主体概况 : 自然人控股医药上市企业 ( 以下简称人福医药或公司 ) 系 1993 年 2 月 15 日经武汉市体改委武体改 (1993) 217 号文批准成立, 原名武汉当代高科技产业股份有限公司, 于 1997 年在上海证券交易所上市 ( 股票代码 : SH) 经过数次增发,

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田京卜
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2 主体概况 : 自然人控股医药上市企业 ( 以下简称人福医药或公司 ) 系 1993 年 2 月 15 日经武汉市体改委武体改 (1993) 217 号文批准成立, 原名武汉当代高科技产业股份有限公司, 于 1997 年在上海证券交易所上市 ( 股票代码 : SH) 经过数次增发, 截至 2015 年 4 月底, 公司总股本 6.43 亿元, 第一大股东武汉当代科技产业集团股份有限公司 ( 以下简称当代科技 ) 的持股比例为 24.49%, 其余前十大股东均为持股比例在 3% 以下的机构投资者公司的实际控制人为自然人艾路明业务板块特色药表 1: 近年公司分板块收入情况 ( 亿元 %) 收入占比收入占比收入占比普药医疗器械房地产其他合计资料来源 : 公司提供中债资信整理 ; 注公司主要医药商业业务主体湖北人福业务收入包括在普药板块内业务板块特色药表 2: 近年公司分板块毛利润情况 ( 亿元 %) 毛利润占比毛利润占比毛利润占比普药医疗器械房地产其他合计资料来源 : 公司提供中债资信整理 ; 注公司主要医药商业业务主体湖北人福业务毛利润包括在普药板块内业务结构以医药制造为主公司医药制造为主业, 分为特色药和普药等产品领域,2012 年底公司剥离房地产业务, 聚焦医药主业, 从近年各业务板块收入毛利润分布情况看, 近年麻醉药生育调节药维吾尔药及生物技术药等为主的特色药业务板块是公司主要的盈利来源, 中枢神经用药妇女和儿童用药中药生物基因药等为主的普药业务规模增长迅速, 是公司收入的主要构成, 同时公司还涉及医药流通业务, 主要商业业务经营主体湖北人福的收入规模在普药板块中体现, 此外, 公司还通过外延式并购向医疗器械医疗服务领域拓展, 2012~2014 年医药商业板块 ( 含医疗器械业务 ) 分别实现业务收入亿元亿元和亿元总体看, 公司是湖北省的医药龙头企业, 在麻醉药生育调节药和维吾尔药等细分领域位居国内领先地位, 在工信部公布的 2014 年医药行业工业企业主营业务收入排名中排第 25 名, 在南方所公布的 2012 第七届中国制药工业百强榜中排第 40 名经营风险 : 行业经营风险医药制造行业信用品质较高医药产品是一类特殊商品, 其需求刚性大弹性小, 受宏观经济环境影响较小人口增长社会人口结构老龄化及随之产生的慢性疾病发病率提高, 支撑中国药品刚性需求的增长 ; 在强民生的政策背景下, 政府对医疗卫生的投入持续增长, 刺激医药需求的有效释放 ; 另外, 医疗服务能力的提升也对药品需求的增长提供支持得益于良好的需求环境, 中国医药制造行业保持较高景气度, 整体经营风险和财务风险较低, 中债资信对医药制造行业信用品质评价为较高虽然短期内, 医保控费的全面推行会对行业 1

3 需求增速产生抑制作用, 且药品招标引发的降价因素将对行业内企业盈利产生负面影响, 但支撑医药制造行业较高景气度的基本因素未变, 行业整体信用品质将得以维持医药流通行业信用品质一般随着人口结构老龄化趋势的加快, 国内药品市场仍将保持旺盛的需求, 为医药流通行业创造良好的发展空间, 但受医保控费及药品招标等相关政策影响, 行业增速进一步承压目前, 中国医药流通行业已初步形成了全国性企业和地方寡头龙头企业并存的竞争格局, 但行业竞争激烈随着新版 GSP 认证的执行, 行业准入门槛明显提升 ; 同时, 公立医院逐步取消药品加成以及医药电商冲击也将对医药流通业态结构产生影响, 未来行业内企业分化将加剧综合来看, 医药流通行业具备良好的行业需求环境, 但行业整体在医药产业链中地位不高, 市场竞争激烈, 行业信用品质一般企业经营风险 : 麻醉药品细分领域综合市场地位很高公司制药业务虽与国药集团华润医药等医药龙头企业相比在规模市场地位和综合实力等方面仍存在较大差距, 但其在国内麻醉药细分领域具有突出的市场地位麻醉药领域拥有良好的市场发展前景, 且受到政府的严格监管, 竞争环境相对缓和公司是国内产品品种最全生产规模最大的麻醉药生产企业, 目前公司麻醉药的销售主要通过已建立的相对完备的销售体系进行, 销售渠道顺畅 2014 年主要产品芬太尼注射液瑞芬太尼及舒芬太尼三大品种市场占有率分别为 28.56% 99.79% 和 77.24%; 得益于良好的市场需求和公司稳固的行业地位, 近年其麻醉药品收入规模持续增长,2014 年公司麻醉药品实现收入亿元, 同比增长 21.68%, 未来随着盐酸纳布啡盐酸阿芬太尼等新药的上市, 公司中高端麻醉产品市场份额将进一步巩固 ; 且麻醉药品市场壁垒较高, 在药品招标采购中相对具有较好的价格维护能力, 近年价格走势相对稳定, 公司该业务毛利率维持相对较高水平近年来恩华等主要竞争对手亦获取瑞芬太尼制剂等生产批件, 但总体影响可控, 依靠全系列及先发优势预计公司未来麻醉药业务仍将保持较快增长特色药产品保持多元业务结构, 计生药领域竞争激烈公司特色药业务除麻醉药以外, 还涉及计生药维药和血液制品等产品计生药 : 公司是国内最大的 4 家计生药生产厂家之一, 在国内最常见的紧急避孕药和停止妊娠药之一复方米非司酮片等计生药品领域保持较高的市场份额, 但由于计生药市场产品技术相对成熟, 近年细分领域内 2

4 企业数量明显增多, 公司该板块面临的市场竞争趋于激烈, 同时受米非司酮 OTC 销售限制影响,2012~2014 年分别实现销售收入 4.00 亿元 3.96 亿元和 3.30 亿元, 收入持续下滑, 未来随着左炔等系列生育调节药的开发拓展, 公司计生药收入有望维持, 同时近年来计生药业务毛利率保持一定提升态势维吾尔药 : 公司是维药领域的龙头企业, 拥有 20 个国药准字号产品文号, 其中有 12 个全国独家品种,7 个国家医保品种,14 个地方医保品种和 4 个中药保护品种 2014 年公司维药主要品种祖卡木颗粒通滞苏润红胶囊和复方木尼孜其颗粒市场份额分别为 85.47% 33.98% 和 100%, 近年维药收入保持较快增长虽公司目前维药板块发展基数水平较低, 但面临的竞争厂商较少, 降价风险较小血液制品 : 公司拥有恩施罗田和 2013 年新增的赤壁三个单采血浆站, 年采浆量 120 吨左右由于国内血液制品行业进入壁垒高市场供不应求现象突出, 随着公司扩大浆站采浆区域和新设立浆站, 以及提高血浆利用率, 血液制品业务有所增长, 但该业务面临的主要风险是新建浆站审批不确定以及采浆成本上涨, 未来仍需关注血浆量供应的安全性问题原材料供应较为稳定和充足, 但部分原料价格存在不确定性公司原材料采购品种较多元, 其中, 麻醉药及计生药的原料药主要依靠自供, 而其上游的原辅料均为常见化工原料, 供应稳定性较高且价格相对低廉维药产品的中药材有 100 多种, 为保证维药原材料的供应, 公司在新疆积极采取和农户合作或自行建设种植基地的方式, 但其价格存在一定不稳定性血液制品方面, 公司目前主要依靠三个单采血浆站供应血浆, 对供血浆者采用智能卡管理, 并使用国际上先进的自动化采浆设备, 以保证血浆的安全可靠公司普药的原料药均为国产, 国内资源较丰富, 供应和价格均较为平稳总体而言, 公司制药产品的原材料供应较为稳定和充足, 为药品生产提供了有效保障血液制品方面, 新增赤壁血浆站能保证采浆量的供应, 但仍需加强生产环节管理以确保血浆的安全并提高采浆率麻醉药品销售渠道建设较完备, 但对于普药维药等其他药品的销售能力有待提高产品销售方面, 由于麻醉药品的销售终端为医院, 公司主要采取学术推广的方式, 目前其已建立了全国性的销售网络, 在全国 30 个省市建立了办事处, 并与超过 2 万家医疗机构建立了业务联系目前, 公司麻醉药营销队伍已经超过 2,000 人, 麻醉药品销售网络已基本覆盖国内县级医疗机构, 目标是成为中国麻醉用药的综合集成商, 相对完善的销售渠道保证了公司麻醉药品的顺利销售公司计生药的销售系统基本覆盖了全国各地的计划生育系统医院和零售 3

5 市场但对于普药维药等其他药品, 公司则主要通过分销及代理进行销售, 自身渠道建设水平仍显不足总体来说, 公司对于具有核心竞争优势的重点产品已建立了相对完备的销售体系, 但对于其他药物品种的渠道建设有待进一步提高此外, 在海外市场拓展方面, 公司下属子公司美国普克 ( 由武汉普克生产美国方研发销售 ) 主要提供软胶囊皮肤保健用药等保健品及药品, 但由于还处于销售渠道培育期,2014 年仍呈 940 万美元亏损, 尽管预计 2015 年或仍未能转盈, 但随着 FDA 认证获取以及美国 OTC 市场医药连锁渠道的逐步打开, 未来将逐步进入良性循环 ; 公司在前期非洲销售网络布局相对稳定到位的基础上,2013 年开始投资建厂, 计划投建年生产能力 1,500 万瓶糖浆和 2,000 万瓶大输液, 预计未来前景亦相对可观表 3: 公司研发投入情况 ( 亿元 %) 年份当年收入研发投入占收入比重资料来源 : 公司提供中债资信整理公司在麻醉药生物基因药等领域具有较强的研发能力, 目前在研项目和新药储备相对充足, 整体研发实力较强公司与国内外近二十家高等院校和科研院所建立并保持长期的合作关系, 具有稳定的产学研合作机制, 荣获国家技术创新示范企业称号公司近年在研发领域投资支出持续增长,2012~2014 年分别占当期销售收入的 3.99% 3.83% 和 4.73% 截至 2014 年底, 公司全部 395 个产品中, 进入国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录 (2009 年版 ) 的产品共有 194 个, 其中在生产产品数 88 个 ; 进入国家基本药物目录 (2012 年版 ) 的产品共有 92 个, 其中在生产产品数 39 个 ; 进入 2012 年版目录的批文数共有 104 个, 其中在生产批文数 41 个同期, 公司在研项目 161 项, 其中一类新药 21 个, 二类新药 2 个, 三类新药 39 个, 中药五类 1 个具体看, 麻醉镇痛领域, 公司建有国家麻药系列新药高技术产业化示范基地, 研制开发了包括枸橼酸芬太尼二类新药盐酸瑞芬太尼三类新药福尔可定糖浆以及三类新药舒芬太尼等独家产品, 目前公司麻醉镇痛领域在研项目储备较充足, 其中盐酸阿芬太尼处于生产评审中, 近期有望上市 ; 磷丙泊酚钠盐酸美普他酚片异氟烷注射液仍处于临床试验阶段, 同时新增苯磺酸瑞马唑仑福沙匹坦二甲葡胺研发项目计生药领域, 公司参与合作开发了具有自主知识产权的国内新一代的药物流产药复方米非司酮片, 并获得了该专利独家使用权生物基因药领域, 公司是国内最早从事基因药研制和开发的公司, 在目前国内基因药技术领域处于领先地位目前的主导产品重组人粒细胞集落因素 (G-CSF) 是国际上最成熟最有潜力的基因工程药物之一, 属于国家二类新药 ; 正在自主研发的抗癌药重组人可溶性 TRAIL 是国家一类基因工程新药, 被列为国家十五重大科技专项, 目前处于 4

6 申报 II 期临床评审中 (2014 年受理 ), 若正式上市后将填补国内外的空白血液制品领域, 中原瑞德合作研发项目血浆综合利用及特异性免疫球蛋白等新产品研发获批国家最高技术研究发展计划 (863 计划 ) 立项此外, 公司在抗肿瘤心血管等领域的多项 Ⅰ 类新药研发项目亦稳步推进, 未来若获批生产, 公司产品结构有望进一步丰富医药商业板块以湖北省内医院纯销为主, 公司通过外延并购实现规模快速增长, 未来产业链的延伸及终端布局逐步完善将助于提升其整体议价能力, 但现阶段工商联动效果有待进一步提升近年来, 公司加快医药商业平台建设, 先后并购了湖北人福民生医药有限公司武汉人福昕和生物医药有限公司湖北人福诺生药业有限责任公司北京巴瑞医疗器械有限公司 ( 罗氏诊断试剂全国最大的经销商之一, 以下简称北京巴瑞 ) 和杭州诺嘉医疗设备有限公司 ( 美国 BD 公司中国最大经销商浙江罗氏第二大经销商 ) 等公司, 并新设及并购了宜昌十堰荆州恩施等 7 家医药商业公司以整合全省优势资源, 使得公司医药商业销售规模和市场地位快速提升 2012~2014 年医药商业板块分别实现业务收入亿元亿元和亿元从业务模式看, 公司医药商业板块销售模式以医院纯销为主, 近年在医药商业板块中收入占比达 80% 左右目前, 公司业务集中于湖北省, 在该地区已建立了覆盖各级医疗机构的销售网络, 覆盖了省内绝大多数二甲以上医院以及疾控中心配送服务方面, 公司已建立起较先进的冷链物流管理体系, 整体物流配送已完成 GSP 改造认证医药纯销业务账期一定规模占用公司营运资金, 但整体销售回款具有一定保障, 且在公司后续医药产业链进一步延伸的背景下, 其终端布局的逐步完善将助于提升其整体议价能力由于医药招标时点等原因, 公司医药工商联动效果未来有待进一步提升表 4: 截至 2015 年 3 月底, 公司在建拟建项目情况 ( 亿元 ) 项目名称宜昌人福药业口服固体制剂出口生产基地项目宜昌人福药业有限责任公司特殊原料药车间项目宜昌人福远安口服制剂项目武汉康乐药业股份有限公司新版 GMP 改造项目非洲人福药业药厂项目计划投资额截至 2015 年 3 月底已投资金额 2015 年预计投入 2016 年合计注 : 公司提供中债资信整理公司建立了符合相关监管要求的治理结构, 内部管理制度体系相对完善作为 A 股上市企业, 公司已经依据公司法证券法上市公司治理准则等相关法律法规的要求, 建立起了较为完善的公司法人治理结构公司股东大会董事会监事会和经营管理层分别行使权力机构决策机构监督机构和执行机构的职能公司股权结构较为分散, 截至 2015 年 4 月底, 控股股东当代科技持有 24.49% 的股份, 前十大股东共持有 39.89% 的股份, 除当代科技外其余均为金融市场的机构投资者分散的股权结构有利于公司形成有效的决策制衡, 但也可能在一定程度上制约公司的决策效率公司对下属子公司建立了严格的管控制度 :(1) 公司实行财务一条线管理, 由公司财务部进行垂直管理, 资产业务资金融资都由总部统一管控 ;(2) 董事 5

7 会建设方面, 公司派出一半以上董事, 分级授权管理 ;(3) 公司实施全面管理审计, 发现问题在董事会上督促, 整改 ;(4) 下属子公司高管人员由总部统一调配管理 ;(5) 下属子公司由总部统一进行目标经营考核未来公司着力布局医疗服务业务, 后续投资规模将持续增长, 存在一定的投资支出压力公司坚持聚焦医药产业, 做细分市场领导者的发展战略, 近年逐步剥离房地产业务, 聚焦医药主业公司医药工业和医药商业领域未来主要在建拟建项目主要集中在麻醉药生产基地部分剩余 GMP 改造和非洲药厂等项目方面, 根据公司披露资料, 未来项目投资规模不大, 主要依靠公司自有资金解决其他业务未来战略方面,(1) 公司积极布局医疗服务产业,2014 年公司相继分别投资 2 亿元于成立人福钟祥医疗管理有限公司和老河口市人福医疗管理有限公司, 以此为平台投资建设钟祥市人民医院新院区及老河口市人民医院新院区, 为两家医院提供管理服务及供应链服务在将来国家政策许可的条件下, 公司将拥有优先收购两医院的权利, 同时, 国企职工医院的股权收购亦在公司未来可能的考虑范围内未来公司将进一步拓展省内医院医疗服务业务, 计划 1~2 年布局省内 10 家医院进行供应链服务, 预计公司在医疗服务产业的投资支出规模将进一步扩大, 未来需关注医疗服务业务的投资支出压力和收益实现情况 (2) 公司也在探索和布局大健康领域投资 : 现有经营计生用具的天津中生功能性敷料的人福医疗情趣用品的健康护理 HIV 唾液检测试剂的北京玛诺和西妮系列产品的中生爱佳等都在各自细分领域进行着积极尝试 ; 同时公司成立了绿之源公司, 前期以清慕三花凉茶这一单品正式进军饮料行业总体看, 公司在医疗服务大健康产业投资布局和未来进一步布局的外延式收购方面存在一定的投资需求, 公司后续投资规模将持续增长, 存在一定的资本支出压力财务风险 : 收入规模持续增长, 期费水平略有上升, 盈利能力有所提升公司近年医药工业收入规模持续增长, 同时公司加快医药商业平台建设与外延并购, 公司医药工业和商业持续增长, 有效缓冲地产业务剥离对公司收入的影响由于特色药产品降价风险不大, 随着公司聚焦医药主业, 毛利率持续保持在较好水平, 处于行业中上游水平受销售渠道扩张影响, 公司期间费用率有所增长, 但在主业盈利增长的支撑下, 公司利润总额规模持续增长, 盈利能力有所提升经营获现能力保持在行业一般水平, 未来存在一定的资本支出和筹资压力现金流方面,2012 年 12 月公司剥离房地产业务, 但项目 6

8 表 5: 近年公司主要盈利能力指标 ( 亿元 %) 项目营业总收入利润总额营业毛利率 EBIT 利润率期间费用收入比成本费用率净资产收益率总资产报酬率资料来源 : 公司审计报告表 6: 近年公司债务负担及偿债指标 (% 倍) 项目资产负债率全部债务资本化比率短期债务 / 长期债务经营净现金 / 短期债务现金类资产 / 短期债务全部债务 /EBITDA EBITDA 利息保障倍数资料来源 : 公司审计报告支出仍反映于当年报表中, 且当年集中支付医院托管保证金 1.46 亿元, 故 2012 年公司整体经营净现金流相对较弱 2013 年以来, 公司经营净现金流流入额度持续增长, 经营收现能力保持在行业一般水平投资活动方面, 近年来公司加大项目投资和并购活动力度, 保持了较大额度的投资活动现金净流出和筹资活动现金净流入但作为 A 股上市企业, 公司具有良好的直接和间接融资渠道, 近年来通过银行借款发行限制性股票发行短融和中票募集资金未来投资规划看, 公司在医疗服务大健康以及外延并购领域仍存在一定的投资需求, 存在一定的资本支出和筹资压力近年来公司债务规模大幅增长, 但受益权益持续增厚, 债务负担有所减轻, 处于适中水平近年来, 在项目建设并购及营运环节资金需求的推动下, 公司付息债务规模大幅增长, 但短期债务占比较高, 债务期限结构不尽合理近年公司进行了数次增发, 2015 年一季度完成的增发募集资金净额分别为亿元, 同时在资本公积和未分配利润大幅增长推动下, 所有者权益规模进一步充实,2015 年 3 月底, 公司所有者权益规模为亿元, 得益于此, 公司资产负债率和全部债务资本化比率在波动中下滑, 整体债务负担处于适中水平未来公司存在一定资本支出, 预计债务规模将有所增加, 但公司权益融资通道畅通, 债务负担有望保持或有负债方面, 截至 2015 年 3 月底, 公司对外担保 0.52 亿元, 相对有限短期偿债能力有所提高, 而长期偿债能力有所弱化, 偿债指标整体仍处于行业较好水平短期偿债指标方面, 公司流动比率速动比率近年来有所提高, 现金类资产 / 短期债务基本保持稳定, 短期偿债指标在行业内处于较好水平长期偿债指标近三年来有所弱化,EBITDA 利息保障倍数由 2012 年底 6.56 倍降至 2014 年底的 5.67 倍, 同期全部债务 /EBITDA 由 3.08 倍升至 3.68 倍, 但总体来说 EBITDA 对利息保障程度依然较高, 债务负担处于合理范围内, 偿债指标处于行业较好水平未来公司存在一定的资本支出压力, 公司整体偿债能力或有所弱化外部支持 : 外部支持增信作用有限公司实际控制人是自然人, 从历史情况看, 公司在业务发展内部管理和资金等方面获得股东及实际控制人支持力度很小, 对其信用品质增信作用有限 7

9 综合评价 : 主体信用等级经营风险处于很低水平中国医药制造行业保持较高景气度, 公司仍将保持多元化的特色药产品结构, 在麻醉药细分领域市场地位较高, 研发实力较强, 并已建立了相对完善的麻醉药品销售网络, 在研项目储备较充足, 整体经营风险很低财务风险很低近年公司收入规模保持较快增长, 毛利率水平较为稳定, 盈利能力有所提升, 获现能力处于一般水平, 债务规模有所增长, 但受益权益持续增厚, 债务负担有所减轻, 处于适中水平, 整体偿债指标处于行业较好水平, 公司整体财务风险很低外部支持的增信作用有限公司实际控制人为自然人, 从历史情况看, 公司在业务发展内部管理和资金等方面获得股东及实际控制人支持力度很小, 对其信用品质增信作用有限综上, 中债资信认为人福医药的经营风险很低, 财务风险很低, 外部支持增信作用有限, 评定公司的主体信用等级为 AA- 评级展望评级展望为稳定未来 12~18 个月内, 预计医药行业需求仍将保持较快增长, 公司仍将保持多元化的特色药产品结构, 在麻醉药细分领域市场地位较高, 在研项目储备较充足, 同时将着力加强医疗服务和大健康业务布局, 整体经营风险依旧很低公司收入和盈利增速有望维持, 未来存在一定的投资支出规划, 但公司权益融资渠道畅通, 债务负担有望保持, 偿债指标或存在一定的弱化压力, 整体财务风险将维持在很低水平此外, 外部支持增信作用依旧有限, 中债资信给予公司的评级展望为稳定关注医疗服务业务投资支出和收益实现情况未来需关注在建项目的产能释放情况以及医疗服务业务中省内医院拓展医疗服务业务的投资支出规模和收益实现情况, 上述因素的变化可能触发信用等级或展望的调整 8

10 附件一 : 公司主要经营数据信息表 1: 公司医药工业业务过亿产品产销情况产品名称单位产量销量枸橼酸芬太尼注射液支 5,687,520 5,600,300 4,987,600 5,670,549 5,500,200 4,829,300 注射用盐酸瑞芬太尼支 1,402,330 1,800,200 2,038,500 1,396,754 1,746,100 2,029,900 枸橼酸舒芬太尼注射液支 1,587,600 1,985,000 2,230,000 1,444,619 1,971,700 2,217,300 米非司酮片盒 2,993,283 2,938,797 2,642,811 2,837,419 2,938,212 2,571,015 通滞苏润江胶囊盒 1,608,036 1,842,032 2,259,249 1,329,526 1,538,040 1,918,942 资料来源 : 公司提供, 中债资信整理表 2:2014 年公司重点研发项目情况表研发单位项目名称类别适应症研发阶段盐酸阿芬太尼化药 3 类麻醉性镇痛生产审评中磷丙泊酚钠化药 1 类全麻 III 期临床试验中丁丙诺啡纳洛酮舌下片化药 3 类戒毒 II 期临床试验结束宜昌人福盐酸美普他酚片化药 3 类镇痛 II 期临床试验结束异氟烷注射液 ( 乳剂 ) 化药 2 类全麻 II 期临床试验中苯磺酸瑞马唑仑化药 1 类镇静福沙匹坦二甲葡胺及冻干粉针剂化药 3 类镇吐申报临床评审中 (2014 年受理 ) 申报临床评审中 (2014 年受理 ) 葛店人福米非司酮新适应症化药 1 类子宫肌瘤 II 期临床试验中武汉人福盐酸普拉克索化药 3+6 类抗帕金森症深圳新鹏 rhtrail 生物 1 类抗肿瘤其他子公司申报临床评审中 (2014 年受理 ) 申报 II 期临床评审中 (2014 年受理 ) 广金钱草总黄酮中药 5 类尿路结石肾结石 III 期临床试验中重组质粒肝细胞生长因子生物 1 类肢体缺血 II 期临床试验中重组腺病毒肝细胞生长因子生物 1 类改善缺血区的血液供应及心脏的功能 II 期临床试验中美索舒利化药 1 类解热镇痛 I 期临床试验中重组腺病毒 BB102 抗癌剂生物 3 类提高恶性肿瘤的临床复合治疗疗效 I 期临床试验中重组葡激酶 - 水蛭素融合蛋白生物 1 类血栓栓塞性疾病安立生坦资料来源 : 公司提供中债资信整理化药 3+6 类肺动脉高压申报临床评审中 (2013 年受理 ) 申报临床评审中 (2014 年受理 ) 9

11 附件二 : 主体信用等级符号及含义中债资信评估有限责任公司主体评级符号体系适用于法人实体信用评级, 包括非金融企业主体评级和金融机构主体评级 1 中债资信主体评级是对受评主体违约风险的评价, 主要考量受评主体的债务偿还能力强弱和未来面临的经营风险高低其等级划分为三等九级, 符号表示分别为 AAA AA A BBB BB B CCC CC C, 每个级别均可用 + 或 - 符号进行微调, 表示在本等级内略高或略低于中等水平各主体等级含义如下 : 等级符号 AAA AA A BBB BB B CCC CC C 等级含义偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务的能力一般, 受不利经济环境的影响较大, 违约风险一般偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境的影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 难以保证偿还债务基本不能偿还债务 1 评级符号体系适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 有关国外其他区域及国际的信用评级业务相关评级符号体系中债资信将根据实际需要另行制定 10

12 附件三 : 中国医药制造行业企业主要经营指标对比表 (2014 年 ) 企业名称信用等级评级展望制药业务收入 ( 亿元 ) 业务结构过亿产品数量 ( 个 ) 研发费用及研发投入收入占比天士力制药集团股份有限公司 AA 稳定医药工业 48.32% 医药商业 51.68% 亿元 6.07% 天士力控股集团有限公司 AA- 稳定医药工业 46.14% 医药商业 49.34% 其他 4.78% 亿元 6.07% 丽珠医药集团股份有限公司 AA 稳定西药制剂 38.96% 中药制剂 31.89% 原料药 20.87% 亿元 5.05% AA- 稳定特色药 ( 麻醉药计生药维药血液制品 )36.02% 普药 63.40% 2.30 亿元 7.63% 江苏康缘集团有限责任公司 A 稳定医药工业 59.32% 医药商业 39.73% 亿元 9.33% 注 : 以上所列级别为本报告出具前最新级别中国医药制造行业企业主要财务指标对比表 (2014 年 ) 企业名称营业 EBIT 速动比全部债务信用全部债务评级展望收入利润率率资本化比率等级 /EBITDA( 倍 ) ( 亿元 ) (%) ( 倍 ) (%) 天士力制药集团股份有限公司 AA 稳定天士力控股集团有限公司 AA- 稳定丽珠医药集团股份有限公司 AA 稳定 AA- 稳定江苏康缘集团有限责任公司 A 稳定注 : 以上所列级别为本报告出具前最新级别 11

13 附件四 : 公司主要财务数据 ( 合并口径 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月货币资金应收票据应收账款其他应收款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产资产总计短期借款应付票据应付账款其他应付款一年内到期的非流动负债流动负债合计长期借款应付债券负债合计实收资本 ( 股本 ) 资本公积未分配利润少数股东权益所有者权益合计营业总收入营业成本销售费用管理费用财务费用投资收益营业利润利润总额净利润归属于母公司所有者的净利润销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流入量购买商品接受劳务支付的现金经营活动现金流量净额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额

14 附件五 : 公司主要财务指标 ( 合并口径 ) 财务指标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 流动资产周转率 ( 次 ) 总资产周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 成本费用率 (%) 现金收入比 (%) 盈利现金比率 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金流动负债比 ( 倍 ) 经营净现金负债比 ( 倍 ) 经营净现金 / 短期债务 ( 倍 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 )

15 附件六 : 公司主要财务数据 ( 母公司 ) 财务数据 ( 单位 : 亿元 ) 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月货币资金应收票据应收账款其他应收款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产资产总计短期借款应付票据应付账款其他应付款一年内到期的非流动负债流动负债合计长期借款应付债券负债合计实收资本 ( 股本 ) 资本公积未分配利润少数股东权益所有者权益合计营业总收入营业成本销售费用管理费用财务费用投资收益营业利润利润总额净利润归属于母公司所有者的净利润销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流入量购买商品接受劳务支付的现金经营活动现金流量净额购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额

16 附件七 : 公司主要财务指标 ( 母公司 ) 财务指标 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 3 月现金类资产 ( 亿元 ) 短期债务 ( 亿元 ) 长期债务 ( 亿元 ) 全部债务 ( 亿元 ) EBIT( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 流动资产周转率 ( 次 ) 总资产周转率 ( 次 ) 资产负债率 (%) 全部债务资本化比率 (%) 长期债务资本化比率 (%) 营业毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 期间费用收入比 (%) 成本费用率 (%) 现金收入比 (%) 盈利现金比率 (%) 经营净现金 /EBITDA(%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 全部债务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 经营净现金流动负债比 ( 倍 ) 经营净现金负债比 ( 倍 ) 经营净现金 / 短期债务 ( 倍 ) 经营净现金利息保障倍数 ( 倍 ) 15

17 附件八 : 指标计算公式公式说明 : 现金类资产 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 ( 有息 )+ 其他短期有息负债长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 其他长期有息负债全部债务 = 短期债务 + 长期债务营业收入合计 = 营业收入 + 利息收入 + 手续费及佣金收入 + 其他营业收入营业成本合计 = 营业成本 + 利息支出 + 手续费及佣金支出 + 其他营业成本 EBIT= 利润总额 + 费用化利息支出 EBITDA= 利润总额 + 费用化利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销应收账款周转率 ( 次 )= 营业收入 /( 平均应收账款 + 平均应收票据 ) 存货周转率 ( 次 )= 营业成本 / 平均存货流动资产周转率 ( 次 )= 营业收入 / 平均流动资产总资产周转率 ( 次 )= 营业收入 / 平均资产总额资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 全部债务资本化比率 (%)= 全部债务 /( 全部债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 100% 长期债务资本化比率 (%)= 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 100% 营业毛利率 (%)=( 营业收入合计 - 营业成本合计 )/ 营业收入合计 100% 总资产报酬率 (%)=EBIT/ 平均资产总额 100% 净资产收益率 (%)= 净利润 ( 含少数股东损益 )/ 平均所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 100% EBIT 利润率 (%)=EBIT/ 营业收入合计 100% EBITDA 利润率 (%)=EBITDA/ 营业收入合计 100% 期间费用收入比 (%)=( 管理费用 + 财务费用 + 销售费用 )/ 营业收入合计 100% 成本费用率 (%)=( 营业成本合计 + 期间费用 )/ 营业收入合计 100% 现金收入比 (%)= 销售商品提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 盈利现金比率 (%)= 经营活动现金流量净额 / 净利润 100% 流动比率 ( 倍 )= 流动资产 / 流动负债速动比率 ( 倍 )=( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债保守速动比率 ( 倍 )=( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )=EBITDA/( 费用化利息支出 + 资本化利息 ) 16

18 附件九 : 评级方法 : 相关参考资料中债资信工商企业主体评级方法总论 (2013.1) 中债资信中国医药制造企业主体信用评级方法 (2013.3) 评级模型 : 中债资信中国医药制造企业主体信用评级模型 (2013.3) 行业研究 : 2015 年中国医药制造行业信用展望 ( ) 2014 年中国医药制造行业信用展望 (2014.1) 2013 年中国医药制造行业信用展望 (2013.1) 2012 年医药制造行业研究报告 ( ) 评级报告 : 跟踪评级 (2015.4) 跟踪评级 (2014.4) 主体信用评级 (2013.7) 17

19 附件十 : 跟踪评级安排中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 将在 ( 以下简称受评主体 ) 主体信用等级有效期内, 对受评主体的信用状况进行持续跟踪监测, 并至少每年出具一次定期跟踪评级报告中债资信将持续关注受评主体的信用品质, 并尽最大可能收集和了解影响企业信用品质变化的相关信息如中债资信了解到受评主体发生可能影响信用等级的重大事件, 中债资信将就该事项进行实地调查或电话访谈, 确定是否要对信用等级进行调整 ; 如受评主体不能及时配合提供必要的信息和资料, 中债资信在确实无法获得有效评级信息的情况下, 可暂时撤销信用等级 18

20 信用评级报告声明 ( 一 ) 中债资信评估有限责任公司 ( 以下简称中债资信 ) 对 ( 以下简称受评主体 ) 的信用等级评定是以中债资信的评级方法为依据, 在参考评级模型处理结果的基础上, 通过信用评审委员的专业经验判断而确定的 ( 二 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级仅反映受评主体违约可能性的高低, 并非是对其是否违约的直接判断 ( 三 ) 中债资信所评定的受评主体信用等级反映的是中债资信对受评主体长期信用质量的判断, 是中债资信对受评主体未来一个经济周期经营风险和财务风险综合评估的结果, 而不是仅反映评级时点受评主体的信用品质 ( 四 ) 中债资信及其相关信用评级分析师信用评审委员与受评主体之间, 不存在任何影响评级客观独立公正的关联关系 ; 本报告的评级结论是中债资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 中债资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观独立公正的原则, 未因受评主体和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 ( 五 ) 本报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论建议等 ( 六 ) 本报告中引用的受评主体相关资料均由受评主体提供或由其公开披露的资料整理, 中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责 ( 七 ) 本报告所采用的评级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域 ( 不含港澳台 ) 的信用评级业务, 与非依据该区域评级符号体系得出的评级结果不具有可比性 ( 八 ) 本报告所评定的信用等级自评级报告出具之日起 18 个月内有效 ; 在有效期内, 该信用等级有可能根据中债资信跟踪评级的结论发生变化 ( 九 ) 本报告版权归中债资信所有, 未经书面许可, 任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制 19

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013