6 公司始终保持很高的研发投入比例, 加之基础优势, 其行业的比较优势逐步被深化和强调, 集成电路设备和军工领域的技术和市场高门槛属性, 给予公司较大的健康发展空间公司主营业务, 主要包括集成电路设备, 电子元器件和锂电池设备等三个部分都已经形成突出的行业比较优势 7 我们认为, 公司技术实力较强

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阴阳贾
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1 半导体产业大潮起, 设备龙头乘风来方正证券研究所证券研究报告七星电子 (002371) 电子行业公司研究公司深度报告 / 强烈推荐 ( 首次 ) 首席分析师 : 段迎晟执业证书编号 : S TEL: duanyingsheng@founders 联系人 : 侯宾, 杨洋, 章书勤 TEL: houbin@foundersc.com 历史表现 : 19% 2% -15% -32% -49% -66% 2015/6 2015/9 成交金额 ( 百万 ) 沪深 / /3 数据来源 :wind 方正证券研究所相关研究七星电子半导体设备稀缺平台, 格局优势凸显战略请务必阅读最后特别声明与免责条款有别于市场的观点 : 1 全球半导体产能的第三次转移正如火如荼, 即向中国大陆东南亚等发展中区域的转移大基金自成立以来从集成电路全产业链进行投资, 支持 IC 设计制造封测设备等细分领域的龙头本土的半导体行业, 一方面将迎来国家主导的投融资高潮, 另一方面主要企业处于小且分散的局面, 未来子行业龙头具备很大的发展潜力, 最终比肩国际一流标的公司 2 七星电子作为半导体装备领域的龙头企业, 行业发展是其重要的发展机遇政策扶持下, 半导体设备国产化是大势所趋七星电子收购北方微电子得到了大基金和北京市等多方的大力支持 3 公司是国内半导体设备领域的稀缺平台, 格局优势越发凸显其战略价值公司具备产业定位格局和上市公司投融资平台的综合优势 :1) 公司从一五开始, 便是承担国家电子元器件和电子专用设备重大科技攻关任务的骨干企业, 目前独立承担着国家科技重大专项极大规模集成电路制造设备研发及产业化 (02 专项 ) 12 寸扩散炉和质量流量计清洗机 LPCVD 三个项目, 也是国内唯一能够生产 8 英寸以上立式扩散炉清洗机和气体质量流量计的企业 ; 公司所生产的混合集成电路电子元件等军工配套产品在神舟系列飞船长征系列火箭及多项国家重点工程中得到应用 ;2) 通过国家科技重大专项资金投入以及 IPO 项目的实施, 公司科研和生产条件得以相对同业的大幅提升, 且具备 A 股唯一的集成电路设备企业投融资平台优势 4 目前大陆主要的设备企业, 在自主创新能力, 产业链配套和高端人才培养等方面均实现快速发展, 包括 : 1) 北京地区 : 七星电子 ( 清洗机和氧化炉等 ), 北方微 ( 硅刻蚀机,PVD,TSV 封装等 ), 以及中科信 ( 注入机等 ) 等 ; 2) 上海地区 : 中微 ( 介质刻蚀机等 ), 上海微电子 ( 封装光刻机等 ), 盛美 ( 硅片清洗机等 ), 睿励 ( 光学检测设备 ) 等 ; 3) 其他地区 : 拓荆 ( 沈阳,PECVD 等 ) 等公司此次并购完成后, 北方地区设备平台的地位进一步确立未来半导体设备领域的行业整合未来可能的外延并购有望继续依托七星电子为资本平台 5 工欲善其事, 必先利其器, 国家对于设备的进口替代, 是非常急迫的, 从某种角度看, 更甚于制造环节本身研究源于数据 1 研究创造价值

2 6 公司始终保持很高的研发投入比例, 加之基础优势, 其行业的比较优势逐步被深化和强调, 集成电路设备和军工领域的技术和市场高门槛属性, 给予公司较大的健康发展空间公司主营业务, 主要包括集成电路设备, 电子元器件和锂电池设备等三个部分都已经形成突出的行业比较优势 7 我们认为, 公司技术实力较强, 实际控制人实力雄厚, 管理层和产品团队质地优秀与北方微电子整合后, 在细分行业竞争中, 产业格局和融资平台优势逐步显现, 在国家半导体扶持政策偏重材料 / 设备 / 制造的背景下, 看好公司长期发展机会, 以及重要产业地位投资建议七星电子在收入方面, 预计 16 年能实现 15 亿的收入,17 年能实现 19 亿收入在利润方面, 预计 16 年能达到 1.05 亿利润, 17 年达到 1.56 亿, 考虑增发后的摊薄 EPS 分别为 , 对应 PE 分别为倍风险提示 : 晶圆厂等下游需求不达预期的风险, 公司整合不达预期的风险, 半导体行业景气度低于预期的风险盈利预测 : 单位 / 百万 E 2017E 2018E 营业总收入 (+/-)(%) 净利润 (+/-)(%) EPS( 元 ) P/E 数据来源 :wind 方正证券研究所研究源于数据 2 研究创造价值

3 目录 1 国内集成电路行业发展迅速, 公司有望占领百亿美元市场全球市场下滑, 中国市场逆势增长国家政策支持, 多重利好因素促进中国是全球最大的集成电路消费市场下游企业需求增大, 公司有望抢占百亿美元市场半导体设备领域龙头地位进一步稳固主营业务成熟, 持续稳健发展中国半导体行业处于战略发展机遇期集成电路装备业属于国家重点支持的战略性产业集成电路产业投资基金的支持半导体集成电路行业将逐渐向中国转移, 规模不断扩大行业上游 IC 设计企业潜力无限物联网发展引发半导体行业的新需求多年制造经验和技术积累, 形成竞争优势实施积极的并购政策, 购北方微电子, 整合平台价值高精密电子元器件业务, 提供扎实业绩支撑技术积累雄厚, 利于产品研发行业门槛较高, 利于保持领先地位国家政策扶持, 利于业务持续增长军工元器件产品方面具有不可替代的优势新能源行业成为公司新的发展领域光伏产业前景广阔国家政策支持促进光伏产业发展光伏市场开始回暖, 保持强势发展相关技术的不断进步拉动光伏产业发展新能源汽车增长迅速, 锂电池产业受益政策大力支持新能源汽车行业新能源汽车迅速发展锂电池行业获益重视研发投入和人才培养高素质人才占比高研发持续投入公司未来市场空间大增速高半导体设备市场持续增长新能源行业持续发展有望成为设备领域整合与并购的资本平台, 想象空间大盈利预测和投资建议风险提示研究源于数据 3 研究创造价值

4 图表目录图表 1: 年我国集成电路行业销售产值数据图... 5 图表 2: 中芯国际年营业收入数据图 ( 含预测 )... 6 图表 3: 七星电子年营业收入数据图 ( 含预测 )... 7 图表 4: 大陆半导体至今投资额 ( 亿人民币 )... 9 图表 5: 全球光伏新增装机情况图表 6: 中国光伏累计装机容量 ( 单位 :GW) 图表 7:2015 年全球光伏累计及新增装机容量占比图表 8: 全球光伏电站类型及 2014 年各类型光伏电站占比图表 9: 年我国新能源汽车销量 ( 单位 : 万辆 ) 图表 10: 七星电子员工专业构成表 ( 单位 : 人 ) 图表 11: 七星电子员工教育程度构成情况 ( 单位 : 人 ) 图表 12: 七星电子研发投入情况数据表图表 13: 全球及我国半导体设备市场及自制设备市场及占比图表 14: 年全球半导体市场规模及增长图表 15: 年中国集成电路市场销售额规模及增长率研究源于数据 4 研究创造价值

5 1 国内集成电路行业发展迅速, 公司有望占领百亿美元市场 1.1 全球市场下滑, 中国市场逆势增长图表 1: 年我国集成电路行业销售产值数据图资料来源 : 比特港大数据, 方正证券研究所全球半导体市场在 2014 年出现 9.9% 的高增长后,2015 年出现下滑根据 SIA 公布的最新数据,2015 年全球半导体市场销售额为 3352 亿美元, 同比下降了 0.2% 日本和欧洲半导体市场也出现了下降情况但 2015 年中国集成电路市场规模仍创纪录地达到亿元, 同比增长 6.1%, 成为全球为数不多的仍能保持增长的区域市场 1.2 国家政策支持, 多重利好因素促进国家集成电路产业发展推进纲要的出台让各级政府对集成电路产业重要性的认识不断深入, 支持态度进一步明确多重因素下使得国家支持力度明显加大, 在融资税收等方面落实更多鼓励措施同时,3D 打印物联网电表等以集成电路为核心零部件的行业已经成为社会发展的热点和趋势, 应用市场增长迅速, 吸引了更多资本注入多重利好因素保证了未来我国集成电路市场将呈现快速发展的良好态势, 有专家预测, 到 2020 年我国集成电路行业市场规模有望达到 5000 亿元 1.3 中国是全球最大的集成电路消费市场根据美国 IBS 数据, 中国手机制造的全球占比从 2009 年的的 47% 增长到 2014 年的 84%; 彩电制造的全球占比从 2009 年的 45% 增长到 2014 年的 66%;PC 制造的全球占比从 2009 年的 58% 增长到 2014 年的 81% 专家预测, 在未来几年内, 中国电子产品生产企业的数量和比重还会上升, 对于集成电路的需求也会继续增长, 占全球的比重也会继续增加根据美国 IBS 的统计预测, 中国在 2015 年消费了 1679 亿美元的集成电路芯片, 到 2025 年将消费 3736 亿美元的集成电路芯片相关人士估计, 中国在本地消耗的集成电路芯片的真实研究源于数据 5 研究创造价值

6 价值大概在 800 亿美元虽然只占总体消费价值的一小部分, 但是其价值也是较为可观的, 另也预示着市场广阔的发展前景 1.4 下游企业需求增大, 公司有望抢占百亿美元市场七星电子主要的客户集中在中芯国际武汉新芯等大型集成电路企业中芯国际是中国集成电路行业在规模和技术方面领先的代工厂, 由国资委实际控制, 主要从事计算机辅助设计制造测试封装以及买卖集成电路及其他半导体服务该行业中国上市公司不多, 作为行业龙头和稀缺标的, 公司将受益于国家鼓励政策的密集出台图表 2: 中芯国际年营业收入数据图 ( 含预测 ) 资料来源 :Wind 数据, 方正证券研究所从图中可以看出, 中芯国际营业收入保持稳定从 2011 年以来整体保持稳定增长趋势,2014 年后加速增长另外, 根据 2016 年第一季度财报显示, 第一季度的销售额为亿美元, 环比增长 4.0%, 同比增长 24.4%; 归属中芯国际的净利润为 6140 万美元, 比去年同期增长 11% 已经连续 16 个季度实现盈利武汉新芯主营集成电路及相关产品的生产研发设计销售等今年该企业总投资 240 亿美元启动存储器基地项目, 主要用于技术研发项目基建设备采购和产业链构建四个方面在整个资金投入和产品研发进度顺利推进的情况下, 存储器基地预计 2018 年量产,2020 年实现月产能 30 万片 ( 其中 3D-NAND 20 万片,DRAM 10 万片 ),2030 年达到月产能 100 万片跟随集成电路行业的快速发展势必促进上游半导体设备行业的持续发展, 为七星电子带来大量的订单, 扩大其销售市场规模预计今年全球半导体行业总投入 500 亿美元, 其中 70% 约 350 亿美元将用于设备领域, 七星电子将预期目标定为行业总投入的 20%, 即 100 亿美元或折合 600 亿人民币 2 半导体设备领域龙头地位进一步稳固 2.1 主营业务成熟, 持续稳健发展研究源于数据 6 研究创造价值

集成电路设备行业属于垄断竞争性行业, 其设备产品的市场价格主要通过市场竞争形成, 经营模式主要是为客户定制生产因其对技术实力资金实力和售后服务等方面的要求很高, 且研发周期较长, 因此, 拥有先进技术和雄厚资金的少数设备厂商在定价方面拥有较强谈判能力, 在行业中占有较高的市场份额公司具有多年集成电路装备的制造经验和技术积累, 近年来通过承担国家科技重大专项 300mm 立式氧化炉 ALD

7 集成电路设备行业属于垄断竞争性行业, 其设备产品的市场价格主要通过市场竞争形成, 经营模式主要是为客户定制生产因其对技术实力资金实力和售后服务等方面的要求很高, 且研发周期较长, 因此, 拥有先进技术和雄厚资金的少数设备厂商在定价方面拥有较强谈判能力, 在行业中占有较高的市场份额公司具有多年集成电路装备的制造经验和技术积累, 近年来通过承担国家科技重大专项 300mm 立式氧化炉 ALD 清洗机气体质量流量控制器 LPCVD 等项目课题, 公司不断提升现有技术, 在半导体集成电路制造工艺方面的薄膜制备工艺清洗工艺精密气体质量控制真空热工和软件控制等方面取得长足进步, 逐步形成核心技术体系, 且始终坚持同等质量成本领先品牌拓展的设备竞争战略, 并将产品向太阳能电池 ( 光伏 ) TFT-LCD 分立器件以及电力电子等行业拓展, 建立竞争优势图表 3: 七星电子年营业收入数据图 ( 含预测 ) 资料来源 :Wind 数据, 方正证券研究所从上图中可知, 近几年营业收入有所下滑, 但是随着新技术的投入应用以及下游大客户的逐步导入, 预计 2016 年开始营业收入将会有较大的提高且增幅显著目前大陆主要的设备企业, 在自主创新能力, 产业链配套和高端人才培养等方面均实现快速发展, 包括 : 1) 北京地区 : 七星电子 ( 清洗机和氧化炉等 ), 北方微 ( 硅刻蚀机, PVD,TSV 封装等 ), 以及中科信 ( 注入机等 ) 等 ; 2) 上海地区 : 中微 ( 介质刻蚀机等 ), 上海微电子 ( 封装光刻机等 ), 盛美 ( 硅片清洗机等 ), 以及睿励 ( 光学检测设备 ) 等 ; 3) 其他地区 : 拓荆 ( 沈阳,PECVD 等 ) 等公司此次并购完成后, 北方地区设备平台的龙头地位进一步确立未来半导体设备领域的行业整合与海外并购有望依托七星电子为研究源于数据 7 研究创造价值

8 资本平台 2.2 中国半导体行业处于战略发展机遇期集成电路装备业属于国家重点支持的战略性产业 2015 年, 我国集成电路产业已经进入了深度调整与转折期, 企业并购, 强强联合成为新常态, 中国制造 2025 互联网 + 行动等指导意见以及国家大数据战略相继组织实施, 为我国集成电路产业发展带来前所未有的机遇集成电路产业投资基金的支持国家于 2014 年 9 月成立了集成电路产业投资基金 ( 简称大基金 ), 募集资金超过 1300 亿元, 有效带动了国内资本对集成电路产业的支持和投入, 必将加速集成电路产业与资本的结合国家集成电路产业基金 ( 以下简称大基金 ) 从成立之初至今, 在国内投资了 25 个芯片项目共计 400 亿资金, 地方政府基金则吸引了上百个集成电路投资落地中国计划年集成电路领域的投资总额能够达到 1500 亿美元半导体集成电路行业将逐渐向中国转移, 规模不断扩大我国已经成为全球最大的集成电路应用市场, 集成电路芯片制造业加速向中国转移, 集成电路设备市场规模逐步扩大根据 SEMI( 国际半导体产业协会 ) 统计数据, 2015 年全球半导体设备市场营收达 373 亿美元, 其中中国市场营收 48.8 亿美元, 占比 13.09%, 较 2014 年上升 1.43%; 预计 2016 年中国设备市场营收为 53.2 亿美元, 增长 9.02%, 占比进一步提升至 14.07%, 预计到 2022 年将占到全球的 22%,CAGR 为 10% 2015 年全球的半导体市场规模是 3352 亿美元, 中国半导体市场规模 3610 亿人民币其中 IC 设计占 1325 亿元,IC 制造 901 亿元,IC 封测 1384 亿元中国半导体制造的市占率会迅速提升, 国内制造业相关的产业利好机会最大近年来, 全球顶级大厂如三星英特尔和台积电等都在中国投资建设 12 英寸晶圆生产线, 这样的巨额投资也将带来国内集成电路装备市场规模的不断扩大下图是截止至 2016 年 1 月底大陆半导体的投资额统计图其中, 投资额统计时包括了 : 大陆资本在海外的投资, 大陆资本在本地的投资, 以及外国及台湾公司在大陆的投资研究源于数据 8 研究创造价值

9 图表 4: 大陆半导体至今投资额 ( 亿人民币 ) 资料来源 : 百度, 方正证券研究所行业上游 IC 设计企业潜力无限 TrendForce 旗下拓墣产业研究所统计显示, 自 2009 年以来, 通过强大的市场购买力与自有品牌的茁壮, 中国 IC 设计业产值在全球市场的占有率逐步攀升, 从 2009 年的 7.1%, 预计在 2015 年有机会达到 18.5%, 而销售产值更以年复合成长率 25% 的增速高速成长 TrendForce 表示, 中国 IC 设计业者的订单需求在未来三年内有机会成为全球成长性最高的地区云计算和大数据是 IC 设计企业不可忽略的市场随着智能工业的发展, 对传统工业的改造, 大到工业自动化, 小到发动机, 以至未来前景广阔的 3D 打印, 智能电网汽车电子安防监控信息安全智能卡等都拥有庞大的市场潜力近年来, 我国半导体市场表现出旺盛的需求, 产业增长超过了世界 IC 市场的平均增长速度, 这为 IC 设计企业提供了巨大的市场机遇 2.3 物联网发展引发半导体行业的新需求物联网被认为是继计算机互联网之后的第三次信息产业革命, 已对移动互联网可穿戴设备智能驾驶等领域产生了深刻影响, 这其中对芯片半导体行业的影响尤为巨大随着物联网应用领域的不断扩大和深化, 使得器件与设备呈指数级增长, 芯片半导体厂商为应对快速增长的市场需求, 需要积极加快产品融合创新步伐据市场研究公司 Gartner 预测, 全球半导体产品销售额将由 2015 年的 3360 亿美元增长至 2019 年的 4320 亿美元, 其中物联网将占到半导体销售增加额的 34% 物联网应用领域的成熟, 对传感器微控制器微处理器等半导体产品的智能化提出了更高的要求, 产品逐渐由以性能为导向转变为以应用为导向, 促使半导体厂商积极加快产品综合集成与应用创新研究源于数据 9 研究创造价值

10 2.4 多年制造经验和技术积累, 形成竞争优势集成电路设备行业属于垄断竞争性行业, 其设备产品的市场价格主要通过市场竞争形成, 经营模式主要是为客户定制生产因其对技术实力资金实力和售后服务等方面的要求很高, 且研发周期较长, 因此, 拥有先进技术和雄厚资金的少数设备厂商在定价方面拥有较强谈判能力, 在行业中占有较高的市场份额公司具有多年集成电路装备的制造经验和技术积累, 近年来通过承担国家科技重大专项 300mm 立式氧化炉 ALD 清洗机气体质量流量控制器 LPCVD 等项目课题, 公司不断提升现有技术, 在半导体集成电路制造工艺方面的薄膜制备工艺清洗工艺精密气体质量控制真空热工和软件控制等方面取得长足进步, 逐步形成核心技术体系, 且始终坚持同等质量成本领先品牌拓展的设备竞争战略, 建立竞争优势 2.5 实施积极的并购政策, 购北方微电子, 整合平台价值公司收购北方微电子定增预案已过会 :1 公司拟通过发行股份购买资产的方式收购北方微电子 100% 股权, 作价 9.31 亿元, 发行股份价格为元 / 股 2 公司拟通过向国家集成电路基金京国瑞基金和芯动能基金非公开发行股份募集配套资金 9.31 亿元, 用于北方微电子微电子装备扩产项目建设并补充上市公司流动资金 ( 大基金认购其中 6 亿 ) 本次收购由北京电子控股有限责任公司主导, 管理方面协同性更好七星电子和北方微电子双方都是国内领先的半导体设备厂商, 双方的设备互补性强, 客户基本相同, 整合之后, 公司可以提供立式氧化炉, 清洗炉等半导体设备, 北方微电子可以提供刻蚀机 (ETCH) PVD CVD 等设备, 还可提供 IC 封装 LED MEMS, 功率半导体等客户主要为中芯三安晶方生长清洗 (5%) 氧化 (5%) 刻蚀薄膜沉淀双方覆盖了半导体产线上一半以上的主要设备, 从而可以为客户提供整套解决方案, 提升综合竞争力同时, 双方可以共用研发和营销渠道, 节约成本, 提高效率, 实现跨越式发展 3 高精密电子元器件业务, 提供扎实业绩支撑 3.1 技术积累雄厚, 利于产品研发高精密电子元器件方面, 公司依托六十多年的元器件技术积累, 建立了完善的新产品新工艺研发体系, 产品技术等级不断提升, 研发生产了电阻电容晶体器件微波组件模块电源混合集成电路等高精密电子元器件系列产品, 广泛应用于精密仪器仪表自动控制等高精尖特种行业领域 3.2 行业门槛较高, 利于保持领先地位公司所处高精尖特种行业对产品科研生产供货均实行严格的认研究源于数据 10 研究创造价值

11 证资质进入门槛公司作为国家骨干高精尖特种电子元器件企业, 坚持推进高技术高可靠性高市场占有率的竞争战略, 利用承担的各类国家重点科研及投资项目, 不断提升研发和生产能力, 将产品拓展到各高精尖特种行业领域, 并始终保持行业的领先地位 3.3 国家政策扶持, 利于业务持续增长高精密电子元器件是各电子设备的基础元件, 不可或缺公司研发生产的电阻电容晶体器件微波组件模块电源混合集成电路等高精密电子元器件系列产品, 广泛应用于中国制造二〇二五重点发展的十大领域基于我国经济的快速发展和国际地位的不断提升, 以及周边国际环境的影响, 出于战略安全和成本控制等因素的考虑, 高精密电子元器件, 尤其是特种行业电子元器件产品国产化的要求将越来越强烈, 宏观产业环境十分有利于行业的发展随着国家对航天航空国防安全等领域建设的加强, 国产高精密电子元器件的市场需求将不断加大十三五时期, 公司电子元器件业务将继续保持增长 3.4 军工元器件产品方面具有不可替代的优势公司一直是军工精密电子元器件的定点生产单位, 产品经过数十年验证, 应用于包括航空和航天在内的国家重点工程 2015 年, 国家继续推进军用电子元器件国产化政策, 国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要明确提出, 要着眼国家安全和发展战略全局, 统筹经济建设和国防建设, 加强国防和军队现代化建设, 推进军品融合式发展国防科技工业主要奋斗目标是军工经济年增长 15% 以上, 实现军工核心能力建设升级换代, 满足武器装备科研生产需求, 使武器装备供给保障能力自主创新能力军民转换和平战转换能力市场竞争能力高素质人才成长和创造能力均有较大提高, 实现国防科技工业综合实力整体跃升随着美国战略重心转向亚太及国家周边领土问题, 国防投资一定会加大, 对特种元器件产品的需求将持续增加公司在天源生产电感电容等元器件, 每年增长 10% 左右, 实现了 4 亿收入, 收获了 1.3 亿利润 2014 年, 电子元器件产品实现收入 41, 万元, 同比增长 8.72%, 其中, 军品收入占电子元器件收入的比重达到 73.83%, 为 30, 万元, 同比增长 10.09% 2015 年电子元器件产品实现收入 47,23.34 万元, 同比增长 13.56%, 其中, 电子元件销售额为 4, 万元, 占营业收入的 46.84%, 较上一年的 3, 万元 ( 占营业收入的 36.30%) 同比增长 14.65% 研究源于数据 11 研究创造价值

12 4 新能源行业成为公司新的发展领域 4.1 光伏产业前景广阔光伏行业是半导体技术的延伸, 太阳能作为最清洁能源之一, 是全球新能源利用的重点开发领域国家政策支持促进光伏产业发展 2015 年 12 月, 国家能源局研究起草了太阳能利用十三五发展规划 ( 征求意见稿 ) ( 以下简称征求意见稿 ) 根据征求意见稿的规模发展指标 : 到 2020 年底, 我国太阳能发电装机容量达到 1.6 亿千瓦, 年发电量达到 1700 亿千瓦时, 年度总投资额约 2000 亿元其中, 光伏发电总装机容量达到 1.5 亿千瓦光伏市场开始回暖, 保持强势发展尽管 2015 年各国还在继续削减光伏补贴, 但是由于光伏组件成本继续下降, 导致光伏发电成本进一步下降, 光伏应用市场仍将受到投资者的广泛关注据 CPIA( 中国光伏行业协会 ) 的统计数据,2015 年全球光伏市场强劲增长, 新增装机容量预计超过 50GW, 同比增长 16.3% 累计装机容量超过 230GW 传统市场如日本美国欧洲的新增装机容量将分别达到 9GW 8GW 和 7.5GW, 依然保持强劲发展势头新兴市场不断涌现, 光伏应用在东南亚拉丁美洲等国的发展较快, 印度泰国智利墨西哥等国装机规模快速提升光伏行业的市场需求以及太阳能电池技术的不断进步, 将带来太阳能电池装备的市场需求图表 5: 全球光伏新增装机情况资料来源 : 中国光伏协会, 方正证券研究所来自国家能源局统计数据表明 : 截至 2015 年底, 我国光伏发电累计装机容量 4318 万千瓦, 成为全球光伏发电装机容量最大的国家其中, 光伏电站 3712 万千瓦, 分布式 606 万千瓦 2015 年新增装机容量 1513 万千瓦, 完成了 2015 年度新增并网装机 1500 万千瓦的目标, 占全球新增装机的四分之一以上, 占我国光伏电池组件年产量的三分之一, 为我国光伏制造业提供了有效的市场支撑研究源于数据 12 研究创造价值

13 图表 6: 中国光伏累计装机容量 ( 单位 :GW) 资料来源 : 中国光伏协会, 方正证券研究所 2015 年末, 我国新增装机约 15GW, 同比增长 40%, 累计装机约 43GW, 跃居全球第一, 全球新增装机容量将与全球组件有效产能持平, 自 2016 年起的新增装机容量需要通过扩产来满足图表 7:2015 年全球光伏累计及新增装机容量占比资料来源 : 中国光伏协会, 方正证券研究所图表 8: 全球光伏电站类型及 2014 年各类型光伏电站占比资料来源 : 中国光伏协会, 方正证券研究所研究源于数据 13 研究创造价值

14 4.1.3 相关技术的不断进步拉动光伏产业发展太阳能电池技术的不断进步, 将会带来太阳能电池装备的技术革新, 高度自动化设备大产能设备以及新工艺设备如自动上下料及硅片自动传输设备负压扩散设备 PERC 电池背钝化 ALD 设备等, 将成为新的设备市场需求增长点公司在动力电池和晶硅方面, 掌握着生产核心技术, 目前, 动力电池设备成功验收与 25MW 晶硅自动线整线工艺控制软件测试实施, 并在生产过程中不断完善硬件系统, 优化设计, 实施 MES 系统, 目前已运行平稳, 进入量产阶段, 同时完成了扩散炉和 PECVD 自动上下料装置的设计制造, 开辟了新增长点 2015 年公司公司通过该方面实现了 1 亿收入, 在光伏领域实现了万收入 4.2 新能源汽车增长迅速, 锂电池产业受益政策大力支持新能源汽车行业国家相关部委先后印发关于促进绿色消费的指导意见工业和信息化部关于进一步加强汽车生产企业及产品准入管理有关事项的通知, 召开 2016 年新能源汽车和产业发展座谈会明确支持新能源汽车行业的发展地方政府方面也随着中央政府相继发布相关的政策支持新能源汽车补贴和推广新能源汽车迅速发展受益于政策扶持和环保转型的大方向, 新能源汽车的研发和产业化进展一直较为迅速, 产量和销量同样持续快速增长而 2014 年是新能源汽车高速发展开始的第一年, 全年生产新能源汽车 7.85 万辆, 增长 3.5 倍, 销量则达到 7.48 万辆, 同比增长 3.2 倍 ; 到 2015 年, 全年生产新能源汽车总计万辆, 同比增长 3.3 倍, 销量达万辆, 同比增长 3.4 倍图表 9: 年我国新能源汽车销量 ( 单位 : 万辆 ) 资料来源 : 前瞻网, 方正证券研究所研究源于数据 14 研究创造价值

15 4.2.3 锂电池行业获益新能源汽车持续增长, 带动了锂电池行业延续持续上升态势以 2014 年数据为例, 按照锂离子电池展动力电池 20% 的渗透率来计算, 锂离子电池市场规模约为 1.50 万组, 按照每组动力锂离子电池均价为 5 万元, 市场总额约为 7.48 亿元在国家政策的驱动下, 新能源汽车有着广阔的发展前景, 而作为核心部件的锂电池同样迎来发展的大好良机我国锂电池产量一直保持较快增长数据显示,2008 年后锂电池产量迅速增长,2010 年时同比增速达到 20.3%, 随后产量继续持续增长综合未来行业下游发展情况, 以及国家相关产业政策的影响, 依据锂电池市场规模的历史数据, 预计到 2017 年锂电池行业市场达到 2300 亿元左右, 到 2020 年行业市场规模将达到 6000 亿元左右, 锂电池行业市场仍有较大的上涨空间, 未来前景乐观公司在专注于自身优势产品的同时, 不断提升研发创新能力,2015 年, 公司按计划完成了锂离子动力电池全自动卷绕机的研发并获验收通过合理的研发创新布局, 适时拓展产品线, 提升综合能力, 以适应新的竞争环境的变化和未来设备行业朝着符合工业 4.0 高精度全自动化智能化方向发展的趋势, 建立起对国际竞争对手的竞争优势 5 重视研发投入和人才培养 5.1 高素质人才占比高 2014 年, 公司员工总数 2659 人, 人员结构具体如下 : 图表 10: 七星电子员工专业构成表 ( 单位 : 人 ) 资料来源 : 公司年报, 方正证券研究所研究源于数据 15 研究创造价值

图表 11: 七星电子员工教育程度构成情况 ( 单位 : 人 ) 资料来源 : 公司年报, 方正证券研究所 2014 年, 公司着重提升人力资源的规范化管理, 打造专业系统, 规范, 高效的管理体系以明细分工为系统性建设人力资源管理体系的原则 ; 以工作丰富化为建设多元化的人力资源管理的根本先后完善绩效考核劳动关系维护与管理员工工资核算等多项制度 2015 年情况与 2014

16 图表 11: 七星电子员工教育程度构成情况 ( 单位 : 人 ) 资料来源 : 公司年报, 方正证券研究所 2014 年, 公司着重提升人力资源的规范化管理, 打造专业系统, 规范, 高效的管理体系以明细分工为系统性建设人力资源管理体系的原则 ; 以工作丰富化为建设多元化的人力资源管理的根本先后完善绩效考核劳动关系维护与管理员工工资核算等多项制度 2015 年情况与 2014 年基本相同, 人员变动不大, 其人才引进及人力资源管理政策将长期保持不变, 以保证企业长期稳定发展同时公司也积极引进人才,02 专项, 一半以上为美国华人, 现在公司有 6 个千人计划专家在 IC 领域, 七星电子有 300 人, 北方微电子有 300 人 5.2 研发持续投入公司一直非常重视新产品新技术的研发, 以市场为导向, 持续推进技术升级, 大力提升公司技术研发能力和自主创新能力, 提高产品附加值, 以不断增强公司核心竞争力图表 12: 七星电子研发投入情况数据表资料来源 : 公司年报, 方正证券研究所公司在研发上的投入占比接近 30%, 目前还处于高投入阶段研究源于数据 16 研究创造价值

17 2015 年公司相关项目完成情况 : 1 完成 300mm90/65nm 立式氧化炉 / 质量流量控制器研发及产业化项目国家验收工作, 并实现 7 台销售 ; 2 完成 65-45nm 铜互连清洗机设备产业化项目 65nm 设备工艺验证及 28nm 设备装配工作 ; nm LPCVD 设备产业化项目继续在中芯国际 32-28nm 生产线进行工艺验证, 完成了 MSTR 验证 ; 4 完成 28-14nm 原子层沉积系统 ( ALD) 产品研发及产业化项目的立项审批该产品是半导体高世代成膜关键设备, 5 公司研发的 12 寸立式氧化炉已通过客户的工艺验证, 并有订单意向, 公司主要下游客户订单集中在中芯武汉新芯华力等有实力的大型集成电路生产商 ; 行业合计投入 500 亿美元,70% 在设备领域通过项目实施, 公司的半导体装备技术能力将从现有的 65nm-45nm-28nm 提升到 28nm-14nm, 既符合半导体技术进步要求, 又能满足市场需要, 对扩大公司产品种类范围, 提升公司产品核心竞争力具有重要的现实意义 6 公司未来市场空间大增速高 6.1 半导体设备市场持续增长全球半导体设备市场规模从 2010 年起至今有所浮动, 但从 2013 年开始稳步增长, 我国半导体设备市场规模整体呈加速增长状态, 占比从 2012 年开始有较大增长幅度我国自制半导体设备市场规模逐步增加, 自制设备占比在 2013 年增长较快,2013 年后有所下滑图表 13: 全球及我国半导体设备市场及自制设备市场及占比资料来源 :SEMI, 方正证券研究所研究源于数据 17 研究创造价值

18 全球半导体市场规模 2014 年比 2013 年有较大的增长, 增长率为 9.9%,2015 年稍有下降, 比 2014 年降低 0.2% 图表 14: 年全球半导体市场规模及增长资料来源 :SIA, 方正证券研究所图表 15: 年中国集成电路市场销售额规模及增长率资料来源 :SIA, 方正证券研究所年中国集成电路市场销售额逐步增长,2014 年增长较快, 比 2013 年增长 13.4%,2015 年增长率有所降低, 为 6.1% 预计全球半导体市场今年销售收入在亿美元, 中国市场占比可达 10% 约亿人民币, 七星电子目标为市场占比的 40% 6.2 新能源行业持续发展研究源于数据 18 研究创造价值

19 公司在动力电池和晶硅生产方面掌握着核心技术, 目前, 动力电池设备成功验收与 25MW 晶硅自动线进入量产阶段, 开辟新增长点实现了 1 亿收入, 在光伏领域实现了万收入, 预计今后在保持持续发展的事态下将实现更大利润锂电池设备方面, 技术水平国内领先规模最大, 具有很强的竞争优势, 为国内外电池研制单位和生产厂家提供了大批半自动化和自动化设备及生产线等系列设备加之国家支持新能源行业的政策扶持, 预计将在今后取得更快发展 7 有望成为设备领域整合与并购的资本平台, 想象空间大鉴于设备和材料等核心环节成本回收周期较长, 社会资本难于承担多重风险, 且具备资本密集和技术密集特点, 设备和材料领域仍将是国家产业基金扶持的又一重点七星电子作为龙头设备企业, 将通过技术领先产能规模创新能力和外延重组等优势, 不断提升集中度, 产品市场增量巨大在中国半导体总体落后奋起直追的大背景下, 预计七星电子将获得政府大基金在政策资金等全方位的支持, 对海外优质公司的并购或许也不再遥远 8 盈利预测和投资建议假设条件 : 1. 公司高精密电子元器件类业务继续保持稳定增长, 完成对北方微电子并购后, 进一步完善设备领域布局和扩大竞争优势 2. 公司收入结构主要包括装备与元器件,2015 年电子装备总收入为 3, 万元, 占总收入构成比例为 44%, 与 2014 年相比, 同比减少 28.81%; 集成电路制造设备总收入为 3, 万元, 占总收入的 36%, 同比减少 33.44%; 元器件总收入为 4, 万元, 占总收入的 55%, 同比增长 13.56% 3. 电子装备毛利率主要为 21%, 比上年同期增长 1.68%; 集成电路制造设备毛利率为 26%, 比上年同期增长 5.31%; 电子元件毛利率为 59%, 比上年同期增长 0.23% 4. 公司收购北方微电子,16 年预计实现 6317 万元, 可并表七星电子在收入方面, 预计 16 年能实现 15 亿的收入,17 年能实现 19 亿收入在利润方面, 预计 16 年能达到 1.05 亿利润,17 年达到 1.56 亿, 考虑增发后的摊薄 EPS 分别为 , 对应 PE 分别为倍 9 风险提示晶圆厂等下游需求不达预期的风险, 公司整合不达预期的风险, 半导体行业景气度低于预期的风险研究源于数据 19 研究创造价值

20 10 附录 : 公司财务预测表单位 : 百万元资产负债表 E 2017E 2018E 利润表 E 2017E 2018E 流动资产营业总收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率 E 2017E 2018E 少数股东权益成长能力股本营业收入资本公积营业利润留存收益归属母公司净利润归属母公司股东权益获利能力负债和股东权益毛利率净利率现金流量表 E 2017E 2018E ROE 经营活动现金流 ROIC 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率财务费用净负债比率投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 数据来源 :wind 方正证券研究所研究源于数据 20 研究创造价值

21 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数北京上海深圳长沙地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( ) 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 长沙市芙蓉中路二段 200 号号兴业银行大厦 201(418000) 华侨国际大厦 24 楼 ( ) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 21 研究创造价值

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013