产条件得以相对同业的大幅提升, 且具备 A 股唯一的集成电路设备企业投融资平台优势设备领域同样具备第 1 吃肉, 第 2 喝汤, 第 3 受伤的充分竞争的局面, 优质企业市场集中度较高,2013 年全球半导体, 设计制造封测和设备排名前 3 位的企业集中度分别达到 39.4%,65.5%,

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岛深孟
7 years ago
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1 半导体设备稀缺平台, 格局优势凸显战略位置 68 方正证券研究所证券研究报告 TMT 首席分析师 : 段迎晟执业证书编号 :S duanyingsheng@foundersc.com 七星电子 (002371) 公司投资价值分析报告推荐半导体行业联系人 : 孙远峰 sunyuanfeng@foundersc.com 分析师 : 文仲阳执业证书编号 :S wenzhongyang@foundersc.com 历史表现 80% 60 投资要点主要观点公司是大陆领先设备制造企业中, 唯一的 A 股上市公司, 且是国有控股企业 ( 实际控制人北京电控, 是北京国资委特大型高科技企业集团 ), 有 50 多年电子装备及元器件的生产制造经验基础, 是国内领先的集成电路设备和军工电子元器件研发和生产企业, 在本土半导体产业格局中, 具备很强的稀缺性和比较优势 40 30% 20-20% 0 成交金额七星电子沪深 300 盈利预测单位 : 百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 主营收入 (+/-) % 11.89% 22.37% 15.75% 净利润 (+/-) % % 84.03% 35.77% EPS( 元 ) P/E 相关研究格局优势, 凸显长期发展的战略位置我们始终认为, 本土的半导体行业, 一方面将迎来国家主导的投融资高潮, 另一方面主要企业处于小且分散的局面, 未来子行业龙头具备很大的发展潜力, 最终比肩国际一流标的公司在如此发展过程的初期阶段 ( 即未来 1~2 年时间 ), 企业的行业格局将决定其发展的基调和未来路径, 譬如说, 教练员在甄选优秀运动员苗子参加国际大赛的时候, 关心的是候选人的身体条件, 情商智商, 开发潜力和提升空间等核心素质, 而并非此时此刻的竞技成绩, 一旦入选国家队, 将在未来发展中大幅拉开与未入选的 ( 即便是当初素质差距不大的 ) 运动员之间的距离, 最终利用优势资源, 将潜能发挥至最大化从这个角度讲, 如今的半导体行业, 就是甄选苗子, 塑造明星的现实过程, 在已形成展讯 / 锐迪科 + 中芯国际 + 长电科技的设计 + 制造 + 封测第一梯队的基础上, 将向设备和材料领域继续发酵, 形成全产业链优质配套和重点扶持的产业格局 (2014 年 6 月国家集成电路产业发展推进纲要制定的发展目标, 亦对设备和材料领域的发展提出明确目标, 详见图 1) 公司具备产业定位格局和上市公司投融资平台的综合优势 : 数据来源 : 港澳资讯, 方正证券研究所请务必阅读最后特别声明与免责条款 1) 公司从一五开始, 便是承担国家电子元器件和电子专用设备重大科技攻关任务的骨干企业, 目前独立承担着国家科技重大专项极大规模集成电路制造设备研发及产业化 (02 专项 ) 12 寸扩散炉和质量流量计清洗机 LPCVD 三个项目, 也是国内唯一能够生产 8 英寸以上立式扩散炉清洗机和气体质量流量计的企业 ; 公司所生产的混合集成电路电子元件等军工配套产品在神舟系列飞船长征系列火箭及多项国家重点工程中得到应用 ; 2) 通过国家科技重大专项资金投入以及 IPO 项目的实施, 公司科研和生研究源于数据 1 研究创造价值

2 产条件得以相对同业的大幅提升, 且具备 A 股唯一的集成电路设备企业投融资平台优势设备领域同样具备第 1 吃肉, 第 2 喝汤, 第 3 受伤的充分竞争的局面, 优质企业市场集中度较高,2013 年全球半导体, 设计制造封测和设备排名前 3 位的企业集中度分别达到 39.4%,65.5%,40.0% 和 44.1%, 龙头设备企业将通过技术领先产能规模创新能力和外延重组等优势, 不断提升集中度, 产品市场增量巨大国家设备需求迫切, 优质企业初具规模, 进口替代空间巨大经过长时间的投入和追赶, 大陆半导体设备已经取得了长足的进步, 由 2000 年落后国际先进水平约 5 代, 到现阶段已经追赶至落后 1~2 代 ; 由 2008 年前只有少量 8 英寸产线设备, 到现阶段填补 12 英寸设备空白总体上, 部分设备已经实现进口替代, 且部分技术已经赶超国际水平, 部分 65nm 和 28nm 设备已经实现销售目前大陆主要的设备企业, 在自主创新能力, 产业链配套和高端人才培养等方面均实现快速发展, 包括 : 1) 北京地区 : 七星电子 ( 清洗机和氧化炉等 ), 北方微 ( 硅刻蚀机,PVD, TSV 封装等 ), 以及中科信 ( 注入机等 ) 等 ; 2) 上海地区 : 中微 ( 介质刻蚀机等 ), 上海微电子 ( 封装光刻机等 ), 盛美 ( 硅片清洗机等 ), 以及睿励 ( 光学检测设备等 ) 等 ; 3) 其他地区 : 拓荆 ( 沈阳,PECVD 等 ) 等工欲善其事, 必先利其器, 国家对于设备的进口替代, 是非常急迫的, 从某种角度看, 更甚于制造环节本身 : 1) 半导体类产品在材料和设备等方面, 具备很高的通用性和一致性, 设备贯通多个战略环节广义的大半导体技术领域, 包括半导体芯片 / 分立器件, 半导体照明 (LED 等 ) 和半导体显示 ( 液晶面板等 ), 着眼通用的技术细节, 无论是芯片和器件制造,LED 芯片外延, 还是液晶面板生产, 基本都需要上游气体材料, 晶体生长, 光刻, 离子注入和扩散等基本步骤 ; 2) 高世代集成电路产线崛起, 设备国产化驱动力更大从业界角度,1 条 12 英寸产线, 约 70% 投资用于购买装备, 一方面本土晶圆代工急需设备进口替代, 将利润内部消化, 另一方面工艺持续下降过程中, 设备成本几何级提升, 高性价比设备对于产业健康发展具有极高的战略意义 3) 提供整线解决方案, 是长期目标, 但需从核心设备开始我们认为, 短期之内在光刻等最核心设备领域, 国内难于实现国产化, 但其必为长期目标, 标准化的氧化炉, 清洗炉, 刻蚀机和注入机等难度适中, 且作用关键, 是从单一设备到整线升级的突破口设备研究源于数据 2 研究创造价值

3 纵观全球市场, 台湾, 韩国和北美仍是半导体设备支出最主要的区域, 其中伴随台湾全球代工中心的角色进一步巩固,2010~2013 年台湾已经持续成为设备需求最旺盛的区域, 由于大陆正逐步在设备和制造领域赶超国际,2013 年市场规模同比增速排名全球第 1 位, 高达 30.8%( 详见图 2), 可以预计, 伴随国家集成电路产业基金的投资落地, 未来大陆区域将保持相对全球的高成长速度, 更重要的是, 依托全球第 1 位的市场需求, 设备规模占比仅 10.4%, 未来发展张力巨大我们预计, 鉴于设备和材料等核心环节成本回收周期较长, 社会资本难于承担多重风险, 且具备资本密集和技术密集特点, 设备和材料领域将是国家产业基金扶持的又一重点公司于高门槛行业中 : 闻道有先, 术业有专公司始终保持很高的研发投入比例, 加之基础优势, 其行业的比较优势逐步被深化和强调, 集成电路设备和军工领域的技术和市场高门槛属性, 给予公司较大的健康发展空间公司主营业务, 主要包括集成电路设备, 电子元器件和锂电池设备等三个部分 ( 详见图 3 和图 4), 现阶段已经形成突出的行业比较优势 : 1) 集成电路设备方面, 具备 8 英寸集成电路设备工艺技术, 产品进入产业化阶段,12 英寸生产线设备的研发也被列入国家重大专项, 进入实施阶段公司产品迎合芯片线宽缩小和硅片尺寸扩大等技术发展趋势, 在立式氧化炉 (12 英寸设备, 中芯国际采用 ), 清洗机 (12 英寸 65nm 工艺配套 ), 以及 LPCVD( 低压化学汽相淀积 ) 等核心设备产品技术能力突出 ; 2) 电子元器件方面, 混合集成电路和电子元件的开发能力技术水平生产能力和产品的综合配套方面居于国内领先水平, 军工配套产品, 应用于包括航空和航天在内的国家重点工程, 公司一直是军工精密电子元器件的定点生产单位, 产品经过数十年验证, 有不可替代的核心优势 ; 3) 锂电池设备方面, 技术水平国内领先规模最大, 具有很强的竞争优势, 为国内外电池研制单位和生产厂家提供了大批半自动化和自动化设备及生产线等系列设备 2013 年全球设备市场规模约 320 亿美元, 公司市场占有率仅 0.5%, 是全球第 1 大市场中的有发展格局的小微企业, 其销售额不足全球排名第 1 位的应用材料的 3%, 不足全球排名第 5 位的科磊的 7%( 详见图 5), 假设未来成为本土重要的设备制造企业平台之一, 其成长空间较大 2013 年全球资产投资额排名前 5 名公司分别是三星英特尔台积电格罗方德和 SK 海力士, 分别达到 715 亿元 656 亿元 601 亿元 278 亿元和 195 亿元, 合计 2445 亿元, 本轮半导体扶持政策预计约 1200 亿元研究源于数据 3 研究创造价值

4 ( 占比不足前 5 大投资额公司年度总和的 50%), 虽然绝对数额大, 但相对全球领先企业, 本轮扶持意在启动发展, 未来的投资和扶持仍具有持续性 ( 详见图 6) 我们认为, 公司技术实力较强, 实际控制人实力雄厚, 管理层和产品团队质地优秀, 在细分行业竞争中, 产业格局和融资平台优势逐步显现, 在国家半导体扶持政策偏重材料 / 设备 / 制造的背景下, 看好公司长期发展机会, 以及重要产业地位风险提示全球半导体行业景气度不达预期, 本土半导体产业链投融资进程不达预期, 以及公司发展和产能释放不达预期的风险业绩预测和估值指标预计 14/15/16 年公司净利润为 0.42/0.77/1.05 亿元, 对应 EPS 为 0.12/0.22/0.30 元, 同比增长 %/84.03%/35.77%, 给定推荐评级研究源于数据 4 研究创造价值

5 图表年 6 月国家集成电路产业发展推进纲要制定的发展目标领域行业细分环节具体目标 2015 年, 体制机制创新, 融资平台和政策环境, 收入超过 3500 亿元 2020 年, 与国际水平差距缩小, 收入年均增速 >20%, 企业可持续发展能力大幅增强设计制造封测设备和材料设计制造封测设备和材料移动智能终端网络通信等部分重点领域集成电路设计技术接近国际一流水平 32/28nm 制造工艺实现规模量产中高端封装测试销售收入占封装测试业总收入比例达到 30% 以上 65-45nm 关键设备和 12 英寸硅片等关键材料在生产线上得到应用移动智能终端网络通信云计算物联网大数据等重点领域集成电路设计技术达到国际领先水平, 产业生态体系初步形成 16/14nm 制造工艺实现规模量产封装测试技术达到国际领先水平关键装备和材料进入国际采购体系, 基本建成技术先进安全可靠的产业体系 2030 年全行业产业链主要环节达到国际先进水平, 一批企业进入国际第一梯队, 实现跨越发展资料来源 : 工信部网站, 方正证券研究所图表年全球主要区域集成电路制造设备市场规模和同比增长率 % 10.91% % % 30.80% 市场规模 ( 亿美元 ) 同比增长率 (%) % -1.43% 40% 20% 0% -20% -40% 日本台湾韩国美国大陆欧洲其余 -60% -80% -100% 资料来源 : 方正证券研究所图表 3 公司主营业务格局和具体产品情况业务划分应用领域具体产品和优势集成电路设备电子元器件集成电路太阳能电池 TFT-LCD MEMS 等行业航天航空在内的军工行业立式氧化炉, 清洗机,LPCVD, 扩散炉,PECVD, 槽式清洗机, 晶硅整线 TFT 设备 ( 清洗机, 固化, 移栽 ) 气体质量流量计, 单晶炉, 多晶硅铸锭炉厚薄膜混合集成电路微波器件模块电源高精密电阻器, 钽电容器, 石英晶体振荡器谐振器和滤波器等锂电池设备动力汽车和储能行业浆料搅拌类极片涂布类和极片辊压类等锂离子电池生产线的核心设备资料来源 : 方正证券研究所研究源于数据 5 研究创造价值

6 图表 4 预计公司主要产品实例集成电路设备立式氧化炉清洗机 LPCVD PECVD 槽式清洗机气体质量流量计单晶炉多晶硅铸锭炉电子元器件厚膜产品微波产品 DC-DC 电源晶体器件锂电池设备浆料搅拌设备精密涂布设备强力轧膜设备电池分切设备资料来源 : 方正证券研究所研究源于数据 6 研究创造价值

7 图表年全球前 10 大集成电路设备制造企业, 以及公司的营收和市占率 % 16.8% 营业收入 ( 亿美元 ) 市场占有率 (%) 20% 18% 16% % 9.7% % % % 2.7% 2.6% 2.0% % % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0 应用材料 Applied Materials 阿斯麦 ASML 泛林半导体 Lam Research 东京电子 Tokyo Electron 科磊 KLA-Tencor 网屏 Dainippon Screen Mfg.Co. 日立高新 Hitachi High- Technologies 爱德万 Advantest 泰瑞达 Teradyne 尼康 Nikon 七星 Sevenstar 0% 资料来源 : 方正证券研究所图表年全球半导体企业投资排名前 10 位以及投资额对比情况投资额 ( 亿美元 ) 三星英特尔台积电格罗方德 SK 海力士美光东芝联电 Sandisk 中芯国际前 5 名合计前 10 名合计大陆本轮扶持资料来源 :IC Insights, 方正证券研究所研究源于数据 7 研究创造价值

8 电子行业分析师介绍段迎晟 : 方正证券电子计算机行业首席分析师, 华南理工大学工学学士, 中山大学 MBA, 年新财富最佳分析师, 超过 10 年实业工作经验, 业内人脉广泛, 善于产业链调研和行业跟踪孙远峰 : 方正证券电子行业高级分析师, 哈尔滨工业大学工学学士, 清华大学工学博士, 近 3 年电子实业工作经验,2013~2014 年新财富团队成员文仲阳 : 方正证券电子行业分析师, 新西兰奥克兰理工大学金融学士, 英国杜伦大学金融硕士曾任私募基金 ETF 产品交易员,2013~2014 年新财富团队成员研究源于数据 8 研究创造价值

9 附录 : 公司财务预测表七星电子公司投资价值分析报告研究源于数据 9 研究创造价值单位 : 百万元资产负债表 E 2015E 2016E 现金流量表 E 2015E 2016E 流动资产经营活动现金流现金净利润应收账款折旧摊销其它应收款财务费用预付账款投资损失存货营运资金变动其他其它非流动资产投资活动现金流长期投资资本支出固定资产长期投资无形资产其他其他筹资活动现金流资产总计短期借款流动负债长期借款短期借款其他应付账款现金净增加额其他非流动负债主要财务比率 E 2015E 2016E 长期借款成长能力其他营业收入 % 11.89% 22.37% 15.75% 负债合计营业利润 % % 79.06% 38.97% 少数股东权益归属母公司净利润 % % 84.03% 35.77% 归属母公司股东权益获利能力负债和股东权益毛利率 41.90% 39.50% 41.20% 42.00% 净利率 15.36% 8.65% 9.27% 10.18% 利润表 E 2015E 2016E ROE 5.47% 2.15% 3.83% 4.98% 营业收入 ROIC 4.36% 3.04% 3.79% 4.62% 营业成本偿债能力营业税金及附加资产负债率 48.59% 48.41% 50.22% 50.44% 营业费用净负债比率 6.08% 13.49% 22.41% 25.91% 管理费用流动比率财务费用速动比率资产减值损失营运能力公允价值变动收益总资产周转率投资净收益应收帐款周转率营业利润应付帐款周转率营业外收入每股指标 ( 元 ) 营业外支出每股收益利润总额每股经营现金所得税每股净资产净利润估值比率少数股东损益 P/E 归属母公司净利润 P/B EBITDA EV/EBITDA EPS( 元 ) 数据来源 : 港澳资讯公司公告方正证券研究所

10 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明方正证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司客户使用本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改地址 : 公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数北京上海深圳长沙北京市西城区阜外大街甲 34 号方正证券大厦 8 楼 (100037) 上海市浦东新区浦东南路 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 号兴业银行大厦 201 (418000) 长沙市芙蓉中路二段 200 号华侨国际大厦 24 楼 (410015) 网址 : yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 10 研究创造价值

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013