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勇畜田
7 years ago
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1 X X 研究证券研究报告分析师王晞 wangx@xyzq.com.cn SAC:S 兴业证券 2011 年医药中期策略会纪要 (1) X X 报告 2011 年 7 月 10 日投资要点 2011 年 7 月 6 日 -7 日, 兴业证券在上海举办了 2011 年下半年医药行业投资策略会会议邀请 3 位行业专家 19 家上市公司高管参与交流我们认为, 经过半年多的调整, 医药行业基本面政策面逐步回暖, 板块的投资价值正逐步体现我们认为可以对医药板块给予积极关注从长期看, 医药行业的成长性不变, 长期推荐本报告为主会场会议纪要分析医药市场环境, 寻找投资的契机国药控股高级研究员干荣富医药产业现状与趋势医药产业各子行业的环境情况都不是很好 ( 后面会引用很多数据 ) 医药工业总产值平均增长 26.3%, 看起来还可以, 但其中包含关联交易原料药出口, 其实市场增长并没有那么多销售产值来看, 平均增长 25.6% 2011 年 1~4 月医药行业经济数据来看, 中成药的增长 31.78%, 为子行业中增长最快的从样本医院用药购入药品总金额的变化可以看出, 增速持续下滑, 今年一季度跌到 14.5%, 这个数据是医药市场的风向标从 06 年到 11 年是逐步下降考虑到抗菌药分级管理如果逐步实施, 这个数字还可能继续下跌医药用量最多的还是抗感染药, 有 277 个品种, 全身用的大概是 190 多个, 其中去掉 10 几个中药, 共 170 个, 在三甲医院最多可以使用 50 个, 但是 170 个里面经过限制非限制严格使用的有 120 个, 有很多药退出很多厂家在观望, 等待政策的转机需要关注能替代被淘汰被限制被特殊使用的非限制品种的发展 ( 如头孢呋辛等 ) 仿制药出口的机会美国启动新医保方案将刺激价格相对低廉的仿制药的需求, 促使制药企业加大对廉价中国原料药的采购, 甚至将制剂加工业务外包到中国这种供需之间的变化为中国药企开启了一扇通往国际市场的大门现在很多国外的公司向中国转移, 假如某个厂家可以出口的话, 国家会提供相应的支持, 这也是国家十二五规划的内容, 应予以关注请阅读最后一页信息披露和重要声明

2 XX 报告连锁药店值得关注零售市场由于消费水平文化水平的提高, 保健意识的增强, 消费者买药由被动转为主动, 也善于选择药物考虑到医药流通的十二五规划, 连锁药房要从三分之一发展到三分之二, 这是一个很好的趋势, 另外一点, 国家会考虑到新建的社区医院不设药房, 这个药房就成为社会药房, 由连锁药房承担, 如果这项政策成功的话, 连锁药房的发展将会很快我们以后有可能成为正三角, 这个正三角的基础就是基层医疗, 医改就是从低水平广覆盖到低水平全覆盖, 让人民有安全基础廉价的药可用中国药品终端市场走势从数据上看,2010 年度医药制造业总产值达到亿元,2011 年度医药工业总产值可能达到亿元, 但是我们的医院用药市场为 7000 亿元所以, 有时候外面的一些报道, 写的很离谱, 他们说抗菌药物的降价会使医药市场减少 400 个亿, 这是不可信的解读国家相关政策医药流通行业现状与 2015 年目标形成 1-3 家年销售额过千亿的全国性大型医药商业集团在我看来, 有华润上药和国控三九是一个以生产带动销售的企业, 发展势头很快九州通是一个第三方物流医药十二五规划还未出, 基本药物有可能要定点生产生物制药, 单克隆抗体疫苗基因工程制药蛋白多肽药, 都是国家关注的 ; 中药现代化和医疗设备也是值得关注的医疗设备, 尤其是医疗仪器耗材, 有发展空间我国医药发展迎来了黄金期, 国外专利药到期引来国内的仿制药的高潮, 仿制药国家可能会给 30% 左右的区别定价的条件, 给予相当的关注关注药品价格, 国家发改委关于基本药物政策的相关调整现在的情况是价格虚低, 而价格虚低比价格虚高危害更大国家考虑对于 300 多种基本药物, 以后可能先拿出 50 种, 其中大输液和单独定价的中药品种, 国家进行统一定价, 以后可能再也没有招投标的价格这是一种尝试, 具体会怎么样还需后续关注抗菌药物分级管理抗菌药物的增长幅度, 要低于医院的增长幅度, 它所占的份额也在逐渐下滑, 这是一个很好的趋势, 但是抗菌药物的滥用还是存在进入领先前 200 位却没进入使用目录的品种, 这样的厂家受到的冲击将会非常的大进入领先前 200 位但属于非限制使用级品种, 完全有可能替代限制的品种, 这些药品的价格降得很低, 所以说他的利润空间是以量为代表的, 这些品种有可能会迎来第二个青春期左氧氟沙星是一个很老的品种, 曾经有被替代的可能, 但是替代品出现了很大的问题, 现在左氧被列入非限制品种, 未来是很有发展的品种 ; 阿奇霉素, 头孢曲松, 尽管价格降得很低, 还有很大的上行空间希望大家关注关注药品基础与配送几个重要的模式值得关注, 闵行模式是一品两规, 改变的是市场竞争结构 ; 重庆模式, 出来是个药品交易所, 改变的是药品交易方式安徽模式改变的是医药商业的模式, 企业自己投标, 他找配送商最近网上可以卖药, 但是我们认为, 药品是一个特殊商品, 不是什么都能网购, 必须实行专卖, 网购质量能不能保证, 谁来监管, 都是新课题投资契机中国医药市场发展空间, 说老实话就是我们政策的变革带来的我的看法是, 如果一个品种, 是一个细分行业第一的品种, 尽管可能这个细分行业暂时的规模并不大, 但是随着人口老龄化质量增长会使这个市场放大, 绝对是可以做好的医药流通十二五规划中的契机我们的药品流通网络正迎合了国家 SFDA 的两个网络的建设, 一个药品监管网, 一个药品销售网, 是国家下决心要做好的, 需要大的资金投入药品的保障体系, 就是说一些大的物流请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -

3 XX 报告和第三方物流, 一个企业如果自己配送, 是很困难的, 所以必须借助第三方物流, 或者请一个能力较大的供应商来完成 ; 新建的社区医院不设药房, 鼓励大众型的国家药品流通企业延伸到社区我们的投资机遇很多, 我们的医药流通要建 20 个超过 100 亿的区域龙头, 这里面确实需要一些外来资金的投入医改加速医药商业变局, 我们的医药商业发展方向, 就是现代健康服务行业十二五重大新药创制资金投向立体化五大潜在市场 ( 老年痴呆肥胖糖尿病和代谢疾病抗衰老和抗感染预防性治疗 ) 未来空间很大, 如果说哪一个厂家在这五个领域做得比较好, 并且与科研机构有相关的合作的话, 他们的前景是肯定好的我们所关注的一些重大疾病的治疗, 未来新药创制的重点就在此我们要关注十二五规划中重点规划的药物品种, 如果企业在相应领域有侧重的话, 很可能需要资金的投入, 这些投入可以来自国家投入地方政府投入企业自身的投入, 而企业自身投入不够的时候, 很可能就需要对外融资, 我认为这就是我们的投资契机区域经济我们的发展区域就是长三角珠三角环渤海, 这些都是生物制药的发展区域, 因为现在生物板块的投资很热门, 我们必须清楚他们在哪个地方长三角排在第一位, 其他两地也发展成熟, 资金的运转模式已经成熟, 引发了很多的外部资金投入保证生物医药企业在整个发展周期中充分连续的资金供给, 得到了国家的认可, 这是推动生物医药企业从研发优势向制造优势演进的重要内容生物产业是国家支持扶持的, 当然也面临很大的挑战, 我们好多的品种都是仿制而非原创, 甚至很多都是海归从海外带回来的一些我们的企业虽然 400 多家, 但规模很小, 能生产的品种很少, 又是一个同质化的竞争, 所以投资时必须看清楚政府方面, 扶持生物产业创业投资和产业投资基金的设立和发展, 所以也请考虑这个问题中国新药研发趋势制剂创新企业如果说做剂型的改变, 比如说, 缓释控制剂型, 在我国认为是一种创新, 而不是仿制, 是可以区别定价的, 是我们当下的研究热点中国医疗器械市场我们成熟市场 65-70% 被跨国企业占有, 本土企业市场渗透很低, 中端和低端市场本土企业的市场, 但是跨国企业正在进入在这个情况下, 国家出台政策, 现阶段要增加治疗仪器, 采购倾向于国产设备这是一个很大的机会, 很大的市场医改中投入资金的相当大部分是用于添置设备, 建设村卫生院医疗市场契机关注高端医疗用药特点 : 创新药专利药品牌药, 服务对象是高端人群, 我们对这些高端治疗的医学园区投资可以考虑, 对里面的添置设备可以考虑, 这类医疗的话可以和商业保险进行合作, 进行一个治疗方案, 商业保险投入多少, 会按照保险的价位制定一个治疗方案我在美国考察发现, 同样的病, 如果保险比较多的话, 治疗用药会相对好一点, 这是我们的机遇中国医疗改革目前的不确定性和挑战, 同样为跨国公司提供了很好机会基药招标情况, 还有广阔的市场发展情况, 跨国公司和合资药厂考虑的是基层和零售市场的发展, 向我们三线城市渗透, 同时考虑如何进一步兼并国内的企业, 这对我国的医药行业可能会有很大的影响麻醉及辅助用药与行业分析华中科技大学教授张桂森麻醉及辅助用药定义麻醉药品和麻醉药物的区别 : 麻醉药品指的是那些管制药物, 而麻醉药物指的是请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 -

4 XX 报告这些手术使用的麻醉药物, 而那些管制药品, 包括吗啡类度冷丁类芬太尼苯丙胺类的物质, 是国家一类管制的, 麻醉及辅助用药中有一些是包含了麻醉药品, 手术麻醉的一些药品是不管制的最近 30 年的快速发展, 建立了比较完善的麻醉体系, 使手术安全无痛苦现在市场上最主流的麻醉药物, 就是这三十年产生的麻醉用药过程分为术前用药麻醉诱导麻醉维持麻醉复苏四个阶段术前用于镇静, 减少手术的恐惧 ; 诱导包括肌松, 方便手术 ; 复苏, 手术结束后, 使人体能保持正常状况术前用药, 用药目的减轻术前病人的精神负担, 并完善麻醉效果, 减轻或消除病人手术和用药所引起的一些应急反应可以看我们的 6A,Anxiolysis( 抗焦虑 ),Amnesia( 镇静与遗忘 )Antiemetic( 止吐药 ) Analgesia( 镇痛药 )Antacid ( 抗酸剂 )Anti-autonomic 麻醉诱导和麻醉维持, 包括吸入麻醉药和静脉麻醉药, 具体使用依医生的偏好决定还有麻醉镇痛药催眠镇静药局麻药肌松药麻醉及辅助用的主流药物吸入麻醉药, 有异氟烷地氟烷七氟烷, 其中异氟烷较便宜, 其他两者较贵 ; 麻醉镇痛药, 包括芬太尼阿芬太尼瑞芬太尼舒芬太尼, 现在芬太尼主要用于镇痛, 瑞芬和舒芬用于麻醉, 这些药物很贵, 麻醉药一般都用最好的 ; 静脉麻醉药, 主要是丙泊酚依托咪酯 ; 肌松药主要有罗库溴铵和阿曲库铵麻醉复苏用于解除各类药物残余作用, 消除不适感呼吸兴奋药, 由于大多数麻醉药有呼吸抑制, 所以需要使用呼吸兴奋, 呼吸机的出现使 - 多沙普仑用的就比较少了 ; 安定类镇静药 --- 氟吗西尼近几年卖的还不错 ; 阿片药物拮抗剂 --- 纳络酮 ; 甾体类肌松拮抗剂 --- sugammadex sodium( 沙高默德 )2008 年上市, 是一个新药, 现在中国还没有上市, 主要针对罗库溴铵和维库溴铵的拮抗麻醉及辅助用药样本医院销售规模国内样本医院 2010 销售额有 13.7 亿元, 如果按照开的处方量乘以 4, 大概有 60 个亿的销售量 ( 因为麻醉药都是通过处方开的 ) 麻醉药之间分为吸入静脉镇痛这三大主块,1) 国外吸入麻醉药与静脉麻醉相当 ;2) 说明国内更习惯于静注 ( 国内医生喜欢打点滴 );3) 国内在麻醉过程中镇痛药用量较大销售最大的几种药物 : 丙泊酚七氟烷阿曲库铵瑞芬太尼舒芬太尼咪达唑仑罗库溴铵主要厂商 -- 样本医院 2010 厂商及其品种主要麻醉药的生产厂家, 第一位是阿斯利康, 主要产品丙泊酚 ; 第二位的是恒瑞, 主要产品阿曲库铵七氟烷依托咪酯右美托咪定 ; 第三位是人福医药, 主要产品是瑞芬和舒芬 ; 其他还有一些单一产品的国外厂家, 恩华也是只有两个产品, 咪达唑仑和依托咪酯 ; 欧加农大药厂, 主要是罗库溴铵维库溴铵这些企业都还是在做自己最擅长的药品, 有自己的特点阿斯利康基本保持霸主地位 ; 恒瑞近几年增长很快 ; 人福自打瑞芬上市, 增长很快 ; 费森尤斯, 丙泊酚, 被压缩了一些 ; 恩华, 七氟烷, 增长很快 ; 欧加农仙琚力邦, 压缩都很快, 其中仙琚应该更快, 原因在于肌松药的价格近几年下降很厉害重点品种 -- 品种生产申报趋势可以看出, 维库溴铵和丙泊酚的申报比较多,60 亿的市场如果有太多厂家去竞争是没好处的主要厂商 -- 产品线布局可以看出, 恒瑞的右美托咪定就要上市了, 恩华的营销队伍相对来说是最全的, 人福重点为吗啡类的镇痛药, 竞争比较小, 国家有限制, 我们要看的是, 这些企业拿了更多的产品, 它的销售队伍会怎么样麻醉行业的发展前景近十多年在麻醉药物的研究上进展不大, 最近上市了三个药, 右美托咪定,2000 年上市, 特点 : 新机制, 无成瘾性, 无呼吸抑制, 不存在滥用 ; 磷丙泊酚,2008 年上市, 是丙泊酚的前药, 在体内能分解出丙泊酚来产生作用 ; 沙高默德,2008 年上市, 甾体非去极化肌松药如维库溴铵和罗请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 -

5 XX 报告库溴铵的拮抗剂磷丙泊酚是不会取代丙泊酚的, 因为他的剂量要比丙泊酚大 2~3 倍, 分解过程中会产生甲醛, 长期滴注会对身体产生伤害, 现在批的是适应症仅用于小型插管等右美托咪定是和咪达唑仑竞争, 咪达唑仑有他的优势, 镇静作用考焦虑有很好的拮抗体中毒后可以马上逆转 ; 右美托咪定使用剂量非常小, 但会引起血压波动国内麻醉药物行业的增长优势包括人口众多, 对医疗的需求不断增长 ; 经济发展, 生活水平提高, 更加关注生活质量和医疗 ; 相关心血管肿瘤疾病的增加, 将增加手术量, 麻醉药的需求必然增加 ; 中国老龄化社会的不断加剧, 也将增加手术量而增加麻醉用药的需求 ; 无痛检查无痛分娩无痛人流的不断普及也将增加麻醉药物的需求 ; 全民医保的实施, 将推动麻醉药物的需求麻醉药会有很好的发展, 就如中国的药品发展一样, 中国药品销售量只占世界 6% 左右, 增长空间巨大, 中国人口这么多, 以我估计, 最少也得占 25% 麻醉行业的发展前景 -- 麻醉药物行业面临整合研发方面, 现在研发非常困难, 有一个 CTD 要求难度增大成本急速地增长, 原来做一个三类药, 投入两三百万就可以搞定, 现在估计投入一千万也搞不定, 而且研发时间更长 ; 生产方面,GMP 管理要求不断提升 --- 新的 GMP 要求已正式实施 ; 市场方面, 市场准入, 市场成本专业学术推广的费用特别高这也是行业发展的必然趋势国家的政策也在积极引导, 中国原有 6000 多家企业, 一次金融危机后剩下 4000 家, 可以去比较跨国公司有多少家 2008 年的数据, 中国整个医药产业的总值, 只相当于一个辉瑞公司, 整合是必然的有限资源也倡导整合, 包括重复低水平研究浪费资源 ( 人力物力 ), 重复建设浪费资源 ( 土地财力 ), 无序竞争带来的无限降价谁来主导? 一个是市场, 一个是资本, 只有靠资本的力量应顺市场发展的方向来整合 Q&A Q: 麻醉药未来的趋势是怎样的, 因为安全比较重要, 医院是会继续用经典药品, 还是会采用一些其他新产品? A: 麻醉药的研发是很慢的, 可以看出来近十年就出现 3 个药, 其中只有右美托咪定算是新的, 磷丙泊酚是丙泊酚的前药, 因为丙泊酚使用的时候会注入脂肪, 不被外国人看好另外那个拮抗剂,FDA 还没有批准, 只在欧洲批准了所以新药不会太多, 进入一个迷茫期麻醉也是逐步在做, 先做一个适应症, 然后再逐步扩展到其他方面现在, 麻醉药有一个很好的系统, 系统内有一些很好的产品, 新药不大可能出现, 这是与癌症不一样的地方 Q: 芬太尼在国内使用会不会有快的增长? 中国的麻醉镇痛药使用要比外国低很多 A: 中国的麻醉镇痛药为什么比国外水平低很多是因为中国人太在意药的成瘾性了, 而这个份额的差别是因为国外将很多芬太尼用在镇痛方面, 国内不怎么用国外的一项调查表示, 如果在疼痛的时候使用镇痛药是不会有成瘾性的, 所以这也是芬太尼这类镇痛药的发展前景新型药物制剂的研究开发进展上海医药工业研究院研究员陈庆华新药的创新是一个领域, 新制剂现在都是全球都很重视的一个方向我们的制剂从历史发展到现在, 大概经历了五代, 第一代是膏丹丸散, 我们老祖宗发展上世纪 60 年代, 随着电子技术的发展, 我们的片剂注射剂胶囊剂气雾剂也得到了发展上世纪 70 年代, 我们开始关注缓释控释给药制剂请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 -

6 XX 报告第四代是开始发展靶向给药制剂, 就是我们癌症病人的治疗, 希望能够尽量向癌细胞治疗, 不要影响其他细胞的生长第五代就是现在的智能给药制剂, 比如说一个人有糖尿病, 血糖在释放前释放后波动很厉害, 心脏病在夜里睡觉前和早上四五点容易发生心脏猝死, 这也是我们希望通过智能给药来解决新型制剂在医药开发中的优势新型制剂的开发, 有一些优势, 一个是新型制剂的研发周期短, 比新化合物的开放周期要短, 开发的成本低第二个就是新的化合物虽然疗效好, 但是安全性差, 所以我们制剂是为了解决安全性的问题第三就是开发新药要年, 刚出来半年后知识产权保护就过去, 大家就开始仿我们开发制剂的话可以把原料和制剂组合起来, 这样能延长知识产权保护的时间第四就是对新型制剂的定价各国都有策略, 对创新的药会有优惠我们去年讨论有个方案, 国内创新出的国外最好的药应该有定价优惠策略, 国内选出的创新的最好的也有优惠第五就是考虑到社会效益新型递药系统在全球的发展趋势到 2014 年,DDS 销售额大概达到 1964 亿美元, 这是最近预测的数据, 所以全世界都很重视现在全球都关注新型制剂的开发和基因技术两块领域因为开发新化合物很难如果我们把原料药和 DDS 作比较, 成本和周期比较的话, 原料药开发要 10 年,DDS 大概只要 3-5 年第二个就是开发新药大概要 6-8 亿, 开发 DDS 大概要 1/10 第三就是开发新的药年销售额有 10 亿, DDS 大概可以达到 3-5 个亿从年, 新 DDS 的占有率不断提高 2002 年口服药占市场 53%, 2007 年占市场的 50% 聚合物占 10%-12%, 吸入制剂占 16%-19%, 透皮大概占 10% 现在 DDS 发展方向是口服缓控释制剂, 比较方便, 平时我们吃药如果释放浓度高的话会产生副作用, 低的话会无效缓控释就是在这一个区间内走, 保证疗效减少不良反应还有是定位吸收制剂, 例如脉冲给药第二个就是注射型缓控释制剂脂质体, 它可以减少一些毒性, 能定位到一些肿瘤的位置, 口服的缓控释是小时, 一些慢性病我们在想能不能用长效注射剂, 药效可以达到一个月左右比如说糖尿病, 如果注射一次能够达到两个星期的药效, 那就可以不影响我们平时的生活了还有一个就是提高我们提高制剂 AUC 技术, 还有一个系统就是呼吸道吸收制剂, 这是我们以后发展的方向这里我想介绍一下国际上一些成功的案例, 一个比较成功的是水凝胶骨架片使用凝胶的道理来做缓释它有几个特点, 一个是用的材料, 二就是惰性 : 亲水性, 还有疏水性, 还有就是用天然的惰性一个是脂质体纳米粒脂质体就是磷脂它具有两亲性, 一层是亲水, 另一层是亲油的, 这样水溶性和疏水性的药物都能包到脂质体里面去它能够达到靶向作用, 这样能够增强它在病患处的作用, 例如脂质体做成阿霉素后对心脏的毒性就比较少安全性比较好可以延长药物的作用时间, 增加药物在体内外的稳定 2000 年时, 全世界脂质体全世界销售额已经达到了 12 亿美元阿霉素长循环脂质体 (Doxil), 在美国市场销售额已达 25 亿人民币两性霉素 B: 声部真菌感染,2009 全球销售额为 4.11 亿美元, 国内也已经有人在做了生物药的新型制剂 93 年的时候多肽蛋白类药物的销售额可以达到 50 亿美元, 到最近已经达到 200 亿美元的销售所以对这种新剂型的需求市场会越来越大例如 DEPOT 最开始用油, 第二种就是皮下埋植, 第三就是生物降解材料的微球可降解材料, 一开始用天然聚合物, 现在开始用化学合成的, 有六类优点包括 : 良好的生物相容性和生物降解性, 通过规范的化学聚合工艺, 可很好控制质量和保证质量重现性, 体内外降解速度可通过改变聚合单体比例聚合物分子量调节, 可大批量生产成本较低例如比较成功的瑞林药物, 用在子宫肌瘤, 癌症等全球的销售额大概是每年 16 亿用的比较多的是亮丙瑞林, 一年销售额可以达到 10 个亿透皮给药透皮给药的机理就是利用皮肤的表层, 把药物贴在皮肤上, 然后慢慢释放以前都是中国的膏药, 现在有种新的给药系统, 与皮肤有个粘脂层, 中间有个储藏, 它可以通过膜逐渐释放, 可以甚至请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 6 -

7 XX 报告达到 1 个星期的疗效目前国内外比较成功的有硝酸甘油, 东莨菪碱, 可乐定, 雌二醇, 芬太尼, 尼古丁, 睾酮, 奥昔布丁, 吗啡等小结 : 新型递药系统 (N-DDS) 是我国今后几十年研究开发的一大方向, 其质量和速度是主导市场的关键因素 N-DDS 是个系统工程, 它与新型设备, 辅料和制剂技术有着密切的关系三者不可缺一把握确定增长, 等待进攻机会兴业证券医药行业首席分析师回顾我们上半年的投资策略自年初以来, 我们对医药板块一直比较谨慎原因在于 : 板块的业绩增速环比下降, 上市公司业绩低于预期 (2010 年年报今年的一季报和中报 ), 投资机构持有医药比例过高, 去年涨幅大, 估值偏高从市场表现看, 医药板块今年上半年跌幅靠前, 上市公司整体业绩低于预期, 增速放缓, 验证了我们此前的判断上半年我们的月度组合累计跑赢医药指数, 取得正收益尽管上半年我们对板块谨慎, 但一直坚持精选个股自 2 月份推出投资组合以来, 我们的组合累计跑赢医药指数, 并且取得正收益 ( 医药指数下跌 ) 基本上每个月都很好的把握了当时的投资机会面对下半年的投资, 我们认为可以对医药股更积极一些理由是 : 二季度应该是本轮医药板块利润增速的谷底 ; 政策面有转暖信号 ; 机构配置医药股的比例接近标配组合上我们的稳健价值组合包括 : 云南白药天士力同仁堂恒瑞医药哈药股份 ; 积极进取组合包括 : 新华医疗人福医药双鹭药业新和成东北制药王晞请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 7 -

8 XX 报告投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推中回荐 : 相对表现优于市场性 : 相对表现与市场持平避 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指 / 深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 强烈推荐 : 相对大盘涨幅大于 15% 推中荐 : 相对大盘涨幅在 5%~15% 之间性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间回避 : 相对大盘涨幅小于 -5% 机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编 : 传真 : 北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编 : 传真 : 深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼邮编 : 传真 : 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 8 -

9 XX 报告信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况重要声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在法律许可的情况下, 兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此, 投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 9 -

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事