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4 南 宁 糖 业 股 份 有 限 公 司 主 体 与 12 南 糖 债 2016 年 度 跟 踪 评 级 报 告 跟 踪 评 级 报 告 报 告 编 号 : 东 方 金 诚 债 跟 踪 评 字 号 本 次 跟 踪 评 级 主 体 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 负 面 债 项 信 用 等 级 :AA 评 级 时 间 :2016 年 5 月 31 日 上 次 信 用 等 级 主 体 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 负 面 债 项 信 用 等 级 :AA 评 级 时 间 :2015 年 6 月 24 日 债 券 概 况 债 项 简 称 : 12 南 糖 债 发 行 额 度 :5.4 亿 元 存 续 期 :2012 年 9 月 17 日 ~ 2019 年 9 月 17 日 ; 附 第 5 年 末 公 司 上 调 票 面 利 率 和 投 资 者 回 售 选 择 权 评 级 观 点 东 方 金 诚 国 际 信 用 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 东 方 金 诚 ) 认 为, 跟 踪 期 内, 公 司 作 为 国 内 制 糖 行 业 规 模 最 大 的 国 有 控 股 上 市 公 司, 产 糖 量 位 居 全 国 制 糖 行 业 企 业 前 列, 具 有 一 定 规 模 优 势 ; 受 益 于 销 量 和 价 格 的 增 长, 公 司 机 制 糖 业 务 收 入 稳 步 回 升, 盈 利 能 力 有 所 改 善 ; 跟 踪 期 内, 公 司 进 一 步 淘 汰 机 制 纸 业 务 落 后 产 能, 相 关 业 务 收 入 及 毛 利 率 略 有 增 长 ;2015 年 6 月, 公 司 非 公 开 发 行 股 票 完 成, 资 本 实 力 有 所 增 强 同 时, 东 方 金 诚 也 关 注 到, 原 料 蔗 采 购 价 格 对 公 司 成 本 控 制 具 有 重 大 影 响, 受 蔗 价 与 糖 价 挂 钩 联 动 政 策 影 响, 公 司 未 来 成 本 控 制 压 力 较 大 ; 公 司 主 营 业 务 仍 处 于 亏 损 状 态, 利 润 总 额 对 非 经 营 性 损 益 依 赖 度 高, 整 体 盈 利 能 力 较 弱 ; 公 司 有 息 债 务 规 模 持 续 增 长, 短 期 债 务 占 比 较 高 且 进 一 步 有 所 提 升 东 方 金 诚 维 持 南 宁 糖 业 AA 的 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 负 面, 并 维 持 12 南 糖 债 AA 的 信 用 等 级 评 级 小 组 负 责 人 杜 薇 评 级 小 组 成 员 高 君 子 邮 箱 : 电 话 : 传 真 : 地 址 : 北 京 市 西 城 区 德 胜 门 外 大 街 83 号 德 胜 国 际 中 心 B 座 7 层

5 本 次 跟 踪 评 级 主 体 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 负 面 债 项 信 用 等 级 :AA 评 级 时 间 :2016 年 5 月 31 日 上 次 信 用 等 级 主 体 信 用 等 级 :AA 评 级 展 望 : 负 面 债 项 信 用 等 级 :AA 评 级 时 间 :2015 年 6 月 24 日 债 券 概 况 债 项 简 称 : 12 南 糖 债 发 行 额 度 :5.4 亿 元 存 续 期 :2012 年 9 月 17 日 ~ 2019 年 9 月 17 日 ; 附 第 5 年 末 公 司 上 调 票 面 利 率 和 投 资 者 回 售 选 择 权 评 级 小 组 负 责 人 杜 薇 评 级 小 组 成 员 高 君 子 邮 箱 : 电 话 : 传 真 : 地 址 : 北 京 市 西 城 区 德 胜 门 外 大 街 83 号 德 胜 国 际 中 心 B 座 7 层 主 要 数 据 和 指 标 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 全 部 债 务 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 利 润 总 额 ( 亿 元 ) EBITDA( 亿 元 ) 营 业 利 润 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 资 产 负 债 率 (%) 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 流 动 比 率 (%) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 注 : 表 中 数 据 来 源 于 2013 年 ~2015 年 经 审 计 的 公 司 合 并 财 务 报 告 及 2016 年 1~3 月 未 经 审 计 的 公 司 合 并 财 务 报 表 优 势 公 司 作 为 国 内 制 糖 行 业 规 模 最 大 的 国 有 控 股 上 市 公 司, 产 糖 量 位 居 全 国 制 糖 行 业 企 业 前 列, 具 有 一 定 规 模 优 势 ; 受 益 于 销 量 和 价 格 的 增 长, 公 司 机 制 糖 业 务 收 入 稳 步 回 升, 盈 利 能 力 有 所 改 善 ; 跟 踪 期 内, 公 司 进 一 步 淘 汰 机 制 纸 业 务 落 后 产 能, 相 关 业 务 收 入 及 毛 利 率 略 有 增 长 ; 2015 年 6 月, 公 司 非 公 开 发 行 股 票 完 成, 资 本 实 力 有 所 增 强 关 注 原 料 蔗 采 购 价 格 对 公 司 成 本 控 制 具 有 重 大 影 响, 受 蔗 价 与 糖 价 挂 钩 联 动 政 策 影 响, 公 司 未 来 成 本 控 制 压 力 较 大 ; 公 司 主 营 业 务 仍 处 于 亏 损 状 态, 利 润 总 额 对 非 经 营 性 损 益 依 赖 度 高, 整 体 盈 利 能 力 较 弱 ; 公 司 有 息 债 务 规 模 持 续 增 长, 短 期 债 务 占 比 较 高 且 进 一 步 有 所 提 升 2

6 跟 踪 评 级 原 因 根 据 相 关 监 管 要 求 及 南 宁 糖 业 股 份 有 限 公 司 2012 年 公 司 债 券 的 跟 踪 评 级 安 排, 东 方 金 诚 基 于 南 宁 糖 业 提 供 的 2015 年 度 审 计 报 告 2016 年 1~3 月 未 经 审 计 的 合 并 财 务 报 表 以 及 相 关 经 营 数 据, 进 行 本 次 定 期 跟 踪 评 级 主 体 概 况 南 宁 糖 业 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 南 宁 糖 业 或 公 司 ) 主 要 从 事 机 制 糖 纸 制 品 的 生 产 与 销 售, 控 股 股 东 为 南 宁 振 宁 资 产 经 营 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 振 宁 公 司 ), 实 际 控 制 人 为 南 宁 市 国 资 委 公 司 成 立 于 1999 年 5 月,1999 年 5 月 在 深 交 所 上 市, 股 票 代 码 SZ 2015 年 6 月, 公 司 非 公 开 发 行 股 票 万 股, 募 集 资 金 4.75 亿 元 截 至 2015 年 末, 公 司 总 股 本 为 万 股, 振 宁 公 司 对 其 持 股 42.20%, 是 公 司 控 股 股 东 截 至 2015 年 末, 南 宁 糖 业 ( 合 并 ) 资 产 总 额 亿 元, 负 债 总 额 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元, 资 产 负 债 率 70.97%; 纳 入 合 并 报 表 子 公 司 11 家 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 利 润 总 额 0.48 亿 元 本 期 债 券 本 息 兑 付 及 募 集 资 金 使 用 情 况 公 司 于 2012 年 9 月 17 日 发 行 7 年 期 5.4 亿 元 南 宁 糖 业 股 份 有 限 公 司 2012 年 公 司 债 券 ( 以 下 简 称 12 南 糖 债 ), 票 面 利 率 7.25% 12 南 糖 债 起 息 日 为 2012 年 9 月 17 日, 按 年 付 息, 到 期 一 次 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 起 支 付 12 南 糖 债 附 第 5 年 末 公 司 上 调 票 面 利 率 和 投 资 者 回 售 选 择 权 2015 年 9 月 17 日, 公 司 按 时 偿 付 利 息 3915 万 元 12 南 糖 债 存 续 未 满 5 年, 尚 未 发 生 本 金 偿 付 或 投 资 人 回 售 截 至 2015 年 末, 12 南 糖 债 所 募 集 资 金 已 全 部 用 于 偿 还 借 款 和 补 充 流 动 资 金 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 宏 观 经 济 2016 年 1 季 度 我 国 宏 观 经 济 增 速 继 续 放 缓, 但 国 内 消 费 市 场 表 现 较 为 稳 定, 贸 易 结 构 有 所 优 化 根 据 国 家 统 计 局 初 步 核 算,2016 年 1 季 度 中 国 实 现 国 内 生 产 总 值 (GDP) 亿 元 ; 按 可 比 价 格 计 算,GDP 同 比 增 长 6.7%, 比 2015 年 1 季 度 下 降 0.3 个 百 分 点 综 合 来 看, 中 国 宏 观 经 济 增 速 继 续 放 缓 2016 年 1 季 度, 第 三 产 业 增 加 值 占 国 内 生 产 总 值 的 比 重 为 56.9%, 比 上 年 同 期 3

7 提 高 2.0 个 百 分 点, 高 于 第 二 产 业 19.4 个 百 分 点 1 季 度, 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 按 可 比 价 格 计 算 同 比 增 长 5.8%, 增 速 比 上 年 全 年 回 落 0.3 个 百 分 点, 但 比 今 年 1-2 月 份 加 快 0.4 个 百 分 点 1 季 度, 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现 利 润 总 额 亿 元, 同 比 增 长 7.4%, 增 速 比 1-2 月 份 提 高 2.6 个 百 分 点 2016 年 3 月 末, 全 国 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 指 数 (PPI) 同 比 下 降 4.3%,PPI 已 持 续 49 个 月 同 比 负 增 长 分 行 业 看, 煤 炭 钢 铁 等 部 分 强 周 期 性 行 业 需 求 下 降 产 能 过 剩 和 经 济 效 益 下 滑 等 问 题 仍 未 得 到 有 效 缓 解, 产 业 转 型 和 升 级 压 力 较 大 2016 年 1 季 度, 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 长 10.7%, 较 1-2 月 的 10.2% 以 及 2015 年 的 10.0% 有 所 回 升 ; 基 础 设 施 投 资 ( 不 含 电 力 )15384 亿 元, 同 比 增 长 19.6%, 高 于 2015 年 全 年 的 17.29%, 增 速 比 1-2 月 份 加 快 4.6 个 百 分 点 1 季 度, 房 地 产 投 资 增 速 6.2%, 较 1-2 月 份 提 高 3.2 个 百 分 点, 房 地 产 投 资 增 速 有 所 回 升 同 期, 国 内 消 费 市 场 表 现 较 为 稳 定, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 名 义 增 长 10.3%, 国 内 消 费 对 经 济 增 长 的 拉 动 作 用 继 续 增 强 ; 进 出 口 总 额 同 比 下 降 5.9%, 出 口 和 进 口 值 也 延 续 同 比 下 降 的 走 势, 但 一 般 贸 易 进 出 口 2.91 万 亿 元, 占 同 期 我 国 进 出 口 总 值 的 55.9%, 比 上 年 同 期 提 升 0.6 个 百 分 点, 贸 易 结 构 有 所 优 化 政 策 环 境 中 央 政 府 通 过 推 进 新 型 城 镇 化 及 基 础 设 施 建 设 降 准 和 公 开 市 场 操 作 等 措 施 加 大 了 财 政 政 策 及 货 币 政 策 实 施 力 度, 有 助 于 缓 解 宏 观 经 济 增 速 下 行 的 压 力 在 稳 增 长 调 结 构 促 改 革 的 经 济 发 展 思 路 下,2016 年 以 来, 中 央 政 府 通 过 深 化 财 税 体 制 改 革 规 范 地 方 政 府 债 务 管 理 加 大 基 础 设 施 建 设 和 鼓 励 推 广 PPP 模 式 等 措 施, 加 大 了 积 极 财 政 政 策 的 实 施 力 度, 并 在 2016 年 1 季 度 通 过 降 准 等 措 施 加 强 了 货 币 政 策 的 调 节 力 度 2015 年 至 今, 财 政 政 策 多 方 面 发 力, 稳 增 长 意 图 明 显 首 先, 中 央 政 府 继 续 深 化 营 改 增 改 革, 推 进 个 人 所 得 税 改 革, 出 台 了 深 化 财 税 体 制 改 革 总 体 方 案, 探 索 建 立 现 代 财 政 制 度 其 次, 进 一 步 规 范 地 方 政 府 债 务 管 理, 印 发 了 地 方 政 府 一 般 债 券 和 专 项 债 券 预 算 管 理 等 办 法, 分 批 顺 利 完 成 地 方 债 券 置 换 工 作, 缓 解 了 地 方 政 府 债 务 压 力 第 三, 有 序 开 展 了 62 个 国 家 新 型 城 镇 化 综 合 试 点 工 作 推 进 一 带 一 路 建 设, 并 加 大 拨 付 财 政 资 金 促 进 铁 路 水 利 工 程 棚 户 区 改 造 等 建 设 来 加 大 基 础 设 施 投 资, 充 分 发 挥 了 财 政 资 金 在 投 资 上 的 先 导 作 用 此 外, 为 缓 解 基 础 设 施 建 设 公 共 服 务 领 域 投 资 的 资 金 压 力, 加 快 推 广 了 PPP 模 式 截 至 2016 年 1 季 度 末, 全 国 各 地 公 布 推 荐 的 PPP 项 目 有 7110 个, 计 划 投 资 额 8.3 万 亿 元, 涵 盖 了 道 路 交 通 环 境 保 护 城 市 公 共 事 业 等 多 个 领 域 货 币 政 策 方 面,2016 年 1 季 度, 中 国 人 民 银 行 决 定 普 遍 下 调 金 融 机 构 人 民 币 存 款 准 备 金 率 0.5 个 百 分 点, 以 保 持 金 融 体 系 流 动 性 合 理 充 裕 此 外, 央 行 灵 活 运 用 抵 押 补 充 贷 款 中 期 借 贷 便 利 信 贷 政 策 支 持 再 贷 款 等 货 币 政 策 工 具, 支 持 金 融 机 构 扩 大 国 民 经 济 重 点 领 域 和 薄 弱 环 节 的 信 贷 投 放, 引 导 降 低 社 会 融 资 成 本, 促 进 经 济 结 构 调 整 和 转 型 升 级 1 季 度, 我 国 社 会 融 资 规 模 增 量 6.59 万 亿 元 ;3 月 末, 广 义 货 币 (M2) 余 额 万 亿 元, 同 比 增 长 13.4%, 狭 义 货 币 (M1) 余 额 万 亿 元, 同 比 增 长 22.1%, 金 融 对 实 体 经 济 支 持 力 度 加 大 总 体 来 看,2016 年 1 4

8 月 以 来 银 行 体 系 流 动 性 充 裕, 货 币 信 贷 和 社 会 融 资 规 模 平 稳 增 长, 市 场 利 率 继 续 回 落, 为 经 济 结 构 调 整 和 转 型 升 级 营 造 了 适 宜 的 货 币 金 融 环 境 综 合 分 析,2016 年, 中 央 政 府 以 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 降 成 本 补 短 板 为 经 济 工 作 的 重 心, 继 续 推 行 积 极 的 财 政 政 策 与 稳 健 的 货 币 政 策, 宏 观 经 济 增 速 下 行 的 压 力 有 望 得 到 一 定 缓 解 经 营 环 境 制 糖 行 业 近 年 国 内 食 糖 需 求 相 对 保 持 稳 定, 工 业 食 糖 需 求 增 速 放 缓, 居 民 食 糖 消 费 水 平 有 望 保 持 增 长 2015 年 中 国 食 糖 总 消 费 量 为 万 吨, 相 较 2014 年 下 降 1.24%, 食 糖 需 求 相 对 保 持 稳 定 2015 年 中 国 食 糖 总 出 口 量 为 7 万 吨, 占 比 较 小 且 对 整 体 供 需 影 响 不 大 我 国 糖 消 费 结 构 中 居 民 消 费 和 工 业 消 费 占 比 分 别 为 30% 和 70% 2014/2015 榨 季, 国 内 人 均 糖 消 费 量 约 为 10.96kg/ 人, 仅 为 全 球 平 均 水 平 24kg/ 人 的 42%, 同 时 低 于 亚 洲 国 家 平 均 水 平 的 12.75kg/ 人 随 着 我 国 居 民 消 费 结 构 的 升 级, 国 内 食 糖 消 费 水 平 将 保 持 增 长 同 时, 受 宏 观 经 济 增 速 下 行 压 力 加 大 影 响, 国 内 工 业 食 糖 用 1 量 增 速 放 缓 2015 年 1~8 月, 软 饮 料 糖 果 饼 干 和 糕 点 等 下 游 食 品 工 业 用 糖 量 累 计 仅 增 长 3.26% 我 国 制 糖 行 业 继 续 呈 产 能 过 剩 状 态, 受 食 糖 产 量 逐 年 下 降 影 响, 供 需 过 剩 幅 度 已 逐 步 收 窄 2 中 国 国 内 食 糖 总 供 给 量 来 自 国 产 配 额 内 进 口 和 配 额 外 进 口 三 大 渠 道 2014/2015 榨 季 (2014 年 10 月 ~2015 年 9 月 ) 国 内 生 产 食 糖 1056 万 吨, 较 上 一 榨 季 减 产 14.16% 截 至 2015 年 末, 国 内 食 糖 库 存 万 吨, 较 2014 年 末 增 加 2.31%, 仍 保 持 较 高 水 平 2015 年, 国 内 累 计 进 口 食 糖 万 吨, 较 上 年 下 降 10.64% 3 受 库 存 及 进 口 量 较 大 影 响,2015 年 中 国 食 糖 总 供 给 量 为 万 吨, 较 2014 年 下 降 9.41%, 仍 然 保 持 供 过 于 求 的 局 面, 但 供 需 过 剩 幅 度 较 2014 年 有 所 收 窄 1 软 饮 料 饼 干 和 糕 点 糖 果 用 糖 量 占 工 业 用 糖 的 比 例 分 别 为 55% 18% 和 12% 2 期 初 库 存 国 内 产 量 和 进 口 量 之 和 3 我 国 对 食 糖 进 口 实 行 关 税 配 额 和 自 动 进 口 许 可 管 理,2004 年 以 来, 食 糖 进 口 配 额 一 直 维 持 在 万 吨 ; 在 该 配 额 项 内 进 口 关 税 为 15%, 配 额 外 进 口 关 税 为 50% 5

9 4 图 1:2005~2016 年 中 国 食 糖 供 需 及 库 存 情 况 资 料 来 源 :WIND 资 讯, 东 方 金 诚 整 理 跟 踪 期 内, 国 内 糖 价 稳 步 回 升, 制 糖 行 业 整 体 盈 利 能 力 有 所 改 善 由 于 甘 蔗 单 产 水 平 低 5, 种 植 成 本 较 高, 导 致 国 内 糖 价 始 终 高 于 国 际 糖 价 但 国 际 原 糖 进 口 的 存 在 导 致 国 际 和 国 内 糖 价 具 有 一 定 联 动 性 2014/2015 榨 季 开 始 6 后, 受 国 内 食 糖 减 产 国 内 消 费 量 持 续 增 长 以 及 国 家 限 制 食 糖 进 口 预 期 等 因 素 影 响 下,2015 年 以 来 国 内 食 糖 价 平 稳 回 升 2014 年 末, 南 宁 白 砂 糖 现 货 价 格 为 4350 元 / 吨,2016 年 5 月 25 日, 南 宁 白 糖 现 货 价 格 已 上 升 至 5430 元 / 吨 图 2:2014 年 以 来 南 宁 白 糖 现 货 价 格 单 位 : 元 / 吨 资 料 来 源 : 云 南 糖 网 WIND 资 讯, 东 方 金 诚 整 理 随 着 国 内 糖 价 的 稳 步 回 升, 制 糖 行 业 整 体 盈 利 能 力 有 所 改 善 2014 年 和 2015 年 1~10 月, 中 国 规 模 以 上 制 糖 行 业 主 营 业 务 收 入 分 别 为 亿 元 和 年 数 据 为 预 计 值 5 巴 西 印 度 和 中 国 的 单 产 水 平 分 别 为 10 吨 / 亩 6 吨 / 亩 和 5 吨 / 亩 年 11 月 1 日 起, 商 务 部 将 配 额 外 食 糖 纳 入 自 动 进 口 许 可 管 理, 同 时 积 极 支 持 中 国 糖 业 协 会 发 起 的 行 业 自 律, 规 范 进 口 秩 序 6

10 亿 元, 利 润 总 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元 业 务 经 营 经 营 概 况 跟 踪 期 内, 受 益 于 机 制 糖 销 量 和 价 格 的 上 升, 公 司 营 业 收 入 稳 步 回 升, 毛 利 润 和 毛 利 率 均 大 幅 增 长 南 宁 糖 业 主 营 业 务 收 入 主 要 来 自 机 制 糖 和 纸 制 品 业 务 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 2014 年 增 长 18.46%, 主 要 由 机 制 糖 销 量 和 销 售 价 格 回 升 所 致 表 1:2013 年 ~2014 年 及 2015 年 1~3 月 公 司 主 营 业 务 收 入 情 况 产 品 单 位 : 亿 元 % 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 收 入 占 比 收 入 占 比 收 入 占 比 机 制 糖 纸 制 品 机 制 浆 其 他 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 2015 年, 公 司 综 合 毛 利 率 14.75%, 较 2014 年 上 升 了 6.13 个 百 分 点, 主 要 系 机 制 糖 业 务 毛 利 率 大 幅 增 长 所 致 机 制 糖 业 务 毛 利 率 为 14.3%, 较 2014 年 大 幅 上 升 纸 制 品 业 务 毛 利 率 为 18.14%, 稍 高 于 2014 年 指 标, 主 要 由 公 司 关 停 和 转 让 了 部 分 亏 损 造 纸 企 业, 亏 损 业 务 减 少 所 致 ; 其 他 业 务 毛 利 率 为 14.13%, 较 2014 年 大 幅 上 升 2016 年 1~3 月, 由 于 机 制 糖 和 其 他 业 务 毛 利 率 下 降, 公 司 综 合 毛 利 率 随 之 下 降 至 7.07% 产 品 表 2:2014 年 ~2015 年 及 2016 年 1~3 月 公 司 毛 利 润 和 毛 利 率 情 况 单 位 : 万 元 % 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 毛 利 润 毛 利 率 毛 利 润 毛 利 率 毛 利 润 毛 利 率 机 制 糖 纸 制 品 机 制 浆 其 他 综 合 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 7 主 要 为 糖 渣 对 外 销 售 业 务 7

11 机 制 糖 业 务 跟 踪 期 内, 公 司 作 为 国 内 制 糖 行 业 规 模 最 大 的 国 有 控 股 上 市 公 司, 产 糖 量 位 居 全 国 制 糖 行 业 企 业 前 列, 具 有 一 定 规 模 优 势 南 宁 糖 业 地 处 全 国 最 大 的 食 糖 生 产 地 区 广 西 自 治 区, 全 区 有 28 家 制 糖 企 业 (104 家 糖 厂 ), 其 中 年 产 食 糖 超 过 40 万 吨 的 集 团 有 8 家,2014/15 榨 季 合 计 生 产 食 糖 万 吨, 全 区 合 计 产 糖 量 占 全 国 总 产 糖 量 的 60.56% 南 宁 糖 业 作 为 目 前 国 内 制 糖 行 业 规 模 最 大 的 国 有 控 股 上 市 公 司,2015 年 公 司 机 制 糖 的 产 量 为 万 吨,2014/15 榨 季 机 制 糖 产 量 在 广 西 区 内 排 名 第 5, 目 前 拥 有 的 总 甘 蔗 种 植 面 积 约 110 万 亩 公 司 2015 年 度 在 武 鸣 县 蔗 区 承 接 双 高 基 地 建 设 面 积 5 万 亩, 获 得 当 地 政 府 的 大 力 度 支 持,2015 年 南 宁 糖 业 通 过 收 购 远 丰 糖 业 和 永 凯 大 桥 糖 厂, 远 丰 糖 业 和 永 凯 大 桥 糖 厂 在 2015/2016 年 榨 季 共 榨 蔗 65 万 吨, 产 糖 量 7 万 吨, 南 宁 糖 业 的 生 产 规 模 也 得 到 了 增 长, 与 第 四 名 东 糖 集 团 生 产 规 模 进 一 步 接 近, 公 司 的 生 产 规 模 优 势 进 一 步 得 到 巩 固 2016 年 1~3 月, 公 司 机 制 糖 产 量 为 万 吨, 同 比 下 降 39.14%, 主 要 由 于 公 司 进 一 步 消 化 库 存 调 整 生 产 节 奏 所 致 善 受 益 于 销 量 和 价 格 的 增 长, 公 司 机 制 糖 业 务 收 入 稳 步 回 升, 盈 利 能 力 有 所 改 2015 年, 公 司 机 制 糖 销 量 和 销 售 均 价 均 小 幅 上 升, 原 料 蔗 收 购 价 格 有 所 下 降 受 量 价 齐 升 及 采 购 成 本 下 降 影 响,2015 年, 公 司 机 制 糖 业 务 毛 利 润 和 毛 利 率 分 别 为 3.82 亿 元 和 14.30%, 较 2014 年 上 升 % 和 6.06% 表 3:2015 年 和 2016 年 1~3 月 公 司 机 制 糖 业 务 主 要 经 营 数 据 项 目 2015 年 同 比 增 减 (%) 2016 年 1~3 月 同 比 增 减 (%) 销 售 量 ( 万 吨 ) 白 砂 糖 销 售 均 价 ( 元 / 吨 ) 赤 砂 糖 销 售 均 价 ( 元 / 吨 ) 收 入 ( 亿 元 ) 原 料 蔗 收 购 价 格 ( 元 / 吨 ) 毛 利 润 ( 亿 元 ) 毛 利 率 (%) 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 2016 年 1~3 月, 公 司 机 制 糖 销 量 大 幅 减 少, 销 售 均 价 和 原 料 蔗 收 购 价 格 略 有 提 升 但 由 于 原 材 料 收 购 价 格 涨 幅 高 于 机 制 糖 售 价 增 幅, 公 司 机 制 糖 业 务 毛 利 率 下 降 至 5.83%, 较 2015 年 同 期 减 少 了 4.96 个 百 分 点 原 料 蔗 采 购 价 格 对 公 司 成 本 控 制 具 有 重 大 影 响, 受 蔗 价 与 糖 价 挂 钩 联 动 政 策 影 响, 公 司 未 来 成 本 控 制 压 力 较 大 公 司 原 料 蔗 采 购 成 本 占 吨 糖 成 本 的 70-75% 左 右, 其 价 格 波 动 对 公 司 成 本 控 制 具 有 重 大 影 响 2015/2016 榨 季, 广 西 壮 族 自 治 区 将 继 续 执 行 全 区 统 一 的 普 通 糖 料 8

12 蔗 收 购 首 付 价 政 策, 通 糖 料 蔗 收 购 首 付 价 定 为 440 元 / 吨 ( 可 根 据 情 况 上 下 浮 动 10 元 / 吨 ), 与 每 吨 一 级 白 砂 糖 平 均 含 税 销 售 价 格 5800 元 挂 钩 联 动, 挂 钩 联 运 价 系 数 维 持 6%, 即 食 糖 平 均 销 售 价 格 上 涨 100 元 / 吨, 则 甘 蔗 收 购 价 格 相 应 上 涨 6 元 / 吨, 于 二 次 结 算 时 支 付 给 蔗 农 表 4: 近 三 个 榨 季 南 宁 市 蔗 价 与 糖 价 挂 钩 联 动 情 况 单 位 : 元 / 吨 项 目 2015/2016 榨 季 2014/2015 榨 季 2013/2014 榨 季 一 级 白 砂 糖 基 准 销 售 价 格 普 通 糖 料 蔗 联 动 收 购 首 付 价 格 资 料 来 源 : 公 开 资 料 企 业 提 供, 东 方 金 诚 整 理 2015/2016 榨 季 普 通 糖 料 蔗 收 购 首 付 价 定 为 450 元 / 吨,2016 年 1~3 月 公 司 原 料 蔗 实 际 收 购 价 格 为 元 / 吨, 较 2015 年 实 际 收 购 平 均 价 格 提 高 了 8.81%, 原 材 料 收 购 价 格 涨 幅 高 于 机 制 糖 售 价 增 幅, 导 致 2016 年 1~3 月 公 司 机 制 糖 业 务 毛 利 率 有 所 下 降 纸 制 品 业 务 跟 踪 期 内, 公 司 进 一 步 淘 汰 机 制 纸 业 务 落 后 产 能, 相 关 业 务 收 入 及 毛 利 率 略 有 增 长 近 年, 南 宁 糖 业 主 动 进 行 业 务 结 构 调 整, 关 停 部 分 造 纸 企 业, 导 致 2015 年 公 司 纸 产 品 产 量 销 售 量 和 库 存 量 同 比 均 有 所 下 降, 降 幅 分 别 为 51.57% 51.66% 和 42.38% 表 5:2015 年 和 2016 年 1~3 月 公 司 造 纸 业 务 产 量 销 量 和 库 存 情 况 单 位 : 吨 项 目 2015 年 同 比 增 减 2016 年 1~3 月 同 比 增 减 销 售 量 生 产 量 库 存 量 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 2015 年, 公 司 纸 制 品 业 务 实 现 收 入 3.76 亿 元, 较 上 年 增 长 6.82%; 纸 制 品 业 务 毛 利 润 和 毛 利 率 分 别 为 0.68 亿 元 和 18.14% 2016 年 1~3 月, 公 司 纸 制 品 业 务 毛 利 润 和 毛 利 率 分 别 为 0.13 亿 元 和 19.93% 9

13 表 6:2015 年 南 宁 糖 业 从 事 纸 制 品 业 务 的 子 公 司 情 况 公 司 名 称 主 营 业 务 营 业 收 入 净 利 润 ( 万 元 ) ( 万 元 ) 南 宁 侨 虹 新 材 料 有 限 责 新 型 超 级 吸 水 材 料 及 其 它 任 公 司 广 西 舒 雅 护 理 用 品 有 限 公 司 广 西 南 蒲 纸 业 有 限 公 司 南 宁 天 然 纸 业 有 限 公 司 南 宁 美 恒 安 兴 纸 业 有 限 公 司 广 西 侨 旺 纸 模 制 品 有 限 责 任 公 司 跟 踪 期 内 变 动 及 原 因 公 司 第 六 届 董 事 会 第 三 次 会 议 审 议 停 止 转 让 子 公 司 南 宁 侨 虹 新 材 料 有 限 责 任 公 司 股 权 的 议 案, 目 前 企 业 处 于 正 常 运 营 状 态 纸 制 品 妇 女 卫 生 医 疗 护 垫 纸 尿 片 ( 裤 ) 卫 生 巾 等 因 南 宁 市 修 建 防 洪 堤 需 要 拆 迁, 自 机 制 纸 纸 制 品, 造 纸 材 料 年 7 月 开 始 清 算, 清 算 工 作 尚 未 结 束 因 经 营 状 况 不 善, 天 然 纸 业 厂 房 及 设 生 活 用 纸 及 纸 制 品 备 出 租 给 南 宁 美 纳 纸 业 有 限 公 司 生 产 经 营, 租 期 5 年, 租 金 1200 万 元 文 化 用 纸 及 纸 制 品 因 无 动 力 供 应 处 于 停 产 状 态 以 蔗 渣 浆 为 主 的 一 次 性 纸 模 制 品 资 料 来 源 : 南 宁 糖 业 2015 年 年 报, 东 方 金 诚 整 理 企 业 管 理 跟 踪 期 内, 公 司 部 分 高 管 因 正 常 原 因 离 任, 具 体 情 况 如 下 表 所 示 表 7: 跟 踪 期 内 公 司 高 管 离 职 情 况 姓 名 担 任 的 职 务 类 型 离 职 日 期 离 职 原 因 龚 育 恩 董 事 离 任 2015 年 2 月 16 日 因 工 作 变 动 辞 职 黄 友 清 独 立 董 事 离 任 2015 年 2 月 16 日 因 工 作 变 动 辞 职 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 东 方 金 诚 整 理 财 务 分 析 财 务 概 况 公 司 提 供 了 2013 年 ~2015 年 合 并 财 务 报 表 及 2016 年 一 季 度 财 务 报 表 瑞 华 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 8 对 公 司 2013 年 ~2015 年 财 务 数 据 进 行 审 计, 均 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告,2016 年 一 季 度 合 并 财 务 报 表 未 经 审 计 8 中 瑞 岳 华 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 和 国 富 浩 华 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 合 并 为 瑞 华 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 10

14 2015 年 纳 入 报 表 合 并 范 围 共 11 家 子 公 司 2015 年 末, 南 蒲 纸 业 美 时 纸 业 已 关 停, 南 蒲 纸 业 清 算 未 结 束,2015 年 5 月 美 时 纸 业 清 算 结 束 并 注 销, 故 上 述 公 司 仍 纳 入 合 并 范 围 跟 踪 期 内, 公 司 合 并 范 围 增 加 两 家 企 业 分 别 为 南 宁 糖 业 宾 阳 大 桥 制 糖 有 限 责 任 公 司 和 广 西 环 江 远 丰 糖 业 有 限 责 任 公 司 资 产 构 成 及 资 产 质 量 资 产 规 模 稳 步 增 长, 流 动 资 产 比 重 占 比 下 降 截 至 2015 年 末, 公 司 资 产 总 额 为 亿 元, 较 2014 年 增 加 了 25.80%, 主 要 由 公 司 合 并 范 围 增 加 两 家 企 业 所 致 其 中, 流 动 资 产 为 亿 元, 非 流 动 资 产 为 亿 元, 占 总 资 产 的 比 重 分 别 为 53.48% 和 46.51%, 与 2014 年 末 相 比, 流 动 资 产 占 总 资 产 比 重 明 显 下 降 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 资 产 总 额 为 亿 元, 较 2015 年 末 增 长 15.79%, 主 要 为 流 动 资 产 增 加 所 致 图 3:2013 年 ~2015 末 及 2016 年 3 月 末 公 司 资 产 构 成 情 况 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 1. 流 动 资 产 截 至 2015 年 末, 公 司 流 动 资 产 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 1.59 亿 元, 主 要 由 其 应 收 账 款 预 付 款 项 和 其 他 应 收 款 增 加 所 致 ;2015 年 末 占 比 较 大 科 目 分 别 为 货 币 资 金 应 收 账 款 预 付 款 项 存 货 应 收 票 据 和 其 他 流 动 资 产, 公 司 流 动 资 产 构 成 情 况 如 下 图 所 示 11

15 图 4:2015 年 末 公 司 流 动 资 产 构 成 情 况 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 公 司 货 币 资 金 为 亿 元, 较 2014 年 末 变 化 不 大 公 司 应 收 账 款 为 5.98 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 44.35%, 应 收 账 款 随 着 公 司 营 业 收 入 增 加 而 有 所 增 加 公 司 2015 年 末 单 项 金 额 重 大 并 单 项 计 提 坏 账 准 备 的 应 收 账 款 1.64 亿 元, 全 额 计 提 坏 账 准 备 1.64 亿 元, 按 组 合 计 提 坏 账 准 备 的 应 收 账 款 5.29 亿 元, 计 提 坏 账 准 备 0.12 亿 元, 账 龄 在 1 年 以 内 的 占 比 93.13% 公 司 应 收 账 款 前 五 名 客 户 应 收 账 款 合 计 4.46 亿 元, 占 比 84.42%, 集 中 度 较 高 公 司 预 付 款 项 为 3.99 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 86.90%, 预 付 账 款 账 龄 在 1 年 内 的 占 比 99.52%, 前 五 名 客 户 预 付 账 款 占 比 89.52%, 集 中 度 较 高 由 于 食 糖 销 量 增 加, 生 产 结 构 优 化, 公 司 存 货 有 所 下 降 公 司 存 货 账 面 价 值 为 3.07 亿 元, 较 2014 年 末 减 少 38.37% 期 末, 公 司 存 货 中 原 材 料 在 产 品 和 库 存 商 品 占 比 分 别 为 24.99% 11.76% 和 62.80%; 公 司 共 计 提 存 货 跌 价 准 备 万 元, 计 提 比 例 为 2.33% 公 司 应 收 票 据 为 2.62 亿 元, 较 2014 年 末 减 少 26.72%, 其 中 银 行 承 兑 汇 票 0.42 亿 元, 占 比 15.98%, 商 业 承 兑 汇 票 2.20 亿 元, 占 比 84.01% 截 至 2015 年 末, 已 背 书 或 已 贴 现 但 尚 未 到 期 的 应 收 票 据 为 0.82 亿 元, 其 中 银 行 承 兑 汇 票 0.02 亿 元, 商 业 承 兑 汇 票 0.80 亿 元 公 司 其 他 流 动 资 产 为 2.15 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 40.35%, 主 要 是 收 到 的 南 宁 市 江 南 区 财 政 局 房 屋 征 收 补 偿 金 截 至 2015 年 末, 公 司 其 他 流 动 资 产 中, 待 抵 扣 进 项 税 南 宁 糖 业 亭 洪 片 区 拆 迁 补 偿 费 南 宁 城 乡 建 设 委 员 会 投 标 押 金 和 南 宁 市 江 南 区 财 政 局 房 屋 征 收 补 偿 金 占 比 分 别 为 30.67% 34.80% 13.95% 和 16.75% 2016 年 3 月 末, 流 动 资 产 构 成 中 存 货 占 比 显 著 上 升, 主 要 由 集 中 生 产 的 季 节 性 因 素 导 致 白 砂 糖 库 存 大 量 增 加 所 致 2. 非 流 动 资 产 截 至 2015 年 末, 公 司 非 流 动 资 产 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 61.39% 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 固 定 资 产 无 形 资 产 及 商 誉 构 成, 占 比 分 别 为 64.09% 12

16 19.80% 和 8.94% 图 5: 截 至 2015 年 末 公 司 非 流 动 资 产 构 成 情 况 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 公 司 固 定 资 产 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 了 21.37%, 主 要 是 由 香 山 糖 厂 日 榨 吨 甘 蔗 技 改 项 目 南 宁 云 鸥 物 流 有 限 责 任 公 司 食 糖 电 子 商 务 及 智 能 配 送 中 心 项 目 和 购 得 位 于 宾 阳 县 大 桥 镇 生 产 区 内 现 有 固 定 资 产 导 致 固 定 资 产 增 加 公 司 无 形 资 产 5.22 亿 元, 较 上 年 增 加 %, 主 要 是 由 于 2015 年 公 司 购 得 位 于 宾 阳 县 大 桥 镇 生 产 区 土 地 使 用 权 及 蔗 区 资 源 相 关 的 无 形 资 产, 成 交 金 额 为 3.97 亿 元 公 司 商 誉 为 2.36 亿 元, 主 要 由 于 收 购 广 西 环 江 远 丰 糖 业 有 限 责 任 公 司 形 成 资 本 结 构 公 司 所 有 者 权 益 明 显 增 长, 主 要 来 自 非 公 开 发 行 股 票 及 资 本 公 积 增 加 截 至 2015 年 末, 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 了 37.62% 公 司 未 分 配 利 润 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 0.60 亿 元 ; 资 本 公 积 较 2014 年 末 增 加 4.28 亿 元, 由 公 司 将 因 政 府 公 益 性 拆 迁, 收 到 的 水 塘 江 污 水 处 理 站 房 屋 划 拨 土 地 补 偿 款 扣 除 相 关 的 费 用 和 损 失 金 额 后 的 结 余 部 分, 转 作 为 资 本 公 积 处 理 所 致 2015 年 6 月, 公 司 非 公 开 发 行 股 票 实 际 募 集 资 金 4.75 亿 元, 公 司 所 有 者 权 益 相 应 增 加 公 司 有 息 债 务 规 模 进 一 步 增 长, 短 期 债 务 占 比 较 高 且 持 续 有 所 提 升 截 至 2015 年 末, 公 司 负 债 总 额 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 了 21.52% 其 中, 流 动 负 债 占 负 债 总 额 的 比 重 为 81.78%; 非 流 动 负 债 占 负 债 总 额 的 比 重 为 18.21% 公 司 流 动 负 债 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 了 37.51%, 主 要 由 短 期 借 款 大 幅 增 加 所 致 公 司 短 期 借 款 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 了 78.00%, 其 中 信 用 借 款 亿 元, 占 比 84.13%; 质 押 借 款 1.12 亿 元, 占 比 5.10% 13

17 公 司 非 流 动 负 债 为 7.33 亿 元, 较 2014 年 末 减 少 20.16%, 主 要 系 还 清 银 行 信 用 借 款 1.90 亿 元 所 致 ; 应 付 债 券 为 5.35 亿 元, 全 部 是 公 司 于 2012 年 发 行 的 12 南 糖 债 ; 长 期 应 付 款 为 0.68 亿 元, 较 2014 年 末 减 少 47.75%, 主 要 由 于 部 分 应 付 融 资 租 赁 费 和 资 产 收 益 权 转 让 价 款 转 入 一 年 内 到 期 非 流 动 负 债 科 目 核 算 所 致 9 有 息 债 务 方 面, 截 至 2015 年 末, 公 司 全 部 债 务 为 亿 元, 较 2014 年 末 增 加 13.63%, 主 要 是 由 短 期 借 款 增 加 所 致 公 司 债 务 以 短 期 有 息 债 务 为 主, 短 期 有 息 债 务 占 全 部 债 务 的 比 重 为 82.11%, 较 上 一 年 末 上 升 15.40% 图 6:2012 年 ~2015 年 及 2016 年 3 月 末 公 司 债 务 情 况 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 公 司 资 产 负 债 率 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 70.97% 64.48% 和 24.51%, 其 中 资 产 负 债 率 较 上 年 末 略 有 下 降, 受 所 有 者 权 益 增 加 影 响, 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 均 有 所 下 降 2016 年 3 月 末, 公 司 负 债 总 额 为 亿 元, 较 2015 年 末 增 加 了 25.13%, 资 产 负 债 率 升 至 76.69%; 全 部 债 务 增 加 至 亿 元, 其 中 短 期 有 息 债 务 占 比 76.85%, 长 期 有 息 债 务 占 比 23.15% 短 期 有 息 债 务 占 比 进 一 步 提 升 ; 全 部 债 务 资 本 化 比 率 提 高 到 71.96% 盈 利 能 力 公 司 营 业 收 入 大 幅 增 长, 主 营 业 务 亏 损 幅 度 明 显 缩 减, 利 润 总 额 对 非 经 营 性 损 益 依 赖 度 高, 整 体 盈 利 能 力 较 弱 2015 年 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 上 升 16.54%; 营 业 利 润 率 为 14.10%, 较 上 年 升 高 5.95% 年 和 2014 年 计 算 全 部 债 务 时 均 将 融 资 租 赁 费 和 资 产 收 益 权 转 让 价 款 作 为 有 息 债 务 14

18 图 7:2013 年 ~2015 年 及 2016 年 1~3 月 公 司 收 入 和 盈 利 情 况 跟 踪 评 级 报 告 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 2015 年 公 司 期 间 费 用 为 4.97 亿 元, 较 2014 年 减 少 10.14%, 占 营 业 收 入 的 比 重 为 17.64%, 较 2014 年 减 少 了 2.92%, 主 要 由 财 务 费 用 和 销 售 费 用 同 比 减 少 所 致 ; 其 中, 管 理 费 用 为 2.68 亿 元, 同 比 下 降 6.82%; 销 售 费 用 为 0.86 亿 元, 同 比 增 长 1.37%; 财 务 费 用 为 1.44 亿 元, 同 比 减 少 20.77% 2015 年 公 司 营 业 利 润 为 亿 元, 较 2014 年 上 升 86.27%, 亏 损 幅 度 缩 减 公 司 利 润 总 额 为 0.47 亿 元, 较 2014 年 亏 损 局 面 有 所 好 转 2015 年 营 业 外 收 入 为 0.99 亿 元, 较 2014 年 上 升 %, 主 要 由 政 府 补 助 大 幅 提 高 所 致,2015 年 累 计 获 得 政 府 补 贴 0.85 亿 元 2016 年 1~3 月, 受 销 量 减 少 影 响, 公 司 营 业 收 入 为 5.51 亿 元, 同 比 减 少 37.46%; 营 业 利 润 率 为 6.68%, 同 比 减 少 6.78%; 同 期, 公 司 营 业 利 润 为 亿 元 ; 营 业 外 收 入 0.09 亿 元, 主 要 由 政 府 补 助 构 成 ; 利 润 总 额 亿 元 现 金 流 公 司 经 营 性 现 金 流 状 况 好 转, 融 资 活 动 净 现 金 流 有 所 增 加, 用 于 投 资 的 现 金 流 大 幅 增 长 2015 年, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 1.71 亿 元, 较 2014 年 大 幅 上 升, 主 要 受 产 品 销 售 收 到 的 现 金 大 幅 上 升 影 响 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 亿 元, 较 2014 年 下 降 亿 元, 主 要 由 于 投 资 收 购 新 项 目 所 致 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 6.90 亿 元, 较 2014 年 增 加 了 亿 元, 主 要 是 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 所 致 2016 年 1~3 月, 公 司 经 营 性 净 现 金 流 为 亿 元, 主 要 系 甘 蔗 收 购 量 增 加 及 收 购 价 格 提 高 所 致 15

19 偿 债 能 力 截 至 2015 年 末, 受 流 动 负 债 大 幅 增 加 影 响, 公 司 流 动 比 率 下 降 至 92.15%, 速 动 比 率 下 降 至 82.82%; 经 营 性 现 金 流 由 负 转 正, 经 营 现 金 流 动 负 债 比 上 升 至 5.21% 从 长 期 偿 债 能 力 指 标 来 看,2015 年 公 司 EBITDA 利 息 倍 数 为 2.36 倍,EBITDA 对 利 息 的 保 障 程 度 大 幅 上 升 ; 全 部 债 务 /EBITDA 下 降 至 8.44 倍 表 8:2013 年 ~2015 年 公 司 偿 债 能 力 主 要 指 标 指 标 名 称 2013 年 2014 年 2015 年 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 东 方 金 诚 整 理 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 南 宁 糖 业 提 供 中 国 人 民 银 行 征 信 中 心 2016 年 5 月 出 具 的 企 业 基 本 信 用 信 用 报 告, 截 至 2016 年 5 月 24 日, 南 宁 糖 业 在 过 往 债 务 履 约 方 面 未 结 清 业 务 中 存 在 关 注 类 贷 款 4 笔, 总 共 3.50 亿 元 表 9: 公 司 未 结 清 业 务 关 注 类 贷 款 明 细 种 类 借 据 金 额 放 款 日 期 到 期 日 期 五 级 分 类 流 动 资 金 贷 款 5000 万 元 关 注 流 动 资 金 贷 款 万 元 关 注 流 动 资 金 贷 款 5000 万 元 关 注 流 动 资 金 贷 款 万 元 关 注 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 征 信 中 心 出 具 的 企 业 基 本 信 用 信 用 报 告, 东 方 金 诚 整 理 截 至 2016 年 5 月 24 日, 公 司 已 到 期 债 务 均 已 全 部 结 清, 未 发 生 违 约 事 件 2015 年 9 月 17 日, 12 南 糖 债 按 时 支 付 利 息 0.39 亿 元 抗 风 险 能 力 跟 踪 期 内, 公 司 作 为 国 内 制 糖 行 业 规 模 最 大 的 国 有 控 股 上 市 公 司, 产 糖 量 位 居 全 国 制 糖 行 业 企 业 前 列, 具 有 一 定 规 模 优 势 ; 受 益 于 销 量 和 价 格 的 增 长, 公 司 机 制 糖 业 务 收 入 稳 步 回 升, 盈 利 能 力 有 所 改 善 ; 跟 踪 期 内, 公 司 进 一 步 淘 汰 机 制 纸 业 务 落 后 产 能, 相 关 业 务 收 入 及 毛 利 率 略 有 增 长 ;2015 年 6 月, 公 司 非 公 开 发 行 股 票 完 成, 资 本 实 力 有 所 增 强 同 时, 东 方 金 诚 也 关 注 到, 原 料 蔗 采 购 价 格 对 公 司 成 本 控 制 具 有 重 大 影 响, 受 蔗 价 与 糖 价 挂 钩 联 动 政 策 影 响, 公 司 未 来 成 本 控 制 压 力 较 大 ; 公 司 主 营 业 务 仍 处 于 亏 损 状 态, 利 润 总 额 对 非 经 营 性 损 益 依 赖 度 高, 整 体 盈 利 能 力 较 弱 ; 公 司 有 息 债 务 16

20 规 模 持 续 增 长, 短 期 债 务 占 比 较 高 且 进 一 步 有 所 提 升 结 论 综 合 考 虑, 东 方 金 诚 维 持 南 宁 糖 业 主 体 信 用 等 级 的 为 AA, 评 级 展 望 负 面, 并 维 持 12 南 糖 债 的 信 用 等 级 为 AA 17

21 附 件 一 : 截 至 2015 年 末 公 司 股 权 结 构 图 18

22 附 件 二 : 截 至 2015 年 末 公 司 组 织 结 构 图 19

23 附 件 三 : 截 至 2015 年 末 南 宁 糖 业 前 10 名 股 东 情 况 单 位 : 万 股,% 股 东 名 称 持 股 数 量 持 股 比 例 股 东 性 质 南 宁 振 宁 资 产 经 营 有 限 责 任 公 司 国 有 法 人 财 通 基 金 管 理 有 限 公 司 境 内 非 国 有 法 人 广 发 银 行 股 份 有 限 公 司 - 中 欧 盛 世 成 长 分 级 股 票 型 证 券 投 资 基 金 境 内 非 国 有 法 人 汇 添 富 基 金 管 理 股 份 有 限 公 司 境 内 非 国 有 法 人 中 融 国 际 信 托 有 限 公 司 - 融 新 366 号 境 内 非 国 有 法 人 农 银 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 - 传 统 保 险 产 品 境 内 非 国 有 法 人 厦 门 国 贸 投 资 有 限 公 司 境 内 非 国 有 法 人 兴 证 证 券 资 产 管 理 有 限 公 司 境 内 非 国 有 法 人 农 银 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 - 万 能 - 个 险 万 能 境 内 非 国 有 法 人 云 南 国 际 信 托 有 限 公 司 - 云 瑞 腾 信 集 合 资 金 信 托 计 划 境 内 非 国 有 法 人 合 计

24 附 件 四 : 截 至 2015 年 末 控 股 子 公 司 情 况 单 位 : 万 元 % 公 司 名 称 注 册 持 股 主 营 业 务 资 本 比 例 简 称 开 发 生 产 新 型 超 级 南 宁 侨 虹 新 材 料 吸 水 材 料 及 其 它 相 有 限 责 任 公 司 ( 美 元 ) 关 产 品 侨 虹 新 材 广 西 舒 雅 护 理 用 妇 女 卫 生 医 疗 护 垫 品 有 限 公 司 卫 生 巾 等 舒 雅 护 理 广 西 南 蒲 纸 业 有 书 写 纸 双 胶 纸 等 纸 限 公 司 制 品 南 蒲 纸 业 南 宁 美 时 纸 业 有 白 卡 纸 食 品 包 装 用 限 责 任 公 司 纸 美 时 纸 业 南 宁 天 然 纸 业 有 生 活 用 纸 及 纸 制 品 限 公 司 的 加 工 生 产 和 销 售 天 然 纸 业 南 宁 美 恒 安 兴 纸 文 化 用 纸 及 纸 制 品 业 有 限 公 司 的 加 工 生 产 和 销 售 美 恒 安 兴 生 产 销 售 以 蔗 渣 浆 广 西 侨 旺 纸 模 制 为 主 的 一 次 性 可 降 品 有 限 责 任 公 司 解 环 保 纸 模 制 品 侨 旺 纸 模 南 宁 云 鸥 物 流 有 限 责 任 公 司 道 路 货 物 运 输 等 云 鸥 物 流 房 地 产 开 发 经 营 房 广 西 南 糖 房 地 产 屋 租 赁 物 业 管 理 服 有 限 责 任 公 司 务 南 糖 房 地 产 机 制 糖 酒 精 南 宁 糖 业 宾 阳 大 甘 蔗 糖 蜜 原 大 桥 制 糖 公 桥 制 糖 有 限 责 任 糖 蔗 渣 的 生 司 公 司 产 与 销 售 广 西 环 江 远 丰 糖 食 糖 生 产 销 环 江 远 丰 糖 业 有 限 责 任 公 司 售 及 研 究 发 展 业 公 司 资 料 来 源 : 南 宁 糖 业 2015 年 审 计 报 告, 东 方 金 诚 整 理 10 南 蒲 纸 业 因 南 宁 市 修 建 防 洪 堤 被 列 入 拆 迁 范 围,2012 年 7 月 经 其 董 事 会 决 议, 决 定 解 散 并 成 立 清 算 组 依 法 进 行 清 算 截 至 2015 年 末, 南 蒲 纸 业 清 算 未 结 束 11 美 时 纸 业 由 于 营 业 场 所 纳 入 南 宁 市 旧 城 改 造 项 目 拆 迁,2013 年 11 月 进 入 清 算 程 序 截 至 2015 年 5 月 美 时 纸 业 清 算 结 束 并 注 销 21

25 附 件 五 : 公 司 合 并 资 产 负 债 表 项 目 名 称 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 末 单 位 : 万 元 2016 年 3 月 末 ( 未 经 审 计 ) 流 动 资 产 : 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 预 付 款 项 其 它 应 收 款 存 货 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 其 他 流 动 资 产 流 动 资 产 合 计 非 流 动 资 产 : 可 供 出 售 金 融 资 产 长 期 股 权 投 资 投 资 性 房 地 产 固 定 资 产 工 程 物 资 在 建 工 程 固 定 资 产 清 理 无 形 资 产 长 期 待 摊 费 用 递 延 所 得 税 资 产 其 他 非 流 动 资 产 非 流 动 资 产 合 计 资 产 总 计

26 附 件 五 : 公 司 合 并 资 产 负 债 表 ( 续 表 ) 单 位 : 万 元 项 目 名 称 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 末 2016 年 3 月 末 ( 未 经 审 计 ) 流 动 负 债 : 短 期 借 款 应 付 账 款 预 收 款 项 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费 应 付 利 息 应 付 股 利 其 他 应 付 款 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 其 他 流 动 负 债 流 动 负 债 合 计 非 流 动 负 债 : 长 期 借 款 应 付 债 券 长 期 应 付 款 专 项 应 付 款 递 延 所 得 税 负 债 其 他 非 流 动 负 债 非 流 动 负 债 合 计 负 债 合 计 所 有 者 权 益 ( 或 股 东 权 益 ): 实 收 资 本 ( 或 股 本 ) 资 本 公 积 盈 余 公 积 未 分 配 利 润 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 少 数 股 东 权 益 股 东 权 益 合 计 负 债 与 股 东 权 益 合 计

27 附 件 六 : 公 司 合 并 利 润 表 单 位 : 万 元 项 目 名 称 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 ( 未 经 审 计 ) 一 营 业 总 收 入 其 中 : 营 业 收 入 其 中 : 主 营 业 务 收 入 其 他 业 务 收 入 减 : 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 投 资 收 益 其 中 : 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 二 营 业 利 润 加 : 营 业 外 收 入 减 : 营 业 外 支 出 三 利 润 总 额 减 : 所 得 税 四 净 利 润 少 数 股 东 损 益

28 附 件 七 : 公 司 合 并 现 金 流 量 表 单 位 : 万 元 项 目 名 称 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 ( 未 经 审 计 ) 一 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 收 到 税 费 返 还 收 到 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 经 营 活 动 现 金 流 入 小 计 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 支 付 的 各 项 税 费 支 付 的 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 经 营 活 动 现 金 流 出 小 计 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 二 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 取 得 投 资 收 益 所 收 到 的 现 金 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 而 所 收 到 的 现 金 净 额 收 到 的 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 投 资 活 动 现 金 流 入 小 计 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 所 支 付 的 现 金 支 付 的 其 他 与 投 资 有 关 的 现 金 投 资 活 动 现 金 流 出 小 计 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流

29 量 净 额 三 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 取 得 借 款 所 收 到 的 现 金 发 行 债 券 收 到 的 现 金 收 到 的 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 筹 资 活 动 现 金 流 入 小 计 偿 还 债 务 所 支 付 的 现 金 分 配 股 利 利 润 或 偿 付 利 息 所 支 付 的 现 金 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 筹 资 活 动 现 金 流 出 小 计 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 四 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 额 五 现 金 和 现 金 等 价 物 净 增 加 额

30 附 件 八 : 公 司 合 并 现 金 流 量 表 附 表 单 位 : 万 元 将 净 利 润 调 节 为 经 营 活 动 现 金 流 量 2013 年 2014 年 2015 年 1 净 利 润 资 产 减 值 准 备 固 定 资 产 折 旧 油 气 资 产 折 耗 生 产 性 生 物 资 产 折 旧 无 形 资 产 摊 销 长 期 待 摊 费 用 摊 销 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 的 损 失 固 定 资 产 报 废 损 失 公 允 价 值 变 动 损 失 ( 减 : 收 益 ) 财 务 费 用 投 资 损 失 递 延 所 得 税 资 产 减 少 递 延 所 得 税 负 债 增 加 存 货 的 减 少 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 其 他 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 不 涉 及 现 金 收 支 的 投 资 和 筹 资 活 动 债 务 转 入 资 本 一 年 内 到 期 的 可 转 换 公 司 债 券 融 资 租 入 固 定 资 产 合 计 现 金 与 现 金 等 价 物 净 增 加 情 况 现 金 的 期 末 余 额 减 : 现 金 的 期 初 余 额 加 : 现 金 等 价 物 的 期 末 余 额 减 : 现 金 等 价 物 的 期 初 余 额 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额

31 附 件 九 : 公 司 主 要 财 务 指 标 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 盈 利 能 力 营 业 利 润 率 (%) 总 资 本 收 益 率 (%) 净 资 产 收 益 率 (%) 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 (%) 长 期 债 务 资 本 化 比 率 (%) 全 部 债 务 资 本 化 比 率 (%) 流 动 比 率 (%) 速 动 比 率 (%) 经 营 现 金 流 动 负 债 比 (%) EBITDA 利 息 倍 数 ( 倍 ) 全 部 债 务 /EBITDA( 倍 ) 筹 资 前 现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 ( 倍 ) 筹 资 前 现 金 流 量 净 额 利 息 保 护 倍 数 ( 倍 ) 经 营 效 率 销 售 债 权 周 转 次 数 ( 次 ) 存 货 周 转 次 数 ( 次 ) 总 资 产 周 转 次 数 ( 次 ) 现 金 收 入 比 (%) 增 长 指 标 资 产 总 额 年 平 均 增 长 率 (%) 净 资 产 年 平 均 增 长 率 营 业 收 入 年 平 均 增 长 率 (%) 利 润 总 额 年 平 均 增 长 率 (%)

32 附 件 十 : 主 要 财 务 指 标 计 算 公 式 盈 利 指 标 偿 债 能 力 指 标 指 标 名 称 计 算 公 式 毛 利 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 - 营 业 税 金 及 附 加 )/ 营 业 收 入 100% 总 资 本 收 益 率 ( 净 利 润 + 利 息 费 用 )/( 所 有 者 权 益 + 长 期 有 息 债 务 + 短 期 有 息 债 务 ) 100% 净 资 产 收 益 率 净 利 润 / 所 有 者 权 益 100% 利 润 现 金 比 率 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 / 利 润 总 额 100% 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 计 100% 全 部 债 务 资 本 化 比 率 全 部 债 务 /( 长 期 有 息 债 务 + 短 期 有 息 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 长 期 债 务 资 本 化 比 率 长 期 有 息 债 务 /( 长 期 有 息 债 务 + 所 有 者 权 益 ) 100% 担 保 比 率 担 保 余 额 / 所 有 者 权 益 100% EBITDA 利 息 倍 数 全 部 债 务 /EBITDA 债 务 保 护 倍 数 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 债 务 保 护 倍 数 期 内 长 期 债 务 偿 还 能 力 EBITDA/ 利 息 支 出 全 部 债 务 /EBITDA ( 净 利 润 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 )/ 全 部 债 务 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 全 部 债 务 期 内 ( 净 利 润 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 )/ 期 内 应 偿 还 的 长 期 有 息 债 务 本 金 流 动 比 率 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 100% 速 动 比 率 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 100% 经 营 现 金 流 动 负 债 比 率 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 / 流 动 负 债 合 计 100% 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 利 息 保 护 倍 数 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 本 息 保 护 倍 数 经 营 效 率 指 标 增 长 指 标 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 / 利 息 支 出 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 /( 当 年 利 息 支 出 + 当 年 应 偿 还 的 全 部 债 务 本 金 ) 销 售 债 权 周 转 次 数 营 业 收 入 /( 平 均 应 收 账 款 净 额 + 平 均 应 收 票 据 ) 存 货 周 转 次 数 总 资 产 周 转 次 数 营 业 成 本 / 平 均 存 货 净 额 营 业 收 入 / 平 均 资 产 总 额 现 金 收 入 比 率 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 营 业 收 入 100% 资 产 总 额 年 平 均 增 长 率 净 资 产 年 平 均 增 长 率 营 业 收 入 年 平 均 增 长 率 利 润 总 额 年 平 均 增 长 率 (1)2 年 数 据 : 增 长 率 =( 本 期 - 上 期 )/ 上 期 100% (2)n 年 数 据 : 增 长 率 = ( 本 期 / 前 n 年 )^(1/(n-1))-1 100% 注 : 长 期 有 息 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 其 他 长 期 有 息 债 务 短 期 有 息 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 + 应 付 票 据 + 其 他 短 期 有 息 债 务 全 部 债 务 = 长 期 有 息 债 务 + 短 期 有 息 债 务 EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 费 用 + 固 定 资 产 折 旧 + 摊 销 利 息 支 出 = 利 息 费 用 + 资 本 化 利 息 支 出 筹 资 活 动 前 现 金 流 量 净 额 = 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 + 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 29

33 附 件 十 一 : 企 业 主 体 及 长 期 债 券 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 B 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 30

发 债 主 体 大 唐 集 团 成 立 于 2002 年 12 月 29 日, 是 根 据 国 务 院 关 于 印 发 电 力 体 制 改 革 方 案 的 通 知 ( 国 发 2002 5 号 文 件 ) 文 件 在 原 国 家 电 力 公 司 分 企 事 业 单 位 基 础 上 组 建 的 大 型

发 债 主 体 大 唐 集 团 成 立 于 2002 年 12 月 29 日, 是 根 据 国 务 院 关 于 印 发 电 力 体 制 改 革 方 案 的 通 知 ( 国 发 2002 5 号 文 件 ) 文 件 在 原 国 家 电 力 公 司 分 企 事 业 单 位 基 础 上 组 建 的 大 型 大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构

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