复 星 医 药 (A): 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 11, , ,518.

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1 2015 年 3 月 25 日 业 绩 分 析 复 星 医 药 (A) ( SS) 买 入 业 绩 符 合 预 期 :2015 年 有 望 释 放 服 务 / 研 发 后 备 项 目 的 价 值 证 券 研 究 报 告 与 预 测 不 一 致 的 方 面 复 星 医 药 公 布 2014 年 收 入 / 税 后 净 利 润 为 人 民 币 119 亿 元 /21.1 亿 元 ( 按 经 常 性 项 目 计 算 分 别 同 比 增 长 了 20%/34%), 较 我 们 预 测 的 差 异 为 +2%/-1% 制 药 业 务 的 销 售 收 入 同 比 增 长 了 11.4%, 受 到 免 疫 及 消 化 类 (A&M)/ 心 脑 血 管 疾 病 / 抗 感 染 / 肿 瘤 药 物 产 品 销 售 强 劲 的 推 动 ( 分 别 同 比 增 长 17%/25%/30%/254%), 抵 消 了 其 子 公 司 奥 鸿 药 业 ( 主 要 产 品 奥 德 金 / 邦 亭 同 比 +5%/-12%, 但 2014 年 下 半 年 环 比 改 善 ) 的 放 缓 2014 年 制 药 业 务 占 集 团 收 入 / 营 业 利 润 的 61%/72%, 而 2013 年 占 比 为 66%/87% 公 司 首 次 披 露 了 其 研 发 后 备 项 目, 有 38 个 产 品 (7 个 待 定 /1 个 已 获 批 生 产 ) 医 疗 服 务 业 务 收 入 增 长 了 150% 至 人 民 币 11.9 亿 元, 占 集 团 总 收 入 的 11%, 而 诊 断 业 务 收 入 增 长 了 37% 公 司 2014 年 医 疗 服 务 业 务 内 生 增 长 10% 以 上 管 理 层 预 计 2015 年 核 心 制 药 业 务 的 内 生 增 速 与 行 业 增 速 相 符 (15% 左 右 ) 投 资 影 响 我 们 重 申 对 复 星 医 药 H/A 股 的 买 入 评 级 (A 股 位 于 强 力 买 入 名 单 ), 并 预 计 公 司 将 继 续 通 过 并 购 推 进 增 长 战 略 我 们 认 为 医 疗 服 务 业 务 增 长 和 成 功 的 研 发 后 备 项 目 有 望 带 来 显 著 的 每 股 盈 利 上 行 空 间 我 们 微 调 了 年 收 入 预 测, 并 将 每 股 盈 利 预 测 下 调 了 3%/3%/4%, 主 要 为 了 体 现 股 权 资 本 扩 张 带 来 的 摊 薄 影 响 估 值 : 我 们 对 H 股 /A 股 基 于 部 分 加 总 法 的 12 个 月 目 标 价 格 仍 为 32.7 港 元 / 人 民 币 26 元, 因 为 我 们 对 国 药 股 份 估 值 的 上 调 ( 因 其 最 近 股 权 资 本 上 升 ) 以 及 对 医 疗 器 械 业 务 利 润 预 测 的 上 调 被 复 星 医 药 股 权 资 本 扩 张 所 抵 消 ; 我 们 的 目 标 价 格 隐 含 25 倍 /21 倍 的 2015/16 年 预 期 市 盈 率 风 险 : 监 管 不 确 定 性 ; 一 次 性 项 目 大 幅 波 动 ; 执 行 状 况 复 星 医 药 2014 年 业 绩 概 要 (Rmb mn) 4Q13 4Q14 YoY % 2013A 2014 YoY % Prior E Actual Diff Prior E Actual Revenue 2,904 3, % 9,921 11,708 11, % 18.0% 20.3% NPAT % 2,027 2,126 2,113 (0.6%) 4.9% 4.2% GP margin 45.40% 45.66% 0.27% 44.13% 43.21% 43.72% 0.51% (0.92%) (0.41%) OP margin 12.73% 8.98% (3.76%) 11.23% 11.11% 9.99% (1.12%) (0.12%) (1.24%) NP margin 21.81% 16.00% (5.81%) 20.43% 18.16% 17.70% (0.46%) (2.27%) (2.73%) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 华 证 券 研 究 所 属 投 资 名 单 亚 太 买 入 名 单 亚 太 强 力 买 入 名 单 投 资 摘 要 低 高 增 长 回 报 * 估 值 倍 数 波 动 性 百 分 位 20th 40th 60th 80th 100th 复 星 医 药 (A) ( SS) 亚 太 医 药 行 业 平 均 水 平 * 回 报 - 资 本 回 报 率 投 资 摘 要 指 标 的 全 面 描 述 请 参 见 本 报 告 的 信 息 披 露 部 分 主 要 数 据 当 前 股 价 (Rmb) 个 月 目 标 价 格 (Rmb) HK 股 价 (HK$) HK 12 个 月 目 标 价 格 (HK$) 市 值 (Rmb mn / US$ mn) 58,547.3 / 9,435.0 外 资 持 股 比 例 (%) -- 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 每 股 盈 利 (Rmb) 新 每 股 盈 利 调 整 幅 度 (%) (3.7) (3.1) (3.1) (4.3) 每 股 盈 利 增 长 (%) 每 股 摊 薄 盈 利 (Rmb) 新 市 盈 率 (X) 市 净 率 (X) EV/EBITDA(X) 股 息 收 益 率 (%) 净 资 产 回 报 率 (%) CROCI(%) 股 价 走 势 图 Mar-14 Jun-14 Oct-14 Jan-15 复 星 医 药 (A) ( 左 轴 ) 上 证 A 股 指 数 ( 右 轴 ) 4,400 4,100 3,800 3,500 3,200 2,900 2,600 2,300 2,000 股 价 表 现 (%) 3 个 月 6 个 月 12 个 月 绝 对 相 对 于 上 证 A 股 指 数 2.7 (13.8) (32.2) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 FactSet( 股 价 为 3/25/2015 收 盘 价 ) 行 业 评 级 : 中 性 杜 玮, Ph.D ( 研 究 助 理 ) +86(21) 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 余 皪 ( 分 析 师 ) 执 业 证 书 编 号 : S (21) 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 及 其 关 联 机 构 与 其 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 存 在 业 务 关 系, 并 且 继 续 寻 求 发 展 这 些 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 有 关 分 析 师 的 申 明 和 其 他 重 要 信 息, 见 信 息 披 露 附 录, 或 请 与 您 的 投 资 代 表 联 系 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 投 资 研 究

2 复 星 医 药 (A): 财 务 数 据 概 要 损 益 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 资 产 负 债 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 11, , , ,118.7 现 金 及 等 价 物 3, , , ,678.1 主 营 业 务 成 本 (6,718.6) (6,277.2) (7,424.4) (8,727.2) 应 收 账 款 1, , , ,560.3 销 售 一 般 及 管 理 费 用 (4,027.2) (4,367.1) (5,125.1) (5,957.3) 存 货 1, , , ,157.1 研 发 费 用 其 它 流 动 资 产 1, , , ,387.1 其 它 营 业 收 入 /( 支 出 ) 流 动 资 产 8, , , ,782.6 EBITDA 1, , , ,467.0 固 定 资 产 净 额 5, , , ,677.7 折 旧 和 摊 销 (339.6) (29.2) (30.9) (32.8) 无 形 资 产 净 额 6, , , ,108.2 EBIT 1, , , ,434.2 长 期 投 资 14, , , ,297.0 利 息 收 入 其 它 长 期 资 产 财 务 费 用 (448.6) (521.5) (521.5) (521.5) 资 产 合 计 35, , , ,284.5 联 营 公 司 其 它 1, , , ,107.1 应 付 账 款 , ,325.9 税 前 利 润 2, , , ,059.1 短 期 贷 款 3, , , ,950.7 所 得 税 (348.2) (464.1) (526.7) (610.5) 其 它 流 动 负 债 4, , , ,023.4 少 数 股 东 损 益 (257.0) (204.1) (162.2) (178.6) 流 动 负 债 9, , , ,300.0 长 期 贷 款 3, , , ,856.7 优 先 股 股 息 前 净 利 润 2, , , ,269.9 其 它 长 期 负 债 2, , , ,839.3 优 先 股 息 长 期 负 债 6, , , ,696.0 非 经 常 性 项 目 前 净 利 润 2, , , ,269.9 负 债 合 计 16, , , ,995.9 税 后 非 经 常 性 损 益 净 利 润 2, , , ,269.9 优 先 股 普 通 股 权 益 16, , , ,662.2 每 股 基 本 盈 利 ( 非 经 常 性 项 目 前 )(Rmb) 少 数 股 东 权 益 2, , , ,626.4 每 股 基 本 盈 利 ( 非 经 常 性 项 目 后 )(Rmb) 每 股 摊 薄 盈 利 ( 非 经 常 性 项 目 后 )(Rmb) 负 债 及 股 东 权 益 合 计 35, , , ,284.5 每 股 股 息 (Rmb) 股 息 支 付 率 (%) 每 股 净 资 产 (Rmb) 自 由 现 金 流 收 益 率 (%) (0.8) 4.3 增 长 率 和 利 润 率 (%) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 比 率 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 主 营 业 务 收 入 增 长 率 CROCI(%) EBITDA 增 长 率 净 资 产 回 报 率 (%) EBIT 增 长 率 总 资 产 回 报 率 (%) 净 利 润 增 长 率 平 均 运 用 资 本 回 报 率 (%) 每 股 盈 利 增 长 存 货 周 转 天 数 毛 利 率 应 收 账 款 周 转 天 数 EBITDA 利 润 率 应 付 账 款 周 转 天 数 EBIT 利 润 率 净 负 债 / 股 东 权 益 (%) EBIT 利 息 保 障 倍 数 (X) 现 金 流 量 表 (Rmb mn) 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 估 值 12/14 12/15E 12/16E 12/17E 优 先 股 股 息 前 净 利 润 2, , , ,269.9 折 旧 及 摊 销 基 本 市 盈 率 (X) 少 数 股 东 权 益 市 净 率 (X) 运 营 资 本 增 减 (548.3) (1,521.4) 1,287.9 EV/EBITDA(X) 其 它 (960.9) (1,174.8) (1,293.4) (1,423.8) 企 业 价 值 / 总 投 资 现 金 (X) 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 1, , ,345.4 股 息 收 益 率 (%) 资 本 开 支 (1,119.4) (613.4) (682.4) (684.7) 收 购 (1,943.2) (500.0) (550.0) 0.0 剥 离 其 它 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (2,478.3) (1,113.4) (1,232.4) (684.7) 支 付 股 息 的 现 金 ( 普 通 股 和 优 先 股 ) (1,126.1) (624.1) (713.4) (830.6) 借 款 增 减 普 通 股 发 行 ( 回 购 ) 其 它 2,998.1 (129.8) (103.2) (113.6) 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 1,872.0 (753.9) (816.5) (944.2) 总 现 金 流 (1,858.7) 1,716.5 注 : 最 后 一 个 实 际 年 度 数 据 可 能 包 括 已 公 布 和 预 测 数 据 资 料 来 源 : 公 司 数 据 高 盛 研 究 预 测 对 此 报 告 有 贡 献 的 人 员 杜 玮, Ph.D 余 皪 全 球 投 资 研 究 2

3 图 表 1: 38 个 主 要 的 研 发 后 备 产 品 中 有 11 个 已 进 入 临 床 试 验 阶 段,7 个 待 审 批,1 个 已 获 批 生 产 复 星 医 药 主 要 的 研 发 后 备 药 品 # 治 疗 领 域 产 品 名 注 册 类 别 临 床 前 申 报 临 床 临 床 批 件 临 床 试 验 申 报 生 产 1 代 谢 及 内 分 泌 FC 109 化 药 代 谢 及 内 分 泌 FCN 005 化 药 代 谢 及 内 分 泌 托 伐 替 布 化 药 代 谢 及 内 分 泌 格 卡 列 净 化 药 代 谢 及 内 分 泌 恩 格 列 净 化 药 代 谢 及 内 分 泌 蔗 糖 铁 注 射 液 化 药 6 7 代 谢 及 内 分 泌 TNF 人 源 化 单 克 隆 抗 体 生 物 2 8 代 谢 及 内 分 泌 利 拉 鲁 肽 生 物 10 9 代 谢 及 内 分 泌 重 组 赖 脯 胰 岛 素 生 物 代 谢 及 内 分 泌 重 组 甘 精 胰 岛 素 生 物 中 枢 神 经 草 酸 艾 司 西 酞 普 兰 化 药 中 枢 神 经 盐 酸 度 洛 西 汀 化 药 中 枢 神 经 阿 戈 美 拉 汀 化 药 中 枢 神 经 盐 酸 鲁 拉 西 酮 化 药 中 枢 神 经 美 金 刚 缓 释 胶 囊 化 药 5 16 中 枢 神 经 盐 酸 美 金 刚 化 药 6 17 中 枢 神 经 富 马 酸 喹 硫 平 缓 释 片 化 药 6 18 抗 感 染 索 非 布 韦 化 药 抗 感 染 拉 氧 头 孢 钠 化 药 6 20 抗 感 染 双 氢 青 蒿 素 / 哌 喹 片 化 药 6 21 肿 瘤 FC 110 激 酶 抑 制 剂 化 药 肿 瘤 FC 102 激 酶 抑 制 剂 化 药 肿 瘤 FC 108 激 酶 抑 制 剂 化 药 肿 瘤 帕 洛 诺 司 琼 化 药 肿 瘤 硼 替 佐 米 化 药 肿 瘤 阿 比 特 龙 化 药 肿 瘤 恩 杂 鲁 胺 化 药 肿 瘤 色 瑞 替 尼 化 药 肿 瘤 CD20 单 克 隆 抗 体 生 物 2 30 肿 瘤 Her 2 单 克 隆 抗 体 生 物 2 31 肿 瘤 VEGF 单 克 隆 抗 体 生 物 2 32 肿 瘤 EGFR 单 克 隆 抗 体 生 物 2 33 心 血 管 利 马 前 列 素 阿 法 环 糊 精 片 化 药 心 血 管 替 格 瑞 洛 化 药 心 血 管 阿 哌 沙 班 化 药 心 血 管 达 比 加 群 酯 化 药 心 血 管 琥 珀 酸 美 托 洛 尔 缓 释 片 ANDA 38 心 血 管 盐 酸 法 舒 地 尔 及 注 射 液 化 药 6 获 得 生 产 批 件 资 料 来 源 : 公 司 数 据 全 球 投 资 研 究 3

4 图 表 2: 我 们 对 H 股 /A 股 基 于 部 分 加 总 法 的 12 个 月 目 标 价 格 没 有 调 整, 隐 含 2015/16 年 预 期 市 盈 率 为 25 倍 /21 倍 部 分 加 总 法 估 值 Segments Valuation methodology 2015E % of adj. NPAT FY15E NPAT (Rmb mn) Peer P/E (FY15E) NPAT CAGR New valuation Prior valuation (1) Core operations EBIT (main business) 100.0% 1,623 Headquarters admin expenses (172) Adjusted NPAT 1,451 Manufacturing FY15E P/E 76.1% 1,105 24x 21% 26,515 25,465 4% Distribution/Retail 414 Diagnostics/MD FY15E P/E 11.6% x 12% 3, % Healthcare services FY15E P/E 12.0% x 43% 6,602 7,940-17% Others FY15E P/E 0.3% 4 20x n.m % Sub-total 1,451 36,569 34,514 6% (2) Contribution from associates and other investments Sinopharm (target market value) GH Target Price 2,875 n.m. 63,982 59,503 8% 29.98% share in Sinopharm ,182 17,839 8% (3) Other asset Investments (AFS/others) Investment cost 4,314 n.m. 4,314 5,810-26% Sum (1-3) 60,065 58,164 3% Valuation Valuation (Rmb mn) 60,065 58,164 3% HKD/RMB Valuation (HKD mn) 75,593 73,200 Share o/s 2,311 2,240 3% Target Price (HKD) % TP (old) (HKD) Chg (%) 0% 0% Current price Potential upside/downside 25% 24% Target Price (CNY) % TP (old) (HKD) Chg (%) 0% 0% Current price Potential upside/downside 3% 5% 2015E implied P/E 25X 24X Change (%) 2015E EPS (HKD) 资 料 来 源 : 公 司 数 据 全 球 投 资 研 究 4

5 信 息 披 露 附 录 申 明 我 们, 杜 玮, Ph.D 余 皪, 在 此 申 明, 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 我 们 对 上 述 公 司 或 其 证 券 的 个 人 看 法 此 外, 我 们 的 薪 金 的 任 何 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 投 资 摘 要 投 资 摘 要 部 分 通 过 将 一 只 股 票 的 主 要 指 标 与 其 行 业 和 市 场 相 比 较 来 评 价 该 股 的 投 资 环 境 所 描 述 的 四 个 主 要 指 标 包 括 增 长 回 报 估 值 倍 数 和 波 动 性 增 长 回 报 和 估 值 倍 数 都 是 运 用 数 种 方 法 综 合 计 算 而 成, 以 确 定 该 股 在 地 区 研 究 行 业 内 所 处 的 百 分 位 排 名 每 项 指 标 的 准 确 计 算 方 式 可 能 随 着 财 务 年 度 行 业 和 所 属 地 区 的 不 同 而 有 所 变 化, 但 标 准 方 法 如 下 : 增 长 是 下 一 年 预 测 与 当 前 年 度 预 测 的 综 合 比 较, 如 每 股 盈 利 EBITDA 和 收 入 等 回 报 是 各 项 资 本 回 报 指 标 一 年 预 测 的 加 总, 如 CROCI 平 均 运 用 资 本 回 报 率 和 净 资 产 回 报 率 估 值 倍 数 根 据 一 年 预 期 估 值 比 率 综 合 计 算, 如 市 盈 率 股 息 收 益 率 EV/FCF EV/EBITDA EV/DACF 市 净 率 波 动 性 根 据 12 个 月 的 历 史 波 动 性 计 算 并 经 股 息 调 整 Quantum Quantum 是 提 供 具 体 财 务 报 表 数 据 历 史 预 测 和 比 率 的 高 盛 专 有 数 据 库, 它 可 以 用 于 对 单 一 公 司 的 深 入 分 析, 或 在 不 同 行 业 和 市 场 的 公 司 之 间 进 行 比 较 GS SUSTAIN GS SUSTAIN 是 侧 重 于 长 期 做 多 建 议 的 相 对 稳 定 的 全 球 投 资 策 略 GS SUSTAIN 关 注 名 单 涵 盖 了 我 们 认 为 相 对 于 全 球 同 业 具 有 持 续 竞 争 优 势 和 出 色 的 资 本 回 报 因 而 有 望 在 长 期 内 表 现 出 色 的 行 业 领 军 企 业 我 们 对 领 军 企 业 的 筛 选 基 于 对 以 下 三 方 面 的 量 化 分 析 : 现 金 投 资 的 现 金 回 报 行 业 地 位 和 管 理 水 平 ( 公 司 管 理 层 对 行 业 面 临 的 环 境 社 会 和 企 业 治 理 方 面 管 理 的 有 效 性 ) 信 息 披 露 相 关 的 股 票 研 究 范 围 杜 玮, Ph.D: 中 国 医 疗 保 健 行 业 余 皪 : 中 国 医 疗 保 健 行 业 中 国 医 疗 保 健 行 业 : 白 云 山 (H) Biosensors International Group 康 哲 药 业 神 威 药 业 石 药 集 团 恩 华 药 业 鱼 跃 医 疗 利 君 国 际 绿 叶 制 药 迈 瑞 公 司 凤 凰 医 疗 山 东 威 高 集 团 复 星 医 药 (H) 复 星 医 药 (A) 上 海 医 药 四 环 医 药 中 国 生 物 制 药 国 药 控 股 天 津 天 士 力 联 邦 制 药 人 福 医 药 药 明 康 德 华 海 药 业 与 公 司 有 关 的 法 定 披 露 以 下 信 息 披 露 了 高 盛 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 盛 高 华 ) 与 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 高 华 证 券 ) 投 资 研 究 部 所 研 究 的 并 在 本 研 究 报 告 中 提 及 的 公 司 之 间 的 关 系 没 有 对 下 述 公 司 的 具 体 信 息 披 露 : 复 星 医 药 (H) (HK$26.20) 复 星 医 药 (A) (Rmb25.33) 公 司 评 级 研 究 行 业 及 评 级 和 相 关 定 义 买 入 中 性 卖 出 : 分 析 师 建 议 将 评 为 买 入 或 卖 出 的 股 票 纳 入 地 区 投 资 名 单 一 只 股 票 在 投 资 名 单 中 评 为 买 入 或 卖 出 由 其 相 对 于 所 属 研 究 行 业 的 潜 在 回 报 决 定 任 何 未 获 得 买 入 或 卖 出 评 级 的 股 票 均 被 视 为 中 性 评 级 每 个 地 区 投 资 评 估 委 员 会 根 据 25-35% 的 股 票 评 级 为 买 入 10-15% 的 股 票 评 级 为 卖 出 的 全 球 指 导 原 则 来 管 理 该 地 区 的 投 资 名 单 ; 但 是, 在 某 一 特 定 行 业 买 入 和 卖 出 评 级 的 分 布 可 能 根 据 地 区 投 资 评 估 委 员 会 的 决 定 而 有 所 不 同 地 区 强 力 买 入 或 卖 出 名 单 是 以 潜 在 回 报 规 模 或 实 现 回 报 的 可 能 性 为 主 要 依 据 的 投 资 建 议 潜 在 回 报 : 代 表 当 前 股 价 与 一 定 时 间 范 围 内 预 测 目 标 价 格 之 差 分 析 师 被 要 求 对 研 究 范 围 内 的 所 有 股 票 给 出 目 标 价 格 潜 在 回 报 目 标 价 格 及 相 关 时 间 范 围 在 每 份 加 入 投 资 名 单 或 重 申 维 持 在 投 资 名 单 的 研 究 报 告 中 都 有 注 明 研 究 行 业 及 评 级 : 分 析 师 给 出 下 列 评 级 中 的 其 中 一 项 代 表 其 根 据 行 业 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 对 研 究 对 象 的 投 资 前 景 的 看 法 具 吸 引 力 (A): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 优 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 中 性 (N): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 相 对 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 持 平 谨 慎 (C): 未 来 12 个 月 内 投 资 前 景 劣 于 研 究 范 围 的 历 史 基 本 面 及 / 或 估 值 暂 无 评 级 (NR): 在 高 盛 高 华 于 涉 及 该 公 司 的 一 项 合 并 交 易 或 战 略 性 交 易 中 担 任 咨 询 顾 问 时 并 在 某 些 其 他 情 况 下, 投 资 评 级 和 目 标 价 格 已 经 根 据 高 华 证 券 的 政 策 予 以 除 去 暂 停 评 级 (RS): 由 于 缺 乏 足 够 的 基 础 去 确 定 投 资 评 级 或 价 格 目 标, 或 在 发 表 报 告 方 面 存 在 法 律 监 管 或 政 策 的 限 制, 我 们 已 经 暂 停 对 这 种 股 票 给 予 投 资 评 级 和 价 格 目 标 此 前 对 这 种 股 票 作 出 的 投 资 评 级 和 价 格 目 标 ( 如 有 的 话 ) 将 不 再 有 效, 因 此 投 资 者 不 应 依 赖 该 等 资 料 暂 停 研 究 (CS): 我 们 已 经 暂 停 对 该 公 司 的 研 究 没 有 研 究 (NC): 我 们 没 有 对 该 公 司 进 行 研 究 不 存 在 或 不 适 用 (NA): 此 资 料 不 存 在 或 不 适 用 无 意 义 (NM): 此 资 料 无 意 义, 因 此 不 包 括 在 报 告 内 一 般 披 露 本 报 告 在 中 国 由 高 华 证 券 分 发 高 华 证 券 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 研 究 报 告 仅 供 我 们 的 客 户 使 用 本 研 究 报 告 是 基 于 我 们 认 为 可 靠 的 目 前 已 公 开 的 信 息, 但 我 们 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 依 赖 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 我 们 会 适 时 地 更 新 我 们 的 研 究, 但 各 种 规 定 可 能 会 阻 止 我 们 这 样 做 除 了 一 些 定 期 出 版 的 行 业 报 告 之 外, 绝 大 多 数 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 出 版 高 盛 高 华 为 高 华 证 券 的 关 联 机 构, 从 事 投 资 银 行 业 务 高 华 证 券 高 盛 高 华 及 它 们 的 关 联 机 构 与 本 报 告 中 涉 及 的 大 部 分 公 司 保 持 着 投 资 银 行 业 务 和 其 它 业 务 关 系 我 们 的 销 售 人 员 交 易 员 和 其 它 专 业 人 员 可 能 会 向 我 们 的 客 户 及 我 们 的 自 营 交 易 部 提 供 与 本 研 究 报 告 中 的 观 点 截 然 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 或 交 易 策 略 我 们 的 自 营 交 易 部 和 投 资 业 务 部 可 能 会 做 出 与 本 报 告 的 建 议 或 表 达 的 意 见 不 一 致 的 投 资 决 策 全 球 投 资 研 究 5

6 本 报 告 中 署 名 的 分 析 师 可 能 已 经 与 包 括 高 华 证 券 销 售 人 员 和 交 易 员 在 内 的 我 们 的 客 户 讨 论, 或 在 本 报 告 中 讨 论 交 易 策 略, 其 中 提 及 可 能 会 对 本 报 告 讨 论 的 证 券 市 场 价 格 产 生 短 期 影 响 的 推 动 因 素 或 事 件, 该 影 响 在 方 向 上 可 能 与 分 析 师 发 布 的 股 票 目 标 价 格 相 反 任 何 此 类 交 易 策 略 都 区 别 于 且 不 影 响 分 析 师 对 于 该 股 的 基 本 评 级, 此 类 评 级 反 映 了 某 只 股 票 相 对 于 报 告 中 描 述 的 研 究 范 围 内 股 票 的 回 报 潜 力 高 华 证 券 及 其 关 联 机 构 高 级 职 员 董 事 和 雇 员, 不 包 括 股 票 分 析 师 和 信 贷 分 析 师, 将 不 时 地 对 本 研 究 报 告 所 涉 及 的 证 券 或 衍 生 工 具 持 有 多 头 或 空 头 头 寸, 担 任 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 的 交 易 对 手, 或 买 卖 上 述 证 券 或 衍 生 工 具 在 高 盛 组 织 的 会 议 上 的 第 三 方 演 讲 嘉 宾 ( 包 括 高 华 证 券 或 高 盛 其 它 部 门 人 员 ) 的 观 点 不 一 定 反 映 全 球 投 资 研 究 部 的 观 点, 也 并 非 高 华 证 券 或 高 盛 的 正 式 观 点 在 任 何 要 约 出 售 股 票 或 征 求 购 买 股 票 要 约 的 行 为 为 非 法 的 地 区, 本 报 告 不 构 成 该 等 出 售 要 约 或 征 求 购 买 要 约 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 寻 求 专 家 的 意 见, 包 括 税 务 意 见 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 某 些 交 易, 包 括 牵 涉 期 货 期 权 和 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 有 很 大 的 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 投 资 者 可 以 向 高 华 销 售 代 表 取 得 或 通 过 取 得 当 前 的 期 权 披 露 文 件 对 于 包 含 多 重 期 权 买 卖 的 期 权 策 略 结 构 产 品, 例 如, 期 权 差 价 结 构 产 品, 其 交 易 成 本 可 能 较 高 与 交 易 相 关 的 文 件 将 根 据 要 求 提 供 所 有 研 究 报 告 均 以 电 子 出 版 物 的 形 式 刊 登 在 高 华 客 户 网 上 并 向 所 有 客 户 同 步 提 供 高 华 未 授 权 任 何 第 三 方 整 合 者 转 发 其 研 究 报 告 有 关 某 特 定 证 券 的 研 究 报 告 模 型 或 其 它 数 据, 请 联 络 您 的 销 售 代 表 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 版 权 所 有 2015 年 未 经 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 事 先 书 面 同 意, 本 材 料 的 任 何 部 分 均 不 得 (i) 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 (ii) 再 次 分 发 全 球 投 资 研 究 6

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