利 率 互 换 的 定 价 货 币 互 换 的 定 价 互 换 的 风 险 2
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1 第 七 章 互 换 的 定 价 与 风 险 分 析 浙 江 大 学 经 济 学 院 金 融 系 邹 小 芃 教 授 博 士 生 导 师 1
2 利 率 互 换 的 定 价 货 币 互 换 的 定 价 互 换 的 风 险 2
3 引 言 由 于 利 率 基 准 不 同 现 实 市 场 中 的 互 换 在 天 数 计 算 上 存 在 一 些 变 化 交 易 对 手 可 能 发 生 违 约, 因 此 互 换 的 现 金 流 是 不 确 定 的 为 了 集 中 讨 论 互 换 的 定 价 原 理, 在 本 章 中 我 们 忽 略 天 数 计 算,3 个 月 以 1/4 年 计, 半 年 以 1/2 年 计, 一 年 以 1 年 计 同 时 根 据 国 际 市 场 惯 例, 在 给 互 换 和 其 它 柜 台 交 易 市 场 上 的 金 融 工 具 定 价 时, 现 金 流 通 常 用 LIBOR 贴 现 3
4 7.1.1 利 率 互 换 的 定 价 的 基 本 原 理 考 虑 一 个 2005 年 9 月 1 日 生 效 的 两 年 期 利 率 互 换, 名 义 本 金 为 1 亿 美 元 甲 银 行 同 意 支 付 给 乙 公 司 年 利 率 为 2.8 % 的 利 息, 同 时 乙 公 司 同 意 支 付 给 甲 银 行 3 个 月 期 LIBOR 的 利 息, 利 息 每 3 个 月 交 换 一 次 利 率 互 换 中 甲 银 行 的 现 金 流 量 表 如 表 7-1 所 示, 其 中 (a) 为 不 考 虑 名 义 本 金,(b) 为 考 虑 名 义 本 金 的 情 况 4
5 7.1.1 利 率 互 换 的 定 价 的 基 本 原 理 表 7-1 利 率 互 换 中 甲 银 行 的 现 金 流 量 表 ( 百 万 美 元 ) (a) 不 考 虑 名 义 本 金 5
6 7.1.1 利 率 互 换 的 定 价 的 基 本 原 理 表 7-1 利 率 互 换 中 甲 银 行 的 现 金 流 量 表 ( 百 万 美 元 ) (b) 考 虑 名 义 本 金 6
7 7.1.1 利 率 互 换 的 定 价 的 基 本 原 理 我 们 可 以 从 三 个 角 度 来 理 解 表 7-1(a) 的 利 率 互 换 : (1) 该 利 率 互 换 由 列 (4) 的 净 现 金 流 序 列 组 成, 这 是 互 换 的 本 质, 即 未 来 系 列 现 金 流 的 组 合 (2) 如 果 对 列 (4) 的 现 金 流 按 列 进 行 拆 分, 该 利 率 互 换 可 以 看 作 由 列 (2) 和 列 (3) 的 现 金 流 序 列 组 成 假 设 在 互 换 生 效 日 与 到 期 日 增 加 1 亿 美 元 的 本 金 现 金 流, 列 (2) 和 列 (3) 转 化 为 表 7-1(b) 的 列 (6) 与 列 (7) 对 甲 银 行 而 言, 该 利 率 互 换 事 实 上 可 以 看 作 一 个 浮 动 利 率 债 券 多 头 与 固 定 利 率 空 头 头 寸 的 组 合, 这 个 利 率 互 换 的 价 值 就 是 浮 动 利 率 债 券 与 固 定 利 率 债 券 价 值 的 差 由 于 互 换 为 零 和 游 戏, 对 于 乙 公 司 来 说, 该 利 率 互 换 的 价 值 就 是 固 定 利 率 债 券 价 值 与 浮 动 利 率 债 券 价 值 的 差 也 就 是 说, 利 率 互 换 可 以 通 过 分 解 成 一 个 债 券 的 多 头 与 另 一 个 债 券 的 空 头 来 定 价 7
8 7.1.1 利 率 互 换 的 定 价 的 基 本 原 理 我 们 可 以 从 三 个 角 度 来 理 解 表 7-1(a) 的 利 率 互 换 : (3) 如 果 对 列 (4) 的 现 金 流 按 行 进 行 拆 分, 该 利 率 互 换 可 以 看 作 由 从 行 (I) 至 行 (VIII) 共 8 次 的 现 金 流 序 列 组 成 观 察 各 行, 除 了 行 (I) 的 现 金 流 在 互 换 签 订 时 就 已 经 确 定, 其 他 各 行 的 现 金 流 都 类 似 远 期 利 率 协 议 (FRA) 的 现 金 流 很 明 显, 利 率 互 换 可 以 看 成 是 一 系 列 用 固 定 利 率 交 换 浮 动 利 率 的 FRA 的 组 合 只 要 我 们 知 道 组 成 利 率 互 换 的 每 笔 FRA 的 价 值, 就 计 算 出 利 率 互 换 的 价 值 8
9 7.1.1 利 率 互 换 的 定 价 的 基 本 原 理 由 上 可 见, 利 率 互 换 既 可 以 分 解 为 债 券 组 合, 也 可 以 分 解 为 FRA 的 组 合 进 行 定 价 由 于 都 是 列 (4) 现 金 流 的 不 同 分 解, 在 不 考 虑 不 同 产 品 的 信 用 风 险 和 流 动 性 风 险 差 异 的 情 况 下, 这 两 种 定 价 结 果 必 然 是 等 价 的 与 远 期 合 约 相 似, 利 率 互 换 的 定 价 有 两 种 情 形 : 第 一, 在 协 议 签 订 后 的 互 换 定 价, 是 根 据 协 议 内 容 与 市 场 利 率 水 平 确 定 利 率 互 换 合 约 的 价 值 对 于 利 率 互 换 协 议 的 持 有 者 来 说, 该 价 值 可 能 是 正 的, 也 可 能 是 负 的 第 二, 在 协 议 签 订 时, 一 个 公 平 的 利 率 互 换 协 议 应 使 得 双 方 的 互 换 价 值 相 等 也 就 是 说, 协 议 签 订 时 的 互 换 定 价, 就 是 选 择 一 个 使 得 互 换 的 初 始 价 值 为 零 的 固 定 利 率 9
10 ( 一 ) 运 用 债 券 组 合 给 利 率 互 换 定 价 定 义 B fix B fl 利 率 互 换 的 定 价 的 基 本 原 理 : 互 换 合 约 中 分 解 出 的 固 定 利 率 债 券 的 价 值 : 互 换 合 约 中 分 解 出 的 浮 动 利 率 债 券 的 价 值 对 于 互 换 多 头, 也 就 是 前 面 例 子 中 固 定 利 率 的 支 付 者 来 说, 利 率 互 换 的 价 值 就 是 V B B 互 换 = 反 之, 对 于 互 换 空 头, 也 就 是 前 面 例 子 中 浮 动 利 率 的 支 付 者 来 说, 利 率 互 换 的 价 值 就 是 fl fix fix V B B 互 换 = fl 这 里 固 定 利 率 债 券 的 定 价 公 式 为 浮 动 利 率 债 券 的 定 价 公 式 则 为 n ri ti B ke Ae fix = + i= 1 * r1 t1 B fl = ( A + k ) e r t n n 10
11 7.1.2 签 订 协 议 后 的 利 率 互 换 定 价 理 解 浮 动 利 率 债 券 公 式 并 不 难 在 浮 动 利 率 始 终 等 于 该 债 券 的 合 理 贴 现 率 的 条 件 下, 第 一, 在 浮 动 利 率 债 券 新 发 行 时, 该 债 券 的 价 值 就 等 于 它 的 面 值 ; 第 二, 在 任 一 重 新 确 定 利 率 的 时 刻, 付 息 之 后 的 浮 动 利 率 债 券 价 值 就 等 于 新 发 行 的 同 期 限 的 浮 动 利 率 债 券 面 值, 付 息 之 前 的 浮 动 利 率 债 券 价 值 就 等 于 面 值 A 加 上 应 付 利 息 k*; 第 三, 根 据 证 券 定 价 的 一 般 原 理, 在 不 考 虑 流 动 性 因 素 的 情 况 下, 选 定 证 券 存 续 期 内 的 任 一 时 点, 证 券 的 价 值 等 于 该 时 刻 的 证 券 价 值 加 上 现 在 到 该 时 点. 之 间 现 金 流 的 贴 现 值 在 为 浮 动 利 率 债 券 定 价 时, 选 定 下 一 个 付 息 日 为 未 来 时 点, 这 样 就 得 到 了 浮 动 利 率 债 券 公 式 11
12 案 例 7.1 利 率 互 换 的 定 价 : 运 用 债 券 组 合 假 设 在 一 笔 利 率 互 换 协 议 中, 某 一 金 融 机 构 支 付 3 个 月 期 的 LIBOR, 同 时 收 取 4.8% 的 年 利 率 (3 个 月 计 一 次 复 利 ), 名 义 本 金 为 1 亿 美 元 互 换 还 有 9 个 月 的 期 限 目 前 3 个 月 6 个 月 和 9 个 月 的 LIBOR( 连 续 复 利 ) 分 别 为 4.8% 5% 和 5.1% 试 计 算 此 笔 利 率 互 换 对 该 金 融 机 构 的 价 值 答 案 : 在 这 个 例 子 中 k =120 万 美 元, 因 此 B = 120e + 120e e = fix ( 万 美 元 ) 由 于 互 换 刚 好 还 有 9 个 月 的 期 限, 处 于 重 新 确 定 利 率 的 时 刻, 因 此 B fl 为 万 美 元 因 此, 对 于 该 金 融 机 构 而 言, 此 利 率 互 换 的 价 值 为 = ( 万 美 元 ) 显 然 对 于 该 金 融 机 构 的 交 易 对 手 来 说, 此 笔 利 率 互 换 的 价 值 为 正, 即 万 美 元 12
13 7.1.2 签 订 协 议 后 的 利 率 互 换 定 价 ( 二 ) 运 用 远 期 利 率 协 议 给 利 率 互 换 定 价 根 据 公 式 (5.14), 对 于 收 取 固 定 利 息 的 交 易 方,FRA 的 定 价 公 式 为 * * r ( T t) Ae Ae e ( r K ( T* T ) r ( * ) ) F T T 更 确 切 地 理 解,t 时 刻 FRA 的 价 值 等 于 约 定 利 率 r k 与 T 至 T* 时 刻 远 期 利 率 r F 差 异 导 致 的 息 差 现 值 因 此, 要 运 用 FRA 给 利 率 互 换 定 价, 只 要 知 道 利 率 期 限 结 构, 从 中 估 计 出 FRA 对 应 的 远 期 利 率 与 息 差 现 值, 即 可 得 到 每 笔 FRA 的 价 值, 加 总 就 可 以 得 到 利 率 互 换 的 价 值 案 例 7.2 就 案 例 7.1 中 的 相 同 情 形 给 出 了 运 用 FRA 定 价 的 计 算 过 程 可 以 看 到, 两 种 方 法 确 定 的 互 换 价 值 是 相 等 的 13
14 7.1.3 签 订 协 议 时 的 利 率 互 换 定 价 在 案 例 7.1 与 7. 2 中, 巳 经 解 释 了 如 何 使 用 债 券 组 合 和 FRA 组 合 的 方 法 为 一 个 巳 经 存 在 的 利 率 互 換 定 价 下 面 通 过 案 例 7. 3 来 说 明 利 率 互 换 签 订 当 日 的 定 价 问 题, 即 如 何 确 定 互 换 协 议 中 的 固 定 利 率 由 于 债 券 组 合 方 法 与 FRA 组 合 方 法 本 质 上 是 一 致 的, 在 案 例 3 中 仅 运 用 债 券 组 合 方 法 为 利 率 互 换 定 价 14
15 7.1.3 签 订 协 议 时 的 利 率 互 换 定 价 案 例 7.3 假 设 在 一 笔 2 年 期 的 利 率 互 换 协 议 中, 某 一 金 融 机 构 支 付 3 个 月 期 的 LIBOR, 同 时 每 3 个 月 收 取 固 定 利 率 (3 个 月 计 一 次 复 利 ), 名 义 本 金 为 1 亿 美 元 目 前 3 个 月 6 个 月 9 个 月 12 个 月 15 个 月 18 个 月 21 个 月 与 2 年 的 贴 现 率 ( 连 续 复 利 ) 分 别 为 4.8% 5% 5.1% 5.2 % 5.15% 5.3% 5.3% 与 5.4% 第 一 次 支 付 的 浮 动 利 率 即 为 当 前 3 个 月 期 利 率 4.8%( 连 续 复 利 ) 试 确 定 此 笔 利 率 互 换 中 合 理 的 固 定 利 率 答 案 : 利 率 互 换 中 合 理 固 定 利 率 的 选 择 应 使 得 利 率 互 换 的 价 值 为 零, 即 B = fl B fix 在 这 个 例 子 中, Bfl = e e = 万 美 元, 而 使 得 k k k k k k k k Bfix = e + e + e + e + e + e + e e = 万 美 元 的 k=543 万 美 元, 即 固 定 利 率 水 平 应 确 定 为 5.43%(3 个 月 计 一 次 复 利 )
16 7.1.3 签 订 协 议 时 的 利 率 互 换 定 价 从 上 面 的 例 子 中 可 以 看 出, 利 率 互 换 协 议 中 合 理 的 固 定 利 率 就 是 使 得 互 换 价 值 为 零 的 利 率 水 平, 也 就 是 我 们 通 常 所 说 的 互 换 利 率 由 于 互 换 市 场 实 行 做 市 商 制 度, 而 且 计 息 频 率 等 往 往 有 所 变 化, 现 实 中 的 互 换 利 率 往 往 是 市 场 以 一 定 的 计 息 频 率 为 基 础 就 特 定 期 限 形 成 的 互 换 中 间 利 率 以 美 元 为 例, 市 场 通 常 将 每 半 年 支 付 固 定 利 息 对 3 个 月 浮 动 LIBOR 利 率 的 互 换 中 间 利 率 作 为 美 元 互 换 利 率 16
17 7.1.3 签 订 协 议 时 的 利 率 互 换 定 价 根 据 案 例 7. 3, 我 们 可 以 推 导 出 互 换 利 率 的 确 定 公 式 假 设 利 率 互 换 的 互 换 周 期 为 每 半 年 一 次, 互 换 利 率 为 r s, 在 契 约 期 间 共 互 换 n 次 则 契 约 到 期 日 可 视 为 n/2 年, 固 定 利 率 债 券 的 价 值 B fix 在 t = 0 时 为 而 B fl = 100 令 两 者 相 等 并 整 理 可 得 ( 其 中 t 表 示 次 数 ) 17
18 7.1.3 签 订 协 议 时 的 利 率 互 换 定 价 美 元 互 换 利 率 与 美 元 LIBOR 及 欧 洲 美 元 期 货 利 率 有 着 本 质 的 联 系 由 于 互 换 合 约 多 头 等 于 固 定 利 率 债 券 空 头 加 浮 动 利 率 债 券 多 头, 在 签 订 合 约 时 其 价 值 应 为 零, 也 就 是 此 时 两 个 债 券 的 价 值 相 等 其 中, 固 定 利 率 债 券 的 票 面 利 率 就 是 互 换 利 率, 浮 动 利 率 债 券 的 利 率 就 是 LIBOR 因 此 互 换 利 率 与 LIBOR 存 在 着 内 在 的 联 系 从 互 换 利 率 与 欧 洲 美 元 期 货 利 率 的 关 系 来 看, 市 场 交 易 者 通 常 使 用 欧 洲 美 元 期 货 对 冲 利 率 互 换 中 的 市 场 风 险 以 5 年 期 利 率 互 换 为 例, 互 换 多 头 可 以 通 过 买 入 20 份 分 别 于 3 个 月 6 个 月 9 个 月 等 每 隔 3 个 月 直 至 5 年 后 到 期 的 欧 洲 美 元 期 货 来 对 冲 利 率 互 换 中 的 浮 动 利 率 风 险, 从 而 基 本 锁 定 互 换 利 率 18
19 7.1.3 签 订 协 议 时 的 利 率 互 换 定 价 也 就 是 说 互 换 利 率 与 欧 洲 美 元 期 货 利 率 存 在 着 内 在 的 联 系 总 之, 由 于 主 要 在 银 行 间 市 场 上 报 价, 互 换 利 率 中 所 蕴 涵 的 违 约 风 险 和 流 动 性 风 险 与 LIBOR 相 当 接 近 而 欧 洲 美 元 期 货 利 率 虽 然 是 在 期 货 交 易 所 形 成 的, 是 世 界 上 交 易 最 活 跃 的 金 融 产 品 之 一, 其 违 约 风 险 和 流 动 性 风 险 都 低 于 LIBOR 和 互 换 利 率, 但 总 的 来 看, 由 于 都 与 LIBOR 挂 钩, 这 三 种 利 率 之 间 存 在 着 天 然 的 内 在 联 系 19
20 7.1.3 签 订 协 议 时 的 利 率 互 换 定 价 基 于 上 述 密 切 联 系, 加 上 所 覆 盖 的 时 间 期 限 不 同, LIBOR 欧 洲 美 元 期 货 利 率 与 美 元 互 换 利 率 常 常 互 相 补 充, 形 成 市 场 中 所 称 的 互 换 利 率 期 限 结 构 或 互 换 收 益 率 曲 线 一 般 来 说,1 年 以 下 的 短 期 期 限 通 常 使 用 LIBOR, 中 期 期 限 常 常 使 用 欧 洲 美 元 期 货 利 率 中 隐 含 的 即 期 利 率, 长 期 期 限 则 一 般 使 用 美 元 互 换 利 率 中 隐 含 的 即 期 利 率 其 中, 中 期 与 长 期 的 划 分 从 2 至 4 年 不 等 20
21 7.1.3 签 订 协 议 时 的 利 率 互 换 定 价 近 年 来, 美 元 互 换 收 益 率 曲 线 在 市 场 中 的 作 用 日 益 重 要 众 所 周 知, 美 元 无 风 险 利 率 期 限 结 构 是 根 据 美 国 国 债 和 国 库 券 价 格 信 息 构 造 的, 互 换 收 益 率 曲 线 则 主 要 是 基 于 银 行 间 市 场 报 价 形 成 的, 这 两 者 的 差 异 被 称 为 互 换 价 差 (swapspread), 主 要 体 现 了 银 行 间 市 场 的 信 用 风 险 与 流 动 性 风 险 因 此, 互 换 曲 线 不 是 一 个 无 风 险 的 利 率 期 限 结 构 但 与 国 债 利 率 期 限 结 构 相 比, 互 换 曲 线 有 其 自 身 的 突 出 优 势 : 1 利 率 互 换 在 很 多 到 期 期 限 上 均 有 活 跃 的 交 易, 而 美 国 国 债 只 在 1 年 2 年 3 年 5 年 7 年 10 年 15 年 20 年 和 30 年 9 个 关 键 期 限 上 有 较 大 的 交 易 量, 这 使 得 互 换 曲 线 能 够 提 供 更 多 到 期 期 限 的 利 率 信 息 ; 21
22 7.1.3 签 订 协 议 时 的 利 率 互 换 定 价 2 新 的 互 换 会 在 市 场 上 不 断 地 产 生, 这 使 得 特 定 到 期 日 的 互 换 利 率 具 有 持 续 性, 几 乎 每 天 都 可 以 估 计 出 特 定 到 期 日 的 互 换 利 率, 而 特 定 期 限 国 债 利 率 则 往 往 只 有 在 国 债 新 发 行 之 后 才 能 更 新, 以 发 行 期 限 进 行 循 环, 例 如 30 年 国 债 利 率 只 有 在 每 次 的 30 年 国 债 发 行 日 才 能 准 确 估 计 ;3 互 换 是 零 成 本 合 约, 其 供 给 是 无 限 的, 不 会 受 到 发 行 量 的 制 约, 而 国 债 则 由 于 供 给 的 制 约 会 产 生 新 发 行 与 以 前 发 行 的 证 券 价 格 的 差 异, 进 而 对 利 率 产 生 影 响 此 外, 对 许 多 银 行 间 的 金 融 衍 生 产 品 来 说, 与 无 风 险 利 率 相 比, 互 换 利 率 由 于 反 映 了 其 现 金 流 的 信 用 风 险 与 流 动 性 风 险, 是 一 个 更 好 的 贴 现 率 基 准 上 述 原 因 决 定 孓 美 元 互 换 收 益 率 曲 线 成 为 市 场 中 重 要 的 利 率 期 限 结 构, 影 响 日 益 显 著 22
23 7.2 货 币 互 换 的 定 价 与 利 率 互 换 类 似, 货 币 互 换 也 可 以 分 解 为 债 券 的 组 合 或 远 期 协 议 的 组 合, 只 是 这 里 的 债 券 组 合 不 再 是 浮 动 利 率 债 券 ε 和 固 定 利 率 债 券 的 组 合, 而 是 一 份 外 币 债 券 和 一 份 本 币 债 券 的 组 合, 远 期 协 议 也 不 再 是 FRA, 而 是 远 期 外 汇 协 议 23
24 7.2.1 运 用 债 券 组 合 为 货 币 互 换 定 价 定 义 V 互 换 : 货 币 互 换 的 价 值 B F : 用 外 币 表 示 的 从 互 ε 换 中 分 解 出 来 的 外 币 债 券 的 价 值 B D : 从 互 换 中 分 解 出 来 的 本 币 债 券 的 价 值 S O : 即 期 汇 率 ( 直 接 标 价 法 ) 那 么 对 于 收 入 本 币 付 出 外 币 的 那 一 方 : V = B S B 互 换 对 付 出 本 币 收 入 外 币 的 那 一 方 : V = S B B 互 换 D 0 0 F D F 24
25 案 例 7.4 货 币 互 换 的 定 价 : 运 用 债 券 组 合 假 设 美 元 和 曰 元 的 LIBOR 的 期 限 结 构 是 平 的, 在 日 本 是 2% 而 在 美 国 是 6%( 均 为 连 续 复 利 ) 某 一 金 融 机 构 在 一 笔 货 市 互 换 中 每 年 收 入 日 元, 利 率 为 3%( 每 年 计 一 次 复 利 ), 同 时 付 出 美 元, 利 率 为 6.5%( 每 年 计 一 次 复 利 ) 两 种 货 ε币 的 本 金 分 别 为 1000 万 美 元 和 万 日 元. 这 笔 互 换 还 有 3 年 的 期 限, 每 年 交 换 一 次 利 息, 即 期 汇 率 为 1 美 元 =110 曰 元 如 何 确 定 该 笔 货 币 互 换 的 价 值? 如 果 以 美 元 为 本 币, 那 么 B D =65e e e = ( 万 美 元 ) B F =3600e e e = ( 万 日 元 ) 货 币 互 换 价 值 为 / ( 万 美 元 ) 如 果 该 金 融 机 构 是 支 付 日 元 收 入 美 元, 则 对 它 来 说, 货 币 互 换 的 价 值 为 万 美 元 25
26 7.2.2 运 用 外 汇 协 议 组 合 为 货 币 互 换 定 价 与 利 率 互 换 类 似, 货 币 互 换 还 可 以 分 解 成 一 系 列 远 期 合 约 ε 的 组 合 货 币 互 换 中 的 每 次 支 付, 都 可 以 用 一 笔 远 期 外 汇 协 议 的 现 金 流 来 代 替 因 此, 只 要 能 够 计 算 并 加 总 货 币 互 换 中 分 解 出 来 的 每 笔 远 期 外 汇 协 议 的 价 值, 就 可 得 到 相 应 货 币 互 换 的 价 值 26
27 案 例 7.5 货 币 互 换 的 定 价 : 运 用 远 期 外 汇 协 议 组 合 假 设 美 元 和 日 元 LIBOR 利 率 的 期 限 结 构 是 平 的, 在 日 本 是 2% 而 在 美 国 是 6%( 均 为 连 续 复 利 ) 某 一 金 融 机 构 在 一 笔 货 币 互 换 中 每 年 收 入 日 元, 利 率 为 ε 3%( 每 年 计 一 次 复 利 ), 同 时 付 出 美 元, 利 率 为 6.5%( 每 年 计 一 次 复 利 ) 两 种 货 币 的 本 金 分 别 为 1000 万 美 元 和 万 日 元 这 笔 互 换 还 有 3 年 的 期 限, 每 年 交 换 一 次 利 息, 即 期 汇 率 为 1 美 元 =110 日 元 如 何 确 定 该 笔 货 币 互 换 的 价 值? 即 期 汇 率 为 1 美 元 =110 日 元, 或 1 日 元 = 美 元 根 据 F=Se (r-rf)(t-t),1 年 期,2 年 期 和 3 年 期 的 远 期 汇 率 分 别 为 e = e = e =
28 案 例 7.5 货 币 互 换 的 定 价 : 运 用 远 期 外 汇 协 议 组 合 与 利 息 交 换 等 价 的 三 份 远 期 合 约 的 价 值 分 别 为. ( )e = ( 万 美 元 ) ( )e = ( 万 美 元 ) ( )e = ( 万 美 元 ) 与 最 终 的 本 金 交 换 等 价 的 远 斯 合 约 的 价 值 为 ( )e = ( 万 美 元 ) 所 以 这 笔 互 换 的 价 值 为 ( 万 美 元 ) 这 显 然 与 案 例 7.4 中 运 用 债 券 组 合 定 价 的 结 果 是 一 致 的 28
29 7.3 互 换 的 风 险 与 互 换 相 联 系 的 风 险 主 要 包 括 : 信 用 风 险 市 场 风 险 29
30 7.3.1 互 换 的 信 用 风 险 由 于 互 换 是 交 易 对 手 之 间 私 下 达 成 的 场 外 协 议, 因 此 包 含 着 信 用 风 险, 也 就 是 交 易 对 手 违 约 的 风 险 当 利 率 或 汇 率 等 市 场 价 格 的 变 动 使 得 互 换 对 交 易 者 而 言 价 值 为 正 时, 互 换 实 际 上 是 该 交 易 者 的 一 项 资 产, 同 时 是 协 议 另 一 方 的 负 债, 该 交 易 者 就 面 临 着 协 议 的 另 一 方 不 履 行 互 换 协 议 的 信 用 风 险 当 互 换 对 交 易 者 而 言 价 值 为 负 且 协 议 的 另 一 方 即 将 破 产 时, 理 论 上 该 交 易 者 面 临 一 个 意 外 收 益, 因 为 一 方 的 违 约 将 导 致 一 项 负 债 的 消 失 不 过 在 实 践 中, 更 有 可 能 的 是 破 产 方 将 互 换 转 让 或 进 行 重 新 安 排 以 使 互 换 的 价 值 不 会 丧 失 因 此, 当 互 换 对 交 易 者 而 言 价 值 为 负 且 协 议 的 另 一 方 即 将 破 产 时, 更 合 理 的 假 设 是 该 交 易 者 互 换 头 寸 的 价 值 保 持 不 变 30
31 7.3.1 互 换 的 信 用 风 险 对 利 率 互 换 的 交 易 双 方 来 说, 由 于 交 换 的 仅 是 利 息 差 额, 其 真 正 面 临 的 信 用 风 险 暴 露 远 比 互 换 的 名 义 本 金 要 少 得 多 货 币 互 换 则 有 所 不 同, 由 于 进 行 本 金 的 交 换, 其 交 易 双 方 面 临 的 信 用 风 险 显 然 比 利 率 互 换 要 大 一 些 31
32 7.3.1 互 换 的 信 用 风 险 一 般 来 看, 互 换 交 易 中 的 信 用 风 险 是 很 难 估 计 的, 交 易 者 通 常 通 过 信 用 增 强 (creditenhancement) 来 管 理 和 消 除 信 用 风 险 前 述 的 净 额 结 算 就 是 一 种 信 用 增 强 的 方 式 信 用 增 强 的 其 他 常 见 形 式 包 括 抵 押 和 盯 市 如 果 使 用 抵 押 来 提 高 信 用, 当 互 换 价 值 变 化 时, 所 需 抵 押 品 的 数 量 也 要 相 应 变 化 ; 盯 市 则 是 指 每 隔 一 段 时 间 即 重 新 评 估 互 换 的 价 值, 根 据 该 评 估 值 由 互 换 一 方 对 另 一 方 进 行 相 应 的 支 付, 互 换 中 的 价 格 变 量 ( 如 固 定 利 率 ) 则 重 新 设 置 为 使 得 互 换 价 值 为 零 的 值 ( 显 然 这 与 期 货 的 交 易 机 制 是 非 常 类 似 的 ) 除 此 之 外, 信 用 衍 生 产 品 也 是 对 互 换 信 用 风 险 进 行 管 理 的 手 段 之 一 总 的 来 看, 由 于 国 际 市 场 上 的 互 换 协 议 通 常 涉 及 资 本 雄 厚 信 用 等 级 高 的 大 型 机 构, 互 换 违 约 造 成 的 总 损 失 历 来 是 较 低 的 32
33 7.3.2 互 换 的 市 场 风 险 与 互 换 相 联 系 的 市 场 风 险, 主 要 可 分 为 利 率 风 险 和 汇 率 风 险 对 利 率 互 换 来 说, 主 要 的 市 场 风 险 是 利 率 风 险 ; 而 对 货 币 互 换 而 言, 市 场 风 险 包 括 利 率 风 险 和 汇 率 风 险 案 例 7.6 给 出 了 一 个 货 币 互 换 的 利 率 风 险 与 汇 率 风 险 的 分 解 案 例, 从 中 可 以 看 到, 根 据 交 易 者 在 互 换 中 的 头 寸 位 置, 利 率 和 汇 率 的 变 动 将 影 响 该 交 易 者 的 互 换 价 值 一 般 来 说, 人 们 可 以 通 过 久 期 凸 性 等 分 析 工 具, 运 用 市 场 上 的 固 定 收 益 产 品 如 欧 洲 美 元 期 货 等 对 冲 互 换 中 的 利 率 风 险 ; 通 过 远 期 外 汇 协 议 等 对 冲 货 币 互 换 中 的 汇 率 风 险 33
34 案 例 7.6 货 币 互 换 的 风 险 假 设 美 元 和 曰 元 LIBOR 的 期 限 结 构 是 平 的, 在 日 本 是 2.96% 而 在 美 国 是 6.3%( 均 为 连 续 复 利 ) A 银 行 签 订 了 一 笔 4 年 期 的 货 币 互 换, 每 年 交 换 一 次 利 息,3% 年 利 率 ( 每 年 计 一 次 复 利 ) 收 入 日 元, 按 6. 5% 年 利 率 ( 每 年 计 一 次 复 利 ) 付 出 美 元 两 种 货 币 的 本 金 分 别 为 万 美 元 和 万 日 元 即 期 汇 率 为 1 美 元 =120 日 元 1 年 以 后, 美 元 与 日 元 LIBOR 分 别 变 为 2% 和 6%( 连 续 复 利 ) 即 期 汇 率 变 为 110 试 分 析 该 货 市 互 换 的 价 值 变 化 34
35 运 用 公 式 (7.8), 1 年 前 货 币 互 换 签 订 时 的 互 换 价 值 为 : V 互 换 = S 0 B F 一 B D =0 根 据 案 例 7. 4,1 年 后 货 币 互 換 的 价 值 变 为 万 美 元 也 就 是 说, 对 A 银 行 来 说, 该 货 币 互 换 头 寸 的 价 值 增 长 了 万 美 元 该 收 益 可 以 分 解 为 四 个 部 分 之 和 : 首 先, 由 于 时 间 的 推 移 与 美 元 利 率 的 下 降,A 银 行 在 美 元 债 券 上 的 空 头 遭 受 损 失, 金 额 为 =-8.427( 万 美 元 ) 案 例 7.6 货 币 互 换 的 风 险 35
36 其 次, 由 于 时 间 的 推 移 与 曰 元 利 率 的 下 降,A 银 行 在 曰 元 债 券 的 多 头 上 盈 利 了 = ( 万 日 元 ) 根 据 初 始 汇 率, 这 相 当 于 万 美 元 的 收 益 再 次, 由 于 日 元 的 升 值, 外 币 债 券 头 寸 万 日 元,1 年 后 价 值 上 升 了 / /120=90.909( 万 美 元 ) 最 后, 日 元 债 券 多 头 因 利 率 变 动 带 来 的 万 日 元 收 益, 由 于 曰 元 的 升 值, 还 带 来 了 额 外 的 / /120 = ( 万 美 元 ) 的 收 益 加 总 以 上 四 个 部 分, 可 得 = ( 万 美 元 ), 显 然 与 互 换 头 寸 价 值 的 变 化 是 一 致 的 案 例 7.6 货 币 互 换 的 风 险 36
37 案 例 7.6 货 币 互 换 的 风 险 值 得 注 意 的 是, 在 互 换 交 易 的 市 场 风 险 与 信 用 风 险 之 间 存 在 着 相 互 影 响 与 作 用, 把 这 两 者 区 分 开 来 是 十 分 重 要 的 市 场 风 睑 是 由 于 利 率 汇 率 等 市 场 变 量 发 生 变 动 引 起 互 换 价 值 变 动 的 风 险, 而 信 用 风 险 则 是 ( 当 市 场 变 量 的 变 动 导 致 ) 互 换 协 议 对 交 易 者 而 言 价 值 为 正 时 对 方 不 履 行 协 议 的 风 脸 也 就 是 说, 当 利 率 和 汇 率 的 变 动 对 交 易 者 有 利 的 时 候, 交 易 者 往 往 面 临 着 信 用 风 险 市 场 风 险 可 以 用 对 冲 交 易 来 规 避, 信 用 风 险 则 通 常 通 过 前 述 信 用 增 强 的 方 法 来 加 以 规 避 37
38 38
600019_2001_n.doc
2 2 3 5 7 9 11 12 18 19 24 54-1- -2- -3-3,709,559,273.51 2,561,211,724.76 2,562,016,285.59 5,804,756,687.96 37,029,199.04 3,709,926,662.11 71,043,473.93 5,424,000.00-76,834,862.53 9,037,940,166.36-3,686,159,424.03
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I VIII 002 002 005 017 020 020 025 046 050 050 057 058 077 080 084 084 087 089 099 104 104 108 120 128 128 131 141 144 144 150 165 168 168 172 184 187 187 193 195 211 216 216 229 230 250 256 256 260 275
金融工程 - 第五章 股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货
... FRA 13 30 ... Forward Rate Agreement FRA 5.3 P.82 ... FRA FRA T Long / Short Long: Fixed-rate payer 3 9 LIBOR 7.86 ... FRA FRA r F (T T) = r (T t) r(t t) r F = r (T T) + r (T t) r(t t) T T = r +(r
股 票 指 数 期 货 外 汇 远 期 远 期 利 率 协 议 利 率 期 货 2
第 五 章 股 指 期 货 外 汇 远 期 利 率 远 期 与 利 率 期 货 浙 江 大 学 经 济 学 院 金 融 系 邹 小 芃 教 授 博 士 生 导 师 1 股 票 指 数 期 货 外 汇 远 期 远 期 利 率 协 议 利 率 期 货 2 5.1.1 股 票 指 数 期 货 概 述 所 谓 股 价 指 数, 是 运 用 统 计 学 中 的 指 数 方 法 编 制 而 成 的 反 映 股
场外金融衍生产品交易主协议（讨论稿）
2007 2007 2 ...1...1...3...3...4...5...6...6...9... 12... 12... 13... 14... 15... 15... 16... 16... 16... 16... 17... 19... 23... 23... 25 1 ... 25...25...26... 27...27...28... 29...30...30... 31...31...32...
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1 3 5...7 2 http 2002 1 516,849,866.84 2 67,109,835.55 3 49,250,238.66 4 76,863,322.66 5 599,145.88 6 57,763,987.82 7 15,755,857.92 8 0 3 9 977,169.50 10138,494,475.51 11-8,067,539.70 1 15,501,288.02 2
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97 JFM DISCLOSURE 2012 15 2369 22 16 2381 17 23920 18 24213 24 11 2369 22 12 24210 24 98 JFM DISCLOSURE 2012 23 1. 20,561 7,146 1,305 12,110 2. 2,327 1,328 501 498 3. 4,787 4,787 0 0 4. 4,941 2,986 1,955
游戏攻略大全（四）.doc
I ...1...12...17...30...35 7...41 8...77 8 16 GF...95 8--... 100 9... 120 VIII... 132 I 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 7
總目100－海事處
管 制 人 员 : 海 事 处 处 长 会 交 代 本 总 目 下 的 开 支 二 零 一 六 至 一 七 年 度 预 算... 1 3. 1 0 7 亿 元 二 零 一 六 至 一 七 年 度 的 编 制 上 限 ( 按 薪 级 中 点 估 计 的 年 薪 值 ) 相 等 于 由 二 零 一 六 年 三 月 三 十 一 日 预 算 设 有 的 1 3 7 6 个 非 首 长 级 职 位, 增 至
2830 281264-1 - 1-2 3-4 - 5-6 7-8 - 9 10-11 12 17 - - 17 27 28 29 29 29 30 31 37 37 40 37 40-2 - 37 41 56-57 58-59 - 60 62-63 66-67 69-70 71-71 - 72 77 - - 3 - 2300 875 (90) ( ) 100104 (76) ( ) 13609-4
Microsoft Word - 基隆市公共汽車管理處內部控制手冊1-12頁.docx
基 隆 市 公 共 汽 車 管 理 處 內 部 控 制 制 度 ( 第 一 版 ) 中 華 民 國 104 年 9 月 編 印 修 訂 紀 錄 版 本 修 訂 日 期 修 訂 類 別 修 訂 摘 要 ( 次 ) 修 訂 單 位 增 訂 作 業 項 目 刪 除 作 業 項 目 修 正 控 制 重 點 其 他 修 訂 1.0 104.09.02 本 處 內 部 控 制 制 度 初 版 目 次 壹 整 體
论 文 :?,,,,,,,,,, (, ),, ( ),,,,,,,, (, ) : (, ),,, :,, ;,,,,
:? * 珠 江 三 角 洲 农 民 工 工 资 的 决 定 模 型 刘 林 平 张 春 泥 : 本 文 通 过 对 珠 江 三 角 洲 农 民 工 问 卷 调 查 资 料 的 回 归 分 析, 构 建 了 一 个 决 定 农 民 工 工 资 水 平 的 模 型 本 文 发 现, 人 力 资 本 中 的 教 育 年 限 培 训 工 龄 等 变 量 对 农 民 工 工 资 有 显 著 的 正 向 影
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v viii x 2 5 8 11 14 18 21 24 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58 61 64 67 70 73 77 ii 82 85 88 91 94 97 100 103 106 109 112 115 118 121 124 128 130 133 iii 137 140 143 146 149 151 153 155 159 1.2 7,000 60
关于在招募说明书和公开说明书中
3 1 ( ) 1 2( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 3 ( ) ( ) ( ) ( ) 3 2 1 2 3 4 5 6 6 1 6 45 6 1 7 8 9 2003 10 28 2004 6 1 10 2004 6 25 7 1 11 2004 6 8 7 1 12 2004 6 29 7 1 13 2004 8 16 14 15 / 16 17 18 18 3 3 19 20 21 22
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3 1 2 3 4 5 i 6 i i iii i v v v i vii viii 1 1270(b) 12751276 1 1277 1273 1282 1283 1291 1 2 3 2 2 4 5 30 3 6 74 (94%) ( ) 1270(b) 904 ( ) 904 1270(b) 7 8 9 3 79 4.8 (682 000 141 000 ) 9.1 4.8 90% 4 1
(1) (2) (3) 2016 2016 12 316,900 2014 2015 14 23 1,3003,200 2016 2016 4 282016 2016 2
14.58(1) Note 5 to 13.52 13A.51 00670 2016 2016 4 282016 2016 14A 25% 2016 2016 (a) 14A (b)14 19A.39A 2016 2016 5 20 1 (1) (2) (3) 2016 2016 12 316,900 2014 2015 14 23 1,3003,200 2016 2016 4 282016 2016
南京师范大学2012年度本科教学质量报告
2013 年 本 科 教 学 质 量 报 告 二 一 四 年 十 月 目 录 一 本 科 专 业 设 置 及 学 生 基 本 情 况... 1 ( 一 ) 本 科 专 业 设 置 情 况... 1 ( 二 ) 本 科 生 生 源 情 况... 1 ( 三 ) 在 校 本 科 生 情 况... 2 二 师 资 与 教 学 条 件... 3 ( 一 ) 教 师 情 况... 3 ( 二 ) 教 学 经
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地 球 和 空 间 科 院 一 院 概 况 地 球 是 人 类 唯 一 的 家 园, 资 源 和 环 境 与 我 们 的 生 活 息 息 相 关, 可 持 续 发 展 是 目 前 全 世 界 共 同 关 心 的 话 题 地 球 和 空 间 科 的 研 究 领 域 由 地 球 内 部 延 伸 到 行 星 际 空 间, 包 括 这 个 广 大 区 域 中 不 同 层 次 的 结 构 和 物 质 组 成,
A B C D E F 3 B C D E F A 3 1995 13 27 299 1993 45 29 301 1995 47 5 12 30 6 12 31 67 17 1 1 4 8 00 2 145 1 1 11 12 1 1 1 1 1 1 1 1 1+ + + + + + + 2 6 12 20 30 42 56 72 1 1 1 1 2 + + + + 1 3 3 5 5 7
特 进 它 描 我 而 它 汇 元 也 摘 要 本 论 文 是 以 地 处 黄 河 上 游 " 汉 藏 走 廊 " 一 个 信 奉 伊 斯 兰 教 的 小 民 族 拉 族 近 八 百 年 时 光 中 " 雕 刻 传 统 " 为 主 题 的 历 史 民 族 志 考 察 报 告 五 个 月 左 右 田
此 B 学 校 代 码 1 0 0 5 2 学 号 0 9 0 7 1 中 央 民 族 大 学 博 士 学 位 论 文 ^ 史 镜 像 中 的 " 救 拄 ^ " (X 蕞 走 廊 " 一 个 小 民 族 營 造 传 统 的 ^ 史 人 真 学 考 # 姓 名 常 海 燕 指 导 教 师 王 铭 铭 院 系 部 所 ) 民 专 业 人 族 学 与 社 会 学 学 院 类 学 完 成 日 期 2 0
2
1 2 ti 3 5 8 12 13 16 4 (303 361 321 379) 361 5 13 6 : 7 : 8 : 9 10 (353) 42 () 42 12 16 37 324 11 (353) ( ) ( ) (636) 12 http://www.nipic.com/show/2/27/de0985b2c031c2c2.html 13 14 ( ) 15 16http://www.zgybsf.com/ZPXS/443.htm
an b.PDF
1 2 1 62,367,433.81 2 48,960,729.95 3 44,676,907.73 4 102,065,932.92 5-6 20,566,436.39 7 41,126,314.71 8-9 674,682.71 10 939,078,174.72 11 897,680,618.77 3,609,139.51 457,989.23 432,147.93 129,145.12 ;
( ) 1 ( ) ( ) 1. 2 2. 4 3. 5 4. 6 8 ( ) 1. 2. 3. 4. 5. 11 12 13 14 15 ( ) 16 17 18 19 20 21 2
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5 什 項 設 備 01 事 務 設 備 01 機 具 設 備 01 計 時 機 具 什 項 設 備 分 類 明 細 表 5010101-01 時 鐘 個 金 屬 塑 膠 木 5 包 括 時 錶 掛 鐘 時 鐘 計 時 器 報 時 鐘 印 時 鐘 步 調 鐘 5010101-02 簽 到 鐘 個 金 屬 5 包 括 電 腦 打 卡 鐘 5010101-03 巡 邏 鐘 個 金 屬 5 5010101-04
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VIII-1 VIII-2 VIII-3 VIII-4 VIII-5 VIII-6 VIII-7 VIII-8 VIII-9 1 15,000 50,000 10,000 15,000 1,000 10,000 1990 19901999 20002005 1,000 >50,000 25,000 50,000 15,000 25,000 1990 19901999 20002005 20062008
A % 100% 15 A 5% (i) (ii) 6% 2
01052 7 0 % (i) (ii) 1,949,938,435.74 (i) 1,792,000,000.00 (ii) 157,938,435.74 70% 1 A 98.06 25 25% 100% 15 A 5% (i) (ii) 6% 2 1. (a) (b) (i) (ii) A (iii) B A B (c) A B 98.6441% 1.3559% 70% 68.6441% A
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行业总体概况
一. 行 业 总 体 概 况 血 制 品 主 要 以 健 康 人 血 浆 为 原 料, 采 用 生 物 学 工 艺 或 分 离 纯 化 技 术 制 备 的 生 物 活 性 制 剂 血 制 品 主 要 包 括 白 蛋 白, 免 疫 球 蛋 白 和 凝 血 因 子 三 大 类 血 制 品 的 疗 效 是 一 般 药 物 很 难 达 到 的, 从 严 格 意 义 上 来 说 全 部 都 没 有 可 替 代
军队建筑工程造价的灰色预测控制
第 四 届 全 国 工 程 造 价 优 秀 论 文 集 军 队 建 设 项 目 造 价 的 灰 色 预 测 控 制 孙 蕙 香 空 军 工 程 大 学 工 程 学 院 五 系 摘 要 目 前 军 队 基 本 建 设 造 价 管 理 比 较 薄 弱, 一 是 管 理 体 制 不 完 善, 二 是 缺 少 有 效 的 造 价 控 制 方 法 造 价 控 制 既 要 实 现 事 前 性, 还 要 体 现
vi 黃 帝 內 經 即 學 即 用 別 做 反 自 然 的 事 053 成 年 人 應 該 斷 奶 055 吃 肉 吃 素 因 人 而 異 057 要 分 清 飢 和 餓 058 生 活 現 代 化 與 本 能 退 化 061 調 神 就 是 調 節 奏 063 想 冬 泳, 先 問 問 自 己
目 錄 001 第 一 講 道 法 自 然 養 生 首 先 要 找 對 方 向 003 健 身 不 同 於 健 體 006 隨 順 自 然 的 節 拍 008 調 和 的 重 要 013 吃 飯 的 講 究 017 飲 水 的 學 問 021 喝 適 合 自 己 的 茶 025 起 居 作 息 要 規 律 029 形 與 神 俱 靠 甚 麼 031 還 原 現 場 033 039 第 二 講 背 道
2006 : 604 1 9 8 28 26 604 http://www.shenzheninvestment.com 2 739,464 734,364 (462,672) (447,986) 276,792 286,378 5 78,411 66,316 120,012 127,530 (18,780) (30,858) (161,352) (169,014) (67,467) (19,124)
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00323 2011 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 2 2.1 600808 323 8 8 86-555-2888158/2875251 86-555-2888158/2875251 86-555-2887284 86-555-2887284 mggfdms@magang.com.cn mggfdms@magang.com.cn 1 2.2 2.2.1 (%) 79,712,712
1985 223 1582 183 1283 40 300 90 74 1985 1971 12000 2 5 1971 2 1 1973 26 12 1 28400 6 260 70 1949 10 1958 2 5 1 5 1 5 250 60 1983 1985 1957 1 1963 196
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从 综 对 并 民 并 运 论 摘 要 国 是 个 多 民 族 国 家 族 关 系 问 题 事 关 国 家 前 途 命 运 国 全 面 倡 导 建 设 和 谐 社 会 的 新 时 期 如 何 妥 善 应 对 和 及 时 处 理 好 民 族 关 系 中 出 现 的 新 情 况 新 问 题 断 推 动
学 校 代 码 学 号 1 5 S 9 5 3 3 中 央 民 族 大 学 士 学 位 论 文 狼 川 市 汉 民 族 关 糸 调 夺 研 免 姓 名 马 红 艳 指 导 教 师 丁 宏 教 授 院 系 部 所 ) 民 族 学 与 社 会 学 学 院 专 业 民 族 学 完 成 日 期 1 年 5 月 从 综 对 并 民 并 运 论 摘 要 国 是 个 多 民 族 国 家 族 关 系 问 题 事 关
2005 2005 8 11 2005 --------------------------------------------------2 ----------------------------------------------2 ---------------------------------------5 -----------------------------8 -----------------------------------------8
榫 卯 是 什 麼? 何 時 開 始 應 用 於 建 築 中? 38 中 國 傳 統 建 築 的 屋 頂 有 哪 幾 種 形 式? 40 大 內 高 手 的 大 內 指 什 麼? 42 街 坊 四 鄰 的 坊 和 街 分 別 指 什 麼? 44 北 京 四 合 院 的 典 型 格 局 是 怎 樣 的
目 錄 中 華 醫 藥 以 醫 術 救 人 為 何 被 稱 為 懸 壺 濟 世? 2 什 麼 樣 的 醫 生 才 能 被 稱 為 華 佗 再 世? 4 中 醫 如 何 從 臉 色 看 人 的 特 質? 6 中 醫 怎 樣 從 五 官 看 病? 8 中 醫 看 舌 頭 能 看 出 些 什 麼 來? 10 中 醫 真 的 能 靠 一 個 枕 頭, 三 根 指 頭 診 病 嗎? 12 切 脈 能 判 斷
大 学 生 入 党 教 材 主 编 毛 杏 云 施 恩 望 撰 稿 人 孙 至 谅 李 祖 齐 徐 宁 施 恩 望 沈 光 远 陈 庆 文 吕 伦 渝 刘 以 兴 毛 杏 云 唐 小 军 钱 仁 美
大 学 生 入 党 教 材 主 编 毛 杏 云 施 恩 望 撰 稿 人 孙 至 谅 李 祖 齐 徐 宁 施 恩 望 沈 光 远 陈 庆 文 吕 伦 渝 刘 以 兴 毛 杏 云 唐 小 军 钱 仁 美 内 容 提 要 本 书 是 根 据 邓 小 平 党 的 建 设 理 论 党 的 十 五 大 报 告 和 新 党 草 :( 中 国 共 产 党 第 十 五 次 全 国 代 表 大 会 修 汀 通 过 )
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康 美 药 业 股 份 有 限 公 司 拟 股 权 收 购 涉 及 深 圳 市 麦 金 利 实 业 有 限 公 司 股 东 全 部 权 益 资 产 评 估 报 告 书 CHINAUNITED YANGCHENG APPRAISAL CO., LTD. 二 〇 一 五 年 三 月 一 日 目 录 注 册 资 产 评 估 师 声 明... 1 摘 要... 2 资 产 评 估 报 告... 5 一 委
2002 2 3 4 5 7 10 33 1 2002 2002 A A 000818 JHN HUA GROUP CHLOR-ALKALICO,LTD JHC 125001 jhljgf@online.ln.cn 0429-2709065 0429-2901152 jhljgf@online.ln.cn HTTP://WWW.cninfo.com.cn 2 2002 1-74,814,638.64-6,983,663.33-74,538,482.30-7,260,463.54-0.22-0.021-0.087
300 指 数 中 权 重 居 前, 分 别 为 13.2% 10.84% 和 10.75% 非 银 金 融 房 地 产 家 用 电 器 在 深 证 100 指 数 中 权 重 位 列 前 三, 依 次 为 11.98% 9.36% 和 8.92% 图 2 行 业 权 重 分 布 (%) 纺 织 服
广 发 基 金 指 数 月 报 (2015 年 2 月 2 日 -2015 年 2 月 27 日 ) 广 发 基 金 数 量 投 资 部 一 广 发 基 金 旗 下 指 数 基 金 运 作 ( 一 ) 标 的 指 数 行 业 贡 献 及 分 布 本 月 市 场 小 幅 反 弹, 申 万 28 个 一 级 行 业 仅 银 行 微 跌 0.95%, 其 余 均 上 涨, 计 算 机 行 业 涨 幅 达
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洪 之 籠 校 長 基 良 小 學 在 全 球 日 趨 一 體 化 下, 國 與 國 的 競 爭 日 漸 激 烈, 國 力 比 較 不 只 是 軍 事 和 經 濟 的 比 拚, 還 有 人 材 的 較 量 香 港 作 為 國 際 金 融 中 心, 人 材 可 說 是 本 港 經 濟 發 展 的 重
, 180 7 年 2 月 1 日 馬 禮 遜 牧 師 在 乘 坐 前 往 中 國 首 段 航 程 時 ( 他 需 要 先 赴 總 幹 事,C\ 聾 馬 禮 遜 的 宣 教 夢 ( 一 ) 于 牛 集 為 下 一 代 禱 告 1 美 國, 再 聽 往 中 國 ). 在 日 記 中 寫 下 我 離 別 了 親 愛 的 家 人 朋 友 和 祖 國, 從 這 裡 出 發 去 從 事 一 項 巨 大 的 使
编后记
鄂 新 登 字 01 号 图 书 在 版 编 目 渊 CIP 冤 数 据 五 峰 土 家 族 自 治 县 文 艺 丛 书 窑 土 家 族 研 究 / 尹 杰 主 编 要 武 汉 湖 北 人 民 出 版 社 袁 2004.10 ISBN7-216-04085-6 Ⅰ. 五 噎. Ⅱ. 五 噎. Ⅲ.1 文 艺 要 作 品 综 合 集 要 五 峰 土 家 族 自 治 县 2 文 学 理 论 要 研 究
D. 輻 射 示 警 標 誌 之 三 葉 形 顏 色 為 黃 色 (1) 1 項 2 項 (3) 3 項 4 項 B C 正 確 6. 依 據 游 離 輻 射 防 護 安 全 標 準 之 規 定, 下 列 四 項 敍 述 中 錯 誤 的 共 有 幾 項? A. 懷 孕 之 女 性 輻 射 工 作 人
行 政 院 原 子 能 委 員 會 105 年 度 第 1 次 輻 射 防 護 師 測 驗 試 題 游 離 輻 射 防 護 法 規 一 單 選 題 :( 每 題 2 分, 共 40 分, 答 錯 不 倒 扣 ) 1. 下 列 那 些 作 業 屬 於 放 射 性 物 質 安 全 運 送 規 則 規 範 的 範 圍? A. 放 射 性 物 質 之 包 裝 B. 放 射 性 物 質 之 運 送 C. 放
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電腦相關罪行跨部門工作小組-報告書
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发展党员工作手册
发 展 党 员 工 作 问 答 目 录 一 总 论...9 1. 发 展 党 员 工 作 的 方 针 是 什 么? 如 何 正 确 理 解 这 个 方 针?... 9 2. 为 什 么 强 调 发 展 党 员 必 须 保 证 质 量?... 9 3. 如 何 做 到 慎 重 发 展?... 10 4. 如 何 处 理 好 发 展 党 员 工 作 中 的 重 点 与 一 般 的 关 系?...11 5.
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难 看 了 许 多, 给 人 一 种 生 人 勿 近 的 压 迫 感 第 002 章 步 入 圈 套 那 就 毁 了 她, 嗯? 不 好, 夫 人 您 想 这 金 梨 公 主 毁 了 容 必 引 起 众 多 猜 测, 陛 下 脸 面 上 也 不 好 看 啊 何 况 如 此 行 径 必 会 抹 黑 夫
梨 花 落 / 作 者 :starblingbling 第 001 章 深 入 虎 穴 十 一 月 份, 天 气 极 寒 琉 金 国 地 处 天 山 南 端, 天 山 山 顶 积 雪 常 年 不 化, 现 在 到 了 冬 天, 天 便 洋 洋 洒 洒 地 落 雪, 冰 冻 三 尺, 大 地 一 眼 望 去 白 茫 茫 的 一 片 望 不 到 边 冬 日, 万 物 衰 败, 梨 花 犹 开 琉 金 国
解 答 ( A ) 摧 心 剖 肝 : 形 容 極 度 哀 傷 ( B ) 甑 塵 釜 魚 : 比 喻 生 活 困 苦 清 寒 ( C ) 戴 笠 乘 車 : 朋 友 相 交 始 終 如 一 不 因 貴 賤 而 有 所 改 變 (D) 懲 忿 窒 欲 : 遏 止 忿 怒, 窒 塞 情 慾 5. 史
市 立 成 功 高 中 101 學 年 第 一 學 期 期 末 考 高 三 國 文 科 試 題 範 圍 : 翰 林 版 孫 子 選 登 樓 賦 蘭 亭 集 序 補 充 教 材 禮 記 檀 弓 選 一 單 一 選 擇 題 : 每 題 2.5 分, 共 50 分 1. 下 列 字 音 完 全 相 同 的 選 項 是 : (A) 鍥 而 不 捨 / 修 禊 事 / 楔 形 文 字 (B) 臨 文 嗟 悼
2004年05月28日
2014 年 3 月 10 日 2014 年 第 4 期 总 第 35 期 栏 目 及 目 录 主 编 : 戴 益 聪 责 编 : 周 蓉 承 办 部 门 : 法 律 合 规 部 顾 问 机 构 : 德 恒 律 师 事 务 所 其 他 板 块 国 务 院 发 布 国 务 院 关 于 印 发 注 册 资 本 登 记 制 度 改 革 方 案 的 通 知,2 月 19 日 信 用 信 息 公 示 系 统
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歷 史 考 科 105 年 指 考 試 題 關 鍵 解 析 前 言 今 年 是 第 二 次 以 101 課 綱 為 本 的 指 考 命 題, 根 據 媒 體 報 導, 普 遍 認 為 此 次 試 題 的 難 度 較 高, 主 要 是 因 為 長 篇 閱 讀 的 題 目 非 常 多, 許 多 資 料 以 古 文 的 方 式 呈 現, 或 單 一 試 題 出 現 多 重 資 料 有 老 師 表 示, 部
2003 2004 3 12 2003-1 - 2003 3 4 6 9 12 14 16 26 28 30 52-2 - 2003 1 NINGBO MARINE COMPANY LIMITED NBMC 2 3 202 0574 87356271 0574 87355051 hminhui@nbmc.com.cn 4 202 315020 http//www.nbmc.com.cn nbmcl@mail.nbptt.zj.cn
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FL 0100 GJB 832A 2005 GJB 832 1990 Classification for military standardization documents 2005 03 14 2005 03 14 GJB 832 1990 GJB 832 1990 a) 62 25 586 233 b) A B GJB 832 1990 I 1 1) 2 a) ( ) b) c) d) 3
EC(2013-1 4)13 第 2 頁 (b) 把 總 目 100 在 2013-14 年 度 常 額 編 制 內 所 有 非 首 長 級 職 位 按 薪 級 中 點 估 計 的 年 薪 總 值 上 限 提 高 12,480,540 元, 即 由 461,070,000 元 增 至 473,550
EC(2013-1 4)13 財 務 委 員 會 人 事 編 制 小 組 委 員 會 討 論 文 件 2014 年 1 月 8 日 總 目 100- 海 事 處 分 目 000 運 作 開 支 總 目 92- 律 政 司 分 目 000 運 作 開 支 總 目 158- 政 府 總 部 : 運 輸 及 房 屋 局 ( 運 輸 科 ) 分 目 000 運 作 開 支 請 各 委 員 向 財 務 委 員
政 策 摘 编 国 务 院 办 公 厅 印 发 关 于 深 化 高 等 学 校 创 新 创 业 教 育 改 革 的 实 施 意 见 意 见 要 求 重 点 抓 好 9 个 方 面 的 任 务 : 一 是 完 善 人 才 培 养 质 量 标 准 制 修 订 本 科 专 业 类 教 学 质 量 国 家
教 学 研 究 与 改 革 资 讯 2016 年 第 1 期 ( 总 第 1 期 ) 山 东 政 法 学 院 教 务 处 编 印 政 策 摘 编 国 务 院 办 公 厅 印 发 关 于 深 化 高 等 学 校 创 新 创 业 教 育 改 革 的 实 施 意 见...1 论 点 摘 编 为 创 新 创 业 教 育 提 供 持 久 动 力...2 高 校 动 态 打 造 创 新 创 业 教 育 升 级
2012/10/31 2012/11/1 2012/11/2 2012/11/3 2012/11/4 2012/11/5 2012/11/6 2012/11/7 2012/11/8 2012/11/9 2012/11/10 2012/11/11 2012/11/12 2012/11/13 2012/
广 发 基 金 指 数 月 报 (2012 年 11 月 1 日 -2012 年 11 月 30 日 ) 广 发 基 金 数 量 投 资 部 一 指 数 运 行 情 况 11 月 沪 深 两 市 大 幅 下 挫, 覆 盖 两 市 的 申 万 A 指 下 跌 7.92% 指 数 方 面, 本 期 核 心 市 场 指 数 中, 上 证 50 跌 幅 最 小, 下 跌 2.48%, 中 小 板 300 和
l 呵 長 兼 海 事 科 長, 大 概 兩 首 長 己 談 好 了 從 此 以 後, 哉 的 工 作, 日 與 備 戰 有 闕, 那 時 航 政 司 長 是 陸 蛤 芹 先 生, 我 們 合 作 融 洽, 秉 承 l 青 先 生 的 指 示, 將 各 種 應 變 措 施 預 : 為 之 計, 七
故 交 通 部 長 俞 飛 鵬 先 生 與 我 服 務 航 政 由 十 年 罔 憶 之 一 王 洸 前 江 奉 化 奇 古 飛 鵬 將 軍 樵 學 先 生, 自 民 國 十 九 年 九 月 任 交 通 部 次 長, 於 再 仔 舟, 袍 黑 掛, 體 高 壯 陸, 南 人 北 相 致 詞 時, 態 度 謙 和, 其 聲 清 朗 而 帶 寧 故 鄉 音, 不 像 曾 在 疆 場 上 馳 驅 多 年 的
中國大陸恩格爾係數的變動因素分析
中 國 大 陸 恩 格 爾 係 數 的 變 動 因 素 分 析 第 五 章 實 證 結 果 與 模 型 檢 定 第 一 節 實 證 結 果 分 析 一 城 鎮 居 民 結 果 從 表 5-1 可 以 清 楚 看 出, 實 質 收 入 影 響 恩 格 爾 係 數 的 方 向 與 預 期 相 同, 立 政 治 收 入 提 高 將 造 成 恩 格 爾 係 數 下 降 但 影 響 卻 不 顯 著, 顯 示
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31 宁 波 大 学 ZJA144 池 浩 张 雅 邬 启 凡 李 宏 周 赛 华 A 省 二 等 奖 本 科 32 浙 江 工 业 大 学 ZJA377 蒋 蔡 军 豆 自 东 施 琳 琳 陈 怡 陈 国 定 A 省 二 等 奖 本 科 33 温 州 大 学 ZJA218 何 林 佳 李 旺 陈
2015 年 全 国 大 学 生 电 子 设 计 竞 赛 浙 江 赛 区 -TI 杯 获 奖 名 单 序 号 参 赛 队 学 校 参 赛 编 号 参 赛 队 员 1 参 赛 队 员 2 参 赛 队 员 3 指 导 教 师 1 指 导 教 师 2 所 选 题 号 获 奖 等 级 组 别 1 浙 江 工 业 大 学 ZJA380 马 杨 炀 詹 佳 雯 楼 成 林 吴 根 忠 南 余 荣 A 推 荐 全
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天津一中网校 同步教学 年级 高三 科目 数学 理 教师 贾鲁津 -6 年第一学期第五周 天津市立思辰网络教育有限公司 版权所有 第 页 -6 -6 : ; ; -6 : : y > -6 ε M : y y -6 C C C C C C [ ] [ ] ± ± g g g 6 -6 c c c [ ] c [ ] c [ ] c c N* c y iii y ] [ 7 -6 [
牛顿第一定律 惯性
一 内 容 分 析 1.1 课 标 解 析 机 械 杠 杆 平 衡 条 件 滑 轮 淮 安 楚 州 教 研 室 吴 秋 瑛 全 日 制 义 务 教 育 物 理 课 程 标 准 ( 以 下 简 称 课 标 ) 对 机 械 杠 杆 平 衡 条 件 滑 轮 的 表 述 是 通 过 实 验 探 究, 学 会 使 用 简 单 机 械 改 变 力 的 大 小 和 方 向 了 解 机 械 使 用 的 历 史 发
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人 力 資 源 推 算 報 告 香 港 特 別 行 政 區 政 府 二 零 一 二 年 四 月 此 頁 刻 意 留 空 - 2 - 目 錄 頁 前 言 詞 彙 縮 寫 及 注 意 事 項 摘 要 第 一 章 : 第 二 章 : 第 三 章 : 第 四 章 : 附 件 一 : 附 件 二 : 附 件 三 : 附 件 四 : 附 件 五 : 附 件 六 : 附 件 七 : 引 言 及 技 術 大 綱 人
南華大學數位論文
1 i -------------------------------------------------- ii iii iv v vi vii 36~39 108 viii 15 108 ix 1 2 3 30 1 ~43 2 3 ~16 1 2 4 4 5 3 6 8 6 4 4 7 15 8 ----- 5 94 4 5 6 43 10 78 9 7 10 11 12 10 11 12 9137
李天命的思考藝術
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性病防治
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中国南北特色风味名菜 _一）
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全唐诗24
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第 7 章 債 券 市 場 即 席 思 考 7.1 您 認 為 在 何 種 環 境 下, 會 提 高 企 業 發 行 浮 動 利 率 債 券 的 誘 因? 試 舉 例 之 思 考 方 向 : 利 率 下 跌 的 環 境 您 認 為 附 認 股 權 公 司 債 與 可 轉 換 公 司 債 有 何 異 同? 思 考 方 向 : 都 具 有 買 權 的 性 質, 惟 附 認 股 權 公 司 債 中 的 認
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2014 1 2014 2 2014 4 2014 6 2014 7 2014 7 2014 8 2014 9 2014 10 2014 11 12 13 2014 14 17 24 34 1. 35 2014 1 2014 2014 6 20 6 21 1430 1600 1600 1630 1630 1800 1630 1800 1600 1800 700 800 800 910 910 1020
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/... 2 /... 4 /... 12 /... 14 /... 16 /... 20 /... 26 /... 28... 30... 31 99 99 /... 32 joyear 1 No.39 97 96 97 2 2 0 1 0 1.6 3.2 joyear 3 No.39 專題報導 施工前 1.鷹架搭設型式與範圍確實檢討與瞭解 套立面圖及平面圖 2. 材料進場查核 鷹架整理 三角架噴漆及銲接一體成型
總目186－運輸署
管 制 人 員 : 運 輸 署 署 長 會 交 代 本 總 目 下 的 開 支 二 零 一 六 至 一 七 年 度 預 算... 28.585 億 元 二 零 一 六 至 一 七 年 度 的 編 制 上 限 ( 按 薪 級 中 點 估 計 的 年 薪 值 ) 相 等 於 由 二 零 一 六 年 三 月 三 十 一 日 預 算 設 有 的 1 5 3 6 個 非 首 長 級 職 位, 增 至 二 零
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000905 2004-013 111 112 113 114 3 2004 0055 20031231 25,702.61 97.28% 15.81% 55.13% 115 ... 7... 9... 10... 12... 36... 37... 39... 50... 82... 95...108...158...175...181...188...193 116 117 2003 630 118
绝妙故事
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引 言 目 录 第 一 章 毕 业 生 就 业 基 本 情 况... 1 一 毕 业 生 规 模 和 结 构... 1 二 毕 业 生 非 失 业 率... 5 三 待 就 业 情 况 分 析... 8 第 二 章 毕 业 生 就 业 特 点... 10 一 2015 年 毕 业 生 就 业 总 体 情 况... 10 二 2015 年 毕 业 生 生 源 特 点... 10 三 2015 年 毕
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59 (ii) (iii) (iv) (v) 500,000 500,000 59I 18 (ii) (iii) (iv) 200,000 56 509 (ii) (iii) (iv) (v) 200,000 200,000 200,000 500,000 57 43C 57 (ii) 60 90 14 5 50,000 43F 43C (ii) 282 24 40(1B) 24 40(1) 58
5 6 7 8 肝 臟 跟 胰 臟 是 攣 生 兄 弟 嗎 5 1 6 7 8 胰 臟 位 置 與 基 本 功 能 胰 臟 藏 身 隱 密, 若 僅 簡 單 進 行 醫 學 理 學 檢 查, 像 是 觸 診, 很 難 觸 摸 到 它 2015 4 508 41
1.55 5 胰 臟 癌 棘 手 且 治 癒 率 不 高, 目 前 有 許 多 單 位 成 立 了 專 案 研 究 團 隊, 開 發 更 有 效 的 篩 檢 方 法 與 治 療 方 針 40 2015 4 508 5 6 7 8 肝 臟 跟 胰 臟 是 攣 生 兄 弟 嗎 5 1 6 7 8 胰 臟 位 置 與 基 本 功 能 胰 臟 藏 身 隱 密, 若 僅 簡 單 進 行 醫 學 理 學 檢 查,