銀 行 業 受 益 於 內 地 公 募 和 保 險 資 金 境 外 投 資 放 寬 等 利 好 事 件 : 萬 麗 CFA 落 后 同 步 领 先 4 月 8 日 恒 指 上 漲 3.80%, 銀 行 股 漲 幅 遠 超 大 盤, 其 中 光 大 銀 行 上

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1 晨 早 快 訊 今 日 焦 点 中 國 宏 觀 3 月 數 據 展 望 李 苗 獻 miaoxian.li@bocomgroup.com 宏 观 经 济 雖 然 3 月 份 中 采 PMI 出 現 了 季 節 性 反 彈, 但 我 們 依 然 預 期 3 月 份 經 濟 增 速 可 能 繼 續 下 行, 同 時 第 一 季 度 GDP 跌 至 7% 也 是 大 概 率 事 件 隨 著 春 節 對 物 價 推 升 作 用 的 消 褪, 預 計 3 月 CPI 會 小 幅 回 落, 不 過 考 慮 到 勞 動 力 市 場 運 行 穩 定, 我 們 認 為 未 來 CPI 陷 入 負 增 長 的 可 能 性 不 大 鑒 於 第 一 季 度 甚 至 4 月 上 旬 經 濟 仍 面 臨 下 行 壓 力, 且 目 前 實 體 融 資 成 本 缺 少 下 行 動 力, 我 們 認 為 未 來 中 國 可 能 出 臺 更 多 的 貨 幣 寬 鬆 措 施 港 交 所 (388.HK) 互 聯 互 通 加 快 推 進 及 高 折 價 推 動 港 股 成 交 量 提 升 萬 麗 CFA wanli@bocomgroup.com 現 價 :HK$220.0 潛 在 上 升 空 間 :+13.05% 目 標 價 :HK$248.7 沽 出 中 性 长 线 4 月 8 日 港 交 所 收 盤 價 220 港 幣, 創 下 08 年 以 來 的 新 高, 同 時 香 港 主 板 市 場 成 交 金 額 達 到 2500 億 港 幣, 創 下 歷 史 新 高 我 們 分 析 近 日 個 股 升 幅 較 大 主 要 因 為 AH 股 價 價 差 和 兩 地 估 值 差 異 持 續 吸 引 內 地 資 金 流 入, 而 3 月 底 對 機 構 投 資 者 投 資 港 股 放 開 限 制 使 得 港 股 投 資 機 會 從 潛 在 變 為 現 實 我 們 判 斷 AH 股 價 價 差 和 兩 地 估 值 差 異, 以 及 資 金 流 動 壁 壘 降 低 將 繼 續 推 動 資 金 流 入 港 股, 香 港 將 成 為 內 地 居 民 和 機 構 海 外 資 產 配 置 的 重 要 組 成 部 分 無 需 特 別 關 注 滬 港 通 成 交 量, 更 重 要 的 是 未 來 兩 地 市 場 連 通 機 制 仍 有 較 大 放 鬆 空 間, 以 及 這 種 預 期 帶 來 的 香 港 市 場 本 身 成 交 活 躍 度 提 升 此 外,LME 在 2015 年 將 對 港 交 所 盈 利 帶 來 實 質 性 貢 獻 ; 市 場 預 期 美 元 加 息 時 點 推 遲 以 及 美 元 升 值 趨 緩, 利 好 香 港 市 場 我 們 上 調 年 ADT 預 測, 上 調 年 盈 利 預 測 6.4%/6.0%, 目 標 價 由 港 幣 上 調 至 港 幣 ( 對 應 40 倍 15 年 PE), 目 前 股 價 對 應 15 年 PE 和 PB 分 別 為 35.1 和 10.6 倍, 維 持 長 線 買 入 評 級 股 票 全 球 主 要 指 數 表 現 收 市 價 年 初 至 今 恒 指 26, 國 指 13, 上 A 4, 上 B 深 A 2, 深 B 1, 道 指 17, 標 普 500 2, 納 指 4, 英 國 富 時 100 6, 法 國 CAC 5, 德 國 DAX 12, 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 彭 博 主 要 商 品 及 外 匯 價 格 表 現 三 個 月 年 初 至 今 收 市 價 布 蘭 特 N/A N/A 期 金 1, 期 銀 期 銅 6, 日 圓 英 鎊 歐 元 bps 變 動 三 個 月 六 個 月 HIBOR 美 國 10 年 孳 息 資 料 來 源 : 公 司 資 料, 彭 博 恒 生 技 術 走 勢 恒 生 指 數 26, 天 平 均 線 24, 天 平 均 線 24, 天 強 弱 指 數 81 沽 空 (HK$ m) 20,526 交 銀 國 際 機 構 投 資 者 路 演 活 動 4 月 14 日 奥 星 生 命 科 技 (6118.HK) 4 月 24 日 顺 风 清 洁 能 源 (1165.HK)

2 銀 行 業 受 益 於 內 地 公 募 和 保 險 資 金 境 外 投 資 放 寬 等 利 好 事 件 : 萬 麗 CFA wanli@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 4 月 8 日 恒 指 上 漲 3.80%, 銀 行 股 漲 幅 遠 超 大 盤, 其 中 光 大 銀 行 上 漲 10.93%, 中 國 信 達 上 漲 12.29%, 重 慶 銀 行 上 漲 8.15%, 中 信 銀 行 上 漲 6.87%, 重 慶 農 商 行 上 漲 6.51% 評 論 : 此 次 行 情 催 化 劑 為 證 監 會 發 佈 的 公 開 募 集 證 券 投 資 基 金 參 與 滬 港 通 交 易 指 引 和 保 監 會 下 發 中 國 保 監 會 關 於 調 整 保 險 資 金 境 外 投 資 有 關 政 策 的 通 知, 以 及 美 元 貶 值,A 股 上 漲 等 利 好 證 監 會 的 指 引 和 保 監 會 的 通 知 直 接 利 好 H 股 折 價 較 大 估 值 較 低 的 大 中 盤 藍 籌 和 未 在 A 股 上 市 的 對 內 地 機 構 較 為 稀 缺 的 品 種 前 者 如 目 前 銀 行 股 中 H 股 折 價 較 大 的 銀 行, 特 別 是 中 信 銀 行 ( 折 價 53.7%), 光 大 銀 行 ( 折 價 34.6%), 後 者 包 括 未 在 內 地 上 市 的 中 國 信 達 瀚 華 金 控 以 及 未 在 內 地 上 市, 與 內 地 可 比 銀 行 比 估 值 較 低 的, 如 重 慶 農 商 行 重 慶 銀 行 維 持 銀 行 業 領 先 評 級, 維 持 重 慶 農 商 行, 中 國 信 達, 光 大 銀 行 買 入 評 級 目 前 瀚 華 金 控 PE 已 升 至 倍, 鑒 於 股 息 率 5.26% 仍 不 低,PB0.87 倍 並 不 高, 仍 維 持 長 線 買 入 評 級 百 度 (BIDU.US) MIT-the Martina Internet Talk: 莆 田 事 件 很 難 維 持 現 狀, 但 短 期 影 響 收 入 增 長 馬 原 現 價 :US$ 事 件 : yuan.ma@bocomgroup.com 潜 在 上 升 空 间 : +14% 目 標 價 : US$ 沽 出 中 性 长 线 3 月 25 日, 莆 田 ( 中 國 ) 健 康 產 業 總 會 ( 莆 田 總 會 ) 發 出 公 告 並 於 4 月 4 日 召 開 會 員 全 體 會 議, 宣 佈 將 停 止 在 百 度 的 廣 告 投 放 受 此 次 事 件 影 響 百 度 股 價 於 3 月 25 日 當 天 下 跌 2.7%, 並 在 一 周 內 波 動 下 跌 4 月 6 日 開 盤 後 首 日, 百 度 股 價 下 跌 2.4%, 而 奇 虎 股 價 於 4 月 6 日 上 漲 3.8% 4 月 7 日, 百 度 強 勢 回 應, 稱 對 對 手 的 惡 意 競 爭 手 段 不 會 妥 協 此 次 事 件, 是 百 度 和 莆 田 系 雙 方 博 弈 至 今 的 結 果 雖 然 自 央 視 曝 光 後 沒 有 透 露 過 具 體 醫 療 廣 告 的 份 額, 但 是 醫 療 廣 告 在 百 度 廣 告 中 佔 據 一 定 的 重 要 位 置, 似 乎 是 資 本 市 場 的 共 識, 也 是 當 年 奇 虎 攻 擊 百 度 的 主 要 方 面 此 次 事 件, 維 持 現 狀 的 可 能 性 不 大, 因 為 雙 方 都 有 解 決 此 事 的 意 願, 都 沒 有 長 期 維 持 現 狀 的 動 機 此 外, 百 度 在 網 絡 上 的 重 要 流 量 地 位 與 莆 田 系 一 對 多 的 局 勢, 使 得 莆 田 系 的 分 化 是 意 料 之 中 的 結 果 此 事 最 終 可 能 以 百 度 和 一 部 分 莆 田 系 醫 院 雙 方 達 成 隱 性 妥 協, 或 者 不 了 了 之 而 告 終 預 計 此 事 件 對 百 度 15 年 2 季 度 的 收 入 造 成 6% 的 負 面 影 響, 預 計 2 季 度 收 入 環 比 / 同 比 增 長 率 由 27%/38% 的 下 降 到 19%/29% 下 調 百 度 15 年 收 入 1%, 對 應 39% 年 增 長 率 ( 調 整 前 為 41%), 將 2015E EPS 從 7.2 美 元 下 調 至 7.0 美 元, 目 標 價 從 236 美 元 下 調 至 232 美 元 股 票 恒 生 指 數 一 年 走 勢 圖 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 國 企 指 數 一 年 走 勢 圖 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 上 海 A 股 指 數 一 年 走 勢 圖 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 深 圳 A 股 指 數 一 年 走 勢 圖 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000

3 銀 泰 商 業 (1833.HK) 1 季 度 同 店 銷 售 正 增 長, 符 合 預 期 ; 維 持 買 入 評 級 中 性 沽 出 长 线 朱 曉 瀠 現 價 :HK$7.12 Anita.chu@bocomgroup.com 潛 在 上 升 空 間 :+8% 目 標 價 :HK$7.70 股 票 銀 泰 公 佈 1 季 度 同 店 銷 售 增 長 1%, 符 合 我 們 和 市 場 的 預 期 1 季 度 同 店 銷 售 正 增 長, 此 前 三 個 季 度 均 為 負 增 長 (4Q/3Q/2Q14 為 -4%/-4%/-7%) 我 們 認 為 同 店 銷 售 回 復 正 增 長 的 原 因 包 括 2 月 份 春 節 期 間 推 廣 力 度 加 大 已 裝 修 門 店 的 銷 售 表 現 逐 步 改 善, 以 及 店 齡 較 低 的 門 店 的 同 店 銷 售 增 長 儘 管 如 此, 基 於 經 營 成 本 上 升 和 持 續 的 新 店 虧 損, 我 們 預 計 經 營 利 潤 率 仍 將 受 壓 儘 管 第 一 季 度 的 收 入 增 長 略 遜 於 預 期 (+8%), 值 得 一 提 的 是, 第 一 季 度 公 司 的 租 金 收 入 增 長 逾 一 倍 ( 同 比 +114%), 主 要 是 由 於 商 場 的 銷 售 貢 獻 增 加 ( 租 賃 面 積 增 加 ) 展 望 未 來, 銀 泰 計 劃 持 有 更 多 商 用 物 業, 以 促 進 公 司 商 場 業 務 的 擴 張 計 劃 繼 FY14 推 出 7 個 新 商 場 後, 公 司 計 劃 於 FY15E 為 另 外 3 個 新 商 場 揭 幕 因 此, 我 們 預 計 FY15-16E 租 金 收 入 的 收 入 貢 獻 將 會 增 加 然 而, 我 們 認 為 持 續 的 新 店 虧 損 將 繼 續 拖 累 利 潤 率 我 們 微 調 盈 利 預 測, 以 反 映 門 店 擴 張 略 慢 於 預 期 根 據 我 們 的 最 新 預 測, 我 們 預 計 FY15/16E 銀 泰 的 核 心 利 潤 增 長 將 達 5%/9% 基 於 行 業 估 值 基 準 上 升, 我 們 上 調 目 標 價 至 7.7 港 元, 相 當 於 FY15E 市 盈 率 17 倍 ( 考 慮 到 公 司 較 零 售 行 業 平 均 水 平 溢 價 20%, 理 由 是 公 司 與 阿 裡 巴 巴 的 戰 略 合 作 持 續 的 O2O 業 務 發 展 和 高 於 同 業 的 盈 利 增 長 ) 維 持 買 入 評 級 吉 利 汽 車 (175.HK) 一 季 度 銷 量 目 標 達 成 率 高 中 性 沽 出 长 线 姚 煒 現 價 :HK$4.2 wei.yao@bocomgroup.com 潛 在 上 升 空 間 : +19.0% 目 標 價 : HK$5.0 股 票 1 吉 利 汽 車 3 月 銷 售 汽 車 4.85 萬 輛, 環 比 增 長 46.4%, 同 比 增 長 39.5% 1-3 月 份 累 計 銷 售 萬 輛, 同 比 增 長 56.8%, 一 季 度 完 成 全 年 公 佈 的 銷 量 比 重 31.2% 1-3 月 份 銷 量 目 標 達 成 比 例 較 高, 既 顯 示 強 勁 的 銷 量 表 現, 同 時 顯 示 公 司 給 市 場 的 預 期 相 對 比 較 低 2 國 內 銷 售 仍 是 銷 售 主 力 地 區 3 新 產 品 表 現 強 勁 4 產 品 結 構 整 體 呈 現 優 化 特 徵 5 未 來 新 產 品 推 出 計 劃 清 晰 6 維 持 買 入 評 級 總 體 上 來 看,3 月 份 乃 至 一 季 度 銷 量 表 現 強 勁, 主 要 是 由 於 新 產 品 發 力 加 上 基 期 較 低, 未 來 來 看, 高 成 長 仍 然 有 望 延 續 未 來 除 了 關 注 傳 統 車 新 產 品 的 表 現, 新 能 源 汽 車 發 展 汽 車 金 融 業 務 進 度 以 及 與 沃 爾 沃 的 合 作 也 是 其 長 期 重 要 看 點 由 於 銷 量 的 強 勁 表 現, 我 們 對 15/16 年 的 銷 量 假 設 略 做 了 調 整, 盈 利 預 測 同 時 上 調, 預 計 15/16 年 每 股 收 益 分 別 為 0.29 元 /0.37 元, 分 別 上 調 1.7%/1.5% 由 於 盈 利 預 測 的 調 整, 同 時 公 司 屬 滬 港 通 標 的, 作 為 自 主 品 牌 龍 頭 有 望 享 受 更 高 估 值, 我 們 將 目 標 價 上 調 至 5.0 港 元, 對 應 12 倍 的 15/16 年 市 盈 率, 繼 續 維 持 買 入 評 級

4 集 裝 箱 航 運 業 每 週 集 裝 箱 航 運 點 評 鄭 碧 海 CFA 落 后 同 步 领 先 訂 購 20,000 TEU 超 大 型 集 裝 箱 船 的 消 息 佔 據 行 業 報 導 的 標 題 上 周 上 海 集 裝 箱 運 價 指 數 持 續 走 弱, 而 集 裝 箱 航 運 公 司 延 遲 了 建 議 上 調 運 費 的 事 宜 A/H 股 套 利 買 盤 觸 發 4 月 8 日 的 大 幅 飆 升 由 於 短 期 內 缺 乏 改 善 的 空 間, 我 們 暫 維 持 同 步 評 級 新 能 源 行 業 焦 點 : 全 球 風 電 裝 機 將 保 持 穩 定 增 長 ; 澳 大 利 亞 終 止 對 中 國 光 伏 產 品 進 行 的 反 傾 銷 調 查 ; 本 周 多 晶 矽 原 料 跌 幅 縮 小 孫 勝 權 louis.sun@bocomgroup.com 落 后 同 步 领 先 1) 根 據 全 球 風 能 理 事 會 (GWEC) 的 統 計, 在 經 歷 短 暫 低 迷 之 後,2014 年 全 球 風 電 裝 機 市 場 重 回 增 長 態 勢, 全 年 新 增 風 電 裝 機 容 量 51.5GW, 同 比 增 長 44.2%, 其 中 中 國 新 增 裝 機 23.2GW, 占 全 球 新 增 裝 機 總 數 的 45.1%, 而 德 國 美 國 為 第 二 和 第 三 大 市 場, 分 別 新 增 裝 機 5.3GW 和 4.9GW 該 機 構 預 測 2015 年 全 球 新 增 裝 機 53.5GW, 並 在 未 來 數 年 都 會 保 持 穩 定 增 長, 其 中 中 國 將 繼 續 引 領 市 場 增 長, 而 印 度 拉 丁 美 洲 等 市 場 可 能 會 快 速 增 長 2) 在 經 歷 了 長 達 11 個 月 的 調 查 後,4 月 8 日 澳 大 利 亞 反 傾 銷 委 員 會 在 官 網 發 佈 初 裁 結 果, 建 議 終 止 對 中 國 進 口 的 光 伏 面 板 進 行 的 反 傾 銷 調 查 目 前, 澳 大 利 亞 在 我 國 光 伏 產 品 出 口 市 場 占 比 5%, 如 果 徵 稅, 將 影 響 近 4 億 美 元 出 口 中 國 商 務 部 回 應, 希 望 澳 有 關 部 門 最 終 決 定 有 利 於 促 進 兩 國 光 伏 產 業 發 展 澳 大 利 亞 是 繼 歐 盟 美 國 加 拿 大 後 第 四 個 對 中 國 光 伏 產 品 進 行 雙 反 指 控 的 地 區 一 旦 澳 大 利 亞 開 徵 反 傾 銷 稅, 將 會 形 成 示 範 效 應, 對 我 國 光 伏 產 業 形 成 合 圍 之 勢, 增 加 中 國 光 伏 產 品 出 口 難 度 3) 自 去 年 12 月 份 以 來, 光 伏 產 品 出 現 連 續 下 跌, 本 周 多 晶 矽 原 料 / 多 晶 矽 片 / 電 池 片 / 電 池 模 組 價 格 變 化 幅 度 分 別 為 -0.83%/-0.36%/-1%/-0.51%, 自 上 年 12 月 初 價 格 高 點 以 來, 各 種 產 品 累 計 變 化 幅 度 -18.6%/-6.6%/-8.9%/-6.0%, 多 晶 矽 價 格 在 連 續 4 周 跌 幅 超 過 2% 之 後, 本 周 下 跌 幅 度 減 小 預 計 光 伏 產 品 價 格 自 5 月 份 開 始 復 蘇

5 中 國 宏 觀 3 月 數 據 展 望 中 國 宏 觀 經 濟 預 計 中 國 第 一 季 度 GDP 放 緩 至 7% 之 前 公 佈 的 3 月 份 中 采 PMI 出 現 了 小 幅 反 彈, 不 過 我 們 認 為 這 種 反 彈 是 春 節 過 後 企 業 陸 續 復 工 的 結 果, 而 且 反 彈 的 力 度 也 要 弱 于 往 年 同 期 水 準 從 其 他 因 素 來 看 3 月 份 工 業 增 速 同 比 反 彈 的 可 能 性 不 大, 比 如 3 月 份 電 廠 耗 煤 量 同 比 出 現 兩 位 數 的 負 增 長, 同 時 3 月 下 旬 華 北 地 區 的 重 工 業 又 因 環 保 原 因 被 限 產 3 月 份 工 業 增 速 的 反 彈 無 望 也 使 得 第 一 季 度 GDP 增 速 的 放 緩 變 得 幾 乎 沒 有 懸 念, 我 們 預 計 GDP 會 放 緩 至 政 府 7% 的 目 標 中 樞 此 外, 我 們 注 意 到 4 月 上 旬 的 耗 煤 量 房 地 產 銷 售 等 資 料 表 現 依 然 不 佳, 表 明 3 月 份 經 濟 活 動 的 低 迷 並 非 完 全 是 因 為 受 春 節 的 季 節 性 影 響, 而 可 能 是 受 到 了 房 地 產 市 場 調 整 等 因 素 的 拖 累, 由 此 也 可 以 理 解 為 何 近 期 政 府 會 頻 頻 出 手 刺 激 房 地 產 市 場 預 計 3 月 份 出 口 增 速 明 顯 回 落 2 月 份 中 國 出 口 同 比 攀 升 至 48.3% 的 高 位, 我 們 認 為 這 主 要 是 體 現 了 春 節 錯 位 的 效 應, 這 種 高 增 長 不 具 有 可 持 續 性 實 際 上 3 月 份 出 口 集 裝 箱 運 輸 市 場 的 確 表 現 疲 軟, 預 示 著 3 月 出 口 增 速 可 能 有 較 大 幅 度 回 落, 我 們 預 計 會 回 落 到 14% 左 右 目 前 人 民 幣 兌 美 元 匯 率 結 束 貶 值 而 開 始 走 穩, 人 民 幣 兌 一 攬 子 貨 幣 的 有 效 匯 率 則 繼 續 快 速 升 值, 這 可 能 有 助 於 人 民 幣 國 際 化, 但 對 出 口 部 門 無 疑 是 一 個 壞 消 息, 未 來 出 口 增 速 可 能 進 一 步 放 緩 至 個 位 數 不 過 在 出 口 放 緩 的 情 況 下 貿 易 順 差 仍 可 能 維 持 高 位, 因 為 受 進 口 成 本 大 降 進 口 需 求 疲 軟 等 影 響, 進 口 增 速 將 處 於 比 較 低 的 水 準 預 計 3 月 份 CPI 小 幅 回 落 高 頻 價 格 資 料 表 明,3 月 份 食 品 價 格 由 春 節 期 間 的 較 高 水 準 回 落, 其 中 回 落 較 明 顯 的 是 蔬 菜 價 格, 環 比 跌 幅 達 10% 豬 肉 價 格 跌 幅 則 相 對 不 大, 因 為 在 歷 經 半 年 時 間 的 下 跌 以 後, 目 前 豬 價 已 處 於 比 較 低 的 水 準 由 此 推 斷, 在 經 濟 面 臨 一 定 下 行 壓 力 的 情 況 下, 隨 著 春 節 漲 價 因 素 的 消 褪, 我 們 預 計 3 月 CPI 會 小 幅 回 落 至 1.3% 左 右 此 外,3 月 份 國 際 原 油 等 生 產 資 料 價 格 仍 在 底 部 震 盪, 由 此 推 斷 中 國 PPI 跌 幅 不 大 可 能 收 窄 不 過 我 們 認 為 PPI 持 續 負 增 長 的 趨 勢 向 下 傳 導 至 CPI 的 可 能 性 不 大, 因 為 從 歷 史 上 看 這 種 傳 導 並 不 順 暢, 同 時 目 前 勞 動 力 市 場 運 行 依 然 平 穩, 意 味 著 消 費 品 需 求 及 價 格 的 表 現 會 相 對 堅 挺 目 前 貨 幣 政 策 的 放 鬆 力 度 尚 不 足 以 促 使 實 體 融 資 成 本 下 降 李 苗 獻 miaoxian.li@bocomgroup.com 電 話 : (8610) 市 場 可 以 預 期 更 多 的 貨 幣 寬 鬆 措 施 如 果 第 一 季 度 GDP 確 實 下 滑 至 7% 這 一 政 府 設 定 的 目 標, 而 且 4 月 份 高 頻 資 料 仍 不 樂 觀, 那 麼 一 個 自 然 的 推 論 就 是 政 府 可 能 會 繼 續 採 取 更 多 支 持 增 長 的 政 策 措 施 此 外 最 近 短 端 市 場 利 率 持 續 下 滑 但 長 端 國 債 利 率 仍 缺 乏 下 行 動 力, 或 許 表 明 目 前 貨 幣 政 策 的 放 鬆 力 度 尚 未 大 到 足 以 促 使 實 體 經 濟 融 資 成 本 下 降 的 程 度, 因 為 中 央 政 府 自 己 的 融 資 成 本 即 無 風 險 利 率 尚 且 沒 有 下 降, 同 時 在 經 濟 下 行 的 情 況 下 投 資 者 要 求 其 他 融 資 者 支 付 的 風 險 溢 價 也 不 大 可 能 下 降 圖 表 1: 2015 年 3 月 中 國 經 濟 資 料 預 覽 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 從 彭 博 資 訊 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter Mar-15 Mar-15 ( 交 銀 國 際 預 測 ) ( 彭 博 預 測 ) 4 月 10 日 CPI(%) 月 10 日 PPI(%) 月 13 日 出 口 (%) 月 13 日 進 口 (%) 月 13 日 順 差 ( 十 億 美 元 ) 月 13 日 廣 義 貨 幣 M2(%) 月 15 日 工 業 增 加 值 (%) 月 15 日 固 定 資 產 投 資 (%) 月 15 日 消 費 品 零 售 (%) 月 15 日 GDP(%) 資 料 來 源 : 交 銀 國 際

6 現 價 :HK$220.0 潛 在 上 升 空 間 :+13.05% 目 標 價 :HK$248.7 非 銀 行 金 融 業 港 交 所 (388.HK) 互 聯 互 通 加 快 推 進 及 高 折 價 推 動 港 股 成 交 量 提 升 財 務 資 料 一 覽 年 結 12 月 31 日 (HK$m) E 2016E 2017E Total revenue 8,723 9,849 12,704 14,106 15,280 YoY growth (%) 21.0% 12.9% 29.0% 11.0% 8.3% Operating income 5,439 6,244 8,742 9,870 10,703 YoY growth (%) 6.7% 14.8% 40.0% 12.9% 8.4% Net Profit attr. to shareholders 4,552 5,165 7,281 8,249 9,042 YoY growth (%) 11.5% 13.5% 41.0% 13.3% 9.6% EPS (HK$) P/E P/B Dividend yield (%) 1.60% 1.82% 2.57% 2.91% 3.19% 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際 4 月 8 日 港 交 所 收 盤 價 220 港 幣, 創 下 08 年 以 來 的 新 高 ; 當 日 股 價 漲 幅 達 到 12.2%,3 月 27 日 以 來 股 價 累 計 漲 幅 23.0% 4 月 8 日 股 價 已 經 超 過 我 們 此 前 的 目 標 價 (195.8 港 幣 ); 同 時,4 月 8 日 香 港 主 機 板 市 場 成 交 量 達 到 2500 億 港 幣, 超 過 2007 年 10 月 3 日 的 2098 億, 再 度 創 下 歷 史 新 高 我 們 在 下 文 中 重 新 梳 理 了 港 交 所 的 投 資 思 路 3 月 底 對 機 構 投 資 者 投 資 港 股 放 開 限 制 使 得 港 股 投 資 機 會 從 潛 在 變 為 現 實 從 4 月 8 日 漲 幅 較 大 的 股 票 特 點 來 分 析, 漲 幅 排 名 前 列 的 公 司 主 要 為 三 類, AH 價 差 較 大 的 公 司 互 聯 網 科 技 股 和 券 商 股 我 們 分 析 近 日 個 股 升 幅 較 大 主 要 因 為 AH 股 價 價 差 和 兩 地 估 值 差 異 持 續 吸 引 內 地 資 金 流 入 雖 然 14 年 11 月 17 日 開 通 了 滬 港 通, 但 截 至 3 月 底 前, 港 股 通 成 交 量 並 沒 有 顯 著 提 升, AH 價 差 也 沒 有 得 到 顯 著 收 窄, 而 3 月 底 監 管 層 對 機 構 投 資 者 限 制 放 開 成 為 最 直 接 的 催 化 因 素 3 月 27 日, 中 國 證 監 會 發 佈 公 開 募 集 證 券 投 資 基 金 參 與 滬 港 通 交 易 指 引, 允 許 公 募 基 金 參 與 滬 港 通 交 易 ;3 月 31 日, 中 國 保 監 會 發 佈 了 中 國 保 監 會 關 於 調 整 保 險 資 金 境 外 投 資 有 關 政 策 的 通 知, 允 許 保 險 資 金 投 資 于 港 股 創 業 板 我 們 判 斷 AH 股 價 價 差 和 兩 地 估 值 差 異, 以 及 資 金 流 動 壁 壘 降 低 將 繼 續 推 動 資 金 流 入 港 股, 香 港 將 成 為 內 地 居 民 和 機 構 海 外 資 產 配 置 的 重 要 組 成 部 分 即 使 經 過 4 月 8 日 的 大 漲,AH 股 仍 然 存 在 較 大 幅 度 的 價 差,A+H 上 市 公 司 中 仍 有 70% 的 公 司 H 股 折 價 率 超 過 30% 當 然,AH 價 差 由 於 交 易 成 本 資 金 流 動 限 制 等 原 因 並 不 能 完 全 消 除, 但 如 此 大 的 價 差 具 有 足 夠 吸 引 力, 特 別 是 在 兩 地 資 金 流 動 障 礙 持 續 降 低 的 背 景 下 內 地 A 股 自 14 年 10 月 末 以 來 累 計 漲 幅 達 到 75%, 股 票 資 產 在 居 民 資 產 配 置 中 的 比 例 顯 著 上 升 隨 著 香 港 市 場 與 內 地 股 票 連 通 機 制 的 加 快 推 進, 將 成 為 內 地 居 民 海 外 股 票 資 產 配 置 最 主 要 的 管 道 無 需 特 別 關 注 滬 港 通 成 交 量, 更 重 要 的 是 未 來 兩 地 市 場 連 通 機 制 仍 有 較 大 放 鬆 空 間, 以 及 這 種 預 期 帶 來 的 香 港 市 場 本 身 成 交 活 躍 度 提 升 滬 港 通 對 於 香 港 市 場 的 更 大 意 義 並 不 在 於 直 接 的 成 交 量 提 升, 目 前 由 於 額 度 有 限, 滬 港 通 對 於 成 交 量 提 升 幅 度 有 限, 港 股 通 更 重 要 的 意 義 是 未 來 兩 地 市 場 連 通 機 制 仍 有 較 大 放 鬆 空 間, 以 及 這 種 預 期 帶 來 香 港 市 場 本 身 成 交 活 躍 度 提 升 3 月 30 SELL Neutral Stock LT BUY BUY 4 月 8 日 港 交 所 收 盤 價 220 港 幣, 創 下 08 年 以 來 的 新 高, 同 時 香 港 主 機 板 市 場 成 交 金 額 達 到 2500 億 港 幣, 創 下 歷 史 新 高 我 們 判 斷 AH 股 價 價 差 和 兩 地 估 值 差 異, 以 及 資 金 流 動 壁 壘 降 低 將 繼 續 推 動 資 金 流 入 港 股, 香 港 將 成 為 內 地 居 民 和 機 構 海 外 資 產 配 置 的 重 要 組 成 部 分 無 需 特 別 關 注 滬 港 通 成 交 量, 更 重 要 的 是 未 來 兩 地 市 場 連 通 機 制 仍 有 較 大 放 鬆 空 間, 以 及 這 種 預 期 帶 來 的 香 港 市 場 本 身 成 交 活 躍 度 提 升 LME 在 2015 年 將 對 港 交 所 盈 利 帶 來 實 質 性 貢 獻 ; 市 場 預 期 美 元 加 息 時 點 推 遲 以 及 美 元 升 值 趨 緩, 利 好 香 港 市 場 上 調 ADT 假 設, 上 調 盈 利 預 測, 上 調 目 標 價 至 港 幣, 維 持 長 線 買 入 評 級 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK$) 市 值 ( 百 万 港 币 ) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 1,168 日 成 交 量 ( 百 万 ) 45 1 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 資 料 來 源 : Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 80% 60% 40% 20% HKEx HSI index 0% A/14 J/14 S/14 D/14 F/15-20% 資 料 來 源 : Bloomberg 萬 麗 CFA wanli@bocomgroup.com Tel: (8610) 李 珊 珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com Tel: (8610) 從 彭 博 資 訊 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter

7 現 價 :US$ 潜 在 上 升 空 间 : +14% 目 標 價 : US$ 互 聯 網 行 業 百 度 (BIDU.US) MIT-the Martina Internet Talk 莆 田 事 件 很 難 維 持 現 狀, 但 短 期 影 響 收 入 增 長 公 司 估 值 表 E 2016E 2017E 營 業 收 入 (RMB 百 万 元 ) 31,944 49,052 68,177 91, ,069 變 動 (%) 43% 54% 39% 34% 28% 净 利 润 (RMB 百 万 元 ) 10,519 13,187 12,786 15,738 17,936 變 動 (%) 1% 43% -3% 23% 14% 每 股 盈 利 (RMB) 每 股 盈 利 (USD) 股 息 率 (%) 市 盈 率 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際 此 次 事 件, 是 百 度 和 莆 田 系 雙 方 博 弈 至 今 的 結 果 雖 然 自 央 視 曝 光 後 沒 有 透 露 過 具 體 醫 療 廣 告 的 份 額, 但 是 醫 療 廣 告 在 百 度 廣 告 中 佔 據 一 定 的 重 要 位 置, 似 乎 是 資 本 市 場 的 共 識, 也 是 當 年 奇 虎 攻 擊 百 度 的 主 要 方 面 此 次 事 件, 維 持 現 狀 的 可 能 性 不 大, 因 為 雙 方 都 有 解 決 此 事 的 意 願, 都 沒 有 長 期 維 持 現 狀 的 動 機 此 外, 百 度 在 網 路 上 的 重 要 流 量 地 位 與 莆 田 系 一 對 多 的 局 勢, 使 得 莆 田 系 的 分 化 是 意 料 之 中 的 結 果 此 事 最 終 可 能 以 百 度 和 一 部 分 莆 田 系 醫 院 雙 方 達 成 隱 性 妥 協, 或 者 不 了 了 之 而 告 終 預 計 此 事 件 對 百 度 15 年 2 季 度 的 收 入 造 成 6% 的 負 面 影 響, 預 計 2 季 度 收 入 環 比 / 同 比 增 長 率 由 27%/38% 的 下 降 到 19%/29% 下 調 百 度 15 年 收 入 1%, 對 應 39% 年 增 長 率 ( 調 整 前 為 41%), 將 2015E EPS 從 7.2 美 元 下 調 至 7.0 美 元, 目 標 價 從 236 美 元 下 調 至 232 美 元 事 件 :3 月 25 日, 莆 田 ( 中 國 ) 健 康 產 業 總 會 ( 莆 田 總 會 ) 發 出 公 告 並 於 4 月 4 日 召 開 會 員 全 體 會 議, 宣 佈 將 停 止 在 百 度 的 廣 告 投 放 受 此 次 事 件 影 響 百 度 股 價 於 3 月 25 日 當 天 下 跌 2.7%, 並 在 一 周 內 波 動 下 跌 4 月 6 日 開 盤 後 首 日, 百 度 股 價 下 跌 2.4%, 而 奇 虎 股 價 於 4 月 6 日 上 漲 3.8% 4 月 7 日, 百 度 強 勢 回 應, 稱 對 對 手 的 惡 意 競 爭 手 段 不 會 妥 協 評 論 : 落 后 同 步 领 先 沽 出 中 性 股 票 长 线 莆 田 總 會 會 員 醫 院 達 8600 家 ( 占 全 國 民 營 醫 院 71% 的 份 額 ), 資 產 投 資 規 模 達 3400 億 元, 年 營 收 為 2600 億 我 們 估 計 2013/2014 年 百 度 網 路 搜 索 收 入 為 286/429 億, 估 計 其 中 莆 田 系 對 百 度 的 收 入 貢 獻 22%/19% 此 次 事 件, 維 持 現 狀 的 可 能 性 不 大, 因 為 雙 方 都 有 解 決 此 事 的 意 願, 都 沒 有 長 期 維 持 現 狀 的 動 機 ; 百 度 是 最 大 網 路 流 量 入 口, 莆 田 系 短 期 內 不 能 繞 過 百 度 建 立 新 的 行 銷 管 道 ; 莆 田 聯 盟 很 鬆 散, 內 部 已 出 現 分 裂 下 調 百 度 15 年 收 入 1%, 對 應 39% 年 增 長 率 ( 調 整 前 為 41%), 將 2015E EPS 從 7.2 美 元 下 調 至 7.0 美 元, 目 標 價 從 236 美 元 下 調 至 232 美 元 股 份 資 料 52 周 高 位 (US$) 周 低 位 (US$) 市 值 ( 百 万 美 元 ) 71,410 发 行 股 数 ( 百 万 ) 276 日 成 交 量 ( 百 万 ) 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (US$) 天 平 均 价 (US$) 天 强 弱 指 数 資 料 來 源 : Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 71% 的 民 營 醫 院 屬 於 莆 田 系 莆 田 醫 院 起 源 上 世 紀 80 年 代, 借 助 90 年 代 醫 療 體 系 向 民 間 開 放 的 機 會, 以 家 族 的 方 式 承 包 公 立 醫 院 專 科 並 逐 漸 在 全 國 迅 速 發 展 國 家 衛 計 委 最 新 資 料 顯 示, 全 國 有 1.2 萬 家 民 營 醫 院, 據 官 網 資 料, 莆 田 總 會 會 員 醫 院 達 8600 家 ( 占 全 國 民 營 醫 院 71% 的 份 額 ), 資 產 投 資 規 模 達 3400 億 元, 年 營 收 為 2600 億, 從 業 人 員 200 萬 莆 田 系 為 百 度 醫 療 廣 告 主 要 收 入 來 源 莆 田 系 高 度 依 賴 互 聯 網 廣 告 行 銷, 騰 訊 科 技 報 導 莆 田 系 每 年 在 網 路 搜 尋 引 擎 投 放 廣 告 達 200 億 元, 而 百 度 是 其 主 要 投 放 平 臺 莆 田 系 是 百 度 醫 療 廣 告 主 要 收 入 來 源 我 們 估 計 2013/2014 年 百 度 網 路 搜 索 收 入 為 286/429 億, 估 計 其 中 莆 田 系 對 百 度 的 收 入 貢 獻 22%/19%( 估 計 莆 田 系 貢 獻 64 億 /80 億 : 假 設 莆 田 系 有 2000 家 會 員 單 位 使 用 資 料 來 源 : Bloomberg 马 原 博 士 yuan.ma@bocomgroup.com 電 話 : (8610) 谷 馨 瑜 CPA connie.gu@bocomgroup.com 電 話 : (8610) 從 彭 博 資 訊 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter

8 現 價 :HK$4.2 潛 在 上 升 空 間 : +19.0% 目 標 價 : HK$5.0 汽 車 整 車 行 業 吉 利 汽 車 (175.HK) 一 季 度 銷 量 目 標 達 成 率 高 落 后 同 步 领 先 公 司 估 值 表 E 2016E 營 業 收 入 (RMB 百 萬 元 ) 24,628 28,708 21,738 29,472 35,620 變 化 (%) (24.3) 淨 利 潤 (RMB 百 萬 元 ) 2,040 2,663 1,431 2,555 3,229 變 化 (%) (46.3) 每 股 基 本 盈 利 (RMB) 變 動 (%) (48.8) 市 盈 率 (x) 每 股 資 產 淨 值 (RMB) 市 淨 率 (x) 每 股 股 息 ( 元 ) 息 率 (%) 資 料 來 源 : 公 司 資 料 交 銀 國 際 一 季 度 銷 量 目 標 達 成 31.2% 吉 利 汽 車 3 月 銷 售 汽 車 4.85 萬 輛, 環 比 增 長 46.4%, 同 比 增 長 39.5% 1-3 月 份 累 計 銷 售 萬 輛, 同 比 增 長 56.8%, 一 季 度 完 成 全 年 公 佈 的 銷 量 比 重 31.2% 3 月 份 環 比 大 幅 度 增 長, 主 要 是 由 於 春 節 因 素 消 除, 而 同 比 表 現 也 較 強, 一 方 面 由 於 基 期 比 較 低, 另 外 單 月 銷 量 絕 對 值 也 顯 示 公 司 的 銷 量 表 現 較 為 穩 健 1-3 月 份 銷 量 目 標 達 成 比 例 較 高, 既 顯 示 強 勁 的 銷 量 表 現, 同 時 顯 示 公 司 給 市 場 的 預 期 相 對 比 較 低 國 內 銷 售 仍 是 銷 售 主 力 地 區 3 月 份 國 內 銷 售 4.5 萬 輛, 環 比 增 長 49.3%, 同 比 增 長 59.1% 出 口 銷 售 3501 輛, 環 比 增 長 16.7%, 同 比 下 降 46% 1-3 月 份 累 計 來 看, 國 內 累 計 銷 售 13.0 萬 輛, 同 比 增 長 70.6%, 出 口 銷 售 1.03 萬 輛, 同 比 下 降 22.3% 一 季 度 出 口 占 比 7.4%, 低 於 同 期 的 14.9%, 出 口 占 比 顯 著 下 降, 國 內 重 要 性 程 度 提 升 新 產 品 表 現 強 勁 三 大 品 牌 來 看, 全 球 鷹 銷 售 1.8 萬 輛, 環 比 增 長 35.9%, 同 比 增 長 54.5% 帝 豪 銷 售 2.2 萬 輛, 環 比 增 長 40.0%, 同 比 增 長 72.6% 英 倫 銷 售 8448 輛, 環 比 增 長 104.4%, 同 比 下 降 18.0% 重 點 產 品 方 面, 新 遠 景 銷 售 9352 輛, 延 續 其 強 勁 表 現 EC7( 包 括 新 帝 豪 ) 銷 售 2.06 萬 輛, 繼 續 維 持 在 2 萬 輛 的 級 別 未 來 來 看, 繼 續 關 注 現 有 產 品 的 表 現, 同 時 關 注 高 端 化 新 產 品 EC9 的 表 現 產 品 結 構 整 體 呈 現 優 化 特 徵 3 月 份 SUV+EC7 占 比 為 54.8%, 低 於 上 月 的 57.4%, 但 高 於 同 期 的 52.7% 一 季 度 累 計 占 比 55.0%, 高 於 去 年 同 期 的 47.8%, 銷 售 結 構 總 體 呈 現 改 善 的 趨 勢 產 能 利 用 率 來 看,3 月 份 產 能 利 用 率 為 93.1%, 高 於 上 月 的 63.6% 和 去 年 同 期 的 66.7% 一 季 度 平 均 產 能 利 用 率 為 89.9%, 高 於 去 年 同 期 的 57.3% 未 來 新 產 品 推 出 計 畫 清 晰 2015/16 年 公 司 有 多 款 產 品 上 市, 包 括 GC9(15 年 3 月 ); 帝 豪 電 動 車 (2015 年 中 ); 帝 豪 SUV(2015 年 底 );Compact SUV(2015 年 底 ); 帝 豪 cross 車 輛 (2016 年 初 ); 帝 豪 4 門 轎 車 (2016 年 初 ) 加 上 14 年 底 上 市 的 新 帝 豪 和 新 遠 景 預 計 15/16 年 銷 量 分 別 為 54.4 萬 輛 /64.5 萬 輛, 分 別 同 比 增 長 30.3%/18.6% 維 持 買 入 評 級 總 體 上 來 看,3 月 份 乃 至 一 季 度 銷 量 表 現 強 勁, 主 要 是 由 於 新 產 品 發 力 加 上 基 期 較 低, 未 來 來 看, 高 成 長 仍 然 有 望 延 續 未 來 除 了 關 注 傳 統 車 新 產 品 的 表 現, 新 能 源 汽 車 發 展 汽 車 金 融 業 務 進 度 以 及 與 富 豪 的 合 作 也 是 其 長 期 重 要 看 點 由 於 銷 量 的 強 勁 表 現, 我 們 對 15/16 年 的 銷 量 假 設 略 做 了 調 整, 盈 利 預 測 同 時 上 調, 預 計 15/16 年 每 股 收 益 分 別 為 0.29 元 /0.37 元, 分 別 上 調 1.7%/1.5% 由 於 盈 利 預 測 的 調 整, 同 時 公 司 屬 於 滬 港 通 標 的, 作 為 自 主 品 牌 龍 頭 有 望 享 受 更 高 估 值, 我 們 將 目 標 價 上 調 至 5.0 港 元, 對 應 12 倍 的 15/16 年 市 盈 率, 繼 續 維 持 買 入 評 級 催 化 劑 及 風 險 提 示 催 化 劑 主 要 來 自 於 博 瑞 及 其 他 車 型 銷 量 超 預 期, 滬 港 通 資 金 青 睞 ; 風 險 來 自 於 銷 量 不 及 預 期 ; 盧 布 繼 續 貶 值 沽 出 中 性 股 票 长 线 一 季 度 銷 量 目 標 達 成 31.2% 國 內 銷 售 仍 是 銷 售 主 力 地 區 新 產 品 表 現 強 勁 產 品 結 構 整 體 呈 現 優 化 特 徵 未 來 新 產 品 推 出 計 畫 清 晰 維 持 買 入 評 級 股 份 資 料 52 周 高 位 (HK$) 周 低 位 (HK$) 2.4 市 值 ( 百 万 港 币 ) 36,966 发 行 股 数 ( 百 万 ) 日 成 交 量 ( 百 万 港 币 ) 个 月 内 变 化 (%) 年 初 至 今 变 化 (%) 天 平 均 价 (HK$) 天 平 均 价 (HK$) 天 强 弱 指 数 資 料 來 源 : Bloomberg 個 股 1 年 走 勢 圖 50% 30% 10% -10% HSI 175.HK -30% Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 資 料 來 源 :Bloomberg 姚 煒 wei.yao@bocomgroup.com 電 話 : (8621) 從 彭 博 資 訊 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter

9 行 業 週 報 新 能 源 行 業 焦 點 : 全 球 風 電 裝 機 將 保 持 穩 定 增 長 ; 澳 大 利 亞 終 止 對 中 國 光 伏 產 品 進 行 的 反 傾 銷 調 查 ; 本 周 多 晶 矽 原 料 跌 幅 縮 小 估 值 概 要 公 司 名 稱 股 票 代 碼 評 級 目 標 價 市 值 收 盤 價 P/E P/B 股 息 率 FY14 FY15E FY14 FY15E FY14 (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 京 能 清 潔 能 源 579 HK 長 期 買 入 , 保 利 協 鑫 能 源 3800 HK 買 入 , 龍 源 電 力 916 HK 長 期 買 入 , 華 能 新 能 源 958 HK 買 入 , 大 唐 新 能 源 1798 HK 中 性 , N/A 資 料 來 源 :Bloomberg 一 致 預 期, 交 銀 國 際 機 構 預 測 全 球 風 電 裝 機 將 保 持 穩 定 增 長 事 件 : 根 據 全 球 風 能 理 事 會 (GWEC) 的 統 計, 在 經 歷 短 暫 低 迷 之 後,2014 年 全 球 風 電 裝 機 市 場 重 回 增 長 態 勢, 全 年 新 增 風 電 裝 機 容 量 51.5GW, 同 比 增 長 44.2%, 其 中 中 國 新 增 裝 機 23.2GW, 占 全 球 新 增 裝 機 總 數 的 45.1%, 而 德 國 美 國 為 第 二 和 第 三 大 市 場, 分 別 新 增 裝 機 5.3GW 和 4.9GW 該 機 構 預 測 2015 年 全 球 新 增 裝 機 53.5GW, 並 在 未 來 數 年 都 會 保 持 穩 定 增 長, 其 中 中 國 將 繼 續 引 領 市 場 增 長, 而 印 度 拉 丁 美 洲 等 市 場 可 能 會 快 速 增 長 評 論 : 在 眾 多 可 再 生 能 源 中, 風 電 的 價 格 競 爭 力 較 強, 技 術 也 成 熟 穩 定, 沒 有 燃 料 供 應 問 題, 在 全 球 範 圍 內 都 會 有 較 好 的 發 展 澳 大 利 亞 終 止 對 中 國 光 伏 產 品 進 行 的 反 傾 銷 調 查 事 件 : 在 經 歷 了 長 達 11 個 月 的 調 查 後,4 月 8 日 澳 大 利 亞 反 傾 銷 委 員 會 在 官 網 發 佈 初 裁 結 果, 建 議 終 止 對 中 國 進 口 的 光 伏 面 板 進 行 的 反 傾 銷 調 查 理 由 是 雖 然 2012 年 1 月 至 2013 年 12 月 相 關 產 品 以 傾 銷 價 格 出 口, 但 對 於 澳 大 利 亞 相 關 行 業 的 影 響 微 乎 其 微 目 前, 澳 大 利 亞 在 我 國 光 伏 產 品 出 口 市 場 占 比 5%, 如 果 徵 稅, 將 影 響 近 4 億 美 元 出 口 中 國 商 務 部 回 應, 希 望 澳 有 關 部 門 最 終 決 定 有 利 於 促 進 兩 國 光 伏 產 業 發 展 評 論 : 澳 大 利 亞 是 繼 歐 盟 美 國 加 拿 大 後 第 四 個 對 中 國 光 伏 產 品 進 行 雙 反 指 控 的 地 區 一 旦 澳 大 利 亞 開 徵 反 傾 銷 稅, 將 會 形 成 示 範 效 應, 對 我 國 光 伏 產 業 形 成 合 圍 之 勢, 增 加 中 國 光 伏 產 品 出 口 難 度 如 果 澳 大 利 亞 放 棄 相 關 調 查, 則 對 中 國 光 伏 產 業 的 國 際 市 場 開 拓 更 加 有 力 本 周 多 晶 矽 原 料 跌 幅 縮 小 自 去 年 12 月 份 以 來, 光 伏 產 品 出 現 連 續 下 跌, 本 周 多 晶 矽 原 料 / 多 晶 矽 片 / 電 池 片 / 電 池 模 組 價 格 變 化 幅 度 分 別 為 -0.83%/-0.36%/-1%/-0.51%, 自 上 年 12 月 初 價 格 高 點 以 來, 各 種 產 品 累 計 變 化 幅 度 -18.6%/-6.6%/-8.9%/-6.0%, 多 晶 矽 價 格 在 連 續 4 周 跌 幅 超 過 2% 之 後, 本 周 下 跌 幅 度 減 小 預 計 光 伏 產 品 價 格 自 5 月 份 開 始 復 蘇 新 能 源 行 業 機 構 預 測 全 球 風 電 裝 機 將 保 持 穩 定 增 長 數 據 摘 要 光 伏 價 格 ( 周 ) 風 力 發 電 量 ( 月 度 ) 澳 大 利 亞 終 止 對 中 國 光 伏 產 品 進 行 的 反 傾 銷 調 查 本 周 多 晶 矽 原 料 跌 幅 縮 小 多 晶 矽 周 環 比 下 跌 0.83% 矽 片 周 環 比 下 跌 0.36% 電 池 片 周 環 比 下 跌 1% 模 組 周 環 比 下 跌 0.51% 1-2 月 累 計 發 電 年 同 比 增 加 22.0% 1-2 月 風 電 設 備 利 用 小 時 同 比 下 降 2 小 時 資 料 來 源 :Wind, PVinsights, 交 銀 國 際 行 業 與 大 盤 一 年 趨 勢 圖 20% 10% 0% -10% -20% -30% Mar-14 HSI 新 能 源 行 业 資 料 來 源 :Bloomberg, 交 銀 國 際 孫 勝 權 落 后 同 步 领 先 louis.sun@bocomgroup.com 電 話 : (86) 從 彭 博 資 訊 下 載 本 公 司 之 研 究 報 告 :BOCM enter

10 市 場 觀 點 港 股 週 一 暴 漲 恒 生 指 數 升 971 點, 或 3.8%, 收 報 26,236, 大 市 成 交 額 也 創 下 2,500 億 港 元 的 歷 史 新 高 港 股 通 單 日 額 度 首 次 用 盡, 港 交 所 (388.HK) 急 升 12.2 %, 為 表 現 最 強 藍 籌 券 商 股 上 揚 海 通 證 券 (6837.HK) 急 升 19% 中 信 證 券 (6030.HK) 躍 升 14% 中 資 金 融 股 造 好 中 國 人 壽 (2628.HK) 升 6.9% 中 國 平 安 (2318.HK) 漲 4.4% 信 達 (1359.HK) 大 漲 12% 美 國 和 歐 洲 股 市 週 三 小 幅 上 升 標 準 普 爾 500 指 數 上 升 5.57 點, 或 0.3%, 至 2, 道 指 升 點, 或 0.2%, 至 17, Stoxx Europe 600 升 0.1%, 報 股 市 消 息 港 交 所 (388.HK): 港 股 通 成 交 創 新 高 港 交 所 表 示, 今 天 上 午, 滬 港 通 多 項 指 標 創 下 歷 史 新 高 : 港 股 通 半 日 成 交 金 額 達 到 億 港 元 ( 約 120 億 人 民 幣 ), 港 股 通 額 度 用 量 高 達 億 人 民 幣, 占 每 日 額 度 (105 億 元 ) 的 74%; 滬 股 通 和 港 股 通 半 日 總 成 交 金 額 高 達 200 億 人 民 幣 這 也 是 自 滬 港 通 開 通 以 來, 港 股 通 成 交 金 額 首 次 超 過 滬 股 通 成 交 金 額, 今 天 上 午 港 股 通 成 交 金 額 約 占 香 港 證 券 市 場 總 成 交 金 額 的 5.6% 復 活 節 後 第 一 個 開 市 日, 香 港 證 券 市 場 成 交 格 外 活 躍, 半 日 總 成 交 金 額 逾 1,330 億 港 元 去 年 中 國 城 市 軌 道 建 設 日 均 投 資 逾 7.8 億 人 幣, 按 年 增 33% 在 2015 中 國 國 際 軌 道 交 通 展 覽 會 上 獲 悉,2014 年, 中 國 內 地 36 個 城 市 約 3,300 公 里 的 軌 道 交 通 在 建 項 目, 共 完 成 投 資 2,857 億 元 人 民 幣 ( 下 同 ), 即 日 均 超 過 7.8 億 元, 比 上 一 年 大 增 33% 發 改 委 : 今 年 新 疆 棉 花 目 標 價 格 為 每 噸 19,100 元 人 幣 發 改 委 公 佈,2015 年 國 家 繼 續 在 新 疆 實 施 棉 花 目 標 價 格 改 革 試 點 綜 合 考 慮 棉 花 生 產 成 本 收 益 市 場 供 求 等 因 素,2015 年 新 疆 棉 花 目 標 價 格 水 平 為 每 噸 19,100 元 人 民 幣 國 美 在 線 誓 言 今 年 躋 身 行 業 前 三 名, 平 臺 銷 售 收 入 破 300 億 人 幣 日 前, 國 美 在 線 高 調 宣 佈 啟 動 購 物 大 趴 的 418 周 年 慶, 拋 出 了 總 價 值 40 億 元 人 民 幣 ( 下 同 ) 的 現 金 大 禮 等 同 時, 國 美 在 線 還 誓 言 今 年 的 目 標 是 成 為 300 億 元 銷 售 平 臺, 行 業 排 名 進 入 前 三 國 壽 (2628.HK) 及 平 保 (2318.HK) 傳 入 股 波 士 頓 地 產 項 目 知 情 人 士 報 道, 國 壽 及 平 保 將 投 資 美 國 商 業 房 地 產, 購 買 波 士 頓 一 個 5 億 美 元 項 目 的 大 部 分 權 益, 項 目 位 於 波 士 頓 著 名 的 海 港 區, 占 四 號 碼 頭 大 部 分 地 區

11 本 周 公 佈 經 濟 數 據 - 美 國 日 期 事 件 市 場 預 期 上 次 數 據 4 月 7 日 消 費 信 貸 ( 十 億 美 元 ) 月 8 日 MBA 按 揭 申 請 - 4.6% 本 周 公 佈 經 濟 數 據 - 中 國 日 期 事 件 市 場 預 期 上 次 數 據 交 銀 國 際 研 究 報 告 日 期 報 告 2015 年 4 月 8 日 資 源 行 業 數 據 週 報 李 浩 2015 年 4 月 8 日 寶 信 汽 車 (1293.HK) - 14 年 業 績 NDR 會 議 紀 要 姚 煒 分 析 員 2015 年 4 月 8 日 銀 行 業 - 註 冊 制 將 加 快 信 貸 資 產 證 券 化 發 行 速 度 和 改 善 流 動 性 李 珊 珊 CFA 萬 麗 CFA 2015 年 4 月 8 日 長 城 汽 車 (2333.HK) - H8 上 市 腳 步 日 益 臨 近 姚 煒 2015 年 4 月 8 日 正 通 汽 車 (1728.HK) - 14 年 業 績 NDR 會 議 紀 要 姚 煒 2015 年 4 月 8 日 大 唐 新 能 源 (1798.HK) 年 業 績 不 佳, 未 來 亦 不 樂 觀 孫 勝 權 2015 年 4 月 8 日 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 週 報 - (3 月 30 日 -4 月 3 日 ) 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 2015 年 4 月 8 日 金 山 軟 件 (3888.HK) - NDR 會 議 紀 要 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 2015 年 4 月 2 日 寶 信 汽 車 (1293.HK) - 平 行 進 口 業 務 有 望 成 為 新 增 長 點 姚 煒 2015 年 4 月 2 日 新 能 源 行 業 - 焦 點 : 國 家 能 源 局 發 文 敦 促 2015 年 度 風 電 並 網 消 納 ;2015 年 全 球 新 增 光 伏 裝 機 57GW; 本 周 多 晶 矽 價 格 繼 續 大 跌 孫 勝 權 2015 年 4 月 1 日 中 興 通 訊 (763.HK) - 轉 型 初 見 成 效 李 志 武 2015 年 4 月 1 日 天 工 國 際 (826.HK) - 非 常 規 費 用 拖 累 業 績 李 志 武 2015 年 4 月 1 日 交 銀 國 際 互 聯 網 行 業 月 報 - (2015 年 3 月 ) 馬 原 博 士 谷 馨 瑜 CPA 2015 年 4 月 1 日 正 通 汽 車 (1728.HK) - 延 伸 服 務 是 未 來 重 要 看 點 姚 煒 2015 年 3 月 31 日 中 升 控 股 (881.HK) - 重 心 繼 續 向 豪 華 車 方 向 傾 斜 姚 煒 2015 年 3 月 31 日 鞍 鋼 股 份 (347.HK) - 業 績 符 合 預 期, 一 季 度 盈 警 顯 示 行 業 仍 處 冬 季, 下 調 評 級 至 中 性 李 浩 2015 年 3 月 31 日 瀚 華 金 控 (3903.HK) - 資 本 市 場 擔 保 和 委 託 貸 款 業 務 發 展 加 快 萬 麗 CFA 李 珊 珊 CFA 2015 年 3 月 31 日 民 生 銀 行 (1988.HK) - 下 半 年 逾 期 增 速 放 緩 李 珊 珊 CFA 萬 麗 CFA 2015 年 3 月 31 日 重 慶 農 商 行 (3618.HK) - 資 產 質 量 保 持 優 異 萬 麗 CFA 李 珊 珊 CFA 2015 年 3 月 31 日 億 和 控 股 (838.HK) - 業 績 拐 點 得 到 確 認 李 志 武 資 料 來 源 : 公 司 交 銀 國 際

12 恒 生 指 數 成 份 股 公 司 名 稱 股 票 代 碼 收 盤 價 市 值 5 天 股 價 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 淨 率 最 高 最 低 2014A 2015E 2016E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (HK$) 长 和 1 HK , 中 电 控 股 2 HK , 香 港 中 华 煤 气 3 HK ,448, 九 龙 仓 集 团 4 HK ,244, 汇 丰 控 股 5 HK , 电 能 实 业 6 HK , 恒 生 银 行 11 HK ,315, 恒 基 地 产 12 HK , 和 记 黄 埔 13 HK , 新 鸿 基 地 产 16 HK , 新 世 界 发 展 17 HK , 太 古 股 份 公 司 19 HK , 东 亚 银 行 23 HK , N/A 银 河 娱 乐 27 HK , 港 铁 公 司 66 HK , 信 和 置 业 83 HK , N/A N/A 2.6 恒 隆 地 产 101 HK , 昆 仑 能 源 135 HK , 招 商 局 国 际 144 HK , 中 国 旺 旺 151 HK , 中 信 股 份 267 HK , 华 润 创 业 291 HK , 国 泰 航 空 293 HK , 康 师 傅 控 股 322 HK , 中 国 石 化 386 HK ,726, 香 港 交 易 所 388 HK , 利 丰 494 HK , 中 国 海 外 发 展 688 HK , 腾 讯 700 HK , 中 国 联 通 762 HK ,222, N/A 1.1 领 汇 房 地 产 823 HK , N/A N/A 2.6 华 润 电 力 836 HK , 中 国 石 油 857 HK , 中 国 海 洋 石 油 883 HK , 建 设 银 行 939 HK ,338, 中 国 移 动 941 HK , N/A 0.9 联 想 集 团 992 HK ,597, 恒 安 国 际 1044 HK , 中 国 神 华 1088 HK , 华 润 置 地 1109 HK , 中 远 太 平 洋 1199 HK , 友 邦 保 险 1299 HK , 工 商 银 行 1398 HK , 百 丽 1880 HK , 金 沙 中 国 有 限 公 司 1928 HK , 中 国 平 安 2318 HK , 中 银 香 港 2388 HK , 中 国 人 寿 2628 HK , 交 通 银 行 3328 HK , 中 国 银 行 3988 HK ,732, 香 港 恒 生 指 數 26,237 16,281, , ,

13 國 企 指 數 成 份 股 公 司 名 稱 股 票 代 碼 收 盤 價 市 值 5 天 股 價 年 初 至 今 52- 周 市 盈 率 股 息 率 市 淨 率 最 高 最 低 2014A 2015E 2016E (HK$) (HK$m) (%) (%) (HK$) (HK$) (X) (X) (X) (%) (X) 青 岛 啤 酒 168 HK , N/A 3.8 江 西 铜 业 358 HK , N/A 1.0 中 国 石 化 386 HK , 中 国 中 铁 390 HK , 东 风 集 团 股 份 489 HK , 中 国 电 信 728 HK , 中 国 国 航 753 HK , 中 国 石 油 857 HK ,726, 华 能 国 际 902 HK , 海 螺 水 泥 914 HK , 龙 源 电 力 916 HK , 建 设 银 行 939 HK ,732, 中 信 银 行 998 HK , N/A 0.9 山 东 威 高 1066 HK , 中 国 神 华 1088 HK , 国 药 控 股 1099 HK , 比 亚 迪 1211 HK , 农 业 银 行 1288 HK ,522, N/A 1.0 新 华 保 险 1336 HK , 中 国 人 民 保 险 集 团 1339 HK , 中 国 信 达 1359 HK , 工 商 银 行 1398 HK ,222, N/A 1.1 中 国 交 建 1800 HK , 中 煤 能 源 1898 HK , 民 生 银 行 1988 HK , 万 科 2202 HK , 广 汽 集 团 2238 HK , 中 国 平 安 2318 HK , 中 国 财 险 2328 HK , 长 城 汽 车 2333 HK , N/A 4.2 潍 柴 动 力 2338 HK , 长 城 汽 车 2333 HK , N/A 4.2 中 国 太 保 2601 HK , 中 国 人 寿 2628 HK ,338, 中 海 油 服 2883 HK , 中 国 建 材 3323 HK , 交 通 银 行 3328 HK , N/A 0.9 招 商 银 行 3968 HK , 中 国 银 行 3988 HK ,597, 中 信 证 券 6030 HK , N/A 3.0 海 通 证 券 6837 HK , 恒 生 中 國 企 業 指 數 13,397 5,413, , ,

14 交 銀 國 際 香 港 中 環 德 輔 道 中 68 號 萬 宜 大 廈 十 一 樓 總 機 : 傳 真 : 評 級 定 義 公 司 評 級 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 上 升 超 過 20% 長 線 買 入 : 預 期 股 價 於 12 個 月 以 上 時 間 上 升 超 過 20% 中 性 : 預 期 股 價 波 幅 在 ±20% 之 間 沽 出 : 預 期 股 價 於 12 個 月 內 下 跌 超 過 20% 行 業 評 級 領 先 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 超 過 大 市 漲 幅 10% 以 上 同 步 : 預 期 行 業 指 數 與 大 市 漲 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 間 落 後 : 預 期 行 業 指 數 於 12 個 月 內 落 後 大 市 漲 幅 10% 以 上 研 究 團 隊 研 究 部 鄭 子 豐 CFA, CPA, CA (852) raymond.cheng 策 略 宏 觀 經 濟 洪 灝 CFA (852) hao.hong 李 苗 獻 (86) miaoxian.li 銀 行 / 網 絡 新 金 融 油 氣 / 燃 氣 楊 青 麗 (852) yangqingli 吳 菲 (852) fei.wu 李 珊 珊 CFA (86) lishanshan 劉 旭 彤 (852) xutong.liu 萬 麗 CFA (86) Wanli 非 必 需 品 消 費 房 地 產 黃 文 嬿 (852) phoebe.wong 劉 雅 瀚 CFA, FRM (852) alfred.lau 朱 曉 瀠 (852) anita.chu 謝 騏 聰 CFA, FRM (852) philip.tse 過 璐 璐 (852) luella.guo 必 需 品 消 費 新 能 源 王 惟 穎 (852) summer.wang 孫 勝 權 (86) louis.sun 吳 效 宇 (852) shawn.wu 醫 藥 生 物 電 訊 / 中 小 盤 劉 一 賀 (852) milo.liu 李 志 武 (852) lizhiwu 保 險 及 證 券 科 技 李 文 兵 (852) liwenbing 謝 劍 英 (852) miles.xie 張 雨 璠 (852) yufan.zhang 互 聯 網 交 通 運 輸 及 工 業 馬 原 PhD (86) yuan.ma 鄭 碧 海 CFA (852) geoffrey.cheng 穀 馨 瑜 CPA (86) conniegu 周 雲 飛 (852) fay.zhou 有 色 金 屬 及 礦 業 汽 車 李 浩 (852) jovi.li 姚 煒 (86) wei.yao

15 分 析 員 披 露 本 研 究 報 告 之 作 者, 茲 作 以 下 聲 明 :i) 發 表 於 本 報 告 之 觀 點 準 確 地 反 映 有 關 於 他 們 個 人 對 所 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者 之 觀 點 ; 及 ii) 他 們 之 薪 酬 與 發 表 於 報 告 上 之 建 議 / 觀 點 並 無 直 接 或 間 接 關 係 ; iii) 對 於 提 及 的 證 券 或 其 發 行 者, 他 們 並 無 接 收 到 可 影 響 他 們 的 建 議 的 內 幕 消 息 / 非 公 開 股 價 敏 感 消 息 本 研 究 報 告 之 作 者 進 一 步 確 認 : i) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 按 香 港 證 券 及 期 貨 監 察 委 員 會 之 操 守 準 則 的 相 關 定 義 並 沒 有 於 發 表 研 究 報 告 之 30 個 日 曆 日 前 處 置 / 買 賣 該 等 證 券 ; ii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 於 任 何 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 香 港 上 市 公 司 任 職 高 級 職 員 ;iii) 他 們 及 他 們 之 相 關 有 聯 繫 者 並 沒 有 持 有 有 關 上 述 研 究 報 告 覆 蓋 之 證 券 之 任 何 財 務 利 益 有 關 商 務 關 係 之 披 露 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 及 / 或 其 有 關 聯 公 司 在 過 去 十 二 個 月 內 與 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 瀚 華 金 控 股 份 有 限 公 司 中 州 證 券 股 份 有 限 公 司 中 國 新 城 市 商 業 發 展 有 限 公 司 中 國 聖 牧 有 機 奶 業 有 限 公 司 博 大 綠 澤 國 際 有 限 公 司 中 國 國 家 文 化 產 業 集 團 有 限 公 司 四 川 發 展 ( 控 股 ) 有 限 責 任 公 司 奧 星 生 命 科 技 有 限 公 司 北 京 汽 車 股 份 有 限 公 司 中 國 惠 農 資 本 集 團 有 限 公 司 德 基 科 技 控 股 有 限 公 司 國 聯 證 券 股 份 有 限 公 司 廣 發 控 股 ( 香 港 ) 有 限 公 司 培 力 控 股 有 限 公 司 及 有 齊 合 天 地 集 團 有 限 公 司 投 資 銀 行 業 務 關 係 交 銀 國 際 控 股 有 限 公 司 現 持 有 上 海 複 星 醫 藥 集 團 有 限 責 任 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 現 持 有 三 門 峽 天 元 鋁 業 股 份 有 限 公 司 的 股 本 證 券 逾 1% 免 責 聲 明 本 報 告 之 收 取 者 透 過 接 受 本 報 告 ( 包 括 任 何 有 關 的 附 件 ), 表 示 並 保 證 其 根 據 下 述 的 條 件 下 有 權 獲 得 本 報 告, 並 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 條 件 所 約 束 任 何 沒 有 遵 循 這 些 限 制 的 情 況 可 能 構 成 法 律 之 違 反 本 報 告 為 高 度 機 密, 並 且 只 以 非 公 開 形 式 供 交 銀 國 際 證 券 的 客 戶 閱 覽 本 報 告 只 在 基 於 能 被 保 密 的 情 況 下 提 供 給 閣 下 未 經 交 銀 國 際 證 券 事 先 以 書 面 同 意, 本 報 告 及 其 中 所 載 的 資 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 複 製 複 印 或 儲 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 間 接 分 發 或 者 轉 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 關 聯 公 司 董 事 關 聯 方 及 / 或 雇 員, 可 能 持 有 在 本 報 告 內 所 述 或 有 關 公 司 之 證 券 並 可 能 不 時 進 行 買 賣 或 對 其 有 興 趣 此 外, 交 銀 國 際 證 券 其 聯 屬 公 司 及 關 聯 公 司 可 能 與 本 報 告 內 所 述 或 有 關 的 公 司 不 時 進 行 業 務 往 來, 或 為 其 擔 任 市 場 莊 家, 或 被 委 任 替 其 證 券 進 行 承 銷, 或 可 能 以 委 託 人 身 份 替 客 戶 買 入 或 沽 售 其 證 劵, 或 可 能 為 其 擔 當 或 爭 取 擔 當 並 提 供 投 資 銀 行 顧 問 包 銷 融 資 或 其 它 服 務, 或 替 其 從 其 它 實 體 尋 求 同 類 型 之 服 務 投 資 者 在 閱 讀 本 報 告 時, 應 該 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 況, 均 可 能 導 致 真 正 或 潛 在 的 利 益 衝 突 本 報 告 內 的 資 料 來 自 交 銀 國 際 證 券 在 報 告 發 行 時 相 信 為 正 確 及 可 靠 的 來 源, 惟 本 報 告 並 非 旨 在 包 含 投 資 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 並 可 能 受 送 遞 延 誤 阻 礙 或 攔 截 等 因 子 所 影 響 交 銀 國 際 證 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 證 或 表 示 任 何 該 等 數 據 或 意 見 的 足 夠 性 準 確 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 銀 國 際 證 券 及 其 集 團 或 有 關 的 成 員 均 不 會 就 由 於 任 何 第 三 方 在 依 賴 本 報 告 的 內 容 時 所 作 的 行 為 而 導 致 的 任 何 類 型 的 損 失 ( 包 括 但 不 限 於 任 何 直 接 的 間 接 的 隨 之 而 發 生 的 損 失 ) 而 負 上 任 何 責 任 本 報 告 只 為 一 般 性 提 供 數 據 之 性 質, 旨 在 供 交 銀 國 際 證 券 之 客 戶 作 一 般 閱 覽 之 用, 而 並 非 考 慮 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 或 任 何 特 別 需 要 本 報 告 內 的 任 何 資 料 或 意 見 均 不 構 成 或 被 視 為 集 團 的 任 何 成 員 作 出 提 議 建 議 或 徵 求 購 入 或 出 售 任 何 證 券 有 關 投 資 或 其 它 金 融 證 券 本 報 告 之 觀 點 推 薦 建 議 和 意 見 均 不 一 定 反 映 交 銀 國 際 證 券 或 其 集 團 的 立 場, 亦 可 在 沒 有 提 供 通 知 的 情 況 下 隨 時 更 改, 交 銀 國 際 證 券 亦 無 責 任 提 供 任 何 有 關 資 料 或 意 見 之 更 新 交 銀 國 際 證 券 建 議 投 資 者 應 獨 立 地 評 估 本 報 告 內 的 資 料, 考 慮 其 本 身 的 特 定 投 資 目 標 財 務 狀 況 及 需 要, 在 參 與 有 關 報 告 中 所 述 公 司 之 證 劵 的 交 易 前, 委 任 其 認 為 必 須 的 法 律 商 業 財 務 稅 務 或 其 它 方 面 的 專 業 顧 問 惟 報 告 內 所 述 的 公 司 之 證 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 轄 區 或 國 家 或 供 所 有 類 別 的 投 資 者 買 賣 對 部 分 的 司 法 管 轄 區 或 國 家 而 言, 分 發 發 行 或 使 用 本 報 告 會 抵 觸 當 地 法 律 法 則 規 定 或 其 它 註 冊 或 發 牌 的 規 例 本 報 告 不 是 旨 在 向 該 等 司 法 管 轄 區 或 國 家 的 任 何 人 或 實 體 分 發 或 由 其 使 用 本 免 責 聲 明 以 中 英 文 書 寫, 兩 種 文 本 具 同 等 效 力 若 兩 種 文 本 有 矛 盾 之 處, 則 應 以 英 文 版 本 為 准 交 銀 國 際 證 券 有 限 公 司 是 交 通 銀 行 股 份 有 限 公 司 的 全 資 附 屬 公 司