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1 中 国 证 券 市 场 批 判 作 者 : 袁 剑 中 国 证 券 市 场 批 判.TXT 前 言 一 个 盛 世 的 金 融 寓 言 大 约 是 2002 年 的 夏 天, 一 位 很 年 轻 的 朋 友 跟 我 谈 起 了 周 正 毅 我 几 乎 是 下 意 识 地 接 了 一 句 : 这 个 人 快 要 出 事 了 那 个 时 候 的 周 正 毅, 正 是 香 港 娱 乐 界 中 红 得 发 紫 的 新 闻 人 物, 是 国 内 富 豪 榜 上 的 上 海 首 富 一 年 之 后, 当 周 正 毅 刘 金 宝 事 件 又 一 次 让 所 有 人 张 口 结 舌 的 时 候, 这 位 由 于 工 作 关 系 与 周 正 毅 颇 有 些 接 触 的 朋 友 很 好 奇 地 问 我, 你 当 初 怎 么 知 道 周 正 毅 要 出 事 了? 旋 即, 他 似 乎 自 己 找 到 了 答 案 : 是 的, 这 家 伙 的 确 太 高 调 了 按 照 这 位 朋 友 的 理 解, 正 是 高 调 这 种 在 中 国 文 化 中 最 需 要 避 讳 的 个 人 性 格, 导 致 了 周 正 毅 的 毁 灭 不 幸 得 很, 对 于 中 国 最 新 一 代 富 人 们, 这 恰 恰 是 一 种 错 误 的 理 解 真 实 的 逻 辑 可 能 恰 好 相 反 不 是 高 调 导 致 了 他 们 的 毁 灭, 而 是 即 将 毁 灭 的 处 境 导 致 了 他 们 的 高 调 就 周 正 毅 而 言, 当 他 从 地 底 下 突 然 冒 出 来 开 始 频 频 曝 光, 并 不 经 意 地 将 他 上 海 首 富 名 声 出 口 转 内 销 的 时 候, 正 是 他 最 缺 钱 的 时 候 换 句 话 说, 获 得 某 种 富 豪 的 名 声, 实 际 上 是 他 们 更 大 规 模 融 资 计 划 的 第 一 个 步 骤 与 人 们 的 想 象 不 同, 对 于 许 多 中 国 富 人 来 说, 曝 光 经 常 是 他 们 主 动 策 划 的 一 个 结 果, 而 不 是 相 反 在 中 国, 借 钱 依 靠 的 是 某 种 名 声 权 力 以 及 某 种 道 德 上 的 善 行, 而 不 是 他 的 资 信 ( 这 样 说, 可 能 有 点 侮 辱 中 国 金 融 机 构 专 业 能 力 的 意 思, 但 周 正 毅 将 上 海 几 乎 所 有 银 行 悉 数 套 住 的 闹 剧 说 明, 事 实 的 确 如 此 残 酷 而 且, 周 正 毅 还 套 住 了 被 外 界 普 遍 视 为 中 国 模 范 银 行 的 香 港 中 银 ) 在 中 国 特 殊 改 革 环 境 中 一 路 走 来 的 富 人 们 恐 怕 没 有 人 不 明 白 这 个 道 理 这 就 是 为 什 么 在 周 正 毅 最 缺 钱 的 时 候, 还 要 向 上 海 市 科 委 的 SARS 研 究 机 构 捐 献 2000 万 元 研 究 经 费 的 真 正 原 因 其 目 的 非 常 清 楚, 越 是 缺 钱 的 时 候, 越 要 向 别 人 显 示 自 己 有 钱, 因 为 只 有 这 样 才 能 够 借 到 更 多 的 钱 这 个 荒 唐 而 奇 特 的 秘 诀 屡 试 不 爽, 成 就 了 无 数 中 国 新 时 代 的 富 豪 周 正 毅 不 过 是 其 中 之 一 所 以, 对 于 那 位 年 轻 朋 友 的 分 析, 我 最 后 的 结 论 是 : 如 果 没 有 猜 错 的 话, 他 ( 周 正 毅 ) 一 直 就 是 负 翁 实 际 上, 周 正 毅 早 就 将 自 己 曝 光 的 目 的 广 而 告 之 在 刚 刚 成 为 香 港 娱 乐 新 闻 宠 儿 的 时 候, 周 正 毅 就 直 言 不 讳 地 表 达 了 自 己 的 企 图, 我 周 正 毅 的 新 闻 要 从 娱 乐 版 上 转 到 财 经 版 上 显 然, 周 正 毅 是 在 为 自 己 塑 造 某 种 名 声, 以 便 进 一 步 借 钱 对 于 周 正 毅 的 这 种 高 调 表 现, 那 些 对 中 国 特 殊 转 轨 时 期 企 业 生 存 方 式 稍 微 有 所 了 解 的 人, 都 会 将 此 视 为 某 种 警 讯 但 讽 刺 的 是, 我 们 的 专 业 金 融 机 构 对 此 却 充 耳 不 闻 有 报 道 称, 周 正 毅 所 涉 及 的 贷 款 达 到 100 亿 左 右 但 如 此 之 大 的 贷 款 规 模, 却 没 有 一 家 银 行 对 周 正 毅 做 过 最 起 码 的 资 信 调 查 其 实, 对 周 正 毅 这 种 用 最 原 始 的 谎 言 所 累 积 起 来 的 负 翁 帝 国, 银 行 只 需 要 一 次 简 单 的 专 业 调 查 就 可 以 立 即 揭 穿 但 在 这 方 面, 我 们 的 专 业 金 融 机 构 似 乎 显 得 异 常 迟 钝 和 外 行 很 清 楚, 像 周 正 毅 这 类 具 有 冒 险 偏 好 的 负 翁 们 之 所 以 能 够 用 巨 额 银 行 贷 款 创 造 出 一 个 个 脆 弱 的 富 豪 神 话, 真 正 的 问 题 并 不 是 出 自 这 些 负 翁 们, 而 是 出 自 中 国 的 金 融 机 构 本 身 而 问 题 的 真 正 诡 异 之 处 却 在 于, 这 些 让 人 耻 笑 的 低 级 错 误 为 什 么 会 普 遍 地 长 时 间 地 附 着 在 中 国 金 融 机 构 身 上 呢? 难 道 中 国 的 职 业 金 融 家 们 真 的 如 此 低 能 吗? 如 果 答 案 不 是 这 样, 那 么 我 们 就 只 能 将 这 些 层 出 不 穷 令 人 难 堪 的 丑 闻 归 咎 为 一 种 制 度 的 故 意 在 中 国 金 融 界 有 一 个 被 普 遍 认 可 的 说 法, 以 上 海 为 中 心 的 中 国 华 东 地 区 是 中 国 金 融 资 产 质 量 最 好 的 地 区 其 基 本 特 征 是 经 济 增 长 率 高, 银 行 不 良 资 产 率 低 这 种 令 人 愉 快 的 组 合 与 中 国 东 北 地 区 低 经 济 增 长 率 高 银 行 不 良 资 产 率 形 成 了 鲜 明 的 对 比, 也 同 样 使 高 经 济 增 长 率 高 银 行 不 良 率 的 中 国 华 南 地 区 相 形 见 绌, 但 周 正 毅 事 件 却 强 烈 暗 示 我 们 : 这 可 能 同 样 是 一 个 神 话 如 果 情 况 果 真 如 此, 那 就 意 味 着, 在 中 国 的 金 融 版 图 上, 已 经 没 有 一 块 低 风 险 地 带 从 这 个 角 度 观 察, 中 国 的 金 融 实 在 是 岌 岌 可 危 金 融, 常 常 被 人 形 象 地 比 喻 为 经 济 的 血 脉, 这 大 致 指 出 了 金 融 在 现 代 经 济 体 系 中 的 核 心 地 位 由 于 金 融 技 术 的 发 展 以 及 金 融 体 系 的 日 益 复 杂, 金 融 在 今 天 已 经 被 赋 予 了 越 来 越 多 的 专 业 和 神 秘 色 彩 不 过, 就 金 融 应 该 具 有 的 本 质 功 能 而 言, 金 融 完 全 是 普 通 人 可 以 理 解 的 东 西 简 单 说, 金 融 就 是 将 资 金 或 者 资 本 有 效 配 置 给 那 些 能 够 创 造 财 富 的 企 业 或 个 人 不 管 现 代 金 融 的 技 术 色 彩 如 何 浓 厚, 体 系 如 何 复 杂, 金 融 的 这 个 本 质 功 能 可 谓 亘 古 未 变 也 正 是 在 这 个 意 义 上, 我 们 发 现, 中 国 的 金 融 体 系 已 经 高 度 异 化 它 不 仅 很 少 起 到 有 效 配 置 资 源 促 进 社 会 财 富 增 长 的 作 用, 反 而 经 常 沦 为 特 殊 利 益 集 团 掠 夺 社 会 财 富 的 首 选 工 具 中 国 金 融 的 这 种 功 能 异 化, 在 近 年 来 中 国 改 革 逼 近 要 素 和 产 权 阶 段 之 后, 已 有 愈 演 愈 烈 之 势, 并 呈 现 出 系 统 化 的 特 征 这 就 是 说, 中 国 金 融 系 统 正 在 成 为 我 们 这 个 时 代 大 规 模 财 富 转 移 的 主 要 手 段 有 趣 的 是, 就 在 写 作 这 个 前 言 的 时 候, 我 读 到 了 一 位 思 想 大 师 在 一 百 多 年 前 对 当 时 金 融 的 一 个 惊 人 相 似 的 概 括 他 说, 金 融 是 对 内 的 掠 夺, 战 争 则 是 对 外 的 掠 夺 说 这 话 的 人 是 卡 尔 马 克 思 对 于 我 们 来 说, 在 自 己 的 书 中 以 这 样 的 方 式 提 到 卡 尔 马 克 思 的 名 字, 多 少 会 让 人 有 些 局 促 和 尴 尬 不 过, 我 还 是 不 得 不 承 认, 马 克 思 的 洞 察, 对 一 百 多 年 之 后 的 中 国 金 融, 仍 然 是 相 当 适 用 的 这 或 许 是 一 种 巧 合, 但 我 也 同 时 发 现, 在 更 加 宏 大 的 视 野 上, 当 今 中 国 的 确 与 马 克 思 那 个 时 代 有 某 些 类 似 的 处 境 只 不 过, 由 于 语 境 的 改 变, 这 种 时 代 困 境 在 中 国 知 识 分 子 的 视 野 中 不 知 不 觉 地 消 失 了 在 整 个 资 本 主 义 文 明 的 发 展 过 程 中, 金 融 居 功 至 伟 但 金 融 能 够 起 到 这 种 作 用, 并 不 是 自 然 而 然 的 它 必 须 有 一 系 列 的 有 形 的 制 度 和 无 形 的 文 化 作 为 支 撑 没 有 这 种 支 撑, 金 融 就 可 能 走 向 反 面 正 如 我 们 在 中 国 的 现 实 中 所 看 到 的 那 样, 金 融 实 际 上 已 经 成 为 一 架 不 折 不 扣 的 财 富 再 分 配 机 器 其 中 所 隐 藏 着 的 腐 败 不 公 低 效 率 本 质 与 金 融 以 及 财 富 令 人 艳 羡 的 华 丽 外 表 形 成 了 鲜 明 的 对 照 不 过, 中 国 金 融 的 令 人 不 安 之 处 远 不 止 于 此, 在 一 片 歌 舞 升 平 之 中, 中 国 金 融 实 际 上 已 经 成 为 一 颗 能 量 巨 大 的 定 时 炸 弹 就 像 亚 洲 金 融 危 机 一 夜 之 间 洗 劫 了 许 多 亚 洲 国 家 几 十 年 积 累 的 财 富 一 样, 中 国 金 融 的 定 时 炸 弹 一 旦 引 爆, 其 后 果 可 能 具 备 同 样 的 灾 难 性 惟 一 不 同 的 是, 这 种 来 自 内 部 的 洗 劫 后 果 还 没 有 在 中 国 充 分 呈 现 出 来 这 对 于 我 们 经 过 20 多 年 改 革 含 辛 茹 苦 所 换 来 的 这 个 盛 世, 实 在 是 一 个 莫 大 的 隐 患 然 而, 究 竟 是 什 么 制 度 缺 失 导 致 了 中 国 金 融 功 能 的 严 重 异 化 呢? 中 国 金 融 虽 然 被 一 致 公 认 为 中 国 改 革 中 成 效 最 差 的 一 个 领 域, 但 这 并 不 表 明 这 是 一 个 改 革 最 少 的 领 域 实 际 情 况 甚 至 恰 好 相 反 与 其 他 诸 多 领 域 相 比, 金 融 领 域 在 制 度 技 术 监 管 方 面 的 创 新 和 改 革 似 乎 一 点 也 不 少, 但 最 后 的 结 局 却 是 : 中 国 金 融 体 系 的 风 险 在 加 速 度 上 升 其 中 原 因 并 不 复 杂, 更 不 需 要 那 些 看 上 去 特 别 尖 端 的 金 融 理 论 才 能 诊 断 在 我 看 来, 这 个 原 因 相 当 浅 显, 那 就 是, 我 们 缺 乏 一 个 监 督 机 制 这 个 监 督 并 非 是 被 金 融 专 业 人 员 搞 得 神 神 秘 秘 的 那 种 行 政 监 管, 而 是 指 那 种 自 下 而 上 的 社 会 监 督, 指 的 是 一 种 社 会 各 主 体 之 间 的 相 互 制 衡 在 当 下 中 国, 我 们 甚 至 可 以 将 它 简 化 为 更 具 操 作 性 的 舆 论 和 信 息 开 放 这 几 乎 是 每 一 个 读 书 识 字 的 人 都 能 理 解 的 东 西, 绝 无 任 何 高 深 之 处 没 有 这 种 自 觉 的 从 公 民 个 人 利 益 出 发 的 监 督, 任 何 完 美 和 严 厉 的 行 政 监 管 都 无 济 于 事 事 实 上 已 经 有 人 指 明, 中 国 目 前 对 金 融 体 系 的 行 政 监 管 是 世 界 上 最 为 严 苛 的, 但 其 令 人 沮 丧 的 效 果 却 尽 人 皆 知 直 到 目 前 为 止, 中 国 金 融 体 系 仍 然 属 于 行 政 权 力 机 关, 而 非 那 种 被 置 于 法 律 管 辖 之 下 的 市 场 组 织, 这 种 情 况 决 定 了 中 国 金 融 体 系 必 然 成 为 社 会 监 督 的 又 一 个 例 外 这 就 是 中 国 金 融 体 系 功 能 蜕 变 的 一 个 最 根 本 的 原 因 其 他 的 诸 如 所 有 制 监 管 体 制 公 司 治 理 结 构 之 类 的 原 因 尚 在 其 次 完 全 可 以 肯 定 地 判 断, 如 果 一 直 受 到 舆 论 的 充 分 监 督, 中 国 金 融 体 系 的 现 状 就 绝 不 会 像 今 天 这 样 令 人 提 心 吊 胆 许 多 经 济 学 家 以 专 业 的 虚 妄 和 良 知 的 羸 弱 将 自 己 局 限 于 纯 经 济 的 自 我 陶 醉 之 中, 却 对 这 样 一 个 基 本 常 识 熟 视 无 睹 : 没 有 监 督 的 权 力 必 然 是 腐 败 的 权 力 这 个 真 理 不 仅 对 权 力 适 用, 对 看 上 去 不 像 权 力 但 实 际 上 就 是 权 力 的 中 国 金 融 体 系 同 样 适 用 在 这 个 意 义 上, 开 放 舆 论, 实 在 是 医 治 中 国 金 融 顽 症 的 第 一 要 务 之 于 中 国 危 如 累 卵 的 金 融 体 系, 其 紧 迫 性 更 是 刻 不 容 缓 金 融 体 系 具 有 这 样 一 种 特 征, 它 是 直 接 经 营 钱 的, 或 者 说 它 是 直 接 经 营 财 富 的 这 个 特 征 决 定 了, 只 要 它 愿 意, 它 就 可 以 使 人 在 转 瞬 之 间 变 成 富 豪, 就 像 刘 金 宝 让 周 正 毅 变 成 富 豪 那 样 在 中 国 社 会 中 闯 荡 的 冒 险 家 们, 早 就 洞 悉 了 这 一 秘 密 所 以, 在 中 国 社 会 中 那 些 突 然 冒 起 的 财 富 巨 子 们 大 都 有 地 下 金 融 家 的 秘 密 身 份 也 正 是 由 于 这 个 原 因, 构 成 周 正 毅 财 富 帝 国 的, 除 了 地 产 之 外 ( 这 是 中 国 经 济 中 另 外 一 个 财 富 转 移 的 快 速 通 道 ), 剩 下 的 就 是 赤 裸 裸 的 金 融 机 构 在 周 正 毅 的 帝 国 中, 几 乎 囊 括 了 证 券 期 货 等 几 乎 所 有 金 融 业 务 可 以 涉 足 的 金 融 领 域 都 涉 足 了, 不 能 涉 足 的 金 融 第 1 页

2 领 域 也 通 过 官 商 勾 结 方 式 达 到 了 同 样 的 目 标 只 要 没 有 剧 烈 的 外 部 冲 击 导 致 现 金 流 突 然 中 断, 这 种 金 融 帝 国 即 便 亏 损 累 累, 也 不 容 易 在 短 时 间 内 垮 掉 这 就 是 为 什 么 我 们 许 多 冒 险 家 们 要 争 先 恐 后 地 进 入 金 融 行 业 的 真 正 原 因 他 们 并 不 是 为 了 经 营 财 富 而 来, 而 是 直 接 为 夺 取 财 富 而 来 没 有 什 么 比 金 融 更 容 易 让 我 们 实 现 一 夜 暴 富 的 梦 想 了 这 种 梦 想 本 身 并 没 有 什 么 错 误, 它 甚 至 可 能 出 自 人 类 的 天 性 但 如 果 一 夜 暴 富 真 的 成 为 一 种 金 融 后 果, 那 么 就 只 能 说 明 这 个 金 融 体 系 正 在 进 行 一 种 零 和 甚 至 负 和 博 弈 其 后 果 非 常 简 单, 少 数 人 的 暴 富 将 导 致 另 外 一 大 批 人 被 掠 夺, 与 此 同 时, 整 个 经 济 体 系 的 效 率 也 会 因 为 公 平 竞 争 精 神 的 耗 损 而 大 幅 降 低 中 国 金 融 的 这 种 负 和 博 弈 可 能 由 于 另 外 一 个 时 代 特 征 而 在 未 来 变 得 格 外 尖 锐 这 个 时 代 特 征 就 是, 一 方 面 各 类 竞 争 性 行 业 的 经 营 变 得 日 益 艰 难, 另 一 方 面 各 类 垄 断 行 业 正 在 或 明 或 暗 地 开 始 开 放 这 无 疑 是 中 国 经 济 改 革 的 新 阶 段 中 国 经 济 的 这 种 阶 段 态 势 决 定 了, 金 融 等 要 素 领 域 将 是 各 类 权 力 资 本 下 一 场 竞 逐 的 主 要 战 场 这 不 仅 是 因 为 其 他 行 业 的 竞 争 已 经 达 到 白 热 化 的 惨 烈 程 度, 更 是 因 为 金 融 具 有 我 们 上 面 描 述 的 那 种 速 富 效 果 权 力 资 本 之 所 以 为 权 力 资 本, 乃 是 因 为 它 不 会 或 者 很 少 受 到 约 束 由 此 我 们 可 以 判 断, 如 果 舆 论 开 放 没 有 实 质 性 的 突 破, 未 来 一 段 时 间 将 是 中 国 金 融 风 险 的 一 个 加 速 积 累 时 期 与 此 相 伴 随 的 将 是, 中 国 的 贫 富 分 化 程 度 进 一 步 加 大 我 们 身 边 突 然 崛 起 的 富 豪 越 是 多, 中 国 金 融 负 和 博 弈 的 程 度 就 越 是 剧 烈 事 实 上, 中 国 金 融 业 中 的 种 种 迹 象 表 明, 这 场 争 夺 战 略 制 高 点 的 战 役 已 经 如 火 如 荼 一 位 熟 悉 内 情 的 朋 友 说, 中 国 相 当 多 的 证 券 公 司 已 经 在 近 两 年 的 时 间 中 沦 入 所 谓 民 企 之 手, 金 融 企 业 控 制 权 转 移 的 进 程 远 远 超 过 人 们 的 想 象 然 而, 在 没 有 经 过 任 何 公 开 透 明 的 产 权 买 卖 程 序 而 能 够 独 享 进 入 金 融 领 域 特 权 的 企 业, 难 道 是 真 正 的 我 们 定 义 中 的 民 企 吗? 容 易 判 断, 这 其 中, 周 正 毅 式 的 企 业 将 不 在 少 数 冷 竣 的 事 实 告 诉 我 们, 中 国 改 革 走 到 今 天, 在 所 有 制 上 其 实 已 经 只 剩 下 两 类 企 业 : 权 力 企 业 和 非 权 力 企 业, 不 管 它 们 在 表 面 上 是 挂 着 国 有 还 是 私 有 的 牌 子 这 种 分 类 可 能 比 国 企 与 民 企 的 传 统 分 类 更 适 用 于 分 析 中 国 今 天 的 现 实 这 种 分 类 让 我 们 想 起 了 一 个 久 已 淡 忘 的 名 词 : 官 僚 资 本 主 义 如 果 在 这 个 名 词 之 后, 对 应 了 一 种 相 同 而 且 无 可 挽 回 的 历 史 际 遇, 那 么, 我 们 这 一 代 曾 经 为 改 革 热 情 呼 号 的 知 识 分 子 情 何 以 堪? 一 位 著 名 的 海 归 经 济 学 家 在 中 国 转 悠 了 几 年 之 后, 突 然 惊 呼 : 我 们 的 很 多 企 业 家 怎 么 看 上 去 全 都 像 骗 子 是 的, 这 是 一 个 诞 生 了 而 且 将 继 续 诞 生 超 级 骗 子 的 时 代 曾 经 宛 如 黑 箱 的 中 国 金 融 体 系 这 个 隆 隆 作 响 的 财 富 分 配 机 器, 是 这 个 超 级 骗 子 时 代 最 主 要 的 推 手 在 这 个 阳 光 照 不 到 的 黑 箱 中, 一 只 巨 手 悄 然 代 替 了 那 只 看 不 见 的 手, 按 照 自 己 ( 权 力 ) 的 意 愿 洗 钱 这 个 典 型 的 负 和 游 戏 一 边 制 造 了 许 多 我 们 知 道 以 及 我 们 还 远 远 不 知 道 的 富 人, 一 边 却 为 中 国 金 融 系 统 留 下 数 以 万 亿 计 的 不 良 资 产 黑 洞 在 大 部 分 时 候, 富 豪 和 不 良 资 产 只 是 一 枚 硬 币 的 两 面 富 豪 慢 慢 从 黑 箱 里 走 出 来 了, 但 不 良 资 产 却 还 没 有 走 出 来 金 融 只 不 过 是 这 个 黑 箱 的 一 部 分 假 设 不 是 这 样, 我 们 就 肯 定 不 会 对 周 正 毅 杨 斌 等 时 代 英 雄 翻 天 覆 地 的 角 色 转 变 感 到 如 此 突 然 了 这 是 一 本 主 要 以 中 国 证 券 市 场 为 题 材 的 书, 但 很 显 然, 我 要 指 涉 的 不 仅 仅 是 证 券 市 场, 也 决 不 仅 仅 是 中 国 金 融, 而 是 一 个 时 代 我 相 信, 对 于 一 个 时 代 的 财 富 以 及 财 富 所 反 映 的 时 代 精 神, 金 融 是 一 面 最 好 的 镜 子 作 者 2004 年 6 月 于 上 海 浦 东 第 一 部 分 从 草 根 到 权 贵 第 1 节 从 草 根 到 权 贵 及 至 1992 年 5 月 21 日, 中 国 证 券 市 场 仍 然 是 一 场 纯 粹 民 间 的 游 戏 它 的 主 体, 无 论 是 上 市 公 司 还 是 投 资 者, 都 是 处 于 传 统 体 制 边 缘 的 企 业 和 下 层 的 平 民 百 姓 这 个 特 点 从 1992 年 5 月 放 开 股 价 那 一 天 起, 开 始 逐 渐 发 生 变 化 然 而, 就 在 数 以 千 万 计 的 中 国 普 通 百 姓 纵 情 投 入 这 个 新 大 陆 的 同 时, 部 分 地 方 权 力 机 构 和 垄 断 资 本 也 悄 悄 相 中 了 这 块 宝 地 这 两 股 力 量 的 加 盟 极 大 地 增 加 了 中 国 股 市 的 合 法 性 地 位, 为 中 国 股 市 在 这 一 时 期 的 加 速 膨 胀 注 入 了 强 大 的 动 力 由 于 国 有 企 业 及 社 会 保 障 对 资 金 的 巨 大 渴 求,1999 年 5 月 开 始, 中 央 相 关 行 政 部 门 以 不 同 寻 常 的 方 式 正 式 加 入 股 市 的 大 合 唱, 然 而, 其 明 显 的 人 为 和 泡 沫 特 征 很 可 能 开 启 了 中 国 经 济 的 系 统 风 险 之 门 第 2 节 1992 年 5 月 21 日 1992 年 5 月 21 日 是 极 其 普 通 的 一 天, 但 却 注 定 会 成 为 中 国 股 市 不 同 寻 常 的 一 天 这 一 天, 上 海 证 券 交 易 所 放 开 了 仅 有 的 15 只 上 市 股 票 的 价 格 限 制, 引 发 股 市 暴 涨 当 天, 上 证 综 合 指 数 收 盘 于 1265 点, 一 天 之 内 上 涨 105%, 成 交 量 达 到 创 纪 录 的 万 元 随 后 几 天, 上 海 股 市 继 续 保 持 惯 性 上 涨, 直 到 5 月 26 日 上 证 指 数 达 到 1429 点 开 始 回 落 为 止 从 这 一 天 开 始, 中 国 改 革 开 放 中 最 大 的 一 架 财 富 机 器 正 式 发 动, 中 国 股 市 以 其 制 造 财 富 神 话 的 非 凡 能 力 进 入 普 通 中 国 人 的 生 活 毕 竟, 在 此 之 前, 个 人 财 富 在 一 天 之 内 翻 番 还 是 闻 所 未 闻 之 事 而 股 市 的 低 门 坎 对 于 那 些 急 切 要 改 变 自 己 命 运 的 普 通 中 国 人 来 说, 更 是 一 个 巨 大 的 诱 惑 或 许, 许 多 人 还 没 有 意 识 到, 当 他 们 第 一 次 被 这 种 真 实 的 暴 富 故 事 所 吸 引 的 时 候, 他 们 的 一 生 就 此 铸 定 然 而, 对 于 启 动 按 钮 的 人 来 说, 这 一 天 却 一 点 都 不 轻 松 尉 文 渊, 当 时 上 海 证 券 交 易 所 的 年 轻 的 总 经 理 是 这 样 描 述 他 当 天 的 感 受 的 放 开 股 价 的 意 义 在 于 尊 重 市 场, 充 分 利 用 市 场 规 律 调 节 市 场 现 在 看 起 来 这 是 个 很 浅 显 的 道 理, 但 当 时 做 这 件 事 却 很 不 容 易 我 花 了 很 长 时 间 做 有 关 部 门 的 工 作, 但 阻 力 很 大 最 后 迫 不 得 已, 我 自 主 做 了 全 面 放 开 股 价 的 决 定, 经 过 几 个 步 骤, 到 1992 年 5 月 21 日 实 现 全 部 放 开 当 时 那 么 做 不 少 人 有 意 见, 有 些 人 还 提 出 要 撤 我 的 职 我 也 知 道 擅 自 闯 关, 个 人 要 付 出 的 代 价, 在 给 市 领 导 写 信 时 也 坦 言 准 备 被 撤 职, 不 过 这 一 步 总 算 走 过 来 了 回 眸 中 国 股 市, 第 29 页 这 是 尉 先 生 很 多 年 以 后 的 回 忆, 时 间 肯 定 已 经 冲 淡 当 时 的 紧 张 但 我 们 依 然 能 够 看 到, 一 个 极 普 通 的 市 场 决 定 在 当 时 可 能 付 出 的 代 价 与 尉 先 生 文 质 彬 彬 甚 至 很 秀 气 的 外 表 不 一 样, 中 国 证 券 市 场 最 初 几 年 迅 猛 发 展 的 实 践 表 明, 尉 是 一 位 地 地 道 道 的 领 袖 级 人 物 他 肯 定 已 经 意 识 到, 他 在 中 国 最 大 也 是 当 时 相 当 保 守 的 工 业 城 市 上 海 打 开 的 这 扇 财 富 之 门, 一 旦 开 启, 就 再 难 合 上 这 不 仅 会 影 响 到 他 自 己 的 一 生, 而 且 会 深 刻 地 影 响 中 国 经 济 果 然, 在 后 来 的 十 年, 就 在 尉 搭 建 的 这 座 平 台 上, 很 多 人 完 成 了 他 们 以 前 不 敢 想 象 的 财 富 积 累, 也 有 人 在 这 里 输 掉 了 他 们 的 全 部 家 当 的 确, 尉 这 个 可 能 葬 送 自 己 前 程 的 冒 险 举 动, 极 大 地 改 变 了 中 国 股 市 的 命 运 甚 至 中 国 经 济 的 景 观 以 1992 年 5 月 21 日 为 界, 中 国 股 市 不 太 长 的 历 史 大 致 可 以 分 为 三 个 阶 段 第 3 节 草 根 时 代 中 国 股 市 是 在 中 国 最 新 一 轮 的 改 革 开 放 背 景 中 成 长 起 来 的, 其 发 展 的 内 在 动 力 与 模 式 与 中 国 改 革 开 放 的 逻 辑 高 度 一 致 所 以, 要 理 解 中 国 的 股 市, 先 要 理 解 中 国 的 改 革 反 过 来, 理 解 了 中 国 的 改 革, 才 能 够 理 解 中 国 股 市 的 过 去 现 在 和 可 能 的 未 来 20 世 纪 80 年 代 中 后 期, 中 国 改 革 开 始 进 入 城 市 改 革 阶 段 在 这 一 阶 段 的 初 期, 政 府 依 然 沿 用 农 村 改 革 的 基 本 模 式, 主 要 依 靠 基 层 的 主 动 探 索 这 种 与 农 村 改 革 初 期 同 样 的 默 许 态 度, 大 大 激 发 了 一 批 处 于 传 统 体 制 边 缘 的 人 们 的 自 我 发 挥 很 容 易 理 解, 这 批 人 处 于 传 统 体 制 的 下 层 和 边 缘, 他 们 向 体 制 外 谋 求 生 存 和 发 展 空 间 便 成 为 理 所 当 然 之 事 中 国 最 早 的 股 份 制 企 业 就 是 在 这 个 背 景 中 诞 生 的 中 国 最 早 的 几 家 股 份 制 企 业 基 本 上 都 有 这 样 的 苦 出 身 北 京 天 桥, 中 国 最 早 的 一 家 股 份 制 企 业, 当 初 就 是 一 家 在 传 统 体 制 内 处 于 底 层 的 小 型 集 体 企 业 经 历 过 那 个 时 代 的 人 们 都 知 道, 集 体 企 业 的 含 义 以 及 其 与 国 营 企 业 在 等 级 序 列 上 的 差 距 而 另 外 一 家 更 为 著 名 的 股 份 公 司 延 中, 则 更 是 出 身 贫 寒 一 家 为 解 决 第 2 页

3 回 城 知 青 就 业 问 题 所 创 办 的 街 道 集 体 企 业 现 在 再 回 首 中 国 证 券 市 场 的 这 一 段 早 期 历 史 的 时 候, 我 们 惊 奇 地 发 现, 除 了 电 真 空 这 一 家 公 司 有 正 统 的 国 营 背 景 之 外, 其 他 的 股 份 公 司 几 乎 无 一 例 外 的 是 体 制 外 企 业 这 与 人 们 的 印 象 迥 然 不 同 换 句 话 说, 中 国 股 份 制 企 业 完 全 是 下 层 草 根 阶 级 自 发 创 新 的 结 果 这 与 作 为 中 国 农 村 改 革 先 声 的 小 岗 改 革 颇 有 异 曲 同 工 之 妙 与 此 相 适 应, 中 国 最 早 的 证 券 投 资 者 也 绝 对 是 不 折 不 扣 的 草 根 阶 级 那 个 时 候 的 证 券 投 资 者 远 不 像 今 日 这 么 风 光 杨 怀 定, 人 称 杨 百 万, 在 叙 述 自 己 早 期 的 投 资 历 史 的 时 候 就 谈 到 了 当 时 艰 苦 的 情 形 他 说, 那 时 我 日 日 夜 夜 在 全 国 各 地 跑, 现 在 面 孔 这 么 黑, 就 是 那 时 晒 黑 的 或 许, 肉 体 上 的 痛 苦 还 在 其 次, 更 加 难 以 忍 受 的 大 概 是 无 所 不 在 的 体 制 歧 视 和 随 时 可 能 到 来 的 投 机 倒 把 之 类 的 荒 唐 指 控 作 为 中 国 证 券 投 资 最 早 的 成 功 者, 杨 怀 定 的 身 份 相 当 具 有 代 表 性 他 们 大 多 处 于 传 统 体 制 的 边 缘 与 底 层, 这 与 当 时 被 俗 称 为 个 体 户 的 那 一 批 人 并 没 有 什 么 区 别 杨 本 人 就 是 从 上 海 铁 合 金 厂 辞 职 出 来 的 工 人 正 是 这 种 在 传 统 权 力 体 系 中 无 所 依 凭 的 草 根 性, 造 就 了 他 们 对 市 场 的 灵 敏 嗅 觉 和 最 初 的 成 功 其 中 原 因 非 常 简 单, 他 们 要 比 同 时 代 的 其 他 人 有 强 得 多 的 自 我 激 励 不 管 是 证 券 投 资, 还 是 募 股 集 资, 在 当 时 都 是 下 层 阶 级 迫 不 得 已 的 创 新 当 然, 这 种 创 新 是 得 到 了 高 级 领 导 人 的 某 种 暗 示 的 能 够 代 表 这 种 默 许 的 一 个 最 具 象 征 性 的 事 件 是,1986 年 11 月 14 日, 邓 小 平 在 接 见 美 国 证 券 交 易 所 主 席 约 翰 范 尔 霖 的 时 候, 亲 手 赠 送 了 一 张 飞 乐 音 响 的 股 票 但 这 种 象 征 并 不 完 全 意 味 着 合 法 它 随 时 可 能 被 强 大 的 传 统 力 量 所 窒 息 有 意 思 的 是, 证 券 市 场 具 有 比 其 他 任 何 制 度 都 更 正 宗 的 资 本 主 义 形 象 在 1990 年 4 月, 当 中 国 领 导 人 宣 布 开 放 上 海 浦 东 时, 建 立 上 海 证 券 交 易 所 就 赫 然 列 在 十 大 政 策 之 中 同 年 秋 天, 当 时 的 上 海 市 长 朱 基 也 特 别 挑 选 在 香 港 发 布 了 这 一 条 消 息, 他 很 明 确 地 向 外 界 宣 布 了 上 海 交 易 所 将 在 年 内 成 立 上 海 证 券 交 易 所, 这 种 组 合 给 外 界 所 透 露 出 的 信 息 再 清 楚 不 过 了 : 中 国 要 继 续 并 且 在 更 大 范 围 内 进 行 西 方 式 的 市 场 改 革 几 乎 同 时, 在 另 外 一 个 更 加 具 有 进 取 精 神 的 中 国 城 市 深 圳, 也 有 一 家 证 券 交 易 所 开 始 运 作 到 此 为 止, 中 国 证 券 市 场 奠 定 了 最 基 本 的 格 局, 一 批 投 资 人, 一 批 股 份 制 公 司, 一 个 集 中 交 易 的 场 所 然 而, 这 个 时 候 的 中 国 证 券 市 场 仍 然 是 一 种 向 外 界 进 行 展 示 的 姿 态, 它 的 象 征 意 义 远 大 于 其 实 际 意 义, 虽 然 民 间 社 会 对 证 券 市 场 发 展 有 强 大 的 需 求 可 以 证 明 中 国 证 券 市 场 这 种 尴 尬 景 况 的 事 实 是, 到 1991 年 底, 上 海 交 易 所 的 上 市 股 票 仍 然 是 一 年 前 的 老 八 股 在 这 一 阶 段, 除 了 民 间 投 资 者 将 指 数 推 动 到 一 个 新 的 高 度 之 外, 地 方 部 分 行 政 部 门 并 没 有 显 示 出 多 少 真 实 的 主 动 性 和 积 极 性 中 国 证 券 市 场 仍 然 是 一 个 非 常 标 准 的 民 间 活 动 场 所 地 方 领 导 人 做 出 这 种 选 择 是 很 容 易 解 释 的 因 为 在 他 们 看 来, 主 动 推 动 证 券 市 场 的 发 展 不 仅 不 能 带 来 什 么 经 济 上 的 好 处, 还 要 冒 政 治 上 的 巨 大 风 险 起 码, 收 益 和 风 险 是 不 对 称 的 然 而, 这 一 切 在 1992 年 初 开 始 改 变, 邓 小 平 的 南 巡 讲 话 彻 底 扭 转 了 中 国 政 坛 的 气 氛, 大 胆 创 新 及 市 场 化 实 验 已 经 成 为 地 方 领 导 人 的 政 治 任 务 中 国 证 券 市 场 正 是 在 这 个 背 景 下 开 始 了 它 的 真 正 的 发 展 时 期 发 行 股 票 的 公 司 日 益 增 多, 一 系 列 的 市 场 改 革 加 紧 进 行 ( 到 这 一 年 年 底, 中 国 证 券 市 场 的 最 新 成 绩 是, 上 市 股 票 从 前 一 年 的 14 家 增 加 到 71 家, 市 价 总 值 达 到 1048 亿 元 ) 但 需 要 指 出 的 是, 在 地 方 和 政 府 领 导 人 那 里, 证 券 市 场 的 功 能 仍 然 是 非 常 不 清 晰 的, 它 更 多 的 还 是 政 治 道 具 地 方 领 导 人 仅 仅 是 利 用 证 券 市 场 来 为 其 政 治 正 确 性 进 行 某 种 程 度 的 化 妆 在 他 们 那 里, 证 券 市 场 筹 集 资 金 和 资 源 配 置 的 功 能 如 果 不 是 完 全 没 有, 也 仅 仅 是 微 不 足 道 地 方 领 导 人 给 中 国 证 券 市 场 开 出 的 仍 然 是 一 张 试 验 通 行 证 正 如 邓 小 平 所 说 的 那 样, 如 果 错 了, 还 可 以 关 掉 他 们 不 必 为 一 个 根 本 还 看 不 清 前 途 的 证 券 市 场 去 冒 险, 他 们 要 做 的 仅 仅 是 点 到 为 止 真 正 打 破 这 种 平 衡 的, 就 是 我 们 前 面 已 经 提 到 的 尉 文 渊, 一 个 不 起 眼 但 非 常 有 进 取 心 的 处 级 官 员 正 是 他 这 个 可 能 牺 牲 自 己 仕 途 的 冒 险 举 动, 彻 底 改 变 了 中 国 证 券 市 场 的 命 运 现 在 看 来, 是 不 是 尉 来 启 动 这 一 天 的 按 钮 可 能 是 一 种 偶 然, 但 是 不 是 一 个 低 级 官 员 来 启 动 它 则 是 一 个 必 然 道 理 非 常 简 单, 在 那 个 时 候, 不 太 可 能 有 级 别 更 高 的 官 员 来 为 一 个 可 能 付 出 高 昂 代 价 的 决 定 负 责, 作 出 这 种 牺 牲 的 必 定 是 一 个 下 级 官 员 对 这 种 牺 牲, 尉 是 有 心 理 准 备 的 直 到 现 在, 我 还 清 楚 地 记 得 尉 说 过 的 一 句 话, 他 ( 尉 ) 准 备 做 中 国 证 券 市 场 的 铺 路 石 后 来 的 发 展 证 明, 尉 当 初 的 预 感 十 分 准 确, 他 的 确 成 为 了 中 国 证 券 市 场 的 铺 路 石 但 他 可 能 没 有 料 到, 中 国 证 券 市 场 在 规 模 壮 大 到 如 此 惊 人 的 同 时, 其 理 念 与 功 能 的 扭 曲 程 度 也 同 样 惊 人 但 不 管 怎 么 说, 即 便 有 邓 小 平 在 1992 年 初 的 南 巡 讲 话, 但 及 至 1992 年 5 月 21 日, 中 国 证 券 市 场 仍 然 是 一 场 纯 粹 民 间 的 游 戏 它 的 主 体, 无 论 是 上 市 公 司 还 是 投 资 者, 都 是 处 于 传 统 体 制 边 缘 的 企 业 和 下 层 的 平 民 百 姓 这 个 特 点 从 1992 年 5 月 放 开 股 价 那 一 天 起, 开 始 逐 渐 发 生 变 化 第 4 节 黄 金 岁 月 从 1992 年 5 月 21 日 上 海 放 开 股 价 开 始, 中 国 证 券 市 场 就 与 南 方 的 地 产 热 潮 一 起, 成 为 中 国 新 财 富 时 代 的 象 征 大 批 资 金 和 大 批 以 下 海 知 识 分 子 为 主 体 的 精 英 开 始 进 入 这 个 领 域, 这 在 极 短 的 时 间 内 大 大 推 动 了 中 国 证 券 市 场 的 发 展 可 以 衡 量 这 种 发 展 速 度 的 一 个 数 据 是,1992 年 底 中 国 证 券 市 场 上 的 上 市 股 票 从 一 年 前 的 14 家 增 加 到 71 家 而 最 能 描 述 当 时 股 市 对 中 国 社 会 所 产 生 的 刺 激 程 度 的, 莫 过 于 当 年 8 月 份 发 生 在 深 圳 的 街 头 骚 乱 为 了 认 购 5 亿 新 股, 深 圳 在 短 短 几 天 之 内, 聚 集 了 来 自 全 国 各 地 的 上 百 万 人 流 由 于 发 行 过 程 中 的 舞 弊 行 为, 导 致 了 人 们 普 遍 的 抗 议 骚 乱 很 快 就 平 息 了, 但 股 市 作 为 新 的 淘 金 场 所 的 神 奇 形 象 却 被 牢 牢 地 树 立 起 来 然 而, 就 在 数 以 千 万 计 的 中 国 普 通 百 姓 纵 情 投 入 这 个 新 大 陆 的 同 时, 部 分 地 方 权 力 机 构 和 垄 断 资 本 也 悄 悄 相 中 了 这 块 宝 地 这 两 股 力 量 的 加 盟 极 大 地 增 加 了 中 国 股 市 的 合 法 性 地 位, 为 中 国 股 市 在 这 一 时 期 的 加 速 膨 胀 注 入 了 强 大 的 动 力 可 以 非 常 肯 定 地 说, 没 有 地 方 部 分 权 力 机 构 以 及 垄 断 资 本 的 加 入, 中 国 股 市 的 历 史 将 全 部 改 写, 中 国 股 市 的 规 模 就 要 比 我 们 现 在 看 到 的 小 得 多, 甚 至 它 早 就 自 己 死 掉 了 ( 虽 然 这 未 必 不 是 一 桩 幸 事 ) 这 与 这 一 时 期 中 国 城 市 改 革 的 逻 辑 高 度 吻 合 在 这 个 逻 辑 中, 没 有 权 力 的 参 与 控 制, 任 何 改 革 都 无 从 谈 起 然 而, 这 种 非 市 场 的 发 展 方 式 也 为 中 国 股 市 基 本 制 度 的 长 期 扭 曲 埋 下 了 伏 笔 地 方 部 分 权 力 机 构 对 股 市 由 谨 慎 观 望 到 积 极 介 入 的 态 度 转 变, 是 有 其 历 史 背 景 的 在 这 一 阶 段, 随 着 中 国 渐 进 改 革 的 不 断 发 展, 地 方 国 有 企 业 日 见 衰 落 这 种 态 势, 对 地 方 构 成 了 强 大 的 财 政 压 力, 也 极 大 地 激 发 了 地 方 部 分 权 力 机 构 另 辟 融 资 途 径 的 动 机 在 传 统 的 银 行 融 资 渠 道 逐 渐 萎 缩 的 情 况 下, 股 市 便 成 为 国 有 企 业 解 困 的 最 佳 资 金 来 源 客 观 地 说, 在 初 期, 地 方 部 分 权 力 机 构 对 股 市 的 利 用 还 是 比 较 谨 慎 的, 但 他 们 后 来 发 现, 中 国 股 市 是 一 个 比 传 统 银 行 更 美 妙 的 圈 钱 乐 园 因 为 在 这 里, 他 们 可 以 完 全 不 考 虑 还 钱 这 回 事 这 个 惊 人 的 发 现 不 仅 强 化 了 地 方 部 分 权 力 机 构 对 股 市 的 热 衷 和 依 赖, 也 同 时 加 深 了 他 们 对 股 东 制 约 的 蔑 视 以 至 于 到 后 来, 有 些 地 方 权 力 机 构 直 接 成 为 股 市 造 假 的 主 谋 在 最 近 两 年 披 露 的 但 远 不 是 完 整 的 股 市 造 假 案 中, 几 乎 没 有 一 件 与 地 方 权 力 机 构 无 涉 而 如 果 这 些 案 件 能 够 得 到 彻 底 和 公 开 的 审 查, 相 信 地 方 部 分 权 力 机 构 以 及 部 分 地 方 官 员 跟 这 些 丑 闻 的 牵 涉 要 比 人 们 想 象 的 更 加 深 入 很 显 然, 为 国 有 企 业 筹 资 并 不 是 某 些 地 方 权 力 机 构 积 极 介 入 股 市 的 惟 一 理 由, 它 甚 至 只 是 一 个 表 面 的 理 由 另 外 一 个 秘 而 不 宣 的 重 要 原 因 是, 相 关 官 员 可 以 在 这 种 上 市 游 戏 中 获 取 巨 大 的 个 人 收 益 不 久 前 披 露 的 一 个 案 件 中, 我 们 可 以 非 常 清 楚 地 看 到 这 一 点 在 这 个 案 件 中, 江 苏 省 证 管 办 的 一 批 官 员 几 乎 全 数 落 马 一 个 小 小 的 处 级 干 部 涉 嫌 受 贿 的 金 额 竟 然 高 达 上 千 万 元 如 此 诱 人 的 个 人 利 益, 当 然 能 够 激 发 地 方 官 员 介 入 股 市 的 积 极 性 更 何 况 这 种 个 人 利 益 的 实 现 是 在 为 地 方 企 业 排 忧 解 难 的 旗 帜 下 进 行 的 呢? 部 分 地 方 官 员 在 股 市 中 的 利 益 并 不 仅 仅 体 现 在 推 荐 地 方 企 业 上 市 的 过 程 中, 更 体 现 在 对 本 地 企 业 的 所 谓 资 产 重 组 的 过 程 中 在 90 年 代 中 期 之 后, 一 批 上 市 公 司 开 始 逐 渐 暴 露 出 其 伪 劣 产 品 的 本 质, 二 级 市 场 上 的 庄 家 逐 渐 发 明 出 一 套 资 产 重 组 的 戏 法 这 一 发 明 使 某 些 地 方 权 力 机 构 的 主 管 官 员 又 多 了 一 条 名 正 言 顺 的 寻 租 捷 径 他 们 可 以 在 利 用 公 共 财 政 资 源 注 入 上 第 3 页

4 市 公 司 的 同 时, 在 二 级 市 场 上 为 自 己 换 取 巨 大 的 私 利 而 这 一 切, 经 常 是 在 一 些 非 常 可 笑 的 幌 子 下 进 行 的 没 有 巨 大 的 个 人 利 益 隐 藏 其 中, 我 们 就 很 难 想 象 那 些 在 财 务 上 看 来 毫 无 根 据 的 重 组 为 什 么 会 发 生 地 方 部 分 权 力 机 构 的 财 政 压 力 以 及 部 分 地 方 官 员 的 个 人 利 益, 在 中 国 的 股 市 达 到 了 完 美 的 统 一 所 以, 某 些 地 方 权 力 机 构 一 边 要 极 力 推 动 企 业 上 市, 一 边 又 要 极 力 维 护 这 种 上 市 公 司 不 负 责 任 的 格 局 只 有 这 样, 他 们 才 能 够 在 将 本 地 的 财 政 压 力 转 嫁 给 全 社 会 的 同 时, 也 为 自 己 牟 取 源 源 不 断 的 私 利 正 是 在 这 种 动 力 的 推 动 下, 某 些 地 方 权 力 机 构 在 中 国 股 市 的 快 速 膨 胀 中 立 下 了 汗 马 功 劳 他 们 不 仅 喜 欢 股 市 这 种 毫 无 约 束 的 现 状, 而 且 还 要 拼 命 维 护 这 种 现 状 如 此, 中 国 股 市 功 能 的 畸 变 以 及 制 度 建 设 的 长 期 停 滞 就 是 一 个 非 常 合 乎 逻 辑 的 结 果 不 过, 中 国 股 市 这 台 大 戏, 光 有 某 些 地 方 权 力 机 构 的 参 与 是 玩 不 转 的 与 地 方 部 分 权 力 机 构 合 力 推 动 中 国 股 市 发 展 的, 还 有 另 外 一 个 重 要 角 色, 那 就 是 形 形 色 色 的 垄 断 资 本 这 是 一 股 藏 在 暗 处 但 牙 齿 同 样 锋 利 的 实 力 集 团 所 谓 垄 断 资 本, 就 是 盘 踞 在 权 力 体 系 各 个 环 节 中 以 各 种 关 系 扭 结 起 来 的 分 利 集 团 这 些 集 团 往 往 具 有 体 制 外 和 体 制 内 的 双 重 身 份, 这 为 他 们 在 中 国 的 渐 进 改 革 中 从 事 财 富 转 移 活 动 提 供 了 最 好 的 制 度 保 障 而 股 市, 正 是 垄 断 资 本 从 事 这 种 活 动 的 最 好 平 台 无 论 是 电 子 交 易 的 快 捷 性, 还 是 股 市 本 身 初 期 必 然 具 有 的 不 规 范 性, 垄 断 资 本 都 有 充 分 的 理 由 喜 欢 这 个 市 场 在 地 方 部 分 权 力 机 构 通 过 合 法 的 途 径 游 说 上 层 的 时 候, 垄 断 资 本 也 在 用 另 外 一 些 更 隐 蔽 的 方 式 进 行 同 样 的 游 说 在 后 期, 这 种 游 说 几 乎 完 全 变 成 了 对 股 市 现 状 的 辩 护 在 这 一 点 上, 垄 断 资 本 与 某 些 地 方 权 力 机 构 的 利 益 相 当 一 致 而 具 体 的 情 形 是, 他 们 经 常 是 某 些 造 假 和 操 纵 个 案 中 的 主 要 同 谋 就 像 我 们 在 那 些 半 遮 半 掩 的 披 露 中 已 能 清 晰 地 瞥 见 的 那 样 也 就 是 说, 垄 断 资 本 与 某 些 地 方 权 力 机 构 的 合 谋 在 后 期 已 经 发 展 到 相 当 自 觉 的 地 步 今 天 我 们 甚 至 可 以 断 定, 在 中 国 股 市 中, 他 们 完 全 就 是 同 一 回 事, 是 一 枚 硬 币 的 两 面 这 一 点, 我 们 在 以 后 还 会 经 常 提 到 垄 断 资 本 与 某 些 地 方 权 力 机 构 从 不 同 路 径 进 入 中 国 股 市, 并 进 而 主 动 合 流 的 趋 势 极 大 地 推 动 了 中 国 股 市 的 规 模 膨 胀 当 然, 它 也 仅 仅 只 推 动 了 规 模 膨 胀 因 为 除 此 而 外 的 一 切 文 化 和 制 度 建 设, 都 与 他 们 的 利 益 相 悖 以 目 前 最 为 人 诟 病 的 全 流 通 问 题 为 例, 在 1992 年 之 后 就 不 断 有 人 提 出 全 面 的 解 决 方 案 如 果 没 有 记 错 的 话, 尉 文 渊 先 生 就 曾 经 在 上 海 证 券 报 上 发 表 长 篇 文 章, 提 出 过 他 的 国 有 股 解 决 方 案 以 当 时 的 市 场 规 模, 解 决 全 流 通 问 题 要 比 现 在 容 易 得 多, 引 起 的 负 面 反 应 也 要 比 现 在 小 得 多 但 这 个 在 当 时 并 不 难 解 决 的 问 题 一 直 拖 到 现 在, 并 非 仅 仅 出 于 意 识 形 态 的 考 虑, 而 显 然 是 某 种 垄 断 资 本 的 既 得 利 益 在 作 祟 说 穿 了, 全 流 通 不 仅 容 易 瓦 解 垄 断 资 本 对 公 司 的 控 制, 也 会 对 他 们 在 二 级 市 场 上 的 操 纵 带 来 巨 大 的 麻 烦 由 于 垄 断 资 本 对 信 息 ( 无 论 是 上 市 公 司 的 内 幕 信 息 还 是 同 样 有 用 的 政 策 信 息 ) 的 高 度 垄 断, 以 及 发 展 到 后 期 越 来 越 明 显 的 资 金 优 势, 在 中 国 证 券 市 场 内 活 动 的 民 间 资 本 就 只 剩 下 两 条 路, 要 么 主 动 与 之 结 盟 并 在 资 本 性 质 上 被 完 全 改 造, 要 么 逐 渐 退 出 市 场 以 图 自 保 实 际 上, 我 们 看 到 的 情 况 正 是 如 此 留 在 市 场 内 与 垄 断 资 本 为 伍 的 只 能 是 那 些 满 怀 致 富 期 望 却 又 浑 然 不 知 其 危 险 的 中 小 投 资 者 而 很 有 可 能 发 生 的 情 况 是, 在 这 些 中 小 投 资 者 完 全 清 醒 过 来 之 前, 他 们 就 已 经 被 消 灭 干 净 在 1995 年 发 生 的 327 事 件 中, 我 们 第 一 次 看 到 了 垄 断 资 本 对 不 肯 就 范 者 的 强 大 制 服 力 量 如 果 垄 断 资 本 不 退 出 市 场, 当 年 万 国 的 命 运 就 是 中 小 投 资 者 今 后 的 命 运 这 是 一 个 根 本 不 需 要 论 证 的 问 题 在 一 个 零 和 游 戏 中, 牺 牲 品 只 能 是 弱 小 和 无 组 织 的 一 方 垄 断 资 本 对 中 国 股 市 的 入 侵, 导 致 了 一 个 更 为 严 重 的 后 果 那 就 是 中 国 证 券 市 场 投 资 文 化 的 扭 曲 这 可 能 是 比 制 度 建 设 滞 后 更 为 长 期 的 一 个 危 害 制 度 是 可 以 在 短 时 间 内 模 仿 的, 而 文 化 则 需 要 长 期 的 学 习 而 一 旦 一 个 坏 的 投 资 文 化 已 经 成 型, 其 纠 正 则 可 能 难 上 加 难 中 国 证 券 市 场 中 根 深 蒂 固 的 庄 家 崇 拜 和 政 府 崇 拜, 就 是 在 垄 断 资 本 介 入 中 国 股 市 之 后 逐 渐 形 成 并 得 以 固 化 的 这 种 恶 劣 的 投 资 文 化, 与 其 说 是 中 国 社 会 普 遍 存 在 的 权 威 人 格 在 股 市 中 的 体 现, 倒 不 如 说 是 广 大 投 资 者 在 长 期 的 投 资 实 践 中 总 结 出 来 的 用 自 己 的 血 汗 钱 换 来 的 至 理 名 言 投 资 文 化 作 为 一 种 没 有 明 示 的 制 度, 有 时 候 会 比 明 示 的 制 度 和 规 范 作 用 更 大 一 个 很 简 单 的 道 理 是, 投 资 人 在 做 出 投 资 行 为 时, 往 往 是 按 照 文 化 暗 示 给 他 的 规 则 去 做, 而 不 是 按 照 制 度 和 规 范 告 诉 他 的 那 样 去 做 文 化 是 成 本 更 低 的 制 度 熟 悉 中 国 证 券 市 场 历 史 的 人 们 可 能 都 清 晰 地 记 得, 自 1992 年 放 开 股 票 价 格 的 最 初 几 年 中, 中 国 证 券 市 场 的 波 动 幅 度 远 比 现 在 为 大, 但 那 时 候 并 没 有 出 现 多 少 救 市 的 呼 声, 所 有 的 投 资 人 都 相 当 平 静 地 接 受 了 下 跌 和 亏 损 的 事 实, 这 与 近 几 年 一 遇 市 场 下 跌 便 鬼 哭 狼 嚎, 甚 至 以 社 会 稳 定 相 要 挟 的 情 形 形 成 鲜 明 对 比 相 比 之 下, 那 个 时 候 的 投 资 者 的 自 我 负 责 精 神 要 比 现 在 健 全 得 多 其 中 原 因 非 常 简 单, 那 个 时 候 的 投 资 主 体 都 是 具 有 自 我 约 束 机 制 的 民 间 投 资 者 他 们 即 便 想 去 改 变 政 策, 也 无 力 改 变 政 策 这 其 实 表 明, 中 国 证 券 市 场 的 投 资 文 化 并 不 是 一 开 始 就 具 有 某 种 不 可 克 服 的 劣 根 性 的 恰 恰 相 反, 在 中 国 证 券 市 场 的 早 期, 以 草 根 上 市 公 司 与 民 间 投 资 者 为 主 体 的 证 券 市 场 是 具 有 自 我 约 束 精 神 的 这 种 文 化 的 逐 渐 蜕 变 是 从 垄 断 资 本 及 地 方 部 分 权 力 机 构 相 继 介 入 并 逐 渐 成 为 主 流 后 开 始 的 中 国 证 券 市 场 第 一 次 大 规 模 高 规 格 的 救 市 行 动 发 生 在 1994 年 的 3 月 12 日, 即 当 时 的 证 监 会 主 席 刘 鸿 儒 所 宣 布 的 所 谓 四 不 政 策, 这 包 括 :55 亿 新 股 上 半 年 不 上 市 ; 当 年 不 征 收 股 票 转 让 所 得 税 ; 国 有 股 法 人 股 年 内 不 在 交 易 所 上 市, 不 和 个 人 股 并 轨 ; 上 市 公 司 不 得 乱 配 股 等 系 列 配 套 措 施 但 市 场 对 此 的 反 应 则 仅 仅 是 向 上 短 暂 跳 升 旋 即 恢 复 平 静 这 足 以 说 明 当 时 的 投 资 者 对 政 策 是 抱 有 足 够 的 警 惕 态 度 的 这 也 同 时 说 明, 中 国 证 券 市 场 并 非 像 有 些 人 说 的 那 样 一 开 始 就 是 政 策 市 它 的 逐 渐 蜕 变 是 从 越 来 越 大 的 权 力 介 入 股 市 之 后 开 始 的 如 果 说 当 时 的 政 策 市 还 是 平 等 施 惠 于 所 有 市 场 参 与 者 并 旨 在 维 护 市 场 稳 定 的 话, 那 么, 随 着 权 力 越 来 越 深 入 地 涉 入 这 个 市 场, 我 们 将 会 看 到 这 些 政 策 在 以 后 将 越 来 越 具 有 偏 向 某 些 特 殊 利 益 集 团 的 倾 向, 也 越 来 越 具 有 其 他 与 市 场 本 身 无 关 的 目 的 但 这 是 后 话, 让 我 们 先 来 看 一 看, 这 一 时 期 中 央 部 分 权 力 机 构 在 股 市 中 的 作 用 诚 如 前 述, 从 1992 年 之 后, 中 国 股 市 的 发 展 主 要 是 在 看 得 见 的 某 些 地 方 权 力 机 构 及 看 不 见 的 垄 断 资 本 的 合 力 推 动 下 展 开 的 但 这 一 时 期 中 央 部 分 权 力 机 构 与 某 些 地 方 权 力 机 构 却 有 不 太 一 致 的 政 策 取 向 从 总 体 上 说, 中 央 部 分 权 力 机 构 对 股 市 采 取 了 比 较 谨 慎 的 态 度 这 与 中 央 部 分 权 力 机 构 与 地 方 部 分 权 力 机 构 在 股 市 中 所 具 有 的 不 同 利 益 有 关 因 为 在 股 市 中, 某 些 地 方 权 力 机 构 是 纯 粹 的 获 利 者, 它 甚 至 完 全 不 需 要 担 负 任 何 责 任 但 中 央 部 分 权 力 机 构 的 处 境 却 非 常 不 同, 它 在 股 市 中 的 利 益 非 常 小, 除 了 可 以 推 荐 几 家 部 委 的 公 司 上 市 以 及 收 一 点 印 花 税 之 外 ( 比 例 非 常 小 ), 它 并 没 有 什 么 其 他 起 眼 的 利 益, 相 反 它 却 要 承 担 股 市 的 全 部 风 险 所 以, 我 们 看 到 这 一 时 期 中 央 部 分 权 力 机 构 对 股 市 基 本 上 采 取 了 以 防 范 风 险 为 主 的 政 策 某 些 地 方 权 力 机 构 通 过 股 市 转 嫁 负 担 垄 断 资 本 从 股 市 中 牟 利 与 中 央 部 分 权 力 机 构 防 范 风 险 的 政 策 冲 突, 在 1996 年 年 底 达 到 了 顶 峰 这 就 是 1996 年 12 月 人 民 日 报 特 约 评 论 员 文 章 的 由 来 在 这 篇 文 章 中, 中 央 部 分 权 力 机 构 用 罕 见 的 严 厉 表 达 它 对 证 券 市 场 的 愤 怒 情 绪 但 这 个 时 候, 股 市 中 的 垄 断 资 本 已 经 相 当 强 大, 股 市 在 短 暂 下 跌 之 后, 随 即 创 出 新 高 纪 录, 以 接 近 嘲 讽 的 姿 态 对 中 央 的 警 告 做 出 了 回 应 中 央 部 分 权 力 机 构 与 股 市 中 的 既 得 利 益 集 团 的 博 弈 对 应 于 这 样 一 种 改 革 背 景 :20 世 纪 90 年 代 中 期 之 后, 中 央 政 府 与 地 方 政 府 之 间 全 方 位 展 开 的 一 次 收 权 与 分 权 的 争 斗 这 场 争 斗 由 两 位 学 者 撰 写 的 国 家 能 力 报 告 为 肇 始, 最 后 发 展 到 其 中 一 位 学 者 与 深 圳 的 地 方 领 导 人 公 开 对 阵 的 程 度 这 种 较 量 反 映 到 中 国 证 券 市 场 中, 就 是 中 央 政 府 不 断 从 地 方 政 府 手 中 收 权 从 印 花 税 的 分 享 比 例, 到 上 海 证 券 报 被 新 华 社 收 编, 再 到 深 圳 及 上 海 证 券 交 易 所 的 归 属 问 题, 都 是 这 一 改 革 背 景 在 证 券 市 场 上 的 体 现 在 这 样 一 种 改 革 的 背 景 下, 中 国 证 券 市 场 在 这 一 时 期 的 功 能 大 致 可 以 这 样 描 述 : 某 些 地 方 权 力 机 构 通 过 股 市 向 全 社 会 转 嫁 当 地 国 有 企 业 的 危 机 ; 垄 断 资 本 利 用 股 市 洗 劫 社 会 财 富 ; 而 中 小 投 资 者 对 股 市 的 参 与 客 观 上 成 为 了 上 述 两 种 实 质 功 能 的 掩 护, 他 们 更 多 成 为 证 明 股 市 合 法 性 的 花 瓶 虽 然 我 们 有 充 分 的 理 由 相 信, 在 这 一 时 期, 垄 断 资 本 对 中 央 部 分 权 力 机 构 已 经 具 备 相 当 强 大 的 游 说 能 力 但 中 央 部 分 权 力 机 构 与 地 方 部 分 权 力 机 构 及 垄 断 资 本 在 股 市 政 策 中 的 冲 突 还 是 经 常 发 生 的, 有 时 侯, 这 种 冲 突 还 相 当 激 烈, 就 像 我 们 在 1996 年 12 月 所 看 到 的 那 样 这 一 方 面 归 结 于 利 益 的 不 同, 另 一 方 面 也 出 于 最 高 经 济 管 理 者 的 个 人 意 志 和 品 格 然 而, 这 种 紧 张 关 系 很 快 就 会 得 到 化 解 一 个 意 外 事 件 使 中 央 部 分 权 力 机 构 地 方 部 分 权 力 机 构 及 垄 断 资 本 在 对 中 国 证 券 市 场 的 取 向 上 达 成 了 空 前 的 一 致, 他 们 在 中 国 资 本 市 场 上 的 合 作 蜜 月 开 始 了 这 个 事 件 就 是 发 生 在 1997 年 7 月 之 后 的 亚 洲 金 融 危 机 第 4 页

5 第 5 节 危 机 中 的 盛 宴 一 场 让 几 乎 所 有 亚 洲 新 兴 国 家 都 丧 魂 落 魄 的 金 融 风 暴, 竟 然 在 中 国 催 生 了 一 次 特 大 牛 市, 这 或 许 是 任 何 具 备 正 常 思 维 的 头 脑 都 无 法 想 象 的 事 情 然 而, 这 就 是 中 国 股 市 的 奇 特 逻 辑 亚 洲 金 融 危 机 之 后, 人 民 币 虽 然 由 于 外 汇 管 制 而 幸 免 于 难, 但 中 国 经 济 却 遇 到 来 自 外 部 的 强 劲 遏 制, 与 此 同 时, 大 型 国 有 企 业 的 困 境 也 日 渐 加 深 在 这 种 情 况 下, 中 央 部 分 权 力 机 构 再 也 无 法 固 守 一 直 持 有 的 谨 慎 立 场, 他 们 对 股 市 的 态 度 发 生 了 180 度 的 大 转 弯 为 了 短 期 的 经 济 增 长, 中 央 部 分 权 力 机 构 决 意 冒 险 利 用 一 次 中 国 证 券 市 场 这 就 是 我 们 看 到 的 5 19 行 情 最 能 体 现 这 种 急 迫 心 情 的, 是 人 民 日 报 另 外 一 篇 同 样 著 名 的 特 约 评 论 员 文 章 在 这 篇 题 为 坚 定 信 心, 规 范 发 展 的 文 章 中, 人 民 日 报 以 权 威 的 口 气 指 出 : 近 期 股 票 市 场 的 企 稳 回 升 反 映 了 宏 观 经 济 发 展 的 实 际 状 况 和 市 场 运 行 的 内 在 要 求, 是 正 常 的 恢 复 性 上 升, 是 股 市 发 展 的 良 好 开 端 ; 证 券 市 场 的 良 好 局 面 来 之 不 易, 各 方 面 都 要 倍 加 珍 惜 人 民 日 报 1999 年 6 月 15 日 特 约 评 论 员 文 章 坚 定 信 心 规 范 发 展 懂 得 人 民 日 报 在 中 国 政 治 生 活 中 重 要 地 位 的 人, 都 能 明 确 理 解 其 中 所 包 含 的 最 高 政 策 含 义 至 此, 从 1992 年 开 始 并 一 直 延 续 的 博 弈 格 局 彻 底 失 去 了 平 衡, 中 央 部 分 权 力 机 构 放 弃 了 此 前 的 中 立 立 场, 中 央 部 分 权 力 机 构 地 方 部 分 权 力 机 构 垄 断 资 本 以 及 民 间 投 资 者, 构 成 了 中 国 证 券 市 场 空 前 庞 大 的 多 头 联 盟, 一 轮 特 大 牛 市 已 经 在 所 难 免 这 轮 牛 市 从 1999 年 5 月 开 始, 到 2001 年 7 月 结 束, 整 整 延 续 了 两 年 时 间, 其 时 间 之 长, 规 模 之 宏 大, 堪 称 中 国 证 券 市 场 的 历 史 之 最 在 全 球 证 券 市 场 一 片 凋 零 之 际, 中 国 证 券 市 场 这 一 轮 醒 目 的 牛 市, 被 许 多 人 轻 率 地 夸 耀 为 中 国 股 市 的 一 枝 独 秀 不 过, 这 场 牛 市 与 证 券 市 场 历 史 上 经 常 发 生 的 那 些 灾 难 有 太 多 的 相 似 之 处 从 这 个 意 义 上, 这 场 牛 市 与 其 按 有 些 人 主 观 愿 望 那 样 被 称 之 为 中 国 股 市 的 跨 越 阶 段, 倒 不 如 按 其 可 能 具 有 的 真 实 含 义 被 称 之 为 中 国 股 市 的 大 跃 进 时 代, 其 明 显 的 人 为 和 泡 沫 特 征 很 可 能 开 启 中 国 经 济 的 系 统 风 险 之 门 中 央 部 分 权 力 机 构 成 为 中 国 股 市 的 多 头 盟 主, 同 样 有 其 深 刻 的 改 革 背 景 除 了 我 们 已 经 提 到 的 亚 洲 金 融 危 机 之 外, 另 外 一 个 重 要 的 原 因 就 是, 中 国 的 国 有 企 业 危 机 已 经 从 前 一 阶 段 主 要 集 中 于 地 方 性 国 有 企 业, 开 始 蔓 延 到 大 型 国 有 企 业 国 有 企 业 的 长 期 困 境 和 新 一 届 政 府 的 短 期 目 标 加 在 一 起, 给 中 央 部 分 权 力 机 构 直 接 干 预 股 市 注 入 了 强 大 的 动 力 实 际 上, 在 国 有 银 行 和 国 家 财 政 都 难 以 为 继 的 情 况 下, 中 国 证 券 市 场 成 为 为 国 有 企 业 缓 解 危 机 的 最 好 资 金 来 源 事 实 上 我 们 看 到, 大 型 国 有 企 业 目 前 已 经 成 为 股 市 圈 钱 大 军 中 的 绝 对 主 力 从 中 石 化 到 宝 钢, 再 到 招 商 银 行, 这 些 寡 头 式 的 大 鳄 已 经 将 中 国 股 市 变 成 了 他 们 最 好 的 饕 餮 场 所 虽 然 这 一 切 都 是 打 着 完 善 公 司 治 理 结 构 的 时 髦 旗 号 进 行 的, 但 其 通 过 股 市 缓 解 财 务 困 境 的 本 质 一 望 便 知 越 来 越 多 的 迹 象 表 明, 中 国 千 疮 百 孔 的 国 有 银 行 也 准 备 拼 命 挤 上 中 国 资 本 市 场 这 艘 风 雨 飘 摇 的 大 船, 这 可 能 成 为 中 国 资 本 市 场 的 不 能 承 受 之 重 导 致 中 央 部 分 权 力 机 构 态 度 转 变 的 还 有 一 个 重 要 的 原 因, 那 就 是 社 会 保 障 资 金 的 匮 乏 在 90 年 代 中 期 之 后, 中 国 的 失 业 问 题 已 呈 现 高 危 态 势, 而 中 国 的 社 会 保 障 体 系 建 设 却 相 对 大 大 滞 后 情 急 之 下, 有 些 人 打 起 了 股 市 的 主 意 他 们 不 切 实 际 地 以 为, 国 有 股 在 股 市 中 的 变 现, 将 是 筹 集 社 会 保 障 资 金 和 填 补 社 保 基 金 空 账 的 一 个 好 办 法 然 而, 不 久 后 国 有 股 减 持 令 人 沮 丧 的 实 验 结 果 证 明, 政 府 对 中 国 股 市 的 理 解 仍 然 是 非 常 想 当 然 的 国 有 股 减 持 闹 剧 般 的 结 尾 实 际 上 已 经 彻 底 否 定 了 政 府 在 这 个 问 题 上 单 方 面 的 美 好 设 想 不 仅 如 此, 一 群 经 济 学 家 的 鼓 噪 也 动 摇 了 中 央 部 分 权 力 机 构 对 股 市 的 一 贯 信 念 在 这 群 经 济 学 家 眼 中, 股 市 不 仅 可 以 增 加 税 收, 还 可 以 制 造 财 富 效 应, 简 直 成 为 重 新 发 动 中 国 经 济 的 不 二 法 门 在 这 种 片 面 而 狂 热 的 舆 论 中, 中 央 部 分 权 力 机 构 要 保 持 清 醒 的 头 脑 也 的 确 不 是 一 件 容 易 的 事 情 在 90 年 代 初 期 的 地 产 热 潮 中, 曾 经 流 行 过 一 句 很 经 典 的 话 语 : 没 有 做 不 到 的, 只 有 想 不 到 的 在 当 时 情 况 下, 这 半 是 事 实, 半 是 嘲 讽 但 没 想 到, 这 句 话 在 世 纪 末 的 中 国 证 券 市 场 再 一 次 应 验 只 是 这 一 次, 恐 怕 就 完 全 是 嘲 讽 甚 至 悲 剧 了 当 所 有 的 市 场 参 与 者 都 需 要 一 个 牛 市 的 时 候, 牛 市 当 然 会 发 生 但 与 此 同 时, 中 国 证 券 市 场 的 功 能 却 被 扭 曲 到 了 极 致 它 完 全 成 为 了 一 个 逆 配 置 的 市 场, 成 为 了 劣 质 企 业 骗 钱, 垄 断 资 本 趁 火 打 劫, 中 小 投 资 者 赔 本 赚 吆 喝 的 一 个 光 怪 陆 离 的 销 金 之 地 这 与 一 个 证 券 市 场 的 正 常 功 能 相 距 又 何 止 十 万 八 千 里 吴 敬 琏 老 先 生 将 它 比 喻 成 赌 场, 似 乎 并 不 准 确 因 为 天 下 哪 有 这 么 大 的 赌 场? 哪 有 大 赌 客 也 靠 借 贷 赌 的 赌 场? 在 所 有 人 都 忘 乎 所 以 的 时 候, 中 国 证 券 市 场 的 惟 一 功 能 只 能 是 : 毫 无 约 束 地 透 支 中 国 社 会 的 明 天 事 实 上, 这 场 狂 欢 的 巨 大 代 价 正 在 逐 渐 浮 现, 从 不 断 曝 光 的 委 托 理 财 的 巨 额 亏 损 中, 从 银 行 不 断 沉 淀 的 股 市 坏 账 中, 我 们 已 经 清 晰 地 看 到 了 灾 难 性 的 后 果 但 这 仅 仅 是 开 始 然 而, 不 管 一 场 赌 局 成 本 多 么 高 昂, 总 是 会 有 赢 家 的 我 们 现 在 就 可 以 指 出, 中 国 股 市 这 场 盛 大 赌 局 惟 一 和 最 后 的 赢 家 将 有 可 能 是 垄 断 资 本 1999 年 5 月 之 后, 中 国 股 市 进 入 公 开 的 庄 家 时 代 如 果 说 在 1999 年 之 前, 中 国 股 市 的 庄 家 虽 然 普 遍 存 在, 但 仍 然 不 合 法 的 话, 那 么 在 5 19 行 情 之 后, 庄 家 则 完 全 进 入 合 法 状 态 合 法 性 资 源 的 获 得, 为 庄 家 提 供 了 更 为 广 阔 的 活 动 舞 台 所 以 我 们 看 到, 中 国 股 市 中 的 庄 家 不 仅 资 金 实 力 急 剧 膨 胀, 而 且 呈 现 更 加 集 团 化 和 组 织 化 的 趋 势 这 就 是 我 们 以 前 称 他 们 为 庄 家 而 现 在 更 愿 意 将 他 们 称 为 庄 家 集 团 的 原 因 他 们 从 以 前 分 散 操 纵 个 别 股 票, 到 现 在 可 以 同 时 操 纵 十 几 只 股 票, 其 资 金 实 力 组 织 规 模 人 脉 关 系 和 游 说 能 力 跟 以 前 的 差 别 不 能 以 道 里 计 在 证 券 市 场 上, 人 们 更 乐 意 将 这 些 庄 家 集 团 传 神 地 叫 做 这 个 系, 那 个 系, 比 如 所 谓 清 华 系 德 隆 系 等 等 其 中 的 仰 慕 和 崇 拜 心 态 溢 于 言 表 一 个 以 市 场 规 则 衡 量 明 显 是 恶 最 终 也 必 然 是 恶 的 东 西, 在 中 国 证 券 市 场 上 竟 然 被 人 神 化 为 力 量 的 象 征, 变 成 投 资 者 膜 拜 的 对 象, 这 是 何 等 可 悲 之 事 然 而, 更 为 可 悲 的 是, 我 们 竟 然 只 能 无 可 奈 何 地 将 与 庄 家 同 呼 吸 共 命 运 视 为 我 们 在 股 市 中 生 存 的 惟 一 法 则 而 这 种 生 存 法 则 能 够 成 立 的 充 分 条 件 必 然 是, 我 们 必 须 相 信 庄 家 是 善 的, 是 为 普 通 投 资 者 谋 福 利 的 这 显 然 是 自 欺 欺 人 的 迷 信 这 种 迷 信 犹 如 我 们 假 设 权 力 是 善 的 一 样 荒 唐 自 欺 欺 人 的 生 活 哪 怕 再 美 妙, 终 究 会 是 短 暂 的 非 常 清 楚, 中 国 股 市 中 的 投 资 者 文 化 已 经 完 全 脱 离 了 常 识 这 将 是 中 国 股 市 一 个 难 以 治 愈 的 慢 性 病 在 中 国 股 市 今 后 的 发 展 中, 这 种 慢 性 的 文 化 疾 病 将 始 终 成 为 痛 苦 的 折 磨 对 常 识 的 弃 守 和 对 规 则 的 蔑 视, 中 国 投 资 文 化 经 历 了 一 次 彻 底 的 沉 沦 在 我 们 这 个 市 场 上, 我 们 开 始 只 相 信 权 力, 只 相 信 权 力 所 必 然 具 有 的 压 倒 性 的 力 量 这 种 沉 沦 发 生 在 1999 年 5 月 之 后 投 资 文 化 的 嬗 变 必 然 对 应 于 某 种 已 经 发 生 的 趋 势 和 事 实 这 个 趋 势 就 是 中 国 股 市 的 权 贵 化 庄 家 是 什 么? 是 权 力 只 有 权 力 与 资 本 的 勾 结 才 能 制 造 天 马 行 空 的 庄 家, 也 只 有 权 力 的 力 量 才 能 够 践 踏 明 示 的 规 则 否 则, 我 们 根 本 就 无 法 解 释 中 国 证 券 市 场 的 现 状 垄 断 资 本 不 仅 在 市 场 上 以 其 庞 大 的 资 金 实 力 操 纵, 而 且 越 来 越 公 开 和 有 组 织 地 利 用 舆 论 和 所 谓 政 策 建 议 我 们 现 在 经 常 可 以 看 到, 每 到 证 券 市 场 走 势 敏 感 时 刻, 一 批 有 明 显 利 益 背 景 的 经 济 学 家 就 准 时 在 最 显 眼 的 地 方 粉 墨 登 场, 他 们 一 个 接 一 个 地 召 开 研 讨 会, 一 篇 又 一 篇 地 发 表 学 术 文 章, 误 导 舆 论 公 众 和 决 策 层 在 一 个 多 元 化 的 社 会, 每 一 个 利 益 集 团 为 自 己 的 利 益 游 说 本 不 是 什 么 不 道 德 的 事 情 但 问 题 在 于, 在 中 国, 这 些 貌 似 客 观 的 泡 沫 经 济 学 家 所 代 表 的, 是 一 些 特 殊 的 利 益 集 团, 他 们 的 惟 一 使 命 就 是 攫 取 超 乎 市 场 规 则 和 伦 理 之 上 的 经 济 利 益 这 可 能 才 是 问 题 的 核 心, 也 是 绝 大 部 分 人 憎 恶 这 些 游 说 的 原 因 有 些 人 曾 经 将 5 19 行 情 之 后 称 做 中 国 资 本 市 场 的 超 常 规 发 展 时 期, 但 在 另 外 一 些 人 看 来, 这 更 像 是 垄 断 资 本 在 中 国 资 本 市 场 上 的 超 常 规 发 展 时 期 一 则 可 信 度 很 高 的 消 息 提 醒 我 们, 中 国 证 券 市 场 上 垄 断 资 本 已 经 扩 张 到 什 么 程 度 在 2002 年 的 一 次 会 议 上, 一 批 与 证 券 市 场 相 关 程 度 较 高 的 省 份, 一 起 向 证 券 市 场 的 最 高 管 理 层 发 难 在 中 国, 各 省 份 联 手 就 同 一 个 政 策 公 开 向 最 高 管 理 者 挑 战 的 事 情 还 相 当 少 见 没 有 证 据 证 明 这 些 行 动 之 间 有 某 种 紧 密 的 串 联, 但 这 只 是 迟 早 的 事 情 因 为 他 们 有 越 来 越 自 觉 的 共 同 利 益 这 些 人 的 表 演 与 其 说 是 在 指 责 管 理 层 的 政 策 失 误, 不 如 说 是 在 指 责 这 些 政 策 导 致 了 某 些 人 的 利 益 受 损 种 种 迹 象 都 显 示,1999 年 5 月 之 后 的 中 国 证 券 市 场 上, 垄 断 资 本 已 经 成 为 越 来 越 举 足 轻 重 的 角 色 与 前 一 阶 段 他 们 还 藏 第 5 页

6 在 暗 处 相 比, 他 们 现 在 的 身 影 已 经 非 常 清 晰 这 种 趋 势 暗 示 也 暗 合 了 中 国 社 会 正 在 普 遍 发 生 的 趋 势 现 在, 中 国 证 券 市 场 已 经 呈 现 出 这 样 一 种 格 局 : 地 方 部 分 权 力 机 构 作 为 上 一 个 时 期 的 主 角 正 在 逐 渐 退 往 幕 后, 代 之 而 起 的 是 一 个 强 大 的 垄 断 资 本 集 团 与 证 券 市 场 管 理 层 的 直 接 和 正 面 博 弈 垄 断 资 本 不 仅 通 过 某 些 地 方 权 力 机 构, 而 且 越 过 地 方 权 力 机 构 直 接 向 证 券 市 场 管 理 层 施 加 影 响 民 间 资 本 ( 包 括 所 有 的 中 小 投 资 者 ) 要 么 被 猎 杀, 要 么 最 终 被 逐 出 这 个 市 场 这 对 中 国 仍 然 非 常 稚 弱 的 民 间 资 本 和 市 民 精 神 不 啻 于 一 种 致 命 的 吞 噬 从 这 个 角 度 讲, 中 国 证 券 市 场 在 很 大 程 度 上 已 经 权 贵 化 这 到 底 是 发 展 还 是 蜕 变? 从 草 根 到 权 贵, 中 国 证 券 市 场 又 完 成 了 一 个 可 悲 的 历 史 循 环 这 难 道 也 是 中 国 改 革 的 宿 命 吗? 第 6 节 谁 是 庄 家 通 过 中 经 开 中 科 创 业 等 一 系 列 所 谓 庄 家 案 例, 我 们 将 会 发 现, 庄 家 并 不 仅 仅 是 庄 家, 并 不 仅 仅 是 一 群 依 靠 价 格 操 纵 的 不 法 获 利 者, 而 是 一 种 制 度 一 种 文 化 比 庄 家 的 资 金 及 信 息 优 势 更 加 强 大 的, 是 站 在 庄 家 背 后 的 东 西 这 才 是 庄 家 最 令 人 恐 惧 的 本 质 一 个 庄 家 的 一 次 操 纵, 抢 劫 的 资 源 是 非 常 有 限 的, 但 作 为 一 种 体 制 和 文 化 的 庄 家 的 抢 劫 目 标, 却 是 整 个 市 场, 整 个 社 会 庄 家, 只 是 中 国 渐 进 改 革 时 期 畸 形 制 度 在 证 券 市 场 的 一 个 人 格 化 代 表 庄 家, 大 概 是 中 国 证 券 市 场 上 最 核 心 也 最 让 人 着 迷 的 几 个 概 念 之 一 了 投 资 者 只 要 入 市, 几 乎 就 会 在 任 何 时 候 任 何 地 方 遭 遇 庄 家 虽 然 它 决 定 性 地 影 响 着 人 们 的 投 资 行 为 和 投 资 结 果, 但 这 却 是 一 个 看 不 见 的 幽 灵 当 人 们 不 断 地 在 谈 论 庄 家, 甚 至 煞 有 介 事 地 开 发 出 跟 踪 庄 家 行 为 的 软 件 的 时 候, 关 于 庄 家 的 一 切 还 仅 仅 是 传 说 在 所 有 这 些 传 说 中, 只 有 一 个 真 相 是 颠 扑 不 破 的, 那 就 是, 庄 家 是 要 赚 你 的 钱 的 可 惜 的 是, 这 个 最 重 要 的 真 理 却 往 往 被 人 们 故 意 遗 忘 了 那 么, 什 么 是 庄 家 呢? 简 单 说, 庄 家 就 是 那 些 利 用 资 金 及 信 息 优 势 进 行 股 票 价 格 操 纵 的 集 团 或 组 织 他 们 的 主 要 手 段 是 欺 诈, 惟 一 的 目 的 是 盈 利 这 种 定 义, 虽 然 很 准 确, 但 却 完 全 屏 蔽 了 庄 家 在 我 们 这 个 时 代 的 丰 富 内 涵 作 为 一 个 改 革 和 转 型 时 代 的 特 殊 产 物, 庄 家 不 仅 反 映 了 中 国 证 券 市 场 的 基 本 困 境, 也 同 时 反 映 了 中 国 改 革 的 困 境 在 本 章 中, 我 们 要 通 过 中 国 证 券 市 场 的 一 些 具 体 案 例, 追 问 如 下 一 些 问 题 : 谁 是 庄 家, 他 们 在 干 什 么, 他 们 是 怎 么 干 的, 他 们 为 什 么 能 够 这 样 干? 在 回 答 了 这 些 问 题 之 后, 我 们 或 将 发 现, 庄 家 并 不 仅 仅 是 庄 家, 并 不 仅 仅 是 一 群 依 靠 价 格 操 纵 的 不 法 获 利 者, 而 是 一 种 制 度 一 种 文 化 比 庄 家 的 资 金 及 信 息 优 势 更 加 强 大 的, 是 站 在 庄 家 背 后 的 东 西 这 才 是 庄 家 最 令 人 恐 惧 的 本 质 一 个 庄 家 的 一 次 操 纵, 抢 劫 的 资 源 是 非 常 有 限 的, 但 作 为 一 种 制 度 和 文 化 的 庄 家 的 抢 劫 目 标, 却 是 整 个 市 场, 整 个 社 会 庄 家, 只 是 中 国 渐 进 改 革 时 期 畸 形 制 度 在 证 券 市 场 的 一 个 人 格 化 代 表 第 7 节 谁 套 住 了 谁? 中 科 创 业 再 解 读 按 照 吕 梁 的 说 法, 在 中 科 创 业 事 件 中, 他 首 先 是 一 个 受 害 者 有 一 段 文 字 是 这 样 描 述 吕 梁 的 受 害 经 历 的 : 事 实 上, 北 京 机 构 真 正 接 手 康 达 尔 之 后, 才 发 现 实 际 已 落 入 投 资 圈 套 康 达 尔 远 非 Z 和 该 企 业 原 董 事 长 ( 现 已 藏 匿 澳 洲 ) 所 称 的 业 绩 良 好 成 长 性 惊 人 拥 有 大 量 土 地 资 源 揭 开 这 些 虚 假 财 务 报 表 的 黑 幕, 真 实 的 康 达 尔 其 实 早 已 烂 掉 : 传 统 主 业 亏 损 严 重 ; 为 配 合 二 级 市 场 庄 家 炒 作, 包 装 业 绩 导 致 企 业 财 务 虚 数 黑 洞 巨 大 ; 不 仅 根 本 没 有 土 地 资 源, 实 际 还 卷 入 了 海 关 走 私 土 地 炒 卖 系 列 等 中 纪 委 重 点 关 注 的 经 济 犯 罪 大 案 这 些 巨 大 的 财 务 黑 洞 使 一 批 战 略 投 资 家 的 策 划 面 临 空 前 困 难 投 资 决 策 的 错 误, 一 方 面 导 致 战 略 投 资 家 的 良 好 愿 望 成 了 水 上 漂 ; 另 一 方 面 严 重 加 大 了 北 京 机 构 重 组 该 企 业 的 投 资 成 本 在 这 一 段 文 字 中, 我 们 看 到 的 吕 梁 和 所 谓 的 北 京 机 构 是 一 个 天 真 无 邪 的 受 骗 者 但 这 种 形 象 却 与 吕 梁 在 业 内 颇 有 名 气 的 策 划 大 师 的 称 号 以 及 北 京 机 构 的 名 头 不 相 符 合 按 照 吕 梁 自 己 提 供 给 财 经 杂 志 的 资 料, 收 购 康 达 尔 的 5500 万 流 通 股 及 部 分 国 有 股 大 约 花 掉 了 北 京 机 构 7 亿 元 资 金 这 还 是 重 组 的 第 一 步 如 此 巨 大 的 资 金 收 购 回 来 的 却 是 一 堆 垃 圾, 这 无 论 如 何 是 不 能 用 轻 率 加 以 解 释 的 以 吕 梁 在 证 券 市 场 征 战 多 年 的 经 历 及 北 京 机 构 专 业 和 雄 厚 的 研 究 背 景, 这 种 明 显 的 财 务 黑 洞, 只 要 稍 做 分 析 应 该 是 很 容 易 察 觉 的 但 吕 梁 和 这 一 批 战 略 投 资 者 却 轻 易 落 入 了 圈 套 这 如 果 不 能 说 明, 吕 梁 和 这 批 战 略 投 资 者 是 地 地 道 道 的 冒 牌 货, 那 就 只 能 说 明, 他 们 是 故 意 落 入 圈 套 的 从 主 观 上 讲, 吕 梁 与 他 的 战 略 投 资 伙 伴 当 然 希 望 真 正 收 购 到 一 个 成 长 性 良 好, 但 价 值 却 被 明 显 低 估 的 上 市 公 司 进 行 重 组 但 中 国 上 市 公 司 的 现 状 及 二 级 市 场 价 格 泡 沫 决 定 了, 这 几 乎 根 本 是 不 可 能 的 对 这 一 点, 吕 梁 及 其 伙 伴 应 该 是 非 常 清 楚 的, 很 容 易 判 定, 吕 梁 及 其 战 略 伙 伴 从 一 开 始 就 没 有 把 康 达 尔 的 基 本 面 放 在 眼 里, 他 们 看 中 的 是 二 级 市 场 上 康 达 尔 已 经 相 当 集 中 的 流 通 筹 码, 因 为 这 为 二 级 市 场 的 进 一 步 炒 作 提 供 了 莫 大 的 便 利, 何 况 朱 焕 良 还 承 诺 锁 定 了 50% 的 流 通 筹 码 呢? 所 以, 吕 梁 及 其 伙 伴 一 开 始 就 没 有 打 算 重 组 康 达 尔, 而 仅 仅 是 准 备 炒 作 康 达 尔 这 一 点 我 们 也 可 以 通 过 中 科 创 业 的 总 经 理 欧 锡 钊 的 话 得 知 他 说, 自 从 大 股 东 入 主 以 来, 大 股 东 没 有 为 康 达 尔 带 来 过 一 分 钱 他 甚 至 连 大 股 东 派 出 的 董 事 都 没 有 见 过 谁 都 知 道, 在 中 国 的 证 券 市 场 上, 重 组 是 百 分 之 百 的 幌 子 没 有 二 级 市 场 的 炒 作 暴 利, 几 乎 任 何 重 组 都 不 可 能 发 生 这 样 路 人 皆 知 的 道 理, 吕 梁 却 偏 要 撒 谎 我 们 不 能 不 佩 服 撒 谎 者 的 大 胆 和 心 理 素 质 指 鹿 为 马, 公 然 撒 谎 之 所 以 能 够 蔚 为 风 尚, 是 有 其 深 刻 的 文 化 原 因 的 这 是 因 为 撒 谎 者 不 仅 没 有 受 到 惩 罚, 反 而 经 常 受 到 奖 励 于 是, 撒 谎 者 越 来 越 多, 于 是, 谎 言 重 复 一 千 遍 就 真 的 成 了 真 理 那 么, 为 什 么 谎 言 能 够 重 复 一 千 遍 呢? 是 什 么 导 致 了 谎 言 的 泛 滥 呢? 对 于 谎 言, 最 好 的 解 毒 剂 就 是 真 相 但 在 中 国, 真 相 却 成 为 某 些 人 最 想 掩 盖 的 东 西 吕 梁 是 懂 得 这 个 道 理 的, 所 以 他 要 不 断 地 撒 谎, 直 到 谎 言 成 为 真 理 为 止 且 不 管 吕 梁 想 要 遮 掩 的 真 相 是 什 么, 但 有 一 点 是 可 以 肯 定 的, 那 就 是, 即 使 康 达 尔 真 的 如 吕 梁 所 说 是 由 一 帮 犯 罪 分 子 所 控 制 的 陷 阱, 是 一 个 套 的 话, 那 么 吕 梁 也 是 主 动 钻 进 这 个 套 的, 他 不 过 是 想 用 这 个 套 来 制 造 一 个 更 大 的 套, 来 套 更 多 的 人, 套 更 多 的 钱 吕 梁 及 战 略 伙 伴 不 仅 是 这 样 想 的, 而 且 是 这 样 做 的 于 是, 在 下 面 的 文 字 中, 吕 梁 及 伙 伴 不 仅 是 受 害 者, 而 且 从 受 害 者 更 变 成 了 天 使 : 为 补 救 投 资 损 失, 深 陷 其 中 的 各 机 构 只 好 被 动 地 加 大 投 资 力 度, 组 织 更 多 的 资 源 投 入 康 达 尔 重 组, 注 册 成 立 了 北 京 中 科 创 业 与 中 国 图 书 进 出 口 总 公 司 北 京 国 投 上 海 风 险 投 深 圳 风 险 投 合 作 中 联 网, 收 购 中 西 药 业 29% 的 股 份, 指 望 用 中 西 药 业 的 高 科 技 项 目 和 其 他 机 构 的 优 质 资 产 来 整 体 置 换 康 达 尔 的 烂 账 虚 账 这 就 构 成 了 投 资 界 百 思 不 得 其 解 的 : 为 什 么 中 西 药 业 要 把 市 场 极 为 看 好 的 新 生 力 核 酸 项 目 80% 的 股 权 低 价 出 让 给 康 达 尔 的 真 实 原 因 如 此 重 组, 终 于 将 康 达 尔 80% 的 业 务 转 移 到 高 科 技 生 物 制 药 行 业, 但 代 价 惊 人 K 工 作 室 组 织 的 北 京 机 构 动 员 了 一 切 可 以 动 员 的 资 源, 对 参 与 的 各 大 机 构 形 成 极 大 的 资 金 压 力 之 后, 为 彻 底 解 决 康 达 尔 的 财 务 虚 数, 铤 而 走 险, 试 图 打 造 一 个 新 型 的 财 务 工 具, 用 股 票 市 值 的 虚 数 来 填 补 企 业 多 年 积 累 的 巨 额 的 财 务 虚 数 这 种 国 外 投 行 惯 用 的 钱 生 钱 操 作 固 然 为 企 业 获 得 处 理 财 务 状 态 的 有 效 投 行 工 具, 但 系 统 风 险 巨 大, 一 旦 资 金 链 崩 溃, 所 导 致 的 连 锁 反 应 会 迅 速 摧 垮 整 个 投 资 系 统 后 来 人 们 看 到 的 中 科 系 股 票 莫 名 其 妙 的 连 续 跌 停 便 为 这 一 恶 果 很 容 易 注 意 到, 虽 然 没 出 一 分 钱, 但 吕 梁 及 其 合 作 伙 伴 对 康 达 尔 的 重 组 还 是 不 遗 余 力 的 但 如 果 同 时 注 意 到, 所 有 这 些 重 组 动 作 都 发 生 在 康 达 尔 的 股 价 已 经 达 到 历 史 最 高 位 的 时 候, 我 们 就 会 发 现, 这 种 重 组 的 目 的 是 什 么 神 智 清 醒 的 人 都 看 得 出 来, 这 是 一 个 典 型 的 要 拉 紧 绳 子 的 动 作, 庄 家 们 要 结 束 炒 作 了 他 们 放 出 了 重 组 的 诱 饵, 正 在 静 悄 悄 地 等 待 猎 物 的 上 钩 很 不 幸, 面 对 7 80 元 的 股 价, 这 个 诱 饵 不 够 香 没 错, 吕 梁 及 其 伙 伴 的 确 陷 入 了 陷 阱, 但 并 不 是 公 司 重 组 的 陷 阱, 而 是 陷 入 了 二 级 市 场 股 票 价 格 的 陷 阱 ; 不 是 陷 入 了 康 达 尔 的 陷 阱, 而 是 陷 入 了 自 己 的 陷 阱 对 于 这 种 结 局, 吕 梁 们 是 应 该 有 准 备 的, 但 他 们 宁 愿 很 政 治 地 相 信 奇 迹 这 当 然 是 一 种 病, 但 不 是 吕 梁 们 独 有 第 6 页

7 的, 它 是 一 种 时 代 的 疾 病 从 这 个 意 义 上 说, 吕 梁 们 不 过 是 杰 出 地 体 现 了 我 们 这 个 时 代 的 精 神 他 们 被 一 根 更 无 形 的 但 却 更 加 无 从 逃 避 的 绳 索 套 住 了 虽 然, 吕 梁 们 同 时 也 套 牢 了 更 多 的 人 在 整 个 中 科 创 业 的 连 环 套 中, 我 们 真 的 很 难 分 辨, 究 竟 是 谁 套 住 了 谁? 第 8 节 私 募 之 私 市 场 上 曾 经 传 说, 吕 梁 在 中 科 系 的 炒 作 上, 花 费 了 将 近 20 亿 对 这 种 说 法, 在 中 科 系 崩 溃 的 危 机 时 刻 担 任 北 京 中 科 创 业 临 时 发 言 人 的 艾 晓 宁 表 示 不 屑 一 顾 他 透 露, 参 与 中 科 系 股 票 操 作 的 资 金 大 概 在 70 亿 之 巨 艾 晓 宁 将 这 些 资 金 大 部 分 称 为 委 托 理 财 性 质, 但 吕 梁 则 更 愿 意 将 这 种 组 织 方 式 称 作 私 募 基 金 的 确, 从 我 们 看 到 的 有 关 吕 梁 的 采 访 中, 吕 梁 对 私 募 基 金 表 现 了 强 烈 的 偏 爱 比 如 他 就 在 多 个 场 合 暗 示 过 要 将 中 科 创 业 变 成 巴 菲 特 的 伯 克 希 尔 哈 撒 韦, 他 也 曾 毫 不 掩 饰 地 指 出 德 隆 系 的 合 金 湘 火 炬 以 及 他 自 己 旗 下 的 康 达 尔 已 经 构 成 了 对 传 统 分 析 的 嘲 笑 因 为 这 些 股 票 完 全 摆 脱 大 市 的 纠 缠 但 吕 梁 对 私 募 基 金 的 这 种 偏 爱 并 非 是 毫 无 来 由 的 与 委 托 理 财 相 比, 私 募 基 金 不 仅 符 合 国 际 规 范 ( 有 巴 菲 特 大 师 作 证 ), 甚 至 是 一 种 金 融 创 新 ( 因 为 国 内 还 没 有 ) 这 样 时 髦 和 唬 人 的 面 目, 既 可 以 在 管 理 层 那 里 获 得 某 种 合 法 性, 也 同 时 可 以 在 投 资 者 方 面 发 挥 号 召 力 不 管 你 愿 意 不 愿 意 承 认, 吕 梁 是 一 个 非 常 有 鼓 动 力 的 人 物 不 过, 这 种 鼓 动 力 大 多 建 立 在 似 是 而 非 的 投 资 理 论 基 础 上 的 吕 梁 嘴 中 的 私 募 基 金 就 是 一 例 所 谓 私 募 基 金, 就 是 区 别 于 共 同 基 金, 面 向 少 数 特 定 人 群 所 募 集 的 基 金 其 主 要 特 点 是, 操 作 策 略 比 较 灵 活, 监 管 当 局 的 监 管 也 较 为 宽 松 但 私 募 基 金 这 种 特 点 一 到 中 国 就 变 得 有 点 水 土 不 服 而 到 了 吕 梁 那 里, 更 是 对 私 募 基 金 性 质 的 彻 底 颠 覆 吕 梁 曾 经 表 示 要 向 财 经 杂 志 的 记 者 出 示 他 与 投 资 者 所 签 定 的 合 约, 但 最 终 没 有 履 行 这 个 承 诺 按 照 吕 梁 的 说 法, 这 些 协 议 的 性 质 可 能 导 致 见 证 律 师 坐 牢 虽 然 我 们 无 法 知 道 这 些 所 谓 投 资 协 议 的 具 体 细 节, 但 按 照 时 下 私 募 基 金 流 行 的 做 法, 我 们 也 大 致 可 以 知 道 无 非 就 是 高 得 离 谱 的 回 报 率, 以 及 包 赚 不 赔 的 保 底 承 诺 这 显 然 已 经 违 反 了 任 何 基 金 包 括 私 募 基 金 的 国 际 惯 例 用 任 何 标 准 看, 在 风 险 投 资 活 动 中 承 诺 保 本 都 具 有 欺 诈 的 嫌 疑, 虽 然 这 在 中 国 几 乎 成 了 所 有 私 募 基 金 包 括 那 些 国 有 券 商 的 通 行 做 法 但 通 行 并 不 意 味 着 合 法, 更 不 意 味 可 以 超 越 投 资 常 识 所 以 在 吕 梁 那 里, 所 谓 私 募 基 金 的 私 其 实 是 私 底 下 欺 诈 的 代 名 词, 是 见 不 得 阳 光 的 意 思 这 显 然 是 中 国 的 吕 梁 们 对 私 募 基 金 的 一 大 创 新 但 这 种 创 新 并 不 能 完 全 怪 吕 梁 因 为 在 大 多 数 情 况 下, 吕 梁 们 的 骗 术 是 很 容 易 识 破 的 因 此, 除 了 那 些 极 少 量 的 无 知 者 和 冒 险 者 以 外, 绝 大 多 数 人 都 是 主 动 受 骗 的, 就 如 同 吕 梁 主 动 上 康 达 尔 的 套 一 样 从 合 约 双 方 对 信 息 的 掌 握 程 度 看, 吕 梁 所 签 定 的 大 多 数 投 资 协 议 并 不 能 叫 做 骗 局, 而 应 该 叫 做 合 谋 他 们 在 一 起 合 谋 以 攫 取 第 三 方 的 利 益 不 管 这 种 利 益 是 那 些 无 辜 投 资 者 的 还 是 实 际 上 无 人 管 理 的 公 共 利 益, 这 种 合 谋 的 性 质 是 确 定 无 疑 的 这 就 是 吕 梁 ( 当 然 绝 不 仅 仅 是 吕 梁 ) 的 私 募 基 金 所 谓 私 的 第 二 种 含 义 : 以 私 募 基 金 的 形 式 窃 取 第 三 方 主 要 是 国 有 资 产 的 利 益 这 是 中 国 私 募 基 金 管 理 者 在 特 殊 制 度 背 景 下 的 又 一 种 天 才 的 发 明 这 种 中 国 私 募 基 金 的 独 门 秘 诀, 在 中 科 创 业 的 已 经 披 露 的 故 事 中, 袒 露 得 相 当 充 分 据 21 世 纪 经 济 报 道 一 篇 题 为 中 科 创 申 银 万 国 翻 脸, 吕 梁 幕 后 融 资 平 台 浮 出 的 文 章 披 露 : 一 位 参 与 过 中 科 系 与 申 万 业 务 接 洽 不 愿 透 露 身 份 的 人 士 介 绍 : 在 2000 年 4 月 16 日, 申 万 给 了 上 海 海 燕 投 资 公 司 1 亿 元 的 委 托 理 财 资 金, 授 权 对 象 就 是 被 称 之 为 中 科 系, 关 键 人 物 吕 梁 的 最 重 要 操 盘 手 丁 福 根 据 欧 锡 钊 说, 海 燕 投 资 与 中 科 创 业 和 上 海 中 科 没 有 一 点 股 权 关 系 而 在 2000 年 6 月 份 成 立 的 上 海 中 科, 开 业 第 一 件 事 就 是 写 下 字 据 愿 代 海 燕 投 资 偿 还 申 万 给 的 1 亿 元 到 了 2000 年 8 月, 申 万 又 给 了 上 海 中 科 一 个 亿, 其 用 途 仍 然 是 委 托 理 财 这 两 笔 巨 资 从 来 没 有 对 外 披 露 过, 如 果 不 是 中 科 系 崩 盘 后 引 发 的 连 锁 平 仓 而 带 出 申 万 不 得 不 诉 中 科 创 业 的 官 司, 这 2 亿 资 金 有 可 能 永 远 没 人 去 过 问 它 的 出 处 和 归 属 既 然 上 海 海 燕 投 资 公 司 与 中 科 创 业 及 上 海 中 科 一 点 关 联 关 系 都 没 有, 为 什 么 上 海 中 科 要 为 海 燕 投 资 公 司 偿 还 这 1 亿 元 呢? 而 且 还 要 在 开 业 第 一 天 就 急 急 忙 忙 地 立 下 字 据 呢? 很 明 显, 上 海 海 燕 与 上 海 中 科 虽 然 没 有 股 权 关 系, 但 有 人 脉 关 系, 确 切 地 说, 这 两 家 公 司 肯 定 有 不 愿 为 人 所 知 的 产 权 关 联 关 系 稍 微 有 点 阅 历 的 人 都 应 该 知 道, 这 种 不 愿 意 透 露 的 关 系 实 际 上 就 是 一 种 化 公 为 私 的 典 型 模 式 但 这 并 不 是 问 题 的 重 点 问 题 的 重 点 在 于, 在 没 有 任 何 担 保 的 情 况 下, 申 银 万 国 为 什 么 会 轻 易 地 将 1 亿 元 巨 款 轻 易 借 给 上 海 海 燕 做 委 托 理 财? 而 在 仅 仅 四 个 月 之 后 又 再 次 借 给 上 海 中 科 1 亿 元 呢? 按 照 中 国 资 本 市 场 目 前 的 分 工, 证 券 公 司 是 最 为 专 业 的 理 财 机 构, 一 家 专 业 的 理 财 机 构 为 什 么 会 委 托 另 外 一 家 比 较 业 余 的 公 司 去 理 财 呢? 在 2000 年 4 月 到 2000 年 8 月, 大 盘 已 经 处 于 相 当 高 的 位 置, 这 个 时 候 的 委 托 理 财 所 要 承 担 的 巨 大 风 险 可 想 而 知 这 只 能 说 明 一 个 问 题, 申 银 万 国 相 关 的 人 士 在 这 种 交 易 中 获 得 了 极 大 的 好 处, 而 且 这 种 好 处 大 到 足 以 让 他 们 漠 视 巨 大 风 险 的 程 度 否 则, 我 们 无 法 理 解 这 种 不 符 合 常 理 的 默 契 实 际 上, 这 种 漠 视 国 有 资 产 风 险 的 默 契 在 披 露 的 一 系 列 的 事 件 中 已 经 露 出 了 它 的 底 牌 在 同 一 篇 报 道 中, 我 们 可 以 看 到, 作 为 中 科 上 海 方 面 主 要 资 金 提 供 者 的 顾 翠 华 申 银 万 国 陆 家 滨 营 业 部 总 经 理, 在 为 上 海 中 科 购 买 别 墅 的 过 程 中 就 获 得 了 500 万 元 差 价 2000 万 的 交 易 就 洗 走 500 万, 其 洗 钱 的 胆 量 和 胃 口 实 在 令 人 惊 叹 这 当 然 也 是 一 种 默 契 在 这 种 交 易 中, 吕 梁 们 与 顾 翠 华 们 都 获 得 了 好 处, 而 惟 一 的 损 失 方 是 公 共 资 产 公 共 资 产 ( 或 国 有 资 产 ) 肯 定 应 该 分, 但 如 此 分 法 恐 怕 很 多 人 难 以 接 受 一 个 数 据 可 以 略 微 反 映 中 科 创 业 这 个 私 募 基 金 仅 仅 在 上 海 的 洗 钱 规 模 据 来 自 申 万 法 律 事 务 部 的 一 位 律 师 向 涉 案 方 的 有 关 人 员 透 露, 申 万 曾 经 一 次 性 给 过 中 科 创 业 的 大 股 东 海 南 燕 园 6 2 亿 但 有 意 思 的 是, 这 位 中 科 创 业 的 大 股 东 海 南 燕 园 公 司 的 注 册 地 址 海 口 市 文 明 东 路 山 内 花 园 C1 栋 门 口, 所 挂 的 牌 子 竟 然 是 海 口 市 白 龙 派 出 所, 门 前 不 仅 长 满 杂 草, 门 锁 也 早 已 生 锈 就 是 这 么 一 家 子 虚 乌 有 的 大 股 东, 却 让 申 银 万 国 这 个 国 内 投 行 翘 楚, 一 次 性 地 掏 了 6 2 亿 元 巨 款 真 让 人 感 慨 制 度 之 松 懈, 暴 发 之 容 易 这 就 是 中 科 创 业, 这 个 有 中 国 特 色 的 私 募 基 金, 在 中 国 的 特 殊 国 情 下 所 带 给 我 们 的 启 示 虽 然 中 科 创 业 不 能 代 表 中 国 私 募 基 金 的 全 部, 但 却 在 相 当 的 程 度 上 呈 现 了 中 国 现 阶 段 私 募 基 金 的 某 种 本 质 特 征 看 来, 此 私 并 非 彼 私 而 此 私 的 要 义 在 于, 用 创 新 的 金 融 工 具 从 事 财 富 转 移 活 动, 在 于 静 悄 悄 地 进 行 权 钱 合 谋 的 私 有 化 按 照 夏 斌 先 生 主 持 的 中 国 私 募 基 金 调 查 报 告 所 提 供 的 数 据, 中 国 私 募 基 金 的 总 规 模 已 经 达 7000 亿 而 投 资 客 户 以 企 业 为 主 的 公 司 占 69 3% 所 谓 企 业 客 户 显 然 是 公 共 资 产 的 一 种 更 加 安 全 和 好 听 的 说 法 这 个 数 字 提 醒 我 们, 在 中 国 证 券 市 场 上, 仅 仅 通 过 私 募 基 金 实 现 的 私 有 化, 业 已 进 行 到 了 何 种 程 度 第 9 节 吕 梁 与 朱 焕 良 2001 年 7 月, 长 达 两 年 的 牛 市 崩 溃 了 但 谁 也 没 有 想 到 第 一 个 作 出 准 确 预 报 的 是 朱 焕 良 那 个 炒 康 达 尔 (0048) 而 一 战 成 名 的 大 庄 家 虽 然, 自 诩 为 战 略 家 文 化 人 的 吕 梁 看 不 起 他 的 这 位 同 伴, 嘲 笑 他 到 底 是 乡 下 人, 只 喜 欢 现 金 但 就 市 场 感 觉 而 言, 运 筹 帷 幄 的 吕 梁 比 起 土 头 土 脑 的 朱 焕 良, 恐 怕 就 要 差 好 几 个 档 次 了 正 是 朱 这 种 身 经 百 战 而 培 养 出 的 市 场 直 觉 告 诉 朱 : 牛 市 快 完 蛋 了 用 资 金 堆 砌 的 牛 市 快 完 蛋 了 于 是, 他 选 择 了 抛 空, 选 择 了 将 意 义 越 来 越 含 糊 的 筹 码 ( 股 票 ) 变 成 明 白 无 误 的 现 金 从 投 资 的 角 度 讲, 朱 完 成 了 一 次 漂 亮 甚 至 是 杰 出 的 操 第 7 页

8 作 整 个 过 程 系 统 完 整 无 懈 可 击 而 其 杰 出 之 处 在 于, 在 投 资 活 动 最 关 键 的 环 节 上, 朱 焕 良 克 服 了 贪 婪 可 能 带 来 的 致 命 误 判, 作 出 了 理 性 的 决 定 从 现 在 可 以 读 到 的 有 关 中 科 创 业 的 故 事 中, 战 略 家 吕 梁 先 生 似 乎 还 没 有 彻 底 服 气 他 依 然 认 为, 如 果 不 是 朱 的 背 叛, 不 是 朱 在 关 键 时 候 所 表 现 出 来 的 看 上 去 很 猥 琐 的 现 金 偏 好, 中 科 系 的 资 金 链 条 便 仍 然 完 美 无 缺, 用 他 那 套 似 是 而 非 的 理 论 所 一 手 打 造 的 中 科 传 奇 便 能 够 得 以 续 写, 甚 至 更 辉 煌 地 续 写 但 K 先 生 吕 梁 忽 视 了 一 个 常 识 : 证 券 市 场 的 资 金 供 给 是 有 限 度 的, 即 便 是 像 中 国 这 样 一 个 制 度 严 重 短 缺, 巨 量 资 金 脱 媒 的 证 券 市 场 也 不 能 例 外 资 金 堆 砌 的 牛 市 哪 怕 再 牛, 也 有 最 终 衰 竭 的 一 天 朱 意 识 到 了 这 一 点, 而 吕 却 没 有 不 过, 这 也 难 怪 在 整 个 中 科 系 的 宏 大 工 程 中, 吕 是 战 略 家, 而 朱 则 是 负 责 二 级 市 场 的 操 盘 手 朱 比 吕 更 知 道 盘 口 的 轻 重 作 为 一 个 投 机 商 人, 朱 并 不 是 像 吕 梁 后 来 所 讲 的 那 样, 只 喜 欢 现 金,0048 在 二 级 市 场 上 最 风 光 的 时 候, 他 曾 经 兴 奋 地 对 吕 梁 说, 买 盘 太 多 了, 压 都 压 不 住! 在 那 个 时 候, 朱 是 绝 对 不 喜 欢 现 金 的, 因 为 他 知 道 筹 码 可 以 换 来 更 多 的 现 金 而 后 来 朱 之 所 以 选 择 抛 股 票, 则 肯 定 是 他 已 经 发 现 : 追 涨 盘 越 来 越 少, 兑 现 的 难 度 越 来 越 大 继 续 持 筹 的 风 险 已 经 远 远 大 于 未 来 的 预 期 收 益, 天 平 开 始 明 显 摆 向 抛 售 一 边 而 此 时 此 刻, 我 们 的 K 先 生 却 仍 然 痴 迷 于 他 讲 政 治, 做 大 势 的 战 略 梦 想, 决 裂 与 背 叛 当 然 不 可 避 免 中 科 大 厦 的 倾 覆 也 只 是 时 间 问 题 在 这 个 新 近 发 生 的 传 奇 故 事 中, 我 们 容 易 发 现, 朱 是 一 个 头 脑 清 醒 经 济 理 性 十 足 的 企 业 家, 而 吕 则 是 一 个 充 满 政 治 思 维 的 战 略 家 在 中 国 一 个 刚 刚 脱 胎 于 政 治 社 会 的 转 型 国 家 中, 像 吕 先 生 这 样 怀 抱 理 想 主 义 热 情, 用 政 治 的 思 维 去 做 经 济 的 企 业 家 为 数 不 少, 这 是 一 个 我 们 早 已 熟 悉 的 形 象 凭 心 而 论, 在 我 们 这 块 文 化 土 壤 中, 他 们 成 功 的 概 率 很 高 吕 梁 只 不 过 是 其 中 极 少 数 不 幸 运 者 罢 了 而 吕 先 生 之 所 以 倒 霉, 是 因 为 他 将 自 己 的 政 治 智 慧 用 过 了 头, 以 至 于 在 常 识 的 阴 沟 里 翻 了 船 不 管 造 就 牛 市 的 原 因 有 多 少 种, 其 心 理 机 制 应 该 是 一 样 的, 这 个 过 程 大 致 如 下 : 一 批 先 知 先 觉 的 资 金 进 入 市 场, 赚 了 大 钱, 示 范 效 应 扩 散, 更 多 的 资 金 开 始 进 入 市 场, 在 推 动 股 票 价 格 上 升 的 同 时 也 赚 了 钱, 直 到 所 有 可 以 而 且 愿 意 进 入 市 场 的 资 金 都 进 入 市 场, 将 价 格 推 升 到 无 力 继 续 推 高 的 水 平, 一 段 煎 熬 和 犹 豫 之 后 ( 市 场 表 现 为 筑 顶 ), 一 批 资 金 开 始 怀 疑 他 们 以 前 曾 经 坚 信 不 移 的 的 神 话, 陆 续 撤 离 市 场, 股 价 开 始 下 跌, 赔 钱 效 应 开 始 扩 散, 股 价 继 续 下 跌 牛 市 结 束 虽 然, 在 牛 市 形 成 的 过 程 中, 各 种 因 素 的 相 互 作 用 非 常 复 杂, 但 机 理 其 实 就 这 么 简 单 如 此 看 来, 判 断 一 轮 牛 市 是 否 到 头 的 关 键 在 于 : 是 不 是 所 有 可 以 而 且 愿 意 进 入 市 场 的 资 金 都 已 经 进 场 换 句 话 说, 是 不 是 所 有 的 傻 瓜 都 已 经 作 出 了 傻 瓜 的 行 动 如 果 这 种 迹 象 越 来 越 明 显, 那 么 再 美 妙 的 牛 市 也 走 到 了 尽 头 对 这 个 简 单 的 标 准, 朱 焕 良 拿 捏 得 相 当 好 土 头 土 脑 的 人 之 所 以 比 有 文 化 的 人 更 加 精 明 而 不 是 更 加 聪 明, 原 因 无 非 有 两 条 其 一, 文 化 人 更 相 信 理 念, 而 像 朱 一 样 的 农 民 则 更 相 信 常 识, 更 依 赖 常 识 理 念 由 于 脱 离 事 实 经 验, 经 常 容 易 改 变 所 以 那 种 坚 持 到 底 的 理 想 主 义 者 实 在 是 少 之 又 少, 虽 然 他 们 尤 其 让 人 感 佩 反 过 来, 土 八 路 的 常 识 感 却 非 常 牢 固, 这 些 常 识 不 仅 来 自 日 常 经 验, 而 且 往 往 是 来 自 最 切 肤 最 重 要 的 经 验 朱 焕 良 如 果 没 有 以 前 控 盘 但 却 被 套 牢 的 经 验 ( 朱 曾 经 通 过 上 千 个 个 人 账 户, 掌 控 了 深 圳 证 券 交 易 所 上 市 的 康 达 尔 公 司 90% 以 上 的 流 通 盘, 但 最 后 还 是 要 请 求 吕 梁 出 主 意 帮 助 解 套 ), 这 一 次 就 不 会 溜 得 这 么 果 断 了 作 为 一 个 商 人, 朱 讨 厌 风 险, 讨 厌 不 确 定 的 未 来, 现 金 和 现 在 比 什 么 都 来 得 重 要 没 有 今 天 的 现 金 就 可 能 什 么 都 没 有 没 有 这 种 出 自 常 识 的 控 制 力, 朱 肯 定 会 陷 入 与 吕 梁 同 样 的 灾 难 在 这 一 点 上, 吕 梁 却 正 好 相 反 吕 是 一 个 知 识 分 子, 是 一 个 浪 漫 的 诗 人, 他 甚 至 是 喜 欢 冒 险, 只 有 不 确 定 的 未 来 对 他 来 说 才 是 合 意 的 他 虽 然 非 常 清 楚 他 的 前 途 是 全 或 无 的 选 择, 但 他 宁 愿 这 样 在 这 里, 充 满 政 治 思 维 的 吕 梁 与 作 为 企 业 家 的 朱 焕 良, 对 风 险 的 偏 好 程 度 明 显 不 同 政 治 家 要 做 大 局, 企 业 家 要 赚 小 钱 可 以 肯 定 的 是, 我 们 这 个 市 场 上 的 绝 大 多 数 庄 家 都 属 于 这 类 政 治 家, 我 们 这 个 市 场 上 的 绝 大 多 数 上 市 公 司 老 板 也 是 这 类 政 治 家 这 当 然 有 些 无 奈, 因 为 支 配 游 戏 规 则 和 支 配 他 们 个 人 命 运 的 往 往 都 是 政 治 家 所 以, 他 们 也 只 好 变 成 政 治 家 但 实 际 上, 这 反 映 我 们 这 个 时 代 的 一 些 本 质 特 征 如 果 没 有 一 个 疯 狂 的 时 代 精 神, 我 们 怎 么 可 以 想 象 一 个 疯 狂 的 股 市 呢? 一 个 脱 离 常 识 的 股 市, 肯 定 是 被 一 群 脱 离 常 识 的 人 支 配 着 导 致 朱 焕 良 与 吕 梁 在 同 一 事 件 中 采 取 不 同 行 动 的 另 外 一 个 可 能 原 因 是, 他 们 有 不 同 的 约 束 条 件 那 就 是, 朱 的 钱 是 自 己 的, 而 吕 玩 的 钱 是 别 人 的 所 以 吕 敢 赌, 而 朱 不 敢 赌 在 整 个 中 科 创 业 的 故 事 中, 吕 梁 更 像 是 一 个 代 理 者, 说 穿 了, 吕 梁 更 像 是 一 个 国 营 企 业 的 老 总, 更 加 准 确 地 说, 更 像 转 型 期 中 国 权 力 资 本 一 个 典 型 的 代 理 人 朱 焕 良 不 过 是 出 资 者 之 一, 他 最 关 心 的 是 他 自 己 资 本 的 最 大 限 度 的 增 值, 所 以 一 旦 看 到 继 续 增 值 的 可 能 性 接 近 于 零 时, 他 当 然 会 毫 不 犹 豫 地 撤 出 本 来 就 不 牢 靠 的 合 约 而 吕 梁 的 目 的 却 大 有 不 同, 他 必 须 拼 命 将 局 做 大, 作 为 代 理 人 的 利 益 才 会 更 大 至 于 整 个 局 是 不 是 能 盈 利, 并 不 是 他 首 先 要 考 虑 的 这 与 所 有 国 营 企 业 所 表 现 出 的 那 种 扩 张 冲 动 并 无 二 致 不 过, 吕 梁 比 一 般 的 国 营 企 业 的 老 总 恐 怕 有 更 大 的 难 处 因 为 他 的 这 个 庄 家 帝 国 更 有 可 能 是 一 个 混 合 企 业 有 国 有 资 金, 有 私 有 资 金, 有 的 想 洗 钱, 有 的 想 赚 钱 步 调 一 致 只 能 是 非 常 短 暂 的, 因 为 一 旦 股 票 被 控 盘 被 炒 到 高 位, 不 同 的 利 益 就 会 立 即 显 现 出 来 所 以, 要 国 有 资 金 和 私 有 资 金 同 时 并 无 限 期 地 锁 仓, 不 是 傻 子 就 是 疯 子 但 这 却 是 吕 梁 要 做 的 的 确, 这 种 风 险 只 有 处 在 代 理 人 位 置 并 具 有 诗 人 气 质 的 人 物 才 敢 于 挑 战 吕 梁 就 是 这 样 一 个 人 物 所 以, 吕 梁 是 在 恰 当 的 时 间 出 现 的 恰 当 人 选 吕 梁 将 很 多 人 拉 下 了 水, 就 是 没 有 能 拉 朱 焕 良 下 水 朱 焕 良 的 目 标 很 单 纯, 他 只 想 赚 钱 但 吕 梁 以 及 吕 梁 后 面 还 没 有 现 身 的 另 外 一 部 分 主 力 就 不 同 了, 既 要 自 己 的 老 鼠 仓 大 赚 特 赚, 又 要 让 用 以 支 持 股 价 的 国 有 资 金 保 值 增 值, 天 下 哪 有 这 样 两 全 其 美 的 好 事? 吕 梁 肯 定 是 一 个 讲 故 事 的 高 手, 但 在 这 样 的 悖 论 下, 再 好 的 故 事 也 是 讲 不 下 去 的 在 所 有 的 参 与 者 中, 只 有 吕 梁 自 己 会 把 这 个 故 事 当 真, 也 不 得 不 把 这 个 故 事 当 真 而 在 所 有 参 与 故 事 的 资 金 中, 也 只 有 一 批 资 金 会 坚 持 锁 仓 到 最 后, 那 就 是 实 际 上 无 人 负 责 的 国 有 资 金 这 倒 不 是 因 为 智 力 问 题, 而 是 由 于 必 须 这 样 麻 醉 自 己, 也 希 望 如 此 能 麻 醉 别 人 但 看 管 自 己 资 金 的 如 朱 焕 良 之 类 却 绝 对 是 清 醒 着 的 吕 梁 以 及 吕 梁 背 后 的 人, 与 朱 焕 良 实 际 上 是 两 类 人 他 们 之 所 以 走 到 一 起 并 讲 同 一 个 故 事, 则 完 全 是 出 于 某 种 制 度 的 必 然 第 10 节 吕 梁 失 踪 了? 吕 梁 失 踪 了 这 是 惊 天 动 地 的 中 科 创 业 事 件 留 给 我 们 的 结 尾 或 许, 对 于 中 科 创 业 的 所 有 当 事 人 来 说, 这 是 一 个 最 好 的 结 尾, 但 对 于 那 些 过 于 认 真 的 看 客, 这 肯 定 不 是 一 个 满 意 的 结 尾 失 踪 这 个 词, 在 江 湖 上 现 在 更 多 地 被 叫 做 : 蒸 发 用 在 证 券 市 场 上, 蒸 发 这 个 词 实 在 是 再 确 切 不 过 了 这 里 既 然 蒸 发 大 笔 的 金 钱, 自 然 也 要 蒸 发 不 少 人 很 多 年 以 来, 中 国 证 券 市 场 蒸 发 的 人 已 经 不 少 了, 吕 梁 不 过 是 最 新 和 最 有 名 的 一 个 但 肯 定 不 是 最 后 一 个 当 初 吕 梁 跳 出 来, 大 揭 中 科 创 业 内 幕 的 时 候, 很 多 人 大 为 疑 惑 : 惹 了 这 么 大 的 乱 子, 为 什 么 还 要 主 动 跳 出 来 于 是 有 人 分 析 说, 吕 梁 之 所 以 要 跳 出 来, 是 因 为 与 其 让 人 无 声 无 息 的 做 掉, 还 不 如 去 监 狱 待 着 安 全 所 以 他 要 不 顾 一 切 地 跳 出 来, 主 动 跳 到 安 全 的 监 狱 里 去 但 吕 梁 还 是 蒸 发 了, 吕 梁 身 上 的 秘 密 比 我 们 想 象 力 可 及 的 恐 怕 要 多 得 多 关 于 吕 梁, 我 们 读 到 的 最 后 文 字 是 这 样 的 : 2001 年 2 月 28 日 凌 晨 4 点, 吕 梁 乘 出 租 车 消 失 在 北 京 的 夜 色 中 好 大 一 个 夜, 好 大 的 夜 色 但 这 可 不 是 什 么 别 的 夜 色, 而 是 隔 开 中 国 证 券 市 场 台 前 与 幕 后 的 一 张 巨 大 黑 幕 不 过, 幕 后 的 阴 谋 还 是 会 通 过 前 台 的 表 演 表 现 出 来 的 中 科 创 业 也 不 例 外 在 中 科 创 业 的 故 事 一 直 有 一 个 若 隐 若 现 的 影 子, 这 就 是 那 个 神 秘 的 北 京 机 构 从 最 早 出 巨 资 在 二 级 市 场 上 购 买 康 达 尔 的 流 通 股, 到 后 来 注 入 优 质 资 产 以 维 持 康 达 尔 离 谱 的 股 价, 这 个 所 谓 的 北 京 机 构 就 一 直 闪 烁 其 中 在 我 们 已 经 读 到 的 有 关 中 科 创 业 的 秘 史 中, 北 京 机 构 曾 经 在 以 下 关 键 场 合 现 过 身 1998 年 年 底, 吕 梁 组 织 的 北 京 机 构 的 资 金 接 过 了 朱 手 上 50% 的 康 达 尔 流 通 盘, 此 后,1999 年 4 月 和 5 月, 吕 梁 又 安 排 ( 北 京 ) 机 构 资 金, 两 次 收 购 了 康 达 尔 34 61% 的 国 家 股 在 发 现 上 当, 并 感 觉 仿 佛 落 入 了 一 帮 犯 罪 分 子 中 间, 而 且 要 迅 速 被 沦 为 这 些 混 蛋 的 同 伙 后, 北 京 机 构 为 了 挽 救 投 资 损 失, 又 只 好 被 动 地 继 续 加 大 投 资, 组 织 更 多 的 资 源 投 入 康 达 尔 重 组, 并 注 册 成 立 了 北 京 中 科 创 业 第 8 页

9 这 个 北 京 机 构 的 身 手 的 确 好 生 了 得 不 仅 一 次 性 花 5 6 亿 元 资 金 接 过 康 达 尔 50% 的 流 通 筹 码, 而 且 在 二 级 市 场 上 将 股 票 炒 到 元 的 高 位 按 照 吕 梁 的 说 法, 所 谓 的 北 京 机 构 是 一 批 机 构 投 资 者, 牵 涉 几 十 家 机 构 但 这 种 说 法 令 人 难 以 置 信 因 为 同 时 几 十 家 机 构 介 入 一 只 股 票 坐 庄, 违 背 坐 庄 的 基 本 常 识 如 果 这 样, 不 仅 合 谋 成 本 高 昂, 而 且 极 易 走 漏 消 息, 老 鼠 仓 可 能 开 得 遍 地 都 是 没 有 严 密 的 组 织 性, 坐 庄 根 本 是 无 法 想 象 的 也 就 是 说, 与 朱 大 户 最 早 合 谋 坐 庄 的, 只 可 能 是 一 两 家 核 心 机 构 即 便 真 的 如 吕 梁 所 说, 牵 涉 几 十 家 机 构, 那 也 只 能 是 先 后 介 入, 是 被 吕 梁 骗 来 接 盘 的 但 这 种 在 高 位 接 盘 的 筹 码 特 别 容 易 松 动, 很 难 控 制 从 K 线 走 势 上 我 们 看 到, 在 康 达 尔 一 路 走 牛 的 过 程 中, 几 乎 没 有 出 现 过 放 量 阴 线 如 果 缺 乏 核 心 控 盘 资 金, 这 种 走 势 出 现 的 概 率 非 常 小 这 种 资 金 可 以 分 散 在 几 十 个 营 业 部, 但 绝 对 受 统 一 的 调 度 和 指 挥 如 果 这 种 资 金 分 属 几 家 不 同 的 利 益 群 体, 吕 梁 不 但 不 能 控 制, 股 票 走 势 也 会 面 目 全 非 所 以, 大 致 可 以 肯 定, 除 了 朱 大 户 这 个 最 大 的 老 鼠 仓 外, 必 然 还 有 一 家 核 心 资 金 在 维 持 康 达 尔 的 股 票 价 格 吕 梁 之 所 以 要 将 北 京 机 构 指 认 为 几 十 家 而 不 是 一 两 家, 显 然 是 为 了 模 糊 公 众 的 视 线, 故 意 替 这 个 核 心 资 金 遮 掩 很 容 易 判 断, 这 家 核 心 资 金 就 是 吕 梁 的 老 板, 吕 梁 不 过 是 其 浮 出 水 面 的 发 言 人 而 已 藏 在 吕 梁 背 后 的 才 是 中 科 创 业 真 正 的 操 纵 者 一 个 真 正 的 操 纵 者 是 不 会 轻 易 现 身 的, 所 以 吕 梁 不 是 真 正 的 操 纵 者 而 中 科 创 业 的 崩 溃 正 是 这 个 幕 后 操 纵 者 的 资 金 本 身 出 了 问 题, 而 绝 对 不 是 其 他 诸 如 老 鼠 仓 之 类 的 问 题 这 个 神 秘 的 幕 后 操 纵 者 虽 然 从 未 露 出 其 庐 山 真 面 目, 但 从 中 科 创 业 崩 溃 后 的 走 势 中, 我 们 却 可 以 明 显 地 感 受 到 在 中 科 创 业 雪 崩 后 的 2001 年 元 月 11 日 和 12 日, 中 科 创 业 出 现 连 续 跌 停 后 的 巨 量 换 手, 两 天 之 内 换 手 接 近 100%, 耗 费 资 金 近 十 亿 这 显 然 不 是 其 他 的 投 资 者 在 接 货, 而 是 同 一 个 主 力 在 操 作 没 有 周 密 的 策 划 和 高 度 协 调 的 调 度, 这 种 走 势 是 不 可 能 出 现 的 幕 后 操 纵 者 虽 然 从 未 现 身, 却 一 直 在 从 容 活 动 涉 资 如 此 巨 大 的 案 件, 是 谁 才 有 能 量 让 主 力 如 此 从 容 地 活 动? 其 实, 查 幕 后 的 操 纵 者 在 技 术 上 是 应 该 是 一 件 非 常 简 单 的 事 情, 只 需 要 将 主 要 的 交 易 账 号 一 锁 定, 就 可 以 查 到 最 重 要 的 线 索 但 奇 怪 的 是, 为 什 么 没 有 人 查 一 查 呢? 此 种 迷 惑, 作 为 中 科 创 业 总 经 理 的 欧 锡 钊 也 同 样 强 烈 地 感 受 到 欧 介 绍 说, 中 科 事 件 全 面 爆 发 后, 朱 焕 良 账 户 上 的 剩 余 股 票 于 今 年 元 月 18 日 被 人 神 秘 卖 出 而 吕 梁 等 核 心 人 物 从 容 失 踪, 背 后 似 乎 总 有 一 双 手 在 操 控 着 全 局 他 接 着 发 问 : 据 本 月 (2001 年 1 月 )25 日 ( 中 科 创 业 巨 量 换 手 后 ) 康 达 尔 公 司 从 深 交 所 查 询 的 股 东 持 股 数 量 显 示, 持 股 10 万 以 上 的 股 东 基 本 没 有 变 化, 这 可 以 大 致 看 出 当 初 买 入 公 司 股 票 的 机 构 并 未 有 大 的 变 动, 谁 接 走 了 巨 额 筹 码, 谁 又 有 如 此 实 力 通 吃 巨 额 筹 码? 很 明 显, 当 吕 梁 在 前 台 起 劲 地 表 演, 从 而 吸 引 人 们 的 注 意 力 的 时 候, 另 外 一 只 有 力 的 手 却 在 幕 后 有 条 不 紊 地 继 续 操 纵 着 撤 退 和 善 后 但 这 个 通 天 的 北 京 机 构 会 是 谁 呢? 从 中 科 创 业 崩 溃 到 2 月 28 日 失 踪, 吕 梁 整 整 在 舞 台 上 大 大 方 方 地 表 演 了 两 个 月 这 其 间, 相 关 的 执 法 部 门 都 在 干 什 么? 两 个 月, 所 有 该 做 的 事 情 都 可 以 做 完 了 现 在 已 可 以 肯 定, 吕 梁 自 爆 内 幕 之 举, 不 过 是 缓 兵 之 计 他 在 掩 护 一 个 黑 幕 的 失 踪, 然 后 他 自 己 这 个 黑 幕 的 最 后 一 点 线 索 也 失 踪 了 然 而, 如 此 从 容 的 失 踪 能 算 是 失 踪 吗? 吕 梁 失 踪 了, 黑 幕 也 失 踪 了, 但 却 以 更 巨 大 的 形 式 笼 罩 着 我 们 第 11 节 动 物 凶 猛 中 经 开 (1) 中 经 开 终 于 完 了 一 位 经 历 过 327 事 件 的 朋 友 听 到 这 个 消 息 后, 长 长 地 舒 了 一 口 气 他 说, 长 舒 一 口 气 将 是 许 多 人 共 同 的 第 一 反 应 2002 年 6 月 7 日, 一 则 以 中 国 经 济 开 发 信 托 投 资 公 司 清 算 组 名 义 发 布 的 公 告 称, 鉴 于 中 国 经 济 开 发 信 托 投 资 公 司 严 重 违 规 经 营, 为 维 护 金 融 秩 序 稳 定, 根 据 金 融 机 构 撤 销 条 例 和 中 国 人 民 银 行 的 有 关 规 定, 中 国 人 民 银 行 决 定 于 2002 年 6 月 7 日 撤 销 该 公 司, 收 缴 其 金 融 机 构 法 人 许 可 证 和 金 融 机 构 营 业 许 可 证, 并 自 公 告 之 日 起, 停 止 该 公 司 除 证 券 经 纪 业 务 以 外 的 其 他 一 切 金 融 业 务 活 动 人 民 银 行 这 一 纸 公 告, 了 结 了 中 经 开 短 暂 但 却 充 满 神 秘 色 彩 的 金 融 生 涯 中 经 开, 全 称 中 国 经 济 开 发 信 托 投 资 公 司, 前 身 为 中 国 农 业 开 发 信 托 投 资 公 司,1992 年 1 月 改 为 现 名 中 经 开 成 立 于 1988 年 4 月 26 日, 原 隶 属 于 财 政 部, 后 由 国 务 院 中 央 金 融 工 委 管 理, 基 本 核 心 业 务 为 证 券 中 经 开 成 立 不 过 十 余 年, 但 它 在 中 国 股 市 中 的 名 气 可 能 要 远 远 大 于 其 他 老 资 格 的 同 类 公 司 其 中 原 因 很 简 单, 因 为 中 经 开 的 历 史 基 本 上 与 中 国 证 券 市 场 的 历 史 纠 缠 在 一 起 中 经 开 短 暂 的 发 展 史 意 味 深 长 地 揭 示 了 中 国 证 券 市 场 的 某 种 必 然 命 运 不 夸 张 地 说, 中 经 开 的 历 史 几 乎 与 中 国 证 券 市 场 所 有 最 著 名 的 丑 闻 相 关 最 早 知 道 中 经 开 是 90 年 代 初 期 一 个 当 时 在 某 券 商 做 营 业 部 老 总 的 朋 友, 言 谈 之 中 经 常 提 起 中 经 开, 并 充 满 敬 畏 之 状 于 是, 中 经 开 作 为 绝 对 主 力 的 形 象 便 在 心 中 牢 牢 扎 下 了 根 不 过 真 正 领 略 中 经 开 的 威 力, 还 是 后 来 的 327 国 债 事 件 327 国 债 事 件 虽 然 已 经 过 去 了 很 多 年 了, 但 它 留 下 的 疑 惑 却 始 终 没 有 被 人 忘 记 而 这 个 疑 惑 并 不 是 大 输 家 万 国 留 下 的, 却 恰 恰 是 大 赢 家 中 经 开 留 下 的 1995 年 2 月, 上 海 证 券 交 易 所 的 国 债 期 货 交 易 逐 渐 变 得 越 来 越 火 爆 其 中 主 角 就 是 以 万 国 为 首 的 空 头 及 以 中 经 开 为 首 的 多 头, 加 上 不 断 变 化 阵 营 的 辽 国 发, 这 场 最 能 反 映 当 时 中 国 证 券 市 场 基 本 势 力 对 比 的 经 典 大 战, 实 际 上 有 三 位 要 角 : 一 方 是 以 财 政 部 的 行 政 权 力 为 背 景 的 中 经 开, 一 方 是 有 地 方 政 府 支 持 的 万 国 证 券, 第 三 方 则 是 野 路 子 出 身 代 表 草 根 或 民 间 资 本 的 辽 国 发 这 种 势 力 对 比, 不 仅 反 映 了 1992 年 之 后 中 国 经 济 的 整 体 格 局, 也 非 常 贴 切 地 反 映 了 当 时 中 央 政 府 与 地 方 政 府 那 种 紧 张 的 博 弈 关 系, 而 327 国 债 品 种 恰 好 将 这 三 方 势 力 奇 妙 地 纠 结 在 一 起, 并 以 戏 剧 性 的 方 式 呈 现 了 其 中 的 冲 突 其 实, 327 这 场 惨 烈 搏 杀 的 结 局 在 还 没 有 开 始 的 时 候 就 已 经 注 定 了, 但 它 还 是 在 2 月 23 日 达 到 了 最 高 潮 为 了 挽 回 败 局, 万 国 的 总 经 理 管 金 生, 在 收 盘 前 的 七 分 钟 用 700 多 万 口 空 单 砸 盘, 上 海 证 券 交 易 所 只 好 取 消 最 后 七 分 钟 的 交 易 这 场 战 役 不 仅 导 致 当 时 证 券 市 场 上 最 为 风 光 的 万 国 证 券 公 司 的 关 门, 也 导 致 了 被 称 为 证 券 教 父 的 管 金 生 个 人 的 悲 剧 人 生 但 当 人 们 被 管 金 生 个 人 的 沉 浮 和 327 事 件 本 身 的 戏 剧 性 所 吸 引 的 时 候, 一 个 最 应 该 被 长 久 关 注 的 问 题 却 被 遗 漏 了, 那 就 是, 作 为 多 方 主 力 的 中 经 开 到 底 扮 演 了 什 么 角 色? 从 当 事 人 的 回 忆 来 看, 将 万 国 当 作 这 场 金 融 灾 难 的 首 恶 是 非 常 不 公 平 的 起 码, 违 规 开 仓 的 就 不 仅 仅 是 万 国, 中 经 开 也 同 样 存 在 类 似 问 题 但 这 不 是 问 题 关 键 所 在 问 题 的 关 键 是, 中 经 开 究 竟 是 凭 什 么 在 这 场 对 赌 中 大 获 全 胜 的? 其 实, 这 个 答 案 早 已 明 白, 中 经 开 靠 的 是 万 国 想 都 不 敢 想 的 内 幕 消 息 财 政 部 早 就 决 定 贴 息 了, 而 此 时 的 万 国 还 蒙 在 鼓 里 虽 然 万 国 肯 定 知 道 中 经 开 的 背 景, 但 他 们 还 是 固 执 地 以 为 可 以 凭 自 己 的 智 慧 赢 过 对 方 的 权 力 如 此 天 真, 在 那 些 谙 熟 国 情 的 人 那 里, 恐 怕 会 笑 掉 大 牙 据 说, 当 时 万 国 的 操 盘 手 是 刚 刚 从 海 外 归 来 的 金 融 专 业 人 士, 算 得 上 第 一 批 海 归 了 但 是 直 到 最 后, 他 们 还 不 知 道 自 己 是 怎 么 输 的 因 为 在 他 们 的 专 业 眼 光 中, 对 手 显 然 要 比 自 己 疯 狂 得 多, 但 他 们 还 是 错 了 这 当 然 不 仅 仅 是 这 批 海 归 的 悲 哀, 也 不 仅 仅 是 万 国 的 悲 哀 不 难 想 象, 这 种 冷 酷 的 逻 辑 将 决 定 性 地 改 变 他 们 一 生 的 思 维 方 式 可 以 说, 中 经 开 开 创 了 中 国 资 本 市 场 上 靠 违 规 看 牌 赢 钱 的 先 河 不 过, 这 还 不 是 中 经 开 在 327 事 件 中 作 出 的 最 恶 劣 示 范 最 恶 劣 的 示 范 在 于, 中 经 开 在 327 事 件 中, 以 最 明 火 执 仗 的 方 式 开 创 了 中 国 裙 带 资 本 财 富 转 移 的 新 通 道 这 实 际 上 是 中 国 裙 带 资 本 大 规 模 介 入 证 券 市 场 的 一 个 明 确 信 号 在 327 事 件 之 前, 上 海 和 深 圳 证 券 市 场 虽 然 已 经 红 红 火 火, 但 仍 然 具 有 强 烈 的 地 方 色 彩, 与 成 立 不 久 的 证 监 会 的 关 第 9 页

10 系 也 处 于 若 即 若 离 的 状 态 或 者 更 准 确 地 说, 它 是 地 方 政 府 权 力 在 90 年 代 初 期 急 速 扩 张 的 一 个 标 志 性 领 域 由 地 方 崛 起 的 万 国 证 券 在 当 时 全 国 证 券 业 中 的 无 限 风 头, 就 是 这 种 扩 张 的 生 动 写 照 许 多 人 都 记 得 万 国 在 虹 桥 机 场 树 起 的 那 块 著 名 的 广 告 : 万 国 证 券, 证 券 王 国 其 气 势 与 雄 心, 让 人 闻 之 而 怦 然 心 动 而 国 债 期 货 的 引 入 彻 底 终 结 了 地 方 性 券 商 的 主 导 地 位 就 当 时 上 交 所 总 经 理 尉 文 渊 先 生 的 本 意 看, 引 入 国 债 期 货 品 种, 主 要 是 为 了 扩 大 和 巩 固 上 海 证 券 市 场 在 全 国 的 地 位, 但 他 没 有 想 到 的 是, 国 债 这 个 无 论 如 何 也 属 于 中 央 政 府 权 限 范 围 的 品 种, 不 仅 将 全 国 性 的 宏 观 经 济 政 策 带 进 了 证 券 市 场, 同 时 也 将 一 种 更 加 具 有 操 纵 性 的 力 量 引 入 了 市 场 中 经 开 正 是 这 种 力 量 的 代 表 市 场 原 有 的 博 弈 格 局 陡 然 发 生 了 变 化, 天 平 的 倾 斜 已 经 在 所 难 免 有 人 估 算, 在 整 个 327 事 件 中, 多 头 的 盈 利 在 70 亿 左 右 作 为 多 头 主 帅, 中 经 开 自 然 应 该 赚 得 盆 满 钵 满 但 奇 怪 的 事 情 发 生 了 : 中 经 开 竟 然 没 有 盈 利 那 么 70 亿 白 花 花 的 银 子 究 竟 被 谁 拿 走 了 呢? 答 案 已 不 言 自 明, 靠 内 幕 消 息 在 中 经 开 名 下 开 老 鼠 仓 的 人 拿 走 了 可 以 证 明 中 经 开 的 确 没 有 在 327 事 件 中 盈 利 的 一 个 间 接 证 据 是, 在 327 事 件 后 不 久, 中 经 开 公 司 竟 然 几 次 面 临 支 付 危 机 在 挪 用 客 户 保 证 金 达 6 8 亿 元 的 同 时, 还 累 积 了 70 多 亿 元 的 债 务, 公 司 几 乎 被 掏 空 而 濒 临 破 产 不 过, 这 仅 仅 只 能 表 明 中 经 开 公 司 没 有 盈 利, 而 那 些 与 中 经 开 相 关 的 个 人 的 财 产 增 值 情 况 也 许 正 好 相 反 中 经 开 作 为 一 个 特 殊 公 司 的 功 能 及 性 质, 在 这 里 变 得 一 目 了 然 327 事 件 后 有 人 称, 327 一 役, 造 就 了 一 批 亿 万 富 豪 对 此, 一 位 朋 友 笑 着 问, 你 能 想 象 一 个 普 通 的 司 机 在 327 短 短 的 几 天 行 情 中, 赚 到 近 亿 元 吗? 不 过, 最 应 该 问 的 是, 这 一 批 人 究 竟 是 谁? 327 事 件 后, 中 央 组 成 了 以 财 政 部 人 民 银 行 证 监 会 安 全 部 等 六 大 部 委 构 成 的 联 合 调 查 组, 对 事 件 进 行 了 调 查 阵 容 不 可 谓 不 强 大, 规 格 不 可 谓 不 高 但 正 如 一 些 人 所 预 料 的 那 样, 管 金 生 以 个 人 17 年 牢 狱 的 代 价 为 327 事 件 画 上 了 暂 时 的 逗 号 之 所 以 说 是 暂 时 的, 是 因 为 327 事 件 在 以 后 肯 定 还 会 被 人 重 新 提 及 后 来 一 位 更 著 名 的 海 归 派 人 士 梁 定 邦 提 到 了 这 个 问 题 梁 先 生 用 同 样 不 识 时 务 的 口 气 说, 应 该 重 新 评 价 6 年 前 的 327 事 件 很 显 然, 在 中 国 目 前 的 环 境 下, 他 也 只 能 是 说 说 而 已 不 管 围 绕 327 事 件 还 会 产 生 多 少 争 议, 但 有 一 点 现 在 就 可 以 肯 定 : 作 为 违 规 的 一 方, 中 经 开 也 应 该 受 到 惩 罚 万 国 的 管 金 生 被 判, 辽 国 发 的 高 氏 兄 弟 蒸 发, 惟 独 中 经 开 稳 如 泰 山 这 个 结 果, 已 经 充 分 暗 示 出 中 国 证 券 市 场 的 庄 家 群 落 自 327 事 件 之 后 一 直 延 续 至 今 的 新 版 图 以 327 事 件 为 界, 中 国 证 券 市 场 由 此 折 入 了 一 个 新 的 时 代 : 一 种 全 局 性 的 操 纵 力 量 开 始 登 堂 入 室, 并 逐 渐 占 据 主 流 在 许 多 人 看 来, 中 经 开 是 不 能 受 到 惩 罚 的, 因 为 它 意 味 着 一 种 超 越 法 律 的 力 量, 在 这 种 力 量 面 前, 法 律 是 软 弱 的 这 等 于 是 在 说, 只 要 中 经 开 不 自 寻 死 路, 它 就 依 然 可 以 为 所 欲 为 果 然, 中 经 开 在 东 方 电 子 的 炒 作 上 又 上 演 了 它 的 拿 手 绝 技 从 炒 作 上 讲, 东 方 电 子 是 一 个 非 常 成 功 的 典 范 这 不 仅 是 因 为 它 在 4 年 中 累 计 60 倍 的 惊 人 涨 幅, 而 且 也 在 于 它 将 科 技 股 高 成 长 性 的 投 资 理 念, 深 深 地 植 入 了 中 国 证 券 市 场 中 国 证 券 市 场 中 的 许 多 投 资 者, 大 概 都 是 从 东 方 电 子 开 始 认 识 科 技 股 的 魅 力 的 但 可 惜 的 是, 这 只 是 东 方 电 子 这 个 传 奇 故 事 的 前 半 段, 后 半 段 则 又 是 一 个 让 所 有 投 资 者 魂 飞 魄 散 恶 梦 连 连 的 梦 魇 第 12 节 动 物 凶 猛 中 经 开 (2) 导 演 这 个 悲 喜 故 事 的, 又 是 中 经 开 与 327 国 债 期 货 几 十 天 赌 输 赢 的 情 况 不 同, 在 东 方 电 子 上, 中 经 开 似 乎 经 过 了 长 时 间 的 策 划 资 料 显 示, 中 经 开 不 仅 是 东 方 电 子 1997 年 上 市 时 的 主 承 销 商 和 上 市 推 荐 人, 而 且 是 东 方 电 子 在 二 级 市 场 上 长 期 的 重 仓 持 有 者 用 庄 家 一 词 恐 不 为 过 人 们 通 常 将 德 隆 系 的 几 家 股 票 作 为 长 庄 的 代 表, 但 从 时 间 上 推 算, 中 经 开 介 入 东 方 电 子 的 时 间 应 该 更 早 而 其 操 作 时 间 之 长, 股 价 翻 番 幅 度 之 大, 决 不 逊 于 德 隆 系 股 票 如 此 看 来, 中 国 长 庄 的 开 山 鼻 祖 应 该 是 中 经 开 其 实, 中 经 开 应 该 早 就 在 四 川 长 虹 上 有 过 类 似 长 庄 的 努 力, 只 是 由 于 各 种 原 因 而 未 能 成 功, 但 这 种 抱 负 却 在 东 方 电 子 上 得 到 了 近 乎 完 美 的 实 现 不 过, 这 一 次 上 阵 的 中 经 开 已 经 武 装 了 更 新 式 的 武 器 : 基 金 在 东 方 电 子 长 期 的 令 人 惊 叹 的 涨 升 中, 基 金 景 宏 和 基 金 景 福 都 扮 演 了 重 要 角 色 从 公 开 资 料 能 够 看 出, 到 2000 年 末, 基 金 景 宏 持 股 达 到 股, 占 总 股 本 的 1 16%; 基 金 景 福 持 有 股 东 方 电 子 而 到 2001 年 6 月 30 日, 这 两 家 基 金 仍 然 分 别 为 东 方 电 子 的 第 七 和 第 十 大 股 东 而 中 经 开 正 是 这 两 家 基 金 的 管 理 人 大 成 基 金 管 理 公 司 的 发 起 人 虽 然 这 两 只 基 金 在 规 定 时 间 披 露 的 持 股 量, 对 于 当 时 流 通 盘 已 经 相 当 庞 大 的 东 方 电 子 来 说, 只 具 有 某 种 象 征 性, 但 却 为 老 庄 的 出 货 及 老 鼠 仓 的 出 逃 起 到 了 决 定 性 的 作 用 这 两 家 基 金 首 次 出 现 在 东 方 电 子 的 股 东 名 册 上 的 时 间 是 2000 年 中 报, 这 个 时 候 已 经 是 东 方 电 子 的 最 高 价 位 区 域, 傻 瓜 都 看 得 出, 这 两 家 基 金 所 为 何 来 他 们 并 非 是 冲 着 东 方 电 子 的 高 成 长 性 而 来, 而 是 为 了 替 庄 家 高 位 接 货 而 来 鉴 于 当 时 基 金 在 投 资 者 心 目 中 理 财 专 家 的 高 尚 而 又 专 业 的 形 象, 这 两 家 基 金 实 际 上 还 起 到 了 迷 惑 投 资 者 并 吸 引 跟 风 盘 的 作 用 这 大 概 用 不 着 有 更 多 的 怀 疑 虽 然 基 金 的 高 位 接 货 早 已 不 是 什 么 秘 密, 但 中 经 开 在 短 短 的 时 间 里 就 将 一 个 为 投 资 者 理 财 的 工 具, 变 成 了 为 庄 家 服 务 的 私 器, 还 是 让 人 不 得 不 感 慨 于 中 经 开 的 敏 捷 与 无 所 顾 忌 这 几 年, 基 金 的 职 业 操 守 及 专 业 形 象 广 受 非 议, 但 中 经 开 的 严 重 违 规 却 为 我 们 揭 示 了 这 个 问 题 的 另 外 一 面 : 大 股 东 对 基 金 公 司 的 控 制 有 中 经 开 这 样 的 庄 家 股 东 存 在, 基 金 公 司 的 胳 膊 又 怎 能 拧 过 大 股 东 的 大 腿? 在 这 个 意 义 上, 广 大 的 基 金 从 业 人 员 的 确 相 当 无 辜, 他 们 正 在 为 大 股 东 的 不 法 行 为 背 黑 锅 这 一 次, 与 撤 消 中 经 开 的 公 告 同 时 发 布 的 还 有 中 经 开 退 出 大 成 基 金 的 公 告, 但 愿 这 能 够 成 为 中 国 基 金 业 重 新 起 步 的 契 机 在 中 经 开 对 东 方 电 子 的 炒 作 中, 大 家 还 可 以 发 现 庄 家 赚 钱 的 另 外 一 个 秘 密 手 段, 那 就 是 利 用 内 部 职 工 股 中 国 早 期 的 股 份 制 公 司 大 多 发 行 有 大 量 的 价 格 低 廉 的 内 部 职 工 股, 这 些 内 部 职 工 股 一 旦 上 市, 获 利 将 相 当 丰 厚 不 过, 一 般 的 情 况 往 往 是, 等 到 股 票 上 市 时, 由 于 上 市 信 息 的 极 度 不 对 称, 所 谓 的 内 部 职 工 股 早 已 易 手 基 本 上 已 经 掌 握 在 那 些 对 上 市 信 息 非 常 清 楚 的 内 部 人 手 上 而 许 多 公 司, 根 本 就 没 有 真 正 发 行 内 部 职 工 股, 而 是 将 内 部 职 工 股 直 接 装 进 了 自 己 的 口 袋 有 人 曾 经 通 过 1997 年 东 方 电 子 的 年 报 计 算 过, 东 方 电 子 在 1997 年 底, 在 册 职 工 人 数 应 为 1036 人 左 右, 但 其 年 报 则 显 示, 持 有 其 内 部 职 工 股 的 户 数 为 5444 户 比 它 应 该 有 的 职 工 数 多 出 4000 多 人 仅 此 一 点, 我 们 就 可 以 判 断, 东 方 电 子 的 内 部 职 工 股 存 在 严 重 的 问 题 要 么 在 上 市 前 有 过 大 规 模 的 换 手, 要 么 存 在 超 范 围 发 行 的 问 题 东 方 电 子 在 内 部 职 工 股 上 的 猫 腻, 可 能 正 是 中 经 开 与 东 方 电 子 长 期 战 略 合 作 的 原 因 一 个 美 妙 的 蜜 月 就 此 开 始 换 句 话 说, 没 有 大 量 和 廉 价 的 内 部 职 工 股 的 集 中 ( 更 确 切 地 说, 是 向 少 数 知 情 人 手 上 的 集 中 ) 也 就 没 有 人 有 动 力 去 创 造 东 方 电 子 的 这 个 造 富 神 话 这 个 推 理 应 该 可 以 列 为 常 识 东 方 电 子 内 部 职 工 股 创 造 富 翁 的 能 力 的 确 是 惊 人 的 经 过 长 期 的 送 股, 在 东 方 电 子 职 工 股 上 市 时, 其 成 本 已 经 降 低 到 每 股 0 20 元, 最 高 增 值 幅 度 可 以 达 到 200 倍 这 样 的 财 富 奇 迹, 的 确 让 普 通 人 躁 动 不 已, 不 过 他 们 也 仅 仅 只 有 躁 动 的 份 儿 有 趣 的 是, 一 家 IT 业 的 报 纸 竟 然 将 东 方 电 子 的 内 部 职 工 股 模 式 形 容 成 尊 重 知 识 的 典 范, 真 是 让 人 哭 笑 不 得 一 夜 之 间 批 量 打 造 了 一 批 百 万 富 翁 不 假, 但 并 不 是 他 们 想 象 中 的 所 谓 知 识 英 雄, 而 是 躲 在 幕 后 的 权 力 贵 族 以 内 部 职 工 股 的 黑 箱 作 为 源 头, 到 二 级 市 场 上 股 票 价 格 的 延 续 多 年 的 高 成 长, 我 们 清 晰 地 看 到 了 中 经 开 在 东 方 电 子 上 的 这 个 宏 大 策 划 这 当 然 是 一 个 杰 作, 但 也 是 一 个 彻 头 彻 尾 的 阴 谋 自 从 327 事 件 以 后, 很 多 人 就 将 中 经 开 称 为 中 国 证 券 市 场 上 的 恶 少, 这 一 是 形 容 其 树 大 根 深, 背 景 不 凡, 另 一 方 面 则 是 形 容 其 手 法 凶 悍, 行 事 肆 意 但 从 本 质 上 看, 这 毋 宁 是 所 有 裙 带 资 本 的 统 一 标 签 不 过, 恶 少 这 一 标 签 对 中 经 开 仍 有 不 够 洽 切 之 处, 中 经 开 恶 是 恶 矣, 但 却 早 已 不 少 十 多 年 了, 中 经 开 早 就 应 该 成 熟 起 来 了, 但 让 人 意 想 不 到 的 是, 中 经 开 尚 未 成 熟, 便 已 经 死 去 惟 愿, 这 仅 仅 是 中 经 开 的 自 身 命 运 在 东 方 电 子 的 炒 作 中, 我 们 看 到 了 中 经 开 对 高 科 技 概 念 的 超 强 悟 性, 以 及 对 基 金 的 某 种 独 创 性 运 用 看 来, 中 经 开 也 第 10 页

11 是 懂 得 与 时 俱 进 的 中 经 开 这 种 与 时 俱 进 的 特 征 在 银 广 夏 的 故 事 中 也 同 样 显 露 出 来 银 广 夏 的 故 事 大 家 都 已 经 非 常 清 楚 了 但 绝 非 偶 然 的 是, 在 银 广 夏 的 操 纵 案 中, 我 们 又 一 次 看 到 了 中 经 开 的 影 子 在 银 广 夏 崩 溃 前 的 股 东 名 单 中, 中 经 开 的 关 联 公 司 及 关 联 基 金 都 置 身 其 中 其 中 中 经 开 物 业 持 有 银 广 夏 近 1000 万 股 ; 景 宏 景 福 两 基 金 持 有 1100 多 万 股 不 用 说, 这 几 家 与 中 经 开 密 不 可 分 的 关 联 股 东 又 是 在 银 广 夏 股 票 价 格 大 幅 拉 高 之 后 介 入 的 其 用 意 与 手 法 可 谓 如 出 一 辙 从 时 间 上 推 算, 东 方 电 子 与 银 广 夏 的 炒 作 在 时 间 上 有 交 叉 也 就 是 说, 中 经 开 几 乎 在 同 一 时 间 出 击 两 家 ( 也 许 是 数 家 ) 大 牛 股, 其 路 子 之 野, 气 魄 之 大, 让 人 望 尘 莫 及 业 内 谓 中 经 开 凶 悍, 看 来 绝 非 戏 言 由 于 银 广 夏 事 出 突 然, 还 有 许 多 老 鼠 仓 未 及 出 逃 于 是 坊 间 传 说 : 中 经 开 全 力 游 说 高 层, 希 望 0557 无 限 期 停 牌, 并 最 终 采 取 琼 民 源 方 式 重 组, 这 一 方 案 后 来 由 于 有 人 坚 决 反 对 而 未 果 这 虽 然 是 一 个 不 太 可 信 的 传 说, 却 显 示 了 人 们 很 容 易 对 中 经 开 这 类 机 构 所 产 生 的 某 种 联 想 但 不 管 这 种 传 说 是 真 是 假, 有 一 点 是 清 楚 的 : 中 经 开 的 背 景 仍 然 是 它 在 中 国 资 本 市 场 上 呼 风 唤 雨 的 尚 方 宝 剑 可 悲 的 是, 总 有 人 相 信 他 们 能 够 在 这 种 背 景 的 庇 护 下 分 得 一 杯 羹, 从 而 主 动 地 投 靠 与 跟 随 很 不 幸, 这 可 能 只 是 那 些 被 权 力 崇 拜 麻 痹 了 的 人 们 的 一 厢 情 愿 于 是 我 们 发 现, 在 银 广 夏 的 牺 牲 品 中, 又 增 添 了 一 批 新 的 刀 下 之 鬼 这 个 很 不 完 全 的 名 单 是 这 样 写 着 的 : 上 海 金 陵 因 投 资 银 广 夏 损 失 1 亿 元 轻 纺 城 因 投 资 银 广 夏 损 失 7500 万 元 银 鸽 投 资 因 委 托 理 财 投 资 银 广 夏 1 2 亿 元, 损 失 约 1 亿 元 不 管 这 些 牺 牲 品 是 主 动 献 身 还 是 真 的 受 骗 但 从 这 些 受 害 者 是 清 一 色 的 上 市 公 司 来 看, 我 们 发 现, 裙 带 资 本 想 要 猎 杀 的 目 标, 已 经 不 单 单 是 中 小 投 资 者 了 他 们 的 能 力 与 胃 口 要 求 他 们 去 捕 杀 更 大 的 目 标 人 们 普 遍 认 为, 银 广 夏 所 引 发 的 震 撼 是 央 行 最 终 决 定 关 闭 中 经 开 的 关 键 因 素 将 一 个 地 地 道 道 的 骗 子, 化 装 成 一 个 无 可 挑 剔 的 蓝 筹 股, 中 经 开 把 自 己 的 想 象 力 和 背 景 都 用 过 了 头 所 谓 盛 极 而 衰, 银 广 夏 遂 成 中 经 开 在 中 国 证 券 市 场 的 最 后 冲 刺 式 的 一 搏 在 这 几 年 信 托 业 争 先 恐 后 的 倒 闭 比 赛 中, 中 经 开 尚 能 逢 凶 化 吉, 成 为 少 数 幸 运 儿 (2000 年 6 月, 中 经 开 成 为 极 少 数 确 定 保 留 的 中 央 级 信 托 投 资 公 司 ), 但 最 终 却 没 能 逃 脱 自 设 的 银 广 夏 陷 阱, 中 经 开 是 被 自 己 的 贪 婪 与 自 负 击 倒 的 在 中 经 开 的 网 页 上 有 这 么 一 段 话 : 公 司 ( 中 经 开 ) 宗 旨 是 根 据 国 家 有 关 方 针 政 策 及 法 律 法 规, 以 支 持 政 府 鼓 励 的 开 发 性 示 范 性 关 键 性 生 产 经 营 项 目 为 重 点 对 比 中 经 开 在 中 国 资 本 市 场 上 的 种 种 开 发 性 示 范 性 关 键 性 的 践 行, 这 段 话 不 仅 是 绝 妙 的 讽 刺, 也 透 露 了 中 经 开 能 够 为 所 欲 为 的 天 机 权 力 权 力, 多 少 罪 恶 假 汝 而 行! 中 国 资 本 市 场 2001 年 的 噩 梦 似 已 过 去, 市 场 的 气 氛 复 归 平 静 但 在 这 种 平 静 的 表 象 下, 中 国 资 本 市 场 冷 冰 冰 的 吞 噬 逻 辑 却 依 然 固 我 只 要 这 种 逻 辑 不 改 变, 中 国 资 本 市 场 的 明 天 就 将 是 过 去 的 延 续 正 如 中 经 开 有 关 负 责 人 在 回 答 某 报 纸 记 者 提 问 时 向 我 们 所 提 示 的 那 样 当 记 者 问 及 中 经 开 与 东 方 电 子 的 亲 密 接 触 时, 中 经 开 有 关 负 责 人 冷 冷 地 答 道 : 我 能 说 的 只 是, 到 目 前 为 止, 中 经 开 已 经 不 再 重 仓 持 有 东 方 电 子 了 至 于 以 前 与 东 方 电 子 的 接 触, 已 经 是 过 去 的 事 了, 过 去 的 事 情 了 解 它 做 什 么? 这 位 人 士 还 补 充 说, 中 国 证 券 市 场 需 要 树 立 信 心, 需 要 向 前 看, 没 有 必 要 对 一 些 问 题 太 过 渲 染 是 的, 中 经 开 的 确 不 愿 意 回 顾 过 去, 因 为 它 的 过 去 太 神 秘 太 敏 感 在 查 询 中 经 开 的 资 料 时, 我 们 曾 经 在 网 上 苦 苦 寻 找 中 经 开 的 公 司 网 站, 但 遗 憾 的 是, 我 们 只 找 到 一 个 挂 在 和 讯 网 上 的 残 破 网 页 上 面 除 了 寥 寥 数 语 的 公 司 介 绍 外, 最 醒 目 的 就 是 通 常 用 来 炫 耀 背 景 和 装 点 门 面 的 领 导 人 题 词, 傲 慢 及 神 秘 与 前 面 那 位 负 责 人 毫 无 二 致 中 经 开 究 竟 要 隐 瞒 什 么? 偌 大 一 个 金 融 公 司, 竟 然 没 有 一 个 像 样 的 业 务 网 站, 中 经 开 对 业 务 的 潦 草 及 漫 不 经 心 由 此 可 见 一 斑 从 这 个 角 度 讲, 中 经 开 实 际 上 已 经 早 露 败 象 与 中 国 证 券 市 场 上 其 他 出 身 草 根 或 地 方 的 庄 家 不 同, 中 经 开 是 天 生 的 贵 族, 出 身 名 门, 血 统 高 贵 它 一 开 始 就 拥 有 其 他 庄 家 期 望 但 却 不 能 轻 易 获 得 的 权 力 优 势 在 这 里, 中 经 开 无 疑 更 接 近 中 国 庄 家 的 典 型 形 象 在 中 国 资 本 市 场 中, 出 身 草 根 的 庄 家 必 须 通 过 赎 买 这 个 中 间 过 程, 才 能 够 开 始 他 们 的 操 纵 换 言 之, 他 们 必 须 向 保 护 者 交 纳 高 昂 的 保 护 费 之 后, 才 能 够 开 始 考 虑 自 己 的 盈 利 而 类 似 中 经 开 之 类 的 庄 家 则 完 全 可 以 省 略 这 个 中 间 过 程, 他 们 无 须 更 多 的 武 装, 就 可 以 直 接 进 行 公 共 财 富 的 掠 夺 在 这 个 意 义 上, 中 经 开 实 际 上 是 那 种 所 有 庄 家 欲 以 巴 结 投 靠 和 赎 买 的 对 象, 是 那 种 所 有 庄 家 乐 于 炫 耀 的 所 谓 背 景 对 于 中 国 证 券 市 场 而 言, 中 经 开 的 消 亡, 可 能 昭 示 着 一 个 时 代 的 结 束 这 个 时 代 由 无 限 遐 想 开 场, 却 以 凄 惶 迷 茫 告 终 其 中 风 云 诡 谲, 又 岂 一 个 乱 字 了 得 英 雄 总 被 雨 打 风 吹 去 幕, 开 启 又 合 上, 我 们 却 始 终 不 得 门 而 入 不 过, 所 有 辉 煌 过 后 的 遗 迹, 都 毕 竟 为 我 们 树 起 了 警 醒 的 界 碑 这 可 能 是 中 经 开 带 给 我 们 的 惟 一 正 面 意 义, 虽 然 代 价 不 凡 第 13 节 德 隆 是 谁?(1) 2004 年 2 月 25 日, 北 京, 德 隆 董 事 局 处 处 渗 透 着 中 国 式 豪 华 的 办 公 室 中, 德 隆 董 事 局 主 席 唐 万 里 正 在 接 受 哈 佛 商 业 评 论 的 专 访 一 家 在 中 国 土 生 土 长 的 草 根 企 业 能 够 与 世 界 顶 级 的 管 理 杂 志 对 话, 似 乎 暗 示 着 德 隆 正 在 获 得 一 张 特 别 通 行 证 成 为 被 世 界 主 流 媒 体 认 同 的 国 际 化 企 业 中 的 一 员 然 而, 此 时 的 唐 万 里 心 里 十 分 清 楚, 这 是 德 隆 又 一 次 惊 险 的 危 机 管 理 现 在 看 来, 这 次 行 礼 如 仪 但 实 际 上 谁 也 听 不 懂 谁 的 对 话, 更 像 是 一 次 精 心 安 排 的 加 冕 只 不 过, 它 的 四 周 已 经 树 起 了 高 高 的 防 弹 玻 璃 其 惊 险 刺 激 的 程 度 只 有 当 事 人 自 己 能 够 体 会 在 德 隆 短 暂 而 又 奇 崛 的 历 史 中, 惊 险 早 已 经 成 为 一 种 生 活 方 式, 这 一 次 危 机 似 乎 也 并 无 任 何 特 殊 之 处 所 以, 当 唐 万 里 以 一 如 既 往 的 大 将 风 度 侃 侃 而 谈, 描 绘 着 德 隆 种 种 国 际 化 理 想 的 时 候, 他 可 能 并 没 有 意 识 到, 这 已 经 是 德 隆 传 奇 故 事 的 尾 声 因 为, 就 在 他 的 脚 下, 山 体 彻 底 崩 塌 前 第 一 块 巨 石 滑 落 的 声 音 已 经 清 晰 可 闻 这 一 次, 的 确 不 同! 一 场 从 一 开 始 就 注 定 是 多 米 诺 的 游 戏 终 于 进 入 了 它 最 后 也 最 具 观 赏 性 的 阶 段, 德 隆, 这 个 几 乎 完 全 是 凭 个 人 意 志 支 撑 着 的 金 融 帝 国 即 将 不 支 倒 地 在 随 后 的 一 个 月 中, 德 隆 老 三 股 从 徘 徊 已 久 的 悬 崖 上 一 跃 而 下, 迅 速 完 成 了 它 最 后 的 规 定 动 作, 其 姿 态 与 所 有 庄 股 并 无 丝 毫 不 同 一 个 神 话 最 终 以 落 俗 的 方 式 自 我 了 断, 其 结 局 并 不 出 人 意 料 但 这 个 神 话 在 中 国 证 券 市 场 上 顽 强 屹 立 了 将 近 八 年, 其 意 义 则 已 经 殊 为 不 同 八 年, 占 到 了 中 国 证 券 市 场 历 史 的 大 约 三 分 之 二 的 时 间 站 在 这 个 角 度, 德 隆, 作 为 一 种 现 象, 其 意 义 已 经 远 远 超 出 了 中 国 证 券 市 场 所 有 的 重 大 事 件, 也 远 远 超 出 了 中 国 证 券 市 场 本 身 庄 家 德 隆 1997 年 6 月, 一 家 在 证 券 市 场 上 名 不 见 经 传 的 民 营 企 业 进 入 了 沈 阳 合 金 (000633) 这 就 是 后 来 成 为 神 话 的 新 疆 德 隆 此 时, 正 值 中 国 证 券 市 场 重 组 之 风 盛 行, 各 类 企 业 如 过 江 之 鲫 纷 纷 假 道 进 入 证 券 市 场, 藉 藉 无 名 的 新 疆 德 隆 不 过 是 其 中 的 一 员 除 了 雄 心 勃 勃 的 唐 万 新 自 己, 当 时 谁 也 不 会 想 到, 正 是 这 家 来 自 遥 远 西 域 的 陌 生 人, 将 书 写 中 国 证 券 市 场 上 最 为 恢 宏 的 传 奇 时 至 今 日, 我 还 清 楚 地 记 得, 当 德 隆 进 入 合 金 的 消 息 正 式 发 布 后, 一 位 朋 友 敲 开 电 脑 上 的 F10 肯 定 地 告 诉 我, 合 金 有 戏 因 为 曾 经 听 我 谈 起 过 德 隆, 知 道 我 与 他 们 有 过 一 些 交 道, 他 希 望 我 打 个 电 话 侧 面 证 实 一 下 他 的 判 断 我 不 屑 地 一 笑 : 他 们 能 掀 起 什 么 大 浪? 但 后 来 的 事 实 证 明, 我 错 了 德 隆 来 者 不 善! 继 1997 年 6 月 进 入 地 处 沈 阳 的 合 金 股 份 之 后, 德 隆 在 当 年 年 底 又 旋 风 般 地 控 股 了 位 于 中 国 另 一 端 的 湘 火 炬 (000549), 加 上 更 早 在 老 家 新 疆 参 股 的 屯 河 水 泥 (600737), 德 隆 一 下 就 控 股 了 三 家 上 市 公 司 其 进 入 速 度 之 快 地 域 分 布 之 广, 令 人 侧 目 德 隆 在 中 国 资 本 市 场 一 落 子, 就 显 示 了 它 与 众 不 同 的 大 模 样 布 局 要 知 道, 在 那 个 时 候, 即 便 是 背 景 深 厚 的 大 型 国 有 企 业 在 如 此 短 的 时 间 中 跨 越 如 此 大 的 行 政 管 理 半 径, 控 股 三 家 上 市 公 司 也 要 费 尽 周 折 但 德 隆 却 奇 迹 般 地 办 到 了 这 一 方 面 显 示 了 中 国 民 营 企 业 对 资 本 市 场 的 灵 敏, 另 一 方 面 也 显 示 了 德 隆 在 决 策 和 执 行 上 的 高 效 ( 这 一 点 似 乎 一 直 是 德 隆 的 优 势 并 使 其 他 中 国 民 营 企 业 黯 然 失 色 ) 但 就 是 第 11 页

12 在 这 个 时 候, 世 故 的 资 本 市 场 依 然 将 德 隆 看 作 是 匆 匆 来 往 于 这 块 淘 金 之 地 的 逐 利 之 徒, 以 为 德 隆 不 过 是 炒 一 把 就 走 的 现 金 偏 好 者, 其 表 现 出 的 气 魄 也 只 是 初 生 牛 犊 们 惯 有 的 莽 撞 和 冲 动 然 而, 德 隆 又 一 次 让 人 们 跌 碎 了 眼 镜 德 隆 不 仅 不 是 那 种 蝇 头 小 利 即 可 以 满 足 的 普 通 逐 利 者, 也 不 是 一 般 意 义 上 的 强 庄, 它 的 胃 口 大 得 惊 人 在 这 个 全 新 的 舞 台 上, 德 隆 不 仅 准 备 大 干 一 场, 还 要 成 就 一 项 霸 业 这 种 雄 心 壮 志 已 经 远 远 超 出 当 时 资 本 市 场 中 凡 夫 俗 子 们 的 合 理 想 象 德 隆 一 出 手 就 控 制 了 三 家 上 市 公 司, 绝 不 是 出 于 虚 张 声 势 的 庄 家 习 气, 而 是 一 种 霸 道 气 质 的 不 经 意 流 露 就 我 个 人 对 当 时 德 隆 的 观 感 而 言, 在 德 隆 的 这 种 雄 心 中, 更 多 的 是 对 证 券 市 场 的 盲 目, 是 一 种 无 知 者 的 无 畏 但 无 知 从 来 就 不 是 年 轻 人 的 克 星 对 于 一 批 斗 志 旺 盛, 有 着 强 烈 企 图 的 年 轻 人 来 说, 充 满 机 遇 的 中 国 新 兴 资 本 市 场 无 疑 是 他 们 一 展 英 雄 抱 负 最 佳 的 揭 竿 而 起 之 地 除 了 时 间, 没 有 什 么 能 够 阻 止 年 轻 人 的 冒 险 就 这 样, 德 隆 开 始 了 他 们 在 中 国 资 本 市 场 史 无 前 例 的 冒 险 之 旅 在 控 制 了 三 家 上 市 公 司 之 后, 德 隆 依 照 坐 庄 惯 例 一 路 推 高 三 家 公 司 的 股 票 但 德 隆 就 是 德 隆, 它 并 没 有 像 普 通 庄 家 那 样 见 好 就 收, 而 是 将 三 家 股 票 的 价 格 推 到 了 令 人 咋 舌 的 程 度 到 2001 年 年 底, 通 过 长 期 的 运 作, 德 隆 老 三 股 的 股 价 上 涨 幅 度 全 部 超 过 1000%, 其 中 最 早 开 始 运 作 的 沈 阳 合 金 涨 幅 更 是 超 过 1500% 对 股 票 市 场 稍 有 了 解 的 人 都 知 道, 如 此 推 高 股 价 无 异 于 将 绳 索 套 在 自 己 的 脖 子 上 但 德 隆 的 奇 异 之 处 也 正 在 于 此 德 隆 不 仅 没 有 将 绳 索 扔 给 其 他 人, 而 且 在 自 己 的 脖 子 上 越 勒 越 紧 当 大 胆 到 难 以 想 象 的 时 候, 人 们 就 会 怀 疑 自 己 的 判 断 有 误 德 隆 正 是 凭 借 这 种 超 乎 常 规 的 举 动, 奠 定 了 自 己 中 国 第 一 庄 的 名 声, 这 个 第 一 不 仅 仅 是 指 德 隆 的 强 悍, 更 是 指 它 与 一 般 庄 家 鲜 明 的 区 别 这 种 区 别 已 经 对 人 们 的 常 识 构 成 了 痛 苦 的 挑 战 需 要 指 出 的 是, 德 隆 老 三 家 股 票 中 的 沈 阳 合 金 及 湘 火 炬 在 1999 年 519 行 情 之 前 涨 幅 已 经 相 当 之 大, 控 盘 比 例 也 已 经 相 当 之 高 如 果 以 前 没 有 出 货 是 因 为 时 机 不 好 的 话, 那 么 519 行 情 就 为 这 两 只 股 票 提 供 了 最 佳 的 出 货 时 机 但 德 隆 不 仅 没 有 出 货, 控 盘 比 例 反 而 进 一 步 升 高 这 里 面 只 有 两 种 可 能 一 是 德 隆 对 后 市 充 满 信 心, 认 为 可 以 找 到 更 好 的 出 货 机 会, 另 外 一 个 可 能 则 是, 这 个 时 候 德 隆 手 上 的 湘 火 炬 和 沈 阳 合 金 流 通 股 已 经 悉 数 抵 押, 并 成 为 德 隆 资 金 链 的 源 头 第 一 种 可 能 性 并 不 大, 因 为 再 看 好 后 市, 对 于 盈 利 丰 厚 的 股 票 无 论 如 何 都 应 该 做 减 仓 处 理, 但 数 据 显 示 德 隆 并 没 有 这 样 做 那 么 剩 下 的 只 有 后 一 种 可 能 如 果 是 这 样, 那 么 就 证 明 此 时 德 隆 的 战 线 已 经 拉 得 相 当 广 阔, 资 金 链 早 已 紧 绷 在 这 种 时 刻, 资 金 的 抵 押 源 头 不 可 以 有 半 点 动 摇 有 朋 友 告 知, 这 个 时 候 德 隆 介 入 的 股 票 的 确 相 当 之 多 但 无 论 如 何, 在 监 管 废 弛 行 情 火 爆 的 1999 年, 德 隆 如 果 强 行 出 货, 平 安 降 落 的 概 率 还 是 有 的, 起 码 要 远 远 高 于 此 后 的 阶 段 果 真 如 此, 德 隆 就 可 能 在 这 个 市 场 中 活 得 更 长 一 些 但 德 隆 要 的 不 是 这 个, 他 要 的 是 活 得 更 辉 煌 一 些 在 欲 罢 不 能 的 情 况 下, 德 隆 必 须 更 坚 定 地 出 击, 并 将 战 线 拉 得 更 长 事 实 上, 德 隆 在 金 融 领 域 的 引 人 注 目 的 扩 张 都 是 在 这 之 后 发 生 的 但 这 并 不 能 证 明 德 隆 是 519 行 情 中 的 大 赢 家, 相 反, 这 种 反 常 的 扩 张 可 能 恰 恰 在 说 明 这 样 一 个 事 实 : 德 隆 的 资 金 比 任 何 时 候 都 更 紧 张, 必 须 进 行 更 大 规 模 的 融 资 并 将 融 资 手 段 延 伸 到 有 限 的 证 券 市 场 之 外 也 许, 在 德 隆 的 逻 辑 中, 活 得 更 长 的 惟 一 办 法, 就 是 活 得 更 大, 活 的 更 辉 煌, 这 当 然 不 是 常 人 的 思 维, 但 德 隆 到 底 是 德 隆, 因 为 它 一 贯 就 是 以 超 常 思 维 生 存 的 德 隆 做 出 这 种 选 择, 一 是 出 于 路 径 依 赖 ( 依 靠 融 资 生 存 的 路 径 ), 二 是 激 进 的 性 格 使 然 在 2004 年 2 月 德 隆 危 机 爆 发 初 期 所 安 排 的 一 系 列 危 机 公 关 中, 经 济 观 察 报 对 唐 万 里 访 谈 后 的 文 章 标 题 非 常 醒 目 : 唐 万 里 : 我 不 相 信 激 进 变 革 但 德 隆 在 中 国 股 票 市 场 上 看 不 见 的 作 为 显 示, 德 隆 的 作 风 其 实 相 当 激 进 或 许, 唐 万 里 所 说 的 激 进 变 革 是 针 对 德 隆 目 前 的 处 境 有 感 而 发, 另 有 他 意 牛 熊 循 环 乃 资 本 市 场 之 常 态, 在 牛 市 中 已 然 欲 罢 不 能 的 德 隆, 在 熊 市 中 的 处 境 可 想 而 知 2001 年 之 后, 中 国 股 票 市 场 开 始 了 又 一 轮 熊 市, 这 肯 定 对 风 险 极 高 的 德 隆 模 式 构 成 了 考 验 更 为 严 峻 的 是, 随 着 基 金 黑 幕 中 科 创 业 等 一 系 列 事 件 的 爆 发, 监 管 环 境 日 趋 严 厉 舆 论 对 庄 家 越 来 越 不 利 但 就 在 其 他 德 隆 的 模 仿 者 一 个 个 落 荒 而 逃 的 时 候, 德 隆 再 一 次 创 造 了 神 话 不 仅 老 三 股 在 长 达 三 年 的 熊 市 和 舆 论 的 不 断 围 剿 中 屹 立 不 倒, 而 德 隆 本 身 也 在 监 管 风 暴 中 幸 免 于 难 不 仅 如 此, 德 隆 在 金 融 领 域 的 扩 张 反 而 进 一 步 加 快, 在 这 期 间, 德 隆 进 入 多 间 证 券 公 司 信 托 公 司, 还 将 其 触 角 伸 展 到 了 核 心 金 融 领 域 : 商 业 银 行 一 个 庄 家 的 德 隆 正 在 变 成 一 个 金 融 控 股 公 司 的 德 隆 德 隆 总 是 要 让 人 瞠 目 结 舌 在 德 隆 这 些 惹 眼 的 扩 张 动 作 中 最 引 人 注 目 的 就 是 参 股 深 发 展 (000001), 这 个 参 股 动 作 在 证 券 市 场 已 经 明 显 转 熊 的 时 候, 让 大 盘 一 口 气 反 弹 了 300 多 点, 并 且 创 造 了 中 国 证 券 市 场 有 史 以 来 的 新 高 德 隆 的 胆 气 的 确 不 可 小 觑, 它 甚 至 准 备 左 右 大 盘 其 泰 山 崩 于 前 而 不 变 色 的 枭 雄 本 色 由 此 可 见 一 斑 德 隆 在 熊 市 和 监 管 风 暴 中 的 奇 异 表 现 在 颠 覆 了 人 们 的 常 识 之 余, 也 引 起 了 广 泛 的 猜 测 举 其 要 者, 大 致 有 三 一 是 德 隆 有 某 种 深 不 可 测 的 背 景, 这 在 权 力 不 受 约 束 的 中 国 是 特 别 容 易 被 联 想 到 的 二 是 德 隆 的 确 有 钱, 而 且 有 很 多 钱 但 2004 年 5 月 9 日 湘 火 炬 为 区 区 1 亿 元 将 新 疆 德 隆 告 上 法 庭 的 事 实 表 明, 德 隆 并 没 有 看 上 去 那 么 有 钱 起 码, 它 的 现 金 流 情 况 与 它 200 多 亿 的 资 产 规 模 并 不 相 称 所 以, 第 三 种 猜 测 最 有 可 能, 那 就 是 德 隆 在 熊 市 中 的 反 常 表 现 应 该 被 归 结 为 德 隆 的 资 金 紧 张 缓 解 资 金 紧 张 的 办 法 有 两 种, 一 是 收 缩 战 线, 另 一 条 就 是 进 行 更 大 规 模 的 融 资 以 图 补 救 显 然, 德 隆 选 择 了 后 者 ( 当 然, 从 来 不 会 束 手 就 擒 的 德 隆 此 时 可 能 已 经 别 无 选 择 ) 排 除 德 隆 的 背 景 因 素, 德 隆 在 熊 市 中 不 断 控 股 上 市 公 司 证 券 公 司 以 及 地 方 商 业 银 行 的 举 动 可 以 这 样 理 解 : 这 不 是 志 得 意 满 的 德 隆 在 高 歌 猛 进, 而 是 身 陷 困 局 的 德 隆 在 继 续 冒 险 ; 不 是 其 他 庄 家 比 德 隆 更 愚 笨, 而 是 德 隆 比 这 些 庄 家 有 更 大 的 胆 量 更 强 大 的 融 资 网 络 和 更 坚 强 的 意 志 的 确, 德 隆 把 局 作 大 了 这 虽 然 符 合 德 隆 的 性 格, 但 却 是 一 条 显 而 易 见 的 危 险 道 路, 在 不 断 扩 大 资 产 规 模 的 同 时, 德 隆 也 在 不 断 放 大 整 个 市 场 的 系 统 风 险 匪 夷 所 思 的 是, 言 之 凿 凿 要 将 监 管 进 行 到 底 的 监 管 当 局 为 何 独 厚 于 德 隆? 有 趣 的 是, 德 隆 的 草 莽 性 格 和 路 径 依 赖 困 局 为 德 隆 意 外 地 赢 得 了 一 个 好 名 声 : 善 庄 据 朗 咸 平 先 生 估 算, 德 隆 系 运 作 成 本 70 亿 左 右, 而 帐 面 利 润 在 50 亿 左 右 这 还 是 郎 咸 平 2001 年 的 估 计 事 实 上, 加 上 2001 年 到 2004 年 这 段 时 间, 德 隆 在 老 三 股 上 的 运 作 成 本 可 能 高 得 惊 人 这 个 成 本 中 不 仅 包 括 各 种 法 定 的 交 易 费 用, 也 肯 定 包 括 应 付 监 管 的 各 种 公 关 费 用 账 面 利 润 毕 竟 是 虚 的, 但 维 持 成 本 却 是 真 金 白 银 实 实 在 在 堆 出 来 的 我 的 两 位 合 作 伙 伴 曾 经 对 中 国 上 市 公 司 进 行 过 多 次 流 动 性 排 名, 他 们 惊 讶 地 发 现, 德 隆 老 三 股 的 流 动 性 赫 然 排 入 前 列 这 是 德 隆 与 其 他 庄 股 最 显 著 的 区 别 之 一 不 管 是 银 行 还 是 德 隆 自 己 在 为 老 三 股 提 供 流 动 性, 但 这 个 结 论 证 实, 德 隆 用 以 维 持 股 价 的 成 本 要 显 著 高 于 其 他 庄 股 这 样 算 来, 德 隆 在 老 三 股 上 的 盈 亏 将 是 一 个 巨 大 的 负 数 如 此 坐 庄, 在 常 人 眼 里 肯 定 是 疯 子 的 作 为 但 德 隆 显 然 不 是 常 人, 它 是 长 于 算 大 账 的 战 略 家 在 德 隆 那 里, 除 了 作 为 连 环 抵 押 的 资 金 源 头 之 外, 老 三 股 实 际 上 是 一 个 它 要 精 心 打 造 的 品 牌, 一 个 具 有 展 示 作 用 的 形 象 工 程 在 这 个 形 象 工 程 背 后, 德 隆 将 开 辟 更 为 广 阔 的 看 不 见 的 战 场 老 三 股 没 有 人 接 货 不 要 紧, 但 品 牌 的 威 力 却 是 无 穷 的 有 了 这 块 超 级 庄 家 的 金 字 招 牌, 只 要 听 说 是 德 隆 的 庄, 市 场 上 的 庄 家 崇 拜 者 就 会 趋 之 若 骛 德 隆, 实 际 上 是 在 利 用 老 三 股 的 市 场 品 牌 在 暗 中 推 销 它 的 其 他 系 列 产 品 就 系 统 性 而 言, 德 隆 的 确 是 在 中 国 证 券 市 场 推 进 品 牌 战 略 的 第 一 人, 意 识 和 胆 量 上 都 让 其 他 庄 家 望 尘 莫 及 这 个 时 候 的 德 隆 显 然 已 经 成 长 为 中 国 证 券 市 场 中 的 头 号 战 略 家 德 隆 确 实 敢 赌, 学 习 能 力 和 领 悟 力 也 非 同 一 般 对 于 那 些 持 有 或 者 曾 经 持 有 老 三 股 的 普 通 投 资 者 ( 这 种 人 到 后 期 应 该 已 经 极 少 ), 德 隆 的 确 是 善 的, 但 对 于 那 些 持 有 德 隆 坐 庄 的 其 他 股 票 的 投 资 者 呢? 很 显 然, 德 隆 之 善 仅 仅 止 于 老 三 股 其 实, 以 中 国 证 券 市 场 普 遍 被 接 受 的 道 德 标 准, 庄 家 无 所 谓 善 恶 跟 庄 可 能 盈 利 也 可 能 亏 损, 庄 家 自 己 也 如 此, 庄 家 的 存 在 实 际 上 已 经 成 为 这 个 市 场 上 一 种 正 常 的 市 场 风 险 这 虽 然 是 一 个 令 人 悲 哀 的 道 德 标 准, 但 却 一 直 是 中 国 证 券 市 场 的 一 个 事 实 在 这 个 意 义 上, 人 们 并 没 有 充 足 的 理 由 责 备 作 为 庄 家 的 德 隆 德 隆 利 用 明 面 上 老 三 股 品 牌 将 自 己 拔 高 为 所 谓 善 庄, 以 赢 得 在 中 国 非 常 有 力 量 的 道 德 资 源, 彰 显 了 德 隆 在 2001 年 之 后 在 舆 论 上 的 窘 迫 但 在 有 常 识 的 人 那 里, 庄 家 成 为 散 财 童 子 的 说 法 只 能 是 童 话 或 者 传 说, 其 说 服 力 为 零 如 果 德 隆 真 正 是 散 财 童 子 的 话, 那 么 庄 家 德 隆 到 那 里 找 钱 去? 德 隆 的 失 足 显 然 不 是 在 它 作 为 庄 家 的 道 德 缺 陷 上, 而 是 在 其 他 地 方 德 隆 究 竟 利 用 它 富 有 想 象 力 的 品 牌 战 略 坐 了 多 少 庄 赚 了 多 少 钱, 我 们 不 得 而 知 但 从 德 隆 后 期 尴 尬 的 现 金 流 状 况 可 以 看 出, 这 种 战 略 虽 然 匠 心 独 具, 但 效 果 并 不 如 德 隆 的 期 望 事 实 上, 从 爱 多 秦 池 等 现 成 的 品 牌 灾 难 来 看, 要 在 短 期 内 通 过 巨 大 投 入 来 打 造 品 牌, 其 风 险 远 远 高 于 收 益 而 证 券 市 场 投 资 者 的 智 力, 也 绝 不 会 比 一 般 市 场 消 费 者 更 低 他 们 实 际 上 是 比 普 通 消 费 者 更 难 啃 的 一 块 骨 头, 更 何 况, 中 国 新 兴 资 本 市 场 的 容 量 相 当 有 限 这 样, 市 场 的 容 量 和 投 资 者 智 力 就 在 德 隆 这 一 群 雄 心 勃 勃 的 战 略 家 面 前, 竖 起 了 一 堵 高 高 的 围 墙 德 隆 纵 有 再 坚 强 的 意 志, 再 出 色 的 智 力, 再 机 敏 的 反 应, 也 无 法 跨 越 这 个 现 实 的 约 束 之 墙 ( 这 其 实 是 中 国 庄 家 第 12 页

13 普 遍 遇 到 的 一 个 困 境 ) 于 是, 一 个 意 外 但 却 必 然 的 结 果 出 现 了 德 隆 将 博 弈 对 手 转 移 到 证 券 市 场 之 外, 将 庄 家 与 中 小 投 资 者 的 博 弈 转 变 成 庄 家 与 整 个 社 会 资 源 和 公 共 财 富 的 博 弈 由 于 银 行 证 券 公 司 等 掌 握 公 共 财 富 的 金 融 机 构 以 及 庞 大 的 国 有 企 业 普 遍 存 在 的 软 约 束, 这 个 隐 蔽 的 博 弈 得 以 成 立 而 且, 其 可 能 产 生 的 利 润 要 比 证 券 市 场 本 身 具 有 诱 惑 力 得 多 通 过 将 庞 大 的 公 共 财 富 ( 主 要 是 银 行 贷 款 及 各 类 国 有 企 业 资 金 ) 引 入 证 券 市 场, 再 利 用 证 券 市 场 几 乎 完 全 敞 开 的 漏 斗 ( 比 如 老 鼠 仓 等 ), 中 国 庄 家 要 比 一 般 意 义 上 仅 仅 通 过 市 场 差 价 获 取 利 润 的 庄 家 活 得 滋 润 得 多 实 际 上, 通 过 证 券 市 场 转 移 并 重 新 分 配 社 会 公 共 财 富, 是 中 国 庄 家 们 最 主 要 的 生 活 方 式 之 一 庄 家 从 社 会 公 共 财 富 那 里 拿 到 的 要 比 直 接 从 证 券 市 场 中 小 投 资 者 那 里 拿 到 的 要 多 得 多, 引 起 的 愤 怒 却 要 小 得 多 这 种 财 富 剥 夺, 虽 然 没 有 具 体 和 直 接 的 对 象, 但 却 是 施 加 于 全 体 公 民 的 一 种 恶 税 不 幸 的 是, 这 种 在 中 国 做 大 生 意 的 通 行 财 技, 竟 然 是 中 国 社 会 近 20 年 来 公 认 的 潜 规 则 在 这 个 意 义 上, 德 隆 ( 以 及 其 他 庄 家 ) 不 过 是 芸 芸 众 生 中 的 一 员, 是 中 国 改 革 文 化 一 个 漫 画 式 的 人 格 化 代 表 以 普 遍 主 义 的 立 场, 先 知 先 觉 的 德 隆 无 所 谓 善 也 无 所 谓 恶, 它 的 问 题 仅 仅 在 于 : 它 以 激 情 的 方 式 将 这 种 财 技 发 挥 到 了 极 至 德 隆 这 种 由 领 导 人 个 性 特 征 和 企 业 路 径 依 赖 共 同 决 定 的 激 进 战 略, 造 就 了 一 个 独 一 无 二 的 德 隆, 也 为 更 大 的 灾 难 留 下 了 伏 笔 罕 见 的 魄 力 超 乎 寻 常 的 意 志 以 及 令 人 印 象 深 刻 的 学 习 能 力 ( 这 一 点 我 们 还 将 在 后 面 看 到 ) 虽 然 使 德 隆 区 别 于 一 般 的 庄 家, 但 德 隆 毕 竟 是 庄 家 德 隆 虽 然 在 表 面 上 极 力 否 认 这 一 点, 但 在 心 里, 德 隆 自 己 大 概 也 不 会 相 信 老 三 股 经 典 的 庄 股 品 牌 放 在 那 里, 德 隆 要 想 为 自 己 的 庄 家 出 身 翻 案, 恐 怕 很 难 德 隆 既 然 为 自 己 量 身 定 做 了 品 牌, 它 就 必 须 为 这 个 品 牌 付 出 代 价 在 2001 年 监 管 风 暴 之 前 的 庄 家 合 法 化 时 代, 德 隆 一 直 是 一 场 哑 剧 的 主 角 但 这 个 哑 剧 的 主 角 如 此 显 眼, 所 以, 一 旦 时 代 开 始 反 省 并 重 新 清 算 的 时 候, 作 为 一 个 象 征, 德 隆 就 将 成 为 首 选 的 被 告 哑 剧 的 主 角 必 须 开 始 说 话 了, 它 将 为 自 己 辩 护 现 在, 我 们 终 于 应 该 知 道 唐 万 里 我 不 相 信 激 进 变 革 的 真 正 含 义 了, 它 的 潜 台 词 可 能 是 : 作 为 一 个 既 成 事 实, 人 们 应 该 允 许 德 隆 从 一 个 庄 家 渐 进 地 变 成 别 的 什 么 东 西, 这 就 是 德 隆 在 监 管 风 暴 之 后 急 切 要 告 诉 人 们 的 另 外 一 个 德 隆 民 企 德 隆 第 14 节 德 隆 是 谁?(2) 民 企 德 隆 在 中 国 证 券 市 场 的 哑 剧 时 代, 德 隆 一 直 是 以 超 级 庄 家 的 面 目 示 人 的 这 种 以 前 曾 经 呼 风 唤 雨 的 声 名, 在 2000 年 之 后, 逐 渐 成 为 一 种 沉 重 的 包 袱 因 为 这 个 包 袱, 德 隆 非 但 得 不 到 道 义 上 的 原 谅, 更 容 不 得 有 半 点 财 务 上 的 疏 失 但 德 隆 既 然 已 经 大 到 无 法 悄 悄 淡 出 的 地 步 ( 这 本 身 也 不 符 合 德 隆 的 性 格 ), 那 就 只 好 换 一 副 面 孔 2001 年 之 后, 德 隆 一 改 从 前 的 低 调, 开 始 有 节 制 的 在 媒 体 上 露 面, 所 要 凸 现 的 惟 一 主 题 就 是 : 德 隆 是 做 企 业 的 在 一 次 接 受 记 者 采 访 的 时 候, 唐 万 里 甚 至 用 富 有 感 情 的 语 气 强 调 : 我 最 爱 好 做 企 业 了, 什 么 爱 好 都 放 弃 了, 一 辈 子 都 要 做 下 去 唐 万 里 的 话 或 许 不 假, 但 这 与 德 隆 是 不 是 做 企 业 的 却 是 两 回 事 那 么, 德 隆 究 竟 是 不 是 做 企 业 的 呢, 或 者, 德 隆 在 多 大 程 度 上 是 做 企 业 的 呢? 做 企 业 与 做 金 融 并 没 有 什 么 道 义 上 的 高 下 之 分, 也 绝 无 泾 渭 分 明 的 划 分 标 准 德 隆 之 所 以 选 择 前 者, 一 方 面 是 想 洗 刷 自 己 的 庄 家 恶 名, 尽 快 脱 掉 这 一 件 不 中 用 的 行 头 ; 另 一 方 面, 其 更 深 的 用 意, 则 是 要 说 明 这 样 一 个 问 题 : 无 论 是 过 去 还 是 现 在, 德 隆 的 主 要 现 金 流 来 源 都 在 实 业, 而 不 是 在 金 融 换 句 话 说, 德 隆 帝 国 的 地 基 牢 牢 扎 根 于 实 业, 并 不 会 因 为 金 融 市 场 的 风 吹 草 动 而 稍 有 动 摇 德 隆 介 入 金 融 完 全 是 为 德 隆 的 实 业 服 务 的 这 应 该 是 普 通 人 划 分 金 融 和 实 业 的 标 准, 也 应 该 是 德 隆 的 标 准 为 了 尽 量 在 形 象 上 靠 近 这 个 标 准, 德 隆 不 声 不 响 地 做 出 了 巨 大 的 努 力 它 不 仅 为 自 己 的 实 业 归 纳 出 了 许 多 特 别 适 合 中 国 人 记 忆 的 专 用 词 汇, 诸 如 白 色 产 业 ( 乳 制 品 等 ) 红 色 产 业 ( 番 茄 酱 等 ) 灰 色 产 业 ( 水 泥 等 ), 还 不 断 邀 请 经 济 学 家 新 闻 记 者 到 德 隆 的 工 厂 参 观 考 察 德 隆 甚 至 以 叫 板 的 方 式 点 名 邀 请 郎 咸 平 ( 此 人 一 直 与 德 隆 过 不 去 ) 到 德 隆 的 工 厂 走 一 走 看 一 看 这 种 持 续 的 媒 体 操 作 起 到 了 部 分 效 果, 一 个 新 的 实 业 德 隆 正 在 逐 渐 覆 盖 它 以 前 留 给 人 们 的 形 象 然 而, 德 隆 这 种 急 于 昭 告 于 世 的 新 形 象 却 与 事 实 有 相 当 大 的 差 距 从 一 家 个 体 照 相 馆 起 家, 德 隆 据 说 已 经 有 了 18 年 的 历 史 用 编 年 史 的 方 法 来 记 述 德 隆 的 企 业 史, 不 仅 乏 味, 也 不 是 本 文 可 以 胜 任 的 当 然, 更 不 符 合 德 隆 的 性 格 因 为 德 隆 喜 欢 精 彩 只 有 足 够 精 彩 的 故 事 才 能 够 体 现 德 隆 在 进 入 中 国 证 券 市 场 并 大 红 大 紫 之 前, 德 隆 已 经 有 一 些 江 湖 名 声 这 源 于 德 隆 在 京 城 的 一 家 生 意 非 常 火 爆 的 夜 总 会 这 就 是 后 来 被 媒 体 寻 根 刨 底 挖 出 来 的 JJ 迪 厅 这 家 夜 总 会 现 在 被 许 多 人 认 为 是 德 隆 的 第 一 桶 金 但 这 可 能 是 一 种 误 解 因 为 此 时 的 德 隆, 实 际 上 已 经 介 入 了 相 当 多 的 行 业, 除 了 赚 钱 的 JJ 之 外, 还 有 规 模 不 小 但 相 当 不 景 气 的 其 他 产 业, 比 如 当 时 非 常 时 髦 但 在 1993 年 经 济 紧 缩 之 后 迅 速 沦 为 陷 阱 的 房 地 产 行 业 重 要 的 是, 所 有 这 一 切 都 是 靠 银 行 贷 款 支 撑 起 来 的 这 几 乎 是 当 时 突 然 做 得 很 大 的 新 兴 企 业 的 通 例 这 就 是 说, 德 隆 在 当 时 的 负 债 已 经 相 当 可 观 我 们 不 敢 断 言 此 时 德 隆 的 净 资 产 究 竟 是 负 还 是 正, 但 德 隆 此 时 的 情 况 应 该 并 不 乐 观 一 位 早 期 很 接 近 德 隆 的 朋 友 在 1996 年 的 时 候 曾 经 绘 声 绘 色 地 给 我 讲 述 过 这 样 一 个 故 事 在 1993 年 6 月 银 根 剧 烈 抽 紧 之 后, 众 多 靠 银 行 贷 款 迅 速 膨 胀 起 来 的 企 业 以 更 快 的 速 度 陷 入 了 困 境 德 隆 也 是 其 中 之 一 但 与 众 多 四 处 躲 避 银 行 追 贷 的 企 业 老 总 不 同, 唐 万 新 没 有 躲 避, 而 是 常 常 将 贷 款 银 行 的 行 长 们 召 集 起 来 开 会 告 诉 他 们, 德 隆 不 仅 无 钱 可 还, 而 且 需 要 继 续 贷 款, 否 则 大 家 一 起 完 蛋! 看 来, 这 种 临 危 不 惧 知 难 而 上 后 来 在 证 券 市 场 被 发 挥 得 淋 漓 尽 致 的 典 型 德 隆 性 格, 有 着 更 加 深 刻 的 历 史 因 由, 也 在 相 当 程 度 上 决 定 了 德 隆 后 来 的 企 业 路 径 不 过, 隐 藏 在 故 事 戏 剧 性 中 最 重 要 的 意 义, 则 是 彰 显 了 德 隆 当 时 艰 难 的 财 务 困 境 这 说 明, 号 称 年 盈 利 3000 万 ( 这 个 由 财 经 杂 志 提 供 的 数 据 在 当 时 是 一 个 相 当 大 的 数 字, 可 信 度 不 高 ) 的 JJ 迪 厅, 是 不 是 真 正 使 德 隆 的 净 资 产 变 成 了 正 数, 是 一 个 相 当 大 的 疑 问 换 言 之, 德 隆 有 没 有 严 格 意 义 上 的 第 一 桶 金, 是 一 个 疑 问 至 多, 此 时 的 德 隆 只 是 维 持 了 脆 弱 的 现 金 流 平 衡 ( 如 果 真 能 这 样, 德 隆 在 众 多 靠 银 行 贷 款 过 日 子 的 企 业 中 应 该 算 是 不 错 的 ) 但 不 管 如 何, 德 隆 还 是 挺 过 来 了 这 是 性 格 和 意 志 的 胜 利 这 个 苦 涩 的 胜 利 不 仅 使 德 隆 体 会 了 性 格 即 命 运 的 真 谛, 也 使 德 隆 真 正 领 悟 到 了 金 融 的 第 一 重 要 性 后 期 的 德 隆 尽 管 引 进 了 很 多 知 识 人, 表 现 出 对 理 论 的 某 种 喜 爱, 但 在 骨 子 里 却 是 十 足 的 经 验 主 义 者 毫 无 疑 问, 在 进 入 证 券 市 场 之 前 的 这 种 铭 心 刻 骨 的 缺 钱 经 验 决 定 了, 只 要 有 机 会, 德 隆 就 会 在 证 券 市 场 中 舍 命 一 搏 与 人 们 通 常 的 印 象 不 同, 德 隆 早 在 老 三 股 中 亮 相 之 前, 就 已 经 以 各 种 方 式 潜 入 了 证 券 市 场 在 南 方 某 城 市 接 待 一 位 当 时 负 责 德 隆 金 融 事 务 的 人 士 时, 这 位 人 士 曾 经 向 我 透 露, 德 隆 当 时 已 经 以 承 包 方 式 控 制 了 西 部 某 省 一 家 驻 上 海 的 证 券 营 业 部 以 当 时 中 国 证 券 市 场 的 低 迷 状 况, 很 难 想 象 德 隆 能 够 在 当 时 的 市 场 中 盈 利 虽 然 很 难 赚 钱, 但 漏 洞 百 出 的 中 国 新 兴 证 券 市 场 却 是 一 个 搞 钱 的 绝 佳 场 所 经 过 初 步 的 尝 试, 相 信 德 隆 也 和 其 他 精 明 人 一 样 很 快 就 洞 悉 了 个 中 机 巧 对 于 资 金 紧 张 的 德 隆 来 说, 这 无 异 于 在 黑 暗 之 中 洞 开 了 一 扇 希 望 之 门 只 要 发 力 冲 过 这 扇 门, 德 隆 不 仅 可 以 浴 火 重 生, 而 且 可 以 快 步 登 上 辉 煌 的 顶 点 一 夜 暴 富, 是 财 富 时 代 人 性 中 的 普 遍 弱 点, 雄 心 勃 勃 的 德 隆 当 然 更 不 会 错 过 尽 管 此 时 德 隆 的 财 务 状 况 完 全 不 足 以 支 持 德 隆 在 证 券 市 场 采 取 大 规 模 行 动 ( 相 信 银 行 贷 款 在 德 隆 进 入 证 券 市 场 之 初 起 到 了 重 要 的 作 用 ), 但 生 来 就 要 挑 战 极 限 的 德 隆 还 是 凭 着 顽 强 的 意 志, 冲 刺 而 入 然 而, 对 于 没 有 金 融 牌 照 的 民 营 企 业 来 说, 在 中 国 证 券 市 场 一 夜 暴 富 的 惟 一 方 式 就 是 坐 庄 所 以, 德 隆 甫 一 进 入 证 券 市 场 就 立 即 显 示 了 它 的 庄 家 本 色 德 隆 进 入 湘 火 炬 和 合 金 之 后, 这 两 家 股 票 马 上 呈 现 出 了 庄 股 走 势, 并 在 此 后 光 芒 四 射, 而 成 为 中 国 庄 股 经 典 德 隆 所 为 何 来, 实 在 不 问 可 知 这 种 庄 家 动 机, 从 德 隆 控 制 湘 火 炬 沈 阳 合 金 之 后 一 路 高 送 配 的 事 实 中 也 可 以 略 窥 一 斑 因 为 这 是 当 时 庄 家 操 纵 股 票 最 得 力 的 手 段 在 后 来 致 力 于 塑 造 自 己 实 业 家 新 形 象 的 时 候, 德 隆 一 直 声 辩 说 : 德 隆 是 踏 踏 实 实 做 事 的 但 这 种 自 我 辩 护 起 码 与 德 隆 初 期 在 证 券 市 场 上 的 作 为 不 相 吻 合 庄 家, 只 要 真 正 赚 到 钱, 就 是 成 功 的 庄 家 成 功 的 庄 家 仍 然 可 以 立 地 成 佛, 成 为 真 正 的 实 业 家 但 德 隆 真 的 是 一 个 成 功 的 庄 家 吗? 这 一 点 颇 为 让 人 生 疑 老 三 股 虽 然 塑 造 了 中 国 庄 股 的 绝 唱, 但 它 丝 毫 也 不 能 证 明 德 隆 是 一 个 成 功 的 庄 家 在 头 脑 清 醒 的 人 看 来, 这 种 坐 庄 方 式 简 直 就 是 自 杀 行 为, 是 一 种 最 愚 蠢 的 坐 庄 方 式 但 正 所 谓 大 智 若 愚, 德 隆 在 老 三 股 中 所 表 现 出 的 愚 笨, 也 正 是 它 最 智 慧 的 所 在 老 三 股 惊 人 的 涨 幅 以 及 长 期 屹 立 不 倒 的 事 实, 向 绝 大 多 第 13 页

14 数 人 展 示 的 正 是 德 隆 超 凡 的 实 力 在 实 力 就 是 信 用 的 中 国, 这 足 以 使 德 隆 在 证 券 市 场 民 间 借 贷 市 场 以 及 银 行 方 面 的 融 资 能 力 成 几 何 级 数 般 地 放 大 这 实 际 上 也 可 能 是 德 隆 神 话 中 最 关 键 的 秘 诀 无 疑, 在 中 国 证 券 市 场 上, 德 隆 是 在 经 营 一 项 系 统 工 程 而 这 种 系 统 工 程, 显 然 不 是 那 些 仅 仅 准 备 靠 坐 庄 赚 钱 的 庄 家 们 所 能 够 轻 易 理 解 的 以 这 种 融 资 能 力, 德 隆 可 以 在 任 何 时 候 讲 任 何 大 家 喜 欢 听 的 故 事, 又 何 况 塑 造 几 个 实 业 样 板 呢? 于 是, 当 证 券 市 场 不 再 喜 欢 庄 家 的 时 候, 德 隆 就 立 即 为 我 们 奉 上 了 实 业 家 的 故 事 但 德 隆 从 来 就 不 同 凡 响, 它 绝 不 会 给 我 们 一 个 平 庸 的 实 业 故 事, 它 给 我 们 奉 上 的 是 一 个 更 骇 人 也 更 加 具 有 智 力 颠 覆 性 的 故 事 : 产 业 整 合 这 是 德 隆 倾 全 力 为 自 己 打 造 的 又 一 块 品 牌 实 业 德 隆, 就 像 庄 家 德 隆 曾 经 为 自 己 打 造 的 老 三 股 一 样 从 理 论 上 讲, 产 业 整 合 的 确 有 它 的 迷 人 之 处 但 显 而 易 见 的 是, 这 仅 仅 是 一 种 逻 辑 上 的 可 能 性 没 有 天 文 数 字 的 资 金 支 持, 这 种 迷 人 的 可 能 性 恐 怕 就 永 远 只 能 是 水 中 月 镜 中 花 更 何 况 德 隆 是 在 天 然 具 有 分 散 性 的 传 统 行 业, 并 同 时 在 多 个 传 统 行 业 中 来 进 行 这 种 整 合 呢? 当 然, 如 果 德 隆 真 的 具 备 这 种 整 合 能 力, 只 要 它 愿 意, 它 仍 然 可 以 这 样 做 即 便 失 败 了, 也 可 以 惊 天 地 泣 鬼 神, 更 能 够 为 后 继 者 留 下 宝 贵 的 遗 产 但 德 隆 真 的 具 备 这 种 能 力 吗? 德 隆 究 竟 是 凭 它 的 行 业 经 验 还 是 凭 它 的 资 金 实 力 来 完 成 产 业 整 合? 我 们 无 法 确 切 地 知 道 德 隆 在 成 为 著 名 庄 家 之 后 的 实 业 情 况 但 一 个 明 显 的 事 实 是, 除 了 以 纯 粹 的 金 融 并 购 手 段 取 得 的 老 三 股 以 及 后 来 以 同 样 手 段 取 得 的 汇 源 果 汁 ( 二 年 之 后 即 告 退 出 ) 之 外, 德 隆 似 乎 没 有 在 金 融 市 场 之 外 培 育 出 任 何 一 家 在 行 业 中 具 有 明 显 优 势 的 实 业 公 司 如 果 有 的 话, 德 隆 一 定 会 将 它 们 注 入 老 三 股 这 样, 德 隆 既 可 以 更 好 地 整 合 自 己 的 优 势 和 熟 悉 的 产 业, 又 能 够 支 撑 老 三 股 的 股 价, 收 回 德 隆 在 老 三 股 中 的 巨 大 投 入 但 德 隆 显 然 没 有 这 么 做, 这 大 概 只 能 证 明 德 隆 并 没 有 在 某 一 个 行 业 中 积 累 起 产 业 整 合 所 需 要 的 资 金 以 及 更 为 重 要 的 行 业 经 验 难 怪 在 2001 年 的 时 候, 当 一 位 记 者 向 相 关 研 究 人 员 询 问 合 金 投 资 的 行 业 排 名 时, 这 位 研 究 人 员 以 不 屑 的 口 气 回 答 到 : 这 有 意 义 吗? 它 是 做 这 个 行 业 的 吗? 这 说 明, 在 许 多 专 业 研 究 人 员 那 里, 德 隆 的 基 本 面 已 经 完 全 失 去 了 研 究 的 必 要 德 隆, 已 经 不 再 是 可 以 用 正 常 的 专 业 眼 光 去 观 察 和 研 究 的 上 市 公 司, 它 是 远 远 超 出 上 市 公 司 之 外 的 某 种 别 的 东 西 然 而, 产 业 整 合 的 故 事 既 然 已 经 开 始, 就 必 须 讲 下 去 在 这 种 情 况 下, 德 隆 便 只 能 在 老 三 股 上 将 产 业 整 合 的 文 章 做 足 做 够 显 然, 德 隆 是 在 用 别 人 的 钱 整 合 别 人 的 产 业 这 既 是 德 隆 一 贯 的 高 明 之 处, 也 同 时 体 现 了 德 隆 在 转 型 上 的 无 奈 德 隆 一 直 宣 称, 在 进 入 老 三 股 并 进 行 产 业 整 合 之 后, 老 三 股 的 销 售 额 都 有 了 大 幅 度 的 增 长, 在 后 期, 这 几 家 产 业 整 合 的 龙 头 据 称 甚 至 都 有 了 世 界 性 的 份 额 在 一 次 21 世 纪 经 济 报 道 的 采 访 中, 唐 万 里 甚 至 将 德 隆 的 产 业 整 合, 描 绘 成 世 界 性 的 德 隆 机 遇 他 说, 这 三 间 公 司 ( 指 老 三 股 ) 的 产 业 整 合 都 已 经 基 本 完 成 现 在 来 买 的 人 多 得 很 在 国 外, 人 家 就 把 这 个 叫 做 德 隆 机 遇 引 自 21 世 纪 经 济 报 道 : 三 驾 马 车 跌 跌 不 休 德 隆 老 三 股 的 宿 命, 但 稍 微 研 读 德 隆 相 关 上 市 公 司 的 财 务 报 告, 人 们 就 不 难 发 现, 德 隆 产 业 整 合 的 效 果 并 非 德 隆 所 期 望 的 ( 如 果 它 真 期 望 的 话 ), 更 不 如 德 隆 所 反 复 宣 称 的 伴 随 着 规 模 的 不 断 扩 张, 这 几 家 上 市 公 司 的 财 务 指 标 都 呈 现 出 相 当 不 乐 观 的 发 展 其 中 新 疆 屯 河 截 至 2003 年 9 月 30 日, 存 货 为 6.4 亿 元, 大 于 同 期 6.1 亿 元 的 主 营 业 务 收 入, 速 动 比 率 低 至 0.27 ; 合 金 投 资 截 至 2003 年 9 月 30 日, 应 收 账 款 为 7.4 亿, 占 同 期 主 营 收 入 8.1 亿 的 91%! 引 自 德 隆 : 土 狼 还 是 洋 狗? 如 此 财 务 指 标, 自 然 不 是 什 么 千 载 难 逢 的 机 遇, 而 更 像 是 一 个 独 特 的 德 隆 陷 阱 对 于 德 隆 及 其 他 人 而 言, 都 是 如 此 看 来, 德 隆 的 所 谓 产 业 整 合 仅 仅 体 现 在 规 模 的 扩 张 上 这 种 规 模 扩 张 在 我 们 传 统 的 国 有 企 业 那 里, 是 一 件 最 不 难 的 事 情 其 惟 一 的 难 处 就 在 于 要 花 钱, 要 花 很 多 钱 但 德 隆 恰 好 是 最 不 怕 花 钱 的 主 自 身 的 造 血 功 能 尚 且 乏 善 可 陈, 德 隆 在 实 业 上 的 规 模 扩 张 就 只 好 借 助 大 量 外 部 资 金 进 行 并 购 操 作 事 实 上, 德 隆 产 业 整 合 中 最 具 轰 动 性 的 案 例 合 金 股 份 并 购 Murray 所 花 费 的 8000 万 美 元, 就 全 部 来 自 贷 款 同 上 第 15 节 德 隆 是 谁?(3) 不 过, 从 这 一 点 我 们 倒 是 可 以 看 出, 德 隆 借 钱 和 花 钱 的 能 力 的 确 相 当 惊 人 很 清 楚, 德 隆 的 所 谓 产 业 整 合 不 仅 效 果 不 彰, 而 且 靡 费 巨 大 这 大 概 就 是 德 隆 在 宣 布 产 业 整 合 的 德 隆 新 政 之 后, 开 始 马 不 停 蹄 在 金 融 尤 其 是 在 银 行 界 扩 张 的 原 因 一 旦 德 隆 金 融 扩 张 的 步 伐 受 阻, 德 隆 产 业 整 合 的 故 事 也 将 立 即 停 顿 这 当 然 是 一 场 非 常 惊 险 的 游 戏 一 位 业 内 人 士 曾 经 以 赞 许 的 口 吻 描 述 德 隆 : 即 使 他 们 是 走 钢 丝 的, 他 们 也 是 走 得 最 好 的 此 言 极 是 但 做 企 业 毕 竟 不 是 玩 杂 技 一 次 成 功 地 走 过 钢 丝, 意 味 着 下 次 走 钢 丝 出 事 的 概 率 大 增 但 德 隆 无 论 是 办 企 业 还 是 在 玩 金 融, 几 乎 是 步 步 钢 丝, 这 意 味 着 德 隆 从 钢 丝 上 摔 下 的 概 率 已 经 达 到 了 100% 到 现 在 为 止, 我 们 还 无 法 确 切 地 知 道 德 隆 最 终 崩 溃 的 具 体 原 因 但 从 德 隆 通 过 控 制 的 证 券 公 司 在 2003 年 下 半 年 即 开 始 为 老 三 股 接 货 的 迹 象 上 看, 在 那 个 时 候, 德 隆 资 金 链 已 经 绷 紧 到 极 限 这 与 2003 年 8 月 交 易 所 国 债 市 场 大 幅 下 跌 的 时 间 相 当 吻 合 巧 合 的 是, 当 交 易 所 国 债 市 场 在 2004 年 4 月 份 再 次 大 幅 下 跌 的 时 候, 德 隆 老 三 股 也 开 始 出 现 剧 烈 的 跌 停 走 势, 始 终 紧 绷 着 的 德 隆 资 金 链 终 告 断 裂 这 表 明, 国 债 回 购 市 场 可 能 是 德 隆 极 其 重 要 的 融 资 来 源 之 一 作 为 证 券 市 场 中 的 老 手, 德 隆 对 如 何 利 用 这 个 市 场 的 漏 洞 以 争 取 最 大 限 度 融 资 的 诀 窍 应 该 不 会 陌 生 如 果 这 个 判 断 正 确, 那 么 德 隆 用 短 期 拆 借 资 金 去 支 持 三 个 长 达 八 年 的 庄 股, 并 试 图 进 行 在 更 长 期 限 内 才 能 见 效 的 产 业 整 合, 显 然 是 犯 了 一 个 非 常 低 级 的 错 误 当 然, 对 于 一 直 在 资 金 上 走 钢 丝 的 德 隆 来 说, 这 个 违 背 常 识 的 错 误 几 乎 是 必 然 要 发 生 的 不 管 怎 样, 作 为 一 个 企 业, 德 隆 对 外 部 资 金 的 依 赖 程 度 都 太 大 了 这 也 是 德 隆 ( 无 论 是 实 业 德 隆 还 是 庄 家 德 隆 ) 的 脆 弱 性 所 在 这 个 深 深 嵌 入 德 隆 内 部 的 脆 弱 性, 并 不 会 因 为 德 隆 表 面 上 的 国 际 化 而 有 丝 毫 改 变 与 牟 其 中 要 将 喜 马 拉 雅 山 炸 开 一 个 口 子, 将 印 度 洋 的 暖 湿 气 流 引 入 干 旱 西 北 地 区 的 豪 情 相 比, 德 隆 的 产 业 整 合 尽 管 具 有 更 多 的 专 业 色 彩 和 学 术 深 度, 但 却 具 有 同 样 的 童 话 结 构 当 把 做 企 业 变 成 讲 童 话 的 时 候 ( 这 当 然 不 能 证 明 德 隆 是 我 们 非 常 熟 悉 的 那 种 理 想 主 义 者 ), 人 们 就 不 止 是 要 怀 疑 其 可 行 性 了 一 个 故 事 需 要 一 百 个 故 事 去 弥 补 所 谓 实 业 德 隆 不 过 是 一 串 故 事 中 的 一 个 而 已 显 然, 德 隆 并 不 是 在 踏 踏 实 实 做 实 业 即 便 是, 那 也 只 是 一 个 假 故 事 中 的 真 细 节 一 位 青 年 经 济 学 者 在 德 隆 出 事 之 后, 在 一 个 论 坛 上 充 满 感 情 地 留 言 说, 18 年 来 出 生 入 死, 含 辛 茹 苦 做 实 业 的 艰 难, 难 以 尽 数 一 路 珍 重, 德 隆 人 我 理 解 这 位 学 者 的 情 绪, 但 这 毕 竟 是 一 个 误 解 德 隆 有 实 业, 但 牟 其 中 也 有 实 业, 许 许 多 多 最 后 崩 溃 的 企 业 都 有 实 业 但 这 绝 不 是 他 们 能 够 豁 免 于 崩 塌 的 充 要 条 件 当 有 记 者 问 唐 万 里 会 不 会 因 为 德 隆 危 机 而 卖 掉 老 三 股 的 股 权 的 时 候, 唐 万 里 断 然 答 到 : 因 为 我 的 公 司 的 前 景 和 预 期 很 好 啊, 会 真 正 成 为 中 国 的 龙 头 企 业 我 干 啥 要 卖 掉 呢? 我 拿 着 钱 干 什 么? 唐 万 里 的 意 思 是 说, 德 隆 根 本 不 缺 钱 这 当 然 不 是 事 实 事 实 是, 德 隆 不 仅 缺 钱, 而 且 一 直 缺 钱, 相 对 于 德 隆 的 欲 望 来 说 就 更 是 缺 钱 因 为 缺 钱, 德 隆 既 玩 金 融, 又 搞 实 业, 因 为 缺 钱, 德 隆 既 不 能 成 为 金 融 家, 也 不 能 成 为 实 业 家 它 仅 仅 是 一 个 搞 钱 者 一 个 无 力 也 不 愿 承 担 风 险 的 财 富 追 寻 者 很 不 幸, 这 恰 恰 是 我 们 这 个 时 代 最 茂 盛 的 物 种 这 注 定 了 德 隆 向 任 何 一 个 方 向 的 转 型 都 将 异 常 困 难 在 一 个 人 人 都 在 搞 钱, 人 人 都 被 权 力 强 烈 暗 示 着 可 以 巧 取 豪 夺 的 时 候, 实 业 德 隆 不 过 是 在 一 个 必 须 撒 谎 的 时 代, 在 众 目 睽 睽 之 下 又 撒 了 一 个 必 须 撒 的 谎 显 然, 谎 言 不 仅 仅 属 于 德 隆 德 隆 是 什 么? 在 2004 年 4 月 21 日 德 隆 危 机 愈 演 愈 烈 的 时 候, 唐 万 里 以 一 句 意 味 深 长 的 话 为 经 济 日 报 对 他 的 一 次 采 访 做 结 他 说, 目 前, 最 关 键 的 是 各 方 面 要 给 民 营 企 业 发 展 创 造 一 个 更 为 良 好 的 环 境 德 隆 : 给 民 营 企 业 发 展 创 造 一 个 更 为 良 好 的 环 境, 唐 万 里 这 句 话 的 要 点 是 : 德 隆 是 一 个 民 企 无 独 有 偶, 同 样 是 在 4 月 份, 在 一 份 由 新 疆 工 商 联 副 秘 书 长 陈 新 生 个 人 署 名 的 关 于 动 用 政 府 信 用 解 决 德 隆 公 司 资 金 困 难 问 题 的 建 议 中, 更 是 以 质 问 的 口 气 问 道 : 然 而 就 在 中 央 提 出 个 体 私 营 等 非 公 有 制 经 济 是 促 进 我 国 社 会 生 产 力 发 展 的 重 要 力 量 这 一 重 要 精 神 刚 刚 过 去 半 年 在 非 公 有 制 经 济 发 展 环 境 从 来 没 有 这 么 好 的 时 候, 在 全 国 民 营 经 济 日 新 月 异 蓬 勃 发 第 14 页

15 展 的 时 候, 为 什 么 新 疆 最 大 的 民 营 企 业 却 遭 遇 到 如 此 大 的 困 难? ] 政 府 信 用 担 保 贷 款 扶 助 德 隆 目 前 未 收 到 高 层 回 应, 这 里 面 突 出 的 要 点 仍 然 是 : 德 隆 是 一 个 民 企, 而 且 是 新 疆 最 大 的 民 企 民 企, 作 为 中 国 正 统 意 识 形 态 中 长 期 以 来 的 歧 视 对 象, 这 20 年 来 在 中 国 学 术 界 积 累 了 广 泛 的 道 义 资 源 确 实, 中 国 民 企 配 得 上 这 种 道 义 支 持, 也 应 该 具 有 宪 法 意 义 上 的 法 律 正 当 性 实 际 上, 许 多 学 者 也 正 是 站 在 这 个 角 度 来 理 解 和 同 情 德 隆 的 一 位 经 济 学 者 就 曾 经 指 斥 郎 咸 平 对 德 隆 的 批 评 是 柿 子 找 软 的 捏 然 而, 当 民 企 作 为 一 种 新 的 意 识 形 态, 并 进 而 成 为 一 种 话 语 霸 权, 开 始 拥 有 神 圣 的 政 治 正 确 性 的 时 候, 民 企 就 可 能 成 为 20 多 年 之 前 国 营 一 样 的 东 西 尤 其 是, 当 权 力 涉 入 经 济 已 经 成 为 中 国 改 革 中 一 个 普 遍 现 实 的 时 候, 民 企 与 国 企 在 学 术 上 和 现 实 中 的 界 限 实 际 上 已 经 相 当 模 糊 如 果 将 那 些 形 似 民 企 者 统 统 当 作 民 企 加 以 对 待, 那 就 不 仅 仅 是 对 个 别 企 业 的 误 读, 更 是 对 中 国 问 题 的 误 读 在 这 个 意 义 上, 我 们 必 须 对 民 企 这 个 话 语 中 所 潜 藏 着 的 政 治 正 确 性 保 持 清 醒 和 警 惕 作 为 中 国 的 第 一 民 企 ( 有 人 这 样 夸 张 地 称 呼 德 隆 ), 德 隆 无 疑 具 有 这 种 非 常 流 行 的 政 治 正 确 性 而 且, 从 上 面 唐 万 里 意 味 深 长 的 结 语 中, 德 隆 也 完 全 领 会 了 这 种 政 治 正 确 性 然 而, 德 隆 是 民 企 吗? 如 果 是, 那 德 隆 是 一 般 的 民 企 吗? 德 隆 之 所 以 成 为 中 国 证 券 市 场 上 一 个 时 代 的 关 注 对 象, 不 仅 仅 是 因 为 它 创 造 了 庄 股 的 经 典, 也 不 仅 仅 是 因 为 它 提 出 的 产 业 整 合 的 独 特 理 念, 更 是 因 为 它 作 为 超 级 庄 家 长 期 天 马 行 空 但 却 始 终 安 然 无 恙 所 带 来 的 疑 惑 在 相 当 程 度 上, 德 隆 在 中 国 证 券 市 场 上 的 影 响 与 其 说 是 德 隆 的 作 为 造 就 的, 还 不 如 说 是 德 隆 带 给 我 们 的 疑 问 所 造 就 的 这 种 疑 惑 在 2001 年 的 监 管 风 暴 中 达 到 了 高 潮 据 2002 年 21 世 纪 经 济 报 道 的 一 篇 文 章 指 出, 德 隆 系 每 年 都 是 证 监 会 的 重 点 监 控 对 象, 有 33 名 审 计 师 轮 番 出 击, 出 具 了 1500 页 的 审 计 报 告 这 似 乎 表 明 了 中 国 证 券 管 理 层 一 直 在 默 默 尽 忠 着 自 己 的 职 守 不 过, 不 管 这 些 报 告 的 具 体 内 容 是 什 么, 也 不 管 德 隆 业 绩 的 真 实 性 存 有 多 少 争 议, 德 隆 在 二 级 市 场 上 的 操 纵 却 是 铁 一 样 的 事 实 以 德 隆 股 票 股 东 人 数 之 少, 筹 码 锁 定 程 度 之 高, 这 甚 至 是 一 件 不 需 要 调 查 就 能 够 认 定 的 事 情 任 何 附 着 在 德 隆 身 上 的 其 他 事 实 都 不 能 掩 盖 这 一 事 实 但 为 什 么 在 2001 年 以 来 相 继 查 处 了 那 么 多 股 票 操 纵 案 之 后, 德 隆 仍 然 能 够 巍 然 屹 立, 究 竟 是 什 么 在 支 持 着 德 隆? 中 国 证 券 管 理 层 一 向 后 知 后 觉, 但 他 们 在 德 隆 身 上 的 后 知 后 觉 确 实 达 到 了 反 常 的 地 步 这 种 反 常 引 起 了 广 泛 的 揣 测 一 种 是 德 隆 牵 涉 甚 广, 已 经 成 为 整 个 市 场 的 系 统 风 险, 管 理 层 投 鼠 忌 器, 只 能 采 取 分 段 化 解 风 险 的 办 法 但 这 种 善 意 的 揣 测, 在 其 他 庄 家 纷 纷 成 为 刀 下 之 鬼 的 时 候, 并 不 能 让 人 完 全 信 服 于 是, 另 外 一 种 更 加 让 人 不 安 也 更 加 耸 人 听 闻 的 猜 测 油 然 而 生 : 德 隆 有 比 人 们 想 象 的 强 大 得 多 的 背 景 在 一 个 权 力 就 是 一 切 的 社 会 中, 这 种 猜 测 是 非 常 自 然 和 合 理 的 有 心 人 还 找 到 了 不 少 饶 有 兴 味 的 证 据 据 21 世 纪 经 济 报 道 的 同 一 篇 文 章 称, 从 德 隆 控 股 三 驾 马 车 以 来, 德 隆 系 股 票 进 行 了 多 次 配 股, 并 同 时 展 开 了 大 规 模 的 关 联 交 易, 但 却 没 有 遇 到 证 券 监 管 部 门 的 任 何 阻 力 在 有 明 显 价 格 操 纵 嫌 疑 的 情 况 下, 德 隆 的 这 种 优 厚 待 遇 实 在 让 人 百 思 不 得 其 解 与 此 形 成 对 比 的 是, 证 券 主 管 部 门 曾 经 以 各 种 理 由 阻 止 过 多 个 问 题 股 的 配 股 方 案 更 加 令 人 拍 案 称 奇 的 是, 当 有 人 向 主 管 部 门 提 出 这 些 疑 问 时, 有 关 人 士 表 示 不 便 作 出 任 何 解 释 他 只 是 说, 对 德 隆 系 要 有 一 个 平 和 的 心 态 一 位 在 新 疆 参 观 过 德 隆 企 业 的 评 论 人 士 在 描 述 他 对 德 隆 的 印 象 时 说, 在 那 里 ( 新 疆 ), 德 隆 已 经 像 当 地 政 府 的 某 个 综 合 经 济 部 门 新 疆 是 德 隆 的 老 家, 其 扎 根 之 深 影 响 之 大, 自 然 不 在 话 下 以 新 疆 产 业 基 础 之 薄 弱, 德 隆 成 为 某 种 亦 官 亦 商 政 商 合 一 的 特 殊 企 业 种 类, 也 有 其 独 特 的 历 史 理 由 但 本 应 奉 法 律 面 前 人 人 平 等 为 圭 臬 的 中 国 证 券 监 管 部 门 在 德 隆 问 题 上 如 此 厚 此 薄 彼, 就 不 能 不 让 人 浮 想 联 翩 了 德 隆, 早 已 不 是 乱 世 中 突 然 杀 出 的 一 路 草 莽 豪 强 在 2004 年 4 月 20 日 接 受 中 国 证 券 报 采 访 的 时 候, 唐 万 里 开 宗 明 义 : 德 隆 是 一 家 民 营 企 业 集 团, 没 有 特 殊 的 背 景 资 金 链 断 裂 德 隆 何 去 何 从? 以 人 们 所 真 实 感 受 到 的 德 隆 而 言, 唐 万 里 的 话 似 乎 并 不 可 信 背 景, 是 中 国 近 20 多 年 来 做 大 生 意 的 又 一 法 门 以 德 隆 之 聪 颖 以 及 对 现 实 的 悟 性, 德 隆 当 不 会 自 外 于 这 种 致 富 捷 径 退 一 步 说, 时 世 如 此, 德 隆 再 倔 强, 也 难 逃 这 无 所 不 在 的 裹 挟 看 来, 德 隆 不 是 一 家 一 般 的 企 业, 它 是 一 家 懂 政 治 并 且 讲 政 治 的 企 业 由 于 某 种 机 缘, 在 德 隆 马 上 就 要 峥 嵘 突 现 之 前, 本 人 曾 接 触 过 几 位 德 隆 的 高 层 人 物 而 在 此 之 前, 因 为 朋 友 的 关 系, 对 德 隆 的 情 况 也 早 有 所 闻 给 我 的 印 象 是, 这 是 一 家 草 根 性 十 分 强 的 家 族 民 营 企 业 老 板 读 书 不 多, 但 雄 心 勃 勃 为 人 处 世 之 间, 更 透 露 出 对 中 国 政 治 文 化 的 天 然 直 觉 据 手 下 人 称, 他 们 的 大 老 板 是 一 位 雷 厉 风 行, 坚 韧 不 拔 的 人 物 只 要 求 结 果, 不 讲 究 手 段, 霸 气 十 足, 纪 律 严 格 赏 罚 分 明 这 种 秉 赋, 暗 合 中 国 历 史 上 反 复 出 现 的 枭 雄 之 辈 枭 雄 者, 乱 世 英 雄 也 虽 与 治 世 的 社 会 规 范 多 有 不 合, 但 却 总 能 代 表 转 型 时 期 的 某 种 社 会 潮 流 政 治 更 迭 如 此, 经 济 转 型 亦 复 如 此 ( 这 是 中 国 专 制 文 化 的 必 然 宿 命 ) 德 隆 这 些 因 领 导 人 个 人 而 生 的 特 殊 性 格, 在 后 期 的 德 隆 身 上 仍 然 依 稀 可 辨 平 心 而 论, 管 理 如 此 之 大 的 资 产, 拥 有 如 此 众 多 的 机 构, 经 历 了 如 此 漫 长 的 冒 险 生 涯, 德 隆 竟 然 没 有 像 其 他 企 业 那 样 因 为 内 部 叛 卖 而 出 事, 唐 万 新 身 上 的 人 格 魅 力 的 确 非 同 小 可 然 而, 仅 仅 凭 借 这 些, 德 隆 是 走 不 了 这 么 远 的 在 经 历 了 十 年 风 云 跌 宕 险 象 环 生 的 传 奇 经 历 之 后, 今 日 的 德 隆 早 已 不 复 是 从 前 的 德 隆, 领 导 人 个 人 的 个 性 和 良 好 直 觉 已 经 变 成 了 德 隆 作 为 一 个 整 体 对 时 代 的 一 种 思 想 自 觉 它 终 于 在 这 个 改 革 的 时 代 与 改 革 的 文 化 水 乳 交 融 浑 然 一 体 如 果 说 德 隆 刚 刚 出 道 时, 还 带 着 原 始 但 非 常 质 朴 的 英 雄 主 义 的 话, 那 么 后 期 的 德 隆 则 在 英 雄 主 义 之 外, 武 装 了 更 多 的 智 慧, 处 处 透 着 对 时 代 潜 规 则 的 透 彻 理 解, 处 处 透 着 不 易 察 觉 的 大 聪 明 据 财 经 杂 志 报 道, 德 隆 曾 经 自 得 但 明 显 暗 含 威 慑 意 味 地 向 经 济 学 家 杂 志 一 名 记 者 透 露 : 德 隆 已 经 大 到 成 为 这 个 市 场 的 一 部 分 大 得 不 能 倒, 这 句 在 西 方 金 融 市 场 上 耳 熟 能 详 的 格 言, 说 白 了 就 是 将 个 别 公 司 的 非 系 统 风 险 扩 展 为 整 个 市 场 的 系 统 风 险 与 一 个 人 绑 着 炸 药 包 闯 进 人 口 密 集 的 公 共 场 所 要 挟 类 似 对 此, 深 谙 国 情 的 中 国 人 有 更 加 露 骨 的 解 释, 他 们 说, 做 大, 然 后 将 所 有 人 套 进 来 对 中 国 金 融 市 场 的 这 种 理 解, 大 概 就 是 德 隆 不 顾 风 险 ( 绝 大 部 分 是 别 人 的 风 险 ) 拼 命 做 大 的 原 因 之 一 在 这 方 面, 德 隆 确 实 是 优 等 生, 但 也 仅 仅 是 优 等 生 在 德 隆 之 前, 国 有 银 行 国 有 证 券 公 司 以 及 其 他 形 形 色 色 的 国 有 机 构 早 就 得 风 气 之 先 在 那 个 时 候, 偏 于 新 疆 一 隅 的 德 隆 恐 怕 还 无 缘 知 悉 这 种 已 经 被 众 多 先 行 者 熟 练 运 用 的 智 慧 是 市 场 本 身 教 会 了 德 隆 德 隆 的 意 义 只 是 在 于, 它 以 中 国 西 部 人 特 有 的 剽 悍 对 这 种 智 慧 做 出 了 最 勇 敢 最 形 象 的 诠 释 然 而, 这 又 何 止 是 改 革 时 代 中 国 金 融 市 场 上 的 智 慧? 大, 不 仅 意 味 着 不 能 倒, 不 能 说, 也 意 味 着 看 不 清 这 是 我 们 在 德 隆 案 例 中 的 一 个 新 发 现 德 隆 号 称 有 170 多 家 子 公 司 ( 关 联 公 司 更 是 不 计 其 数 ), 总 资 产 200 多 亿 元 如 此 规 模 德 隆 不 可 谓 不 大, 但 再 大, 德 隆 也 应 该 是 可 以 用 逻 辑 来 分 析 的 事 实 上, 在 许 多 人 那 里, 德 隆 早 就 不 是 什 么 奇 迹 但 在 有 些 中 国 经 济 学 家 那 里, 德 隆 不 仅 是 奇 迹, 而 且 是 一 个 不 为 人 知 的 奇 迹 所 以, 他 们 急 不 可 耐 的 要 将 这 个 奇 迹 告 诉 世 人, 并 用 自 己 经 济 学 家 的 不 容 置 疑 的 权 威 身 份 让 人 们 相 信 这 个 奇 迹 一 位 德 高 望 重 的 经 济 学 家 在 考 察 过 德 隆 之 后, 以 权 威 的 口 气 教 育 不 懂 经 济 的 投 资 者 : 有 些 人 指 责 它 ( 指 德 隆 ) 是 黑 庄, 大 多 也 是 由 于 不 知 另 外 一 位 专 攻 金 融 市 场 的 经 济 学 家 也 发 表 文 章 称 : 合 金 股 份 等 上 市 公 司 的 股 价 上 涨 是 由 其 经 营 业 绩 的 成 长 支 持 的, 并 非 简 单 股 市 炒 作 的 结 果 然 而, 一 些 研 究 者 在 讨 论 这 些 上 市 公 司 经 营 活 动 的 任 何 研 究 中, 均 对 这 些 事 实 避 而 不 谈, 的 确 令 人 遗 憾 一 位 更 加 年 轻 的 经 济 学 者 参 观 过 一 次 德 隆 就 干 脆 激 动 地 宣 布, 德 隆 不 久 就 会 成 为 中 国 大 陆 的 李 嘉 诚 云 云 在 中 国 证 券 市 场 中 ( 当 然 也 同 样 在 其 他 公 共 领 域 ), 一 些 中 国 经 济 学 家 的 道 德 和 智 力 早 已 经 成 为 中 国 学 术 界 最 典 型 的 负 面 形 象 所 以, 他 们 在 德 隆 奇 迹 中 的 表 演 并 不 令 人 惊 讶 但 问 题 是, 在 一 个 迷 信 经 济 学 家 的 财 富 时 代, 经 济 学 家 的 权 威 身 份, 的 确 可 以 蒙 蔽 许 多 人 的 心 智 不 用 问, 经 济 学 家 这 么 做, 半 是 出 于 无 知, 半 是 因 为 别 的 能 够 尽 遣 中 国 精 锐 的 经 济 学 家 出 面 为 自 己 捧 场, 德 隆 应 该 深 刻 理 解 了 拼 命 做 大 的 另 外 一 层 好 处 德 隆 能 够 善 用 经 济 学 家 我 们 这 个 时 代 最 具 公 共 舆 论 力 量 的 特 殊 符 号, 足 见 它 对 时 代 脉 动 的 精 准 把 握 到 这 里, 我 们 终 于 看 到, 作 为 一 个 庄 家, 德 隆 不 再 仅 仅 是 一 群 违 规 的 价 格 操 纵 者, 而 是 一 张 网 络 一 个 用 制 度 和 文 化 编 织 起 来 的 坚 强 网 络 它 拥 有 的 力 量 要 比 它 显 示 出 来 的 大 得 多 我 们 就 生 活 在 这 样 一 张 充 满 强 制 讹 诈 和 谎 言 的 网 络 之 中 在 这 样 一 个 网 络 中, 作 为 一 种 现 象 的 德 隆 是 必 然 要 发 生 的, 而 且 它 真 的 发 生 了 一 个 庄 家 的 一 次 操 纵, 抢 劫 的 资 源 是 非 常 有 限 的, 但 作 为 一 种 制 度 和 文 化 的 庄 家 的 抢 劫 目 标, 第 15 页

16 却 是 整 个 市 场, 整 个 社 会 这 才 是 庄 家 最 令 人 恐 惧 的 本 质 所 以, 跟 德 隆 背 后 的 东 西 相 比, 作 为 一 个 具 体 庄 家 的 德 隆, 似 乎 一 点 都 不 重 要 德 隆 出 事 之 后, 德 隆 的 一 位 员 工 在 德 隆 网 站 上 发 表 文 章 称 德 隆 为 异 类, 并 为 德 隆 打 抱 不 平 : 异 类 有 异 类 的 代 价, 异 类 有 异 类 的 价 值 德 隆 可 能 要 付 出 代 价, 但 德 隆 决 不 是 异 类 它 太 了 解 这 个 时 代 了, 也 太 契 合 于 这 个 时 代 了 因 此, 生 在 这 个 时 代 的 德 隆, 就 注 定 同 时 是 政 治 的 德 隆 经 济 的 德 隆 和 文 化 的 德 隆 感 谢 德 隆 这 一 面 镜 子, 让 我 们 如 此 真 切 地 看 到 了 这 个 属 于 我 们 自 己 的 时 代, 看 到 了 我 们 自 己 在 十 年 看 山 中, 诗 人 余 光 中 有 言 : 四 海 漂 泊 的 龙 族, 叫 它 做 大 陆 壮 士 登 高 叫 它 做 九 州 英 雄 落 难 叫 它 做 江 湖 今 日 德 隆, 回 望 中 国 金 融 市 场, 回 望 自 己 曾 经 热 烈 投 身 的 这 个 改 革 时 代, 恐 怕 会 顿 生 江 湖 之 叹 然 而, 德 隆 时 代 真 的 结 束 了 吗? 第 16 节 在 庄 家 背 后 地 方 利 益 及 地 方 保 护 主 义 在 比 较 正 式 的 文 本 中 已 经 成 为 了 某 种 邪 恶 和 不 道 德 的 代 名 词, 但 这 并 不 能 否 认 在 合 理 的 宪 法 安 排 下 地 方 政 府 寻 求 地 方 利 益 的 合 法 性 然 而, 在 当 下 中 国, 被 遮 掩 在 地 方 利 益 合 法 性 背 后 的 往 往 是 少 数 权 力 集 团 成 员 的 寻 租 过 程 这 恐 怕 才 是 问 题 的 症 结 换 句 话 说, 以 地 方 公 共 利 益 的 名 义 并 使 用 公 共 权 力 来 牟 取 权 力 集 团 的 个 人 利 益, 已 经 是 当 今 中 国 地 方 主 义 的 一 个 本 质 的 特 征 某 些 地 方 政 府 在 维 护 地 方 利 益 名 义 下 对 证 券 市 场 的 广 泛 干 预, 就 是 这 样 一 个 典 型 的 例 证 作 为 一 种 体 制 和 文 化, 庄 家 就 是 一 种 中 国 病, 一 种 中 国 式 的 改 革 综 合 症 从 这 两 个 方 面 看, 尽 管 庄 家 可 能 改 头 换 面, 但 中 国 的 庄 家 时 代 还 远 没 有 结 束 我 们 反 复 试 图 阐 明, 庄 家, 作 为 中 国 证 券 市 场 的 恶 之 渊 薮, 并 不 是 一 个 孤 立 的 现 象 在 它 背 后, 有 我 们 看 不 见 但 非 常 强 大 的 制 度 支 持 这 当 然 不 仅 仅 是 指 证 券 市 场 制 度 本 身, 更 是 指 作 为 支 持 中 国 证 券 市 场 制 度 的 更 加 基 本 的 政 治 及 经 济 制 度 从 本 质 上 讲, 坐 庄, 其 实 就 是 权 力 寻 租 的 过 程 没 有 公 共 权 力 的 介 入 和 庇 护, 中 国 的 庄 家 现 象 就 远 不 会 像 今 天 这 样 泛 滥 和 持 久 在 权 力 持 续 且 大 规 模 地 介 入 中 国 股 市 的 过 程 中, 某 些 地 方 政 府 的 确 起 到 了 相 当 关 键 的 作 用 与 政 府 权 力 涉 入 所 有 其 他 的 经 济 领 域 一 样, 地 方 政 府 权 力 对 中 国 证 券 市 场 的 渗 透 是 广 泛 和 深 入 的 从 对 上 市 指 标 的 垄 断, 到 对 当 地 上 市 公 司 的 行 政 控 制 ; 从 对 本 地 证 券 公 司 及 投 资 公 司 的 掌 握 到 对 本 地 其 他 中 介 机 构 的 强 大 影 响 力, 政 府 不 仅 是 上 市 公 司 的 主 人, 也 是 二 级 市 场 上 的 最 有 实 力 的 投 资 者 在 中 国, 只 有 政 府 才 具 备 完 成 一 次 成 功 炒 作 所 需 要 的 完 整 而 复 杂 的 全 部 条 件 如 果 我 们 仅 仅 将 坐 庄 看 成 是 资 本 家 对 地 方 权 力 的 一 种 贿 赂, 那 可 能 远 远 还 没 有 逼 近 事 物 的 本 质 经 常 的 情 况 是 ( 如 果 不 是 全 部 的 话 ), 庄 家 不 过 是 权 力 的 傀 儡 没 有 权 力 的 魔 杖, 庄 家 的 炒 作 就 可 能 变 成 钢 丝 绳 上 的 舞 蹈 而 浮 在 水 面 并 经 常 被 我 们 所 指 控 的 那 个 庄 家, 不 过 是 这 个 复 杂 权 力 链 条 中 的 一 环 第 17 节 以 地 方 利 益 的 名 义 目 前, 地 方 利 益 及 地 方 保 护 主 义 在 比 较 正 式 的 文 本 中 已 经 成 为 了 某 种 邪 恶 和 不 道 德 的 代 名 词, 但 这 并 不 能 否 认 在 合 理 的 宪 法 安 排 下 地 方 政 府 寻 求 地 方 利 益 的 合 法 性 然 而, 在 当 下 中 国, 被 遮 掩 在 地 方 利 益 合 法 性 背 后 的 往 往 是 少 数 权 力 集 团 成 员 的 寻 租 过 程 这 恐 怕 才 是 问 题 的 症 结 换 句 话 说, 以 地 方 公 共 利 益 的 名 义 并 使 用 公 共 权 力 来 牟 取 权 力 集 团 的 个 人 利 益, 已 经 是 当 今 中 国 地 方 主 义 的 一 个 本 质 的 特 征 地 方 政 府 在 维 护 地 方 利 益 名 义 下 对 证 券 市 场 的 广 泛 干 预, 就 是 这 样 一 个 典 型 的 例 证 一 种 含 混 但 却 被 轻 易 接 受 的 观 点 认 为, 地 方 政 府 对 证 券 市 场 的 干 预 往 往 是 出 于 地 方 利 益 的 考 虑 那 么, 这 个 地 方 利 益 究 竟 是 什 么 呢? 虽 然 谁 也 不 能 给 出 令 人 信 服 的 答 案, 但 按 照 一 般 的 理 解, 大 致 包 括 以 下 几 个 方 面, 第 一, 地 方 政 府 可 以 通 过 股 票 上 市 来 转 嫁 当 地 的 财 政 负 担, 并 进 而 促 进 当 地 的 经 济 增 长 第 二, 政 府 出 于 维 护 本 地 的 形 象, 树 典 型, 求 政 绩, 并 在 上 市 公 司 方 面 与 其 他 地 区 竞 争 第 三, 围 绕 本 地 上 市 公 司 产 生 了 一 批 利 益 群 体, 这 个 群 体 特 别 有 动 力 推 动 当 地 政 府 的 干 预 这 些 被 广 泛 接 受 的 说 法, 虽 然 没 有 说 错, 但 却 比 说 错 更 容 易 产 生 误 导 因 为 它 没 有 揭 示 本 质 反 而 掩 盖 了 本 质 我 们 先 来 看 第 一 种 说 法 不 错, 地 方 政 府 的 确 可 以 通 过 股 票 市 场 来 转 嫁 当 地 的 财 政 负 担, 上 市 公 司 越 多, 圈 的 钱 也 就 越 多 但 所 有 的 数 据 都 说 明, 上 市 公 司 的 直 接 融 资 跟 间 接 融 资 相 比 是 一 个 非 常 小 的 比 率 也 就 是 说, 通 过 上 市 公 司 融 资 能 够 为 当 地 经 济 带 来 的 收 益 与 其 他 渠 道 相 比 是 非 常 小 的 起 码, 这 种 收 益 与 我 们 看 到 的 当 地 政 府 为 上 市 公 司 所 付 出 的 成 本 是 非 常 不 对 称 的 这 种 不 对 称, 在 许 多 地 方 政 府 对 当 地 上 市 公 司 反 复 注 入 资 源 以 进 行 所 谓 资 产 重 组 的 过 程 中 表 现 得 尤 为 突 出 在 这 些 重 组 案 例 中, 许 多 地 方 政 府 实 际 上 是 在 大 做 赔 本 买 卖 这 足 以 说 明, 上 市 融 资 很 难 为 当 地 政 府 带 来 足 够 的 激 励 而 在 大 量 资 产 重 组 的 案 例 中, 这 种 激 励 甚 至 经 常 是 负 的 所 以, 地 方 政 府 为 了 本 地 的 经 济 利 益 而 干 预 股 市 的 理 由 并 不 成 立 至 少, 它 不 能 成 为 一 个 主 要 的 理 由, 这 是 第 一 种 理 解 第 二 种 理 解 就 更 不 得 要 领 不 管 在 正 式 和 非 正 式 的 标 准 中, 地 方 官 员 的 提 拔 从 来 就 没 有 与 上 市 公 司 的 数 量 挂 过 钩 如 果 上 市 公 司 的 数 量 与 地 方 政 府 官 员 的 政 治 前 程 有 某 种 强 相 关 关 系 的 话, 那 么, 今 天 中 国 的 上 市 公 司 恐 怕 就 不 止 1000 多 家, 而 是 要 远 远 超 出 现 在 这 个 规 模 就 像 我 们 看 到, 一 旦 文 凭 成 为 官 员 之 间 重 要 的 竞 争 砝 码, 各 级 官 员 中 就 立 即 充 满 了 博 士 硕 士 一 样 所 以, 所 谓 地 方 政 府 干 预 上 市 公 司 是 为 了 面 子 和 形 象 的 说 法, 更 是 一 种 远 离 问 题 本 质 的 无 稽 之 谈 第 三 种 说 法 似 乎 比 较 接 近 事 情 的 真 相 但 问 题 是, 围 绕 上 市 公 司 所 产 生 的 一 批 利 益 群 体 究 竟 是 谁? 是 一 大 群 人, 还 是 那 些 关 键 的 少 数 内 部 人? 一 个 上 市 公 司 在 一 个 地 方 影 响 的 群 体 其 实 很 小, 而 能 够 在 上 市 公 司 相 关 操 作 中 获 益 的 人 可 能 就 更 微 乎 其 微 所 以, 所 谓 围 绕 上 市 公 司 所 形 成 的 地 方 性 利 益 群 体, 仍 然 是 一 个 十 分 夸 大 的 说 法 只 要 稍 加 分 析, 我 们 就 会 发 现, 真 正 与 地 方 上 市 公 司 利 益 攸 关 的 只 有 极 少 数 人 说 白 了, 他 们 就 是 那 些 掌 握 着 上 市 公 司 命 运 的 地 方 权 力 集 团 只 有 这 些 人, 才 能 够 真 正 从 围 绕 上 市 公 司 的 各 种 活 动 中, 获 得 与 他 们 所 冒 风 险 相 称 的 巨 大 利 益 毕 竟, 地 方 政 府 围 绕 上 市 公 司 所 做 的 种 种 安 排, 不 仅 违 规, 而 且 经 常 有 违 法 的 嫌 疑 没 有 巨 大 的 个 人 利 益 的 驱 动, 甘 愿 冒 违 法 的 风 险 去 为 当 地 的 广 大 人 民 谋 利 益, 这 当 然 只 能 是 欺 人 之 谈 很 清 楚, 所 谓 地 方 利 益 不 过 是 一 个 口 号, 一 块 并 不 高 明 的 遮 羞 布, 其 中 包 裹 的 不 过 是 地 方 权 力 集 团 成 员 的 个 人 私 利 其 违 法 的 本 质 也 根 本 不 是 地 方 政 府 的 违 法, 而 是 少 数 权 力 阶 级 成 员 的 违 法 在 这 里, 地 方 利 益 的 合 法 性 被 彻 底 滥 用 了, 它 变 成 了 某 些 权 力 集 团 巧 取 豪 夺 的 合 法 性 如 果 我 们 对 这 个 结 论 还 有 什 么 怀 疑 的 话, 康 赛 事 件 中 涉 案 人 员 的 身 份 可 以 加 深 我 们 的 这 种 印 象 康 赛, 湖 北 黄 石 的 一 家 上 市 公 司, 在 一 系 列 造 假 和 操 纵 内 幕 曝 光 后, 已 经 成 为 官 员 和 上 市 公 司 合 谋 的 典 范 在 多 年 的 欺 诈 活 动 中, 这 家 公 司 牵 涉 的 各 级 官 员 多 达 上 百 名 以 下 就 是 康 赛 案 部 分 落 水 官 员 的 清 单 : 姓 名 徐 鹏 航 原 职 务 原 国 家 经 贸 委 副 主 任 所 受 处 分 撤 职, 留 党 察 看 两 年 犯 罪 事 实 受 贿 康 赛 股 票 12 1 万 股, 获 利 113 万 元 姓 名 吴 文 英 原 职 务 原 中 国 纺 织 总 会 会 长 所 受 处 分 撤 销 全 国 政 协 常 委 资 格, 留 党 察 看 两 年 犯 罪 事 实 受 贿 10 万 股 内 部 职 工 股, 获 利 89 万 余 元 姓 名 陈 家 杰 原 职 务 湖 北 省 黄 石 市 原 市 委 书 记 市 人 大 常 委 会 主 任 ( 正 厅 级 ) ZK 所 受 处 分 2000 年 1 月 28 日 被 依 法 逮 捕 犯 罪 事 实 违 规 购 买 康 赛 原 始 股 票 5 万 股, 获 利 35 万 元 姓 名 张 维 先 原 职 务 原 湖 北 省 政 府 副 秘 书 长 所 受 处 分 留 党 察 看 两 年 犯 罪 事 实 收 受 康 赛 内 部 职 工 股 5000 股 姓 名 贾 虹 原 职 务 原 湖 北 省 民 政 厅 副 厅 长 所 受 处 分 留 党 察 看 一 年, 降 低 一 档 职 务 工 资 和 一 级 级 别 工 资, 职 级 降 为 正 处 级 犯 罪 事 实 违 规 购 买 康 赛 内 部 职 工 股 票 1 万 股, 从 中 获 利 4 万 元, 并 收 受 现 金 5 万 这 个 名 单 虽 然 很 不 完 整, 但 已 经 足 够 让 我 们 看 清, 在 所 谓 地 方 利 益 的 名 义 下, 从 事 上 市 公 司 非 法 欺 诈 活 动 的 主 要 受 益 者 究 竟 是 些 什 么 人 很 显 然, 除 了 童 施 建 和 张 建 萍 等 少 数 几 个 原 康 赛 公 司 高 管 人 员 外 ( 从 本 质 上 说 这 些 所 谓 企 业 高 管 大 多 数 也 仍 然 属 于 传 统 的 行 政 系 列 ), 绝 大 部 分 都 是 本 应 该 与 第 16 页

17 企 业 正 常 经 营 活 动 无 关 的 各 级 官 员 这 些 权 力 集 团 的 成 员 才 是 各 类 证 券 欺 诈 案 件 的 真 正 主 角, 但 他 们 却 与 我 们 平 时 想 象 中 那 些 手 握 重 金 智 慧 超 人 的 证 券 欺 诈 者 的 形 象 相 去 甚 远 同 样 的 情 形, 我 们 也 可 以 在 中 国 证 券 市 场 的 另 外 一 只 出 尽 风 头 的 股 票 上 看 到 环 保 股 份, 中 国 证 券 市 场 第 一 只 环 保 概 念 股 票, 自 从 1997 年 5 月 上 市 之 后, 股 价 持 续 走 高 最 高 涨 幅 达 到 10 倍 左 右, 风 头 一 时 无 两 但 这 个 二 级 市 场 上 的 惊 人 暴 利 又 是 从 何 而 来 的 呢? 原 来, 惊 人 暴 利 背 后 的 业 绩 支 持, 完 全 是 靠 沈 阳 市 政 府 不 断 的 财 政 注 入 沈 阳 市 政 府 不 仅 为 这 家 公 司 提 供 了 巨 大 的 财 政 补 贴, 而 且 还 不 断 许 诺 注 入 所 谓 优 质 资 产 这 个 业 绩 背 景 与 环 保 股 份 二 级 市 场 的 炒 作 配 合 得 如 此 天 衣 无 缝, 只 有 傻 瓜 才 相 信 这 不 是 操 纵 但 又 有 谁 能 够 动 用 市 政 府 的 公 共 资 产 来 进 行 股 票 操 纵 呢? 答 案 再 明 朗 不 过 了 : 沈 阳 市 的 政 府 官 员, 是 能 够 掌 握 沈 阳 市 国 有 资 产 命 运 的 政 府 官 员 慕 马 案 ( 原 沈 阳 市 市 委 书 记 慕 绥 新 市 长 马 向 东 腐 败 大 案 ) 曝 光 后 披 露 的 部 分 事 实 将 环 保 股 份 的 股 票 操 纵 直 接 与 地 方 权 力 集 团 的 腐 败 联 系 在 一 起 据 报 道, 原 沈 阳 市 市 长 慕 绥 新 的 前 妻 贾 桂 娥 就 收 受 过 100 万 股 环 保 股 份 很 容 易 推 论, 在 环 保 股 份 的 操 纵 中 获 利 的 绝 不 是 贾 桂 娥 一 人 与 所 有 股 票 操 纵 有 相 同 的 特 征, 环 保 股 份 也 有 大 量 内 部 职 工 股 经 过 反 复 送 配, 到 这 批 职 工 股 上 市 的 时 候, 其 数 量 已 经 达 到 4914 万 股, 持 有 者 的 获 利 达 到 几 十 倍 很 有 可 能, 环 保 股 份 的 连 续 多 年 的 市 场 操 纵 就 是 冲 着 这 一 批 职 工 股 上 市 来 的 慕 绥 新 马 向 东 两 位 大 人 物 在 位 的 时 候, 环 保 股 份 几 乎 每 年 都 有 大 笔 财 政 补 贴 进 账, 业 绩 也 随 之 突 飞 猛 进, 慕 马 案 的 爆 发, 却 一 夜 之 间 断 送 了 环 保 股 份 在 中 国 证 券 市 场 的 幸 福 生 活, 也 终 止 了 环 保 股 份 的 成 长 神 话 一 个 上 市 公 司 的 兴 衰 与 一 批 地 方 官 员 的 命 运 联 系 得 如 此 紧 密, 只 能 证 明, 环 保 股 份 的 幕 后 庄 家 实 际 上 就 是 沈 阳 市 的 一 小 撮 权 贵 正 是 这 批 人, 在 环 保 股 份 的 操 纵 中 轻 易 获 得 了 普 通 投 资 者 不 敢 想 象 的 无 风 险 利 润 显 然, 地 方 权 力 集 团 在 康 赛 与 环 保 股 份 的 股 票 操 纵 中 所 显 露 的 作 用, 并 不 仅 仅 是 孤 立 的 个 案, 而 是 具 有 普 遍 的 代 表 性 在 中 国 证 券 市 场 十 余 年 的 发 展 中, 地 方 政 府 起 到 了 至 关 重 要 的 作 用 从 表 面 上 看, 及 至 1999 年 5 19 行 情 之 前, 中 央 政 府 一 直 扮 演 着 某 种 规 范 和 防 范 风 险 的 角 色, 这 很 容 易 使 人 们 将 中 央 政 府 的 博 弈 对 手 简 单 地 想 象 为 某 种 民 间 自 发 的 力 量, 但 事 实 并 非 如 此 除 了 最 初 阶 段, 民 间 的 自 发 力 量 起 到 主 要 推 动 作 用 以 外, 中 国 证 券 市 场 始 终 是 中 央 权 力 与 地 方 权 力 的 舞 台, 在 这 个 舞 台 上 尽 情 舞 蹈 的 是 在 改 革 中 毫 发 未 损 的 行 政 权 力, 而 绝 不 是 新 生 的 民 间 或 民 间 资 本 民 间 或 民 间 资 本 的 参 与, 不 过 是 这 一 出 传 统 剧 目 的 新 道 具 政 治 权 力 的 导 演 们 意 图 通 过 这 种 别 致 的 方 式 告 诉 我 们 : 看, 这 是 一 场 全 新 的 历 史 演 出, 赶 快 参 与 吧, 你 也 有 机 会! 但 主 角 就 是 主 角, 在 这 场 史 无 前 例 的 资 本 游 戏 中, 民 间 及 民 间 资 本 扮 演 的 只 能 是 配 角 和 牺 牲 的 角 色 这 种 权 力 的 独 角 戏, 在 地 方 政 府 对 上 市 公 司 反 复 的 重 组 中, 其 性 质 会 呈 现 得 更 加 清 楚 第 18 节 重 组 之 利 在 中 国 证 券 市 场 上, 最 有 号 召 力 的 题 材 恐 怕 就 是 资 产 重 组 了 在 网 络 绩 优 成 长 等 一 系 列 眼 花 缭 乱 的 概 念 黯 然 失 色 之 后, 资 产 重 组 的 魅 力 依 旧 长 盛 不 衰 无 论 是 在 牛 市 还 是 在 熊 市, 资 产 重 组 都 是 二 级 市 场 上 最 重 要 的 暴 利 来 源 而 这 其 中, 地 方 政 府 的 积 极 介 入 可 以 说 居 功 至 伟 坐 庄, 是 一 个 很 复 杂 的 过 程, 它 远 不 像 看 上 去 那 么 简 单 如 果 坐 庄 仅 仅 是 一 个 二 级 市 场 收 集 筹 码 然 后 高 位 抛 出 筹 码 的 过 程, 那 任 何 一 个 资 本 雄 厚 者 都 可 以 轻 易 做 到 所 有 的 人 都 知 道, 吸 纳 筹 码 容 易, 而 高 位 抛 出 筹 码 兑 现 盈 利 却 不 是 一 件 轻 松 的 事 情 除 非 在 大 牛 市 中, 没 有 盘 外 的 一 系 列 条 件 的 配 合, 出 货 将 变 成 一 件 非 常 困 难 的 事 情 这 种 困 难, 在 资 产 重 组 题 材 的 炒 作 中, 表 现 得 格 外 突 出, 因 为 它 牵 涉 到 优 质 资 产 的 注 入 有 意 思 的 是, 恰 恰 在 这 个 最 关 键 的 盘 外 环 节 上, 地 方 政 府 总 是 挺 身 而 出, 拔 刀 相 助 这 种 离 奇 的 案 例 在 中 国 的 证 券 市 场 上 简 直 不 胜 枚 举, 其 泛 滥 和 简 单 重 复 的 程 度 让 人 窒 息 我 们 还 是 通 过 一 些 具 体 的 实 例 来 解 读 吧 华 信 股 份 (000765), 原 六 渡 桥, 早 在 其 1997 年 11 月 上 市 前 就 已 经 是 一 堆 垃 圾 不 仅 职 工 工 资 无 法 按 时 领 取, 还 拖 欠 职 工 集 资 款 数 千 万 元 与 此 同 时, 作 为 一 个 商 业 企 业, 还 拖 欠 着 供 货 商 的 大 量 货 款, 企 业 经 营 难 以 为 继 在 这 种 情 况 下, 职 工 经 常 为 工 资 及 集 资 款 闹 事 这 个 时 候, 地 方 政 府 出 场 重 组 了, 其 旗 号 是 如 此 冠 冕 堂 皇 : 为 了 当 地 社 会 稳 定 的 大 局, 为 了 当 地 政 府 的 形 象 ( 如 果 真 是 对 地 方 政 府 的 形 象 很 在 意, 六 渡 桥 大 概 就 上 不 了 市 了, 所 以, 这 个 借 口 才 显 得 尤 为 滑 稽 ) 于 是,1998 年 6 月 武 汉 市 行 政 主 管 部 门 一 纸 批 文, 就 为 六 渡 桥 找 来 一 个 名 头 颇 有 点 想 象 力 的 大 股 东, 武 汉 市 华 中 信 息 技 术 集 团 有 限 公 司 对 于 具 有 无 上 权 威 的 当 地 政 府 而 言, 这 样 的 操 作 只 需 要 通 过 简 单 的 行 政 命 令 即 可 注 意, 当 这 个 所 谓 的 重 组 紧 锣 密 鼓 的 时 候, 六 渡 桥 在 二 级 市 场 的 价 格 正 在 接 近 上 市 之 后 的 最 低 价, 而 且 密 集 放 量 很 清 楚, 庄 家 已 经 开 始 进 场 建 仓 然 后, 必 然 要 出 现 的 奇 迹 出 现 了, 经 过 魔 术 式 的 一 系 列 关 联 交 易, 六 渡 桥 的 业 绩 在 短 短 半 年 之 内 就 由 每 股 收 益 0 04 元 超 常 规 地 跳 升 至 0 4 元 不 出 意 外, 其 股 票 价 格 也 开 始 水 涨 船 高, 到 2000 年 2 月 达 到 接 近 40 元 的 历 史 峰 位, 如 果 算 上 这 其 间 的 送 配, 庄 家 获 利 之 巨 大 可 想 而 知 随 着 庄 家 的 获 利 出 局, 华 信 股 份 的 业 绩 也 复 归 其 改 名 前 的 困 窘 境 地, 其 2001 年 报 所 显 示 的 每 股 收 益 为 3 分 钱, 又 一 次 接 近 亏 损 边 缘 这 不 是 重 组 失 败 的 迹 象, 而 是 操 纵 完 结 的 明 确 信 号 一 次 精 心 策 划 的 重 组 操 纵 就 这 样 完 成 了, 一 切 都 配 合 得 如 此 完 美 那 么, 究 竟 是 哪 些 人 将 操 纵 二 级 市 场 的 巨 大 收 益 放 进 了 自 己 的 口 袋? 大 部 分 人 可 能 已 经 对 这 个 疑 问 麻 木 不 仁, 所 以 我 们 就 更 有 必 要 重 复 那 个 简 单 明 了 的 答 案 : 谁 重 组 谁 受 益, 既 然 是 权 力 主 导 的 重 组 操 纵, 当 然 是 一 切 收 益 归 权 力 有 媒 体 指 控, 在 六 渡 桥 的 整 个 重 组 过 程 中, 当 地 政 府 并 没 有 注 入 什 么 优 质 资 产, 完 全 是 通 过 关 联 交 易 和 报 表 重 组 来 取 得 业 绩 增 长 的, 其 勾 结 当 地 国 有 公 司 和 中 介 机 构 的 手 法 与 所 有 的 重 组 丑 闻 如 出 一 辙 可 笑 的 是, 有 著 名 的 评 估 机 构 竟 然 将 华 信 股 份 排 在 了 中 国 上 市 公 司 100 强 的 第 40 位, 成 为 湖 北 上 市 公 司 中 效 益 最 好 的 一 个 这 位 记 者 最 后 悲 叹 道 : 华 信 神 话 真 是 越 来 越 有 点 黑 色 幽 默 的 味 道 了 如 果 说 华 信 股 份 的 重 组 操 纵 还 有 点 偷 偷 摸 摸 的 话, 湖 北 另 外 一 个 地 方 政 府 对 ST 猴 王 的 操 纵 则 完 全 是 明 目 张 胆 的 在 宜 昌 市 政 府 通 过 国 有 大 股 东 从 股 市 中 无 偿 吸 走 了 13 亿 巨 款 之 后,ST 猴 王 已 经 成 了 一 个 负 债 累 累 的 黑 洞 因 为 其 金 额 巨 大, 手 段 凶 狠,ST 猴 王 一 时 成 为 中 国 证 券 市 场 上 大 股 东 掠 夺 上 市 公 司 最 有 名 的 案 例 之 一 然 而, 就 在 大 股 东 金 蝉 脱 壳, 宣 布 破 产 不 多 久, 宜 昌 市 政 府 却 开 始 突 然 关 心 起 还 有 些 利 用 价 值 的 上 市 公 司 ST 猴 王 来 了, 不 仅 通 过 承 担 债 务 和 解 除 担 保 的 形 式 慷 慨 地 为 上 市 公 司 注 入 资 金 4 亿 元, 而 且 还 找 来 一 家 新 的 大 股 东 上 海 国 策 但 世 界 上 没 有 无 缘 无 故 的 慷 慨, 说 不 出 理 由 的 慷 慨 背 后 就 必 然 有 某 种 不 为 人 知 的 东 西 虽 然 我 们 不 能 确 切 地 知 道 宜 昌 市 政 府 为 什 么 要 这 样 做, 但 我 们 至 少 知 道, 这 肯 定 不 是 真 正 为 了 挽 救 公 司 因 为 以 ST 猴 王 的 高 达 元 的 每 股 净 资 产 及 其 他 糟 糕 透 顶 的 财 务 状 况, 它 不 仅 不 值 得 挽 救, 而 且 简 直 就 是 一 个 火 坑 即 便 是 国 有 资 产, 如 果 没 有 其 他 利 益 的 驱 动, 这 种 慷 慨 的 资 产 注 入 也 让 人 百 思 不 得 其 解 不 过, 与 所 有 股 票 重 组 后 的 表 现 一 样,ST 猴 王 在 二 级 市 场 的 价 格 从 2000 年 4 月 份 的 5 块 多 涨 到 了 7 月 份 的 8 块 多, 其 启 动 日 期 几 乎 与 地 方 政 府 注 资 的 消 息 同 步 我 们 不 知 道 谁 从 这 个 消 息 中 获 利 了, 但 可 以 肯 定 有 人 获 利 了 只 不 过,ST 猴 王 的 摊 子 实 在 太 滥, 这 次 操 纵 好 像 并 不 太 成 功 但 4 亿 元 的 国 有 资 产 则 铁 定 打 了 水 漂 对 此 类 重 组 过 于 认 真 的 人 注 定 是 要 失 望 的 大 众 证 券 记 者 后 来 的 调 查 证 明, 曾 经 为 ST 猴 王 重 组 带 来 无 限 想 象 力 的 新 任 大 股 东, 上 海 国 策 公 司, 本 身 也 只 是 一 堆 废 铜 烂 铁 它 与 ST 猴 王 的 姻 缘 不 过 是 中 国 股 市 上 一 出 了 无 新 意 的 双 簧 在 上 面 的 决 不 鲜 见 的 案 例 中, 我 们 看 到, 地 方 政 府 对 上 市 公 司 的 重 组 与 公 司 股 票 在 二 级 市 场 上 的 走 势 配 合 几 近 完 美 地 方 政 府 ( 实 际 上 是 地 方 权 力 集 团 ) 以 公 共 政 策 的 名 义, 向 上 市 公 司 注 入 公 共 资 产, 并 通 过 股 票 市 场 合 法 的 私 有 制 形 式, 将 公 共 资 产 据 为 己 有 这 是 一 个 被 操 纵 的 公 私 循 环 过 程 公 共 资 产 的 最 后 接 收 者, 正 是 公 共 资 产 的 赠 送 者, 毫 无 疑 问, 他 们 是 同 一 种 人 在 这 里, 重 组 是 外 壳, 是 权 力 集 团 化 公 为 私 的 又 一 个 新 式 武 器 第 17 页

18 这 种 抢 劫 行 为 如 此 野 蛮, 以 至 于 根 本 无 须 顾 忌 普 通 中 国 人 的 基 本 智 力 因 为 它 惟 一 相 信 的, 就 是 权 力 的 力 量 这 种 丑 陋 的 信 仰, 在 ST 黄 河 科 的 精 彩 表 演 中 体 现 得 淋 漓 尽 致 熟 悉 中 国 证 券 市 场 发 展 的 投 资 者 都 知 道,ST 黄 河 科 是 中 国 资 格 最 老 的 亏 损 公 司, 也 是 反 复 重 组 次 数 最 多 的 公 司 从 某 种 意 义 上 说,ST 黄 河 科 的 历 史, 就 是 一 部 中 国 国 有 上 市 公 司 的 重 组 史 它 在 中 国 证 券 市 场 上 顽 强 存 在, 既 反 映 了 中 国 改 革 背 景 中 传 统 国 有 经 济 的 逐 渐 衰 落, 也 更 深 刻 地 体 现 了 在 同 一 背 景 中 中 国 权 力 经 济 强 有 力 的 崛 起 此 消 彼 长, 无 非 一 个 权 字 ST 黄 河 科 ( 现 已 改 名 为 陕 西 广 电 网 络 传 媒 股 份 有 限 公 司, 股 票 简 称 广 电 网 络 ), 作 为 一 家 传 统 的 国 有 企 业, 上 市 一 年 后 即 开 始 出 现 重 大 亏 损 在 经 历 了 1995 年 和 1996 年 连 续 两 年 的 亏 损 后,ST 黄 河 科 开 始 进 行 第 一 次 资 产 重 组 这 个 时 间 是 1996 年 8 月 22 日, 在 这 一 天, 公 司 发 布 公 告, 称 陕 西 省 委 和 陕 西 省 政 府 决 定 成 立 长 岭 黄 河 集 团 公 司 由 其 辖 下 的 另 外 一 家 大 型 国 有 企 业 长 岭 机 器 厂 持 有 黄 河 科 的 大 部 分 股 份, 涉 及 金 额 超 过 四 亿 元 看 得 出 来, 这 个 时 候 的 重 组 依 然 是 最 老 套 的 政 府 拉 郎 配 形 式, 地 方 政 府 的 重 组 目 的 还 是 以 解 决 当 地 国 有 企 业 的 实 际 困 难 及 维 护 当 地 的 社 会 稳 定 为 主 虽 然 如 此, 其 股 票 在 二 级 市 场 的 价 格 却 在 消 息 公 布 后 的 四 个 月 内 翻 番 然 而, 这 种 以 短 期 效 应 为 主 的 重 组 必 然 是 好 景 不 长 在 连 续 两 年 微 利 之 后,1999 年 上 半 年 公 司 旋 又 陷 入 亏 损 这 个 时 候, 地 方 政 府 又 一 次 出 面, 不 仅 为 ST 黄 河 科 专 门 召 开 了 省 长 办 公 会 议, 并 采 取 各 种 行 政 措 施 为 ST 黄 河 科 增 收 减 负 最 能 显 示 地 方 政 府 魄 力 的 是 : 省 行 政 主 管 部 门 竟 然 命 令 财 政 厅 一 次 性 购 买 ST 黄 河 科 3000 万 元 多 媒 体 产 品, 美 其 名 曰 政 府 采 购 真 不 知 道, 省 政 府 买 这 么 多 多 媒 体 产 品 干 什 么? 不 明 底 细 的 人 肯 定 会 以 为 陕 西 省 政 府 要 当 多 媒 体 的 经 销 商 了 但 这 一 次 政 府 出 面 重 组 的 目 的 可 就 不 那 么 单 纯 了 在 ST 黄 河 科 的 K 线 图 上, 我 们 可 以 清 楚 地 看 到, 在 2000 年 4 月 份 当 ST 黄 河 科 报 出 1999 年 度 漂 亮 的 年 报 时, 其 股 票 价 格 已 经 一 飞 冲 天, 达 到 其 上 市 之 后 的 最 高 价 格 18 元 左 右 鉴 于 5 19 之 后, 中 国 权 力 资 本 对 股 票 市 场 的 操 纵 已 经 在 事 实 上 名 正 言 顺, 我 们 完 全 有 理 由 推 断, 这 是 一 次 策 划 周 密 配 合 默 契 的 操 纵 这 个 特 征 也 可 以 从 市 场 主 力 在 建 仓 拉 高 的 时 机 上 明 确 地 判 断 出 来 不 过, 只 要 权 力 资 本 的 胃 口 没 有 被 彻 底 满 足,ST 黄 河 科 就 还 会 是 一 个 相 当 有 利 用 价 值 的 工 具,ST 黄 河 科 的 故 事 就 不 会 完 结 果 然, 在 2000 年 度,ST 黄 河 科 又 一 次 让 人 啼 笑 皆 非 地 亏 损 了 但 这 种 亏 损 对 于 操 纵 者 来 说, 则 绝 对 是 又 一 轮 操 纵 的 崭 新 机 会 它 们 可 以 借 此 低 价 吸 筹, 开 始 新 一 轮 规 模 更 加 宏 大 的 洗 钱 运 动, 颇 有 一 点 将 洗 钱 进 行 到 底 的 豪 气 最 新 一 次 合 谋 操 纵 的 结 果 是 :2001 年 10 月, 在 当 地 政 府 的 鼎 力 扶 持 下,ST 黄 河 科 变 成 了 证 券 市 场 上 最 有 垄 断 利 润 因 而 也 最 有 长 期 投 资 价 值 的 传 媒 股, 几 乎 在 同 时,ST 黄 河 科 的 股 票 价 格 逆 市 而 动, 创 造 了 大 熊 市 中 最 耀 眼 的 奇 迹, 从 9 元 左 右 一 直 上 涨 到 24 元 如 果 不 知 内 情, 庄 家 又 岂 能 有 如 此 惊 天 地 泣 鬼 神 的 壮 举? 涉 及 如 此 巨 量 国 有 资 产 置 换 的 知 情 人 又 能 是 哪 些 人 呢? 最 庸 常 的 头 脑 也 能 想 到, 但 却 没 有 任 何 人 有 能 力 阻 止 令 人 感 叹 的 是, 在 市 场 黑 幕 不 断, 投 资 者 对 庄 家 一 片 喊 打 的 背 景 下, 人 们 曾 经 一 致 认 为 :ST 黄 河 科 肯 定 要 退 市 了, 它 再 也 无 法 创 造 耸 人 听 闻 的 市 场 奇 迹 了 但 结 果 却 又 一 次 侮 辱 了 那 些 对 市 场 规 则 抱 有 最 后 一 丝 期 望 的 人 们 可 以 肯 定, 只 要 躲 在 庄 家 背 后 的 制 度 背 景 不 改 变,ST 黄 河 科 就 还 会 创 造 人 间 奇 迹 从 ST 黄 河 科 的 重 组 历 史 中, 我 们 可 以 看 到, 在 国 有 经 济 轰 然 倒 塌 的 历 史 噪 音 中, 权 力 资 本 也 悄 然 长 大 为 一 个 可 以 四 处 出 击 的 庞 然 大 物 ST 黄 河 科 最 新 一 次 重 组 的 实 践 表 明, 中 国 权 力 资 本 的 触 角 已 经 伸 到 了 国 有 企 业 最 核 心 的 垄 断 部 门 他 们 已 然 有 能 力 将 最 后 这 块 具 有 垄 断 性 质 的 国 有 资 产 玩 弄 于 自 己 的 股 掌 中 国 经 济 的 资 产 重 组 运 动 ( 远 不 止 限 于 证 券 市 场 ) 如 火 如 荼,ST 黄 河 科 为 我 们 揭 示 了 这 一 革 命 的 最 新 特 征 和 最 新 进 展 让 人 绝 望 的 是, 在 这 个 广 泛 蔓 延 于 中 国 各 领 域 的 革 命 性 分 赃 活 动 中, 我 们 看 到 了 中 国 几 乎 所 有 著 名 高 校 争 先 恐 后 的 参 与 在 利 益 面 前, 这 些 自 诩 为 良 知 与 精 英 的 斯 文 人 群 体, 露 出 了 它 们 一 直 隶 属 的 那 个 权 力 差 序 体 系 的 本 性, 现 在 人 们 明 白 了, 他 们 与 所 有 其 他 的 权 力 分 利 集 团 毫 无 二 致 有 时 候, 他 们 的 面 目 甚 至 更 为 可 憎 这 种 面 目, 我 们 已 经 在 深 安 达 ST 海 洋 等 一 系 列 的 所 谓 高 校 或 科 技 概 念 的 重 组 操 纵 中, 看 得 清 清 楚 楚 在 这 一 系 列 让 人 大 倒 胃 口 的 操 纵 中, 中 国 的 某 些 著 名 高 校 以 一 种 厚 颜 无 耻 的 高 贵 姿 态 展 示 了 他 们 高 明 的 骗 术 我 承 认, 在 一 个 骗 子 横 行 的 文 化 中, 我 们 令 人 尊 敬 的 高 等 学 府 并 不 比 其 他 骗 子 更 应 该 受 到 指 责 但 所 有 的 人 应 该 清 醒 地 意 识 到 : 中 国 的 高 校, 它 们 以 前 是, 今 天 就 更 加 是 行 政 权 力 体 系 的 一 部 分, 无 论 是 在 作 为 群 体 的 道 德 上, 还 是 作 为 企 业 的 盈 利 能 力 上, 他 们 丝 毫 也 不 比 其 他 人 更 高 如 果 说 地 方 权 力 集 团 在 重 组 操 纵 中 使 用 的 是 不 容 抗 拒 的 行 政 命 令 的 话, 那 么 在 有 名 校 参 与 的 重 组 操 纵 中, 则 更 多 地 使 用 了 话 语 霸 权 或 知 识 权 力 到 此, 我 们 可 以 简 单 总 结 一 下 地 方 行 政 权 力 在 资 产 重 组 游 戏 中 所 进 行 的 资 源 循 环 和 分 配 过 程 了 这 个 过 程 大 致 是 这 样 的 首 先, 向 已 经 被 掏 空 的 上 市 公 司 注 入 外 部 公 共 资 源, 在 二 级 市 场 上 制 造 炒 作 题 材 通 过 对 股 票 的 操 纵, 内 幕 人 士 从 市 场 内 部 的 投 资 者 手 中 吸 取 资 源, 与 此 同 时, 通 过 增 发 或 者 配 股 将 证 券 市 场 内 部 投 资 者 的 资 源 进 一 步 集 中 到 上 市 公 司, 然 后 通 过 行 政 权 力 再 一 次 将 上 市 公 司 掏 空, 开 始 新 一 轮 循 环 只 要 权 力 不 受 到 硬 约 束, 这 个 过 程 是 可 以 无 限 循 环 的 不 要 以 为 这 个 循 环 是 一 个 无 聊 的 把 戏, 每 一 次 循 环 中 都 会 有 人 大 获 其 利 而 这 个 游 戏 的 关 键 之 处 在 于, 地 方 政 府 对 上 市 公 司 的 壳 资 源 地 方 公 共 财 政 资 源 地 方 的 金 融 资 源 拥 有 不 容 挑 战 的 垄 断 权 力 没 有 这 一 点, 地 方 政 府 的 这 套 循 环 游 戏 就 无 法 玩 下 去 有 些 人 经 常 将 地 方 政 府 的 超 乎 寻 常 的 重 组 热 情 归 结 为 它 们 对 壳 资 源 的 珍 惜, 但 他 们 从 来 就 不 问 : 在 那 些 重 组 对 地 方 政 府 本 身 的 利 益 来 说 明 显 意 味 着 赔 本 的 时 候, 地 方 政 府 为 什 么 还 对 保 护 壳 资 源 如 此 上 心? 答 案 非 常 清 楚, 只 有 保 住 了 壳 资 源, 才 能 保 住 继 续 操 纵 的 工 具 ; 而 只 要 有 操 纵, 内 部 人 就 会 获 利 哪 怕 这 种 利 润 与 公 共 资 源 的 投 入 再 不 相 称, 这 种 操 纵 对 内 部 人 也 是 值 得 的 所 以, 循 环 次 数 越 多, 内 部 人 获 利 的 机 会 也 就 越 多, 证 券 市 场 内 部 和 外 部 的 资 源 就 越 向 操 纵 者 个 人 手 上 集 中 这 也 是 为 什 么 各 级 政 府 各 个 部 门 对 重 组 乐 此 不 疲 的 原 因 股 票 二 级 市 场 并 不 创 造 财 富, 操 纵 者 个 人 手 中 的 财 富 多 一 点, 分 配 于 其 他 人 手 中 的 财 富 就 少 一 点, 地 方 政 府 主 导 的 重 组 对 全 社 会 的 财 富 分 配 格 局 的 影 响 由 此 可 见 一 斑 或 许, 股 市 内 部 和 外 部 的 资 源 彻 底 枯 竭 之 时, 就 是 这 个 再 分 配 游 戏 完 结 之 际 无 论 重 组 被 人 们 赋 予 多 么 深 远 的 产 权 革 命 意 义, 在 当 今 中 国 证 券 市 场, 它 的 功 能 也 只 能 从 属 于 权 力 阶 级 的 意 志 这 就 是 被 形 式 遮 蔽 的 真 内 容 第 19 节 上 海 PT 别 样 红 在 所 有 地 方 政 府 主 导 的 资 产 重 组 炒 作 中, 上 海 市 的 表 现 尤 其 值 得 记 载 2002 年 4 月, 当 中 国 股 市 服 过 管 理 层 开 出 的 几 剂 猛 烈 补 药, 又 一 次 陷 入 心 力 衰 竭 的 时 候, 上 海 股 市 突 然 走 出 了 一 列 骄 傲 的 队 形 这 就 是 以 白 猫 股 份 商 业 网 点 都 市 股 份 所 构 成 的 上 海 PT 板 块 这 几 家 曾 经 代 表 中 国 国 有 企 业 低 效 率 的 典 型, 在 经 过 政 府 的 精 心 调 养 之 后, 再 度 咸 鱼 翻 身 不 过, 它 们 重 新 出 场 的 典 礼 实 在 过 于 隆 重 在 摘 帽 复 牌 之 后, 这 三 家 股 票 的 价 格 在 短 短 的 的 几 个 交 易 日 里 全 部 翻 番 如 以 其 在 PT 期 间 的 最 低 价 格 计 算, 其 复 牌 后 的 涨 幅 最 低 也 在 5 倍 之 上 其 中 都 市 股 份 的 累 计 涨 幅 接 近 十 倍, 并 创 造 了 连 续 三 十 个 涨 停 板 的 中 国 股 市 之 最 高 纪 录 在 监 管 风 声 日 紧 的 2002 年, 这 三 只 股 票 经 典 的 庄 股 走 势, 不 啻 于 对 监 管 当 局 的 一 种 巨 大 的 嘲 笑 惊 叹 之 余, 人 们 不 禁 要 问, 上 海 的 PT 为 什 么 敢 冒 天 下 之 大 不 韪, 置 沸 腾 的 民 意 与 市 场 发 展 的 潮 流 于 不 顾? 的 确, 在 上 海 看 来, 它 有 太 多 特 殊 的 理 由 来 挽 救 它 的 上 市 公 司 因 为 上 海 不 仅 是 中 国 最 大 的 工 业 城 市, 而 且 是 中 国 的 金 融 中 心, 更 是 中 国 向 外 国 投 资 者 表 明 开 放 姿 态 的 样 板 城 市 虽 然 所 有 这 一 切 都 不 构 成 凌 驾 于 市 场 规 则 之 上 的 任 何 理 由, 但 对 于 上 海 来 说, 形 象 就 是 一 切, 其 他 的 都 是 小 节, 哪 怕 这 种 小 节 上 的 失 误 会 贻 害 无 穷 在 中 国 证 券 市 场 中, 一 直 有 一 种 说 法 : 上 海 的 上 市 公 司 比 较 规 范 意 思 是 说, 上 海 的 上 市 公 司 不 太 愿 意 与 庄 家 配 合 炒 作 但 这 几 只 股 票 的 走 势, 对 这 种 说 法 无 疑 是 一 种 讽 刺 所 有 的 人 都 能 看 出, 这 几 只 著 名 的 PT 股 票 在 资 产 重 组 期 间, 不 仅 有 庄, 而 且 有 大 庄 庄 家 在 整 个 炒 作 过 程 中 所 表 现 出 来 的 自 信, 充 分 显 示 了 他 们 对 基 本 面 情 况 的 了 如 指 掌 换 句 话 说, 庄 第 18 页

19 家 的 炒 作 与 这 几 家 公 司 基 本 面 的 变 化 配 合 得 相 当 紧 密 虽 然 没 有 证 据 说, 重 组 者 即 是 庄 家, 但 作 为 内 幕 知 情 人 的 重 组 主 导 者 却 有 最 大 的 庄 家 嫌 疑, 这 是 毫 无 疑 问 的 从 这 个 角 度 看, 与 其 说 上 海 的 上 市 公 司 比 较 规 范, 不 如 说 上 海 上 市 公 司 在 炒 作 中 的 保 密 功 夫 更 到 家 这 些 重 组 股 票 的 走 势 已 经 将 价 格 操 纵 的 本 质 清 楚 地 呈 现 出 来 作 为 在 中 国 政 治 和 经 济 中 有 特 殊 意 义 的 城 市, 上 海 由 行 政 主 导 的 大 规 模 资 产 重 组 表 现 出 了 一 些 不 同 的 特 点 举 其 要 者, 大 致 有 二 第 一, 更 强 大 的 政 府 干 预 1997 年, 上 海 市 政 府 率 先 在 全 国 成 立 了 第 一 家 专 事 资 产 重 组 的 政 府 机 构 上 海 上 市 公 司 资 产 重 组 领 导 小 组 我 们 无 法 确 知 这 个 领 导 小 组 的 行 政 级 别, 但 从 上 海 这 几 年 资 产 重 组 所 动 用 的 资 源 来 看, 这 个 名 称 怪 诞 的 政 府 机 构 能 量 着 实 不 小 与 其 他 地 方 政 府 对 上 市 公 司 零 敲 碎 打 的 重 组 不 同, 上 海 一 开 始 便 高 屋 建 瓴 地 成 立 了 政 府 班 子, 统 一 策 划 和 推 动 上 海 市 上 市 公 司 的 重 组 按 照 这 个 领 导 小 组 最 近 披 露 的 消 息, 在 上 海 市 所 属 的 115 家 上 市 公 司 中, 已 经 有 大 约 四 分 之 三 进 行 了 重 组 谁 都 知 道, 公 司 重 组 本 是 市 场 主 体 之 间 的 自 愿 行 为, 政 府 主 导 的 重 组 本 质 上 已 经 不 能 叫 重 组, 最 多 只 能 叫 行 政 性 的 资 源 调 配, 用 民 间 的 话 来 讲 就 是 所 谓 的 拉 郎 配, 是 不 可 能 有 什 么 效 率 的 这 与 行 政 性 的 推 荐 上 市 没 有 任 何 区 别, 更 是 对 资 产 重 组 本 应 该 具 有 的 市 场 精 神 的 一 种 讽 刺 但 有 意 思 的 是, 不 知 是 出 于 无 知 还 是 出 于 要 抢 其 他 地 方 政 府 的 风 头, 上 海 竟 然 将 这 种 对 市 场 赤 裸 裸 的 干 预 当 作 自 己 的 又 一 项 创 新 来 加 以 夸 耀, 甚 至 还 煞 有 介 事 地 总 结 出 一 系 列 的 所 谓 经 验, 实 在 是 让 人 瞠 目 结 舌 上 海 市 上 市 公 司 资 产 重 组 领 导 小 组 的 负 责 人 曾 经 表 示 : 上 海 将 加 快 推 进 上 市 公 司 资 产 重 组, 充 分 发 挥 证 券 市 场 资 产 重 组 的 功 能 然 而, 在 强 大 的 政 府 干 预 下 所 进 行 的 资 产 重 组, 能 够 发 挥 证 券 市 场 资 产 重 组 的 功 能 吗? 结 论 可 能 恰 恰 相 反, 它 只 能 进 一 步 加 强 政 府 的 行 政 干 预 功 能, 破 坏 证 券 市 场 的 市 场 配 置 功 能 让 人 奇 怪 的 是, 在 越 来 越 被 赋 予 中 国 改 革 和 开 放 象 征 意 义 的 上 海, 竟 然 对 如 此 低 级 的 逻 辑 错 误 熟 视 无 睹 这 不 能 不 让 我 们 对 掩 盖 在 上 海 轰 轰 烈 烈 的 资 产 重 组 表 象 下 的 精 神 实 质 表 示 深 刻 的 怀 疑 这 种 明 显 有 逻 辑 错 误 的 资 产 重 组, 与 其 说 是 一 种 创 新, 不 如 说 是 对 证 券 市 场 的 一 种 嘲 笑 在 中 国 的 政 治 文 化 中, 一 直 有 一 种 不 言 而 喻 的 行 动 逻 辑 : 只 要 目 的 正 确, 手 段 就 可 以 无 所 不 用 其 极 这 种 陈 规 陋 习 在 上 海 的 资 产 重 组 过 程 中 表 现 得 相 当 充 分 第 二, 重 组 参 与 方 几 乎 都 是 国 有 公 司, 或 者 更 确 切 说 都 是 有 行 政 权 力 背 景 的 国 有 投 资 或 控 股 公 司 以 2001 年 末 上 海 三 家 突 击 重 组 的 公 司 为 例 重 组 联 华 合 纤 (600617) 的 是 上 海 国 际 集 团 与 上 海 纺 织 控 股 公 司 其 中 新 的 第 一 大 股 东 上 海 国 际 是 授 权 经 营 上 海 国 有 资 产 和 国 有 股 权 的 资 产 经 营 机 构, 注 册 资 本 达 到 50 亿 其 旗 下 的 多 家 金 融 机 构 很 容 易 让 人 联 想 到 一 个 超 大 型 的 金 融 垄 断 集 团 与 联 华 合 纤 几 乎 同 时 被 重 组 的 是 浦 东 不 锈 (600748), 其 新 任 大 股 东 是 上 实 集 团 上 海 市 政 府 属 下 的 另 一 家 大 型 国 有 企 业 集 团 其 旗 下 的 窗 口 企 业 上 实 控 股 在 香 港 红 筹 股 中 相 当 知 名 第 三 家 重 组 企 业 英 雄 股 份 (600844) 的 新 任 大 股 东 是 上 海 农 业 投 资 公 司 不 用 问, 这 又 是 一 家 属 于 上 海 市 政 府 的 投 资 公 司 从 现 有 的 资 料 看, 上 海 这 几 年 所 进 行 的 资 产 重 组 中, 这 种 国 有 资 产 从 左 手 到 右 手 的 特 征 非 常 明 显 这 既 是 政 府 主 导 型 的 资 产 重 组 的 一 个 必 然 结 果, 也 从 一 个 侧 面 反 映 了 上 海 雄 厚 的 国 有 经 济 实 力 换 一 个 穷 一 点 的 地 方 政 府, 国 有 经 济 资 源 可 能 早 就 被 重 组 完 了 但 很 明 显, 这 一 点 都 不 能 说 明 上 海 比 其 他 地 方 更 高 明, 而 只 能 说 明 上 海 地 方 政 府 比 其 他 的 地 方 政 府 更 有 本 钱 错 配 经 济 资 源 因 为, 国 有 企 业 的 长 期 经 验 以 及 资 本 市 场 上 不 长 的 重 组 经 验 都 表 明, 这 些 新 注 入 的 国 有 资 产 迟 早 会 被 又 一 次 消 耗 完 毕 如 果 不 是 这 样 的 话, 上 海 市 主 管 部 门 今 天 就 没 有 必 要 对 其 所 属 的 上 市 公 司 进 行 这 种 换 血 式 的 资 产 重 组 了 上 海 市 政 府 一 直 表 示, 要 让 上 海 本 地 上 市 公 司 的 业 绩 处 于 中 上 游 水 平 大 规 模 的 行 政 性 重 组 大 概 就 是 他 们 兑 现 这 种 诺 言 的 主 要 手 段 在 这 个 意 义 上, 掩 藏 在 上 海 更 加 丰 沛 的 国 有 经 济 资 源 之 后 的, 是 其 更 加 贫 乏 的 市 场 经 济 精 神, 是 其 相 关 部 门 更 加 强 大 的 行 政 干 预 惯 性 在 证 券 市 场 对 政 府 干 预 的 一 片 喊 打 声 中, 上 海 如 此 明 火 执 仗 的 行 政 干 预 却 很 少 受 到 人 们 的 谴 责, 甚 至 将 其 作 为 资 产 重 组 的 成 功 模 式 加 以 推 崇, 又 岂 非 咄 咄 怪 事? 深 究 下 来, 上 海 由 行 政 部 门 所 主 导 的 资 产 重 组 虽 然 具 有 同 样 甚 至 更 变 本 加 厉 的 行 政 干 预 本 质, 但 却 具 有 某 种 与 众 不 同 的 诱 惑 性 这 就 是 所 谓 的 实 质 性 重 组 出 于 对 泛 滥 于 中 国 证 券 市 场 的 虚 假 重 组 的 厌 恶, 投 资 者 对 那 些 有 优 良 资 产 注 入 的 实 质 重 组 感 激 涕 零 上 海 上 市 公 司 的 重 组 大 多 具 有 这 种 业 绩 提 高 的 表 面 特 征, 虽 然 这 种 业 绩 提 高 注 定 也 是 短 暂 的 这 大 概 也 是 人 们 较 少 对 上 海 资 产 重 组 提 出 抨 击 的 原 因 虽 然 这 种 重 组 在 短 期 内 对 二 级 市 场 的 投 资 者 有 利, 但 它 所 耗 费 的 社 会 成 本 与 其 他 类 型 的 重 组 并 无 二 致 以 上 面 我 们 提 到 的 三 家 PT 股 票 为 例, 仅 仅 PT 农 商 社 一 家 就 赖 掉 银 行 资 金 4 08 亿, 加 上 作 为 大 股 东 无 偿 赠 与 的 价 值 3 66 亿 元 的 土 地 和 1 93 亿 现 金, 在 挽 救 PT 农 商 社 的 过 程 中, 共 消 耗 国 有 资 产 9 亿 多 元 换 句 话 说, 除 了 赖 掉 的 4 亿 元 银 行 资 金 之 外, 上 海 行 政 部 门 又 从 属 于 全 体 人 民 的 国 库 中 私 下 掏 出 了 5 亿 多 元 给 PT 农 商 社 的 现 有 股 东 慷 全 体 纳 税 人 之 慨 以 维 护 一 个 地 方 的 所 谓 形 象, 于 理 于 法 都 站 不 住 脚 请 记 住, 上 海 行 政 部 门 只 是 这 部 分 国 有 资 产 的 管 理 者, 而 不 是 所 有 者 它 根 本 就 无 权 将 这 部 分 资 产 按 照 地 方 政 府 的 意 愿 甚 至 是 个 别 地 方 领 导 人 的 意 愿 来 处 置 更 为 严 重 的 是, 这 种 资 产 重 组 并 不 仅 仅 是 国 有 资 产 的 简 单 搬 家, 而 是 国 有 资 产 以 一 种 巧 妙 的 方 式 被 送 给 了 二 级 市 场 上 的 庄 家 虽 然 从 表 面 上 看, 这 种 慷 慨 奉 送 的 主 要 受 益 者 是 PT 农 商 社 的 现 有 股 东, 包 括 国 有 股 东 和 流 通 股 东, 但 实 际 上, 最 大 的 受 益 者 却 是 在 二 级 市 场 上 潜 伏 已 久 的 庄 家 按 PT 农 商 社 的 流 通 股 本 1638 万 股 计 算, 其 在 重 组 后 流 通 市 值 最 高 增 加 约 4 5 亿 元, 以 保 守 的 估 计, 庄 家 在 PT 农 商 社 的 重 组 炒 作 中 至 少 获 利 上 亿 元 而 这 笔 盈 利, 以 PT 农 商 社 现 有 的 盈 利 能 力 恐 怕 一 辈 子 的 经 营 都 赚 不 回 来 当 然, 这 并 不 是 全 体 纳 税 人 为 重 组 PT 农 商 社 所 付 出 的 全 部 代 价, 因 为 在 恢 复 了 融 资 能 力 之 后,PT 农 商 社 马 上 就 会 以 都 市 股 份 的 名 义 张 开 它 圈 钱 的 血 盆 大 口 只 要 这 个 重 组 的 游 戏 还 能 继 续 玩 下 去, 光 一 个 PT 农 商 社 就 可 以 成 为 无 止 境 吞 噬 社 会 资 源 的 巨 大 黑 洞 容 易 想 象 的 是, 从 四 面 八 方 汇 聚 到 PT 农 商 社 中 的 资 金 并 不 会 从 地 球 上 平 白 无 故 地 消 逝 掉, 只 不 过 它 已 经 换 了 主 人 由 名 义 上 属 于 全 体 公 民 的 资 产 投 资 者 的 资 产, 通 过 政 府 这 只 看 得 见 的 手 ( 可 笑 的 是, 在 中 国, 这 只 手 往 往 是 法 律 与 正 义 的 化 身 ), 变 成 了 庄 家 的 钱 少 数 内 幕 人 士 的 钱 用 9 亿 元 的 公 共 资 金 换 来 内 部 人 在 二 级 市 场 上 几 亿 元 的 私 人 利 润, 这 就 是 PT 农 商 社 告 诉 我 们 的 有 关 重 组 的 本 质 对 于 重 组 来 说, 只 要 这 一 个 本 质 的 目 的 能 够 达 到, 重 组 就 值 得 进 行, 而 那 个 被 重 组 的 企 业 是 不 是 能 够 继 续 活 下 去, 并 不 是 重 组 者 需 要 关 注 的 目 标 在 绝 大 多 数 情 况 下, 等 待 这 个 国 有 企 业 的 命 运 是 再 一 次 被 重 组 在 现 在 谈 论 的 这 个 案 例 中, 我 们 指 的 是 都 市 股 份 但 愿 我 们 不 会 不 幸 而 言 中 不 过, 中 国 证 券 市 场 上 诸 多 国 有 企 业 反 复 重 组 的 例 子 已 经 为 我 们 提 示 了 这 种 可 能 性 同 样 一 部 烧 钱 机 器, 放 到 氧 气 充 足 的 中 国 证 券 市 场 上 来, 只 会 燃 烧 得 更 加 猛 烈 将 重 组 限 制 在 国 有 资 产 之 间, 固 然 可 以 避 开 国 有 资 产 流 失 的 指 责, 但 它 却 是 国 有 资 产 一 种 更 加 隐 蔽 的 流 失 形 式 在 这 里, 我 们 可 以 看 出, 上 海 的 资 产 重 组, 虽 然 表 现 出 了 某 种 不 同 的 特 点, 但 其 烧 钱 与 财 富 转 移 的 本 质 与 其 他 地 方 上 市 公 司 没 有 两 样 而 就 其 重 组 过 程 中 所 无 偿 动 用 的 公 共 资 源 的 巨 大 规 模 以 及 局 限 于 国 有 资 产 之 间 的 封 闭 性 来 看, 上 海 的 资 产 重 组 更 是 一 个 负 面 的 典 型 因 为 它 建 立 在 社 会 隐 性 成 本 基 础 上 的 业 绩 提 高 不 仅 强 化 了 政 府 干 预 的 合 法 性, 而 且 也 更 加 加 强 了 政 府 对 上 市 公 司 的 进 一 步 垄 断 上 海 市 主 管 资 产 重 组 的 负 责 人 曾 经 得 意 地 夸 耀 : 上 海 本 地 上 市 公 司 的 总 资 产 约 4000 亿 元, 其 中 净 资 产 1500 亿 元, 国 有 股 所 占 资 产 不 到 500 亿 元 通 过 战 略 调 整, 国 有 资 产 以 持 有 三 分 之 一 的 净 资 产, 调 控 了 4000 亿 元 的 上 市 公 司 资 产 好 一 个 战 略 调 整, 不 调 整 不 要 紧, 一 调 整 社 会 资 源 更 加 向 政 府 手 上 集 中 了 调 控 当 然 是 客 气 的 话, 其 实 质 则 在 于 控 制 如 果 上 海 的 资 产 重 组 真 有 什 么 创 新 的 话, 其 创 新 之 处 正 在 于 : 行 政 部 门 学 会 了 用 资 本 市 场 的 手 段 控 制 更 多 的 社 会 资 源 这 毋 宁 说 是 计 划 经 济 的 一 种 复 辟 更 加 贴 切 我 们 尤 其 要 指 出 的 是, 在 资 产 重 组 期 间, 上 海 上 市 公 司 在 二 级 市 场 上 的 表 现 具 有 所 有 内 幕 交 易 的 一 般 特 征 这 一 点 我 们 在 PT 农 商 社 凌 桥 股 份 等 一 系 列 的 股 票 炒 作 中 看 得 非 常 清 楚 我 们 不 做 赘 述, 留 待 有 心 人 一 一 查 证 第 20 节 庄 家, 拓 展 中 的 疆 域 (1) 解 读 行 情 是 中 国 证 券 市 场 的 一 个 重 要 分 水 岭 第 19 页

20 在 5 19 之 前, 中 央 政 府 是 作 为 地 方 政 府 和 庄 家 的 博 弈 对 手 而 出 现 在 中 国 证 券 市 场 中 的 在 这 一 时 期, 地 方 政 府 及 一 些 权 力 资 本 是 中 国 证 券 市 场 的 主 要 受 益 者, 而 中 央 政 府 却 是 最 主 要 甚 至 是 惟 一 的 风 险 承 担 者 这 种 权 利 与 义 务 的 不 对 称, 使 中 央 政 府 在 证 券 市 场 上 一 直 扮 演 着 压 抑 投 机 防 范 风 险 的 角 色 在 这 样 一 种 态 势 下, 中 央 政 府 在 股 市 博 弈 中 的 地 位 能 够 保 持 较 高 的 独 立 性 因 为 它 的 对 手 除 了 地 方 政 府 之 外, 就 是 基 本 上 还 没 有 什 么 合 法 性 的 权 力 资 本 庄 家 所 以, 我 们 看 到, 在 此 之 前 中 央 政 府 对 股 市 出 手 最 重 的 一 次 干 预 是 向 下 的 干 预 那 就 是 1996 年 12 月 人 民 日 报 以 大 批 判 口 吻 对 中 国 股 市 所 进 行 的 抨 击 许 多 经 历 过 那 场 暴 跌 的 投 资 者 肯 定 还 对 当 时 的 凄 惨 情 景 记 忆 犹 新 : 人 们 根 本 无 法 抛 出 自 己 手 中 的 股 票, 因 为 很 多 股 票 几 乎 天 天 都 有 大 单 封 死 跌 停 板 虽 然 这 一 次 干 预 并 不 像 某 些 人 在 亚 洲 金 融 风 暴 之 后 吹 嘘 的 那 样, 避 免 了 中 国 的 金 融 危 机, 但 却 暴 露 了 政 府 在 处 理 经 济 问 题 时 的 那 种 不 可 遏 制 的 行 政 冲 动 1996 年 年 底 这 一 次 对 市 场 的 大 规 模 干 预, 使 人 们 猛 然 发 现, 在 我 们 这 个 国 家 中, 行 政 力 量 ( 尤 其 是 中 央 政 府 的 行 政 力 量 ) 依 然 是 最 强 大 最 值 得 畏 惧 的 力 量 但 我 们 必 须 记 住 的 是, 这 与 其 说 是 强 化 了 中 央 政 府 的 权 威, 倒 不 如 说 是 强 化 了 某 种 不 受 监 督 的 行 政 力 量 的 权 威 这 种 重 新 集 中 并 被 强 化 了 的 权 威, 为 5 19 特 大 人 造 牛 市 埋 下 了 伏 笔 因 为, 重 要 的 不 在 于 向 哪 个 方 向 干 预, 而 在 于 政 府 有 没 有 干 预 的 能 力, 有 没 有 干 预 的 合 理 借 口 显 然, 在 5 19 行 情 之 前 中 央 政 府 已 经 在 这 个 问 题 上 取 得 了 相 当 的 成 功 我 们 将 会 看 到, 这 个 权 威 资 源 马 上 将 会 在 中 国 的 证 券 市 场 上 结 出 硕 果 不 知 是 出 于 亚 洲 金 融 危 机 之 后 的 经 济 形 势 所 迫, 还 是 真 的 意 识 到 了 证 券 市 场 的 伟 大 功 能,1999 年 5 月 前 后, 中 央 政 府 对 证 券 市 场 的 态 度 发 生 了 戏 剧 性 的 变 化 这 造 就 了 延 续 两 年 之 久 的 最 大 一 轮 牛 市 1999 年 5 月, 为 了 配 合 宏 观 经 济 政 策, 政 府 又 一 次 大 规 模 干 预 股 市 在 股 市 短 线 飙 升 400 余 点 之 后, 人 民 日 报 发 表 社 论, 鼓 励 投 资 者 入 市, 并 为 这 次 行 情 起 了 一 个 称 呼 : 恢 复 性 行 情 自 此 之 后, 疑 难 杂 症 缠 身 的 中 国 证 券 市 场 开 始 了 一 场 虚 脱 式 的 大 跃 进 5 19 行 情 的 发 生, 肯 定 让 许 多 一 直 跟 踪 中 国 经 济 政 策 的 观 察 家 大 吃 一 惊 如 果 说 积 极 的 财 政 政 策 还 是 可 以 理 解 的 话, 那 么, 积 极 的 股 市 政 策 则 实 在 有 点 超 出 人 们 的 想 象 力 作 为 金 融 政 策 的 一 个 重 大 转 变, 5 19 行 情 还 有 一 些 重 要 的 经 济 原 因 虽 然 5 19 行 情 仍 然 是 刚 刚 发 生 的 历 史, 但 这 并 不 妨 碍 我 们 现 在 就 作 出 一 些 基 本 的 判 断 在 我 们 看 来, 导 致 5 19 大 转 弯 的 政 策 理 由 无 非 以 下 几 条 一 是 所 谓 财 富 效 应, 即 股 市 高 涨 可 以 使 人 们 感 到 财 富 增 加, 从 而 加 大 消 费 动 机, 刺 激 消 费 需 求 财 富 效 应 是 近 几 年 才 流 行 起 来 的 说 法 ( 实 际 上 并 不 流 行, 只 不 过 在 中 国 证 券 市 场, 被 有 心 人 人 为 地 突 出 了 ), 据 称, 其 灵 感 来 自 对 美 国 经 济 长 期 高 增 长 的 研 究 因 为 有 人 认 为, 美 国 股 市 的 大 牛 市 是 美 国 经 济 长 期 低 通 胀, 高 增 长 的 主 要 原 因 之 一 虽 然 这 个 观 点 极 其 值 得 商 榷, 但 对 于 深 受 经 济 低 迷 困 扰 的 中 国 领 导 人 来 说, 这 仍 然 是 可 以 一 试 的 药 方 增 加 全 社 会 的 财 富 效 应, 不 仅 是 一 个 刺 激 消 费 的 办 法, 也 同 样 是 一 个 营 造 社 会 安 定 气 氛 的 办 法 导 致 5 19 行 情 的 另 外 一 个 经 济 原 因 是, 国 有 企 业 尤 其 是 国 有 大 型 企 业 越 来 越 紧 迫 和 越 来 越 庞 大 的 融 资 需 求 在 5 19 前 后, 国 有 企 业 对 资 金 的 需 求 与 日 俱 增, 这 一 方 面 是 由 于 国 有 企 业 的 确 处 于 日 益 困 难 的 局 面 另 一 方 面 则 是 由 于 当 局 在 国 有 企 业 问 题 上 提 出 了 许 多 不 切 实 际 的 短 期 目 标, 对 于 当 局 来 说, 国 有 企 业 在 短 期 脱 困 已 经 成 为 了 一 项 压 倒 性 的 政 治 任 务 我 们 很 难 知 道, 这 个 因 素 究 竟 在 多 大 程 度 上 促 成 了 中 央 政 府 对 证 券 市 场 的 鼓 励 和 放 任 态 度, 但 这 肯 定 是 一 个 重 要 的 理 由 企 图 在 国 有 企 业 问 题 毕 其 功 于 一 役, 固 然 表 现 了 政 府 对 中 国 经 济 的 强 烈 进 取 心, 但 急 功 近 利 的 色 彩 也 同 样 明 显 更 进 一 步 说, 将 一 个 涉 及 数 千 万 人 的 复 杂 的 系 统 问 题, 单 纯 看 成 一 个 经 济 问 题, 并 试 图 用 简 单 的 行 政 手 段 加 以 解 决, 实 在 是 过 于 浪 漫 不 了 解 这 一 点, 政 府 将 会 继 续 犯 同 样 的 错 误 导 致 5 19 行 情 的 第 三 个 经 济 原 因 可 能 是 出 于 社 会 保 障 基 金 的 压 力 但 我 们 发 现, 政 府 的 这 个 企 图 在 发 动 5 19 行 情 的 时 候 并 不 明 显, 或 者 说 并 不 清 晰 很 有 可 能, 后 来 演 变 成 证 券 市 场 巨 型 利 空 消 息 的 国 有 股 减 持 方 案, 是 在 5 19 行 情 之 后 才 成 型 的 或 者 说 中 央 政 府 在 空 前 的 牛 市 中, 发 现 并 完 善 了 这 个 方 案 至 少, 在 最 早 进 行 国 有 股 减 持 试 点 的 几 家 股 票 中, 充 实 社 会 保 障 基 金 并 不 是 第 一 位 的 目 标 我 们 看 到, 在 1999 年 年 底 黔 轮 胎 的 减 持 公 告 中, 第 一 位 的 目 标 是 支 持 地 方 经 济 发 展, 建 立 贵 阳 市 国 有 资 产 经 营 基 金, 而 充 实 社 会 保 障 基 金 则 是 放 在 第 二 条 中 所 以, 有 理 由 推 断, 庞 大 的 国 有 股 减 持 以 充 实 社 会 保 障 基 金 的 方 案, 是 中 央 政 府 在 牛 市 中 逐 步 发 现 出 来 的, 是 一 个 过 程 中 所 产 生 的 动 机 在 牛 市 后 期, 国 有 股 减 持 变 成 了 一 个 动 机 非 常 复 杂 的 行 动, 是 一 个 一 箭 多 雕 的 方 案, 既 可 以 解 决 一 股 独 大, 又 可 以 补 充 社 会 保 障 基 金, 还 可 以 借 机 抑 制 股 市 过 热 当 然, 最 拿 得 上 台 面 的 还 是 社 保 基 金 问 题 不 过 在 这 个 问 题 上, 政 府 还 是 过 于 自 负 了 如 果 上 述 原 因 因 为 浮 在 水 面 而 容 易 被 观 察 到 的 话, 那 么 中 国 证 券 市 场 参 与 主 体 的 结 构 性 变 化 却 是 一 场 静 悄 悄 的 革 命, 并 不 容 易 为 人 发 觉 而 这 个 被 忽 略 了 的 革 命 却 可 能 是 导 致 5 19 行 情 至 关 重 要 的 动 力 源 泉 经 过 1990 年 代 的 发 展, 到 5 19 前 后, 中 国 证 券 市 场 的 博 弈 格 局 正 在 发 生 不 为 人 知 的 深 刻 变 化 标 志 这 一 变 化 的 一 个 重 要 指 标 就 是 : 越 来 越 多 与 中 央 政 府 有 密 切 关 联 的 上 市 公 司 开 始 进 入 证 券 市 场 我 们 观 察 到, 在 5 19 前 后, 几 乎 所 有 的 中 央 部 委 都 有 了 自 己 的 上 市 公 司, 在 上 市 即 权 力 的 中 国 股 市 中, 甚 至 连 计 划 生 育 委 员 会 这 样 与 企 业 经 营 毫 无 联 系 的 行 政 部 门 都 有 了 自 己 的 上 市 公 司 与 此 同 时, 一 批 直 属 中 央 的 大 型 金 融 和 企 业 集 团 也 开 始 对 证 券 市 场 发 生 浓 厚 兴 趣, 他 们 开 始 通 过 各 种 方 式 进 入 证 券 市 场 从 事 融 资 及 投 机 活 动 这 里 面 既 包 括 那 些 境 内 的 大 型 企 业, 也 包 括 那 些 海 外 的 中 资 和 红 筹 股 公 司 换 句 话 说, 除 了 地 方 政 府 及 早 期 进 入 市 场 的 权 力 资 本 之 外, 越 来 越 多 的 中 央 级 企 业 和 公 司 开 始 在 证 券 市 场 看 到 并 拥 有 了 自 己 的 利 益 在 这 些 公 司 中, 许 多 就 是 直 接 归 属 于 中 央 经 贸 委 和 大 型 企 业 工 委 的, 这 样 的 背 景 显 然 要 比 一 般 的 地 方 政 府 牛 气 得 多 这 批 公 司 的 到 来, 对 那 些 在 以 往 的 股 市 博 弈 中 势 单 力 薄 的 地 方 政 府 及 权 贵 资 本 来 说, 无 异 于 如 虎 添 翼 通 过 股 市, 权 力 资 本 找 到 了 他 们 巨 大 的 共 同 利 益, 一 个 藏 在 暗 处 但 能 量 惊 人 的 股 市 利 益 集 团 正 在 快 速 成 型 中 国 股 市 对 政 策 的 高 度 敏 感 以 及 股 市 潜 在 的 暴 利 使 这 个 集 团 特 别 有 动 力 去 游 说 最 高 决 策 层 如 果 说, 由 于 决 策 及 利 益 的 分 散 性 使 得 其 他 领 域 不 太 容 易 形 成 有 力 的 利 益 集 团 的 话, 那 么 利 益 和 决 策 都 特 别 集 中 的 股 市 则 是 形 成 利 益 集 团 的 温 床 可 以 判 断, 在 中 国 股 市 中 所 形 成 的 利 益 集 团, 是 中 国 改 革 开 放 以 来, 智 力 水 平 最 高 资 金 实 力 最 强 大 集 团 意 识 最 自 觉 的 一 个 利 益 集 团 他 们 上 达 天 听, 触 角 广 泛, 网 络 十 分 复 杂 虽 然 利 益 集 团 乃 是 公 民 社 会 中 的 正 常 现 象, 但 在 中 国 目 前 的 情 况 下, 这 个 利 益 集 团 的 封 闭 性 和 掠 夺 性 则 是 显 而 易 见 的 他 们 惟 一 的 目 的 就 是 将 股 市 外 部 的 各 种 社 会 资 源 吸 引 进 股 市, 然 后 占 为 集 团 所 有 就 利 益 的 自 觉 程 度 及 活 动 的 频 繁 程 度 而 言, 中 国 股 市 中 的 庄 家 集 团 是 当 今 中 国 最 强 大 的 利 益 集 团 这 虽 然 是 一 个 不 易 察 觉 的 事 实, 也 是 许 多 人 不 愿 意 承 认 的 事 实, 但 它 却 仍 然 是 一 个 事 实 坐 庄, 是 一 种 明 确 的 证 券 违 法 行 为, 在 任 何 证 券 市 场 都 被 明 令 禁 止 虽 然, 自 证 券 市 场 诞 生 伊 始, 庄 家 便 与 之 如 影 相 随, 但 达 到 像 中 国 股 市 这 样 无 股 不 庄, 无 庄 不 股 的 地 步, 恐 怕 还 前 无 古 人 一 句 股 不 在 好, 有 庄 则 灵 的 股 谚, 真 实 地 反 映 了 中 国 股 市 对 庄 家 的 万 千 宠 爱 在 中 国 证 券 市 场 中, 最 卖 座 的 就 是 有 关 庄 家 的 消 息 翻 开 大 大 小 小 的 证 券 媒 体, 你 就 会 发 现, 几 乎 所 有 的 股 评 家 都 成 了 庄 评 家, 而 诸 如 基 本 面 之 类 的 情 况 则 统 统 沦 为 点 缀 不 管 你 如 何 聪 明, 如 何 熟 悉 各 类 投 资 知 识, 没 有 庄 家 的 消 息, 你 就 没 得 混 然 而, 庄 家 真 的 有 利 于 众 多 投 资 者 的 福 利 吗? 答 案 当 然 是 否 定 的 否 则, 在 证 券 市 场 近 200 年 的 发 展 历 史 中, 各 国 证 券 监 管 当 局 就 不 会 为 如 何 限 制 内 幕 交 易 而 绞 尽 脑 汁 了 很 显 然, 证 券 市 场 再 有 中 国 特 色, 也 不 至 于 离 谱 得 让 庄 家 合 法 可 是, 在 相 当 长 一 段 时 间 里, 这 却 是 中 国 证 券 市 场 的 残 酷 事 实 在 5 19 之 后, 显 示 中 国 证 券 市 场 博 弈 结 构 变 化 的 另 外 一 个 迹 象 是, 庄 家 集 团 的 实 力 和 雄 心 发 生 了 质 的 变 化 他 们 甚 至 试 图 操 纵 大 盘 许 多 人 都 注 意 到,2000 年 的 中 国 股 市 行 情, 有 非 常 明 显 的 操 纵 痕 迹 这 个 判 断 可 以 从 市 场 的 走 势 中 得 到 部 分 印 证 以 K 线 为 例 2000 年 3 月 10 日 台 湾 大 选 结 束, 陈 水 扁 当 选, 大 盘 短 线 下 跌, 接 着 为 神 秘 资 金 托 起 ; 陈 水 扁 5 20 讲 话 前 后, 大 盘 又 有 一 轮 短 线 下 跌, 神 秘 力 量 又 一 次 力 挽 狂 澜, 再 次 将 大 盘 导 入 小 幅 盘 升 的 上 升 通 道 这 与 1999 年 的 市 场 特 征 形 成 了 鲜 明 对 比 1999 年 是 利 好 不 断, 但 每 一 次 利 好 兑 现 拉 出 一 根 大 阳 线 后, 便 是 漫 漫 不 尽 的 下 跌 走 势 而 2000 年 则 不 同, 利 好 不 多, 但 大 盘 却 后 劲 十 足, 升 势 绵 绵 不 绝 要 想 维 持 这 种 走 势, 没 有 雄 厚 的 资 金 以 及 周 密 的 策 划 是 难 以 想 象 的 毕 竟, 中 国 股 票 市 场 的 流 通 市 值 已 经 足 够 大, 任 何 单 一 的 机 构 或 集 团 资 金 都 不 可 能 带 着 大 盘 画 图 与 1999 年 不 同,2000 年 第 20 页

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