游戏驿站 GAMESTOP(GME) 事件核心问题分析与评价 上海交通大学上海高级金融学院 上海交通大学中国金融研究院 1 课题组 1 课题组成员朱宁 ( 牵头人 ), 屠光绍, 王江, 李峰, 严弘, 胡浩 董昕皓 1
|
|
|
- 蠡銎铸 韩
- 1 years ago
- Views:
Transcription
1 游戏驿站 GAMESTOP(GME) 事件核心问题分析与评价 上海交通大学上海高级金融学院 上海交通大学中国金融研究院 1 课题组 1 课题组成员朱宁 ( 牵头人 ), 屠光绍, 王江, 李峰, 严弘, 胡浩 董昕皓 1
2 游戏驿站 GAMESTOP(GME) 事件核心问题分析与评价 摘要美国游戏驿站公司 (GME) 的股价在 2021 年 1 月暴涨 25 倍, 估值暴涨 300 亿美元, 并在随后的 2 月 1 日大跌 30% 周二暴跌 60%, 市值较巅峰水平蒸发逾 270 亿美元, 成为一时为全球所热议的资本市场事件 该事件中广受社会关注的 散户抱团轧空 的表象, 折射出后疫情时代全球政治 经济 社会等多方面矛盾, 对金融市场运行规律和制度建设方面带来长远的影响和重要的启示 笔者依据金融学研究和经济分析的方法, 研究了 1) 散户和机构投资者损益,2) 散户是否构成串联 机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场 ;3) 散户交易行为与系统性风险 ;4) 卖空机制和轧空风险 ; 5) 机构对事件的应对及风险管理 ; 并在此基础上对我国金融市场建设和监管模式提出三方面的建议 2
3 美国游戏驿站公司 (GME) 的股价在 2021 年 1 月暴涨 25 倍, 估值暴涨 300 亿美元, 并在随后的 2 月 1 日大跌 30% 周二暴跌 60%, 市值较巅峰水平蒸发逾 270 亿美元, 成为一时为全球所热议的资本市场事件 ( 具体过程可见附录 1) 该事件中广受社会关注的 散户抱团轧空 的表象, 折射出后疫情时代全球政治 经济 社会等多方面矛盾, 对金融市场运行规律和制度建设方面带来长远的影响和重要的启示 本报告集中研究此次事件中五个核心问题 一 GME 事件的五个核心问题 ( 一 ) 个人投资者 ( 散户 ) 和机构投资者损益评估 1. 做空机构和多数个人投资者短期损失惨重 GME 事件之所以在全球范围内吸引巨大的关注, 一个重要原因是有大量个人投资者收到社交媒体和媒体讨论区言论的影响, 认为个人投资者在这一事件中 完胜 机构投资者, 因此激进地参与到和机构投资者的对手方交易之中 这种宣传, 不但影响和改变了个人投资者的交易行为和言论, 而且有可能导致和强化个人交易的羊群效应, 并引发系统性市场风险 今年 1 月份空方损失约 200 亿美元 ( 数据来源 :Ortex), 大多为机构损失, 但由于数据中部分是浮亏, 实际损失在 2 月 1 号之后股价大跌后会有所弥补 其中 Point72( 对冲基金 ) 损失 7.5 亿美元 ; Citadel( 对冲基金 ) 损失约 20 亿美元 ;Melvin Capital 的空头头寸亏损至少 40 亿美元 但在 2 月 1 日股价下跌后, 损失最大的则是跟 3
4 随买入却未在高点抛出的散户 2. 做多机构和少数个人投资者获利颇丰 GME 事件中盈利最多的 9 位投资者, 包括富达 (Fidelity) 的 FMR 和贝莱德 (BlackRock) 等大型基金运营机构, 以及 Chewy 联合创始人瑞安 科恩 (Ryan Cohen,1 月 11 日入主 GME 董事会 ) 等持仓情况良好的个人 ( 具体名单见附录 3) 仅仅在一月份, 这九名投资者就总共获得了他们在 GME 股份中的大约 160 亿美元 ( 账面浮盈 ), 第九名也获利 10 亿美元 这意味着他们在 214 亿美元 (1 月 29 日 GME 的市值为 227 亿美元, 而一个月前仅为 13 亿美元 ) 的总收益中约占四分之三 在前 9 位获利颇丰的投资者中, 除了公司董事瑞安 科恩和另一位个人投资者 Foss( 本就是富翁 ) 外,7 家机构投资者获利 121 亿美元 据此估算, 所有多头机构获利的占比至少达 75% 而上周在 WSB 上晒单的 Keith Patrick Gill, 浮盈达 3147 万美元, 与以上九位仍有较大差距, 且在 2 月 1 日股票大跌后其浮盈减了至少 1000 万美元 由此可见, 这次 GME 轧空事件中, 虽然空方机构, 尤其是几家对冲基金损失惨重, 但最大赢家并非个人投资者, 而是公募基金等机构投资者 ( 二 ) 散户是否构成串联 机构抱团和意见领袖是否构成操纵市场 Chamath Palihapitiya 提及 论坛上的研究水平, 很多都和对冲基金的研究水平相当, 多位交易员表示这是在 偷换概念 因为在欧洲, 明文规定在论坛上或亲戚之间互相推荐股票属于违法从事投资 4
5 咨询行为, 被严格禁止 但美国的监管比欧洲更为宽松, 所以给香橼 (Citron) 浑水(Muddywater) 这种吵闹的做空者钻空子的机会, 即可以一边发研报 一边提前开空, 而且和研报反向操作, 这无异于是 割韭菜 从 GME 事件交易动机的角度来看, 轧空方是在利用交易机制缺陷, 获得超额收益 无论是开始看涨的散户, 还是持有大量 GME 股票的机构, 都希望在股票大涨中获益 无论其中是否掺杂各种非理性情绪, 获利的动机是必然存在的 而从机构投资者持股占比来看, 潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机是 GME 事件的主导因素和幕后黑手 散户间的串联, 特别是跟随进入的交易者只是被利用的群体 随着个人投资者在 Reddit 上对 GME AMC 和其他股票表现出热情, 有关这种交易活动是否构成市场操纵的问题开始浮出水面 一些业内人士认为, 虽然监管机构肯定可以尝试介入, 但目前还不清楚他们是否会找到操纵市场的证据, 但显然这一次事情的一些相关证据还不是很明显 一些市场人士解释说, 在 Reddit 等平台上的聊天可以被描述为投资者只是对他们希望买卖的股票 表达自己的观点 对冲基金也能做到这一点, 因此这没什么令人担忧 现在, 举证责任落在了监管机构身上, 即建立错误行为的 确凿证据, 一些人士承认这项任务 相当难建立 美国 SEC 表示, 它将审查近期的交易波动情况 该委员会表示 : 当事实证明存在滥用或操纵交易活动, 而这是联邦证 5
6 券法所禁止的, 我们将采取行动保护散户投资者 对于这一问题, 目前仍然很难形成统一的观点 从对等原则的角度来讲, 既然机构能够抱团, 那么散户为什么不行呢? 但与此同时, 如果机构不能滥用或操纵交易活动, 那么散户为什么可以呢? 由于社交媒体的发展, 资本市场信息来源爆炸式的增加后, 对于信息披露和信息操纵的定义, 也必须相应进行调整 机构抱团和意见领袖对一般投资者进行过度诱导, 在一定程度上属于信息型操纵, 会破坏证券市场的正常秩序 特别是对于机构抱团对股民进行过度诱导, 在快速到达顶点后抛售, 导致股价迅速下挫, 形成所谓的 割韭菜 现象, 更是引起社会的广泛讨论 这一次 GME 事件虽然打着 散户吊打华尔街 惩罚做空者 的旗号, 但和传统的炒作 / 抛售 (Pump and Dump) 信息性操纵, 有很多类似之处 但这种机构抱团和意见领袖对于股市的过度诱导, 过度 的度在哪里, 如何认定, 仍然缺乏明确的指引 随着互联网和社交媒体的快速复杂, 信息传递的方式和手段都发生了深刻的变化 传统意义上对于信息及内幕信息的界定, 对于信息对于资产价格影响的判定, 和对于市场操纵的裁定都相应发生改变, 这一次 散户抱团 事件有可能成为今后对类似案例评判的判例 ( 三 ) 散户交易行为与系统性风险 早期媒体普遍渲染在论坛上串联的用户均为散户, 形成了 散户 抱团炮轰华尔街 的剧本 然而根据后续披露的信息, 一些机构和资 6
7 本较为雄厚的个人投资者也在论坛发表了意见和观点, 并与散户存在互动 这种包括机构 意见领袖 散户相互交流, 一致行动的行为, 可能形成投资者串联, 构成 GME 事件的直接原因 而投资者串联可能造成散户得集体行为 : 聚集交易 (correlated trading) 2019 年 10 月以来,Charles Schwab, TD Ameritrade 和 E-Trade 等几家交易平台也学习 Robinhood 开始实施 0 手续费, 之后这些交易平台里散户的平均交易量大幅提升 不仅是传统股票交易, 对于期权等交易由于并未受限, 衍生品交易也得到了散户的加入 彭博的数据显示,2021 年 1 月, 散户的交易量在 2008 年以来第一次超过了机构的交易量 美股最近的风格是, 股价越低的公司, 表现出更好的收益, 反映出散户偏好低价股这一普遍的投资行为,GME 只是其中的突出代表 在传统金融市场中, 散户的交易一般是分散的 无序的, 由于他们的交易是不相关或弱相关的, 交易效果会相互抵消, 故而不会对市场尤其是价格和流动性带来大的冲击 但是随着散户交易规模的增加, 特别是散户信息来源的高度集中, 散户行为的强相关性从根本上改变了他们的整体行为和对市场的影响 但是在 GME 事件中, 由于轧空机会的出现,Reddit 和 Wallstreetbets 论坛上个别散户的大力宣传和推介, 使得散户的交易变成了同方向的买入, 所以形成了集体行为, 当散户因为某些偏好 某些原因而同时大量买入单一股票, 就会形成 聚集交易 而这样聚集交易的集体行为使得其交易产生了类似于一个大机构的影响 散户行为在短期的强相关性从根本上改变了他们以往的无序噪 7
8 声交易模式, 再加上 0 交易成本使得他们在交易股票同时也交易衍生品, 放大的杠杆增加了资产价格的波动性 对于 GME, 在本来流动性有限的情况下, 散户的聚集交易可以对价格 流动性 原有参与者的风险 市场定价的有效性产生意想不到的冲机, 价格大幅背离了基本面 而从持仓比例来看, 机构是最大的获利者, 这与以往的 机构拉升股价, 散户搭便车 的模式正好相反 这次 GME 事件中, 散户成了拉动股票上升动力的先行者, 而机构反倒成了搭便车的获利者 散户的单方向聚集交易给整个市场 ( 包括衍生品 ) 带来了巨大波动和系统性风险 而这种风险的来源不仅是 轧空与轧空, 更是散户集体行为带来的短期交易量 波动率暴涨 这种风险不仅仅局限于股票市场, 对于大宗商品 主权货币等会存在更大的潜在系统性风险, 这是各国政府都需要警惕的 此外由于互联网论坛的不可预测以及难监控性质, 给监管带来了更大的挑战 以往的聚集交易一般是以地域为参照 ( 例如上市公司所在地周围的券商 散户的聚集交易行为 ), 而如今互联网平台让全国乃至全球距离缩短为 0! 互联网带来的商业模式 投资模式转变为各国监管者带来了新的难题, 对于互联网论坛的监管应尽快提上议事日程 下面图 1 2 勾画了今年 1 月 5 日到 2 月 3 日 GME 股价与谷歌搜索热度 (100 表示搜索热度最高,0 表示热度最低 ) 的关系, 图 1 的搜索关键字是 gamestop, 图 2 的搜索关键字是 wallstreetbets( 网络论坛 Reddit 下谈论股票的最热门论坛, 其用户从 1 月 2 日的 176 万 8
9 2021/1/5 2021/1/6 2021/1/7 2021/1/8 2021/1/9 2021/1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /2/1 2021/2/2 2021/2/3 2021/1/5 2021/1/6 2021/1/7 2021/1/8 2021/1/9 2021/1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /1/ /2/1 2021/2/2 2021/2/3 激增到了 2 月 3 日的 846 万 ) 发现股价变动与搜索热度是高度相关同步的 ( 但搜索热度稍微滞后 ), 显示了互联网平台关注热度与股价波动的强相关性 谷歌搜索关键字指数的热度都是在 1 月 28 日达到最高点 100, 也就是股价先暴涨, 但在 Robinhood 等交易平台限制交易后, 股价大跌的那一天 图 1( 数据来源 :Yahoo finance, google trends) GME 股价与谷歌搜索 gamestop 热度关系 谷歌 gamestop GME 股价 ( 右轴, 美元 ) 图 2 GME 股价与谷歌搜索 wallstreetbets 热度关系 wallstreetbets GME 股价 ( 右轴, 美元 ) 下图 3 描绘了 GME 波动率 ( 用期权计算的周隐含波动率, 来源 9
10 与谷歌搜索热度的的关系, 发现两者也是基本同步的 图 3 GME 波动率与谷歌搜索 gamestop 热度关系 谷歌 gamestop GME 波动率 ( 右轴,%) ( 四 ) 卖空机制和轧空风险关于 GME 事件发生的原因, 单纯就金融市场层面而言是做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞, 期权和现货市场的供需曲线发生扭曲 及可能存在的股民串联行为和潜藏在水下推波助澜的机构和少数意见领袖的交易动机 1. 做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞做空机制是平衡金融市场单边上涨压力的重要手段 2008 年国际金融危机时, 许多发达国家的监管当局都通过限制 甚至完全禁止做空某些股票来回应公众对股票市场的担忧 美国证券交易委员会 (SEC) 前任主席 Christopher Cox 在禁空令实施仅三个月后就指出 : 如果当时我们知道会发生什么, 我相信在权衡利弊以后 SEC 不会再做出禁止卖空的决定 但金融危机后, 有许多学术文章研究对不同 10
11 市场的卖空限制, 并发现 : 卖空限制降低了市场流动性, 被限制做空股票的买卖价差显著提升, 这给交易这些股票的投资者带来了更大的流动性冲击 卖空限制提高了交易成本, 这些股票流动性的减少反过来也显著提高了交易这些股票的成本 卖空限制对其他市场产生外溢效应, 在股票期权市场, 期权的交易成本在卖空禁令期间显著提高, 期权价格与现货价格发生脱节 可见, 做空机制在金融市场发挥着重要作用 它将更多的信息融入股价里, 从而有助于降低股市的投机性与波动性 ; 有助于增加金融市场的流动性, 有助于做市商做市 ; 同时, 有助于证券衍生品的价格充分反映衍生品所代表证券的实际价格 然而, 做空方也可能面临极端轧空行为引发的巨大风险 做空方必须有足够的信心判定一支股票相对于基本面被严重高估, 做空是正常的市场行为, 但如果判断失误, 也必然面临来自轧空方的风险, 而短期内的轧空行为拉高股价后又会形成轧空, 放大了股价波动率 在 2000 年美股互联网泡沫和 2008 年全球金融危机期间, 也曾发生过轧空行为大幅影响股价的案例 此外, 保证金账户的杠杆缺陷及对做空机制的监管疏忽可能放大卖空比例, 甚至超过 100%, 从而给市场带来了巨大轧空风险, 进一步放大了市场波动 这种卖空比例的过度放大背后存在两种机理 : 一是 裸卖空 裸卖空 (Naked Short Selling), 是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票, 在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法 进行 裸卖空 的交易者 11
12 只要在交割日期前买入股票, 交易即获成功 由于 裸卖空 卖出的是不存在的股票, 量可能非常大, 因此会对股价造成剧烈冲击 二是反复借入 交易者可以从其他投资者那里借入股票, 并且这些股票可以被多次借用 而这样的结果虽然不是严格意义上的裸卖空, 但后果同样是导致卖空比例过度放大 由此可见, 虽然做空机制本身可以促进金融市场的定价效率和流动性, 但若采取放任态度, 也可能通过裸卖空和反复借入两种机制导致卖空比例过度放大, 形成巨大的平仓压力, 从而导致轧空风险 在极端情况下, 这一机理反而提升了市场波动率 2. 期权和现货市场的供需曲线发生扭曲轧空行为导致股票的供需曲线扭曲 在遭遇轧空时, 价格暴涨, 但股票的供给却是有限的 ( 由于高价时, 持有股票者惜售 ), 供给曲线呈下跌走向 ; 同时需求反而是暴涨的, 因为追涨产生了大量的投机性需求 期权的供需曲线也同时受到影响, 由于价格暴涨, 以前不会行权的期权, 都可能选择行权, 带来需求的暴增 尤其是在空头爆仓以后, 平仓和行权, 会带来进一步的需求, 进一步加剧扭曲的趋势, 供需曲线不是单调上升或者下降, 供需不止一个均衡点 股价一旦发生变化, 衍生品就会失衡, 一般在股票均衡点附近会有多空双方期权衍生品的聚集, 而当股票价格从前一个均衡点快速跳跃到下一个均衡点时, 股票市场的波动会导致期权市场的波动, 由于杠杆作用期权市场的损益 12
13 甚至超过股票市场的损益, 增加整个金融市场的系统性风险 做空机制存在卖空比例可能过度放大的漏洞 期权和现货市场的 供需曲线发生扭曲是导致 GME 事件的制度因素 ( 五 ) 机构对事件的应对及风险管理 1 月 28 日,Robinhood 等交易平台未通知投资者自行暂停 GME 等股票买入, 在股票大跌之下得到了平仓机会 面对质疑, 交易平台援引了监管要求, 但监管机构对此是否认可仍然存在不同可能 面对和华尔街大机构 同流合污, 打压 散户的质疑和指控,Robinhood CEO Vlad Tenev 接受 CNBC 采访时表示, 其限制 WSB 股票交易目的并非帮助空头, 而是不得不这样做 作为一家证券经纪公司, 监管部门 SEC 对他们有许多财务要求, 包括净资本和美国证券存托与清算公司 (DTCC) 的存款要求 而其中一些要求会因为市场的剧烈波动而达到风险临界点, 并且在当前的环境中这种风险非常大 从交易原理的角度来看,Robinhood 的举动在明面上是合情合理的 由于 T+2 清算制度, 交易平台要用自己的资金 ( 而非客户的保证金 ) 向清算所 DTCC 缴纳保证金以抵御信用风险 随着那几只股票的交易额和波动率不断升高,Robinhood 需要缴纳的保证金迅速上升, 而不得不停止新开仓交易 事实上,Robinhood 期间不断募集资金去满足保证金要求 即使 SEC 认可交易平台的决定符合监管要求, 这一过程是否存在利益输送成为了问题的关键 这一次爆仓的 Melvin 资本 持有 GME 13
14 空头仓位的对冲基金 Citadel Point72 都是 Robinhood 的大客户 在 Robinhood 等交易平台限制 GME 等股票交易了以后, 股价明显下跌 这也让交易平台和券商能够平仓即将爆仓的金融衍生品 即使之后股票价格再次上涨, 但实际上交易平台也帮助对冲基金完成了风险的释放 此外, 券商机构付款, 而 Robinhood 则将其客户报价订单发送给这些机构以执行的交换条件, 也称为 订单流付款 (payment for order flow,pfof) 正如去年 SEC 调查 Robinhood 的订单所发现的那样,Robinhood 对客户的卖点之一是交易是 免佣金 的, 但在很大程度上是由于其对订单流的高额支付带来主要收入 ( 例如 Citadel 是 Robinhood 主要收入来源的机构之一, 由于收入信息披露不透明等问题 SEC 还对 Robinhood 进行了罚款 ) 其中是否存在利益输送, 是 SEC 需要调查和向公众解释的问题 而 PFOF 行为在将来是否需要重新斟酌其利弊, 也是在监管交易所时需要考虑的问题 二 美国政府的处理方式及影响 ( 一 ) 监管机构谨慎表态 1 月 29 日美国证券交易委员会 (SEC) 发表声明, 称其正在密切监视 评估近期股票市场上所出现的极端波动, 并表示将积极维持公平有序市场, 保护投资者不被操纵 财政部长耶伦 (Yellen) 将与证券交易委员会 美联储 纽约联邦储备银行和商品期货交易委员会的负责人会面 会议的确切时间尚未公布, 但官员们表示可能最早在周 14
15 四 ( 美国时间 2 月 4 日 ) 举行 会议将寻求讨论 最近的活动是否与保护投资者以及公平有效的市场一致 这次对一般资产价格的损害, 导致了标普 500 指数自 10 月以来表现最糟糕的一周 但如果与中介机构被迫无序去杠杆相比 ( 无论这个中介机构是是券商还是中央清算所 ), 这一损害就显得微不足道了 如果处理不好, 此事可能会产生更广泛的影响, 特别是由于金融体系中的非银行板块一直处于债务 杠杆和风险承担迅速上升的空前时期, 而多年来对央行实验性措施的过度政策依赖和法规监督空白的助推和教唆, 更是让这一板块陷入了前所未有的困境 无论哪种情况发生, 监管者和政客都会以某种身份参与其中 难以预测的是, 他们最关注的是哪个方面 他们的目标可能包括小投资者保护 投资适宜性标准 保证金限制 可能的合谋和价格操纵, 以及交易机制等 美国证券交易委员会 (SEC) 在一份声明中明确表示 : 正密切关注近期出现的极端的市场波动性, 将对限制交易能力的实体行为进行审查, 一旦发现实体存在违法行为将采取行动保护散户投资者, 以维持市场的公平原则 美国监管部门的态度, 显然是受到了舆论的压力, 同时在前面限制交易的窗口期, 交易平台的风险已经大多释放, 美国监管部门还规范交易平台的交易行为, 减少波动并保护投资者 监管的短期目标是维护金融市场稳定, 保护中小投资者 从长期看, 需要改革做空等交易机制的实施细则, 加强对机构和交易平台的监管, 增加信息披露的透明度, 避免合谋行为 15
16 ( 二 ) 关键人物与投机政客的态度分化这种表面上去中心化 民众自发组织的行为是对秩序形成挑战 它在挑战精英, 挑战权威, 挑战建制 它将影响到公众对金融机构与行业 金融制度 金融媒体及衍生行业的根本信任 对于美国极度不信任公共机构与制度 日渐民粹化的美国左右翼公众而言, 这是有巨大的吸引力的 敏感的政客们发现了这个现象, 并视作攫取政治资本的机会 他们第一时间做出反应, 希望利用这个事件扩大自己的政治覆盖和影响力 美国主流政治圈无论左派还是右派的政客都批评了华尔街, 对运动表示同情 主流政治里的 极左 和 极右 同时对一个事件表达相同看法, 是非常罕见的 他们都抨击了华尔街目前的商业模式, 这未必说明他们都认可这种精神和行为, 但为了攫取政治资本, 他们都选择从表面上站在民粹主义 普罗大众 草根 反精英的阵线上 关键人物对此保持缄默 对比一般政客的积极表态, 白宫 财政部长 美联储, 对该事件高度谨慎, 保持缄默 耶伦也因此受到攻击, 被认为与 Robinhood 存在利益关系, 拜登也因此承受压力, 同时受到来自极左和极右势力的夹攻 但随着 GME 泡沫的破裂, 和更多的真相浮出水面, 这种缄默可能会被证明是明智之举 无论是单纯从金融市场的角度出发, 还是观察其折射出的深层次问题, 该事件都对拜登政府未来的治理工作和秩序重构带来了新的挑战 16
17 ( 三 ) 这种处理方式下的系统性影响在互联网平台等新模式的影响下, 短期价格可能会进一步背离基本面价值, 在新时代的定价模式需要在传统定价模式基础上进行修正, 尤其考虑泡沫和投资者情绪对定价的短期影响 监管者将进一步加强对于市场的监管, 既对交易过程中裸卖空和重复融券活动进行调查, 也对关键意见领袖表达意见的方式是否合规进行调查, 同时也将调查券商停止相关交易背后的真正原因 与此同时, 监管者也将关注今后类似交易是否会诱发系统性风险取决于交易标的 交易平台与机构的反应速度以及监管的跟进速度, 卖空交易和衍生品交易的保证金交易充分性等可能产生系统性风险的领域 在更为宏观的层面, 美国联储和财政部也必须审慎考虑货币宽松政策的幅度, 量化宽松是金融市场资金增长, 和投资者投机性提升的本源, 除了对金融市场主体的监管外, 还需从源头货币政策入手, 考虑更加稳健的货币政策, 减少货币扩张大批流入金融市场的风险 三 GME 事件对我国的金融市场建设的借鉴意义总体来看,GME 事件是对全球金融市场的一次示警 对我国监管机构提供以下三点借鉴 : 1) 加强改进交易机制, 规范融资融券业务和衍生产品交易, 引导市场形成更加合理的定价机制 17
18 优化改进做空机制, 对 裸卖空 和反复卖空行为进行监测和及时预警 ; 建议对卖空比例设置上限, 从根源上降低轧空风险 警惕类似 GME 交易的针对大宗商品 ( 如白银 ) 乃至主权货币 ( 如美元 ) 的轧空, 国内外衍生品市场定价的联动效应, 和由此可能带来的全球金融市场的系统性风险 加强对期货期权市场的研究, 稳步推出各类衍生品创造条件, 并设置科学合理的市场准入条件 在推出个股期权后, 交易所要加强风险控制, 监控衍生品市场与现货市场的定价联系, 制定完善的风险预案, 并通过实时监控提高对黑天鹅事件的预警和响应速度 2) 提升信息披露的透明度, 保障社交媒体环境下信息披露公正公平公开加大社交媒体平台信息披露的透明度, 避免通过利用社交媒体散步虚假信息和从事市场操纵 对一些投机机构和个人可能出现的过度引导 ( 操纵 ) 市场的行为进行窗口指导 加强对可能影响金融市场稳定的互联网舆情的监控, 提高舆情分析的时效性和准确性 关注市场交易机制的潜在薄弱环节, 搜集包括卖空比例极端异常放大在内的系统性信息, 并且及时向市场公开及预警 3) 平衡市场各方主体, 加强对交易平台 机构 散户的行为监 管, 加强针对散户的投资者教育和针对机构的风控合规要求 18
19 督促金融机构全面履行合规审慎义务, 进一步提升风险防控能力, 并及时就经营过程中发现的问题向监管部门报告 加强对券商交易平台和机构的监管, 以避免潜在的利益输送行为, 保护中小投资者权益 加强对金融科技互联网平台的监管, 加强对其推介金融产品与服务 广告等行为的监控 对交易平台绕过监管机构的自发行为提高警觉, 避免其在不通知监管和投资者的情况下自行停止提供交易服务 加强投资者教育, 提升全民金融素养, 帮助散户树立正确的投资理念和投资方法, 避免盲目跟风, 被市场操纵者所利用 19
20 附录 1 GME 事件过程回顾从 2021 年 1 月 11 日 GME 发布利好消息, 引起股价大涨, 后遭遇机构做空, 及机构和散户轧空, 直至 2 月 1 日及 2 日的暴跌,GME 事件历时约 19 天, 期间股价持续异动, 更发生了引起美国监管震动和全球范围内广泛热议的所谓 散户抱团轧空 现象 笔者认为, 单纯就事件过程本身来看,GME 作为被机构做空最多的公司, 造成了被轧空的风险, 散户抓住了卖空机制的漏洞并成为轧空的导火索, 但最后击垮空方的主力和最大赢家还是少数轧空发起者和机构投资者 回顾 GME 事件, 大致包括七个关键节点, 见下图 图 4:GME 股价走势 (1 月 1 日到 2 月 2 日, 股价数据来源为 wind) 20
21 1. 释放利好 2021 年 1 月 11 日, 宠物食品销售公司 Chewy 的前 CEO Ryan Cohen 等人加入了公司董事会 媒体披露,Ryan Cohen 本人去年 9 月对游戏驿站进行了重大投资, 暗示新的董事会成员极度看好公司前景, 其将帮助公司从业绩下降的零售商, 迅速转型为主要电子商务参与者 有分析人士表示,GME 将在未来 个月内投资数十亿美元, 在此情形下,GME 当前价值可能需要重新估测 董事会重组翌日, 公司股价开始出现异动, 短短两日内从 1 月 12 日的 美元上涨到 1 月 14 日的 美元, 涨幅高达 100% 2. 机构沽空虽然股价持续快速上涨, 但机构投资者认为其股价异动缺乏业绩支撑, 普遍看空 GME 1 月 19 日, 知名做空机构 Citron Research 发布了沽空报告, 指出股价短期上涨与公司基本面背离, 股价将转升为跌, 并认为 GME 的合理估值为 20 美元 / 股 随后,GME 成为当时美股市场被做空最严重的股票, 做空股份甚至达到公司总股份的 138% 这说明有一些股票被多次借出 做空, 产生了极大的轧空风险 3. 股民串联在机构做空的情况下, 网络论坛 Reddit 上一个专门讨论股票的版面 r/wallstreetbets( 简称 WSB ), 股民组织起来买入 GME 的股票, 短期内阻止了 GME 股价下跌, 做空机构无法低价买进, 收盘前只好竞相补进, 反而使收盘价大幅度升高, 促成轧空现象 1 月 26 日,GME 股价单日上涨 92.7% 硅谷科技领袖 Elon Musk 21
22 也发了推特 Gamestonk!!! 英文 Stonk 意思为猛烈炮击 与 GME 的词缀形成 Gamestonk, 似乎展示出对媒体渲染的散户大战 ( 炮轰 ) 华尔街的一种赞赏, 这进一步激发了散户的热情 截至 1 月 27 日, GME 实现了两周内上涨 1,500% 1 月 28 日,GME 的股价达到历史峰值 483 美元 据早期媒体披露, 该论坛的用户均为散户 但随着事后更多信息浮出水面, 公众普遍意识到少数 带头大哥 在轧空过程中发挥了特殊作用, 例如硅谷亿万富豪查马斯 帕里哈皮提亚 ( Chamath Palihapitiya) 被一部分人视为散户的 带头大哥 随着越来越多的信息披露出来, 监管和民众普遍怀疑一部分做多的机构投资者伪装成散户, 在轧空事件中推波助澜 根据 2 月 1 日的持股统计,GME 股票前十大持有者均为机构 ( 机构名单见附录 2) 4. 空头投降此役让对冲基金损失惨重 Point72( 对冲基金 ) 损失 7.5 亿美元 ;Citadel( 对冲基金 ) 损失约 20 亿美元 ;Melvin Capital 的空头头寸亏损数十亿美元 著名做空机构香橼 (Citron) 更是在 1 月 29 日发表投降声明 : 停止做空研究, 将专注于做多机会 至此, 多头机构及散户的情绪达到最高点 5. 限制交易 1 月 28 日, 散户们使用的交易券商 Robinhood 将 GME AMC BlackBerry Nokia 等股票从交易平台上移除 其用户不能继续在平台上买入这些股票 ( 但可以平仓 ), 只允许用户卖出这些股票 部分 22
23 其他平台, 例如 TD Ameritrade,WEBULL 也进行了相应的交易限制 交易平台对散户投资者做多行为的限制, 客观上给了空头机构平仓的时间窗口, 激起了多头及散户投资者的怒火 随着媒体的进一步渲染, 对事件的讨论逐渐脱离单纯的投资行为和多空博弈 部分民众质疑相关机构间存在利益输送, 甚至将限制交易视为对自由市场精神的背叛 该事件迅速在全球范围发酵, 引起美国监管机构 政府和全球其它国家的广泛关注 投资人对 Robinhood 发起了集体诉讼, 美国多名知名政客几乎一面倒的选择支持散户谴责交易平台的态度 6. 解除限制 1 月 29 日, 交易平台 Robinhood 表示将允许对那些被限制交易的股票 (GME AMC 等 ) 进行有限制的购买, 前一天重挫的散户热门股盘前大涨 虽然目前多家券商已宣布将解除对 GME 等热门股票的交易限制 但 1 月 29 日美国证券交易委员会 (SEC) 发表声明, 称其正在密切监视 评估近期股票市场上所出现的极端波动, 并表示将积极维持公平有序市场, 保护投资者不被操纵, 似乎已对可能存在的散户被操纵现象有所暗示和警觉 7. 大幅下挫 2 月 1 日, 知名计算做空率的公司 Ortex 和 S3 发布数据, 认为 GME 的做空股数已经下降到了 3000 万股左右, 大概占全部流通股的 50%, 说明相当一部分空头已经平仓, 空头平仓压力大幅缓解 GME 全天跌幅超过 30% 2 月 2 日,GME 股价继续下跌, 全天跌幅高达 60% 23
24 至此,GME 事件在市场交易层面阶段性告一段落, 但其造成的政 治 经济 社会余波远未结束 24
25 附录 2: 前十大 GME 股票持有者 来源 GameStop 主页, 截至 2 月 1 日 前 10 持有者 持有者中文名持有者英文名 富达基金 Fidelity Management & Research Company LLC 持有比持有股份数股票数变化申报时间例 (%) 9,534, ,998 9/30/20 公司股东 RC Ventures LLC 9,001, /10/21 贝莱德信托 BlackRock Institutional Trust Company, N.A. 7,897, ,017,640 9/30/20 先锋集团 The Vanguard Group, Inc. 5,288, ,220 9/30/20 萨斯奎汉纳国际集团 Susquehanna International Group, LLP 4,444, ,926,312 9/30/20 德明信基金 Dimensional Fund Advisors, L.P. 3,948, ,560 9/30/20 森文斯特基金 Senvest Management, LLC 3,610, ,000 10/7/20 个人投资者 Foss (Donald A) 3,515, ,515,200 2/28/20 道富环球投资管理 State Street Global Advisors (US) 2,609, ,398 9/30/20 个人投资者 Sherman George E Jr 2,361, ,233,908 6/9/20 25
26 前 10 持有的共同基金 持有者中文名 富达系列内在机会基金 安硕核心标普下盘股基金 富达低估值股票基金 全球政府养老基金 先锋全股票市场指数基金 安硕罗素 2000 ETF 德明信美国小盘股价值组合基金 先锋扩展市场指数基金 先锋策略股票基金 先锋小盘股指数基金 持有者英文名 Fidelity Series Intrinsic Opportunities Fund ishares Core S&P Small-Cap ETF Fidelity Low- Priced Stock Fund Statens Pensjonsfond Utland Vanguard Total Stock Market Index Fund ishares Russell 2000 ETF DFA U.S. Small Cap Value Portfolio Vanguard Extended Market Index Fund Vanguard Strategic Equity Fund Vanguard Small-Cap Index Fund 持有股份数 持有比例 (%) 股票数变化申报时间 6,801, ,510 10/31/20 3,514, ,312 12/31/20 2,000, ,742 10/31/20 1,811, ,203 12/31/19 1,468, /31/20 1,368, ,150 12/31/20 1,121, /31/20 817, ,365 12/31/20 703, ,551 9/30/20 634, ,370 12/31/20 26
27 附录 3: 前 9 位获利的持有者 来源 S&P Global Market Intelligence, 截至 1 月 31 日 持有者中文名 富达基金 持有者英文名 FMR (Fidelity Investments) 持有股票 ( 百万股 ) 占公司股份比例 获利 (10 亿美元 ) 持仓更新日期 % 2.9 Sep 公司股东 Ryan Cohen Jan 贝莱德 BlackRock Sep 先锋集团 萨斯奎汉纳国际集团 Vanguard Group Susquehanna International Group 德明信基金 Dimensional Fund Advisors 森文斯特基金 Senvest Management 个人投资者 Donald A. Foss 韩国 Must 资产管理 MUST Asset Management Sep Sep Sep Oct Feb Mar
¹ º» ¼ ¹ º» ¼
重构后冷战时期的跨大西洋关系 理想与现实 赵怀普 冷战时期以北约为支柱的大西洋联盟构成了美欧关系的基础 但由于双方权力的不对称 美欧联盟关系带有从属性质 冷战结束和欧盟崛起对传统的美欧关系格局带来了强烈冲击 重构后冷战时期的跨大西洋关系成为美欧双方的共同议程 美欧在跨大西洋关系重构问题上的互动和博弈表明 由于双方之间存在着利益和目标上的深刻分歧 短期内并不具备形成一种新的全面和机制化的大西洋伙伴关系的现实基础
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
untitled
1949 10 2016500 119 02328 68.98% 75.0% 80.0% 95.45% 100% 100% 100% 2 3 25 42 43 81 2016 6 30 2015 12 31 (%) 902,276 843,468 7.0 738,847 686,273 7.7 163,429 157,195 4.0 (1) 2.85 2.74 4.2 6 30 6 2016 2015
论中日 囚徒困境 的存在及逃逸 马亚华 本文试图用博弈论方法分析中日关系发生困难的原因 并在此基础上提出一点解决问题的思路 目前中日关系已在重复博弈中陷入了 囚徒困境 状态 囚徒困境 不仅为第三方势力提供了渔利的空间 直接损害了两国战略利益 而且其 溢出效应 还损害了全体东亚人民的利益 只有透过中国和平发展的参照系考察中日关系的过去 现在和未来 才能把握当前中日关系困难的本质并找到解决问题的办法 当前中日两国的综合国力基本处于同一层次
( ),,,,,,,, ` ', :,,,,??? :,, ( : ~, ) : ( ) :,, ( ),,,,, ~ :, :,,,,, ( ),,,,,,, :, :, ( )? :, ( ) :, :
( ) 吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义的反思和对 新资本主义 的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经济体制与政策体系的反思和对 市场与政府平衡 的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识 本文最后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论
900957 2012 900957 2012 1... 2 2... 2 3... 3 4... 3 1 900957 2012 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2 2.1 : (%) ( ) 403,086,469.81 430,841,382.24-6.45 ( ) 381,038,814.42 373,375,060.00 2.06 / 1.0918 1.0699 2.05 1 9 (%)
二 政策利率与市场利率关系的文献综述
央票发行利率与央票市场利率双向互动关系研究 郑振龙 莫天瑜 本文基于利率期限结构的主成分分析结果 通过构建回归方程的方法 针 对上一轮经济周期中的升息期和受金融危机影响的降息期 实证研究了央票发行利率与央票市场利率间双向关系的周内效应 结果表明 在经济正常波动时期 央票发行利率并 未直接引导市场利率 而是借由市场预期引导市场利率走势 央票发行利率的公布不对市 场利率造成影响 在金融危机时期 央行货币政策出乎市场预期
,292, ,561, ,292, ,498, ,787, ,498, () () ()
2012 2012 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 2 2.1 B 900957 1088 1088 1201 1201 021-68400880 021-68400880 021-68401110 021-68401110 lingyun@elingyun.com lingyun@elingyun.com 2.2 2.2.1 : : (%) 428,562,945.04 430,841,382.24-0.53
英美特殊关系 文化基础与历史演变
国别与地区 冯 梁 英美两国有着大致相同的文化背景 但自近代以来 英美两国的关系既不友好也不特殊 甚至还是对手 英美 特殊关系 的形成 与两国在世界 上的地位发生深刻变化有着密切联系 并在很大程度上是英国政治家刻意追求 的产物 英美 特殊关系 得以延续 主要是基于双方共同的战略利益而非单纯的文化因素 英国从 特殊关系 中得益匪浅 特别在欧洲事务上获得了仅次于 美苏的影响 但在世界其他地区 两国关系并无特殊可言
政府与企业的交换模式及其演变规律! &!!! & % % ( (
政府与企业的交换模式 及其演变规律 观察腐败深层机制的微观视角 金太军 袁建军 以价值 资源 影响力 交换为核心要素的政府和企业交换关系分析的新框架可以深刻诠释我国政府与企业的微观互动 信息控制 自由裁量 制度供给和身份认定构成了转型时期政府和企业交换的基本模式 信息控制模式是政府与企业交换的神经网 自由裁量模式是政府与企业交换的特质 制度供给模式是政府与企业交换的保障 身份认定模式是政府与企业交换的助推剂
2 3 4 7 8 25 25 27 29 32 1313.22 33 34 34 35 35 35 35 36 37 38 40 41 42 44 45 84 1 China COSCO Holdings Company Limited China COSCO 1 3 300461 183 49 CEO ** * ** * ** H A H 1919 A 601919 H 183 18 1806-1807
经济学动态 年第 期,,,,,, :,,,,, ( ),, ( ) :? ( ),, :, ` ', ( ),,,, : ` ',, ( ), :?, :,,,, ( ), : ( ),, -,,,,,,, ;,?,,,
吴易风 : 本文考察了当前金融危机和经济危机背景下西方经济思潮的新动向 : 对资本主义 的反思和对 新资本主义 的构想 ; 对新自由主义的反思和对新国家干预主义的构想 ; 对自由市场经 济体制与政策体系的反思和对 市场与政府平衡 的市场经济体制与政策体系的构想 ; 对经济全球化的反思和对全球经济新秩序的构想 ; 对西方经济学的质疑和对马克思经济学的再认识 本文最 后对西方经济思潮的新动向作了分析和评论
» º ¼ ½ ¾ º» ¼ ½ ¾
美国金融监管的法律与政策困局之反思 兼及对我国金融监管之启示 罗培新 对美国金融监管困局的反思表明 多年来 做大 金融市场份额即等同于提升市场竞争力的迷思 使美国陷入了监管失效的困境 同时 美国现行联邦和州多重监管的体制 导致监管成本高企 效率低下 监管重叠与监管真空并存 监管竞次 和 监管套利 等重重积弊 此外 过于陈旧落后而不适应虚拟经济形态的的金融法规 以及金融监管部门屡被特殊利益集团俘获 更直接导致了监管灾难
untitled
1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02
20.70% 30, % 4, % % ,870 2,198 1
BYD COMPANY LIMITED 1211 http://www.byd.com.cn http://www.hkex.com.hk http://www.byd.com.cn 20.70% 30,435 21.41% 4,575 29.38% 467 26.67% 0.19 1.2 5,870 2,198 1 比亞迪股份有限公司二零一五年中期報告 管理層 7% 1,2101,185 2.6%
900957 2013 900957 2013 1...2 2...3 3...5 4...0 900957 2013 1 1.1 1.2 1.3 1.4 900957 2013 2 2.1 : (%) ( ) 390,430,519.33 391,434,461.33-0.26 ( ) 379,514,710.76 380,582,009.08-0.28 / 1.09 1.09 0.00 (%)
目 錄 第 一 節 重 要 提 示 和 釋 義 2 第 二 節 公 司 簡 介 4 第 三 節 會 計 數 據 和 財 務 指 標 摘 要 7 第 四 節 董 事 會 報 告 10 第 五 節 重 要 事 項 40 第 六 節 股 本 變 動 及 股 東 情 況 43 第 七 節 優 先 股 相 關
香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責, 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明, 併 表 明 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任 中 國 光 大
欧洲研究 年第 期 ¹ º ¹ º
共和模式 的困境 ¹ 法国移民政策研究 李明欢 卡琳娜 盖哈西莫夫 今天的法国人中已有大约四分之一是移民及移民后裔 而具有不同文化背景的异族新移民仍源源不断进入法国 因此 移民接纳及移民政策的修订与实施 业已成为法国朝野密切关注的重要社会问题 本文首先介绍当代法国移民构成的基本状况 重点评介法国学术界关于法国移民政策研究的主要著述及观点 接着 本文结合 世纪下半叶法国社会的政治经济变迁 将法国战后移民政策分三个阶段进行剖析
英雄主义及其在后新时期中国文艺中的显现方式 英雄主义作为一种精神价值观 始终激励着一个民族不断进取和奋进 英雄主义人物形象塑造在中国的现当代文学中经历了人与神 鬼 兽之间的挣扎过程 世纪开端 中国文艺的后新时期到来了 主导文艺发展的既不是政治也不是艺术作品本身 一双无形的手紧紧抓住了文艺发展的脉搏 中国社会进入市场化的消费型时代 红色经典 的出现 使我们思考在无情的市场中如何显示出英雄主义有情的特色
赵燕菁 #!!!
赵燕菁 城市规划在灾后重建中对于工程技术的关注 很容易掩盖城市灾后重建中看不见的制度因素!!! 产权 城市最基本的制度 原型 # 就是公共产品交易的存在 城市 发达 # 与否 取决于公共产品提供的范围和水平 现代城市和传统城市的最大差别 就是可以以信用的方式 抵押未来的收益 获得公共产品建设所需要的原始资本 市场经济与计划经济最大的差别 就在于高度复杂的产权制度 因此 未来灾区规划中 产权的恢复和重建
2
6030 2 0 1 5 2015 6 30 6 2015 2015 http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2 ... 4... 7... 11... 13... 33... 37... 51... 56... 57... 58... 104... 105... 109 3 4 2013 2013 CITIC Securities Finance
FCIS FCS Scott A. Samuels Donald W. Glazer Michael Goller Ranjeev Krishana Thomas Malley Thomas Malley Ranjeev Krishana Donald W. Glazer Michael Golle
2 4 24 38 39 40 42 43 45 87 90 1 B E I G E N E, L T D. 2 0 1 8 FCIS FCS Scott A. Samuels Donald W. Glazer Michael Goller Ranjeev Krishana Thomas Malley Thomas Malley Ranjeev Krishana Donald W. Glazer Michael
2015 2 4 5 6 7 8 18 20 34 51 53 67 69 70 72 74 76 2015 2 1993 12 29 1994 7 1 1.00 3 H 1.00 571 [2009]124 % 2015 4 Beijing Urban Construction Design & Development Group Co., Limited H H 1599 H www.bjucd.com
» ¼ ½ ¾» ¼ ½ ¾
黄 韬 在我国 部分金融法律争议案件因为司法政策的原因而不是基本法律的规定 没有机会进入到法 院 或在进入法院的过程中被施加了某些限制 这一金融司法现象是与当下中国的金融市场和司法体制运行的 某些特点紧密相关的 但这样的司法筛选机制也会给金融市场带来不可避免的消极影响 金融争议 案件筛选 司法体制 作者黄韬 法学博士 上海交通大学凯原法学院讲师 ¹ º ¹ º » ¼ ½ ¾» ¼ ½ ¾ Á À
Microsoft Word - 601628_2009_n.doc
中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 ( 股 票 代 码 :601628) 二 〇 一 〇 年 四 月 七 日 1 中 国 人 寿 保 险 股 份 有 限 公 司 2009 年 年 度 报 告 目 录 释 义 3 重 要 提 示 4 公 司 简 介 5 财 务 摘 要 9 董 事 长
2 2.1 A H A 2
CHINA RAILWAY GROUP LIMITED 390 1 1 2 2.1 A H 601390 00390 1 100070 www.crec.cn ir@crec.cn 2.2 100039 86-10-5187 8413 86-10-5187 8417 ir@crec.cn 69 A 2 3 3.1 3.1.1 2010 6 30 6 2009 2010 2009 2008 2007
指 數 化 投 資 與 操 作 報 告 人 : 張 力 文 103 年 3 月 19 日
指 數 化 投 資 與 操 作 復 華 投 信 張 力 文 先 生 103/3/19( 三 ) 18:30~20:30 管 理 學 院 M305 25 人 指 數 化 投 資 與 操 作 報 告 人 : 張 力 文 103 年 3 月 19 日 大 綱 什 麼 是 指 數 化 投 資? 什 麼 是 ETF? 全 球 ETF 市 場 發 展 現 況 台 灣 ETF 市 場 發 展 現 況 指 數 策
476651 (Citic Securities) RA Chi.indb
6030 2012 2012 12 31 2012 2012 2013 4 30 H http://www.hkexnews.hkhttp://www.cs.ecitic.com 1 2012 103.00 2 ............................................................................................ 4...................................................................................
:, (.., ) ( ),,,,,,, (. ), ( ) (, ) ( ),, -,, (, ),,,,, ;,,, (, ),,,,,,,,, ( ),,,,,,,,, ;,,,,,,
* 郭于华 内容提要 : 从饮食这一看似平常却是最基本的生活空间入手, 观察与理解文化的 变迁是一个重要而深刻的视角 本文以对儿童食品与进食的调查分析, 探讨当前社 会代际之间文化传承的特点及变化 研究表明 :. 家庭中的三代人分别具有相对不同的关于食物的知识体系, 他们在选择食品和安排进食过程中所考虑的因素 依据的 标准和观念是不同的, 孩子比其父辈 祖辈带有更明显的现代消费主义特征 ;. 代际
( ) TSEC MONTHLY REVIEW tons 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Gold Supply & Demand Fundamentals 3,827 3,735 3,497 3,367 3,194 2,5
E T F 1 2000 (2005 ) 500 28 ( ) TSEC MONTHLY REVIEW tons 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Gold Supply & Demand Fundamentals 3,827 3,735 3,497 3,367 3,194 2,576 2,470 2,314 2,177 2,022
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 2805.04-4.76% 62.44 938.17
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09
ETF ETF ETF ETF Index Shares Index Tracking Stock Index Participation Units ETF ETF Index Share ETF ETF ETF ETF 1 PD ETF ETF ETF PD ETF ( ) 2
ETF Exchange Traded Fund SPDR QQQ 2002 1,480 ETF ETF ETF ETF ETF 50 ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETF 1 ETF ETF ETF ETF Index Shares Index Tracking Stock Index Participation Units ETF ETF Index Share
2013 10 1.50 2
6030 2013 2013 12 31 2013 2013 2014 4 30 H http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2013 10 1.50 2 ... 4... 7... 8... 17... 20... 22... 52... 59... 71... 80... 92... 123... 214... 215.... 216....
Microsoft Word - ch01.doc
第 1 章 資 產 管 理 的 概 念 一 選 擇 題 D1. 下 列 有 關 資 產 管 理 的 敘 述 何 者 有 誤? (A) 投 資 人 將 資 金 委 由 資 產 管 理 機 構 管 理 (B) 投 資 人 須 承 擔 所 有 的 投 資 風 險 (C) 資 產 管 理 機 構 會 向 投 資 人 收 取 管 理 費 (D) 資 產 管 理 的 契 約 愈 標 準 化, 投 資 門 檻 愈
2016 TaiPing Pension Company Limited ... 1... 6... 7... 8... 9... 7... 8... 9 1. 2. 488 3. 4. 5. 021-61002853 13524693279 021-61002855 Wangbing17@tpp.cntaiping.com 6. 股权类别 期初 本期股份或股权的增减 期末 股份或出资额 占比 股东
目 錄 1 釋義 3 公司資料 4 管理層討論與分析 23 其他資料 31 中期簡明綜合財務報表審閱報告 33 中期簡明綜合損益及其他全面收益表 35 中期簡明綜合財務狀況表 37 中期簡明綜合權益變動表 40 中期簡明綜合現金流量表 42 中期簡明綜合財務報表附註
2017 2017 6 30 2017 20172017 9 H www.hkexnews.hk www.bjucd.com 目 錄 1 釋義 3 公司資料 4 管理層討論與分析 23 其他資料 31 中期簡明綜合財務報表審閱報告 33 中期簡明綜合損益及其他全面收益表 35 中期簡明綜合財務狀況表 37 中期簡明綜合權益變動表 40 中期簡明綜合現金流量表 42 中期簡明綜合財務報表附註 H 1.00
专题研究.doc
2005 2 1 14 11.2 14 15 15 14 Yunyang.zhao@morningstar.com 500 MSCI 1991 2001 53 458 115 94 24 316 26 494 125 1995 26 14 1993 1993 1997 http://cn.morningstar.com 1998 1 2001 6 2000 1993 90 2002 2001 51
浙江大学学报 人文社会科学版 ６４ 图２ 第 ４３ 卷 ２００５ 年 １ 月至 ２０１０ 年 １２ 月北京市及其各城区实际住房价格 房价的增长速度远远超过租金增长速度 表明 ２００５ ２０１０ 年北京房价的上涨有脱离经济基本 面的迹象 ２００５ ２０１０ 年 实际租金增长平缓 各区实际租金的增长率在 ３２ ６８ 之间 北京市 实际租金的增长率为 ３９ 相比之下 实际住房价格上涨非常明显 各区实际房价的增长率在
引言 从古至今, 人们一直梦想着拥有点石成金的能力 其实在现实生活中, 从来不乏这样的例子 人们都认为过时的 PC 电脑配件是积压废品, 迈克尔戴尔却低价收购改装升级后转手卖出, 赚得了自己的第一桶金 人们都认为免费聊天工具是赔本赚吆喝, 腾讯却从草根出身的 QQ 起家, 成为亚洲市值最高的互联网公司 人们都认为常旅客里程是航空公司的成本, 航空公司却通过常旅客里程销售获得超过 50% 的附加收入
<B9E2B4F3A1B0D6D0B9FAD7CAB2FAB9DCC0ED32303135A1B15F3230313630332E696E6464>
中 国 资 产 管 理 市 场 2015 前 景 无 限 跨 界 竞 合 专 业 制 胜 回 归 本 源 中 国 光 大 银 行 与 波 士 顿 咨 询 公 司 联 合 研 究 目 录 1. 内 容 概 览 1 2. 前 景 无 限 : 展 望 中 国 资 管 市 场 规 模 及 五 大 增 长 动 力 2 2.1 资 产 管 理 发 展 具 有 重 要 意 义 2 2.2 市 场 规 模 和 驱
年第 期
年第 期 马 艳 劳动生产率 商品价值量 理论假定 新的释义 劳动生产率与单位商品价值量反向变动关系是经典马克思主义劳动价值理论的一个重要命题 我们将马克思经典 成反比 理论中关于劳动因素做了重新假定 即假定在科技进 步的条件下 伴随劳动客观因素的变化 劳动主观因素也发生同方面的变化 并假设劳动主观 条件的变化幅度大于劳动客观条件的变化幅度 那么 我们就可以获得劳动生产率与商品价值 量之间呈现正向变动趋势的结论
2015 10 5.00 2
6030 2015 2015 12 31 2015 2015 2016 4 30 H http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2015 10 5.00 2 ... 4... 7... 8... 18... 22... 23... 65... 72... 92... 103... 117... 150... 228... 229... 230...
2 5 8 9 28 33 38 41 61 92 93 94 96 98 100 101 103 105 210
235,470,000 *ST 2 5 8 9 28 33 38 41 61 92 93 94 96 98 100 101 103 105 210 China COSCO Holdings Company Limited China COSCO 12 12 (022) 66270898 (022) 66270898 (022) 66270899 (022) 66270899 guohuawei@chinacosco.com
2013 10 1.50 2 5 6 16 20 22 62 65 80 88 106 141 290 291 292 298 299 2013 12 24 2 2013 CLSA BV 2013 7 31 2013 12 2 2013 2013 CASA BV Crédit Agricole Securities Asia BV 3 A 1.00 600030 H 1.00 6030 A A H
汇 智 投 资 2015 06 宏 观 & 股 指 Macro_Economy & Stock Index A 股 会 是 大 赢 家 南 华 期 货 徐 明 2015 年, 谈 到 资 产 回 报 的 时 候 必 须 问 的 问 题 是 : 以 什 么 货 币 来 衡 量? 原 因 很 简 单,
汇 智 投 资 2015 06 目 录 Contents 宏 观 & 股 指 Macro_Economy& Stock Index 02 A 股 会 是 大 赢 家 05 何 时 可 以 抄 底 贵 金 属? 09 名 家 视 点 农 产 品 Agricultural Market 1 3 产 业 链 研 究 : 低 温 延 缓 出 苗, 种 植 玉 米 热 情 再 增 1 9 产 业 链 研 究
目 录 前 言 戴 维 斯 双 击 理 论 (Davis double-killing effect)...4 1. 转 型 促 发 展, 前 景 广 阔...4 1.1 发 展 迅 速, 初 具 规 模...4 1.2 转 型 促 发 展, 前 景 广 阔...7 1.2.1 资 本 市 场 将
金 融 信 息 服 务 : 前 景 广 阔, 等 待 双 击 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 研 究 软 硬 件 及 服 务 增 持 ( 维 持 ) 报 告 日 期 :2011 年 3 月 2 日 行 业 指 数 与 相 关 市 场 指 数 比 较 收 盘 月 涨 幅 (%) 天 相 行 业 指 数 3002.38 7.62 天 相 流 通 指 数 3822.94 7.8 上 证 指 数 2918.92
2016 TaiPing Pension Company Limited ... 1... 6... 7... 8... 9... 10... 11... 12 1. 2. 488 3. 4. 5. 021-61002853 13524693279 021-61002855 Wangbing17@tpp.cntaiping.com 6. 股权类别 期初 本期股份或股权的增减 期末 股份或出资额 占比
01 2015H 02 03 05 09 12 50 60 67 68 73 74 75
6837 2015 6 30 2015 6 30 2015 (www.hkexnews.hk) (www.htsec.com) H2015 2015 8 27 * 01 2015H 02 03 05 09 12 50 60 67 68 73 74 75 2015H 02 2015 2015 03 2015H A 1.00 H 1.00 IPO 2015H 04 QFII 2015 1 16 306
2016 2
6030 2016 2016 6 30 6 2016 2016 http://www.hkexnews.hk http://www.cs.ecitic.com 1 2016 2 ... 4... 6... 10... 11... 31... 35... 44... 49... 51... 52... 100... 101... 105 3 A A A 1.00 600030 100% 2013 2013
公 司 簡 介 HK 1
* 本公司以中文名稱及英文名稱 Sinopharm Group Co. Ltd. 根據香港公司條例註冊為非香港公司 2015 中期報告 Interim Report 2015 中期報告 Interim Report 2015 * The Company is registered as a non-hong Kong company under the Hong Kong Companies Ordinance
,,, (, ),, ( ),,, :,,,,,,.,.,, (, ),., : (, ),,.. ( ),.,,,, ;,,,,,,
陈 星 内容提要 : 本文通过对住房商品和住房市场的分析, 剖析了住房市场构架以及市场主体的行为特点, 并进一步分析了政府干预行为对住房市场的影响及作用 作者 认为住房商品的特殊性决定了住房市场的特点为有限开放性 地域性 层次性和价格 的差别性, 市场交易的非物流性以及住房市场上的投机性和投资性 住房商品的社 会属性表明人们对住房的需求不仅与收入相关, 低收入家庭 人群的住房需求需要政府的支持和帮助
目 录 正 文... 5 一 本 次 交 易 的 方 案... 9 二 本 次 交 易 涉 及 各 方 的 主 体 资 格... 11 三 关 于 本 次 交 易 的 授 权 和 批 准... 14 四 本 次 交 易 的 相 关 协 议... 15 五 本 次 交 易 的 实 质 性 条 件...
北 京 市 君 合 律 师 事 务 所 关 于 北 京 首 旅 酒 店 ( 集 团 ) 股 份 重 大 资 产 购 买 暨 关 联 交 易 之 法 律 意 见 书 北 京 市 君 合 律 师 事 务 所 二 零 一 五 年 十 二 月 1 目 录 正 文... 5 一 本 次 交 易 的 方 案... 9 二 本 次 交 易 涉 及 各 方 的 主 体 资 格... 11 三 关 于 本 次 交 易
宏观与策略研究
--2005 6 2 2005 6 A 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.com.cn 86-0755-82960074 huangsx@ccs.com.cn 86-0755-82943566 luxw@ccs.com.cn 86-0755-82960739 jingzz@ccs.com.cn 2005-6-2 1996 2005 A 4 5 6 6 A+H 2005 A, 2005-4-6
... 1... 3... 8... 10... 16... 28... 38... 180 China Petroleum & Chemical Corporation Sinopec Corp. 100029 86-10-64990060 86-10-64990022 http://www.sinopec.com.cn ir@sinopec.com.cn media@sinopec.com.cn
CHINA MERCHANTS BANK CO., LTD. 03968 2010 2010 12 31 2010 2010 2011 4 H www.hkex.com.hk www.cmbchina.com www.cmbchina.com www.hkex.com.hk www.cmbchina.comwww.sse.com.cn 2011 3 31 2 3 8 12 16 22 88 97 113
附件1
实际控制关系账户申报表 (K-1 表 ) 大连商品交易所 第一部分 : 申报人信息 * 姓名 * 个人客户 * 身份证号码 * 联系电话 * 组织机构代码 * 联系电话 单位客户 客户类型 主营业务 A. 生产企业 B. 加工企业 C. 贸易公司 D. 投资公司 E. 其他 ( 请详细说明 ) 第二部分 : 实际控制关系账户信息 1 是否实际控制其他主体 ( 个人客户或单位客户 ) 的期货交易? 如果是,
untitled
2012 8 1. 2. 3. 2009 4. 5. 6. 2 6/29 8/3 STOXX 50 100 V2X Index 90 STOXX 50 >3 80 70 60 50 40 30 20 10 0 15 STOXX 50 % 10-10 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000-5 0-5 STOXX 50 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01
上 海 证 券 交 易 所 工 作 报 告 沪 港 市 场 运 行 机 制 差 异 比 较 李 丹 李 怡 芳 邓 斌 资 本 市 场 研 究 所 市 场 发 展 组 2014 年 6 月
上 证 会 函 [2014] 195 号 关 于 发 布 沪 港 市 场 运 行 机 制 差 异 比 较 的 通 知 各 会 员 单 位 : 为 方 便 会 员 单 位 了 解 上 海 和 香 港 两 地 证 券 市 场 的 差 异, 做 好 港 股 通 业 务 的 准 备 工 作, 上 海 证 券 交 易 所 ( 以 下 简 称 本 所 ) 资 本 市 场 研 究 所 对 两 地 证 券 市 场
2 MAR. 2015
2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.
85,426,000 39,437,000 45,989, % 30,643,000 (79,340,000 ) 48,697, % 8,794,000 6,086,000 2,708, % 7,171,000 25,573,000 18,402,000 7
CEFC Hong Kong Financial Investment Company Limited 1520 39,437,000 85,426,000 53.8% 7,171,000 25,573,000 18,402,000 72.0% 18.2% 29.9% 44,808,000 10,502,000 34,306,000 326.7% 2.65 0.94 1 85,426,000 39,437,000
中国社会科学 年第 期,,. % 1,,,. %,. % 2,, %, ;,,,, 3,,,, 4 ( ) ( ) ( ) (),, %, 5,,,,,,,,, 1 :,, ://.. / / - / /., 2 :,, 3 :, 4,,, 5 ( ),,, ( ),, ( ), ( ), ( );
近年来农民工的经济状况和社会态度 李培林李炜 : 改革开放 年来, 农民工作为中国产业工人的组成部分, 成为支撑中国经济持续快速增长的重要力量 基于 年和 年 中国社会状况综合调查 的数据, 对近年来 特别是在国际金融危机背景下农民工的经济状况和社会态度进行分析, 结果显示, 年数据反映出农民工在收入水平较低 劳动强度较高的情况下, 却保持着较为积极的社会态度 ; 近两年的新变化是, 农民工的收入水平和社会保障水平都有了显著的提高,
VC每周简讯总第261期（10
中 国 风 险 投 资 研 究 院 China Venture Capital Research Institute 风 险 投 资 (Venture Capital) 每 周 简 讯 总 第 284 期 (2010 年 11 月 20 日 ~11 月 26 日 ) 内 部 传 阅 中 国 风 险 投 资 研 究 院 研 究 中 心 摘 编 二 〇 一 〇 年 十 一 月 廿 六 日 目 录 政 策
IV
01 IV www.ghub.org/cfc/mining2014 www.ghub.org/cfc_en/mining2014 03 04 06 06 06 09 10 14 15 15 16 16 16 17 18 19 26 28 28 29 29 31 35 36 案例分析 : 简介 案例一紫金矿业集团中国紫金山金铜矿和秘鲁 Rio Blanco 铜矿 案例二五矿资源有限公司 (MMG) 老挝
从马克思东方社会理论出发所作的分析 唐永春 苏联法学对中国法学产生过深刻的消极影响 其原因除了社会制度 意识形态 国际环境等直接因素外 还存在着更深层次的历史传统的因素 这就是两国传统政治文化的同质性 基于古代东方亚细亚生产方式而形成的东方专制主义传统 的遗存及其影响 马克思东方社会理论是理解这一同质性的钥匙 认识这种深层原因 对我国今后法学研究及法治建设的发展具有重要意义 苏联法学 中国法学 亚细亚生产方式
10412final
出 國 報 告 ( 出 國 類 別 : 其 他 ) 參 加 摩 根 資 產 管 理 公 司 另 類 投 資 研 習 參 訪 報 告 服 務 機 關 : 臺 灣 銀 行 信 託 部 姓 名 職 稱 : 何 美 蕙 副 經 理 派 赴 國 家 : 美 國 出 國 期 間 :10 104 年 10 月 3 日 至 10 月 14 日 報 告 日 期 :10 104 年 12 月 21 日 摘 要 近 年
18/6/4 18/6/11 18/6/19 18/6/6 18/7/3 18/7/1 18/7/17 18/7/4 18/7/31 18/8/7 18/8/14 18/8/1 18/8/8 18/9/4 18/8/ 18/8/ 18/8/4 18/8/6 18/8/8 18/8/3 18/9/1
金融工程 海证策略周刊 WWW.HICEND.COM 18 年 9 月 6 日股指期货套利周报 收盘行情 : 海证研究 投资咨询部 研究团队蒋海辉从业资格号 :F33881 投资咨询号 :Z1317 1-68713 jianghaihui@hicend.com.cn 常雪梅从业资格号 :F3417 投资咨询号 :Z1336 1-671 changxuemei@hicend.com.cn 侯婧从业资格号
目錄 董事長致辭 HAR1402017_C_Haitong Securities()F_.indb 1 3 第一節 釋義及重大風險提示 4 第二節 公司簡介 7 第三節 會計數據和財務指標摘要 18 第四節 董事會報告 24 第五節 重要事項 71 第六節 股份變動及股東情況 77 第七節 董事 監
6837 20131231 201312312013 (www.hkexnews.hk) (www.htsec.com) H2013 2014328 * 目錄 董事長致辭 HAR1402017_C_Haitong Securities()F_.indb 1 3 第一節 釋義及重大風險提示 4 第二節 公司簡介 7 第三節 會計數據和財務指標摘要 18 第四節 董事會報告 24 第五節 重要事項 71
3 4 7 18 24 79 85 98 99 145 169 176 177 178
2014 年 度 報 告 3 4 7 18 24 79 85 98 99 145 169 176 177 178 13 12 AH102.5 2015 2 92015 2015AH HH 1,916,978,820H H HAH 11,501,700,0002,875,425,000.00H 479,244,705.0010,369,758,976.60 2 2014 IT FICC Banco Espírito
2004 ...2...4...5...5...7...11...11 000977 1 1 Shandong Langchao Cheeloosoft Co.,Ltd 2 600756 3 224 250013 http://www.langchaosoft.com.cn 600756@langchao.com 4 5 224 0531-8932888- 8461 0531-8522334 E-mail:600756@langchao.com
# # # # # # # # #
实现政治问责的三条道路 马 骏 建立一个对人民负责的政府是现代国家治理的核心问题 实现这一目标 需要解决两个最基本的问题 谁来使用权力 如何使用权力 选举制度是解决前一问题相对较好的制度 而预算制度是解决第二个问题最好的制度 通过历史比较分析 可以总结出三条实现政治问责的道路 世纪的欧洲道路 从建国到进步时代改革的美国道路以及雏形初现的中国道路 这意味着 西方经验并不是唯一的实现政治问责的道路 相对于西方经验来说
本文通过对世界体育运动发展的历史与现实的研究 提出了体能文 化的概念 论述了体能文化的国际化和民族性及其对人类社会政治 经济 文化和社 会生活多方面的影响 文章指出 国际竞技体育运动是 世纪以来人类社会生活全 球化的先导 是当代世界各民族 各国家和平共处 平等参与 公平竞争机制实现程度最高的国际事务 是人类社会国际化进程中民族文化多样性实现整合的范例 是展望 新世纪人类社会文明范式的着眼点 同时提示了进行体育人类学研究的必要性和重
经济社会 全球化与非国家行为体的跨境合作
国外理论动态 年第 期 英 安德列亚斯 比勒尔 著 工力 译 英国诺丁汉大学政治与国际关系学院教授安德列亚斯 比勒尔在 新政治经济学 年第 期上发表题为 劳工和新社会运动反抗欧洲的新自由主义改革 的文章 对本世纪初欧洲工会和非政府组织 为反对欧盟着手对公有经济部门实行私有化而组织的 一场持续 年的联合行动进行专题研究 世纪 年代以来 发达国家的工会在新自由主义经济全球化冲击下处境窘困 劳工问题学者一般认为近年来各国工会运动与社会运动联合行动的趋势
新中国外交制度的演变与创新 一 外交制度的概念内涵及其研究视角 # # ) # +, #. % & / % & ) % & +. / % & % &
中国外交 年第 期 新中国外交制度的演变与创新 白云真 中国外交制度的发展与创新应属当下中国外交新的转型的必要内涵和关键环节 外交制度的合理建构有助于促进中国外交健康且持续的发展 也有利于中国公民身份和国家 认同有效且理性的塑造 为此 笔者将尝试运用国家 社会关系的视角来诠释与理解中国外交 制度的创建 发展及其创新 以历史的视角回顾与审视中国外交制度建设的进程 从而能够更好 地为当下中国外交制度的创新提供某些重要的思考或启示
,,,,,,, ;,, ;, ;, (, / ),, ;,,.,,,,,,,,,,,,,,,,, ;,,,,,,, 1, :,,, ;,,,, (, ),,,,, 1,,, (,, )
刘世定 内容提要 : 本文在嵌入性视角的引导下, 进入关系合同理论领域 对关系合同的 分析, 以威廉姆森的合同治理结构理论作为基点 在分析了他的理论脉络和隐含假 设后, 本文提出了三个假定, 即约前关系导入 多元关系属性 对关系属性的有限控 制 在新的假设下, 首先讨论了合同治理结构和嵌入关系结构之间不同的对应关系, 并特别探讨了两者间的结构性摩擦 继而, 在关系合同的研究中引入了委托 - 代理关系,
47.2% 981,760 666,885 53.8% 43,800 28,471 36.4% 0.15 0.11 8.24% 389 468 1,210,400 21 60 01 981,760 47.2% 389 468 8.24% 149,805 70.9% 15.3% 2.2 17.7% 43,800 53.8% 8.6% 2.4 11.0% 02 22,067 35,586 2.2% 3.6%
untitled
1 NTDRT0010 2 NTDBO0110 金 1 金 3 NTDBO0120 金 2 聯 金 4 NTDEQ0160 金 1 金 5 NTDEQ0260 金 2 林 JF 龍 金 6 NTDEQ0270 金 3 林 JF 金 7 NTDEQ0400 金 4 聯 金 - 2015 金 8 NTDEQ0410 金 5 聯 金 - 2020 金 9 NTDEQ0420 金 6 聯 金 - 2030
2 图 1 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 收 入 结 构 图 2 新 民 科 技 2010 年 主 营 业 务 毛 利 结 构 印 染 加 工 10.8% 其 他 4.8% 丝 织 品 17.2% 印 染 加 工 7.8% 其 他 4.4% 丝 织 品 19.1% 涤 纶 长 丝 6
买 入 维 持 上 市 公 司 年 报 点 评 新 民 科 技 (002127) 证 券 研 究 报 告 化 工 - 基 础 化 工 材 料 与 制 品 2011 年 3 月 15 日 2010 年 业 绩 符 合 预 期, 增 发 项 目 投 产 在 即 基 础 化 工 行 业 分 析 师 : 曹 小 飞 SAC 执 业 证 书 编 号 :S08500210070006 caoxf@htsec.com
二零零八年度中期報告 2 3 17 19 20 22 23 25 46 49 51 54 2007 (%) 24,874 21,157 17.6% 2,375 1,942 22.3% 1,150 395 191.1% 8.9 3.2 178.1% 8.9 3.2 178.1% 9.6 6.8 41.18% 2 2008 3C 200824,874 17.6%1,150 191.1% 1,234 46.8%
<4D6963726F736F667420576F7264202D2031383939D0CBB4EFB9FABCCA2D4358582D3031313132303130B8FCD0C2B1A8B8E6B7B1CCE52E646F63>
興 達 國 際 (1899) 買 入 更 新 報 告 1 日 矽 片 切 割 線 將 貢 獻 新 利 潤, 調 升 目 標 價 至 1.1 港 元 21 年 1-9 月 中 國 子 午 輪 胎 產 量 同 比 增 長 25.3% 目 前 中 國 汽 車 存 量 市 場 為 85 萬 輛 左 右, 工 信 部 預 計 到 22 年 將 超 過 2 億 輛, 中 國 汽 車 存 量 市 場 將 帶 來
基金周报
金 融 工 程 基 金 周 报 证 券 研 究 报 告 分 析 师 : 任 瞳 rentong@xyzq.com.cn S0190511080001 #assauthor# 研 究 助 理 : 苏 竞 为 sujingwei@xyzq.com.cn 021-20370672 报 告 关 键 点 1 美 国 新 发 行 7 只 基 金, 其 中 新 发 5 只 ETF 2 欧 洲 新 发 行 基 金
欧盟与欧盟属下的民族国家 刘 泓 本文试图从民族学与人类学的角度审视欧洲人从分散走向联合的步伐 剖析作为新型人们共同体的欧盟的权力 属性与组织功能 阐释欧盟属下民族国家的发展状况 研讨人们共同体的未来发展方向 文章认为 建立欧盟是欧洲人的一种理性选择 欧盟是一个兼有超国家政治成分和政府间政治成分的区域性人们共同体 欧盟的超国家机构服务于跨国社会的利益 致力于超国家的治理 其成员国政府的长期利益将日益屈服于跨国社会的长期利益
以南方电视台为例 南方电视台建于 年 是世界上第一家跨国公共电视台 致力于向全球报道 我们的美洲 它希望创造出一种能抗衡国际传媒集团的信息传播模式 推动拉美实现传媒独立 以传媒手段促进拉美一体化 它的建立不仅有助于拉美各国人民以自己的眼睛观察自我 使拉美各国人民加强相互了解和借鉴 发掘和认同自身的文化和身份 还有助于打破发达国家对全球传媒市场的垄断 为构建 国际信息新秩序 作出尝试 同时 它在保持独立性
No
2015 金 融 人 才 進 階 培 訓 班 課 程 內 容 規 劃 表 國 內 培 訓 課 程 大 綱 ( 草 案,90 小 時 ) 國 際 金 融 投 資 交 易 與 風 險 管 理 課 程 國 際 企 業 經 營 管 理 與 財 務 決 策 課 程 全 球 產 業 趨 勢 與 資 本 市 場 模 組 (18 小 時 ) Global Industries Trends and Capital
7 2
1 财务报表报表内容 1 7 2 当期净利润 ; 直接计入所有者权益的利得和损失 ; 所有者投入资本 ; 利润分配 ; 所有者内部结转 会计政策变更 ; 前期差错更正 ; 本期利润的分配 13 所有者权益 ( 股东权益 ) 变动表的要点 根据变动性质反映 ( 原按组成项目反映 ): 包括 : 原利润分配表中的项目反映在该表中 包括 : 3 资金从哪里来资金投资在哪里 股东企业管理层股东 资产负债表损益表现金流量表
如何掌控你的时间 了解自己的黄金时间 寻找事情的关键步骤 将事情分类处理 化零为整 懂得强化自己 这个假期有点荒废
YANYUAN VOICE 本期导读 燕园组讯 如何掌控你的时间 了解自己的黄金时间 寻找事情的关键步骤 将事情分类处理 化零为整 懂得强化自己 这个假期有点荒废 永远的分配问题 为什么看重公平? 作为假设的公平 作为期望的公平 不要说应该公平 所谓公平 我眼中的猫 说 纭 卡丢了以后 : 卡奴 的悲哀 众里寻 Ta 你疯了吗? 失败恐惧吞钩现象 信任 濛濛 一眼就看见你, 水瓶 请找出右边两幅图中
方 导 流 垂 直 信 息 服 务 商 : 具 有 流 量 和 数 据 优 势, 初 期 可 将 流 量 进 行 快 速 变 现, 后 期 将 从 互 联 网 券 商 向 互 联 网 金 融 平 台 转 变, 实 现 数 据 变 现, 未 来 行 业 空 间 巨 大 而 其 劣 势 在 于 研 究
2015 年 6 月 15 日 行 业 研 究 评 级 : 推 荐 研 究 所 证 券 分 析 师 : 代 鹏 举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 联 系 人 : 高 超 S0350115010010 010-88576686-808 gaoc@ghzq.com.cn 传 统 券 商 vs 垂 直 信 息 服 务 商 互 联 网 券 商 转
投资高企 把握3G投资主题
行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 维 持 推 荐 白 酒 行 业 食 品 饮 料 行 业 2016 年 第 21 周 周 报 投 资 摘 要 : 上 周 市 场 表 现 和 下 周 投 资 策 略 上 周 食 品 饮 料 行 业 指 数 下 跌 0.89%, 跑 输 沪 深 300 指 数 1 个 百 分 点 食 品 饮 料 细 分 行 业 1 个 上
中国与欧洲关系 年
中国与欧洲关系 年 周 弘 本文全面回顾了中国与欧洲共同体 欧洲联盟及其成员国 年至 年间政治和经济关系的发展历程 分析了当前中欧关系取得的进展和存在的问题 作者认为 年来中国与欧洲关系的发展变化见证并体现了世界格局的演变以及中国和欧洲这两大很不相同的世界力量自身的发展变化 中欧之间不断深入和拓展的交往使双方都从中获益 而这种交往所创造出来的体制机制和方式方法也堪为人先 中欧关系能否在第二个 年中顺利发展
抗战时期沦陷区的电影检查 #
汪朝光 抗战时期 日本扶植的沦陷区伪政权实行了不同形式的电影检查 从沦陷初期各地各自为政的电影检查 到沦陷中后期分别集中于汪伪 华北和东北三个伪政权统治地域内的统一电影检查 从汪伪政权表面上沿袭国民政府的电影检查制度 到华北伪政权另行自己的电影检查 再到东北伪政权基本上照搬日本电影检查制度 但万变不离其宗 沦陷区电影检查的实质是为日本侵略中国服务的 是为了禁止可能出现的反映中国人民的反抗意识 独立精神和民族感情的影片
untitled
CHINA SECURITIES RESEARCH 4000 08 1500 tiandonghong@csc.com.cn 010-85130599 hanmei@csc.com.cn 010-85130212 08-10 EPS 0.41 0.73 0.99 12 9.90 6 12.00 /% 1 3 12-4.3/5.5 33.7/54.4-59.9/6.2 12 / 26.13/4.90
PowerPoint 演示文稿
志 存 高 远 海 纳 百 川 跬 步 千 里 共 铸 大 成 大 成 资 本 市 场 通 讯 2013 年 9 月 刊 目 录 5 9 10 14 15 17 18 19 20 21 编 者 按 上 市 数 据 速 递 8 月 份 中 国 企 业 上 市 数 据 8 月 份 IPO 申 报 企 业 情 况 7-8 月 份 港 交 所 主 板 上 市 数 据 2013 年 上 半 年 港 交 所 主
<C4DAD2B32E696E6464>
1 目录 汇编说明 大力发展合格投资人队伍的制度性思考和建议 咱老百姓钱袋里的事儿 也谈投资者教育 全面推行销售适用性评价系统, 切实做好投资者教育工作 从投资者调查看风险教育 从马克思主义哲学角度对投资者教育进行的简单思考 投资者教育之我见 证券营业部投资者教育问题探索 2 3 我国证券市场投资者教育与保护的若干思考和建议 迟到的 投资者教育课 我与老年投资者的故事 平淡中的转变 股票 风险 结婚
( 一 ) 外来农民进入城市的主要方式, %,,,,,, :., 1,, 2., ;,,,,,, 3.,,,,,, ;,,, ;.,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, :,??,?? ( 二 ) 浙江村 概况.,,,,,, 1,, 2,, 3
: 王汉生刘世定孙立平项飚 本文从农村人口进入城市的方式这一新的视角, 对北京著名的外来农村人口聚 居区 浙江村 的形成过程和基本状况进行了生动描述和深入分析 指出 : 浙江村的独特之处在于它不同于一般意义上的 劳动力 的流动, 它是带着综合性资源的 经营者的流动 浙江村村民进入城市的过程是不断寻找市场和开拓市场的过程, 并 在城市中形成了一个以聚居为基础的产业加工基地, 作者将这种类型的流动称为产
中银2015年第一期资产证券化信托资产支持证券发行说明书
69,901.41 2016 / / A 56,100.00 80.26% 2019 2 28 AAA AAA B 8,450.00 12.09% 2019 2 28 AA AA 5,351.41 7.65% 2019 2 28 69,901.41 2019 2 28 A B 7.65% 2016 1 20 2016 2 26 2 A B 2016 1 8 3 4 2015 [2015] 320 ...
¼ ½ ¾ ¼ ½ ¾
回归传统 历史学视野中的资本主义 刘光临 虽然明清资本主义萌芽研究和西方现代史学都使用了资本主义一词 但双方并无相同的理论背景 资本主义作为一个成熟的学科概念是由 世纪末 世纪初的历史学家和强调历史面向的政治经济学家 可简称为 德国历史学派 一起创造出来的 强调从历史而不是从抽象的理论中寻求社会变化的原因 资本主义萌芽这一概念的启用 实际上是对欧洲近代历史的严重误读 有鉴于此 在今后的中国历史研究中应该用资本主义来取代资本主义萌芽
書冊C_ indb
38D 1933 0440 36.89 32,533,8312.00 8 1 8 10 (i)(ii) (iii) (i)(ii) (iii) i 6D 6D 6D 6D 6D 708 707 6D 6D ii Capital Markets and Services Act 2007 CMSA CMSA 229(1)(b) 230(1)(b) 6 7 iii CMSA 5 Securities Act
untitled
: 2628 2 3 6 7 10 29 36 39 50 54 70 92 96 97 98 100 102 104 105 107 217 1 1 1 2 China Life Insurance Company LimitedChina Life 16 86-10-63631244 86-10-66575112 ir@e-chinalife.com 16 86-10-63631068 86-10-66575112