全 国 中 文 核 心 期 刊 财 会 月 刊 较 小, 财 务 战 略 偏 保 守, 可 考 虑 适 当 增 加 财 务 杠 杆 弹 性 ; 财 务 战 略 偏 于 激 进 的 级 数 量 分 别 为 1 家 3 家 3 家 2 家 8 家 特 别 值 得 关 注 的 是 北 生 药 业 河 池
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- 穴 那
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1 财 会 月 刊 全 国 优 秀 经 济 期 刊 上 市 财 务 的 四 重 判 断 以 广 西 股 上 市 为 例 1 王 伟 ( 副 教 授 ), 陈 剑 2 ( 教 授 ) (1. 梧 州 学 院 经 济 管 理 学 院, 广 西 梧 州 5432;2. 梧 州 学 院 财 务 处, 广 西 梧 州 5432) 摘 要 宏 观 经 济 弱 周 期 低 增 速 背 景 下, 实 体 经 济 面 临 着 人 民 币 升 值 出 口 乏 力 内 需 不 足 流 动 性 紧 缩 资 金 成 本 上 升 产 能 过 剩 等 多 重 困 难 困 难 累 积 的 结 果 最 终 会 以 不 同 形 式 传 导 酝 酿 成 为 企 业 的 财 务 因 此, 快 速 有 效 地 识 别 上 市 的 财 务, 对 投 资 者 经 营 管 理 者 和 债 权 人 等 利 益 相 关 方 均 具 有 重 要 意 义 本 文 从 负 债 规 模 是 否 适 度 负 债 弹 性 是 否 合 理 负 债 经 营 是 否 发 挥 正 效 益 负 债 偿 还 是 否 具 有 现 金 保 障 等 角 度, 提 出 了 多 维 比 较 的 四 重 判 断 方 法, 并 以 广 西 股 上 市 为 例 进 行 了 测 算 分 析, 希 冀 能 为 经 营 管 理 者 提 供 有 益 的 参 考 关 键 词 上 市 ; 财 务 ; ; 奈 尔 检 验 法 当 前, 我 国 实 体 经 济 面 临 着 国 际 国 内 发 展 的 双 重 困 难 从 国 际 看, 后 金 融 危 机 时 代, 欧 债 危 机 使 得 欧 美 市 场 持 续 萎 缩, 贸 易 保 护 主 义 加 剧, 特 别 是 在 人 口 红 利 消 减 和 人 民 币 升 值 的 双 重 压 力 下, 我 国 对 外 贸 易 受 到 了 很 大 的 压 制, 出 口 增 长 已 现 疲 态 从 国 内 看, 宏 观 经 济 下 行 的 压 力 依 然 很 大, 产 能 过 剩 和 消 费 不 足 的 矛 盾 仍 很 突 出, 特 别 是 随 着 利 率 市 场 化 进 程 的 演 进, 流 动 性 收 缩 和 资 金 成 本 上 升, 成 为 实 体 企 业 需 要 破 解 的 又 一 道 难 题 在 世 界 性 金 融 危 机 阴 影 仍 未 消 除 的 背 景 下, 从 企 业 实 际 出 发, 研 究 企 业 财 务 战 略 与 市 场 环 境 及 自 身 竞 争 力 的 匹 配 性, 就 显 得 尤 为 重 要 特 别 是 负 债 经 营 的 规 模 是 否 适 度 财 务 杠 杆 能 否 发 挥 正 效 应 结 构 性 偿 债 危 机 如 何 避 免 财 务 怎 样 尽 早 识 别 等 问 题, 愈 来 愈 成 为 企 业 内 部 管 理 者 和 外 部 利 益 相 关 方 关 注 的 焦 点 有 鉴 于 此, 本 文 提 出 了 上 市 财 务 监 管 的 四 重 判 断 方 法, 希 冀 能 为 企 业 经 营 管 理 者 决 策 提 供 有 益 的 参 考 一 第 一 重 判 断 : 看 规 模 比 较 资 产 负 债 率 与 平 均 水 平 上 市 负 债 规 模 是 否 适 度, 最 直 观 的 衡 量 指 标 是 资 产 负 债 率 资 产 负 债 率 (R) 是 指 负 债 在 总 资 产 中 的 比 重 R 过 高, 表 明 企 业 执 行 高 度 杠 杆 化 的 负 债 经 营 战 略, 财 务 较 大 ;R 过 低, 表 明 企 业 执 行 谨 慎 负 债 的 稳 健 财 务 战 略, 但 同 时 杠 杆 弹 性 的 缺 失 也 可 能 抑 制 股 东 财 富 的 最 大 化 因 此, 判 断 企 业 债 务 水 平 是 否 合 理 是 否 存 在 过 度 负 债, 首 先 要 关 注 资 产 负 债 率 这 个 指 标 但 是, 最 优 的 资 产 负 债 率 并 没 有 一 个 统 一 的 标 准, 不 同 特 点 不 同 经 营 环 境 甚 至 企 业 的 不 同 发 展 阶 段, 其 R 都 会 有 非 常 大 的 差 异 因 此, 根 据 均 数 原 则 和 中 数 原 则, 我 们 认 为 以 平 均 水 平 为 参 考 值 是 安 全 和 稳 健 的 一 般 来 讲,R 低 于 平 均 水 平, 负 债 规 模 还 有 扩 张 的 空 间, 财 务 较 小 ;R 高 于 平 均 水 平, 负 债 规 模 进 一 步 扩 张 的 空 间 有 限, 财 务 较 高 因 此, 以 均 值 偏 离 度 ( 目 标 与 均 值 的 差 异 / 均 值 ) 作 为 衡 量 指 标 具 有 直 观 可 行 性 为 便 于 比 较 和 判 断,R 的 均 值 表 示 为 R, 构 建 如 下 体 系 :(R-R )/R, 负 债 规 模 低 于 平 均 水 平, 财 务 较 小, 属 于 稳 健 型, 评 为 级 ;1% (R-R )/R >, 负 债 规 模 扩 张 适 度, 财 务 略 有 上 升, 评 为 级 ; 以 此 类 推,2% (R- R )/R >1%, 评 为 级 ;3% (R-R )/ R >2%, 评 为 级 ;5% (R-R )/R > 3%, 评 为 级 ;(R-R )/R >5%, 评 为 级 下 面 以 广 西 上 市 为 例, 进 行 分 析 说 明 截 至 213 年 年 末, 广 西 在 沪 深 两 市 股 的 上 市 共 有 3 家, 剔 除 属 证 券 期 货 业 的 国 海 证 券, 纳 入 分 析 样 本 共 29 家 根 据 中 国 证 监 会 的 分 类 标 准, 我 们 将 从 国 泰 安 数 据 库 提 取 的 样 本 相 关 数 据 进 行 整 理, 结 果 如 表 1 所 示 其 中, 均 值 为 中 能 提 取 数 据 的 所 有 上 市 剔 除 异 常 值, 即 剔 除 资 产 负 债 率 大 于 1% 的 资 不 抵 债 数 据 之 后 的 算 术 平 均 数 从 表 1 可 以 看 出, 广 西 29 家 上 市 整 体 财 务 战 略 偏 于 激 进, 其 中 资 产 负 债 率 高 于 均 值 的 有 17 家, 占 58.62%; 低 于 均 值 的 有 12 家, 占 41.38% 从 行 业 均 值 偏 离 度 及 评 价 来 看, 财 务 战 略 偏 于 稳 健 的 12 家 级 中, 等 资 产 负 债 率 远 低 于 平 均 水 平, 负 债 规 模 相 对
2 全 国 中 文 核 心 期 刊 财 会 月 刊 较 小, 财 务 战 略 偏 保 守, 可 考 虑 适 当 增 加 财 务 杠 杆 弹 性 ; 财 务 战 略 偏 于 激 进 的 级 数 量 分 别 为 1 家 3 家 3 家 2 家 8 家 特 别 值 得 关 注 的 是 北 生 药 业 河 池 化 工 等 8 家, 其 资 产 负 债 率 远 高 于 平 均 水 平, 过 度 负 债 现 象 严 重, 其 中 甚 至 已 经 资 不 抵 债 负 债 率 高 达 97%, 这 些 都 释 放 出 此 两 家 存 在 高 的 财 务 信 号 加 上 两 家 级, 高 度 杠 杆 过 度 负 债 的 高 已 经 占 到 广 西 上 市 的 三 分 之 一 强 这 说 明 广 西 上 市 整 体 财 务 战 略 偏 于 激 进, 财 务 风 险 较 高, 特 别 是 在 宏 观 经 济 弱 周 期 流 动 性 收 紧 资 金 成 本 上 升 的 背 景 下, 过 度 负 债 极 易 引 发 资 金 链 条 断 裂 等 财 务 危 机, 值 得 引 起 高 度 警 惕 表 年 广 西 上 市 资 产 负 债 率 均 值 及 其 偏 离 度 73 7 J 资 产 负 债 率 数 据 来 源 : 国 泰 安 数 据 库, 下 同 均 值 偏 离 度 二 第 二 重 判 断 : 看 弹 性 比 较 财 务 杠 杆 系 数 与 行 业 平 均 水 平 资 产 负 债 率 的 高 低 只 能 说 明 负 债 规 模 是 否 过 度, 但 并 不 必 然 揭 示 财 务 因 为 企 业 负 债 经 营 的 水 平 除 了 和 负 债 规 模 相 关 外, 更 涉 及 经 营 能 力 资 金 成 本 等 方 方 面 面 而 财 务 杠 杆 系 数, 则 可 以 反 映 企 业 在 特 定 经 营 能 力 和 资 金 成 本 下 的 财 务 财 务 杠 杆 系 数 (egree of inancial Leverage,L) 的 经 济 含 义 是 指 普 通 股 每 股 净 收 益 变 动 率 相 当 于 息 税 前 利 润 变 动 率 的 倍 数, 也 叫 财 务 杠 杆 程 度, 通 常 用 来 反 映 财 务 杠 杆 的 大 小 和 作 用 程 度, 以 及 评 价 企 业 财 务 的 大 小 其 公 式 经 转 换 可 简 化 为 : L=IT/(IT-I) 式 中 :IT 为 息 税 前 利 润 ;I 为 利 息 额 负 债 经 营 下 (I>), 通 过 财 务 杠 杆 系 数 判 断 企 业 财 务, 需 要 分 析 以 下 几 种 情 况 : 1. 当 IT 时,L [,1) IT< 说 明 企 业 在 经 营 层 面 面 临 严 重 问 题, 如 成 本 过 高 产 品 滞 销 管 理 混 乱 等, 此 时 企 业 应 着 重 解 决 经 营 问 题 努 力 提 升 产 品 竞 争 力, 而 不 提 倡 负 债 经 营, 因 为 负 债 经 营 只 会 增 加 企 业 财 务 费 用, 使 企 业 负 担 加 重, 类 似 雪 上 加 霜 因 此 当 L [,1) 时, 表 明 企 业 面 临 经 营 困 难, 在 这 种 情 况 下, 企 业 负 债 经 营 的 财 务 极 高, 评 价 为 级 2. 当 I IT> 时,L [-,), 即 L< 此 时 企 业 的 状 况 处 于 负 债 经 营 平 衡 点 和 非 负 债 经 营 平 衡 点 之 间, 即 非 负 债 经 营 情 况 下 税 前 利 润 为 正, 但 无 法 弥 补 负 债 经 营 的 资 金 成 本 因 此,L< 说 明 企 业 的 经 营 水 平 仍 需 要 提 高, 因 为 企 业 盈 利 能 力 还 十 分 低 下, 负 债 经 营 的 财 务 依 然 很 高, 评 价 为 级 3. 当 IT>I 时,L (1, ), 即 L>1 这 种 情 况 下, 企 业 息 税 前 利 润 能 够 弥 补 资 金 成 本, 财 务 杠 杆 发 挥 正 效 应 通 常, 财 务 杠 杆 系 数 越 大, 权 益 资 本 收 益 率 对 于 息 税 前 利 润 率 的 弹 性 就 越 大, 权 益 资 本 净 利 润 率 就 越 高 但 是, 财 务 杠 杆 系 数 也 不 是 越 大 越 好, 过 高 的 财 务 杠 杆 会 增 加 企 业 的 破 产 成 本 特 别 是 在 经 营 环 境 变 化 的 情 况 下, 过 高 的 财 务 弹 性 可 能 导 致 瞬 间 集 聚 因 此, 适 度 的 财 务 杠 杆 水 平 须 结 合 特 性 加 以 确 定 为 便 于 比 较 和 判 断,L 的 均 值 表 示 为 L, 构 建 如 下 体 系 :(L-L )/L, 财 务 杠 杆 低 于 平 均 水 平, 财 务 弹 性 较 小, 属 于 稳 健 型, 评 为 级 ; 1% (L-L )/L >, 财 务 杠 杆 适 度 扩 张, 财 务 弹 性 略 有 上 升, 评 为 级 ; 以 此 类 推,2% (L-L )/ L >1%, 评 为 级 ;3% (L-L )/L >2%, 评 为 级 ;5% (L-L )/L >3%, 评 为 级 ; (L-L )/L >5%, 评 为 级 下 面 仍 以 广 西 上 市 为 例, 进 行 分 析 说 明
3 财 会 月 刊 全 国 优 秀 经 济 期 刊 根 据 中 国 证 监 会 的 分 类 标 准, 本 文 将 从 国 泰 安 数 据 库 提 取 213 年 广 西 上 市 财 务 杠 杆 系 数 及 其 均 值 和 偏 离 度 及 相 关 数 据 进 行 整 理, 结 果 如 表 2 所 示 其 中, 为 了 保 证 经 济 合 理 性, 还 对 L 均 值 的 计 算 做 了 一 些 技 术 处 理 (1) 上 述 三 种 情 况, 其 中 IT 和 I IT>, 均 为 企 业 处 于 亏 损 的 非 正 常 经 营 阶 段, 而 计 算 L 均 值 的 目 的 在 于 树 立 正 常 企 业 的 合 理 标 杆 因 此 本 文 在 计 算 L 均 值 时, 剔 除 了 L [,1) 和 L< 两 种 情 况 的 数 据, 只 考 虑 L>1 的 数 据 (2) 在 L>1 的 数 据 中 采 用 奈 尔 (Nair) 检 验 法 进 一 步 剔 除 了 离 群 值 的 影 响 具 体 做 法 分 为 四 步 : 第 一 步, 计 算 样 本 平 均 值 Xˉ =(X1+X2+ +Xn)/n 第 二 步, 计 算 统 计 量 Rn= Xn-Xˉ σ, 式 中 σ= 总 体 标 准 差 第 三 步, 确 定 检 出 水 平 α 为 99%, 并 从 奈 尔 检 验 表 中 查 出 临 界 值 R 1-α (n) 第 四 步, 根 据 计 算 统 计 量 Rn 和 临 界 值 R 1-α (n) 的 关 系 进 行 判 断 : 当 Rn>R 1-α (n) 时, 判 定 Xn 为 离 群 值, 应 予 剔 除 ; 否 则, 判 定 未 发 现 Xn 为 离 群 值, 予 以 保 留 从 表 2 可 以 看 出,29 家 样 本 中 有 5 家 缺 失 L 数 据, 主 要 原 因 有 两 个 : 一 是 利 息 收 入 显 著 大 于 利 息 支 出, 如 ; 二 是 公 司 汇 率 管 理 良 好, 有 巨 额 汇 兑 收 益, 如 总 之, 上 述 原 因 造 成 财 务 费 用 为 负,L 失 去 了 原 有 的 理 论 含 义, 因 此 作 为 数 据 缺 乏 处 理 但 是, 从 财 务 弹 性 的 角 度 看, 上 述 明 显 是 零 杠 杆 甚 至 负 杠 杆, 缺 乏 财 务 弹 性, 属 稳 健 保 守 型, 财 务 较 小, 故 统 一 评 为 级 其 余 24 家 样 本 中 L 高 于 均 值 的 有 12 家, 低 于 行 业 均 值 的 有 12 家, 各 占 5% 从 均 值 偏 离 度 及 评 价 来 看, 财 务 战 略 偏 于 稳 健 的 12 家 级, 息 税 前 利 润 对 负 债 利 息 的 覆 盖 能 力 较 强, 财 务 弹 性 较 小, 同 时 财 务 也 较 小 财 务 战 略 偏 于 激 进 的 级 数 量 分 别 为 1 家 3 家 8 家 其 中, 3 家 L<1, 说 明 其 盈 利 能 力 较 差, 企 业 经 营 面 临 困 境, 财 务 弹 性 较 大, 财 务 较 高 ; 而 银 河 投 资 等 5 家 的 L 则 远 高 于 平 均 水 平, 其 中 财 务 杠 杆 系 数 甚 至 高 达 2 倍, 说 明 其 财 务 弹 性 泛 滥, 息 税 前 利 润 对 负 债 利 息 的 保 障 程 度 非 常 脆 弱, 财 务 极 高, 特 别 是 在 产 品 市 场 面 临 激 烈 的 价 格 竞 争 时, 相 比 低 财 务 杠 杆 更 容 易 陷 入 财 务 危 机 三 第 三 重 判 断 : 看 效 益 比 较 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 与 负 债 资 金 成 本 财 务 杠 杆 是 企 业 利 用 负 债 来 调 节 权 益 资 本 收 益 的 手 段 它 以 资 本 结 构 为 支 点, 以 息 税 前 利 润 为 作 用 力, 撬 起 股 东 财 富 即 权 益 资 本 收 益 率 这 个 重 物 也 就 是 说, 企 业 表 负 债 经 营 的 决 策 目 标, 主 要 是 希 望 通 过 财 务 杠 杆 的 作 用, 使 权 益 资 本 收 益 率 RO 得 到 提 高 而 负 债 经 营 决 策 目 标 能 否 实 现, 主 要 受 两 个 因 素 的 影 响 : 一 是 负 债 经 营 下 企 业 整 体 的 盈 利 能 力, 即 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 RO * 企 业 的 盈 利 能 力 越 强, 则 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 RO * 就 越 高, 企 业 提 高 权 益 资 本 收 益 率 RO 的 目 标 就 越 容 易 实 现 ; 反 之, 则 相 反 二 是 企 业 负 债 的 资 金 成 本, 可 表 示 为 负 债 年 利 率 i 只 有 在 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 RO * 大 于 负 债 利 率 i 的 条 件 下, 负 债 经 营 才 是 有 意 义 的, 财 务 杠 杆 才 能 显 现 正 效 应, 此 时 负 债 比 例 越 大, 权 益 资 本 收 益 率 RO 就 越 高, 企 业 的 经 营 目 标 就 越 容 易 实 现 ; 反 之, 则 相 反 213 年 广 西 上 市 财 务 杠 杆 系 数 均 值 及 其 偏 离 度 和 73 7 J 财 务 杠 杆 系 数 均 值 偏 离 度
4 全 国 中 文 核 心 期 刊 财 会 月 刊 由 以 上 分 析 可 见, 比 较 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 RO * 与 负 债 利 率 i 的 关 系, 有 助 于 我 们 判 断 企 业 负 债 经 营 的 效 益 如 何, 从 而 揭 示 财 务 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 RO * =( 利 润 总 额 + 利 息 支 出 )/[( 总 资 产 期 初 余 额 + 总 资 产 期 末 余 额 )/2] 利 率 水 平 i 的 计 算 比 较 复 杂 一 些, 因 为 从 上 市 公 开 披 露 的 信 息 来 看, 尚 缺 乏 相 关 数 据, 难 以 准 确 计 量 通 常, 采 取 以 下 两 种 处 理 方 法 :1 对 于 拥 有 充 分 信 息 的 内 部 经 营 管 理 者 来 说, 可 以 通 过 计 算 付 息 负 债 加 权 资 金 成 本 来 准 确 计 量 2 对 于 不 能 获 取 充 分 信 息 的 外 部 投 资 者 供 应 商 等 利 益 相 关 者 来 说, 万 红 波 (21) 等 学 者 曾 采 用 财 务 费 用 / 负 债 总 额 作 代 替 变 量 来 进 行 计 算 对 于 上 述 两 种 计 算 方 法, 笔 者 的 看 法 是, 财 务 费 用 是 利 息 支 出 减 去 利 息 收 入 再 加 上 汇 兑 净 损 益 金 融 手 续 费 等, 其 中 利 息 收 入 汇 兑 损 益 等 都 与 借 款 的 资 金 成 本 没 有 直 接 关 系, 属 于 干 扰 项, 因 此 建 议 用 利 润 表 附 注 财 务 费 用 中 的 利 息 支 出 项 目 来 代 替 而 负 债 总 额 包 括 付 息 负 债 和 非 付 息 负 债, 债 务 资 金 成 本 主 要 是 因 付 息 负 债 产 生, 如 果 用 负 债 总 额 则 会 摊 薄 债 务 资 金 成 本, 不 利 于 管 理 者 融 资 决 策 因 此, 建 议 用 付 息 负 债 ( 包 括 短 期 借 款 应 付 票 据 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 借 款 应 付 债 券 等 ) 的 平 均 余 额 来 大 概 估 算 即 企 业 负 债 的 资 金 成 本 i= 当 期 利 息 支 出 金 额 /[( 付 息 负 债 期 初 余 额 + 付 息 负 债 期 末 余 额 )/2] 本 文 采 用 第 二 种 计 算 方 法 为 便 于 比 较 和 判 断, 根 据 相 关 文 献 及 常 规 财 务 理 念, 构 建 如 下 体 系 :RO * -i 5%, 负 债 经 营 效 果 良 好, 财 务 较 小, 评 为 级 ; 梯 次 类 推,5%>RO * -i 4%, 评 为 级 ;4%>RO * -i 3%, 评 为 级 ;3%>RO * -i 2%, 评 为 级 ;2%>RO * -i, 评 为 级 ;RO * -i<, 评 为 级 下 面 仍 以 广 西 上 市 为 例, 进 行 分 析 说 明 本 文 根 据 国 泰 安 数 据 库 提 供 的 213 年 广 西 上 市 总 资 产 报 酬 率 负 债 资 金 成 本 及 其 数 据 进 行 整 理, 结 果 如 表 3 所 示 从 整 体 看,213 年 广 西 上 市 盈 利 能 力 较 差 负 债 经 营 效 果 不 佳, 财 务 堪 忧 其 中, 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 RO * 小 于 负 债 利 率 i 的 级 高 有 2 家, 占 总 体 样 本 的 2/3 强 ; 而 财 务 稳 健, 有 效 运 用 财 务 杠 杆 提 高 股 东 收 益 的 级 则 只 有 4 家, 不 足 总 体 样 本 的 14% 除 外,28 家 RO * 的 均 值 为 5.9%,i 的 均 值 为 6.67%, 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 无 法 覆 盖 负 债 资 金 成 本, 财 务 杠 杆 总 体 看 发 挥 的 是 负 效 应 从 个 体 看, 下 列 值 得 关 注 : 1.,213 年 付 息 负 债 为 零 利 息 支 出 为 零, 没 有 运 用 财 务 杠 杆, 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 为 64.65% 但 是 其 高 收 益 的 真 正 原 因 并 非 超 强 的 盈 利 能 力, 而 是 获 得 了 浙 江 郡 原 地 产 股 份 有 限 的 债 务 豁 免 收 益 32 表 年 广 西 上 市 总 资 产 报 酬 率 负 债 资 金 成 本 及 其 平 均 值 73 7 J 万 元 尽 管 213 年 度 的 净 利 润 约 为 万 元, 但 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 归 属 于 普 通 股 股 东 的 每 股 收 益 仅.3 元, 持 续 经 营 能 力 还 有 待 加 强 考 虑 到 债 务 豁 免 收 益 的 不 可 持 续 性, 笔 者 计 算 了 剔 除 该 项 收 益 之 后 该 的 RO * 约 为 4.53%, 低 于 全 体 样 本 平 均 的 资 金 成 本 6.67%, 因 此 此 项 为 级 2.,213 年 付 息 负 债 的 资 金 成 本 高 达 %, 造 成 财 务 状 况 上 述 异 常 的 原 因 主 要 是, 该 之 控 股 子 南 宁 绿 洲 化 工 有 限 责 任 向 之 母 南 宁 化 工 集 团 有 限 借 入 的 无 息 借 款 按 银 行 同 期 贷 款 利 率 计 提 了 利 息 支 出 RO * ,213 年 付 息 负 债 的 资 金 成 本 高 达 i RO * -i
5 财 会 月 刊 全 国 优 秀 经 济 期 刊 %, 资 金 成 本 偏 高 可 能 是 计 算 口 径 偏 误 所 致, 年 初 付 息 负 债 5 万 元, 年 末 为 零 由 于 偿 还 时 间 无 法 确 定, 按 目 前 公 式 默 认 为 年 中 偿 还, 而 如 果 是 年 末 偿 还, 则 存 在 低 估 付 息 负 债 平 均 余 额, 进 而 高 估 资 金 成 本 的 问 题 不 过, 由 于 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 为 负, 因 此 并 不 影 响 其 级 的 高 4., 这 两 家 213 年 的 付 息 负 债 资 金 成 本 不 足 1%, 分 析 其 实 际 情 况, 这 也 与 计 算 口 径 密 切 相 关 这 两 家 均 存 在 短 期 借 款 期 末 大 幅 增 长 的 现 象, 导 致 利 息 少 量 甚 至 尚 未 支 出, 但 拉 高 了 付 息 负 债 的 平 均 余 额, 进 而 造 成 资 金 成 本 低 估 5. 三 家 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 均 在 17% 以 上, 即 分 别 为 , 说 明 其 经 营 良 好, 财 务 稳 健 四 第 四 重 判 断 : 看 流 动 性 比 较 经 营 活 动 现 金 净 流 量 与 当 期 偿 债 现 金 支 出 在 规 模 适 度 适 当 息 税 前 总 资 产 报 酬 率 高 于 负 债 资 金 成 本 的 情 况 下, 负 债 经 营 通 常 是 有 益 的, 财 务 也 是 可 控 的, 但 是 上 述 分 析 没 有 考 虑 现 金 流 量, 没 有 考 虑 流 动 性 问 题 有 的 企 业 整 体 或 长 期 的 投 资 收 益 很 好, 但 由 于 现 金 流 入 与 负 债 期 限 结 构 不 匹 配, 也 可 能 使 企 业 面 临 时 间 性 结 构 性 的 偿 债 危 机, 甚 至 拖 垮 企 业 的 资 金 链 条, 导 致 企 业 信 誉 受 损 甚 至 破 产 流 动 性 具 有 极 强 的 破 坏 性, 因 此 考 察 企 业 的 财 务, 必 须 关 注 其 经 营 活 动 现 金 净 流 量 (ON) 对 当 期 偿 债 现 金 支 出 (ROO) 的 保 障 程 度, 以 避 免 企 业 陷 入 流 动 性 偿 债 危 机 为 便 于 比 较 和 判 断, 构 建 如 下 体 系 : 当 (ON- ROO)/ROO 5% 时, 负 债 经 营 的 流 动 性 管 理 良 好, 财 务 较 小, 评 为 级 ; 梯 次 类 推, 当 5%>(ON- ROO)/ROO 4% 时, 评 为 级 ; 当 4%>(ON- ROO)/ROO 3% 时, 评 为 级 ; 当 3%>(ON- ROO)/ROO 2% 时, 评 为 级 ; 当 2%>(ON- ROO)/ROO 时, 评 为 级 ; 当 (ON-ROO)/ ROO< 时, 评 为 级 下 面 仍 以 本 文 选 择 的 广 西 上 市 样 本 为 例, 进 行 分 析 说 明 本 文 根 据 国 泰 安 数 据 库 提 供 的 213 年 广 西 上 市 经 营 活 动 现 金 净 流 量 当 期 偿 债 现 金 支 出 及 其 数 据 进 行 整 理, 结 果 如 表 4 所 示 从 整 体 看,213 年 广 西 上 市 负 债 经 营 的 流 动 性 管 理 效 果 不 佳, 企 业 爆 发 流 动 性 债 务 危 机 的 可 能 性 较 高 其 中, 超 额 保 障 度 (ON-ROO)/ROO 小 于 零 的 级 高 达 22 家, 占 比 超 过 75%, 其 资 金 链 条 紧 张 程 度 可 见 一 斑, 究 其 原 因 主 要 是 受 制 于 其 疲 弱 的 盈 利 能 力 29 家 上 市 经 营 活 动 现 金 净 流 量 合 计 元, 较 当 期 偿 债 现 金 支 出 元, 出 现 了 元 的 巨 大 资 金 缺 口, 短 期 内 只 能 通 过 债 务 重 组 资 产 处 表 年 广 西 上 市 经 营 活 动 现 金 净 流 量 当 期 偿 债 现 金 支 出 及 其 合 计 73 7 J ON( 元 ) ROO( 元 ) 置 资 本 运 营 再 融 资 等 途 径 解 决 但 从 长 期 来 看 必 须 改 善 经 营 管 理, 提 高 企 业 自 身 的 造 血 功 能 从 个 体 看,213 年 年 末 现 金 保 障 能 力 较 强, 流 动 性 充 裕 的 级 共 有 南 宁 百 货 和 5 家, 其 中 4 家 本 期 未 发 生 偿 债 性 现 金 支 出, 分 析 其 原 因 : 一 方 面 可 能 是 没 有 到 期 债 务 偿 付 的 压 力, 即 期 末 没 有 需 要 现 金 偿 还 的 债 务 ; 另 一 方 面 也 不 能 排 除 无 力 偿 还 债 务 重 组 甚 至 刚 性 违 约 的 可 能, 如 就 是 因 为 获 得 了 浙 江 郡 原 地 产 股 份 有 限 的 债 务 豁 免 收 益 32 万 元, 才 未 发 生 偿 债 性 支 出 因 此, 应 动 态 监 测 的 未 来 偿 债 压 力, 并 构 建 实 时 预 警 系 统, 未 雨 绸 缪, 以 应 对 债 务 偿 还 期 限 不 均 衡 的 结 构 性 问 题 超 额 保 障 度
6 全 国 中 文 核 心 期 刊 财 会 月 刊 五 上 市 财 务 的 综 合 判 断 本 文 运 用 四 重 判 断, 分 别 对 上 市 负 债 经 营 的 规 模 弹 性 效 益 和 流 动 性 进 行 了 评 价 不 足 之 处 是, 还 缺 乏 整 体 的 综 合 判 断, 实 务 中 可 以 结 合 具 体 情 况, 采 用 层 次 分 析 法 对 四 重 判 断 的 重 要 性 进 行 赋 权, 然 后 约 定 各 级 的 分 值, 即 可 进 行 财 务 的 综 合 判 断 为 统 一 评 价 标 准, 便 于 横 向 比 较, 笔 者 咨 询 了 相 关 财 务 专 家 及 实 务 中 的 财 务 高 管, 权 衡 确 定 四 重 判 断 的 权 重 依 次 为 15% 25% 4% 和 2%, 各 级 对 应 的 分 值 依 次 为 , 综 合 约 定 各 级 对 应 的 分 值 下 限 依 次 为 以 为 例, 其 四 重 判 断 分 别 为, 则 其 综 合 分 值 =5 15%+ 9 25%+5 4%+5 2%=6 分,6 分 介 于 55 和 65 之 间, 综 合 属 于 级 以 此 类 推, 如 表 5 所 示 : 表 年 广 西 上 市 财 务 四 重 判 断 的 综 合 分 值 及 四 重 判 断 综 合 分 值 综 合 经 过 四 重 判 断 和 综 合, 广 西 上 市 213 年 财 务 各 级 别 分 布 如 下 图 所 示 : 213 年 广 西 上 市 财 务 各 级 别 分 布 由 表 5 和 上 图 可 见,213 年 广 西 上 市 整 体 财 务 风 险 较 高, 综 合 评 价 级 的 高 危 超 过 了 5%, 尤 其 是 高 度 杠 杆 高 度 负 债 的 已 占 到 广 西 上 市 的 三 分 之 一 强 因 此, 改 善 经 营 环 境 提 高 盈 利 能 力 调 整 财 务 杠 杆 已 经 迫 在 眉 睫 当 然, 本 文 在 各 级 次 标 准 的 设 定 以 及 四 重 判 断 赋 权 等 方 面 都 有 一 定 的 主 观 性, 负 债 资 金 成 本 的 计 算 口 径 也 会 在 付 息 负 债 期 初 期 末 剧 烈 变 动 的 特 殊 情 形 下 失 灵 个 别 的 评 价 结 果 难 免 存 在 一 定 误 差, 希 望 在 后 续 的 研 究 中 能 够 得 以 改 进 主 要 参 考 文 献 徐 春 立. 论 企 业 可 持 续 发 展 能 力 的 财 务 杠 杆 政 策 利 用 [J]. 当 代 财 经,26(9). 黄 志 忠, 白 云 霞. 上 市 举 债 股 东 财 富 与 股 市 效 应 关 系 的 实 证 研 究 [J]. 经 济 研 究,22(7). 陈 日 生. 管 理 决 策 中 异 常 值 探 测 及 检 验 的 探 索 [J]. 中 国 管 理 信 息 化,27(8). 钟 田 丽, 范 宇. 上 市 产 品 市 场 竞 争 程 度 与 财 务 杠 杆 的 选 择 [J]. 会 计 研 究,24(6). 杨 淑 娥, 胡 元 木. 财 务 管 理 研 究 [M]. 北 京 : 经 济 科 学 出 版 社,22. 万 红 波, 阮 铭 华, 王 蓓 蓓. 负 债 融 资 债 务 契 约 与 盈 余 信 息 质 量 关 系 研 究 基 于 中 国 上 市 面 板 数 据 的 实 证 分 析 [J]. 首 都 经 济 贸 易 大 学 学 报,21(5). 胡 援 成, 刘 明 艳. 中 国 上 市 债 务 期 限 结 构 影 响 因 素 : 面 板 数 据 分 析 [J]. 管 理 世 界,211(2). 张 继 德, 郑 丽 娜. 集 团 企 业 财 务 管 理 框 架 探 讨 [J]. 会 计 研 究,212(12). 陆 建 芬. 企 业 财 务 评 价 方 法 思 考 [J]. 财 会 月 刊, 214(2). 李 兴 尧, 钱 琴. 基 于 因 子 分 析 模 型 的 上 市 财 务 风 险 评 价 [J]. 会 计 之 友,211(7). 基 金 项 目 广 西 高 校 科 学 技 术 研 究 项 目 宏 观 经 济 下 行 与 广 西 上 市 抗 指 数 构 建 研 究 ( 项 目 编 号 :LX214371); 广 西 高 校 人 文 社 科 重 点 研 究 基 地 基 金 赞 助 项 目 西 江 经 济 带 特 别 试 验 区 产 业 发 展 研 究 ( 项 目 编 号 : 桂 教 科 研 [215]6 号 )
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李 绍 武 过了元宵节 年味渐渐淡去 如同浓浓的香茶经过不断 冲泡 稀释 日子又寡淡稀松起来 已经立春了 而严寒还霸 气十足 迟迟不肯退场 回想起来 那天晚上还是有些不同寻常的 灰黄的日头 一落下 寒风便骤然而起 带着尖厉的哨音在夜空中横冲直 撞 撞得四下里哐哐哐乱响 这种情况下 竟然还有野猫发 情 在楼下声嘶力竭地哀嚎 让人心惊胆寒 我和老婆躺在 被窝里 看一部正热播的言情剧 俊男靓女们给爱情折磨成
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首 都 师 大 校 发 2015 121 号 ( 经 2015 年 第 23 次 校 长 办 公 会 讨 论 通 过 ) 根 据 学 校 工 作 安 排, 定 于 2015 年 12 月 9 日 至 2016 年 1 月 13 日 布 置 开 展 本 年 度 专 业 技 术 职 务 评 议 聘 任 工 作 现 依 据 学 校 聘 任 制 度 改 革 的 相 关 文 件 精 神, 提 出 以 下 工
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