目 录 投 资 聚 焦... 1 投 资 逻 辑... 1 风 险 因 素... 1 医 生 资 源 重 新 配 置 是 医 改 推 进 和 行 业 发 展 的 必 然 要 求... 1 医 疗 服 务 改 革 核 心 在 于 提 高 医 疗 资 源 配 置 效 率... 1 提 高 医 疗 资 源

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1 / / 证 券 研 究 报 告 医 药 行 业 医 生 集 团 专 题 报 告 医 改 大 势 下 中 国 医 生 资 源 优 化 配 置 的 必 由 之 路 行 业 研 究 医 药 行 业 2016 年 2 月 17 日 投 资 要 点 医 改 大 势 下 医 生 资 源 优 化 配 置 大 潮 已 至, 医 生 集 团 是 其 必 由 之 路 医 改 在 药 品 医 保 公 卫 取 得 显 著 成 效, 未 来 重 点 在 于 医 疗 服 务 领 域 医 疗 服 务 改 革 核 心 是 医 疗 资 源 配 置 效 率 提 高, 而 医 疗 资 源 配 置 核 心 是 医 生 资 源 合 理 配 置, 因 此 医 生 自 由 执 业 是 必 然 趋 势 医 生 集 团 是 指 由 至 少 两 名 医 生 为 主 体 组 成 的 独 立 法 人, 是 经 过 海 外 市 场 长 期 砥 砺 的 医 疗 服 务 模 式, 能 够 满 足 医 生 自 由 执 业 的 患 者 来 源 品 牌 构 建 风 险 控 制 和 运 营 管 理 需 求, 不 同 模 式 的 集 团 可 为 医 生 提 供 个 性 化 的 执 业 平 台, 是 医 生 资 源 配 置 的 必 由 之 路 国 内 医 生 集 团 发 展 土 壤 逐 步 成 熟, 长 期 看 千 亿 空 间 商 业 保 险 发 展 患 者 医 疗 投 入 和 差 异 化 需 求 增 长 个 性 化 诊 疗 和 慢 病 管 理 等 技 术 模 式 发 展 医 生 自 由 执 业 意 识 加 强 和 互 联 网 技 术 发 展 等 奠 定 医 生 集 团 发 展 土 壤 国 内 已 出 现 多 种 模 式 的 探 索 者, 我 们 将 其 划 分 为 单 - 多 专 科 体 制 内 - 外 4 个 维 度, 杏 香 园 张 强 集 团 等 可 提 供 优 质 医 疗 服 务, 且 表 现 出 良 好 扩 展 性 参 考 海 外 市 场 70%-80% 的 医 生 自 由 执 业 率, 大 型 集 团 如 HCA 等 市 值 可 达 亿 美 元, 叠 加 国 内 市 场 需 求, 预 计 长 期 达 到 15%-20% 的 医 疗 服 务 占 比 即 千 亿 级 的 收 入 规 模 是 大 概 率 事 件, 有 望 孕 育 大 市 值 公 司 医 生 集 团 盈 利 模 式 多 样, 看 好 医 学 院 为 核 心 的 系 统 性 医 生 集 团 和 处 方 药 企 业 布 局 单 专 科 集 团 单 专 科 集 团 可 不 断 吸 纳 新 医 生 或 类 科 室 团 队, 丰 富 执 业 模 式 和 合 作 医 院 多 专 科 集 团 可 对 基 层 医 院 输 出 管 理 技 术 服 务, 以 及 医 院 合 作 实 现 多 维 度 变 现 ; 而 未 来 大 型 集 团 将 走 向 重 资 产 化 真 正 可 持 续 发 展 彻 底 解 决 医 生 稳 定 性 和 执 业 自 由 度 的 体 系 需 要 具 备 足 够 的 临 床 科 研 教 学 分 级 诊 疗 和 跨 区 域 医 疗 能 力, 看 好 以 医 学 院 为 中 心 的 医 生 集 团 构 建 模 式 坚 定 转 型 医 疗 服 务 处 方 药 业 务 积 淀 的 医 生 和 学 术 资 源 深 厚 管 理 层 前 瞻 执 行 力 出 色 的 工 业 企 业 更 具 机 会 在 主 业 所 在 专 科 布 局 医 生 集 团 风 险 因 素 商 业 保 险 等 支 付 端 发 展 不 达 预 期, 医 生 集 团 扩 张 后 管 理 效 率 下 降, 医 生 集 团 执 业 竞 争 加 剧 行 业 评 级 及 投 资 策 略 看 好 医 改 大 势 下 医 生 集 团 承 接 医 生 自 由 执 业 需 求, 首 次 给 予 板 块 强 于 大 市 评 级 重 点 关 注 医 疗 服 务 企 业 通 过 联 合 医 学 院, 打 造 临 床 科 研 教 学 一 体 化 的 医 生 执 业 新 体 系, 如 通 策 医 疗 ; 具 备 大 病 种 处 方 药 资 源 基 础 坚 定 布 局 医 疗 服 务 的 优 秀 药 企 逐 步 布 局 医 生 集 团, 如 益 佰 制 药 等 ; 专 科 医 疗 服 务 企 业 有 望 通 过 吸 纳 医 生 集 团, 提 升 专 科 内 的 医 疗 服 务 水 平 加 快 规 模 扩 张, 如 爱 尔 眼 科 ; 医 药 连 锁 企 业 通 过 自 有 门 店 布 局 轻 问 诊, 将 有 望 与 医 生 集 团 形 成 合 作, 如 益 丰 药 房 等 而 医 生 集 团 吸 纳 更 多 优 质 医 生 资 源 有 助 于 民 营 医 院 打 破 人 才 瓶 颈, 如 复 星 医 药 基 于 布 局 路 径 和 资 源 基 础, 重 点 推 荐 通 策 医 疗 益 佰 制 药, 首 次 覆 盖 均 给 予 买 入 评 级 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 简 称 股 价 EPS( 元 ) PE( 倍 ) ( 元 ) 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 评 级 通 策 医 疗 买 入 益 佰 制 药 买 入 爱 尔 眼 科 益 丰 药 房 买 入 复 星 医 药 买 入 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 ; 其 中 爱 尔 眼 科 为 wind 一 致 预 测, 益 丰 药 房 复 星 医 药 维 持 原 盈 利 预 测, 通 策 医 疗 益 佰 制 药 为 首 次 预 测 股 价 为 2016 年 2 月 15 日 收 盘 价 强 于 大 市 ( 首 次 ) 中 信 证 券 研 究 部 田 加 强 电 话 : 邮 件 :tianjiaqiang@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 曹 阳 电 话 : 邮 件 :yangcao@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 相 对 指 数 表 现 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 相 关 研 究 沪 深 医 药 行 业 重 大 事 项 点 评 整 合 城 乡 居 民 基 本 医 疗 保 险, 看 好 优 质 仿 创 药 企 国 产 器 械 和 民 营 医 院 ( ) 2. 医 药 行 业 2016 年 投 资 策 略 赏 创 新 评 渠 道 观 国 改, 寻 发 展 新 力 ( ) 3. 通 化 东 宝 (600867) 重 大 事 项 点 评 独 家 代 理 瑞 士 Ypsomed 针 头, 丰 富 糖 尿 病 慢 病 管 理 系 统 ( ) 4. 九 洲 药 业 ( ) 投 资 价 值 分 析 报 告 CDMO 转 型 加 速, 业 绩 高 增 长 可 期 ( ) 5. 嘉 事 堂 (002462) 投 资 价 值 分 析 报 告 主 业 优 秀, 外 延 加 速 价 值 提 升 ( ) 医 药 121% 111% 101% 91% 81% 71% 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1% -9% 医 药 行 业 重 大 事 项 点 评 多 维 度 深 化 医 院 控 费 机 制, 看 好 一 线 治 疗 用 药 中 药 饮 片 和 国 产 耗 材 ( ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 投 资 聚 焦... 1 投 资 逻 辑... 1 风 险 因 素... 1 医 生 资 源 重 新 配 置 是 医 改 推 进 和 行 业 发 展 的 必 然 要 求... 1 医 疗 服 务 改 革 核 心 在 于 提 高 医 疗 资 源 配 置 效 率... 1 提 高 医 疗 资 源 配 置 效 率 的 核 心 在 于 医 生 资 源 的 高 效 配 置... 4 美 国 医 生 资 源 配 置 的 主 要 载 体 是 医 生 集 团... 5 医 生 集 团 承 载 了 80% 以 上 的 医 生 执 业, 且 具 有 极 高 的 发 展 兼 容 空 间... 6 国 内 医 生 资 源 合 理 配 置 和 自 由 执 业 的 必 由 之 路 是 医 生 集 团... 8 国 内 发 展 要 素 已 渐 趋 成 熟, 步 入 成 长 期 商 业 保 险 逐 步 成 熟, 政 策 大 力 支 持 患 者 个 性 化 治 疗 和 需 求 差 异 化 凸 显 医 生 自 由 执 业 意 识 加 强 互 联 网 奠 定 发 展 技 术 基 础 长 期 看 千 亿 空 间, 净 利 率 水 平 有 待 市 场 发 现 国 内 发 展 方 兴 未 艾, 涌 现 多 种 模 式 先 行 者 张 强 医 生 集 团 : 打 造 多 专 科 PHP 模 式 的 领 先 者 凯 尔 锐 : 多 种 盈 利 模 式 深 耕 肾 内 科 万 峰 : 国 内 最 早 的 医 生 集 团, 成 功 实 现 重 资 产 化 盈 利 模 式 逐 步 清 晰, 发 展 路 径 多 样 化 行 业 方 兴 未 艾, 模 式 百 花 齐 放 单 专 科 : 走 向 专 业 化 和 多 维 度 技 术 变 现 多 专 科 : 管 理 + 技 术 综 合 输 出, 获 得 深 度 合 作 长 期 趋 势 : 走 向 平 台 化 和 重 资 产 化 参 与 主 体 多 元, 布 局 模 式 基 于 自 身 资 源 禀 赋 融 资 评 估 模 型 : 均 衡 考 虑 技 术 架 构 模 式 可 扩 展 医 药 工 业 企 业 : 资 源 再 挖 掘, 布 局 单 专 科 医 生 集 团 医 疗 服 务 企 业 : 布 局 或 吸 纳 医 生 集 团, 承 接 医 生 流 动 性 医 药 零 售 企 业 : 布 局 连 锁 药 店 轻 问 诊, 医 生 集 团 有 助 解 决 医 生 来 源 保 险 企 业 : 构 建 医 养 结 合 的 闭 环 生 态 系 统 互 联 网 企 业 : 以 医 疗 信 息 化 为 基 础, 构 建 医 生 执 业 平 台 风 险 提 示 行 业 评 级 与 投 资 策 略 行 业 评 级 投 资 策 略 重 点 公 司 推 荐 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 插 图 目 录 图 1: 医 疗 服 务 改 革 政 策 历 程... 2 图 2: 医 疗 服 务 改 革 面 临 诸 多 挑 战... 3 图 3: 医 疗 服 务 全 流 程 中 多 个 环 节 存 在 重 构 需 要... 4 图 4: 医 生 资 源 是 医 疗 资 源 配 置 的 核 心... 5 图 5: 医 生 集 团 体 量 分 布... 6 图 6: 医 生 集 团 所 有 权 归 属... 6 图 7: 凯 撒 医 生 集 团 发 展 历 程... 7 图 8:Sanctus 专 科 医 生 集 团 简 介... 8 图 9: 自 由 执 业 近 期 政 策 一 览... 9 图 10: 中 国 公 立 医 院 收 入 结 构... 9 图 11: 美 国 医 院 收 入 结 构... 9 图 12: 自 由 执 业 带 来 医 生 专 业 价 值 市 场 化 定 价 图 13: 通 过 医 生 集 团 使 得 医 生 价 值 获 得 更 大 发 挥 图 14: 医 生 集 团 在 医 生 自 由 执 业 中 的 品 牌 构 建 模 式 图 15: 医 生 集 团 在 医 生 自 由 执 业 中 的 资 源 协 调 和 风 险 控 制 模 式 图 16: 商 业 保 险 国 内 市 场 规 模 图 17: 保 险 密 度 或 参 保 人 数 图 18: 社 会 人 口 因 素 带 来 的 医 疗 需 求 改 变 折 射 到 商 业 保 险 行 业 图 19: 国 民 人 均 可 支 配 收 入 图 20: 高 净 值 人 群 不 断 增 长 图 21: 患 者 个 性 化 和 差 异 化 医 疗 需 求 不 断 增 长 图 22: 新 时 期 下 医 生 自 由 执 业 意 识 加 强 图 23: 互 联 网 技 术 在 医 生 集 团 中 的 多 维 应 用 图 24: 张 强 医 生 集 团 的 发 展 历 程 图 25: 张 强 医 生 集 团 合 作 医 院 分 布 图 26: 不 同 发 病 期 患 者 占 比 分 布 图 27: 接 受 复 发 症 病 例 类 型 图 28: 患 者 出 血 量 分 布 图 29: 术 后 可 下 床 步 行 时 间 图 30: 凯 尔 锐 医 生 集 团 的 发 展 历 程 图 31: 万 峰 医 生 集 团 的 发 展 历 程 图 32: 万 峰 医 生 集 团 合 作 医 院 分 布 图 33: 医 生 集 团 的 发 展 资 源 要 素 图 34: 单 专 科 医 生 集 团 发 展 路 径 图 35: 多 专 科 医 生 集 团 医 疗 技 术 和 管 理 综 合 输 出 模 式 图 36: 多 专 科 医 生 集 团 典 型 案 例 一 览 图 37: 医 生 集 团 的 重 资 产 化 发 展 路 径 图 38: 医 生 集 团 评 估 模 型 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 图 39: 医 药 工 业 企 业 布 局 医 生 集 团 的 资 源 优 势 图 40: 益 佰 制 药 肿 瘤 综 合 业 务 布 局 图 41: 医 疗 服 务 企 业 布 局 医 生 集 团 的 模 式 图 42:NYP 和 通 策 的 现 有 业 务 框 架 比 较 图 43: 医 疗 服 务 企 业 布 局 医 生 集 团 的 模 式 图 44: 药 房 类 公 司 轻 问 诊 布 局 及 存 在 的 问 题 图 45: 保 险 企 业 布 局 医 养 结 合 的 模 式 图 46: 互 联 网 企 业 布 局 医 生 集 团 的 模 式 表 格 目 录 表 1: 药 品 体 系 公 共 卫 生 医 疗 保 障 改 革 进 展 一 览... 2 表 2: 医 生 执 业 的 主 要 类 型... 5 表 3: 美 国 代 表 性 医 生 集 团... 6 表 4: 医 生 集 团 的 核 心 要 素... 6 表 5: 自 由 执 业 路 径 比 较 表 6: 美 国 商 业 保 险 医 保 对 医 生 集 团 的 支 付 政 策 表 7: 大 病 慢 病 患 者 存 量 巨 大 表 8: 医 生 集 团 行 业 空 间 敏 感 性 分 析 表 9: 张 强 医 生 集 团 主 要 医 生 履 历 表 10: 凯 尔 锐 医 生 集 团 主 要 医 生 履 历 表 11: 万 峰 医 生 集 团 主 要 医 生 履 历 表 12: 国 内 主 要 单 专 科 医 生 集 团 一 览 表 13: 国 内 主 要 多 专 科 医 生 集 团 一 览 表 14: 不 同 主 体 参 与 医 生 集 团 投 资 比 较 表 15: 国 内 主 要 民 营 医 院 企 业 一 览 表 16: 通 策 医 疗 盈 利 预 测 与 估 值 表 17: 益 佰 制 药 盈 利 预 测 与 估 值 表 18: 通 策 医 疗 盈 利 预 测 表 表 19: 益 佰 制 药 盈 利 预 测 表 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

5 投 资 聚 焦 投 资 逻 辑 从 未 来 几 年 的 医 改 和 行 业 趋 势 看, 我 们 认 为 医 生 集 团 的 发 展 进 入 快 速 成 长 期, 并 有 望 加 快 进 入 二 级 市 场 视 野 商 业 保 险 发 展 多 点 执 业 政 策 放 开 医 生 自 我 意 识 加 强 患 者 个 性 化 医 疗 需 求 增 长 互 联 网 技 术 发 展 都 将 助 力 医 生 集 团 增 长, 我 们 旗 帜 鲜 明 地 提 出 : 当 前 医 改 的 重 心 在 于 提 高 医 疗 资 源 的 配 置 效 率, 提 高 医 疗 资 源 配 置 效 率 的 核 心 在 于 医 生 资 源 的 优 化 配 置, 而 实 现 自 由 执 业 资 源 配 置 的 必 由 之 路 是 医 生 集 团 目 前 国 内 已 出 现 了 多 种 模 式 的 医 生 集 团 先 行 者, 如 PHP 模 式 单 专 科 重 资 产 化 多 专 科 和 技 术 输 出 等 类 型, 我 们 建 立 了 医 生 集 团 的 价 值 评 估 模 型, 核 心 医 生 关 系 稳 固 运 营 端 效 率 出 色 扩 张 模 式 清 晰 的 集 团 将 成 为 布 局 的 首 选 从 上 市 公 司 来 看, 具 有 前 瞻 性 的 部 分 医 疗 服 务 企 业 通 过 联 合 医 学 院, 打 造 临 床 科 研 教 学 一 体 化 的 医 生 执 业 新 体 系, 彻 底 解 决 医 生 稳 定 性 和 来 源 问 题, 辅 以 分 级 诊 疗 和 远 程 医 疗 等 互 联 网 平 台, 满 足 医 生 执 业 的 自 由 度 和 层 次 性, 如 通 策 医 疗 具 备 大 病 种 处 方 药 资 源 基 础 坚 定 布 局 医 疗 服 务 的 优 秀 药 企 有 望 成 为 医 生 集 团 的 有 力 参 与 主 体, 如 益 佰 制 药 等 目 前 国 内 医 药 分 开 分 级 诊 疗 逐 步 推 进, 医 药 连 锁 企 业 通 过 自 有 门 店 布 局 轻 问 诊, 将 有 望 与 医 生 集 团 形 成 合 作, 如 益 丰 药 房 等 而 布 局 民 营 医 院 的 上 市 公 司, 由 于 医 生 资 源 集 中 在 公 立 医 院, 医 生 资 源 限 制 了 其 发 展, 若 医 生 集 团 吸 纳 更 多 优 质 医 生 资 源 则 有 助 于 民 营 医 院 打 破 人 才 瓶 颈, 如 复 星 医 药 ; 专 科 医 疗 服 务 企 业 有 望 通 过 吸 纳 医 生 集 团, 提 升 专 科 内 的 医 疗 服 务 水 平 加 快 规 模 扩 张, 如 爱 尔 眼 科 而 保 险 公 司 互 联 网 企 业 等 都 有 机 会 通 过 不 同 的 资 源 禀 赋 和 切 入 点 参 与 医 生 集 团 布 局 基 于 行 业 资 源 和 布 局 模 式 及 上 市 公 司 实 际 进 展 来 看, 我 们 更 看 好 具 备 布 局 系 统 性 医 生 执 业 架 构 的 医 疗 服 务 企 业 和 大 病 种 处 方 药 资 源 的 医 药 工 业 企 业 布 局 医 生 集 团 重 点 推 荐 通 策 医 疗 益 佰 制 药 风 险 因 素 商 业 保 险 等 支 付 端 发 展 不 达 预 期, 医 生 集 团 扩 张 后 管 理 效 率 下 降, 医 生 集 团 执 业 竞 争 加 剧 医 生 资 源 重 新 配 置 是 医 改 推 进 和 行 业 发 展 的 必 然 要 求 医 疗 服 务 改 革 核 心 在 于 提 高 医 疗 资 源 配 置 效 率 自 2009 年 中 共 中 央 国 务 院 向 社 会 公 布 关 于 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 意 见 以 来, 新 医 改 已 走 过 了 7 年 的 历 程 意 见 提 出 的 有 效 减 轻 居 民 就 医 费 用 负 担, 切 实 缓 解 看 病 难 看 病 贵 的 近 期 目 标, 以 及 建 立 健 全 覆 盖 城 乡 居 民 的 基 本 医 疗 卫 生 制 度, 为 群 众 提 供 安 全 有 效 方 便 价 廉 的 医 疗 卫 生 服 务 的 长 远 目 标, 从 目 前 取 得 的 成 效 来 看, 多 个 领 域 已 有 长 足 的 进 步 : 1. 建 立 了 成 体 系 的 基 本 药 物 制 度 医 保 药 品 目 录 制 度 ( 全 国 和 省 级 增 补 ), 形 成 了 药 品 从 生 产 招 标 配 送 临 床 使 用 到 医 保 支 付 的 完 备 体 系, 药 品 的 供 应 保 障 能 力 建 设 成 效 显 著 ; 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

6 表 1: 药 品 体 系 公 共 卫 生 医 疗 保 障 改 革 进 展 一 览 2. 建 立 健 全 了 疾 病 预 防 控 制 健 康 教 育 妇 幼 保 健 精 神 卫 生 应 急 救 治 采 供 血 卫 生 监 督 和 计 划 生 育 等 专 业 公 共 卫 生 服 务 网 络, 通 过 了 H1N1 流 感 等 多 次 大 规 模 疫 情 检 验 ; 3. 城 乡 基 本 医 疗 服 务 覆 盖 面 基 本 到 位, 新 农 合 城 镇 职 工 医 保 城 镇 居 民 医 保 三 大 支 付 端 基 本 做 到 了 全 覆 盖, 且 筹 资 水 平 不 断 提 升, 保 基 本 保 基 层 的 政 策 目 标 基 本 满 足 改 革 时 间 相 关 政 策 进 程 关 于 建 立 国 家 基 本 药 物 制 度 的 实 施 意 见 正 式 实 施 建 立 国 家 基 本 药 物 制 度 工 作 2009 年 国 家 基 本 医 疗 保 险 工 伤 保 险 和 生 育 保 险 药 修 订 我 国 医 保 目 录 药 品 体 系 改 革 品 目 录 2012 年 国 家 基 本 药 物 目 录 (2012 年 版 ) 扩 充 了 基 药 目 录, 基 本 药 物 制 度 逐 步 建 立 2015 年 国 家 基 本 药 物 目 录 管 理 办 法 进 一 步 完 善 基 本 药 物 制 度 成 立 卫 生 部 突 发 事 件 卫 生 应 急 专 家 咨 询 委 员 会 成 立 国 家 食 品 2011 年 -- 安 全 风 险 评 估 中 心 公 共 卫 生 改 革 建 立 了 三 级 突 发 公 共 卫 生 事 件 信 息 决 策 指 挥 系 统 和 多 层 级 疾 病 2012 年 -- 预 防 控 制 工 作 体 系 2003 年 关 于 建 立 新 型 农 村 合 作 医 疗 制 度 的 意 见 新 农 合 试 点 工 作 开 始 关 于 全 面 开 展 城 镇 居 民 基 本 医 疗 保 险 工 作 2009 年 在 全 国 范 围 内 全 面 开 展 城 镇 居 民 医 保 工 作 的 通 知 2010 年 社 会 保 险 法 城 镇 职 工 基 本 医 疗 保 险 制 度 进 入 法 制 化 轨 道 医 疗 保 障 改 革 2011 年 -- 城 镇 居 民 基 本 医 疗 保 险 实 现 对 城 镇 居 民 的 全 覆 盖 参 加 城 镇 职 工 基 本 医 疗 保 险 人 数 达 2.7 亿, 基 本 实 现 城 镇 职 工 2013 年 -- 全 覆 盖 ;2489 个 县 实 施 新 型 农 村 合 作 医 疗 制 度, 新 农 合 参 合 率 99% 但 同 时 也 应 该 清 醒 地 认 识 到, 当 前 医 改 仍 然 有 部 分 领 域 并 未 得 到 彻 底 真 正 意 义 上 的 突 破, 我 们 认 为 年 实 际 上 是 药 品 领 域 改 革 领 先 于 医 疗 服 务 改 革, 以 新 版 基 药 目 录 为 分 界 线, 基 药 招 标 定 价 配 送 支 付 大 环 节 基 本 构 建 完 成 并 形 成 了 更 新 补 充 机 制, 而 在 年 至 今, 医 改 的 攻 坚 战 主 阵 地 就 落 在 了 医 疗 服 务 领 域 图 1: 医 疗 服 务 改 革 政 策 历 程 国 务 院 中 共 中 央 国 务 院 关 于 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 意 见 国 务 院 2011 年 公 立 医 院 改 革 试 点 工 作 安 排 卫 计 委 等 关 于 推 进 和 规 范 医 师 多 点 执 业 的 若 干 意 见 国 务 院 关 于 促 进 社 会 办 医 加 快 发 展 若 干 政 策 措 施 的 通 知 国 务 院 中 共 中 央 国 务 院 关 于 推 进 价 格 机 制 改 革 若 干 意 见 (28 号 文 ) 发 改 委 等 关 于 进 一 步 鼓 励 和 引 导 社 会 资 本 举 办 医 疗 机 构 意 见 的 通 知 国 务 院 关 于 促 进 健 康 服 务 业 发 展 的 若 干 意 见 卫 计 委 关 于 印 发 推 进 规 范 医 师 多 点 执 业 的 若 干 意 见 国 务 院 关 于 推 进 分 级 诊 疗 制 度 建 设 的 指 导 意 见 对 社 会 资 本 办 医 从 允 许 到 鼓 励 对 医 生 多 点 执 业 由 试 点 到 逐 步 放 开 对 公 立 医 院 改 革 和 医 药 分 开 政 策 力 度 不 断 推 进, 我 们 可 以 清 晰 地 看 到, 当 前 医 疗 服 务 改 革 已 经 步 入 了 新 阶 段 深 水 区, 医 疗 服 务 领 域 的 改 革 将 成 为 未 来 年 里 医 改 的 核 心 而 医 疗 服 务 改 革 需 要 解 决 的 核 心 问 题 是 : 如 何 持 续 获 得 医 疗 服 务 供 给 的 增 长, 以 满 足 人 民 群 众 对 医 疗 服 务 在 总 量 上 的 需 求 ; 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

7 如 何 合 理 配 置 医 疗 资 源, 满 足 不 同 层 次 不 同 类 型 不 同 支 付 能 力 下 的 医 疗 服 务 需 求 ; 如 何 解 决 老 龄 化 慢 病 患 者 持 续 增 长 等 压 力 下 的 医 疗 支 付 问 题 我 们 认 为, 上 述 问 题 将 成 为 贯 穿 和 指 导 未 来 医 疗 改 革 的 核 心 主 线, 而 医 疗 服 务 改 革 的 核 心 在 于 提 高 医 疗 资 源 配 置 效 率 我 们 的 主 要 逻 辑 是 : 满 足 医 疗 服 务 总 量 供 给 的 增 长 困 难 不 大, 社 会 资 本 的 投 入 热 情 上 市 公 司 作 为 主 要 参 与 主 体 的 融 资 能 力 通 过 过 去 的 投 资 并 购 案 例 已 经 得 到 充 分 显 现 随 着 居 民 收 入 和 疾 病 复 杂 性 提 升, 叠 加 精 准 医 疗 在 技 术 层 面 的 快 速 发 展, 治 疗 的 个 性 化 要 求 大 幅 提 升 ; 由 过 去 的 仅 以 治 疗 为 主, 到 现 在 以 及 未 来 的 全 面 涵 盖 预 防 体 检 治 疗 康 复 健 康 管 理 等 多 环 节 多 流 程 的 医 疗 理 念, 对 医 疗 服 务 的 精 细 化 管 理 提 出 了 更 高 的 要 求 图 2: 医 疗 服 务 改 革 面 临 诸 多 挑 战 双 向 转 诊 上 转 容 易 下 转 难, 首 先 是 病 人 不 愿 下 转, 不 相 信 社 区 医 院 技 术 水 平 大 医 院 和 社 区 医 院 间 有 经 济 利 益 冲 突 政 策 配 套 和 落 实 机 制 需 要 加 强, 工 作 中 欠 缺 可 操 作 性 医 疗 服 务 新 需 求 和 挑 战 一 站 式 诊 疗 分 级 诊 疗 多 层 次 诊 疗 传 统 预 检 咨 询 窗 口 排 队 挂 号 诊 断 取 药 等 十 余 个 基 本 环 节 繁 琐 覆 盖 范 围 少, 一 站 式 服 务 往 往 流 于 形 式 医 护 财 部 门 的 工 作, 缺 乏 统 一 协 调 机 制 中 国 医 疗 供 需 错 配 积 重 难 返, 分 级 诊 疗 推 进 困 难 较 大 人 才 梯 队 建 设 畸 形, 基 层 医 院 人 才 匮 乏, 政 策 保 险 医 疗 信 息 化 不 能 很 好 配 套 上 海 北 京 等 地 政 策 控 制 公 立 医 疗 机 构 开 设 特 需 医 疗 服 务 有 待 高 端 的 医 疗 服 务 机 构 提 供 多 元 化 选 择 空 间, 有 赖 于 社 会 资 本 的 进 入, 非 公 立 医 院 满 足 高 端 医 疗 需 求 健 康 管 理 据 估 计,2020 年 我 国 老 年 人 口 将 达 到 2.48 亿, 慢 性 病 增 多, 健 康 管 理 的 新 理 念 逐 渐 渗 透 移 动 医 疗 的 兴 起, 如 掌 上 糖 医 对 糖 尿 病 管 理 起 着 促 进 作 用, 健 康 管 理 的 布 局 仍 需 社 区 卫 生 体 系 商 业 保 险 政 策 等 的 配 合 整 理 我 们 认 为, 如 果 要 满 足 上 述 的 需 求, 客 观 上 要 求 医 疗 服 务 体 系 提 高 对 于 不 同 层 级 医 疗 需 求 的 响 应 能 力 持 续 服 务 能 力 多 环 节 间 的 衔 接 体 系 等 而 这 些 要 求, 需 要 通 过 重 构 目 前 的 医 疗 资 源 配 置 模 式 来 达 成 : 1. 多 层 次 全 流 程 的 医 疗 新 需 求 下, 要 求 医 疗 服 务 供 给 端 具 有 相 对 应 的 层 级 划 分, 以 适 应 需 求 的 结 构 差 异 化 ; 2. 全 流 程 下, 客 观 上 要 求 医 疗 服 务 各 个 环 节 之 间 紧 密 配 合, 互 相 无 缝 衔 接 ; 3. 新 型 的 医 学 理 念 不 断 引 入 国 内, 如 慢 病 管 理 健 康 体 检 分 级 诊 疗 等, 带 来 资 源 重 构 的 必 须 我 们 认 为 需 求 通 过 不 同 方 式 映 射 到 供 给 改 变, 而 解 决 这 一 问 题 的 必 由 之 路 即 在 于 医 疗 资 源 配 置 效 率 的 提 高 唯 有 通 过 医 疗 资 源 的 合 理 优 化 配 置, 才 能 满 足 不 断 复 杂 化 个 性 化 的 医 疗 需 求 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

8 提 高 医 疗 资 源 配 置 效 率 的 核 心 在 于 医 生 资 源 的 高 效 配 置 医 疗 资 源 的 合 理 配 置, 需 要 着 眼 于 医 疗 服 务 流 程 的 改 造 和 梳 理 当 前 在 医 疗 服 务 全 流 程 中, 多 个 医 疗 环 节 存 在 重 构 需 要, 尽 管 互 联 网 等 技 术 模 式 已 经 改 善 了 挂 号 随 访 等 若 干 环 节, 但 诊 疗 的 核 心 流 程 仍 然 存 在 诸 多 弊 端 图 3: 医 疗 服 务 全 流 程 中 多 个 环 节 存 在 重 构 需 要 健 康 管 理 健 康 体 检 挂 号 预 约 门 诊 挂 号 网 上 挂 号 电 话 挂 号 初 诊 检 验 临 床 检 验 特 种 检 验 诊 断 治 疗 手 术 治 疗 药 物 治 疗 其 他 治 疗 配 药 康 复 随 访 要 素 资 源 北 京 协 和 医 院 : 1.2 万 人 次 / 日 专 家 :50 人 / 半 天,5 元 / 号 微 医 挂 号 : 1.6 亿 人 次 / 年 大 型 仪 器 MR 等 配 置 不 合 理 三 甲 等 待 时 间 长, 基 层 非 公 立 机 构 时 间 短 三 甲 医 院 床 位 数 量 多, 住 院 率 高, 周 转 快 ; 基 层 非 公 立 相 反 服 务 价 格 不 合 理, 如 技 能 价 格 低, 药 价 高 康 复 医 院 康 复 科 逐 渐 增 多, 国 内 逐 渐 受 重 视 互 联 网 的 应 用 随 访 更 有 效 率 体 检 机 构 : 体 检 报 告 结 果 普 通 门 诊 : 预 约 基 本 检 查, 公 立 医 院 可 基 本 满 足 整 理 三 甲 医 院 医 生 技 能 高 ( 博 士 居 多 ), 诊 断 时 间 不 足 (3m/ 人 ), 费 用 低 (5 元 / 人 ) 诊 断 环 境 差, 不 注 重 隐 私 和 患 者 心 理 公 立 医 院 大 多 数 自 建 药 房, 以 药 养 医 医 药 分 开 诊 疗 试 点 中 我 们 认 为, 改 变 医 生 参 与 医 疗 服 务 的 模 式 是 解 决 上 述 问 题 的 关 键, 实 质 上 就 是 改 变 医 生 资 源 的 配 置 方 式, 通 过 合 理 配 置 医 生 资 源, 方 能 有 效 缓 解 三 甲 医 院 诊 疗 压 力 提 高 门 诊 质 量 优 化 转 诊 制 度 唯 有 医 生 资 源 得 到 最 大 合 理 化 使 用, 才 能 有 效 落 实 医 药 分 开 化 解 就 医 困 难 满 足 患 者 需 求, 实 现 医 生 价 值 市 场 化 定 价 此 外, 从 医 疗 资 源 体 系 总 量 的 维 度 来 看, 医 生 资 源 也 是 问 题 的 核 心, 医 生 资 源 最 具 有 难 以 简 单 复 制 培 育 周 期 长 的 属 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

9 图 4: 医 生 资 源 是 医 疗 资 源 配 置 的 核 心 社 会 现 象 挂 号 难, 挂 大 医 院 的 号 更 难 ; 基 层 医 院 民 营 医 院 门 可 罗 雀 医 疗 服 务 需 求 14 年 全 国 诊 疗 总 量 已 达 78 亿 人 次, 比 上 年 增 加 5.9 亿 人 次, 两 年 增 加 10 亿 人 次 医 生 是 医 疗 最 重 要 主 体 我 国 医 疗 资 源 现 状 医 疗 服 务 供 给 资 源 总 量 不 足, 床 位 数 :4.55 张 / 千 人, 医 师 数 :2.06 人 / 千 人, 总 费 用 3 万 亿 元, 占 GDP 的 5.57% 问 题 聚 焦 医 生 资 源 医 生 可 替 代 性 差 分 布 不 均 衡 主 要 分 布 在 大 城 市 大 医 院, 城 市 医 师 2.96 人 / 千 人, 而 农 村 仅 为 1 人, 农 村 服 务 量 仅 为 总 量 的 1/8 医 生 培 养 周 期 长 医 疗 服 务 结 构 公 立 医 院 服 务 量 :89.8%, 民 营 医 院 :10.6%; 公 立 医 院 病 床 使 用 率 : 93.5%, 民 营 :60% 左 右 整 理 因 此, 我 们 坚 定 地 认 为, 提 高 医 生 资 源 的 配 置 效 率 是 提 高 医 疗 资 源 配 置 效 率 的 核 心, 而 提 高 医 疗 资 源 的 配 置 效 率 是 医 改 的 核 心 要 义 美 国 医 生 资 源 配 置 的 主 要 载 体 是 医 生 集 团 什 么 是 医 生 集 团? 医 生 集 团, 按 照 海 外 市 场 标 准, 也 可 称 为 医 生 执 业 团 体 或 者 医 生 执 业 组 织, 是 指 由 若 干 个 医 生 团 队 组 成 的 联 盟 或 者 组 织 机 构, 英 文 译 为 Medical Group or Physician Group 医 生 集 团 既 可 以 属 于 医 院, 也 可 以 是 独 立 的 医 生 组 织, 一 般 是 独 立 法 人 机 构, 以 股 份 制 合 伙 制 运 作 按 照 2015 年 9 月 卫 计 委 主 持 召 开 的 医 生 集 团 研 讨 会 上, 与 会 专 家 和 监 管 层 形 成 的 我 国 医 生 集 团 基 本 定 义, 应 包 含 如 下 三 点 基 本 要 素 : 1. 必 须 由 医 生 为 主 体 ; 2. 起 码 是 两 名 以 上 医 生 组 成 ; 3. 一 定 是 一 个 实 业 主 体 医 生 集 团 的 本 质 是 医 生 执 业 方 式 的 一 种 团 体 执 业 (medical group practice), 这 是 相 对 于 独 立 执 业 (independent practitioner) 来 说 的 在 团 体 执 业 下, 医 生 之 间 共 同 计 算 收 入 和 成 本, 共 同 承 担 损 失 和 医 疗 风 险, 共 享 设 施 设 备 和 患 者 资 源 表 2: 医 生 执 业 的 主 要 类 型 固 定 执 业 自 由 执 业 独 立 执 业 个 体 诊 所 雇 佣 兵 模 式 团 体 执 业 医 院 医 生 集 团 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

10 表 4: 医 生 集 团 的 核 心 要 素 因 此 本 质 上 说, 医 生 集 团 实 际 上 是 医 生 自 由 团 体 执 业 的 一 种 模 式, 而 这 种 模 式 经 过 多 年 发 展, 在 美 国 等 国 家 已 经 较 为 成 熟, 代 表 了 主 流 的 执 业 理 念 同 时, 部 分 医 生 集 团 经 过 多 年 的 发 展 扩 张 后, 通 过 布 局 实 体 医 院 对 接 保 险 推 行 健 康 管 理 等 模 式 后, 已 经 形 成 了 相 当 体 量 的 医 疗 集 团 : 表 3: 美 国 代 表 性 医 生 集 团 排 名 医 生 集 团 覆 盖 科 室 1 Healthcare Corporation of American (HCA) 全 科 2 Community Health System 眼 科 儿 科 妇 科 牙 科 内 科 3 Ascension 全 科 4 Tenet Healthcare 全 科 5 Health Management Associates 普 通 外 科 内 科 妇 产 科 急 诊 护 理 放 射 科 肿 瘤 科 诊 断 护 理 冠 心 病 监 护 和 儿 科 6 Dignity Heathcare 7 NY-Presbyterian Healthcare 心 脏 肿 瘤 和 儿 科 8 Kaiser Permanente 全 科 整 理 我 们 认 为, 医 生 集 团 包 含 了 多 个 医 生 共 担 风 险 共 享 收 入 的 理 念, 同 时 在 执 业 方 式 受 众 患 者 业 务 范 围 等 要 素 上 有 着 鲜 明 的 特 色 执 业 团 队 医 保 / 商 保 执 业 地 点 受 众 患 者 患 者 来 源 业 务 范 围 风 险 承 担 医 生 集 团 独 立 法 人 商 保 为 主, 部 分 医 保 多 点 执 业 中 等 收 入 以 上 自 媒 体 / 口 碑 缺 乏 专 业 质 控, 风 险 低 临 床 业 务 为 主 公 立 医 院 非 独 立 法 人 医 保 为 主 注 册 医 院 所 有 患 者 不 缺 乏 患 者 专 业 质 控, 临 床 业 务 广 泛 商 业 意 外 险 + 自 身 承 担 医 院 + 自 身 + 商 业 意 外 险 医 生 集 团 承 载 了 80% 以 上 的 医 生 执 业, 且 具 有 极 高 的 发 展 兼 容 空 间 在 全 美 范 围 内, 据 估 计 约 有 20 万 以 上 的 执 业 团 体, 其 中 约 25% 左 右 是 仅 有 一 名 医 生 提 供 诊 疗 服 务 的 独 立 执 业 模 式, 另 外 50% 是 狭 义 上 的 医 生 集 团, 即 由 多 名 医 生 组 成 的 团 体 执 业, 其 中 拥 有 2 名 3-5 名 6-10 名 名 名 和 51 名 以 上 医 生 的 医 生 集 团 分 别 占 比 约 为 7% 12% 10% 9% 6% 31% 这 些 不 同 类 型 体 量 的 医 生 集 团 承 担 了 近 80% 的 医 生 执 业 图 5: 医 生 集 团 体 量 分 布 51 以 上 医 生 集 团 数 量 分 布 占 比 0% 10% 20% 30% 40% 资 料 来 源 :Medical Group Management Association, 中 信 证 券 研 究 部 图 6: 医 生 集 团 所 有 权 归 属 其 他 医 学 院 医 生 MSO 或 PPMC 保 险 或 HMO 政 府 IDS 或 医 院 医 生 集 团 所 有 权 分 布 占 比 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 资 料 来 源 :Medical Group Management Association, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

11 以 上 是 按 照 医 生 数 量 的 简 单 划 分, 事 实 上 经 过 长 期 发 展, 美 国 的 医 生 集 团 已 经 衍 生 出 了 多 种 业 态 : 1. 无 壁 垒 医 生 集 团 (group practice without walls): 开 放 程 度 最 高 的 医 生 集 团 模 式, 这 类 医 生 集 团 的 会 员 仍 然 可 以 维 持 独 立 诊 所, 但 需 要 和 其 他 会 员 共 享 医 疗 从 业 数 据, 以 此 建 立 业 务 交 流 和 运 营 增 效 机 制 2. 独 立 医 师 协 会 : 可 分 为 排 他 性 和 非 排 他 性 两 类, 医 师 或 执 业 团 体 形 成 联 合 会 的 模 式, 以 参 会 者 与 协 会 的 签 约 来 约 定 双 方 的 权 利 义 务, 会 员 在 统 一 的 联 合 给 付 合 约 下 保 持 一 定 独 立 性 运 营 3. 单 一 专 科 医 生 集 团 : 起 源 于 同 一 领 域 的 专 科 医 师 联 合 执 业, 可 以 为 医 生 提 供 更 加 专 业 的 业 务 和 运 营 支 持, 共 享 患 者 资 源 4. 综 合 多 专 科 医 生 集 团 : 具 有 多 个 专 科 领 域 诊 疗 能 力, 经 过 不 断 并 购 扩 张 可 以 成 为 大 型 医 疗 集 团 如 梅 奥 诊 所 克 利 夫 兰 诊 所 等 5. 医 师 - 医 院 组 织 (PHO): 医 师 和 医 院 在 同 一 组 织 架 构 下, 但 彼 此 具 有 清 晰 的 界 限, PHO 代 表 双 方 与 保 险 机 构 谈 判 获 得 资 金 来 源 6. 管 理 服 务 组 织 (MSO) 等 泛 运 营 模 式 : 一 般 是 医 院 或 PHO 下 开 设 的 医 疗 运 营 支 持 组 织, 能 够 为 医 生 集 团 运 行 提 供 运 营 管 理 服 务 经 过 多 年 发 展, 美 国 已 经 形 成 了 多 个 上 市 的 大 型 医 生 集 团, 其 中 诸 如 凯 撒 医 疗 集 团 等 已 经 发 展 成 为 数 百 万 会 员 的 大 型 医 疗 集 团 我 们 认 为, 不 同 模 式 的 医 生 集 团 为 其 发 展 提 供 了 多 样 化 的 路 径 选 择, 且 不 同 模 式 下 对 于 医 生 专 业 发 挥 支 付 对 接 合 作 医 疗 等 具 有 差 异 化 的 特 点 医 生 集 团 具 有 发 展 模 式 的 兼 容 性, 随 着 规 模 不 断 扩 张, 逐 步 投 入 实 体 医 院 业 务 后, 可 以 发 展 为 大 型 连 锁 医 疗 集 团 在 综 合 性 医 生 集 团 中, 凯 撒 集 团 起 步 于 为 船 厂 工 人 提 供 医 疗 服 务, 经 过 多 次 扩 张 和 会 员 病 种 覆 盖 的 不 断 增 长, 已 成 长 为 美 国 最 大 的 医 疗 集 团 之 一 图 7: 凯 撒 医 生 集 团 发 展 历 程 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

12 而 在 专 科 性 医 生 集 团 中 具 有 鲜 明 代 表 性 的 胜 特 思 专 科 医 生 集 团 坐 落 于 南 加 州 大 洛 杉 矶 地 区, 囊 括 了 橙 县 地 区 近 百 位 高 端 知 名 专 科 医 疗 专 家 和 教 授, 包 括 霍 格 医 院 (Hoag Hospital) 教 会 使 命 医 院 (Mission Hospital) 在 内 的 6 家 知 名 医 院 胜 特 思 专 科 医 生 集 团 在 经 营 理 念 上 充 分 发 挥 了 医 生 集 团 的 特 色, 对 于 任 何 复 杂 的 医 疗 问 题 永 远 不 会 仅 有 一 位 医 生 服 务 患 者, 而 是 为 患 者 个 性 化 组 建 一 个 专 家 会 诊 团 队, 内 有 若 干 涵 盖 不 同 医 疗 细 分 领 域 的 专 科 医 生 沟 通 协 调 团 队 的 全 科 医 生 及 相 应 细 分 领 域 的 护 士 等 一 起 服 务, 协 同 诊 断 治 疗 患 者 的 病 情, 致 力 于 让 患 者 享 受 到 最 卓 越 优 质 的 医 疗 体 验 图 8:Sanctus 专 科 医 生 集 团 简 介 霍 格 纪 念 医 院 Hoag Hospital 健 康 使 命 ( 教 会 ) 医 院 Mission Hospital 明 明 试 管 婴 儿 生 育 中 心 Reproductive Fertility Center 阿 卡 西 奥 生 育 中 心 Acacio Fertility Center 太 平 洋 肠 胃 内 镜 中 心 Pacific Gastroenterology Tayani 眼 科 研 究 所 Tayani Institute 南 加 过 敏 与 哮 喘 协 会 AAASC Sanctus Healthcare Group 癌 症 中 心 中 风 及 脑 外 伤 中 心 生 殖 生 育 中 心 外 科 手 术 服 务 提 供 全 面 而 先 进 的 治 疗 服 务, 包 括 化 疗 靶 向 治 疗, 以 及 最 先 进 的 放 射 治 疗, 如 伽 玛 刀 数 码 克 涅 夫 刀 射 频 消 融 治 疗 非 体 外 循 环 冠 状 动 脉 绕 道 手 术, 微 创 心 脏 瓣 膜 修 复, 经 导 管 血 管 内 支 架 ( 专 治 大 主 动 脉 血 瘤 ), 经 导 管 主 动 脉 瓣 置 换 (TAVR) 试 管 婴 儿 等 先 进 技 术 已 经 帮 助 了 无 数 的 家 庭 完 成 幸 福 的 梦 想 微 创 机 器 人 手 术 ( 达 芬 奇 系 统 ) 专 治 肾 癌, 膀 胱 癌, 前 列 腺 癌, 子 宫 癌, 和 心 瓣 脱 垂 资 料 来 源 : 公 司 公 告 中 信 证 券 研 究 部 集 团 自 成 立 至 今 也 经 历 了 多 个 发 展 阶 段 : 1. 成 立 初 期 : 商 业 运 作 模 式, 即 单 纯 由 医 生 组 成 团 队, 医 生 除 了 临 床 诊 疗 外 还 负 责 全 部 运 营 管 理 ; 2. 发 展 期 : 通 过 引 入 医 疗 管 理 集 团 协 助 进 行 医 生 和 运 营 管 理, 逐 步 实 现 医 疗 服 务 的 规 模 化 和 标 准 化 ; 3. 目 前 阶 段 : 形 成 了 囊 括 超 过 300 位 高 端 知 名 专 科 医 疗 专 家 的 团 队, 提 供 系 统 的 优 质 服 务 国 内 医 生 资 源 合 理 配 置 和 自 由 执 业 的 必 由 之 路 是 医 生 集 团 目 前 国 内 约 以 上 的 医 生 属 于 固 定 执 业, 新 医 改 推 行 以 来, 中 央 各 地 方 出 台 了 多 项 政 策 推 动 自 由 执 业 ( 政 策 文 件 中 主 要 表 述 为 多 点 执 业 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

13 图 9: 自 由 执 业 近 期 政 策 一 览 2014 年 1 月 国 家 卫 计 委 关 于 加 快 发 展 社 会 办 医 的 若 干 意 见 2014 年 8 月 北 京 卫 计 委 北 京 市 医 生 多 点 执 业 管 理 办 法 2014 年 10 月 北 京 市 政 府 关 于 继 续 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 的 若 干 意 见 2014 年 11 月 国 家 卫 计 委 关 于 推 进 和 规 范 医 师 多 点 执 业 的 若 干 意 见 2015 年 3 月 浙 江 卫 计 委 北 京 卫 计 委 浙 江 省 医 师 多 点 执 业 实 施 办 法 关 于 进 一 步 推 进 医 联 体 工 作 的 通 知 广 东 卫 计 委 转 发 国 家 卫 生 计 生 委 等 五 部 门 关 于 推 进 和 规 范 医 师 多 点 执 业 若 干 意 见 的 通 知 资 料 来 源 : 卫 计 委 等, 中 信 证 券 研 究 部 年 关 于 推 进 和 规 范 医 师 多 点 执 业 的 若 干 意 见 将 申 请 多 点 执 业 应 当 征 得 其 第 一 执 业 地 点 的 书 面 同 意 改 为 同 意 ; 明 确 医 师 多 点 执 业 的 人 事 ( 劳 动 ) 关 系 ; 简 化 注 册 程 序, 同 时 探 索 实 行 备 案 管 理 的 可 行 性, 在 条 件 成 熟 的 地 方 探 索 实 行 区 域 注 册 ; 鼓 励 商 业 保 险 发 展 该 意 见 意 味 着 医 师 多 点 执 业 门 槛 降 低, 无 需 单 位 书 面 同 意, 未 来 更 多 医 师 将 从 公 立 医 院 中 获 得 解 放 同 时, 目 前 国 内 医 院 仍 然 具 有 较 高 的 药 占 比, 与 海 外 市 场 差 异 显 著 而 卫 计 委 在 月 发 布 关 于 控 制 公 立 医 院 医 疗 费 用 不 合 理 增 长 的 若 干 意 见 中, 明 确 提 出 了 严 格 的 药 占 比 考 核 要 求 而 医 药 分 开 也 是 医 改 的 主 基 调 之 一, 我 们 坚 定 地 认 为, 唯 有 市 场 化 医 疗 服 务 价 格 定 价, 解 决 医 生 和 医 院 阳 光 化 收 入, 才 能 彻 底 解 决 这 一 问 题 图 10: 中 国 公 立 医 院 收 入 结 构 图 11: 美 国 医 院 收 入 结 构 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴, 中 信 证 券 研 究 部 资 资 料 来 源 :BCG Research, 中 信 证 券 研 究 部 此 外, 通 过 医 生 自 由 执 业, 实 现 医 生 在 不 同 医 疗 主 体 执 业 平 台 间 的 流 动, 可 带 来 医 生 专 业 能 力 价 格 发 现 专 业 价 值 合 理 变 现, 通 过 释 放 医 生 的 主 观 积 极 性, 才 能 真 正 推 动 由 看 病 到 看 病 人 的 转 变 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

14 图 12: 自 由 执 业 带 来 医 生 专 业 价 值 市 场 化 定 价 总 体 来 看, 我 们 认 为 唯 有 放 开 自 由 执 业, 解 决 医 生 自 由 流 动 的 问 题, 才 能 通 过 医 生 专 业 价 值 市 场 化 定 价 和 专 业 价 值 合 理 变 现, 提 高 医 生 积 极 性, 为 患 者 提 供 优 质 合 理 个 性 化 的 医 疗 服 务, 解 决 医 院 的 收 入 结 构 问 题, 实 现 医 生 资 源 的 合 理 配 置 为 了 实 现 医 生 自 由 执 业, 我 们 认 为 需 满 足 如 下 点 要 素 : 足 够 的 患 者 来 源 : 过 往 医 生 在 公 立 医 院 工 作, 尤 其 是 三 甲 医 院, 完 全 无 需 考 虑 患 者 来 源 问 题, 医 院 品 牌 完 全 可 以 解 决 这 一 问 题 而 进 入 自 由 执 业 模 式, 脱 离 了 原 有 医 院 的 支 撑, 患 者 就 成 为 首 当 其 冲 的 问 题 ; 对 接 医 保 和 商 保 : 通 过 医 保 商 保 获 得 收 入 来 源, 完 全 依 靠 患 者 自 费 很 难 获 得 足 够 的 发 展 空 间 ; 执 业 场 所 和 相 关 服 务 支 持 : 具 有 完 备 医 疗 条 件 的 执 业 场 所, 医 疗 责 任 险 患 者 沟 通 协 调 等 支 持 服 务 我 们 梳 理 了 目 前 现 实 可 行 的 自 由 执 业 模 式, 比 较 如 下 : 表 5: 自 由 执 业 路 径 比 较 模 式 特 点 执 业 医 院 优 势 劣 势 自 由 执 业 平 台 体 制 内 医 生 集 团 体 制 外 医 生 集 团 体 制 内 多 点 执 业 医 生 是 客 体 体 制 内 多 点 执 业 医 生 是 主 体 体 制 外 自 由 执 业 医 生 是 主 体 私 立 医 院 为 主 私 立 医 院 为 主 以 基 层 公 立 医 院 和 高 端 私 立 医 院 为 主 享 受 平 台 给 予 的 医 生 支 持 服 务, 包 括 提 供 患 者 医 疗 风 险 管 理 技 术 支 持 依 旧 享 受 体 制 内 稳 定 待 遇, 且 扩 展 行 医 地 点, 是 完 全 自 由 职 业 的 过 渡 组 成 集 团 更 有 话 语 权, 能 一 定 程 度 打 破 了 体 制 内 各 种 行 政 管 理, 医 生 或 医 生 团 队 多 劳 多 得 医 生 话 语 权 不 大, 商 业 模 式 还 未 清 晰 医 生 实 际 上 依 旧 受 制 于 第 一 执 业 单 位 操 作 效 率 低 有 医 疗 纠 纷 等 风 险 进 入 门 槛 比 较 高 医 生 普 遍 缺 乏 品 牌 和 粉 丝 患 者 机 制 还 不 健 全 而 医 生 集 团 通 过 个 性 化 诊 疗 对 基 层 医 疗 机 构 的 技 术 输 入 等 模 式, 一 方 面 可 以 获 得 充 足 的 患 者 ( 既 包 括 基 层 患 者, 也 涵 盖 具 有 较 高 支 付 能 力 的 中 高 端 患 者 ), 另 一 方 面 可 以 形 成 清 晰 的 盈 利 路 径 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

15 图 13: 通 过 医 生 集 团 使 得 医 生 价 值 获 得 更 大 发 挥 整 理 与 此 同 时, 在 脱 离 公 立 医 院 大 环 境 后, 医 生 面 临 自 我 品 牌 构 建 的 压 力, 因 为 只 有 建 立 足 够 的 个 人 品 牌, 才 能 吸 引 患 者 就 诊 而 医 生 集 团 在 这 一 问 题 上 具 有 多 种 维 度 上 的 协 同 效 应 图 14: 医 生 集 团 在 医 生 自 由 执 业 中 的 品 牌 构 建 模 式 医 生 品 牌 媒 体 效 应 医 生 集 团 建 立 初 期, 由 于 脱 离 了 医 院 主 体, 患 者 数 量 剧 减 依 靠 医 生 的 品 牌 效 应 吸 引 患 者 依 靠 先 进 的 诊 疗 技 术 和 优 秀 的 医 疗 服 务 吸 引 患 者 举 例 : 万 峰 心 血 管 专 家 联 盟 成 员 均 为 副 主 任 医 师 以 上 级 别, 其 中 主 任 医 师 达 50% 以 上 医 生 多 点 执 业 和 自 由 执 业 是 医 改 的 重 要 一 环 媒 体 对 医 生 自 由 职 业 的 关 注 度 高 利 用 媒 体 与 社 会 对 自 由 执 业 的 关 注 提 高 医 生 集 团 的 名 声 举 例 : 张 强 医 生 集 团 创 始 人 张 强 医 生 的 强 媒 体 思 路 预 约 诊 疗 导 入 患 者 ( 挂 号 网 ) 远 程 医 疗 个 性 化 服 务 定 制 提 升 医 生 集 团 的 医 疗 服 务 体 验 医 生 营 销 平 台 树 立 医 生 团 队 品 牌 举 例 : 三 甲 医 生 集 团 推 出 医 生 集 团 整 合 营 销 服 务, 帮 助 医 生 团 队 树 立 品 牌, 增 加 专 业 对 口 的 患 者 名 医 的 良 好 口 碑 提 升 到 集 团 的 良 好 口 碑 优 质 的 医 疗 服 务 完 善 的 医 疗 风 险 控 制 是 树 立 医 生 集 团 口 碑 的 核 心 互 联 网 + 自 身 的 口 碑 我 们 认 为 除 了 更 好 地 吸 引 患 者 获 得 足 够 的 诊 疗 收 入 外, 如 何 减 少 控 制 医 疗 风 险 和 协 调 医 疗 资 源 也 是 医 生 自 由 执 业 后 必 须 慎 重 考 虑 的 重 要 问 题 通 过 组 建 或 加 入 医 生 集 团, 医 生 可 以 共 享 风 险 控 制 机 制 充 分 利 用 优 质 的 医 疗 设 备 资 源 而 专 注 于 医 疗 技 术 本 身 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

16 图 15: 医 生 集 团 在 医 生 自 由 执 业 中 的 资 源 协 调 和 风 险 控 制 模 式 专 注 医 疗 服 务 医 生 集 团 承 担 服 务 中 的 责 任 合 作 关 系 合 作 关 系 医 疗 风 险 医 院 承 担 医 疗 资 源 本 身 质 量 问 题 的 责 任 承 担 事 故 发 生 后 赔 付 商 业 保 险 提 供 医 疗 设 备 资 源 提 供 保 险 保 障 综 上 所 述, 医 生 集 团 在 患 者 吸 引 风 险 控 制 和 资 源 协 调 上 都 具 有 共 享 共 担 和 帮 助 医 生 专 注 医 疗 本 身 的 优 势, 我 们 认 为 随 着 医 生 自 由 执 业 的 放 开, 医 生 集 团 的 上 述 优 势 将 逐 步 得 到 更 大 的 显 现, 成 为 医 生 自 由 执 业 的 必 由 之 路 国 内 发 展 要 素 已 渐 趋 成 熟, 步 入 成 长 期 商 业 保 险 逐 步 成 熟, 政 策 大 力 支 持 医 生 集 团 的 存 在 和 发 展 离 不 开 支 付 端 的 土 壤, 我 们 认 为 美 国 发 达 的 商 业 保 险 制 度 是 孕 育 医 生 集 团 的 重 要 基 础 之 一 通 过 商 业 保 险 获 得 收 入 变 现, 是 美 国 医 生 集 团 的 主 要 收 入 来 源 之 一, 同 时 购 买 自 选 式 商 业 保 险 的 中 高 收 入 群 体 和 管 理 式 的 低 收 入 群 体 针 对 不 同 类 型 的 医 生 集 团, 实 现 了 患 者 的 初 次 筛 选 表 6: 美 国 商 业 保 险 医 保 对 医 生 集 团 的 支 付 政 策 商 业 保 险 政 府 保 险 企 业 或 雇 主 以 团 购 的 方 式 选 定 商 业 公 司, 为 员 工 提 供 保 险 商 业 保 险 公 司 大 体 分 为 两 种 :PPO 自 选 式 保 险 计 划, 另 一 种 是 HMO 管 理 式 保 险 计 划 针 对 老 年 人 和 低 收 入 者 等 弱 势 群 体, 美 国 政 府 分 别 提 供 了 医 疗 保 险 计 划 (Medicare) 和 医 疗 辅 助 计 划 (Medicaid) 等 社 会 安 全 网 络 ; 2010 年 患 者 安 全 和 平 价 医 疗 保 险 法 案 通 过 推 行 全 民 医 保 简 述 分 类 占 比 对 医 生 集 团 的 影 响 PPO 自 选 式 保 险 计 划, 参 加 者 可 以 自 选 诊 所 医 生, 但 保 险 费 较 贵, 每 月 需 支 付 800 美 元 以 上, 同 时 在 看 可 自 选 诊 所 医 生, 促 使 病 时 还 需 自 己 负 担 部 分 挂 号 费 医 疗 费, 参 与 此 方 医 生 集 团 发 展 式 保 险 的 多 为 中 产 阶 级 以 上 收 入 水 平 人 群 HMO 管 理 式 保 险 计 划, 保 险 费 相 对 来 说 比 较 便 宜, 每 月 支 付 两 到 三 百 美 元, 看 病 除 付 少 量 挂 号 费 外 基 本 不 用 再 承 担 别 的 费 用, 但 所 看 医 生 必 须 由 保 险 公 司 指 定, 如 要 看 专 科 医 生 必 须 事 先 得 到 保 险 公 司 的 同 意, 这 部 分 人 的 个 人 平 均 年 收 入 在 2.1 万 美 元, 属 美 国 较 低 收 入 者 政 府 公 共 医 疗 保 险 项 目, 由 为 12% 人 群 提 供 医 疗 保 险 的 联 邦 老 人 医 疗 照 顾 项 目 ( 该 项 目 为 65 岁 以 及 65 岁 以 上 人 群 提 供 医 疗 保 险, 项 目 分 为 A B C D 部 分, 分 别 承 担 患 者 住 院 门 诊 和 处 方 药 费 用 ), 以 及 为 17% 人 群 提 供 医 疗 保 险 的 联 邦 穷 人 医 疗 救 助 提 高 医 疗 保 险 覆 盖 率 ; 对 低 收 入 人 群 进 行 经 费 补 助, 对 于 那 些 目 前 没 有 医 疗 保 险 的 人 们, 可 以 在 公 共 的 竞 争 的 医 疗 保 险 市 场 上 选 择 适 合 自 己 的 医 疗 保 险 医 疗 保 险 交 易 中 心 的 设 立, 使 一 个 个 单 独 的 个 体 联 54% 29% 目 标 100% 促 使 医 生 集 团 和 医 院 合 作 医 保 政 策 的 改 变 使 得 雇 佣 医 生 比 例 逐 渐 提 高 商 业 保 险 的 覆 盖 率 提 高, 覆 盖 扩 展 到 剩 余 17% 的 无 保 险 人 群, 促 使 更 多 超 级 医 生 集 团 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

17 资 料 来 源 :CNKI, 中 信 证 券 研 究 部 合 在 一 起, 从 而 拥 有 强 大 的 议 价 能 力, 医 疗 保 险 公 司 失 去 了 以 前 的 垄 断 地 位, 今 后 只 能 凭 质 量 和 价 格 进 行 竞 争 小 型 企 业 雇 主 为 员 工 购 买 医 疗 保 险, 不 仅 可 以 在 交 易 中 心 享 受 到 优 惠 的 保 险 费 用, 而 且 将 享 受 到 政 府 给 予 的 税 收 优 惠 政 策 产 生 由 于 公 立 医 院 医 保 费 用 开 支 压 力 逐 年 上 升 部 分 人 口 老 龄 化 突 出 省 市 已 经 出 现 显 著 的 医 保 资 金 压 力 城 镇 医 保 和 新 农 合 筹 资 水 平 再 提 高 的 难 度 较 大, 因 此 我 们 认 为, 在 支 付 端 进 行 改 革 是 必 然 的 趋 势 而 商 业 健 康 保 险 具 有 社 会 筹 资 分 散 风 险 开 支 透 明 的 优 点, 是 弥 补 医 保 压 力 的 主 要 路 径 目 前 我 国 商 业 健 康 保 险 发 展 时 间 有 限 产 业 积 累 和 监 管 规 范 都 尚 待 丰 富, 年 统 计 数 据 显 示 商 业 保 险 市 场 规 模 约 亿 元, 商 业 保 险 密 度 仅 为 元 人, 而 美 国 年 商 业 保 险 市 场 规 模 已 达 亿 美 元, 商 业 保 险 密 度 约 为 美 元 人 : 图 16: 商 业 保 险 国 内 市 场 规 模 图 17: 保 险 密 度 或 参 保 人 数 我 国 商 业 健 康 保 险 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 健 康 保 险 密 度 ( 元 / 人 ) 增 长 率 增 长 率 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % 资 料 来 源 :PDB, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 :PDB, 中 信 证 券 研 究 部 正 因 我 国 商 业 健 康 险 发 展 阶 段 较 为 初 期, 近 年 来, 监 管 部 门 也 出 台 了 多 项 政 策 鼓 励 商 业 健 康 保 险 的 发 展 可 以 清 晰 地 看 到, 近 年 来 尤 其 是 年, 提 出 健 康 保 险 支 出 可 抵 扣 个 人 所 得 税 试 点 对 个 人 税 优 的 健 康 保 险 产 品 设 计 及 相 关 业 务 运 营 条 件 作 出 明 确 规 范, 将 逐 步 推 动 商 业 保 险 的 发 展 我 们 认 为, 尽 管 目 前 国 内 商 业 健 康 保 险 体 量 和 覆 盖 人 群 数 较 低, 但 除 了 政 策 推 动 以 外, 行 业 需 求 也 已 经 进 入 了 高 速 发 展 的 阶 段, 人 口 老 龄 化 慢 性 病 发 病 率 提 高 二 胎 放 开 带 来 的 婴 幼 儿 保 健 需 求 高 收 入 群 体 增 长 等 都 为 商 保 进 入 健 康 险 市 场 提 供 了 切 入 点 图 18: 社 会 人 口 因 素 带 来 的 医 疗 需 求 改 变 折 射 到 商 业 保 险 行 业 经 济 社 会 政 治 文 化 因 素 老 龄 化 慢 性 病 发 病 率 提 高 婴 幼 保 健 二 胎 政 策 高 净 值 人 群 增 多 医 疗 需 求 老 年 人 保 健 需 求 慢 病 诊 疗 需 求 婴 幼 保 健 需 求 高 端 医 疗 需 求 商 业 保 险 老 人 健 康 险 癌 症 险 幼 儿 病 险 高 端 险 种 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

18 因 此, 我 们 认 为 未 来 商 业 保 险 将 迎 来 政 策 需 求 供 给 的 多 重 成 长 加 速 期, 带 来 支 付 端 的 重 大 变 革 患 者 个 性 化 治 疗 和 需 求 差 异 化 凸 显 患 者 是 医 疗 服 务 的 需 求 端, 患 者 的 疗 效 和 就 医 感 受 是 评 价 医 疗 服 务 效 果 的 核 心 标 准 而 近 年 来, 随 着 经 济 社 会 的 不 断 发 展, 患 者 的 群 体 特 征 也 发 生 着 重 大 变 化 : 国 民 人 均 可 支 配 收 入 持 续 增 长, 带 来 医 疗 健 康 消 费 能 力 的 提 升 ; 高 净 值 人 群 不 断 增 加, 带 来 对 个 性 化 高 端 化 医 疗 服 务 需 求 的 增 长 图 19: 国 民 人 均 可 支 配 收 入 图 20: 高 净 值 人 群 不 断 增 长 国 民 人 均 可 支 配 收 入 ( 元 ) 增 长 率 中 国 高 净 值 人 群 数 量 ( 万 人 ) 增 长 率 25,000 20,000 15,000 10,000 5, % 16.6% 14.1% 14.3% 10.1% 9.9% % 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% % 21.4% 18.3% 23.8% % 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 中 国 高 净 值 人 群 白 皮 书 ( 胡 润 百 富 ), 中 信 证 券 研 究 部 与 此 同 时, 患 者 的 病 种 分 布 也 逐 步 变 化, 存 量 的 慢 病 老 年 病 患 者 群 体 庞 大, 相 应 的 诊 疗 需 求 快 速 膨 胀, 带 来 巨 大 的 医 疗 费 用 开 支, 而 如 何 有 效 经 济 地 满 足 这 些 医 疗 需 求, 将 成 为 必 然 需 求 表 7: 大 病 慢 病 患 者 存 量 巨 大 覆 盖 病 种 患 病 人 数 ( 万 人 ) 年 治 疗 费 用 ( 亿 元 ) 对 应 医 生 集 团 张 强 医 生 集 团 万 峰 心 血 管 专 家 联 盟 冬 雷 脑 科 医 生 心 脑 血 管 疾 病 集 团 杏 香 园 集 团 恶 性 肿 瘤 中 康 医 生 集 团 神 经 系 统 疾 病 中 康 医 生 集 团 惠 宇 医 疗 集 团 泌 尿 生 殖 系 统 疾 病 凯 尔 锐 肾 内 科 医 生 集 团 资 料 来 源 : 卫 生 统 计 年 鉴, 中 信 证 券 研 究 部 更 为 关 键 的 是, 医 疗 的 技 术 演 进 日 新 月 异 过 去 数 年 间, 的 兴 起 带 来 了 个 性 化 诊 断 的 变 革, 干 细 胞 存 储 肿 瘤 的 个 性 化 治 疗 等 医 疗 手 段 不 断 更 新, 互 联 网 医 疗 打 破 了 时 空 限 制, 使 得 医 疗 资 源 能 够 也 需 要 更 好 地 对 接 患 者 需 求 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

19 图 21: 患 者 个 性 化 和 差 异 化 医 疗 需 求 不 断 增 长 健 康 体 检 : 企 业 员 工 的 定 期 体 检 ; 退 休 人 员 的 定 期 体 检 诊 前 : 二 代 基 因 测 序 应 用 兴 起 : 无 创 产 前 检 测 (NIPT) 等 CTC 等 应 用 : 疾 病 的 早 期 诊 断 干 细 胞 冻 存 存 储 脐 带 血 等 逐 渐 兴 起 医 疗 机 构 针 对 疾 病 进 行 疾 病 的 治 疗 ; 患 者 被 动 接 受 医 疗 服 务 传 统 医 疗 服 务 个 体 化 医 疗 服 务 诊 中 : 遗 传 病 的 提 前 治 疗, 例 : 安 吉 丽 娜 朱 莉 切 除 了 自 己 的 双 侧 乳 腺 预 防 乳 腺 癌 高 端 医 疗 国 际 医 疗 的 发 展, 提 供 高 水 平 治 疗 的 同 时, 提 供 治 疗 上 的 舒 适 个 体 化 基 因 检 测 的 发 展 为 肿 瘤 患 者 用 药 提 供 了 个 体 化 治 疗 的 选 择 康 复 机 构 缺 乏 疾 病 后 恢 复, 社 区 医 院 缺 乏 疾 病 前 预 防, 慢 病 的 管 理 等 诊 后 : 康 复 医 疗 的 兴 起 意 味 更 多 注 重 疾 病 的 恢 复 互 联 网 医 疗 的 兴 起, 突 破 地 域 时 空 限 制 节 省 就 医 时 间 金 钱 成 本 ; 有 效 和 医 生 交 流, 慢 病 管 理 意 识 增 强 因 此, 随 着 支 付 能 力 技 术 变 革 治 疗 手 段 和 互 联 网 医 疗 的 不 断 演 化, 患 者 群 体 的 个 性 化 需 求 不 断 发 展, 对 医 疗 服 务 的 供 给 端 提 出 了 更 高 的 要 求, 而 为 了 承 接 这 些 标 准, 对 医 疗 服 务 的 组 织 模 式 产 生 新 的 挑 战 而 要 满 足 上 述 要 求, 需 要 医 疗 服 务 更 加 个 性 化 差 异 化 柔 性 和 可 订 制, 这 些 都 在 客 观 上 倒 逼 医 生 自 由 执 业 和 医 生 集 团 的 发 展 医 生 自 由 执 业 意 识 加 强 由 于 众 所 周 知 的 原 因, 我 国 医 生 面 临 的 医 患 关 系 工 作 环 境 存 在 一 定 的 不 稳 定 性, 医 生 的 收 入 结 构 中 阳 光 化 的 工 资 奖 金 等 占 比 不 高, 与 药 品 处 方 的 关 联 度 难 以 彻 底 处 置 在 公 立 医 院 的 体 制 下, 由 于 职 称 晋 升 和 编 制 的 约 束, 医 生 的 流 动 性 受 到 压 制, 个 体 行 为 的 多 点 执 业 难 以 持 续, 医 生 资 源 的 配 置 不 合 理 带 来 单 个 患 者 的 就 诊 时 间 极 其 有 限, 更 带 来 更 多 潜 在 问 题 图 22: 新 时 期 下 医 生 自 由 执 业 意 识 加 强 工 作 量 大, 收 入 低,13 年 中 国 医 生 年 均 收 入 为 6.7 万, 自 身 价 值 不 被 认 同 医 生 价 值 : 市 场 为 医 生 定 价, 高 端 医 疗 问 诊 1400 元 / 次, 承 认 医 生 自 身 技 术 价 值, 阳 光 下 收 入 改 善 医 生 脱 离 体 制 成 为 自 由 人, 形 成 个 人 品 牌 编 制 约 束, 流 动 性 差 ; 走 穴 现 象 严 重 ; 医 疗 服 务 定 价 低, 以 药 养 医 现 象 严 重 体 制 内 医 生 自 由 执 业 医 生 医 生 意 识 转 换 : 职 称 意 识 的 淡 化, 医 生 品 牌 通 过 患 者 口 碑 互 联 网 医 疗 的 兴 起 可 得 以 建 立 自 由 执 业 政 策 的 推 广 使 得 受 编 制 的 束 缚 医 生 的 流 动 医 生 过 于 忙 碌, 单 个 患 者 问 诊 时 间 短, 医 患 关 系 紧 张 服 务 本 质 : 互 联 网 医 疗 的 兴 起, 医 生 可 以 分 配 更 多 的 时 间 可 以 提 供 更 全 面 的 医 疗 服 务, 改 善 紧 张 的 医 患 关 系 提 供 医 疗 服 务 的 同 时, 也 注 重 人 文 关 怀, 患 者 心 理 资 料 来 源 :CNKI, 中 信 证 券 研 究 部 随 着 互 联 网 信 息 传 播 监 管 部 门 对 医 生 自 由 执 业 政 策 的 不 断 放 开 医 生 群 体 中 涌 现 出 若 干 意 见 领 袖 海 外 医 疗 模 式 不 断 影 响 国 内 市 场 等 因 素, 医 生 群 体 对 于 获 得 执 业 的 自 由 空 间 获 得 阳 光 化 和 市 场 化 的 收 入 定 价 接 触 更 新 颖 先 进 的 医 疗 技 术 的 诉 求 将 更 加 得 到 激 发 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

20 而 满 足 上 述 诉 求, 要 求 医 生 自 由 执 业 平 台 的 发 展, 使 得 更 多 医 生 有 意 愿 加 入 医 生 集 团 执 业 模 式 互 联 网 奠 定 发 展 技 术 基 础 医 生 集 团 的 存 在 和 发 展 离 不 开 支 付 端 的 土 壤, 而 互 联 网 技 术 的 发 展 是 医 疗 信 息 和 医 患 沟 通 的 纽 带 1. 通 过 医 疗 信 息 化, 医 生 集 团 可 以 快 速 实 现 预 约 诊 疗 电 子 病 历 使 用, 从 而 达 到 集 团 内 医 疗 数 据 共 享 快 速 协 调 分 配 医 生 资 源, 极 大 提 升 运 营 效 率 和 患 者 就 医 效 率 ; 2. 通 过 远 程 医 疗 可 实 现 对 基 层 患 者 的 远 程 诊 疗, 更 好 发 挥 自 身 专 业 价 值 ; 3. 而 通 过 移 动 医 疗 平 台 可 实 现 医 生 个 人 工 作 平 台 协 助 平 台 和 营 销 平 台, 有 助 于 患 者 咨 询 转 诊 分 诊 和 建 立 医 生 品 牌 图 23: 互 联 网 技 术 在 医 生 集 团 中 的 多 维 应 用 互 联 网 技 术 的 发 展 为 医 生 集 团 的 品 牌 建 立 和 传 播, 医 生 资 源 和 运 营 效 率 提 升, 患 者 服 务 等 方 面 都 提 供 了 技 术 上 的 便 利, 为 其 发 展 提 供 了 信 息 流 资 源 流 支 撑 长 期 看 千 亿 空 间, 净 利 率 水 平 有 待 市 场 发 现 根 据 上 述 分 析, 我 们 认 为 国 内 医 生 集 团 已 经 步 入 各 项 配 套 条 件 逐 步 成 熟 的 阶 段 期 从 绝 对 体 量 来 看, 尽 管 由 于 国 内 市 场 环 境 与 海 外 市 场 差 异 较 大, 难 以 简 单 复 制, 但 我 们 认 为 医 生 集 团 是 对 现 有 公 立 医 院 为 主 导 的 体 系 下 医 生 资 源 的 再 优 化 配 置, 其 发 展 程 度 的 重 要 指 标 之 一 就 是 吸 纳 医 生 执 业 体 量 医 生 集 团 作 为 满 足 差 异 化 医 疗 服 务 需 求 的 模 式, 其 医 疗 服 务 收 费 标 准 将 总 体 上 高 于 现 有 公 立 医 院 体 系, 患 者 以 自 费 和 商 业 保 险 的 费 用 付 出 获 得 优 于 传 统 医 疗 体 系 下 的 医 疗 和 服 务 质 量, 减 少 不 必 要 的 药 品 和 器 械 开 支 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

21 基 于 2013 年 公 立 医 院 总 收 入 亿 元 测 算, 按 照 目 前 公 立 医 院 总 体 约 40% 的 药 占 比, 再 剔 除 10% 左 右 的 诊 断 收 入, 医 疗 服 务 收 入 约 亿 元 在 不 同 医 生 集 团 吸 纳 医 生 的 比 例 ( 医 生 集 团 医 生 / 公 立 医 院 医 生 ) 和 收 费 标 准 相 对 提 高 比 例 变 动 情 况 下, 我 们 对 医 生 集 团 长 期 可 能 达 到 的 收 入 空 间 进 行 敏 感 性 分 析 表 8: 医 生 集 团 行 业 空 间 敏 感 性 分 析 相 对 价 格 升 幅 医 生 集 团 占 医 疗 服 务 比 例 5% 10% 15% 20% 25% 30% 40% 10% % % % % % 我 们 认 为, 尽 管 国 内 医 生 自 由 执 业 医 生 集 团 占 医 疗 服 务 体 系 的 比 例 难 以 达 到 发 达 国 家 ( 美 国 80%, 德 国 75% 左 右 ) 的 水 准, 但 长 期 看 达 到 20%-30% 的 概 率 仍 较 大 源 于 : 1. 卫 计 委 等 监 管 层 政 策 不 断 放 开, 鼓 励 医 生 自 由 选 择 执 业 场 所 并 放 大 自 身 价 值 ; 2. 民 营 医 院 未 来 在 供 给 中 占 比 逐 步 提 高 是 必 然 趋 势, 这 也 在 客 观 上 要 求 医 生 资 源 自 由 流 动, 并 形 成 医 生 集 团 等 组 织 形 式 ; 3. 公 立 医 院 改 革 下, 收 入 和 成 本 结 构 转 型 压 力 较 大, 通 过 医 生 自 由 执 业 可 缓 解 压 力 ; 4. 民 营 体 系 下, 地 方 政 府 在 人 口 老 龄 化 等 医 疗 需 求 压 力 下 倾 向 于 鼓 励 民 营 机 构 参 与 医 疗 体 系 建 设, 医 生 科 研 职 称 编 制 等 问 题 有 望 通 过 与 原 有 公 立 体 系 的 协 商 得 到 过 渡 从 人 员 支 出 角 度 看,2013 年 公 立 医 院 收 入 中 人 员 支 出 即 医 技 护 工 人 员 开 支 约 占 比 27.03%, 而 海 外 医 生 集 团 的 医 生 收 入 占 总 营 业 收 入 比 重 基 本 在 40%-50% 区 间, 我 们 认 为 医 生 集 团 模 式 下, 国 内 医 生 收 入 水 平 提 升 是 必 然 趋 势, 也 唯 有 较 高 的 阳 光 化 收 入 才 能 吸 引 优 质 医 生 资 源 加 入 因 此, 在 医 生 集 团 发 展 中, 相 对 公 立 医 院 药 品 占 比 降 低 医 生 收 入 占 比 提 高 是 必 然 趋 势 从 净 利 润 率 角 度 看, 海 外 市 场 由 于 大 型 医 生 集 团 与 商 业 保 险 医 保 的 谈 判 机 制 均 衡, 普 遍 净 利 润 率 在 0%-5% 区 间, 目 前 国 内 民 营 成 熟 综 合 性 医 院 基 本 能 够 达 到 5%-10% 的 净 利 润 率, 成 熟 专 科 医 院 则 可 达 到 10%-15% 的 净 利 润 率 考 虑 到 国 内 医 生 集 团 普 遍 规 模 较 小, 并 不 具 备 药 品 器 械 等 供 应 链 业 务 降 低 采 购 成 本, 也 缺 乏 和 商 业 保 险 的 议 价 能 力, 目 前 难 以 预 测 其 合 理 的 利 润 水 平 随 着 医 生 集 团 发 展 和 支 付 端 成 熟, 医 生 集 团 的 合 理 利 润 水 平 将 逐 步 得 到 发 现 海 外 市 场 中, 如 HCA 等 大 型 医 疗 集 团 市 值 高 峰 时 可 达 亿 美 元, 体 现 了 这 一 行 业 的 可 扩 展 空 间 巨 大 因 此, 我 们 认 为 医 生 集 团 未 来 3-5 年 内 有 望 形 成 千 亿 级 的 收 入 体 量, 其 中 有 望 出 现 营 收 水 平 在 数 十 亿 级 别 的 大 型 医 生 集 团 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

22 国 内 发 展 方 兴 未 艾, 涌 现 多 种 模 式 先 行 者 张 强 医 生 集 团 : 打 造 多 专 科 PHP 模 式 的 领 先 者 张 强 医 生 集 团 是 中 国 大 陆 第 一 个 医 生 集 团, 由 来 自 上 海 北 京 的 原 附 属 三 甲 医 院 的 优 秀 外 科 专 家 组 成, 以 一 流 的 医 学 技 术 和 良 好 的 口 碑 为 更 多 人 提 供 安 全 便 捷 可 及 的 优 质 医 疗 健 康 服 务 年 月 日, 张 强 医 生 创 办 的 国 内 第 一 家 跨 专 科 医 生 集 团 ( ), 正 式 在 上 海 国 际 中 心 宣 布 正 式 启 动 根 据 医 药 行 业 历 史 和 国 际 上 的 通 用 做 法 ( 如 : 强 生 梅 奥 默 克 等 ), 以 创 始 人 张 强 医 生 的 名 字 命 名 随 后 多 名 三 甲 医 院 专 家 加 盟 医 生 集 团, 使 得 医 生 集 团 形 成 了 个 优 质 专 科 团 队 年 月, 具 备 葛 兰 素 奈 科 明 雅 芳 等 跨 国 公 司 丰 富 履 历 的 童 维 楠 女 士 加 入, 带 来 了 国 际 标 准 的 管 理 运 营 经 验 年 月, 启 动 了 互 联 网 诊 所 投 资 计 划, 并 加 快 临 床 基 地 建 设 截 止 年 底, 已 经 采 用 模 式 与 家 医 院 建 立 合 作 关 系 图 24: 张 强 医 生 集 团 的 发 展 历 程 2014 年 7 月 张 强 创 立 张 强 医 生 集 团 2014 年 12 月 启 动 独 立 日 间 手 术 中 心 建 设 计 划 2015 年 3 月 启 动 互 联 网 诊 所 投 资 计 划 截 至 2015 年 12 月 已 采 用 PHP 模 式 与 8 家 国 际 医 院 签 约 2014 年 8 月 -11 月 多 名 三 甲 医 院 专 家 加 盟 张 强 医 生 集 团 2015 年 1 月 跨 国 公 司 高 管 加 盟 医 生 集 团, 启 动 集 团 搭 建 行 政 框 架 的 进 程 2015 年 11 月 北 京 疝 临 床 基 地 落 户 善 方 医 院 目 前, 张 强 医 生 集 团 已 与 8 家 国 内 顶 级 的 民 营 医 疗 机 构 ( 和 睦 家 4 家, 上 海 禾 新, 上 海 沃 德, 北 京 善 方, 杭 州 绿 城 ) 建 立 了 PHP 合 作 模 式 同 时 支 付 端 已 经 可 接 受 大 部 分 高 端 保 险 公 司 提 供 的 医 疗 保 险 计 划, 如 安 联 全 球 救 援 Assistance Online AXA Assistance Cigna 平 安 健 康 险 神 赐 保 险 经 纪 与 服 务 Sunshine Vanbreda 工 银 安 盛 等, 患 者 自 费 支 付 也 可 享 受 一 定 优 惠 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

23 图 25: 张 强 医 生 集 团 合 作 医 院 分 布 上 海 沃 德 医 疗 中 心 上 海 禾 新 医 院 上 海 和 睦 家 医 院 张 强 医 生 集 团 天 津 和 睦 家 医 院 北 京 和 睦 家 临 床 基 地 青 岛 和 睦 家 医 院 杭 州 绿 城 心 血 管 病 医 院 北 京 善 方 医 院 目 前 张 强 医 生 集 团 已 经 完 成 了 公 司 化 架 构 的 调 整, 进 行 了 股 份 制 结 构 改 革, 在 自 贸 区 注 册 了 张 强 医 疗 科 技 有 限 公 司 未 来, 将 望 逐 步 开 拓 互 联 网 诊 所 的 布 局, 通 过 互 联 网 架 构 实 现 远 程 会 诊 患 者 随 访 第 二 诊 疗 意 见 等 上 述 一 切 布 局 的 前 提 来 自 于 医 生 集 团 核 心 团 队 具 备 在 公 立 医 院 执 业 多 年 积 淀 的 精 湛 医 疗 水 平, 目 前 已 经 拥 有 多 位 资 深 医 生 加 盟, 并 且 形 成 了 首 席 专 家 医 生 专 家 助 理 客 服 秘 书 的 合 理 分 工 表 9: 张 强 医 生 集 团 主 要 医 生 履 历 医 生 级 别 科 室 特 长 学 术 临 床 履 历 擅 长 静 脉 曲 张 微 创 手 术, 静 脉 于 国 内 外 期 刊 发 表 论 文 50 余 篇, 担 任 临 床 血 管 外 科 张 强 主 任 医 师 血 栓 的 介 入 溶 栓 治 疗 学 等 5 家 杂 志 编 委, 拥 有 两 项 医 疗 器 械 国 家 专 利 于 国 内 外 期 刊 发 表 15 篇 论 著, 参 与 编 写 专 著 4 本, 担 擅 长 脊 柱 外 科 领 域 创 伤 及 疾 患 任 多 份 国 际 及 国 内 专 业 期 刊 的 特 约 编 委 和 审 稿 人 获 国 傅 一 山 副 主 任 医 师 的 诊 治 家 发 明 专 利 2 项 ; 至 今 成 功 完 成 颈 椎 胸 椎 及 腰 椎 各 类 手 术 2000 余 例 原 上 海 市 一 院 整 形 外 科 及 同 济 大 学 附 属 东 方 医 院 医 疗 美 容 专 家, 上 海 市 医 师 协 会 整 形 外 科 分 会 委 员, 上 海 王 永 春 副 主 任 医 师 擅 长 男 性 整 形, 血 管 瘤 诊 治 市 医 学 会 整 形 外 科 分 会 青 年 委 员, 中 国 医 师 协 会 美 容 与 整 形 分 会 全 国 青 年 委 员 ; 至 今 成 功 完 成 整 复 外 科 各 童 学 波 副 主 任 医 师 小 儿 普 外, 小 儿 泌 尿 外 科, 小 儿 骨 科 资 料 来 源 : 张 强 医 生 集 团 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 类 手 术 3000 余 例 原 上 海 交 通 大 学 医 学 院 附 属 瑞 金 医 院 小 儿 外 科 专 家, 91 年 毕 业 于 华 西 医 科 大 学, 曾 赴 美 国 德 州 著 名 的 TSRH(Texas Scottish Rite Hospital for Children) 小 儿 骨 科 韩 国 首 尔 高 丽 大 学 九 老 医 院 骨 科 学 习 进 修 拥 有 二 十 多 年 小 儿 普 外, 泌 尿, 小 儿 骨 科 等 临 床 经 验 通 过 医 疗 技 术 服 务 运 营 的 精 细 化 管 理, 张 强 医 生 集 团 已 经 在 多 个 病 种 形 成 了 品 牌 优 势, 年 下 肢 静 脉 曲 张 日 间 手 术 量 居 全 国 首 位 同 时, 在 不 同 发 病 期 患 者 不 同 复 发 症 患 者 身 上, 都 能 取 得 良 好 的 疗 效 和 患 者 体 验, 患 者 出 血 量 基 本 在 以 下, 术 后 小 时 内 全 部 可 下 床 步 行 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19

24 图 26: 不 同 发 病 期 患 者 占 比 分 布 图 27: 接 受 复 发 症 病 例 类 型 二 期 三 期 四 期 五 期 六 期 26.60% 5.30% 0.70% 37.90% 29.40% 遗 漏 小 隐 静 脉 遗 漏 大 隐 静 脉 16.30% 7.40% 21.20% 遗 漏 交 通 静 脉 激 光 术 后 再 通 55.20% 资 料 来 源 : 张 强 医 生 集 团 微 信 公 众 号, 中 信 证 券 研 究 部 图 28: 患 者 出 血 量 分 布 资 料 来 源 : 张 强 医 生 集 团 微 信 公 众 号, 中 信 证 券 研 究 部 图 29: 术 后 可 下 床 步 行 时 间 <10ml 10-50ml >50ml 资 料 来 源 : 张 强 医 生 集 团 微 信 公 众 号, 中 信 证 券 研 究 部 资 料 来 源 : 张 强 医 生 集 团 微 信 公 众 号, 中 信 证 券 研 究 部 凯 尔 锐 : 多 种 盈 利 模 式 深 耕 肾 内 科 凯 尔 锐 是 国 内 首 个 肾 内 科 医 生 集 团, 专 注 于 肾 内 科 血 液 透 析 市 场, 拥 有 豪 华 的 专 家 阵 容, 涵 盖 肾 病 和 血 液 透 析 专 业 上 处 于 国 内 一 流 水 平 的 核 心 专 家 多 数 专 家 除 管 理 自 己 所 在 的 三 甲 公 立 医 院 大 型 透 析 中 心 外, 还 长 期 参 与 了 多 家 民 营 和 外 资 透 析 中 心 的 筹 建 和 日 常 运 营 工 作, 实 际 操 作 经 验 丰 富 除 了 专 家 团 队, 凯 尔 锐 还 拥 有 我 国 台 湾 医 院 运 营 管 理 专 家 和 大 陆 多 年 肾 病 医 院 运 营 经 验 的 高 管 集 团 在 2015 年 9 月 与 首 家 合 作 医 疗 机 构 北 京 市 朝 阳 区 六 里 屯 社 区 卫 生 服 务 中 心 签 约, 并 成 立 肾 病 透 析 行 业 联 盟, 对 中 小 医 院 提 供 透 析 专 业 输 入 截 止 2015 年 底, 已 与 4 家 医 疗 机 构 形 成 以 医 疗 技 术 输 出 参 股 30% 的 合 作 意 向 图 30: 凯 尔 锐 医 生 集 团 的 发 展 历 程 2015 年 5 月 林 海 等 创 立 凯 尔 锐 肾 内 科 医 生 集 团 2015 年 8 月 获 第 一 笔 亿 元 投 资 ; 与 另 外 两 家 投 资 机 构 仍 在 商 讨 中 2015 年 9 月 与 北 京 六 里 屯 社 区 卫 生 服 务 中 心 建 立 战 略 合 作, 首 家 医 院 落 地 资 料 来 源 : 凯 尔 锐 医 生 集 团 官 网 微 信 公 众 号, 中 信 证 券 研 究 部 截 至 2015 年 12 月 已 与 四 家 企 业 洽 谈 以 参 股 医 院 股 份 30% 的 合 作 事 宜 2015 年 10 月 成 立 肾 病 透 析 行 业 联 盟, 作 为 核 心 帮 助 中 小 医 院 发 展 未 来 2 年 : 北 京 控 股 收 购 2 家 一 级 医 院 自 营 ; 外 地 控 股 收 购 10 家 二 级 医 院 自 营 在 全 国 争 取 联 合 四 家 大 型 肾 病 专 科 医 院, 形 成 肾 病 透 析 中 心 联 合 体 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20

25 凯 尔 锐 的 专 家 团 队 和 运 营 团 队 将 会 为 即 将 开 办 透 析 中 心 以 及 已 经 开 办 血 透 科 室 的 中 小 型 医 院, 提 供 前 期 设 计 建 设 专 家 指 导 医 护 人 才 输 送 患 者 导 流 运 营 管 理 等 全 方 位 一 站 式 的 支 持 同 时, 凯 尔 锐 还 组 织 业 内 多 家 厂 商 及 投 资 公 司, 共 同 成 立 透 析 产 业 支 持 基 金, 为 广 大 中 小 型 医 院 提 供 开 办 透 析 业 务 的 前 期 资 金 支 持 表 10: 凯 尔 锐 医 生 集 团 主 要 医 生 履 历 医 生 级 别 科 室 特 长 学 术 临 床 履 历 肾 内 科, 血 液 透 析, 腹 膜 透 析, 已 发 表 论 文 三 十 余 篇, 参 与 透 析 通 路 等 专 著 的 主 王 玉 柱 主 任 医 师 血 液 透 析 通 路 的 建 立 编 王 世 相 副 主 任 医 师 血 液 净 化 发 表 了 数 十 篇 学 术 论 文 ; 完 成 近 十 万 次 血 液 净 化 治 疗 慢 性 肾 衰 肾 病 肾 炎 蛋 白 尿 血 尿 于 核 心 期 刊 杂 志 发 表 学 术 论 文 60 余 篇, 主 编 慢 性 肾 刘 文 军 主 任 医 师 尿 路 感 染 中 医 内 科 疑 难 杂 症 功 能 衰 竭 等 5 部 著 作, 参 加 编 写 7 部 著 作 慢 性 肾 小 球 肾 炎 高 血 压 肾 动 脉 在 国 内 外 杂 志 发 表 多 篇 论 文, 从 事 肾 病 治 疗 22 年, 有 王 铠 主 任 医 师 硬 化 糖 尿 病 肾 病 尿 毒 症 泌 丰 富 的 临 床 经 验 尿 系 感 染 资 料 来 源 : 凯 尔 锐 医 生 集 团 官 网 微 信 公 众 号, 中 信 证 券 研 究 部 目 前 中 国 终 末 期 肾 病 患 者 数 量 约 万 人, 其 中 透 析 患 者 仅 万, 透 析 率 仅, 远 远 低 于 的 欧 美 发 达 国 家 透 析 治 疗 率 随 着 治 疗 水 平 的 提 高, 每 个 患 者 平 均 透 析 时 间 将 在 年 以 上, 每 年 费 用 约 万 元 而 透 析 市 场 的 未 来 趋 势 是 患 者 向 社 区 小 型 透 析 中 心 转 移 以 我 国 台 湾 为 例, 其 社 区 透 析 中 心 患 者 数 量 占 总 数, 北 京 的 社 区 透 析 中 心 患 者 数 量 仅 占 总 数 的, 还 有 较 大 上 升 空 间 预 计 未 来 凯 尔 锐 将 在 全 国 范 围 内 迅 速 占 领 市 场, 控 股 收 购 多 家 一 级 和 二 级 医 院, 并 将 其 建 设 成 肾 病 医 院 和 大 型 血 液 透 析 中 心, 同 时, 还 会 采 取 技 术 输 出 管 理 输 出 股 权 交 换 等 多 种 形 式, 与 更 多 医 院 建 立 合 作 关 系, 形 成 全 国 肾 病 透 析 联 合 体 我 们 认 为 凯 尔 锐 代 表 了 在 某 一 专 科 领 域 深 耕, 通 过 自 建 合 作 共 建 技 术 运 营 输 出 等 多 种 模 式 获 取 发 展 空 间 的 医 生 集 团 路 径, 这 种 模 式 对 医 生 集 团 核 心 团 队 的 资 源 整 合 能 力 运 营 管 理 和 技 术 标 准 化 模 式 提 出 了 较 高 的 要 求 万 峰 : 国 内 最 早 的 医 生 集 团, 成 功 实 现 重 资 产 化 万 峰 医 生 集 团 是 国 内 最 早 的 医 生 集 团, 万 峰 是 国 内 顶 级 的 心 脏 外 科 专 家, 年 任 职 阜 外 医 院, 年 回 国 后 任 邮 电 医 院 心 外 科 主 任, 年 北 京 大 学 主 持 成 立 北 大 微 创 冠 脉 外 科 中 心, 年 任 凤 凰 医 疗 北 京 地 区 总 院 长 兼 北 京 健 宫 医 院 院 长 和 凤 凰 万 峰 心 脏 中 心 主 任, 年 任 北 医 三 院 心 外 科 主 任 表 11: 万 峰 医 生 集 团 主 要 医 生 履 历 医 生 级 别 科 室 特 长 学 术 临 床 履 历 担 任 中 国 心 血 管 病 研 究 杂 志 主 编, 完 成 9 个 国 内 首 例 高 万 峰 主 任 医 师 冠 心 病 外 科 治 疗 难 度 心 脏 手 术, 至 今 成 功 完 成 万 余 例 手 术 陈 彧 主 任 医 师 冠 心 病 微 创 手 术, 心 衰 外 科 于 国 内 外 核 心 期 刊 上 发 表 论 文 40 余 篇, 编 写 和 编 译 论 著 10 治 疗 余 部 ; 成 功 实 施 北 京 大 学 第 一 例 心 脏 移 植 手 术 霍 勇 主 任 医 师 心 血 管 疑 难 重 症 的 诊 治, 发 表 学 术 论 文 二 百 余 篇, 主 编 学 术 专 著 25 部 ; 连 续 多 年 个 冠 心 病 的 介 入 治 疗 人 冠 脉 介 入 例 数 及 总 例 数 居 全 国 前 列 向 小 平 主 任 医 师 心 律 失 常 射 频 消 融 术 先 心 病 介 入 治 疗 等 从 事 内 科 临 床 工 作 20 余 年, 心 血 管 内 科 方 面 成 绩 突 出 卢 长 林 主 任 医 师 冠 心 病 的 介 入 和 治 疗, 心 脑 中 华 临 床 医 学 杂 志 编 委, 发 表 学 术 论 文 10 余 篇, 参 与 血 管 疑 难 疾 病 高 血 压 血 国 家 自 然 科 学 基 金 研 究 3 项 ; 卫 生 部 高 级 咨 询 专 家 脂 异 常 的 诊 治 资 料 来 源 : 神 州 海 德 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 集 团 始 自 年, 万 峰 和 赵 强 两 位 心 脏 外 科 医 生 合 作 创 立 万 兆 开 心, 随 后 与 签 约 医 院 之 一 的 青 岛 第 二 人 民 医 院 合 作, 成 立 了 首 家 由 医 生 创 办 的 具 有 独 立 法 人 资 质 的 心 脏 专 科 医 院 年, 万 峰 以 年 成 立 的 万 峰 心 血 管 专 家 联 盟 为 依 托, 成 立 了 神 州 海 德 集 团, 目 前 拥 有 青 岛 思 达 国 际 心 脏 ( 中 心 ) 医 院 德 州 市 心 血 管 病 医 院 长 沙 泰 和 医 院 心 胸 中 心 在 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21

26 全 国 各 地 的 十 几 个 托 管 中 心, 以 鞍 钢 总 医 院 枣 庄 矿 业 集 团 中 心 医 院 南 京 江 北 人 民 医 院 为 典 型 代 表 图 31: 万 峰 医 生 集 团 的 发 展 历 程 1998 年 万 峰 和 赵 强 组 建 万 兆 开 心 公 司 2001 年 在 万 兆 开 心 的 基 础 上 建 立 万 峰 心 血 管 专 家 联 盟 年 先 后 与 鞍 山 市 心 血 管 医 院 长 沙 泰 和 医 院 等 20 余 家 医 院 签 订 合 作 协 议 1999 年 建 立 青 岛 思 达 国 际 心 脏 ( 中 心 ) 医 院 资 料 来 源 : 神 州 海 德 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 图 32: 万 峰 医 生 集 团 合 作 医 院 分 布 2008 年 成 立 神 州 海 德 公 司, 并 将 万 峰 心 血 管 专 家 联 盟 并 入 其 中 北 京 大 学 第 三 医 院 中 国 协 和 医 科 大 学 北 京 协 和 医 院 天 津 泰 达 心 血 管 病 医 院 万 峰 心 血 管 专 家 联 盟 保 定 市 第 一 中 心 医 院 上 海 远 大 心 胸 医 院 黑 龙 江 省 医 院 大 连 大 学 附 属 新 华 医 院 山 东 高 唐 县 人 民 医 院 通 过 掌 握 丰 富 优 质 的 心 血 管 医 生 资 源, 万 峰 集 团 建 立 了 不 同 模 式 与 医 院 进 行 合 作 : 顶 级 专 家 和 管 理 团 队 将 帮 助 基 层 医 院 建 立 一 所 优 秀 的 心 脏 中 心, 从 设 计 到 运 营 再 到 推 广, 致 力 于 使 其 先 进 的 以 病 人 为 中 心 模 式 在 心 血 管 专 业 得 以 持 续 发 展 壮 大 建 立 长 期 稳 定 及 时 的 临 床 技 术 合 作 和 服 务 关 系, 包 括 会 诊 查 房 指 导 手 术 疑 难 病 例 讨 论 研 讨 会 和 科 研 合 作 等, 使 合 作 医 院 的 心 血 管 水 平 达 到 国 际 先 进 行 列 控 股 并 购 心 血 管 病 专 科 医 院, 神 州 海 德 将 全 面 负 责 所 收 购 和 参 股 医 院 的 经 营 战 略 确 定 和 运 营 管 理 通 过 轻 资 产 模 式 运 营, 积 淀 足 够 医 生 资 源 和 运 营 经 验 后, 万 峰 医 生 集 团 成 功 实 现 重 资 产 化, 自 主 控 股 了 三 家 心 脏 专 科 医 院 未 来 公 司 仍 将 不 断 建 立 自 有 的 实 体 医 院, 为 商 业 模 式 持 续 发 展 提 供 稳 定 的 根 基 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22

27 此 外, 预 计 未 来 神 州 海 德 团 队 会 运 用 互 联 网 开 展 远 程 会 诊 和 移 动 医 疗 服 务 模 式, 大 大 提 高 医 疗 服 务 效 率 盈 利 模 式 逐 步 清 晰, 发 展 路 径 多 样 化 行 业 方 兴 未 艾, 模 式 百 花 齐 放 基 于 前 文 分 析, 我 们 认 为 医 生 集 团 面 临 历 史 性 的 发 展 机 遇 期, 国 内 也 已 出 现 了 若 干 不 同 模 式 的 先 行 者 普 遍 意 义 上 来 说, 医 生 集 团 作 为 中 国 医 疗 行 业 的 相 对 新 兴 事 物, 在 发 展 初 期 体 现 出 百 花 齐 放 各 领 风 骚 的 局 面 是 合 理 的, 而 不 同 创 业 医 生 通 过 不 同 的 运 营 模 式 和 资 源 切 入 点, 有 望 形 成 不 同 的 发 展 路 径 我 们 梳 理 了 最 核 心 的 医 生 集 团 发 展 资 源 要 素 如 下 : 图 33: 医 生 集 团 的 发 展 资 源 要 素 在 多 方 面 因 素 促 进 下, 国 内 已 经 涌 现 出 了 多 个 医 生 集 团, 分 布 在 不 同 模 式 不 同 病 种 根 据 基 本 属 性 的 不 同, 我 们 将 国 内 医 生 集 团 划 分 为 两 个 维 度 四 个 大 类 : 1. 单 专 科 和 多 专 科 : 根 据 医 生 集 团 覆 盖 专 科 领 域 是 否 单 一, 划 分 为 单 专 科 和 多 专 科 ( 乃 至 于 平 台 型 ) 医 生 集 团 ; 2. 体 制 内 和 体 制 外 : 体 制 内 医 生 集 团 是 指 医 生 尚 未 完 全 脱 离 体 制, 仍 保 留 公 立 医 院 编 制, 仅 利 用 业 余 时 间 参 与 医 生 集 团 工 作, 体 制 外 则 是 彻 底 脱 离 公 立 医 院 体 系 的 医 生 组 建 而 成 的 医 生 集 团 3. 综 合 看, 医 生 集 团 可 划 分 为 体 制 内 单 专 科 体 制 内 多 专 科 体 制 外 单 专 科 体 制 外 多 专 科 四 个 大 类 单 专 科 : 走 向 专 业 化 和 多 维 度 技 术 变 现 单 专 科 医 生 集 团 是 指 专 注 于 某 一 个 专 科 领 域 的 医 生 集 团, 针 对 该 专 科 提 供 完 整 解 决 方 案, 通 常 由 该 领 域 内 若 干 名 公 立 医 院 骨 干 医 生 联 合 组 建 其 盈 利 模 式 主 要 为 : 通 过 不 断 吸 纳 类 科 室 的 医 生 和 助 理 团 队 加 入, 提 高 专 业 覆 盖 面 扩 大 患 者 规 模 与 不 同 医 院 或 日 间 手 术 中 心 建 立 合 作 关 系, 后 续 通 过 自 建 手 术 中 心 形 成 专 业 化 品 牌 可 逐 步 谋 求 多 维 度 变 现 模 式 : 通 过 优 异 的 手 术 质 量 术 后 随 访 服 务 和 患 者 就 医 体 验, 获 得 溢 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23

28 图 34: 单 专 科 医 生 集 团 发 展 路 径 对 接 保 险 集 团 创 立 吸 收 医 生 同 专 科 的 名 医 加 入 集 团 集 团 壮 大, 开 始 融 资 扩 大 范 围 更 多 名 气 较 小 类 科 室 的 医 生 加 入 集 团 复 合 专 科 医 生 集 团 初 步 成 型 医 院 合 作 与 医 院 建 立 合 作 关 系 医 院 为 其 提 供 场 地 资 源 集 团 为 医 院 带 来 名 气 与 收 入 自 建 中 心 自 建 手 术 中 心, 摆 脱 场 地 资 源 限 制 建 立 自 己 的 品 牌, 成 为 真 正 独 立 的 医 疗 服 务 集 团 与 商 业 健 康 保 险 公 司 合 作 解 决 医 疗 支 付 难 题 分 散 医 疗 风 险 一 定 的 政 策 支 持 : 鼓 励 多 点 执 业 与 自 由 执 业 市 场 需 求 : 医 疗 资 源 分 配 不 均, 诊 疗 需 求 得 不 到 满 足 具 有 开 拓 精 神 和 个 人 品 牌 的 先 驱 医 生 我 们 梳 理 了 国 内 目 前 主 要 的 单 专 科 医 生 集 团, 从 目 前 发 展 来 看, 主 要 分 布 在 心 脑 血 管 神 经 系 统 肾 病 等 领 域 我 们 认 为 这 些 病 种 手 术 技 术 含 量 和 可 收 费 空 间 较 大, 优 质 医 生 的 临 床 价 值 更 高, 且 患 者 群 体 庞 大, 自 费 或 商 保 空 间 充 裕 表 12: 国 内 主 要 单 专 科 医 生 集 团 一 览 医 生 集 团 成 立 时 间 规 模 覆 盖 病 种 盈 利 模 式 名 副 主 任 医 师 以 投 资 建 立 实 体 连 锁 心 血 管 专 科 医 院 ; 与 医 万 峰 医 生 集 团 1998 年 心 血 管 领 域 上 级 别 医 生 团 队 院 成 为 合 作 伙 伴, 进 行 利 润 分 成 体 制 内 医 生 集 团, 成 立 平 台 型 组 织, 进 行 大 家 医 联 2015 年 5 月 百 名 体 制 内 医 生 心 血 管 疾 病 ( 外 科 ) 患 者 分 流 多 学 科 团 队 多 点 执 业, 收 取 管 理 费 ; 走 O2O 杏 香 园 医 生 集 团 2015 年 5 月 16 名 资 深 医 生 心 血 管 疾 病 ( 内 科 ) 线 上 线 下 模 式 专 家 集 体 会 诊 和 多 学 科 专 家 组 协 作 诊 疗 ; 哈 特 瑞 姆 心 律 专 9 位 中 青 年 心 律 专 科 专 搭 建 全 国 范 围 年 内 的 心 律 医 生 网 络, 创 建 2015 年 5 月 心 律 疾 病 科 医 生 集 团 家 专 科 医 生 集 团 和 基 层 全 科 医 生 之 间 的 闭 环 惠 宇 医 疗 集 团 2015 年 5 月 名 神 经 外 科 医 生 神 经 疾 病 ( 外 科 ) 上 海 智 慧 医 疗 心 脏 专 家 联 盟 影 像 医 生 集 团 凯 尔 锐 肾 内 科 医 生 集 团 心 脏 联 盟 医 院 2015 年 7 月 2015 年 6 月 2015 年 4 月 2014 年 10 月 约 有 80 名 医 生, 均 为 上 海 三 甲 医 院 和 区 中 心 医 院 副 主 任 医 师 及 以 上 医 生 拥 有 二 十 余 名 影 像 科 医 生 六 位 在 肾 病 和 血 液 透 析 专 业 上 处 于 国 内 一 流 水 平 的 核 心 专 家 心 血 管 领 域 100 位 首 席 专 家 300 位 核 心 专 家 和 600 位 主 治 医 师 心 血 管 疾 病 医 学 影 像 领 域 肾 病 和 血 液 透 析 心 血 管 疾 病 多 专 科 : 管 理 + 技 术 综 合 输 出, 获 得 深 度 合 作 整 合 各 方 面 资 源 优 势, 打 造 医 生 流 动 的 闭 环 系 统, 让 顶 级 专 家 走 向 患 者 家 门 口 ; 惠 宇 医 疗 集 团 以 基 层 医 院 科 室 共 建 为 主 要 抓 手, 辅 之 以 医 生 经 纪 和 远 程 医 疗 模 式 运 用 远 程 心 电 监 测 设 备 进 行 远 程 服 务, 并 收 取 费 用 联 盟 只 对 服 务 收 费, 硬 件 免 费 投 放 不 参 与 诊 疗 环 节, 以 输 出 诊 断 级 的 医 学 影 像 专 家 意 见 的 方 式 服 务 于 医 疗 机 构 开 办 连 锁 肾 病 治 疗 及 血 液 透 析 中 心, 或 者 收 购 自 建 与 占 股 合 作 共 建 肾 病 及 血 液 透 析 中 心 提 供 肾 内 科 疾 病 治 疗 服 务 实 现 收 益 互 联 网 心 血 管 医 院, 通 过 提 供 医 疗 服 务 服 务 管 理 和 开 办 远 程 诊 所 的 方 式 最 大 化 医 生 价 值 由 于 医 生 集 团 面 临 脱 离 公 立 医 院 体 系 后 的 诸 多 困 境, 如 大 型 设 备 器 械 无 法 获 得 足 够 支 持 诊 疗 场 所 有 限 患 者 来 源 较 为 单 一 支 付 端 需 要 自 行 对 接 等, 为 了 抵 御 风 险 和 降 低 成 本, 也 可 以 更 好 建 立 自 身 品 牌, 部 分 医 生 集 团 选 择 组 建 多 专 科 乃 至 于 平 台 型 集 团, 通 过 对 多 个 专 科 的 覆 盖, 来 吸 引 更 多 患 者 摊 薄 运 营 成 本 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24

29 图 35: 多 专 科 医 生 集 团 医 疗 技 术 和 管 理 综 合 输 出 模 式 不 同 专 科 医 生 医 生 签 约 平 台 型 医 生 集 团 医 生 资 源 基 层 医 院 一 般 先 民 营 后 公 立 输 出 医 生 到 基 层 医 院 诊 疗 提 高 基 层 医 院 医 疗 服 务 质 与 量 其 盈 利 模 式 主 要 为 : 医 疗 技 术 管 理 技 术 稳 定 合 作 医 院 长 期 输 出 医 生 资 源 建 立 稳 定 的 合 作 关 系 输 出 医 疗 管 理 技 术 提 升 基 层 医 院 的 管 理 水 平 管 理 理 念 医 生 集 团 的 组 成 部 分 基 层 医 院 被 全 面 改 造 成 医 生 集 团 的 定 点 服 务 场 所 未 来 可 能 被 直 接 收 购 多 专 科 医 生 集 团, 常 规 的 技 术 输 出 如 手 术 技 术 合 作 日 间 手 术 中 心 和 民 意 医 院 等 ; 由 于 其 具 有 相 对 单 专 科 集 团 更 大 的 规 模 更 丰 富 的 医 生 资 源 和 更 充 裕 的 财 务 支 持, 可 以 谋 求 在 基 层 医 院 或 合 作 的 非 公 立 医 院 建 立 更 加 深 层 次 的 合 作 关 系 ; 乃 至 于 实 现 对 小 型 医 疗 机 构 的 控 股 或 收 购, 实 现 线 下 实 体 医 疗 机 构 的 布 局 图 36: 多 专 科 医 生 集 团 典 型 案 例 一 览 多 专 科 医 生 集 团 业 务 领 域 : 医 疗 服 务, 管 理 经 验 输 出 和 医 院 托 管 重 资 产 化 的 医 生 集 团 掌 握 医 院 实 体 梅 奥 诊 所 与 社 区 医 院 合 作, 上 下 级 有 效 转 诊, 提 高 基 层 医 疗 水 平 百 汇 医 疗 旗 下 管 理 的 上 海 国 际 医 学 中 心 多 专 科 医 生 集 团 成 熟 模 式 基 本 执 业 资 源 的 提 供 吸 引 自 由 执 业 医 生 和 单 专 科 医 生 集 团, 如 和 睦 家 整 理 如 张 强 医 生 集 团 2016 年 1 亿 元 融 资 计 划, 日 间 手 术 中 心 建 设 需 大 量 资 金 我 们 梳 理 了 国 内 目 前 主 要 的 多 专 科 医 生 集 团 : 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25

30 表 13: 国 内 主 要 多 专 科 医 生 集 团 一 览 医 生 集 团 成 立 时 间 规 模 覆 盖 病 种 盈 利 模 式 跨 专 科, 血 管 疾 病 疝 投 资 实 体, 如 建 设 杭 州 日 间 手 术 中 心 ; 与 医 院 合 作, 张 强 医 生 集 团 2014 年 7 月 8 名 顶 级 专 家 和 多 名 资 深 医 生 整 形 领 域 医 生 按 PHP 模 式 收 费 整 合 三 甲 医 院 医 生 资 源, 以 重 大 疾 病 北 京 就 医 100 名 重 点 学 科 医 学 泰 斗 360 全 案 服 务 模 式 为 基 础, 建 立 服 务 患 者 300 名 重 大 疾 病 领 域 全 国 顶 级 恶 性 肿 瘤 心 血 管 疾 中 康 医 生 集 团 2015 年 6 月 和 服 务 医 生 两 条 医 生 集 团 运 营 主 线 ; 以 恶 性 肿 专 家 1000 余 名 各 学 科 权 威 病 神 经 外 科 等 领 域 瘤 等 重 大 疾 病 为 核 心 服 务, 建 立 重 大 疾 病 精 准 分 诊 专 家 和 学 科 带 头 人 和 转 诊 医 疗 体 系 卓 正 医 疗 集 团 2012 年 4 月 约 位 医 生 全 科 ( 内 科 儿 科 妇 产 科 皮 肤 科 齿 科 等 ) 微 医 集 团 2015 年 3 月 约 有 5000 个 专 家 组 互 联 网 医 生 平 台 三 甲 医 生 集 团 丁 香 园 医 生 诊 所 名 医 主 刀 浙 江 医 院 医 生 多 点 执 业 平 台 中 欧 医 生 集 团 2015 年 6 月 2015 年 11 月 2014 年 10 月 平 台 上 拥 有 两 万 名 三 甲 医 院 医 生, 覆 盖 北 京 上 海 等 顶 尖 三 甲 医 院 15 名 全 职 医 生 和 30 名 全 职 护 士 名 医 主 刀 平 台 上 的 专 家 累 计 逾 多 名 互 联 网 医 生 平 台 内 科 儿 科 外 科 医 学 影 像 等 手 术 O2O 平 台 2015 年 每 月 多 点 执 业 医 生 数 十 名 多 领 域 疾 病 2015 年 医 生 创 业 的 孵 化 器, 签 约 澳 洋 医 院 等 近 百 家 合 作 临 床 基 地 多 领 域 疾 病 长 期 趋 势 : 走 向 平 台 化 和 重 资 产 化 以 投 资 创 建 实 体 治 疗 中 心, 提 供 高 质 量 的 医 疗 服 务 为 主 借 助 互 联 网 技 术, 让 平 台 上 的 医 生 分 享 经 验 共 享 品 牌, 获 得 便 捷 的 协 作 会 诊 转 诊 及 服 务 患 者 的 工 具 借 助 移 动 互 联 网 技 术, 任 何 平 台 上 医 生 均 可 通 过 手 机 与 其 他 三 甲 医 生 合 作, 开 展 科 普 科 研 分 诊 转 诊 随 诊 预 约 就 诊 及 会 诊 等 服 务 国 外 的 家 庭 医 生 诊 所 ; 微 信 预 约 挂 号, 线 上 线 下 为 患 者 服 务 与 优 质 的 公 立 及 私 立 医 院 建 立 了 战 略 合 作 关 系, 为 患 者 提 供 床 位 和 手 术 室 资 源, 优 化 医 生 资 源 配 置, 盈 利 模 式 不 明, 未 来 可 能 在 器 械 材 料 方 面 进 行 商 业 运 作 平 台 型 医 院, 提 供 便 利, 吸 引 公 立 医 院 医 生 来 院 提 供 医 疗 服 务, 盈 利 分 成 与 公 立 医 院 类 似 医 生 为 中 欧 医 生 集 团 的 会 员 医 院 提 出 专 业 技 能, 患 者 在 本 地 即 可 获 得 顶 级 的 医 疗 服 务, 从 而 使 得 会 员 医 院 的 医 疗 质 量 提 升 进 而 创 造 效 益 医 生 集 团 发 展 到 一 定 程 度 后, 通 过 简 单 地 吸 纳 更 多 医 生 加 入 扩 张 诊 疗 合 作 医 院 等 已 经 不 能 再 带 来 效 率 提 升 和 有 效 扩 张, 根 据 美 国 医 生 集 团 的 发 展 历 史, 长 期 盈 利 模 式 的 变 迁 为 : 初 期 医 生 集 团 往 往 是 与 医 院 成 为 合 作 模 式, 或 在 医 院 内 建 立 执 业 场 所, 逐 步 发 展 到 医 生 集 团 自 身 投 资 独 立 的 小 型 诊 疗 或 日 间 手 术 中 心 ; 通 过 医 生 和 科 室 扩 张 实 现 平 台 化 以 后, 可 进 入 管 理 模 式, 利 用 平 台 效 应 争 取 更 高 的 保 险 公 司 支 付 对 价, 与 更 多 大 型 基 金 建 立 战 略 合 作 关 系 ; 最 高 的 发 展 阶 段 是 成 为 超 级 医 疗 集 团, 通 过 收 购 兼 并 掌 握 诸 多 医 院 资 源 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26

31 图 37: 医 生 集 团 的 重 资 产 化 发 展 路 径 我 们 认 为, 随 着 国 内 医 疗 信 息 化 商 业 保 险 和 民 营 医 院 政 策 的 放 开, 多 专 科 医 生 集 团 有 望 逐 步 通 过 并 购 和 线 下 扩 张 成 为 大 型 医 疗 集 团, 成 为 不 可 或 缺 的 医 疗 服 务 供 应 端 参 与 主 体 多 元, 布 局 模 式 基 于 自 身 资 源 禀 赋 融 资 评 估 模 型 : 均 衡 考 虑 技 术 架 构 模 式 可 扩 展 面 对 国 内 出 现 的 多 种 医 生 集 团, 我 们 如 何 来 对 其 进 行 估 值, 这 是 当 前 一 级 未 来 二 级 市 场 都 需 要 面 对 的 关 键 问 题 我 们 认 为, 医 生 集 团 作 为 一 种 新 生 事 物 ( 就 国 内 而 言 ), 初 期 发 展 难 免 经 过 无 序 多 样 无 固 定 模 式 的 阶 段, 但 其 核 心 要 素 仍 然 可 以 抽 离 出 以 作 为 评 估 的 核 心 要 素 可 以 将 医 生 集 团 的 核 心 要 素 分 拆 为 如 下 个 层 面 : 技 术 水 平 : 在 专 科 内 的 医 生 技 术 能 力, 对 新 型 临 床 技 术 的 掌 握 和 差 异 化 高 端 诊 疗 服 务 能 力, 同 时 在 公 立 医 院 积 累 的 学 术 功 底 也 可 成 为 医 生 集 团 初 期 的 患 者 吸 引 力 主 要 来 源 ; 人 才 结 构 : 医 生 作 为 医 生 集 团 的 创 立 者 和 所 有 者, 在 肩 负 临 床 诊 疗 的 同 时 还 要 承 担 医 生 集 团 的 运 营 管 理, 而 这 并 非 大 多 数 优 秀 医 生 的 强 项 如 何 在 医 生 集 团 管 理 架 构 中 引 入 医 疗 运 营 管 理 者, 是 其 未 来 持 续 发 展 的 重 要 影 响 因 素 ; 管 理 制 度 : 医 生 集 团 的 学 术 基 础 和 患 者 吸 引 力 往 往 建 立 在 数 位 甚 至 一 位 医 生 身 上, 而 管 理 团 队 之 间 的 稳 固 性 决 策 机 制 权 责 分 配 都 是 影 响 运 营 效 率 的 要 素 ; 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 27

32 商 业 模 式 : 顺 应 医 生 资 源 配 置 的 趋 势 是 医 生 集 团 的 存 在 基 础, 而 如 何 构 建 合 理 的 商 业 模 式, 充 分 挖 掘 互 联 网 带 来 的 行 业 重 构 和 对 接 商 业 保 险 等 支 付 端, 是 决 定 医 生 集 团 能 否 高 效 将 自 身 技 术 变 现, 实 现 收 入 持 续 增 长 的 关 键 ; 扩 张 能 力 : 能 否 吸 纳 更 多 医 生 或 覆 盖 更 多 病 种, 实 现 多 维 度 扩 张 图 38: 医 生 集 团 评 估 模 型 管 理 制 度 技 术 水 平 举 例 人 才 结 构 技 术 水 平 医 生 技 术 能 力, 能 否 提 供 差 异 化 高 端 诊 疗 服 务 比 如 在 某 领 域 拥 有 顶 尖 手 术 水 平 的 人 才 结 构 医 疗 人 才 与 管 理 人 才 结 构, 能 否 引 进 非 技 术 人 才 弥 补 医 生 集 团 天 生 的 管 理 弱 势 的 管 理 制 度 是 否 只 有 一 个 核 心 领 导 人, 是 否 有 绝 对 话 语 权, 核 心 医 生 之 间 的 关 系 稳 固 程 度, 医 生 集 团 决 策 机 制 和 管 理 权 力 划 分 商 业 模 式 商 业 模 式 是 什 么, 是 否 能 将 技 术 很 好 地 变 现, 是 否 能 与 保 险 对 接, 能 否 利 用 互 联 网 + 扩 张 能 力 商 业 模 式 扩 张 能 力 盈 利 模 式 是 否 具 有 复 制 性 和 延 展 性, 是 否 能 吸 纳 更 多 医 生 扩 张 集 团 规 模 不 同 主 体 投 资 医 生 集 团, 其 拥 有 的 不 同 资 源 禀 赋 带 来 不 同 扩 张 模 式 我 们 认 为, 在 当 前 的 行 业 和 政 策 背 景 下, 能 够 且 有 意 愿 参 与 医 生 集 团 投 资 的 主 体 主 要 包 括 医 疗 服 务 企 业 医 药 工 业 企 业 医 药 零 售 企 业 保 险 公 司 和 互 联 网 企 业 表 14: 不 同 主 体 参 与 医 生 集 团 投 资 比 较 参 与 主 体 提 供 的 资 源 优 势 已 有 案 例 降 低 医 生 集 团 的 场 地 设 备 等 中 资 产 的 投 资 成 本 医 疗 服 务 企 业 执 业 平 台 患 者 来 源 张 强 集 团 与 和 睦 家 能 帮 助 一 些 医 院 建 立 品 牌, 增 加 收 入 学 术 资 源 上 市 激 励 医 连 接 跨 区 域 的 医 生 资 源, 提 供 多 种 药 品 的 信 息 医 药 工 业 企 业 阿 斯 利 康 与 微 医 集 团 生 资 源 药 品 体 系 辅 助 医 生 进 行 医 疗 服 务 和 健 康 管 理 常 见 病 和 社 区 健 康 服 务 医 药 零 售 企 业 粘 结 基 层 患 者 和 药 品 销 售 端 药 房 布 局 轻 问 诊 场 所 充 裕 资 金 养 老 对 接 商 解 决 医 生 集 团 就 诊 的 支 付 问 题, 吸 引 更 多 患 者 保 险 公 司 中 国 平 安 和 好 医 生 业 健 康 保 险 医 生 集 团 能 为 保 险 公 司 提 供 医 疗 数 据 医 疗 信 息 化 和 互 联 网 医 让 医 生 集 团 享 受 互 联 网 技 术 带 来 的 便 利 互 联 网 企 业 杏 树 林 与 杏 香 园 疗 平 台 有 利 于 集 团 的 管 理 与 营 销 医 药 工 业 企 业 : 资 源 再 挖 掘, 布 局 单 专 科 医 生 集 团 以 国 际 制 药 企 业 为 例, 如 辉 瑞 强 生 等 商 业 模 式 分 为 两 种, 第 一, 研 究 型 模 式 : 企 业 将 资 源 重 点 投 入 新 药 研 究 环 节, 通 过 研 究 具 有 原 创 性 的 新 药 并 获 得 专 利 保 护 ; 第 二, 发 展 型 模 式 : 企 业 通 过 将 资 源 集 中 在 药 物 研 发 活 动 的 发 展 环 节, 通 过 有 限 度 的 研 发 和 创 新 活 动 获 取 创 新 产 品 这 两 种 模 式 是 现 下 制 药 企 业 的 主 流 模 式 目 前, 制 药 行 业 整 体 增 速 下 行, 许 多 制 药 行 业 也 在 不 断 探 索 升 级 转 型 或 是 布 局 新 的 领 域 医 疗 服 务 业 作 为 制 药 行 业 的 下 游 需 求 端, 国 内 不 断 有 企 业 在 尝 试 介 入 医 疗 服 务 参 照 国 外 医 生 集 团 的 发 展 模 式, 医 生 集 团 的 成 立 发 展 和 扩 张 都 需 要 借 助 外 界 的 力 量 制 药 企 业 过 往 经 营 中 积 累 的 资 源 与 医 生 集 团 所 需 的 资 源 有 诸 多 契 合 我 们 认 为 制 药 企 业 在 布 局 医 生 集 团 方 面 有 其 得 天 独 厚 的 优 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 28

33 图 39: 医 药 工 业 企 业 布 局 医 生 集 团 的 资 源 优 势 从 产 品 研 发 学 术 推 广 到 市 场 销 售, 医 药 工 业 企 业 均 与 临 床 医 生 有 着 紧 密 的 联 系 医 药 工 业 企 业 在 布 局 医 生 集 团 时, 从 公 立 医 院 走 出 来 的 专 家 集 团 是 目 前 可 及 的 主 要 力 量 医 药 工 业 业 临 床 试 验 学 术 推 广 团 队 和 市 场 销 售 人 员 便 捷 的 专 家 资 源 易 及 性, 为 自 身 布 局 医 生 集 团 奠 定 了 基 础 医 药 工 业 企 业 由 于 不 同 的 产 品 覆 盖 不 同 病 种, 单 一 产 品 在 不 同 地 区 不 同 等 级 的 医 院 均 有 销 售, 制 药 企 业 可 以 接 触 到 不 同 病 种 不 同 地 区 的 医 生 资 源, 这 为 易 于 布 局 多 专 科 医 生 集 团 实 现 医 生 集 团 的 连 锁 化 提 供 了 条 件 而 专 注 单 一 大 病 种 的 处 方 药 企 业 更 具 资 源 优 势, 在 布 局 对 应 专 科 的 单 专 科 医 生 集 团 上 具 有 优 势 大 型 医 药 工 业 企 业 拥 有 充 裕 的 资 金 来 源 和 现 金 流 保 障 充 裕 的 资 金 资 源 对 于 投 资 医 生 集 团, 给 予 医 生 集 团 在 成 立 发 展 和 扩 张 的 过 程 所 需 支 持 是 必 不 可 少 的 上 市 的 医 药 工 业 企 业 还 可 以 通 过 规 范 的 股 权 激 励 给 予 医 生 集 团 成 员 更 多 的 驱 动 力 一 来 可 以 保 证 医 生 资 源 的 稳 定, 二 来 可 以 吸 引 更 多 优 质 医 生 医 药 工 业 企 业 在 药 品 提 供 和 分 销 上 亦 有 优 势, 部 分 制 药 企 业 自 有 药 店 零 售 和 医 疗 流 通 业 务, 可 以 为 医 生 集 团 提 供 更 好 的 药 品 支 持 服 务 基 于 以 上 阐 述, 我 们 认 为 医 药 工 业 企 业 布 局 医 生 集 团 是 未 来 行 业 增 速 降 低 下 的 资 源 再 挖 掘 趋 势, 医 生 集 团 的 布 局 亦 可 为 医 药 工 业 企 业 带 来 新 的 转 型 机 遇 以 益 佰 制 药 为 例, 公 司 拥 有 强 大 的 肿 瘤 产 品 线, 并 通 过 多 年 处 方 药 业 务 积 淀 了 丰 富 资 源 近 两 年 来, 公 司 在 肿 瘤 诊 疗 体 系 布 局 方 面 逐 步 推 进 年 月, 参 股 在 广 州 中 医 药 大 学 金 沙 洲 医 院 设 立 肿 瘤 中 心, 同 时 设 立 肿 瘤 产 业 并 购 基 金 等 年 月 又 与 百 洋 健 康 设 立 贵 州 百 洋 益 佰 肿 瘤 易 复 诊 大 数 据 有 限 公 司, 拟 在 半 年 期 间 覆 盖 万 肿 瘤 医 生, 以 自 有 和 合 作 医 院 肿 瘤 中 心 为 基 础, 吸 纳 组 建 医 生 集 团, 构 建 医 生 医 院 的 肿 瘤 诊 疗 体 系 公 司 逐 步 将 肿 瘤 医 疗 服 务 纳 入 自 身 战 略 转 型 的 发 展 进 程 中 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 29