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库括宗
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年 3 月 22 日策略研究 3 月复工及终端需求逐步恢复, 部分周期品价格和汽车销量改善年 2-3 月行业景气报告景气综述 : 年 1-2 月经济数据大幅下滑, 新型肺炎疫情下经济活动下降导致一季度 GDP 同比负增长已是大概率事件, 但 3 月经济活动逐步恢复迹象已现, 随着逆周期调节的加强, 有望对周期品价格形成支撑从消费和投资看, 年 1-2 月社消零售同比增速下滑.

1 年 3 月 22 日策略研究 3 月复工及终端需求逐步恢复, 部分周期品价格和汽车销量改善年 2-3 月行业景气报告景气综述 : 年 1-2 月经济数据大幅下滑, 新型肺炎疫情下经济活动下降导致一季度 GDP 同比负增长已是大概率事件, 但 3 月经济活动逐步恢复迹象已现, 随着逆周期调节的加强, 有望对周期品价格形成支撑从消费和投资看, 年 1-2 月社消零售同比增速下滑.%(19 年 +8%), 工业增加值同比下滑 13.%(19 年 +.7%), 固定资产投资同比下滑 24.%(19 年 +.4%) 周期 :2 月基建房地产投资增速均大幅下滑, 但进入 3 月, 复工及终端需求恢复带来部分周期品数据改善中观数据看, 电厂日均耗煤量在 3 月第一周出现明显上升, 螺纹钢价格在 3 月第二周开始小幅上涨, 钢材库存则在上周出现向下拐点, 东南部分水泥价格也出现调升 ; 而随着下游织机开工率上升, 虽然涤纶产业链价格还在低位, 但厂商库存也出现下降 1-2 月投资数据大幅下行的原因主要是经济活动下降而非资金不足,1-2 月专项债发行 9498 亿, 城投债净融资量为 277 亿, 有望推动基建投资上行, 对周期品价格起到支撑但考虑到最新的 6 大电厂日均耗煤量仍仅为去年同期的 8%, 且最近一周增长缓慢, 海外输入肺炎疫情也给复工带来波折, 周期行业价格的反弹仍存在一定波折消费 : 年 1-2 月社零同比下滑.% 分项来看, 仅粮油食品饮料等必需消费品增速为正 ; 可选消费品纺服珠宝家电家具汽车类增速大幅下滑, 化妆品降幅略小 3 月生活必需品未出现涨价 : 蔬菜价格下降, 猪肉价格稳定, 仅鸡苗价格因前期过低而反弹 ; 牛奶零售价下跌, 五粮液终端商品价格持平年 1-2 月汽车累计销量同比下降 42%, 但 3 月乘联会口径汽车厂商日均零售及批发销量环比均有较明显的提升 ( 虽仍大幅低于往年水平 ) 计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资下降 8.3%, 前值上升 16.8%, 尽管转为负增长, 但仍高于整体制造业固定资产投资增速 (-31.%) 继续提升年 3 月面板中液晶电视面板价格继续小幅上涨, 存储器上涨闪存价格下跌年 2 月手机智能手机出货量同比下降而 1-2 月集成电路产量亿块, 同比增长 8.%, 高于 19 年累计同比增速 7.2% 金融 : 融资方面, 企业长期贷款增加, 居民端收缩结构上主要是非银行业金融机构新增较多, 实体信贷偏弱 ; 前 2 月对公贷款增长显著, 其中企业短期贷款增长明显, 但居民贷款减少 2 月 M1 同比增长 4.8%, 前值 %,M2 同比增长 8.8%, 前值 8.4% 疫情期间房地产销售和居民消费依然较弱, 会影响储蓄存款向对公存款的迁徙速度, 使得 M1 增速回升幅度比较有限年 3 月日公布的 LPR 与前期持平 ; 继 1-2 月信用利差较大幅度下降后,3 月 AA 及 AA- 中票代表的信用利差小幅上行风险提示 : 疫情快速扩散 ; 经济增速超预期下行 ; 海外市场波动加大分析师策略动态谢超 ( 执业证书编号 :S9171) xiechao@ebscn.com 李瑾 ( 执业证书编号 :S9181) lijin@ebscn.com 联系人黄亚铷 huangyr@ebscn.com 黄凯松 huangkaisong@ebscn.com 相关研报 : 地产景气度下降, 必需消费和 G 较强 19 年月行业景气报告 : 6 月经济短期回暖,G 投资进程加快 19 年 6 月行业景气报告 19.8.: 整体景气趋弱, 高端制造等结构性机会凸显 19 年 7 月行业景气报告 : 基建投资增速上行, 汽车底部有待夯实 19 年 8 月行业景气报告 : 基建增速上行, 汽车产销底部改善 19 年 9 月行业景气报告 : 投资消费走弱, 逆周期调节加强 19 年月行业景气报告 : 周期阶段性回暖 19 年 11 月行业景气报告.1.21: 工业增长反弹, 消费体现一定春节效应 19 年 12 月行业景气报告敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2 目录 1 行业比较观点周期下游开工不足导致基建投资增速下降固定资产投资和制造业投资增速均大幅下跌房地产 : 开工受限投资销售下降, 但商品房销售均价有所上升上游沙特俄罗斯石油价格战叠加金融市场流动性紧张, 原油和金属价格均下跌煤炭 : 复工存在波折, 煤炭价格承压... 4 中游钢铁 : 价格受益于疫情后投资加大的高预期, 钢厂库存现拐点但仍在高位, 高炉开工率恢复至春节前水平化工 : 涤纶长丝库存开始回落,PVC 价格大幅回落建材 : 水泥价格仍下跌, 复工推进有望开启价格上调机械 :2 月挖机销量同比下降.% 消费 : 服务和可选消费受到大幅冲击月蔬菜价格下降, 猪肉价格稳定, 鸡苗价格反弹月汽车日均销量环比回暖... 6 年 3 月存储器价格继续提升交运 :BDI 指数反弹, 国内出口集装箱指数整体回落, 快递业务收入同比小幅增长金融 : 公司短贷增长, 居民端信贷有所收缩风险提示敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

3 vyzvfuhzvzoorn6m8q9psqrrmoqqfqnnmploompm9prqpoxnrmzrmyonsr 1 行业比较观点年 1-2 月经济数据大幅下滑, 新型肺炎疫情下经济活动下降导致一季度 GDP 同比负增长已是大概率事件, 从消费和投资看, 年 1-2 月社消零售同比增速下滑.%(19 年 +8%), 工业增加值同比下滑 13.% (19 年 +.7%), 固定资产投资同比下滑 24.%(19 年 +.4%) 周期 :2 月基建房地产投资增速均大幅下滑, 中观指标来看, 原油金属钢铁多数化工品水泥玻璃价格均在 2 月下跌,1-2 月房地产新开工销售面积同比降幅超过 %, 挖掘机销量同比下滑 37% 动力煤因供给受限出现小幅上涨, 但下游电厂库存高位,3 月价格已回落但进入 3 月, 复工及终端需求恢复带来部分周期品数据改善, 电厂日均耗煤量在 3 月第一周出现明显上升, 螺纹钢价格在 3 月第二周开始小幅上涨, 钢材库存则在上周出现向下拐点, 东南部分水泥价格也出现调升 ; 而随着下游织机开工率上升, 虽然涤纶产业链价格还在低位, 但厂商库存也出现下降 1-2 月投资数据大幅下行的原因主要是经济活动下降而非资金不足,1-2 月专项债发行 9498 亿, 城投债净融资量为 277 亿, 有望推动基建投资上行, 对周期品价格起到支撑但考虑到最新的 6 大电厂日均耗煤量仍仅为去年同期的 8%, 且最近一周增长缓慢, 海外输入肺炎疫情也给复工带来波折, 周期行业价格的反弹仍存在一定波折, 国内进一步的逆周期调节政策仍需关注消费 : 年 1-2 月社零同比下滑.% 分项来看, 仅粮油食品饮料等必需消费品增速为正 ; 可选消费品纺服珠宝家电家具汽车类增速大幅下滑, 化妆品降幅略小 3 月生活必需品未出现涨价 : 蔬菜价格下降, 猪肉价格稳定, 仅鸡苗价格因前期过低而反弹牛奶零售价下跌, 五粮液终端商品价格持平汽车家电销量方面, 年 1-2 月汽车累计销量万辆, 同比下降 42.%, 但 3 月乘联会口径汽车厂商日均零售及批发销量均有明显提升 ( 虽仍大幅低于往年水平 ), 年 1-2 月家用空调销量分别为 99.6 和 2.6 万台, 累计同比下降 3% TMT: 年 1-2 通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速下降 8.3%, 前值上升 16.8%, 尽管转为负增长, 但仍高于整体制造业固定资产投资增速 (-31.%) 年 3 月面板中液晶电视面板价格继续小幅上涨, 存储器上涨闪存价格下跌年 2 月手机智能手机出货量同比下降而 1-2 月集成电路产量亿块, 同比增长 8.%, 高于 19 年累计同比增速 7.2% 金融 : 融资方面, 企业长期贷款增加, 居民端收缩年 2 月社融增速.7%, 与 1 月持平, 新增社融规模 84 亿, 显著低于预期结构上看新增社融中人民币贷款仅 72 亿, 主要是 2 月非银行业金融机构新增 1786 亿, 实体信贷偏弱 ; 未贴现票据规模大幅度负增长 3961 亿, 贴现与未贴现票据合计负增长 3318 亿, 疫情下企业经济活动较弱 ; 政府债券规模新增 1824 亿, 低于市场预估主要受新增人民币贷款及委托贷款多增影响 2 月份新增人民币信贷 97 亿, 同比多增 199 亿, 符合预期前 2 月对公贷款增长显著, 其中企业短期贷款增长明显, 但居民贷款减少, 其中居民短期贷款大幅减少 44 亿, 为连续两个月负增长 2 月 M1 同比增长 4.8%, 前值 %,M2 同比增长 8.8%, 前值 8.4% 疫情期间房地产销售和居民消费依敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

然较弱, 会影响储蓄存款向对公存款的迁徙速度, 使得 M1 增速回升幅度比较有限年 1-2 月央行总资产同比增长 1.3%, 而商业银行总资产增长 8.% 年 3 月 LPR 未调降, 继 1-2 月信用利差较大幅度下降后, 本月 AA 及 AA- 中票代表的信用利差小幅上行图 1: 年 2 月货币当局总资产同比增长 1.3%, 商业银行总资产增速同比提升 8.

4 然较弱, 会影响储蓄存款向对公存款的迁徙速度, 使得 M1 增速回升幅度比较有限年 1-2 月央行总资产同比增长 1.3%, 而商业银行总资产增长 8.% 年 3 月 LPR 未调降, 继 1-2 月信用利差较大幅度下降后, 本月 AA 及 AA- 中票代表的信用利差小幅上行图 1: 年 2 月货币当局总资产同比增长 1.3%, 商业银行总资产增速同比提升 8.% 图 2: 年 3 月年期 AA 中票及 AA- 中票代表的信用利差小幅上行, 截至年 2 月根据上市保险公司的公告数据,2 月保费收入受疫情影响, 同比增速分别为新华保险 (+18%) 中国人寿 (+%) 中国太保 (-2.4%) 中国平安 (-8.7%) 2 周期下游 2.1 开工不足导致基建投资增速下降年 1-2 月广义基础设施建设累计投资亿, 累计同比下降 26.9% (19 年全年 3.3%, 去年同期 2.%); 不含电力基础设施建设累计投资亿, 累计同比下降.3%(19 年全年 3.8%, 去年同期 4.3%) 细分项看, 电力热力燃气及水的生产和供应业, 交通运输仓储和邮政业, 水利环境和公共设施管理业年 1-2 月固定资产投资累计同比增速分别为 -6.4%( 前值 4.%),-.1%( 前值 3.4%),-.1%( 前值 3.4%) 开工不足导致基建投资增速下滑, 但从资金供给来看,1-2 月专项债发行 9498 亿, 同比增长 9%;1-2 月城投债净融资量为 277 亿, 同比增长 26%, 资金供给量较为充裕敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

5 图 3: 广义基建投资累计同比 -26.9% 图 4: 电力交运水利三个细分行业投资累计增速基础设施建设 ( 不含电力 ) 投资统计局公布 % 基础设施建设 ( 三项合计 ) 投资 % 电力热力燃气及水的生产和供应业 % 交通运输仓储和邮政业 % 水利环境和公共设施管理业 % , 截至年 2 月, 截至年 2 月 2.2 固定资产投资和制造业投资增速均大幅下跌投资方面, 年 1-2 月固定资产投资累计同比下降 24.% 1-2 月房地产开发投资同比下降 16.3%, 前值 9.9% 年 1-2 月制造业固定资产投资增速同比下降 31.% 从行业来看, 仅有黑色金属冶炼及压延加工业 (-2.3%) 石油加工炼焦及核燃料加工业 (-.9%) 计算机通信和其他电子设备制造业投资增速跌幅在个位数 (-8.3%), 建筑运输纺织服装行业固定资产投资下跌较大 17 至 19 年 1-2 月固定资产投资投资占全年投资的 6%-8% 之间, 一季度固定资产投资占全年的 14%-19% 因此, 一季度投资量占全年比重不高, 后续随战疫接近尾声, 基建及地产投资力度有望加大图 : 固定资产投资完成额累计同比 -24.% 固定资产投资完成额 : 累计同比 % 民间固定资产投资完成额 : 累计同比 % 房地产开发投资完成额 : 累计同比 % , 截至年 2 月敬请参阅最后一页特别声明 -- 证券研究报告

6 图 6: 制造业固定资产投资同比 -31.% 制造业固定资产投资累计同比 % 民间制造业固定资产投资累计同比 % , 截至年 2 月 2.3 房地产 : 开工受限投资销售下降, 但商品房销售均价有所上升因开工受限, 年 1-2 月房地产开工相关数据也大幅下滑新开工累计同比减少 44.9%, 竣工面积同比下降 22.9%, 施工面积同比增长 2.9% 商品房销售来看, 销售面积同比下降, 但销售均价有所上升年 1-2 月全国商品房销售面积同比下降 39.9%, 销售额同比下降 3.9%, 销售均价同比上涨 6.6% 疫情期间房屋销售受限, 部分房企资金面存在较大压力, 恒大线上售房的大力度折扣为一个表现侧面一季度后尽管房企回归正常经营, 各房企的销售情况还需进一步观察图 7: 年 1-2 月房屋销售面积 -39.9% 图 8: 年 1-2 月房屋新开工 -44.9% 商品房销售面积 : 累计同比 % 商品房销售面积 : 住宅 : 累计同比 % 房屋竣工面积 : 累计同比 % 房屋竣工面积 : 住宅 : 累计同比 % 房屋施工面积 : 累计同比 % 房屋新开工面积 : 累计同比 % 右房地产开发投资完成额 : 累计同比 , 截至年 2 月, 截至年 2 月敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

7 16-6 年 3 月前两周土地成交面积下滑, 土地成交溢价率小幅波动图 9: 大中城市成交土地面积 ( 万平方米 ) 图 : 大中城市成交土地溢价率 (%) , 截至年 3 月 1 日, 截至年 3 月 1 日成交方面, 年 2 月商品房成交面积同比降幅扩大年 2 月, 大中城市商品房成交面积万平方米, 同比 -69.4%, 前值 -19.6% 其中一线城市成交面积 2 月成交面积 7.9 万平方米, 同比增长 -6.8%, 前值 -1.3% 二线城市成交面积万平方米, 同比 -68.%, 前值 -19.%, 三线城市成交面积万平方米, 同比 -7.6%, 前值 -22.7% 图 11: 大中城市商品房成交面积当月同比增速大中城市 % 一线城市 % 二线城市 % 三线城市 % , 截至年 2 月价格方面, 年 2 月全国新建住宅二手住宅销售价格分别同比上.9% 和 3.1%, 前值为 6.% 和 3.%, 增速继续下滑一线城市新建住宅价格增速回落, 二手住宅价格增速持平, 二三线城市新建和二手住宅房价涨幅均回落 : 一二三线新建住宅销售价格同比分别上涨 3.%( 前值 3.8%) 6.2% ( 前值 6.9%) 和.9%( 前值 6.4%); 从二手住宅价格来看, 一二三线城市价格指数当月同比上涨 2.2%( 前值 2.2%) 3%( 前值 3.4%) 和 3.3% ( 前值 3.7%) 截至年 2 月底, 一线城市中, 北京上海深圳中原房价领先指数环比变化分别变动 -.6% -.18% 和 +2.32%, 北京上海延续下跌, 仅敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告

8 深圳房价指数呈现上涨北京上海深圳二手住宅租金指数分别 -1.1% +.88% 和 +.19% 图 12:7 大中城市 : 新建住宅销售价格当月同比图 13:7 大中城市 : 二手住宅销售价格当月同比 1 7 大中城市新建商品住宅销售价格当月计同比 % 7 大中城市 : 一线城市 7 大中城市 : 二线城市 7 大中城市 : 三线城市 1 7 大中城市二手住宅销售价格当月计同比 % 7 大中城市 : 一线城市 7 大中城市 : 二线城市 7 大中城市 : 三线城市 - - 图 14: 中原房价领先指数图 1: 二手住宅租金指数北京 : 中原领先指数 : 全市深圳 : 中原领先指数 : 全市上海 : 中原领先指数 : 全市 ( 右 ) 北京 : 二手住宅租金指数深圳 : 二手住宅租金指数上海 : 二手住宅租金指数 ( 右 ) , 截至年 2 月, 截至年 2 月 3 上游 3.1 沙特俄罗斯石油价格战叠加金融市场流动性紧张, 原油和金属价格均下跌 3 月 6 日, 俄罗斯未能与 OPEC 就石油减产达成一致,3 月 9 日 WTI 原油价格下跌 24.9%,3 月 11 日沙特和俄罗斯开启石油价格战, 相继宣布增产面对疫情带来的石油需求萎缩以及全球金融资产的下跌共振, 截至 3 月日,WTI 原油期货结算价从 2 月底的美元 / 桶下跌至美元 / 桶, 涨幅为 -49.4%, 现货价格从美元 / 桶下跌至.37 美元 / 桶, 涨幅为 -4.% 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告

9 图 16: 原油价格变化趋势原油期货结算价 (WTI) 美元 / 桶表观消费量 : 原油 : 累计值 : 同比 % 右有色金属方面, 年 2 月大金属铜铝锌价格均呈现下跌态势 ; 而年 3 月以来, 铜铝锌价格均下跌, 铜价跌幅扩大截止年 2 月 29 日, 金属铜铝锌价格较年 1 月底分别变动 -.9% -.6% 和 -13.8%, 截至年 3 月日, 大金属铜铝锌价格较 2 月底分别变动 -14.4% -3.8% 和 -8.6% 铜铝锌总库存较年 1 月底变动 +19.7% -16.2% 和 +44.8%, 金属锌库存增幅较大年 2 月黄金价格上涨 1.2%, 流动性危机下, 年 3 月黄金价格先涨后跌, 截至年 3 月日下跌 6.2% 截止年 3 月日, COMEX 黄金价格美元 / 盎司, 总库存万金衡盎司, 与年 1 月底下降.3% 图 17: 年 3 月以来 LME 铜价 -14.4% 图 18: 年 3 月以来 LME 铝价 -3.8% 期货收盘价 ( 场内盘 ):LME3 个月铜美元 / 吨总库存 :LME 铜万吨右期货收盘价 ( 场内盘 ):LME3 个月铝美元 / 吨总库存 :LME 铝万吨右敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告

10 图 19: 年 3 月以来 LME 锌价 -8.6% 图 : 年 3 月以来 COMEX 黄金价格 -6.2% 期货收盘价 ( 场内盘 ):LME3 个月锌美元 / 吨总库存 :LME 锌万吨右期货收盘价 ( 连续 ):COMEX 黄金美元 / 盎司 COMEX: 黄金 : 库存万金衡盎司右小金属方面, 锂价格小幅波动年 2 月国内电池级碳酸锂下跌 3.2%, 年 3 月转而上涨 1.%; 年 2 月国产碳酸锂 99.% 价格上涨.%, 年 3 月下跌 1.%, 当前市场对碳酸锂价格回升预期较强, 但仍缺乏价格验证钴价在年 2 月和年 3 月均在下降, 年 2 月国内钴市场价 ( 99.8%) 下跌.4%, 年 3 月以来下跌 6.3% 图 21: 年 3 月以来电解钴平均价 -6.3% 图 22: 年 3 月以来国内电池级碳酸锂价格 +1.% 国内钴市场价 ( 99.8%) 万元 / 吨国产碳酸锂 99.% 万元 / 吨国内电池级碳酸锂万元 / 吨 7 6 华南电解钴平均价 ( 99.98%) 万元 / 吨煤炭 : 复工存在波折, 煤炭价格承压年 2 月供给收缩导致动力煤出厂价港口价均有所回升,3 月以来价格先涨后跌截至年 3 月日动力煤车板价 (Q8)44 元 / 吨 ( 年 1 月底,43 元 / 吨 ), 港口价 ( 秦皇岛港平均价 )9 元 / 吨 ( 年 1 月底,8 元 / 吨 ) 年 1-3 月一级冶金焦价格持续下跌, 截至年 3 月日, 山西一级冶金焦车板价 161 元 / 吨 ( 年 2 月底 1832 元 / 吨,1 月底 18 元 / 吨 ), 国内主要港口价 191 元 / 吨 ( 年 2 月底 48 元 / 吨,1 月底 73 元 / 吨 ) 2 月随着煤矿陆续停产放假, 主焦煤出矿价港口价格有所上行, 而 3 月均转而下跌截至年 3 月日, 山西主焦煤出矿价 19 敬请参阅最后一页特别声明 -- 证券研究报告

11 元 / 吨 ( 年 2 月底 122 元 / 吨,1 月底 1214 元 / 吨 ), 国内主要港口进口价 1349 元 / 吨 (2 月底 1383 元 / 吨,1 月底 1298 元 / 吨 ) 图 23: 动力煤出厂价港口价略有上涨图 24:3 月一级冶金焦主焦煤价格下跌大同动力煤车板价 (Q:8) 元 / 吨出矿价 - 山西主焦煤车板价 - 山西一级冶金焦秦皇岛港动力煤平仓价 (Q:8, 山西产 ) 元 / 吨近市场端近成本端 2 1 港口价 - 一级冶金焦进口价 - 主焦煤产量 : 年 1-2 月煤炭产量 4.89 万吨, 同比下降 4.79% 库存 : 年 3 月以来港口和电厂呈现库存上升港口库存 : 截至年 3 月日, 煤炭秦皇岛港港口库存增至 637 万吨 ( 年 2 月底 82 万吨 ), 环比上升 9.%, 同比上升 1.3% 电厂库存 : 截至年 2 月日,6 大电厂库存万吨, 虽然较年 2 月底的万吨下降 1.4%, 但仍高于过去 6 年的最大值年 3 月中上旬 6 大电厂库存可用天数从 2 月底的天减少至天, 日均耗煤量从 2 月底的 43.4 万吨上升至 42.6 万吨, 恢复至去年同期的 8%, 但 3 月以来上升速度趋缓, 显示复工进度有所波折煤炭价格存在下行压力, 目前煤炭生产已基本恢复, 但下游电厂和钢铁需求较弱, 复工还未完全恢复图 2: 年 1-2 月煤炭原煤产量累计同比 -4.79% 图 26: 年 3 月煤炭秦皇岛库存较上月上升 9.% 产量 : 原煤 : 当月值万吨产量 : 原煤 : 当月同比 % 右煤炭库存 : 秦皇岛港万吨煤炭库存 : 秦皇岛港环比 % 右 , 截至年 2 月敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告

12 图 27: 年 3 月电厂库存较上月底下降 1.4% 图 28:3 月以来电厂日均耗煤量上升缓慢年 6 年均值万吨 6 年最大 6 年最小年万吨 6 年均值 9 6 年最大 6 年最小 8 7 6, 横轴为距离当年除夕的天数, 除夕为, 截至年 3 月日, 横轴为距离当年除夕的天数, 除夕为, 截至年 3 月日 4 中游 4.1 钢铁 : 价格受益于疫情后投资加大的高预期, 钢厂库存现拐点但仍在高位, 高炉开工率恢复至春节前水平年 3 月以来, 螺纹钢线材价格上升, 冷轧热轧价格下降截至年 3 月日, 代表产品螺纹钢 (HRBmm: 上海 ) 冷轧板卷 (1.mm: 上海 ) 热轧板卷 (Q23B:3.mm: 上海 ) 和线材 (6. 高线 : 上海 ) 价格分别为 3 元 / 吨 8 元 / 吨 3 元 / 吨 36 元 / 吨, 分别较年 2 月底变动 +2.9% -2.6% -1.4% 和 +1.7% 图 29: 年 3 月以来螺纹钢线材价格上升, 冷轧热轧价格螺纹钢 :HRB mm: 上海热轧板卷 :Q23B:3.mm: 上海冷轧板卷 :1.mm: 上海线材 :6. 高线 : 上海, 单位 : 元 / 吨产量 : 年 1-2 月粗钢产量 1. 万吨, 同比上涨 3.42% 年 3 月高炉开工率开始回升年 2 月底全国高炉开工率为 62.8%, 至年 3 月日上升至 6.6%; 唐山高炉开工率年 2 月底为 6.14%, 截至年 3 月日环比上升至 69.7% 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告

13 年 3 月以来主要钢材库存开始回落, 但仍处在历史高位截至年 2 月 29 日, 主要钢材库存万吨, 环比增加.%, 同比增长 27.1% 截至年 3 月日, 库存继续增加至万吨, 较 2 月底环比增加 6.8%, 同比提升 8.4% 年 3 月, 双焦和废钢价格下降, 铁矿石价格上涨, 螺纹钢吨钢毛利有所上升目前市场对疫情后复工及基建投资力度加大的预期导致螺纹钢价格韧性较强, 铁矿石价格上涨也反应了这一预期但海外疫情导致下游复工进度波折, 钢厂库存仍在高位, 且目前高炉开工率已基本回复到节前水平, 生产已经出现回升, 也导致钢价和钢厂利润存在一定压力往后看, 国内逆周期调节政策的力度需进一步关注图 : 年 1-2 月粗钢产量累计同比上涨 3.42% 图 31: 年 3 月高炉开工率回升产量 : 粗钢 : 当月值万吨产量 : 粗钢 : 当月同比 % 右年 6 年均值年最大 6 年最小 , 截至年 2 月, 横轴为距离当年除夕的周数, 除夕为, 截至年 3 月日图 32: 年 3 月主要钢材库存开始回落图 33: 年 3 月螺纹钢毛利小幅反弹年 6 年均值螺纹钢成本元 / 吨螺纹钢毛利元 / 吨年最大 6 年最小 , 横轴为距离当年除夕的周数, 除夕为, 截至年 3 月日 4.2 化工 : 涤纶长丝库存开始回落,PVC 价格大幅回落纺织产业链,19 年 1-3 月涤纶价格持续下跌年 2 月涤纶 DTY FDY 和 POY 现货基准价分别较年 1 月底环比 -3.4% -4.3% 和 -4.% 截止 3 月日分别较 2 月底变动 -8.9% -13.3% 和 -13.9% 其他化学纤维敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告

14 方面, 年,3 月腈纶短纤粘胶短纤氨纶价格持平腈纶短纤年 2 市场价环比下跌.7%, 年 3 月上旬与上月价格持平 ; 粘胶短纤年 2 月市场价环比上涨 1.1%, 年 3 月中上旬与上月价格持平氨纶市场价自 19 年月以来保持稳定图 34: 年 3 月中上旬涤纶价格大幅下跌涤纶长丝 (DTY1D/48F) 元 / 吨涤纶长丝 (FDY1D/96F) 元 / 吨涤纶长丝 (POY1D/48F) 元 / 吨 8 6 图 3: 年 3 月晴纶短纤粘胶短纤价格持平腈纶短纤 (1.D*38) 元 / 吨粘胶短纤元 / 吨氨纶 (D) 元 / 吨右轴尽快年 2 月涤纶长丝厂家库存大幅攀升, 而随着下游开工率提升, 3 月以来库存开始回落具体品种来看, 截至 3 月日, 涤纶长丝库存 FDY 库存天数 27. 天,DTY 库存天数为 37. 天,POY 库存天数为 28. 天, 比 2 月底下降和. 天目前江浙地区涤纶长丝开工率已上升至 83.34% 的较高水平, 下游织机开工率从 2 月低于 % 大幅上升至 6.% 图 36: 年 3 月涤纶长丝厂家库存开始回落库存天数 : 涤纶长丝 DTY: 江浙织机库存天数 : 涤纶长丝 FDY: 江浙织机库存天数 : 涤纶长丝 POY: 江浙织机 , 单位 : 天数, 截至年 3 月日年 3 月涤纶长丝上游 PTA PX 价格也大幅下跌, 乙二醇价格下跌涤纶上游 PTA 期货结算价 2 月环比下降 11.7%, 截至 3 月日, 回落 17.7%; 现货中间价 (CFR 中国 )2 月下降 12.%,3 月下跌 17.2% 对二甲苯 PX 主要港口价 2 月下降.9%, 截至 3 月 19 日, 较 2 月底回落 23.% 乙二醇华东地区市场价 2 月下降 13.9%,3 月中上旬继续下降 16.6% 至 36 元 / 吨, 目前乙二醇的港口库存较高, 截 3 月日浙江江苏港库存为万吨 ( 前值 2 月底为 68.6 万吨 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告

15 图 37: 乙二醇 PX 价格年 2-3 月价格大幅下跌图 38:PTA 现货价和期货价年 3 月下降现货价 : 对二甲苯 PX:CFR 中国主港元 / 吨市场价 ( 中间价 ): 乙二醇 (MEG): 华东地区元 / 吨期货结算价 :PTA 元 / 吨现货价 ( 中间价 ): 精对苯二甲酸 (PTA):CFR 中国美元 / 吨通用塑料链,PVC 聚乙烯聚丙烯, 分别对应下游的地产汽车家电需求,3 月 PVC 现货及期货价继续大幅回落, 聚乙烯聚丙烯现货及期货价下跌幅度下降年 3 月 PVC 现货期货价格持续回落年 2 月,PVC 现货价格小幅回落, 期货价小幅上涨, 市场价电石法和乙烯法及期货结算价分别环比变动 +1.% -6.% 和 -2.4% 截至年 3 月日,PVC 市场价电石法和乙烯法及期货结算价分别较 2 月底变动 -8.8% -.4% 和 -7.6% 图 39:3 月 PVC 现货期货价格大幅回落期货结算价 :PVC 元 / 吨市场价 ( 电石法 ) 元 / 吨市场价 ( 乙烯法 ) 元 / 吨年 2 月以来, 聚乙烯现货期货价格下跌, 年 3 月现货价格下跌趋缓, 期货有所上涨年 2 月, 低密度聚乙烯期货价下降 14.4%, 现货价下降 6.%; 截至年 3 月日, 低密度聚乙烯期货价上涨 %, 现货价下降 1.2% 聚丙烯现货期货价格持续下跌年 2 月, 聚丙烯现货中间价 (CFR 东南亚 ) 和期货结算价分别环比 -8.2% 和 -.7%, 截至年 3 月日, 聚丙烯现货中间价 (CFR 东南亚 ) 和期货结算价继续下跌 2.2% 4.1% 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

16 图 : 年 2 月以来聚乙烯现货期货价格下跌,3 月现货价格下跌趋缓, 期货有所上涨期货结算价 ( 连续 ):LLDPE 元 / 吨现货价 ( 中间价 ): 低密度聚乙烯 LDPE( 通用级 ):CFR 中国元 / 吨图 41: 年 2 月以来聚丙烯现货期货价格持续下跌期货结算价 : 聚丙烯元 / 吨现货价 ( 中间价 ): 聚丙烯 PP(IPP 薄膜级 ):CFR 东南亚美元 / 吨图 42: 年 3 月纯 MDI 价格较 2 月 -3.2%, 聚合 MDI 价下跌 6.1% 市场价 ( 中间价 ): 纯 MDI( 桶装 ): 华东地区元 / 吨市场价 ( 中间价 ): 聚合 MDI( 桶装 ): 华东地区元 / 吨建材 : 水泥价格仍下跌, 复工推进有望开启价格上调年 2-3 月水泥价格继续下跌年 2 月底, 复合硅酸盐水泥和普通硅酸盐水泥价格分别为 18 元 / 吨和 463 元 / 吨, 环比分别 -1.% 和 -2.%; 截止年 3 月日, 复合硅酸盐水泥和普通硅酸盐水泥价格分别为 13 元 / 吨和 48 元 / 吨, 分别较年 2 月底下跌.9% 和 1.1% 华东中南地区为水泥主要降价区域, 但部分地区如温州台州等地随着复工恢复, 需求增加, 水泥价格出现一定上调敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告

17 图 43: 年 3 月中上旬水泥价格继续下跌水泥价格指数 : 东北水泥价格指数 : 华北水泥价格指数 : 华东水泥价格指数 : 西北水泥价格指数 : 西南水泥价格指数 : 中南 19 年 2-3 月浮法玻璃现货期货价格均下跌年 2 月平板玻璃现货价现货价均环比下降 1.7%; 年 3 月以来, 截止年 3 月日, 平板玻璃现货价较年 2 月底下跌.4%, 截至日玻璃期货价下跌 2.4% 当前浮法玻璃的库存也在历史高位, 随着地产竣工增速提升, 玻璃需求可能继续改善图 44: 年 3 月浮法平板玻璃现货期货价格下跌图 4: 年 3 月浮法玻璃生产线库存继续提升市场价 : 浮法平板玻璃 :4.8/mm: 全国元 / 吨期货结算价 ( 连续 ): 玻璃元 / 吨浮法玻璃 : 生产线库存万重量箱同比增速 (% 右轴 ) , 截至年 3 月日 4.4 机械 :2 月挖机销量同比下降.% 年 2 月挖掘机销量大幅下滑年 2 月挖机销量.93 万台 (1 月销量.99 万台 ), 同比下降.%( 前值同比 -1.4%),1-2 月累计同比下滑 37.% 结构上看,2 月国内 ( 不含港澳 ) 大挖 (t 以上 )/ 中挖 (-t) / 小挖 ( t 以下 ) 分别销售 896 台 /1494 台 /419 台, 同比增速为 -62.2%/-64.8%/-7.6%, 出口 4 台, 同比增长 62.%, 前值 3.3% 开工小时数同比大幅下降年 2 月小松挖机开机小时数 32. 小时, 前值为 9.1 小时, 环比降低 4.9%, 同比降低 28.7% 敬请参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告

18 月基建下游相关工程开工不足, 挖机销量和开工小时数下滑符合预期, 但行业集中度进一步提升, 年 2 月, 三一徐工市占率分别达到 27.6% 和 18.1%, 分别上升.6 个 6. 个百分点图 46: 年 2 月挖机销量.93 万台, 同比减少.% 图 47: 年 2 月小松挖机开工小时数同比下降销量 : 挖掘机 : 工程机械行业 : 当月值万台销量 : 挖掘机 : 工程机械行业 : 当月值 : 同比 % 右当月同比 % 右开工小时数 : 挖掘机 : 中国 : 当月值小时 / 月 , 截至年 2 月, 截至年 2 月消费 : 服务和可选消费受到大幅冲击年 1-2 月社零同比增长 -.% 去除价格因素,1-2 月社零实际增速为 -23.7%, 实际社零增速对经济增长形成拖累其中, 商品零售同比增长 -17.6%, 较 19 年 12 月下降 2. 个百分点, 餐饮收入同比增长 -43.1%, 1 较 19 年 12 月下降 2.2 个百分点实物商品网上社会消费品零售总额累计同比继续回落至 3%, 前值 19.%, 网上商品和服务零售额累计同比增速下降 19. 个百分点至 -3% 分项来看, 仅粮油食品饮料等必需消费品增速为正 ; 可选消费品纺服珠宝家电家具汽车类增速大幅下滑, 化妆品降幅略小必需消费品中粮油食品零售额同比增长 9.7%( 前值 9.7%), 与上期持平, 饮料零售额同比增长 3.1%( 前值 13.9%); 百货类服装鞋帽零售同比增长 -.9%( 前值 1.9%), 化妆品零售额同比增长 -14.1%( 前值 11.9%), 日用品零售额同比增长 -6.6%( 前值 13.9%), 黄金珠宝行业同比 -41.1%( 前值 3.7%); 可选品中家电类零售额同比增长 -%( 前值 2.7%), 家具类同比增长 -33.% ( 前值 1.8%), 汽车同比 -37%( 前值 1.8%) 1 该指标等同于网上商品零售额敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告

19 图 48:19 年 12 月及年 1-2 月社零消费增速当月同比 (%) 19/12 / 月蔬菜价格下降, 猪肉价格稳定, 鸡苗价格反弹年 2-3 月猪肉价格呈现小幅震荡截至年 2 月 29 日,36 城市猪肉平均零售价 33.9 元 / 克, 前值 32.3 元 / 克截至 3 月日, 36 城市猪肉平均零售价环比下降 4.8% 至 32.3 元 / 克从统计局公布的生猪 ( 外三元 ) 市场价来看, 年 2 月底生猪 ( 外三元 ) 市场价环比上升.3% 至 37.6 元 / 千克, 而截至年 3 月日, 生猪 ( 外三元 ) 市场价环比上涨.27% 至 37.7 元 / 千克景气政策调控意图明显, 发改委要求生猪等农产品保供稳价终端对高价猪肉需求一般, 部分屠宰企业一度出现亏损, 压价意愿较强年 2 月生猪能繁母猪存栏量继续正增长年 2 月生猪存栏量环比增长 2.8%( 前值 17.9%), 同比下降 3.1%( 前值 -.8%); 能繁母猪存栏量环比增长 1.7%( 前值 1.2%), 同比下降 23.1%( 前值 -28.2%) 49: 年 2 月生猪 ( 外三元 ) 价格增长.3%, 截至年 3 月日,3 月生猪价格上涨.27% 图 : 年 2 月生猪存栏量环比 +2.8%, 能繁母猪存栏量环比 +1.7% 市场价 : 生猪 : 外三元 : 全国元 / 千克 36 个城市平均零售价 : 猪肉元 / 克右生猪存栏环比变动 % 能繁母猪存栏环比变动 % 年 3 月鸡苗价格有所回升, 鸡肉零售价格小幅下降截至年 3 月日, 白羽肉苗鸡 ( 山东烟台 ) 价格 6 元 / 羽, 较 2 月底的 4.8 元 / 羽提敬请参阅最后一页特别声明 -19- 证券研究报告

20 升 33% 从零售端看,3 月日 36 城市鸡肉平均零售价元 / 克, 较 2 月底下降 1.4% 随国内新冠肺炎疫情缓和, 养殖户补栏积极性提高, 鸡苗价格快速上涨毛鸡价格强势反弹年 3 月蔬菜价格环比下降截至 2 月 29 日,28 种重点监测蔬菜价格.4 元 / 公斤, 前值.44 元 / 公斤, 同比上升 46.6% 截至 3 月日, 蔬菜价格较 2 月底下降 14.3% 至 4.7 元 / 公斤图 1: 年 3 月鸡苗价格有所回升, 零售价小幅下降图 2: 年 3 月蔬菜价格有所下降 36 个城市平均零售价 : 鸡肉元 / 克出场价 : 白羽肉苗鸡 : 山东 : 烟台元 / 羽右平均批发价 :28 种重点监测蔬菜元 / 公斤 6 平均批发价 :28 种重点监测蔬菜同比 % 右年 3 月牛奶零售价有所下降, 五粮液终端商品价格持平截止年 3 月日, 牛奶零售价元 / 升, 较 2 月底的元 / 斤略有下降, 维持高位稳定截止年 3 月日五粮液终端价 1267 元, 较 2 月底无变化图 3: 年 3 月牛奶零售价有所下降图 4: 年 3 月五粮液终端价持平上月零售价 : 牛奶元 / 升价格 : 白酒 : 五粮液 (2 度 ):ml: 京东元 / 瓶.2 3 月汽车日均销量环比回暖年 1-2 月汽车产量. 万辆, 同比下降 4.8% 其中乘用车产量万辆, 同比下降 48.7%; 商用车产量 41.7 万辆, 同比下降 34.8% 敬请参阅最后一页特别声明 -- 证券研究报告

21 具体车型来看,1-2 月 SUV 产量 71.4 万辆, 同比下降 41.3%; 新能源汽车产量.1 万辆, 同比下降 62.8% 图 : 年 2 月汽车产量 19 年 2 月年 2 月汽车乘用车商用车 SUV 新能源汽车载货汽车资料来源 : 中汽协光大证券研究所, 单位 : 万辆销量方面, 年 1-2 月汽车累计销量万辆, 同比下降 42.% 单月来看, 年 2 月汽车销量 31.4 万辆, 较上月的万辆环比下降 83.8%, 同比减少 78.8%( 前值 4.3%); 其中乘用车销售 22.4 万辆, 环比下降 86.1%, 同比提升 -81.7%( 前值 8.3%); 商用车销售 8.6 万辆, 环比下降 73.2%, 同比下降 67.2%( 前值 32.%) 新能源汽车销量延续同比负增长年 2 月销量 1.3 万台, 环比下降 72.2%, 同比降幅 -7.6%, 同比降幅扩张 24. 个百分点图 6: 年 1-2 月汽车累计销量同比增速 (%) 图 7: 年 2 月新能源汽车销量同比下降 7.6% 销量 : 汽车 : 累计同比销量 : 乘用车 : 累计同比新能源汽车销量同比增速销量 : 商用车 : 累计同比资料来源 : 中汽协光大证券研究所资料来源 : 中汽协光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明 -21- 证券研究报告

22 截至年 3 月 1 日, 当周乘联会口径厂商日均零售为 2.17 万辆, 批发为 1.7 万辆, 较 2 月环比明显提升, 仍大幅低于往年水平图 8:2 月下旬开始汽车周度日均销量攀升周日均销量 ( 批发 ) 周日均销量 ( 零售 ) 资料来源 : 乘联会光大证券研究所, 单位 : 辆, 截至年 3 月 1 日 2 月汽车整体库存规模小幅下降, 其中乘用车库存环比下降, 商用车库存继续提升截至年 2 月, 全国汽车企业库存规模 92.7 万辆, 前值 94.6 万辆, 环比下降 2.1%, 同比下降 14.9%, 前值下降 18.7%; 其中乘用车全国汽车企业库存 61.9 万辆, 环比下降 3.7%, 同比下降 23.8%, 前值下降 28.2%; 商用车全国汽车企业库存.8 万辆, 环比上升 1.7%, 同比上升 11.2%, 前值上升 12.6% 图 9: 年 2 月汽车库存量减少, 同比降幅收窄图 6: 乘用车库存环比下降商用车库存提升库存 : 汽车万辆库存 : 汽车 : 同比 % 右库存 : 乘用车万辆库存 : 商用车万辆右年 1-2 月家用空调彩电电冰箱和洗衣机产量的累计同比增速分别为 -.2%(19 年 6.%) -26.6%(19 年 -2.9%) -37.4%(19 年 8.1%) 和 -.2%(19 年 9.8%) 3% 年 1-2 月家用空调销量分别为 99.6 和 2.6 万台, 累计同比下降敬请参阅最后一页特别声明 -22- 证券研究报告

23 图 61: 年 1-2 月空调销量累计同比下降 3% 图 62: 年 1-2 月空调冰箱累计产量同比增速销量 : 家用空调 : 当月值万台销量 : 家用空调 : 当月同比 % 右轴产量 : 空调 : 累计同比 % 产量 : 彩电 : 累计同比 % 产量 : 家用电冰箱 : 累计同比 % 产量 : 家用洗衣机 : 累计同比 % -6 6 年 3 月存储器价格继续提升通信及其他电子设备制造业固定资产投资增速转为负增长年 1-2 月计算机通信及其他电子设备制造业固定资产投资累计同比下降 8.3%, 前值上升 16.8% 图 63:19 年 1-2 月通信固定资产投资同比下降 8.3% 固定资产投资完成额 : 制造业 : 计算机通信和其他电子设备制造业 : 累计同比 % , 截至年 2 月年 3 月面板中液晶电视面板价格小幅上涨截至年 3 月日, 显示器笔记本液晶面板价格分别为 4. 美元美元 38 美元, 分别较 2 月底上涨.6%.% 和 8.6% 年 3 月存储器上涨闪存价格下跌 DRAM:4GB12Mx8 版本价格为 1.88 美元, 较 2 月底上涨 2%;2GB 26Mx8 版本价格为 1.26 美元,, 较 2 月底上涨.2% NAND Flash:64Gb8Gx8 版本价格为 2.6 美元, 较 2 月底下跌 1.2%;32Gb 4Gx8 版本价格为 2.32 美元, 与 2 月底持平敬请参阅最后一页特别声明 -23- 证券研究报告

24 图 64: 年 3 月液晶电视面板价格指数上涨.6% 美元显示器面板 :23"W 19x8 /6Hz LED 笔记本面板 :17.3"W 16x9 /6Hz Wedge-LED 液晶电视面板 :32"W 1366x768 /6Hz Open-Cell 图 6: 年 3 月存储器价格上涨美元 DRAM:DDR3 4Gb 12Mx8 16MHz DRAM:DDR3 2Gb 26Mx8 16MHz 图 66: 年 3 月 8GB 闪存价格下跌图 67: 年 3 月费城半导体指数下跌 23.9% NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC 美元 NAND Flash:32Gb 4Gx8 MLC 费城半导体指数年 2 月手机智能手机出货量同比下降年 2 月手机出货量万部, 环比下降 69.3%, 同比下跌 6.%, 前值同比下降 38.9%; 智能手机出货量万部, 环比下降 68.9%, 同比下降 4.7%, 前值同比下降 36.6% 年 1-2 月集成电路产量亿块, 同比增长 8.%, 而 19 年累计同比增长 7.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -24- 证券研究报告

25 图 68: 年 2 月手机智能手机出货量同比下降图 69: 年 1-2 月集成电路产量同比增长 8.% 出货量 : 手机 : 当月值出货量 : 智能手机 : 当月值出货量 : 手机 : 当月同比右出货量 : 智能手机 : 当月同比右产量 : 集成电路 : 当月值亿块产量 : 集成电路 : 当月同比 % 右 , 单位 : 万部, 截至年 2 月, 截至年 2 月 7 交运 :BDI 指数反弹, 国内出口集装箱指数整体回落, 快递业务收入同比小幅增长年 3 月波罗的海干散货指数低位小幅反弹波罗的海干散货指数自 19 年 8 月高点开始回落, 截至年 2 月底波罗的海干散货指数 3 点至年 3 月, 波罗的海干散货指数反弹至 62 点, 较 2 月底上涨 16.8% 年 3 月中国出口集装箱指数整体回落截至 2 月 29 日, 中国出口集装箱指数 CCFI 和上海出口集装箱指数 SCFI 分别为 9.4 点和 87.8 点, 环比上升 -6.2% 和 -.7%; 至年 3 月日,CCFI 较 2 月底下跌 1.2% 至点,SCFI 上升 2.% 至点图 7: 年 3 月波罗的海干散货指数小幅反弹波罗的海干散货指数 (BDI) 图 71: 年 3 月中国出口集装箱指数整体回落 CCFI: 综合指数 SCFI: 综合指数年 2 月快递业务收入同比小幅增长年 2 月规模以上快递业务收入亿元, 同比增加 4.1%, 前值 -16.1% 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

26 图 72: 年 2 月快递业务收入同比增长 4.1% 规模以上快递业务收入 : 当月值 ( 亿元 ) 规模以上快递业务收入当月同比 (% 右轴 ) 金融 : 公司短贷增长, 居民端信贷有所收缩年 2 月社融增速.7%, 与 1 月持平, 新增社融规模 84 亿,, 比 19 年同期减少 1111 亿元, 显著低于预期其中新增社融中人民币贷款仅 72 亿, 主要是 2 月非银行业金融机构新增 1786 亿, 实体信贷偏弱 ; 未贴现票据规模大幅度负增长 3961 亿, 贴现与未贴现票据合计负增长 3318 亿, 疫情下企业经济活动较弱 ; 政府债券规模新增 1824 亿, 低于市场预估 2 月份新增人民币信贷 97 亿, 同比多增 199 亿, 符合预期结构上, 企业贷款增长 1.13 万亿, 前 2 月对公贷款增长显著, 其中企业短期贷款增长明显, 逾 6 亿, 主要与抗疫领域支持金融支持政策有关, 票据融资新增 634 亿 ; 居民贷款减少 4133 亿, 其中居民短期贷款大幅减少 44 亿, 为连续两个月负增长, 居民中长期贷款也明显下降 ; 对非银机构融资增加 1786 亿 2 月以来, 监管部门针对疫情出台了众多支持普惠金融, 支持小微企业融资的政策, 对公贷款投放良好年 2 月 M1 同比增长 4.8%, 前值 %,M2 同比增长 8.8%, 前值 8.4% 节后银行资产投放逐步恢复月末集中投放以及央行出台专项再贷款等定向调控政策助力信用回暖,M1 同比增长趋于改善, 不过考虑到疫情期间房地产销售和居民消费依然较弱, 会影响储蓄存款向对公存款的迁徙速度, 使得 M1 增速回升幅度比较有限敬请参阅最后一页特别声明 -26- 证券研究报告

27 图 73: 社融增速回升金融机构贷款余额增速持平图 74: 年 2 月 M1 增速较大幅度上行至 4.4% 社会融资规模存量 : 同比 % 金融机构 : 各项贷款余额 : 同比 % M2: 同比 % 金融机构 : 各项存款余额 : 同比 % M1: 同比 % 右 2 1 图 7: 年 1-2 月新增人民币贷款情况年 1-2 月 ( 万亿 ) 年 1-2 月 ( 万亿 ) 图 76: 年 2 月新增人民币贷款情况年 2 月 ( 万亿 ) 年 2 月 ( 万亿 ) 图 77: 年 2 月及 19 年同期新增社融规模年 2 月 ( 亿元 ) 19 年 2 月 ( 亿元 ) (36) () (3961) 敬请参阅最后一页特别声明 -27- 证券研究报告

28 16-6 图 78: 年 1-2 月及 19 年同期新增贷款规模年 1-2 月 ( 亿元 ) 19 年 1-2 月 ( 亿元 ) 年 1-2 月股票市场成交量环比上升,2 月成交金额 19. 万亿, 同比增长 114% 2 月 IPO 发行规模有所减少, 为 27 亿元,1 月为亿元图 79:A 股每月成交金额和 IPO 金额 A 股 : 总成交金额当月值千亿 A 股 IPO: 当月值亿 6 A 股 : 总成交金额同比 % 右年保险公司保费累计收入 4.26 万亿元, 同比提升 12.2%,1-11 月同比增 11.9%, 增速提升其中人身险收入累计同比增长 13.8%, 前值 13.1% ( 其中寿险收入累计同比增长 9.8%, 前值 9%); 财产险收入 19 年累计同比增加 8.2%, 前值 8.% 单月来看, 寿险收入明显提升,12 月保险公司保费收入 2 亿元, 同比提升 16.%, 前值 7.3%, 其中人身险收入 193 亿元, 同比增长 24.%, 前值.9%( 其中寿险收入 13 亿元, 同比 24.67%, 前值.9%); 财产险收入 1121 亿元, 同比增加 4.9%, 前值 9.7% 根据上市保险公司的公告数据,2 月保费收入受疫情影响, 同比增速分别为新华保险 (+18%) 中国人寿 (+%) 中国太保 (-2.4%) 中国平安 (-8.7%) 年上 1-2 月上市险企累计保费收入同比增速分别为新华保险 (+44.2%) 中国人寿 (+.%) 中国太保 (-.1%) 中国平安 (-11.8%) 敬请参阅最后一页特别声明 -28- 证券研究报告

29 图 8:19 年保险公司保费收入同比增长 12.2% 图 81:19 年 12 月保险公司保费收入同比增长 16.% 保费收入 : 累计同比保费收入 : 人身险 : 累计同比保费收入当月同比 (%) 财产险保费当月同比 (%) 保费收入 : 财产险 : 累计同比保费收入 : 寿险 : 累计同比 , 注 : 保费数据披露滞后一月人身险保费当月同比 (%) 寿险保费当月同比 (%) 资料来源 :wind 光大证券研究所, 注 : 保费数据披露滞后一月图 82: 上市保险公司 /1 保费收入 ( 左轴, 亿元 ) 图 83: 上市保险公司 /2 保费收入 ( 左轴, 亿元 ) 当月同比 (% 右轴 ) 当月同比 (% 右轴 ) 2 6% % 1 % % % % % % -% % % % % -% 中国人寿平安太保新华 -% 中国人寿平安太保新华 -% 9 风险提示 1 疫情快速扩散 ;2 经济增速超预期下行 ;3 海外市场波动加大原点资产敬请参阅最后一页特别声明 -29- 证券研究报告

30 行业及公司评级体系行业及公司评级评级说明买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 1% 以上 ; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 % 至 1%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -% 至 %; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 % 至 1%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 1% 以上 ; 无评级因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级基准指数说明 :A 股主板基准为沪深指数 ; 中小盘基准为中小板指 ; 创业板基准为创业板指 ; 新三板基准为新三板指数 ; 港股基准指数为恒生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证, 本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可, 本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务此外, 本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期, 本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在做出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失, 本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利联系我们上海北京深圳静安区南京西路 1266 号恒隆广场 1 号写字楼 48 层西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层福田区深南大道 611 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼敬请参阅最后一页特别声明 -- 证券研究报告

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Microsoft Word _ doc 2017 7 3 S1080510120001 S1080116060038 0755-23838255 wangjunyjs@fcsc.com A 16 A 6 OPEC OPEC 7 1.72% 95.63 9 A First Capital Securities Corporation Limited 1 16 2 2.1 A A 1.09% 3157.87 0.59% 1807.43 50