精 彩 导 读 荩 沪 港 通 冷 思 考 荩 交 通 银 行 涉 嫌 内 幕 信 息 泄 露 马 曼 然 袁 等 / 文 爱 较 真 的 小 股 民 / 文 这 波 蓝 筹 股 行 情, 沪 港 通 功 不 可 没 但 是 我 们 应 该 客 观 地 看 待, 其 通 道 意 义 远 远 大 于

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2 精 彩 导 读 荩 沪 港 通 冷 思 考 荩 交 通 银 行 涉 嫌 内 幕 信 息 泄 露 马 曼 然 袁 等 / 文 爱 较 真 的 小 股 民 / 文 这 波 蓝 筹 股 行 情, 沪 港 通 功 不 可 没 但 是 我 们 应 该 客 观 地 看 待, 其 通 道 意 义 远 远 大 于 折 价, 香 港 一 线 投 资 人 士 最 看 好 金 融 类 大 蓝 筹, 但 是 如 果 在 开 通 之 前 涨 幅 过 大, 他 们 也 会 收 手 股 民 通 过 公 开 信 息 发 现, 交 通 银 行 (601328) 涉 嫌 内 幕 信 息 泄 露 路 透 社 等 媒 体 涉 嫌 内 幕 信 息 违 法 传 播, 某 些 人 可 能 涉 嫌 內 幕 交 易 操 纵 市 场 等 问 题 特 此 举 报, 恳 请 证 监 会 立 案 调 查 荩 微 光 破 晓 院 投 资 遵 从 三 层 级 低 估 分 散 不 深 研 郝 宁 / 文 荩 拿 中 体 产 业 开 刀 袁 监 管 大 股 东 模 糊 承 诺 犹 未 晚 也 胡 东 辉 / 文 低 估 值, 分 散 化, 走 遍 天 下 都 不 怕 是 雪 球 上 微 光 破 晓 的 座 右 铭 沉 迷 于 对 企 业 的 研 究 多 年 之 后, 他 逐 渐 意 识 到 : 一 个 投 资 者 的 长 期 成 功, 绝 不 是 靠 找 到 牛 股 来 实 现 的 中 体 产 业 的 问 题 是 历 史 遗 留 的, 当 年 监 管 部 门 对 大 股 东 以 模 糊 承 诺 蒙 混 过 关 还 缺 乏 经 验, 现 在 亡 羊 补 牢, 通 过 让 大 股 东 明 确 承 诺 事 项, 让 大 股 东 还 请 历 史 欠 账 荩 上 海 绿 新 院 收 购 标 的 经 营 风 险 突 出 田 刚 / 文 荩 穿 越 涨 停 之 间 介 山 / 文 4 家 被 收 购 公 司 存 在 的 问 题 远 不 止 经 营 风 险 突 出 这 一 项 公 司 原 控 股 子 公 司 泰 兴 特 纸 财 务 数 据 漏 洞 百 出, 更 是 直 接 指 向 上 海 绿 新 的 财 务 管 理 和 内 控 质 量 的 令 人 担 忧 红 色 与 绿 色 的 K 线 间, 是 金 钱 的 流 动, 是 欲 望 在 燃 烧 A 股 24 年 的 历 史 并 不 长, 期 间 多 少 股 市 人 生 爱 恨 情 仇 都 在 不 断 重 复 演 绎 本 篇 小 说 的 主 人 公 介 山 就 是 其 中 之 一

3 目 录 4 一 周 财 经 本 刊 编 辑 部 6 头 条 文 章 沪 港 通 冷 思 考 马 曼 然 / 谢 长 艳 宏 观 市 场 10 宏 观 述 评 政 策 刺 激 后 劲 不 足 经 济 数 据 显 露 疲 态 魏 伟 多 重 因 素 导 致 融 资 增 速 明 显 下 降 连 平 / 鄂 永 健 / 徐 博 12 民 间 智 慧 大 环 境 上 佳 的 时 期 尹 星 如 何 避 免 稳 定 的 亏 损 要 回 复 吧 友 来 信 渊 3 冤 哈 欠 14 百 家 说 市 阶 段 调 整 结 束 袁 目 标 直 指 2400 点 文 国 庆 行 情 依 然 值 得 期 待 李 玮 16 投 资 人 物 专 访 吴 强 院 量 化 选 股 的 最 终 目 标 是 积 小 胜 为 大 胜 郝 宁 微 光 破 晓 院 投 资 遵 从 三 层 级 低 估 分 散 不 深 研 郝 宁 21 新 股 备 战 新 股 申 购 回 报 率 偏 低 打 击 机 构 热 情 张 广 文 22 新 股 聚 焦 新 股 疯 狂 后 的 业 绩 大 变 脸 刘 晓 旭 24 中 小 板 窑 创 业 板 关 注 两 类 景 气 度 回 升 的 品 种 秦 洪 复 合 头 部 还 是 蓄 积 新 的 能 量 钥 秦 洪 25 B 股 窑 可 转 债 后 市 提 防 冲 高 震 荡 陆 洁 华 可 转 债 有 局 部 投 资 机 会 方 纪 机 构 视 野 27 上 市 公 司 本 周 公 告 的 机 构 调 研 情 况 一 览 28 机 构 席 位 行 情 震 荡 仍 旧 机 构 出 手 增 仓 侯 纯 行 业 纵 览 29 一 周 行 业 何 虹 30 行 业 热 点 高 铁 股 催 化 剂 不 断 申 银 万 国 / 禾 木 天 然 气 价 改 推 动 替 代 能 源 热 重 起 刘 晓 旭 农 业 股 将 在 8 尧 9 月 份 展 开 行 情 丁 颖 公 司 研 究 35 机 构 荐 股 中 信 建 投 等 38 研 报 精 粹 锂 电 池 题 材 又 出 新 概 念 39 热 点 追 踪 集 成 电 路 行 业 景 气 度 提 升 籍 承 40 十 倍 股 真 成 长 还 是 伪 成 长 钥 十 倍 股 陷 阱 不 可 不 防 浴 张 宇 / 黄 寒 笑 43 公 司 透 析 摩 恩 电 气 院 混 乱 的 供 应 商 信 息 付 梓 钦 上 海 绿 新 院 收 购 标 的 经 营 风 险 突 出 田 刚 46 IPO 形 象 台 城 制 药 院 调 整 产 品 结 构 袁 盈 利 能 力 有 望 持 续 提 升 韩 晋 红 学 堂 47 红 学 堂 多 空 角 力 胜 负 未 分 易 辛 调 整 时 期 并 购 重 组 依 然 黑 马 不 断 苏 红 50 尹 领 风 向 仍 有 活 跃 资 金 野 恋 战 冶 尹 铮 铮 51 老 帝 专 栏 大 盘 将 向 2270 点 发 起 冲 击 乔 尔 窑 帝 纳 波 利 财 智 社 区 52 散 户 之 家 七 年 熊 市 结 束 中 期 牛 市 开 始 刘 锋 等 56 周 末 茶 坊 新 股 收 益 开 始 递 减 应 健 中 楼 市 软 着 陆 得 先 过 全 流 通 大 关 玄 铁 令 57 名 家 专 栏 拿 中 体 产 业 开 刀 袁 监 管 大 股 东 模 糊 承 诺 犹 未 晚 也 胡 东 辉 58 操 盘 手 筋 穿 越 涨 停 之 间 渊 1 冤 介 山 60 博 股 市 赵 丹 阳 称 大 牛 市 将 至 袁 你 信 吗 钥 61 品 书 论 剑 中 国 崛 起 亟 需 完 善 金 融 市 场 彭 忠 富 数 据 荟 萃 62 数 据 专 刊 个 股 轮 番 活 跃 股 指 三 试 前 高 侯 纯 / 刘 增 禄 牛 市 特 性 显 现 大 盘 强 势 消 化 压 力 李 哲 一 周 市 场 热 点 及 重 点 板 块 个 股 表 现 侯 纯

4 广 告 一 周 行 业 指 数 及 重 点 行 业 个 股 表 现 题 材 板 块 轮 领 风 骚 一 周 交 易 居 前 营 业 部 的 买 入 股 一 周 重 要 股 东 增 减 持 明 细 一 周 沪 深 大 宗 交 易 一 览 券 商 最 新 研 报 荐 股 一 览 沪 深 一 周 重 要 公 告 下 周 备 忘 客 服 短 信 平 台 广 告 热 线 投 诉 热 线 服 务 热 线 渊 0.1 元 / 条 冤 (010) /0209 (010) 渊 可 受 理 纸 刊 尧 电 子 刊 物 尧 培 训 尧 广 告 等 投 诉 冤 侯 纯 侯 纯 承 承 承 承 承 承 承 承 承 承 / 刘 丽 刘 晓 旭 下 半 年 上 市 公 司 重 大 重 组 事 件 一 览 一 周 上 市 公 司 并 购 情 况 承 承 承 承 2014 年 上 市 公 司 中 报 主 要 财 务 数 据 渊 5 冤 2014 年 中 期 业 绩 快 报 (5) 2014 年 中 期 业 绩 预 告 承 承 承 承 承 承 2014 年 三 季 度 业 绩 预 告 ( 最 新 披 露 ) 沪 深 封 面 文 章 图 书 图 书 泛 舟 课 程 第 十 届 北 京 金 博 会 网 络 课 程 承 承 封 一 封 二 封 三 封 四 P26 P45 本 刊 系 中 国 证 监 会 指 定 披 露 上 市 公 司 信 息 之 有 效 刊 物 袁 版 权 所 有 袁 翻 印 必 究 遥 所 载 文 章 均 为 个 人 观 点 曰 所 载 数 据 资 料 仅 供 参 考 袁 使 用 前 务 请 核 实 遥 入 市 投 资 盈 亏 自 负 遥 主 管 主 办 出 版 出 品 人 执 行 出 品 人 编 辑 委 员 会 主 编 平 媒 中 心 总 经 理 执 行 主 编 副 主 编 编 辑 部 主 任 编 辑 部 副 主 任 主 笔 市 场 部 主 任 公 司 部 主 任 机 构 部 主 任 高 级 编 辑 编 辑 / 记 者 媒 介 拓 展 广 告 部 总 监 IR 部 总 监 区 域 主 任 项 目 经 理 总 监 助 理 发 行 部 经 理 发 行 专 员 新 媒 体 中 心 总 经 理 运 营 事 业 部 总 监 总 监 助 理 渠 道 部 经 理 项 目 顾 问 平 台 部 经 理 内 容 主 管 平 面 设 计 师 内 容 制 作 技 术 部 经 理 软 件 工 程 师 网 页 制 作 产 品 设 计 网 络 运 维 理 财 事 业 部 总 监 总 监 助 理 产 品 业 务 经 理 开 发 部 经 理 开 发 部 主 管 高 级 开 发 经 理 客 服 部 经 理 高 级 理 财 主 任 产 品 事 业 部 总 监 资 讯 部 经 理 研 究 员 红 学 堂 名 誉 校 长 培 训 部 主 管 项 目 经 理 项 目 助 理 策 划 部 主 管 市 场 策 划 网 络 推 广 中 华 全 国 工 商 业 联 合 会 中 国 证 券 市 场 研 究 设 计 中 心 杂 志 社 王 波 明 郭 贵 龙 王 波 明 戴 小 京 郭 贵 龙 林 中 孟 伟 郭 贵 龙 渊 兼 冤 林 中 林 中 渊 兼 冤 承 承 张 宇 杨 光 张 越 杨 光 渊 兼 冤 张 宇 渊 兼 冤 马 曼 然 庞 丹 何 虹 田 刚 刘 增 禄 刘 晓 旭 郝 宁 苏 华 刘 丽 袁 园 王 碧 纯 谢 长 艳 侯 纯 于 洋 陈 建 华 陈 建 华 杜 洪 杰 李 弋 赵 艳 梅 王 磊 赵 敬 鲁 韩 一 博 吴 铁 岭 薛 虹 李 凯 焦 建 中 崔 成 硕 葛 齐 ( 兼 ) 李 雪 英 赵 陌 远 曹 艳 春 赵 佰 锋 孟 伟 高 倩 赵 春 苗 葛 齐 孙 艳 芳 彭 军 利 阮 国 宸 冯 涛 管 馨 闫 航 伟 边 惠 宗 饶 江 华 郭 向 非 杜 超 水 新 斌 徐 大 鹏 葛 进 宝 王 希 帅 缪 然 王 洪 全 王 彬 沣 苗 苗 李 燕 青 徐 中 伏 丛 静 徐 中 伏 ( 兼 ) 陈 晓 俊 丛 静 ( 兼 ) 欧 双 科 王 红 苏 红 超 闫 静 刘 爱 凤 万 铠 傅 阿 飞 田 园 郑 全 明 刘 海 燕 王 然 郑 颖 郑 全 红 吴 明 洋 陈 静 刘 晓 伟 吕 卉 吕 玉 鑫 段 云 峰 蔡 亮 崔 京 伟 王 婷 杨 旭 郭 玮 超 安 歌 群 陈 卫 普 李 然 尹 铮 铮 马 弋 寻 赵 轩 刘 伟 夏 岩 龙 楼 德 政 王 琳 琳 刘 勇 韩 鎏 郑 连 娟 宋 振 宇 卢 岳 姚 万 义 付 遥 王 强 余 洋 苏 丽 娟 贺 雪 娇 宋 鑫 袁 月 李 唯 郑 楠 刘 畅 综 合 管 理 中 心 总 经 理 商 务 部 经 理 商 务 专 员 稽 查 专 员 行 政 部 经 理 人 事 主 管 行 政 秘 书 行 政 助 理 法 律 顾 问 编 辑 部 地 址 邮 政 编 码 刊 号 邮 发 代 号 网 址 手 机 网 址 编 辑 部 发 行 部 培 训 部 渠 道 部 营 销 部 电 话 编 辑 部 传 真 广 告 部 传 真 渠 道 部 传 真 客 服 部 传 真 营 销 部 传 真 广 告 总 代 理 总 经 理 发 行 总 代 理 总 经 理 印 刷 总 监 印 刷 上 海 办 事 处 深 圳 办 事 处 广 告 业 务 广 告 许 可 开 户 单 位 开 户 银 行 开 户 帐 号 发 行 窑 图 书 业 务 国 外 发 行 代 号 开 户 单 位 开 户 银 行 开 户 帐 号 电 子 窑 培 训 业 务 开 户 单 位 开 户 银 行 开 户 账 号 电 子 业 务 开 户 单 位 开 户 银 行 开 户 账 号 培 训 业 务 开 户 单 位 开 户 银 行 开 户 账 号 王 云 王 培 刘 丽 云 梁 红 梅 谢 晶 张 英 赵 婧 王 紫 微 郭 维 娜 郭 莹 李 玲 莉 徐 博 雅 杨 凡 刘 洋 李 爱 军 赵 岩 北 京 市 东 城 区 新 中 街 68 号 聚 龙 花 园 7 号 楼 北 段 三 层 叶 窑 红 周 刊 曳 员 园 园 园 圆 7 陨 杂 杂 晕 员 园 园 源 原 远 圆 怨 员 悦 晕 员 员 原 猿 园 源 猿 辕 云 憎 憎 憎 援 澡 燥 灶 早 扎 澡 燥 怎 噪 葬 灶 援 糟 燥 皂 憎 憎 憎 援 ihongpan 援 糟 燥 皂 wap.ihongpan.com 澡 噪 岳 澡 燥 皂 藻 憎 葬 赠 援 糟 燥 皂 援 糟 灶 渊 010 冤 渊 010 冤 (010) 渊 010 冤 (010) /0624 穴 园 员 园 雪 (010) 渊 010 冤 (010) (010) 北 京 财 讯 文 化 传 媒 有 限 公 司 李 世 杰 北 京 市 东 方 融 燕 书 刊 发 行 有 限 责 任 公 司 刘 霄 杨 东 利 北 京 新 华 印 刷 有 限 公 司 (021) (0755) 京 朝 工 商 广 字 0080 号 北 京 财 讯 文 化 传 媒 有 限 公 司 北 京 银 行 红 星 支 行 中 国 图 书 贸 易 进 出 口 总 公 司 宰 员 753 北 京 市 东 方 融 燕 书 刊 发 行 有 限 责 任 公 司 北 京 银 行 红 星 支 行 源 园 园 员 圆 园 员 园 怨 园 缘 愿 缘 原 怨 员 和 讯 信 息 科 技 有 限 公 司 工 商 银 行 北 京 东 四 支 行 北 京 融 联 信 息 传 播 有 限 公 司 民 生 银 行 朝 阳 门 支 行 北 京 益 讯 管 理 培 训 有 限 公 司 北 京 银 行 红 星 支 行

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7 一 周 财 经 荩 图 说 内 生 经 济 增 长 动 力 不 足 荩 要 闻 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 宏 观 行 业 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 国 务 院 公 布 不 动 产 登 记 暂 行 条 例 意 见 稿 为 整 合 不 动 产 登 记 职 责 袁 规 范 登 记 行 为 袁 方 便 群 众 申 请 登 记 袁 保 护 权 利 人 合 法 权 益 袁 国 土 资 源 部 起 草 了 叶 不 动 产 登 记 条 例 ( 草 案 送 审 稿 ) 曳 报 送 国 务 院 审 议 遥 国 务 院 法 制 办 公 室 经 征 求 有 关 方 面 的 意 见 袁 修 改 形 成 了 叶 不 动 产 登 记 暂 行 条 例 ( 征 求 意 见 稿 ) 曳 遥 7 月 30 日 袁 国 务 院 常 务 会 议 讨 论 征 求 意 见 稿 袁 决 定 向 社 会 公 开 征 求 意 见 遥 国 务 院 正 式 发 布 保 险 业 新 国 十 条 8 月 13 日 袁 国 务 院 正 式 发 布 叶 国 务 院 关 于 加 快 发 展 现 代 保 险 服 务 业 的 若 干 意 见 曳 遥 保 险 业 野 新 国 十 条 冶 提 出 的 发 展 目 标 为 袁 到 2020 年 袁 基 本 建 成 保 障 全 面 尧 功 能 完 善 尧 安 全 稳 健 尧 诚 信 规 范 袁 具 有 较 强 服 务 能 力 尧 创 新 能 力 和 国 际 竞 争 力 袁 与 我 国 经 济 社 会 发 展 需 求 相 适 应 的 现 代 保 险 服 务 业 袁 努 力 由 保 险 大 国 向 保 险 强 国 转 变 遥 保 险 深 度 渊 保 费 收 入 / 国 内 生 产 总 值 冤 达 到 5% 袁 保 险 密 度 渊 保 费 收 入 / 总 人 口 冤 达 到 3500 元 / 人 遥 国 务 院 发 布 十 条 意 见 缓 解 小 微 企 业 融 资 难 为 解 决 好 企 业 特 别 是 小 微 企 业 融 资 成 本 高 问 题 袁 经 国 务 院 同 意 袁 国 务 院 办 公 8 月 13 日 袁 国 家 统 计 局 公 布 了 7 月 份 经 济 数 据 院 规 模 以 上 工 业 增 加 值 单 月 同 比 增 长 9.0% 袁 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 长 17.0% 袁 社 会 消 费 品 零 售 总 额 单 月 同 比 增 长 12.2% 遥 7 月 工 业 增 速 小 幅 回 落 袁 略 低 于 预 期 袁 但 总 体 上 仍 保 持 平 稳 增 长 趋 势 遥 1-7 月 固 定 资 产 投 资 渊 不 含 农 户 冤 增 长 17.0% 袁 比 上 半 年 回 落 0.3 个 百 分 点 袁 创 2002 年 以 来 投 资 累 计 增 速 新 低 遥 7 月 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 15.7% 曰 其 中 袁 制 造 业 投 资 同 比 增 长 15.7% 袁 比 6 月 回 落 2.8 个 百 分 点 曰 房 地 产 投 资 同 比 增 长 11.7% 袁 比 6 月 回 落 0.8 个 百 分 点 曰 基 建 投 资 同 比 增 长 21.7% 袁 比 6 月 回 落 0.7 个 百 分 点 遥 7 月 社 会 消 费 品 零 售 额 同 比 增 长 12.2% 袁 比 6 月 回 落 0.2 个 百 分 点 遥 总 体 看 袁 7 月 消 费 平 稳 袁 投 资 不 及 预 期 袁 出 口 高 于 预 期 袁 经 济 增 速 小 幅 回 落 袁 虽 低 于 预 期 袁 但 基 本 上 保 持 平 稳 增 长 趋 势 遥 经 济 增 长 主 要 问 题 是 房 地 产 市 场 调 整 压 力 较 大 袁 国 内 需 求 较 弱 袁 经 济 内 生 增 长 动 力 不 足 遥 要 摘 自 华 融 证 券 宏 观 经 济 研 究 报 告 厅 日 前 提 出 十 条 意 见 袁 包 括 保 持 货 币 信 贷 总 量 合 理 适 度 增 长 尧 抑 制 金 融 机 构 筹 资 成 本 不 合 理 上 升 尧 清 理 整 顿 不 合 理 金 融 服 务 收 费 尧 完 善 商 业 银 行 考 核 评 价 指 标 体 系 尧 有 序 推 进 利 率 市 场 化 改 革 等 遥 国 务 院 发 文 支 持 铁 路 建 设 实 施 土 地 综 合 开 发 国 务 院 办 公 厅 近 日 印 发 叶 关 于 支 持 铁 路 建 设 实 施 土 地 综 合 开 发 的 意 见 曳 袁 要 求 按 照 改 革 铁 路 投 融 资 体 制 尧 加 快 推 进 铁 路 建 设 的 要 求 袁 实 施 铁 路 用 地 及 站 场 毗 邻 区 域 土 地 综 合 开 发 利 用 政 策 袁 支 持 铁 路 建 设 袁 促 进 新 型 城 镇 化 发 展 遥 发 改 委 院 9 月 1 日 起 调 整 非 居 民 用 存 量 天 然 气 价 格 国 家 发 改 委 日 前 发 出 通 知 袁 将 于 9 月 1 日 起 上 调 非 居 民 用 气 存 量 天 然 气 门 站 价 格 袁 涨 价 幅 度 为 每 立 方 米 提 高 0.4 元 袁 居 民 用 气 门 站 价 格 不 作 调 整 遥 其 中 袁 化 肥 用 气 调 价 措 施 暂 缓 出 台 袁 待 化 肥 市 场 形 势 出 现 积 极 变 化 时 再 择 机 出 台 遥 城 乡 统 一 建 设 用 地 市 场 改 革 目 标 进 一 步 明 确 国 土 资 源 部 8 月 10 日 公 布 五 部 门 关 于 进 一 步 加 快 推 进 宅 基 地 和 集 体 建 设 用 地 使 用 权 确 权 登 记 发 证 工 作 的 通 知 袁 明 确 将 宅 基 地 和 集 体 建 设 用 地 使 用 权 确 权 登 记 发 证 纳 入 不 动 产 统 一 登 记 制 度 的 实 施 进 程 袁 强 调 要 为 建 立 城 乡 统 一 的 建 设 用 地 市 场 奠 定 产 权 基 础 遥 启 运 港 退 税 政 策 扩 围 院 覆 盖 长 江 流 域 6 省 主 要 港 口 财 政 部 尧 海 关 总 署 尧 国 税 总 局 三 部 门 8 月 14 日 发 出 通 知 称 袁 决 定 在 今 年 9 月 1 日 起 扩 大 启 运 港 退 税 政 策 试 点 袁 启 运 地 口 岸 个 数 将 增 至 8 个 袁 覆 盖 江 苏 尧 安 徽 尧 江 西 尧 山 东 尧 湖 南 尧 湖 北 6 个 省 份 袁 囊 括 了 长 江 黄 金 水 道 的 多 个 主 要 港 口 遥 4

8 一 周 财 经 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 股 市 交 易 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 窑 沪 港 通 全 天 测 试 首 次 开 启 试 点 办 大 修 逾 五 十 处 上 交 所 日 前 向 各 家 证 券 公 司 下 发 通 知 袁 野 港 股 通 冶 测 试 计 划 于 8 月 11 日 至 9 月 30 日 期 间 持 续 开 展 遥 此 外 袁 上 交 所 日 前 向 各 证 券 公 司 下 发 了 叶 上 海 证 券 交 易 所 沪 港 通 试 点 办 法 ( 草 案 ) 曳 遥 据 悉 袁 最 新 的 试 点 办 法 与 4 月 发 布 的 试 点 细 则 相 比 袁 大 修 之 处 超 过 50 处 遥 另 悉 袁 沪 港 通 将 设 有 额 度 袁 每 日 额 度 为 130 亿 元 人 民 币 袁 总 额 度 为 3000 亿 元 人 民 币 遥 上 交 所 允 许 小 额 账 户 不 受 基 金 净 赎 回 额 度 限 制 为 提 升 上 交 所 货 币 市 场 基 金 场 内 实 时 申 购 尧 赎 回 业 务 的 投 资 者 体 验 袁 改 善 市 场 普 遍 反 映 的 此 类 型 基 金 野 赎 回 难 冶 问 题 袁 上 交 所 日 前 发 布 叶 关 于 上 海 证 券 交 易 所 实 时 申 赎 货 币 市 场 基 金 相 关 业 务 变 化 的 通 知 曳 袁 宣 布 于 8 月 18 日 对 此 类 型 业 务 实 施 优 化 袁 允 许 小 额 账 户 不 受 基 金 净 赎 回 额 度 限 制 遥 深 交 所 发 布 可 交 换 公 司 债 券 业 务 细 则 深 交 所 8 月 11 日 发 布 叶 深 圳 证 券 交 易 所 可 交 换 公 司 债 券 业 务 实 施 细 则 曳 袁 针 对 上 市 公 司 股 东 公 开 发 行 可 交 换 债 券 的 上 市 交 易 尧 信 息 披 露 尧 换 股 等 相 关 事 项 作 出 明 确 规 定 遥 根 据 细 则 袁 发 行 人 申 请 可 交 换 债 券 在 深 交 所 上 市 袁 应 经 中 国 证 监 会 核 准 并 公 开 发 行 曰 债 券 的 期 限 为 一 年 以 上 曰 实 际 发 行 额 不 少 于 人 民 币 5000 万 元 遥 证 监 会 院 将 尽 快 发 布 退 市 制 度 改 革 意 见 证 监 会 新 闻 发 言 人 张 晓 军 8 月 15 日 表 示 袁 上 市 公 司 退 市 制 度 改 革 征 求 意 见 稿 发 布 后 袁 社 会 各 界 从 进 一 步 完 善 退 市 制 度 的 角 度 提 出 了 很 多 有 价 值 的 意 见 和 建 议 袁 下 一 步 袁 证 监 会 将 对 反 馈 意 见 认 真 研 究 袁 进 一 步 完 善 意 见 袁 尽 快 发 布 实 施 曰 证 监 会 将 对 不 符 合 监 管 要 求 的 公 司 采 取 监 管 措 施 袁 对 承 诺 相 关 方 的 行 为 予 以 限 制 曰 国 务 院 近 日 发 布 的 叶 关 于 进 一 步 优 化 企 业 兼 并 重 组 市 场 环 境 的 意 见 曳 已 经 明 确 袁 鼓 励 各 类 财 务 主 体 通 过 设 立 并 购 基 金 袁 参 与 并 购 重 曰 目 前 证 监 会 正 在 修 改 和 完 善 私 募 投 资 基 金 管 理 办 法 袁 履 行 完 相 关 程 序 后 发 布 实 施 遥 证 券 公 司 集 合 投 资 不 必 上 报 审 批 近 日 袁 国 务 院 修 改 21 部 行 政 法 规 的 部 分 条 款 袁 其 中 包 括 对 叶 证 券 公 司 监 督 管 理 条 例 曳 进 行 修 改 遥 比 对 原 条 例 与 修 改 处 可 发 现 袁 证 券 公 司 使 用 多 个 客 户 的 资 产 进 行 集 合 投 资 袁 不 必 再 报 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 批 准 袁 只 需 符 合 法 律 尧 行 政 法 规 和 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 的 有 关 规 定 即 可 遥 此 外 袁 国 务 院 对 证 券 公 司 变 更 注 册 资 本 这 一 项 描 述 得 更 加 清 晰 袁 将 变 更 细 化 为 增 加 和 减 少 两 种 情 况 遥 荩 下 周 提 示 8 月 18 日 国 家 统 计 局 发 布 70 个 大 中 城 市 住 宅 销 售 价 格 月 度 报 告 江 河 创 建 万 股 首 发 限 售 解 禁 8 月 19 日 开 山 股 份 万 股 首 发 限 售 解 禁 8 月 20 日 上 海 石 化 万 股 股 改 限 售 解 禁 鄢 ST 仪 化 万 股 股 改 限 售 解 禁 荩 数 说 13.5% 央 行 8 月 13 日 发 布 2014 年 7 月 金 融 统 计 数 据 报 告 袁 7 月 末 袁 广 义 货 币 (M2) 余 额 万 亿 元 袁 同 比 增 长 13.5% 遥 当 月 人 民 币 贷 款 增 加 3852 亿 元 袁 同 比 少 增 3145 亿 元 遥 当 月 人 民 币 存 款 减 少 1.98 万 亿 元 袁 同 比 多 减 1.73 万 亿 元 遥 央 行 有 关 部 门 负 责 人 表 示 袁 7 月 份 金 融 数 据 的 回 落 袁 与 基 数 效 应 尧 今 年 6 月 份 野 冲 高 冶 较 多 以 及 数 据 本 身 的 季 节 性 波 动 等 有 关 袁 深 入 分 析 的 结 果 显 示 袁 货 币 信 贷 和 社 会 融 资 规 模 增 长 仍 处 在 合 理 区 间 袁 货 币 政 策 野 总 量 稳 定 尧 结 构 优 化 冶 的 取 向 并 没 有 改 变 遥 3% 国 家 能 源 局 数 据 袁 7 月 袁 全 社 会 用 电 量 5097 亿 千 瓦 时 袁 同 比 增 3% 遥 增 速 较 上 月 的 5.9% 大 幅 回 落 袁 并 且 创 下 了 自 去 年 4 月 以 来 的 16 个 月 新 低 遥 10 倍 工 信 部 数 据 袁 7 月 份 我 国 新 能 源 汽 车 生 产 5799 辆 袁 同 比 增 长 10 倍 遥 其 中 纯 电 动 乘 用 车 生 产 3728 辆 袁 同 比 增 长 17 倍 袁 插 电 式 混 合 动 力 乘 用 车 生 产 1036 辆 袁 去 年 同 期 无 产 量 遥 纯 电 动 商 用 车 生 产 362 辆 袁 同 比 增 长 85% 袁 插 电 式 混 合 动 力 商 用 车 生 产 673 辆 袁 同 比 增 长 447% 遥 据 统 计 袁 今 年 1 至 7 月 袁 新 能 源 汽 车 累 计 生 产 辆 袁 同 比 增 长 280% 遥 亿 元 8 月 15 日 袁 中 国 央 行 最 新 公 布 的 金 融 机 构 人 民 币 信 贷 收 支 表 显 示 袁 2014 年 7 月 末 金 融 机 构 外 汇 占 款 余 额 为 亿 元 袁 较 6 月 末 的 亿 元 增 加 亿 元 袁 结 束 连 续 负 增 长 态 势 遥 16% 世 界 黄 金 协 会 8 月 14 日 发 布 报 告 称 袁 第 二 季 度 全 球 黄 金 需 求 总 量 为 964 吨 袁 同 比 下 降 16% 遥 5

9 因 策 划 院 本 刊 编 辑 部 责 任 编 辑 院 张 宇 沪 港 通 冷 思 考 头 条 文 章 编 者 按 :7 月 中 旬 以 来 的 这 波 蓝 筹 股 行 情 背 后 袁 沪 港 通 功 不 可 没 遥 海 外 资 金 借 助 EFT 份 额 进 入 A 股 袁 导 致 A+H 股 两 地 价 差 持 续 收 窄 袁 低 迷 已 久 的 蓝 筹 估 值 得 以 修 复 袁 以 至 于 有 人 惊 呼 要 牛 市 来 了 浴 但 是 我 们 应 该 客 观 地 看 待 沪 港 通 袁 其 通 道 意 义 远 远 大 于 折 价 袁 待 到 今 年 10 月 份 沪 港 通 正 式 开 通 之 后 袁 A-H 股 的 价 差 必 然 趋 同 袁 但 也 不 会 完 全 收 窄 遥 香 港 一 线 投 资 人 士 最 看 好 金 融 类 大 蓝 筹 袁 但 是 如 果 在 沪 港 通 开 通 之 前 涨 幅 过 大 袁 他 们 也 会 收 手 袁 因 为 香 港 更 看 重 价 值 投 资 遥 野 沪 港 通 冶 通 道 意 义 大 于 折 价 姻 本 刊 记 者 马 曼 然 沪 港 通 是 A 股 这 波 行 情 的 一 个 重 要 理 由 袁 目 前 沪 港 通 已 展 开 技 术 测 试 并 持 续 到 9 月 30 日 遥 据 悉 袁 沪 港 通 有 望 在 10 月 份 正 式 推 出 袁 结 合 之 前 港 交 所 行 政 总 裁 李 小 加 所 说 的 会 是 个 星 期 一 袁 业 内 人 士 预 计 大 概 率 会 在 10 月 中 旬 遥 那 么 袁 当 前 热 闹 的 沪 港 通 正 式 推 出 之 后 将 会 给 A 股 市 场 带 来 怎 样 深 远 的 影 响 呢 钥 沪 港 通 第 二 波 受 益 板 块 从 恒 生 A-H 股 溢 价 指 数 上 看 袁 目 前 A 股 相 对 H 股 平 均 折 价 9% 遥 银 行 板 块 的 均 值 大 约 是 13% 袁 保 险 尧 地 产 和 券 商 大 约 是 16% 遥 而 在 品 牌 消 费 板 块 袁 伊 利 股 份 渊 冤 对 应 2014 年 PE 在 22 倍 袁 蒙 牛 乳 业 渊 2319.HK) 则 为 35 倍 袁 估 值 相 差 幅 度 高 达 六 成 遥 但 是 袁 A 股 小 盘 股 的 估 值 相 比 港 股 创 业 板 溢 价 比 较 显 著 袁 相 比 A 股 袁 港 股 似 乎 更 受 益 于 沪 港 通 袁 比 如 浙 江 世 宝 渊 1057.HK)H 股 近 几 个 月 就 出 现 了 3 倍 以 上 的 巨 大 涨 幅 遥 图 1 恒 生 A-H 溢 价 指 数 总 体 而 言 袁 沪 港 通 有 助 于 A 股 的 价 值 发 现 袁 但 可 能 在 带 来 资 本 流 入 的 同 时 也 会 有 资 本 的 流 出 袁 因 为 一 些 投 资 者 需 要 借 助 沪 港 通 进 入 海 外 市 场 遥 实 际 上 袁 从 港 股 直 通 车 预 期 以 来 袁 内 地 投 资 者 投 资 于 香 港 市 场 早 已 不 难 袁 沪 港 通 只 是 加 速 这 一 进 程 遥 沪 港 通 对 于 A 股 自 身 来 说 袁 套 利 空 间 不 会 太 大 袁 因 为 A 股 除 了 几 个 大 盘 股 袁 其 他 板 块 的 估 值 甚 至 要 比 港 股 还 贵 袁 有 套 利 空 间 的 品 种 本 身 就 比 较 少 袁 另 外 套 利 交 易 还 需 要 考 虑 两 地 市 场 风 格 趋 同 的 效 率 有 多 高 遥 所 以 沪 港 通 对 于 香 港 投 资 者 进 入 A 股 来 讲 袁 可 能 更 多 选 择 一 些 估 值 有 吸 引 力 的 品 种 袁 而 非 单 纯 的 A+H 的 品 种 遥 所 以 袁 A 股 投 资 者 没 有 必 要 对 沪 港 通 抱 以 太 高 的 期 望 值 遥 如 何 在 568 只 股 票 中 选 取 投 资 标 的 钥 中 信 证 券 研 究 员 毛 长 青 分 析 袁 沪 港 通 背 景 下 应 重 点 关 注 估 值 差 遥 他 认 为 袁 从 估 值 优 势 角 度 看 袁 A 股 具 备 估 值 优 势 的 板 块 主 要 集 中 在 银 行 尧 汽 车 尧 公 用 事 业 尧 交 运 尧 食 品 饮 料 袁 这 些 权 重 板 块 的 A 股 估 值 显 著 低 于 H 股 估 值 30%~50% 遥 即 便 经 过 沪 港 通 最 近 一 个 月 的 热 炒 袁 这 些 板 块 的 估 值 依 然 相 对 港 股 较 为 便 宜 遥 从 市 场 表 现 来 看 袁 沪 港 通 第 一 轮 炒 作 的 主 要 思 路 是 蓝 筹 中 A-H 折 价 股 袁 如 今 随 着 沪 港 通 进 入 测 试 期 袁 行 情 有 望 展 开 第 二 轮 炒 作 袁 即 港 资 有 望 配 置 的 A 股 部 分 蓝 筹 股 遥 由 于 外 资 的 投 资 风 格 和 思 路 与 A 股 本 6

10 头 条 文 章 土 资 金 不 同 袁 这 些 长 期 遭 遇 本 土 投 资 者 抛 弃 的 蓝 筹 板 块 也 会 带 来 价 值 重 估 袁 就 如 同 2005~2007 年 资 源 股 因 QFII 介 入 而 大 涨 那 样 遥 长 期 以 来 袁 A 股 投 资 者 更 倾 向 于 小 盘 成 长 股 袁 而 港 股 投 资 者 则 偏 好 有 价 值 尧 高 股 息 率 的 公 司 袁 从 而 导 致 两 地 市 场 对 同 一 行 业 和 同 一 公 司 袁 出 现 了 完 全 不 同 的 估 值 遥 沪 港 通 推 出 将 从 一 定 程 度 上 收 敛 两 地 估 值 差 异 袁 这 一 预 期 会 导 致 包 括 内 地 机 构 投 资 者 提 前 配 置 尧 推 升 低 估 值 尧 高 股 息 率 公 司 的 估 值 水 平 遥 比 如 部 分 煤 炭 尧 石 油 品 种 尧 海 洋 工 程 品 种 袁 电 力 股 袁 如 受 益 电 力 改 革 的 中 国 西 电 尧 长 江 电 力 袁 以 及 黄 金 方 面 的 中 金 黄 金 等 袁 而 地 产 股 的 沪 港 通 行 情 早 已 经 率 先 启 动 袁 之 前 万 科 A 领 先 启 动 袁 A 股 的 地 产 四 大 龙 头 招 保 万 金 应 该 都 有 机 会 遥 除 了 大 盘 股 外 袁 最 受 益 沪 港 通 的 A 股 应 该 是 一 线 消 费 品 牌 公 司 袁 其 次 才 是 金 融 尧 地 产 股 遥 如 A 股 中 的 伊 利 股 份 尧 双 汇 发 展 尧 青 岛 啤 酒 尧 茅 台 尧 五 粮 液 等 袁 这 些 消 费 股 放 在 香 港 股 市 类 似 的 品 种 可 以 给 予 30 倍 的 PE 袁 可 以 参 考 香 港 的 蒙 牛 乳 业 尧 中 国 旺 旺 尧 恒 安 国 际 袁 截 至 本 周 五 市 盈 率 均 在 30 倍 附 近 袁 另 外 袁 A 股 中 的 一 些 中 药 品 牌 股 袁 如 东 阿 阿 胶 尧 云 南 白 药 袁 这 些 独 有 品 种 对 港 资 有 一 定 的 吸 引 力 袁 这 些 公 司 具 有 垄 断 或 惟 一 特 性 袁 港 资 也 会 进 行 这 样 的 价 值 挖 掘 遥 上 述 思 路 和 个 股 值 得 投 资 者 重 视 遥 而 对 于 A 股 绝 大 多 数 品 种 袁 比 如 TMT 板 块 袁 港 资 应 该 兴 趣 不 高 遥 因 为 香 港 市 场 上 科 技 股 袁 在 创 业 板 存 在 大 量 的 低 价 股 袁 电 子 板 块 整 体 PE 连 10 倍 都 不 到 袁 而 A 股 电 子 板 块 截 至 本 周 五 市 盈 率 高 达 55 倍 遥 沪 港 通 开 通 后 袁 反 而 可 能 出 现 更 多 内 地 投 资 者 去 香 港 捡 野 低 价 股 冶 遥 值 得 注 意 的 是 袁 内 地 投 资 者 进 入 港 股 市 场 以 后 袁 要 注 意 到 市 场 文 化 风 格 不 同 以 及 资 金 成 本 的 不 同 袁 因 为 这 会 带 来 对 投 资 标 的 偏 好 上 的 不 同 遥 进 入 香 港 股 市 的 目 的 不 仅 捡 野 低 价 冶 袁 同 样 也 是 选 择 一 些 稀 缺 的 品 种 遥 重 大 利 好 袁 主 要 是 因 为 A-H 股 中 的 权 重 股 A 股 股 价 普 遍 比 H 股 有 一 个 较 大 的 折 价 遥 试 点 初 期 袁 沪 股 通 股 票 范 围 集 中 在 上 证 180 尧 上 证 380 成 份 股 和 在 上 交 所 交 易 的 A+H 公 司 股 票 遥 从 投 资 标 的 数 量 来 看 袁 沪 港 两 地 投 资 标 的 共 计 866 家 公 司 袁 其 中 金 融 尧 能 源 行 业 市 值 占 比 较 大 遥 从 标 的 市 值 占 比 来 看 袁 如 果 不 考 虑 A+H 的 标 的 话 袁 金 融 均 是 占 比 最 大 的 行 业 袁 占 据 了 几 乎 市 值 的 半 壁 江 山 遥 现 在 这 个 折 价 空 间 依 然 非 常 明 显 袁 可 以 确 定 袁 在 沪 港 通 推 出 前 后 的 一 段 时 期 袁 由 于 试 点 股 票 主 要 是 沪 市 权 重 蓝 筹 股 袁 处 于 整 体 折 价 明 显 状 态 袁 A-H 股 中 权 重 股 的 折 价 会 有 一 个 收 缩 的 过 程 袁 不 过 袁 与 市 场 普 遍 预 期 不 同 袁 本 刊 认 为 袁 即 便 沪 港 通 以 后 袁 A-H 股 的 价 格 剪 刀 差 也 难 以 抹 平 袁 只 不 过 是 幅 度 将 会 收 窄 遥 因 为 香 港 股 市 与 内 地 股 市 的 投 资 者 结 构 与 投 资 文 化 不 同 袁 沪 港 通 的 确 有 利 于 AH 股 中 价 格 的 折 价 与 溢 价 收 窄 袁 但 绝 对 很 难 做 到 一 致 遥 而 若 A 股 真 迎 来 牛 市 袁 也 绝 对 不 是 靠 这 点 折 价 来 驱 动 的 遥 业 内 人 士 认 为 袁 相 比 折 价 袁 沪 港 通 的 意 义 依 然 在 于 通 道 价 值 遥 我 们 注 意 到 袁 由 于 沪 港 通 的 启 动 袁 近 期 出 现 了 大 量 海 外 人 民 币 资 金 蠢 蠢 欲 动 袁 香 港 股 市 溢 价 较 高 的 H 股 并 未 因 沪 港 通 预 期 受 拖 累 反 而 进 一 步 上 涨 可 以 看 出 袁 港 股 有 国 际 热 钱 的 流 入 遥 恒 生 指 数 更 是 直 逼 全 球 金 融 海 啸 后 2010 年 11 月 创 出 的 高 位 袁 港 股 成 交 金 额 也 已 经 突 破 千 亿 港 元 大 关 遥 数 据 显 示 袁 7 月 以 来 袁 香 港 金 管 局 干 预 汇 市 投 入 的 资 金 规 模 已 接 近 2012 年 10 月 至 12 月 的 三 分 之 二 遥 2012 年 10 月 至 12 月 袁 香 港 金 管 局 向 汇 市 注 入 1070 亿 港 元 袁 而 今 年 8 月 的 第 一 周 金 管 局 就 向 汇 市 注 资 亿 港 元 遥 数 据 显 示 袁 截 至 2014 年 5 月 底 袁 香 港 的 人 民 币 存 款 已 达 9558 亿 元 遥 而 在 图 2 恒 生 中 国 企 业 指 数 能 否 突 破 长 期 下 降 通 道 线 是 关 键 沪 港 通 价 值 在 于 通 道 与 传 统 的 QFII 不 同 袁 沪 港 通 暂 定 每 日 130 亿 元 的 交 易 额 袁 香 港 已 经 呈 交 参 与 申 请 的 券 商 数 量 达 110 家 袁 市 场 占 有 率 约 80% 遥 但 从 本 质 上 来 说 袁 沪 港 通 本 身 只 是 一 个 连 接 香 港 资 本 市 场 与 内 地 资 本 市 场 的 通 道 袁 目 前 推 出 沪 港 通 之 所 以 被 理 解 为 7

11 头 条 文 章 2013 年 底 袁 香 港 的 人 民 币 存 款 总 额 则 为 8605 亿 元 袁 也 就 是 说 袁 短 短 5 个 月 香 港 人 民 币 存 款 就 增 加 了 953 亿 元 遥 沪 港 通 推 出 后 袁 A 股 走 势 将 与 港 股 更 为 联 动 袁 目 前 恒 生 中 国 企 业 指 数 正 处 于 过 去 5 年 大 型 收 敛 整 理 形 态 的 末 端 袁 这 次 能 否 如 2003 年 一 样 突 破 向 上 摆 脱 熊 市 袁 也 对 A 股 能 否 熊 牛 转 折 成 功 意 味 深 远 遥 未 来 一 两 个 月 伴 随 着 沪 港 通 的 开 通 袁 相 信 香 港 股 市 会 进 行 一 次 方 向 性 的 选 择 袁 而 这 才 是 A 股 牛 熊 的 关 键 袁 也 是 沪 港 通 的 通 道 意 义 所 在 遥 香 港 一 线 投 资 人 士 院 港 资 机 构 谨 慎 散 户 激 进 姻 本 刊 记 者 谢 长 艳 沪 港 通 现 在 已 经 进 入 了 野 实 习 期 冶 袁 转 正 时 间 渐 行 渐 近 遥 本 轮 沪 指 一 路 上 涨 到 2200 点 上 方 袁 沪 港 通 功 不 可 没 遥 由 于 50 万 投 资 门 槛 的 限 制 袁 内 地 很 多 中 小 投 资 者 被 港 股 拒 之 门 外 遥 那 么 袁 了 解 来 内 地 炒 A 股 的 港 资 如 何 看 待 二 级 市 场 袁 对 专 注 于 A 股 耕 耘 的 投 资 者 有 很 大 借 鉴 意 义 遥 本 期 袁 叶 红 周 刊 曳 通 过 多 方 渠 道 采 访 到 了 在 香 港 市 场 的 一 线 投 资 人 士 袁 供 职 于 知 名 投 行 多 年 尧 知 名 经 济 学 者 黄 元 山 和 香 港 以 立 资 产 投 资 总 监 林 少 阳 遥 沪 港 通 有 利 提 振 A 股 对 于 沪 港 通 袁 市 场 中 有 很 多 争 议 遥 有 的 人 说 这 是 个 伪 命 题 袁 正 如 一 则 笑 话 所 讲 袁 A 股 和 H 股 互 把 对 方 看 成 是 野 解 放 军 冶 袁 实 际 上 两 个 市 场 都 会 分 流 出 资 金 去 对 方 的 市 场 投 资 遥 野 沪 港 通 对 A 股 和 H 股 市 场 都 有 利 遥 因 为 海 外 资 金 可 以 在 A 股 买 到 比 H 股 更 便 宜 的 股 票 袁 比 如 中 国 平 安 遥 而 对 于 A 股 投 资 者 来 说 袁 也 能 在 香 港 市 场 买 入 腾 讯 控 股 这 种 优 质 股 票 遥 虽 然 现 在 沪 港 通 只 有 一 些 指 数 的 成 分 股 和 A+H 股 标 的 袁 但 未 来 标 的 肯 定 会 继 续 扩 大 遥 冶 黄 元 山 说 遥 而 林 少 阳 则 认 为 袁 沪 港 通 对 A 股 市 场 更 有 利 遥 他 说 野 从 制 度 规 定 看 袁 A 股 散 户 投 资 港 股 有 50 万 的 门 槛 袁 而 香 港 散 户 投 资 A 股 没 有 金 额 限 制 遥 此 外 袁 从 限 额 看 也 明 显 有 利 于 A 股 袁 A 股 的 限 额 是 125 亿 元 袁 而 港 股 是 100 亿 元 冶 遥 另 外 袁 林 少 阳 还 指 出 袁 内 地 很 多 投 资 者 早 就 通 过 各 种 渠 道 在 香 港 开 户 买 港 股 了 袁 而 香 港 居 民 在 内 地 开 户 的 人 寥 寥 无 几 遥 虽 然 没 有 统 计 数 字 袁 但 可 以 肯 定 两 者 的 开 户 比 例 相 差 悬 殊 袁 因 此 未 来 港 资 进 入 内 地 市 场 的 空 间 还 很 大 遥 本 次 沪 指 涨 到 2200 点 上 方 袁 很 多 人 认 为 沪 港 通 是 推 手 之 一 遥 林 少 阳 表 示 袁 沪 港 通 只 是 炒 作 的 一 个 重 要 方 面 袁 市 场 上 涨 主 要 原 因 还 是 蓝 筹 股 的 估 值 修 复 遥 因 为 相 比 欧 美 股 市 袁 香 港 股 市 特 别 是 A 股 一 直 处 于 低 位 遥 野 沪 港 通 AH 股 价 收 窄 的 炒 作 只 是 一 个 投 机 行 为 袁 市 场 的 上 涨 与 国 内 宏 观 经 济 数 据 回 暖 有 直 接 关 系 遥 冶 林 少 阳 补 充 说 遥 大 盘 蓝 筹 股 是 港 资 最 爱 那 么 袁 A 股 市 场 中 深 受 港 资 喜 爱 的 是 什 么 股 票 呢 钥 对 此 袁 林 少 阳 和 黄 元 山 的 看 法 一 致 院 那 就 是 大 盘 蓝 筹 股 袁 其 中 以 金 融 股 为 最 袁 而 券 商 股 则 被 重 点 提 到 遥 因 为 沪 港 通 开 启 后 袁 香 港 和 内 地 市 场 交 投 活 跃 袁 必 然 会 增 加 券 商 的 佣 金 袁 这 对 券 商 股 是 直 接 利 好 遥 除 了 AH 折 价 因 素 使 得 A 股 市 场 的 银 行 尧 保 险 股 比 H 股 要 便 宜 外 袁 黄 元 山 还 表 示 袁 金 融 股 股 息 率 高 且 公 司 质 量 好 袁 企 业 倒 闭 和 财 务 造 假 的 可 能 性 极 低 遥 另 外 袁 由 于 盘 子 大 尧 流 动 性 好 袁 出 现 老 鼠 仓 的 几 率 也 很 小 遥 对 于 香 港 股 民 和 海 外 投 资 者 来 说 袁 投 资 A 股 最 大 的 风 险 就 是 对 市 场 不 熟 悉 遥 因 为 A 股 还 是 成 长 中 的 新 兴 市 场 袁 无 论 是 制 度 还 是 投 资 习 惯 都 不 成 熟 袁 选 择 在 两 地 上 市 的 大 盘 蓝 筹 股 袁 能 有 效 规 避 这 些 风 险 遥 野 其 实 袁 香 港 的 机 构 投 资 者 早 就 通 过 南 方 A50ETF 这 种 指 数 基 金 尧 QFII 或 者 RQFII 等 基 金 在 间 接 买 入 折 价 的 A 股 了 袁 而 这 些 基 金 的 成 分 股 也 多 是 金 融 大 盘 蓝 筹 股 遥 冶 林 少 阳 说 袁 野 最 近 南 方 A50 已 经 有 了 很 大 的 涨 幅 袁 而 且 这 只 基 金 购 买 A 股 的 资 金 额 已 经 接 近 饱 和 遥 沪 港 通 开 通 后 袁 基 金 经 理 又 可 以 进 一 步 松 绑 去 直 接 购 买 A 股 的 股 票 遥 冶 8

12 头 条 文 章 相 反 袁 内 地 投 资 者 觉 得 大 盘 蓝 筹 不 好 炒 袁 也 不 喜 欢 炒 遥 两 位 投 资 人 士 指 出 袁 这 是 由 于 市 场 不 同 袁 投 资 者 的 习 惯 不 同 遥 而 对 于 经 过 炒 作 逐 步 收 窄 的 AH 差 价 袁 林 少 阳 表 示 随 着 香 港 投 资 者 选 择 A 股 的 大 盘 蓝 筹 袁 AH 股 价 的 溢 价 率 收 窄 的 情 况 将 会 继 续 遥 在 行 业 方 面 袁 林 少 阳 长 期 的 看 好 医 疗 尧 环 保 和 IT 行 业 袁 并 表 示 会 关 注 这 三 个 行 业 中 基 本 面 良 好 的 A 股 上 市 公 司 遥 另 外 有 一 些 事 件 驱 动 的 重 组 并 购 主 题 他 也 非 常 看 好 遥 香 港 散 户 比 机 构 更 激 进 从 投 资 者 对 A 股 的 热 情 来 看 袁 香 港 的 散 户 更 激 进 一 些 袁 机 构 则 比 较 谨 慎 遥 野 我 们 并 没 有 把 主 力 资 金 放 在 炒 A 股 上 袁 现 在 做 A 股 的 仓 位 比 较 低 遥 而 且 香 港 机 构 也 大 都 如 此 遥 冶 林 少 阳 说 袁 野 尤 其 是 在 前 期 蓝 筹 股 已 经 有 了 一 定 程 度 的 上 涨 后 袁 机 构 就 更 加 小 心 了 遥 如 果 到 10 月 份 沪 港 通 真 正 开 启 袁 蓝 筹 股 股 价 已 经 涨 了 很 多 袁 我 们 可 能 会 暂 时 收 手 袁 等 待 机 会 遥 我 们 的 操 作 很 灵 活 袁 虽 然 看 好 大 盘 蓝 筹 股 袁 但 还 要 看 市 场 情 况 定 夺 遥 冶 他 还 表 示 袁 即 使 看 好 的 并 购 重 组 主 题 袁 事 先 都 会 和 上 市 公 司 管 理 层 做 充 分 沟 通 袁 预 期 强 烈 才 会 出 手 购 买 遥 黄 元 山 表 示 袁 对 于 基 金 经 理 来 说 袁 都 会 认 真 阅 读 公 司 的 年 报 和 季 报 以 熟 悉 公 司 基 本 面 袁 业 绩 不 好 的 公 司 机 构 肯 定 不 会 考 虑 遥 另 外 袁 目 前 的 A 股 应 该 说 还 处 在 熊 市 袁 基 金 经 理 肯 定 不 希 望 买 了 股 票 就 下 跌 而 影 响 业 绩 遥 虽 然 他 们 对 大 蓝 筹 很 感 兴 趣 袁 但 谁 也 不 知 道 处 在 低 位 的 蓝 筹 股 多 久 才 能 爆 发 袁 或 者 这 些 便 宜 的 大 蓝 筹 还 会 不 会 更 加 便 宜 遥 而 对 于 一 些 香 港 的 散 户 袁 或 者 一 些 私 人 投 资 者 和 私 人 银 行 的 高 端 理 财 客 户 就 不 同 了 袁 由 于 钱 是 自 己 的 袁 所 以 操 作 更 加 激 进 遥 野 对 于 他 们 来 说 袁 能 够 买 入 价 格 低 尧 价 值 高 的 股 票 做 长 线 投 资 很 划 算 袁 因 此 早 一 步 出 手 和 晚 一 步 出 手 区 别 不 大 遥 冶 从 沪 港 通 的 制 度 设 计 看 袁 两 位 投 资 人 士 均 表 示 袁 由 于 交 易 需 要 一 个 层 层 下 单 的 过 程 袁 港 资 投 资 于 A 股 更 适 合 长 线 遥 因 为 海 外 资 金 要 通 过 中 间 公 司 下 单 到 港 交 所 下 属 的 机 构 袁 然 后 才 能 到 上 海 交 易 所 买 股 票 遥 另 外 袁 沪 港 通 还 有 额 度 限 制 袁 如 果 额 度 满 了 袁 就 得 等 投 资 者 卖 了 腾 空 才 可 以 继 续 交 易 遥 野 对 于 我 们 看 好 的 重 组 并 购 题 材 是 个 例 外 袁 如 果 达 到 我 们 的 收 益 预 期 就 会 抛 售 获 利 袁 而 不 会 选 择 长 期 持 有 遥 冶 林 少 阳 说 遥 沪 港 通 或 为 A 股 纳 入 MSCI 做 准 备 海 外 资 金 看 好 并 选 择 大 盘 蓝 筹 股 袁 必 将 带 动 A 股 估 值 体 系 的 变 化 遥 黄 元 山 表 示 袁 沪 港 通 是 中 国 市 场 和 国 际 金 融 市 场 间 的 桥 梁 袁 比 起 之 前 有 限 制 的 QFII 和 RQFII 袁 沪 港 通 令 市 场 更 开 放 更 灵 活 遥 在 全 球 股 票 市 场 都 在 上 涨 的 情 况 下 袁 A 股 的 估 值 必 将 和 全 球 资 本 市 场 接 轨 遥 野 目 前 袁 除 了 俄 罗 斯 受 地 缘 政 治 影 响 袁 印 度 尧 印 尼 等 新 兴 市 场 都 涨 得 很 好 袁 A 股 没 有 理 由 不 上 涨 遥 冶 黄 元 山 说 遥 另 外 袁 林 少 阳 和 黄 元 山 两 人 都 提 到 了 A 股 纳 入 MSCI 渊 新 兴 市 场 指 数 冤 指 标 的 预 期 遥 林 少 阳 说 院 野 我 觉 得 沪 港 通 的 开 启 也 是 为 A 股 纳 入 MSCI 做 准 备 袁 而 海 外 资 金 对 于 A 股 指 数 的 追 踪 袁 还 是 以 大 型 蓝 筹 为 主 袁 这 样 看 来 A 股 还 是 有 足 够 的 上 涨 空 间 袁 这 只 是 时 间 问 题 遥 冶 他 表 示 袁 沪 港 通 开 通 初 期 袁 影 响 可 能 没 那 么 大 袁 但 随 着 额 度 和 标 的 逐 步 放 开 袁 沪 港 通 会 改 变 A 股 的 生 态 袁 无 论 是 制 度 还 是 投 资 理 念 A 股 都 会 提 升 袁 这 会 使 资 本 市 场 更 健 康 袁 进 而 能 够 更 好 的 保 护 股 民 的 利 益 遥 渊 上 接 第 11 页 冤 元 左 右 袁 对 应 余 额 同 比 增 速 约 14 豫 曰 新 增 社 会 融 资 规 模 将 在 18.5 万 亿 元 左 右 袁 年 末 广 义 货 币 余 额 同 比 增 速 约 13.5% 袁 狭 义 货 币 余 额 同 比 增 速 在 7.5% 左 右 遥 在 未 来 的 一 段 时 间 里 袁 货 币 政 策 需 要 解 决 的 问 题 将 较 上 半 年 更 为 复 杂 袁 这 是 因 为 稳 增 长 尧 控 风 险 和 降 杠 杆 之 间 的 矛 盾 更 难 以 平 衡 遥 货 币 政 策 将 总 体 呈 现 稳 中 偏 松 的 态 势 袁 定 向 支 持 尧 结 构 性 放 松 是 传 统 的 数 量 型 工 具 袁 通 过 综 合 政 策 工 具 定 向 降 低 利 率 有 可 能 成 为 中 央 银 行 另 一 个 重 要 的 政 策 工 具 遥 存 款 准 备 金 率 方 面 袁 全 局 性 宽 松 不 利 于 稳 健 货 币 政 策 的 稳 定 性 和 连 续 性 袁 会 降 低 经 济 调 结 构 的 效 果 袁 未 来 存 款 准 备 金 率 全 面 尧 大 幅 下 调 的 可 能 性 不 大 遥 公 开 市 场 操 作 将 作 为 灵 活 调 节 流 动 性 尧 保 持 银 行 间 利 率 平 稳 适 度 的 主 要 方 式 遥 9

13 宏 观 述 评 政 策 刺 激 后 劲 不 足 要 要 7 月 份 经 济 数 据 点 评 经 济 数 据 显 露 疲 态 姻 平 安 证 券 魏 伟 8 月 13 日 袁 国 家 统 计 局 公 布 了 7 月 份 经 济 数 据 院 规 模 以 上 工 业 增 加 值 单 月 同 比 增 长 9.0% 袁 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 长 17.0% 袁 社 会 消 费 品 零 售 总 额 单 月 同 比 增 长 12.2% 遥 平 安 观 点 院 7 月 份 的 经 济 数 据 显 示 二 季 度 开 始 的 微 刺 激 政 策 虽 然 仍 在 发 挥 作 用 袁 但 已 渐 显 后 劲 不 足 遥 工 业 增 加 值 有 小 幅 回 落 袁 结 构 数 据 显 示 推 动 工 业 增 长 的 仍 然 是 政 策 驱 动 的 铁 路 尧 基 建 等 行 业 袁 但 政 策 的 边 际 效 用 已 经 开 始 减 弱 遥 固 定 资 产 投 资 累 计 增 速 也 有 所 回 落 袁 单 月 增 速 下 滑 明 显 袁 主 要 是 由 于 制 造 业 和 中 央 项 目 投 资 增 速 的 大 幅 回 落 所 致 遥 微 刺 激 政 策 难 以 解 决 制 造 业 产 能 过 剩 的 本 质 问 题 袁 限 购 放 松 政 策 也 仅 能 在 供 给 端 给 予 房 地 产 有 限 的 支 撑 遥 名 义 和 实 际 消 费 增 速 双 双 回 落 袁 随 着 近 期 反 腐 力 度 的 加 强 袁 高 端 餐 饮 增 速 再 度 出 现 下 滑 遥 总 体 来 看 袁 7 月 份 经 济 数 据 整 体 仍 能 维 持 大 致 平 稳 袁 但 已 经 显 露 疲 态 遥 工 业 增 加 值 小 幅 回 落 袁 政 策 刺 激 难 掩 疲 软 遥 7 月 份 工 业 增 加 值 同 比 增 长 9.0% 袁 符 合 我 们 此 前 的 预 期 遥 政 策 刺 激 仍 在 发 挥 作 用 袁 但 边 际 效 用 已 经 开 始 减 弱 袁 加 上 去 年 同 期 基 数 效 应 回 升 较 大 袁 造 成 7 月 份 工 业 增 加 值 同 比 小 幅 回 落 0.2 个 百 分 点 遥 分 行 业 来 看 袁 仍 然 是 铁 路 尧 船 舶 尧 航 空 航 天 和 其 他 运 输 设 备 制 造 业 增 速 最 高 曰 15 类 主 要 工 业 品 中 袁 除 生 铁 产 量 下 滑 之 外 袁 其 余 各 类 工 业 品 产 量 均 呈 正 增 长 袁 其 中 乙 烯 尧 硫 酸 等 化 工 产 品 尧 平 板 玻 璃 尧 水 泥 等 产 品 增 速 呈 现 一 定 程 度 的 改 善 遥 从 结 构 数 据 来 看 袁 推 动 工 业 增 长 的 仍 然 是 微 刺 激 政 策 所 驱 动 的 铁 路 尧 基 建 等 行 业 遥 考 虑 到 8 月 份 还 将 面 临 较 高 的 基 数 袁 以 及 政 策 作 用 的 效 果 可 能 继 续 减 弱 袁 我 们 预 计 8 月 份 工 业 增 加 值 增 速 将 小 幅 回 落 至 8.9% 遥 制 造 业 投 资 增 速 明 显 回 落 袁 限 购 放 松 支 撑 房 地 产 投 资 遥 1~7 月 累 计 投 资 增 速 17.0% 袁 较 上 月 下 滑 0.3 个 百 分 点 袁 制 造 业 尧 房 地 产 和 基 建 累 计 投 资 增 速 均 有 不 同 程 度 的 下 滑 遥 从 单 月 数 据 来 看 袁 7 月 份 固 定 资 产 投 资 增 速 15.2% 袁 较 上 月 大 幅 下 滑 2.6 个 百 分 点 曰 基 建 投 资 增 速 略 有 回 落 袁 但 仍 维 持 在 20% 以 上 的 较 高 水 平 曰 而 制 造 业 投 资 单 月 增 速 下 滑 4.4 个 百 分 点 至 13.4% 袁 成 为 拖 累 固 定 资 产 投 资 的 主 要 原 因 遥 这 也 进 一 步 印 证 了 我 们 此 前 的 观 点 袁 即 在 当 前 制 造 业 仍 面 临 较 大 产 能 过 剩 问 题 的 情 况 下 袁 制 造 业 投 资 增 速 的 反 弹 是 不 可 持 续 的 遥 此 外 袁 7 月 份 中 央 项 目 投 资 出 现 较 大 回 落 袁 进 一 步 表 明 微 刺 激 政 策 边 际 效 用 正 在 减 弱 遥 我 们 预 计 1~8 月 份 固 定 资 产 投 资 累 计 增 速 持 平 为 17.0% 遥 房 地 产 方 面 袁 7 月 份 以 来 各 地 限 购 政 策 的 陆 续 放 开 对 房 地 产 行 业 投 资 形 成 了 一 定 的 支 撑 袁 因 此 7 月 份 单 月 房 地 产 投 资 增 速 小 幅 回 升 0.2 个 百 分 点 至 11.3% 遥 然 而 袁 投 资 的 短 暂 反 弹 难 以 阻 挡 房 地 产 行 业 的 下 行 趋 势 遥 7 月 份 袁 商 品 房 销 售 额 累 计 同 比 下 滑 8.2% 袁 跌 幅 较 上 月 扩 大 1.5 个 百 分 点 曰 新 屋 开 工 面 积 和 土 地 购 置 面 积 累 计 同 比 下 滑 12.8% 和 4.8% 袁 跌 幅 均 有 所 缩 窄 曰 可 见 房 地 产 限 购 政 策 放 松 对 供 给 端 的 影 响 强 于 需 求 端 遥 但 总 体 来 看 袁 房 地 产 行 业 各 项 数 据 仍 未 能 呈 现 明 显 的 改 善 遥 名 义 和 实 际 消 费 增 速 双 双 回 落 遥 社 会 消 费 品 零 售 总 额 当 月 同 比 增 长 12.2% 袁 实 际 消 费 增 速 10.5% 袁 均 较 上 月 回 落 0.2 个 百 分 点 遥 各 类 消 费 品 表 现 与 上 月 基 本 类 似 袁 消 费 增 速 最 快 的 依 然 是 通 讯 器 材 尧 家 具 尧 建 筑 装 潢 等 遥 此 外 袁 随 着 近 期 反 腐 力 度 的 增 强 袁 餐 饮 和 高 端 餐 饮 消 费 增 速 再 次 掉 头 向 下 袁 分 别 下 滑 0.4 和 1.0 个 百 分 点 遥 总 体 来 看 袁 年 内 消 费 无 明 显 亮 点 袁 考 虑 到 下 月 基 数 效 应 有 所 回 升 袁 我 们 预 计 8 月 份 消 费 增 速 将 略 有 下 滑 袁 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 12.0% 遥 附 图 7 月 工 业 增 加 值 增 速 小 幅 回 落 至 9.0% 资 料 来 源 院 CEIC 袁 平 安 证 券 研 究 所 10

14 多 重 因 素 导 致 融 资 增 速 明 显 下 降 要 要 7 月 金 融 数 据 点 评 姻 交 通 银 行 金 融 研 究 中 心 连 平 鄂 永 健 徐 博 七 月 社 会 融 资 规 模 明 显 下 降 7 月 新 增 社 会 融 资 规 模 2731 亿 元 袁 环 比 和 同 比 分 别 减 少 1.69 万 亿 和 5460 亿 元 遥 当 月 人 民 币 贷 款 增 加 3852 亿 元 袁 同 比 少 增 3145 亿 元 曰 信 托 贷 款 减 少 158 亿 元 袁 同 比 少 增 1309 亿 元 曰 委 托 贷 款 增 加 1219 亿 元 袁 同 比 少 增 708 亿 元 曰 未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票 大 幅 减 少 4160 亿 元 袁 同 比 多 减 2383 亿 元 遥 企 业 债 券 净 融 资 1427 亿 元 袁 同 比 多 增 951 亿 元 曰 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资 332 亿 元 袁 同 比 多 增 204 亿 元 遥 多 重 因 素 形 成 贷 款 环 比 少 增 较 多 2014 年 7 月 新 增 人 民 币 各 项 贷 款 3852 亿 元 遥 从 绝 对 增 量 来 看 袁 环 比 少 增 近 7000 亿 元 袁 创 近 几 年 单 月 新 增 贷 款 绝 对 额 的 最 低 值 曰 从 增 速 来 看 袁 7 月 末 贷 款 余 额 同 比 增 长 13.4% 袁 较 上 月 下 降 0.6 个 百 分 点 遥 原 因 在 于 院 一 方 面 袁 7 月 进 口 增 速 低 于 预 期 尧 固 定 资 产 投 资 和 工 业 增 加 值 增 速 双 双 回 落 表 明 袁 经 济 企 稳 的 基 础 并 不 牢 固 遥 在 经 济 下 行 压 力 犹 在 的 情 况 下 袁 实 体 经 济 的 信 贷 需 求 并 不 旺 盛 曰 另 一 方 面 袁 出 于 对 资 产 质 量 下 滑 的 担 忧 袁 银 行 风 险 偏 好 下 降 袁 信 贷 投 放 趋 于 谨 慎 袁 特 别 是 在 房 地 产 尧 地 方 融 资 平 台 及 部 分 小 微 企 业 等 风 险 较 高 领 域 袁 银 行 甚 至 还 加 大 了 对 部 分 潜 在 风 险 较 高 领 域 存 量 贷 款 的 减 退 力 度 遥 在 结 构 上 袁 可 能 是 受 定 向 支 持 的 影 响 渊 如 国 开 行 棚 户 区 改 造 尧 野 三 农 冶 等 贷 款 冤 袁 当 月 新 增 企 业 中 长 期 贷 款 保 持 在 2000 多 亿 的 较 高 水 平 曰 企 业 短 期 贷 款 大 幅 减 少 近 2400 亿 而 票 据 融 资 增 加 1700 多 亿 袁 主 要 是 反 映 了 后 者 成 本 优 势 对 短 贷 的 替 代 效 果 袁 但 企 业 短 期 融 资 总 体 偏 少 则 可 能 是 贷 款 需 求 不 足 和 银 行 风 险 偏 好 下 降 共 同 作 用 的 结 果 遥 当 月 住 户 贷 款 投 放 2062 亿 元 袁 同 比 和 环 比 均 少 增 袁 但 新 增 住 户 短 期 贷 款 仅 259 亿 元 袁 较 上 月 明 显 下 降 袁 可 能 表 明 个 人 经 营 性 贷 款 较 为 低 迷 遥 7 月 份 存 款 季 节 性 退 减 明 显 主 要 受 季 末 冲 时 点 因 素 消 失 的 影 响 袁 2014 年 7 月 人 民 币 存 款 余 额 大 幅 减 少 1.98 万 亿 元 渊 见 图 1 冤 袁 余 额 同 比 增 长 10.9 豫 袁 比 上 月 末 低 1.7 个 百 分 点 袁 年 内 由 于 存 款 利 率 市 场 化 尚 待 进 一 步 推 进 尧 市 场 融 资 利 率 水 平 仍 明 显 高 于 法 定 最 高 存 款 利 率 袁 特 别 是 理 财 产 品 尧 信 托 产 品 尧 各 类 互 联 网 金 融 产 品 并 未 充 分 表 现 其 风 险 收 益 匹 配 的 资 产 管 理 属 性 袁 反 而 呈 现 收 益 稳 定 尧 风 险 受 保 的 存 款 属 性 袁 商 业 银 行 一 般 存 款 负 债 能 力 下 降 较 难 逆 转 遥 不 过 袁 随 着 7 月 11 日 银 监 会 叶 关 于 完 善 银 行 理 财 业 务 组 织 管 理 体 系 有 关 事 项 的 通 知 曳 的 出 台 袁 野 栅 栏 冶 原 则 以 及 理 财 产 品 图 1 7 月 份 存 款 季 节 性 退 减 明 显 资 料 来 源 院 WIND 之 间 野 不 得 相 互 交 易 冶 的 限 制 将 有 利 于 促 使 理 财 产 品 回 归 其 野 理 财 冶 属 性 曰 而 相 应 的 袁 这 将 对 商 业 银 行 吸 收 一 般 存 款 构 成 积 极 影 响 遥 同 时 袁 我 国 利 率 市 场 化 进 程 也 在 进 一 步 推 进 袁 有 望 在 两 年 内 实 现 袁 在 此 过 程 中 袁 各 类 金 融 产 品 合 规 程 度 逐 步 提 高 袁 企 业 尧 个 人 大 额 存 单 的 推 出 均 有 利 于 商 业 银 行 存 款 吸 纳 正 常 化 袁 回 归 常 态 遥 货 币 供 应 增 速 放 缓 2014 年 7 月 末 袁 广 义 货 币 余 额 同 比 增 长 13.5% 袁 比 上 月 末 低 1.2 个 百 分 点 曰 狭 义 货 币 余 额 同 比 增 长 6.7% 袁 比 上 月 末 低 2.2 个 百 分 点 渊 见 图 2 冤 遥 当 月 贷 款 增 加 不 多 尧 存 款 大 幅 减 少 尧 财 政 存 款 明 显 增 加 渊 当 月 财 政 存 款 大 幅 增 加 了 6804 亿 元 冤 以 及 去 年 同 期 高 基 数 是 货 币 供 应 增 速 下 降 的 主 要 原 因 遥 M1 增 速 未 见 回 升 袁 也 表 明 当 前 企 业 经 营 活 力 并 未 显 著 改 善 袁 经 济 运 行 尚 不 稳 定 遥 图 2 7 月 货 币 供 应 增 速 放 缓 资 料 来 源 院 WIND 金 融 形 势 分 析 和 货 币 政 策 展 望 7 月 新 增 信 贷 不 多 应 是 短 期 现 象 袁 未 来 贷 款 增 长 有 望 回 归 到 平 稳 水 平 遥 从 全 年 来 看 袁 预 计 新 增 人 民 币 贷 款 有 望 达 到 10 万 亿 渊 下 转 第 9 页 冤 11

15 民 间 智 慧 大 环 境 上 佳 的 时 期 姻 主 持 人 尹 星 资 金 越 聚 越 多 主 持 人 院 本 周 沪 指 和 创 业 板 指 数 再 次 止 步 于 强 阻 力 位 2235 点 及 1390 点 之 下 袁 这 一 现 象 已 经 连 续 出 现 两 周 了 袁 这 往 后 到 底 能 不 能 冲 过 去 钥 又 或 者 久 攻 不 下 先 选 择 震 荡 一 会 钥 泛 舟 袁 该 阻 力 位 是 你 给 出 的 袁 得 负 责 给 大 伙 来 解 答 解 答 遥 泛 舟 院 这 两 个 位 置 袁 你 别 说 袁 确 实 没 那 么 容 易 过 袁 不 然 也 不 叫 强 阻 力 了 遥 短 期 来 看 袁 记 住 是 短 期 袁 我 不 觉 得 会 有 什 么 很 大 的 变 化 袁 指 数 依 然 会 在 强 阻 力 位 上 下 波 动 袁 想 一 举 穿 越 靠 目 前 的 这 些 热 点 是 很 难 的 袁 但 也 不 可 能 出 现 猛 跳 水 的 节 奏 遥 这 段 时 期 袁 就 是 个 股 活 跃 遥 妖 股 频 出 尧 快 快 乐 乐 地 赚 钱 遥 主 持 人 院 短 线 指 数 依 然 上 下 两 难, 懂 了 浴 那 么 中 线 呢 钥 泛 舟 : 短 线 也 不 叫 上 下 两 难 袁 而 是 多 空 谁 先 动 手 谁 被 动 袁 你 看 连 续 两 周 了 袁 每 次 你 觉 得 沪 指 要 放 下 去 了 袁 就 有 板 块 起 来 稳 住 指 数 袁 你 觉 得 要 冲 强 阻 力 了 袁 就 有 板 块 跳 水 打 压 指 数 袁 这 就 是 谁 先 动 手 谁 被 动 遥 因 为 短 线 指 数 涨 跌 的 动 力 都 不 存 在 遥 中 线 么 袁 就 看 有 什 么 契 机 去 打 破 这 个 平 衡 了 袁 我 认 为 沪 港 通 可 能 会 是 一 个 契 机 尧 降 息 可 能 会 是 另 一 个 袁 还 有 如 央 企 改 制 等 等 袁 这 些 利 好 可 能 你 单 一 看 袁 没 啥 大 不 了 的 袁 但 累 计 起 来 袁 就 了 不 得 了 遥 主 持 人 院 这 些 利 好 还 叫 没 啥 大 不 了 的 钥 这 如 果 都 成 行 了 叠 加 效 应 可 想 而 知 遥 泛 舟 院 是 啊 袁 当 然 这 都 是 往 后 的 事 遥 交 易 吧 浴 除 了 要 对 市 场 运 行 格 局 有 个 大 致 的 了 解 外 袁 几 乎 都 是 走 一 步 看 一 步 的 袁 一 旦 这 个 势 出 来 了 袁 就 可 以 走 几 步 看 几 步 袁 现 在 就 处 于 这 个 阶 段 袁 反 正 短 中 线 都 不 会 差 袁 当 然 我 说 的 是 市 场 袁 或 者 说 是 沪 指 遥 至 于 创 业 板 指 数 袁 我 只 能 说 袁 8 月 月 线 怎 么 收 很 关 键 袁 最 好 能 站 稳 1400 点 袁 那 么 这 个 戏 还 能 继 续 往 后 唱 遥 这 点 我 在 7 月 份 就 和 大 家 说 了 袁 创 业 板 只 有 月 线 可 以 看 看 了 袁 看 就 看 1400 点 能 不 能 站 稳 遥 现 在 就 在 关 前 晃 悠 了 遥 所 以 大 的 格 局 是 袁 沪 指 无 风 险 袁 创 业 板 看 结 果 袁 如 此 市 场 也 就 适 合 投 资 者 进 行 个 股 的 交 易 了 遥 主 持 人 院 反 正 短 中 线 的 市 场 都 适 合 投 资 者 进 行 交 易 遥 那 么 具 体 的 目 标 群 体 呢 钥 难 道 还 是 那 几 个 钥 泛 舟 院 群 体 多 了 去 袁 之 前 的 军 工 尧 小 金 属 尧 环 保 继 续 发 酵 袁 软 件 信 息 尧 电 商 尧 央 企 改 制 梅 开 N 度 袁 什 么 传 媒 尧 汽 车 尧 消 费 等 等 都 是 一 波 接 着 一 波 袁 只 要 有 个 火 星 袁 这 些 板 块 就 炸 了 袁 比 如 沪 港 通 来 了 袁 A 股 的 汽 车 股 尧 消 费 股 都 集 体 暴 动 袁 外 围 市 场 电 商 系 列 估 值 不 断 上 移 袁 A 股 也 积 极 主 动 地 配 合 着 遥 记 住 上 述 这 些 可 不 是 什 么 小 打 小 闹 袁 5 月 底 软 件 出 现 4 个 涨 停 的 时 候 我 还 说 袁 这 只 是 上 涨 的 开 始 遥 6 月 军 工 刚 开 拉 袁 我 也 说 整 个 板 块 即 将 出 现 一 轮 中 期 上 涨 袁 我 不 看 什 么 估 值 尧 市 盈 率 多 少 尧 市 净 率 是 否 低 等 等 袁 我 就 看 资 金 和 势 袁 两 者 是 相 辅 相 成 的 袁 你 势 来 了 袁 资 金 才 敢 来 袁 资 金 不 断 介 入 又 强 化 了 势 遥 赚 钱 效 应 一 大 袁 资 金 就 越 聚 越 多 袁 最 后 爆 发 出 现 持 续 上 涨 遥 现 在 的 市 场 就 处 于 这 么 一 个 阶 段 中 袁 指 数 目 前 我 不 敢 看 多 高 袁 但 大 伙 只 要 在 上 述 板 块 中 转 悠 袁 喝 个 汤 吃 个 肉 还 是 有 的 遥 主 持 人 院 我 看 是 大 口 吃 肉 了 袁 这 段 时 间 就 像 你 说 的 妖 股 频 现 袁 股 价 涨 一 倍 都 不 好 意 思 出 来 晃 悠 袁 两 尧 三 倍 的 都 还 没 加 速 袁 加 速 的 都 不 带 回 头 天 天 涨 遥 泛 舟 院 是 的 袁 这 就 是 市 场 环 境 好 造 成 的 袁 刚 开 始 你 会 认 为 中 国 软 件 和 浪 潮 只 是 特 例 袁 往 后 你 又 发 现 凤 凰 涨 得 太 变 态 袁 现 在 你 看 看 永 泰 只 能 长 叹 一 口 气 袁 周 五 你 不 小 心 瞅 见 盛 屯 袁 两 腿 就 开 始 打 哆 嗦 了 袁 十 八 铜 人 阵 都 破 了 还 继 续 涨 遥 没 办 法 袁 因 为 我 们 身 处 这 么 一 个 好 时 期 袁 这 阶 段 你 都 不 敢 大 胆 操 作 袁 我 还 能 说 什 么 呢 钥 强 势 股 不 敢 追 袁 登 高 望 月 总 会 用 吧 袁 随 便 搜 索 下 都 有 几 十 家 袁 找 几 个 条 件 好 品 相 佳 的 袁 月 收 益 率 绝 对 超 过 市 面 上 收 益 最 高 的 银 行 理 财 产 品 遥 主 持 人 院 这 招 好 袁 特 别 在 大 环 境 上 佳 的 时 期 袁 我 也 在 等 疯 股 震 荡 呢 袁 一 个 震 荡 就 是 机 会 袁 凤 凰 不 就 是 如 此 钥 泛 舟 院 嗯 袁 所 以 我 说 喝 汤 吃 肉 总 是 有 的 袁 大 伙 别 担 心 袁 大 胆 练 浴 要 多 看 看 珍 贵 的 底 部 筹 码 主 持 人 院 骄 阳 一 路 看 多 袁 指 数 一 路 逼 空 袁 但 行 情 走 到 这 里 袁 很 多 人 还 是 很 迷 茫 袁 你 怎 么 看 待 市 场 和 这 样 的 情 绪 遥 骄 阳 院 做 市 场 必 须 了 解 市 场 袁 我 们 之 前 的 底 部 给 出 了 明 确 的 条 件 袁 反 复 强 调 袁 其 实 现 在 我 要 和 你 说 的 是 袁 尊 重 趋 势 珍 惜 个 股 袁 指 数 短 期 大 趋 势 走 出 来 了 袁 20 尧 30 尧 40 尧 60 天 线 全 部 有 序 跟 上 袁 你 就 应 该 明 白 袁 能 持 续 很 长 时 间 强 势 袁 只 要 指 数 强 势 袁 主 力 一 定 会 在 里 面 不 断 玩 个 股 袁 所 以 机 会 大 把 袁 这 种 理 念 12

16 早 早 就 说 过 了 袁 必 须 在 意 呀 遥 IPO 未 来 1~2 年 会 逐 渐 发 行 袁 资 本 盛 宴 就 是 大 家 一 起 享 受 资 本 市 场 的 快 乐 袁 所 以 市 场 很 可 能 走 慢 牛 缓 步 走 强 格 局 袁 这 就 有 利 于 很 多 底 部 票 的 逐 渐 崛 起 遥 所 以 目 前 看 市 场 看 强 势 股 的 同 时 袁 一 定 要 多 看 看 珍 贵 的 底 部 筹 码 袁 也 许 几 个 月 后 袁 这 批 珍 贵 的 筹 码 都 会 消 失 在 我 们 眼 中 遥 主 持 人 院 你 的 思 路 还 是 很 超 前 袁 人 家 都 在 做 强 势 股 袁 你 反 而 关 注 底 部 没 涨 的 了 钥 骄 阳 院 这 个 就 是 实 战 主 力 必 须 明 白 的 事 情 袁 第 一 袁 你 要 有 牛 市 预 期 袁 就 必 须 消 灭 低 位 股 和 低 价 股 袁 很 多 新 资 金 进 场 了 袁 不 可 能 都 抢 到 好 筹 码 吧 袁 毕 竟 好 的 很 多 都 高 了 袁 那 就 逐 渐 挖 低 的 袁 有 品 质 的 低 价 股 起 来 了 袁 自 然 带 动 更 多 低 价 股 逐 渐 都 被 打 起 来 袁 这 是 自 然 现 象 袁 任 何 主 力 都 控 制 不 了 遥 要 明 白 这 是 一 个 赚 钱 的 时 点 袁 指 数 未 来 没 问 题 袁 所 以 真 正 价 值 型 底 部 品 种 很 可 能 长 线 走 大 牛 袁 从 底 部 逐 渐 上 涨 几 年 都 可 能 袁 你 觉 得 有 必 要 关 注 嘛 钥 主 持 人 院 那 强 势 股 和 低 价 股 究 竟 哪 个 机 会 更 大 钥 骄 阳 院 在 于 自 己 能 力 袁 比 如 最 近 滚 尧 托 尧 超 的 品 种 特 别 多 袁 要 是 能 把 握 袁 那 就 做 强 的 呗 袁 做 不 好 就 找 安 全 的 低 价 机 会 呗 袁 或 者 强 的 节 奏 做 不 好 也 会 产 生 问 题 袁 低 的 时 间 熬 不 住 可 能 卖 了 就 暴 涨 袁 所 以 从 策 略 上 说 袁 也 可 以 选 择 2~3 个 不 同 类 型 不 同 板 块 的 用 计 划 应 对 袁 这 样 总 是 1~2 天 你 的 票 就 会 有 动 的 袁 逐 渐 市 值 也 能 稳 定 提 升 遥 一 轮 强 势 最 值 得 珍 惜 的 是 时 间 袁 很 多 人 做 强 势 也 好 袁 做 潜 伏 也 好 袁 都 有 一 个 运 气 在 里 面 袁 强 势 的 我 见 过 袁 本 来 做 得 很 好 的 袁 但 做 错 一 次 袁 次 次 错 曰 潜 伏 的 我 也 见 过 袁 点 儿 背 到 行 情 到 头 了 袁 就 潜 伏 出 个 饭 钱 的 遥 所 以 如 何 能 避 免 这 两 种 情 况 袁 大 概 率 机 会 都 不 落 下 袁 是 必 须 要 提 前 想 明 白 的 袁 这 不 是 技 术 袁 但 是 胜 过 很 多 技 术 遥 窑 淘 股 朋 友 圈 窑 主 持 人 院 上 周 你 提 到 的 沈 阳 国 企 改 革 二 大 集 团 中 的 东 北 制 药 渊 冤 暴 涨 袁 为 啥 沈 阳 机 床 渊 冤 和 昆 明 机 床 渊 冤 这 两 只 没 涨 呢 钥 骄 阳 院 因 为 东 北 制 药 的 趋 势 最 好 袁 是 绝 对 多 头 提 前 走 出 来 的 袁 正 好 又 遇 到 本 身 的 诸 多 利 好 袁 所 以 成 就 了 本 周 的 板 块 龙 头 袁 但 其 他 2 个 是 底 部 的 袁 你 要 知 道 袁 主 力 怎 么 动 作 袁 不 是 我 们 能 想 到 的 袁 但 很 多 底 部 票 因 为 经 历 了 所 有 利 空 袁 想 要 再 跌 很 难 了 袁 一 旦 抓 个 契 机 袁 突 然 就 会 爆 发 的 袁 京 山 轻 机 渊 冤 不 就 是 例 子 嘛 袁 别 和 我 说 这 是 停 盘 重 组 的 袁 很 多 底 部 票 袁 一 旦 主 力 挖 掘 袁 借 任 何 利 好 都 能 拉 上 去 袁 这 是 对 所 有 即 有 题 材 且 盘 子 不 太 大 的 底 部 票 要 说 的 袁 所 以 话 题 又 回 来 了 袁 很 多 底 部 的 有 题 材 的 的 筹 码 找 到 且 珍 惜 遥 看 看 一 个 月 前 的 华 伍 股 份 渊 冤 和 红 旗 连 锁 渊 冤 都 是 底 部 的 袁 有 故 事 预 期 的 袁 一 个 多 月 都 上 涨 了 30% 左 右 袁 稳 稳 跑 赢 市 场 平 均 值 遥 如 何 避 免 稳 定 的 亏 损 回 复 吧 友 来 信 (3) 姻 淘 股 吧 哈 欠 渊 接 上 期 冤 什 么 样 的 生 活, 然 后 把 这 个 生 活 物 质 上 周 说 的 大 框 架 是 操 作 的 基 础, 化, 看 看 需 要 赚 多 少 钱 袁 才 能 实 现 你 这 但 系 统 框 架 也 有 很 多 种, 没 有 什 么 优 样 的 生 活, 这 就 得 出 了 你 想 要 获 得 的 劣 之 分, 各 有 利 弊, 只 要 用 得 好, 任 何 收 益 情 况 遥 然 后 你 再 看 看 你 能 够 付 出 一 种 都 能 让 你 发 大 财 遥 所 以 不 要 想 选 的 时 间 金 钱 精 力 等 等 有 多 少 遥 这 些 确 一 个 最 牛 的, 而 要 选 一 个 最 适 合 自 己 定 之 后 袁 再 判 断 一 下 你 能 够 付 出 的 这 的 遥 而 适 合 不 适 合 自 己 的 标 准 是 袁 需 些 和 你 期 望 获 得 的 收 益 之 间 能 否 匹 要 根 据 自 己 的 需 求 和 自 身 情 况 来 确 配 遥 说 直 白 点 就 是 袁 你 付 出 的 那 些 时 定 的 遥 比 如 说 袁 越 是 短 线 操 作, 收 益 率 间 精 力 值 不 值 那 么 多 钱 遥 如 果 不 匹 配, 越 高 风 险 也 越 大 袁 需 要 付 出 的 时 间 精 要 么 降 低 预 期, 要 么 提 高 付 出 遥 最 终 平 力 等 等 越 多 遥 越 是 长 线 操 作 风 险 越 衡 一 下 袁 看 看 是 个 什 么 结 果 遥 低 袁 收 益 率 也 越 小 袁 需 要 付 出 的 时 间 这 个 分 析 过 程 是 一 个 理 性 思 考 精 力 等 等 也 越 少 遥 你 要 看 看 想 要 获 得 的 过 程, 能 付 出 多 少 袁 不 是 想 多 少 就 有 什 么 样 的 收 益, 或 者 说 你 想 象 一 下 袁 多 少 的, 想 着 自 己 天 天 不 睡 觉 去 学 习 十 年 二 十 年 后 的 自 己 想 要 的 是 一 种 你 能 做 到 吗 钥 回 报 也 一 样, 不 是 越 高 越 好, 而 是 要 准 确 遥 前 面 说 了 系 统 框 架 的 重 要 性, 而 这 一 步 你 可 以 理 解 为 袁 是 在 建 立 系 统 之 前 袁 让 你 了 解 你 自 己 的 一 个 过 程 遥 如 果 在 这 个 过 程 中 袁 你 对 自 己 都 不 能 做 到 尽 可 能 理 性 准 确 地 分 析 的 话 袁 那 么 你 在 股 市 上 也 一 定 不 可 能 对 市 场 进 行 分 析 遥 所 以 如 果 这 一 步 你 不 能 做 好 袁 就 可 以 直 接 判 断 你 这 个 人 不 适 合 炒 股 了, 也 不 用 建 立 什 么 系 统 了, 赶 快 把 剩 下 的 钱 存 银 行 吃 利 息 吧 遥 如 果 这 一 步 顺 利 完 成 了 袁 那 么 你 基 本 上 就 已 经 清 楚 自 己 想 要 什 么 样 的 框 架 下 操 作 了 遥 看 你 的 来 信, 貌 似 你 也 是 短 线 一 派 的 遥 在 确 定 框 架 后 袁 如 何 开 始 完 善 细 节, 这 个 环 节 最 怕 的 就 是 袁 懂 得 太 少 袁 而 想 的 太 多 遥 渊 待 续 冤 13

17 百 家 说 市 阶 段 调 整 结 束 袁 目 标 直 指 2400 点 姻 文 国 庆 A 股 市 场 从 8 月 1 日 开 始 剧 烈 震 荡 袁 各 大 强 势 板 块 轮 流 出 现 调 整 袁 大 盘 每 出 现 一 次 剧 烈 震 荡 都 有 人 担 忧 反 弹 结 束 袁 但 市 场 上 行 趋 势 并 未 改 变 遥 经 济 数 据 波 澜 不 惊 市 场 出 现 剧 烈 震 荡 不 是 投 资 信 心 崩 溃 袁 而 是 大 机 构 重 新 评 估 宏 观 经 济 形 势 袁 从 而 调 整 操 作 节 奏 尧 调 整 持 仓 结 构 导 致 遥 7 月 份 是 机 构 投 资 者 全 面 介 入 股 市 的 开 始 袁 由 于 资 金 容 量 的 原 因 袁 他 们 首 选 品 种 是 大 市 值 的 强 周 期 类 品 种 袁 因 此 在 整 个 7 月 份 周 期 类 品 种 领 涨 市 场 袁 获 得 了 超 额 收 益 遥 但 是 必 须 清 楚 袁 周 期 类 的 中 长 期 走 势 取 决 于 宏 观 经 济 袁 如 果 经 济 走 势 不 配 合 就 只 能 突 击 建 仓 尧 快 速 派 发 袁 本 周 公 布 的 7 月 份 宏 观 经 济 数 据 验 证 了 机 构 的 担 忧 遥 7 月 工 业 增 加 值 增 速 9% 袁 低 于 6 月 份 的 9.2% 袁 社 会 消 费 品 零 售 总 额 增 速 12.2% 袁 低 于 上 月 的 12.4% 袁 固 定 资 产 投 资 增 速 17% 袁 显 著 低 于 上 月 的 17.3% 袁 M2 同 比 增 速 13.5% 袁 大 幅 低 于 上 月 的 14.7% 袁 出 口 增 长 14.5% 大 大 高 于 预 期 袁 而 进 口 下 降 1.6% 也 明 显 低 于 预 期 遥 总 之 袁 经 济 增 长 明 显 低 于 预 期 袁 所 谓 经 济 企 稳 回 升 没 有 得 到 数 据 的 支 撑 遥 我 们 依 然 维 持 之 前 对 于 经 济 形 势 的 判 断 院 中 国 经 济 下 行 趋 势 依 旧 袁 这 是 由 中 国 人 口 结 构 和 资 产 结 构 决 定 的 袁 政 府 短 期 的 刺 激 政 策 只 能 缓 解 经 济 下 行 的 力 度 和 节 奏 袁 不 可 能 解 决 趋 势 问 题 袁 长 期 来 看 袁 经 济 回 落 到 5% 左 右 是 自 然 规 律 决 定 的 遥 7 月 的 经 济 数 据 符 合 预 期 袁 我 们 就 不 再 细 说 袁 而 对 于 8 月 份 经 济 数 据 袁 我 认 为 会 比 7 月 份 再 下 一 个 小 台 阶 袁 首 先 看 商 品 指 数 的 走 势 遥 图 1 商 品 指 数 破 位 下 跌 南 华 商 品 指 数 综 合 反 映 了 我 国 市 场 需 求 的 情 况 袁 每 次 经 济 反 弹 都 伴 随 着 该 指 数 的 上 升 袁 而 该 指 数 的 每 次 破 位 下 行 也 都 伴 随 着 我 国 经 济 再 下 台 阶 遥 与 去 年 微 刺 激 导 致 的 情 况 不 同 袁 今 年 政 府 的 刺 激 政 策 只 是 导 致 南 华 商 品 指 数 止 跌 横 盘 袁 并 没 有 出 现 反 弹 袁 经 历 了 7 月 份 的 低 位 横 盘 后 袁 8 月 份 再 次 选 择 破 位 下 跌 遥 这 个 数 据 告 诉 我 们 袁 这 一 轮 微 刺 激 的 力 度 最 弱 袁 政 策 效 力 已 经 释 放 完 毕 遥 工 业 品 价 格 数 据 与 发 电 量 数 据 袁 再 次 显 现 了 我 国 工 业 面 临 的 尴 尬 遥 图 2 工 业 品 跌 幅 更 大 工 业 品 价 格 指 数 7 月 份 下 跌 了 1.71% 袁 结 束 了 5 尧 6 月 份 的 横 盘 状 态 袁 而 8 月 前 半 月 更 下 跌 了 2.33% 袁 出 现 了 加 速 下 跌 的 走 势 袁 从 趋 势 看 袁 整 个 8 月 份 的 跌 幅 可 能 会 达 到 4% 左 右 袁 以 此 来 看 袁 我 国 年 内 经 济 的 底 部 袁 可 能 不 在 二 季 度 而 在 三 季 度 遥 同 时 袁 发 电 量 数 据 也 不 支 持 经 济 企 稳 的 说 法 遥 图 3 发 电 量 增 速 创 15 个 月 来 新 低 7 月 份 发 电 量 增 速 仅 为 3.33% 袁 比 上 月 下 降 2.37 个 百 分 点 袁 创 下 近 15 个 月 新 低 遥 这 个 数 据 谁 还 敢 说 经 济 已 经 企 稳 钥 根 据 这 些 情 况 判 断 袁 7 月 份 我 国 内 需 数 据 十 分 低 迷 袁 工 业 能 够 维 持 9% 的 增 速 袁 主 要 是 外 需 拉 动 遥 从 贸 易 数 据 中 出 口 超 预 期 增 长 而 进 口 超 预 期 下 降 袁 都 反 映 了 实 体 经 济 的 窘 境 遥 2400 点 是 政 治 信 心 的 标 志 好 在 这 一 轮 行 情 不 是 经 济 因 素 导 致 的 袁 所 以 本 轮 反 弹 并 没 有 完 遥 其 实 袁 导 致 这 轮 行 情 的 最 根 本 原 因 是 中 央 反 腐 斗 争 取 得 关 键 性 胜 利 袁 由 此 坚 定 了 投 资 者 对 本 届 中 央 领 导 集 体 的 信 心 袁 进 而 导 致 了 一 轮 估 值 修 复 性 行 情 的 展 开 遥 从 历 史 数 据 的 回 归 我 们 可 以 看 出 袁 不 论 中 国 经 济 形 式 如 何 严 峻 袁 资 本 市 场 制 度 存 在 多 大 缺 陷 袁 总 体 上 上 证 指 数 的 运 行 通 道 都 是 按 照 每 年 100 点 左 右 的 斜 率 缓 慢 爬 升 的 袁 股 票 市 场 的 阶 段 性 大 起 大 落 袁 主 要 是 由 于 市 场 信 心 波 动 引 起 袁 而 非 经 济 数 据 使 然 袁 而 导 致 市 场 渊 转 下 页 冤 14

18 行 情 依 然 值 得 期 待 姻 李 玮 本 周 沪 港 通 进 入 全 力 冲 刺 阶 段 袁 上 交 所 计 划 于 8 月 11 日 至 9 月 30 日 期 间 持 续 开 展 沪 港 通 测 试 袁 并 将 分 为 三 大 阶 段 要 全 天 候 测 试 尧 接 入 测 试 和 全 网 测 试 遥 沪 港 通 是 大 盘 这 波 大 涨 的 催 化 剂 袁 沪 港 通 测 试 的 开 始 袁 使 得 蓝 筹 中 A-H 折 价 股 获 得 了 相 当 可 观 的 估 值 修 复 遥 短 线 A 股 还 是 在 强 势 格 局 中 袁 因 为 本 周 上 证 指 数 在 盘 中 几 次 大 跌 袁 但 或 在 盘 中 或 在 隔 天 都 能 迅 速 收 复 失 地 袁 这 说 明 A 股 的 弹 性 增 强 袁 也 说 明 多 头 的 做 多 尧 引 导 盘 面 的 能 量 在 增 强 遥 不 过 整 体 来 看 权 重 股 维 持 台 面 的 做 法 主 要 还 是 受 制 于 量 能 袁 没 有 增 量 资 金 介 入 袁 即 使 创 新 高 也 不 可 持 续 遥 这 几 天 的 回 落 就 是 证 明 袁 长 影 十 字 星 从 技 术 上 分 析 也 是 对 获 利 盘 的 消 化 袁 以 及 对 做 空 能 量 的 消 耗 遥 预 计 短 期 内 行 情 还 将 是 以 横 盘 震 荡 为 主 袁 突 破 的 最 佳 时 间 还 没 有 到 来 袁 等 待 政 策 再 度 发 力 的 可 能 性 大 遥 大 盘 近 期 进 行 了 一 轮 休 整 袁 因 上 方 遭 遇 到 技 术 阻 力 2245 点 袁 这 里 既 是 13 年 前 的 历 史 密 集 区 袁 也 是 去 年 市 场 反 弹 失 败 的 位 置 遥 从 本 波 行 情 的 运 行 节 奏 和 主 力 资 金 运 作 特 点 来 看 袁 与 之 前 几 波 行 情 是 完 全 不 同 的 袁 尤 其 是 从 资 金 角 度 来 说 袁 外 资 尧 RQFII 尧 社 保 尧 机 构 资 金 等 都 有 明 显 的 介 入 袁 呈 现 出 来 一 致 的 行 动 袁 并 且 形 成 了 合 力 袁 这 是 之 前 少 见 的 遥 同 时 由 于 蓝 筹 股 行 情 发 动 袁 使 得 反 弹 动 力 和 持 续 性 都 比 较 强 袁 沪 港 通 尧 国 企 改 革 尧 经 济 数 据 等 利 好 又 有 明 显 支 撑 这 些 都 为 行 情 提 供 了 动 力 袁 技 术 上 也 是 摆 脱 了 前 高 压 力 尧 年 线 压 力 和 几 年 来 的 下 降 趋 势 线 束 缚 袁 这 些 都 告 诉 我 们 这 波 行 情 不 一 般 遥 从 周 线 上 看 袁 之 前 周 线 出 现 跳 空 缺 口 渊 沪 综 指 留 下 了 2127 点 ~2135 点 的 跳 空 缺 口 袁 这 里 是 突 破 型 的 缺 口 袁 除 非 后 续 出 现 第 二 尧 第 三 个 衰 竭 性 的 缺 口 袁 否 则 不 会 在 此 结 束 冤 袁 同 时 近 期 大 盘 又 出 现 冲 高 回 落 袁 这 表 明 2200 点 上 方 压 力 并 不 是 很 大 袁 指 数 通 行 依 然 很 轻 盈 袁 包 括 指 数 几 次 冲 击 2220 点 时 几 乎 没 有 太 多 的 阻 力 袁 从 这 个 角 度 来 看 袁 行 情 远 未 到 结 束 的 时 间 袁 只 不 过 短 期 指 数 上 涨 10% 后 获 利 盘 较 多 袁 这 才 引 发 了 震 仓 行 为 袁 所 以 短 期 会 在 2200 点 形 成 平 台 的 整 固 遥 本 周 一 市 场 虽 在 周 末 两 天 的 休 整 后 怒 拔 中 阳 袁 但 量 能 依 旧 未 能 放 大 袁 上 攻 显 然 底 气 不 足 遥 当 前 市 场 仅 靠 消 息 刺 激 仍 难 以 为 继 袁 从 近 期 权 重 板 块 的 涨 涨 跌 跌 即 可 见 一 斑 遥 而 在 沪 港 通 真 正 开 通 前 袁 万 亿 资 金 的 注 入 仅 是 预 期 袁 虽 然 市 场 人 气 有 所 激 活 袁 但 仅 靠 存 量 资 金 支 撑 大 盘 蓝 筹 股 仍 难 以 持 久 遥 而 随 着 新 股 不 断 发 行 上 市 袁 市 场 资 金 更 趋 紧 张 遥 虽 然 有 QFII 尧 RQFII 尧 社 保 基 金 相 继 进 场 袁 但 短 期 效 应 难 以 显 现 袁 因 此 震 荡 调 整 也 为 必 然 遥 但 从 长 期 来 看 袁 在 国 家 经 济 面 向 好 袁 产 业 政 策 频 出 袁 改 革 有 条 不 紊 的 进 行 下 袁 市 场 必 将 迎 来 更 多 投 资 机 会 遥 从 技 术 形 态 上 看 袁 大 盘 再 度 回 踩 2220 点 延 续 阶 段 性 调 整 袁 量 价 背 离 特 征 开 始 显 现 袁 考 虑 到 股 指 下 方 有 短 期 均 线 支 撑 袁 眼 下 行 情 暂 无 大 碍 遥 目 前 K 线 系 统 站 在 所 有 均 线 系 统 之 上 袁 主 力 成 本 在 继 续 攀 升 袁 下 方 的 成 交 量 依 旧 维 持 着 相 对 放 量 态 势 袁 表 示 短 期 多 方 进 一 步 走 高 的 动 能 相 对 强 劲 遥 不 过 袁 面 对 前 期 2013 年 9 月 份 以 及 2013 年 12 月 份 两 个 相 对 应 高 点 附 近 连 线 的 2245 点 平 台 的 强 压 来 看 袁 短 期 市 场 依 旧 处 于 震 荡 蓄 势 的 上 攻 阶 段 遥 在 市 场 基 本 面 没 有 恶 化 的 环 境 下 袁 后 市 进 一 步 上 行 突 破 该 点 位 的 压 力 仍 然 值 得 期 待 袁 继 续 深 度 挖 掘 大 盘 蓝 筹 股 的 投 资 机 会 遥 渊 接 上 页 冤 信 心 稳 定 与 否 的 关 键 因 素 是 对 政 府 在 政 治 上 的 信 心 袁 尤 其 是 对 中 央 政 府 执 行 力 的 信 心 遥 从 这 个 角 度 看 袁 尽 管 我 国 依 然 存 在 严 重 的 腐 败 现 象 袁 尽 管 经 济 结 构 存 在 巨 大 的 扭 曲 袁 尽 管 经 济 增 速 还 会 下 降 袁 但 就 像 所 有 资 产 都 有 个 基 础 性 估 值 一 样 袁 上 证 指 数 的 价 值 中 枢 就 在 2400 点 附 近 遥 我 们 判 断 袁 经 历 这 次 经 济 数 据 刺 激 之 后 袁 市 场 的 调 整 基 本 结 束 袁 新 一 轮 升 势 即 将 展 开 袁 在 比 较 短 的 时 间 内 有 望 再 一 次 见 到 2400 点 遥 2400 点 是 一 种 政 治 信 心 的 标 志 袁 而 非 经 济 数 据 使 然 遥 由 于 前 一 个 月 有 色 金 属 等 强 周 期 板 块 远 远 超 越 大 盘 袁 下 一 阶 段 随 着 商 品 指 数 的 走 弱 袁 该 板 块 将 进 入 深 幅 回 调 并 显 著 落 后 于 大 盘 袁 而 新 能 源 尧 环 保 尧 电 动 车 尧 消 费 尧 高 端 制 造 业 尧 银 行 尧 将 成 为 市 场 上 涨 的 中 坚 力 量 袁 投 资 者 应 当 及 时 调 整 持 股 结 构 遥 15

19 吴 强 院 量 化 选 股 的 最 终 目 标 是 积 小 胜 为 大 胜 姻 本 刊 记 者 郝 宁 上 半 年 股 市 总 体 保 持 低 迷 状 态 袁 权 益 类 基 金 整 体 业 绩 欠 佳, 但 对 冲 基 金 却 逆 市 取 得 不 俗 成 绩 遥 随 着 大 数 据 时 代 的 到 来 袁 量 化 基 金 正 受 到 越 来 越 多 的 机 构 投 资 者 青 睐 遥 投 资 经 理 吴 强 掌 管 的 国 金 慧 泉 精 选 对 冲 3 号 成 立 于 2014 年 4 月 3 日 袁 截 至 8 月 8 日 袁 累 计 净 值 达 到 1.08 元 袁 期 间 最 大 回 撤 1.4% 袁 在 同 类 产 品 中 名 列 前 茅 遥 该 产 品 采 用 量 化 精 选 对 冲 策 略 袁 谋 求 长 期 稳 定 收 益 遥 量 化 精 选 院 量 化 选 股 + 基 本 面 研 究 叶 红 周 刊 曳 院 量 化 精 选 对 冲 策 略 的 基 本 逻 辑 是 什 么 钥 吴 强 院 采 用 量 化 模 型 结 合 行 业 研 究 的 方 法 精 选 股 票 袁 力 求 股 票 上 涨 时 超 越 指 数 涨 幅 袁 下 跌 时 小 于 指 数 跌 幅 遥 同 时 袁 通 过 股 指 期 货 反 向 交 易 袁 覆 盖 全 部 或 部 分 现 货 风 险 敞 口 袁 获 得 阿 尔 法 收 益 遥 叶 红 周 刊 曳 院 好 处 在 什 么 地 方 钥 吴 强 院 通 过 数 量 化 模 型 进 行 选 股 袁 避 免 了 传 统 基 本 面 分 析 视 野 狭 窄 的 缺 点 袁 同 时 对 选 出 的 股 票 进 行 基 本 面 分 析 袁 避 免 财 务 造 假 尧 数 据 错 误 等 黑 天 鹅 事 件 遥 而 在 具 体 操 作 中, 可 能 采 取 股 指 期 货 来 对 冲 风 险 袁 这 有 助 于 降 低 产 品 净 值 的 波 动 遥 尽 管 在 单 边 上 涨 行 情 中 可 能 会 对 冲 掉 一 部 分 收 益 袁 但 可 以 避 免 震 荡 尧 下 跌 行 情 带 来 的 冲 击 袁 从 长 期 来 说 保 证 了 产 品 的 绝 对 收 益 遥 叶 红 周 刊 曳 院 能 否 具 体 谈 一 谈 钥 吴 强 院 我 们 采 用 的 量 化 精 选 对 冲 策 略 袁 是 以 获 取 持 续 稳 定 的 收 益 为 目 标 遥 量 化 模 型 方 面 袁 首 先 是 通 过 量 化 团 队 进 行 股 票 因 子 的 筛 选 袁 再 建 立 模 型 袁 经 过 历 史 回 测 和 实 盘 测 试 之 后 袁 某 些 模 型 会 融 入 产 品 的 投 资 实 盘 袁 但 如 果 表 现 不 好 袁 则 会 被 剔 除 遥 每 个 模 型 不 一 样 袁 一 般 来 说 都 是 多 因 子 袁 但 根 据 模 型 的 总 体 思 路 不 同 而 因 子 不 同 袁 各 因 子 权 重 也 不 同 遥 历 史 回 测 和 实 盘 测 试 过 程 中 会 不 断 调 整 袁 实 际 应 用 中 也 会 不 断 调 整 袁 调 整 周 期 根 据 各 个 模 型 的 思 路 而 完 全 不 同 遥 多 维 度 尧 多 角 度 的 模 型 组 合 叶 红 周 刊 曳 院 在 筛 选 股 票 的 因 子 中, 哪 些 相 对 来 说 更 为 重 要 钥 吴 强 院 量 化 精 选 对 冲 策 略 采 用 的 是 多 维 度 尧 多 角 度 的 模 型 组 合 袁 涉 及 盈 利 尧 估 值 尧 事 件 驱 动 尧 择 时 尧 动 量 尧 趋 势 等 方 面 遥 实 际 操 作 中 袁 我 们 核 心 关 注 的 因 子 主 要 有 两 类 袁 即 盈 利 型 和 估 值 型 遥 因 为 从 长 期 来 看 袁 推 动 股 价 上 涨 的 核 心 因 子 总 离 不 开 这 两 类 遥 盈 利 型 因 子 包 括 静 态 的 收 入 尧 费 用 尧 利 润 等 数 据 袁 也 包 括 纵 向 和 横 向 的 比 较 数 据 袁 估 值 型 因 子 涵 盖 PE 尧 PB 尧 PS 市 值 等 指 标 遥 在 不 同 的 市 场 风 格 尧 不 同 的 行 业 状 况 下 袁 因 子 的 选 择 也 不 同 遥 叶 红 周 刊 曳 院 在 通 过 模 型 组 合 筛 选 出 待 选 标 的 后 袁 接 下 来 会 怎 么 做 钥 吴 强 院 通 过 多 维 度 尧 多 角 度 模 型 组 的 筛 选 后 袁 行 业 研 究 员 和 投 资 经 理 接 下 来 就 进 入 分 析 研 究 的 野 排 雷 冶 工 序 袁 因 为 很 多 上 市 公 司 的 财 报 未 必 真 实 袁 我 们 通 过 调 研 发 现 某 家 公 司 有 问 题 袁 就 把 它 从 配 置 中 剔 除 袁 从 而 留 下 估 值 便 宜 袁 且 净 利 润 及 未 来 增 长 较 好 的 公 司 股 票 进 入 股 票 池 袁 优 化 后 最 终 形 成 股 票 组 合 遥 此 外 袁 从 风 控 角 度 出 发 袁 我 们 还 要 分 散 投 资 袁 不 能 把 鸡 蛋 放 在 一 个 篮 子 中 袁 虽 然 组 合 中 标 的 股 涨 跌 不 同 步 袁 但 精 选 后 的 个 股 基 本 上 都 是 能 大 概 率 上 涨 的 遥 叶 红 周 刊 曳 院 排 雷 钥 具 体 措 施 有 哪 些 钥 吴 强 院 主 要 通 过 三 个 层 次 来 野 排 雷 冶 遥 第 一 个 层 次 袁 主 要 是 通 过 多 维 度 尧 多 角 度 对 于 上 市 公 司 进 行 相 互 印 证 遥 其 次 袁 经 过 研 究 对 于 基 本 面 进 行 分 析 以 及 实 地 调 研 上 市 公 司 袁 追 求 真 实 数 据 遥 最 后 袁 投 资 经 理 经 过 对 模 型 结 果 尧 研 究 员 分 析 和 自 身 的 研 究 判 断 综 合 考 虑 袁 最 终 进 行 投 资 遥 例 如 袁 一 家 上 市 公 司 数 据 良 好 袁 主 业 面 临 反 转 袁 但 在 我 们 实 际 调 研 后 却 剔 除 了 该 公 司 袁 原 因 就 在 于 该 公 司 的 治 理 结 构 存 在 较 大 的 隐 患 遥 分 散 持 仓 不 排 斥 主 题 类 个 股 叶 红 周 刊 曳 院 在 您 的 投 资 组 合 中 袁 个 股 权 重 如 何 分 配 钥 吴 强 院 这 得 从 具 体 投 资 来 看 袁 绝 大 多 数 股 票 的 仓 位 比 重 不 会 超 过 5% 袁 原 因 就 在 于 防 止 个 股 风 险 遥 一 般 来 说 袁 研 究 员 对 于 自 己 研 究 的 领 域 会 有 特 别 的 偏 好 袁 作 为 个 人 投 资 者 或 许 可 以 专 注 某 一 领 域 去 尝 试 袁 但 作 为 专 业 投 资 者 就 需 要 更 全 面 尧 更 长 远 的 做 法 袁 这 是 介 于 技 术 派 西 蒙 斯 和 价 值 投 资 派 巴 菲 特 之 间 的 一 条 路 遥 叶 红 周 刊 曳 院 在 上 半 年 蓝 筹 股 未 崛 起 时 袁 主 题 投 资 造 就 了 很 多 个 股 的 强 势 表 现 袁 您 是 如 何 看 待 主 题 类 个 股 的 投 资 机 会 钥 吴 强 院 主 观 上 我 们 对 于 行 业 没 有 特 殊 的 偏 好 袁 并 不 排 斥 主 题 类 个 股 带 16

20 来 的 机 会 袁 因 为 这 些 都 是 市 场 提 供 的 野 赚 钱 机 会 冶 袁 都 是 超 额 收 益 的 来 源 遥 但 客 观 上 袁 我 们 谨 守 自 己 的 野 能 力 边 际 冶 袁 在 获 取 收 益 的 同 时 对 风 险 的 承 担 程 度 进 行 评 估 袁 做 自 己 能 做 的 遥 叶 红 周 刊 曳 院 哪 袁 您 们 产 品 实 现 盈 利 的 最 终 秘 诀 是 什 么 钥 吴 强 院 简 单 地 说 袁 一 是 采 取 阿 尔 法 策 略 袁 二 是 采 取 股 指 期 货 换 仓 策 略 遥 在 阿 尔 法 策 略 中 袁 我 们 通 过 野 量 化 加 精 选 冶 的 股 票 组 合 跑 赢 沪 深 300 袁 这 一 策 略 贡 献 了 产 品 的 主 要 收 益 遥 股 指 期 货 换 仓 策 略 依 靠 模 型 系 统 和 量 化 团 队 共 同 实 施 袁 为 产 品 贡 献 部 分 稳 定 收 益 遥 具 体 操 作 过 程 中 袁 在 上 述 策 略 的 基 础 上 实 施 野 捡 铜 板 冶 的 操 作 方 式 袁 即 分 散 持 仓 袁 保 持 一 定 的 换 手 率 袁 获 取 市 场 提 供 的 大 概 率 机 会 袁 积 小 胜 为 大 胜 袁 实 现 长 期 稳 定 收 益 遥 例 如 袁 我 目 前 管 理 的 慧 泉 精 选 对 冲 3 号 产 品 袁 4 个 月 内 在 承 受 较 低 的 波 动 风 险 渊 最 大 回 撤 仅 1.4% 冤 的 同 时 实 现 了 8% 的 收 益 袁 这 就 是 我 们 采 取 合 适 策 略 和 正 确 操 作 方 法 的 共 同 结 果 遥 利 用 股 指 期 货 进 行 风 险 对 冲 叶 红 周 刊 曳 院 在 控 制 市 场 风 险 上 袁 您 主 要 利 用 哪 些 对 冲 工 具 钥 吴 强 院 如 果 有 更 多 的 工 具 可 以 选 择 袁 对 冲 产 品 的 空 间 会 更 大 遥 我 们 主 要 是 利 用 股 指 期 货 来 进 行 风 险 对 冲 袁 而 通 过 融 券 做 空 的 比 例 非 常 小 遥 目 前 虽 然 可 以 通 过 融 券 来 做 空 袁 但 是 有 不 少 现 实 的 困 难 院 一 是 券 源 少 袁 在 市 场 上 借 券 要 逐 家 去 谈 袁 二 是 成 本 高 袁 现 在 国 内 借 券 一 年 的 成 本 约 是 10% 左 右 袁 但 在 海 外 市 场 成 本 要 低 得 多 遥 而 且 A 股 市 场 投 机 氛 围 较 为 浓 重 袁 绩 差 股 的 股 价 很 可 能 会 无 端 大 幅 飙 升 袁 做 空 单 只 股 票 的 风 险 较 大 遥 相 对 来 看 袁 选 择 股 指 期 货 做 空 更 为 稳 妥 遥 股 指 期 货 也 适 合 做 高 频 交 易 袁 因 为 它 可 以 T+0 袁 可 以 进 行 套 利 交 易 遥 叶 红 周 刊 曳 院 光 大 野 乌 龙 指 冶 事 件 对 业 内 影 响 较 大 袁 此 次 事 件 后 袁 您 采 取 了 哪 些 措 施 来 加 强 量 化 交 易 的 风 控 呢 钥 吴 强 院 光 大 野 乌 龙 指 冶 事 件 后 袁 我 们 对 量 化 交 易 的 风 控 非 常 注 意 遥 目 前 袁 国 金 资 管 主 动 管 理 规 模 接 近 20 亿 袁 在 总 资 金 中 袁 我 们 纯 粹 用 计 算 机 下 单 的 规 模 不 到 1 亿 袁 大 部 分 还 是 由 投 资 经 理 和 交 易 员 按 照 恒 生 系 统 规 程 下 单 袁 从 而 也 有 效 地 避 免 了 计 算 机 系 统 风 险 遥 此 外 袁 我 们 对 于 投 资 过 程 中 的 风 控 措 施 主 要 有 敞 口 管 理 尧 持 仓 结 构 分 析 和 个 股 波 动 监 控 袁 它 们 分 别 评 估 组 合 整 体 风 险 暴 露 程 度 尧 行 业 配 置 偏 离 程 度 以 及 个 股 相 对 基 准 指 数 表 现 遥 叶 红 周 刊 曳 院 请 具 体 讲 一 讲 遥 吴 强 院 渊 1 冤 整 体 头 寸 遥 监 控 的 是 组 合 净 多 头 或 净 空 头 比 例 袁 通 常 控 制 在 正 负 35% 比 例 内 袁 投 资 经 理 基 于 对 市 场 判 断 调 整 现 货 或 股 指 期 货 持 仓 袁 控 制 组 合 风 险 遥 渊 2 冤 持 仓 结 构 遥 监 控 投 资 组 合 行 业 分 散 程 度 袁 以 及 与 沪 深 300 指 数 行 业 结 构 偏 离 程 度 袁 投 资 经 理 根 据 行 业 景 气 程 度 调 整 行 业 比 例 袁 在 最 大 化 组 合 收 益 的 同 时 袁 控 制 行 业 结 构 偏 离 沪 深 300 指 数 基 准 的 风 险 遥 渊 3 冤 个 股 波 动 监 控 遥 监 控 个 股 持 有 期 收 益 率 尧 相 对 行 业 收 益 率 及 相 对 沪 深 300 收 益 率 袁 投 资 经 理 检 视 提 示 亏 损 较 多 的 股 票 袁 分 析 原 因 并 判 断 是 否 继 续 持 有 遥 野 中 国 式 冶 对 冲 基 金 依 旧 面 临 困 局 叶 红 周 刊 曳 院 有 人 说 袁 野 我 国 的 资 本 市 场 还 不 存 在 对 冲 基 金 冶 袁 您 怎 么 看 钥 吴 强 院 中 国 的 量 化 对 冲 产 品 发 展 迅 猛 袁 按 照 私 募 排 排 网 分 类 袁 截 至 目 前 袁 野 相 对 价 值 策 略 冶 类 产 品 近 200 只 袁 管 理 规 模 估 计 超 过 150 亿 元 袁 虽 然 其 数 量 尧 规 模 和 占 比 目 前 还 无 法 和 国 外 成 熟 市 场 相 比 较 袁 占 机 构 投 资 者 主 动 管 理 市 场 的 份 额 不 足 1% 袁 但 相 信 它 较 好 的 市 场 表 现 会 被 投 资 者 逐 渐 认 识 袁 并 不 断 发 展 壮 大 遥 叶 红 周 刊 曳 院 制 约 中 国 对 冲 基 金 发 展 的 因 素 主 要 有 哪 些 钥 吴 强 院 目 前 袁 制 约 中 国 对 冲 基 金 发 展 的 因 素 主 要 有 院 1 尧 国 内 衍 生 品 较 少 袁 目 前 只 有 股 指 期 货 和 国 债 期 货 袁 个 股 期 权 尧 期 货 期 权 内 地 都 还 没 有 袁 对 冲 策 略 比 较 有 限 曰 2 尧 融 资 融 券 的 成 本 较 高 袁 目 前 近 10% 的 成 本 大 大 制 约 了 融 券 的 动 力 曰 3 尧 投 资 者 的 了 解 程 度 有 限 遥 当 然 袁 没 有 一 种 策 略 是 在 任 何 市 况 下 都 行 之 有 效 的 袁 当 市 场 风 格 切 换 过 于 频 繁 时 袁 动 态 跟 踪 模 型 也 很 有 可 能 陷 入 野 找 到 热 点 之 时 即 是 行 情 结 束 之 日 冶 的 误 区 袁 这 有 时 候 是 难 以 避 免 的 遥 满 足 需 求 升 级 的 行 业 长 期 向 好 叶 红 周 刊 曳 院 大 盘 指 数 冲 上 2200 点 后 又 开 始 震 荡 起 来 袁 接 下 来 的 投 资 您 将 采 取 进 攻 还 是 防 守 钥 吴 强 院 量 化 精 选 对 冲 策 略 与 单 边 投 资 不 同 袁 并 不 存 在 进 攻 与 防 守 袁 更 多 的 是 一 种 稳 定 尧 持 续 的 投 资 操 作 遥 只 要 市 场 保 持 一 定 的 活 跃 度 袁 存 在 结 构 性 机 会 袁 即 个 股 表 现 的 差 异 袁 它 就 有 用 武 之 地 遥 当 然 我 们 知 道 袁 目 前 的 A 股 市 场 已 经 有 2500 多 家 上 市 公 司 袁 日 均 成 交 额 达 到 3000 亿 左 右 袁 个 股 表 现 差 异 和 结 构 性 机 会 是 持 续 存 在 的 遥 叶 红 周 刊 曳 院 理 论 说 得 那 么 多 袁 您 总 得 说 些 对 普 通 投 资 者 实 用 的 东 西 吧 袁 说 一 说 未 来 有 哪 些 板 块 的 市 场 回 报 率 会 相 对 乐 观 些 遥 吴 强 院 对 于 未 来 袁 伴 随 着 中 国 经 济 的 结 构 性 转 型 和 改 革 红 利 的 逐 步 落 实 袁 围 绕 野 满 足 人 的 各 种 需 求 和 需 求 升 级 冶 的 行 业 机 会 更 大 袁 如 医 药 尧 消 费 尧 TMT 等 新 兴 产 业 会 长 期 向 好 袁 这 些 行 业 的 持 续 成 长 可 以 逐 渐 消 化 阶 段 性 的 高 估 值 袁 或 将 成 为 未 来 投 资 的 主 流 遥 17

21 微 光 破 晓 院 投 资 遵 从 三 层 级 低 估 分 散 不 深 研 姻 本 刊 记 者 郝 宁 野 低 估 值 袁 分 散 化 袁 走 遍 天 下 都 不 怕 遥 冶 这 是 本 期 叶 红 周 刊 曳 尧 雪 球 网 与 手 机 腾 讯 网 合 作 的 投 资 人 物 专 访 栏 目 的 嘉 宾 微 光 破 晓 渊 雪 球 ID 冤 的 座 右 铭 遥 沉 迷 于 对 企 业 的 多 年 研 究 之 后 袁 他 逐 渐 意 识 到 院 一 个 投 资 者 的 长 期 成 功 袁 绝 不 是 靠 找 到 牛 股 来 实 现 的 袁 而 是 要 拥 有 一 套 完 整 的 投 资 体 系 浴 投 资 体 系 的 三 个 层 级 叶 红 周 刊 曳 院 请 您 解 释 一 下 文 章 开 头 的 那 句 话 遥 微 光 破 晓 院 投 资 袁 就 是 要 寻 找 风 险 和 收 益 严 重 不 对 称 的 机 会 袁 也 就 是 芒 格 常 说 的 野 错 误 的 赔 率 冶 遥 投 资 的 一 个 重 要 特 征 就 是 袁 哪 怕 你 前 半 生 获 得 了 10000% 的 收 益 率 袁 只 要 有 一 次 - 100% 袁 你 的 资 产 就 会 归 零 遥 所 以 严 格 来 说 袁 投 资 体 系 不 是 用 来 指 导 我 们 如 何 赚 钱 袁 而 是 用 来 野 容 错 冶 的 遥 我 一 直 试 图 将 个 人 判 断 对 投 资 结 果 影 响 降 到 最 低 袁 希 望 尽 可 能 地 消 灭 个 人 判 断 在 投 资 中 的 作 用 渊 当 然 袁 可 能 会 以 降 低 收 益 为 代 价 冤 袁 所 以 在 实 践 中 利 用 了 野 戴 维 斯 双 击 与 单 杀 的 不 对 称 性 冶 作 为 指 导 思 想 遥 叶 红 周 刊 曳 院 您 是 否 有 可 行 的 方 法 袁 来 实 现 这 种 忽 略 个 体 意 志 的 操 作 钥 微 光 破 晓 院 那 就 不 能 不 谈 到 我 的 核 心 理 念 要 野 投 资 体 系 的 三 个 层 级 冶 遥 第 一 层 级 院 系 统 性 机 会 和 系 统 性 风 险 的 识 别 能 力 遥 这 个 最 简 单 袁 也 最 重 要 遥 平 均 PE 在 10 倍 左 右 袁 这 就 是 系 统 性 机 会 曰 超 过 25 倍 袁 从 价 值 的 角 度 就 要 警 惕 袁 我 会 进 行 减 仓 曰 超 过 40 倍 袁 就 是 绝 对 的 系 统 性 风 险 袁 我 可 能 会 把 仓 位 全 部 减 掉 遥 虽 然 很 多 时 候 袁 平 均 PE 是 10 倍 时 股 市 并 未 见 底 袁 但 根 据 统 计 袁 在 10 倍 PE 之 内 进 入 股 市 袁 只 要 股 市 不 关 门 都 有 不 错 的 结 果 袁 反 之 亦 然 遥 简 单 地 说 就 是 袁 在 一 个 低 于 10 倍 PE 的 股 市 中 选 股 票 袁 是 在 金 矿 里 淘 金 曰 而 在 一 个 高 于 40 倍 PE 的 股 市 里 选 股 票 袁 更 像 是 在 垃 圾 堆 里 淘 金 遥 第 二 层 级 院 大 类 资 产 配 置 能 力 遥 通 过 股 票 尧 可 转 债 尧 封 闭 式 基 金 等 各 类 产 品 的 组 合 袁 享 受 系 统 性 机 会 的 收 益 遥 通 过 对 各 类 标 的 的 配 比 设 置 上 限 袁 来 降 低 非 系 统 性 风 险 遥 第 三 层 级 院 标 的 选 择 能 力 遥 通 过 超 强 的 选 股 渊 债 尧 基 冤 能 力 来 提 高 收 益 遥 同 类 资 产 与 非 同 类 资 产 的 野 再 平 衡 冶 叶 红 周 刊 曳 院 通 过 各 类 金 融 产 品 的 组 合 及 切 换 袁 可 以 用 来 降 低 非 系 统 性 风 险 尧 提 高 收 益 袁 您 是 如 何 操 作 的 钥 微 光 破 晓 院 这 里 面 大 致 涉 及 两 种 野 再 平 衡 冶 院 一 种 是 同 类 资 产 的 野 再 平 衡 冶 袁 一 种 是 不 同 资 产 间 的 野 再 平 衡 冶 遥 先 讲 同 类 资 产 遥 比 如 袁 3 只 股 票 你 的 预 期 收 益 都 是 100% 袁 那 么 当 其 中 一 只 涨 了 50% 袁 另 外 两 只 还 没 上 涨 甚 至 下 跌 了 袁 你 就 可 以 把 上 涨 的 股 票 换 成 还 没 有 上 涨 的 遥 这 样 袁 当 最 终 3 只 股 票 都 实 现 了 100% 的 收 益 时 袁 你 的 收 益 率 会 超 过 100% 遥 这 种 方 法 其 实 是 有 一 定 风 险 的 袁 因 为 可 能 会 误 判 遥 但 在 市 场 中 袁 完 全 相 同 的 股 票 有 时 也 会 出 现 野 再 平 衡 冶 的 机 会 袁 甚 至 可 能 是 很 大 的 机 会 遥 比 如 袁 过 去 几 年 袁 万 科 的 A 股 和 B 股 袁 以 及 民 生 银 行 尧 招 商 银 行 的 A 股 和 H 股 之 间 袁 反 复 出 现 过 百 分 之 几 十 的 价 格 差 异 遥 这 种 情 况 下 袁 同 股 同 权 的 股 票 在 折 价 和 溢 价 之 间 反 复 切 换 袁 可 以 在 不 承 担 额 外 风 险 的 情 况 下 袁 获 得 巨 大 的 超 额 收 益 遥 再 讲 不 同 类 别 资 产 遥 比 如 袁 当 股 票 市 场 的 估 值 低 于 10 倍 PE 时 袁 你 的 股 票 类 资 产 为 70% 尧 债 券 类 资 产 为 30% 遥 而 当 市 场 超 过 30 倍 PE 时 袁 这 两 类 资 产 的 比 例 就 倒 转 过 来 了 袁 变 成 股 票 30% 尧 债 券 70% 遥 当 然 袁 这 只 是 举 个 最 简 单 的 例 子 袁 实 际 情 况 要 复 杂 得 多 袁 我 投 资 的 资 产 类 别 也 远 远 不 止 股 票 和 债 券 两 种 袁 还 有 像 大 陆 的 可 转 债 尧 分 级 基 金 以 及 香 港 的 涡 轮 渊 即 权 证 冤 等 等 遥 叶 红 周 刊 曳 院 野 再 平 衡 冶 是 否 就 是 很 多 人 所 说 的 野 高 抛 低 吸 冶 钥 微 光 破 晓 院 不 是 的 袁 这 里 面 有 一 个 重 大 的 区 别 院 野 再 平 衡 冶 是 根 据 规 则 被 动 地 应 对 市 场 的 变 化 袁 完 全 不 预 测 市 场 遥 而 大 家 所 做 的 野 高 抛 低 吸 冶 袁 很 大 程 度 上 是 基 于 对 未 来 市 场 的 预 期 遥 叶 红 周 刊 曳 院 除 了 上 述 提 到 的 品 种 外 袁 国 债 逆 回 购 尧 折 价 的 债 基 或 分 级 基 金 A 类 您 也 有 所 配 置 袁 选 择 它 们 的 原 因 是 什 么 钥 微 光 破 晓 院 国 债 逆 回 购 袁 是 短 期 现 金 管 理 的 好 工 具 曰 折 价 的 债 基 或 分 级 基 金 A 类 袁 是 长 期 现 金 管 理 的 好 工 具 遥 不 过 袁 我 觉 得 目 前 可 转 债 的 性 价 比 高 于 逆 回 购 和 分 级 A 遥 当 市 场 中 出 现 90 元 左 右 且 溢 价 率 又 不 高 的 可 转 18