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1 ( ) yulsheng1110@163.com
2 IPO IPO Barov&Bodnar 1996
3 1
4 3 GAAP Dye(1993) nformaon role nsurance role Sewardshp/monorng Hypohess Informaon Hypohess Insurance Hypohess Was&Zmmerman,1986
5 1 2 mprovng decson 3) earnng of radng Demsez,1976;Epps,1976;Copeland and Gala,1983; Glosen & Mlgrom,1985;Damond & Verreccha,1991 Damond & Verreccha 1991
6 Damond&Verreccha 1991 DeAngelo,1981 IPO Tman&Trueman(1986) Daar, Felham&Hughe(1991) preparaon cos propreary cos Damond & Verreccha 1991 Barov&Bodnar 1996 IPO
7 IPOs (Beay&Rer,1986 Tman&Trueman.,1986 Beay,1989 Menon& Wllams,1991 Felhom e al., 1991 Holland&Horon,1993 Frh&Smh,1992 Jan&Ln,1993 Mchaely&Shaw,1995 ) Dye,1993 Amhud&Mendelson(AM)(1986) Damond&Verreccha(DV)(1991) AM(1986) DV(1991) Klen&Bawa(1976),Barry&Brown(1985), Coles&Loewensen (1988), Handa&Lnn (1993), Coles(1995), Clarkson(1996) A 312 IPO IPO
8 IPOs IPOs IPOs CAPM, Easley, T T+1 T+1 C ~ C q 0 q 1 ~ = q C q 0 1 q 1 T+1 F ~
9 ~ ~ ~ F = C u~ = q C (1 q ) u ~ 1 u ~ 0 ~ σ Cov( u~, ) < 0 u ~ u R m u = ( 1 q ) u ~ 1 CAPM T ~ ~ E( F ~ ) q E( C) E( F ~ ) Cov( F ~, Rm ) V = = = 1+ R 1+ R (1 + R f ) ~ ~ ~ ~ q E( C) qcov( C, Rm ) + (1 q ) Cov( u ~, Rm ) = 1+ R f 2 R R R f m 2 R q R q ~ ~ ( ~ 2 (1 + R f ) E( C) Cov u, Rm ) / q = ~ ~ ~ ~ [ E( C) Cov( C, R ) + (1/ q 1) Cov( u ~, R m m )] 2 <
10 CSMAR A % A urnover bd ask 1) 2) 3) Morse & Ushman 1983 Lee (1993
11 Beaver,1968;Bamber, Turnover = α + α σ ( ) + ε 0 1 EPS 2 ex pos CAPM APT Fama French 1997 ex ane E/P Ohlson 1995 Dscouned Resdual Income Model Boosan 1997 Gebhard Lee&Swamnahan 2001 GLS 2004 GLS 2005 GLS GLS Ohlson 1995 GLS R 4 E ( ROE r) B P = B + 4 = 1 (1 + r) P B E (.) ROE FROE r FROE r FROE r P = B + B n B B = 1 (1 + r) = 4 (1 + r) r(1 + r) FROE GLS 12 2 Barov&Bodnar 1996
12 12 3 ROE ROE ROE 12 ROE B clean surplus B B + FROE B (1 pou ) pou + = prob IMR nverse mlls rao Lamda 6 prob 7 Audor n= 1 + α Geo α n = α + α Sze 0 + α Rme 7 1 ndusry n + α Lev + α Roa + α Issue + + α Re d + α Owner + α Squown + α year 6 + ε α lloss 5 3 = Cos α Lamda 6 = α + α Audor n= 1 α 6+ n year + α bea 12 m= 1 2 α 9+ m + α oprsk 3 ndusy + ε + α sze 4 + α growh Audor bg naonal op10 naonal op Cos Sze Lev
13 Issue 1 0 lloss 1 0 Roa Rme Owner Squown Geo 1, 0 7 bea oprsk growh sze ;lamda Pearson bea oprsk bea 3 bg4 naonal op
14 Lamda prob Lamda OLS 3 IPO 3 VIF 4.0 VIF 3.5 F R Whe Lev Lev 4
15 Barov&Bodnar IPO Amhud, Y., and H. Mendelson, 1986, Asse prcng and he bd-ask spread, Journal of Fnancal
16 Economcs 17: Baber,W.R.;K.R.Kumar,and T. Verghese,1995, Clen secury prce reacons o he Lavenhol and Horwah bankrupcy, Journal of Accounng Research: Bamber, L. S., 1987, Unexpeced earnngs, frm sze and radng volume around quarerly earnngs announcemens, The Accounng Revew 62: Barry, C., and S. Brown, 1985, Dfferenal nformaon and secury marke equlbrum, Journal of Fnancal and Quanave Analyss(December): Beay, R. and J. Rer, 1986, Invesmen Bankng, Repuaon and he Underprcng of Inal Publc Offerngs:, Journal of Fnancal Economcs (Oc.), Beay, R.,1989, Audor repuaon and he prcng of Inal Publc Offerngs, The Accounng Revew (Oc.): Beaver, W. H., 1968, The nformaon conen of annual earnngs announcemens, Journal of Accounng Research 6 (Supplemen): Chrsne A. Boson, 1997, Dsclosure Level and he Cos of Equy Capal, The Accounng Revew, July, Clarkson, P., J. Guedes, and R. Thompson, 1996, On he dversfcaon, observably, and measuremen of esmaon rsk, Journal of Fnancal and Quanave Analyss(March): Coles. J., U. Loewensen, and J. Suay, 1995, On equlbrum prcng under parameer uncerany, Journal of Fnancal and Quanave Analyss(Sepember): Copeland, T., and D.Gala, 1983, Informaon effecs on he bd-ask spread, The Journal of Fnance 36: Daar,S.M., G.A. Felham, J.S.Hughes, 1991, The role auds and aud qualy n valung new ssues, Journal of Accounng and Economcs: 3-49 DeAngelo, L. E, 1981, Audor Sze and aud qualy, Journal of Accounng & Economcs3 (December): Demsez, H., 1968, The cos of ransacng, Quarerly Journal of Economcs 82 (February): Damond, D.W., and R.E. Verreccha,1991, Dsclosure, lqudy, and he cos of capal, The Journal of Fnance 46: Dye, R.A., 1993, Audng sandards, Legal lably and audor Wealh, Journal of Polcal
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18 1 cos Bg naonal Top bea oprsk sze growh Lamda Lamda Lamda Pearson cos Bg4 Naonal Top10 bea oprsk sze growh cos 1.00 Bg (0.002) ***
19 Naonal (0.26) (0.00) *** Top (0.005) *** bea (0.15) (0.26) (0.00) *** (0.01) *** oprsk (0.00) *** (0.53) (0.00) *** (0.00) *** (0.00) *** sze (0.00) *** (0.00) *** (0.01) *** (0.06) * (0.00) *** (0.00) *** growh (0.00) *** (0.11) (0.05) ** (0.39) (0.00) *** (0.87) (0.00) *** Cos α Lamda 6 = α + α Audor n= 1 α 6+ n year + α bea 12 m= 1 2 α 9+ m + α oprsk 3 ndusy + ε + α sze 4 + α growh OLS OLS 2-sage OLS OLS Panel A Panel B Panel C Panel D Panel E Panel F consan? (-12.8) *** (-12.1) *** (-13.1) *** (-6.58) *** (-6.75) *** (-6.72) *** Bg (-2.62) *** (-3.26) *** naonal (-1.98) ** (-2.72) *** Top (-3.9) *** (-4.73) *** Bea (4.60) *** (2.69) *** (3.63) *** (5.1) *** (3.98) *** (4.05) *** oprsk (5.82) *** (5.37) *** (5.53) *** (5.82) *** (5.57) *** (5.85) *** sze (12.1) *** (12.53) *** (12.6) *** (6.18) *** (11.88) *** (11.7) *** growh -1.12e-5-1.1e-5-1.1e e-5-1.1e-5-1.1e-5 (-7.45) *** (-7.51) *** (-7.61) *** (-7.38) *** (-7.50) *** (-7.55) *** Lamda? (3.54) *** (2.39) ** (2.41) **
20 year nd F *** *** *** *** *** *** Adj.R 2 (%) sage OLS OLS Panel A Panel B Panel C Panel D Panel E Panel F consan? (-3.3) *** (-7.97) *** (-8.3) *** (-8.49) *** (-7.58) *** (-7.54) *** Bg (0.55) (0.1) naonal (-0.63) (-2.01) ** Top (-1.65) * (-3.15) *** Bea (-1.96) ** (-1.51) (-1.57) (-1.86) * (-1.56) (-1.59) oprsk (4.63) *** (3.77) *** (3.54) *** (4.88) *** (4.03) *** (3.89) *** sze (7.92) *** (8.71) *** (9.13) *** (9.27) *** (8.32) *** (8.43) *** growh -7.3e-6-6.6e-6-6.4e-6-7.4e-6-6.7e-6-6.7e-6 (-3.11) *** (-2.79) *** (-2.79) *** (-3.09) *** (-2.83) *** (-2.92) *** Lamda? (2.22) *** (3.32) *** (3.56) *** year nd F *** *** *** *** *** *** Adj.R 2 (%) OLS ( )
21 Panel A Panel B Panel C Panel D Panel E Panel F consan? (-12.8) *** (-12.1) *** (-13.1) *** (-3.3) *** (-7.97) *** (-8.3) *** Bg (-2.62) *** (0.55) naonal (-1.98) ** (-0.63) Top (-3.9) *** (-1.65) * Bea (4.60) *** (2.69) *** (3.63) *** (-1.96) ** (-1.51) (-1.57) oprsk (5.82) *** (5.37) *** (5.53) *** (4.63) *** (3.77) *** (3.54) *** sze (12.1) *** (12.53) *** (12.6) *** (7.92) *** (8.71) *** (9.13) *** growh -1.12e-5-1.1e-5-1.1e-5-7.3e-6-6.6e-6-6.4e-6 (-7.45) *** (-7.51) *** (-7.61) *** (-3.11) *** (-2.79) *** (-2.79) *** Lamda? (3.54) *** (2.39) ** (2.41) ** (2.22) *** (3.32) *** (3.56) *** year nd F *** *** *** *** *** *** R 2 (%) OLS Panel A Panel B Panel C Panel D Panel E Panel F consan? (-6.58) *** (-6.75) *** (-6.72) *** (-8.49) *** (-7.58) *** (-7.54) *** Bg (-3.26) *** (0.1) naonal (-2.72) *** (-2.01) ** Top (-4.73) *** (-3.15) *** Bea (5.1) *** (3.98) *** (4.05) *** (-1.86) * (-1.56) (-1.59) oprsk
22 (5.82) *** (5.57) *** (5.85) *** (4.88) *** (4.03) *** (3.89) *** sze (6.18) *** (11.88) *** (11.7) *** (9.27) *** (8.32) *** (8.43) *** growh -1.14e-5-1.1e-5-1.1e-5-7.4e-6-6.7e-6-6.7e-6 (-7.38) *** (-7.50) *** (-7.55) *** (-3.09) *** (-2.83) *** (-2.92) *** year nd F *** *** *** *** *** *** R 2 (%) cos Bg naonal Top bea oprsk sze growh Lamda Lamda Lamda Pearson cos Bg4 Naonal Top10 bea oprsk sze growh cos 1.00 Bg (0.002) *** Naonal (0.26) (0.00) *** Top (0.005) *** bea
23 (0.15) (0.26) (0.00) *** (0.01) *** oprsk (0.00) *** (0.53) (0.00) *** (0.00) *** (0.00) *** sze (0.00) *** (0.00) *** (0.01) *** (0.06) * (0.00) *** (0.00) *** growh (0.00) *** (0.11) (0.05) ** (0.39) (0.00) *** (0.87) (0.00) ***
表 1:股指收益的基本统计结果
CFEF RR/4/6 6 * Scaled- VaR Scaled- Scaled- Scaled- Scaled- VaR Kendall(1953) Osborne(1959) 1 1994 VAR Rsk Mercs, Alexander 1961 Osborne * MADIS Peers 1991 198 1989 S&P5 Peers 1991, Smh 1981 Gray French
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1 1.1 1.2 2 2.1 2.2 3 3.1 3.2 4 4.1 4.2 4.3 5 bid-ask bidask 1 2 2-1 L RISK Madhavan(1992) JN L JN L 1 2 GARCH 1 1.1 commonaliy rade mechanism 1.1.1 marke microsrucure Garmam(1976), KrausSoll (1972) NWSE
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:A 3 A ( 100871) : Fama French (1999), 1990 2001 A,, 1990 2001 :, Fama French(1999) ( ) ( FF ) FF : ( IRR on Value) ( IRR on Cos), FF, 1990 2001 A, : ;, ; (Cos of Capial), Miller Modigliani (1966) ( ),
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0 9 9 ( 8 ) Chna Industral Economcs Sep., 0 No.9,, (, 36005) [ ],,,,, (IPO), 009 9 00 0 4 IPO, IPO, ;, 5% 0%, IPO, [ ] ; ; ; [ ]F83.5 [ ]A [ ]006-480X(0)09-040- 009 0 3,, (,009;,00), 00, 4 33.56, 95 ;
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