2014 年 12 月 2015 年 6 月 2015 年 12 月 2016 年 6 月 2016 年 12 月 2017 年 6 月 2017 年 12 月 2018 年 6 月 2018 年 12 月 2019 年 6 月 2019 年 12 月 2020 年 6 月 2020 年 12 月

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桑梢凌
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年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月相关性配置美股对中国投资者的价值 Jason Ye 策略指数副总监在过去十年间, 我国金融市场进一步开放, 越来越多的外资机构开始关注来自中国的投资机会, 同样的, 很多国内的投资者也开始关注一些海外的机会近日,

1 年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月年 6 月年 12 月相关性配置美股对中国投资者的价值 Jason Ye 策略指数副总监在过去十年间, 我国金融市场进一步开放, 越来越多的外资机构开始关注来自中国的投资机会, 同样的, 很多国内的投资者也开始关注一些海外的机会近日, 上海市人民政府办公厅印发了关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见的通知 1, 明确提出支持优秀资产管理机构增强合格境内机构投资者 (QDII) 合格境内有限合伙人 (QDLP) 额度 QDII 是目前个人投资者能配置海外资产, 尤其是股票市场的一个主要渠道那么, 对国内投资者来说, 来自海外的投资机会究竟能为我们的资产配置带来什么帮助呢? 本文将以 A 股 ( 以沪深 300 指数衡量 ) 和美股 ( 以标普 500 指数衡量 ) 为例来简述全球资产配置如何带来组合的分散化从而提高风险调整后收益分散化投资学理论表明, 将两种不完全相关的资产合并在一个投资组合里, 可以有效降低组合整体的标准差, 而标准差 ( 也叫波动率 ) 一般被用作衡量投资组合风险的一个常用指标尽管 A 股与美股收益的相关性近年来有所增强, 两者的相关性在历史上普遍低于 0.5( 见表 1) 换言之, 如果在只投资于 A 股的组合中加入一定比例的美股, 可以降低组合整体的波动率表 1:A 股与美股的 10 年滚动相关性数据源 : 标普道琼斯指数有限责任公司及 FactSet 数据涵盖年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日 A 股收益率以沪深 300 指数表示美股收益率以标普 500 指数表示指数表现按以美元计值的总回报计算过往表现并不保证未来业绩图表仅作说明用途 1

2 风险调整后收益从 1994 年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日的 10 年滚动数据来看, 美国股市的风险调整后收益在大多数时期均高于 A 股市场这主要是由于两个市场的波动率不同所致尽管过去五年 A 股的波动率呈明显下降趋势, 但仍远高于美股市场从绝对收益来看, 美股和 A 股市场皆呈现明显的周期性特征 A 股 10 年平均滚动年化收益为 8.42%, 而美股则为 6.98% 表 2:A 股和美股的 10 年滚动回报率波动率及风险调整回报 30% 10 年滚动年化收益 40% 10 年滚动标准差 30% 10% 0% 10% -10% 0% A China 股 A-Shares U.S. 美股 China A 股 A-Shares 美股 U.S 年滚动风险调整后收益 A China 股 A-Shares U.S. 美股数据源 : 标普道琼斯指数有限责任公司及 FactSet 数据涵盖 1994 年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日 A 股收益率以沪深 300 指数表示, 并利用 FactSet 的数据对 1994 年 12 月 31 日至年 12 月 31 日期间的收益进行模拟美股收益率以标普 500 指数表示指数表现按以美元计值的总回报计算过往表现并不保证未来业绩图表仅作说明用途

3 案例 : 以沪深 300 指数和标普 500 指数构建投资组合表 3a 和 3b 显示了一个由沪深 300 指数和标普 500 指数构建的模拟投资组合 ( 其中标普 500 指数的权重按 10%- 的比例递增 ) 在历史上的风险收益水平, 假设固定权重按月重新调整在过去 3 年 5 年及 10 年内, 提高标普 500 指数在模拟组合中的权重, 不仅降低了组合整体的标准差, 也提高了年化复合收益率在年至年间, 增加标普 500 指数在组合中的权重, 提高了组合的风险调整后收益 ; 虽然组合的年化复合收益率有所下降, 但是标准差的降幅对组合整体的影响更大, 因此其风险调整后收益也更高样本内的最佳配置, 从历史数据显示是 77% 的标普 500 指数和 23% 的沪深 300 指数所产生的风险调整后收益 0.75, 这一数据高于单独投资标普 500 指数 (0.67) 或沪深 300 指数 (0.47) 的风险调整后收益表 3a: 以沪深 300 指数和标普 500 指数构建的投资组合的风险回报特征沪深 300 指数 / 标普 500 指数模拟混合比例特征 100% /0% 80%/ 60%/ 40% 40%/ 60% / 80% 0%/1 00% 3 年年化复合收益率 (%) 年化标准差 (%) 风险调整后收益最大回撤率 (%) 年年化复合收益率 (%) 年化标准差 (%) 风险调整后收益最大回撤率 (%) 年年化复合收益率 (%) 年化标准差 (%) 风险调整后收益最大回撤率 (%) 自年 1 月以来年化复合收益率 (%) 年化标准差 (%) 风险调整后收益最大回撤率 (%) 数据源 : 标普道琼斯指数有限责任公司及 FactSet 数据涵盖年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日 A 股市场的收益率以沪深 300 指数表示美股市场的收益率以标普 500 指数表示指数表现按以美元计值的总回报计算表格仅作说明用途

4 年化复合收益率表 3b: 以沪深 300 指数和标普 500 指数构建的投资组合风险回报特征 15.0% 有效边界 % 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 30%/70% /80% 40%/60% 50%/50% 60%/40% 70%/30% 80%/ 90%/10% 100% 标普 500 指数 100% 沪深 300 指数 10%/90% 8.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 年化标准差数据源 : 标普道琼斯指数有限责任公司及 FactSet 数据涵盖年 12 月 31 日至 2021 年 3 月 31 日 A 股市场的收益率以沪深 300 指数表示美股市场的收益率以标普 500 指数表示指数表现按以美元计值的总回报计算图表仅作说明用途结语在全球股票市场中, 美股占了大约一半的总市值, 对国内投资者来说, 对美股进行一定比例的配置, 从历史上看能提高组合整体的风险调整后收益目前对国内的个人投资者来说,QDII 基金还是配置美股最容易的渠道如欲阅读更多博客文章, 请浏览英文网站并订阅我们最新发布的文章

5 一般免责声明版权 2021, 标普道琼斯指数有限公司 (S&P Global 的分支机构 ) 版权所有标普及标普 500 是 Standard & Poor s Financial Services LLC (S&P Global 的分支机构 )( 标普 ) 的注册商标 Dow Jones 是 Dow Jones Trademark Holdings LLC( 道琼斯 ) 的注册商标商标已授予标普道琼斯指数有限公司未经书面许可, 不得转发复制及 / 或影印全部或部分有关内容本档不构成标普道琼斯指数有限公司道琼斯标普或其各自联属公司 ( 统称标普道琼斯指数 ) 在未获所需牌照的司法管辖区内提供服务的要约标普道琼斯指数提供的所有数据均为通用信息, 未必满足任何人士实体或人群的具体需要标普道琼斯会就向第三方提供指数授权收取报酬指数的过往数据并非未来表现的保证投资者不能直接投资于指数对指数所代表的资产类别的投资, 可通过基于该指数的可投资金融工具进行标普道琼斯指数并无发起认可销售推广或管理由第三方提供并旨在依据任何指数的表现提供投资回报的任何投资基金或其他投资工具标普道琼斯指数不保证基于指数的投资产品会准确跟踪指数表现或提供正投资回报标普道琼斯指数有限公司并非投资顾问, 标普道琼斯指数不会对投资任何此类投资基金或其他投资工具的适当性作出任何陈述投资者不应根据本档所载声明的任何内容, 作出投资于任何此类投资基金或其他投资工具的决策我们建议有意投资人士仅在仔细考虑投资此类基金的相关风险 ( 详情载于投资基金或其他投资产品或工具的发行人或其代表编制的发行备忘录或类似档 ) 后, 才投资于任何此类投资基金或其他投资工具指数纳入任何证券, 并不表示标普道琼斯指数建议买入卖出或持有该证券, 也不应视为投资建议标普道琼斯指数根据个别指数成分股 ( 由其主要交易所厘订 ) 之收市价, 计算旗下美国基准指数的收市价以上数据根据一般公众可用信息及可靠来源, 仅为提供数据而编制以上数据所载的任何内容 ( 包括指数资料评级信用相关分析和资料研究估值模型软件或其他应用程序或由此得出的内容 ) 或其任何部分 ( 内容 ), 未经标普道琼斯指数的事先书面许可, 不得以任何方式予以修改反向工程复制或分发, 或储存于数据库或检索系统中有关内容不得用作任何非法或未经授权用途标普道琼斯指数及其第三方数据提供商及许可人 ( 统称标普道琼斯指数相关方 ) 概不保证有关内容的准确性完整性及时性或有效性标普道琼斯指数相关方概不对使用有关内容所导致的任何错误或疏忽负责有关内容按原状提供标普道琼斯指数相关方不会作出任何或所有明示或暗示的保证, 包括但不限于任何适销性特定目的或用途的合适性无错误或无瑕疵标普道琼斯指数相关方概不对任何一方使用有关内容导致的任何直接间接附带惩戒性补偿性惩罚性特殊或相应而生的损害赔偿成本开支法律费用或损失 ( 包括但不限于收入损失或盈利损失及机会成本 ) 承担法律责任, 即使在已获悉可能发生该等损失情况下亦然标普道琼斯指数把各分支机构与业务单位的若干活动相互隔离, 以保持其各自活动的独立性和客观性因此, 标普道琼斯指数的部分业务单位可能拥有其他业务单位缺乏的信息标普道琼斯指数已制订政策及流程, 确保在每次分析过程中获取的非公开信息维持保密此外, 标普道琼斯指数向或就众多机构 ( 包括证券发行人投资顾问经纪商投资银行其他金融机构及金融中介机构 ) 提供广泛服务, 并向上述机构收取相应费用或其他经济利益, 包括标普道琼斯指数推荐评级纳入模型组合评估或以其他方式处理其证券或服务的机构

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恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.7 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期是否发生下档触发事件挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 3 否 728 HK Equity 3.77 3.45 不适用 941 HK Equity 82.85 73.40 902 HK Equity