公司研究 证券研究报告 光伏设备 2020 年 01 月 31 日 阳光电源 (300274)2019 年业绩预告点评强推 ( 维持 ) 出口持续加速, 国内环比改善 目标价 :13.95 元 当前价 :11.39 元 事项 : 1 月 21 日公司发布 2019 年业绩预告, 报告期内公司实现盈利

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1 公司研究 证券研究报告 光伏设备 2020 年 01 月 31 日 强推 ( 维持 ) 出口持续加速, 国内环比改善 目标价 :13.95 元 当前价 :11.39 元 事项 : 1 月 21 日公司发布 2019 年业绩预告, 报告期内公司实现盈利 8.5 亿 亿, 同比增长 5%-15%, 其中非经常损益约 1.1 亿, 公司业绩基本符合预期 评论 : 2019 年盈利 8.5 亿 亿, 同比增长 5%-15%, 公司业绩符合预期 公司发布公告 2019 年实现归母净利润 8.5 亿 亿, 同比增长 5%-15%, 对应 EPS 为 0.58 元 元, 公司业绩符合预期 其中非经常损益约 1.1 亿元, 扣非后归母净利润 7.4 亿 亿元, 同比增长 5.71%-17.29% 其中 Q4 公司实现归母净利润 2.77 亿 亿, 同比增长 37.13%-77.23%, 环比增长 24.77%-61.26%; 扣非后归母净利润 2.76 亿 亿, 同比增长 61.40% %, 环比增长 55.06%-90.91%; 公司四季度业绩加速回暖 海外市场拓展顺利, 国内 4 季度抢装开启 根据海关的统计数据显示 2019 年前 11 月国内逆变器出口总量 48.36GW, 出口总金额 亿美元 ; 其中阳光电源出口 7.51GW 占比 15.53%, 出口额 2.75 亿美元占比 12.95%, 位居国内逆变出口排名第二 预计 2019 年全年公司出口量有望达到 9-10GW, 相较于 2018 年的 4.8GW 增速显著 ; 而预计随着公司加速推动逆变器出口, 出口增速有望维持 而国内市场由于 2019 年指标下发较晚, 且业主普遍第一次从事竞价项目开发, 准备相对欠缺, 导致 2019 年全年仅实现并网 30.22GW, 而其中仅 Q4 就实现 13.93GW, 占比近 46%; 受此影响公司 Q4 盈利环比明显加速 预计 2019 年公司逆变器整体出货量有望达到 17-18GW 考虑到 2019 年国内竞价项目的遗留以及 2020 年竞价指标的下发, 国内市场有望逐季加速 储备电站丰富, 渐入兑现期 2019 年公司合计获得光伏电站项目 2.67GW, 其中竞价项目 1.67GW, 平价项目 1GW, 竞价项目获得量仅次于国电投, 主要得益于公司多年来 EPC 领域的开发经验的积累以及持续的项目储备 ; 预计随着 2020 年竞价项目的启动, 公司仍有望在竞价项目中获得丰收 预计 2019 年公司电站项目确认规模 GW, 其中四季度确认达 GW, 与国内项目并网节奏同步 ; 未来随着国内项目抢装的开启, 公司电站确认节奏也有望加速, 贡献公司盈利 小幅调整公司 2019 年盈利预测, 维持公司 强推 评级 受制于竞价项目价格压力, 国内 EPC 及逆变器盈利能力有所下滑, 我们小幅调整公司 2019 年盈利预测, 预计 年公司有望实现盈利 8.91 亿 /13.51 亿 /17.17 亿 ( 原值 亿 /13.51 亿 /17.17 亿 ), 对应 EPS 分别为 0.61 元 /0.93 元 /1.18 元, 参考行业估值以及公司历史估值中枢水平, 我们给予公司 2020 年 15 倍估值, 对应目标价 元 / 股, 维持公司 强推 评级 风险提示 : 逆变器出口不及预期 国内需求不及预期 主要财务指标 E 2020E 2021E 主营收入 ( 百万 ) 10,369 11,174 13,772 17,202 同比增速 (%) 16.7% 7.8% 23.2% 24.9% 归母净利润 ( 百万 ) ,351 1,717 同比增速 (%) -20.9% 10.1% 51.5% 27.2% 每股盈利 ( 元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 注 : 股价为 2020 年 01 月 23 日收盘价 证券分析师 : 胡毅 电话 : 邮箱 执业编号 :S 联系人 : 杨达伟 电话 : 邮箱 总股本 ( 万股 ) 145,709 已上市流通股 ( 万股 ) 107,451 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 54.3 每股净资产 ( 元 ) 个月内最高 / 最低价 14.11/ % 14% -5% 华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) ~ % 19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 沪深 300 阳光电源 相关研究报告 阳光电源 (300274)2019 年中报点评 : 出口市场打开, 逆变器龙头有望迎来 双击 阳光电源 (300274)2019 年三季报点评 : 出口持续加速, 静待国内市场启动 阳光电源 (300274) 深度研究报告 : 需求后移叠加出口向好, 光伏逆变器龙头加速期将至 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载

2 附录 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 E 2020E 2021E 单位 : 百万元 E 2020E 2021E 货币资金 3,176 4,743 5,186 5,836 营业收入 10,369 11,174 13,772 17,202 应收票据 ,222 1,526 营业成本 7,791 8,501 10,314 12,846 应收账款 6,313 6,172 7,607 9,502 税金及附加 预付账款 销售费用 ,084 存货 2,459 2,683 3,255 4,054 管理费用 ,102 1,376 其他流动资产 1,431 1,545 1,903 2,374 财务费用 流动资产合计 14,465 16,315 19,393 23,566 资产减值损失 其他长期投资 1,093 1,116 1,192 1,292 公允价值变动收益 长期股权投资 投资收益 固定资产 2,409 2,951 3,446 3,899 其他收益 在建工程 营业利润 1, ,496 1,900 无形资产 营业外收入 其他非流动资产 营业外支出 非流动资产合计 4,028 4,630 5,240 5,834 利润总额 1, ,488 1,892 资产合计 18,493 20,945 24,633 29,400 所得税 短期借款 ,249 1,661 净利润 1, ,364 1,734 应付票据 3,098 3,380 4,101 5,107 少数股东损益 应付账款 3,957 4,318 5,239 6,524 归属母公司净利润 ,351 1,717 预收款项 ,024 NOPLAT 1, ,443 1,828 其他应付款 EPS( 摊薄 )( 元 ) 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 602 1,044 1,243 1,522 主要财务比率 流动负债合计 9,248 10,794 13,203 16, E 2020E 2021E 长期借款 1, , , , 成长能力 应付债券 营业收入增长率 16.7% 7.8% 23.2% 24.9% 其他非流动负债 EBIT 增长率 16.8% -25.5% 48.8% 26.7% 非流动负债合计 1,450 1,456 1,488 1,520 归母净利润增长率 -20.9% 10.1% 51.5% 27.2% 负债合计 10,698 12,250 14,691 17,909 获利能力 归属母公司所有者权益 7,706 8,598 9,832 11,364 毛利率 24.9% 23.9% 25.1% 25.3% 少数股东权益 净利率 12.5% 8.1% 9.9% 10.1% 所有者权益合计 7,795 8,695 9,942 11,491 ROE 16.6% 10.3% 13.6% 14.9% 负债和股东权益 18,493 20,945 24,633 29,400 ROIC 15.4% 9.8% 12.5% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.8% 58.5% 59.6% 60.9% 单位 : 百万元 E 2020E 2021E 债务权益比 27.9% 29.8% 30.5% 30.3% 经营活动现金流 195 1, ,072 流动比率 156.4% 151.1% 146.9% 143.8% 现金收益 1,462 1,148 1,656 2,074 速动比率 129.8% 126.3% 122.2% 119.1% 存货影响 营运能力 经营性应收影响 -1, ,704-2,253 总资产周转率 经营性应付影响 ,796 2,496 应收账款周转天数 其他影响 应付账款周转天数 投资活动现金流 存货周转天数 资本支出 每股指标 ( 元 ) 股权投资 每股收益 其他长期资产变化 每股经营现金流 融资活动现金流 每股净资产 借款增加 估值比率 股利及利息支付 P/E 股东融资 P/B 其他影响 EV/EBITDA 资料来源 : 公司公告, 华创证券预测 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2

3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师 : 胡毅北京化工大学硕士 曾任职于天津力神 普华永道 中银国际证券 招商证券 2017 年加入华创证券研究所 年新财富上榜团队核心成员 分析师 : 于潇北京大学管理学硕士 曾任职于通用电气 中泰证券 东吴证券 2017 年加入华创证券研究所 年新财富团队成员 分析师 : 邱迪中国矿业大学工学硕士 2016 年加入华创证券研究所 研究员 : 杨达伟上海交通大学硕士 曾任职于协鑫集成 华元恒道 ( 上海 ) 投资管理有限公司 2017 年加入华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3

4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 张昱洁 北京机构销售总监 杜博雅 高级销售经理 张菲菲 高级销售经理 北京机构销售部 侯春钰销售经理 侯斌销售经理 过云龙 销售经理 刘懿 销售经理 达娜 销售助理 张娟 所长助理 广深机构销售总监 汪丽燕 高级销售经理 罗颖茵 高级销售经理 广深机构销售部 段佳音 销售经理 朱研 销售经理 花洁 销售经理 包青青 销售助理 石露 华东区域销售总监 潘亚琪 高级销售经理 张佳妮 高级销售经理 何逸云 销售经理 柯任 销售经理 上海机构销售部 蒋瑜销售经理 沈颖销售经理 吴俊 销售经理 董昕竹 销售经理 汪子阳 销售经理 施嘉玮 销售助理 汪莉琼 销售助理 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4

5 华创行业公司投资评级体系 ( 基准指数沪深 300) 公司投资评级说明 : 强推 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性 : 预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10% 之间 ; 回避 : 预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20% 之间 行业投资评级说明 : 推荐 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%-5%; 回避 : 预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5% 以上 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但本公司不保证其准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价 本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司许可进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 华创证券研究所 北京总部广深分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号恒奥中心 C 座 3A 邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 深圳市福田区香梅路 1061 号中投国际商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 : 会议室 : 地址 : 上海浦东银城中路 200 号中银大厦 3402 室邮编 : 传真 : 会议室 : 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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