长城证券-人造草坪行业专题报告：行业有望维持两位数增速，中国企业大显身手

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龙魏
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建材行业行业报告投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 报告日期 :2020 年 12 月 10 日分析师分析师 : 濮阳 S1070519050001 021-31829703 pyang@cgws.com 联系人 ( 研究助理 ): 花江月 S1070120090052 0755-83667984 huajiangyue@cgws.

行业有望维持两位数增速, 中国企业大显身手核心观点 1 人造草坪行业简介 : 较天然草具备竞争优势人造草坪人造草坪简介 : 性能好寿命长维护成本低人造草坪是将 PE( 聚乙烯 ) PP( 聚丙烯 ) 等合成树脂制成仿制草丝, 再通过专业设备将其编织在底布上, 并在背面涂上起固定作用的涂层使其具有天然草性能的化工制品人造草坪产品分为运动草和休闲草两类人造草坪初始投资较高,

1 建材行业行业报告投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 报告日期 :2020 年 12 月 10 日分析师分析师 : 濮阳 S pyang@cgws.com 联系人 ( 研究助理 ): 花江月 S huajiangyue@cgws.com 行业表现 30% 20% 10% 0% -10% 建材沪深 300 数据来源 : 贝格数据相关报告 << 高端冰箱占比上升, 能耗标准提高, 刺激行业需求释放 >> << 中小企业退出龙头现金流向好, 行业竞争格局优化 >> << 涂料防水 C 端建材 Q3 业绩表现优异, 玻璃玻纤板块 Q4 维持景气 >> 行业有望维持两位数增速, 中国企业大显身手核心观点 1 人造草坪行业简介 : 较天然草具备竞争优势人造草坪人造草坪简介 : 性能好寿命长维护成本低人造草坪是将 PE( 聚乙烯 ) PP( 聚丙烯 ) 等合成树脂制成仿制草丝, 再通过专业设备将其编织在底布上, 并在背面涂上起固定作用的涂层使其具有天然草性能的化工制品人造草坪产品分为运动草和休闲草两类人造草坪初始投资较高, 但十年人造草坪的综合成本 ( 购买 + 维护成本 ) 仅为天然草坪的 1/2 以 Synthetic Grass Warehouse 测算的数据为例, 人造草坪的初始安装成本为 9 美元 / 英尺, 天然草坪的初始安装成本为 2.5 美元 / 英尺,200 英尺的草坪若使用人造草需花费 10,800 美元, 使用天然草仅需花费 3,000 美元 ; 但人造草坪每年的维护成本仅需花费 175 美元, 天然草坪每年的维护成本需花费 2,268 美元, 以十年来计算, 人造草坪的综合成本约为天然草坪的二分之一, 同时节省了时间节约用水和减少空气污染 2 市场分析 : 行业保持较快增长, 中国企业拔得头筹市场需求 : 近五年复合增长率 14.8%, 未来 3 年复合增速预计达到 11% 2015 年至 2019 年, 全球人造草坪销量以 14.83% 的复合增长率增长, 总体需求保持上升趋势从产品结构看, 运动草销量规模超过休闲草, 但休闲草增速更快 AMI 预测未来三年人工草坪全球销量复合增速达到 11% 从区域结构看,2020 年人造草坪在欧洲市场所占份额最高, 占比达 44% 2019 年, 我国境内人造草坪销量为百万平方米, 全球市场销量占比为 25.16% 市场供给 :CR10 达到 51%, 共创草坪青岛青禾分列一二名全球人造草坪市场需求的增长导致厂商供给增长 2019 年, 亚太地区 ( 亚洲及大洋洲地区 ) 人造草坪产量为 185 百万平方米, 全球产量占比为 62.33% 全球人造草坪行业市场集中度较高, 中国企业市场地位突出, 前 10 大企业中 4 家中国企业销量占比为 32% 以销量计, 共创草坪自 2011 年起稳居行业第一 2019 年, 共创草坪人造草坪销量全球市场份额为 15% 前 10 大企业中, 中国企业占有重要地位且已不同程度进入全球高端人造运动草市场, 但我国企业一般仅生产人造草坪产品, 不涉及填充物弹性垫及运动场地设计及铺装领域证券研究报告行业认证壁垒和研发技术壁垒 : 国际权威体育组织对供应商的资质认证极

2 其严格例如,FIFA( 国际足联 ) 对合格供应商每 2 年重新认证, 新的人造草坪企业需要满足最低足球场铺装数量和一定测试标准后, 方可申请认证人造草坪企业需要长期大量的研发投入, 才能使产品性能和生产效率满足市场需求目前, 人造草坪在颜色外观接触舒适度等方面已与天然草基本一致 3 相关公司介绍( 本文涉及的上市公司均未覆盖 ) 共创草坪 : 全球人工草坪龙头, 越南项目投产释放产能增量公司是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业, 也是人造草坪行业的全球龙头企业近年来公司的产量及销量均稳定增长, 产销率在 2018 年突破了 99% 的水平 2019 年, 越南共创投产后产能逐步释放, 公司全年平均产能为 4,500 万平方米, 同比增加 18.11%; 产量和销量分别为 4097 万平方米和 4069 万平方米, 产销率达 99.04% 截至 2019 年末, 公司全部产能为 5,040 万平方米, 且产能保持较好的增速 2019 年, 公司运动草的营业收入为 5.2 亿元, 同比增加 3.72%, 占总营收的 33%; 休闲草的营业收入为 9.5 亿元, 同比增加 11.08%, 占总营收的 62% 由于中美贸易摩擦, 美国对公司出口的人造草坪实施的关税税率由贸易摩擦前的 6% 增加到 31% 公司目前拟建项目包括越南共创生产基地建设项目和技术研发中心建设项目等傲胜股份 : 全球排名第四的新三板人工草坪公司公司是国内人造草细分行业的龙头企业, 也是人造草坪及体育设施第一批国家高新技术企业, 主营人造草坪及体育配套设施的研发生产与销售, 并提供相关服务及系统销售 2019 年, 傲胜股份的运动草营业收入达 1.45 亿元, 同比下降 2.03%; 休闲草的营业收入达 1.43 亿元, 同比增加 47.42% 4 风险提示风险提示 : 原材料价格上涨超预期 ; 下游运动草休闲草需求低于预期 ; 行业竞争加剧 ; 产品价格出现超预期下降等长城证券 2

3 ruoadwgyquppnr9pbpbrmorrpnrrlonmomkpopnm7nnmppuoppprwmmrzq 目录 1 人造草坪行业简介 : 较天然草具备竞争优势... 5 人造草坪简介 : 性能好寿命长维护成本低... 5 成本对比分析 : 考虑维护成本后, 人工草坪优势显著市场分析 : 行业保持较快增长, 中国企业拔得头筹... 7 市场需求 : 近五年复合增长率 14.8%, 未来 3 年复合增速预计达到 11%... 7 市场供给 :CR10 达到 51%, 共创草坪青岛青禾分列一二名... 8 行业认证壁垒和研发技术壁垒相关公司介绍共创草坪 : 全球人工草坪龙头, 越南项目投产释放产能增量傲胜股份 : 全球排名第四的新三板人工草坪公司风险提示长城证券 3

4 图表目录图 1: 运动草的应用... 6 图 2: 休闲草的应用... 6 图 3: 人造草坪和天然草坪综合成本对比 : 美元... 7 图 4: 全球人造草坪销量情况... 8 图 5:2020 年全球各地区人造草坪销量占比... 8 图 6:2019 年全球各地区人造草坪产量和出口量情况... 9 图 7:2020 年全球各地区人造草坪销量占比... 9 图 8: 共创草坪人造草坪的产能情况图 9: 共创草坪人造草坪的产销量情况图 10: 共创草坪运动草和休闲草的营收情况图 11: 共创草坪的综合毛利率情况图 12: 傲胜股份运动草和休闲草的营收情况图 13: 傲胜股份的综合毛利率情况表 1: 人造草坪和天然草坪的对比... 5 表 2: 人造草坪和天然草坪的初始投资成本对比... 6 表 3: 人造草坪和天然草坪的年维护成本对比... 7 表 4:2019 年全球人造草坪销量 ( 百万平方米 ) 前 10 大企业... 9 表 5: 人造草坪的国际认证情况表 6: 人造草坪的技术性能情况表 7: 主要进口国针对公司产品的进口政策及贸易摩擦情况表 8: 共创草坪拟建在建项目情况长城证券 4

5 正文 1 人造草坪行业简介 : 较天然草具备竞争优势人造草坪简介 : 性能好寿命长维护成本低人造草坪部分性能已远远超越天然草, 具有使用寿命长维护成本低等优势人造草坪是将 PE( 聚乙烯 ) PP( 聚丙烯 ) 等合成树脂制成仿制草丝, 再通过专业设备将其编织在底布上, 并在背面涂上起固定作用的涂层使其具有天然草性能的化工制品人造草坪诞生于 1960 年代的美国, 最初是为了解决天然草无法在具有顶棚的公共场所下生长的问题随着材料科学和制造工艺的进步, 人造草坪在颜色外观接触舒适度等方面已接近天然草, 部分性能已远远超越天然草, 尤其是常绿性耐用性抗老化性节约用水和安装维护方便等特性, 使得人造草坪能够解决全年全天侯高频率使用全球寒热区域使用等问题, 并具有使用寿命长低成本维护等优势表 1: 人造草坪和天然草坪的对比性能人造草坪天然草坪耐候性不受天气和季节影响特定季节或不利天气下无法存活日常维护操作简单费用较低需要日常灌溉养护修剪, 费用较高耐磨性合成树脂材料构成, 具有良好的耐磨性, 适用于高频率使用较为脆弱, 容易因为压力和摩擦造成折断或致死运动体验滑动性可控, 可将脚底摩擦降到最小摩擦系数和滑动性不可控弹性和回力性配合人造草坪系统的弹性垫, 可提供优异的弹性和回力性弹性和回力性随着使用时间而减弱景观效果通过助剂配方, 能够长期保持色泽维持色泽能力有限, 易受各种因素的影响灵活性根据场地用途随时改变相应的草型无灵活性和反复使用性使用寿命 8-15 年不等一般 2-3 年, 维护力度较大情况下可延至 5-6 年铺装周期一般 1 个半月即可投入使用种植完成后, 需要 3-4 个月的养护才可投入使用资料来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所人造草坪产品分为运动草和休闲草两类运动草用于运动场地的铺装, 草丝高度较高, 一般为直丝单织, 强调产品的耐磨性回弹性能拔脱性能抗老化性能 ( 抗紫外线和耐候性 ), 应用领域包括足球场曲棍球场网球场及多功能运动场等运动场地铺装最终为运动草坪系统, 由运动草橡胶颗粒填砂弹性垫等部分组成休闲草用于休闲景观场地的铺装, 草丝高度较低, 一般为直丝和曲丝混织, 强调产品的美观定制化抗老化性能环保性能, 对产品的运动性能和使用寿命要求低于运动草, 应用领域包括住宅景观商业办公市政绿化展会等休闲景观场地铺装最终为休闲草坪系统, 仅由休闲草填砂等部分组成长城证券 5

图 1: 运动草的应用图 2: 休闲草的应用来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所在经营模式方面, 运动草采用以销定产的销售模式销售订单主要来源于运动场地业主对场地铺装项目进行招标, 场地铺装商中标后向人造草坪供应商采购产品, 订单存在产品定制化单笔销量大销售频率不稳定的特点休闲草采用批发的销售模式,

从而使人造草坪行业的季节性特征不明显 2) 周期性 : 经济周期会在一定程度上影响体育场地的投资需求和住宅景观及商业景观等休闲场地铺装的消费需求但整体而言, 人造草坪属于弱周期行业 3) 地域性 : 全球人造草坪的主要市场和生产地不完全一致, 亚太地区是全球主要的人造草坪出口地成本对比分析 : 考虑维护成本后, 人工草坪优势显著人造草坪初始投资较高, 但十年人造草坪的综合成本 ( 购买 +

6 图 1: 运动草的应用图 2: 休闲草的应用来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所在经营模式方面, 运动草采用以销定产的销售模式销售订单主要来源于运动场地业主对场地铺装项目进行招标, 场地铺装商中标后向人造草坪供应商采购产品, 订单存在产品定制化单笔销量大销售频率不稳定的特点休闲草采用批发的销售模式, 产品经一级批发商买断后, 由一级批发商直接或再经下级批发商向下游最终用户销售, 订单存在产品规格种类多销售频率相对稳定的特点在行业特征方面, 人造草坪的销售呈现季节性周期性和地域性的特征 1) 季节性 : 中东地区由于夏季天气炎热, 大量铺装会选择冬季进行 ; 欧洲国家在圣诞节等传统节日到来之际, 家居装饰需求会有所上升但批发商作为公司直接客户通常会保持全年采购的稳定性, 从而使人造草坪行业的季节性特征不明显 2) 周期性 : 经济周期会在一定程度上影响体育场地的投资需求和住宅景观及商业景观等休闲场地铺装的消费需求但整体而言, 人造草坪属于弱周期行业 3) 地域性 : 全球人造草坪的主要市场和生产地不完全一致, 亚太地区是全球主要的人造草坪出口地成本对比分析 : 考虑维护成本后, 人工草坪优势显著人造草坪初始投资较高, 但十年人造草坪的综合成本 ( 购买 + 维护成本 ) 仅为天然草坪的 1/2 以 Synthetic Grass Warehouse 测算的数据为例, 人造草坪的初始安装成本为 9 美元 / 英尺, 天然草坪的初始安装成本为 2.5 美元 / 英尺,200 英尺的草坪若使用人造草需花费 10,800 美元, 使用天然草仅需花费 3,000 美元 ; 但人造草坪每年的维护成本仅需花费 175 美元, 天然草坪每年的维护成本需花费 2,268 美元, 以十年来计算, 人造草坪的综合成本约为天然草坪的二分之一, 同时节省了时间节约用水和减少空气污染表 2: 人造草坪和天然草坪的初始投资成本对比美元人造草坪天然草坪平方英尺 1,200 1,200 初始安装成本 $9.00 $2.50 初始投资 $10,800 $3,000( 若包括灌溉系统, 需要 $4500) 资料来源 :Synthetic Grass Warehouse, 长城证券研究所长城证券 6

7 表 3: 人造草坪和天然草坪的年维护成本对比人造草坪 ( 美元 ) 天然草坪 ( 美元 ) 年度电刷 $175 灌溉 $684 肥料 $102 化学制品 $102 灌溉修复 $180 修剪 + 修剪 $1,200 1 年维护成本 $175 1 年维护成本 $2,268 资料来源 :Synthetic Grass Warehouse, 长城证券研究所图 3: 人造草坪和天然草坪综合成本对比 : 美元资料来源 :Synthetic Grass Warehouse, 长城证券研究所 2 市场分析 : 行业保持较快增长, 中国企业拔得头筹市场需求 : 近五年复合增长率 14.8%, 未来 3 年复合增速预计达到 11% 2015 年至 2019 年, 全球人造草坪销量以 14.83% 的复合增长率增长, 总体需求保持上升趋势根据 AMI Consulting 数据,2019 年全球人造草坪销售金额为 178 亿元人民币, 销量为 297 百万平方米从增速上看, 近年来全球人造草坪销量的增速有所放缓从产品结构看, 运动草销量规模超过休闲草, 但休闲草增速更快 2019 年全球运动草销量为 160 百万平方米, 全球销量占比为 53.97%,2015 年至 2019 年年均复合增长率为 8.72%, 并预计 2023 年运动草全球销量达 219 百万平方米运动草市场的增长主要来源于发展中国家对运动场地的加大投入和发达国家存量人造运动草坪的更新 2019 年全球休闲草销长城证券 7

8 量为 137 百万平方米, 全球销量占比为 46.03%,2015 年至 2019 年年均复合增长率 24.91%, 并预计 2023 年休闲草全球销量达 239 百万平方米休闲草市场的增长主要原因是产品性能的提升使得更多个性化需求得到满足, 大型家居连锁超市园艺公司 DIY 等销售方式从北美等成熟市场向其他地区扩散, 以及消费者对节水和降低维护成本的认知逐渐加深 AMI 预测未来三年人工草坪全球销量复合增速达到 11% 根据 AMIConsulting 的预测, 预计 2023 年运动草全球销量达 219 百万平方米 (2020~2023 年复合增速 8.2%); 预计 2023 年休闲草全球销量达 239 百万平方米 (2020~2023 年复合增速 14.9%); 2023 年合计人工草坪全球销量达 458 百万平方米 (2020~2023 年复合增速 11.4%) 从区域结构看,2020 年人造草坪在欧洲市场所占份额最高, 占比达 44% 归因于足球和橄榄球等运动在欧洲的普及带来的人造草坪需求上升 ; 亚洲和美国的市场份额分别为 35% 和 21% 2019 年, 我国境内人造草坪销量为百万平方米, 全球市场销量占比为 25.16% 但目前我国境内人造草坪需求以销售单价相对较低的运动草为主随着我国体育基础设施投入力度的加大和商业服务业的发展以及人民生活水平的提高, 我国人造草坪市场需求有望持续增加, 消费层次也将不断提升图 4: 全球人造草坪销量情况图 5:2020 年全球各地区人造草坪销量占比来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所市场供给 :CR10 达到 51%, 共创草坪青岛青禾分列一二名全球人造草坪市场需求的增长导致厂商供给增长 2019 年, 亚太地区 ( 亚洲及大洋洲地区 ) 人造草坪产量为 185 百万平方米, 全球产量占比为 62.33% 2019 年, 该地区出口量占全球总出口量比例为 93.10%, 其中我国占该地区出口总量的 65.50% 长城证券 8

9 图 6:2019 年全球各地区人造草坪产量和出口量情况图 7:2020 年全球各地区人造草坪销量占比来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所全球人造草坪行业市场集中度较高, 中国企业市场地位突出, 前 10 大企业中 4 家中国企业销量占比为 32% 2019 年, 全球前五大人造草坪制造企业销量占比为 37%, 前 10 大企业销量占比为 51%, 其中前 10 大企业中有 4 家中国企业, 中国企业销量占比为 32% 以销量计, 共创草坪自 2011 年起稳居行业第一 2019 年, 共创草坪人造草坪销量全球市场份额为 15% 前 10 大企业中, 中国企业占有重要地位且已不同程度进入全球高端人造运动草市场, 但我国企业一般仅生产人造草坪产品, 不涉及填充物弹性垫及运动场地设计及铺装领域前 10 大企业中, 欧美企业主要聚焦欧洲美洲等高端人造运动草市场, 以及填充物运动场地设计和铺装领域行业领先企业通过新产品和新工艺的研发全球销售渠道的铺设和国际权威体育组织的认证, 已形成明显的行业壁垒, 能够抵御新进入者和规模较小企业的威胁表 4:2019 年全球人造草坪销量 ( 百万平方米 ) 前 10 大企业公司名称国家 2019 年销量 ( 百简要介绍万平方米 ) 共创草坪中国 41 全球生产和销售规模最大的人造草坪企业青岛青禾人造草坪中国山东 30 拥有青岛及越南两个工厂, 产品涵盖运动和休闲领域, 是 FIFA( 国际足联 ) 全球合格供应商 Fieldturf 加拿大 12 产品以运动草产品为主, 目前已铺设逾 20,000 片人造草坪场地, 拥有 30 余项专利技术, 与美国宾夕法尼亚州立大学合作成立运动草人造草坪实验室, 是 FIFA( 国际足联 ) WorldRugby( 世界橄榄球运动联盟 ) 和 FIH( 国际曲联 ) 的全球优选供应商傲胜股份中国广东 12 产品涵盖运动草和休闲草,2019 年营业收入 3.06 亿元, 净利润 5, 万元, 拥有 10 余项专利, 是 FIFA( 国际足联 ) 全球合格供应商 SportGroup 德国 12 产品以运动草产品为主, 拥有逾 1,900 名员工,20 个子公司, 目前已铺设 15,000 片人造草坪场地, 是 FIFA( 国际足联 ) 合格供应商 WorldRugby( 世界橄榄球运动联盟 ) 和 FIH( 国际曲联 ) 的全球优选供应商, 为近五届奥运会曲棍球场地供应商铺装商 DomoSport sgrass 比利时 9 专注于人造运动草坪及系统的生产和销售, 目前已铺设超过 8,000 万平方米的运动草场地, 在人造运动草坪系统中的填充物领域具备较强的研发优势, 是 FIFA( 国际足联 ) 的全球优选供应商,WorldRugby( 世界橄榄球运动联盟 ) FIH( 国际曲联 ) 全球合格供应商乐陵泰山人造草坪中国山东 9 山东泰山体育产业集团控股子公司, 注册资本 5, 万港元, 产品覆盖运动草和休闲草, 在乐陵建有大型的现代化生产基地, 与华东理工大学合作在上海成立了华理泰山体长城证券 9

10 产业有限公司 CondorGra ss TenCateGr ass ShawSports Turf 育新材料研发中心, 是 FIFA( 国际足联 ) 和 FIH( 国际曲联 ) 的全球合格供应商, 目前拥有山东乐陵工厂荷兰 9 产品覆盖运动草和休闲草, 以环境友好性为产品研发核心, 是 FIH( 国际曲联 ) 和 ITF ( 国际网联 ) 合格供应商荷兰 9 产品覆盖人造草坪产品及人造草坪系统, 旗下品牌还包括 GreenField Tigerturf 等, 拥有全球布局的研发团队, 是 FIFA( 国际足联 ) WorldRugby( 世界橄榄球运动联盟 ) FIH( 国际曲联 ) 的全球优选供应商美国 6 产品以运动草为主, 旗下品牌还包括 SouthwestGreens, 北美领先的运动草产品生产商和铺装商, 是 FIFA( 国际足联 ) 的全球合格供应商资料来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所行业认证壁垒和研发技术壁垒能够取得国际权威体育组织认证是人造草坪企业拓展高端运动草市场的先决条件, 也是企业市场声誉和影响力的重要提振力量全球范围内,FIFA( 国际足联 ) FIH( 国际曲联 ) World Rugby( 世界橄榄球运动联盟 ) 等国际权威体育组织针对公司相应运动场景的人造草坪应用, 指出产品发展的性能方向, 制定产品的测试标准, 并对铺装的人造草坪和相应供应商进行认证国际权威体育组织对供应商的资质认证极其严格例如,FIFA( 国际足联 ) 对合格供应商每 2 年重新认证, 新的人造草坪企业需要满足最低足球场铺装数量和一定测试标准后, 方可申请认证符合 FIFA( 国际足联 ) 标准的场地被认证为 Quality 或 QualityPro 级别, 认证后企业必须保证每年新增 5 片以上 Quality 或 QualityPro 级别的足球场, 才能保持合格供应商资质全球优选供应商在企业成为合格供应商后才可申请认证, 相应认证每 2 年对新申请者开放一次, 除了标准更为严格外, 全球优选供应商认证后必须保证每年新增 20 片以上 Quality 或 QualityPro 级别的足球场, 资质方可延续表 5: 人造草坪的国际认证情况标准类别认证机构行业认证内容国际标准 FIFA( 国际足联 ) 符合 FIFA 标准的场地可认证为 Quality 和 QualityPro 两种等级, 并根据认证情况对相应人造草坪供应商认证为 FIFA 合格供应商和 FIFA 优选供应商, 公司是 FIFA 全球人造草坪优选供应商之一国际标准 FIH( 国际曲联 ) 符合 FIH 标准的场地可认证为 Global National 和 Multi-Sport 三个类别, 并根据认证情况对相应人造草坪供应商认证为 FIH 合格供应商和 FIH 优选供应商, 公司是 FIH 全球人造草坪优选供应商之一国际标准 WorldRugby( 世界橄榄球运动联盟 ) 符合 WorldRugby 标准的场地可以进行认证, 并根据认证情况对相应人造草坪供应商认证为 WorldRugby 优选供应商, 公司是 WorldRugby 全球人造草坪优选供应商之一国际标准 ITF( 国际网联 ) 根据摩擦和球速测试分为 Slow SlowMedium Medium MediumFast 和 Fast 五个类别资料来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所长城证券 10

11 人造草坪企业需要长期大量的研发投入, 才能使产品性能和生产效率满足市场需求制造出有市场竞争力的人造草坪产品, 既取决于草丝背胶等环节原材料配方的完善, 还取决于生产工艺水平的提升, 也有赖于生产设备的成熟和优化同时, 由于国际体育权威机构对运动草性能不断提出更高的要求消费者对休闲草的需求层次也在不断提升, 人造草坪企业需要持续加大研发投入提高整体技术水平, 才能巩固和增强企业综合竞争力, 从而对新进入者形成壁垒目前, 人造草坪在颜色外观接触舒适度等方面已与天然草基本一致在运动草方面, 人造草坪特有的滚动性能耐磨性能吸震及回力性能耐候性能和拔脱性能体现得较为充分表 6: 人造草坪的技术性能情况技术性能线性摩擦 / 滚动性能滚动摩擦 / 耐磨性能吸震及回力性能耐候性能拔脱性能简介人造草坪场地的线性摩擦性能决定了球和运动鞋滚动和减速的距离, 对防止运动员受伤草坪使用的舒适度和球的运动轨迹有重要影响符合人造草坪场地的滚动摩擦 / 耐磨性能主要由评估运动员穿带钉运动鞋使用一定时间周期后的磨损情况决定目前,FIFA( 国际足联 ) 测试标准要求, 人造草坪需经过耐磨损试验装置上的钉辊实施 2 万次的来回碾压后不会分叉和破损吸震及回力性能指在人造草坪场地表面施加一定的冲击力量后, 草坪表面的变形和恢复原形态的能力回力性能良好的人造草坪, 更适宜奔跑运动, 能更有效地防止运动员摔伤, 增强运动员的使用体验该性能不仅取决于人造草坪产品性能, 也取决于填充物及弹性垫性能耐候性能主要是模拟不同紫外线湿度和温度的环境, 经过一段时间后测试人造草坪的色牢度抗磨损以及草丝与底布的连接强度目前,FIFA( 国际足联 ) 测试标准要求, 样品需要经测试仪器使用长波紫外线照射 5,000 小时后仍保持颜色拉伸强度等物理性能不变拔脱性能由将人造草坪中的草丝从底布上拔脱的最大力量决定该性能主要影响人造草坪使用寿命, 防止运动过程中由于高频使用导致草丝不断拔脱该性能取决于草丝的编织方式和底布所采用原胶的性能资料来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所 3 相关公司介绍本文涉及的上市公司均未覆盖共创草坪 : 全球人工草坪龙头, 越南项目投产释放产能增量公司是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业, 也是人造草坪行业的全球龙头企业公司的主营业务为人造草坪的研发生产和销售, 主要产品包括运动草和休闲草人造草坪, 自 2011 年开始, 公司连续 9 年人造草坪销量位居世界第一, 是 FIFA( 国际足联 ) WorldRugby( 世界橄榄球运动量联盟 ) FIH( 国际曲联 ) 的全球人造草坪优选供应商之长城证券 11

一市场储备方面, 公司设立了国内业务部国际业务部商务部负责境内外产品的销售, 已建立起全球化的销售网络, 产品远销美洲欧洲亚洲大洋洲等 120 多个国家和地区技术储备方面, 公司拥有一支在高分子化合物材料

的水平 2019 年, 越南共创投产后产能逐步释放, 公司全年平均产能为 4,500 万平方米, 同比增加 18.11%; 产量和销量分别为 4097 万平方米和 4069 万平方米, 产销率达 99.

2019 年, 公司运动草的营业收入为 5.2 亿元, 同比增加 3.72%, 占总营收的 33%; 休闲草的营业收入为 9.5 亿元, 同比增加 11.

12 一市场储备方面, 公司设立了国内业务部国际业务部商务部负责境内外产品的销售, 已建立起全球化的销售网络, 产品远销美洲欧洲亚洲大洋洲等 120 多个国家和地区技术储备方面, 公司拥有一支在高分子化合物材料工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队, 在人造草坪行业新技术新工艺领域进行了前瞻性的研发布局, 已取得授权专利共 29 项, 其中发明专利 11 项实用新型 18 项近年来公司的产量及销量均稳定增长, 产销率在 2018 年突破了 99% 的水平 2019 年, 越南共创投产后产能逐步释放, 公司全年平均产能为 4,500 万平方米, 同比增加 18.11%; 产量和销量分别为 4097 万平方米和 4069 万平方米, 产销率达 99.04% 截至 2019 年末, 公司全部产能为 5,040 万平方米, 且产能保持较好的增速图 8: 共创草坪人造草坪的产能情况图 9: 共创草坪人造草坪的产销量情况来源 : 公司公告, 长城证券研究所来源 : 公司公告, 长城证券研究所 2019 年, 公司运动草的营业收入为 5.2 亿元, 同比增加 3.72%, 占总营收的 33%; 休闲草的营业收入为 9.5 亿元, 同比增加 11.08%, 占总营收的 62% 近年来运动草的增长较为平稳, 增速在 5% 左右浮动 ; 休闲草保持良好的增长趋势, 增速有所放缓, 但总体增速快于运动草 2019 年, 共创草坪的综合毛利率达到 37.2%, 与往年相比实现了增长图 10: 共创草坪运动草和休闲草的营收情况图 11: 共创草坪的综合毛利率情况资料来源 : 公司公告, 长城证券研究所资料来源 : 公司公告, 长城证券研究所长城证券 12

13 由于中美贸易摩擦, 美国对公司出口的人造草坪实施的关税税率由贸易摩擦前的 6% 增加到 31% 公司境外客户主要分布在 EMEA 地区 ( 主要为英国法国 ) 美洲地区( 主要为美国 ) 和亚太地区 ( 主要为日本澳大利亚 ) 三个大区其中, 由于中美贸易摩擦, 美国对公司出口的人造草坪实施的关税税率由贸易摩擦前的 6% 增加到 31%; 英国法国的关税税率为 8%, 日本的关税税率为 5.04%, 澳大利亚针对公司产品实行免税政策美国政府自 2018 年 9 月 18 日起对中国部分出口商品 ( 包含人造草坪 ) 加征 10% 关税, 自 2019 年 5 月 9 日起对中国前述加征 10% 关税的出口商品继续加征 15% 关税美国政府原计划于 2019 年 9 月 1 日起对已加征 25% 关税的中国出口产品继续加征 5% 关税, 目前该计划暂停实施此外,2020 年 1 月签署的中华人民共和国政府和美利坚合众国政府经济贸易协议并未涉及对我国出口人造草坪产品降低关税或者取消关税因此, 截至本招股说明书签署日, 共创草坪对美国出口人造草坪关税由中美贸易摩擦前的 6% 增加到 31% 表 7: 主要进口国针对公司产品的进口政策及贸易摩擦情况主要进口是否存在进口限制关税税率是否存在贸易摩擦国美国否 31.00% 谈判中英国否 8.00% 否法国否 8.00% 否日本否 5.04% 否澳大利亚否 0.00% 否资料来源 : 共创草坪招股说明书, 长城证券研究所公司目前拟建项目包括越南共创生产基地建设项目和技术研发中心建设项目等越南共创生产基地建设项目旨在提高公司人造草坪的生产能力和生产技术水平, 项目投资额为亿元, 完全建成投产后, 将新增人造草坪产能 3600 万平方米 / 年技术研发中心建设项目将围绕人造草坪的高耐磨性及功能性不填充可回收的人造草坪等基础应用及新产品开发等方面进行技术创新和研究, 项目投资额为 0.55 亿元, 该项目将进一步巩固和加强公司产品的竞争优势越南出口相较于国内出口, 具备一定关税优势另外, 按照越南税法, 外商在很多行业的投资项目可以享受两免四减半税收优惠, 即前两年免税企业所得税, 后四年减半征收表 8: 共创草坪拟建在建项目情况公告日期项目名称项目投资额 ( 万元 ) 建设内容越南共创生产基地建设项目 66, 项目包括一期二期技术研发中心建设项目围绕人造草坪的高耐磨性及功能性不填充可回收的人造草坪等基础应用及新产品开发等方面进行技术创新和研究资料来源 : 公司公告, 长城证券研究所傲胜股份 : 全球排名第四的新三板人工草坪公司公司是国内人造草细分行业的龙头企业, 也是人造草坪及体育设施第一批国家高新技术企业, 主营人造草坪及体育配套设施的研发生产与销售, 并提供相关服务及系统销售目前公司是国际足联 (FIFA) 认证供应商和国家体育场馆鸟巢独家供应商, 相续签约了一些冬奥会项目, 提升了公司产品品牌的议价能力公司始终坚持以品牌和创新作为核心竞争力, 高度重视技术研发和专利保护工作, 拥有 48 项专利, 其中 8 项为发明专利通过提高产品技术含量和附加值, 实现差异化竞争优势, 从而在高端细分市场取得领先地长城证券 13

位, 为高端橄榄球棒球垒球曲棍球美式足球澳式足球等更多专业场地提供专业的整体解决方案公司通过代理和直销的模式拓展开拓业务, 设有国内营销部和国际营销部两大销售部门, 加强电子商务, 对市场的推广公司生产基地位于肇庆国家高新技术产业开发区, 更好地提升了傲胜股份人造草及足球设施产品研发生产仓储等整体实力, 成为强化傲胜股份战略引领能力和战略布局的重要举措, 亦是傲胜未来高速发展

14 位, 为高端橄榄球棒球垒球曲棍球美式足球澳式足球等更多专业场地提供专业的整体解决方案公司通过代理和直销的模式拓展开拓业务, 设有国内营销部和国际营销部两大销售部门, 加强电子商务, 对市场的推广公司生产基地位于肇庆国家高新技术产业开发区, 更好地提升了傲胜股份人造草及足球设施产品研发生产仓储等整体实力, 成为强化傲胜股份战略引领能力和战略布局的重要举措, 亦是傲胜未来高速发展创建世界一流企业的重要驱动引擎 2019 年, 傲胜股份的运动草营业收入达 1.45 亿元, 同比下降 2.03%; 休闲草的营业收入达 1.43 亿元, 同比增加 47.42% 2016 年至 2018 年, 公司营业收入以运动草为主, 且近年来保持良好的增长, 但增速呈现下降的趋势,2019 年营业收入同比下降 2.03 个百分点 2019 年公司休闲草的营业收入与运动草相近, 同比增长 47.42% 2019 年, 公司的综合毛利率高达 39.17%, 且近年来增长趋势较为稳定, 得益于公司生产设备的投入形成了生产规模化效应及中间环节的减少带来的毛利增加图 12: 傲胜股份运动草和休闲草的营收情况图 13: 傲胜股份的综合毛利率情况资料来源 : 公司公告, 长城证券研究所资料来源 : 公司公告, 长城证券研究所 4 风险提示风险提示 : 原材料价格上涨超预期 ; 下游运动草休闲草需求低于预期 ; 行业竞争加剧 ; 产品价格出现超预期下降等长城证券 14

15 研究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施因本研究报告涉及股票相关内容, 仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者若您并非上述类型的投资者, 请取消阅读, 请勿收藏接收或使用本研究报告中的任何信息因此受限于访问权限的设置, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者客户 ( 以下统称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔楼 16 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 200 号 A 座 8 层邮编 : 传真 : 网址 :

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华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期发生下档触发挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否中国电信 3.77 3.79 不适用中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21