国信证券-交通运输&中小盘策略月报:航运运价上行,民航持续复苏 pdf

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1 策略研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 投资策略 交通运输 & 中小盘策略月报 一年上证综指与深圳成指走势比较 策略月报 2021 年 05 月 05 日 上证综指 深证成指 航运运价上行, 民航持续复苏 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 市场数据 中小板 / 月涨跌幅 (%) 12,543 创业板 / 月涨跌幅 (%) 3,057 AH 股价差指数 2,700 A 股总 / 流通市值 ( 万亿元 ) 87.45/65.32 证券分析师 : 姜明电话 : 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 黄盈电话 : 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 罗丹电话 : 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 曾凡喆电话 : 证券投资咨询执业资格证书编码 :S 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 航运 : 本周 SCFI 综合指数报 3101 点, 环比升 4.1%, 其中欧线 4630 点, 环比升 7.1%, 美东 美西线分别报 6419 点 5023 点, 环比分别升 12.9% 1.1%, 地中海线报 4705 点, 环比升 5.8% 海外订单回流国内 集运产业链去产能叠加疫情阶段周转效率下降, 使得供需差进一步放大 苏伊士运河的堰塞湖效应有望使集运涨价超预期 集运货量季节性恢复 长约客户的签约, 班轮公司推涨运价的诉求较强, 预计欧美主要干线运价依旧强势, 短期涨价成功概率较高, 中远海控持续受益 航空机场 : 航空 : 一季度航司全面亏损, 但一季度后期国内市场复苏强势 五一国内客流全面恢复, 二季度大航有望显著减亏, 民营航司将全面盈利, 暑运也值得期待 中长期看,2020 年初至今运力的谨慎引进叠加后续需求持续复苏的预期, 民航有望在国门开放之时迎来真正意义上的高景气区间, 推荐吉祥 三大航 春秋 机场 : 一季度国门暂未开放, 枢纽机场业绩仍较低迷 机场业绩反转需等待国门开放, 而国际客恢复有望使机场方在免税谈判的议价能力回归, 持续看好机场流量变现的长期能力, 推荐上机 白机, 关注深机 首机 美兰 快递 : 近期, 快递龙头公司公布了一季报业绩, 整体来看大家业绩压力都较大, 其中, 顺丰控股业绩出现亏损主要由于短期供需错配以及春节期间行业人力和运力短缺导致成本高企 ; 韵达 圆通和申通业绩均基本符合预期, 一季度中低端快递价格战持续但有所缓和, 业绩压力较大但没有继续恶化 考虑到浙江省邮政局对快递恶性竞争的管制, 中短期价格战有望小幅缓和 投资建议上, 考虑到近期高端快递龙头的股价回调较大, 而其竞争壁垒持续加深且长期成长空间广阔, 长期逻辑不变, 建议投资者可以把握高端快递龙头的中长期投资布局的时点 ; 关注中通快递 韵达股份的短期投资机会 物流及中小盘 : 重点推荐成长性突出的物流个股密尔克卫 华贸物流 密尔克卫近年来对外拓展顺利, 不论是外延并购或是内生增长, 都体现出公司优秀的战略眼光与落地能力, 我们持续看好公司的成长前景 华贸物流业务受益于跨境电商邮政小包的放量以及国际货运价格的高企, 远期逻辑上, 疫情有望带来货代行业集中度的提升, 公司在跨境电商领域不断加强布局, 强者恒强, 特种物流子公司拓展铁路代理多式联运业务 5 月投资建议全年疫情缓解及经济复苏是主旋律 航运运价持续维持高位, 航空五一国内客流全面超越疫情前, 预计股价表现持续强势, 同时关注龙头快递中长期布局时点 推荐 : 密尔克卫 先惠技术 ( 中小盘 ) 嘉诚国际 吉祥航空 春秋航空 三大航 华贸物流, 关注中远海控 华夏航空 中通韵达 风险提示 : 疫情反复 需求增长或恢复低于预期 价格战进一步恶化

2 Page 2 内容目录 1. 近期细分板块基本面变化及观点综述 航运板块 : 集运市场或延续强势 航空板块 : 国内航线持续复苏, 关注业内重整进展 机场板块 : 国内复苏拉动业绩回暖, 大幅盈利仍需等待国门放开 快递板块 : 快递价格战引发监管关注, 静待竞争格局优化 物流板块 : 重点推荐成长性突出的物流个股, 推荐标的密尔克卫 华贸物流 9 2 近期交运行业表现回顾 行业数据概览 本周行业重大事件及重点公司公告 近期重点报告回顾 密尔克卫一季报点评 : 业绩如期高增长, 龙头成长持续 中国国航一季报点评 : 一季度续亏, 二季度有望显著减亏 南方航空一季报点评 : 客运恢复较好, 将持续复苏趋势 东方航空一季报点评 : 亏损符合预期, 继续看好行业复苏 春秋航空年报及一季报点评 : 顶住疫情压力, 低成本韧性凸显 吉祥航空一季报点评 :1Q 略超预期, 关注后续外部投资 韵达股份年报及一季报点评 :1Q 略超预期, 关注后续外部投资 圆通速递年报及一季报点评 : 盈利改善, 国际和航空业务发力 上海机场一季报点评 : 国门尚未开放, 阶段压力延续 投资建议 风险提示 国信证券投资评级 分析师承诺 风险提示 证券投资咨询业务的说明... 24

3 Page 3 图表目录 图 1:CCFI 综合指数... 5 图 2:SCFI 综合指数... 5 图 3:SCFI( 地中海航线 )... 7 图 4:SCFI( 美东航线 )... 7 图 5:SCFI( 美西航线 )... 7 图 6:SCFI( 欧洲航线 )... 7 图 7: 中国疫苗接种走势图... 8 图 8: 全球主要国家疫苗接种比率... 8 图 9:2021 年初至今交运及沪深 300 走势 图 10:2020 年初至今交运及沪深 300 走势 图 11: 本周各子板块表现 ( ) 图 12: 本月各子板块表现 ( ) 图 13:BDI 走势 图 14:BPI 走势 图 15:BCI 走势 图 16:BSI 走势 图 17:CDFI 煤炭运价指数 图 18: 螺纹钢期货价格 图 19: 新加坡燃料油价格 图 20: 海运煤炭运价指数 OCFI: 综合 图 21: 原油运输指数 (BDTI) 图 22: 成品油运输指数 (BCTI)... 14

4 Page 4 图 23: 国际油价 布伦特原油 图 24: 国际油价 WTI 原油 表 1: 本周个股涨幅榜 表 2: 本周个股跌幅榜 表 3: 本周交运公司重点公告... 14

5 Page 5 1. 近期细分板块基本面变化及观点综述 1.1 航运板块 : 集运市场或延续强势 本周 SCFI 综合指数报 3101 点, 环比升 4.1%, 其中欧线 4630 点, 环比升 7.1%, 美东 美西线分别报 6419 点 5023 点, 环比分别升 12.9% 1.1%, 地中海线报 4705 点, 环比升 5.8% 板块最大变化来自于集运子行业, 国内外新冠疫情和苏伊士运河的阻塞导致集运发生如下变化 : 海外订单回流国内 : 过去十年印度 东南亚等过一直承接中国的出口加工业转移, 相较于海外国家, 国内无论从疫情控制, 还是生产 供应链企业的复产复工都具备显著优质, 结果是上述海外国家的订单因疫情无法按时交付而回流至国内, 中国至欧 美主要消费国的需求超市场预期 集运产业链去产能叠加疫情阶段周转效率下降, 使得供需差进一步放大 : 首先, 受景气度低迷影响, 集运 2010 年以来新订单及运力增速逐年下降, 这导致 2021 年市场新增运力较少 ; 同时疫情阶段, 国内外港口 内陆物流网点操作效率明显下降, 进一步导致运力 集装箱周转效率放缓, 某种意义可以理解为有效运力供给小于名义运力, 供需剪刀差进一步放大 苏伊士运河的堰塞湖效应 :3 月因苏伊士运河临时堵塞, 大量的航次挤压在运河周边, 恢复通航后依然导致两个效应 :1) 挤压航次高密度到港欧洲, 而欧洲港口操作效率难以大幅度提升, 造成塞港和货物积压 ;2) 返程航次也受到影响, 远东缺箱未能缓解 ; 5 月集运市场或延续强势 : 上述因素叠加集运货量季节性恢复 长约客户的签约, 班轮公司推涨运价的诉求较强, 预计欧美主要干线运价依旧强势, 短期涨价成功概率较高, 中远海控持续受益 图 1:CCFI 综合指数 图 2:SCFI 综合指数

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7 Page 7 图 3:SCFI( 地中海航线 ) 图 4:SCFI( 美东航线 ) 图 5:SCFI( 美西航线 ) 图 6:SCFI( 欧洲航线 ) 1.2 航空板块 : 国内航线持续复苏, 关注业内重整进展 各航司集中披露一季报, 因年初疫情散发及就地过年政策影响, 各航司全面亏损, 其中大航仍受困于海外运力回流带来的供给消化压力, 大幅亏损, 国南东航分别归母亏损 62.1 亿 38.1 亿 40.1 亿 民营航司因运力腾挪相对, 经营效率相对较高, 受益于春节后国内市场快速复苏, 亏损相对有限, 春秋 吉祥 华夏分别亏损 2.85 亿 2.78 亿 0.48 亿 得益于假期时长优势 补春运叠加需求自然回流, 民航迎来历史最旺五一假期, 部分机场国内线客流全面突破历史同期乃至历史峰值 二季度随着国内市场的进一步恢复, 我们认为大航有望全面大幅减亏甚至实现盈亏平衡, 民营航司有望全面实现盈利 此外, 由于清明 五一假期的客流全面回归, 市场对暑运的期待也将逐步升温, 继续看好民航国内市场复苏趋势延续 民航局修正国际航线熔断政策, 给予航空公司熔断前缓冲期, 实质上稍微放松

8 Page 8 了入境航班确诊数量的考核要求 近期国内疫苗接种逐步加速,4 月 30 日单日疫苗接种量达到 1160 万剂次, 而海外方面, 虽然印度疫情肆虐牵动人心, 但英国疫苗接种率 ( 至少接种一剂疫苗 ) 已经突破 50%, 美国达到 43%, 向着群免目标逐步靠近 我国民航国际线主要目的地为欧美发达国家及日韩泰等地, 如相关国家较快形成群免, 则国门放开或可提上日程 图 7: 中国疫苗接种走势图 图 8: 全球主要国家疫苗接种比率 注 : 此数据为至少完成一剂接种的人数 吉祥航空与均瑶航投成立上海均祥海航空发展公司 ( 公司持股 40%), 并作为有限合伙人出资额为 50 亿元人民币, 协同均祥海 均瑶航投及其他战略投资人合计出资 300 亿设立合伙企业吉道航, 拟对外投资航空实体企业, 建议密切关注外部投资动向 我们认为疫情的冲击毕竟是暂时的, 随着疫苗接种形成全民免疫带来需求的迅速复苏, 供给的刚性限制及需求的韧性有望促成民航的景气区间 投资标的来看, 民营航司盈利率先恢复, 近水楼台先得月, 大航则在全球互通重启之时具备后发先至的潜力 推荐吉祥航空 春秋航空 三大航, 关注华夏航空 1.3 机场板块 : 国内复苏拉动业绩回暖, 大幅盈利仍需等待国门放开 各机场披露一季报, 受国门仍未全面开放及春运就地过年政策影响, 各机场业绩仍相对低迷, 其中依赖国际航线及免税收入的上海机场亏损 4.36 亿 白云机场亏损 1.55 亿, 国内市场相对发达的机场已经恢复盈利, 深圳机场盈利 0.50 亿, 厦门空港盈利 0.47 亿 枢纽机场的长期业绩弹性驱动力是免税租金收入, 免税租金既依靠国际线的客流, 又依靠单客消费, 且免税租金合约的影响也至关重要 机场阶段性议价能力的下降更主要是来自于不可抗力下, 短期国际客流断崖式下滑时的权益之举 长期来看, 机场是国际客流的核心集散地, 流量垄断地位无可比拟, 而海南离岛免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商, 年即便支付高额扣点租金, 日上上海和日上中国依旧实现盈利, 未来机场免税再度启动招标之时, 如当前运营方提供的租金水平过低, 则机场方拥有选择权, 且国际惯例来看, 成熟市场下市场化谈判的机场作为地主方均具备较高的收费能力 疫情消退后,

9 Page 9 机场议价能力有望全面提升, 持续提升收入利润预期 推荐上海机场 白云机场, 关注北京首都机场股份 深圳机场 美兰空港 1.4 快递板块 : 快递价格战引发监管关注, 静待竞争格局优化 近期, 快递龙头公司公布了一季报业绩, 整体来看大家业绩压力都较大, 其中, 顺丰控股业绩出现亏损主要由于短期供需错配以及春节期间行业人力和运力短缺导致成本高企 ; 韵达 圆通和申通业绩均基本符合预期, 一季度中低端快递价格战持续但有所缓和, 通达系公司业绩压力较大但没有继续恶化 此外, 浙江省政府第 70 次常务会议审议通过了 浙江省快递业促进条例 ( 草案 ), 后续将以法规案形式提请省人大常委会审议 草案规定, 快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务 ; 电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务 ; 平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入 此前, 百世和极兔还因低价倾销被浙江省义乌市邮政管理局处罚 自去年二季度快递恶性价格战爆发以来, 行业竞争愈演愈烈, 极低的价格已经影响到了基层工作人员福利以及终端消费者的服务体验, 因此, 此时快递重镇浙江省政府拟出台法规来规范行业竞争也是情理之中 我们认为, 该法规如果顺利落地, 则意味着浙江省区域内的快递价格战是有底线的, 短期该区域的价格将恢复到合理范围内 成本线以上, 对通达系的盈利能力以及服务质量提升都有正向影响 中短期来看, 中低端市场龙头之间的价格战尚未结束, 但也不会再进一步恶化, 且有望小幅缓和, 但最终价格战的拐点还是取决于竞争格局何时出现本质性的优化 投资建议 2021 年顺丰将通过升级优化网络和积极开拓业务来为中长期发展做准备, 短期业绩压力较大 ;2021 年中低端市场的快递龙头利润增长会继续承压, 但是领先者的规模和经营能力会继续和落后者加速拉开差距 考虑到近期顺丰股价回调较大, 而顺丰竞争壁垒持续加深且长期成长空间广阔, 长期逻辑不变, 建议投资者把握中长期投资布局的时点 ; 关注中通快递 韵达股份的投资机会 1.5 物流及中小盘个股 1.5 物流板块 : 重点推荐成长性突出的物流个股, 推荐标的密尔克卫 华贸物流 密尔克卫产能扩张进展顺利, 一季度业绩完成披露, 业绩符合预期,2021 年一季度, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 %, 实现归母净利润 万元, 同比增长 46.11%, 扣非净利润 万元, 同比增长 50.23% 公司去年一季度业绩基数不低,21 年 Q1 业绩符合预期. 环比上看, 季度收入规模持续放大, 过去四个季度归母净利润季度增速均在 45% 以上 上港化工物流股权收购登记完成, 先前落地项目包括 :1) 与天津市西青经济开发总公司投资设立的子公司, 近日完成工商登记手续并取得营业执照, 该子公司未来将优先满足中芯国际天津公司及其配套商的仓储需求, 同时辐射西青区内有危化品需求的相关企业 ;2) 公司对江苏马龙国华公司 95.65% 股权收购完成并取得营业执照, 马龙国华公司具有黄磷相关化学品的物流 贸易业务 公司近年来对外拓展顺利, 不论是外延并购或是内生增长, 都体现出公司优秀的战略眼光与落

10 Page 10 地能力, 我们持续看好公司的成长前景, 维持买入评级 华贸物流披露一季报,2021Q1 实现归母净利润 1.85 亿, 同比增 231.9%, 扣非净利润 1.79 亿, 同比增航 225.5% 公司业务受益于跨境电商邮政小包的放量以及国际货运价格的高企, 远期逻辑上, 疫情有望带来货代行业集中度的提升, 公司在跨境电商领域不断加强布局, 强者恒强, 特种物流子公司拓展铁路代理多式联运业务, 给予 买入 评级 2 近期交运行业表现回顾 本周 A 股走势分化, 上证综指报收 点, 环比下跌 0.79%; 深证成指报收 点, 环比上涨 0.60%; 创业板指报收 点, 环比上涨 3.24%; 沪深 300 指数报收 点, 环比下跌 0.23% 本周交运指数小幅下跌, 环比下跌 0.39%, 相比沪深 300 指数跑输 0.16pct 图 9:2021 年初至今交运及沪深 300 走势 图 10:2020 年初至今交运及沪深 300 走势 本周交运子板块最为强势的为航运, 周涨幅 7.0%, 其次是高速 物流板块, 涨幅分别为 0.9% 0.8%; 个股方面, 涨幅前五名为华鹏飞 (+26.1%) 中远海控 (+17.9%) 韵达股份 (+13.2%) 瑞茂通 (+10.0%) 海晨股份 (+9.2%); 跌幅榜前五名为 *ST 德新 (-16.1%) *ST 飞马 (-14.2%) 上海机场 (-12.8%) 北部湾港 (-11.2%) 西上海 (-9.7%) 图 11: 本周各子板块表现 ( ) 图 12: 本月各子板块表现 ( )

11 Page 11 表 1: 本周个股涨幅榜 周涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 SZ 华鹏飞 % 64.3% 36.9% SH 中远海控 % 35.2% 49.7% SZ 韵达股份 % 14.7% 2.5% SH 瑞茂通 % 7.1% 12.3% SZ 海晨股份 % 18.2% 8.3% 月涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 SZ 华鹏飞 % 64.3% 36.9% SH 中远海控 % 35.2% 49.7% SH 华贸物流 % 23.1% 70.4% SH 宁波海运 % 18.8% 4.1% SZ 海晨股份 % 18.2% 8.3% 年涨幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 SH 华贸物流 % 23.1% 70.4% SH 中远海控 % 35.2% 49.7% SZ 华鹏飞 % 64.3% 36.9% SH 吉祥航空 % -1.5% 30.3% SZ 传化智联 % -15.7% 29.7% 资料来源 : Wind, 国信证券经济研究所整理 表 2: 本周个股跌幅榜 周跌幅前五 证券代码 证券简称 周收盘价 周涨幅 月涨幅 年涨幅 SH *ST 德新 % -21.4% -30.8% SZ *ST 飞马 % -7.0% 29.3% SH 上海机场 % -15.1% -35.1% SZ 北部湾港 % -16.1% -15.1% SH 西上海 % -6.5% -13.9% 资料来源 : Wind, 国信证券经济研究所整理 3 行业数据概览 图 13:BDI 走势 图 14:BPI 走势

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13 Page 13 图 15:BCI 走势 图 16:BSI 走势 图 17:CDFI 煤炭运价指数 图 18: 螺纹钢期货价格 图 19: 新加坡燃料油价格 图 20: 海运煤炭运价指数 OCFI: 综合

14 Page 14 图 21: 原油运输指数 (BDTI) 图 22: 成品油运输指数 (BCTI) 图 23: 国际油价 布伦特原油 图 24: 国际油价 WTI 原油 4 本周行业重大事件及重点公司公告 表 3: 本周交运公司重点公告 子板块公告内容公告日期 航运 渤海轮渡董事长孙厚昌先生辞职 2021/4/27 招商南油公告集中竞价首次回购股份 434 万股, 占公司当前总股本的比例为 0.09%, 购买的最高价为 2.24 元 / 股 最低价为 2.22 元 / 股 2021/4/27 宁波海运披露 2021 年一季报, 营业收入 5.05 亿, 同比增 33.18%, 实现归母净利润 4820 万 2021/4/28 长航凤凰披露 2021 年一季报, 营业收入 2.08 亿, 同比增 34.32%, 实现归母净利润 638 万, 同比增 % 2021/4/28 长航凤凰披露 2020 年报, 实现营业收入 7.15 亿, 同比降 9.76%, 实现归母净利润 1053 万, 同比降 67.24% 2021/4/28 招商轮船披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比降低 24.81%, 实现归母净利润 3.82 亿元, 同比降低 % 2021/4/29 中远海特披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比降低 20.11%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 % 2021/4/30 中远海控披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 79.58%, 实现归母净利润 亿元, 同比增加 % 2021/4/30 中远海能披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比降低 24.36%, 实现归母净利润 3.43 亿元, 同比降低 45.51% 2021/4/30 中远海发披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 52.95%, 实现归母净利润 8.28 亿元, 同比增加 % 2021/4/30 *ST 海航披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 12.26%, 实现归母净利润 -26 亿元 ;2020 年年报显示, 营业收入 亿元, 同比降低 59.38%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 % 2021/4/30 港口连云港披露 2021 年一季报, 营业收入 4.84 亿, 同比增 30.29%, 实现归母净利润 1128 万, 同比增 % 2021/4/27

15 Page 15 北部湾港披露 2021 年一季报, 营业收入 12.5 亿, 同比增 10.78%, 实现归母净利润 2.32 亿, 同比增 6.85% 2021/4/27 珠海港受让秀强股份 1.55 亿股股份成为秀强股份的控股股东, 持有秀强股份 % 股份 2021/4/27 盐田港披露 2021 年一季报, 营业收入 1.45 亿, 同比增 51.56%, 实现归母净利润 8577 万, 同比增 % 2021/4/28 珠海港披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 96.64%, 实现归母净利润 7710 万, 同比增 % 2021/4/28 厦门港务披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 87.96%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 % 2021/4/29 辽港股份披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 4.67%, 实现归母净利润 5.45 亿元, 同比增加 15.18% 2021/4/29 唐山港披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比降低 12.61%, 实现归母净利润 4.71 亿元, 同比增加 13.91% 2021/4/29 秦港股份披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 18.2%, 实现归母净利润 3.27 亿元, 同比增加 29.63% 2021/4/29 宁波港披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 19.96%, 实现归母净利润 亿元, 同比增加 99.93% 2021/4/29 锦州港披露 2020 年年报, 营业收入 亿元, 同比降低 3.25%, 实现归母净利润 1.87 亿元, 同比增加 11.55%;2021 年一季报显示, 营业收入 亿元, 同比增加 24.8%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 8.04% 2021/4/29 天津港披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 17.9%, 实现归母净利润 1.97 亿元, 同比增加 74.39% 2021/4/29 恒基达鑫披露 2021 年一季报, 营业收入 1.09 亿元, 同比增加 55.67%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 %; 2020 年年报显示, 营业收入 3.69 亿元, 同比增加 34.37%, 实现归母净利润 1.01 亿元, 同比增加 92.04% 2021/4/29 南京港披露 2021 年一季报, 营业收入 1.79 亿元, 同比增加 10.8%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 36.45%; 2020 年年报显示, 营业收入 7.55 亿元, 同比增加 2.43%, 实现归母净利润 1.29 亿元, 同比降低 1% 2021/4/29 上港集团披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 1.52%, 实现归母净利润 亿元, 同比增加 77.21% 2021/4/30 日照港披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 9.67%, 实现归母净利润 1.99 亿元, 同比增加 11.83% 2021/4/30 厦门空港披露 2020 年年报, 营业收入 亿元, 同比降低 31.37%, 实现归母净利润 1.71 亿元, 同比降低 66.93%; 一 季报显示, 营业收入 3.21 亿元, 同比增加 36.25%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 % 2021/4/30 招港 B 披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 23.09%, 实现归母净利润 5.33 亿元, 同比 % 2021/4/30 招商港口披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 23.09%, 实现归母净利润 5.33 亿元, 同比增加 % 2021/4/30 青岛港披露 2021 年一季报, 营业收入 万元, 同比增加 33.01%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 9.85% 2021/4/30 广州港披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 11.49%, 实现归母净利润 2.55 亿元, 同比增加 11.49% 2021/4/30 航空中信海直披露 2021 年一季报, 营业收入 3.32 亿, 同比增 4.67%, 实现归母净利润 3356 万, 同比增 47.2% 2021/4/27 华夏航空披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 4.84%, 归母净利润亏损 4802 万, 同比增 50.11% 2021/4/28 华夏航空披露 2020 年报, 实现营业收入 亿, 同比降 12.56%, 实现归母净利润 6.13 亿, 同比增 22.03% 2021/4/28 春秋航空披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比降低 6.75%, 实现归母净利润 亿元 ;2020 年年报显示, 营业收入 亿元, 同比降低 36.68%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 % 2021/4/30 山航 B 披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 9.86%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 40.63% 2021/4/30 吉祥航空披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 3.25%, 实现归母净利润 亿元 2021/4/30 南方航空披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 0.53%, 实现归母净利润 亿元, 同比增加 23.87% 2021/4/30 中国航空披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比降低 15.5%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 29.19% 2021/4/30 东方航空披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比降低 13.32%, 实现归母净利润 亿元 2021/4/30 快递德邦股份披露 2021 年一季报, 营业收入 73.7 亿, 同比增 63.13%, 实现归母净利润 1078 万, 同比增 % 2021/4/27 德邦股份披露 2020 年报, 实现营业收入 275 亿, 同比增 6.1%, 实现归母净利润 5.64 亿, 同比增 74.39% 2021/4/27 圆通速递披露 2021 年一季报, 营业收入 89.6 万, 同比增 61.91%, 实现归母净利润 3.7 万, 同比增 36.69% 2021/4/28 圆通速递披露 2020 年报, 实现营业收入 349 万, 同比增 12.06%, 实现归母净利润 17.7 万, 同比降 5.94% 2021/4/28 申通快递披露 2020 年年报, 营业收入 亿元, 同比降低 6.6%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 97.42%; 2021 年一季报显示, 营业收入 亿元, 同比增加 47.28%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 % 2021/4/29 申通快递披露 2020 年年报, 营业收入 亿元, 同比降低 6.6%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 97.42%; 2021 年一季报显示, 营业收入 亿元, 同比增加 47.28%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 % 2021/4/30 韵达股份披露 2020 年年报, 营业收入 335 亿元, 同比降低 2.63%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 46.94%; 一 季报显示营业收入 83.3 亿元, 同比增加 48.1%, 实现归母净利润 2.29 亿元, 同比降低 31.57% 2021/4/30 物流 长久物流披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 53.69%, 实现归母净利润 4063 万, 同比增 % 2021/4/27 中谷物流披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 26.36%, 实现归母净利润 2.31 亿元, 同比增 % 2021/4/27 飞力达披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 %, 实现归母净利润 3148 万, 同比增 % 2021/4/27 ST 长投披露 2020 年报, 实现营业收入 4.99 亿, 同比降 37.54%, 实现归母净利润 万, 同比降 260.2% 2021/4/27 物产中大披露 2021 年一季报, 营业收入 1053 亿, 同比增 51.97%, 实现归母净利润 9.25 亿, 同比增 51.66% 2021/4/27 物产中大披露 2020 年报, 实现营业收入 4036 亿, 同比增 12.57%, 实现归母净利润 亿, 同比增 0.43% 2021/4/27 宏川智慧披露 2021 年一季报, 营业收入 2.58 亿, 同比增 92.98%, 实现归母净利润 6641 万, 同比增 % 2021/4/28 新宁物流副总经理丁苏庆先生 副总经理张瑜女士辞职 2021/4/28 龙洲股份披露 2021 年一季报, 营业收入 8.57 亿, 同比增 69.05%, 实现归母净利润 1291 万, 同比增 % 2021/4/28 龙洲股份披露 2020 年报, 实现营业收入 36 亿, 同比降 40.62%, 实现归母净利润 亿, 同比降 % 2021/4/28 华鹏飞披露 2020 年报, 实现营业收入 6.09 亿, 同比增 3.01%, 实现归母净利润 5107 万, 同比增 % 2021/4/28 瑞茂通披露 2021 年一季报, 营业收入 114 亿, 同比增 50.53%, 实现归母净利润 2.05 亿, 同比增 64.76% 2021/4/28 瑞茂通披露 2020 年报, 实现营业收入 366 亿, 同比降 8.92%, 实现归母净利润 1.57 亿, 同比降 62.06% 2021/4/28 畅联股份披露 2021 年一季报, 营业收入 3.96 亿, 同比增 22.48%, 实现归母净利润 4370 万, 同比增 22.79% 2021/4/28 畅联股份披露 2020 年报, 实现营业收入 亿, 同比增 17.1%, 实现归母净利润 1.11 亿, 同比降 6.03% 2021/4/28 怡亚通披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 35.41%, 实现归母净利润 1.02 亿, 同比增 % 2021/4/28 天顺股份披露 2021 年一季报, 营业收入 2.78 亿, 同比增 42.42%, 实现归母净利润 万, 同比增 % 2021/4/28 炬申股份公告首次公开发行股票上市 2021/4/28 华鹏飞披露 2021 年一季报, 营业收入 6050 万, 同比降 31.79%, 实现归母净利润 9612 万, 同比增 % 2021/4/28

16 Page 16 *ST 德新披露 2021 年一季报, 营业收入 万元, 同比增加 22.55%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 % 2021/4/29 江西长运披露 2021 年一季报, 营业收入 4.64 亿元, 同比增加 41.1%, 实现归母净利润 万元 2021/4/29 ST 长投披露 2021 年一季报, 营业收入 2.42 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 万元 2021/4/29 密尔克卫披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 万元, 同比增加 46.11% 2021/4/29 中国外运披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 76.42%, 实现归母净利润 8.35 亿元, 同比增加 % 2021/4/29 嘉友国际披露 2021 年一季报, 营业收入 6 亿元, 同比降低 1.89%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 72.9% 2021/4/29 富临运业披露 2021 年一季报, 营业收入 1.65 亿元, 同比增加 36.41%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 51.53%; 2020 年年报显示, 营业收入 6.29 亿元, 同比降低 28.99%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 7.3% 2021/4/29 新宁物流披露 2021 年一季报, 营业收入 1.89 亿元, 同比增加 15.72%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 35.84%; 2020 年年报显示, 营业收入 8.07 亿元, 同比降低 10.23%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 5.22% 2021/4/29 普路通披露 2021 年一季报, 营业收入 6.96 亿元, 同比增加 16.98%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 23.19%; 2020 年年报显示, 营业收入 亿元, 同比降低 50.02%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 7.55% 2021/4/29 万林物流披露 2020 年年报, 营业收入 7.21 亿元, 同比降低 23.4%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 34.72%; 2021 一季报显示, 营业收入 1.54 亿元, 同比降低 25.8%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 68.33% 2021/4/29 *ST 飞马披露 2021 年一季报, 营业收入 万元, 同比增加 8.22%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 %; 2020 年年报显示, 营业收入 2.46 亿元, 同比降低 21.52%, 实现归母净利润 亿元, 同比增加 % 2021/4/29 保税科技披露 2021 年一季报, 营业收入 6.9 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 万元, 同比增加 55.99% 2021/4/30 重庆港九披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 60.62%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 16.8% 2021/4/30 中储股份披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比 78.03%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 40.78% 2021/4/30 铁龙物流披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 2.26%, 实现归母净利润 1.17 亿元, 同比降低 16.85% 2021/4/30 建发股份披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 58.75%, 实现归母净利润 7.77 亿元, 同比降低 47.09% 2021/4/30 传化智联披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 99.14%, 实现归母净利润 1.4 亿元, 同比增加 %; 2020 年年报显示, 营业收入 亿元, 同比增加 6.72%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 5.05% 2021/4/30 东方嘉盛披露 2021 年一季报, 营业收入 9.9 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 万元, 同比增加 37.88%; 2020 年年报显示, 营业收入 亿元, 同比降低 80.94%, 实现归母净利润 1.97 亿元, 同比增加 28.71% 2021/4/30 公路 德新交运披露 2020 年报, 实现营业收入 5143 万, 同比降 48.05%, 实现归母净利润 -862 万, 同比降 220.6% 2021/4/27 粤高速 A 披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 %, 实现归母净利润 3.99 亿, 同比增 % 2021/4/27 海汽集团披露 2020 年报, 营业收入 6.28 亿, 同比降 39.86%, 实现归母净利润 -1 亿, 同比降 % 2021/4/27 海汽集团披露 2021 年一季报, 营业收入 1.66 亿, 同比增 67.09%, 实现归母净利润 万, 同比增 57.09% 2021/4/28 现代投资披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 64.08%, 实现归母净利润 2.8 亿, 同比增 % 2021/4/28 赣粤高速披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 88.21%, 实现归母净利润 1.75 亿, 同比增 % 2021/4/28 龙江交通披露 2021 年一季报, 营业收入 9100 万, 同比增 14.86%, 实现归母净利润 5793 万 2021/4/28 中原高速披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 %, 实现归母净利润 3.59 亿, 同比增 % 2021/4/28 中原高速披露 2020 年报, 实现营业收入 亿, 同比降 20.5%, 实现归母净利润 2.42 亿, 同比降 83.4% 2021/4/28 东莞控股披露 2021 年一季报, 营业收入 3.46 亿, 同比增 %, 实现归母净利润 2.4 亿, 同比增 % 2021/4/28 海南高速披露 2021 年一季报, 营业收入 万, 同比增 13.32%, 归母净利润亏损 1421 万 2021/4/28 海南高速披露 2020 年报, 实现营业收入 1.2 亿, 同比降 30.86%, 实现归母净利润 9275 万, 同比增 48.74% 2021/4/28 吉林高速披露 2021 年一季报, 营业收入 2.07 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 万元 2021/4/29 重庆路桥披露 2021 年一季报, 营业收入 万元, 同比降低 32.27%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 % 2021/4/29 招商公路披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 120.6%, 实现归母净利润 亿元, 同比增加 271.9% 2021/4/29 深高速披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 5.41 亿元 2021/4/29 山东高速披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 81.94%, 实现归母净利润 5.99 亿元 2021/4/29 宁沪高速披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 148.3%, 实现归母净利润 亿元 2021/4/29 皖通高速披露 2021 年一季报, 营业收入 8.47 亿元, 同比增加 211.1%, 实现归母净利润 3.52 亿元 2021/4/29 楚天高速披露 2021 年一季报, 营业收入 8.22 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 2.5 亿元, 同比增加 % 2021/4/29 楚天高速披露 2020 年年报, 营业收入 亿元, 同比降低 13.44%, 实现归母净利润 3.24 亿元, 同比降低 49.1% 2021/4/29 山西路桥披露 2021 年一季报, 营业收入 1.96 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 万元, 同比增加 % 2021/4/29 山西路桥披露 2020 年年报, 营业收入 6.35 亿元, 同比降低 28.19%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 % 2021/4/29 强生控股披露 2021 年一季报, 营业收入 6.47 亿元, 同比降低 3.16%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 87.36% 2021/4/29 大众交通披露 2021 年一季报, 营业收入 5.3 亿元, 同比增加 0.58%, 实现归母净利润 万元 2021/4/30 福建高速披露 2021 年一季报, 营业收入 7.21 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 2.31 亿元, 同比增加 %; 2020 年年报显示, 营业收入 亿元, 同比降低 19.91%, 实现归母净利润 4.52 亿元, 同比降低 45.36% 2021/4/30 四川成渝披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 3.13 亿元 2021/4/30 湖南投资披露 2021 年一季报, 营业收入 万元, 同比增加 215.9%, 实现归母净利润 万元 2021/4/30 五洲交通披露 2021 年一季报, 营业收入 5.11 亿元, 同比增加 38.91%, 实现归母净利润 1.89 亿元, 同比增加 % 2021/4/30 机场深圳机场披露 2021 年一季报, 营业收入 7.87 亿, 同比增 39.76%, 实现归母净利润 4997 万, 同比增 % 2021/4/28 上海机场披露 2021 年一季报, 营业收入 8.66 亿元, 同比降低 47.05%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 % 2021/4/29 白云机场披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比降低 9.8%, 实现归母净利润 亿元, 同比增加 %; 2020 年年报显示, 营业收入 亿元, 同比降低 36.58%, 实现归母净利润 -2.5 亿元, 同比降低 123.3% 2021/4/30 铁路 西部创业披露 2021 年一季报, 营业收入 2.74 亿, 同比增 35.24%, 实现归母净利润 5917 万, 同比增 26.49% 2021/4/28 广深铁路披露 2021 年一季报, 营业收入 亿, 同比增 17.15%, 实现归母净利润 9337 万 2021/4/28 大秦铁路披露 2020 年报, 营业收入 亿元, 同比降低 9.5%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 20.29% 2021/4/29 京沪高铁披露 2020 年年报, 营业收入 亿元, 同比降低 27.59%, 实现归母净利润 亿元, 同比降低 70.83%; 2021/4/30

17 Page 17 一季报显示, 营业收入 亿元, 同比增加 11.65%, 实现归母净利润 3.22 亿元, 同比降低 0.55% 公交申通地铁披露 2021 年一季报, 营业收入 7309 万, 同比增 2.43%, 实现归母净利润 1480 万, 同比增 30.37% 2021/4/28 申通地铁披露 2020 年报, 实现营业收入 3.01 亿, 同比降 54.26%, 实现归母净利润 7382 万, 同比增 8.31% 2021/4/28 西上海披露 2021 年一季报, 营业收入 2.76 亿, 同比增 58.92%, 实现归母净利润 2449 万, 同比增 63.94% 2021/4/28 西上海披露 2020 年报, 实现营业收入 11.7 亿, 同比降 4.31%, 实现归母净利润 1.07 亿, 同比增 12.56% 2021/4/28 其他城发环境披露 2021 年一季报, 营业收入 7.34 亿, 同比增 %, 实现归母净利润 1.94 亿, 同比增 % 2021/4/28 城发环境披露 2021 年一季报, 营业收入 7.34 亿, 同比增 %, 实现归母净利润 1.94 亿, 同比增 % 2021/4/28 蔚蓝锂芯披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 1.6 亿元, 同比增加 % 2021/4/29 淮海能源披露 2021 年一季报, 营业收入 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 1.77 亿元, 同比增加 % 2021/4/30 锦江在线披露 2021 年一季报, 营业收入 7.07 亿元, 同比增加 41.21%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 0.7% 2021/4/30 音飞储存披露 2021 年一季报, 营业收入 1.23 亿元, 同比增加 37.67%, 实现归母净利润 万元, 同比降低 20.35% 2021/4/30 *ST 欧浦披露 2020 年年报, 营业收入 6.5 亿元, 同比增加 %, 实现归母净利润 万元, 同比降低 %, 一季报显示, 营业收入 万元, 同比增加 60.59%, 实现归母净利润 万元, 同比增加 % 2021/4/30 5 近期重点报告回顾 5.1 密尔克卫一季报点评 : 业绩如期高增长, 龙头成长持续 季度高增长延续 2021 年一季度, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 %, 实现归母净利润 万元, 同比增长 46.11%, 扣非净利润 万元, 同比增长 50.23% 公司去年一季度业绩基数不低,21 年 Q1 业绩符合预期. 环比上看, 季度收入规模持续放大, 过去四个季度归母净利润季度增速均在 45% 以上 收入增速快于利润增速, 预计是业务结构发生变化 本期公司的收入增速达到 127%, 但相比之下, 利润增长有所放缓, 我们结合公司 2020 年年报情况,2020 全年化工品交易收入同比增长 222%, 预计该趋势在 21 首季有所延续, 从而带来整体收入与成本的共同扩大 毛利方面, 收入结构变化带来利润率的波动 由于化工品交易本身业务低毛利的特性, 对公司整体毛利率有所影响,1Q21 公司毛利率水平 11.98%, 环比略有下滑 公司综合毛利额 1.73 亿元, 同比增 48.51%, 依旧保持较好的成长性 在建工程等指标增加,2021 年预计新释放产能较为充足 截止今年一季度末, 公司在建工程金额达到 万, 较 2020 年末增长 %, 我们考虑在建工程主要反映公司内生增长与外延并购物业后的技术改造等, 预计 2021 年, 公司有较为充分的产能释放空间 风险提示 : 宏观经济超预期波动 ; 公司扩张低于预期 ; 竞争格局恶化 投资建议 : 维持 买入 评级 我们认为公司的长期逻辑顺畅, 化工品物流正处于由乱到治的拐点, 公司正在不断扩大自身能力范围, 作为行业内公司治理优秀 积极进取的领军企业, 将继续沿着当前道路进行扩张, 预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速, 我们维持公司 年 亿的归母净利润不变, 维持买入评级

18 Page 中国国航一季报点评 : 一季度续亏, 二季度有望显著减亏 中国国航披露一季报国航披露 21 年一季报, 营收 亿 (-15.5%), 归母净利 亿 疫情散发春运受损拖累客运, 营收承压年初全国疫情散发, 就地过年政策拖累客流,3 月因两会等因素影响, 北京市场恢复较慢 一季度公司 ASK 同比降 12.4%,RPK 降 14.7%, 客座率 66.08%, 同比降 1.77pct 运价依旧偏低, 营收承压 成本压力犹存, 费用整体平稳, 业绩基本符合预期一季度公司航油成本约为 40 亿, 但非油成本部分刚性, 总体营业成本 亿, 同比降 0.6%, 压低公司毛利水平 费用整体平稳, 销售费用 管理费用与营业收入同向变动, 汇率小幅贬值对报表影响不大 其他科目中, 由于国泰航空运营远未恢复, 公司投资收益 亿, 其他收益 9.14 亿, 同比稍有下降 整体来看, 由于国门尚未开放, 国内需求受就地过年政策冲击, 一季度业绩基本符合预期 投资建议 : 二季度有望大幅减亏, 看好国门开放后盈利潜力目前国内航线显著复苏, 近期有望迎来最旺五一假期, 二季度公司有望大幅减亏 但由于国门开放暂无明确时间表, 海外运力回流导致国内运力仍阶段性过剩, 且国泰亏损仍将反映在公司投资收益, 因此我们认为全面扭亏实现经营盈利大概率落于三季度 中长期看, 随着疫苗接种率的不断提高, 国门终将陆续开放, 我们看好国门开放后大航的盈利潜力, 维持 买入 评级及目标价 12 元, 目标价对应 年 EPS 的 PE 估值为 13.5X 11.0X 风险提示 : 宏观经济下滑, 疫情反复, 油价汇率剧烈波动, 安全事故 5.3 南方航空一季报点评 : 客运恢复较好, 将持续复苏趋势 南方航空披露一季报南航披露 21 年一季报, 营收 亿 (+0.5%), 归母净利 亿 营收承压, 但客运恢复相对较快年初全国疫情散发, 就地过年政策拖累客流, 但春运接近尾声后, 民航需求迅速复苏, 公司在大航中表现相对较好 一季度公司 ASK 同比升 4.1%,RPK 升 6.2%, 客座率 69.27%, 同比升 1.33pct 运价仍处于低位, 单位 RPK 营业收入 元, 同比降 5.3% 得益于较快恢复的客运业务, 公司营收同比实现增长, 优于东航 (-13.3%) 和国航 (-15.5%) 成本压力犹存, 费用水平下降, 杂项有所受损, 业绩亏损在所难免一季度公司航油成本约为 50 亿, 但非油成本部分刚性, 总体营业成本 亿, 同比降 2%, 压低公司毛利水平 费用端显著节约, 其中销售管理费用金额下降明显, 销售费用率及管理 + 研发费用率分别降 1.25pct 0.33pct 财务费用因汇兑损失收窄有所下降 杂项中, 投资收益回正, 公允价值变动损益因可转债价值变动损失 3.63 亿, 其他收益 6.27 亿, 同比降约 0.5 亿 综合来看, 由于国门暂未开放运力回流压力较大及一季度需求承压, 业绩亏损在所难免

19 Page 19 投资建议 : 维持 买入 评级, 看好国门开放后盈利潜力目前国内航线显著复苏, 近期有望迎来最旺五一假期, 二季度公司有望大幅减亏甚至盈利, 但由于国门开放暂无明确时间表, 海外运力回流导致国内运力仍阶段性过剩, 我们认为全面扭亏实现经营显著盈利的时点大概率落于三季度 中长期看, 随着疫苗接种率的不断提高, 国门终将陆续开放, 我们看好国门开放后大航的盈利潜力, 维持 买入 评级及目标价 8.55 元, 暂不考虑可转债转股, 目标价对应 年业绩的 PE 估值为 13.8X 10.9X 风险提示 : 宏观经济下滑, 疫情反复, 油价汇率剧烈波动, 安全事故 5.4 东方航空一季报点评 : 亏损符合预期, 继续看好行业复苏 东方航空披露 2021 年一季报 东航披露 21 年一季报, 营收 134 亿 (-13.3%), 归母净利润 亿 一季度行业需求尚未明显恢复, 收入下滑在所难免 年初因就地过年政策及零散疫情影响, 客流低迷, 春运后需求陆续恢复, 但贡献有限 公司一季度 ASK 同比升 1.6%,RPK 同比降 1.3%, 客座率 65.87%, 同比降 1.91pct 受疫情影响公司运价暂未恢复, 单位 RPK 营业收入 元, 同比降 12.2% 成本部分刚性, 业绩亏损符合预期 航空公司部分呈现刚性, 即便航油价格处于低位, 航油成本 36 亿 (-22.1%), 但营业成本总额仍为 亿 ( -3.8%) 费用端相对稳定, 业绩亏损符合预期 投资建议 : 继续看好行业复苏趋势, 维持 买入 评级 进入二季度, 国内市场持续火热, 五一及暑运旺季可期 近期国际航线熔断政策调整, 政策有所松动, 预计获得奖励航班的航线有望不断增多 随着疫苗接种率的不断提升, 国门有朝一日终将放开, 届时大航的盈利弹性将显著释放 维持盈利预测 买入 评级及目标价 7.05 元, 暂不考虑增发, 目标价对应 年 EPS 的 PE 估值为 14.4X 10.3X 风险提示 : 经济下滑, 疫情反复, 油价汇率剧烈波动, 安全事故 5.5 春秋航空年报及一季报点评 : 顶住疫情压力, 低成本韧性凸显 春秋航空披露 2020 年年报及 2021 年一季报春秋披露 20 年年报及 21 年一季报,20 年营收 93.7 亿 (-36.7%), 归母净利润 亿, 一季度营收 22.2 亿 (-6.8%), 归母净利润 亿 疫情之下营收受损, 顶住压力率先复苏 20 年新冠疫情压力下, 民航运营受到严重冲击, 但得益于公司强大的成本管控能力和盈利能力优势, 同等情况大航尚处于亏损状态, 公司运投带来的营收已率先越过现金流平衡点乃至盈利平衡点, 恢复迅速 国门关闭 国内市场复苏并存,2020 年 3-4 季度公司国内线 ASK 同比增速已达到 50% 左右, 即便客座率及运价走低, 公司全年仍实现经营盈利 21 年一季度受就地过年政策等影响, 营收稍逊于 20 年四季度, 但 21 年 3 月国内线迅速复苏, 运投已经显著超越去年下半年水平

20 Page 20 成本管控卓越, 费用情况良好, 业绩符合预期公司延续着卓越的成本管控力, 但由于航空公司部分成本存在刚性, 利润率相比疫情前仍显著走低, 而由于国内航线的减量压低部分成本,20 年公司单位非油成本仍同比下降 费用方面, 公司费用管控良好, 销售 管理费用绝对金额相比疫情前有所下降, 财务费用因亏损有限及引进运力速度稍有放缓, 费用支出下降, 但 21 年一季度因经租进表, 汇兑损失等因素而有所提升 公司计提春航日本减值损失及投资损失超 7 亿元, 扣除后 20 年全年经营净利润 1.40 亿, 21 年一季度就地过年政策影响下公司亏损幅度有限, 低成本航空的韧性凸显 投资建议 : 二季度盈利强势修复, 看好成长性, 维持 买入 评级二季度国内市场持续迅猛复苏, 公司盈利将强势修复 疫情之下低成本航空即便经历了国际运力的大腾挪, 业绩韧性仍十分显著, 我们持续看好其成长性 考虑到油价上浮, 相比于 2 月初报告, 下调 年盈利预测 20% 14% 至 14.2 亿 26.6 亿, 引入 2023 年盈利预测, 预计盈利 35.4 亿, 维持 买入 评级及目标价 67.4 元 目标价对应 年的 PE 估值为 43X 23X 17X 风险提示 : 宏观经济下滑, 疫情反复, 油价汇率剧烈波动, 安全事故 5.6 吉祥航空一季报点评 :1Q 略超预期, 关注后续外部投资 吉祥航空披露 2021 年一季报吉祥航空披露一季报, 营业 亿 (+3.2%), 归母净利润 亿 就地过年压低收入, 成本则显著节约一季度因就地过年政策, 运投及运量仍未恢复至 19 年水平,ASK 同比升 36.5%, RPK 升 49.6%, 客座率 73.27%, 同比升 6.42pct 单位 RPK 收入同比降 31%, 仍处于较低位置, 拉低营收 成本端, 公司航油成本 6.9 亿, 非油成本 20.6 亿, 单位 ASK 非油成本同比降 21.2%, 相比 2019 年略有降低, 成本显著节约 财务费用显著下降, 业绩略超预期费用端, 公司销售及管理费用基本稳定, 财务费用利息支出 1.99 亿, 但由于汇兑收益及其他影响, 公司整体财务费用 万, 明显低于市场预期, 拉动业绩略超预期 投资建议 : 维持盈利预测, 建议密切关注后续外部投资动向随着国内需求回暖, 公司二季度大概率恢复盈利 除披露一季报外, 公司与均瑶航投成立上海均祥海航空发展公司 ( 公司持股 40%), 并作为有限合伙人出资额为 50 亿元人民币, 协同均祥海 均瑶航投及其他战略投资人合计出资 300 亿设立合伙企业吉道航, 拟对外投资航空实体企业, 建议密切关注外部投资动向 维持盈利预测, 买入 评级, 及目标价 18.8 元, 目标价对应 年 EPS 的 PE 估值为 19.3X 15.2X 风险提示 : 宏观经济下滑, 油价上涨, 汇率大幅波动, 安全事故 5.7 韵达股份年报及一季报点评 :1Q 略超预期, 关注后续外部投资

21 Page 21 非经营因素拖累, 一季度业绩同比下滑 2020 年四季度单季营收 亿元 (+2.6%), 扣非归母净利润 3.55 亿元 (-43.5%), 主要由于价格战 计提应收坏账以及理财产品损益变动导致业绩同比大幅下滑 2021 年一季度营收 83.3 亿元 (+48.1%), 扣非归母净利润 1.80 亿元 (-30.7%), 主要由于财务费用增加 计提应收坏账 理财产品损益变动等非经营因素导致净利同比大幅下滑, 而公司一季度毛利润同比实现了 25% 的正增长 业务量增速表现亮眼, 快递价格竞争有所缓和 通过降价抢量, 公司 2020 年业务量实现 41% 的高速增长, 增速在通达系中第一, 市占率提升至 17.0%, 与落后者的差距进一步拉大 2020 年四季度以来, 行业价格战持续, 但是今年一季度受益于春节不打烊安排, 价格战一定程度上有所缓和, 去年四季度和今年一季度单票收快递入分别同比下降 29% 和 19% 单位成本较快下降, 加大资本开支维持竞争力 得益于规模效应 运营调整优化, 公司 2020 年单票运输 + 中转成本同比下降约 20% 受益于一季度价格战有所缓和, 公司一季度毛利率达到 10.2%, 环比增加 1.8 个百分点 由于公司去年通过债务渠道融资, 导致一季度财务费用同比增加 0.58 亿元 ; 由于应收账款账期较长, 信用减值损失同比增加了 0.5 亿元 公司持续增加核心资产 扩充产能,2020 年全年和 2021 年一季度资本开支分别为 60 亿元和 12.8 亿元, 投入力度仅次于中通 风险提示 : 行业发生恶性价格战 ; 成本优化低于预期 投资建议 : 维持 买入 评级 考虑到价格战影响, 下调盈利预测, 预计 年归母净利润 13.3/17.9/25.2 亿元 (21-22 年预测值下调幅度分别为 33%/27%); 摊薄 EPS 分别为 0.46/0.62/0.87 元 考虑到公司仍然具有领先优势, 基于龙头成长的长期推荐逻辑, 我们给予公司 22 年 27 倍的目标 PE, 得到目标价 16.7 元, 维持 买入 评级 5.8 圆通速递年报及一季报点评 : 盈利改善, 国际和航空业务发力 一季度业绩表现略超预期 2020 年四季度单季营收 亿元 (+20.5%), 扣非归母净利润 3.29 亿元 (+68.6%), 由于 2019 年四季度计提了 3.4 亿元的商誉减值造成低基数,2020 年四季度业绩同比大幅增长 2021 年一季度营收 89.6 亿元 (+61.9%), 扣非归母净利润 3.39 亿元 (+44.8%), 由于 20 年一季度疫情造成低基数, 今年一季度营收和业绩均实现高增长 快递价格竞争有所缓和, 国际和航空业务发力 2020 年四季度以来, 行业价格战持续, 但是今年一季度受益于春节不打烊安排, 价格战一定程度上有所缓和, 去年四季度和今年一季度单票收快递入分别同比下降 21% 和 13% 通过低价抢量, 四季度和一季度快递业务量分别同比实现 47% 和 89% 的高增长,2020 年市占率达到 15.2%, 同比提升 0.8 个百分点 受益于国际疫情和跨境电商, 公司 2020 年国际货代和航空业务收入分别实现 27% 和 380% 的增长, 对应的归母净利润分别实现 800% 和 200% 的增长 我们估计今年一季度国际货代和航空业务也贡献了较可观的利润 未来 3 年将是公司快速发展国际物流和航空业务的最佳窗口期

22 Page 22 单票快递成本维持较快下降趋势, 资本开支维持高位 虽然 20 年一季度公路免费政策导致运输成本较低, 今年一季度公司单票运输成本仍然同比下降约 7%; 同期公司单票中转操作成本同比下降约 19% 受制于价格战, 一季度毛利率同比减少 2.2 个百分点, 但是环比增加了 1.5 个百分点 2020 年公司资本开支 52 亿元, 同比增加 18.5 亿元 ;2021 年一季度资本开支 11 亿元 风险提示 : 行业发生恶性价格战 ; 成本优化低于预期 投资建议 : 维持 增持 评级 考虑到价格战拖累利润, 下调盈利预测, 预计 年归母净利润 17.4/19.4/24.5 亿元 (21-22 年预测值下调幅度分别为 10.6%/13.9%); 摊薄 EPS 分别为 0.55/0.61/0.78 元 我们给予公司 21 年 23 倍的目标 PE, 得到目标价 12.7 元, 维持 增持 评级 5.9 上海机场一季报点评 : 国门尚未开放, 阶段压力延续 上机一季度延续亏损上海机场披露一季报, 营收 8.67 亿 (-47.1%), 归母净利润 亿 国内线环比四季度略降, 国门未开营收承压一季度因就地过年政策影响, 公司航班量 8.16 万, 旅客吞吐量 万, 环比 2020 年四季度有所下降 国门暂未开放, 一季度公司国内客 31.5 万, 环比四季度略降, 免税收入确认 0.92 亿, 收入承压 成本压力略有缓解, 费用因会计准则调整有所提高一季度公司营业成本 亿, 环比 2020 年四季度下降 2.45 亿, 成本压力略有缓解 费用端, 公司销售及管理费用基本稳定, 但财务费用因会计准则调整, 经租进表确认利息费用导致有所上升, 一季度为 9516 万, 同比提高 1.40 亿 由于航班量及客流量环比下降, 航油公司及广告公司贡献的投资收益大概率出现下滑, 公司一季度投资收益 1.50 亿, 环比四季度有所降低 综合来看, 公司业绩基本符合预期 投资建议二季度国内市场的显著回暖, 公司将充分利用国际线空余时刻资源, 国内航班量及客流量有望创历史新高 但对于枢纽机场, 国内线的繁荣贡献的营收增量相对有限, 如二季度免税只确认一亿元左右营收, 公司大概率仍难扭亏 机场投资更宜着眼长期, 其国际客流流量垄断地位并未改变, 未来疫情消退机场免税再度启动招标之时, 如当前运营方提供的租金水平过低, 则机场方拥有选择权, 议价能力有望全面提升, 持续提升收入利润预期 维持盈利预测及 买入 评级 风险提示 : 国门开放慢于预期, 免税运营低于预期, 疫情反复 6 投资建议

23 Page 23 全年疫情缓解及经济复苏是主旋律 航运运价持续维持高位, 航空五一国内客流全面超越疫情前, 预计股价表现持续强势, 同时关注龙头快递中长期布局时点 推荐 : 密尔克卫 先惠技术 ( 中小盘 ) 嘉诚国际 吉祥航空 春秋航空 三大航 华贸物流, 关注中远海控 华夏航空 中通韵达 7 风险提示 宏观经济复苏不及预期, 疫情反复, 油价汇率剧烈波动

24 Page 24 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 20% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 10%-20% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 10% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±10% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 10% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司 客户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不 保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在 任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为

25 国信证券经济研究所 深圳深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层邮编 : 总机 : 上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼邮编 : 北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编 : 请务必参阅正文之后的免责条款部分

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