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- 昆 冯
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5 ~7.5% QE 2014 QE GDP
6 2013 QE ~11 GDP 2014 QE %~1.0% GDP % ~
7 2014 QE QE WTO ~ % 20.1% 20.2% % % GDP GDP GDP GDP
8 1.1.1 : % : 4, , , , , , , Wind wind GDP 20 GDP 20.00% % % 5.00% % Mar -01 Feb -02 Jan-03 Dec -03 Nov -04 Oct -05 Sep-06 Aug -07 Jul-08 Jun-09 May -10 Apr -11 Mar -12 Feb -13 Wind wind M2 GDP: M2: % Wind wind M % 6
9 4~12 41% % 50% 40% 30% 20% % 27% % 54% 50% 44% 44% 44% 43% 40% % % 58% 56% 50% 47% 47% 44% 45% % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% : : : Wind wind Wind wind % 7
10 Feder NDF 2011 NDF NDF NDF- : :NDF: , , , , , , Wind wind NDF 2~3 2%~3%
11 1. (NDF- ) M2 M2 13.5% 13.5~14.0%M2 13.0% CPI 96% 4 CPI CPI CPI 11 CPI 3.3% : : : : Wind wind %3.25% 9
12 % 20% % 50% [ ] [0.9 2] Shibor SHIBOR SHIBOR SHIBOR SHIBOR: : :: Wind wind 10
13 : AAA 1 AA 1 AAA 1 AA+ 1 AA- 1 Wind wind ~ QE : : : : : : Wind Wind ~ % 50%~60%
14 12 40%~50% 30%-40% 20%~30% 20% 1978 ~ ~ IMF /09 80% 60% 78.9%66.8% ,000 10,000 15,000 20,000 25, % Wind Wind 1978~ ~ ~ %~39% % % 3~ PMI
15 : : <100 4, , , , , , , > Wind % Wind : Wind Wind 2. 1) GDP 17.63% 31.10%21 GDP 37.64% 78% 50% 5.6% 50.06% ) 13
16 BT GDP65% 226%107%79% 3) III , 4% 6%, 2% 4.5% 4) wind GDP 104% IMF % 143% 118% 10% %
17 III : : Wind
18 2. 1 GDP 7.5% 7.6% 7.6%~7.7% 7.2%~7.5% % 2.8%4.7% 8.1% 9.0% % % % % : : % % Wind : % Wind Wind Wind 16
19 GDP 16.09% 9.38% GDP/ GDP GDP GDP IMF % % % 6 10 G7 G7 17
20 WTO ~ GDP WTO Wind 18
21 QE GDP 3.6% % % QE 63.0% % : : 62.5% 63.5% 64.5% 65.5% 66.5% 67.5% 68.5% Wind Wind SP/CS 13.29% : : : : /CS20 Wind Wind
22 GNP 2005~ GDP 2008~2009 GDP GDP 40% 60% QE ISM PMI : : (ISM): PMI : PMI: Wind GNP Wind GDP GNP GDP GDP Wind Wind 20
23 Wind CMDEBT Wind
24 QE QE QE QE QE1 QE3 QE QE1 QE % % % QE1 22
25 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Wind Wind QE (QE2) (FOMC) QE2 QE2 9.6% QE (FOMC) % (QE3)400 (MBS) (QE3) QEQE QE QE3 QE3 QE QE QE1 QE3 QE1 QE2 QE3 QE2 2. QE FOMC 23
26 QE 2014 QE QE QE3 QE QE GDP Mar -08 Mar -09 Mar -10 Mar -11 Mar -12 Mar Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan GDP : : : : : Wind Wind 12 5GDP3.6% % % QE QE 5 QE QE QE 8 24
27 QE Jan-13 Mar -13 May -13 Jul -13 Sep -13 Nov Jan-08 Nov -08 Sep -09 Jul-10 May -11 Mar -12 Jan-13 : PCE: Wind Wind Oct -13 Oct -13 Oct -13 Nov -13 Nov -13 Nov -13 Dec TIPS 5 0 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 : : : Wind Wind %1.2% 2% TIPS % 2% QE QE QE MBS 25
28 QE 12 QEQE QE QE GDP4 GDP 6 12 QE QE QE % PIIGS Jan-09 Oct -09 Jul-10 Apr -11 Jan-12 Oct -12 Jul-13 Wind 26
29 % 16% 7% 9.8% 6.4% 4.3% 4.4% PMI Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan Jan-09 Oct -09 Jul-10 Apr -11 Jan-12 Oct -12 Jul-13 Wind : PMI : PMI Wind PMI GDP % 0.7% 0.5% 27
30 2.1.5 GDP GDP Sep-09 Jun -10 Mar -11 Dec -11 Sep-12 Jun Wind Wind GDP Jan -09 Nov -09 Sep -10 Jul -11 May -12 Mar : : 17 : : Wind Jan-09 Nov -09 Sep -10 Jul-11 May -12 Mar : : Wind
31 GDP Jun -08 Jun -09 Jun -10 Jun -11 Jun -12 Jun Mar -05 Aug -06 Jan-08 Jun -09 Nov -10 Apr -12 Wind 50 : Wind % % 1.38 GDP LTRO GDP 29
32 Jan-05 Sep-05May -06Jan-07 Sep-07May -08Jan-09 Sep-09May -10Jan-11 Sep-11May -12Jan-13 Sep-13 % Wind % Dec -12 Mar -13 Jun -13 Sep-13 Dec Dec -12 Mar -13 Jun-13 Sep-13 Dec -13 Wind 225 Wind 30
33 2% GDP QE % 2 QE QE QE % % 31
34 8% % Jan -10 Sep -10 May -11 Jan -12 Sep -12 May Nov -11 Apr -12 Sep -12 Feb -13 Jul-13 Wind :CPI: : : Wind GDP 230% (GDP) 0.3% 1.1%1.9% GDP 43.6% 1.5%
35 GDP Mar -10Jun -10Sep-10Dec-10Mar -11Jun -11Sep-11Dec-11Mar -12Jun -12Sep-12Dec-12Mar -13Jun -13Sep :GDP:2005 : : :GDP:2005 :: Wind % 2% % 12 2%
36 B ( ) 42% 34
37 /
38 % QE QE YTD YTD Bloomberg, ETP issuer data, Barclays Research Research Bloomberg, ETP issuer data, Barclays 36
39 YTD YTD Bloomberg, ETP issuer data, Barclays Research, Bloomberg, ETP issuer data, Barclays Research / 10 QE1 QE2 Operation Twist QE PMI Bloomberg Haver analytics Markit Haver analytics Markit
40 8%5 10 7% 2.2.9% ) IMF Haver analytics % IMF Haver analytics Haver analytics Barclays Research % %change Haver analytics Barclays Research
41 Bloomberg Bloomberg % 80% 70% 60% 50% 40% 30% 77% 52% 34% 81% 75% 50% 25% 0% 20% 10% -25% WTT 0% Bloomberg CFTC Barclays Research 39
42 Alpha
43 GDP 7.7% % %
44 %
45 % 7.52% % % % 3 (%)( 2 ) 38.2% 38.2% % 1 CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % 2.85 wind & % % 2.85% 43
46 % % 20.20% % % 38.2% 3 (%)( 2 ) 38.2% % 1 CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % 4.26 wind & 44
47 Alpha % 38.2% 3 (%)( 2 ) 38.2% % 1 CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % wind & % 38.2% 7.86% 45
48 % 38.2% 58.82% % % % % 5.60% 10.03% % %50% % 13.47% % 11.04% % 38.2% 3 (%)( 2 ) 38.2% % 1 CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC %
49 38.2% 3 (%)( 2 ) 38.2% % 10 CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % wind & % % 2 0% 5% 2 1% 31% 21% % 7.20% 57.61% 7.20% 47
50 % % CSRC % 2 2 CSRC % 9 3 CSRC % 1 4 CSRC % 28 5 CSRC % 16 6 CSRC % 41 7 CSRC % 2 8 CSRC % 26 9 CSRC % CSRC % 7 11 CSRC % 4 12 CSRC % 6 13 CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % 4 18 CSRC % 1 19 CSRC % CSRC % 58 wind & % % 48
51 % % CSRC % 9 2 CSRC % 6 3 CSRC % CSRC % 48 5 CSRC % 2 6 CSRC % 41 7 CSRC % 12 8 CSRC % 28 9 CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % 4 18 CSRC % CSRC % 1 20 CSRC % 167 wind & 49
52 % CSRC % 7 2 CSRC % 8 3 CSRC % 7 4 CSRC % 9 5 CSRC % 3 6 CSRC % 2 7 CSRC % 9 8 CSRC % 14 9 CSRC % CSRC % 5 11 CSRC % CSRC % CSRC % CSRC % 1 15 CSRC % 1 16 CSRC % CSRC % 42 50
53 CSRC % 5 19 CSRC % CSRC % 24 wind & IPO % 51
54 IMF
55
56 , WFE
57 7 2.2., , 55
58 70% 30-40% 94, 2.2.1: 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 71% 44% 38% 27% 27 Wind& 94, 56
59 , , 57
60 2.2.2 : : Wind& 94 15% 85% 58
61 GDP GDP GDP GDP 59
62 : GDP 2.3.2: GDP 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% GDP 9.00% 11.00% 13.00% 15.00% 17.00% 19.00% 21.00% 23.00% GDP 1947 GDP 8%~13% %GDP ~ ~ GDP 1~ % 3.25% 4.25% GDP 20% GDP
63 2.3.3 GDP 14.00% 13.00% 12.00% 11.00% 10.00% 9.00% 8.00% GDP Wind& 90 GDP bp GDP 13.10% Y=C+I+G+NX GDP I=S GDP C 61
64 % 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% Wind& & % 9.87%
65 GDP % GDP GDP 2007 GDP 33.56% 2012 GDP 40.50%GDP 2012 GDP GDP GDP GDP :: GDP :: GDP :: Wind& 63
66 GDP GDP: GDP: Wind& GDP V
67 30 15%10% % 28.6%-34% 65
68 TFP TFP TFP, 66
69 % 30% 30% 30% 67
70 & &
71 & : : : &
72 & % &
73 3 3 Alpha 4 A A A 1 3D D 30% ( ) 2013M1 3D % 38.82% 2013M % 19.42% 2013M % 7.30% 2013M % 1.59% 2013M % 15.03% 2013M % -8.76% 2013M % 34.66% 2013M % 51.00% 2013M % 33.44% 2013M % 7.53% 2013M % 20.76% wind& A 71
74 1.0%5.5% % % % 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% Wind& 9 72
75 % % ( ) 14.17% 13.69% % 10%
76 % 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 1.00% 1.20% Wind& (absolute valuation) 2013 A
77 M1 2013M2 2013M3 2013M4 2013M5 2013M6 2013M7 2013M8 2013M9 2013M M11 Wind & 1 3D 35, Wind& PE %
78 PE 34 5 PE IPO IPO IPO PE PE % PE 3 PE BPE PE PE PE OF OF 500ETF OF OF OF OF 300ETF OF OF OF OF 400ETF OF OF OF 500A( ) OF OF 500B( ) OF OF 500ETF OF OF 500ETF OF OF OF OF OF ETF OF 500ETF OF OF 500ETF OF OF OF
79 PE PE OF 500A( ) OF OF 500B( ) OF OF 500A( ) OF A OF 500B( ) OF B OF OF wind & PE PE PE OF 500 ETF OF OF OF OF OF OF OF OF OF A OF OF C OF OF OF OF OF OF A OF OF A( ) OF OF B( ) OF OF OF OF OF ( ) OF 300ETF OF OF OF OF ETF OF OF ETF OF OF ETF OF 400A( ) OF 180 ETF OF 400B( ) OF wind & PB PB PB 1 PB
80 PB PB PB IPO PB PB PB OF OF OF OF OF A OF OF B OF TMT50ETF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF ETF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF A wind & PB ETF ETF PB
81 4.2.4 PB PB PB OF OF 180 ETF OF OF ETF OF OF OF OF 300ETF OF OF 300 ETF OF ETF OF OF 50ETF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF OF ( OF ETF ) ( OF ETF ) OF ETF OF 300A( ) OF ETF OF 300B( ) OF 180 ETF OF OF OF 300ETF OF ETF OF OF ( ) OF OF A( OF ETF ) wind & PS PS PS PS6 PS PS
82 PS PS PS OF OF 500B( ) OF A OF 500A( ) OF B OF 500B( ) OF 400ETF OF A OF OF B OF ETF OF OF OF OF OF OF OF OF A OF OF C OF OF OF OF OF OF 500ETF OF OF OF OF OF OF 500ETF OF 500ETF OF 500ETF OF OF OF 500A( ) OF 500A( ) OF 500B( ) wind & PS 20 PS
83 4.2.6 PS PS PS OF ETF OF OF OF OF 180 ETF OF 300 ETF OF A OF OF C OF ( ) OF ( ) OF ( ) OF OF OF OF A OF ETF OF C OF OF OF OF OF A OF ETF OF C OF ETF OF A OF A OF C OF A( ) OF OF B( ) OF OF 100ETF OF OF 200ETF OF OF OF OF wind & % 30.78% 26.66% 26.27% 24.60% 3 5 3% IPO 81
84
85 S1= S2= S3= S4= S5= S6= tinysoft& S S S S S S
86 : T T-1 T-2 T-3 T-4 T-5 T-6 T-7 T-8 T-9 S S S S S S S S S S S S
87 (T ) T T-1 T-2 T-3 T-4 T-5 T-6 T-7 T-8 T-9 S S S S S S S S S S S S S1 85
88 S
89 A %
90 % 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% A 3 Tinysoft& % 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% A 3 Tinysoft& % 10% 15% 60%
91 70% 60% %166 30% % 2.55% -3.28% -4.57% [%] [%] [%] [%] [%] [%] [%] [%] [%] % Tinysoft&
92 % % A % % % % % % 90
93 : % 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% Tinysoft&
94 /12/ % 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2012/12/4 ( ) (%) SW SW SW SW SW 1,200,000,000 1,000,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000,000 & 2012/11/ /12/ /12/4-2013/2/8 50% 30031% /1/ /2/ /2/8-2013/4/16 12% 30013% HS /2/ % 5.00% 0.00% -5.00% % % % 2013/2/8 ( ) (%) SW SW SW SW SW & 92
95 : 2013/4/ % 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 2013/4/16 ( ) (%) SW SW SW SW SW 200,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000, ,000,000 & 2013/4/2-2013/5/2 10% 30% 2013/5/ /6/
96 /5/ /5/ % -5.00% % % % % 3 ( ) 1 ( ( %) 1,000,000, ,000,000,000-2,000,000,000-3,000,000,000-4,000,000,000-5,000,000,000 & 10% ) 2012/12/4 2) 2013/2/8 3) 2012/4/16 4) 2012/5/
97 /11/ /11/ /11/20 1 ( ) 3 ( ) 5 ( ) 0-1,000,000,000-2,000,000,000-3,000,000,000-4,000,000,000-5,000,000,000-6,000,000,000 SW SW SW SW SW & , 9 95
98 Fisher Black Myron Scholes 1973 Black Scholes ( ) 5 S 0 0 K r qt 96
99 delta theta gamma vega rho delta B-S delta N d 1 delta N d 1-1 Theta theta theta Gamma delta delta gamma gamma gamma gamma gammavega rho % 6442 B-S % 4% % % % 97
100 MACD % 4% % 1.61% % 30030% delta delta 0 delta ETF BS % 20 4% % % 3.2%+ 1700/ % %
101 OBPI OBPI % * * % 4.00% 30.00% 30.00% & 1.412%
102 % % Wind& % 30% % 3 5% % 2.4%5.8% % % 29.39% 44.80% % 74.00% 100% 26 & 100
103 percent Wind& % 74% 739% 157% 44.8% 29.39% 80% 20% % & 101
104 percent Wind& % 6.8% 27.2% delta Delta Delta Delta Delta Delta Delta Delta 1 Delta 0 Delta -1 Delta 0 B-S delta delta delta 102
105
106 Greenwood Jovanovic(1990) King Levine(1993) Stiglitz Jaffee 104
107 Allen Santomero(1997) Santomero(1984) Levine 1991 Brennan( ) 105
108 King Levine(1993) De Gregorio(1993,1994) King Levine(1993a,1993b) Levine(1997) Odedokun(1996) King Levine(1993a,1993b) TFP Henry(2000) Tadesse(2003)
109 Beck Levine(2002) Cho(1988)/Gupta Lensink(1996) Rajan Zingales(1998) Wurgler(2000) Demirguc-Kunt Maksimovic(1998) A.Galindo et.(2006) Wurgler(2000) c c c ETF ETF B-S B-S B-S B-S B-S: B-S 30 B-S B-S 50ETF B-S50ETF 107
110 : B-S 5 ( ) : ; ; 1 108
111 2 ( Si ) Si 3 4 B-S :(1) ;(2) Si i i=0, 1, n),
112 1973 Robert Merton B-S : 50ETF :1 ;2;3 50 1% ETF ETF ; 1 50ETF 50ETF 110
113 ( ) 50ETF 50ETF ETF % ETF % 3 50ETF 50ETF ; 50ETF ; ETF 111
114 N 112
115 / / SAS & & 113
116 6.2.1 / & % T P < percent & 114
117 / % % &
118 , xiemj@nawaa.com
119 % CPI 5% % CPI 3.5%104.7% 1.1.1: BP 2003/6-2004/ / / /9-2005/ : BP 2006/ / /8-2008/ /7-2008/ : BP 2009/1-2011/ / / / /
120 1.1.1: YTM(10Y) % GDP: % CPI: % : :% : % : 8.00 :1 ( ) % :1 3 ( ) % % 118
121 119 GDP GDP 1.2.1: 1.2.2:GDP % % % /GDP 1.2.3: 1.2.4: : : % YTM 10Y % :% 1 5-6%
122 1.2.5: 1.2.6:70 25,000 : % : % 70 : % 20, , , , CPI 3.5% 3% : 1.3.2: % % % : % : %
123 % 12% 20%-25% 100% 121
124 2.1.1: 2.1.2: 20% 14% 18% 13% 16% 12% 14% 11% 12% 10% 10% 9% 8% 8% =+ - = % % % % % % 2.1.3: 2.1.4: 9.0% 8.8% 8.6% 8.4% 8.2% 8.0% 7.8% 7.6% 4.0% 3.9% 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 3.4% 3.3% 3.2%
125 : 2.1.6: -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% ,000 1,500 2,000 2,500 3, : :7
126 GDP
127 GDP %,
128 CLO 3.2.,,, 3.2.1: GPD CPI 3.2.2: GDP CPI CPI GDP GDP CPI (5.0) (10.0) , , S=I 126
129 3.2.3: 35.0 : : : ABS CLO
130 4 8%3.5%
131 4.1.1: : ,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, ,009 2,010 2, Jan-14 Feb-14 Mar -14 Apr -14 May -14 Jun-14 Jul-14 Aug -14 Sep-14 Oct -14 Nov -14 Dec -14 January February March April May June July August September October Novwember Deccember Wind Wind IPO QE
132 B ( ) A B801 B802 B803 B805 B608 B B C A B
133 131
134
135
1. 发 行 情 况 格 力 地 产 于 2014 年 12 月 25 日 发 行 9.8 亿 元 可 转 债 其 中, 原 股 东 优 先 配 售 2.1225 亿 元 (21.225 万 手 ), 占 本 次 发 行 总 量 的 21.66% 网 上 向 一 般 社 会 公 众 投 资 者 发
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上 市 公 司 医 药 生 物 公 司 研 究 / 点 评 报 告 21 年 1 月 12 日 新 和 成 (21) 受 益 维 生 素 D3 价 格 上 涨, 上 调 目 标 价 至 67 元 报 告 原 因 : 有 新 的 信 息 需 要 补 充 增 持 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率
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