长城证券-华泰证券(601688)2020H1业绩点评：继续扩表，投资收益大增 pdf

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29 公司报告分析师分析师 : 刘文强 S17517111 21-318297 liuwq@cgws.com 联系人 ( 研究助理 ): 张文珺 S171191246 755-83667984 zhangwenjun@cgws.

1 非银行金融公司评级 : 推荐 ( 维持 ) 报告日期 :22 年 8 月 27 日市场数据目前股价 2.97 总市值 ( 亿元 ) 1,753 流通市值 ( 亿元 ) 154,3 总股本 ( 万股 ) 97,665 流通股本 ( 万股 ) 735,76 12 个月最高 / 最低 23.21/16.76 华泰证券 (61688) 继续扩表, 投资收益大增盈利预测 22 年 4 月 3 日证券研究报告华泰证券 (61688)22H1 业绩点评 218A 219A 22E 221E 222E 营业收入 ( 百万 ) (+/-%) 公司报告分析师分析师 : 刘文强 S liuwq@cgws.com 联系人 ( 研究助理 ): 张文珺 S zhangwenjun@cgws.com 股价表现 3% 2% 1% % -1% -2% 数据来源 : 贝格数据相关报告 << 数字化转型一马当先, 大自营业务贡献业绩弹性 >> << 大自营稳健发力,GDR 套利空间缩小 >> << 大自营发力, 看好后期投行发力前景 >> 非银沪深 3 华泰证券净利润 ( 百万 ) (+/-%) EPS PE 资料来源 :wind, 长城证券研究所核心观点事件公司按照双轮驱动的发展战略, 以全业务链体系作为依托, 努力构建包括财富管理机构服务投资管理和国际业务在内的各大主要业务条线的竞争优势, 各项业务保持良好发展态势公司实现营业收入亿元, 同比增长 39.92%; 归母净利润为 64.5 亿元, 同比增长 57.88%; 扣非归母净利润为亿元, 同比增长 57.77% 基本每股收益为.71 元 / 股, 同比增长 44.9%; 加权平均 ROE 为 4.98%, 较去年同期增加 1.16 PCT 公司表示, 主要业务类别收入均实现了同比增长, 财富管理业务增长主要是因为上半年股市交投活跃, 融资规模持续扩大, 证券经纪业务佣金和融资融券利息收入增长 ; 机构服务业务增长主要来源于投资交易业务和投资银行业务的良好表现 ; 私募基金投资股权的估值增值使得投资管理业务收入上涨明显 ; 国际业务业绩上涨则受益于华泰金控 ( 香港 ) 业绩的提升,AssetMark 平台资产规模在经历一季度下跌后也在二季度反弹并一举超越年初高位同时, 我们认为, 公司业绩超预期提升主要源于投资端的出色经营及投行业务的出色表现投资要点 1. 科技赋能数字化运营, 用资类业务表现优异 22 年上半年, 新冠疫情在全球范围内造成重大影响, 公司坚定践行财富管理和机构服务双轮驱动的核心战略, 在科技赋能下提升数字化运营能力, 主要业务稳步增长, 综合实力稳居行业前列股票基金交易量融资余额股权承销金额经中国证监会核准及注册的并购重组金额等主要业务指标市场排名处于行业前列, 前瞻布局下的私募股权投资业务厚积薄发, 国际业务高效协同发展迅猛, 总体盈利能力稳定 22H1, 公司用资类业务 ( 投资净收益 + 公允价值变动净收益 + 利息净收入 ) 同比增加 48.26%, 收费类业务收入 ( 手续费及佣金净收入 ) 同比增

2 长 29.96% 22Q2 用资类业务收费类业务环比增速分别为 36.% 7.73%,22Q1 增速分别为 -12.5% 15.32% 在结构占比方面, 公司收费类业务中, 经纪投行及资管业务净收入占比分别为 17.96% 8.12% 1.14%, 总体较 Q1 占比有所下降近 3PCT; 用资类业务中, 利息净收入投资净收益及公允价值变动净收益的占比分别 6.58% 55.38% 及 -4.91%, 其中投资净收益占比较 Q1 及 219 年显著提升 2. 自营稳健奠定业绩基调, 扩表继续但边际放缓公司继续坚定推进业务模式全面向交易导向转型, 坚持去方向化, 积极挖掘多样化的交易策略手段, 持续加快创新业务模式拓展, 不断丰富业务结构, 打造可持续发展的权益投资与交易体系公司自营业绩稳健, 表现优于同业 22H1 公司自营业务收入亿元, 同比增长 57.22% 其中 H1 投资净收益同比增速高达 %, 公允价值变动净收益同比增速为 % 投资净收益 22Q2 同比环比增速分别为 % 23.6%, Q2 公允价值变动净收益同比环比增速分别为 % 6.64%, 两者同比环比增速均高于 Q1 增速公司一定程度上进行扩表, 节奏上有所放缓截至 22 年中报, 华泰自营权益类证券及证券衍生品规模为亿元, 自营非权益类证券及其衍生品为亿元, 华泰衍生金融资产亿元, 主要系场外衍生品规模和公允价值增加截至报告期末, 收益互换交易业务存量为 1,734 笔, 存量名义本金为人民币亿元 ; 场外期权交易业务存量为 389 笔, 存量名义本金为人民币亿元报告期内, 公司通过中证机构间报价系统和柜台市场发行私募产品 1,849 只, 合计规模人民币亿元权益乘数 ( 剔除客户交易保证金 ) 方面,22H1 为 3.81 倍, 同比提升 8.52%, 较 219 年下降 -1.25% 3. 利息净收入延续下降趋势, 利息支出增幅较大 22H1, 公司利息净收入为 1.22 亿元, 同比下降 19.39%, 其中 Q2 实现 5.76 亿元, 同比下降 24.7%, 环比上升 29.29%, 延续 22Q1 年下降趋势, 远落后于行业 2.21% 的同比增速利息净收入下降主要因利息支出增幅较大, 债务融资方面, 本期偿还规模大于新发规模, 且由于债务总体规模高于上年同期, 本期利息支付总额也高于上年同期水平信用减值损失 2.7 亿元, 较去年同期增长 4.82%, 应收款项坏账准备增加 22H1, 母公司融资融券业务余额为人民币亿元, 同比增长 4.4%, 市场份额达 6.62%, 整体维持担保比例为 331.%; 股票质押式回购业务待购回余额为人民币亿元平均履约保障比例为 % 其中, 表内业务待购回余额为人民币 53.1 亿元平均履约保障比例为 26.1%, 表外业务待购回余额为人民币亿元报告期末, 公司买入返售金融资产余额为亿元, 较上期期末减少 6.55%, 主要系公司债券逆回购规模下降所致综上, 我们判断公司管理长城证券 2

3 nmsnqqsntorrmnrqrnsnrnbr8q6mtrrrmoppjmqqumkppnun8oooyqmysqunvpsotq 层还是延续之前的思路, 未来会压缩此块业务, 聚焦围绕主营业务开展股票质押业务, 如帮助客户进行过桥融资等进行融资 ; 在融出资金方面, 本期期末规模为亿元, 较上期期末增长 13.49%, 主要是公司抓住市场回暖机遇, 融资规模上升 4. 经纪业务净收入优于同业, 投行业务发展顺势而为 22H1, 公司股基成交额达万亿元, 居市场第一 ; 经纪业务净收入亿元, 同比增长 24.48%, 快于行业 17.82% 同比增速,Q2 环比下滑 15.73% 公司持续发力财富管理转型, 涨乐财富通 22 年中平均月活数为万, 同比增速为 13.19%,215 年以来 CAGR 为 26.32%; 截至报告期末月活数为 911. 万, 月活数位居证券公司类 APP 第一名涨乐财富通继续发挥其作为公司财富管理业务核心平台载体的重要作用, 报告期内陆续实现全球行情指数信息优化创业板注册制改造等系列特色功能, 积极为用户打造全能投资工具箱投行业务持续领先, 股权及债券承销规模均有增长投行业务净收入亿元, 同比增长 18.88%, 环比增长 13.25%, 是业绩增长的主要原因之一公司 22 年上半年总承销额为亿元, 相较于去年同期的亿元, 同比增长 49.3%, 其中, 上半年公司股权承销额亿元, 同比增长 55.45%, 排名第 3, 债券承销规模亿元, 行业排名第 6, 同比增长 47.43% 截至 22 年 8 月 26 日, 华泰联合拟承销科创板项目金额为亿元, 市占率达 8.62% 辅导的科创公司中, 方邦股份虹软科技光峰科技华兴源创华熙生物燕麦科技天合光能孚能科技迪威尔均已成功上市预计未来, 储备的科创板项目将对其投行业务收入有所提升此外, 并购重组财务顾问业务在保持行业领先地位的基础上, 聚焦高价值并购重组项目公司经中国证监会核准及注册的并购重组交易家数 8 家, 行业排名第二 ; 交易金额人民币亿元, 行业排名第二 5. 资管收入增速继续领先行业平均水平资产管理业务管理资产总规模位居行业前列, 主动管理能力与规模持续提升根据基金业协会截至 22Q2 的统计, 华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币亿元, 行业排名第四 ; 私募主动管理资产月均规模人民币 2,74.99 亿元, 行业排名第三根据 wind 资讯统计数据, 报告期内, 华泰资管公司企业 ABS( 资产证券化 ) 发行规模人民币亿元, 行业排名第四 22H1 公司资管业务净收入为亿元, 同比增长 12.63%, 略高于 12.24% 的行业增速 ;Q2 Q1 环比增速为 % 45.5% 行业 Q1 资产管理业务净收入亿元, 同比增速为 16% 6. 国际业务继续乘风破浪 22H1 国际业务实现营收亿元, 同比增速为 58.5%, 占比为 12.14% 作为公司国际业务的控股平台, 华泰国际全方位对接公司全业务链体系, 加强资源的跨境联动, 深化推进跨境金融产品平台建设, 为境内外客户提供全方位的跨境综合金融服务 AssetMark 的愿景是致力于为独立投资顾问及其服务的投资者的生活带来改变根据 Cerulli 统计数据,214 年至长城证券 3

4 219 年间,TAMP 市场年复合增长率为 11.4%, 显著高于同期整体投资顾问市场 4.8% 的增长率 ;AssetMark 在美国 TAMP 行业中的市场占有率为 11.%, 排名第三 7. 估值与投资建议公司各项业务均衡发展, 股基交易量居行业前列, 数字化转型不断发力, 财富管理领跑同业精品投行过会率领先同业, 预计将持续受益于包括创业板等市场改革红利作为第一家 A+H+G 上市的券商, 子公司 AssetMark 资管规模不断上升, 国际业务稳步推进公司致力于推进科技赋能的财富管理和机构服务双轮驱动再上新台阶, 利用平台化的打法拓展新的成长空间其中在财富管理领域, 公司面向客户的涨乐财富通平台和面向投顾的 AORTA 平台已经形成了整个财富管理平台化服务的闭环 22 年将不断打磨不断提升优化平台的作用, 进一步提升财富管理领域的竞争能力在机构服务领域, 以机构销售为纽带, 以交易和产品为核心, 着力推进行知 APP 客户服务平台和机构 CRM 的建设, 构建机构客户服务生态圈, 重塑投行价值链, 强化与研究投资销售联动, 大力开发行业龙头客户, 为重点产业客户提供一体化全生命周期的服务我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验, 职业经理人制度落地, 优化薪酬激励制度, 将吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入, 将在市场化改革之路上继续坚定前行, 让市场激活组织活力, 让竞争打磨组织韧性公司积极推行职业经理人制度, 逐步推进市场化机制改革公司股权激励方案落地, 将有利于带动员工的积极性, 提高公司的经营效率从大格局剖析, 我们看好公司的战略发展前景, 期待结出硕果我们假定年市场 A 股股票交易量平均增速为 25% 左右, 新发基金同比增速分别为 1% 3% 3%, 经纪业务佣金率两融费率及 IPO 承销费率等总体平稳, 预计 22 年 -222 年摊薄的 EPS 为 1.53/1.87/2.34 元, 对应 PE 为 13.73/11.21/8.96 倍, 维持推荐评级风险提示 : 中美摩擦波动风险 ; 宏观经济下行风险 ; 股票市场大幅下跌风险 ; 公司业绩不达预期风险 ; 监管趋严风险 ; 疫情持续蔓延风险长城证券 4

5 附图表 : 图 1: 华泰证券营收归母净利润及同比增速单位 : 亿元 /% 3. 2.% % 2. 1.% % 1..% % H1-1.% 归母净利润 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 归母净利润同比增速 ( 右轴 ) 营业收入同比增速 ( 右轴 ) 图 2: 华泰证券各项业务收入及同比变化单位 : 亿元 /% (2) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 经纪业务资管业务投行业务自营业务利息净收入投行业务同比经纪业务同比资管业务同比自营业务同比利息净收入同长城证券 5

6 图 3: 涨乐财富通平均月活数单位 : 万人图 4: 涨乐财富通交易人数占比单位 :% % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 图 5: 公司股基交易规模单位 : 万亿元股基交易量图 6: 公司资管月均规模单位 : 亿元图 7: 华泰资管企业 ABS 发行规模单位 : 亿元 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, , 长城证券 6

7 图 8: 华泰证券股权承销金额单位 : 亿元图 9: 华泰证券债券承销金额单位 : 亿元表 1: 可比公司 Wind 一致预测 22 年 22 年 221 年 221 年 222 年 222 年 PE 净利润增速 /% PE 净利润增速 /% PE 净利润增速 /% 申万宏源广发证券国信证券中信证券海通证券招商证券中信建投华泰证券中国银河中泰证券国泰君安资料来源 :wind, 长城证券研究所, 时间截至 22 年 8 月 27 日长城证券 7

8 附 : 盈利预测表利润表 ( 百万 ) 219A 22E 221E 222E 主要财务指标 219A 22E 221E 222E 营业收入合计收入贡献手续费及佣金净收入经纪业务收入贡献 16.52% 17.21% 16.22% 16.24% 其中 : 代理买卖证券业务净收入投行业务收入贡献 7.83% 9.81% 1.4% 1.44% 证券承销业务净收入资管业务收入贡献 11.15% 1.64% 1.73% 1.85% 受托客户资产管理业务净收入自营业务收入贡献 36.92% 43.32% 46.37% 45.31% 利息净收入利息净收入贡献 8.53% 5.75% 5.95% 6.74% 投资净收益 ( 损失以 - 号填列 ) 其他业务收入贡献 4.63% 3.62% 3.36% 3.2% 公允价值变动净收益成长性营业支出合计营业收入增长率 54.35% 4.66% 18.49% 22.29% 业务及管理费营业支出增长率 37.6% 28.35% 14.28% 19.6% 净利润代理买卖证券净收入增长率 21.32% 46.5% 11.71% 22.42% 归属于母公司股东的净利润证券承销净收入增长率 -.7% 76.24% 25.62% 22.72% 少数股东损益受托客户资管净收入增长率 12.8% 34.21% 19.52% 23.63% 其他综合收益投资净收益增长率 38.49% 7.2% 18.27% 14.65% 综合收益总额净利息收入增长率 % -5.29% 22.68% 38.52% 归属母公司股东的综合收益总额净利润增长率 75.5% 54.4% 22.52% 25.16% 归属少数股东的综合收益总额综合收益总额增长率 11.18% 49.64% 21.47% 24.25% 资产负债表 219A 22E 221E 222E 总资产增长率 52.49% 9.21% 21.54% 11.77% 货币资金和结算备付金净资产增长率 19.96% 11.1% 12.24% 13.65% 其他资产经营能力资产总计业务及管理费 / 营业收入 45.72% 42.58% 41.24% 4.51% 代理买卖证券款净利润 / 营业收入 36.43% 39.89% 41.25% 42.22% 其他负债 ROE 7.97% 1.77% 1.32% 1.56% 负债合计 ROA 1.93% 2.36% 2.5% 2.69% 股本风险指标归属母公司所有者权益总资产 / 净资产少数股东权益净资本 / 净资产所有者权益合计每股指标 ( 元 ) 现金流量表 219A 22E 221E 222E 摊薄 EPS 经营活动现金流每股净资产投资活动现金流每股经营现金流融资活动现金流每股经营现金 /EPS 汇率变动对现金的影响估值 219A 22E 221E 222E 净现金总变化 PE PB 长城证券 8

9 研究员承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引 ( 试行 ) 已于 217 年 7 月 1 日起正式实施因本研究报告涉及股票相关内容, 仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者若您并非上述类型的投资者, 请取消阅读, 请勿收藏接收或使用本研究报告中的任何信息因此受限于访问权限的设置, 若给您造成不便, 烦请见谅! 感谢您给予的理解与配合免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型积极型激进型的普通投资者客户 ( 以下统称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区福田街道金田路 226 号能源大厦南塔楼 16 层邮编 :51833 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 :144 传真 : 上海办公地址 : 上海市浦东新区世博馆路 2 号 A 座 8 层邮编 :2126 传真 : 网址 :

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013