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勇衡
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1 16/8/11 16/9/1 16/9/26 16/1/24 16/11/14 16/12/5 16/12/26 17/1/17 17/2/14 17/3/7 17/3/28 17/4/2 17/5/12 17/6/6 17/6/27 17/7/18 17/8/8 公司研究报告非银金融证券 Ⅱ 华泰证券 (61688):217 半年报点评, 有业绩有潜力买入 / 维持华泰证券 (61688) 目标价 :22 昨收盘 :18.68 太平洋证券股份有限公司证券研究报告走势比较 2% 15% 1% 5% % (5%) (1%) (15%) (2%) 华泰证券沪深 3 股票数据总股本 / 流通 ( 百万股 ) / 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 133,81/133,81 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 21.7/16.45 相关研告 : 华泰证券 216 年报点评 : 受益于经纪业务行业集中度提高, 综合实力不断提升 217/3/31 华泰证券(61688): 差异化突围, 业绩有望继续改善 216/1/31 华泰证券(61688): 经纪业务龙头地位得以强化, 厚积薄发 216/8/22 证券分析师 : 魏涛电话 : weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 证券分析师 : 孙立金电话 : sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码 :S 事件 : 公司公布 217 半年报, 公司实现营业收入 81 亿元, 同比增长 1.34%, 实现归属于上市公司股东的净利润 3 亿元, 同比增长 5.35% 归母净资产 84 亿, 比年初.43%, 同比 +6.6% 稀释 EPS 为.42, 同比 +5.34% 点评 : 业务整体稳健, 大幅超出行业整体水平今年上半年, 行业整体净利润同比增速预计在 15% 左右, 华泰证券同比 +5%, 远远优于行业平均水平业绩同比增长的主要原因是资管业务自营业务大幅改善, 其中受托客户资管业务净收入实现亿, 去年同期仅为.47 亿 ; 投资净收益 + 公允价值变动实现收入 24 亿, 去年同期为 17.7 亿, 同比 +36% 经纪业务基础好, 发展潜力大作为经纪业务的龙头, 华泰证券股基交易市场份额 7.87%( 去年底市场份额为 8.85%, 有一定程度的下降, 但霸主地位依然稳固 ), 遥遥领先同业竞争者, 第二第三的市场份额约为 5.5%, 市场份额达到 1% 的就能进入行业前 TOP25 经纪业务市场份额优势突出, 渠道体系完善, 依托涨乐财富通 ( 移动终端 ),PC 线上平台,242 家证券营业部,29 家分公司, 华泰金控 ( 香港 ) 国际平台,AssetMark( 北美 TAMP 平台 ), 以全业务链, 线上线下交融涨乐财富通月活数 61 万, 注册下载量超过 33 万两融余额 58 亿 AssetMark 资产管理规模已经达到 367 亿美元, 在财富管理业务国际化方面跟竞争者相比建立了先发的优势, 未来的两三年内难以超越两融余额为 58 亿 ( 市场份额 5.77%, 行业第二 ; 年初为 5.87%, 基本持平 ), 去年底为 551 亿 ( 去年同期为 51 亿 ), 与行业整体水平的同比变化情况基本持平 ; 股票质押式回购业务规模 768 亿, 平均履约保障比例为 236%, 信用风险可控投资建议 : 公司业绩稳健 ; 经纪龙头潜力有待逐步释放, 持续发展潜力大给予公司买入评级预计年 EPS 分别为 : , 同比增长 12% 29% 5%, 六个月目标价 22 元 / 股风险提示 : 监管政策性风险 ; 市场波动风险主要财务指标 : 216A 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 16,917 18,348 21,175 22,515 净利润 ( 百万元 ) 6,271 7,7 9,46 9,54 摊薄每股收益 ( 元 ) 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院

2 P2 图表 1: 华泰证券归母净利润降幅归因分析 5% 4% 3% 2% 1% % 1% 2% 3% 4% 代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入其它手续费及佣金净收入利息净收入投资净收益公允价值变动净收益其他业务收入营业税金及附加管理费用资产减值损失其他业务成本所得税归母净利润图表 2: 华泰证券历年收入结构 12% 1% 8% 6% 4% 2% % H 证券经纪手续费净收入投资银行业务手续费净收入资产管理业务手续费净收入利息净收入投资收益 + 公允价值变动收益其它

3 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216Q1 216Q2 216Q3 216Q4 P3 表 3: 华泰证券归母净利润降幅分析单位 : 亿元 216/6/3 217/6/3 同比增长率增长额增长率贡献度归母净利润 % 1.52 代理买卖证券业务净收入 % % 证券承销业务净收入 % % 受托客户资产管理业务净收入 % % 利息净收入 % % 投资净收益 % % 公允价值变动净收益 % % 其他业务收入 %.5.18% 营业支出 % % 税金及附加 % % 管理费用 % % 资产减值损失 %.11.39% 其他业务成本 %..1% 营业利润 % % 利润总额 % % 所得税 %.2.8% 净利润 % % 归属于母公司所有者的净利润 % % 图表 4: 华泰证券营业收入及同比增长率图表 5: 华泰证券归母净利润及同比增长率 % 5.2% 5.% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.% % 5.% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.% 3.8% 华泰证券营业收入 ( 亿元 ) 营业收入市场份额华泰证券归母净利润 ( 亿元 ) 利润市场份额

4 P4 附表 : 华泰证券盈利预测表资产负债表 ( 百万 ) 利润表 ( 百万 ) [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表 ( 百万 ) 215A 216A 217E 218E 219E 利润表 ( 百万 ) 215A 216A 217E 218E 219E 货币资金 135, , ,279 15, ,696 营业收入 26,262 16,917 18,348 21,175 22, A 216A 217E 218E 219E 215A 216A 217E 218E 219E 结算备付金 36,69 27,36 31,322 31,861 33,815 手续费及佣金净收入 14,525 8,848 9,865 11,487 12,819 货币资金拆出资金 135,13 113,66 126,27 15,18 129,69 营业收入其中 : 经纪业务净收入 12,641 26,261 5,429 16,917 6,4 18,348 7,318 21,174 8,364 22,514 应收和预付款项融出资金 67,432 56,65 57,982 63,24 59,873 营业成本承销业务净收入 1,551 2,97 2,116 1,974 1,784 11,991 8,519. 8,96. 9,32. 9,727. 存货交易性金融资产 131,238 83,17 83, ,585 78,694 营业税金及附加资管业务净收入 138 1,4 1,55 1,882 2,352 衍生金融资产利息净收入 4,81 1,722. 3, , , ,43 其他流动资产销售费用买入返售金融资产 25,635 46,331 32,475 32,475 32,475 投资净收益 7,177 4,43 4,559 5,945 6,8 流动资产合计应收款项 , 公允价值变动净收益管理费用 ,121 8,12. 8,44. 8,258. 9,5. 长期股权投资应收利息 3,282 4,154 4,172 6,427 3,934 其它财务费用 ,673. 3,377. 3,377. 3,377. 3,377. 投资性房地产存出保证金 6,9 8,159 7,473 7,389 8,786 营业支出 11,992 8,519 8,961 9,33 9,727 资产减值损失可供出售金融资产 38,119 1,31. 1,13. 43,737 1,13. 43,929 1,13. 67,67 1,13. 41,414 营业税金及附加 1, 固定资产投资收益持有至到期投资 3, , , , , 管理费用 1,122 7,177. 8,13 4,43. 4,559. 8,44 5,945. 8,258 6,7. 9,6 在建工程长期股权投资 2,674 3,377 3,377 3,377 3,377 资产减值损失公允价值变动无形资产开发支出固定资产 3,379 3,567 3,645 3,795 3,932 其他业务成本营业利润 ,27 8,397. 9, ,141 无形资产 425 5,59 6,78 6,811 7,794 营业利润 14,27 8,398 12,142 12,787 长期待摊费用其他非经营损益商誉 51 2,91 2,91 2,91 2,91 其他非经营损益其他非流动资产递延所得税资产利润总额利润总额 14,263 14,263 8,593 8,593. 9,491 9,49. 12,324 12,323 12,948 12,947 资产总计投资性房地产 1,32 1,13 1,13 1,13 1,13 所得税所得税 3, , ,2582 2, , ,61 41,45 46,9 58,88 49,52 3,465. 2,73. 2,25. 2,919. 3,66. 短期借款其他资产 , 净利润净利润 1,798 6,519 7,285 9,45 9, 资产总计 452, , , , ,529 少数股东损益 1, , , , , 应付和预收款项少数股东损益短期借款 89, , , , ,838 4 归母股东净利润 1, , , , ,54 长期借款应付短期融资款 1, , , , ,47.37 归母股东净利润主要财务比率 1,696 6,27. 7,7. 9,45. 9,53. 其他负债拆入资金 3, 6,65 6,314 9,384 5, A A E E E 88 负债合计交易性金融负债 21,428 27,92 26,59 39,399 24,242 成长能力预测指标衍生金融负债 2,46 371,8 315, , ,62 1, ,36 75 营业收入增长率 % 35.58% 8.46% 15.41% 6.33% 股本卖出回购金融资产款 33,192 7,162. 7, ,463 7, ,48 7, ,466 7, ,9 净利润增长率 % 41.38% 11.75% 29.9% 5.6% 资本公积代理买卖证券款 128, , , , , 盈利能力毛利率 54.34% 49.64% 51.16% 57.34% 56.8% 45,837 45,837 45,837 45,837 45,837 留存收益应付职工薪酬 2,88 2,517 2,496 2,518 2, 营业利润率销售净利率 54.34% 49.64% 51.16% 57.34% 56.8% 15,232 16,194 17,99 18,267 19,493 应交税费 2, ,463 1,368 1,624 净利润率 4.73% 37.7% 38.19% 42.72% 42.21% 归母公司股东权益销售收入增长率应付款项 7,435 8,784 84,357 6,828 85,69 6,3 89,321 7,98 93,844 8,7 回报率分析少数股东权益 EBIT 增长率应付利息 2,692 2,155 2,382 2,215 2, ,32. 1,58. 1,939. 2,317. 总资产收益率 2.95% 1.47% 1.74% 1.98% 2.7% 股东权益合计净利润增长率长期借款 485 净资产收益率 17.52% 7.59% 11.75% 8.27% 29.9% 1.37% 5.6% 1.38% 81,528 85,66 86,65 91,261 96,161 % % 负债和股东权益递延所得税负债 352 2,562 2,433 3,616 2, 每股指标 ROE 17.52% 7.59% 8.27% 1.37% 1.38% 其他负债 91, ,61 41,45 75,291 46,9 71,486 58,88 16,247 49,52 65,374 EPS 摊薄 ( 元 ) ROA.74%.38%.45%.51%.54% 负债合计 371,86 315,79 319, , ,368 每股净资产 ( 元 ) 现金流量表 ( 百万 ) 股本资本公积金 ROIC 每股股利 ( 元 ) 估值分析 EPS(X) 经营性现金流归母权益合计 8,785 84,357 85,7 89,322 93,845 市盈率 PE(X) 所有者权益合计 81,529 14,82 15,35 85,66 14,534 86,651 11,516 91,262 15,365 96,162 市净率投资性现金流 PB(X) 负债及股东权益总计 452,615 21,12 41,45 4,462 46,93 1,312 2,95 58,885 17,439 49,529 股息收益率 2.68% 2.68% 2.99% 3.86% 4.6% 融资性现金流 , ,9.72 8, , ,34 PS(X) 现金增加额.9 47, , , , ,53 EV/EBITDA(X) 资料来源 : 公司公告, 太平洋证券研究院

5 P5 分析师简介 : 魏涛太平洋证券研究院院长, 非银金融行业首席分析师 215 年新财富非银第一 ; 211 年新财富非银第三名 ;212 年新财富非银第二名 ;213 年新财富非银第三名 ;216 年新财富非银第四孙立金非银金融行业分析师, 北京大学企业管理硕士, 复合学科背景, 八年金融行业从业经验,215 年加入太平洋证券对证券保险信托综合金融跨界金融金融科技有深入研究分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响投资评级说明 1 行业评级看好 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报介于市场整体水平 5% 与 5% 之间 ; 看淡 : 我们预计未来 6 个月内, 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 2 公司评级买入 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来 6 个月内, 个股相对大盘涨幅低于 15%

研究院 / 机构业务部中国北京 144 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (861)88321761/88321717 传真 : (861) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 1348 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证

6 研究院 / 机构业务部中国北京 144 北京市西城区北展北街九号华远企业号 D 座电话 : (861) / 传真 : (861) 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 1348 本报告信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告, 视为同意以上声明

公司点评报告东吴证券 (601555)2016 年报点评 : 横向构建证券控股集团, 纵向经纪业务市场份额提升 P2 图表 1: 东吴证券归母净利润降幅归因分析代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入其它手续费及佣金净收入利

公司点评报告东吴证券 (601555)2016 年报点评 : 横向构建证券控股集团, 纵向经纪业务市场份额提升 P2 图表 1: 东吴证券归母净利润降幅归因分析代理买卖证券业务净收入证券承销业务净收入受托客户资产管理业务净收入其它手续费及佣金净收入利 16/4/11 16/4/29 16/5/20 16/6/13 16/7/1 16/7/21 16/8/16 16/9/5 16/9/27 16/10/24 16/11/11 16/12/1 16/12/21 17/1/11 17/2/7 17/2/27 17/3/17 公司研究报告非银金融证券 Ⅱ 2017-04-09 公司点评报告买入 / 维持东吴证券 (601555) 目标价 :15 昨收盘