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3 4. 本 次 债 券 由 海 航 集 团 提 供 担 保, 海 航 集 团 资 产 和 权 益 规 模 大, 整 体 运 营 状 况 良 好, 其 担 保 对 于 本 次 公 司 债 券 的 到 期 还 本 付 息 仍 具 有 显 著 的 积 极 影 响 关 注 1. 房 地 产 行 业 受 宏 观 政 策 调 控 影 响 大, 未 来 房 地 产 市 场 运 行 存 在 一 定 不 确 定 性 ; 公 司 目 前 仅 持 有 两 个 房 地 产 开 发 项 目, 区 域 房 地 产 行 情 波 动 将 对 公 司 业 绩 造 成 较 大 影 响 2. 公 司 目 前 处 于 战 略 转 型 期, 基 金 等 业 务 尚 未 贡 献 明 显 盈 利 ; 但 房 地 产 业 务 不 断 收 缩, 收 入 规 模 明 显 下 降, 且 盈 利 对 投 资 收 益 依 赖 性 强 3. 公 司 非 公 开 发 行 股 票 拟 投 资 项 目 包 括 北 京 新 生 医 疗 投 资 管 理 有 限 公 司, 该 公 司 目 前 收 入 和 盈 利 规 模 均 较 小, 从 短 期 看, 相 对 于 收 购 价 款, 可 能 存 在 投 资 回 报 率 低 的 风 险 4. 担 保 方 海 航 集 团 少 数 股 东 权 益 规 模 大, 在 所 有 者 权 益 中 占 比 高 ; 少 数 股 东 损 益 在 净 利 润 中 占 比 相 应 较 大 分 析 师 冯 磊 电 话 : 邮 箱 :fengl@unitedratings.com.cn 王 安 娜 电 话 : 邮 箱 :wangan@unitedratings.com.cn 传 真 : 地 址 : 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号 PICC 大 厦 12 层 (100022) 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 2

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5 一 主 体 概 况 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 或 海 航 投 资 ) 前 身 是 成 立 于 1993 年 的 大 连 渤 海 饭 店 集 团 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 批 准, 公 司 于 1996 年 10 月 22 日 首 次 公 开 发 行 股 票, 并 于 1996 年 11 月 8 日 在 深 圳 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 交 易, 股 票 代 码 年, 公 司 主 营 业 务 由 原 来 以 酒 店 业 房 地 产 业 生 物 制 药 业 为 主, 调 整 为 以 房 地 产 业 教 育 产 业 酒 店 旅 游 业 为 主 2005 年, 公 司 更 名 为 亿 城 集 团 股 份 有 限 公 司 ;2014 年 4 月, 更 名 为 亿 城 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 ;2015 年 2 月, 公 司 更 名 为 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司, 证 券 简 称 由 原 亿 城 投 资 变 更 为 海 航 投 资 2002 年 9 月, 公 司 第 一 大 股 东 大 连 渤 海 集 团 有 限 公 司 将 公 司 19.97% 的 股 份 进 行 拍 卖, 其 中 北 京 星 标 投 资 有 限 公 司 (2008 年 更 名 为 乾 通 科 技 实 业 有 限 公 司, 以 下 简 称 乾 通 实 业 ) 竞 得 2,000 万 股, 乾 通 实 业 对 公 司 的 持 股 比 例 增 至 29.76%, 成 为 公 司 控 股 股 东 2013 年 8 月 6 日, 乾 通 实 业 将 公 司 19.98% 的 股 份 转 让 给 海 航 资 本 控 股 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 航 资 本 ), 海 航 资 本 成 为 公 司 的 控 股 股 东 截 至 2015 年 底, 公 司 总 股 本 为 143, 万 股, 控 股 股 东 海 航 资 本 持 股 比 例 为 19.98%, 公 司 实 际 控 制 人 为 海 南 省 慈 航 公 益 基 金 会 ( 见 下 图 ) 图 1 截 至 2015 年 底 公 司 股 权 结 构 图 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 经 营 范 围 包 括 : 项 目 投 资 及 管 理 投 资 咨 询 ( 依 法 须 经 批 准 的 项 目, 经 相 关 部 门 批 准 后, 方 可 开 展 经 营 活 动 ) 目 前 公 司 主 要 从 事 房 地 产 行 业 截 至 2015 年 底, 公 司 设 有 计 划 财 务 部 综 合 管 理 部 风 险 控 制 部 战 略 投 资 部 基 金 管 理 部 以 及 董 事 会 办 公 室 共 计 6 个 职 能 部 门 ( 附 件 1), 公 司 职 能 部 门 设 置 未 发 生 变 化 2015 年, 公 司 合 并 范 围 有 所 变 化, 具 体 来 看, 公 司 通 过 股 权 转 让 9 家 子 公 司, 注 销 4 家 子 公 司, 并 新 设 2 家 子 公 司 截 至 2015 年 底, 公 司 在 职 员 工 共 240 名, 人 员 数 量 较 上 年 末 有 所 减 少 截 至 2015 年 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 亿 元, 负 债 合 计 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 4

6 股 东 权 益 )44.31 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 ( 含 少 数 股 东 损 益 )2.21 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 净 利 润 2.22 亿 元 ; 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 为 2.76 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 为 亿 元 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 亿 元, 负 债 合 计 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )44.27 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元 2016 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.30 亿 元, 净 利 润 ( 含 少 数 股 东 损 益 )-0.05 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 净 利 润 亿 元 ; 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 为 0.36 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 为 亿 元 公 司 注 册 地 址 : 大 连 市 中 山 区 长 江 路 123 号 长 江 写 字 楼 2129; 法 定 代 表 人 : 赵 权 二 债 券 发 行 情 况 及 募 集 资 金 使 用 经 证 监 许 可 [2015]2181 号 文 核 准, 公 司 获 准 发 行 不 超 过 16 亿 元 的 公 司 债 券 本 次 债 券 发 行 工 作 于 2015 年 10 月 20 日 开 始, 并 已 于 2015 年 10 月 22 日 结 束, 实 际 发 行 规 模 为 16 亿 元, 债 券 代 码 为 SZ 本 次 债 券 期 限 为 3 年, 计 息 期 限 为 2015 年 10 月 20 日 至 2018 年 10 月 20 日 止 ; 票 面 利 率 为 5.99%, 固 定 不 变 本 次 债 券 采 用 单 利 按 年 计 息, 不 计 复 利, 逾 期 不 另 计 利 息 本 次 债 券 扣 除 债 券 承 销 商 以 及 相 关 佣 金 后 募 集 资 金 净 额 亿 元 截 至 2015 年 底, 公 司 已 按 计 划 用 于 补 充 流 动 资 金 2.88 亿 元, 剩 余 募 集 资 金 将 逐 步 用 于 偿 还 到 期 借 款 由 于 尚 未 到 第 一 个 付 息 日, 公 司 尚 未 支 付 债 券 利 息 本 次 债 券 由 海 航 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 航 集 团 ) 提 供 无 条 件 的 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保 三 运 营 环 境 1. 行 业 概 况 2015 年, 我 国 房 地 产 行 业 增 速 进 一 步 放 缓 受 经 济 增 速 放 缓 和 行 业 宏 观 调 控 政 策 的 影 响,2015 年 全 国 房 地 产 开 发 投 资 95, 亿 元, 同 比 增 长 1.00%, 增 速 较 上 年 同 期 下 滑 9.50 个 百 分 点, 为 近 五 年 来 的 最 低 点 其 中, 住 宅 投 资 增 速 最 为 缓 慢, 但 住 宅 投 资 占 比 60% 以 上, 仍 居 各 类 房 产 之 首 ; 办 公 楼 投 资 表 现 相 对 较 好, 增 速 一 直 保 持 在 两 位 数 以 上 ; 商 业 营 业 用 房 2015 年 增 速 下 滑 最 为 明 显 2015 年 一 线 城 市 投 资 增 速 仍 保 持 高 位, 三 线 城 市 出 现 回 稳 迹 象 (1) 土 地 供 给 2015 年 土 地 市 场 供 应 减 少, 均 价 上 涨, 不 同 城 市 分 化 加 剧 2015 年 全 国 100 个 大 中 城 市 成 交 土 地 面 积 4.68 亿 平 方 米, 比 上 年 下 降 18.04% 从 各 类 用 地 的 供 求 结 构 来 看,2015 年 工 业 用 地 供 求 量 仍 具 各 类 之 首, 占 比 均 超 50%, 商 办 类 用 地 和 其 他 用 地 基 本 持 平, 住 宅 类 用 地 继 续 下 滑 约 3 个 百 分 点 土 地 价 格 方 面, 由 于 2014 年 以 来 政 府 陆 续 出 台 930 新 政 等 政 策 刺 激 房 地 产 市 场 需 求, 提 高 市 场 活 力, 但 在 整 体 去 库 存 的 背 景 下, 土 地 供 应 缩 减, 导 致 2015 年 土 地 溢 价 率 大 幅 上 涨,2015 年 100 大 城 市 成 交 土 地 平 均 溢 价 率 达 15.42%, 较 上 年 上 升 3.86 个 百 分 点 其 中 工 业 用 地 平 均 溢 价 率 0.76%, 较 上 年 下 降 0.85 个 百 分 点 ; 住 宅 类 用 地 平 均 溢 价 率 19.98%, 较 上 年 上 升 7.04 个 百 分 点 ; 商 办 类 用 地 平 均 溢 价 率 16.64%, 较 上 年 下 降 6.31 个 百 分 点 2015 年, 一 线 城 市 由 上 半 年 控 制 供 地 节 奏 至 年 末 优 质 地 块 集 中 放 量, 市 场 再 次 呈 现 U 型 走 势, 宅 地 价 格 上 涨 明 显, 京 沪 表 现 突 出 ; 二 线 城 市 以 分 化 为 主, 热 点 区 域 高 价 地 频 现, 整 体 均 价 及 溢 价 率 同 比 上 涨 ; 三 四 线 城 市 受 楼 市 库 存 压 力 影 响, 土 地 市 场 仍 显 低 迷 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 5

7 (2) 开 发 资 金 来 源 土 地 成 本 是 影 响 房 地 产 开 发 企 业 利 润 的 重 要 因 素, 近 年 受 宏 观 调 控 和 市 场 供 需 影 响, 土 地 价 格 有 所 波 动, 整 体 增 速 呈 下 降 趋 势 目 前 房 地 产 企 业 资 金 来 源 总 额 及 结 构 较 为 稳 定, 预 收 资 金 和 自 筹 资 金 仍 为 房 地 产 投 资 的 主 要 资 金 来 源 开 发 资 金 来 源 方 面, 进 入 2015 年, 国 内 融 资 环 境 全 面 宽 松, 央 行 多 次 降 准 降 息,A 股 再 融 资 活 跃 延 续, 房 企 银 行 间 市 场 中 期 票 据 发 行 开 闸, 证 监 会 推 出 的 公 司 债 发 行 与 交 易 管 理 办 法 将 发 行 主 体 由 上 市 公 司 扩 展 到 所 有 公 司 法 人, 大 大 降 低 发 行 债 券 门 槛, 且 在 港 交 所 上 市 的 内 地 房 企 也 得 以 通 过 境 内 子 公 司 发 行 公 司 债, 房 地 产 企 业 资 金 来 源 有 所 拓 宽 2015 年, 房 地 产 开 发 企 业 到 位 资 金 125,203 亿 元, 同 比 增 长 2.6%, 增 速 较 上 年 增 加 2.7 个 百 分 点 其 中, 国 内 贷 款 20,214 亿 元, 下 降 4.8%; 利 用 外 资 297 亿 元, 下 降 53.6%; 自 筹 资 金 亿 元, 下 降 2.7%; 其 他 资 金 55,655 亿 元, 增 长 12.0% 在 其 他 资 金 中, 定 金 及 预 收 款 32,520 亿 元, 增 长 7.5%; 个 人 按 揭 贷 款 16,662 亿 元, 增 长 21.9% (3) 商 品 房 市 场 供 需 在 国 家 调 结 构 稳 增 长 的 政 策 背 景 下, 房 地 产 销 售 面 积 出 现 回 升, 销 售 价 格 回 升 趋 势 明 显 ; 各 类 城 市 房 价 分 化 加 速, 一 线 城 市 呈 量 价 齐 升 局 面 从 商 品 房 市 场 供 求 情 况 看,2015 年, 商 品 房 销 售 面 积 亿 平 方 米, 同 比 增 长 6.50%, 增 速 较 上 年 提 高 个 百 分 点 其 中, 办 公 楼 销 售 面 积 增 速 最 快, 达 16.20%, 增 速 较 上 年 提 高 个 百 分 点, 增 幅 较 大 分 城 市 来 看, 一 线 城 市 2015 年 商 品 房 销 售 面 积 增 幅 最 大, 同 比 增 长 15.30%, 二 三 线 城 市 增 速 均 在 10.00% 以 下 从 销 售 价 格 来 看,2015 年 5 月 份 以 来 百 城 住 宅 均 价 开 始 逐 步 提 高,12 月, 住 宅 平 均 价 格 为 10, 元 / 平 方 米, 同 比 增 速 为 4.15%, 增 速 较 上 年 同 期 增 加 6.84 个 百 分 点 2015 年 以 来 一 线 城 市 房 价 整 体 保 持 增 长 态 势, 且 增 幅 相 对 较 大 ; 二 线 城 市 房 价 自 2014 年 4 月 份 以 来 连 续 12 个 月 下 跌,2015 年 5 月 份 开 始 有 所 好 转,11~12 月 份 回 暖 趋 势 较 为 明 显 ; 三 线 城 市 房 价 自 2014 年 至 2015 年 7 月 连 续 下 跌,8 月 份 开 始 虽 有 所 回 升, 但 回 升 趋 势 并 不 明 显 (4) 行 业 竞 争 房 地 产 行 业 集 中 度 不 断 提 高, 拥 有 资 金 品 牌 资 源 优 势 的 大 型 房 地 产 企 业 在 竞 争 中 占 据 优 势 2015 年, 房 地 产 行 业 集 中 度 进 一 步 提 升 房 地 产 行 业 前 10 名 企 业 和 前 20 名 企 业 销 售 额 占 比 分 别 为 17.05% 和 23.06%, 分 别 较 上 年 上 升 0.13 和 0.27 个 百 分 点 ; 前 10 名 和 前 20 名 房 地 产 企 业 销 售 面 积 占 比 分 别 达 到 11.41% 和 14.75%, 分 别 较 上 年 提 升 0.90 和 1.01 个 百 分 点 2. 行 业 政 策 2015 年, 中 央 明 确 稳 定 住 房 消 费, 多 轮 金 融 信 贷 政 策 发 力, 改 善 房 地 产 市 场 运 行 环 境 2015 年 3 月, 两 会 召 开, 确 定 2015 年 政 府 工 作 主 要 任 务 之 一 是 稳 定 住 房 消 费 ; 坚 持 分 类 指 导, 因 地 施 策, 支 持 居 民 自 住 和 改 善 型 需 求, 促 进 房 地 产 市 场 平 稳 健 康 的 发 展 在 信 贷 支 持 上,2015 年 以 来, 央 行 多 次 降 息 降 准, 调 整 后,5 年 以 上 商 业 贷 款 利 率 降 至 4.9%, 公 积 金 贷 款 利 率 降 至 3.25%, 均 已 处 于 历 史 最 低 位 ; 除 此 之 外, 政 府 4 次 下 调 首 套 房 及 二 套 房 个 贷 首 付 比 例, 同 时 在 放 松 限 购 限 贷 调 整 公 积 金 财 政 补 贴 税 费 减 免 等 方 面 加 大 支 持 力 度, 以 刺 激 楼 市 需 求 特 别 是 改 善 型 需 求 得 到 释 放 2015 年 11 月, 中 央 财 经 领 导 小 组 第 十 一 次 会 议 提 出 要 化 解 房 地 产 库 存, 促 进 房 地 产 持 续 健 康 发 展, 是 十 八 大 以 来 习 近 平 首 次 对 于 房 地 产 去 库 存 的 表 态, 预 计 楼 市 的 政 策 态 度 将 会 更 加 宽 松 2016 年 2 月, 政 府 即 出 台 两 项 利 好 政 策, 包 括 降 低 非 限 购 城 市 首 付 比 例, 最 低 可 至 20%; 同 时 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 6

8 调 整 契 税 税 率, 降 低 购 房 成 本 等 总 体 看, 在 我 国 房 地 产 市 场 去 库 存 的 背 景 下, 中 央 及 地 方 相 继 出 台 了 多 重 利 好 政 策, 使 得 房 地 产 业 政 策 环 境 有 所 好 转, 但 行 业 在 可 预 见 的 未 来 仍 将 受 政 策 的 影 响 体 现 出 比 较 明 显 的 行 业 波 动 3. 行 业 关 注 (1) 商 品 房 待 售 面 积 依 然 较 高, 企 业 开 工 意 愿 仍 然 较 低 根 据 国 家 统 计 局 数 据,2015 年 末, 全 国 商 品 房 待 售 面 积 71,853 万 平 方 米, 比 11 月 末 增 加 2,217 万 平 方 米, 总 体 待 售 面 积 仍 然 保 持 在 较 高 水 平, 全 国 商 品 房 待 售 面 积 同 比 增 速 已 连 续 7 个 月 增 加 房 地 产 行 业 仍 将 面 临 较 强 的 去 库 存 压 力 (2) 行 业 资 产 负 债 率 较 高, 需 防 范 潜 在 风 险 房 地 产 行 业 具 有 资 金 密 集 高 杠 杆 化 的 特 征 由 于 近 年 来 对 房 地 产 企 业 融 资 渠 道 的 控 制, 导 致 房 地 产 企 业 融 资 成 本 高 企 截 至 2015 年 底, 房 地 产 行 业 总 体 资 产 负 债 率 为 76.40%, 较 2014 年 的 74.58% 提 高 了 1.82 个 百 分 点, 房 地 产 板 块 整 体 债 务 率 较 高 (3) 市 场 格 局 持 续 分 化 国 内 房 地 产 市 场 出 现 明 显 分 化 三 四 线 城 市 房 地 产 市 场 增 长 趋 势 有 所 放 缓 ; 而 一 二 线 城 市 房 地 产 市 场 受 益 于 政 策 利 好 明 显 回 升, 甚 至 部 分 城 市 出 现 房 地 产 市 场 火 爆 的 情 形 同 时, 大 中 小 型 企 业 的 营 运 状 况 分 化 也 将 日 趋 明 显, 中 小 型 房 企 可 能 面 临 更 大 的 市 场 竞 争 压 力 和 整 合 风 险 (4) 房 企 利 润 率 下 降 由 于 全 国 整 体 供 需 情 况 的 变 化, 房 地 产 行 业 利 润 率 呈 下 降 趋 势 房 地 产 企 业 单 纯 依 靠 房 价 上 涨 带 来 的 机 会 利 润 难 以 持 续 如 果 房 企 不 进 行 战 略 上 的 创 新 与 管 控 能 力 的 提 升, 将 很 难 提 升 其 利 润 率, 获 得 超 额 利 润 4. 行 业 发 展 (1) 地 产 金 融 化, 资 本 化 尝 试 催 生 大 地 产 格 局, 地 产 金 融 属 性 加 速 释 放 2015 年, 大 规 模 保 险 资 金 进 入 房 地 产 行 业, 推 动 资 本 和 实 业 跨 界 融 合 这 种 资 本 + 地 产 加 速 联 姻 深 度 合 作 为 轻 资 产 多 元 化 转 型 创 造 条 件 近 年, 房 企 通 过 银 行 贷 款 信 托 等 传 统 方 式 融 资 占 比 有 所 下 降, 股 权 类 权 益 类 信 托 融 资 逐 渐 增 加 地 产 行 业 的 金 融 化 趋 势 日 渐 明 显 (2) 转 变 盈 利 模 式, 提 升 经 营 收 益 由 于 土 地 价 格 持 续 上 涨 和 国 家 对 房 地 产 价 格 及 开 发 周 期 的 调 控 措 施, 高 周 转 的 经 营 方 式 逐 渐 成 为 主 流 此 外, 城 市 综 合 体 的 开 发 和 城 市 运 营 理 念 逐 步 代 替 单 纯 的 房 屋 建 造 的 商 业 模 式, 这 必 将 对 房 地 产 开 发 企 业 的 融 资 能 力 管 理 能 力 营 销 能 力 和 运 营 能 力 提 出 更 多 挑 战 (3) 合 作 开 发 成 为 主 流 模 式 房 地 产 行 业 投 资 收 益 在 利 润 中 的 占 比 普 遍 提 升 从 收 益 构 成 看,2015 年 房 地 产 上 市 公 司 投 资 收 益 总 额 308 亿, 同 比 增 长 23.19%, 显 示 了 行 业 合 作 开 发 及 多 元 经 营 的 趋 势, 未 来 项 目 增 值 将 更 多 以 资 本 利 得 的 方 式 变 现 总 体 看, 现 阶 段 中 国 房 地 产 行 业 已 经 走 过 最 初 的 粗 放 式 发 展 阶 段, 行 业 集 中 度 不 断 提 高 同 时, 长 期 来 看, 人 口 结 构 等 因 素 将 扮 演 更 重 要 的 角 色, 去 库 存 已 成 为 行 业 共 识, 可 以 预 见 房 地 产 行 业 实 质 性 调 整 刚 刚 开 始, 市 场 的 分 化 将 进 一 步 加 大 未 来 几 年, 预 期 龙 头 企 业 逐 渐 建 立 起 更 大 的 市 场 优 势, 同 时 具 有 特 色 和 区 域 竞 争 优 势 的 中 型 房 地 产 企 业 也 会 获 得 一 定 的 生 存 空 间 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 7

9 5. 区 域 经 济 及 房 地 产 市 场 情 况 公 司 业 务 主 要 分 布 在 天 津 市 和 上 海 市, 两 地 经 济 发 展 及 房 地 产 市 场 情 况 对 公 司 经 营 有 较 大 影 响 (1) 上 海 市 经 济 和 房 地 产 市 场 状 况 2015 年, 上 海 市 实 现 地 区 生 产 总 值 24, 亿 元, 同 比 增 长 6.9% 其 中, 第 三 产 业 增 加 值 占 上 海 市 生 产 总 值 的 比 重 为 67.8%, 比 上 年 提 高 3.0 个 百 分 点, 上 海 市 产 业 结 构 进 一 步 得 到 优 化 截 至 2015 年 底, 上 海 市 全 市 常 住 人 口 总 数 2, 万 人, 其 中, 户 籍 常 住 人 口 1, 万 人, 外 来 常 住 人 口 万 人 在 政 府 多 次 降 准 降 息 降 低 二 套 房 首 付 比 例 放 松 公 积 金 信 贷 门 槛 等 政 策 的 持 续 刺 激 下,2015 年 上 海 楼 市 交 易 量 明 显 提 升, 改 善 性 需 求 释 放 显 著 从 投 资 规 模 看, 上 海 市 全 年 完 成 房 地 产 开 发 投 资 3, 亿 元, 较 上 年 增 长 8.2%, 上 海 房 地 产 投 资 规 模 继 续 扩 大, 但 投 资 增 速 有 所 放 缓 从 成 交 量 和 成 交 均 价 来 看, 上 海 市 商 品 房 销 售 面 积 2, 万 平 方 米, 同 比 增 长 16.6%, 创 2009 年 以 来 新 高 ; 全 年 商 品 房 销 售 额 5, 亿 元, 同 比 增 长 45.5%; 全 年 商 品 房 销 售 均 价 20,949 元 / 平 方 米, 较 上 年 上 涨 24.79% 2015 年 上 海 楼 市 呈 现 出 量 价 齐 升 的 走 势 进 入 2016 年, 面 对 房 地 产 市 场 迅 速 上 涨 的 态 势, 上 海 市 出 台 多 项 政 策 进 行 调 控 相 关 政 策 主 要 包 括 从 严 执 行 住 房 限 购 政 策, 将 非 本 市 户 籍 居 民 购 房 资 格 由 缴 纳 社 会 保 险 或 个 人 所 得 税 满 2 年 调 整 为 满 5 年 及 以 上 ; 调 高 首 付 比 例 ; 并 增 加 商 品 住 房 用 地 供 应 等 总 体 看, 受 到 多 重 政 策 利 好 的 叠 加 效 应,2015 年 上 海 房 地 产 市 场 呈 现 量 价 齐 升 的 走 势 但 2016 年 上 海 市 政 府 已 出 台 多 项 政 策 调 控 房 地 产 市 场, 上 海 市 房 地 产 市 场 面 临 一 定 的 调 整 压 力 (2) 天 津 市 经 济 和 房 地 产 市 场 状 况 2015 年, 天 津 市 全 年 生 产 总 值 (GDP) 达 到 16, 亿 元, 按 可 比 价 格 计 算, 比 上 年 增 长 9.3% 分 三 次 产 业 看, 第 一 产 业 增 加 值 亿 元, 增 长 2.5%; 第 二 产 业 增 加 值 7, 亿 元, 增 长 9.2%; 第 三 产 业 增 加 值 8, 亿 元, 增 长 9.6% 其 中, 三 次 产 业 结 构 为 1.3:46.7:52.0, 服 务 业 增 加 值 比 重 首 次 超 过 50% 受 益 于 房 地 产 政 策 的 刺 激,2015 年, 天 津 市 房 地 产 行 业 景 气 度 高 ; 全 年 房 地 产 开 发 投 资 1, 亿 元, 增 长 10.1%; 商 品 房 销 售 面 积 1, 万 平 方 米, 增 长 9.8%; 销 售 额 1, 亿 元, 增 长 20.4% 存 量 房 交 易 升 温, 全 年 交 易 面 积 1,289.6 万 平 方 米, 增 长 61.7%; 交 易 额 1,290.4 亿 元, 增 长 78.6% 总 体 看, 天 津 市 房 地 产 市 场 运 行 良 好, 受 益 于 多 重 利 好, 房 地 产 市 场 销 售 明 显 增 长 四 管 理 分 析 模 式 跟 踪 期 内, 公 司 董 事 监 事 和 高 级 管 理 人 员 无 变 动, 高 管 团 队 稳 定, 相 关 管 理 制 度 延 续 以 往 五 经 营 分 析 1. 经 营 概 况 自 2013 年 下 半 年 公 司 确 定 将 从 单 一 房 地 产 开 发 业 务 转 型 至 金 融 投 资 控 股 平 台 的 发 展 战 略 以 来, 公 司 持 续 落 实 战 略 转 型 2015 年, 公 司 处 置 原 积 淀 的 部 分 低 效 房 地 产 业 务 ; 同 时, 为 保 持 公 司 发 展 的 稳 定 性 以 及 业 务 转 型 的 平 稳 过 渡, 公 司 将 原 房 地 产 开 发 模 式 变 为 利 用 基 金 管 理 模 式, 继 续 推 进 具 有 发 展 潜 力 的 存 量 房 地 产 业 务 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 8

10 伴 随 战 略 转 型 的 实 施,2015 年, 公 司 转 让 9 家 子 公 司 股 权, 房 地 产 开 发 业 务 规 模 明 显 下 降, 营 业 收 入 规 模 相 应 减 少 至 亿 元, 同 比 减 少 38.45%; 但 受 所 得 税 费 用 减 少 等 影 响, 公 司 实 现 净 利 润 2.21 亿 元, 同 比 增 长 8.19% 从 主 营 业 务 收 入 构 成 来 看, 公 司 主 营 业 务 收 入 及 利 润 的 主 要 来 源 仍 为 房 地 产 开 发 与 销 售 业 务, 该 板 块 收 入 在 营 业 收 入 中 的 占 比 在 90% 以 上, 主 业 突 出 公 司 尚 有 部 分 物 业 管 理 房 地 产 出 租 矿 石 业 务, 收 入 规 模 不 大, 但 对 公 司 利 润 有 一 定 补 充 此 外,2015 年, 公 司 新 增 基 金 管 理 费 及 养 老 服 务, 系 新 拓 展 业 务, 目 前 收 入 规 模 较 小, 对 公 司 收 入 影 响 有 限 表 1 公 司 2014~2015 年 主 营 业 务 收 入 及 毛 利 率 情 况 表 ( 单 位 : 万 元,%) 业 务 板 块 2014 年 2015 年 收 入 占 比 毛 利 率 收 入 占 比 毛 利 率 房 产 销 售 189, , 物 业 管 理 8, , 房 地 产 出 租 矿 石 2, , 基 金 管 理 费 及 养 老 服 务 合 计 200, , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 从 毛 利 率 来 看, 受 结 转 项 目 不 同 影 响, 公 司 房 地 产 销 售 业 务 毛 利 率 微 幅 下 降,2015 年 为 21.21%, 较 上 年 小 幅 下 降 1.17 个 百 分 点 ; 公 司 物 业 管 理 板 块 业 务 毛 利 率 基 本 稳 定, 由 2014 年 的 14.46% 下 浮 下 降 至 14.41%; 公 司 房 地 产 出 租 业 务 毛 利 率 由 2014 年 的 % 增 至 80.94%, 主 要 系 2014 年 公 司 原 已 出 售 房 屋 被 退 回, 导 致 当 年 摊 销 金 额 较 大 所 致, 但 该 板 块 收 入 规 模 较 小, 对 利 润 影 响 不 大 ; 受 行 业 景 气 度 影 响, 公 司 矿 石 业 务 毛 利 率 有 所 下 降 ; 而 公 司 新 增 基 金 管 理 费 及 养 老 服 务 业 务 毛 利 率 为 87.70%, 处 于 较 高 水 平, 但 对 公 司 利 润 影 响 有 限 受 上 述 因 素 综 合 影 响, 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 由 2014 年 的 21.96% 小 幅 下 降 至 21.69%, 基 本 保 持 稳 定 2016 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.30 亿 元, 同 比 减 少 37.09%; 实 现 净 利 润 亿 元, 由 上 年 同 期 的 盈 利 转 为 亏 损, 主 要 系 公 司 逐 步 调 整 主 营 业 务 方 向, 持 续 收 缩 房 地 产 业 务, 而 投 资 业 务 尚 未 大 规 模 贡 献 收 入 及 盈 利 所 致 总 体 看, 虽 目 前 公 司 积 极 进 行 转 型, 但 房 地 产 销 售 仍 为 公 司 营 业 收 入 及 利 润 的 主 要 来 源 ; 伴 随 公 司 缩 减 部 分 房 地 产 项 目, 公 司 收 入 规 模 明 显 下 降, 加 之 投 资 业 务 尚 未 贡 献 利 润, 影 响 了 整 体 经 营 成 果 2. 房 地 产 业 务 2015 年, 公 司 持 续 收 缩 房 地 产 业 务, 转 让 多 家 子 公 司 股 权, 并 不 再 新 增 传 统 房 地 产 开 发 项 目, 未 新 增 土 地 储 备 该 事 项 导 致 公 司 目 前 持 有 房 地 产 开 发 项 目 较 少, 仅 包 括 上 海 前 滩 项 目 天 津 亿 城 堂 庭 两 个 项 目 (1) 项 目 开 发 情 况 2015 年, 公 司 继 续 开 发 上 海 前 滩 项 目 和 天 津 亿 城 堂 庭 项 目, 当 年 竣 工 面 积 达 到 万 平 方 米 ; 加 之 公 司 转 让 多 个 房 地 产 开 发 公 司 股 权, 期 末 在 建 面 积 为 9.28 万 平 方 米, 即 上 海 前 滩 项 目 ; 天 津 亿 城 堂 庭 项 目 已 竣 工, 但 尚 需 支 付 一 定 规 模 的 工 程 款 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 9

11 表 2 公 司 2014~2015 年 主 要 项 目 开 发 数 据 情 况 ( 单 位 : 亿 元, 万 平 方 米 ) 项 目 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 房 地 产 开 发 完 成 投 资 额 竣 工 面 积 期 末 在 建 面 积 资 料 来 源 : 公 司 提 供 注 : 由 于 动 态 调 整, 公 司 期 末 在 建 面 积 可 能 与 实 际 情 况 略 有 差 异 从 公 司 项 目 的 资 金 需 求 来 看, 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 持 有 的 天 津 亿 城 庭 堂 项 目 和 上 海 前 滩 项 目 预 计 总 投 资 合 计 亿 元, 已 投 资 亿 元, 尚 需 投 资 亿 元 具 体 来 看, 公 司 2016 年 尚 需 投 资 5.31 亿 元,2017~2018 年 分 别 需 要 投 资 8.11 亿 元 和 2.28 亿 元 整 体 上 看, 公 司 面 临 的 投 资 压 力 不 大 表 3 截 至 2016 年 3 月 底 公 司 持 有 项 目 投 资 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 名 称 类 型 总 投 资 天 津 亿 城 堂 庭 城 市 综 合 体 ( 住 宅 + 写 字 楼 + 商 业 ) 截 至 2016 年 3 月 底 已 投 资 情 况 未 来 投 资 情 况 2016 年 4~12 月 2017 年 2018 年 492, , , , , 上 海 前 滩 项 目 综 合 体 ( 住 宅 + 写 字 楼 ) 349, , , , , 合 计 , , , , , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 看, 随 着 项 目 转 让, 公 司 在 建 面 积 规 模 较 小 ; 公 司 持 有 项 目 尚 需 投 入 一 定 的 资 金, 但 考 虑 到 公 司 目 前 的 资 金 状 况, 其 面 临 的 资 金 支 出 压 力 不 大 (2) 项 目 销 售 情 况 由 于 市 场 需 求 户 型 变 化 行 业 景 气 度 波 动 以 及 房 地 产 项 目 进 展 不 同 等 因 素 影 响, 公 司 房 屋 销 售 面 积 呈 现 较 大 的 波 动 性 2014 年, 公 司 房 地 产 销 售 面 积 和 销 售 金 额 分 别 为 4.20 万 平 方 米 和 7.40 亿 元, 销 售 均 价 为 17, 元 / 平 方 米 ;2015 年, 伴 随 公 司 减 少 房 地 产 开 发 业 务, 并 加 大 去 化 力 度, 公 司 实 现 签 约 销 售 面 积 6.11 万 平 方 米, 销 售 金 额 为 8.36 亿 元, 销 售 单 价 降 至 13, 元 / 平 方 米, 主 要 系 当 年 销 售 数 据 中 包 括 苏 州 等 售 价 较 低 项 目 所 致 从 结 转 面 积 来 看,2015 年, 由 于 公 司 房 地 产 开 发 业 务 规 模 明 显 减 少 使 得 结 转 面 积 和 结 转 收 入 均 明 显 下 降 表 ~2016 年 3 月 公 司 房 地 产 销 售 数 据 ( 单 位 : 万 平 方 米, 亿 元, 元 / 平 方 米 ) 项 目 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 签 约 销 售 面 积 签 约 销 售 金 额 销 售 均 价 17, , , 结 转 收 入 面 积 资 料 来 源 : 公 司 提 供 结 转 收 入 从 公 司 可 售 项 目 情 况 来 看, 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 尚 有 待 售 面 积 万 平 方 米 公 司 待 售 项 目 主 要 分 布 在 天 津 市 和 上 海 市, 所 处 区 域 经 济 发 展 情 况 良 好, 去 化 压 力 不 大 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 10

12 表 5 截 至 2016 年 3 月 底 公 司 持 有 房 地 产 项 目 销 售 数 据 ( 单 位 : 平 方 米, 元 / 平 方 米 ) 序 号 项 目 名 称 可 售 面 积 已 售 面 积 总 待 售 面 积 销 售 单 价 1 天 津 亿 城 堂 庭 331, , , , 上 海 前 滩 项 目 64, , 合 计 396, , , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 总 体 看, 伴 随 公 司 对 房 地 产 业 务 的 收 缩,2015 年 结 转 收 入 明 显 下 降 ; 公 司 持 有 的 项 目 尚 有 一 定 规 模 的 待 售 面 积, 可 支 撑 公 司 未 来 销 售 需 求 ; 同 时, 项 目 分 布 在 天 津 市 和 上 海 市, 去 化 压 力 不 大 3. 基 金 投 资 和 养 老 业 务 2015 年, 公 司 继 续 大 力 拓 展 基 金 业 务, 并 深 耕 养 老 等 产 业 投 资, 以 期 推 进 公 司 业 务 转 型 但 受 制 于 该 板 块 尚 处 于 前 期 发 展 阶 段,2015 年, 公 司 实 现 基 金 管 理 费 及 养 老 服 务 收 入 万 元, 规 模 较 小 (1) 金 融 业 务 在 金 融 业 务 方 面, 公 司 在 公 募 基 金 和 私 募 基 金 方 面 进 行 持 续 拓 展, 并 与 成 熟 基 金 进 行 合 作 公 募 基 金 方 面, 公 司 与 渤 海 国 际 信 托 有 限 公 司 特 华 投 资 控 股 有 限 公 司 共 同 组 建 公 募 基 金 公 司 本 源 基 金 管 理 有 限 公 司, 目 前 正 推 进 公 募 基 金 的 审 批 工 作 私 募 基 金 方 面, 公 司 不 断 探 索 基 金 的 运 作 模 式 一 方 面, 公 司 通 过 提 升 自 身 旗 下 基 金 管 理 公 司 管 理 能 力, 成 立 基 金 对 外 寻 求 更 为 广 泛 的 合 作 主 体 与 合 作 空 间 另 一 方 面, 公 司 以 自 身 或 成 立 的 基 金 为 主 体, 寻 求 优 质 投 资 项 目 标 的 2015 年 7 月, 公 司 与 铁 狮 门 基 金 进 行 合 作, 为 提 升 自 身 旗 下 基 金 管 理 公 司 管 理 能 力 及 给 公 司 带 来 潜 在 投 资 收 益 打 下 良 好 的 基 础 2015 年 8 月, 公 司 与 铁 狮 门 签 订 了 战 略 合 作 框 架 协 议, 加 强 和 深 化 境 内 外 房 地 产 开 发 和 投 资 领 域 的 全 面 合 作, 实 现 优 势 互 补 和 资 源 共 享 公 司 借 助 于 铁 狮 门 优 秀 的 投 资 团 队 和 丰 富 经 验, 有 利 于 学 习 国 际 先 进 的 投 资 理 念 与 综 合 管 理 能 力, 并 优 化 与 探 索 符 合 公 司 发 展 战 略 的 投 资 与 管 理 模 式 (2) 养 老 等 产 业 投 资 2015 年 1 月, 公 司 与 汉 盛 资 本 于 签 署 了 亿 城 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 和 CRIMSONCAPITAL CHINA LIMITED 签 署 的 就 开 展 养 老 运 营 服 务 的 合 资 经 营 企 业 合 同, 双 方 共 同 出 资 成 立 合 资 公 司 北 京 海 汉 养 老 咨 询 服 务 有 限 公 司, 注 册 资 本 1,000 万 元 人 民 币, 拟 开 展 养 老 运 营 服 务 2015 年 7 月, 公 司 全 资 子 公 司 北 京 养 正 投 资 有 限 公 司 与 上 海 扬 子 江 航 空 地 面 服 务 有 限 公 司 签 订 了 上 海 扬 子 江 国 际 企 业 广 场 租 赁 与 物 业 管 理 合 同, 租 赁 上 海 扬 子 江 国 际 企 业 广 场 4 号 楼 整 幢, 租 期 15 年, 用 于 办 公 及 养 老 产 业 运 营 2015 年 10 月, 公 司 全 资 子 公 司 北 京 养 正 投 资 有 限 公 司 与 北 京 海 韵 假 期 体 育 健 身 有 限 公 司 签 订 北 京 石 景 山 海 航 酒 店 项 目 租 赁 北 京 海 韵 拥 有 的 北 京 石 景 山 海 航 酒 店 及 其 附 属 物, 租 期 20 年, 用 于 北 京 地 区 养 老 产 业 运 营 总 体 看, 公 司 积 极 布 局 基 金 投 资 和 养 老 产 业 投 资 业 务, 但 处 于 前 期 发 展 阶 段, 尚 未 贡 献 大 规 模 盈 利 4. 重 大 事 项 (1) 股 权 转 让 根 据 公 司 业 务 转 型 的 目 标, 并 加 快 公 司 资 产 周 转 速 度, 优 化 公 司 资 产 结 构,2015 年 公 司 进 行 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 11

13 多 项 股 权 转 让 事 宜, 出 售 多 个 房 地 产 开 发 运 营 公 司 具 体 来 看, 公 司 2015 年 11 月 与 海 航 资 产 管 理 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 航 资 管 集 团 ) 签 订 相 关 协 议, 协 议 转 让 北 京 亿 城 房 地 产 开 发 有 限 公 司 江 苏 亿 城 地 产 有 限 公 司 北 京 阳 光 四 季 花 园 房 地 产 开 发 有 限 公 司 三 家 一 级 全 资 子 公 司 100% 股 权 ; 向 关 联 方 海 航 物 业 管 理 有 限 公 司 转 让 其 持 有 的 二 级 全 资 子 公 司 北 京 亿 城 物 业 管 理 有 限 公 司 100% 股 权 该 事 项 导 致 该 几 家 公 司 旗 下 子 公 司 不 再 纳 入 合 并 范 围, 其 相 关 房 地 产 在 售 与 在 建 项 目 也 随 之 转 让 同 时, 公 司 因 转 让 股 权 共 确 认 投 资 收 益 4.38 亿 元, 该 事 宜 对 公 司 盈 利 影 响 较 大 (2) 非 公 开 发 行 股 票 根 据 公 司 2016 年 5 月 14 日 披 露 的 非 公 开 发 行 股 票 预 案 ( 修 订 稿 ), 公 司 拟 向 包 括 控 股 股 东 海 航 资 本 在 内 的 符 合 中 国 证 监 会 规 定 条 件 的 证 券 投 资 基 金 管 理 公 司 证 券 公 司 信 托 投 资 公 司 财 务 公 司 保 险 机 构 投 资 者 合 格 境 外 机 构 投 资 者 其 他 境 内 法 人 投 资 者 和 自 然 人 等 不 超 过 10 名 特 定 投 资 者 非 公 开 发 行 不 超 过 132, 万 股 1 ( 含 132, 万 股 )A 股 普 通 股 股 票, 预 计 募 集 资 金 不 超 过 522, 万 元 ( 含 发 行 费 用 ) 其 中, 控 股 股 东 海 航 资 本 以 现 金 和 持 有 的 华 安 保 险 12.5% 的 股 权 认 购, 认 购 金 额 不 低 于 420,000 万 元 ; 发 行 后 海 航 资 本 的 持 股 比 例 将 超 过 40%, 仍 为 公 司 的 控 股 股 东 扣 除 发 行 费 用 后, 公 司 拟 将 募 集 资 金 用 于 以 下 项 目 : 使 用 229, 万 元 收 购 华 安 财 产 保 险 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 华 安 保 险 )19.643% 股 权 ; 使 用 292, 万 元 用 于 收 购 北 京 新 生 医 疗 投 资 管 理 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 新 生 医 疗 )100% 股 权 此 外, 公 司 于 2015 年 12 月 8 日 召 开 第 七 届 董 事 会 第 九 次 会 议, 审 议 通 过 了 关 于 公 司 与 海 航 酒 店 控 股 签 订 附 条 件 生 效 的 股 份 转 让 协 议 之 补 充 协 议 ( 二 ) 的 议 案, 同 意 公 司 以 自 有 资 金 先 行 收 购 海 航 酒 店 控 股 所 持 有 的 华 安 保 险 7.143% 股 权, 公 司 已 于 2015 年 12 月 30 日 向 海 航 酒 店 控 股 支 付 了 收 购 华 安 保 险 7.143% 股 权 的 价 款 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 到 位 后, 公 司 将 以 本 次 非 公 开 发 行 募 集 资 金 置 换 用 以 先 行 支 付 华 安 保 险 7.143% 股 权 价 款 的 自 有 资 金 华 安 保 险 成 立 于 1996 年 10 月 21 日, 截 至 2015 年 底 其 注 册 资 本 为 21 亿 元, 其 中 海 航 资 本 持 有 其 12.50% 股 权 华 安 保 险 的 主 营 业 务 为 经 营 机 动 车 保 险 各 种 财 产 险 责 任 险 信 用 保 证 险 意 外 伤 害 险 和 短 期 健 康 险 等 保 险 业 务 2015 年, 华 安 保 险 实 现 保 险 收 入 亿 元, 以 机 动 车 辆 及 第 三 者 责 任 险 收 入 为 主 截 至 2015 年 底, 华 安 保 险 总 资 产 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元 ; 2015 年 全 年 实 现 净 利 润 7.63 亿 元 新 生 医 疗 成 立 于 2009 年 4 月, 目 前 主 要 从 事 物 业 出 租 业 务, 出 租 对 象 专 门 针 对 医 疗 行 业 的 医 院 体 检 中 心 医 疗 护 理 机 构 等 医 疗 机 构, 新 生 医 疗 通 常 通 过 招 商 广 告 宣 传 等 方 式 获 取 客 户 截 至 2015 年 底, 新 生 医 疗 总 资 产 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元 ;2015 年 全 年 实 现 营 业 收 入 1.08 亿 元, 实 现 净 利 润 0.39 亿 元 本 次 非 公 开 发 行 完 成 后, 新 生 医 疗 将 成 为 公 司 全 资 子 公 司, 纳 入 公 司 合 并 报 表 范 围, 新 生 医 疗 将 为 公 司 贡 献 稳 定 的 租 金 收 入, 该 收 入 计 入 公 司 其 他 业 务 收 入 华 安 保 险 成 为 公 司 的 参 股 子 公 司, 不 纳 入 公 司 合 并 报 表 范 围 据 此, 公 司 编 制 了 备 考 报 表, 本 次 交 易 前 后 公 司 财 务 状 况 对 比 如 下 表 所 示 表 6 公 司 本 次 非 公 开 发 行 A 股 股 票 交 易 前 后 财 务 数 据 对 比 ( 单 位 : 万 元,%) 项 目 本 次 交 易 前 2015 年 底 数 据 本 次 交 易 后 备 考 数 据 资 产 总 额 876, ,358, 其 中 : 流 动 资 产 787, , 根 据 公 司 号 公 告, 由 于 公 司 2016 年 6 月 22 日 实 施 了 2015 年 年 度 权 益 分 派, 公 司 2015 年 非 公 开 发 行 A 股 股 票 发 行 底 价 由 3.93 元 / 股 调 整 为 3.91 元 / 股 ; 同 时, 公 司 2015 年 非 公 开 发 行 A 股 股 票 的 发 行 数 量 由 不 超 过 132, 万 股 ( 含 ) 调 整 为 不 超 过 133, 万 股 ( 含 ) 公 司 2015 年 非 公 开 发 行 A 股 股 票 的 拟 募 集 资 金 总 额 不 变, 为 不 超 过 522, 万 元 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 12

14 非 流 动 资 产 88, , 负 债 总 额 433, , 其 中 : 流 动 负 债 236, , 非 流 动 负 债 197, , 所 有 者 权 益 443, , 流 动 比 率 速 动 比 率 资 产 负 债 率 ( 合 并 ) 营 业 总 收 入 123, , 营 业 总 成 本 131, , 营 业 利 润 35, , 利 润 总 额 34, , 净 利 润 22, , 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 22, , 资 料 来 源 : 公 司 提 供 2016 年 5 月 20 日, 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 ( 以 下 简 称 中 国 证 监 会 ) 发 行 审 核 委 员 会 对 公 司 非 公 开 发 行 A 股 股 票 申 请 进 行 了 审 核 根 据 审 核 结 果, 公 司 本 次 非 公 开 发 行 A 股 股 票 的 申 请 已 获 审 核 通 过 但 公 司 尚 未 收 到 中 国 证 监 会 的 书 面 核 准 文 件 总 体 看, 华 安 保 险 目 前 具 有 较 好 的 盈 利 能 力, 参 股 华 安 保 险 将 丰 富 公 司 的 业 务 板 块 和 商 业 模 式, 增 加 其 收 入 来 源 ; 新 生 医 疗 所 涉 行 业 作 为 国 家 鼓 励 发 展 的 产 业, 未 来 发 展 前 景 看 好 ; 未 来 若 本 次 非 公 开 发 行 股 票 成 功, 公 司 业 务 将 呈 现 多 元 化 发 展 的 良 好 局 面, 抵 御 单 一 行 业 风 险 的 能 力 也 将 明 显 提 升, 同 时, 公 司 的 资 本 实 力 也 将 显 著 增 强 5. 经 营 关 注 (1) 房 地 产 业 务 规 模 收 缩 盈 利 水 平 进 一 步 下 降 ; 且 房 地 产 业 务 存 在 一 定 的 区 域 集 中 风 险 目 前, 公 司 积 极 进 行 战 略 转 型, 但 房 地 产 业 务 仍 是 公 司 主 要 的 收 入 来 源 伴 随 公 司 转 让 部 分 房 地 产 项 目, 公 司 整 体 盈 利 水 平 进 一 步 下 降 同 时, 公 司 仅 持 有 两 个 房 地 产 项 目, 存 在 一 定 的 区 域 集 中 风 险 (2) 拟 投 资 业 务 对 公 司 的 利 润 贡 献 尚 具 有 不 确 定 性 公 司 拟 通 过 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 投 资 于 保 险 以 及 医 疗 物 业 租 赁 领 域 其 中, 公 司 拟 投 资 的 新 生 医 疗 估 值 较 高, 收 入 和 利 润 规 模 均 较 小 从 短 期 看, 相 对 于 收 购 价 款, 该 项 目 可 能 存 在 投 资 回 报 率 低 的 风 险, 未 来 其 对 公 司 业 务 的 贡 献 度 尚 具 有 不 确 定 性 6. 未 来 发 展 未 来 几 年, 伴 随 着 全 球 经 济 和 中 国 经 济 发 展 格 局 的 巨 大 变 化, 善 于 抓 住 机 遇 发 展 的 企 业 将 普 遍 形 成 规 模 和 竞 争 优 势, 公 司 将 努 力 抓 住 这 个 时 期 的 机 遇, 顺 势 而 行, 深 化 战 略 转 型 的 目 标, 把 公 司 打 造 成 为 优 秀 的 金 融 投 资 企 业 随 着 基 金 产 业 投 资 业 务 的 开 展 和 非 公 开 发 行 工 作 的 推 进, 公 司 的 发 展 方 向 工 作 思 路 业 务 模 式 日 益 清 晰, 金 融 投 资 平 台 初 具 雏 形 未 来, 公 司 围 绕 构 建 金 融 投 资 平 台 的 既 定 方 向, 充 分 利 用 和 发 挥 企 业 多 年 发 展 形 成 的 基 础 和 优 势, 积 极 布 局 金 融 产 业, 通 过 投 资 优 质 项 目 与 成 熟 金 融 企 业 形 成 合 作 协 议 来 抓 住 金 融 投 资 行 业 的 机 遇, 同 时 积 累 丰 富 的 行 业 经 验, 不 断 加 深 对 金 融 投 资 行 业 市 场 的 理 解, 提 高 公 司 的 整 体 行 业 水 平, 为 公 司 在 未 来 的 发 展 打 下 坚 实 的 基 础 公 司 在 未 来 将 开 拓 基 金 保 险 等 金 融 分 支 领 域, 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 13

15 并 寻 求 大 健 康 物 流 养 老 等 朝 阳 产 业 的 投 资 机 会, 形 成 多 业 并 举 互 为 支 撑 联 动 发 展 的 业 务 格 局, 使 多 元 化 产 业 投 融 资 成 为 公 司 主 要 业 务 及 利 润 增 长 点, 推 动 公 司 完 成 战 略 转 型, 为 股 东 实 现 更 好 的 回 报 目 前 公 司 存 量 房 地 产 业 务 为 上 海 前 滩 项 目 及 天 津 亿 城 堂 庭 项 目, 坐 落 于 国 内 一 线 城 市 且 盈 利 能 力 较 强, 发 展 前 景 看 好, 对 公 司 利 润 贡 献 较 大, 为 公 司 持 续 经 营 提 供 保 障 公 司 在 2016 年 会 加 速 去 库 存 化, 推 进 公 司 实 现 战 略 转 型 目 标 总 体 看, 公 司 转 型 目 标 清 晰 定 位 合 理, 具 体 实 施 策 略 切 实 可 行 六 财 务 分 析 1. 财 务 概 况 公 司 提 供 的 2015 年 财 务 报 表 经 大 华 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 的 审 计 意 见 ; 公 司 提 供 的 2016 年 一 季 度 的 财 务 报 表 未 经 审 计 公 司 执 行 最 新 的 企 业 财 务 会 计 准 则 在 合 并 范 围 变 化 方 面, 公 司 转 让 北 京 亿 城 房 地 产 开 发 有 限 公 司 唐 山 亿 城 房 地 产 开 发 有 限 公 司 等 9 家 子 公 司 的 股 权, 并 注 销 北 京 阳 台 山 旅 游 经 营 管 理 有 限 公 司 等 4 家 子 公 司, 同 时 新 设 海 航 投 资 集 团 上 海 投 资 管 理 有 限 公 司 等 2 家 子 公 司 公 司 合 并 范 围 变 化 较 大, 对 财 务 报 表 可 比 性 有 一 定 影 响 截 至 2015 年 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 亿 元, 负 债 合 计 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )44.31 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元 2015 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 ( 含 少 数 股 东 损 益 )2.21 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 净 利 润 2.22 亿 元 ; 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 为 2.76 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 为 亿 元 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 合 并 资 产 总 额 亿 元, 负 债 合 计 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )44.27 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元 2016 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.30 亿 元, 净 利 润 ( 含 少 数 股 东 损 益 )-0.05 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 净 利 润 亿 元 ; 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 为 0.36 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 为 亿 元 2. 资 产 质 量 截 至 2015 年 底, 公 司 资 产 总 额 亿 元, 较 年 初 小 幅 增 长 1.74%, 主 要 系 公 司 非 流 动 资 产 增 长 所 致 ; 其 中, 流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 占 总 资 产 的 比 重 分 别 为 89.89% 和 10.11%, 公 司 资 产 仍 以 流 动 资 产 为 主 截 至 2015 年 底, 公 司 流 动 资 产 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 0.04%, 主 要 系 货 币 资 金 预 付 款 项 等 增 长 和 存 货 减 少 共 同 影 响 所 致 ; 公 司 流 动 资 产 主 要 以 货 币 资 金 ( 占 26.46%) 预 付 款 项 ( 占 14.45%) 其 他 应 收 款 ( 占 6.58%) 和 存 货 ( 占 48.52%) 为 主 截 至 2015 年 底, 公 司 货 币 资 金 为 亿 元, 较 年 初 增 长 71.82%, 主 要 系 2015 年 公 司 发 行 本 次 公 司 债 券 所 致 ; 其 中, 公 司 货 币 资 金 以 银 行 存 款 为 主, 其 他 货 币 资 金 合 计 1.00 亿 元, 主 要 为 银 行 承 兑 汇 票 保 证 金 截 至 2015 年 底, 公 司 预 付 款 项 合 计 亿 元, 较 年 初 大 幅 增 长 %, 主 要 系 公 司 新 增 预 付 海 航 酒 店 控 股 集 团 有 限 公 司 收 购 华 安 保 险 7.143% 股 权 的 股 权 转 让 款 所 致 ; 从 账 龄 上 看, 预 付 款 项 中 三 年 以 上 的 金 额 占 25.98%, 主 要 为 预 付 土 地 出 让 保 证 金, 根 据 公 司 号 决 议 公 告, 该 款 项 预 计 将 于 7 月 底 前 收 回 截 至 2015 年 底, 公 司 其 他 应 收 款 合 计 5.18 亿 元, 较 年 初 增 长 51.38%, 主 要 系 新 增 对 海 航 资 产 管 理 集 团 有 限 公 司 的 应 收 股 权 转 让 款 4.97 亿 元 所 致 截 至 2015 年 底, 公 司 存 货 账 面 价 值 为 亿 元, 较 年 初 减 少 35.74%, 主 要 系 转 让 多 家 子 公 司 股 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 14

16 权, 开 发 产 品 开 发 成 本 等 相 应 转 出 所 致 ; 公 司 存 货 主 要 由 开 发 成 本 (20.34 亿 元, 上 海 前 滩 项 目 ) 和 开 发 产 品 (17.88 亿 元, 天 津 亿 城 堂 庭 项 目 ) 构 成 ; 公 司 未 计 提 跌 价 准 备 此 外, 公 司 其 他 流 动 资 产 合 计 3.00 亿 元, 较 年 初 增 长 %, 主 要 为 公 司 投 资 的 资 产 管 理 计 划 3.00 亿 元, 截 至 2016 年 3 月 26 日, 该 款 项 已 到 期 收 回 截 至 2015 年 底, 公 司 非 流 动 资 产 合 计 8.86 亿 元, 较 年 初 增 长 19.83%, 主 要 系 可 供 出 售 金 融 资 产 增 加 所 致 ; 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 可 供 出 售 金 融 资 产 ( 占 %) 固 定 资 产 ( 占 10.05%) 和 无 形 资 产 ( 占 33.48%) 构 成 具 体 来 看, 截 至 2015 年 底, 公 司 可 供 出 售 金 融 资 产 合 计 4.02 亿 元, 较 年 初 增 长 98.86%, 主 要 系 公 司 2015 年 作 为 有 限 合 伙 人 投 资 北 京 智 度 德 普 股 权 投 资 中 心 ( 有 限 合 伙 ) 等 公 司 所 致 截 至 2015 年 底, 公 司 固 定 资 产 合 计 0.89 亿 元, 较 年 初 减 少 43.15%, 主 要 系 公 司 转 让 子 公 司 股 权, 相 应 固 定 资 产 转 出 所 致 此 外, 公 司 无 形 资 产 合 计 2.97 亿 元, 较 年 初 小 幅 减 少 0.39%, 主 要 系 采 矿 权 正 常 摊 销 所 致 截 至 2015 年 底, 公 司 使 用 权 利 受 限 的 资 产 主 要 包 括 货 币 资 金 1.00 亿 元 ( 主 要 为 银 行 承 兑 汇 票 保 证 金 ) 以 及 用 于 取 得 长 期 借 款 抵 押 的 固 定 资 产 0.82 亿 元 整 体 上 看, 公 司 资 产 受 限 规 模 不 大 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 资 产 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 2.92%; 流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 分 别 占 76.59% 和 23.41%, 非 流 动 资 产 占 比 明 显 提 高, 主 要 系 公 司 收 回 其 他 流 动 资 产 中 的 资 产 管 理 计 划 投 资, 并 增 加 长 期 股 权 投 资 和 其 他 非 流 动 资 产 所 致 总 体 看, 受 公 司 转 让 部 分 子 公 司 股 权 并 发 行 公 司 债 券 的 双 重 影 响, 公 司 资 产 规 模 略 有 增 长 ; 其 中, 公 司 货 币 资 金 充 足, 存 货 规 模 质 量 较 好 整 体 上 看, 公 司 资 产 质 量 较 好 3. 负 债 及 所 有 者 权 益 负 债 受 公 司 转 让 部 分 子 公 司 股 权 和 发 行 公 司 债 券 的 综 合 影 响, 公 司 负 债 规 模 基 本 稳 定 截 至 2015 年 底, 公 司 负 债 规 模 为 亿 元, 较 年 初 小 幅 减 少 0.98%; 其 中 流 动 负 债 和 非 流 动 负 债 的 占 比 分 别 为 54.53% 和 45.47%, 与 年 初 变 化 不 大 截 至 2015 年 底, 公 司 流 动 负 债 合 计 亿 元, 较 年 初 小 幅 减 少 1.93%, 主 要 系 公 司 转 让 部 分 子 公 司 股 权, 使 得 流 动 负 债 相 应 转 出 所 致 ; 其 中 主 要 由 短 期 借 款 ( 占 29.00%) 应 付 账 款 ( 占 21.47%) 和 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 ( 占 42.33%) 构 成 截 至 2015 年 底, 公 司 短 期 借 款 合 计 6.85 亿 元, 较 年 初 增 长 %, 主 要 系 公 司 加 大 筹 资 力 度 所 致, 其 均 为 抵 押 借 款 ; 公 司 应 付 账 款 合 计 5.07 亿 元, 较 年 初 减 少 28.82%, 主 要 系 公 司 合 并 范 围 变 化, 使 得 应 付 工 程 款 减 少 所 致 ; 公 司 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 合 计 亿 元, 主 要 为 即 将 到 期 的 长 期 借 款 截 至 2015 年 底, 公 司 非 流 动 负 债 合 计 亿 元, 主 要 由 长 期 借 款 ( 占 18.83%) 和 应 付 债 券 ( 占 80.66%) 构 成 其 中 长 期 借 款 3.71 亿 元, 较 年 初 减 少 81.13%, 主 要 系 即 将 到 期 借 款 转 入 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 所 致 ; 公 司 应 付 债 券 为 亿 元, 即 本 次 债 券 截 至 2015 年 底, 公 司 全 部 债 务 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 30.84%, 主 要 系 公 司 发 行 公 司 债 券 所 致 ; 其 中, 短 期 债 务 合 计 亿 元, 长 期 债 务 合 计 亿 元, 短 期 债 务 占 比 有 所 提 高 从 财 务 指 标 来 看, 公 司 资 产 负 债 率 为 49.43%, 较 年 初 小 幅 下 降 1.36 个 百 分 点 ; 全 部 债 务 资 本 化 比 率 为 45.81%, 较 年 初 上 升 7.53 个 百 分 点 ; 长 期 债 务 资 本 化 比 率 为 30.77%, 较 年 初 下 降 0.91 个 百 分 点, 公 司 债 务 负 担 略 有 提 高, 但 整 体 上 仍 处 于 适 宜 水 平 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 负 债 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 6.03%, 其 中 流 动 负 债 和 非 流 动 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 15

17 负 债 占 比 分 别 为 45.64% 和 54.36%; 公 司 全 部 债 务 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 6.71%, 主 要 系 公 司 长 期 应 付 款 增 长 所 致 受 此 影 响, 公 司 资 产 负 债 率 全 部 债 务 资 本 化 比 率 和 长 期 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 50.92% 47.46% 和 36.07%, 分 别 较 2015 年 底 增 长 1.49 个 百 分 点 1.64 个 百 分 点 和 5.29 个 百 分 点, 公 司 债 务 负 担 有 所 提 高 总 体 看, 公 司 负 债 主 要 为 有 息 债 务, 公 司 债 务 水 平 有 所 提 高, 但 仍 属 适 宜 水 平 所 有 者 权 益 截 至 2015 年 底, 公 司 所 有 者 权 益 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 4.54%, 主 要 系 未 分 配 利 润 增 长 所 致 其 中, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 占 99.53% 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 中, 股 本 占 32.43% 资 本 公 积 占 4.57% 盈 余 公 积 占 6.98% 未 分 配 利 润 占 56.02%, 未 分 配 利 润 占 比 较 大 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元, 基 本 与 年 初 持 平 ; 所 有 者 权 益 构 成 较 年 初 变 化 不 大 总 体 看, 公 司 所 有 者 权 益 变 化 不 大, 未 分 配 利 润 所 占 比 重 较 大, 权 益 稳 定 性 一 般 4. 盈 利 能 力 目 前 公 司 收 入 来 源 仍 主 要 为 房 地 产 项 目 销 售 收 入 2015 年 由 于 公 司 转 让 部 分 房 地 产 项 目, 公 司 营 业 收 入 同 比 减 少 38.45%, 为 亿 元 ; 但 公 司 资 产 减 值 损 失 和 所 得 税 费 用 均 有 所 减 少, 公 司 净 利 润 同 比 增 长 8.19%, 为 2.21 亿 元 期 间 费 用 方 面,2015 年, 公 司 期 间 费 用 合 计 1.81 亿 元, 同 比 下 降 19.32%; 其 中, 销 售 费 用 为 0.34 亿 元, 同 比 减 少 32.16%; 管 理 费 用 为 1.01 亿 元, 同 比 增 长 13.56%, 主 要 系 2015 年 公 司 发 行 公 司 债 券 费 用 计 入 管 理 费 用 所 致 ; 财 务 费 用 为 0.46 亿 元, 同 比 减 少 45.93%, 主 要 系 公 司 借 款 成 本 有 所 下 降 所 致 受 公 司 结 转 收 入 规 模 下 降 影 响, 公 司 2015 年 费 用 收 入 比 为 14.67%, 较 上 年 上 升 3.48 个 百 分 点, 费 用 控 制 能 力 有 待 增 强 2015 年, 公 司 资 产 减 值 损 失 为 0.17 亿 元, 较 上 年 大 幅 减 少 83.34%, 主 要 系 公 司 收 回 其 他 应 收 款 中 对 唐 山 市 陡 河 青 龙 河 管 理 委 员 会 的 款 项, 转 回 相 应 坏 账 准 备 所 致 投 资 收 益 方 面,2014~2015 年, 公 司 投 资 收 益 分 别 为 5.08 亿 元 和 4.41 亿 元, 均 系 公 司 处 置 长 期 股 权 投 资 产 生 的 收 益, 不 具 有 可 持 续 性 此 外, 公 司 营 业 外 收 入 和 支 出 规 模 均 较 小, 对 公 司 盈 利 影 响 不 大 由 于 公 司 结 转 项 目 不 同, 毛 利 率 有 所 下 降,2015 年, 公 司 营 业 利 润 率 为 9.44%, 较 上 年 下 降 2.32 个 百 分 点 ; 公 司 总 资 本 收 益 率 和 总 资 产 报 酬 率 分 别 为 3.91% 和 4.84%, 分 别 较 上 年 下 降 0.15 个 百 分 点 和 0.39 个 百 分 点, 净 资 产 收 益 率 为 5.10%, 较 上 年 上 升 0.43 个 百 分 点, 公 司 整 体 盈 利 能 力 有 所 下 降 2016 年 1~3 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 1.30 亿 元, 同 比 减 少 37.09%; 实 现 净 利 润 亿 元, 由 上 年 同 期 的 盈 利 转 为 亏 损 总 体 看, 伴 随 公 司 业 务 转 型, 收 缩 房 地 产 业 务, 但 投 资 业 务 尚 未 贡 献 大 规 模 盈 利,2015 年 公 司 营 业 收 入 有 所 下 滑, 公 司 盈 利 能 力 有 所 下 降 ; 公 司 盈 利 对 投 资 收 益 依 赖 性 较 强 5. 现 金 流 2015 年, 由 于 公 司 房 产 销 售 规 模 下 降, 其 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 下 降 36.15% 至 8.23 亿 元 ; 但 公 司 与 关 联 方 的 其 他 往 来 款 增 加, 使 得 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 流 量 增 至 6.44 亿 元 ; 两 者 综 合 导 致 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 入 量 达 到 亿 元, 较 上 年 小 幅 增 长 1.81% 同 时, 由 于 公 司 未 取 得 新 的 土 地 储 备, 项 目 投 入 也 有 所 减 少, 使 得 公 司 经 营 性 现 金 流 出 量 为 亿 元, 同 比 上 年 减 少 18.58%,2015 年 经 营 活 动 现 金 流 呈 净 流 入 状 态 由 于 公 司 2015 年 结 转 收 入 规 模 明 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 16

18 显 下 降, 现 金 收 入 比 为 66.82% 2015 年, 公 司 投 资 活 动 现 金 流 入 量 为 5.89 亿 元, 较 上 年 减 少 22.52%, 主 要 系 处 置 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 收 到 的 现 金 净 额 减 少 所 致 ; 投 资 活 动 现 金 流 出 量 为 亿 元, 较 上 年 大 幅 增 长 %, 主 要 系 公 司 预 付 华 安 保 险 股 权 款 和 支 付 资 产 管 理 计 划 投 资 款 ; 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 由 净 流 入 转 为 净 流 出 7.67 亿 元 筹 资 活 动 方 面, 公 司 2015 年 筹 资 活 动 现 金 流 入 量 为 亿 元, 主 要 系 发 行 公 司 债 和 取 得 借 款 ; 筹 资 活 动 现 金 流 出 量 为 亿 元, 筹 资 活 动 现 金 流 量 净 额 由 上 年 的 净 流 出 转 为 净 流 入 亿 元, 主 要 系 2014 年 公 司 偿 还 借 款 规 模 较 大, 而 2015 年 发 行 公 司 债 券 募 集 资 金 所 致 2016 年 一 季 度, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 0.36 亿 元 ; 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 亿 元, 主 要 系 公 司 对 外 投 资 规 模 较 大 所 致 ; 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 2.14 亿 元, 主 要 是 公 司 收 到 的 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 规 模 较 大 所 致 总 体 看,2015 年, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 呈 净 流 入 状 态 ; 同 时, 公 司 加 大 投 资 支 出 力 度, 投 资 活 动 呈 现 净 流 出 状 态, 而 筹 资 活 动 为 净 流 入 状 态 6. 偿 债 能 力 短 期 偿 债 能 力 方 面,2015 年 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 由 2014 年 的 3.27 倍 和 0.80 倍 上 升 为 3.34 倍 和 1.72 倍, 主 要 系 货 币 资 金 等 流 动 资 产 增 长 所 致 2015 年 底, 公 司 现 金 短 期 债 务 比 1.17 倍, 公 司 现 金 对 短 期 债 务 的 保 护 程 度 较 高 整 体 上 看, 公 司 短 期 偿 债 能 力 强 长 期 偿 债 能 力 方 面,2015 年 公 司 EBITDA 为 4.30 亿 元, 同 比 下 降 21.00%, 主 要 系 公 司 利 润 总 额 减 少 所 致 ; 其 中, 利 润 总 额 占 80.76% 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 占 17.05% 折 旧 和 摊 销 占 2.19% 2015 年, 公 司 EBITDA 全 部 债 务 保 护 倍 数 由 上 年 的 0.19 倍 下 降 至 0.11 倍 ;EBITDA 利 息 保 护 倍 数 由 上 年 的 1.54 倍 上 升 至 1.77 倍, 主 要 系 公 司 债 务 成 本 有 所 下 降, 利 息 支 出 相 应 下 降 所 致 整 体 上 看,EBITDA 对 利 息 倍 数 的 保 障 能 力 尚 可, 但 对 全 部 债 务 的 保 障 程 度 有 待 提 升 总 体 上 看, 公 司 长 期 偿 债 能 力 有 待 进 一 步 提 高 截 至 2015 年 底, 公 司 无 重 大 未 决 诉 讼 事 项 截 至 2015 年 底, 公 司 无 对 合 并 范 围 外 公 司 的 担 保 事 宜 截 至 2015 年 底, 公 司 获 得 银 行 授 信 合 计 亿 元, 尚 未 使 用 的 授 信 额 度 为 亿 元, 公 司 间 接 融 资 渠 道 良 好 作 为 上 市 公 司, 公 司 直 接 融 资 渠 道 畅 通 根 据 中 国 人 民 银 行 征 信 中 心 查 询 信 息 ( 机 构 信 用 代 码 为 G W), 截 至 2016 年 4 月 12 日, 公 司 无 未 结 清 不 良 信 贷 信 息 记 录, 过 往 债 务 履 约 情 况 良 好 总 体 上 看, 公 司 短 期 偿 债 能 力 强, 但 长 期 偿 债 能 力 有 待 提 升 七 本 次 公 司 债 偿 债 能 力 分 析 从 资 产 情 况 来 看, 截 至 2016 年 3 月 底, 公 司 现 金 类 资 产 ( 货 币 资 金 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 应 收 票 据 ) 为 亿 元, 约 为 15 海 投 债 本 金 (16.00 亿 元 ) 的 1.19 倍, 公 司 现 金 类 资 产 对 债 券 的 覆 盖 程 度 较 高 ; 净 资 产 为 亿 元, 约 为 债 券 本 金 合 计 (16.00 亿 元 ) 的 2.77 倍, 公 司 较 大 规 模 的 现 金 类 资 产 和 净 资 产 能 够 对 15 海 投 债 的 按 期 偿 付 起 到 较 强 的 保 障 作 用 从 盈 利 情 况 来 看,2015 年, 公 司 EBITDA 为 4.30 亿 元, 约 为 债 券 本 金 合 计 (16.00 亿 元 ) 的 0.27 倍, 公 司 EBITDA 对 债 券 本 金 的 覆 盖 程 度 一 般 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 17

19 从 现 金 流 情 况 来 看, 公 司 2015 年 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 入 亿 元, 约 为 债 券 本 金 合 计 (16.00 亿 元 ) 的 0.92 倍, 公 司 经 营 活 动 现 金 流 入 量 对 本 次 债 券 的 覆 盖 程 度 尚 可 综 合 以 上 分 析, 并 考 虑 到 公 司 的 资 产 状 况 金 融 投 资 平 台 转 型 非 公 开 发 行 股 票 等 有 利 因 素, 公 司 对 15 海 投 债 的 偿 还 能 力 仍 属 很 强 八 债 权 保 护 分 析 本 次 债 券 由 海 航 集 团 提 供 无 条 件 的 不 可 撤 销 的 连 带 责 任 保 证 担 保 1. 海 航 集 团 概 况 海 航 集 团 前 身 系 由 海 南 海 航 飞 机 维 修 公 司 海 南 琪 兴 实 业 投 资 有 限 公 司 海 南 祥 云 实 业 开 发 有 限 公 司 海 南 省 财 政 税 务 厅 共 同 发 起 设 立 的 海 南 海 航 控 股 有 限 公 司, 初 始 注 册 资 本 为 人 民 币 亿 元 人 民 币 后 经 多 次 股 权 转 让 增 资 及 更 改 名 称 等, 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 注 册 资 本 为 亿 元 其 中, 海 南 交 管 控 股 有 限 公 司 持 股 比 例 为 70%, 洋 浦 建 运 投 资 有 限 公 司 持 股 比 例 为 30% 海 航 集 团 的 控 股 股 东 为 海 南 交 管 控 股 有 限 公 司, 实 际 控 制 人 为 海 南 省 慈 航 公 益 基 金 会 图 2 截 至 2015 年 底 海 航 集 团 股 权 结 构 和 实 际 控 制 关 系 图 资 料 来 源 : 公 司 提 供 海 航 集 团 经 营 范 围 为 : 航 空 运 输 及 机 场 的 投 资 与 管 理 ; 酒 店 及 高 尔 夫 球 场 的 投 资 与 管 理 ; 信 息 技 术 服 务 ; 飞 机 及 航 材 进 出 口 贸 易 ; 能 源 交 通 新 技 术 新 材 料 的 投 资 开 发 及 股 权 运 作 ; 境 内 劳 务 及 商 务 服 务 中 介 代 理 跟 踪 期 内, 海 航 集 团 经 营 范 围 未 发 生 变 化 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 合 并 资 产 总 额 4, 亿 元, 负 债 总 额 3, 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )1, 亿 元, 其 中 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 亿 元 2015 年, 海 航 集 团 实 现 合 并 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元, 其 中 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 8.06 亿 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 亿 元 2. 海 航 集 团 经 营 情 况 海 航 集 团 以 航 空 运 输 为 基 础, 同 时 发 展 商 业 销 售 旅 游 服 务 物 流 运 输 房 地 产 开 发 和 金 融 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 18

20 服 务 等 相 关 产 业, 毛 利 润 主 要 来 自 航 空 运 输 商 业 零 售 房 地 产 开 发 物 流 运 输 和 金 融 服 务 等 伴 随 2015 年 海 航 集 团 合 并 范 围 增 加 华 安 保 险 西 班 牙 NH 酒 店 集 团 ( 以 下 简 称 NH 酒 店 ),2015 年, 海 航 集 团 营 业 收 入 达 到 亿 元, 较 上 年 大 幅 增 长 44.62%; 实 现 净 利 润 亿 元, 较 上 年 增 长 27.00%, 主 要 系 主 营 业 务 毛 利 率 有 所 提 升 及 营 业 外 收 入 增 长 所 致 从 收 入 构 成 来 看, 航 空 运 输 房 地 产 业 务 旅 游 业 务 和 商 业 零 售 业 务 板 块 构 成 的 收 入 占 比 保 持 在 50% 以 上 其 中, 伴 随 公 司 航 空 运 输 业 务 规 模 的 扩 大, 航 空 运 输 业 务 收 入 由 亿 元 升 至 亿 元 ; 伴 随 房 地 产 市 场 环 境 好 转, 海 航 集 团 房 地 产 业 务 收 入 由 亿 元 迅 速 增 至 亿 元, 收 入 占 比 随 之 上 升 至 12.01% 酒 店 业 务 收 入 占 比 呈 上 升 趋 势, 由 2014 年 的 2.73% 上 升 至 12.29%, 主 要 系 海 航 集 团 通 过 收 购 成 为 NH 酒 店 第 一 大 股 东 并 于 2015 年 将 其 纳 入 合 并 报 表 进 行 核 算 所 致 商 业 零 售 业 务 收 入 占 比 由 24.68% 下 降 至 10.59%, 主 要 系 2015 年 海 航 商 业 控 股 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 航 商 业 控 股 ) 联 合 其 他 36 名 股 东 共 同 出 资 设 立 海 南 供 销 大 集 控 股 有 限 公 司 ( 下 称 供 销 大 集 ), 海 航 商 业 控 股 持 股 11.72%, 为 供 销 大 集 第 一 大 股 东 ( 未 纳 入 合 并 报 表 ), 下 属 多 家 商 业 零 售 门 店 转 入 供 销 大 集, 导 致 海 航 集 团 零 售 业 务 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 减 少 亿 元 此 外, 金 融 业 务 收 入 大 幅 增 至 亿 元, 收 入 占 比 相 应 由 7.66% 上 升 至 18.13%, 主 要 系 合 并 范 围 新 增 Cronos 将 往 年 计 入 物 流 运 输 业 务 的 集 装 箱 租 赁 公 司 Seaco 的 营 业 收 入 调 整 为 金 融 服 务 业 以 及 金 融 服 务 规 模 增 长 所 致 从 毛 利 率 上 看, 受 航 空 运 输 板 块 产 业 成 本 得 到 有 效 控 制, 海 航 集 团 航 空 运 输 业 务 毛 利 率 由 2014 年 的 17.50% 升 至 21.07%; 海 航 集 团 物 流 运 输 业 务 毛 利 率 则 由 2014 年 的 32.70% 降 至 19.94%, 主 要 系 航 运 业 的 持 续 低 迷 行 业 景 气 度 下 行 所 致 受 益 于 航 空 运 输 业 毛 利 率 的 上 升,2015 年, 海 航 集 团 业 务 综 合 毛 利 率 由 2014 年 的 23.98% 升 至 28.93% 表 ~2015 年 海 航 集 团 营 业 收 入 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 项 目 2014 年 2015 年 收 入 占 比 毛 利 率 收 入 占 比 毛 利 率 航 空 运 输 机 场 服 务 业 房 地 产 业 务 酒 店 服 务 旅 游 服 务 商 业 零 售 金 融 服 务 物 流 运 输 其 它 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供, 联 合 评 级 整 理 总 体 看,2015 年, 伴 随 合 并 范 围 的 扩 大 及 业 务 规 模 的 扩 张, 海 航 集 团 收 入 规 模 明 显 增 长 ; 受 益 于 航 空 运 输 业 的 毛 利 率 上 升, 海 航 集 团 整 体 盈 利 能 力 有 所 增 强 (1) 航 空 运 输 业 海 航 集 团 航 空 运 输 业 务 板 块 主 要 由 北 京 首 都 航 空 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 首 都 航 空 ) 天 津 航 空 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 天 津 航 空 ) 经 营 随 着 机 队 规 模 的 扩 大 及 航 线 的 丰 富, 公 司 航 空 运 输 业 务 保 持 较 快 发 展, 运 输 总 周 转 量 快 速 增 加 2015 年, 海 航 集 团 实 现 航 空 运 输 收 入 亿 元, 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 19

21 较 上 年 增 长 12.75%; 毛 利 率 为 21.07%, 较 上 年 上 升 3.57 个 百 分 点, 主 要 系 航 空 燃 油 价 格 有 所 下 降 所 致 表 ~2015 年 海 航 集 团 下 属 成 员 航 空 公 司 情 况 时 间 2014 年 2015 年 飞 机 数 量 ( 架 ) 航 线 ( 条 ) 运 输 周 转 量 ( 亿 吨 公 里 ) 其 中 : 客 运 周 转 量 ( 亿 人 公 里 ) 货 邮 周 转 量 ( 亿 吨 公 里 ) 资 料 来 源 : 海 航 集 团 提 供 (2) 机 场 服 务 业 海 航 集 团 的 机 场 业 务 来 自 子 公 司 海 航 机 场 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 航 机 场 集 团 ) 下 属 的 成 员 机 场, 由 海 航 机 场 集 团 统 一 管 理 2014 年 9 月, 鉴 于 宏 观 环 境 变 化 以 及 甘 肃 省 政 府 对 航 空 运 输 发 展 的 战 略 安 排, 海 航 集 团 将 持 有 的 兰 州 中 川 机 场 管 理 有 限 公 司 嘉 峪 关 机 场 管 理 有 限 公 司 敦 煌 莫 高 机 场 管 理 有 限 公 司 以 及 庆 阳 西 峰 机 场 管 理 有 限 公 司 100% 股 份 转 让 给 甘 肃 机 场 集 团 有 限 公 司 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 下 辖 6 家 成 员 机 场, 其 中 1 家 大 型 干 线 机 场, 为 三 亚 凤 凰 国 际 机 场, 其 他 机 场 经 营 规 模 较 小 2015 年, 海 航 集 团 下 辖 成 员 机 场 运 营 比 较 平 稳, 旅 客 吞 吐 量 和 货 邮 吞 吐 量 分 别 较 上 年 增 长 9.40% 和 9.60% 表 年 海 航 集 团 下 辖 成 员 机 场 运 营 情 况 ( 单 位 : 万 人 次, 万 吨, 万 架 次,%) 机 场 旅 客 吞 吐 量 增 速 货 邮 吞 吐 量 增 速 起 降 架 次 架 次 三 亚 凤 凰 机 场 1, , , 宜 昌 三 峡 机 场 , , 潍 坊 南 苑 机 场 , , 满 洲 里 西 郊 机 场 , , 唐 山 三 女 河 机 场 , 安 庆 天 柱 山 机 场 , 合 计 1, , , 资 料 来 源 : 海 航 集 团 提 供 (3) 房 地 产 业 海 航 集 团 房 地 产 业 务 主 要 由 海 航 资 产 管 理 集 团 有 限 公 司 ( 原 海 航 置 业 控 股 ( 集 团 ) 有 限 公 司, 以 下 简 称 海 航 资 管 集 团 ) 和 海 航 国 际 旅 游 岛 开 发 建 设 ( 集 团 ) 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 南 岛 建 设 ) 负 责, 海 南 岛 建 设 负 责 海 南 省 内 的 房 地 产 业 务, 其 余 房 地 产 业 务 由 海 航 资 管 集 团 负 责 海 航 集 团 土 地 资 源 储 备 较 丰 富, 其 中 大 部 分 位 于 海 南 省 内, 海 南 省 经 济 发 展 和 国 际 旅 游 岛 建 设 规 划 的 实 施 为 该 项 业 务 提 供 了 较 大 的 发 展 空 间, 但 也 使 得 海 航 集 团 房 地 产 业 务 易 受 到 海 南 省 经 济 发 展 及 区 域 房 地 产 市 场 波 动 的 影 响 2015 年, 海 航 集 团 在 海 口 大 英 山 新 城 市 中 心 区 和 承 德 市 分 别 购 置 万 平 方 米 及 2.59 万 平 方 米 的 土 地, 土 地 储 备 进 一 步 增 加 截 至 2015 年 末, 海 航 集 团 土 地 储 备 面 积 为 万 平 方 米, 土 地 净 值 为 亿 元, 以 住 宅 商 业 商 服 用 地 为 主 截 至 2015 年 末, 海 航 集 团 在 建 项 目 共 29 个, 其 中 海 南 省 海 口 地 区 项 目 9 个 海 南 省 除 海 口 地 区 外 项 目 8 个 省 外 项 目 12 个, 合 计 总 投 资 额 亿 元, 累 计 已 投 资 额 亿 元 截 至 2015 年 末, 海 航 集 团 拟 建 项 目 共 10 个, 土 地 面 积 为 万 平 方 米, 总 投 资 达 亿 元 海 航 集 团 中 短 期 内 房 地 产 开 发 项 目 较 多, 存 在 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 20

22 一 定 资 金 压 力 2014~2015 年, 海 航 集 团 房 地 产 业 务 分 别 实 现 收 入 亿 元 和 亿 元, 大 幅 增 长 原 因 主 要 系 市 场 环 境 好 转, 房 地 产 业 务 结 转 收 入 规 模 大 幅 增 长 所 致 ; 受 房 地 产 行 业 波 动 影 响, 毛 利 率 呈 下 降 趋 势, 由 2014 年 的 27.48% 下 降 至 22.51% (4) 酒 店 服 务 业 近 年 来, 海 航 集 团 在 酒 店 服 务 板 块 加 大 投 资 力 度,2013 年 4 月, 海 航 集 团 以 2.34 亿 欧 元 获 得 西 班 牙 NH 酒 店 20% 的 股 份, 成 为 其 第 二 大 股 东, 并 在 2014 年 1 月 进 行 了 增 持 ;2014 年 11 月, 海 航 集 团 又 购 买 了 NH 酒 店 8.3% 股 份, 持 股 比 例 升 至 29.5%, 成 为 其 第 一 大 股 东, 并 于 2015 年 纳 入 合 并 报 表 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 纳 入 合 并 范 围 的 自 营 酒 店 共 23 家, 其 中, 五 星 级 酒 店 15 家, 四 星 级 酒 店 8 家 ; 海 航 集 团 自 营 酒 店 共 拥 有 客 房 6,4536 间, 全 年 总 接 待 人 数 万 人 次, 同 比 小 幅 下 降 1.93%; 当 年 酒 店 平 均 入 住 率 为 65.82% 受 此 影 响,2015 年, 海 航 集 团 酒 店 服 务 业 板 块 实 现 收 入 亿 元, 较 上 年 增 长 明 显 ; 毛 利 率 则 略 有 下 滑 至 58.55%, 但 仍 处 于 较 高 水 平 (5) 金 融 服 务 业 海 航 集 团 金 融 业 务 主 要 包 括 租 赁 及 信 托 两 大 业 务 在 租 赁 业 务 方 面, 主 要 包 括 飞 机 租 赁 基 础 设 施 项 目 租 赁 和 集 装 箱 租 赁 等 具 体 来 看, 飞 机 租 赁 业 务 主 要 由 长 江 租 赁 有 限 公 司 扬 子 江 国 际 租 赁 有 限 公 司 海 航 集 团 ( 香 港 ) 有 限 公 司 等 子 公 司 具 体 经 营 截 至 2015 年 末, 海 航 集 团 在 手 合 同 机 队 规 模 225 架, 已 起 租 资 产 亿 元 2016 年 1 月, 渤 海 金 控 以 亿 美 元 完 成 对 爱 尔 兰 飞 机 租 赁 公 司 Avolon 100% 股 权 的 收 购, 自 有 及 管 理 机 队 规 模 超 过 400 架, 成 为 全 球 领 先 飞 机 租 赁 公 司 之 一, 为 全 球 36 个 国 家 和 地 区 的 航 空 公 司 客 户 提 供 专 业 化 飞 机 租 赁 服 务 基 础 设 施 项 目 租 赁 业 务 和 集 装 箱 租 赁 业 务 主 要 由 渤 海 金 控 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 渤 海 金 控 ) 开 展, 截 至 2015 年 底, 渤 海 金 控 应 收 融 资 租 赁 款 总 额 为 亿 元 伴 随 渤 海 金 控 收 购 Seaco 以 及 Cronos 两 大 集 装 箱 租 赁 平 台, 渤 海 金 控 已 成 为 全 球 规 模 最 大 的 集 装 箱 租 赁 商 截 至 2015 年 底, 渤 海 金 控 下 属 集 装 箱 租 赁 业 务 平 台 Seaco 和 Cronos 合 计 持 有 集 装 箱 349 万 CEU( 即 Car-Equivalent-Unit), 全 球 市 场 占 有 率 约 16% 2015 渤 海 金 控 实 现 营 业 收 入 亿 元 净 利 润 亿 元 信 托 业 务 经 营 主 体 主 要 为 渤 海 国 际 信 托 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 渤 海 信 托 ), 截 至 2015 年 底, 渤 海 信 托 资 产 规 模 达 2, 亿 元,2015 年 实 现 营 业 收 入 亿 元 营 业 利 润 6.79 亿 元, 加 权 年 化 信 托 报 酬 率 为 0.35% 表 ~2015 年 海 航 集 团 金 融 服 务 业 务 情 况 业 务 类 别 2014 年 2015 年 在 手 合 同 机 队 规 模 ( 架 ) 飞 机 租 赁 已 起 租 资 产 ( 亿 元 ) 渤 海 金 控 应 收 融 资 租 赁 款 ( 亿 元 ) 信 托 资 产 规 模 ( 亿 元 ) 2, , 渤 海 信 托 加 权 年 化 信 托 报 酬 率 (%) 资 料 来 源 : 海 航 集 团 提 供 (6) 商 业 零 售 业 海 航 集 团 商 业 零 售 业 务 板 块 主 要 由 海 航 商 业 控 股 及 其 下 属 上 市 公 司 西 安 民 生 经 营 截 至 2015 年 末, 该 公 司 全 资 或 控 股 的 商 业 公 司 共 5 家, 商 业 营 业 面 积 为 万 平 方 米, 其 中, 年 末 自 营 面 积 万 平 方 米, 出 租 面 积 万 平 方 米 2014~2015 年, 海 航 集 团 商 业 零 售 收 入 分 别 为 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 21

23 亿 元 和 亿 元, 下 降 明 显, 主 要 系 其 进 行 业 务 梳 理, 部 分 公 司 不 再 纳 入 合 并 范 围 所 致 ; 同 时, 受 持 续 受 到 电 商 冲 击 租 金 上 升 等 因 素 影 响, 商 业 零 售 业 务 毛 利 率 为 16.57%, 较 上 年 有 所 下 降 2015 年 4 月, 海 航 商 业 控 股 联 合 其 他 36 名 股 东 共 同 出 资 设 立 供 销 大 集, 注 册 资 本 亿 元, 海 航 商 业 控 股 持 股 11.72%, 为 供 销 大 集 第 一 大 股 东, 并 不 再 纳 入 合 并 范 围 该 事 项 导 致 海 航 集 团 商 业 零 售 业 收 入 明 显 下 降 2015 年 6 月, 海 航 集 团 下 属 上 市 公 司 西 安 民 生 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 西 安 民 生 ) 公 告 称, 拟 向 特 定 对 象 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金 不 超 过 132 亿 元, 用 于 购 买 海 航 商 业 控 股 及 其 他 36 名 股 东 持 有 的 供 销 大 集 100% 股 权 相 关 资 产 重 组 事 项 正 在 进 行 当 中, 需 持 续 关 注 该 事 宜 进 展 (7) 物 流 运 输 业 海 航 集 团 传 统 物 流 运 输 业 务 主 要 由 海 航 物 流 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 航 物 流 集 团 ) 承 担, 下 属 物 流 运 输 上 市 公 司 为 天 津 天 海 投 资 发 展 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 天 海 投 资 ) 海 航 投 资 物 流 运 输 板 块 业 务 发 展 速 度 较 快, 物 流 综 合 实 力 进 一 步 增 强,2015 年, 海 航 集 团 物 流 运 输 业 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 上 年 增 长 29.68%; 但 目 前 全 球 经 济 下 行 压 力 加 大 以 及 航 运 业 的 持 续 低 迷 给 物 流 业 务 带 来 一 定 不 利 影 响, 受 此 影 响, 海 航 集 团 物 流 运 输 业 毛 利 率 由 32.70% 下 降 至 19.94% 具 体 来 看, 截 至 2015 年 末, 天 海 投 资 经 营 ( 包 括 自 营 和 租 赁 经 营 ) 的 船 舶 7 艘, 平 均 船 龄 19 年, 总 运 力 8,083TEU( 即 Twenty-Footer Equivalent Unit), 其 中 3 艘 为 自 由 船 只,4 艘 为 租 赁 船 舶 航 线 方 面, 天 海 投 资 外 贸 线 以 具 有 航 权 的 中 韩 航 线 为 主 2016 年 2 月 17 日, 天 海 投 资 拟 收 购 一 家 美 国 纽 约 证 券 交 易 所 上 市 公 司 Ingram Micro Inc.( 股 票 代 码 :IM, 以 下 简 称 IMI )100% 的 股 权, 交 易 价 款 预 计 约 为 60 亿 美 元 IMI 为 一 家 IT 供 应 链 综 合 服 务 商,2015 年, 其 以 465 亿 美 元 的 营 业 额 在 在 财 富 杂 志 公 布 的 500 强 企 业 中 排 名 230 位, 其 在 全 球 45 个 国 家 设 立 分 支 机 构, 为 世 界 范 围 内 近 200,000 家 经 销 商 提 供 解 决 方 案 和 服 务 由 于 该 交 易 仍 处 于 商 洽 和 尽 职 调 查 阶 段, 若 交 易 成 功 将 极 大 提 升 天 海 投 资 业 务 规 模 和 国 际 化 水 平, 但 该 事 项 仍 然 具 有 较 大 不 确 定 性, 需 关 注 该 事 项 后 续 进 展 (8) 旅 游 业 2015 年 以 前, 海 航 集 团 共 拥 有 大 新 华 运 通 国 际 旅 行 社 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 新 华 运 通 ) 北 京 凯 撒 国 际 旅 行 社 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 凯 撒 国 际 ) 香 港 康 泰 旅 行 社 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 香 港 康 泰 ) 等 30 余 家 全 资 及 控 股 旅 行 社 2014 年, 海 航 集 团 接 待 旅 游 总 人 数 为 万 人 次 2015 年 7 月, 海 航 集 团 旗 下 上 市 公 司 易 食 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 于 2015 年 10 月 更 名 为 海 航 凯 撒 旅 游 集 团 股 份 有 限 公 司, 以 下 简 称 凯 撒 旅 游, 股 票 代 码 :000796) 重 大 资 产 重 组 事 项 获 得 中 国 证 监 会 有 条 件 审 核 通 过, 凯 撒 国 际 成 为 凯 撒 旅 游 的 控 股 子 公 司 截 至 2015 年 末, 凯 撒 旅 游 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 亿 元, 全 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 2.29 亿 元 该 重 组 完 成 后, 凯 撒 旅 游 为 海 航 集 团 及 海 航 成 员 单 位 中 从 事 旅 行 社 业 务 及 相 关 服 务 的 唯 一 运 营 平 台 为 解 决 与 凯 撒 旅 游 的 同 业 竞 争 问 题, 海 航 集 团 承 诺 并 保 证 海 航 集 团 及 海 航 成 员 单 位 中 其 他 有 同 业 竞 争 关 系 的 子 公 司 将 由 凯 撒 旅 游 进 行 托 管 或 对 外 出 售 2015 年 1 月, 海 航 集 团 将 大 新 华 运 通 51% 的 股 权 全 部 予 以 转 让 并 将 香 港 康 泰 的 股 权 由 2014 年 末 的 51.0% 减 持 至 15.3% 2015 年, 经 过 资 产 重 组 整 合, 海 航 集 团 未 来 旅 游 服 务 将 以 凯 撒 旅 游 为 主 打 品 牌, 品 牌 形 象 进 一 步 提 升 同 时, 因 部 分 运 营 实 体 的 转 出, 接 待 旅 游 人 数 较 往 年 相 比 有 所 下 降,2015 年 为 万 人 次 总 体 看, 海 航 集 团 业 务 板 块 较 多, 收 入 来 源 丰 富 ;2015 年, 海 航 集 团 进 行 了 较 大 规 模 收 购 和 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 22

24 重 大 资 产 重 组 等 事 宜, 收 入 规 模 明 显 增 长, 盈 利 能 力 有 所 增 强 3. 海 航 集 团 财 务 分 析 海 航 集 团 提 供 的 2015 年 度 财 务 报 表 已 经 中 兴 财 光 华 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 审 计 意 见 海 航 集 团 财 务 报 表 按 照 最 新 企 业 会 计 准 则 编 制 由 于 股 权 收 购 新 增 子 公 司 和 股 权 转 让 等 原 因,2015 年 海 航 集 团 合 并 范 围 有 一 定 变 化, 财 务 报 表 的 可 比 性 一 般 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 合 并 资 产 总 额 4, 亿 元, 负 债 总 额 3, 亿 元, 所 有 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )1, 亿 元, 其 中 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 亿 元 2015 年, 海 航 集 团 实 现 合 并 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 亿 元, 其 中 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 8.06 亿 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 亿 元, 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 亿 元 资 产 伴 随 业 务 规 模 扩 张, 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 资 产 总 额 达 到 4, 亿 元, 较 年 初 增 长 45.28% 从 资 产 构 成 来 看, 其 中 流 动 资 产 占 41.08%, 非 流 动 资 产 占 58.92%, 以 非 流 动 资 产 为 主 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 流 动 资 产 合 计 1, 亿 元, 较 年 初 增 长 51.02%, 主 要 系 货 币 资 金 等 增 长 所 致 ; 其 中 以 货 币 资 金 ( 占 55.18%) 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 ( 占 7.07%) 存 货 ( 占 18.72%) 和 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 ( 占 5.92%) 为 主 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 货 币 资 金 余 额 为 1, 亿 元, 较 年 初 增 加 80.63%, 主 要 系 合 并 增 加 华 安 保 险 NH 酒 店 贷 款 增 加 以 及 子 公 司 完 成 160 亿 非 公 开 发 行 股 票 所 致, 其 中 受 到 限 制 的 货 币 资 金 为 人 民 币 亿 元, 主 要 系 定 期 存 单 质 押 给 银 行 作 为 取 得 借 款 的 担 保 银 行 承 兑 汇 票 和 信 用 证 保 证 金 存 款 及 存 放 中 央 银 行 的 法 定 准 备 金 ; 以 公 允 价 值 计 量 且 其 变 动 计 入 当 期 损 益 的 金 融 资 产 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 %, 主 要 系 海 航 集 团 利 用 资 金 进 行 的 债 务 工 具 投 资 所 致 ; 存 货 以 房 地 产 开 发 成 本 和 库 存 商 品 为 主, 账 面 价 值 为 亿 元, 较 年 初 减 少 6.51%, 主 要 系 房 地 产 开 发 产 品 结 转 收 入 规 模 较 大 所 致, 海 航 集 团 累 计 计 提 存 货 跌 价 准 备 为 1.87 亿 元 ; 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 合 计 亿 元, 较 年 初 大 幅 增 加 45.80%, 主 要 系 一 年 内 到 期 的 融 资 租 赁 应 收 款 增 加 所 致 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 非 流 动 资 产 合 计 2, 亿 元, 较 年 初 增 长 41.53%; 主 要 以 可 供 出 售 金 融 资 产 ( 占 4.79%) 长 期 应 收 款 ( 占 11.60%) 长 期 股 权 投 资 ( 占 10.42%) 投 资 性 房 地 产 ( 占 8.56%) 固 定 资 产 ( 占 比 46.49%) 和 在 建 工 程 ( 占 比 4.40%) 为 主 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 可 供 出 售 金 融 资 产 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 60.06%, 主 要 系 海 航 集 团 对 外 投 资 增 加 以 及 购 买 理 财 产 品 增 加 所 致 ; 长 期 应 收 款 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 18.76%, 主 要 系 融 资 租 赁 业 务 发 展 对 应 的 融 资 租 赁 款 增 加 所 致 ; 长 期 股 权 投 资 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 21.81%, 主 要 系 对 供 销 大 集 和 其 他 公 司 的 股 权 投 资 增 加 所 致 ; 投 资 性 房 地 产 以 房 屋 建 筑 物 和 土 地 使 用 权 为 主, 账 面 价 值 合 计 亿 元, 较 年 初 小 幅 减 少 2.51%, 整 体 变 化 不 大 ; 固 定 资 产 主 要 系 飞 机 飞 机 发 动 机 设 备 和 车 辆, 账 面 价 值 合 计 1, 亿 元, 较 年 初 增 长 54.55%, 主 要 系 新 增 合 并 NH 酒 店 和 Cronos 等 公 司, 合 并 范 围 扩 大 及 新 购 置 飞 机 增 加 所 致, 固 定 资 产 成 新 率 为 83.61%, 成 新 率 较 高 ; 在 建 工 程 余 额 为 亿 元, 较 年 初 增 加 11.75%, 主 要 系 建 筑 工 程 和 在 安 装 设 备 的 增 加 所 致 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 所 有 权 受 到 限 制 的 资 产 合 计 1, 亿 元, 占 总 资 产 的 27.05%; 其 中 包 括 货 币 资 金 亿 元 存 货 亿 元 固 定 资 产 亿 元 长 期 应 收 款 亿 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 23

25 元 无 形 资 产 亿 元 投 资 性 房 地 产 亿 元 和 在 建 工 程 亿, 主 要 用 以 抵 押 或 质 押 取 得 借 款 或 保 证 金 等 海 航 集 团 所 有 权 受 限 的 资 产 占 比 较 高, 资 产 流 动 性 受 到 一 定 限 制 总 体 看,2015 年, 海 航 集 团 资 产 规 模 增 长 较 快, 资 产 构 成 以 非 流 动 资 产 为 主 ; 流 动 资 产 中 货 币 资 金 规 模 较 大 ; 但 资 产 受 限 规 模 较 大, 整 体 资 产 质 量 一 般 负 债 与 所 有 者 权 益 伴 随 业 务 规 模 的 扩 大, 海 航 集 团 负 债 规 模 明 显 增 长 ; 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 负 债 合 计 3, 亿 元, 较 年 初 增 加 41.78% 其 中, 流 动 负 债 占 比 为 40.10%, 非 流 动 负 债 占 比 为 59.90%, 负 债 结 构 以 非 流 动 负 债 为 主 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 流 动 负 债 合 计 1, 亿 元, 较 年 初 增 长 46.06%, 流 动 负 债 以 短 期 借 款 ( 占 55.51%) 应 付 账 款 ( 占 4.99%) 其 他 应 付 款 ( 占 5.90%) 保 险 合 同 准 备 金 ( 占 4.04%) 和 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 ( 占 13.82%) 为 主 其 中, 短 期 借 款 余 额 为 亿 元, 较 年 初 增 长 48.77%, 主 要 系 新 增 项 目 贷 款 并 购 贷 款 以 及 合 并 范 围 增 加 所 致 ; 应 付 账 款 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 0.92%, 变 化 不 大 ; 其 他 应 付 款 主 要 系 应 付 工 程 款 设 备 款 及 关 联 公 司 往 来 款 等, 款 项 合 计 亿 元, 较 年 初 增 长 7.14%; 保 险 合 同 准 备 金 为 亿 元, 系 新 增 合 并 华 安 保 险 所 致 ; 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 为 亿 元, 较 年 初 增 长 41.07%, 主 要 系 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 和 应 付 债 券 增 加 所 致 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 非 流 动 负 债 合 计 2, 亿 元, 较 年 初 增 长 39.06%, 非 流 动 负 债 构 成 以 长 期 借 款 ( 占 68.90%) 应 付 债 券 ( 占 22.82%) 和 长 期 应 付 款 ( 占 3.88%) 为 主 其 中, 长 期 借 款 余 额 为 1, 亿 元, 较 年 初 增 长 25.18%, 主 要 系 新 增 项 目 贷 款 并 购 贷 款 以 及 合 并 范 围 增 加 所 致 ; 应 付 债 券 余 额 为 亿 元, 较 年 初 大 幅 增 长 %, 主 要 系 海 航 集 团 及 多 家 子 公 司 发 行 债 券 所 致 ; 长 期 应 付 款 余 额 为 亿 元, 较 年 初 增 长 0.69%, 主 要 系 融 资 租 入 飞 机 等 资 产 形 成 的 融 资 租 赁 款 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 全 部 债 务 合 计 3, 亿 元, 较 年 初 增 长 41.32%; 其 中, 短 期 债 务 和 长 期 债 务 分 别 占 34.40% 和 65.60% 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 资 产 负 债 率 全 部 债 务 资 本 化 率 和 长 期 债 务 资 本 化 率 分 别 为 75.46% 72.86% 和 63.78%, 分 别 较 年 初 下 降 1.86 个 百 分 点 2.06 个 百 分 点 和 2.90 个 百 分 点 ; 债 务 负 担 有 所 下 降, 但 仍 属 偏 重 截 至 2015 年 底, 海 航 集 团 所 有 者 权 益 合 计 1, 亿 元, 较 年 初 增 长 57.21%, 主 要 系 少 数 股 东 权 益 增 加 所 致 其 中, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 仅 占 19.58%, 具 体 来 看, 实 收 资 本 占 49.53%, 资 本 公 积 占 34.11%, 未 分 配 利 润 占 12.24% 海 航 集 团 少 数 股 东 权 益 由 2014 年 底 的 亿 元 增 至 2015 年 底 的 亿 元, 主 要 系 2015 年 海 航 集 团 合 并 范 围 扩 大, 纳 入 合 并 范 围 控 股 公 司 增 加 所 致 总 体 看,2015 年, 海 航 集 团 债 务 负 担 略 有 下 降, 但 仍 属 较 重 ; 所 有 者 权 益 以 少 数 股 东 权 益 为 主, 稳 定 性 较 弱 盈 利 能 力 2015 年, 伴 随 合 并 范 围 的 扩 大, 海 航 集 团 实 现 营 业 总 收 入 1, 亿 元, 同 比 大 幅 增 长 49.54%, 其 中 包 括 利 息 收 入 4.07 亿 元, 手 续 费 及 佣 金 收 入 亿 元 ; 实 现 净 利 润 亿 元, 同 比 增 长 27.00%, 增 速 慢 于 营 业 收 入 增 长 速 度, 主 要 系 海 航 集 团 合 并 范 围 扩 大 期 间 费 用 增 长 公 允 价 值 变 动 收 益 减 少 等 因 素 综 合 影 响 所 致 ; 受 少 数 股 东 权 益 占 比 较 高 影 响, 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 8.06 亿 元, 同 比 增 长 44.21% 海 航 投 资 集 团 股 份 有 限 公 司 24