慧博投研资讯 -

Size: px

Start display at page:

Download "慧博投研资讯 -"

溢柳班
3 years ago
Views:

[Table_Invest] 证券研究报告发布时间 :2020-3-31 证券研究报告 / 宏观数据货币加码不会缺席逆回购利率下调点评报告摘要 : [Table_Summary] 降息靴子提前落地继 2 月 17 日之后, 央行于 3 月 30 日重启 500 亿元 7 天逆回购操作, 同时下调中标利率 20BP 至 2.

降息需要前行一步,OMO 利率的下调也是后续政策利率陆续调降的先行军当前的流动性环境也是导致 OMO 利率先行下调的原因流动性已经走出 3 月中下旬极度充裕的时期, 季末流动性明显收紧,4 月中下旬受企业集中缴纳所得税 4674 亿元的 MLF 及 TMLF 到期, 流动性缺口相对较大央行在补充流动性同时进一步调降利率也较为适宜同时, 当前企业复工复产在逐步推进,

1 [Table_Invest] 证券研究报告发布时间 : 证券研究报告 / 宏观数据货币加码不会缺席逆回购利率下调点评报告摘要 : [Table_Summary] 降息靴子提前落地继 2 月 17 日之后, 央行于 3 月 30 日重启 500 亿元 7 天逆回购操作, 同时下调中标利率 20BP 至 2.20, 下调幅度均高于前两次 OMO 利率的下调时点是对上周三大会议的积极回应上周三大会议均在强调会继续加大宏观调控力度, 采取积极有效的财政和货币政策, 要继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力引导贷款市场利率下行, 保持流动性合理充裕当前积极财政的扩张信号已经释放, 后续货币政策的重心实质上已经转向配合积极财政的使用, 低利率环境无疑是最好的辅助剂因此, 在财政落地之前, 降息需要前行一步,OMO 利率的下调也是后续政策利率陆续调降的先行军当前的流动性环境也是导致 OMO 利率先行下调的原因流动性已经走出 3 月中下旬极度充裕的时期, 季末流动性明显收紧,4 月中下旬受企业集中缴纳所得税 4674 亿元的 MLF 及 TMLF 到期, 流动性缺口相对较大央行在补充流动性同时进一步调降利率也较为适宜同时, 当前企业复工复产在逐步推进, 中小企业开工率也明显修复, 近期各地汽车消费政策也在逐步推出, 此时通过进一步的宽货币向宽信用传导的政策效果更佳市场利率已经走在前面, 下调 OMO 利率更多是一种政策的回应 3 月前三周,1 周 Shibor 与 7 天逆回购利率持续倒挂 2 月及 3 月,1 周 Shibor 利率均值为 2.3 2, 均低于此前 7 天 OMO 利率 OMO 利率调降, 意味着新一轮货币工具窗口的开启, 宽货币仍在路上前期国内货币政策侧重于审慎性考量, 政策制定着重于国内经济形势, 强调以我为主而近期海外疫情加速蔓延, 美国更是成为全球疫情的震中, 国际宏观政策协同的意义重大本次 OMO 利率的调降, 显然将带来 4 月 17 日 MLF 及 4 月 20 日 LPR 报价的相应下调, 我们预计 4 月 MLF 利率将下调 15-20BP,LPR 报价下调幅度将超过 10BP 无论从银行息差压降还是从存贷款利率倒挂情况来看, 二者都指向存款基准利率下调的必要性我们预计存款端同步行动的概率加大, 或将提前至 4 月到来 [Table_Report] 相关数据相关报告逆回购利率 :7 天 SHIBOR:1 周料 4 月流动性中性偏松, 货币政策重在宽信用 3 月流动性观察及展望债市恐慌情绪缓和,4 月降息预期升温流动性周度观察 (2020 年第 12 周 ) 全球流动性风险攀升, 货币宽松加码在即流动性周度观察 (2020 年第 11 周 ) 全球降息持续加码, 国内利率有望继续下探流动性周度观察 (2020 年第 10 周 ) 预计 3 月流动性仍充裕, 短期债牛行情延续 2 月流动性观察及展望证券分析师 : 沈新凤执业证书编号 :S shenxf@nesc.cn 联系人 : 刘星辰执业证书编号 :S liuxingc@nesc.cn 风险提示 : 货币政策不及预期请务必阅读正文后的声明及说明

2 1. 降息靴子提前落地,OMO 利率下调 20BP 继 2 月 17 日之后, 央行于 3 月 30 日再次重启 500 亿元 7 天逆回购操作, 同时下调中标利率 20BP 至 2.20 此前央行于 2019 年 11 月 18 日及 2020 年 2 月 3 日, 分别下调 OMO 利率 5BP 和 10BP,1 年期 MLF 利率也随之下调相同幅度由于 3 月份 MLF 利率未动, 加之上周会议也释放出货币政策继续加码的信号, 市场普遍预期央行将于 4 月份采取降息操作此次降息属于市场预期之外, 靴子落地后, 国债期货直线拉升,10 年期主力合约涨 0.20,5 年期主力合约涨 0.20,2 年期主力合约涨 OMO 利率的下调时点是对上周三大会议的积极回应上周三大会议均在强调会继续加大宏观调控力度, 采取积极有效的财政和货币政策, 对冲疫情对于经济的影响, 支持实体经济的恢复发展 3 月 26 日晚,G20 峰会指出, 加强国际宏观经济政策协调, 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策疫情对全球生产和需求造成全面冲击, 各国应该联手加大宏观政策对冲力度, 防止世界经济陷入衰退要实施有力有效的财政和货币政策, 促进各国货币汇率基本稳定同日, 央行一季度例会召开, 指出要继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力 3 月 27 日, 政治局会议指出要引导贷款市场利率下行, 保持流动性合理充裕, 同时中国下一步财政刺激的路径也逐渐清晰, 总体呈现四支柱 : 减税降费特别国债赤字率地方专项债当前政策重心转向支持实体经济恢复, 积极财政的扩张信号已经释放, 后续货币政策的重心实质上已经转向配合积极财政的使用低利率环境无疑是最好的辅助剂, 可以有效降低政府债券的融资成本, 缓解后续财政还款的压力, 避免杠杆率的过快上升因此, 在财政落地之前, 降息需要前行一步,OMO 利率的下调也是后续政策利率陆续调降的先行军 3. 当前的流动性环境也是导致 OMO 利率先行下调的原因本次逆回购利率的下调, 打破了前期量升价平的格局主因在于当前流动性环境已经走出 3 月中下旬极度充裕的时期, 季末流动性明显收紧, 上周 R007 及 DR007 较前一周大幅上行 37.47BP 11.29BP 至,GC001 也大幅跳升 126BP 同时 4 月中下旬受企业集中缴纳所得税 4674 亿元的 MLF 及 TMLF 到期, 流动性缺口相对较大央行在补充流动性同时进一步调降利率也较为适宜同时, 当前企业复工复产在逐步推进, 中小企业开工率也明显修复此时通过进一步的宽货币向宽信用传导的政策效果更佳, 也避免流动性淤积在银行间市场, 持续压低资金利率截至 3 月 28 日, 全国规模以上工业企业平均开工率为 98.6, 人员平均复岗率为 89.9, 中小企业复工率已达到 76 上周发电耗煤数据已经恢复至上年同期的 85 水平同时, 地产销售端逐步改善, 上周 30 城房地产成交面积也请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 6

3 ruwwazmwquqqnqbrdnbrtrppsqookpqqnoermpqr7nmnmpmypnrmnztror 回升至上年同期 60 以上近期各地陆续出台消费刺激政策, 尤其是汽车消费政策的逐步推出, 也需要降息的有效配合 3 月 30 日, 工信部称, 目前已有广东山东吉林海南和深圳宁波杭州南昌等省地市出台了促进汽车消费的具体政策, 未来将督促各地区加快出台促进汽车消费的政策措施图 1:DR007 季末跳升 DR 图 2:GC001 季末跳升 GC001: 加权平均图 3: 发电耗煤量逐步修复大发电集团日均耗煤量 ( 万吨 ) 图 4: 房地产成交逐步回温 30 大中城市商品房成交面积 ( 万平方米 ) 降息只会迟到不会缺席, 新一轮货币工具窗口开启 OMO 利率的调降也是跟进市场利率的一种表现 3 月前三周, 银行间资金利率持续走低, 导致 1 周 Shibor 与 7 天逆回购利率持续倒挂 2 3 月,1 周 Shibor 利率均值为 2.3 2, 均低于此前 2.4 的 7 天 OMO 利率市场利率已经走在前面, 下调 OMO 利率更多是一种政策的回应请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 6

4 OMO 利率调降, 也意味着新一轮货币工具窗口的开启, 宽货币仍在路上前期国内货币政策侧重于审慎性考量, 政策制定着重于国内经济形势, 强调以我为主而近期海外疫情加速蔓延, 美国更是成为全球疫情的震中,G20 会议的召开也说明国际协同合作的意义重大此次 OMO 利率下调的幅度远高于前两次, 其实也是在侧面显示出当前全球经济金融形势的恶化导致国内市场相应承压在美联储步入兜底模式的同时, 也相应打开了国内货币政策全面放松的空间当前政策重心仍在于引导 LPR 的下行, 进而传导至宽信用 OMO 和 MLF 利率的下调是带动 LPR 下行的快速有效措施 3 月 MLF 与 LPR 报价未降, 当月实施的定向降准暂未触发 LPR 下调 5BP 的阀值, 说明从定向降准角度来降低银行融资成本, 并未能在短期内创造出足够的降息空间本次 OMO 利率的调降, 显然将带来 4 月 17 日 MLF 及 4 月 20 日 LPR 报价的相应下调, 我们预计 4 月 MLF 利率将下调 15-20BP,LPR 报价下调幅度将超过 10BP 贷款利率的持续下调, 一方面将压降银行息差, 影响银行后续资本金的补充 ; 另一方面, 将持续加重存贷款利率的倒挂情况,3 月以来,3 年期 AA 级企业债与 3 个月理财产品收益率的倒挂程度接近 70BP, 存款利率的不变使得理财产品收益率表现相对刚性二者都指向存款基准利率下调的必要性我们预计存款端同步行动的概率加大, 或将提前至 4 月到来图 5: 逆回购利率与 shibor 持续倒挂逆回购利率 :7 天 SHIBOR:1 周图 6: 存贷款利率持续倒挂中债企业债到期收益率 (AA):3 年 6.50 理财产品预期年收益率 :3 个月风险提示 : 货币政策不及预期请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 6

5 分析师简介 : 沈新凤 : 东北证券首席宏观分析师, 上海财经大学经济学博士出版两部学术译著内部流动性与外部流动性 ( 诺贝尔经济学奖得主梯若尔霍姆斯特罗姆合著 ) 和行为经济学教程独立论文内生家庭谈判力与婚姻匹配发表于经济学 ( 季刊 ), 曾担任该刊匿名审稿人多次在中国证券报经济参考报金融市场研究等主流金融媒体发表评论文章, 观点常被国内外主流媒体引用华尔街见闻陆想汇今日头条等媒体专栏作者尤春野 : 美国约翰霍普金斯大学金融学硕士, 北京大学理学学士, 经济学双学士, 现任东北证券宏观组研究助理 2018 年以来具有 2 年证券研究从业经历曹哲亮 : 北京大学金融学硕士, 武汉大学数理金融本科, 现任东北证券宏观组研究人员 2018 年以来具有 2 年证券研究从业经历刘星辰 : 上海财经大学数量金融硕士, 上海财经大学数学本科, 现任东北证券宏观组研究人员曾任职于首席经济学家论坛做宏观经济研究,2020 年加入东北证券研究所重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险本报告及相关服务属于中风险 (R3) 等级金融产品及服务, 包括但不限于 A 股股票 B 股股票股票型或混合型公募基金 AA 级别信用债或 ABS 创新层挂牌公司股票股票期权备兑开仓业务股票期权保护性认沽开仓业务银行非保本型理财产品及相关服务若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明股票投资评级说明行业投资评级说明买入增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15 以上未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5 至 15 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5 至 5 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5 至 15 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 6

6 东北证券股份有限公司网址 : 电话 : 地址邮编中国吉林省长春市生态大街 6666 号中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座中国上海市浦东新区杨高南路 729 号中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 22A 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售阮敏 ( 副总监 ) ruanmin@nesc.cn 吴肖寅 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健 qijian@nesc.cn 陈希豪 chen_xh@nesc.cn 李流奇 Lilq@nesc.cn 李瑞暄 lirx@nesc.cn 周嘉茜 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 liuyq@nesc.cn 华北地区机构销售李航 ( 总监 ) lihang@nesc.cn 殷璐璐 yinlulu@nesc.cn 温中朝 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 zengyg@nesc.cn 周颖 zhouying1@nesc.cn 华南地区机构销售刘璇 ( 副总监 ) liu_xuan@nesc.cn 刘曼 liuman@nesc.cn 王泉 wangquan@nesc.cn 周金玉 zhoujy@nesc.cn 陈励 Chenli1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 6

东方财富 (300059) 互联网传媒 / 传媒发布时间 : 证券研究报告 / 公司点评报告证券基金业务逆势增长, 一站式互金平台前景广阔买入上次评级 : 买入投资事件公司发布 2018 年年报和 2019 年一季度业绩预告 2018 年实现营业收入亿元

东方财富 (300059) 互联网传媒 / 传媒发布时间 :2019-03-06 证券研究报告 / 公司点评报告证券基金业务逆势增长, 一站式互金平台前景广阔买入上次评级 : 买入投资事件公司发布 2018 年年报和 2019 年一季度业绩预告 2018 年实现营业收入 31.23 亿元, 同比增长 22.64%; 实现归母净利润 9.59 亿元, 同比增长 50.52% 公司预计 2019