October 10, 2006

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骅穰明
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Fubon Research 219 年 4 月 1 日陳艾儒 (886-2) 2781-5995 Ext. 37121 julia.aj.chen@fubon.com 曾仁傑 (886-2) 2781-5995 Ext. 3737 chris.tseng@fubon.com 黃惠娟 (886-2) 2781-5995 Ext. 37137 huichuan.huang@fubon.

1 Fubon Research 219 年 4 月 1 日陳艾儒 (886-2) Ext julia.aj.chen@fubon.com 曾仁傑 (886-2) Ext chris.tseng@fubon.com 黃惠娟 (886-2) Ext huichuan.huang@fubon.com 焦點內容上週財經選粹... 1 進口減少美國 1 月商品與服務貿易逆差降至 511 億美元消費與企業支出成長減緩美國 4Q18 GDP 年化季增率修正值下修至 2.2% 英國退歐陷僵局 4/1 退歐協議擬第 4 度投票下議院尚無明確共識土耳其央行暫停一周期回購標售引發市場恐慌巴西府會失和恐波及退休金改革進度股匯市動盪中國 219 年前 2 月工業企業利潤年衰退 14% 汽車石化鋼鐵行業衰退中國 219 年 3 月製造業 PMI 重回擴張階段但出口訂單仍弱泰國大選軍政府掌握的席次接近組閣門檻持續執政可能性高市場本週關注焦點 8 4/5 美國公布 3 月新增非農就業人數與失業率 4/1 美國公布 2 月零售銷售 4/1 歐元區公布 3 月消費者物價指數初值 4/1 4/3 美歐公布 3 月製造業與服務業 PMI 4/3 美中舉行第九輪高階貿易協商重要國家官方利率 GDP 物價 PMI NMI 9 年度重要財經行事曆 -219 年 11 年度投資市場重要事件 -219 年 12 全球重要會議與重要選舉時程表 -219 年 13 全球主要央行貨幣政策全球主要央行總資產餘額中國公開市場操作額度 15 上週主要影響投資市場總經指標與事件美歐經濟面進口減少美國 1 月商品與服務貿易逆差降至 511 億美元消費與企業支出成長減緩美國 4Q18 GDP 年化季增率修正值下修至 2.2% 評析美國 1 月商品與服務貿易逆差 511 億美元月減 14.6% 年減 3.7% 因進口下降, 美國 1 月商品與服務貿易逆差億美元, 較 218/12 上修後的 599 億美元, 降低 14.6%, 亦較 218 年 1 月減少 3.7% 上修後 218 年全年商品與服務貿易逆差增至 6,221.6 億美元, 較 217 年全年的億美元, 增加 12.6%, 為 28 年來的高位 1 月美國商品與服務進口額 2, 億美元, 較 218/12 減少 2.6%, 這可能與廠商因為 218/12 零售銷售不佳, 加上年初銷售淡季來臨有關 1 月商品進口減少 65 億美元, 其中電腦週邊減少 9 億美元, 半導體與商用飛機, 各減少 7 億美元 ; 企業材料設備項目中, 原油進口金額減少 14 億美元, 亦較 218/1 減少億美元, 隨著美國頁岩油的大量開採, 美國在 218 年超越俄羅斯與沙烏地阿拉伯成為全球最大的原油生產國, 足以自用與出口, 預計將逐步減少自外國進口量請參閱末頁之免責宣言 1

2 1 月美國出口總額為億美元, 較 218/12 小幅增加.9%, 其中大豆的出口增加 9 萬美元美中貿易談判, 中國承諾購買美國大量農產品, 根據中國海關的資料顯示, 中國國有企業 1 月自美進口萬噸的大豆, 比 218/12 的 6.9 萬噸增加近逾 1 倍而美國農業局的資料,1 月出口至中國的大豆為 4.72 億美元, 比 218/12 的 2295 萬美元大幅增加, 不過, 仍較 218/1 的 12.2 億美元, 減少 7.3 億美元此外,1 月汽車零件引擎的出口增加 12 億美元, 其中以汽車出口成長 7 億美元為最多, 可能與中國在 1/1 起停止加徵美國汽車與零組件關稅 3 個月有關, 而中國也宣布 4/1 起仍繼續停徵不過, 雖然汽車出口增加, 但商用飛機的出口則大幅縮減 12 億美元, 使得整體資本財商品的出口減少 8 億美元圖 : 美國商品與服務貿易進出口與逆差金額十億美元 (1) 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 11/18 1/19 出口進口貿易赤字資料來源 : 美國商務部富邦投顧整理圖 : 美國商品與服務貿易赤字與年增率十億美元 62 3,2 6 2,4 58 1, (8) 9/14 2/15 7/15 12/15 5/16 1/16 3/17 8/17 1/ 綜合 PMUI 製造業 PMI 服務業 PMI 出口進口貿易赤字資料來源 : 美國商務部富邦投顧整理圖 :1 月美國前 1 大商品貿易逆差國十億美元 -4.1 中國 39.4 墨西哥 4.5 德國 -8.1 日本愛爾蘭義大利 3.6 南韓 33.9 台灣資料來源 : 美國商務部富邦投顧整理印度 21.8 馬來西亞 46.1 泰國 219/1(L) 218/1(L) YoY%(R) YoY% 月美中商品貿易逆差月減 6.4% 6.4% 至億美元 1 月美國對中國的商品貿易逆差也降至億美元, 較 218/12 的億美元減少約 6.4%, 亦較 218 年同期減少 4.1%, 該月美國對中國進出口的金額同步減少 1 月美國對中國出口降至 71 億美元, 創 21 年 9 月以來新低 ; 美國對中國進口月減 9.6% 降至 416 億美元美中貿易談判持續進行中, 中國副總理劉鶴進將在 4/3 前往華盛頓進行另一輪的談判, 雙方均表示談判有進展, 但仍未完全化解歧見, 最終協議尚未完成, 川習會時間也將視談判結果而定, 除了之前預計的 4 月底之外, 也可能在 6/28-29 日本大阪的 2 國集團 (G2) 峰會進行會面除了中國對美國的貿易逆差縮減外, 主要逆差來源國墨西哥德國,1 月對美貿易逆差也較 218/12 大幅降低, 分別減少 25.2% 及 11.5%; 但與 218/1 相比, 仍呈現成長, 其中墨西哥成長幅度高於 39.4%, 德國年增率為 4.5% 美國持續減少自中國進口高科技產品美國 1 月自全球進口高科技產品的金額為億美元, 較 218/12 減少 8%, 比 218/1 衰退.8%, 雖然主要進口國仍來自中國, 進口金額為億美元, 約佔進口的 28.6%, 但較 218/12 大幅減少 19.5%, 更比 218 年同期減少 24.8%, 其中高科技進口大宗的資訊通訊產品月減 21.2%, 年衰退則達 27.4% 這或許與 iphone 銷售情況華為事件及科技戰有關, 使美商可能暫緩自中國進口部份設備, 而轉向歐盟墨西哥與南韓等地進口 1 月美國自歐盟進口高科技產品月增 9.5%, 年增 11% 請參閱末頁之免責宣言 2

3 4Q18 美國經濟成長率由 2.6% 下修至 2.2% 圖 : 美國經濟成長率與分項貢獻率 % /17 9/17 3/18 9/18 消費支出淨出口資料來源 :Bloomberg 富邦投顧整理民間國內投資總額政府支出因消費者支出企業投資支出成長幅度下調, 美國 4Q18 GDP 年化季增率由原估 2.6% 下修至 2.2% 但 218 年全年的經濟成長率仍為 2.9%, 為 215 年來最高其中消費支出由成長 2.8% 下調至 2.5%, 主要因休旅車購買不如原先初估強勁, 對經濟的貢獻由 1.92% 降至 1.66%; 企業支出成長率則由 2.8% 下修至 2.5%, 主要是智財投資支出由原估的成長 13.1% 降至 1.7%, 使得企業支出對經濟的貢獻由.82% 降至.73% 另外, 政府支出則因州政府支出下滑而大幅下修, 由原估的成長.4% 轉為衰退.4%, 對經濟的貢獻由.7% 降至 -.7% 然而外貿面修正值較初值為佳, 出口增幅由原估的 1.6% 上修至 1.8%, 進口增幅由 2.7% 降至 2.%, 使淨出口對經濟成長率的負貢獻由.22% 減至.8% 整體觀察, 美國 218 年整體經濟狀況尚屬穩健, 不過, 自 219 年年初以來, 美國零售銷售製造業與房屋銷售均出現降溫的現象, 加上政府關門, 氣候嚴寒等因素, 均影響消費支出的增長,3/29 公布的 1 月個人消費支出 MOM% 僅成長.1%, 低於預估的.3%, 而 218/12 個人消費支出 MOM% 則下修至 -.6%, 消費支出減緩將削弱經濟的增長動力, 預估 1Q19 的經濟成長率可能低於 4Q18,Bloomberg 調查預估, 美國 1Q19 的經濟成長率將降至 1.5% 圖表 : 美國經濟成長率 (QoQ% 年化 ) 4Q18 修正值 4Q18 初值 3Q18 2Q 貢獻 4Q18 貢獻 3Q18 貢獻經濟成長率 2.2% 2.6% 3.4% 4.2% 2.9%(GDP) 2.2%(GDP) 3.4%(GDP) 消費支出 2.5% 2.8% 3.5% 3.8% 1.81% 1.66% 2.37% 企業支出 5.4% 6.2% 2.5% 8.7%.92%.73%.35% 住宅固定投資 -4.7% -3.5% -3.6% -1.3% -.1% -.18% -.14% 出口 1.8% 1.6% -4.9% 9.3%.47%.22% -.62% 進口 2.% 2.7% 9.3% -.6% -.68% -.3% -1.37% 政府支出 -.4%.4% 2.6% 2.5%.26% -.7%.44% 企業庫存 ( 十億美元 ) %.11% 2.33% 資料來源 : 美國商務部, 富邦投顧整理英國退歐面英國退歐陷僵局 4/1 退歐協議擬第 4 度投票下議院尚無明確共識評析 3/29 英國下議會即使在梅伊鬆口願意在通過退歐協議後下台, 仍以 344 票反對和 286 票支持,3 度否決退歐協議部分關鍵內容 ( 分手費過渡期邊境保障措施 ), 提高英國退歐不確定性, 歐盟則警告英國無協議退歐可能性增大英國首相梅伊表示, 保守黨政府將繼續推動有序退歐, 計畫在 4 月 1 日將再 4 度表決退歐協議但此次表決將會先讓下議院議員之前所提出的 8 個議案再次進行表決,3/27 英國下議院表決 8 個不具法律效力的退歐選項, 包含 : 無協議退歐 ; 共同市場 2.;EFTA 及 EEA; 關稅同盟 ; 工黨之替代方案 ; 撤銷退歐以避免無協議退歐 ; 舉行二次退歐公投, 及有條件之最惠國安排等 8 項, 但無一項過關上次表決時獲最多支持的兩案, 為英國留在歐洲關稅同盟和舉行第二次公投兩議案 4/1 再表決的 8 項議案中獲得半數以上議員支持的方案, 將再與梅伊的退歐協議進行表決梅伊暗示, 若沒有任何一案通過, 可能啟動國會重新改選請參閱末頁之免責宣言 3

4 4 月 1 日歐盟將召開臨時高峰會商討英國退歐議題若梅伊的退歐法案在 4 月 1 日獲得通過, 即可延長退歐時間至 5 月 22 日目前部分硬退歐派及北愛民主聯盟黨 (DUP) 仍持反對立場, 過關機率可能不大但若再遭到否決, 英國必須在 4 月 12 日之前向歐盟說明下一步動向, 梅伊政府未來的選項包含 :(1)4 月 12 日無協議退歐 ;(2) 要求歐盟延長退歐期限 ;(3) 參加歐盟議會選舉, 取得延長退歐的時間 ;(4) 國會重新改選 ;(5) 撤銷退歐歐盟將在 4 月 1 日召開歐盟臨時高峰會, 討論英國退歐議題, 梅伊也將出席由於英國退歐不確定性未除, 近期英鎊走勢波動, 兌美元匯價在 1.3 至 1.33 間震盪新興貨幣面圖 : 美元兌土耳其里拉匯價美元 / 土耳其里拉資料來源 :Bloomberg 富邦投顧整理土耳其央行暫停一周期回購標售引發市場恐慌巴西府會失和恐波及退休金改革進度股匯市動盪評析土耳其政府為在 3/31 地方選舉前穩定匯價, 命令土耳其央行在 3/22 宣布暫停 7 天逆回購以及外匯交換拍賣等工具, 收緊流動性以捍衛里拉, 但反而造成民眾與市場恐慌, 上週土耳其的家庭和企業拋售了 4 億美元的里拉, 拋售規模創 212 年以來新高, 外資流出, 導致 3/22 里拉匯價一度貶值至 5.84, 當日貶值幅度高達 6%, 金融市場利率迅速抬升, 隔夜交換利率最高曾至 12%, 股市債市動盪上週土耳其里拉兌美元貶值 3.27%; 股市下滑 6.1% 同時, 土耳其的動盪也再次拖累其他新興市場, 阿根廷披索南非蘭特巴西雷里爾墨西哥披索兌美元的率波動均加大, 其中阿根廷披索兌美元貶值 3.65%, 墨西哥披索貶值 1.76% 巴西雷里爾貶值 1.18% 南非蘭特則持平 3/31 土耳其地方選舉初步結果, 反對黨共和人民黨 (CHP) 以 5.62% 得票率領先, 可望贏得安卡拉市長的選舉不過, 第一大城伊斯坦堡的市長選舉則陷入膠著, 正義發展黨候選人拿下 48.7% 得票率, 共和人民黨候選人獲得 48.65% 得票率, 得票率相近, 雙方均宣布勝選 218 年 8 月土耳其與美國交惡, 土耳其里拉單月曾暴跌 3%, 最高曾貶值 1 美元兌 6.67 土耳其里拉,1 年期公債最高至 %,CDS 則高達 574 並且引發一波新興市場貨幣的貶勢, 包括 : 南非阿根廷等外債與經常帳赤字佔 GDP 比重較高的國家股匯債市均大幅震盪而土耳其因貨幣貶值, 推升通膨,218/1 最高達到 25%, 央行在 218 年 9 月將基準利率提升至 24%, 導致土耳其信貸迅速降溫, 經濟顯著放緩即便後來土耳其里拉回穩, 但通膨仍居高不下,219/2 CPI 年增率仍達 19.67% 近期土耳其公布的經濟數據欠佳,218 年第四季 GDP 年衰退 3%, 為 1 年來首次衰退 ; 央行外匯儲備在 3 月前兩週內下降 6.7%, 至 285 億美元等, 引發投資者擔憂加劇資金外流, 而央行在此時暫停使用主要融資工具, 讓依賴外資資金的土耳其金融市場雪上加霜圖表 : 土耳其股匯債市美元 / 土耳其里拉 CDS 1 年公債殖利率股市 219/3/29 收盤價 % YTD±% -5.32% bps +2.75% 218/8/1-12/31±% -7.64% bps -5.86% 資料整理 ; 富邦投顧請參閱末頁之免責宣言 4

5 圖 : 美元兌巴西雷亞爾幣匯價美元 / 巴西雷亞爾幣資料來源 :Bloomberg 富邦投顧整理巴西府會失和恐波及退休金改革進度股匯市動盪由於巴西總統波索納洛政府與眾議院議長梅雅的關係惡化, 可能延宕或危及退休金改革計畫的進度與通過, 造成近期巴西股匯市的波動巴西波索納羅總統於 2 月 2 日親自前往眾議院遞交退休金改革方案, 政府經濟團隊這次方案首重透過改變勞工及公務員提撥及分配規則, 重新平衡政府財政至於軍人部分方案則另於 3 月 2 日送交國會由於政府給予軍人的退休金相當豐厚, 引發市場負面反應加上波索納洛的兒子卡洛斯. 波索納洛透過社群媒體抨擊眾院議長梅雅 (Rodrigo Maia), 暗示梅雅拖延反貪污法的立法進程梅雅則威脅不再支持波索納洛, 由於梅雅是議會推動退休金改革中的重要人物, 若梅雅不協助政府, 退休金改革法案過關機會將大幅降低, 引發市場的疑慮,3 月份巴西雷亞爾幣兌美元在間劇烈震盪, 而股市也在 3/19 盤中創下 1,439 歷史高點後, 因府會之爭,3/27 跌至 9193, 但在上週下半週快速反彈站回 95 點, 波動性極高圖表 : 巴西股匯債市美元 / 巴西雷亞爾 CDS 1 年公債殖利率股市 219/3/29 收盤價 % YTD±% -1.3% bps +8.56% 218/8/1-12/31±% -3.3% bps +1.94% 資料整理 ; 富邦投顧中國經濟面圖 : 中國規模以上工業企業累計利潤 YOY 與利潤率 % 2/17 5/17 8/17 11/17 2/18 5/18 8/18 11/18 2/19 營收累計 YOY( 左軸 ) 利潤累計 YOY( 左軸 ) 利潤率 ( 右軸 ) 資料來源 : 中國統計局富邦投顧整理 % 中國 219 年前 2 月工業企業利潤年衰退 14% 汽車石化鋼鐵行業衰退中國 219 年 3 月製造業 PMI 重回擴張階段但出口訂單仍弱評析中國 219 年前 2 月工業企業利潤年減 14% 為 216 年來首次衰退 219 年前 2 月中國規模以上工業企業利潤較 218 年同期減少 14%, 為 216 年來首次掉入衰退, 年中國規模以上工業企業利潤連續兩年呈 21% 1.3% 的雙位數增長,219 年面臨基期壓力較高 1-2 月利潤率從 218/12 的 6.49% 降至 4.79%, 低於 218 年前 2 月的 6.1% 汽車石化鋼鐵行業為衰退主因觀察各行業的 219 年 1-2 月利潤狀況, 汽車製造業的利潤年減 42%, 負貢獻 4%, 是負貢獻程度最高之行業, 預期是受汽車銷售不佳影響,218 年中國汽車銷售額年衰退 2.4%,219 年前 2 月仍持續較 218 年同期衰退 2.8%; 而且石油加工黑色金屬加工及化學原料和製品的衰退程度皆有 2 位數以上, 負貢獻率分別有 -3.2% -3.2% 與 -2.4%, 除了需求偏弱外, 部分因素是受價格滑落因素影響, 觀察這 3 個行業的 219 年 1-2 月相關 PPI, 分別較 218 年同期下跌 1.3% 2.5% 與 2.3% 民生消費相關的酒與飲料類食品製造及煙草製品部分設備製造如鐵路船舶運輸設備電氣機械及專用設備黑色金屬採礦獲利相對為佳, 但對整體工業利潤增幅正貢獻均低於 1% 前 2 月黑色金屬採礦利潤年增 13.4%, 除了因 218 年同期衰退 2.8% 低基期因素, 研判今年來鐵礦石價格回升為主要原因, 截至 3/28 大連鐵礦石期貨價格因巴西潰堤事件影響供給較 218 年底反彈 23%,219 年前 2 月平均價格 564 元人民幣 / 噸較 218 年同期平均價上漲 5.6%, 但 3 月黑色金屬採礦利潤成長對請參閱末頁之免責宣言 5

6 整體工業利潤正貢獻僅.3% 中國汽車工業協會預估 219 年中國汽車銷量僅與 218 年持平石化鋼鐵等製造業中游產品價格承壓, 壓縮工業利潤, 官方推行減稅降費, 減緩企業經營壓力, 但獲利回穩關鍵仍在實質需求表 : 中國 219 年 1-2 月規模以上工業企業利潤 - 利潤正負貢獻前 1 大行業利潤正貢獻前 1 大行業 YOY% 貢獻率 % 利潤負貢獻前 1 大行業 YOY% 貢獻率 % 圖 : 中國官方製造業與非製造業 PMI /17 4/17 7/17 1/17 1/18 4/18 7/18 1/18 1/19 中國製造業 PMI 中國非製造業 PMI 資料來源 : 中國統計局富邦投顧整理酒飲料和精製茶汽車製造煙草製品石油煉焦加工鐵路船舶運輸設備黑色金屬加工電氣機械器材製造化學原料和製品專用設備製造煤炭開採和洗選食品製造電腦通信設備製造黑色金屬採礦有色金屬加工業電力熱力供應造紙和紙製品業醫藥製造紡織業金屬製品農副食品加工業資料來源 : 中國統計局富邦投顧整理 219 年 3 月製造業 PMI 重回擴張階段但出口訂單仍弱中國統計局公布的 219/3 製造業 PMI 從 49.2 回升到 5.5, 優於 2 月 49.2 與市場估值 49.6, 重回 5 榮枯值以上 2 月分項指數如生產新訂單指數分別升至 52.7 與 51.6, 恢復擴張, 而出口訂單雖從 45.2 上升至 47.1, 仍相對偏弱通常由於 2 月農曆春節停工的季節性因素,3 月製造業活動較 2 月回溫, 有利 PMI 上升, 然這次 3 月製造業 PMI 表現優於預期, 或有部分因素受惠於官方刺激政策帶動 3 月非製造業 PMI 也從 54.3 上升至 54.8, 達最近 6 個月新高, 反映中國整體產業景氣有所增溫, 後續關注 3 月工業生產固定資產投資消費零售等實體經濟數據能否同步向上博鰲亞洲論壇宣布 6 月底前將再放寬外商投資負面清單為改善投資環境與吸引外來投資, 今年中國兩會工作報告已宣布要進一步擴大市場開放, 國務院總理李克強於 3/28 在博鰲亞洲論壇進一步提出 6 月底前將修訂放寬外商投資准入負面清單自由貿易試驗區外商投資准入負面清單及鼓勵外商投資產業指導目錄, 包括在增值電信醫療機構教育服務交通運輸基礎設施能源資源等領域要對外開放請參閱末頁之免責宣言 6

7 泰國政治泰國大選軍政府掌握的席次接近組閣門檻持續執政可能性高評析 3/24 泰國舉行 214 年軍方政變後的首次國會選舉, 於 3/25 泰國選舉委員會公布眾議院 5 個席次選舉的非正式結果, 由塔信陣營為主的為泰黨取得 137 席居第一 ; 支持現任總理帕拉育的公民力量黨取得 118 席位居第二, 而 218 年初才成立的未來前進黨拿下第三, 取得 87 席, 成為國會第三大黨選舉委員會預計 5/9 才會公布最後的正式結果依新憲法新任總理人選須取得眾議院 5 席與參議院 25 席合計過半數以上, 即 376 席的支持軍政府已掌握參議院 25 席次, 再加上公民力量黨目前取得的 118 席, 合計為 368 席, 與籌組內閣的 376 席門檻, 僅差 8 席, 若能順利聯合小黨, 軍政府持續執政的可能性仍高 ; 為泰黨雖在眾議院選舉中領先其他政黨, 但離 376 席門檻較遠, 不過, 為泰黨已在 3/27 宣布與未來前進黨為國黨國家黨等政黨籌組民主陣線, 並宣稱取得國會眾議院過半席次泰國執政權將觀察兩大陣營聯盟組成情況表 : 泰國國會大選初步結果現任總理軍政府勢力反對黨勢力參議院由選委會和國家和平暨秩序委員會指派眾議院席次參議院席次參眾兩院合計占比 % - 25 公民力量黨 118 為泰黨 ( 前總理塔信勢力 ) 137 未來前進黨 87 民主黨 55 泰自豪黨 52 其他 % % 合計 % 資料來源 : 中央社新開富邦投顧整理由於這次選舉制度是在 214 年軍政府上台後修改, 在原來的選舉制度下, 泰國總理是由 5 位眾議院選舉產生, 但在修憲後改為 25 席參議院與 5 席眾議院共同選舉, 而 25 席參議員中的 5 席由選舉委員會指派,2 席由國家和平秩序委員會指派, 而非民選, 制度設計明顯有利於原來的執政者軍政府勝選, 加上有部分選區發生選票數超過投票人數的狀況, 或仍有爭議泰銖 1Q19 兌美元匯率升值 1.86%, 升幅低於人民幣的 1.93%, 但高於印度盧比.88% 不過, 泰股 1Q19 累計漲幅僅 4.8%, 低於 MSCI 全球的 11.6% 或是 MSCI 新興市場的 9.6%, 累計今年來外資對泰國股市賣超 4.1 億美元, 在政治局勢未明朗前, 投資人採取觀望請參閱末頁之免責宣言 7

8 市場本週關注焦點美歐經濟面 4/5 4/5 美國公布 3 月新增非農就業人數與失業率 4/1 美國公布 2 月零售銷售 4/1 歐元區公布 3 月消費者物價指數初值 4/1 4/3 4/3 美歐公布 3 月製造業與服務業 PMI 評析美中貿易協商 4/3 美中舉行第九輪高階貿易協商評析 4/5 美國將公佈 3 月的新增非農就業人數與失業率,2 月美國非農就業人數意外下滑至 2 萬人, 市場對於美國就業市場產生疑慮, 不過,219 年 1-2 月非農就業人數共新增萬人, 加上失業率與時薪年增率仍強, 預估就業市場仍可保持穩健的趨勢 Bloomberg 調查預估,3 月的新增就業人數將增加 17.5 萬人, 高於 2 月的 2 萬人, 失業率與時薪年增率將持平在 3.8% 與 3.45% 4/1 美國將公佈 2 月零售銷售 1 月零售銷售僅成長.2%, 主要是建築材料無店舖銷售運動用品與書店銷售成長帶動, 但汽車與汽油銷售則出現衰退, 由於第一季通常是美國零售銷售的淡季, 加上 2 月政府關門接近半個月, 因此, 零售銷售成長幅度可能較為平緩 Bloomberg 調查預估,2 月零售銷售月增.3%, 扣除汽車與汽油的成長為.4% 4/1 歐元區公佈 3 月消費者物價年增率初值由於汽油價格回穩, 歐元區 2 月的 CPI 年增率由 1 月的 1.4% 升至 1.5% 3 月歐元區的平均汽油價格 1 公升為 1.45 歐元, 較 218/3 的每公升歐元高.9%,Bloomberg 調查預估,3 月 CPI 年增率預估為 1.5% 與 2 月持平 4/1 4/3 美國與歐元區將公布製造與服務業 PMI 由於全球經濟成長放緩, 訂單需求減緩, 使得製造與服務 PMI 的擴張減緩, 由於美國的經濟仍優於歐元區, 製造與服務 PMI 較歐元區強勁, 服務業擴張情況也優於製造業 Bloomberg 調查預估,3 月美國 ISM 製造業為 54.2, 與 2 月持平, 服務業由 2 月的 59.7 降至 58 歐元區, 由於歐元區經濟疲弱且暫無明顯改善跡象, 預期本週公布的 PMI 終值將接近 3/22 公布初值,3 月歐元區 PMI 初值均再度下滑, 其中製造業 PMI 下滑至 47.6, 至 69 個月低點, 德國製造業 PMI 更由 2 月的 47.6 大幅下滑至 44.7, 創下 79 個月低點法國則是製造業與服務業景氣均由擴張轉入衰退, 綜合 PMI 由 2 月的 5.4 降至 3 月的 48.7, 顯示整體產業景氣已由擴張翻為萎縮 Markit 預估歐元區 1Q19 的經濟成長率大概與 4Q18 相當, 季增率約.2% 4/3 中國國務院副總理劉鶴將率團回訪美國舉行第九輪高階貿易協商 3/28-29 美中在中國結束第八輪高階貿易協商, 雙方僅表示取得新的進展或進行有建設性的貿易談判, 並未有完整聲明但根據路透報導, 美方官員透露中國在強制技術轉移的敏感議題提出更進一步的提議, 這有助提高雙方達成協議的可能, 川普 3 月已對外宣稱即使達成新貿易協議, 也不會降低已調升的關稅項目, 但這並不代表談判陷入困境預期雙方將達成階段性協議, 美國將定期審視中國是否履行承諾, 而中國避免被進一步調升關稅在達成具體共識並經雙方領導人首肯後, 才會安排川習再次會面並簽署正式協議請參閱末頁之免責宣言 8

9 市場報價主要國家利率利率 % 週淨變動一年淨變動一年間最高一年間最低年至今變動 219/3/29 美債 2 年期年期年期台債 1 年期主要國家匯率匯率週變動 % YOY% 一年間最高一年間最低年至今變動 219/3/29 美元指數 % 7.91% % 歐元 % -8.8% % 日圓 % -4.16% % 英鎊 % -7.1% % 台幣 % -5.67% % 人民幣 % -6.71% % 韓圜 % -6.5% % 主要原物料商品週變動 % YOY% 一年間最高一年間最低年至今升變動 219/3/29 CRB 指數 % -5.94% % LME 基本金屬 3, % -4.62% 3,5 2, % WTI 原油 % -7.39% % 黃金 1, % -2.25% 1,357 1,176.69% 資料來源 :Bloomberg, 富邦投顧重要國家官方利率 GDP GDP 走勢主要國家官方利率表單位 : % 美國歐元區日本英國台灣中國 Fed Funds rate 再融資利率目標利率基準利率重貼現率貸款利率目前利率水準調整前利率 2.~ 最後調整時間 Dec.-18 Mar-16 Feb-16 Aug.-18 Jun.-16 Otc-15 下次會議時間 4/3-5/1 4/1 4/ /2 6/2 資料來源 :Bloomberg, 富邦投顧主要國家經濟成長率單位 : % 美國歐元區德國英國日本台灣中國年化季比季比季比季比年化季比年比年比 4Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 資料來源 : 富邦投顧整理請參閱末頁之免責宣言 9

10 CPI 年增率 % 主要國家 CPI 年增率 % 單位 : % 美國歐元區德國日本中國台灣俄羅斯印度巴西 219/2/ /1/ /12/ /11/ /1/ /9/ /8/ /7/ /6/ /5/ /4/ /3/ 資料來源 : 富邦投顧整理採購經理人指數速覽表 : 製造與服務業新訂單與出口訂單指數 3/219 2/219 1/219 美國製造業新訂單中國台灣美國製造業出口訂單中國台灣表 : 主要國家製造與服務業採購經理人指數 3/219 2/219 1/219 12/218 說明美國歐元區德國法國製造業 PMI/ISM 義大利西班牙英國非製造業新訂單美國中國台灣中國官方生產新訂單回升, 指數重回榮枯值之上財新中國生產新訂單用工指數回升台灣非製造業美國出口訂單中國資料來源 : 富邦投顧整理美國歐元區德國非製造業 NMI/ISM 法國義大利西班牙英國中國官方新訂單銷售價格指數上升財新中國台灣綜合 PMI 歐元區中國官方財新中國資料來源 : 富邦投顧整理請參閱末頁之免責宣言 1

11 年度重要財經行事曆重要財經行事曆月份事件 1 美韓自由貿易協定生效 7 美國政府代表團前往北京與中國官員舉行貿易談判 9 美歐進行貿易談判 1 美國企業向川普政府提交美國 14 項高科技出口限制政策意見截止日 14 當週英國下議院對退歐協議草案進行投票 14 當週中國劉鶴預計率團赴美國進行貿易談判 21 美日本貿易協定談判 24 ECB BOJ& 展望報告 29-3 FOMC 3-31 大陸國務院副總理劉鶴訪美 1 歐盟日本經濟夥伴協定 (EPA) 啟動 5 川普發表國情諮文 7 BOE 會議及通膨報告美中貿易談判於北京 15 美國臨時支出法案到期 17 美國 232 條例進口汽車與汽車零件 6 個月調查到期美中貿易談判於北京美中於美國華府進行第四輪貿易談判鮑威爾國會聽證會第二次川金會於越南月份事件 1 中國公債與政策銀行債納入彭博巴克萊全球債券綜合指數 3 美中第 9 輪貿易協商 7 21 日本全國地方大選 1 歐盟臨時高峰會 1 ECB 12 英國退歐期限 IMF 半年報美日貿易談判 17 印尼總統及國會選舉產油國會議 BOJ& 展望報告 28 西班牙國會大選 3 5/1 FOMC 3 日本天皇明仁退位 2 BOE 會議及通膨報告 9 泰國公布正式選舉結果 13 菲律賓國會選舉 26 歐洲議會選舉 F 南非總統選舉 F 印度國會大選 MSCI 調整權重 ( 年度主要 ) F 5 或 6 月 OPEC 會議 F 美國匯率報告月份世大運 ( 拿坡裡 ) 25 ECB 29-3 BOJ& 展望報告 3-31 FOMC 31 歐盟對俄羅斯經濟制裁到期 F 日本參議院改選 2 美國債務上限寬限期結束 3-5 中國政協人大會議 7 ECB 和經濟預估報告 11 白宮公佈 22 年度財政預算概要 BOJ 19-2 FOMC 和經濟預估報告 21 BOE 歐盟高峰會 21 台灣央行理監事會議 24 泰國國會大選博螯亞洲論壇美中第 8 輪貿易協商上旬 G7 高峰會 ( 法國 ) 6 ECB 和經濟預估報告 FOMC 和經濟預估報告 19-2 BOJ 2 BOE 會議及通膨報告 2 台灣央行理監事會議產油國會議 G2 峰會 ( 大阪 ) 1 BOE 會議及通膨報告 12 ECB 和經濟預估報告 FOMC 和經濟預估報告 BOJ 19 BOE 會議及通膨報告 19 台灣央行理監事會議月份事件 1 中國 7 週年月中 IMF 半年報 21 加拿大總統大選 24 ECB 和經濟預估報告 27 阿根廷總統大選 29-3 FOMC 3-31 BOJ& 展望報告 31 歐洲央行總裁德拉吉任期到期 F 美國匯率報告富邦投顧整理, 各國貨幣政策時間依據當地時間 7 BOE 經濟和通膨報告 F 11 或 12 月 OPEC 會議 F APEC 會議 ( 智利 ) 1-11 FOMC 和經濟預估報告 12 ECB 和經濟預估報告 BOJ 19 BOE 會議及通膨報告 19 台灣央行理監事會議 F 中國中央經濟工作會議請參閱末頁之免責宣言 11

12 年度投資市場重要事件重要財經事件月份民主黨眾議員裴洛西當選眾議院議長 4 中國宣佈在 1/15 及 1/25 各調降存款準備金率.5% 16 歐盟限制鋼鐵產品進口措施延長至 221 年 7 月止 25 川普簽署臨時支出法案, 結束 35 日政府關門 7 印度央行降息一碼至 6.25% 15 西班牙總理桑切士宣佈 4/28 國會改選 15 川普簽署臨時支出法案至 9/3, 宣佈緊急狀態令 26 眾議院以 245 票對 182 票過撤銷川普宣佈的國家緊急狀態決議案 28 MSCI 宣佈 219 年三階段調升 A 股納入因數, 年底佔 MSCI 新興市場指數權重將升至 3.3% 5 中國人大會議下調 219 年經濟成長目標至 6-6.5% 7 ECB 在 219/9-221/3 重啟第三輪的定向長期再融資操作 (TLTRO III) 14 英國下議院通過延長里斯本條約第 5 條期限, 推延退歐日期 15 川普對參眾兩院推翻國家緊急狀態行使否決權 15 中國人大會議宣佈 4/1 與 5/1 分別實施調降增值稅率與社保費率 21 挪威央行升息 1 碼至.75% 21 歐盟向英國提供無條件延遲退歐至 4 月 12 日 23 義大利中國簽署多項一帶一路計畫合作備忘錄 24 通俄門調查報告, 川普無明確證據與俄羅斯串通, 不起訴 26 美眾院表決 248 票贊成 181 票反對, 推翻特川普緊急狀態令否決權失敗月份月份月份富邦投顧整理, 各國貨幣政策時間依據當地時間請參閱末頁之免責宣言 12

13 全球重要會議時程表 219 年重要高峰會預定時程日期會議地點 1/22-25 世界經濟論壇 WEF 瑞士達沃斯 3/21-22 歐盟高峰會比利時布魯塞爾 3/3-5 中國年度政協人大會議北京 3/21-3/22 歐盟高峰會比利時 3/26-3/29 博鰲亞洲論壇海南島 4/17-18 產油國部長級會議維也納 4 月一帶一路高峰論壇北京 4/1 歐盟臨時高峰會布魯塞爾 4/6 中國歐盟高峰會布魯塞爾 4/12-14 IMF 與世界銀行春季年會美國華盛頓 5/9 歐盟非常規高峰會比利時布魯塞爾 5/23-26 歐洲議會選舉 6/19-2 歐洲央行論壇 6/2-21 歐盟高峰會比利時布魯塞爾 6/25-6/26 產油國部長級會議維也納 6/28-29 G2 日本大阪 8 月全球央行會議美國 Jackson Hole 8/24-8/26 G7 法國比亞裡茨 1/17-18 歐盟高峰會比利時布魯塞爾 1 月 IMF 與世界銀行秋季年會美國華盛頓 11 月 APEC 高峰會智利 12/12-13 歐盟高峰會比利時布魯塞爾 12 月中國中央經濟工作會議北京資料來源 : 富邦投顧整理請參閱末頁之免責宣言 13

14 全球重要選舉時程表 219 年重要選舉預定時程日期國家選舉 3/24 泰國國會 4/7 4/21 日本全國地方大選資料來源 : 富邦投顧整理 4/17 印尼總統國會 4/28 西班牙國會 5/13 菲律賓國會期中選舉 5 月南非總統 5 月印度國會 1/21 加拿大總統 1/27 阿根廷總統全球主要央行貨幣政策表 :219 年全球主要央行貨幣政策降息印度央行降息一碼至 6.25% 升息挪威央行升息一碼至.75% 資料來源 : 各央行. 富邦投顧整理請參閱末頁之免責宣言 14

15 全球主要央行總資產餘額中國公開市場操作額度預估 6/19/219 FOMC 會議升息機率調查日期 FOMC 調查機構升息機率開會日期 CME % 3/22 6/19 Bloomberg % CME % 3/29 6/19 Bloomberg % 富邦投顧整理主要央行總資產餘額日期 FED ( 百萬美元 ) ECB ( 百萬歐元 ) BOJ ( 十億日圓 ) 219/3/27 4,3,378 4,676, , 年 YTD -12,87-17,448 4, 年 4,16,185 4,694, , 年 4,495,736 4,471, , 年 4,497,326 3,662,91 476, 年 4,531,984 2,76,74 383, 年 4,541,52 2,53,892 3,211.7 富邦投顧整理日銀持有總資產日銀公債增加額度與 1 年期公債殖利率 6 兆日圓 15 兆日圓 % 政府公債商業本票公司債金錢信託放款外幣資產日銀總資產 /16 9/16 2/17 7/17 12/17 5/18 1/18 日銀持有政府公債變化量 ( 左軸 ) 日本 1 年期公債殖利率 ( 右軸 ) 日本 5 年期公債殖利率 ( 右軸 ) 資料來源 :BOJ( 至 219/2) 富邦投顧整理資料來源 :BOJ( 至 219/2) 富邦投顧整理中國人行資金總投放與淨投放金額 4, 3, 2, 1, 億人民幣中國人行中期借貸便利 (MLF) 1, 億人民幣 5, -5, 億人民幣 6, 5, 4, 3, 2, 1, -1, 9/16 1/17 5/17 9/17 1/18 5/18 9/18 1/19 淨投放總投放資料來源 :WIND( 至 219/2) 富邦投顧整理 -1, 4/17 8/17 12/17 4/18 8/18 12/18 MLF 月淨投放額 ( 左軸 ) MLF 月底餘額 ( 右軸 ) 資料來源 :WIND( 至 219/2) 富邦投顧整理請參閱末頁之免責宣言 15

16 免責宣言分析師認證負責分析師 ( 或者負責參與的分析師 ) 確認 : 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關免責聲明本研究報告所載資料僅供參考, 並不構成要約招攬邀請宣傳誘使, 或任何不論種類或形式之表示建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券所載資料乃秉持誠信原則所提供, 並取自相信為可靠及準確之資料來源然而, 有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標, 財務狀況及特別需求本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回, 恕不另行通知本公司及任何關係企業等, 皆有可能持有報告中提及的證券本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司富邦投顧保留報告內容之一切著作權, 禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人富邦的股票評等標準評等定義買進預估未來 6 個月內的絕對報酬超過 3% 增加持股預估未來 6 個月內的絕對報酬介於 1-3% 中立預估未來 6 個月內有絕對報酬介於 1% 與負 1% 之間降低持股預估未來 6 個月內的絕對報酬介於負 1- 負 3% 賣出預估未來 6 個月內的絕對報酬高於負 3% 未評等評估中目前正在研議個股的投資評等, 將於 3 到 6 個月內提供投資評等由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等產業評等優於大盤持平劣於大盤定義預估該產業在未來 6 個月內會比大盤指數表現突出預估該產業在未來 6 個月內與大盤指數表現相較持平預估該產業在未來 6 個月內會比大盤指數表現較差請參閱末頁之免責宣言 16

面對分歧-2015年投資展望

面對分歧-2015年投資展望 215 214 12 } 215 Ewen Cameron Watt Russ Koesterich Rick Rieder } } } (EU) } (Fed) } } (BoJ) Nigel Bolton Poppy Allonby Jean Boivin } (EM) } 215...2 5...2...3...4 5... 6 12...6 7...8 9... 1 11... 12...