[Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 借鉴历史, 港股第九轮牛市未完 险 山露水 险资构成及投资特征 盈利二次探底预计不深 2018 年中报分析及展望 2018.

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1 [Table_MainInfo] 策略研究证券研究报告 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 借鉴历史, 港股第九轮牛市未完 险 山露水 险资构成及投资特征 盈利二次探底预计不深 2018 年中报分析及展望 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 荀玉根 Tel:(021) xyg6052@htsec.com 证书 :S 联系人 : 唐一杰 Tel:(021) tyj11545@htsec.com 对比海外,A 股很憋屈 [Table_Summary] 投资要点 : 策略专题报告 2018 年 09 月 12 日 核心结论 :1 中国 GDP 全球占比 1, 排名第二,A 股市值占比仅 9%, 排名第三 中国证券化率 ( 含海外中资股 ) 仅 73%, 远低于美国的 158% 日本的 122% 英国的 年低点以来中国名义 GDP 年化增速 11. 上市企业净利润年化增速 13.1%, 均为全球主要国家第一, 上证综指年化涨幅只有 4.9%, 全球主要市场倒数第一 3A 股处在第五次大底的磨底期, 估值底已出现, 右侧拐点等两信号 : 一是确认盈利二次探底的低点位臵, 二是去杠杆出现拐点带来资金面转折 A 股市值跌到全球第三, 中国 GDP 占全球 1, 而股市仅占全球 9% 截至 9 月 10 日,A 股总市值已跌破全球第二, 位于日本之后, 为 5.75 万亿美元, 占全球主要国家总市值 9.1% 从经济体量上看, 美国和中国遥遥领先, 其中美国 2017 年 GDP 为 万亿美元, 占全球 GDP 总量 24.; 中国 2017 年 GDP 为 万亿美元, 占全球 GDP 总量 15.2%; 第三名的日本 2017 年 GDP 为 4.87 万亿美元, 仅占全球 GDP 总量 6. 对比看来,A 股股市地位与中国经济地位尚有差距 我们通过计算 目前剔除非本土企业后股市总市值 /2017 年 GDP 这个指标来衡量当前该国 / 地区的资产证券化水平, 截至 9 月 10 日, 中国的证券化率仅为 47%( 仅考量在 A 股上市的企业 ), 即使考虑海外中资股,17 年中国的证券化率也只有 73%, 远低于美国 (158%) 日本 (122%), 也低于英国 (10) 韩国 (102%) 法国 (9) 印度 (84%) 等国 对比全球,A 股个人投资者占比高 换手率高 市盈率较低 对比全球,A 股与其他主要资本市场有比较明显的结构性差异 从换手率角度看,A 股换手率远高于全球其他主要资本市场 2017 年创业板指数 中小企业板指数 上证综指换手率 ( 以流通市值计算 ) 分别高达 和 532% 从市盈率水平看, 在经历今年 2 月以来的一轮下跌后, 上证综指市盈率为 11.8 倍, 沪深 300 市盈率 10.9 倍, 恒生指数市盈率为 10.1 倍, 港股 A 股已然成为全球资本市场价值洼地 从投资者结构看, A 股个人投资者持有市值占比明显高于其他发达资本市场 2018 年中报披露的数据显示,A 股个人投资者持有的自由流通市值占比达到 40., 而其他主要资本市场中, 中国香港 德国 日本 美国 英国和法国的个人投资者持有的总市值占比仅有 6.82% 6.14% 4.59% 4.14% 2.74% 和 1.97% 08 年低点以来中国 GDP 上市企业净利润增速全球第一, 指数涨幅倒数第一 回顾 08 年低点至今, 中国经济增长依然领跑全球, 名义 GDP 年化增长 11., 上市企业净利润年化增速 13.1%, 在全球主要国家中位居第一 ; 而上证综指的年化涨幅只有 4.9%, 位居末位 A 股处在第五次大底的磨底期, 估值底已出现, 等待转机信号 中期视角看市场处于第五轮周期底部,A 股经历了五轮牛熊周期, 目前估值水平已经与前几次市场底部相似 从形态看, 这次从上证综指 2638 点以来圆弧筑底阶段, 背景更像 02/01-05/06, 即宏微观基本面趋稳 资金面偏紧, 港股较 A 股对基本面反应更强, 当时 A 股盘整磨底, 港股走牛, 最近一轮也是国内经济基本面趋稳 盈利改善背景下港股呈现牛市 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

2 策略研究策略专题报告 2 目录 1. 中国 GDP 占全球 1,A 股市值占比仅 9% 年低点以来中国经济增长最快股市涨幅最小 展望 :A 股处于历史第五次大底磨底期... 8

3 策略研究策略专题报告 3 图目录 图 1 A 股市值全球第三, 占主要国家总和 9.1%... 4 图 2 17 年中国 GDP 全球第二, 占比 15.2%... 4 图 3 A 股资产证券化率较低 (2018/09/10)... 5 图 4 A 股换手率更高... 5 图 5 A 股 港股市盈率已处于全球较低水平... 5 图 6 A 股以个人投资者为主... 5 图 7 美国经济率先复苏, 牛市持续时间打破记录... 6 图 8 中国 08 年以来股市 经济走势... 6 图 9 法国 2012 年欧债危机缓和后股市回升... 7 图 10 德国 2012 年欧债危机缓和后股市回升... 7 图 11 英国 2012 年欧债危机后缓和后股市回升... 7 图 12 印度经济增长强劲, 股市上涨明显... 7 图 13 巴西经济 股市先下行后回升... 7 图 年俄罗斯经济 股市下行... 7 图 年以来中国经济增长最快, 股市涨幅最小... 8 图 年以来 A 股盈利增长最快, 股市涨幅最小... 8 图 年以来 A 股领跌全球市场... 9 图 18 中国经济增长仍然强劲... 9 图 19 中 港 美全部上市企业 2017 年净利润同比增速... 9 图 20 A 股 港股估值处于历史低位... 9

4 策略研究策略专题报告 4 近期随着 A 股下行,A 股总市值 5.75 万亿美元跌到全球第三, 大洋彼岸的苹果市值突破万亿美元, 有人调侃 A 股市值只剩 6 个苹果 本文中我们对比海外, 看看 A 股的历史表现和现况如何? 1. 中国 GDP 占全球 1,A 股市值占比仅 9% A 股市值跌到全球第三, 中国 GDP 占全球 1, 而股市仅占全球 9% 截至 9 月 10 日,A 股总市值已跌破全球第二, 位于日本之后, 为 5.75 万亿美元, 占全球主要国家总市值 9.1% 全球其他主要国家股市总市值分别为美国 万亿美元 (50.3%) 日本 5.97 万亿美元 (9.) 中国香港 4.99 万亿美元 (7.9%) 英国 3.49 万亿美元 (5.) 法国 2.49 万亿美元 (3.9%) 印度 2.17 万亿美元 (3.4%) 从经济体量上看, 美国和中国遥遥领先, 其中美国 2017 年 GDP 为 万亿美元, 占全球 GDP 总量 24.; 中国 2017 年 GDP 为 万亿美元, 占全球 GDP 总量 15.2%; 第三名的日本 2017 年 GDP 为 4.87 万亿美元, 仅占全球 GDP 总量 6. 对比看来,A 股股市地位与中国经济地位尚有差距 我们通过计算 目前剔除非本土企业后股市总市值 /2017 年 GDP 这个指标来衡量当前该国 / 地区的资产证券化水平 截至 9 月 10 日, 中国的证券化率仅为 47%( 仅考量在 A 股上市的企业 ), 即使考虑海外中资股, 目前中国的证券化率也只有 73%, 远低于美国 (158%) 日本 (122%), 也低于英国 (10) 韩国 (102%) 法国 (9) 印度 (84%) 等国 对比全球,A 股个人投资者占比高 换手率高 市盈率较低 对比全球,A 股与其他主要资本市场有比较明显的结构性差异 从换手率角度看,A 股换手率远高于全球其他主要资本市场 2017 年创业板指数 中小企业板指数 上证综指换手率 ( 以流通市值计算 ) 分别高达 和 532%, 远高于纳斯达克指数 (352%) 富时 100 指数 (25) 标普 500 指数 (214%) 日经 22 指数 (20) 法国 CAC40 指数 (114%) 台湾加权指数 (6) 恒生指数 (5) 从市盈率水平看, 在经历今年 2 月以来的一轮下跌后, 上证综指市盈率为 11.8 倍, 沪深 300 市盈率 10.9 倍, 恒生指数市盈率为 10.1 倍 ; 对比市盈率水平较高的纳斯达克指数 (45.0 倍 ) 孟买 SENSEX 指数 (29.7 倍 ) 日经 225 指数 (26.9 倍 ), 港股 A 股已然成为全球资本市场价值洼地 从投资者结构看, A 股个人投资者持有市值占比明显高于其他发达资本市场 2018 年中报披露的数据显示,A 股个人投资者持有的自由流通市值占比达到 40., 而其他主要资本市场中, 中国香港 德国 日本 美国 英国和法国的个人投资者持有的总市值占比仅有 6.82% 6.14% 4.59% 4.14% 2.74% 和 1.97% 而美国机构投资者 ( 包括投资顾问 ( 以公募基金为主 ) 政府 银行 保险 私募 养老金 对冲基金 风险基金 捐赠基金 ) 持有市值占比高达 93.2%, 相比之下中国 A 股机构投资者持有自由流通市值占比仅为 31. 图 1 A 股市值全球第三, 占主要国家总和 9.1% 图 2 17 年中国 GDP 全球第二, 占比 15.2% 澳大利亚, 1.30, 2.1% 韩国, 1.54, 2.4% 德国, 2.15, 3.4% 印度, 2.17, 3.4% 法国, 2.49, 3.9% 主要国家股市市值 ( 万亿美元 ) 及占比截至 2018/09/10 美国, 31.74, 50.3% 澳大利亚, 1.3, 1. 韩国, 1.5, 1.9% 俄罗斯, 1.6, 2. 巴西, 2.1, 2. 法国, 2.6, 3.2% 主要国家 2017 年 GDP( 万亿美元 ) 及占比 其他, 25.6, 31.7% 英国, 3.49, 5. 印度, 2.6, 3.2% 中国香港, 4.99, 7.9% 中国, 5.75, 9.1% 日本, 5.97, 9. 英国, 2.6, 3.3% 德国, 3.7, 4. 日本, 4.9, 6. 中国, 12.2, 15.2% 美国, 19.4, 24. 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 资料来源 : 世界银行, 海通证券研究所

5 策略研究策略专题报告 5 图 3 A 股资产证券化率较低 (2018/09/10) % 主要国家资产证券化率 ( 剔除非本土企业, 以 2017 年 GDP 计量 ) % % 9 84% 9 73% 58% 6 47% 34% 21% 3 图 4 A 股换手率更高 1142% 120 换手率 ( 以流通市值计算,2017 年 ) 1047% 换手率 (A 股以自由流通市值计算,2017 年 ) 802% % 352% % 20114% 6 64% 5 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 资料来源 : Wind, 海通证券研究所 图 5 A 股 港股市盈率已处于全球较低水平 图 6 A 股以个人投资者为主 60 市盈率 ( 倍 ) 个人投资者持有市值占比机构投资者持有市值占比其他 2 资料来源 :Wind,Bloomberg, 海通证券研究所 中国 A 股中国香港德国日本美国英国法国 资料来源 :Bloomberg,Wind, 海通证券研究所 年低点以来中国经济增长最快, 股市涨幅最小 美国经济率先复苏, 牛市至今持续时长超 9 年 金融危机后, 美国经济进入严冬, 年 GDP 同比增速分别为 -0.3% 和 -2.8%, 在近 30 年首次出现负增长 但随后美国经济最先复苏,2010 年 GDP 同比增速跃升至 2., 此后基本保持稳定, 在 2% 上下波动 美国股市也于 2009 年 3 月跌至低点, 标普 500 指数由最高 1425 点跌至 683 点 得益于美联储多轮 QE 及政府的多项救市政策, 随后美国股市开启了持续时长超过 9 年的一轮牛市 从金融危机最低点以来开始计算, 截至 9 月 10 日, 纳斯达克指数年化涨幅 21.3%, 成份股净利润年化增速 11.2%, 目前市盈率 45.0 倍, 位于 05 年以来历史 58% 分位 ; 标普 500 指数年化涨幅 16.4%, 成份股净利润年化增速 3.8%, 目前市盈率 20.8 倍, 位于 05 年以来历史 64% 分位 ; 道琼斯工业指数年化涨幅 15.4%, 目前市盈率 18.4 倍, 位于 05 年以来历史 7 分位, 成份股净利润年化增速 3.2%; 美国 GDP 年化涨幅为 3.1%, 全部美股上市企业净利润年化增速 3.8% 2012 年后欧债危机缓和, 欧洲经济和股市逐步回升 受美国金融危机波及,08 09 年欧洲主要经济也遭受重创,GDP 增速断崖式下跌, 英国 09 年 GDP 增速为 -4.2%, 法国为 -2.9%, 德国为 年末欧洲股市跌至低点, 富时 100 指数由最高 6730 点跌至 3530 点,CAC40 指数由最高 6100 点跌至 2534 点,DAX 指数由最高 7988 点跌至 3666 点 此后由于政府救市等政策推出经济回升, 欧洲股市也进入约 2 年的反弹期 2010~2012 年间因为欧洲债务危机的爆发, 欧洲主要国家 GDP 增速经历反弹后迅速下滑 随着危机的缓和,2012 年后经济进入平稳发展阶段 股市与经济呈现较大的同步性, 欧洲股市也在 2012 年后逐步上涨 从金融危机最低点以来开始计算, 截至 9 月 10 日, 德国 DAX 指数年化涨幅 13., 上市企业净利润年化增速 3., 目前市盈率 13.8 倍, 位于 05 年以来历史 11% 分位,GDP 年化涨幅为 -0.2%; 法国 CAC40 指数年

6 策略研究策略专题报告 6 化涨幅 8.3%, 上市企业净利润年化增速 -0.1%, 目前市盈率 16.7 倍, 位于 05 年以来历史 28% 分位,GDP 年化涨幅为 -1.4%; 英国富时 100 指数年化涨幅 8.1%, 上市企业净利润年化增速 -0., 目前市盈率 16.2 倍, 位于 05 年以来历史 13% 分位,GDP 年化涨幅为 -1.1% 新兴国家经济股市同步性较强, 中国经济增长最快, 股市涨幅最小 受美国金融危机影响, 年新兴市场国家股市 经济增速均跌至谷底, 其中中国 GDP 增速由 14.2% 跌至 9.7%, 上证综指由最高点 6092 跌至最低点 1707; 印度 GDP 增速由 9.8% 跌至 3.9%,SENSEX 指数由最高点 跌至最低点 8160; 巴西 GDP 增速由 6.1% 跌至 -0.1%,IBOVSPA 指数由最高点 点跌至最低点 29435; 俄罗斯 GDP 增速由 8. 跌至 -7.8%,RTS 指数由最高点 2488 跌至最低点 ~2010 年, 随着经济的回暖, 新兴市场股市均有所回升, 随后二次探底 直至 2016 年新兴国家经济企稳, 股市再现稳步增长势头 其中印度 GDP 一直处于高增长状态, 股市也是持续向上攀升 08 年低点以来截至 9 月 10 日, 印度 SENSEX 指数年化涨幅 17., 上市企业净利润年化增速 5., 市盈率 29.7 倍, 位于 05 年以来历史 9 分位,GDP 年化涨幅 9.1%; 巴西 IBOVSPA 指数年化涨幅 10., 市盈率 17.8 倍, 位于 05 年以来历史 14% 分位, GDP 年化涨幅 2.2%; 俄罗斯 RTS 指数年化涨幅 8., 上市企业净利润年化增速 4.3%, 市盈率 5.3 倍, 位于 05 年以来历史 1 分位,GDP 年化涨幅 年低点以来中国 GDP 上市企业净利润增速全球第一, 指数涨幅倒数第一 回顾 08 年低点至今, 中国经济增长依然领跑全球,GDP 年化增长 11., 上市企业净利润年化增速 13.1%, 在全球主要国家中位居第一 ; 而上证综指的年化涨幅只有 4.9%, 沪深 300 指数的年化涨幅为 7.4, 在主要国家中涨幅最小 对比其他国家 / 地区自金融危机以来经济股市表现, 美国纳斯达克指数年化涨跌幅为 21.3%, 标普 500 指数年化涨跌幅为 16.4%,GDP 年化增速为 3.1%, 上市企业净利润年化增速为 3.8%; 中国香港恒生指数年化涨跌幅为 9.3%,GDP 年化涨幅为 5., 上市企业净利润年化增速为 6.; 英国富时 100 指数年化涨跌幅为 8.1%,GDP 年化涨幅为 -1.1%, 上市企业净利润年化增速为 -0.; 法国 CAC40 指数年化涨跌幅为 8.3%,GDP 年化涨幅为 -1.4%, 上市企业净利润年化增速为 -0.1%; 德国 DAX 指数年化涨跌幅为 13.,GDP 年化涨幅为 -0.2%, 上市企业净利润年化增速为 3.; 日本日经 225 指数年化涨跌幅为 13., GDP 年化涨幅为 -0.4%, 上市企业净利润年化增速为 4.2%; 韩国 KOSPI 指数年化涨跌幅为 9.9%,GDP 年化涨幅为 4.8%, 上市企业净利润年化增速为 5.8%; 印度 SENSEX 指数年化涨跌幅为 17.,GDP 年化涨幅为 9.1%, 上市企业净利润年化增速为 5.; 俄罗斯 RTS 指数年化涨跌幅为 8.,GDP 年化涨幅为 -0., 上市企业净利润年化增速为 4.3% 图 7 美国经济率先复苏, 牛市持续时间打破记录 3000 标普 500( 左轴 ) GDP 增长率 ( 年, 右轴 ) 图 8 中国 08 年以来股市 经济走势 7000 上证综指 ( 左轴 ) 中国 GDP 增长率 ( 年, 右轴 ) 危机后美国率先复苏 3% 1% -1% % 11% 9% 7% 500-3% 1000

7 策略研究策略专题报告 7 图 9 法国 2012 年欧债危机缓和后股市回升 图 10 德国 2012 年欧债危机缓和后股市回升 法国 CAC40( 左轴 ) 法国 GDP 增速 ( 年, 右轴 ) 3% 欧债危机缓和 2% 1% 德国 DAX( 左轴 ) 德国 GDP 增速 ( 年, 右轴 ) 欧债危机缓和 4% 2% % % % -3% % % 0-8% 图 11 英国 2012 年欧债危机后缓和后股市回升 图 12 印度经济增长强劲, 股市上涨明显 8000 富时 100( 左轴 ) 英国 GDP 增速 ( 年, 右轴 ) 欧债危机缓和 % 孟买 SENSEX30( 左轴 ) 印度 GDP 增长率 ( 年, 右轴 ) % 1 9% % % 7% % % % % 图 13 巴西经济 股市先下行后回升 图 年俄罗斯经济 股市下行 圣保罗 IBOVESPA 指数 ( 左轴 ) 巴西 GDP 增长率 ( 年, 右轴 ) % 7% 3% 1% -1% -3% 俄罗斯 RTS 指数 ( 左轴 ) 俄罗斯 GDP 增长率 ( 年, 右轴 ) 12% 8% 4% -4% -8% %

8 策略研究策略专题报告 8 图 年以来中国经济增长最快, 股市涨幅最小 图 年以来 A 股盈利增长最快, 股市涨幅最小 21% 1 08 年低点以来股市年化涨幅 ( 左轴 ) 08 年以来 GDP 年化涨幅 ( 右轴 ) 21% 1 22% 08 年低点以来股市年化涨幅 ( 左轴 ) 08 年以来企业净利润年化增速 ( 右轴 ) 18% 14% 22% 18% 14% 11% 11% 1 1 1% 1% 2% 2% -4% -4% -2% -2% 资料来源 :WIND, 世界银行, 海通证券研究所 资料来源 :WIND,Bloomberg, 海通证券研究所 3. 展望 :A 股处于历史第五次大底磨底期 A 股 港股 18 年以来跌幅居前, 中国 18 年上半年 GDP 增速 6.7 依然强劲 18 年年初以来美股快速上涨, 涨幅冠绝全球, 截至 9 月 10 日, 纳斯达克指数上涨 14.8%, 标普 500 指数上涨 7., 道琼斯工业指数上涨 4. 反观 A 股和港股, 截至 9 月 10 日, 上证综指下跌 19.3%, 恒生指数下跌 11%, 跌幅位于全球主要市场前两位 其他主要市场中涨幅较大的有孟买 SENSEX 指数 (11.3%); 跌幅较大的有俄罗斯 RTS 指数 (-9.) 韩国综合指数 (-7.2%) 和德国 DAX 指数 (-7.2%) 根据各国已经公布的 2018 年前两季度 GDP 数据, 我们计算了各国 2018 年上半年 GDP 同比增速 其中中国 2018 年上半年 GDP 同比增长 6.7, 仅次于印度 (7.97%), 其他涨幅居前的有新加坡 (4.2) 中国香港 (4.0) 澳大利亚 (3.3) 韩国 (2.8) 美国 (2.73%) 从上市企业净利润同比增速看,2017 年 A 股上市企业净利润同比增长 18.1%, 港股上市企业 2017 年净利润同比增速也达到了 25.7%, 高于美国 16.8% A 股 港股成为价值洼地, 目前市盈率处于历史低位 回顾 2005 年以来主要资本市场市盈率情况, 截至 9 月 10 日, 恒生指数市盈率仅为 10.1 倍, 位于历史 19% 分位 ; 上证综指市盈率 12.6 倍, 位于历史 8% 分位 ; 沪深 300 市盈率 10.9 倍, 位于历史 7% 分位 对比全球发达资本市场中, 目前纳斯达克指数市盈率 45.0 倍, 位于历史 58% 分位, 标普 500 指数市盈率 20.8 倍, 位于历史 64% 分位, 日经 225 指数市盈率 26.9 倍, 位于历史 24% 分位 ; 法国 CAC40 指数市盈率 16.7 倍, 位于历史 28% 分位 ; 富时 100 指数市盈率 16.2 倍, 位于历史 13% 分位 ; 韩国 KOSPI 指数市盈率 14.7 倍, 位于历史 14% 分位 ; 德国 DAX 指数市盈率 13.8 倍, 位于历史 11% 分位 ; 新兴资本市场中,SENSEX 指数市盈率 29.7 倍, 位于历史 9 分位 ; 巴西 IBOVSPA 指数市盈率 17.8 倍, 位于历史 14% 分位 ; 俄罗斯 RTS 指数市盈率 5.3 倍, 位于历史 1 分位 纵观全球,A 股 港股已经成为估值洼地, 对比自身历史估值,A 股 港股更凸显低估值特征 A 股处在第五次大底的磨底期, 估值底已出现, 等待转机信号 中期视角看市场处于第五轮周期底部,A 股经历了五轮牛熊周期, 目前估值水平已经与前几次市场底部相似 从形态看, 这次从上证综指 2638 点以来圆弧筑底阶段, 背景更像 02/01-05/06, 即宏微观基本面趋稳 资金面偏紧, 港股较 A 股对基本面反应更强, 当时 A 股盘整磨底, 港股走牛, 最近一轮也是国内经济基本面趋稳 盈利改善背景下港股呈现牛市 未来磨底期右侧的信号等待两个因素明朗 : 第一, 盈利回落幅度到底多大 本轮盈利筑底特征也类似 年期间, 即 W 型筑底, 这轮盈利改善左侧底回升始于 2016 年二季度, 现在是二次探底回落过程中, 预计右侧底在 2019 年二 三季度, 右侧底高于左侧, 预计净利同比低点 1 左右,ROE 低点 9.~1 这一点市场有分歧,19 年 4 月年报和季报数据有望给出更明确证据 第二, 资金面转折需等去杠杆出现拐点 杠杆的症结在于地方隐性债务, 总量看我国杠杆率 25 不算高, 但结构性问题显著, 非金融企业部门杠杆率 16 明显偏高, 这里包括地方融资平台等地方隐性债务, 这些债务

9 策略研究策略专题报告 9 的解决方案落实才是去杠杆的拐点, 届时资金面将迎来转折,M2 增速有望回归到名义 GDP 之上 中期而言, 基本面和资金面的变化仍需要时间, 中期磨底格局不变, 整体操作上行稳致远 图 年以来 A 股领跌全球市场 图 18 中国经济增长仍然强劲 % 8% 18 年年初以来涨跌幅 1 17 年 GDP 同比增速 18 年上半年 GDP 同比增速 8% - -1% -2% - -7% -7% -9% % -19% 4% 2% 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 图 19 中 港 美全部上市企业 2017 年净利润同比增速 图 20 A 股 港股估值处于历史低位 % 2017 年上市企业净利润同比增速 18.1% 16.8% 历史估值区间 (2005 年以来, 剔除极端值 ) 目前 (2018/09/10) 中国香港中国美国 资料来源 :Bloomberg, 海通证券研究所 资料来源 :Wind,Bloomberg, 海通证券研究所 风险提示 : 经济增长速度快速回落, 通胀快速高企引发货币政策从紧

10 信息披露分析师声明 策略研究策略专题报告 10 [Table_Analysts] 荀玉根策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准 : 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅 ; 2. 市场基准指数的比较标准 : A 股市场以海通综指为基准 ; 香港市场以恒生指数为基准 ; 美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准 类别评级说明 股票投资评级 行业投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 1 以上 ; 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于 -1 与 1 之间 ; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于 -1 及以下 ; 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 1 以上 ; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平 -1 与 1 之间 ; 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 -1 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

11 策略研究策略专题报告 11 [Table_PeopleInfo] 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 邓勇副所长 (021) 荀玉根副所长 (021) 钟奇所长助理 (021) 涂力磊所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 于博 (021) 顾潇啸 (021) 李金柳 (021) 联系人宋潇 (021) 陈兴 (021) 固定收益研究团队姜超 (021) 朱征星 (021) 周霞 (021) 姜珮珊 (021) 杜佳 (021) 联系人李波 (021) 政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 汽车行业王猛 (021) 杜威 (0755) 互联网及传媒钟奇 (021) 郝艳辉 (010) 许樱之 孙小雯 (021) 刘欣 (010) 强超廷 (021) 毛云聪 (010) 联系人陈星光 (021) 金融工程研究团队高道德 (021) 冯佳睿 (021) 郑雅斌 (021) 罗蕾 (021) 沈泽承 (021) 余浩淼 (021) 袁林青 (021) 姚石 (021) 吕丽颖 (021) 联系人周一洋 (021) 张振岗 (021) 颜伟 (021) 梁镇 (021) 策略研究团队荀玉根 (021) 钟青 (010) 高上 (021) 李影 (021) 姚佩 (021) 联系人唐一杰 (021) 郑子勋 (021) 王一潇 (021) 石油化工行业邓勇 (021) 朱军军 (021) 联系人胡歆 (021) 张璇 (021) 公用事业吴杰 (021) 张磊 (021) 戴元灿 (021) 联系人傅逸帆 (021) 有色金属行业施毅 (021) 联系人李姝醒 (021) 陈晓航 (021) 李骥 (021) 甘嘉尧 (021) 金融产品研究团队高道德 (021) 倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 宋家骥 (021) 皮灵 (021) 徐燕红 (021) 薛涵 (021) 联系人谈鑫 (021) 王毅 (021) 蔡思圆 (021) 庄梓恺 (021) 中小市值团队张宇 (021) 钮宇鸣 (021) 孔维娜 (021) 潘莹练 (021) 联系人王鸣阳 (021) 程碧升 (021) 相姜 (021) 医药行业余文心 (0755) 郑琴 (021) 孙建 (021) 联系人贺文斌 (010) 吴佳栓 (010) 范国钦 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 李宏科 (021) 联系人史岳 高瑜 (021) 房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 杨凡 (021) 联系人金晶 (021)

12 电子行业陈平 (021) 联系人谢磊 (021) 尹苓 (021) 石坚 (010) 基础化工行业刘威 (0755) 刘海荣 (021) 张翠翠 (021) 孙维容 (021) 联系人李智 (021) 非银行金融行业孙婷 (010) 何婷 (021) 联系人夏昌盛 (010) 李芳洲 (021) 建筑建材行业钱佳佳 (021) 冯晨阳 (021) 联系人申浩 (021) 建筑工程行业杜市伟 (0755) 张欣劼 李富华 (021) 军工行业蒋俊 (021) 刘磊 (010) 张恒晅 联系人张宇轩 (021) 家电行业陈子仪 (021) 李阳 (021) 联系人朱默辰 (021) 刘璐 (021) 煤炭行业李淼 (010) 戴元灿 (021) 吴杰 (021) 计算机行业郑宏达 (021) 黄竞晶 (021) 杨林 (021) 鲁立 (021) 联系人洪琳 (021) 于成龙 交通运输行业虞楠 (021) 联系人李丹 (021) 党新龙 (0755) 机械行业佘炜超 (021) 耿耘 (021) 杨震 (021) 沈伟杰 (021) 周丹 农林牧渔行业丁频 (021) 陈雪丽 (021) 陈阳 (021) 银行行业孙婷 (010) 解巍巍 联系人林加力 (021) 谭敏沂 (0755) 造纸轻工行业衣桢永 (021) 曾知 (021) 赵洋 (021) 策略研究策略专题报告 12 电力设备及新能源行业张一弛 (021) 房青 (021) 曾彪 (021) 徐柏乔 (021) 张向伟 (021) 联系人陈佳彬 (021) 通信行业朱劲松 (010) 余伟民 (010) 张弋 联系人张峥青 (021) 纺织服装行业梁希 (021) 联系人盛开 (021) 刘溢 (021) 钢铁行业刘彦奇 (021) 联系人周慧琳 (021) 刘璇 (0755) 食品饮料行业闻宏伟 (010) 成珊 (021) 唐宇 (021) 社会服务行业汪立亭 (021) 陈扬扬 (021) 研究所销售团队 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 伏财勇 (0755) 辜丽娟 (0755) 刘晶晶 (0755) 王雅清 (0755) 饶伟 (0755) 欧阳梦楚 (0755) 宗亮 巩柏含 上海地区销售团队胡雪梅 (021) 朱健 (021) 季唯佳 (021) 黄毓 (021) 漆冠男 (021) 胡宇欣 (021) 黄诚 (021) 毛文英 (021) 马晓男 杨祎昕 (021) 张思宇 慈晓聪 (021) 王朝领 北京地区销售团队殷怡琦 (010) 郭楠 吴尹 张丽萱 (010) 杨羽莎 (010) 杜飞 张杨 (021) 欧阳亚群 何嘉 (010) 李婕

13 策略研究策略专题报告 13 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :