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1 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业 : 军工 张铖 证券投资咨询业务证书编号 :S (8610) cheng.zhang@bocichina.com 骆志伟为重要贡献者 2016 年 8 月 2 日 枭龙 对巴出口市场分析 : 巴基斯坦持续采购, 后续型号前景乐观 巴基斯坦空军采购枭龙战斗机简介 FC-1 战斗机 ( 中国代号 : 枭龙, 英文 :Chengdu FC-1/JF-17, 巴基斯坦编号 : JF-17, 代号 :Thunder, 中文 : 雷电 ) 是中国和巴基斯坦共同投资 中国航空工业集团公司所属成都飞机工业 ( 集团 ) 有限责任公司 成都飞机设计研究所 中国航空技术进出口公司等单位联合研制, 巴基斯坦空军参与开发的全天候多用途战斗机 FC-1 战斗机 (JF-17) 是中国首次以整机技术出口方式授权境外生产的机型, 已批量装备巴基斯坦空军 战斗机于 2002 年 5 月 31 日完成设计,2003 年 8 月 25 日首次试飞 2007 年 1 月, 第一批 FC-1 战斗机正式交付巴基斯坦空军, 总订购总数量约 150 架 2013 年 12 月 18 日, 巴基斯坦空军第 50 架 JF-17 枭龙战机在位于卡姆拉的巴基斯坦航空联合体正式加入巴基斯坦空军, 第二批次 (Block 2) 的 JF-17 枭龙战机正式开始生产 2016 年 4 月 27 日巴基斯坦和中国共同开始在成都飞机工业公司工厂生产首架 JF-17B 双座战斗机 简要分析 1. 目前巴基斯坦的战斗机部队除了 85 架 F-16 和 53 架 JF-17 以外, 几乎所有的战斗机都要进行换代 更换规模约为 330 架, 对生产厂商来说十分可观 2. 巴基斯坦空军可采购的符合要求机型选择余地小, 仅有 F-16 和 JF-17 两款机型 由于美国在 F-16 出口巴基斯坦的历史过程中反复出现制裁措施, 巴基斯坦在美制装备面前望而却步 反观 JF-17 是巴基斯坦借助成飞的技术实力, 为巴空军量身打造的战斗机 枭龙战斗机是巴空军从上到下对此机型十分重视, 并且已经引进了该机的总装线 此外, 巴基斯坦空军采购了我国设计制造的 ZDK-03 预警机作为其空军空中指挥力量的核心, 考虑到系统的兼容性,JF-17( 枭龙 ) 战斗机无疑是最好的选择 3. 保守估计, 枭龙后续型号 (FC-1 blockii blockiii blockiv) 订单总规模的市场规模在 33 亿美元以上

2 相关标的 1. 中航机电 ( CH/ 人民币 15.10, 未有评级 ) 2. 中航电子 ( CH/ 人民币 19.61, 未有评级 ) 3. 中航动控 ( CH/ 人民币 25.57, 未有评级 ) 4. 耐威科技 ( CH/ 人民币 62.10, 未有评级 ) 5. 国睿科技 ( CH/ 人民币 32.60, 未有评级 ) 6. 中航动力 ( CH/ 人民币 34.78, 未有评级 ) 目前巴基斯坦空军战斗机部队的编制和体制 目前巴基斯坦空军一共分为三个地区性司令部, 分别是 : 北部司令部 ( 总部位于白沙瓦 ) 中部司令部( 总部位于萨戈达 ) 南部司令部( 总部位于卡拉奇 ), 这个编制沿袭于英国皇家空军在不列颠空战时期的战斗机领不划分方式 这四个司令部又下辖四个区域性作战中心 (SOC), 分别是 : 北部 ( 白沙瓦 ) 西部( 基达 ) 中部( 萨戈达 ) 南部( 卡拉奇 ), 还包括七个控制和指挥中心 (SCRC) 图表 1. 巴基斯坦空军区域性作战中心统计 基地名称北部西部中部南部 地点白沙瓦基达萨戈达卡拉奇 巴基斯坦空军有 9 个主要的空军基地, 还可以在战时迅速动员 11 个民用机场和 9 个没有飞机掩体的临时前线机场作为补充 而且其境内还分布着 340 公里长的 M-2 标准高速公路网, 在特殊情况下, 这些高速公路也将作为战备机场来使用 巴基斯坦空军一共有 22 个战斗机和攻击机中队, 目前共装备有约 450 架战斗机 目前保有量最大的是成飞生产的歼 7 战斗机, 约 186 架, 有四个型号, 分别是 F-7P FT-7P F-7PG FT-7PG 其中 F-7PG 和 FT-7PG 装备了平板缝隙阵雷达, 但是受制于第二代战斗机本身平台的限制, 相比于三代战斗机, 仍有较大差距 1988 年订购了 120 架 F-7P 和 10 架 FT-7P,1999 年又订购了 55 架 F-7PG ( 包括 FT-7PG), 这些飞机一共坠毁了 8 架, 所以现在巴基斯坦空军还有 177 架 计划到 2016 年, 所有的 F-7P 由 JF-17( 枭龙 ) 战斗机替代 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 2

3 图表 2. 巴基斯坦空军现役战斗机数量统计 ( 截止至 ) 机型 数量 生产商 订购时间 JF-17block1( 枭龙 ) 53 成都飞机制造厂 2004 F-7P 120 成都飞机制造厂 1988 FT-7P 10 成都飞机制造厂 1988 F-7PG( 含 FT-7PG) 55 成都飞机制造厂 1999 F-16A/B block15 54 洛克希德 马丁 1987( 交付 ) 2005( 交付 ) F-16 block15 ADF 13 洛克希德 马丁 2014 F-16C block52 12 洛克希德 马丁 2012( 交付 ) F-16D block52 6 洛克希德 马丁 2012( 交付 ) 幻影 3 70 达索 1968 幻影 5 79 达索 1990 巴基斯坦空军的主力是 85 架美制 F-16 战斗机, 其中包括 40 架 1983 到 1987 年交付的 F-16A/B BLOCK15,1990 年以前又订了 28 架, 但是随着美国限制对巴基斯坦军售,2005 年, 作为巴基斯坦参加反恐战争的回报, 小布什政府对巴军售解禁, 交付了 14 架 2014 年巴基斯坦政府从约旦购买了 13 架二手的 F-16 Block15 ADF 巴基斯坦最先进的战斗机是 12 架 F-16Cblock52 和 6 架 F-16Dblock52, 这是目前巴基斯坦空军的拳头, 这些飞机于 2010 年到 2012 年交付完毕 图表 3. 巴基斯坦空军对于 F-16 战斗机的印象极好, 在枭龙的初始设计指标 提出时, 也是以超越 F-16 为目标 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 3

4 图表 4. 巴基斯坦空军的 F-7P 战斗机, 预计到 2016 年, 一共 120 架该机型 被 JF-17 取代 图表 年订购的 F-7PG 将继续在巴基斯坦空军中服役到 2020 年左右 巴基斯坦幻影战斗机, 该机已经十分老旧, 预计换完 F-7P 之后, 幻影 3 和幻 影 5 的部队就会面临换装 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 4

5 图表 6. 图为幻影 3 战斗机 其他机型情况, 目前巴空军还有 70 架 ( 不含坠毁的 5 架 ) 法制老旧的幻影 3 战斗机,79 架 ( 不含已经坠毁的 3 架 ) 幻影 5 战斗机, 这些战斗机大多在 90 年代以前交付, 最早的幻影 3 是 1968 年交付的, 因此这些战斗机也面临着换代 成飞生产的枭龙战斗机截止至目前交付巴基斯坦空军 53 架 巴基斯坦空军换装需求分析 印度空军已经采购了 200 架左右的苏 30MKI 战斗机, 这种装备矢量发动机和俄罗斯最新的雪豹无源相控阵雷达的在苏 -27 平台上发展起来的重型战斗机具有极强的作战能力, 印度是巴基斯坦国家安全最主要的威胁, 苏 -30MKI 的引进极大地刺激了巴基斯坦空军加快装备更新的脚步 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 5

6 图表 7. 印度的 200 架苏 30MKI, 令巴基斯坦空军感到如芒在背 目前巴基斯坦的战斗机部队除了 85 架 F-16 和 53 架 JF-17 以外, 几乎所有的战 斗机都要进行换代 这个规模大约有 330 架左右 这个数量对于任何一个战斗 机生产商来说都是十分可观的 可能的采购对象及分析 巴基斯坦空军可采购的符合要求机型选择余地是比较小的, 只有两个型号, F-16 和 JF-17 首先美制 F-16 战斗机, 但是历经数次和平之门计划和武器禁运, 让巴基斯坦采购美国战斗机心有余悸, 而且美国对巴军贸往往伴随着苛刻的政治附加条件 80 年代引进 F-16A/B, 大背景是苏联入侵阿富汗, 美国急需拉拢阿富汗周边国家对付苏联 90 年代由于巴基斯坦核试验, 美国对巴进行制裁, 扣留了已经订购的 28 架 F-16A/B Block15 后来解禁则也是因为美国要在阿富汗进行反恐战争的大背景, 这些惨痛的经历, 让巴基斯坦在美制装备面前望而却步 其次, 是中巴联合设计的 JF-17( 枭龙 ) 战斗机 在设计之初, 巴方便大量参与该飞机的设计工作, 尤其是提出性能指标的要求, 并且在试飞过程中巴方派遣试飞员承担了大量的工作 可以说, 枭龙战斗机是巴基斯坦借助成飞的技术实力, 为巴空军量身打造的战斗机 巴空军从上到下对此机型十分重视, 并且已经引进了该机的总装线 所以枭龙战斗机是巴基斯坦采购的重中之重 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 6

7 图表 8. 巴方出资研制的枭龙战斗机将是巴基斯坦空军的中坚力量和作战核心 巴基斯坦空军已经采购了我国设计制造的 ZDK-03 预警机作为其空军空中指挥力量的核心, 考虑到系统的兼容性 中国设计制造的战斗机无疑是最好的选择 巴基斯坦购买的我国陕飞制造的 ZDK-03 预警机, 购买预警机是巴基斯坦将以中国生产的武器装备为核心建立作战体系的标志, 有着中国造装备使用传统的巴基斯坦将购买越来越多的中国武器装备 图表 9. ZDK-03 预警机 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 7

8 枭龙出口巴基斯坦市场规模分析 巴基斯坦原计划一共装备 250 架枭龙战斗机, 除去已经交付的 53 架 JF-17 BlockI,2015 年年初向成飞订购的 100 架可以发射 SD-10 主动雷达制导的中距空空导弹的 JF-17 BlockII 即使这些飞机交付完毕, 还有需要 100 架左右才能满足巴方的需求 一架 JF-17BlockI( 首批 53 架 ) 巴方的采购价格为 2,000 万美元,blockII 型的价格可能会有所升高, 大约 2,300 万美元, 据此可以推测 2015 年年初的 100 架 BlockII 型订单总价应该在 23 亿美元左右 图表 10. 各个批次枭龙战斗机数量和采购价格分析 批次名称 数量 单机价格 / 万美元 技术特点 JF-17block1 53 2,000 DSI 进气道 JF-17block ,300( 预计 ) 超视距空战能力 JF-17block3 70( 预计 ) 3,000( 预计 ) 无源相控阵雷达 JF-17block4 30( 预计 ) 3,500( 预计 ) 有源相控阵雷达 2015 年订购的 100 架交付完毕以后, 后续型号会装备无源相控阵雷达 ( 比印度空军装备先进是巴基斯坦空军一如既往的追求 ), 由于无源相控阵雷达价值量较高,BlockIII 预计会超过 3,000 万美元 最终枭龙战斗机也会装备有源相控阵雷达, 该型号预计数量较少, 单价极有可能突破 3,500 万美元 因此, 保守估计, 这批枭龙的市场规模会在 33 亿美元以上 战斗机各个子系统价值量分析 枭龙战斗机装备的俄罗斯 RD-93 发动机的国际采购价格是 250 万美元一台, 我们可以估算一架枭龙战斗机的成本应该在 1,500 万美元以下 无源相控阵的版本的成本应该在 2,000 万以下, 装备有源相控阵雷达的版本无疑最贵, 但是应该也不会超过 2,300 万 我国外贸武器装备往往利润十分丰厚, 由于枭龙战斗机本身是由巴基斯坦出资进行开发的, 所以没有翻倍利润, 但是按照上边的计算, 对巴军售的回报也是很可观的 相控阵雷达是目前最为先进的雷达, 其探测距离 抗干扰能力 全向扫描能力相比第三代战斗机常用的平板缝隙阵雷达有着绝对的优势, 也是各国最为先进战斗机的标准配臵, 其价格也十分昂贵 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 8

9 图表 11. 俄罗斯祖克 -AE 有源相控阵雷达 资料来源 : 现代舰船杂志社 图表 12. 祖克 -AE 的电子扫描天线 资料来源 : 现代舰船杂志社 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 9

10 图表 13. 枭龙 战斗机主要子系统研制单位 子系统名称 研制单位 总体设计 成都 611 研究所 雷达系统 电科 14 所 发动机 克里莫夫设计局 (RD93) 中国发动机公司黎阳公司(WS13) 空空导弹 中国空空导弹研究院 对地武器 中国兵器工业集团 资料来源 : 巴基斯坦空军网站 中银证券 结论 根据已经公开的信息, 目前国内参与到枭龙战斗机研制生产的单位主要是国有院所和企业, 成飞负责总体设计 电科 14 所负责雷达系统研制 最初 50 架发动机由俄罗斯克里莫夫设计局提供 后续采用中国产 WS-13 涡扇发动机由中国发动机公司黎阳公司提供 空空导弹由中国空空导弹研究院研制生产 对地攻击武器由中国兵器工业集团和其他相关单位提供 民营企业在整个型号研发生产过程中主要是进行相关配套, 主要包括导航系统 部分机身结构加工 嵌入式计算机 电子战系统等 武器装备的子系统研制和生产需要投入大量的人力和物力, 试验周期普遍较长, 造成投资回报周期普遍较长, 这是限制民营企业进行分系统总体设计的主要因素 随着我国军民融合战略相关政策的深入落实, 国有院所企业和民营企业将形成有效的配合和补充, 国有院所科研技术实力和财力比较雄厚 各方面技术比较全面, 适合进行总体设计和总装生产工作, 民营企业体制灵活 在个别领域技术领先, 他们将发挥各自优势来参与武器装备的研制生产 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 10

11 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 8 月 2 日枭龙战机 : 巴基斯坦空军继续采购, 军机出口市场前景乐观 11

12 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任 何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号 中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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