中资金融服务股在过去 6 个月的回报率只有 5.8% 在过去 6 个月, 中国华融 (2799.HK) 和中国信达 (1359.HK) 这两家资产管理公司跑赢海通证券 (6837.HK), 主要是由于证券行业受到去杠杆进程和政府加强行业监管所影响中国信达的市净率仍较 5 年平均水平低 30.6%

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浩储
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1 策略还有估值相对便宜的大盘股吗? 2017 年 10 月 9 日恒指在今年以来已大涨近 30%, 周五盘中更曾升至近 9 年最高水平现时恒指的动态市盈率为 12.2 倍, 与过去 5 年水平相比并不便宜, 虽然如此, 个别行业的市盈率或市净率并未明显高于 5 年平均水平, 例如保险股中资银行股中资公用股和中资金融服务股另一方面, 汽车股硬件 / 零部件股纺织及服装股银行股 ( 非中资 ) 等跑赢大盘的板块, 它们的市盈率或市净率与五年平均值比较则已经颇为昂贵恒指估值并不便宜, 但仍低于 2015 年的高位恒指在今年以来上涨约 30% 后, 现时的动态市盈率已达到 12.2 倍, 较 5 年平均水平高 11.9%, 但仍较 2015 年的高位 (13.2 倍 ) 低 7.6%( 图 1) 大盘股中的明星板块 : 汽车股硬件 / 零部件股中资地产股恒指仅涵盖 50 只股份, 当中中资地产股的覆盖面有限 ( 例如 : 不包括中国恒大 (3333.HK) 或碧桂园 (2007.HK)), 有见及此, 我们认为恒生指数综合大型股指数是评估表现的更佳参考, 因为它涵盖了 105 只股票, 覆盖范围更广在过去 6 个月, 表现最好的三个板块是汽车股硬件 / 零部件股和中资地产股, 分别上涨 123.7% 82.3% 和 68.5%( 图 2) 恒生综合大型股指数在同期上涨 19.7% 大盘股中最弱的板块 : 建筑电信运营商油气 / 能源在过去 6 个月, 三个最弱的板块是建筑电信运营商油气 / 能源, 分别下跌了 15.3% 2.9% 和 0.5%( 图 2) 事实上, 所有板块在今年初至今均录得正回报, 但以 6 个月计算, 这三个板块在较少催化剂的情况下跑输大盘 ( 图 3b) 以 2018 年估值计算, 一些板块的估值仍不高虽然许多板块的 2017 年估值已不便宜, 但其中一些板块的 2018 年估值仍保持在合理水平例如, 中资保险股在过去 6 个月上涨了 29%, 但中国平安的 2018 年市盈率 (11.7 倍 ) 与五年平均水平相若, 而 2017 年市净率 (2.33 倍 ) 仅较 5 年平均水平高 7.1%( 图 3a) 中国太保(2601.HK) 中国财险(2328.HK) 和中国太平 (0966.HK) 的情况亦相似中国人寿 (2628.HK) 则是例外, 其 2018 年市盈率比 5 年平均水平高出 19.1% 该公司过去 6 个月的股价表现是板块中最弱王志文研究部主管 (852) cmwong@chinastock.com.hk 中资银行股方面, 板块股价已上涨了 15%, 现时除了招商银行 (3968.HK) 外, 所有大型银行的市净率仍低于 5 年平均水平在四大行中, 只有工商银行 (1398.HK) 的 2018 年市盈率较 5 年平均水平高出 20.5% 中型银行股的估值亦不算高, 但由于复星国际 (0656.HK) 和安邦保险或有机会出售民生银行 (1988.HK) 股份, 我们对民生银行持谨慎看法事实上, 民生银行是唯一一家在年初至今录得负回报的主要银行中资公用股在年初至今录得 20.8% 的良好升幅燃气公司方面, 新奥能源 (2688.HK) 华润燃气 (1193.HK) 和北京控股 (0392.HK) 的 2018 年市盈率和 2017 年市净率仍低于 5 年平均水平北控水务 (0371.HK) 和光大国际 (0257.HK) 这两家环保相关公司的估值也不高, 但近期催化剂不多 1

中资金融服务股在过去 6 个月的回报率只有 5.8% 在过去 6 个月, 中国华融 (2799.HK) 和中国信达 (1359.HK) 这两家资产管理公司跑赢海通证券 (6837.HK), 主要是由于证券行业受到去杠杆进程和政府加强行业监管所影响中国信达的市净率仍较 5 年平均水平低 30.6% 海通证券现时的市净率为 1.09 倍, 较 5 年平均水平低 23.

2 中资金融服务股在过去 6 个月的回报率只有 5.8% 在过去 6 个月, 中国华融 (2799.HK) 和中国信达 (1359.HK) 这两家资产管理公司跑赢海通证券 (6837.HK), 主要是由于证券行业受到去杠杆进程和政府加强行业监管所影响中国信达的市净率仍较 5 年平均水平低 30.6% 海通证券现时的市净率为 1.09 倍, 较 5 年平均水平低 23.9%, 如果市场情绪持续改善, 公司股价有望迎头赶上中资地产股 : 还有几只较落后的股份可供选择过去 6 个月, 在板块上涨了 68.5% 后, 现时若将中国恒大 (3333.HK) 和碧桂园 (2007.HK) 的市盈率市净率和股息率与 5 年平均水平比较, 两只股份都颇为昂贵在较大型的地产股中, 中国海外发展 (0688.HK) 和华润置地 (1109.HK) 都跑输同业, 主要是它们在购地方面较不积极, 也许是由于它们拥有国企背景的缘故然而, 两只股份都有一定的安全边际, 因它们的 2018 年市盈率和 2017 年市净率仍低于 5 年平均水平 ( 图 3a) 腾讯 : 不便宜, 但也不是非常昂贵腾讯 (0700.HK) 是恒指中权重最高的成分股,2018 年市盈率为 34.9 倍, 较五年平均水平溢价 17.1% 若考虑到公司在过去两年获得的重新估值, 上述溢价并不太高此外, 其 2017 年市净率 (11.9 倍 ) 仅较 5 年平均水平高 5.2% 一些跑赢大盘的板块的安全边际不高当市场气氛炽热的时候, 要预测表现突出的板块在何时见顶并不容易尽管如此, 一些行业的估值已远高于 5 年平均水平, 如果有负面的消息出现, 它们的市盈率将有较大的受压风险例如, 在汽车板块中, 吉利 (0175.HK) 的 2018 年市盈率和 2017 年市净率分别较 5 年平均水平高 82.7% 和 207.5% 在硬件/ 零部件股中, 瑞声科技 (2018.HK) 和舜宇光学科技 (2382.HK) 的情况亦相似至于纺织及服装板块, 申州国际 (2313.HK) 和安踏 (2020.HK) 的 2018 年市盈率均较 5 年平均水平高近 30% 同时, 银行股 ( 非中资 ) 过去 6 个月的涨幅达到 20.2%, 其市盈率和市净率估值均已不便宜 ( 图 3a 和 3b) 图 1: 恒指的动态市盈率 2

3 图 2: 恒生综合大型股指数各板块表现 (6 个月 ) Construction 建筑 Telecom operators 电信运营商 Oil and gas/energy 油气 / 能源 Utilities 公用股 (ex-china) ( 非中资 ) Conglomerates 综合企业 (ex-china) ( 非中资 ) China financial 中资金融服务 services Landlords 收租股 Financial services 金融服务 (ex-china) ( 非中资 ) HK property developers 香港地产开发商 China banks 中资银行 Macau gaming 澳门博彩 Hang Seng Large 恒生综合大型股指数 Cap Index Insurance (ex-china) 保险 ( 非中资 ) Banks (ex-china) 银行 ( 非中资 ) China utilities 中资公用股 China conglomerates 中资综合企业 Food and beverage 食品及饮料 China insurance 中资保险股 Health care 医药 Textile and apparel 纺织及服饰 Technology 科技 China property 中资地产股 Hardware/Components 硬件 / 零部件 Auto 汽车 (15.3) (2.9) (0.5) (40.0) (20.0) 图 3a: 恒生综合大型股指数成分股表现股票代号公司股价市值 2017 年 2018 年 5 年平均动态 17 年市盈率 18 年市盈率市净率 17 年 5 年平均 17 年市盈率 17 年股息率 5 年平均股息率 2017E 年股息率 3 个月日均成交额 Beta 值 3 个月股价表现 6 个月股价表现年初至今表现 5-year 2017E 2018E 2017E 5-year dividend 市盈率 vs 5 年平均 vs 5 年平均年平均 vs 5 年平均 ( 百万港元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市盈率 ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) 市盈率市盈率 vs 5 ( 港元 ) average PER vs. PER vs. 5-year PBR vs. 2017E average yield vs. 3-month average 3-month 6-month YTD Price Market cap 2017E 2018E forward 5-year 5-year 2017E average 5-year dividend dividend 5-year daily turnover performance performance performance Ticker Company (HK$) (HK$m) PER (x) PER (x) PER (x) average average PBR (x) PBR (x) PBR (x) average yield yield average (HK$) Beta HSLI Index 恒生综合大型股指数 HSLI Index 恒生综合大型股指数 Hang Seng Large Cap Index 汽车 Auto 175 HK HK EQUITY Equity 吉利汽车 Geely Automobile Holdings Ltd , % 82.7% % % 1,127,138, HK HK EQUITY Equity 华晨中国汽车 Brilliance China Automotive Holdings Ltd , % 19.7% % % 415,287, Weight average sector performance 硬件 Hardware/Components 零部件股硬件 / 零部件股 2018 HK HK EQUITY Equity 瑞声科技控股有限公司 AAC Technologies Holdings Inc , % 32.0% % % 699,108, HK HK HK EQUITY EQUITY Equity 瑞声科技控股有限公司舜宇光学科技 Sunny Optical Technology Group Co Ltd , % 97.7% % % 816,935, HK HK EQUITY Equity 舜宇光学科技联想集团 Lenovo Group Ltd , % -32.2% % % 230,661, (12.68) (19.63) (7.66) 992 HK EQUITY 联想集团 Weight average sector performance 中资地产 China property 3333 中资地产 HK HK EQUITY Equity 中国恒大 China Evergrande Group , % 47.4% % % 1,112,322, HK HK EQUITY Equity 中国海外发展 China Overseas Land & Investment Ltd , % -4.7% % % 687,892, HK EQUITY 中国恒大 2007 HK HK EQUITY Equity 碧桂园 Country Garden Holdings Co Ltd , % 70.6% % % 574,559, HK HK EQUITY Equity 中国海外发展 1109 HK EQUITY 华润置地 China Resources Land Ltd , % -15.9% % % 329,976, HK HK EQUITY Equity 碧桂园龙湖地产 Longfor Properties Co Ltd , % 28.3% % % 128,121, HK EQUITY Equity 华润置地丰盛控股 Fullshare Holdings Ltd ,684 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 83,850, (6.14) HK HK EQUITY Equity 龙湖地产世茂房地产 Shimao Property Holdings Ltd , % 21.9% % % 140,493, HK HK EQUITY Equity 丰盛控股嘉里建设 Kerry Properties Ltd , % 14.0% % % 72,182, Weight average sector performance HK EQUITY 世茂房地产科技股 Technology HK HK HK EQUITY EQUITY Equity 嘉里建设腾讯控股 Tencent Holdings Ltd 352 3,343, % 17.1% % % 6,308,308, 科技股纺织及服装 Textile and apparel HK HK EQUITY Equity 腾讯控股申洲国际 Shenzhou International Group Holdings Ltd , % 27.6% % % 225,866, HK HK EQUITY Equity 安踏体育 ANTA Sports Products Ltd , % 29.8% % % 168,388, HK Equity 纺织及服装 HK EQUITY 裕元集团 Yue Yuen Industrial Holdings Ltd , % -5.7% % % 56,416, Weight average sector performance HK EQUITY 申洲国际医药 Health care HK HK HK EQUITY EQUITY Equity 安踏体育石药集团 CSPC Pharmaceutical Group Ltd , % 9.9% % % 136,608, HK HK HK EQUITY Equity 裕元集团中国生物制药 Sino Biopharmaceutical Ltd , % 19.4% % % 116,396, HK HK EQUITY Equity 华润医药集团有限公司 China Resources Pharmaceutical Group Ltd , n.a. n.a. n.a n.a. n.a n.a. n.a. 48,626,780 n.a. (3.36) 医药 Weight average sector performance 中资保险 China HK insurance EQUITY 石药集团 2318 HK HK EQUITY Equity 中国平安 Ping An Insurance Group Co of China Ltd ,164, % 1.4% % % 2,557,635, HK EQUITY 中国生物制药 2628 HK HK EQUITY Equity 中国人寿 China Life Insurance Co Ltd , % 19.1% % % 1,051,835, HK HK EQUITY Equity 华润医药集团有限公司 2601 HK EQUITY 中国太保 China Pacific Insurance Group Co Ltd , % -2.4% % % 526,377, HK HK EQUITY Equity 中国财险 PICC Property & Casualty Co Ltd , % -18.8% % % 400,039, (1.82) 中资保险 HK HK EQUITY Equity 中国太平 China Taiping Insurance Holdings Co Ltd , % -1.8% % % 250,272, HK EQUITY 中国平安 Weight average sector performance HK EQUITY 中国人寿来源 HK EQUITY : 彭博中国太保, 中国银河国际证券研究部 2328 HK EQUITY 中国财险 966 HK EQUITY 中国太平

4 图 3b: 恒生综合大型股指数成分股表现 ( 续 ) 股票代号公司股价市值 2017 年 2018 年 5 年平均动态 17 年市盈率 18 年市盈率市净率 17 年 5 年平均 17 年市盈率 17 年股息率 5 年平均股息率 2017E 年股息率 3 个月日均成交额 Beta 值 3 个月股价表现 6 个月股价表现年初至今表现 5-year 2017E 2018E 2017E 5-year dividend ( 百万港元 ) 市盈率 ( 倍 ) 市盈率 ( 倍 ) 市盈率 ( 倍 ) vs 5 年平均 vs 5 年平均 ( 倍 ) 市盈率市盈率 vs 5 年平均 vs 5 年平均 ( 港元 ) average PER vs. PER vs. 5-year PBR vs. 2017E average yield vs. 3-month average 3-month 6-month YTD Price Market cap 2017E 2018E forward 5-year 5-year 2017E average 5-year dividend dividend 5-year daily turnover performance performance performance Ticker Company (HK$) (HK$m) PER (x) PER (x) PER (x) average average PBR (x) PBR (x) PBR (x) average yield yield average (HK$) Beta Food 食品及饮料 and beverage 288 HK EQUITY Equity WH 万洲国际 Group Ltd , % 17.5% % % 327,790, HK EQUITY Equity China 蒙牛乳业 Mengniu Dairy Co Ltd 22 86, % 14.8% % % 213,133, HK EQUITY Equity Dali 达利食品 Foods Group Co Ltd , % 12.5% % % 38,788, HK EQUITY Equity China 华润啤酒 Resources Beer Holdings Co Ltd , n.a. n.a. n.a n.a. n.a n.a. n.a. 95,640, HK EQUITY Equity Want 中国旺旺 Want China Holdings Ltd , % -10.0% % % 61,075, (0.36) HK EQUITY Equity Tingyi 康师傅控股 Cayman Islands Holding Corp , % 14.0% % % 93,077, Weight average sector performance China 中资综合企业 conglomerates 267 HK EQUITY Equity CITIC 中信股份 Ltd , % -16.8% % % 96,292, HK EQUITY Equity Fosun 复星国际 International Ltd , % 0.1% % % 265,210, Weight average sector performance China 中资公用股 utilities 384 HK EQUITY Equity China 中国燃气 Gas Holdings Ltd , % 11.3% % % 119,871, HK EQUITY Equity Guangdong 粤海投资 Investment Ltd , % 6.8% % % 81,003, (2.06) HK EQUITY Equity China 华润电力 Resources Power Holdings Co Ltd , % 5.5% % % 93,586, (3.64) HK EQUITY Equity ENN 新奥能源 Energy Holdings Ltd , % -9.8% % % 161,843, HK EQUITY Equity China 华润燃气 Resources Gas Group Ltd , % -13.9% % % 114,799, (3.70) (1.80) HK EQUITY Equity Beijing 北控水务集团 Enterprises Water Group Ltd , % -37.1% % % 113,986, HK EQUITY Equity Beijing 北京控股 Enterprises Holdings Ltd , % -1.7% % % 105,310, HK EQUITY Equity China 中国光大国际 Everbright International Ltd , % -38.8% % % 94,702, (2.85) Weight average sector performance Banks 银行 ( 非中资 (ex-china) ) 5 HK EQUITY Equity HSBC 汇丰控股 Holdings PLC ,551, % 26.6% % % 1,868,745, HK EQUITY Equity BOC 中银香港 Hong Kong Holdings Ltd , % 13.9% % % 485,207, HK EQUITY Equity Hang 恒生银行 Seng Bank Ltd , % 24.7% % % 173,500, HK EQUITY Equity Standard 渣打集团 Chartered PLC , % 4.6% % % 154,882, (1.13) HK EQUITY Equity Bank 东亚银行 of East Asia Ltd/The , % 30.9% % % 44,398, Weight average sector performance Insurance 保险 ( 非中资 (ex-china) ) 1299 HK EQUITY Equity AIA 友邦保险 Group Ltd , % -1.1% % % 1,080,336, Macau 澳门博彩 gaming 1928 HK EQUITY Equity Sands 金沙中国有限公司 China Ltd , % 19.3% % % 482,008, HK EQUITY Equity Galaxy 银河娱乐 Entertainment Group Ltd , % 26.9% % % 642,601, HK EQUITY Equity Wynn 永利澳门 Macau Ltd , % 13.3% % % 190,409, HK EQUITY Equity MGM 美高梅中国 China Holdings Ltd , % 28.8% % % 129,129, HK EQUITY Equity SJM 澳博控股 Holdings Ltd , % 55.4% % % 76,745, (10.91) Weight average sector performance China 中资银行 banks 1398 HK EQUITY Equity Industrial 工商银行 & Commercial Bank of China Ltd ,455, % 20.5% % % 1,989,981, HK EQUITY Equity China 建设银行 Construction Bank Corp ,732, % 8.4% % % 1,948,155, HK EQUITY Equity Agricultural 农业银行 Bank of China Ltd ,433, % -1.9% % % 483,343, HK EQUITY Equity Bank 中国银行 of China Ltd ,360, % 5.9% % % 1,502,645, HK EQUITY Equity China 招商银行 Merchants Bank Co Ltd , % 36.3% % % 607,141, HK EQUITY Equity Bank 交通银行 of Communications Co Ltd 6 501, % 0.8% % % 178,108, HK EQUITY Equity Postal 华南城 Savings Bank of China Co Ltd , n.a. n.a. n.a n.a. n.a n.a. n.a. 49,539,640 n.a (5.30) HK EQUITY Equity China 民生银行 Minsheng Banking Corp Ltd , % -5.4% % % 363,733, (2.36) (8.59) (10.13) 998 HK EQUITY Equity China 中信银行 CITIC Bank Corp Ltd , % 4.2% % % 248,098, (0.58) 3.45 Weight average sector performance HK 香港地产开发商 property developers 16 HK EQUITY Equity Sun 新鸿基地产 Hung Kai Properties Ltd , % -6.7% % % 465,110, HK EQUITY Equity MTR 港铁公司 Corp Ltd , % 34.3% % % 171,753, HK EQUITY Equity CK 长江实业集团有限公司 Asset Holdings Ltd , n.a. n.a. n.a n.a. n.a n.a. n.a. 427,314, HK EQUITY Equity Henderson 恒基地产 Land Development Co Ltd , % 6.0% % % 205,634, HK EQUITY Equity Wheelock 会德丰 & Co Ltd , % 10.6% % % 66,364, (0.53) (10.52) HK EQUITY Equity New 新世界发展有限公司 World Development Co Ltd , % 26.7% % % 207,660, HK EQUITY Equity Sino 信和置业 Land Co Ltd , % 25.2% % % 57,902, HK EQUITY Equity Hang 恒隆集团 Lung Group Ltd ,602 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a n.a n.a. n.a ,293, (11.13) (17.95) 5.00 Weight average sector performance Financial 金融服务 ( services 非中资 )(ex-china) 388 HK EQUITY Equity Hong 香港交易所 Kong Exchanges & Clearing Ltd , % 9.1% % % 1,468,248, Landlords 收租股 4 HK EQUITY Equity Wharf 九龙仓集团 Holdings Ltd/The , % 8.3% % % 318,182, HK EQUITY Equity Swire 太古地产 Properties Ltd , % -9.4% % % 57,182, (0.56) HK EQUITY Equity Link 领展房产基金 REIT , % 3.4% % % 240,350, HK Equity EQUITY Hang 太睿国际控股 Lung Properties Ltd , % 4.8% % % 90,170, (3.92) (6.41) Weight average sector performance China 中资金融服务股 financial services 6837 HK EQUITY Equity Haitong 海通证券 Securities Co Ltd , % -11.9% % % 179,327, (1.80) 2799 HK EQUITY Equity China 中国华融 Huarong Asset Management Co Ltd , % 1.7% % % 149,533, HK EQUITY Equity China 中国信达 Cinda Asset Management Co Ltd , % -24.0% % % 262,573, Weight average sector performance Conglomerates 综合企业 ( 非中资 (ex-china) ) 1 HK EQUITY Equity CK 长和 Hutchison Holdings Ltd , n.a. n.a. n.a n.a. n.a n.a. n.a. 512,572, HK EQUITY Equity Swire 太古股份公司 Pacific Ltd , % 22.6% % % 91,268, (0.07) (2.05) 3.04 Weight average sector performance Utilities 公用股 ((ex-china) 非中资 ) 3 HK EQUITY Equity Hong 香港中华煤气 Kong & China Gas Co Ltd , % 8.9% % % 136,155, HK EQUITY Equity CLP 中电控股 Holdings Ltd , % -1.5% % % 180,566, (2.64) (3.65) HK EQUITY Equity CK 长江基建集团 Infrastructure Holdings Ltd , % 5.4% % % 131,247, HK EQUITY Equity Power 电能实业 Assets Holdings Ltd , % 5.2% % % 269,629, HK EQUITY Equity NWS 新创建集团 Holdings Ltd , % 2.0% % % 22,029, (1.30) Weight average sector performance Oil 油气 and / 能源 gas/energy 857 HK EQUITY Equity PetroChina 中国石油 Co Ltd ,627, % 30.8% % % 520,791, (11.59) (11.59) 386 HK EQUITY Equity China 中国石化 Petroleum & Chemical Corp , % 2.5% % % 494,933, (2.83) (10.84) HK EQUITY Equity China 长江基建集团 Shenhua Energy Co Ltd , % -7.7% % % 448,661, HK EQUITY Equity CNOOC 中国海洋石油 Ltd , % -18.0% % % 696,460, HK EQUITY Equity Kunlun 昆仑能源有限公司 Energy Co Ltd , % -9.7% % % 105,093, (4.67) Weight average sector performance 8.29 (0.55) 9.73 Telecom 电信运营商 operators 941 HK EQUITY Equity China 中国移动 Mobile Ltd ,616, % -10.0% % % 1,441,491, (4.12) (0.27) 728 HK EQUITY Equity China 中国电信 Telecom Corp Ltd 4 323, % -6.3% % % 203,791, HK EQUITY Equity China 中国联通 Unicom Hong Kong Ltd , % 26.6% % % 576,336, Weight average sector performance 2.66 (2.87) 3.50 Construction 建筑 1800 HK EQUITY Equity China 中国交建 Communications Construction Co Ltd , % -5.4% % % 223,884, (1.60) (13.68) HK EQUITY Equity China 中国建筑国际 State Construction International , % -28.1% % % 123,309, (8.39) (18.63) (0.81) Weight average sector performance (3.83) (15.31) 6.66 Others 其他 1929 HK EQUITY Equity Chow 周大福 Tai Fook Jewellery Group Ltd , % 32.7% % % 36,349, HK EQUITY Equity Hengan 恒安国际 International Group Co Ltd , % -4.0% % % 227,471, HK EQUITY Equity Techtronic 创科实业 Industries Co Ltd , % 15.4% % % 131,211, HK EQUITY Equity China 招商局港口 Merchants Port Holdings Co Ltd , % 3.2% % % 140,494, HK EQUITY Equity Sun 高鑫零售 Art Retail Group Ltd , % -13.7% % % 60,025, (9.60) HK EQUITY Equity Haier 海尔电器 Electronics Group Co Ltd , % -5.4% % % 93,381, (1.20) HK EQUITY Equity Shangri-La 香格里拉 ( 亚洲 Asia ) Ltd , % 3.5% % % 35,629, HK EQUITY Equity Cathay 国泰航空 Pacific Airways Ltd ,127 n.a n.a. 12.1% % % 66,194, (2.76) HK EQUITY Equity Alibaba 阿里健康 Health Information Technology Ltd ,874 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a n.a n.a. n.a. n.a. n.a. 46,897, HK EQUITY Equity Li 利丰 & Fung Ltd , % 13.3% % % 101,863, HK EQUITY Equity Alibaba 阿里影业 Pictures Group Ltd ,250 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a n.a n.a. n.a. n.a. n.a. 58,667, (1.55) (8.63)

5 免责声明此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发发布提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其准确性正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证此报告不应被视为是一种报价邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问报告中任何部份之资料意见预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司 ( 中国银河国际 ) 董事行政人员代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心留意此声明内容利益披露中国银河证券 (6881.HK; CH) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益评级指标买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出持有 : : 股价于个月内将下跌没有催化因素, 由买入降级直至出现明确买入讯息或再度降级为立刻卖出版权所有中文本与英文本如有歧义, 概以英文本为准本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环皇后大道中 183 号新纪元广场中远大厦 35 楼室电话 :

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