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1 % % 2008Q % 2008E % 2009E % % 73.48% % 73.60% % B %

2 % % % % % A 1 A WIND 3-3-2

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4 % 35%

5 WIND 6 65% WIND % 5.74% 27% 3-3-5

6 % 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% WIND % 12% 10% 4% 70% CEIC 3-3-6

7 CEIC QFII Wind % QFII , QFII % 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% Wind 3-3-7

8 12 Wind 13QFII Wind % 15%

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13 A AAAAAABBBBBBBCCCCCCC DE 5 11 A B C D E =

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17 () 2005() 2005() 1985() 1980() 1976() 0% 20% 40% 60% 80% 100% 21 JP

18 BloomBerg

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20 , , BBB AA 2 A 15 BBB () 280,000, ,730, ,820, ,000, ,000, ,613, ,000, ,210, ,259, ,053, ,290, ,000, ,333,

21 4,690, ,000, BBB % % % % % % 0.04% 0.04%

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24 64.1% B 47.19% B % B 28 B % % %

25 PB ROE/COE ROE-g/COE-g ROE PB ROE PB 29Morgan Stanley % 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2Q96 4Q96 2Q97 4Q97 2Q98 4Q98 2Q99 4Q99 2Q00 4Q00 2Q01 4Q01 2Q02 4Q02 2Q03 4Q03 2Q04 4Q04 2Q05 PB ROE Bloomberg 30Merrill Lynch % % % % % % 1.0 0% % % 2Q97 4Q97 2Q98 4Q98 2Q99 4Q99 2Q00 4Q00 2Q01 4Q01 2Q02 4Q02 2Q03 4Q03 2Q04 4Q04 2Q05 PB ROE Bloomberg 31Goldman Sachs % % % 25% 20% 15% 10% 0.5 5% 0.0 0% 3Q99 1Q00 3Q00 1Q01 3Q01 1Q02 3Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 PB ROE Bloomberg

26 PB PB 2 PB % 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% Growth PB Bloomberg A 2007 A

27 ROE groe-g/coeg 1A ST PB 919 PB PB 919 PB

28 PB P B PB PB PB PB 35PB

29 36PB 37PB 38 PB 38 PB ROE Beta PB 1 ROE Beta PB

30 2 PB PB PB PB= ROE Beta S.E. of regression PB PB 935 t Intercept % % Beta F-statistic R Square Adjusted R Square S.E. of regression R 2 39 R Square= [0,1]

31 F R Square F H : β = β = β = β = β = F = 2 ( ) / 2 r yˆ y k e /( n k 1) Fkn (, k 1) P < α, H0 β i α P P P α 39 F P 8 t t H : β 0 0 i = βi t = S β i tn ( k 1) P <α H0 39 t P % t

32 PB 41PB 42PB

33 %-13.14% PB PB= ROE Beta = (-13.41) = PB % [ ] 1.85 PB A

34 % 75.88% 3.98% 6.90% -3.79% 20.76% 5.46% 5.70% 0.03% 0.00% 0.47% 5.60% % 0.65% % 0.65%

35 2008 B / 47 / / % 70.08% / 69.89% 73.60% 64.79% 70.08% % % % 92.77%

36 % 92.77% 53.27% 74.42% 24.49% 12.30% 12.02% 1.92% 2.53% 0.00% 0.10% 0.74% 1.91% 1.16% 0.00% 2.23% 1.95% 3.85% 3.22% 1.11% % 28.76% 0.65% 0.61% ROE/COE ROE/COE ROE-g/COEg ROE ROE g COE COE

37 ROE 11 ROE ROE 19.65% ROE ROE 18% ROE 17% ROE 50 ROA % % % 5% %, 3.50%3.70%+3.50%/2=3.60% ERP t = Rm t R f ERPt t Rmt t Rf 7.34% % 0.29% 0.61% 7.34%

38 ROE 17.00%COE 13.00% 5% (ROE-g)/(COE-g) 1.50xpb % % 5.00% COE 13.00% ROE 17.00% ROE/COE COE 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 11.00% % % % % % ROE 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 19.00% % % % % %

39 V t= n1 t= 1 t= n2 t t FCFE t /(1 + r ) + FCFE t /(1 + r) + Pn /(1 + r) 2 t= n1 + 1 FCFEt= t FCFEn pn = 2 ( r g) r= COE 13.00% n = n = EBIT 54 EBIT Q E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E EBIT EBIT(1-T EBIT % % % % 14.31% 14.35% 13.35% 5.76% % % n

40 Q2008 4Q EBIT(1-T FCFE % FCFE % COE 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 11.00% % % % % % A

41 ROE/COE PB

42 E 2009E 2010E EPS

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