公司研究报告

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1 证券研究报告 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日商业贸易 / 电子商务 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 16.2~18.63 丁浙川执业证书编号 :S 研究员 dingzhechuan@htsc.com 相关研究 1 跨境通 (264, 买入 ): 跨境电商龙头, 打造立体生态圈 一年内股价走势图 (%) 14 (2) ( 万股 ) 3,21 2,41 增长与效率并重, 迈入新发展阶段 跨境通 (264) 实控人转让完成, 营收与净利润有望保持高速增长, 维持 买入 评级环球易购董事长徐佳东先生成为公司实控人, 有利于公司跨境电商业务长期的经营发展与战略布局, 标志着公司迈入了新的发展阶段 跨境电商行业保持高速增长, 公司规模与增速业内领先, 供应链与运营能力优化, 经营管理提效, 龙头优势显著 我们更新公司 年 EPS 为.81/1.14/1.55 元, 维持公司 买入 评级 徐佳东先生成为实控人利好长期发展, 五次实施股权激励绑定员工利益 218 年 9 月 21 日公司发布公告, 公司原控股股东杨建新先生将其直接持有的占公司总股本 6.94% 的跨境通股票所对应的可支配表决权, 一次性不可撤销地委托给徐佳东先生 本次权益变动后徐佳东先生可支配表决权比例最高, 成为上市公司实际控制人 我们认为, 徐佳东先生作为环球易购董事长, 对跨境电商业务具有深入理解, 成为实际控制人后有利于公司跨境电商业务长期的经营发展与战略布局, 同时也标志着公司迈入了新的发展阶段 此外, 公司先后五次实施股权激励计划, 将股东利益 核心员工利益与公司利益紧密绑定, 对公司长期健康发展具有重要意义 (17) (33) (48) 17/1 18/1 18/4 18/7 成交量 ( 右轴 ) 跨境通 沪深 3 资料来源 :Wind 1,61 8 跨境电商行业高速增长, 跨境通规模与增速业内继续领先受益于需求旺盛 政策支持 配套基础设施不断完善等有利因素, 跨境电商行业仍保持高速增长 根据中国电子商务研究中心与艾瑞咨询数据, 217 年我国跨境出口 B2C 电商交易规模为约为 12 亿元, 同比增长 21.2%, 跨境进口 B2C 电商交易规模约为 亿元, 同比增长 49.6% 从以出口 B2C 自营模式为主的跨境电商看, 跨境通 217 年营收增长 64.2% 达 亿元, 营收规模与增长率在业内继续处于领先水平 修炼内功提升增长质量, 库存与现金流指标有望向好自营式跨境电商盈利来源主要来自于进销差价, 这要求其一方面必须在后端具备高效的供应链整合能力, 对商品 物流 IT 等方面进行全面布局与优化, 另一方面则需要在前端具备持续的流量导入, 并提升流量的转化率与复购率 跨境通近两年致力于管理团队的升级 系统体系的提效与数据分析的优化, 已在上述方面具备较强竞争力, 有望为其未来的高速增长提供强大助力 同时, 我们认为随着公司发展逐渐由粗放转为精细化以及公司对库存与现金流指标的重视度逐渐提升, 两项指标未来有望持续向好 营收与净利润有望保持高速增长, 维持公司 买入 评级我们预计公司 年营收分别为 /341.98/ 亿元, 分别同比增长 77.17%/37.7%/32.61%, 归母净利润分别为 12.57/17.75/24.1 亿元, 分别同比增长 67.42%/41.2%/35.77% 参考业内可比电商公司 (218 年 wind 一致预期 PE 均值 2.42 倍 ), 给予公司 218 年 2-23 倍 PE, 对应目标价 元, 维持公司 买入 评级 风险提示 : 海外贸易冲突风险 ; 跨境电商政策风险 公司基本资料 经营预测指标与估值 总股本 ( 百万股 ) 1,558 流通 A 股 ( 百万股 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万元 ) 19,491 总资产 ( 百万元 ) 12,9 每股净资产 ( 元 ) 4.53 资料来源 : 公司公告 会计年度 E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 8,537 14,18 24,836 34,198 45,351 +/-% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) ,257 1,775 2,41 +/-% EPS ( 元, 最新摊薄 ) PE ( 倍 ) 预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 正文目录 实际控制人转让完成, 公司发展迈入新阶段... 3 徐佳东先生成为实控人, 利好公司长期发展... 3 五次实施股权激励计划, 绑定核心员工利益... 4 跨境电商行业保持高速增长, 跨境通夯实内功提质增效... 5 行业保持高速增长, 跨境通规模与增速业内领先... 5 修炼内功提升增长质量, 库存与现金流指标有望向好... 6 后端供应链 : 自有品牌持续发力, 仓储物流布局领先... 6 前端流量 : 大数据应用带动月活 转化率 复购率不断提升... 7 存库与现金流 : 精细化管理有望带动两项指标向好... 7 营收与净利润有望保持高速增长, 维持公司 买入 评级... 9 图表目录 图表 1: 权益变动完成前徐佳东先生所持表决权情况... 3 图表 2: 权益变动完成后徐佳东先生所持表决权情况... 3 图表 3: 跨境通表决权委托安排及后续股份转让安排图解... 3 图表 4: 公司股权激励情况... 4 图表 5: 我国跨境出口 B2C 电商交易规模及增速 ( )... 5 图表 6: 我国跨境进口 B2C 电商交易规模及增速 ( )... 5 图表 7: 217 年我国主要跨境出口电商营业收入及增速... 5 图表 8: 217 年我国主要跨境出口电商归母净利润及增速... 5 图表 9: 217 年上市公司并购跨境电商案例... 5 图表 1: 跨境通自有品牌收入占营业收入的比例 ( H1)... 6 图表 11: 跨境通仓储物流费用率 ( )... 6 图表 12: 跨境通仓储布局 ( 截止 218H1)... 7 图表 13: 公司自营网站主要经营数据 ( H1)... 7 图表 14: 我国主要跨境出口电商存货周转天数 ( 天 )... 7 图表 15: 我国主要跨境出口电商经营性活动现金流净额 / 营业收入 ( 倍 )... 7 图表 16: 跨境通存货周转天数 ( H1)... 8 图表 17: 跨境通经营性活动现金流净额 ( H1)... 8 图表 18: 跨境通核心盈利预测... 1 图表 19: 可比公司估值表... 1 图表 2: 跨境通历史 PE-Bands... 1 图表 21: 跨境通历史 PB-Bands... 1 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 实际控制人转让完成, 公司发展迈入新阶段徐佳东先生成为实控人, 利好公司长期发展跨境通前身为百圆裤业连锁经营股份有限公司, 主营服装批发与零售业务 214 年 11 月公司以 1.32 亿元收购出口电商龙头环球易购 1% 的股权, 自此公司主业从服装销售转型为跨境电商业务, 跨境电商业务成为公司收入 利润主要来源 从公司股权结构看, 此前百圆裤业董事长杨建新先生及其配偶樊梅花仍为公司实际控制人, 合计持有跨境通 25.93% 的股份 ( 包括杨建新先生控制的新余睿景所持股份 ); 环球易购董事长许佳东先生持有跨境通 17.56% 股份, 为公司第二大股东 218 年 9 月 21 日公司发布公告, 为了有利于上市公司未来战略布局及经营发展, 公司原控股股东杨建新先生将其直接持有的占公司总股本 6.94% 的跨境通股票所对应的可支配表决权, 一次性不可撤销地委托给徐佳东先生 本次权益变动后, 上市公司原实际控制人杨建新先生及其一致行动人可支配表决权的股本比例下降为 18.99%, 徐佳东先生可支配表决权的股本比例上升为 24.5%, 徐佳东先生可支配表决权比例最高, 成为上市公司实际控制人 图表 1: 权益变动完成前徐佳东先生所持表决权情况 图表 2: 权益变动完成后徐佳东先生所持表决权情况 同时, 为进一步巩固徐佳东先生对上市公司的实际控制权的稳定性, 公司公告未来 12 个月内杨建新先生 樊梅花女士将通过协议转让和 / 或大宗交易方式向第三方减持占公司总股本 7.4% 的公司股份 ( 优先转让未委托表决权对应股份 ), 不排除徐佳东先生或其指定第三方参与受让上述股份, 且在同等条件下, 徐佳东先生及其指定第三方拥有优先受让权 图表 3: 跨境通表决权委托安排及后续股份转让安排图解 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 我们认为, 徐佳东先生作为环球易购董事长, 对跨境电商业务具有深入理解, 成为实际控制人后有利于公司跨境电商业务长期的经营发展与战略布局, 同时也标志着公司迈入了新的发展阶段 五次实施股权激励计划, 绑定核心员工利益为激励员工, 公司于 215 年 4 月至 218 年 8 月先后五次向公司高级管理人员 全资子公司 ( 环球易购 前海帕拓逊等 ) 及其下属公司核心骨干实施股权激励计划 股权激励方案将股东利益 核心业务人员利益与公司利益紧密绑定, 有助提升核心员工的工作积极性与公司人员稳定性, 对公司长期健康发展具有重要意义 图表 4: 公司股权激励情况授权日激励方式授予对象 股票期权公司高级管理人员 全资子公司及其下属公司核心骨干共计 22 人 授予数量 占授予日总行权价格 ( 万份 ) 股本比例 ( 元 / 股 ) 行权 / 解锁公司业绩条件 行权 / 解锁方式 目前执行情况 % 公司 218 年实现的净利润不低于 第 12 个月 - 第 24 个 ( 含 )1 亿元 ; 公司 219 年实现的 月 :3%; 第 24 个 净利润不低于 ( 含 )13 亿元 ; 公司 22 月 - 第 36 个月 : 年实现的净利润不低于 ( 含 )15 亿元 3%; 第 36 个月 - 第 48 个月 :4% 股票期权环球易购管理层及核心骨干 147 人 股票期权帕拓逊管理层及核心骨干 12 人 限制性股票公司部分董事 高级管理人员及核心技术 ( 业务 ) 骨干共计 15 人 % 环球易购 218 年利润达到 4.92 亿元 ; 环球易购 218 年利润达到 5.62 亿元 ; 环球易购 218 年利润达到 6.32 亿元 37.26% 帕拓逊 217 年净利润达到 1.8 亿元 ; 帕拓逊 217 年净利润达到 2.8 亿元 % 年公司实现的净利润较 215 年 增长不低于 2%, 且全资子公司环球 易购 216 年实现的净利润不低于 2,5 万元 ;217 年公司实现的净利 润较 215 年增长不低于 7%, 且全资 子公司环球易购 217 年实现的净利 润不低于 28,5 万元 ;18 年公司实 现的净利润较 215 年增长不低于 1%, 且全资子公司环球易购 218 年实现的净利润不低于 35,5 万元 第 18 个月 - 第 3 个月 :3%; 第 3 个月 - 第 42 个月 :3%; 第 42 个月 - 第 54 个月 :4% 第 12 个月 - 第 24 个月 :5%; 第 24 个月 - 第 36 个月 : 5% 第 12 个月 - 第 24 个目前已有 9 月 :2%; 第 24 个万股限制性股月 - 第 36 个月 : 票解锁并流通 3%; 第 36 个月 - 上市 第 48 个月 :5% 股票期权公司部分董事 核心骨干 环球易购董事 高管 核心骨干共计 12 人 % 年公司实现的净利润较 214 年增长不低于 2%, 且全资子公司环球易购 215 年实现的净利润不低于 1, 万元 ;,216 年公司实现的净利润较 214 年增长不低于 35%, 且全资子公司环球易购 216 年实现的净利润不低于 15,5 万元 ;217 年公司实现的净利润较 214 年增长不低于 55%, 且全资子公司环球易购 217 年实现的净利润不低于 22,5 万元 第 12 个月 - 第 24 个已全部行权完月 :2%; 第 24 个毕并流通上市 月 - 第 36 个月 : 2%; 第 36 个月 - 第 48 个月 :6% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 跨境通 安克创新 傲基电商 有棵树 兰亭集势 新维国际控股 跨境通 安克创新 傲基电商 有棵树 兰亭集势 新维国际控股 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 跨境电商行业保持高速增长, 跨境通夯实内功提质增效行业保持高速增长, 跨境通规模与增速业内领先受益于需求旺盛 政策支持 配套基础设施不断完善等有利因素, 跨境电商行业仍保持高速增长 根据中国电子商务研究中心与艾瑞咨询数据,217 年我国跨境出口 B2C 电商交易规模为约为 12 亿元, 同比增长 21.2%, 跨境进口 B2C 电商交易规模约为 亿元, 同比增长 49.6% 图表 5: 我国跨境出口 B2C 电商交易规模及增速 ( ) 图表 6: 我国跨境进口 B2C 电商交易规模及增速 ( ) 亿元我国跨境 B2C 出口电商交易规模 ( 亿元 ) 14, YOY 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 亿元我国跨境 B2C 进口电商交易规模 ( 亿元 ) 1,2 YOY 1, % 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % % 资料来源 : 中国电子商务研究中心, 华泰证券研究所 资料来源 : 艾瑞咨询, 华泰证券研究所 从以出口 B2C 自营模式为主的跨境电商看, 跨境通 217 年实现营收 亿元, 实现归母净利润 7.51 亿元, 规模与增长率在业内继续处于领先水平 同时在 217 年, 通拓科技 有棵树等企业纷纷被上市公司并购, 跨境电商上市进程开始加速 图表 7: 217 年我国主要跨境出口电商营业收入及增速 图表 8: 217 年我国主要跨境出口电商归母净利润及增速 亿元营业收入营收增速 % 64.2% % 54.87% % % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 亿元 % 11.11% 净利润 83.27% 净利润增速 % -9.46% 54.9% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2-2% 图表 9: 217 年上市公司并购跨境电商案例 跨境电商名称 并购方 首次公告收购时间 收购股权比例 对应估值 营业收入 净利润 通拓科技 华鼎股份 217 年 4 月 1% 29 亿元 亿元 (217H1).69 亿元 (217H1) 价之链 浔兴股份 217 年 6 月 65% 15.6 亿元 1.2 亿元 (217M1-M3).4 亿元 (217M1-M3) 有棵树 天泽信息 217 年 8 月 % 34.3 亿元 亿元 (217) 1.67 亿元 (217) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 修炼内功提升增长质量, 库存与现金流指标有望向好自营式跨境电商盈利来源主要来自于进销差价, 这要求其一方面必须在后端具备高效的供应链整合能力, 对商品 物流 IT 等方面进行全面布局与优化, 另一方面则需要在前端具备持续的流量导入, 并提升流量的转化率与客户复购率 跨境通近两年致力于管理团队的升级 系统体系的提效与数据分析的优化, 已在上述方面具备较强竞争力, 有望为其未来的高速增长提供强大助力 后端供应链 : 自有品牌持续发力, 仓储物流布局领先自有品牌对于传播企业文化 占领用户心智具备重要意义, 同时其较高的毛利率亦可提升公司的盈利能力, 因此自有品牌建设一直是众多跨境出口电商的工作重心 跨境通通过多年的研发与培育, 目前已拥有自有自主品牌商标合计 1 余个, 知名品牌如帕拓逊的 MPOW 环球易购的 ZAFUL LANGRIA EXCELVAN FLOUREON SOUAIKI ihaper 等 217 年公司自有品牌营业收入达 亿元, 占营业收入的比例达 3.66%,218 年上半年这一比例进一步提升至 35.31%, 预计未来占比有望进一步提升 图表 1: 跨境通自有品牌收入占营业收入的比例 ( H1) 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % H1 物流直接影响消费者购物体验, 是自营式电商的关键环节 近年来公司进一步加大了仓储物流服务体系的建设与投入, 根据每订单的特点灵活使用国际小包 国际快递 跨境专线 海外仓等跨境物流方式, 有效降低公司仓储物流的成本,217 年公司仓储物流费用率已下降至 13.1% 截止 218 年上半年, 公司仓储面积已达到 31 万平方米, 其中国内仓 9 个, 仓储面积达到 22 万平方米 ; 同时, 通过与第三方合作的模式, 公司在 2 个国家建立了 61 个海外仓, 海外仓的仓储面积达到 9 万平方米 图表 11: 跨境通仓储物流费用率 ( ) 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 注 : 仓储物流费用包括仓储费 物流费 运杂费 辅料 打包费 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 跨境通 安克创新 傲基电商 有棵树 兰亭集势 新维国际控股 平均 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 图表 12: 跨境通仓储布局 ( 截止 218H1) 仓储类型 仓储数量 ( 个 ) 仓储面积 ( 万平方米 ) 国内仓 9 22 海外仓 61 9 合计 7 31 前端流量 : 大数据应用带动月活 转化率 复购率不断提升公司近年来持续引进高端技术人才, 充分利用大数据分析, 通过引流模型的优化带动前端流量的数量与质量不断提升 公司自营网站在月均活跃用户数 复购率 流量转化率等关键指标上整体均呈上升趋势 图表 13: 公司自营网站主要经营数据 ( H1) H1 公司旗下平台合计公司旗下平台合计 Gearbest Zuful Rosegal Gearbest Zuful Rosegal 注册用户数 ( 万人 ) 月均活跃用户数 ( 万人 ) 月均访问量 ( 万次 ) 天复购率 (%) 35.51% 36.21% 49.5% 26.82% 29.38% 43.2% 27.3% 33.7% 月均流量转化率 (%) 1.55% 1.59% 2.9% 1.79% 2.1% 2.19% 1.91% 1.98% 在线 SKU 数 ( 万 ) 月均客单价 ( 美元 ) 存库与现金流 : 精细化管理有望带动两项指标向好对于跨境电商而言, 海外仓 国内保税仓的设立是优化客户收货速度与体验的关键环节, 而这必然会提高公司的库存水平与现金流压力 ; 此外, 公司处于快速发展期, 规模扩张仍是首要任务, 为支持营收快速增长需要备足库存并对上游供应商给予一定支持, 因此公司存货与经营性现金流指标会存在一定压力 而随着公司上述前后端能力的进一步提升与管理能力的细化, 公司库存与经营性现金流能力正逐渐好转,218 年上半年环球易购与帕拓逊经营性现金流均已转正 我们认为随着公司发展模式逐渐由粗放转为精细化, 以及公司对库存与经营性现金流指标的重视度逐渐提升, 两项指标未来有望持续向好 图表 14: 我国主要跨境出口电商存货周转天数 ( 天 ) 图表 15: 我国主要跨境出口电商经营性活动现金流净额 / 营业收入 ( 倍 ) 跨境通安克创新傲基电商有棵树兰亭集势平均 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 图表 16: 跨境通存货周转天数 ( H1) 图表 17: 跨境通经营性活动现金流净额 ( H1) 存货周转天数 YOY 3% 2% 1% % (2) (4) (6) 经营活动产生的现金流净额 ( 亿元 ) H % -2% (8) (1) H1-3% (12) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 营收与净利润有望保持高速增长, 维持公司 买入 评级我们参考行业发展情况与公司最新经营情况调整盈利预测, 并作出以下核心假设 : 1) 公司原跨境电商业务 : 公司原有跨境业务以出口 B2C 电商为主, 行业过去三年复合增速 3.5% 受益于需求旺盛 政策支持 配套基础设施不断完善等有利因素, 我们预计未来三年跨境电商行业仍将保持高速增长 环球易购 : 作为跨境出口 B2C 电商行业龙头, 公司规模效应突出竞争力强大, 预计未来 增速仍将高于行业 我们假设环球易购 年营收分别增长 37.36%/36.14%/3.4% 帕拓逊 : 帕拓逊以第三方平台为主要入口, 近年来公司积极拓展 Amazon ebay aliexpress Wish 等第三方平台渠道的跨境出口业务, 收入有望实现快速增长 我们假设帕拓逊 年营收分别增长 65%/5%/3% 综上, 我们预计公司原有跨境电商业务 年营收分别为 /275.96/ 亿元, 分别同比增长 42.9%/39.97%/33.4% 公司以电子产品为最主要发力品类, 假设其中电子产品营收占比提升至 78.89%/81.77%/83.96%, 电子产品毛利率中性假设稳定为 47.5%/47.5%/47.5%, 并带动原有跨境电商业务整体毛利率下降至 5.19%/49.69%/49.31% 2) 优壹电商 (218M1 并表 ): 优壹电商有望充分享受进口 B2C 电商行业高速增长红利, 同时与公司原出口业务形成协同效应 我们预计优壹电商 218 年实现营收 5 亿元, 年营收增长 3%/3%, 毛利率稳定为 15%/15%/15% 3) 服装销售业务 : 公司服装销售业务未来将持续缩减, 假设 年营收分别同比增长 -2%/-2%/-2%, 毛利率参考历史水平维持相对稳定, 假设分别为 2%/2%/2% 4) 其他业务 : 其他业务营收贡献较小, 假设与 217 年相比无明显变化, 年营收分贝增长 %/%/%, 毛利率分别为 3%/3%/3% 5) 销售与管理费用率 : 考虑到公司的规模效应与管理能力的提升, 假设公司原有业务 年销售费用率分别为 38.35%/38.28%/38.16%, 管理费用率分别为 2%/1.9%/1.8%; 参考历史数据, 假设优壹电商 年销售 / 管理费用率保持稳定, 分别为 5%/5%/5% 与 2.5%/2.5%/2.5%, 则公司 年整体销售费用率为 33.23%/33.5%/33.45%, 管理费用率分别为 2.1%/2.1%/1.93% 综上, 我们预计公司 年营收分别为 /341.98/ 亿元, 分别同比增长 77.17%/37.7%/32.61%, 归母净利润分别为 12.57/17.75/24.1 亿元, 分别同比增长 67.42%/41.2%/35.77% 参考业内可比电商公司 (218 年 wind 一致预期 PE 均值 2.42 倍 ), 给予公司 218 年 2-23 倍 PE, 对应目标价 元, 维持公司 买入 评级 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 图表 18: 跨境通核心盈利预测单位 : 百万元 E 219E 22E 营业收入 YOY % 64.2% 77.17% 37.7% 32.61% 毛利率 55.6% 48.34% 49.77% 42.98% 43.2% 42.87% 毛利 原跨境电商业务营业收入 YOY % 65.55% 42.9% 39.97% 33.4% 毛利率 56.2% 48.74% 5.7% 5.19% 49.69% 49.31% 毛利 环球易购 (214M11 并表 ) 营业收入 YOY 92.22% 59.72% 37.36% 36.14% 3.4% 帕拓逊 (216M1 并表 ) 营业收入 YOY % 98.93% 65.% 55.% 45.% 优壹电商 (218M1 并表 ) 营业收入 YOY 3.% 3.% 毛利率 11.34% 14.9% 15.% 15.% 15.% 毛利 服装行业营业收入 YOY % % -2.% -2.% -2.% 毛利率 45.33% 22.59% 17.75% 2.% 2.% 2.% 毛利 其他业务营业收入 YOY % %.%.%.% 毛利率 51.74% 78.9% 29.85% 3.% 3.% 3.% 毛利 销售费用率 47.77% 39.22% 38.46% 33.23% 33.5% 33.45% 管理费用率 2.89% 2.58% 2.17% 2.1% 2.1% 1.93% 归母净利润 YOY % 9.72% 67.42% 41.2% 35.77% 注 : 优壹电商 217 年数据未披露 图表 19: 可比公司估值表 可比公司名称 218 年 PE 一致预期 ( ) 南极电商 苏宁易购 21.4 平均值 2.42 资料来源 :wind, 华泰证券研究所 图表 2: 跨境通历史 PE-Bands ( 元 ) 跨境通 4x 6x 8 8x 1x 12x Oct 15 Mar 16 Aug 16 Jan 17 Jun 17 Nov 17 Apr 18 Sep 18 图表 21: 跨境通历史 PB-Bands ( 元 ) 跨境通 2.7x 5.7x 8 8.6x 11.6x 14.5x Oct 15 Mar 16 Aug 16 Jan 17 Jun 17 Nov 17 Apr 18 Sep 18 资料来源 :Wind 华泰证券研究所 资料来源 :Wind 华泰证券研究所 风险提示 : 1) 海外贸易冲突风险 中国与美国等国家发生贸易战等不利于跨境电商的事件或冲突 2) 跨境电商政策风险 国内跨境电商政策发生不利变化 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

11 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 ( 百万元 ) E 219E 22E 流动资产 5,567 6,84 9,747 12,5 15,28 现金 1,493 1,561 1,623 1,561 1,561 应收账款 ,9 1,335 1,77 其他应收账款 预付账款 ,72 1,296 存货 2,573 3,88 5,792 7,581 1,85 其他流动资产 非流动资产 1,542 1,797 1,932 2,78 2,195 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 1,349 1,387 1,47 1,427 1,43 资产总计 7,18 8,61 11,679 14,83 17,475 流动负债 2,356 2,739 3,719 4,46 5,555 短期借款 应付账款 ,89 2,723 3,687 其他流动负债 , ,7 1,77 非流动负债 ,1 长期借款 其他非流动负债 负债合计 2,859 3,682 4,716 5,454 6,566 少数股东权益 股本 1,429 1,435 1,558 1,558 1,558 资本公积 2,152 2,226 2,749 2,749 2,749 留存公积 ,416 2,55 4,156 6,346 归属母公司股东权益 4,26 4,866 6,857 8,463 1,653 负债和股东权益 7,18 8,61 11,679 14,83 17,475 现金流量表 会计年度 ( 百万元 ) E 219E 22E 经营活动现金 (1,59) (292.12) (64.28) 净利润 ,31 1,837 2,499 折旧摊销 财务费用 投资损失 (41.38) (7.4) (18.49) (14.67) (15.94) 营运资金变动 (1,619) (1,373) (1,632) (1,687) (2,316) 其他经营现金 投资活动现金 (817.82) (71.95) (165.4) (198.42) (191.47) 资本支出 长期投资 (12.6) 4.2 (1.4) 其他投资现金 (237.65) 筹资活动现金 2, (311.1) (332.43) 短期借款 (21.98) 长期借款 (114.89) (2.43) 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金 (386.96) (353.7) (41.56) 现金净增加额 (61.83). 利润表 会计年度 ( 百万元 ) E 219E 22E 营业收入 8,537 14,18 24,836 34,198 45,351 营业成本 4,41 7,41 14,162 19,487 25,911 营业税金及附加 营业费用 3,348 5,391 8,253 11,455 15,168 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益..... 投资净收益 营业利润 ,628 2,28 3,14 营业外收入 营业外支出 利润总额 ,628 2,28 3,14 所得税 净利润 ,31 1,837 2,499 少数股东损益 归属母公司净利润 ,257 1,775 2,41 EBITDA ,22 1,849 2,524 3,376 EPS ( 元, 基本 ) 主要财务比率 会计年度 (%) E 219E 22E 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) (.68) (.19) (.4) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 PE ( 倍 ) PB ( 倍 ) EV_EBITDA ( 倍 ) 预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

12 公司研究 / 更新报告 218 年 1 月 8 日 评级说明 行业评级体系 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 客户使用 本公司不因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司认为可靠的 已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价 该等观点 建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版 复制 发表 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本公司保留追究相关责任的权力 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资格, 经营许可证编号为 : J 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的 就证券提供意见 业务资格, 经营许可证编号为 :AOK89 版权所有 218 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 买入股价超越基准 2% 以上 中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2% 减持行业股票指数明显弱于基准 华泰证券研究 南京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间 减持股价弱于基准 5%-2% 卖出股价弱于基准 2% 以上 北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

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