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1 机械行业 研究报告 行业研究 ( 深度报告 ) 评级看好维持 成长为王 机械行业 213 年中期投资策略 分析师 : 章诚 联系人 : 刘军 联系人 : 李佳 (8621) zhangcheng1@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S (8621) Liujun12@cjsc.com.cn 执业证书编号 :SD (8621) lijia5@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 行业内重点公司推荐 公司代码公司名称投资评级 2353 杰瑞股份推荐 3228 富瑞特装推荐 339 吉艾科技推荐 3145 南方泵业推荐 2444 巨星科技推荐 3351 永贵电器推荐 321 森远股份推荐 3159 新研股份推荐 157 中联重科推荐 市场表现对比图 ( 近 12 个月 ) 212/7 212/1 213/1 213/4 14% 7% -7% -14% -21% -28% 机械 上证综指 资料来源 :Wind 报告要点 受制于国内经济 去杠杆 化, 传统制造业下半年或维持低景气 梳理机械设备下游需求前景, 下半年房地产及制造业固投增速仍将维持低位, 政府投资是唯一 亮点 我们认为传统制造业未来 6 个月的景气度依然较低 以工程机械为例, 目前行业销量处于筑底回升阶段, 但受制于国内流动性控制的加强及房地产行业发展的放缓, 预计该行业下半年难以大幅好转 优质成长 行业和公司有望继续表现相对传统制造业的疲弱, 成长类行业及公司的投资价值进一步凸显 未来 6 个月 优质成长 公司有望继续 战胜 市场 优质成长 选择逻辑一 : 新兴成长行业重点推荐油气设备, 核心逻辑如下 : 天时 ( 政策支持 ) 地利( 供给增加 ) 人和( 需求扩张及价改 ), 天然气将是中国短期最重点发展的替代能源, 未来五年消费量年均或超 2 天然气产业链上中下游将产生大量投资机会 考虑到成长空间和增长弹性等要素, 看好上游致密油气 页岩气勘探开发带动的设备及能服增长前景 下游 LNG 应用扩张导致的液化设备 车用供气系统及加气站需求上升 优质成长 选择逻辑二 : 传统制造业中的新成长机会受制于保有量 下游需求增速放缓的不利因素, 中长期传统机械制造业景气度可能持续处于低位 但是, 我们发现在这些看似 夕阳 的传统制造业中同样存在结构性的高成长机遇, 并且市场对此预期并不充分 ( 目前给予的估值不高 ), 下半年可能存在相对低风险的投资机会 推荐的细分行业及核心逻辑为 :(1) 水泵 : 水处理投资或刚性增长, 泵产品受益明显 ; 国内泵行业正进入整合期, 优势企业会获得超额收益 (2) 道路养护设备 : 国内公路正逐步进入大中修养护期且机械化养护是未来趋势,13 年公路系统进入年检周期, 有望提升需求增速 (3) 铁路设备 : 受益高铁通车里程上升 路网 加密 需求释放及城市轨道交通投资 重点推荐公司 杰瑞股份 富瑞特装 南方泵业 巨星科技 吉艾科技 永贵电器 森远股份 新研股份 中联重科 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 59

2 目录 成长为王 : 优质成长公司有望继续战胜市场... 7 宏观数据疲弱, 传统制造业维持低景气... 8 工程机械 : 基本面弱复苏 股价受制于未来货币政策 优质成长 选择逻辑一 : 新兴成长行业 油气设备 : 受益天然气大发展, 增长空间可观 天时 地利 人和, 天然气面临历史性发展机遇 上游 : 水平 + 压裂 需求增长, 设备及服务开启 黄金十年 下游 :LNG 应用高速扩张, 催生大量投资机遇 优质成长 选择逻辑二 : 传统制造业中的新成长机会 泵 : 水危机 触发的长期投资机遇 城市管网改造加速不锈钢泵替代需求 污水处理与再生水利用投资加强, 污水泵需求进入快速上升期 农田水利建设高峰期来临, 利好农用泵... 3 海水淡化产业启动在即, 国产化泵充分受益 公路养护设备 : 养护需求爆发设备需求旺盛 双周期叠加公路养护需求集中释放 养护资金匮乏传统养护模式难堪重任 经济优势明显再生养护技术有望优先受益 再生设备市场空间超百亿 铁路设备 : 通车高峰车辆设备需求旺盛... 4 铁路建设长期落后未来增长空间巨大... 4 投资快速复苏铁路改革落地 重点公司推荐 杰瑞股份 : 未来的国际油服巨头 富瑞特装 : 中国 LNG 应用装备的领军者 吉艾科技 : 受益测井技术升级产业链扩张提升潜力 南方泵业 : 水处理装备 小巨人 正在成型 巨星科技 : 受益美国房地产复苏外延扩张值得期待... 5 永贵电器 : 国内轨道交通连接器龙头企业 森远股份 : 再生养护设备领军企业 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 59

3 图表目录 图 1: 整体投资逻辑... 7 图 2: 高成长行业选择逻辑... 8 图 3: 全社会 FAI 累计同比增速... 8 图 4: 制造业单月 FAI 及同比增速... 8 图 5: 年房地产单月 FAI 及同比增速... 9 图 6: 年铁路单月 FAI 及同比增速... 9 图 7: 年公路单月 FAI 及同比增速... 9 图 8: 年水利单月 FAI 及同比增速... 9 图 9:213 年上半年 PMI 持续回落... 9 图 1:213 年 5 月专用设备 PMI 进一步回落... 1 图 11:213 年 5 月通用设备 PMI 持续改善... 1 图 12:213 年 1-6 月份主要细分行业涨跌幅比较... 1 图 13: 年挖掘机单月销量及同比增速 (6 月后数据为估算值 ) 图 14: 年推土机单月销量及同比增速 (6 月后数据为估算值 ) 图 15: 年装载机单月销量及同比增速 (6 月后数据为估算值 ) 图 16: 年起重机单月销量及同比增速 (6 月后数据为估算值 ) 图 17:212 下半年至今挖掘机开工率持续处于低位 图 18:213 年以来混凝土泵车开工率显著低于去年同期 图 19:213 年上半年装载机产能利用率低于往年 图 2:213 年上半年混凝土泵车产能利用率大幅低于往年 图 21: 天然气产业链增长逻辑梳理 图 22: 十二五 期间我国天然气消费量增长提速 图 23: 天然气产业链的上 中 下游均存在大量投资机会 图 24: 中国致密气资源分布 图 25: 中国煤层气资源分布 图 26: 世界页岩气资源分布 图 27: 中国页岩气资源分布 图 28: 目前中国 水平井 用于石油 天然气开发的主要区域 图 29: 年中石油 中石化水平井年新增量及同比增速 (213 年起为估算值 ) 图 3: 年中国水平井数量及占比 (213 年起为估算值 ) 图 31: 年美国水平井数量及占比 图 32: 油气开发涉及的设备及服务 图 33:211 年油田服务全球市场规模 ( 亿美元 ) 图 34:211 年油气设备全球市场规模 ( 亿美元 ) 图 35: 国际巨头 中国民营企业在国内油气服务领域存在巨大拓展潜力 图 36:211 年是中国 LNG 液化产能发展的 元年 图 37: 年国内 LNG 累计产能 ( 万方 / 天 ) 图 38: 已建成 LNG 液化设备结构 ( 按差能总量分 )... 2 图 39: 已建成 LNG 液化设备结构 ( 按项目数量分 )... 2 图 4: 已建成 LNG 液化设备的地区分布 ( 按差能总量分 )... 2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 59

4 图 41: 已建成 LNG 液化设备的地区分布 ( 按项目数量分 )... 2 图 42:LNG 汽车工作原理 图 43: 华东地区 LNG 与汽油 柴油价格对比 ( 截止 213 年 6 月 ) 图 44: 华南地区 LNG 与汽油 柴油价格对比 ( 截止 213 年 6 月 图 45: 撬装 LNG 加气站示意图 图 46: 撬装 LNG 加气站工作原理 图 47: 中国 LNG 加气站大致分布 图 48: 预计 215 年 LNG 加气站有望达到 3 座 图 49:LNG 加气站市场格局 图 5:LNG 燃料船舶示意图 图 51:LNG 燃料装载机示意图 图 52: 中国面临的 水危机 图 53: 泵行业需求拓展空间 图 54: 质量较差的管材占比达 7 左右 图 55: 全国管网老化问题严重 图 56: 不锈钢泵与铸铁泵示意图 图 57: 全国地表水污染情况严重 图 58: 全国低下水污染情况严重 图 59: 全国污水排放迅速增长 ( 亿吨 ) 图 6: 全国污水处理率迅速增长 图 61: 十二五 期间污水处理计划投资结构... 3 图 62: 管网建设和再生水利用规模速增长... 3 图 63: 年水利投资增速显著低于整体固投增速 图 64: 年水利投资占全社会固投比重较低 图 65: 水利投资进入高峰期 ( 亿元 ) 图 66: 十二五 期间水利投资结构 图 67: 主要农田水利泵产品 图 68: 中国半数以上省市人均水资源不足 图 69: 中国水资源分布不均 图 7: 海水淡化优势明显 图 71: 部分城市民用自来水价格上涨趋势 ( 元 / 吨 ) 图 72: 十二五 海水淡化产业规划 图 73: 反渗透膜法三大关键装备 图 74: 反渗透膜法成本构成 图 74: 高速公路年均大中修里程超过 7 千公里 图 74: 国省道年均大中修里程超过 6 万公里 图 74: 十二五 年均公路养护资金投入有望达到 3 亿 图 74: 即使养护资金增加至 3 亿, 施工量缺口依然巨大 图 74: 十二五 就地再生设备投资超百亿 图 74: 十二五 年新增就地再生设备需求量 ( 台 / 套 ) 图 74: 铁路运输 FAI 远低于道路运输行业 图 74: 铁路货运量增速低于公路货运量 图 74: 铁路货运周转量占比逐年下滑 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 59

5 图 74: 铁路客运周转量占比逐年下滑 图 74: 我国铁路路网密度远低于欧美发达国家 图 74: 年度累计通车里程 图 74: 年新增通车里程从 9 年开始迎来高峰 图 74: 铁路固投及基建投资 图 74: 铁路固投及基建投资增速变化趋势 图 75: 高铁新增通车里程及增速 图 76: 城际新增通车里程及增速 图 77: 十二五 动车需求结构 图 78: 动车组年新增交付量及采购金额总量及增速 图 74: 城轨地铁通车里程将在 年迎来通车高峰 图 74: 城轨地铁通车 在建 规划里程占比 图 74: 铁路旅客周转量及同比增速 图 74: 铁路货运周转量及同比增速 图 74: 非高铁新增里程与非高铁新增电气化里程对比 图 74: 电力机车 内燃机车保有量及占比变化 图 85: 杰瑞股份主营业务环节 图 86: 年公司销售收入及同比增速 图 87: 年公司各产品收入比重 图 9: 公司主营业务构成 图 91: 公司水泵产品结构 图 92: 相对于格兰富, 南方泵业销售网络优势明显... 5 图 74: 巨星科技累计出口收入销售额 ( 估算值 ) 图 94:211 年永贵电器主营业务收入分布 图 95: 公司市占率据国内外厂商排名第一 图 96: 客车 机车 城轨车辆 动车组国产化率水平依次降低 图 97: 年设计时速 2-25 线路占比大幅提高 图 98: 十二五 动车组不同车型需求及占比 图 74:212 年公司主要产品占比 图 74:213E 年公司主要产品占比 表 1:LNG 液化工厂盈利能力 ( 估算值 ) 表 2: 年 LNG 撬装液化设备总市场需求估算... 2 表 3:LNG 柴油的使用成本对比 表 4: 年 LNG 汽车及车用供气系统的需求量预测 表 5:LNG 车用供气系统的市场格局 表 6: 十二五 大中修比例较 十一五 提升约 4% 表 7: 交通部公路材料循环利用工作目标 : 表 8: 截止 1993 年发达国家公路再生循环比例和模式 (G= 广泛使用 L= 有限使用 ) 表 9: 不同再生技术与传统施工模式节省成本比较 表 1: 进口就地热再生设备在国内分布 表 11: 森远股份设备在国内的配置分布 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 59

6 表 12: 使用就地热再生工艺的省份和时间比较 表 13: 公路养护设备市场空间... 4 表 14: 公路养护设备市场空间... 4 表 15: 公司未来五年业绩增长极展望 表 16: 公司主要拓展的路外连接器领域 表 17: 公司路外市场主要新品研发及进展 表 18: 重点上市公司业绩预测及估值列表 请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 59

7 房地产调控房地产投资制造业投资政府投资行业研究 ( 深度报告 ) 成长为王 : 优质成长公司有望继续战胜市场 梳理机械设备各下游领域的需求前景, 预计下半年房地产及制造业固定资产投资增速仍将维持低位, 政府投资是唯一 亮点, 但不可能带动整个机械产业链的显著回升, 传统制造业未来 6 个月的景气度可能依然较低 以工程机械为例, 目前行业销量处于筑底回升阶段, 但受制于国内流动性控制的加强及房地产行业发展的放缓, 预计该行业下半年难以大幅好转 图 1: 整体投资逻辑 工程机械 煤炭机械 工业品产能趋于过剩 重型设备船舶制造 景气度低 铁路设备 后周期需求上升 水处理投资 公路养护设备水泵 传统行业新成长机遇 铁公基 民生领域 天然气投资 油气开发设备 LNG 设备 新兴成长行业 相对传统制造业的疲弱, 成长类行业及公司的投资价值进一步凸显 未来 6 个月 优质成长 公司有望继续 战胜 市场 优质成长 选择逻辑一 : 新兴成长行业 重点推荐油气设备, 主要逻辑如下 : 1) 天时 ( 政策支持 ) 地利( 供给增加 ) 人和( 需求扩张及价改 ), 天然气将是中国短期最重点发展的替代能源, 未来五年消费量年均或超 2 2) 天然气产业链上中下游将产生大量投资机会 考虑到成长空间和增长弹性等要素, 我们重点看好上游致密油气 页岩气勘探开发带动的设备及能服增长前景 下游 LNG 应用扩张导致的液化设备 车用供气系统及加气站需求上升 优质成长 选择逻辑二 : 传统制造业中的新成长机会受制于保有量 下游需求增速放缓的不利因素, 中长期传统机械制造业景气度可能持续处于低位 但是, 我们发现在这些看似 夕阳 的传统制造业中同样存在结构性的高成长机遇, 并且市场对此预期并不充分 ( 目前给予的估值不高 ), 下半年可能存在相对低风险的投资机会 我们看好的细分行业及核心逻辑如下 : 1) 水泵 : 水处理投资或刚性增长, 泵产品受益明显 ; 国内泵行业正进入整合期, 优势企业会获得超额收益 2) 道路养护设备 : 国内公路正逐步进入大中修养护期且机械化养护是未来趋势,213 年公路系统进入年检周期, 有望提升需求增速 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 59

8 3) 铁路设备 : 高铁通车里程上升 路网 加密 需求释放及城市轨道交通投资将在未来几年推动机车及关键零部件等需求持续上升 此外国产化率提升, 或进一步利好优势企业 图 2: 高成长行业选择逻辑 新兴成长行业 石油天然气设备 机器人自动化 工程机械 道路养护设备 传统行业 泵 清水泵 / 污水泵 铁路设备 高铁 / 城轨机车 宏观数据疲弱, 传统制造业维持低景气 213 年上半年固定资产投资增速持续回落 213 年 1-5 月全社会固定资产投资完成额约 13 万亿元, 同比增长 2.4%, 环比连续第 3 个月回落 从投资结构来看, 制造业 房地产投资增速均出现下滑, 而基建投资如公路 水利等投资增速持续维持高位 具体数据如下 : 制造业投资增速连续回落 5 月制造业完成固定资产投资 1.4 万亿元, 同比增长 16.7%, 同比减少 5 个百分点, 环比回落 1 个百分点 预计下半年受制于中长期悲观的经济预期, 制造业投资增速难有显著回升 图 3: 全社会 FAI 累计同比增速 27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% 2 图 4: 制造业单月 FAI 及同比增速 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 28% 26% 24% 22% 2 18% 16% 14% 12% 资料来源 :wind, 长江证券研究部 制造业单月 FAI YoY( 右轴 ) 资料来源 :wind, 长江证券研究部 房地产投资热情同样低迷 5 月房地产业完成固定资产投资近 1 万亿元, 同比增长 21.8%, 环比下降 3 个百分点 预计在信贷总量控制增强的趋势下, 房地产投资下半年或维持低位 请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 59

9 基建投资是唯一 亮点 上半年铁路 公路及水利投资均维持较高增速, 其中 5 月铁路运输业完成固定资产投资 353 亿元, 同比增长 24.1%; 公路运输业完成固定资产投资 1,736 亿元, 同比增长 24.2%; 水利完成固定资产投资 3,396 亿元, 同比增长 36.1% 图 5: 年房地产单月 FAI 及同比增速 图 6: 年铁路单月 FAI 及同比增速 11, 1,5 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 35% 33% 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 1,6 1,4 1,2 1, 资料来源 :wind, 长江证券研究部 房地产单月 FAI YoY( 右轴 ) 图 7: 年公路单月 FAI 及同比增速 资料来源 :wind, 长江证券研究部 FAI_ 铁路运输业 : 月度 ( 亿元 ) 图 8: 年水利单月 FAI 及同比增速 同比增速 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1, , 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% FAI_ 道路运输业 : 月度 ( 亿元 ) 同比增速 FAI_ 水利投资 : 月度 ( 亿元 ) 同比增速 资料来源 :wind, 长江证券研究部 资料来源 :wind, 长江证券研究部 PMI 持续下降, 预计下半年机械行业需求仍将维持低位 6 月份 PMI 为 5.1, 环比下降.7, 为四个月以来的最低点, 预计整体经济进一步下滑风险正在加大 图 9:213 年上半年 PMI 持续回落 资料来源 :wind, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 59

10 其中, 专用机械 PMI 为 48.3, 环比连续第 3 个月下降 分项数据中, 除产生品库存回升 1 个百分点外, 生产量 新订单分别大幅下降 个百分点 通用机械 PMI 为 51.9, 环比上升.6 个百分点 分项数据中, 生产量 新订单 产成品库存分别上升 个百分点 相对来说, 通用机械景气度略好于专用机械 图 1:213 年 5 月专用设备 PMI 进一步回落 图 11:213 年 5 月通用设备 PMI 持续改善 PMI 新订单产成品库存生产量 PMI 新订单产成品库存生产量 受制于投资增速的下滑, 上半年机械行业整体跑输市场 工程机械等与投资强相关的细分行业表现较差, 能源机械 通用机械等表现相对较好 其中, 受益于中国天然气开发及原油增产投资的快速上升, 油气设备公司业绩前景光明, 上半年行业市值增长约 41% 图 12:213 年 1-6 月份主要细分行业涨跌幅比较 沪机A % % -3.78% 4.55% -2.61% % % 基础件船舶制造铁路设备油气设备工程机械机床械行业3.32% % 3.97% 通用机械资料来源 :wind, 长江证券研究部 矿山机锅炉械请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 59

11 工程机械 : 基本面弱复苏 股价受制于未来货币政策 我们认为, 工程机械销量正在稳步回升, 但受制于国内流动性控制的加强及房地产行业发展的放缓, 预计该行业下半年难以大幅好转 详细分析如下 : 行业基本面基本筑底 年初以来单月销量环比稳步回升, 同比跌幅趋于收窄 其中, 装载机 挖掘机等土石方机械需求回升好于混凝土机械 图 13: 年挖掘机单月销量及同比增速 (6 月后数据为估算值 ) 图 14: 年推土机单月销量及同比增速 (6 月后数据为估算值 ) 25, 8 1,5 1 2, 15, 1, 5, , 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -8 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 销量 213 销量 212Yoy 213Yoy 212 销量 213 销量 212Yoy 213Yoy 图 15: 年装载机单月销量及同比增速 (6 月后数据为估算值 ) 图 16: 年起重机单月销量及同比增速 (6 月后数据为估算值 ) 3, 8 4,5 3 25, 2, 15, 1, 5, , 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 -6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 销量 213 销量 212Yoy 213Yoy 212 销量 213 销量 212Yoy 213Yoy 开机率低位运行 根据长江证券机械行业监控数据, 目前挖掘机开工率维持在 5 以下, 其他土石方机械开工率也不太理想 混凝土泵车开工小时数及泵送方量均大幅下滑 较低的工作量和开机率说明设备客户当前盈利能力较差, 其后续购机需求很难大幅改善 6 月份数据具体如下 : 1) 挖掘机开机率 : 全国平均开机率约 42%, 东北 西北 华北开机率较高, 中南与华东区域回落明显 ; 2) 混凝土泵车开机率 : 泵车平均工作小时环比增加约 4, 但同比仍下降约 2 另一方面, 泵送方量环比虽然大幅上升, 但同比下降约 1, 开机率的低迷反映了需求的疲弱 3) 起重机及塔机工作小时 : 起重机平均工作小时环比与同比都增加约 1, 塔机平均工作小时环比 同比基本持平 请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 59

12 图 17:212 下半年至今挖掘机开工率持续处于低位 图 18:213 年以来混凝土泵车开工率显著低于去年同期 54% 52% 5 48% 46% 44% 42% 4 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 泵送方量 (212) 泵送方量 (213) 开机小时 (212, 右轴 ) 开机小时 (213, 右轴 ) 主机厂产能利用率偏低, 影响盈利能力 由于工程机械制造成本与规模关联度非常高, 因此产能利用率将直接决定主机厂的生产成本及盈利能力 根据我们的监控数据,213 年上半年土石方机械的产能利用率低于往年, 但随着销量的筑底产能利用率略微有所改善 另一方面, 受制于房地产调控, 混凝土泵车产能利用率大幅低于往年, 预计下半年仍将维持低位 图 19:213 年上半年装载机产能利用率低于往年 图 2:213 年上半年混凝土泵车产能利用率大幅低于往年 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 211 年 212 年 213 年 注 : 泵车行业产能是按二至三班设计, 产能利用率按单班计算 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 211 年 212 年 213 年 优质成长 选择逻辑一 : 新兴成长行业 油气设备 : 受益天然气大发展, 增长空间可观天时 地利 人和, 天然气面临历史性发展机遇 天然气将是中国短期最重点发展的替代能源 四大推动力包括 : 天时 : 政策支持 储量丰富 清洁 有助于优化能源结构, 天然气将持续获得国家政策的支持 ; 地利 : 供给增加 基础设施建设快速推进, 进口量大增, 供给创造需求 将导致消费量迅速上升 ; 请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 59

13 人和 : 需求扩张 使用经济性突出且利于环保, 在车用燃料 燃气等领域需求尤为旺盛 天然气定价趋向市场化, 提升上游开发积极性, 进一步扩大供给 图 21: 天然气产业链增长逻辑梳理 清洁优化储量 年复合增速 =2 美国页岩气开发经验 政策支持 天然气产业历史性机遇 供给增加 非常规气开发条件初步形成 进口天然气 (LNG 管道 ) 需求扩张 价格机制 西气东输 车 船燃料 价格涨价趋势 成本短期难降 补贴开采补贴 利润 城市管网 天然气发电 技术 液化设备 LNG 应用设备 连续油管车 压裂车 井下工具 化工 燃气轮机 余热锅炉 钻机 油服业务 : 射孔 压裂 在以上几大因素推动下, 预计未来三年中国天然气消费量年均复合增速有望达到 2 目前我国天然气消费已经覆盖近 3 个省市区, 其中天然气消费量超过 1 亿立方米的省市区达 2 个 预计未来几年天然气消费区域会持续扩大, 消费量年均增速有望达到 2 图 22: 十二五 期间我国天然气消费量增长提速 3, 3 2,5 25% 2, 2 1,5 15% 1, 1 5 5% E 天然气消费量 ( 亿立方米 ) 同比增速 ( 右轴 ) 中国天然气产业的发展将在产业链上中下游产生大量投资机会 考虑到成长空间和增长弹性等要素, 我们重点看好上游的天然气生产设备及服务 下游的 LNG 应用 请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 59

14 图 23: 天然气产业链的上 中 下游均存在大量投资机会 上游产气 中游输气 下游应用 石油增产 常规气 非常规气 国产天然气 LNG CNG 工业燃料交通运输 水平井数量增长 海上 LNG 进口 接收站 进口管道气 管道输送 城市管网 燃气发电化工 上游 : 水平 + 压裂 需求增长, 设备及服务开启 黄金十年 中国油气资源禀赋不佳, 但其对石油及天然气消费需求旺盛, 石油对外依存度已上升至 6( 国际公认警戒线为 5), 天然气对外依存度也呈进一步上升趋势 为保证能源供给并提升进口谈判时的议价权, 未来国产气的开发力度将刚性上升, 其中非常规天然气必然是投资重点 中国非常规天然气储量非常丰富, 据估算致密气 煤层气 页岩气可采储量可能分别为 万立方米, 资源量可能是常规天然气的 5 倍 非常规天然气已经成为中国天然气开发的重点, 其发展进度及未来的具体开发目标为 : 致密气 : 已经进入规模开发阶段, 是中石油 十二五 期间投资开发的重点 ( 优先级高于页岩气 ) 图 24: 中国致密气资源分布 资料来源 : 中石油, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 59

15 煤层气 : 开发利用处于起步阶段 据规划,215 年产量将达到 3 亿立方米 目前主要开发企业为中联煤等, 但是煤 气产权问题及地下开采仍然是亟需解决的问题, 短期进展可能不大 图 25: 中国煤层气资源分布 资料来源 : 中石油, 长江证券研究部 页岩气 : 可能是中国储量最丰富的非常规天然气资源 据规划, 全国页岩气年产量 215 年 22 年的目标分别为 65 亿 8 亿立方米 十二五 期间将以勘探为主, 允许非石油体系企业 民营企业进入投资, 预计未来 5-1 年国内页岩气投资将稳步上升 图 26: 世界页岩气资源分布 图 27: 中国页岩气资源分布 资料来源 :RETURES, 长江证券研究部 资料来源 : 中石油, 长江证券研究部 水平 + 压裂 应用上升, 油气设备及能源服务进入 黄金十年 水平 + 压裂 是石油增产 开发非常规油气资源的有效手段, 被誉为有效开发低渗超低渗油气藏的 黄金组合 中短期高应力储层石油及致密油气开发将持续增长, 带动水平井数量快速增加, 并导致压裂需求成倍扩张 中长期, 页岩气开发技术一旦成功突破, 水平 + 压裂 需求将进一步扩大, 且可能是 爆发式 增长 请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 59

16 图 28: 目前中国 水平井 用于石油 天然气开发的主要区域 超高应力储层开发 致密油气开发 煤层气开发 页岩气开发 图 29: 年中石油 中石化水平井年新增量及同比增速 (213 年起为估算值 ) 5, 4, 3, 2, 1, 中石化中石油中石化同比增速 ( 右轴 ) 中石油同比增速 ( 右轴 ) E 214E 215E 随着致密油气 页岩气勘探开发的推进, 中国水平井和压裂为主的成套钻采技术会日趋成熟 为进一步提高生产效率, 丛式水平井技术应用将上升, 压裂规模会从 千方液百方砂 跃升到 万方液千方砂, 预计 年压裂需求有望扩大 3-5 倍 具体分析如下 : 考虑到能石油和天然气产量增长的压力, 中国将加大未来能源开发投资, 国内水平井数量和压裂需求的上升趋势是不可逆的 ; 短中期, 高应力储层石油和非常规油气开发加快, 水平井数量提升幅度将提升到每年 2 个百分点, 相应的会产生大量压裂需求 ; 中长期, 页岩气开发技术一旦成功突破, 水平井及压裂需求将进一步扩大, 且可能是 爆发式 增长 请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 59

17 图 3: 年中国水平井数量及占比 (213 年起为估算值 ) 图 31: 年美国水平井数量及占比 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 214E 215E 25% 2 15% 1 5% 3, 25, 2, 15, 1, 5, 中石油中石化水平井占比 ( 右轴 ) 水平井 / 定向井数量页岩气产量 ( 千万方 ) 水平井占比 ( 右轴 ) 得益于投资总量的上升和 水平井 + 压裂 生产方式的运用, 油气设备需求有望持续上升 从成长空间和制造壁垒角度, 重点看好压裂设备 井下工具 连续油管设备 测井设备 钻机等未来的增长 图 32: 油气开发涉及的设备及服务 同时, 未来中国加大油气开发, 特别是页岩气的开发, 将拉动巨大的能服业务需求 212 年全球油田服务市场总规模达约 3491 亿美元, 同比增长约 11% 按照美国页岩气开采成本结构推算, 未来水平钻井 ( 包括定向钻井 ) 压裂服务合计将占中国页岩气开非投入的约 5, 需求增长空间不可限量 而且, 从目前各上市公司已披露的服务业务毛利率来看, 能服业务的盈利能力非常可观 专家调研反馈, 美国压裂服务的毛利率可能接近 8 请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 59

18 图 33:211 年油田服务全球市场规模 ( 亿美元 ) 图 34:211 年油气设备全球市场规模 ( 亿美元 ) 资料来源 :Spears, 长江证券研究部 资料来源 :Spears, 长江证券研究部 中国能服业务市场化将是大势所趋, 民营企业正迎来历史发展良机 主要原因是 :(1) 部分业务如压裂需求爆发式增长, 但 三大油 能服队伍人员编制有限或待遇相对较低, 因此民营企业拥有更大的发展空间 ;(2) 成本控制 开采效率意识增强, 高效率企业将获得外包机会 总体来说, 未来国内能服业务仍将以 三大油 为主, 部分能够与其实现优势互补的企业将获得发展机会 安东 杰瑞是目前民营能服企业中的佼佼者, 随着这些公司在能服市场品牌知名度和经验的积累, 未来发展可能加速 图 35: 国际巨头 中国民营企业在国内油气服务领域存在巨大拓展潜力 环节 伙伴 合作空间 精细化运营 大型国际油服公司 国内民营油服公司 资源勘探 大型国际油服公司国内民营油服公司 压裂等多个生产环节 提高采收率 大型国际油服公司国内民营油服公司 3 探矿权 1 2 勘探 精细化运营 钻井 水力压裂 接入 资源招标公开化 效率提升 资源位置勘察 特性及产量 水平钻井技术 其他生产环节 测井 录井 固井 压裂液 分段压裂 提高采收率 采取有效手段增产量 管道运输 就地液化 技术优化 净化处理 环保处理 资料来源 : 科尔尼咨询, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 18 / 59

19 下游 :LNG 应用高速扩张, 催生大量投资机遇 LNG 液化设备市场需求空间至少百亿, 增长有望提速 具体分析如下 : 天然气液化的需求主要来自以下两个方面 : 1) 满足天然气管网未覆盖区域市场的用气需求 某些区域市场的用气需求不大, 其带来的收益不能弥补管道建设的成本, 因此天然气液化成为一种可行的替代选择 2) 满足资源储量或日均产量较低气矿的天然气外运 预计在非常规天然气的发展初期, 煤层气 页岩气井的产量均比较小, 不能弥补专门铺设管道所花费的成本, 而将天然气就地液化后再外运的成本相对较低, 会成为主流的方式 ( 但是, 长期来看, 随着技术的成熟和开发规模化效益的显现, 通过管道外运将是首选 ) 211 年是中国液化工厂快速增长的 元年 我国液化天然气产业起步晚, 年期间国内 LNG 产能建设量一直较低,211 年全国 LNG 液化设备新达产的合计产能大约为 12 万方 / 天, 是中国液化工厂快速增长的 元年 ( 注 : 212 年产能数据统计不完全 ) 图 36:211 年是中国 LNG 液化产能发展的 元年 图 37: 年国内 LNG 累计产能 ( 万方 / 天 ) 1,2 2,5 1, 2, 8 1, , 由于在获取气源 安全认证等方面均存在较高的壁垒, 中小型液化工厂的盈利能力较强 开展 LNG 液化业务的关键是能够获得足够的天然气资源, 导致该行业存在较高的进入壁垒 得益于高壁垒, 中小型 LNG 液化工厂的盈利水平较高 表 1:LNG 液化工厂盈利能力 ( 估算值 ) LNG 出厂价 3.4 天然气成本价 2. 设备折旧 ( 按 15 年 ).7 液化成本.5 税前利润.83 税前利润率 24% 液化设备的日处理量等级可能会趋向小型化 在高盈利能力 高进入壁垒等因素的驱动下,5 万方 / 天以下中小型液化设备的需求可能快速增长 请阅读最后评级说明和重要声明 19 / 59

20 图 38: 已建成 LNG 液化设备结构 ( 按差能总量分 ) 图 39: 已建成 LNG 液化设备结构 ( 按项目数量分 ) 39% 4% 1% 4% 27% % 22 5 万方及以下 5-1 万方 1-15 万方 15-3 万方 3-1 万方 1 万方以上 5 万方及以下 5-1 万方 1-15 万方 15-3 万方 3-1 万方 1 万方以上 图 4: 已建成 LNG 液化设备的地区分布 ( 按差能总量分 ) 图 41: 已建成 LNG 液化设备的地区分布 ( 按项目数量分 ) 1% 3% 4% % 5 33% 24 西北华北东北华中华东华南西南 西北华北东北华中华东华南西南 预计 年中小型液化设备的市场容量约 13 亿元 假设 :(1) 常规天然气 煤层气 页岩气总产量的液化比例分别为 1% 3 3;(2) 未来三年常规天然气 煤层气 页岩气总产量分别为 亿立方米 ;(3) 液化设备的平均日处理能力为 1 万 / 天 ( 售价为税后 36 万元 / 台 ), 估算得到市场总容量约 129 亿元 表 2: 年 LNG 撬装液化设备总市场需求估算 年天然气 产量 ( 亿方 ) 液化量单套能力液化率 ( 亿方 / 年 ) ( 万方 / 日 ) 套数 设备单价 ( 亿 ) 总投资 ( 亿 ) 常规气 3 1% 煤层气 页岩气 需求合计 129 车辆 油改气 迅猛增长,LNG 车用供气系统 供不应求 具体分析如下: 相对于以汽 柴油为燃料的车辆,LNG 车辆存在诸多优点 天然气汽车可以大幅降低燃料消耗 排放和噪音 一般来说, 相对汽柴油燃料车辆, 天然气汽车的颗粒物质 二氧化碳排放量可分别降低 7 2, 达到国 Ⅴ 排放标准, 有利于保护环境 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 59

21 图 42:LNG 汽车工作原理 最重要的是, 等热值的 LNG 价格低于汽 柴油, 使用经济性突出 目前华南及华东地区 LNG 价格与汽油 柴油的价差基本在 3-4 左右 图 43: 华东地区 LNG 与汽油 柴油价格对比 ( 截止 213 年 6 月 ) 7 图 44: 华南地区 LNG 与汽油 柴油价格对比 ( 截止 213 年 6 月 1,5 9 9,8 8, ,5 8, , , ,8 5, ,5 5, ,8 213/5 213/4 213/3 213/2 213/1 W4 213/1 W2 213/1 W1 212/12 212/11 212/1 212/9 212/8 212/7 212/6 212/5 212/4 212/3 212/2 212/1 211/12 211/11 211/1 211/9 211/8 211/7 211/6 211/5 211/4 211/3 LNG/ 柴油 ( 右轴 ) LNG/ 汽油 ( 右轴 ) LNG 零号柴油 93 号汽油 4,5 213/6 213/5 213/4 213/3 213/2 213/1 W4 213/1 W2 213/1 W1 212/12 212/11 212/1 212/9 212/8 212/7 212/6 212/5 212/4 212/3 212/2 212/1 211/12 211/11 211/1 211/9 211/8 211/7 211/6 211/5 211/4 211/3 211/2 211/1 LNG/ 柴油 ( 右轴 ) LNG/ 汽油 ( 右轴 ) LNG 零号柴油 93 号汽油 根据我们的草根调研, 公交车 长途客车 环卫车辆 重卡使用 LNG 的成本较汽柴油减少约 27%, 节约燃料成本分别为 万元 / 年 以重卡进一步举例, 通常一辆重卡的燃料消费额约 4-5 万元 / 年, 购买 LNG 车相对购买柴油车需要多花约 12 万元成本 ( 假设为购买新的 LNG 发动机并配 2 个气瓶 ), 如果使用 LNG 可以节省成本 12 万元 / 年, 那么终端客户购买 LNG 重卡所多花的成本可以在一年左右回收成本, 整体经济性非常突出 请阅读最后评级说明和重要声明 21 / 59

22 表 3:LNG 柴油的使用成本对比 车辆类型 燃料种类 燃料单价 ( 元 / 升 ) 年行驶里程 ( 万公里 ) 百公里燃料 消耗量 燃料费用 ( 万元 ) 年节约费用 ( 万元 ) 费用降幅 公交车长途客车环卫车运输卡车 零号柴油 ( 元 / 升 ) LNG( 元 / 方 ) % 零号柴油 ( 元 / 升 ) LNG( 元 / 方 ) % 零号柴油 ( 元 / 升 ) LNG( 元 / 方 ) % 零号柴油 ( 元 / 升 ) LNG( 元 / 方 ) % 预计 LNG 车辆 215 年的年销量可能接近 2 万辆, 未来三年保持高速增长 目 前 LNG 车辆的需求主要来自重卡 公交车 城际巴士等 据估算,212 年全国 LNG 车辆总销量约 2 万辆, 预计 213 年可能大幅增长至 6 万台 我们预计, 在 LNG 重卡 LNG 公交车的替代率分别达到 5% 3 前 ( 即 LNG 重卡 公交车的 保有量达到各自总保有量的 5% 3),LNG 车辆将保持高速增速态势, 未来三 年 LNG 车辆年销量的复合增速可能达到 7 得益于车辆应用扩张,LNG 供气系统需求将爆发式增长 通常来说, 一辆 LNG 车 辆需要配 2 个气瓶 根据前文对 LNG 车辆销售的预测, 年 LNG 气瓶 的总需求量或分别为 万个 / 年, 市场容量约 亿元 表 4: 年 LNG 汽车及车用供气系统的需求量预测 假设 重卡销量 ( 辆 ) 881, , , , ,447 YoY growth -32% LNG 重卡占比 1.13% 2% 6% 1 14% 每年提升 4 个百分点 LNG 重卡销量 ( 新增 ) 很少 1, 12,5 35,967 59,945 83,923 重卡保有量 ( 辆 ) 4,4, 4,999,447 5,598,893 6,198,34 6,797,786 替代率 每年翻番 LNG 重卡销量 ( 替代 ) 5, 16,797 37,19 81,573 LNG 重卡总销量 17,5 52,763 97, ,496 公交车销量 ( 辆 ) 69,112 76,23 79,824 83,815 88,6 YoY growth 1 5% 5% 5% LNG 公交车占比 2% 3% 每年提升 1 个百分点 LNG 公交车销量 很少 1,382 2,5 7,982 16,763 26,42 LNG 发动机需求量 2, 6, , ,898 LNG 气瓶新增需求量 ( 套 ) 很少 21,382 4, 121, , ,796 LNG 气瓶市场需求 ( 亿 ) 增长率 87% 24% 87% 68% 请阅读最后评级说明和重要声明 22 / 59

23 当前 LNG 车用供气系统供不应求, 短期产能过剩风险不大, 富瑞特装等龙头企业将畅享行业成长 目前国内 LNG 车用供气系统的市场的主要企业为富瑞特装和圣达因, 市占率分别达到 5 4 表 5:LNG 车用供气系统的市场格局 生产商 市场 份额 产品 价格 销量 / 年 E 产能 212 年底 2 万个 / 年 富瑞特装 万 年 6 万个 / 年 214 年 1 万个 / 年 中集圣达因 年底 4 个 / 年 其他竞争对手 四川空分 北人股份 CHART 陕汽德森 青岛瑞丰 配套 LNG 应用扩张, 预计 215 年国内 LNG 加气站将达到 3-4 座 LNG 加气站用于为以 LNG 车辆加注燃料, 安装方式分为撬装式和固定式, 其中撬装式加气站安装便捷, 是未来发展的方向 图 45: 撬装 LNG 加气站示意图 图 46: 撬装 LNG 加气站工作原理 已建加气站在地理分布上, 主要位于新疆至山东一线, 需求主要来自物流用途的重卡, 而且加气站通常建在城市郊区 未来重卡 公交车及城际巴士等 LNG 车辆应用的扩张将进一步推动需求上升, 更重要的是, 撬装加气站与已建加油站配套是大势所趋, 可大幅减少建设成本, 需求及成本因素都有望推动加气站数量快速增加 请阅读最后评级说明和重要声明 23 / 59

24 图 47: 中国 LNG 加气站大致分布 资料来源 : 中石油, 长江证券研究部 LNG 加气站的建设方主要是中石油 中石化 广汇 新奥燃气等 目前各大建设方的规划为 :215 年中石油建成 1-2 座 ; 中海油建成 1 座 ; 广汇 3-5 座 ; 中石化 新奥燃气及若干其他企业等也将纷纷投入加气站建设 总体估算, 预计 215 年 LNG 加气站总量约达 3-4 座 图 48: 预计 215 年 LNG 加气站有望达到 3 座 3, 2,5 2, 1,5 1, E 213E 214E 215E 年新增量 ( 座 ) 保有量 ( 座 ) 年新增量同比增速 ( 右轴 ) 目前 LNG 撬装加气站行业呈 三足鼎立 之势, 主要企业富瑞特装 圣达因 华气厚 普各占约 3 份额 草根调研反馈, 加气站设备制造的盈利能力相对不高, 新进入者不 多, 行业结构比较稳定 预计未来行业 三大巨头 将充分受益 LNG 加气站建设的快 速推进 请阅读最后评级说明和重要声明 24 / 59

25 图 49:LNG 加气站市场格局 圣达因 3 其他 1 华气厚朴 3 富瑞特装 3 未来 LNG 应用领域还将进一步扩张, 行业超预期概率非常高 目前存量市场的 油改气 还受制于法律法规的制约, 预计未来 油改气 将获得政策放开 油改气的未来新兴市场在于重卡 船舶 工程机械 环卫车辆 港口机械等多领域 图 5:LNG 燃料船舶示意图 图 51:LNG 燃料装载机示意图 请阅读最后评级说明和重要声明 25 / 59

26 优质成长 选择逻辑二 : 传统制造业中的新成长机会 受制于保有量 下游需求增速放缓的不利因素, 中长期传统机械制造业景气度可能持续处于低位 但是, 我们发现在这些看似 夕阳 的传统制造业中同样存在结构性的高成长机遇, 并且市场对此预期并不充分 ( 目前给予的估值不高 ), 下半年可能存在相对低风险的投资机会 我们看好的细分行业及核心逻辑如下 : 水泵 :(1) 中国水处理投资或刚性增长, 泵产品一般占总投资额的 1-15%, 受益明显 ;(2) 国内泵行业正进入历史性的整合期, 优势企业会获得超额收益 道路养护设备 :(1) 经历多年建设后, 国内大量公路正逐步进入大中修养护期 ;(2) 考虑到维护成本和效率, 未来机械化养护将是大势所趋 ;(3) 公路系统年检周期启动, 有望推动行业发展提速 铁路设备 :(1) 高铁通车里程增长 路网 加密 需求释放及城市轨道交通投资未来, 将推动机车及关键零部件等销量持续上升 ;(2) 国产化率提升, 进一步催生需求 泵 : 水危机 触发的长期投资机遇 中国面临着严重的 水危机 中国缺水, 更缺乏水资源的有效管理和使用 过去几十年中国经济的高度增长是一种粗放式的增长, 是以资源的过渡消耗及环境的破坏为代价的, 由此导致了现在的中国, 面临着严峻的 水危机 水资源短缺 : 水资源稀缺, 供需矛盾突出, 部分省市面临严重缺水问题 水利失修 : 近年来水旱灾事件频发, 水利建设落后导致经济损失巨大 二次污染 : 城市供水管网老化与材料劣质, 城市供水 二次污染 问题严重 水污染严重 : 污水排放连年新增, 污水管网建设相对滞后, 水污染形势严峻 图 52: 中国面临的 水危机 请阅读最后评级说明和重要声明 26 / 59

27 预计 十二五 期间全国 水处理 相关的总投资达万亿以上 近年来, 经济粗放式增长的环境代价逐渐为公众与政府所重视, 片面追求经济增长让位于经济环境协调发展的观念得到了广泛的共识 十二五 规划中, 政府对 水危机 多个领域制定了环境政策及产业政策, 包括海水淡化 城市供水管网改造 污水处理与再利用 农田水利等领域, 规划总投资达万亿以上, 水危机 的治理将长期成为主题投资的热点, 带动相关产业的发展 泵类设备一般占水处理投资总额的 1-15%, 该行业将充分受益未来水处理领域投资的增长 泵是对液体进行抽吸 提升 输送和加压的机械, 由于液体的流动特性, 凡是需要用到液体的场合均需要各种类型的泵产品对其加压后才能进行输送及使用, 因此广泛运用于水处理 石化 电力 石油和天然气 农业 造纸等领域 水泵是 水危机 治理各环节中不可或缺的关键设备, 例如在海水淡化产业中的高压泵 农田水利建设中的水利泵 管网改造中的不锈钢泵 污水处理及再生水利用产业的污水泵 我们认为, 伴随着 水危机 治理相关产业的迅速推进, 泵行业的部分细分产品将在 十二五 间迎来高速增长 图 53: 泵行业需求拓展空间 城市管网改造加速不锈钢泵替代需求 供水管道老化以及管网材质问题, 造成了严重的 二次污染 水科院水资源所认为, 自来水由水厂流经管网到水龙头时, 水质合格率约下降 1, 严重影响人们的饮水安全 请阅读最后评级说明和重要声明 27 / 59

28 图 54: 质量较差的管材占比达 7 左右 图 55: 全国管网老化问题严重 16.8% % 8.2% % 35.1% 6.2% 8.1% 37.5% 13.2% 灰口铸铁管水泥管镀锌铁管球墨铸铁管钢管 PVC 管 资料来源 : 住建部, 长江证券研究部 5 年以上 4-5 年 27-4 年 1-26 年 1 年内 资料来源 : 住建部, 长江证券研究部 不锈钢水泵耐腐蚀 节能效果好, 替代铸铁泵大势所趋 不锈钢冲压泵内表面洁净 光滑, 耐腐蚀不生锈, 不产生锈蚀物, 可避免水质的 二次污染 可避免 二次污染 并实现节能效果 ( 通常省电 1-12%), 是现行铸铁泵的理想替代品, 替代铸铁泵是大势所趋 在城市居民越来越重视水质安全的趋势下, 水质新国标 和 城镇供水设施改造及建设规划 的出台将从政策和资金两个方向推动水厂等市政企业加快现有管网改造, 提高二次供水质量, 将大大增加不锈钢离心泵的市场需求 此外, 国家将泵等 6 种节能产品纳入财政补贴范围, 预计在财政补贴刺激下, 不锈钢泵对铸铁泵的替代进程有望进一步加快 图 56: 不锈钢泵与铸铁泵示意图 资料来源 : 招股说明书, 长江证券研究部 十二五 期间不锈钢水泵年均新增 5 亿元需求 目前城市对供水用的水泵需求约为 1 亿元, 其中不锈钢泵仅占 2-3 亿元, 铸铁泵占 7-8 亿元 目前不锈钢泵主要销售区域在东部经济发达区域的一二线城市, 国内其他区域正在逐步产生不锈钢泵需求, 例如东北地区 预计随着管网改造及新建的持续进行, 十二五 期间不锈钢水泵年均将新增 5 亿元的市场需求 污水处理与再生水利用投资加强, 污水泵需求进入快速上升期 我国水资源污染形势严峻 根据 中国环境状况公告,211 年我国七大水系均受到不同程度的污染, 其中黄河 松花江 淮河 海河受到污染相当严重, 劣 Ⅴ 类水质断面比请阅读最后评级说明和重要声明 28 / 59

29 例分别为 18.6% 14.3% 15.1% 和 39.1%( 劣 Ⅴ 类水质意味着丧失使用功能 ) 近日山东潍坊被曝出企业往深层地下排污的消息, 引发了公众对地下水污染情况的广泛关注和忧虑 从数据来看, 211 年全国共 2 个城市展开地下水监测, 共计 4727 个监测点, 其中较差 - 极差水质的监测点比例为 55., 超过一半 图 57: 全国地表水污染情况严重 图 58: 全国低下水污染情况严重 较好 5% 优良 11% 极差 15% 良好 29% 较差 4 1 长江黄河珠江松花江淮河海河辽河 Ⅰ~Ⅲ 类水质 Ⅳ~Ⅴ 类水质劣 Ⅴ 类水质 资料来源 : 中国环境状况公告, 长江证券研究部 资料来源 : 中国环境状况公告, 长江证券研究部 我国污水处理能力迅速增长 根据环保部数据, 全国工业污水量水平自 7 年达到 亿吨的历史最高点后保持稳定, 而城市生活污水排放则一直保持快速增长趋势, 从 21 年的 亿吨到 21 年的 亿吨,1 年增长了 66.8% 为实现污水的有效处理, 截至 21 年年底, 全国已建成投运城镇污水处理厂 2832 座, 处理能力 1.25 亿立方米 / 日, 分别比 25 年增加了 21 和 18%, 全国城市污水处理率达到 77.4%, 比 25 年提高 25% 图 59: 全国污水排放迅速增长 ( 亿吨 ) 图 6: 全国污水处理率迅速增长 工业废水排放总量 生活污水排放量 工业废水处理率 生活污水处理率 资料来源 : 中国环境状况公告, 长江证券研究部 资料来源 :wind, 长江证券研究部 尽管污水处理设施建设已取得一定的成果, 但污水处理行业仍然存在以下问题 : 管网建设落后 过去, 国内众多城市污水处理规划设计普遍存在 重厂轻网 现象, 处理厂设计规模偏大, 管网配套却没有跟上 十一五 期间污水管网建设完成约 6 万公里, 较 25 年增长了约 6 与此同时污水处理能力却增长了 15% 管网建设的落后, 导致了污水处理厂实际来水严重不足, 污水处理能力白白闲置 请阅读最后评级说明和重要声明 29 / 59

30 污水再生利用程度低 在水资源稀缺的大背景下, 污水再生利用也是解决城市供水不足的途径之一 截至 21 年底, 我国形成的污水再生利用生产能力 121 万吨 / 日, 实际再生利用总量 923 万吨 / 日, 不到全国城镇污水处理总量的 1 十二五 期间管网建设和再生水利用将放到重要位置 根据污水处理 十二五 规划, 污水管网建设 污水处理厂升级改造 污泥处理 再生水利用等提出具体规划指标, 总投资规模近 43 亿元, 其中, 管网投资 2443 亿元, 占 6, 新增里程 15.9 万公里, 增长近一倍 届时总里程将达 32.5 万公里 ; 再生水利用计划投资 34 亿元, 占比 7%, 较 十一五 计划投资额 12 亿元增长 298%, 到 215 年, 全国污水再生利用能力达 3885 万立方米 / 日, 较 21 年 121 万立方米 / 日增长 221% 图 61: 十二五 期间污水处理计划投资结构 图 62: 管网建设和再生水利用规模速增长 污泥处理 8% 再生水设施 7% 污水处理厂升级改造 3% 污水处理 25% 管网投资 57% 管网建设和再生水利用规模的发展将利好相关水泵产品 : 1) 污水泵 污水泵是污水管网系统中的关键设备 一方面收集与提升污水需要污水泵, 另一方面, 与城市供水管网类似, 为了保证污水在管网中的流速要求, 需要沿途每隔一段距离建设污水泵站以提供动力 因此污水管网系统的大规模建设将带来巨量的污水泵需求 2) 中水回用泵 中水回用即再生水利用, 采用与海水淡化类似技术, 将污水透过反渗透膜, 从而分离杂质得到可使用的清洁水, 这个过程需要用到高压泵提供压力 污水再生利用投资规模通常是海水淡化的一半, 即 1 万吨项目, 总投资额为 25 万元, 其中高压泵占 2, 膜约占 3 按 十二五 期间污水再利用总投资 34 亿元计算, 预计 十二五 期间中水回用泵市场年均需求将达到 15 亿元以上 农田水利建设高峰期来临, 利好农用泵 水利建设的落后对旱涝灾害起到了推波助澜的作用 具体如下 : 水利投资长期不足 年我国水利建设投资完成额的年均增速仅 15%, 显著低于同时期全社会固定资产投资增速, 导致水利投资占整体固投的比重从 1.76% 下降到.94% 更严重的是, 投资以大江大河治理 重点水库 大型水利工程建设为主, 小型水利灌溉设施受重视程度和资金投入都不足, 投资结构不平衡的问题突出 天灾遇人祸, 水利失修后果严重 以 211 年湖北大旱为例, 全省拥有抗旱灌溉泵站 2 万多处, 大多为中 小型泵站, 九成以上建于上世纪 8 年代以前, 而一座泵 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 59

31 站机组的使用寿命, 最多只有 25 年 导致湖北绝大多数泵站, 实际处于超期服役状态, 老化的泵站在灾害中 一触即溃, 发挥作用极其有限, 直接导致了湖北 83 个县市区受灾, 受灾农田 1664 万亩, 饮水困难群众达 5.2 万人 图 63: 年水利投资增速显著低于整体固投增速 75% 65% 图 64: 年水利投资占全社会固投比重较低 % 55% 1.6% 45% 1.4% 35% 25% 15% 5% -5% -15% E 1.2% 1..8%.6%.4%.2%. 水利投资同比增速 全社会固投同比增速 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 农田水利是公共产品, 政府在其中起到决定性作用 水利建设将在 十二五 期间进入高峰期 具体如下 : 11 年以来, 政策转向, 水利投资迅速增长 211 年 1 月中央一号文件颁布, 首次强调把水利作为国家基础设施建设的优先领域, 把农田水利作为农村基础设施建设的重点任务来进行, 并伴随着一系列配套的措施及政策支持解决关键的资金问题 在政策拉动下, 水利投资快速增长,211 年 212 年全国投资达 亿元, 两年投资总量超过 十一五 期间水利投资总规模 十二五 期间水利总投资额达 1.8 万亿元 十二五 水利发展规划规定, 在 十二五 期间, 水利投资额达 1.8 万亿元, 较 十一五 的 7 亿元新增约 1.1 万亿元 ; 而未来 1 年水利总投资将高达 4 万亿元 这 1.8 万亿主要用于四个方面的水利建设 : 一是农田水利建设, 二是防洪工程建设, 三是水资源保障和城乡供水能力提高的工程建设, 四是水土保持和生态建设 图 65: 水利投资进入高峰期 ( 亿元 ) 图 66: 十二五 期间水利投资结构 % % 35% % 74 38% 九五十五十一五十二五 农田水利防洪减灾水资源配置水土保持和生态建设 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 建设重心将偏向农田水利及防洪工程, 农用泵及水利泵每年市场容量达 15 亿元 根据 十二五 水利发展规划, 农田水利 防洪工程 ( 或防洪减灾工程 ) 将分别占总投资的 35% 38% 以上, 若假设未来几年水利投资年均投资 4 亿元, 以上两类工程的合计 请阅读最后评级说明和重要声明 31 / 59

32 湖北吉林重庆江行业研究 ( 深度报告 ) 投资额将达到 3 亿元左右 假设水利工程水泵采购额的占比为 5%, 则农用泵及水利泵每年市场容量约为 15 亿元 主要受益品种包括潜水轴流泵 长轴深井泵等 图 67: 主要农田水利泵产品 海水淡化产业启动在即, 国产化泵充分受益 中国水资源供需矛盾突出, 人均水资源匮乏, 大部分城市面临供水不足 虽然我国水资源总量排名世界第 6 位, 但人均水资源相当匮乏, 人均量仅为 21m3, 为世界人均的 28%, 排名世界 19 名 全国 31 个省市中, 有 16 个低于 2 m 3 的中度缺水线, 而上海 宁夏 天津甚至低于 3 m 3 的危及人类生存生活底线的灾难性标准 另一方面, 我国用水总量已经突破 6 亿立方米, 已经占水资源可开发利用量的 74%, 但全国缺水量仍达 5 多亿立方米, 全国 669 座城市中有 4 座供水不足,11 座严重缺水 ; 在 32 个百万人口以上的特大城市中, 有 3 个长期受缺水困扰 图 68: 中国半数以上省市人均水资源不足 图 69: 中国水资源分布不均 浙世界人均水资源 75 立方米 河南安徽甘肃辽宁山西陕西江苏重度缺水线人类生存生活底线天津中度缺水线 河北上海山东北京宁夏 海水淡化从根本上缓解水资源短缺问题 海水淡化即利用海水脱盐, 从而生产出生产淡水 由于海水淡化的来源是海水淡化是实现水资源利用的开源增量技术, 可以增加淡水总量, 且不受时空和气候影响, 水质好 价格渐趋合理, 可以保障沿海居民饮用水和工业锅炉补水等稳定供水 请阅读最后评级说明和重要声明 32 / 59

33 图 7: 海水淡化优势明显 自来水价上涨与海水淡化成本下降的趋势使得海水淡化的经济效益逐步突出 长期以来自来水价格都处于严格管制之下的低价水平, 供水公司成本与价格倒挂, 亏损严重, 同时也造成了水资源的过度消费, 从经济性和环保型两个角度来看, 自来水价格的上涨是大势所趋 举例来说, 天津是我国水价最高的城市, 目前居民 工业用水价格分别达到 4.9/ 吨 7.85/ 吨 随着海水淡化技术的不断完善, 海水淡化成本有了大幅的下降, 目前国际上最先进的海水淡化最低成本可达.5 美元 / 吨, 而我国目前海水淡化的成本一般在 5 元人民币 / 吨 经测算, 海水淡化设备国产化后, 淡化成本将可能下降 3(3.5 元 / 吨 ) 考虑到未来水价上涨的趋势不减, 海水淡化的经济效益将日益突出 图 71: 部分城市民用自来水价格上涨趋势 ( 元 / 吨 ) 天津北京上海宁波南京舟山深圳 资料来源 : 中国水网, 长江证券研究部政策出台, 海水淡化产业启动在即 12 年以来, 政府相继发布 海水淡化科技发展 十二五 专项规划 海水淡化产业发展 十二五 规划 等文件, 对 十二五 期间海水淡化产业的发展提出了政策支持和发展目标, 预计未来将配套出台一系列具体的扶持和补贴措施, 持续推进海水淡化产业的发展 到 215 年海水淡化能力将达到 万立方米 / 日, 而目前只有 6 万平方米 / 日左右, 增长空间巨大 请阅读最后评级说明和重要声明 33 / 59

34 图 72: 十二五 海水淡化产业规划 资料来源 : 中国水网, 长江证券研究部 十二五 百亿规模产业成型, 泵产品年需求约为 15 亿 假设海水淡化 十二五 规划能够实现, 则未来三年全国海水淡化产能将新增 2 万吨 ( 目前为 6 万吨,215 年要达到 26 万吨 ), 对应的年投资额约为 1 亿元, 其中海水淡化高压泵市场的总需求约为 15 亿元 目前我国采取的主要是反渗透膜法 反渗透膜法海水淡化三大关键设备 反渗透膜 高压泵 能量回收装置 其中 :(1) 反渗透膜 : 海水淡化核心所在, 海水通过反渗透膜实现水和盐类等杂质的分离, 技术含量最高 ;(2) 高压泵 : 反渗透膜表面阻力较大, 需要高压泵对海水加压, 要求耐腐蚀 耐高压 ( 通常为 6-7 公斤 ) 抗污染, 技术含量相对较高 (3) 能量回收装置 : 回收来自反渗透膜的高压浓缩海水的能量, 以降低系统的总运行能耗 海水淡化项目单位产能的总造价各不相同, 平均来看,1 万吨 / 天海水淡化项目需要设备总投入约 5 万元, 其中 3 是设计及安装成本 承包商毛利等, 剩下 7 为设备成本, 泵占总成本比重约为 15% 左右 按此计算, 海水淡化高压泵市场的总需求约为 15 亿元 图 73: 反渗透膜法三大关键装备 图 74: 反渗透膜法成本构成 能量回收装置 2 化学药剂及其他 15% 高压泵 15% 设计及安装成本 3 反渗透膜 2 请阅读最后评级说明和重要声明 34 / 59

35 公路养护设备 : 养护需求爆发设备需求旺盛双周期叠加公路养护需求集中释放 经历 2-21 年公路建设高峰后, 十二五 期间全国路网步入养护高峰 212 年末全国公路通车总里程超过 42 万公里, 高速公路通车里程超过 9.5 万公里 由于路网基数不断增长且路面使用寿命逐步接近 5 年以上, 道路大中修需求将在 十二五 期间呈井喷式增长 高速公路大中修需求每年平均增长超过 7 千公里, 国省干线则超过 6 万公里 / 年 211 年交通部发布 十二五 公路养护管理发展纲要, 大中修比例 ( 含预防性养护 ) 由 13% 提升到 17%, 较 十一五 提升 4% 表 6: 十二五 大中修比例较 十一五 提升约 4% 十一五 十二五 基本原则建养并重养护优先 国省级干线大中修里程占国省干线 总里程比例 13% 17% 资料来源 : 十二五公路养护管理发展纲要, 长江证券研究部 由于路网基数庞大且路面使用寿命逐步超过 5 年, 道路养护刚性需求将在 十二五 后半程呈井喷式增长 预计 215 年前国省道平均大中修里程接近 6-7 万公里 / 年, 其中每年仅高速公路大中修需求就接近 1 万公里 图 75: 高速公路年均大中修里程超过 7 千公里 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 一级公路增速 二级公路增速 高速公路新增 增速 增速 增速 资料来源 : 交通部, 长江证券研究部 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 图 76: 国省道年均大中修里程超过 6 万公里 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 214E 国省道里程高速公路 ( 公里 ) 国省道大中修里程 ( 右轴 ) 高速公路大中修里程 ( 右轴 ) 资料来源 : 交通部, 长江证券研究部 十二五 国检临近, 道路养护需求将在未来 2-3 年内集中释放 公路养护五年一次国检, 评定成绩是公路养护系统最主要的考核办法 受此影响, 公路养护行业形成了比较明显的 5 年周期, 并与国家五年计划周期重叠 在周期内, 头两年属于养护需求较低的年份, 主要工作集中在制定养护计划和预防性养护 ; 随着各省养护计划的出台, 接下来三年的养护需求和大型养护设备采购量呈逐级快速上升的趋势, 并在最后两年达到高峰 下一个国检年将是 十二五 末, 预计 年, 全国养护需求和设备采购量将步入高速增长的景气周期 请阅读最后评级说明和重要声明 35 / 59

36 养护资金匮乏传统养护模式难堪重任 资金匮乏是困扰公路养护系统发展的长期问题, 年均资金缺口约高达 1 亿 据交通部统计, 截止 21 年我国全年养护资金投入仅 2 亿, 十一五 年均投入不足 15 亿 ; 而预计 十二五 期间每年需要投入 3 亿养护资金 根据测算, 即使养护资金能够实现翻番, 但面对庞大的养护需求依然是杯水车薪 即使 十二五 养护资金投入达 1 增长, 但依然无法满足呈井喷式增长的养护需求 传统养护模式下, 即使年均养护资金能够达到 3 亿, 但采用传统施工技术模式的前提下, 养护施工量与施工需求的缺口依然非常巨大 图 77: 十二五 年均公路养护资金投入有望达到 3 亿 图 78: 即使养护资金增加至 3 亿, 施工量缺口依然巨大 E 214E 养护资金 ( 亿元 ) 增速 35% 3 25% 2 15% 1 5% E 213E 214E 215E 传统模式施工量 ( 公里 ) 干线公路施工需求 (5 年 ) 干线公路施工需求 (8 年 ) 施工量缺口 (5 年 ) 施工量缺口 (8 年 ) 建 绿色中国 再生养护政策点燃发展加速器 政策推动是行业进入快速发展期的核心源动力 根据欧美国家经验, 政府对再生养护施工的扶持和强制性要求是行业发展的源动力, 如荷兰在 年间再生养护均处于工业化试验阶段, 但随着荷兰政府对路面材料再生利用的强制性政策出台后, 该国再生材料利用比例大幅上升, 在 5 年间由 3 上升到 9 其他欧美发达国家也在相同时期经历了类似的政府推动带来再生养护行业的全面爆发 我国再生养护已成重点发展方向,12 年政策要求及细化扶持方法出台, 可操作性更强 212 年 1 月, 交通部出台 关于加快推进公路路面材料循环利用工作的指导意见, 本政策可以视为对 十二五 养护规划的进一步延伸和细化, 其中除了明确全国不同地区 十二五 末的养护目标, 同时提出了相关的一系列扶持方法和措施 表 7: 交通部公路材料循环利用工作目标 : 十二五 末 东部中部西部全国平均 22 年 全国平均 高速公路 95% 9 85% 9 95% 普通干线公路 % 农村公路 积极开展路面材料的回收与循环利用 基本实现路面旧料的回收与 循环利用, 交通部 关于加快推进公路路面材料循环利用工作的指导意见 请阅读最后评级说明和重要声明 36 / 59

37 指导意见提出四大措施, 保障路面循环养护技术的推广和路面材料利用率的快速提升 具体内容如下 : 将路面材料循环利用作为节能减排工作的重点, 并将其纳入交通运输节能减排专项资金支持范围 省级交通运输主管部门要出台相应的补助扶持政策, 积极争取地方财政专项资金补助和税费减免的优惠政策 各级交通运输主管部门和收费公路经营管理单位在制定公路改建 养护计划时, 要明确提出路面材料循环利用要求, 并作为工程设计和审查的重要内容 我国路面材料再生循环利用比例远低于欧美发达国家, 成长空间巨大 截止 1993 年, 发达国家已普及沥青路面再生养护技术, 路面材料利用率已经超过 8 发达国家中再生循环比例最高的是比利时与荷兰, 这两个国家早在 1997 年就做到了 1 的沥青路面再生循环利用 而世界第一公路大国美国的循环利用率在 1993 年末已经达到了 8, 同时这一比率仍在不断上升 北欧国家十分重视再生循环养护技术, 芬兰几乎所有的城镇都组织旧路面材料的收集和储存工作 法国和日本等其它国家也已经广泛使用这项技术 表 8: 截止 1993 年发达国家公路再生循环比例和模式 (G= 广泛使用 L= 有限使用 ) 国家澳大利亚奥地利比利时加拿大丹麦芬兰法国日本荷兰瑞典英国美国 利用率 (%) 厂拌热再生 G G G G G G G G G G G 就地热再生 L L L G G G G G L L 厂拌冷再生 L L G G L L 就地冷再生 L L G G L L 资料来源 : 国际经合组织 道路工程再生利用战略, 长江证券研究部 经济优势明显再生养护技术有望优先受益 再生养护由于大规模利用原有路面材料进行循环利用, 养护施工成本有望大幅下降, 对缓解养护系统资金匮乏将有极大的积极作用 不同的再生养护模式对材料的利用比率不同, 就地再生养护模式利用率可以高达 9 以上, 而厂拌再生由于施工工艺的限制, 利用比例有所下滑 受此影响, 就地再生养护技术在施工成本节省方面的优势非常突出 表 9: 不同再生技术与传统施工模式节省成本比较热再生 ( 路面施工 ) 冷再生 ( 路基施工 ) 就地热再生厂拌热再生就地冷再生厂拌冷再生 经济性节省成本 35% 节省成本 15%~2 1 浅层就地再生约可降低成本 3 2 深层就地冷再生约可降低成本 46% 1. 可节约 3 左右的沥青资源消耗和 5 以上的石料资源 ; 2. 节约施工成本 2-3 资料来源 : 沥青再生拌和设备的成本分析与控制 沥青路面就地冷再生技术应用概述与分析 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 37 / 59

38 再生养护发展初期一波三折目前已渐成熟 发展初期, 再生养护施工效果不明显, 推广较慢 我国自 2 年初从德国维特根公司引入就地热再生设备之后, 便在国内进行了大量的实验性养护施工 ; 由于国内公路施工质量监督不到位, 再生养护施工工艺掌握不到位, 导致各地再生养护施工效果不尽如人意, 影响了再生养护推广的进度 表 1: 进口就地热再生设备在国内分布 制造商所在省市数量 ( 套 ) 上海 1 北京 1 河北 2 德国维特根公司 吉林 1 海南 1 甘肃 1 四川 1 湖北 1 加拿大马泰克公司 河北 1 加拿大大能公司 山东 1 芬兰卡罗泰康公司 江苏 1 日本新泻株式会社 北京 1 资料来源 : 森远股份, 互联网, 长江证券研究部 再生养护逐步得到交通管理部门认可 随着森远股份等专业设备供应商和北京创飞 宁夏公路研究院等专业再生养护施工队伍参与该行业, 经过 3-4 年的摸索, 养护施工工艺大幅改良, 设备适应性大幅提升 近几年, 部分采用就地再生养护技术的道路通过 2-3 年的使用后, 路面评测效果良好 至此, 再生养护模式得到了各地交通管理部门的认可 表 11: 森远股份设备在国内的配置分布 制造商所在省市数量 ( 套 ) 河南 1 宁夏 2 浙江 1 森远路桥 江苏 1 辽宁 3 湖南 1 河北 1 资料来源 : 森远股份, 互联网, 长江证券研究部 就地再生养护在全国范围内推广 截止 21 年末, 我国采用就地热再生施工的省份已经增加到 22 个, 基本涵盖了东南沿海发达地区和中西部经济大省 请阅读最后评级说明和重要声明 38 / 59

39 表 12: 使用就地热再生工艺的省份和时间比较 时间 采用就地热再生工艺的省份 或直辖市个数 当年增加 截至 25 年末 6 北京 天津 上海 江苏 四川 河南 截至 26 年末 9 吉林 河南 山东 截至 27 年末 13 辽宁 浙江 甘肃 海南 截至 28 年末 15 内蒙古 宁夏 截至 29 年末 18 福建 湖北 广东 截至 21 年末 22 海南 重庆 云南 江西 资料来源 : 国际经合组织 道路工程再生利用战略, 长江证券研究部 再生设备市场空间超百亿测算方法一 : 从就地再生施工需求量测算 保守测算, 十二五 期间就地冷再生设备总需求 8-1 台, 就地热再生设备总需求在 1-12 套左右 平均年新增就地冷再生设备需求 17-2 台左右, 新增就地热再生设备 2-25 台左右, 十二五 期间市场规模高达 1 亿 由于施工材料和工艺的限制, 国内高等级公路寿命较国外短, 大中修周期一般为 5-8 年 经济发达地区对高速公路 国省干线公路的依赖程度高, 车流量较高, 导致高等级公路较早进入大中修周期, 一般为 4-5 年 25 年, 国内高速公路总里程达 4.1 万公里 国道 万公里 省道 万公里 ; 截止 21 年, 高速总里程 7.4 万公里 国道 16.4 万公里 省道 27 万公里 ; 截止 29 年末, 我国城市道路面积达 亿平米, 城市道路庞大的基数为就地冷再生设备的应用提供了更加广阔的舞台 ; 道路大中修的热再生使用率高于冷再生, 特别是高速公路接近 8, 国道和省道接近 5; 冷再生在高速公路的大中修市场占有率较低 ( 约 2), 国道和省道接近 5, 但县 乡 村道路是冷再生的主战场, 就地再生市场占有率达到 1; 图 79: 十二五 就地再生设备投资超百亿图 8: 十二五 年新增就地再生设备需求量 ( 台 / 套 ) 冷再生机组 ( 亿元 ) 热再生机组 ( 亿元 ) 冷再生机组 ( 台 ) 热再生机组 ( 台 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 39 / 59

40 测算方法二 : 从养护设备投资规模测算根据工程机械工业协会公路机械分会的测算, 到 212 年公路养护设备市场空间接近 1 亿, 到 22 年对养护机械的投资将超过 15 亿 而根据 26 年的统计, 养护机械全年的投入不到 34 亿, 假设每年投资增速超过 2, 到 212 年每年用于养护设备的投资也不足 85 亿 再者, 根据草根调研情况, 截止 211 年, 我国在养护设备上的投资增速远低于 2, 部分西部省份投资增长不及 5% 如果要满足大量公路的大中修养护需求, 则未来几年, 公路养护设备投资的规模增长速度将达到 6-7 表 13: 公路养护设备市场空间项目 26 年 215 年预计 22 年预计 公路养护工程费用 ( 亿元 ) 购置养护机械费用 ( 亿元 ) < 资料来源 : 我国公路养护机械行业市场分析和预测, 长江证券研究部 到 22 年, 仅就地再生养护设备的年投资规模将接近 亿, 而预防性养护设备的市场将达到 3-5 亿 表 14: 公路养护设备市场空间 公路类 别 预计 22 年里程 ( 万公里 ) 百公里养护 机械配置价 值 ( 万元 ) 测算 22 年养护机械市场规模 ( 亿元 ) 路面除雪大型沥青路预防性养护设养护机械市场总和清洁设面就地再生备值备设备 高速公 路 一级 公路 其他有 铺装公路未铺装公路 总计 资料来源 : 我国公路养护机械行业市场分析和预测, 长江证券研究部 铁路设备 : 通车高峰车辆设备需求旺盛铁路建设长期落后未来增长空间巨大 我国铁路投资建设长期落后于其他运输方式 具体分析如下 : 长期以来, 我国公路运输业年固定资产投资额远高于铁路运输业 十一五 期间铁路投资提速两者差距有所缩减, 但 11 年之后差距进一步扩大,12 年国内道路运输业完成固定资产投资 17,135 亿元, 是同期铁路运输业固定资产投资的 2.8 倍 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 59

41 由于铁路投资建设落后, 铁路货运量增速落后于全社会货运总量平均增速, 同时大幅落后于公路货运量增速 26 年铁路货运量增速为 7%, 同年全社会运量平均增速为 9%; 在经济下滑及其他运输方式对铁路的挤压之下, 差距日益扩大,12 年道路货运量增速为 14.2%, 而铁路货运量则同比下降.7% 图 81: 铁路运输 FAI 远低于道路运输行业 图 82: 铁路货运量增速低于公路货运量 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 道路运输业 FAI 铁路运输业 FAI 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% 道路货运量 YOY 铁路货运量 YoY 全社会货运量 YoY 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 我国铁路运能增长缓慢, 铁路客 货运周转量在社会总周转量中称逐年下滑趋势, 9 年铁路货运 客运周转量仍分别占社会总周转量 42% 46%, 而 12 年仅为 17% 29%, 下滑幅度巨大 图 83: 铁路货运周转量占比逐年下滑 图 84: 铁路客运周转量占比逐年下滑 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 铁路公路水运民航 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 铁路公路水运民航 我国路网密度偏低, 提升空间巨大 由于铁路具有环保低耗 大运量 相对于其他运输方式具有环保低耗, 大运量等优势, 在一个国家中的交通运输体系中处于往往处于核心支撑地位, 因此大部分国家都将铁路建设至于相当重要的位置 而我国铁路建设处于严重落后状态, 路网密度水平低下, 不仅远远低于美国 德国等发达国家, 甚至低于部分发展中国家 请阅读最后评级说明和重要声明 41 / 59

42 图 85: 我国铁路路网密度远低于欧美发达国家 美国俄罗斯中国巴西印度加拿大德国 ( 右轴 ) 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 十一五 以来铁路投资提速, 通车里程快速增长 十一五 期间, 铁路运输的重要性逐渐得到重视, 其投资建设经历一个前所未有的快速成长期,8 年 9 年铁路固定资产投资分别达到 亿元, 同比分别增长 21.4% 69.2% 同时, 全国铁路营业里程快速增加, 截止 211 年末全国铁路营业里程达到 9.3 万公里, 其中 年通车里程增速分别高达 7.3% 和 6.7% 图 86: 年度累计通车里程 图 87: 年新增通车里程从 9 年开始迎来高峰 % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6, 5, 4, 3, 2, 1, 年末累计通车里程 立即里程 YOY -1% 年新增通车里程 新增里程 YOY -1 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 投资快速复苏铁路改革落地 铁路建设走出低谷, 投资快速复苏 211 年, 受动车组事故 铁道部高层变动 资产负债率过高影响, 铁路投资快速下滑,211 年铁路固定资产投资额仅为 5863 亿元, 同比下降 3.4% 进入 212 年, 事故影响逐渐消除, 铁路投资建设重归快车道, 从 5 月份开始, 铁路投资增速降幅逐渐收窄,9-11 月铁路基本建设投资增速高达 1 以上, 复苏势头强劲 而 13 年一季度基础建设投资完成 545 亿元, 同比上升 28%, 增速回归稳健 请阅读最后评级说明和重要声明 42 / 59

43 图 88: 铁路固投及基建投资 固定资产投资额 : 当月亿元 基本建设投资额 : 当月亿元 基本建设投资额 : 当月 Yoy 固定资产投资额 : 当月 Yoy 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 图 89: 铁路固投及基建投资增速变化趋势 固定资产投资额 : 当月 Yoy 基本建设投资额 : 当月 Yoy 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 铁路改革稳步进行, 铁路总公司 三定方案 5 月正式出台, 有助于铁路建设稳步推进及设备采购招投标顺利进行 具体如下 : 取消铁路基建大中项目施工 监理 采购评估以及自备车参加铁路运输等 14 项审批权, 体现了国家铁路局管理宏观铁路发展规划 监管调控, 而铁路总公司管理具体生产和日常运输的政企分开思路, 有助于进一步推动铁路运输 设备采购及工程建设市场化进程 铁路总局将按照运输 设备 工程 科技等监管职能划分 7 个司, 部门细分有助于监督职能落实和高效执行 预计铁路总局编制 13 人, 约 773 人将分流到铁路总公司及路局 铁路通车高峰临近动车组需求集中爆发 十二五 铁路规划 12 万公里,13-15 年将是规划项目通车高峰 根据 十二五 规划, 铁路运营里程将从 211 年底的 9.3 万公里增至 12 万公里, 13 年 -15 年每年新增运营里程约 公里左右, 累计新增里程近 2 万公里 其中高铁年均通车里程将超过 22 公里, 城际铁路年均通车里程接近 16 公里, 分别较 年通车里程增长 19% 年高铁竣工高峰期, 年均通车里程预计约 2-25 公里 211 年受 7.23 事故的影响, 高铁竣工里程仅为 1632 公里, 较上年下降 27%, 自 212 年 7 月投资增速快速回升后, 在建项目施工重回正轨, 十二五 规划内项目有望完成建设并交付使用, 预计到 年, 高铁竣工里程将迎来竣工高峰, 将分别竣工约 里, 到 215 年, 全国高铁通车里程将达到 1.6 万公里 年将成为城际铁路集中通车期, 年均通车里程接近 16 公里 城际铁路作为国家客运专线的补充, 特点是相对距离短 站点较多 速度低于高铁, 一般城际动车的速度大多在 2-25 公里, 适用于人口稠密的都市圈或者城市群 十二五 末计划通车 65 公里, 远景规划里程超过 1.3 万公里, 预计 年城际年均通车里程接近 16 公里 请阅读最后评级说明和重要声明 43 / 59

44 图 9: 高铁新增通车里程及增速 图 91: 城际新增通车里程及增速 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, E 214E 215E 216E 217E 新增里程 新增里程 YOY , 2,5 2, 1,5 1, E 214E 215E 216E 217E 新增里程新增里程 YOY 资料来源 : 铁道部, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 自 26 年铁道部首次采购 27 列动车组至今, 全国路网累计配备动车组 853 列, 8-88 辆, 年均采购 辆 伴随 年高铁 城际铁路进入通车高峰期, 动车组需求也即将进入集中释放期 预计 年动车组总需求接近 标列, 年均需求量约为 4-45 标列 路网效应将导致动车保有量密度进一步上升 12 年累计通车里程 9365 公里, 而动车组累计投用 853 列 8688 辆, 平均车辆保有密度约为 9 辆 -93 辆 /1 公里 伴随国网干线成型后路网效导致保有量密度进一步上升, 预计 十二五 末全国动车组保有量将达到 1-11 辆 / 百公里 按 15 辆 / 百公里车辆密度测算, 现有 9365 通车里程的补车需求总量将达到 14 标列以上, 年均约为 4-5 标列 高铁干线动车组新增需求接近 9 标列 为了满足未来高铁竣工高峰期的车辆运营需求, 动车组交付量将迎来爆发性增长, 同时伴随国网成型后路网效应带来车辆密度的进一步提升, 按照年均 22 公里年均通车里程 15 辆 / 百公里车辆配备密度测算,13-15 年均动车需求量将达到 29 标列左右, 合计近 9 标列 城际铁路新增动车需求有望达到 2 标列 同时城际铁路在未来三年内规划通车超过 5 公里, 由于城际铁路配车密度低于高铁干线配车密度, 预计动车组需求有望达到 2 列左右, 年均约为 6-7 标准列 图 92: 十二五 动车需求结构 图 93: 动车组年新增交付量及采购金额总量及增速 E 214E 215E 2-25 短编 2-25 长编 3-35 短编 3-35 长编 E 214E 215E 动车组交付量 ( 标列 ) 投资规模 ( 亿元 ) 动车年交付量 YOY 动车组投资规模 YOY -4 资料来源 : 铁道部, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 44 / 59

45 14-16 年城轨地铁迎通车高峰车辆需求复合增速超 25% 城轨项目大规模批复, 全国规划城轨地铁城市达到 39 个 截止 213 年 5 月初, 全国共计 39 个城市已开工建设或已获得城轨地铁项目批复 其中,212 年 9 月, 发改委集中批复了十几个城市 25 项城市轨道交通建设规划 到 22 年城轨地铁总里程逾 7 公里, 总投资规模远超 1.6 万亿 截止 212 年末, 全国城轨地铁通车里程接近 公里, 预计 215 年末, 全国城市轨道交通累计通车里程将达到 38 公里, 年均复合增长率高达 25% 根据中长期规划, 到 22 年总里程将达到 784 公里, 预计总投资规模超过 1.6 万亿 年城轨地铁通车里程将迎来高峰期, 根据规划施工进度及规划, 预计通车里程将分别为 33 公里 755 公里 56 公里 1192 公里, 总投资超过 1.2 万亿 近期在建并规划即将投入建设的项目通车里程达 3 多公里, 占远景规划通车里程的 28% 预计 年地铁车辆总需求接近 1.9 万辆,, 年均年均复合增速约 25% 在城轨建设投资中, 车辆保有量密度一般为每公里 4-6 辆, 按照各地城轨项目通车里程综合计算,13-16 年将分别采购地铁车辆 辆, 合计达 1.9 万辆 图 94: 城轨地铁通车里程将在 年迎来通车高峰 图 95: 城轨地铁通车 在建 规划里程占比 1,4 1,2 1, 新增里程 ( 公里 ) 运营规划建设 资料来源 : 铁道部, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 机车需求快速回升 年新增机车约 台 客货运输需求稳步增长是影响铁路机车采购量的最主要因素 预计 215 年铁路营业里程约 12 万公里, 全国铁路旅客 货物发送量将达 3~4 亿人和 5~55 亿吨.,22 年铁路煤炭运量将达到 21.5 亿吨, 预计煤炭运输量的 7 将由铁路承担 根据规划, 215 年末国家铁路机车拥有量将达 2 万台以上, 电力机车占比将超过 64% 请阅读最后评级说明和重要声明 45 / 59

46 图 96: 铁路旅客周转量及同比增速 图 97: 铁路货运周转量及同比增速 % 2 15% 1 5% -5% % 1 5% -5% 6-15% 21-1 旅客周转量 ( 亿人公里 ) 同比增速 ( 右轴 ) 货物周转量 ( 亿吨公里 ) 同比增速 ( 右轴 ) 资料来源 : 铁道部, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 十二五 期间, 伴随路网密度提升及客货运多方式需要, 机车需求集中在以下方面 : 新增通车线路带动机车需求 : 215 年新增里程 2.7 万公里, 除高铁城际新增里程 1.8 万公里万, 近 1 万公里里程货运 客运线路仍需要配置一定量机车 快捷客运需求 : 在时速 2-25 公里的线路上, 同时开行时速 2-25 公里动车组和时速 12~16 公里普通客车 需要配置 12km/h 和 16km/h 及以上客运牵引的电力和内燃机车 快捷货运需求 : 适应朝发夕至快速特殊货品的运输需求, 需要配置 12km/h 和 16km/h 及以上客运牵引的电力和内燃机车 大宗干散货重载运输需求 : 主要配置 72KW 和 96KW 大功率机车 电气化改造带动电力机车需求 十一五 期间电气化改造.6 万公里, 十二五 规划提出铁路电气化率从 1 年底的 47% 提升至 6 的要求,211 年, 我国内燃机车保有量超过 1 台, 其中东风早期型号内燃机车 ( 东风 4 型 ) 车占比超过 7 随着既有线路电气化改造的进行, 将会形成和谐号电力机车对传统内燃机车的替代需求 期间新增里程与电气化改造线路合计将达到 1.5 万公里, 成为对电力机车的稳定需求来源 海外机车需求持续上升 : 中国制造的铁路内燃与电力机车长期出口欧洲 亚洲 澳大利亚 新西兰 南美等国家, 在国际市场上颇具竞争力 图 98: 非高铁新增里程与非高铁新增电气化里程对比 图 99: 电力机车 内燃机车保有量及占比变化 E 213E 214E 215E 非高铁新增里程 非高铁新增电气化里程 内燃机车电力机车内燃机车占比电力机车占比 资料来源 : 铁道部, 长江证券研究部 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 46 / 59

47 重点公司推荐 杰瑞股份 : 未来的国际油服巨头 公司有潜力成为集设备制造和能源服务于一身的综合性企业 公司现有业务涵盖油气钻采设备 油井服务设备 完井设备 井下工具, 天然气输送及液化设备的研发制造, 油田工程技术服务, 油气工程设计总包 受益国内天然气开发力度的加大, 预计水平井数量及各类能服需求将持续上升, 公司将遵循 设备 + 服务 模式扩张, 并不断强化自身竞争优势, 可充分受益油气行业的高景气 图 1: 杰瑞股份主营业务环节 油气开采过程 勘探开发生产 工艺流程 钻井钻完井液定向井固井测井 钻井钻完井液定向井固井测井完井增产输送 油田专业设备 固井设备 压裂设备等 天然气压缩 / 输送设备 资料来源 : 杰瑞股份招股书, 长江证券研究部超一流的管理 服务水平及激励机制将推动公司持续高速增长 公司的产品质量控制能力 客户服务能力及激励机制相对业内其他企业都是 超一流 的 年公司营业收入 净利润的复合增长率分别达到 51% 7, 未来几年公司增速仍有望超越行业水平 预计 年销售收入约为 39 亿 6 亿, 每股收益约为 1.71 元 2.5 元, 维持 推荐 评级 图 11: 年公司销售收入及同比增速 图 12: 年公司各产品收入比重 % 18% 5 37% 38% 45% 1 9% 32% 26% 57% 64% 营业收入 ( 亿元 ) 同比增速 ( 右轴 ) 油田专用设备维修改造与配件销售油田服务其他 资料来源 :Wind 资讯, 长江证券研究部 资料来源 :Wind 资讯, 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 47 / 59

48 富瑞特装 : 中国 LNG 应用装备的领军者 公司 LNG 产品已覆盖车船用供气系统 撬装 LNG 加气站 撬装液化装置等多个领域, 综合竞争优势正在成型 据估算, 公司车用供气系统 加气站的市占率目前已分别达到 5 3, 陆续与重卡及客车主机厂结成战略合作伙伴关系 公司正在打造 发动机再制造 - 金融服务 -LNG 气瓶 - 售后服务 的车辆 油改气 全产业链, 随着该布局的的逐步成型, 其竞争优势将非常明显 受益行业高景气, 公司未来三年增长前景乐观 核心理由是 : LNG 具有环保 使用经济等优点, 是相对汽 柴油的理想替代能源 预计 215 年 LNG 汽车的年销量或扩大至 2 万台, 加气站存量将达到 25-3 座 公司凭借服务 产品质量等方面的优势, 将充分享受行业高速增长 LNG 价格较汽柴油的经济性短期不会被大幅削弱, 油改气 有望持续快速增长 积极布局发动机再制造及分布式能源设备 这些业务有望在 215 年后成为新的增长动力 预计公司 年收入约为 25 亿 38 亿元, 每股收益约为 元 / 股, 维持 推荐 评级 吉艾科技 : 受益测井技术升级产业链扩张提升潜力 公司新型测井设备受益水平井技术应用的上升, 并有望打破外国企业垄断 公司的主要产品为 GILEE 系列成像测井系统, 产品性能及核心技术处于国内先进水平 212 年公司成功研发过钻头测井仪器, 目前正加紧研发随钻测井仪器 未来随着定向钻井 ( 水平井 ) 应用增加 水平井数量上升, 国内钻井企业对过钻头 随钻测井设备需求可能持续增长 而且公司新产品有望打破国际巨头在中国市场对测井仪器制造技术的垄断, 市场潜力较大 产业链横向拓展稳步推进, 拓展成长空间 公司已成功并购成都航发特种车辆公司, 进入油服特种车辆制造领域, 未来计划进一步加大在勘探开发产业链的布局, 以形成 设备 + 服务 的综合业务体系 公司的长期前景值得期待 预计公司 年每股收益约为 元 / 股, 维持 推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 48 / 59

49 南方泵业 : 水处理装备 小巨人 正在成型 南方泵业是国内最早研发并规模化生产不锈钢冲压焊接离心泵的厂家, 是目前国内不锈钢冲压焊接离心泵领域产销量最大的生产厂家 产品广泛应用在净水处理 楼宇供水 工业清洗 空调水循环 深井提水 中低压锅炉给水 制药及食品等领域 图 13: 公司主营业务构成 图 14: 公司水泵产品结构 管道泵 6.7% 深井泵 2.9% 其他系列水泵 9.8% 不锈钢冲压泵 8.6% H2 水泵变频供水设备零配件 资料来源 :wind, 长江证券研究部 国内水泵行业 大而分散, 公司拥有资金 销售渠道 技术等优势, 行业内拓展空间巨大 公司在坚持以不锈钢冲压离心泵作为公司主业的同时, 加大研发并通过兼并收购进一步开拓市场 年公司将逐步完成水利泵 海水淡化高压泵 污水泵等领域的拓展和布局, 提升在国内超千亿市场总容量中的份额, 以实现企业的持续高速扩张 表 15: 公司未来五年业绩增长极展望主要产品公司战略地理位置竣工时间 海水淡化 中水回用泵 本部工厂杭州余杭 213 年 11 月 不锈钢冲压泵南泵流体技术公司杭州余杭正在基建 水利泵湖南南方长河泵业长沙 213 年 5 月 污水泵杭州鹤见南方泵业余杭径山已基本投产 高精度铸件杭州南丰铸造德清 212 年 11 月 销售网络日益完善, 帮助公司拓展市场 最近 3 年公司的销售网络不断完善, 目前已基本实现国内全覆盖 销售人员从 21 年末时的 1 人增加至目前的 4 人, 服务的响应速度大大提高 网络及售后服务能力已逐渐超越最大竞争对手 格兰富, 使客户性价比感受进一步增强, 为公司产品的大型化 多样化打下坚实基础 请阅读最后评级说明和重要声明 49 / 59

50 图 15: 相对于格兰富, 南方泵业销售网络优势明显 业务拓展顺利, 业绩持续增长可期 受益于水利投资提速 城镇供水管网改造与建设, 公司不锈钢冲压泵销量增长稳健 同时, 公司水利泵 工业泵业务快速推进,213 年起将贡献业绩 此外污水处理泵 海水淡化泵业务逐渐进入收获期, 未来 2-3 年有望成为重要增长极 预计 年收入约 亿元, EPS 分别为 元, 维持 推荐 评级 巨星科技 : 受益美国房地产复苏外延扩张值得期待 受益美国房地产市场持续复苏, 公司 年业绩增长确定 公司 7 以上销售收入来自美国手工具市场, 其需求与美国新屋开工量关联度较高 随着美国新房开工量的持续复苏, 拉动公司产品需求快速回升 同时国内原材料成本降价, 公司盈利能力有望持续上升 在手资金充足, 后续外延扩张值得期待 公司目前可支配现金或超 6 亿元, 有望积极拓展新兴产业方向, 进一步增厚业绩 预计公司 年收入约为 亿, 每股收益分别约为 元, 维持 推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 59

51 图 16: 巨星科技累计出口收入销售额 ( 估算值 ) 25, 2, 15, 1, 5, E 累计收入 ( 万人民币 ) 同比增速 ( 右轴 ) 213.5E 永贵电器 : 国内轨道交通连接器龙头企业 永贵电器是国内领先的轨道车辆连接器制造商,212 年全年总收入为 1.58 亿元, 净利润达 5273,34 万元 市占率位居国内外厂商排名第一, 产品涵盖客车 机车 城轨车辆以及动车组等细分行业的连接器市场, 是目前唯一一家为 和谐号 动车组提供 216 芯连接器的国内供应商 图 17:211 年永贵电器主营业务收入分布 图 18: 公司市占率据国内外厂商排名第一 4% 1 24% 21% 铁路客车连接器铁路机车连接器 8 6 城轨车辆连接器 4 23% 动车组连接器 2 28% 其他 客车机车城轨车辆动车组 永贵电器国内其他厂商主要国外厂商 资料来源 : 招股说明书, 长江证券研究部 资料来源 : 招股说明书, 长江证券研究部 行业准入壁垒高国产化进程决定市场格局 轨道交通连接器市场不同领域的国产化进程大相径庭, 在传统领域竞争格局较稳定的情况下, 未来连接器市场发展将主要受益于动车及城轨车辆国产化进程的发展速度 轨交连接器行业准入壁垒高 轨交零部件市场准入壁垒较高, 仅获得 CRCC 认证资质及零部件供应商资质的企业才能进入轨交零部件供应体系, 经过多年发展, 目前传统车辆连接器领域已经形成了相对稳定的竞争格局, 成熟车型连接器供应 请阅读最后评级说明和重要声明 51 / 59

52 商市占率相对稳定 但是由于动车组连接器由于技术引进较晚, 连接器仍主要向国外连接器厂商进口 国产化进程决定轨交连接器市场格局, 动车组是未来最大看点 我国客车 机车 城轨车辆 动车组均系借鉴或者引进国外成熟技术消化吸收的产物, 因此其配套的连接器产品起先均向国外进口 伴随国内厂商技术水平的提高, 凭借其低于国外同类产品近一半的价格优势 售后服务效率高的优势以及政府对国产化率提高的要求下, 国内厂商的市占率逐步提升 1) 目前我国的机车 客车制造技术已经非常成熟, 国产化率上已经率先达到甚至超过 8, 除个别核心零部件外其他均能实现国产供应, 甚至有部分零部件已经实现大批量海外出口 ; 同时国内零部件供应商已经基本形成了稳定的市场格局, 在原有领域内实现快速增长难度很大 2) 动车组连接器国产化潜力巨大 但城轨车辆和动车组由于引入国内时间较短, 技术复杂, 大部分零部件依然依赖海外进口, 城轨车辆连接器国产化率仅 5-6, 而动车组连接器国内重点厂商国产化率仅为 17.7% 左右 因此国内零部件供应商的快速发展将主要受益于国产化进程的推进速度 图 19: 客车 机车 城轨车辆 动车组国产化率水平依次降低 客车机车城轨车辆动车组连接器 主要国内厂商主要国外厂商其他 动车业务弹性高公司谋求路外市场新发展 13 年动车组连接器将成公司业绩增长加速器 受 11 年 7.23 事故的影响, 铁路建设和招标一度暂停, 公司动车连接器的销售出现下滑, 随着今年铁路建设恢复, 特别是下半年开始铁路固投快速回升, 预计 13 动车组连接器订购量将大幅增长 动车组连接器由于单位价值高 毛利高的特点, 将对公司业绩产生较大影响 综合分析, 公司动车组连接器实现高速增长的主要原因包括以下几点 : 高铁 城际通车高峰临近, 车辆需求带动连接器需求快速爆发 根据前文分析, 未来三年高铁 城际年均通车里程将分别高达 公里左右, 考虑到路网效应对现有里程动车组需求的提升, 未来三年年均动车组需求将达到 4-45 标列, 连接器及相关零部件占整车采购额的 1%-1.5%, 随着动车组订货和交付量的快速提升, 预计明年动车组市场空间接近 6-9 亿元 请阅读最后评级说明和重要声明 52 / 59

53 受益国产化率提升及产品横向拓展 我国高铁车辆国产化率目标为 7, 作为 CRH2 型车唯一的 216 芯国产连接器供应商, 公司产品有望逐步占领 JAE 等海外供应商市场份额 同时公司动车连接器技术储备充足, 现有车型有望向 CRH1/3/6 CRH38A/B 型动车组横向拓展 产品结构变化有利于公司市占率提升 年通车线路以设计时速 2-25 公里线路为主, 公司动车连接器在该时速车型中的产品较成熟且已经有规模化应用 目前 2-25 时速车型占动车总保有量 57%, 未来占比有可能进一步上升到 63%, 产品结构的变化有利于整体动车市场国产化率的提升 同时, 在铁道部改革完成后, 根据运输需要, 部分原设计时速 3-35 公里 /h 的线路速度有可能下调至 2-25 公里 /h, 这将进一步增加 2-25 时速动车组需求 图 11: 年设计时速 2-25 线路占比大幅提高 图 111: 十二五 动车组不同车型需求及占比 高铁 2-25 高铁 3-35 城际 2-25 城际 & 高铁 2-25 占比城际 & 高铁 3-35 占比 E 214E 215E 2-25 短编 2-25 长编 3-35 短编 3-35 长编 资料来源 :Wind, 长江证券研究部 资料来源 :CEIC, 长江证券研究部 公司谋求路外连接器市场拓展 绵阳厂区投产建设稳步推进, 目主要布局路外三大领域, 新能源设备连接器 通讯设备连接器 军工设备连接器 受益于新能源公交车领域的快速增长,213 年新能源设备连接器有望成为突破口, 预计全年路外市场连接器实现 22-3 万收入 路外市场连接器收入增速有望超过 5 新能源汽车市场 目前公司正加强在新能源公交车领域的产品推广, 当前市场一辆公交车所用连接器价格接近 2-3 万元, 属于车辆连接器中单价 毛利较高的产品 随着新能源客车在个主要城市试点推进, 全国新能源汽车需求快速上升, 公司新能源汽车连接器业务有望在 213 年实现高速增长 风电连接器换修市场 目前国内 1.5 兆瓦风力发电机存量接近 万台, 其中的连接器部件 2-3 年需要大修更新一次, 伴随前几年风电建设热潮, 预计未来几年连接器更新需求将成为重要市场 预计公司 年的销售收入分别约为 2.54 亿和 3.65 亿, 每股收益分别约为.82 元 1.5 元, 维持 推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 53 / 59

54 表 16: 公司主要拓展的路外连接器领域 主要行业重点拓展客户已通过相关行业验证 新能源 新能源汽车 风力发电 奇瑞汽车 比亚迪 TS16949 通讯通讯交换机华为 中兴 军工陆军装备某装甲车辆生产商 资料来源 : 公司招股说明书 长江证券研究部 表 17: 公司路外市场主要新品研发及进展 产品 / 技术名称应用领域技术特点 / 产品用途项目进展情况 电动汽车直流充电接口新能源汽车用于新能源电动汽车充电站充电 ( 快充 ) 充电模式已开发, 完成试验验证, 正进行装 车试验和小批量试制 电动汽车交流充电接口 ( 第二代 ) 新能源汽车用于新能源电动汽车充电站充电 ( 慢充 ) 图纸设计已基本完成, 正进行开模 高压大电流电动汽车插 件 新能源汽车 用于新能源电动汽车高压大电流的互联系统, 主要是从 电池系统到电机 PTC DCDC 转向系统 空调系统 等之间的电气连接 部份开模, 小批量试生产 风电传感器连接器风电用于风电传感器与线缆和控制系统的连接样品试制 挖掘机隔爆型电源连接 器 石油, 天然气开采领域 用于石油, 天然气开采车电源输出系统 已供样 单芯 9A 插头座 石油, 天然气开采领域 用于 8 千瓦以上电源输出系统 小批量试生产 资料来源 : 公司招股说明书 长江证券研究部 请阅读最后评级说明和重要声明 54 / 59

55 森远股份 : 再生养护设备领军企业 森远股份是专业从事设计生产路面除雪和清洁设备 大型沥青路面就地再生设备 热再生机组和横移式冷再生机 道路预防性养护设备的企业 近 3 年, 公司原三大业务板块均呈现强劲增长势头, 特别是就地再生设备和预防性养护设备的订单和排产计划较 211 年快速上升 公司在加强传统优势业务的同时积极拓展新领域, 通过多种模式完善产品线,12 年新增沥青拌合设备业务 图 112:212 年公司主要产品占比 图 113:213E 年公司主要产品占比 13.1% 12.4% 13.9% 53.8% 16.9% 13.9% 45.2% 24. 除雪设备大型再生养护设备预防性养护设备沥青拌合设备 除雪设备大型再生养护设备预防性养护设备沥青拌合设备 资料来源 : 公司年报, 长江证券研究部 融资销售模式显成效, 吉林市整体采购为年内业绩高增长奠定坚实基础 13 年一季度与吉林市城市建设控股集团有限公司签订采购订单, 合同金额达到 亿元, 超过 212 年森远股份母公司总收入的 5, 是公司上市以来签订的最大规模的设备采购订单 本次合同公司创造性的采用企业分期付款的销售模式, 通过企业给客户授信建立长期设备采购和合作关系 该销售模式曾在工程机械行业发展高峰期扮演了重要的角色, 同时也成为目前多数工程机械厂家销售的主要模式之一 受益养护需求快速增长, 热再生放量, 产品结构改善提升公司综合毛利率 随着 十二五 国检周期的临近以及国家政策的持续推广, 公路养护设备尤其是再生养护设备需求将集中大规模释放, 公司已具备了较完整的公路养护产品线, 将充分受益养护需求大爆发 相对目前占公司主要收入构成的除雪设备, 养护设备毛利率更高 ; 公司未来几年产品结构向高毛利产品调整, 公司综合毛利率将得到显著改善 极端降雪天气增多加之全国除雪设备配备量较低, 除雪设备市场将保持强劲增长势头, 预计年均增速将超过 3 全国极端降雪天气增多, 除雪设备在全国各地大面积推广, 已步入用户培养成熟期, 销售增长稳健, 公司能从产品与地区两个维度开创新兴市场 12 年 9 月初与上海路政系统签约出售 2 套加热除冰设备, 标志着公司除雪产品打入上海市场 加热除冰车的推出能有效解决江浙一带冬季路面薄冰难以根除的问题, 预计 1-2 年该产品能打入江浙市场, 未来增长空间巨大 预防性养护设备将进入需求快速上升期, 未来几年公司该板块收入年复合增长率有望达到 3-5 预防性养护作为目前公路大中修前最主要的养护手段, 受我国大规模路网建成的刺激, 近年增长迅猛 预防性养护技术在维修可靠性及经济性上的优势使其受到许多养护资金短缺地区的重视 212 年公司预防性养护设备销售收入约 4 万, 全年增速 3, 预计 213 年仍将维持较高增速 请阅读最后评级说明和重要声明 55 / 59

56 目前, 公司业绩保持了稳定强劲的增长态势, 公司四大类产品由于销售季节互补性强, 公司在各季度业绩增长非常平衡,213 全年业绩有望增长 7 以上, 实现净利润 1.25 亿元 预计 年公司有望实现销售收入 5.27 亿和 6.74 亿元, 实现净利润 1.25 亿和 1.75 亿元, 预计每股收益.95 元和 1.3 元, 维持 推荐 评级 请阅读最后评级说明和重要声明 56 / 59

57 表 18: 重点上市公司业绩预测及估值列表 细分行业 公司 股价 ( 元 ) 市值 ( 亿元 ) EPS( 元 ) PE 三一重工 中联重科 工程机械 安徽合力 柳工 山推股份 恒立油缸 中国南车 铁路设备 中国北车 永贵电器 时代新材 吉艾科技 恒泰艾普 油气设备 富瑞特装 杰瑞股份 江钻股份 船舶海工中集集团 水泵煤机道路养护设备 利欧股份 南方泵业 郑煤机 鞍重股份 森远股份 达刚路机 杭氧股份 新研股份 其他 开山股份 巨星科技 陕鼓动力 杭齿前进 请阅读最后评级说明和重要声明 57 / 59

58 长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 周志德 主管 (8621) 甘露 副主管 (8621) 杨忠 华东区总经理 (8621) 鞠雷 华南区总经理 (8621) 程杨 华北区总经理 (8621) 鲍丽 上海私募总经理 (8621) 张晖 深圳私募总经理 (755) 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看 好 : 相对表现优于市场 中 性 : 相对表现与市场持平 看 淡 : 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推 荐 : 相对大盘涨幅大于 1 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~1 之间 中 性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间 减 持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使 我们无法给出明确的投资评级 58 / 59

59 研究部 / 机构客户部 上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (2122) 电话 : 传真 : 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 (4315) 传真 : 北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 66 室 (132) 传真 : 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 传真 : 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z24935 本报告的作者是基于独立 客观 公正和审慎的原则制作本研究报告 本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更 本公司已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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