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慷纭骆
5 years ago
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1 股票研究新股询价定价分析电子元器件 / 信息科技七星电子 (002371) 国产集成电路制造设备主要提供商魏兴耘张慧 weixy1@gtjas.com zhanghui6820@gtjas. 本报告导读 : 公司是国产集成电路制造设备主要提供商, 在军用混合集成电路和高密度阻容元件领域具有优势投资要点 : 公司主要产品为大规模集成电路制造设备混合集成电路及电子元件是国内唯一一家具有 8 英寸立式扩散炉和清洗设备生产能力的公司, 集成电路设备产品的销售额约占国产集成电路设备销售总额的 12% 公司发展战略是以大规模集成电路制造工艺技术为核心, 重点发展集成电路行业为主的专用设备市场, 并向太阳能电池 TFT-LCD 等领域延伸集成电路设备营收占比不断上升,2009 年达到 52.92% 公司目前已经成为国内最大的晶硅太阳能电池设备制造商之一, 年太阳能电池制造设备销售额合计为 2.79 亿元在混合集成电路和电子元件业务上, 公司采用扩大军品缩减民品规模的战略公司在军用领域具有技术优势, 在相应的军工市场中排名第二位, 约占 23.78% 的市场份额受益于全球半导体产能转移, 近年来中国在集成电路制造产业领域的投资增长率高居全球之首, 为全球第六大集成电路设备市场在半导体产业复苏的带动下, 预计 2010 年中国半导体设备市场规模将达到 18.7 亿美元, 同比增长 78.3% 2011 年将达到 25.6 亿美元, 同比增长 36.5% 目前, 国外大厂商设备在 8 英寸及以上的集成电路生产线中占据大部分市场份额北美和日本半导体设备厂商基本涵盖了全球半导体设备市场的 90% 以上国内设备厂商在国家政策扶持下正在进行技术追赶募集资金将主要投向半导体集成电路装备产业化项目项目计划投资 2.38 亿元, 建设期为 1 年募投项目的实施将提升公司的设备供给能力和产品档次得以提升我们预期公司和 2012 年销售收入分别为 7.35 亿元 9.59 亿元和亿元, 归属于母公司所有者的净利润分别为 6640 万元 9020 万元和万元, 全面摊薄的 EPS 分别为 1.02 元 1.39 元 1.91 元目前电子类公司 09 年平均 PE 为 50 倍我们建议询价区间为元, 对应 09 年倍 PE 我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至元我们认为其上市合理目标价为元, 对应 10 年倍 PE 建议询价区间上市首日定价区间发行上市资料总股本 ( 万股 ) 4,844 发行量 ( 万股 ) 16,560,000 发行日期发行方式网下询价, 上网定价保荐机构中信建投预计上市日期发行前财务数据每股净资产 ( 元 ) 5.99 净资产收益率 (%) 17.1% 资产负债率 (%) 65.2% 主要股东和持股比例七星华电科技集团 82.82% 硅元科电 16.56% 王荫桐 0.62% 财务摘要 ( 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 ,299 (+/-)% 9.2% 1.4% 25.2% 30.5% 35.5% 经营利润 (EBIT) (+/-)% 2.2% 21.6% 41.9% 35.8% 37.3% 净利润 (+/-)% 11.6% 26.6% 33.9% 35.8% 37.3% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 注 : 每股净收益按发行后的总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1. 国产集成电路制造设备主要提供商 1.1. 历史沿革及股权结构北京七星华创电子股份有限公司是 2001 年 9 月 25 日经北京市人民政府经济体制改革办公室京政体改股函 [2001]54 号文批准, 由七星集团作为主发起人, 联合其他 5 家发起人共同发起设立的股份有限公司公司的控股股东为七星集团, 实际控制人为北京电控发行前, 七星集团持有公司 4012 万股股份, 占发行前股本的 82.82% 经过国有股转持后, 七星集团持有公司万股股份, 占发行后股本的 59.18% 表 1: 发行前后股权变化情况股东名称发行前股本结构发行后股本结构股数 ( 万股 ) 比例股数 ( 万股 ) 比例一有限售条件流通股七星集团 % % 全国社保基金理事会 % 硅元科电 % % 王荫桐 % % 二本次发行流通股 % 合计 % % 数据来源 : 公司招股说明书, 国泰君安证券公司共拥有友晟电子友益电子晨晶电子七星微波等 10 家控股子公司图 1: 七星电子股权结构数据来源 : 公司招股说明书, 国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12

3 1.2. 重点发展大规模集成电路制造设备, 并向光伏等领域延伸公司从事基础电子产品的研发生产销售及技术服务业务, 主要产品为大规模集成电路制造设备混合集成电路及电子元件公司是国内唯一一家具有 8 英寸立式扩散炉和清洗设备生产能力的公司其集成电路设备产品主要包括扩散炉清洗机和单晶炉等集成电路设备产品的销售额约占国产集成电路设备销售总额的 12% 公司生产的扩散系统清洗系统单晶炉气体质量流量计等集成电路工艺设备已成功装备多条集成电路生产线, 产品已在国内 6 英寸 IC 生产线得到广泛应用目前正在进行 12 英寸 90/65nm 立式氧化炉 / 质量流量控制器研发项目 65nm 超精细清洗设备研制项目的研发工作, 且 12 英寸 90/65nm 立式氧化炉 / 质量流量控制器研发及产业化项目经国家科技重大专项极大规模集成电路制造装备及成套工艺专项领导小组审核, 准予立项公司重点发展集成电路行业为主的专用设备市场在此战略指导下, 公司集成电路设备收入占主营业务收入中的比重不断上升, 从 2007 年的 42.71%, 提高到 2008 年的 49.37%,2009 年为 52.92% 图 2: 集成电路制造设备收入占比不断提升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 集成电路制造设备混合集成电路电子元件公司的发展战略是以大规模集成电路制造工艺技术为核心, 向太阳能电池 TFT-LCD 等领域延伸利用太阳能电池制造设备与大规模集成电路制造设备的核心工艺技术相近的特点, 公司目前已经成为国内最大的晶硅太阳能电池设备制造商之一在光伏发电领域的产品主要包括扩散炉清洗机 PECVD 和刻蚀机等, 年公司太阳能电池制造设备销售额合计为 2.79 亿元 1.3. 在军用混合集成电路和高密度阻容元件领域具有优势公司的混合集成电路和电子元件产品包括混合集成电路高可靠高请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12

4 稳定电阻器固体钽电容器石英晶体器件等产品, 上述产品广泛应用于包括航空航天在内的军工行业, 公司的军品收入来自混合集成电路和电子元件业务公司在国内军用混合集成电路以及高精密阻容元件的生产有领先的技术优势有九条生产线完成贯军标, 符合军工生产标准在混合集成电路和电子元件开发能力科技人员的技术水平试验设备的配套及数量等方面居于国内领先水平公司生产的混合集成电路等军工配套产品在神舟五号神舟六号神舟七号等神舟系列飞船嫦娥一号长征系列火箭的航天任务和多项国家重点工程中得到应用目前, 国内只有公司能够生产具有高可靠性指标的高精密低温度系数的薄膜电阻器根据公司测算, 其混合集成电路与电子元件产品在相应的军工市场中排名第二位, 约占 23.78% 的市场份额其中, 混合集成电路约占 21.30%, 电子元件约占 25.50% 在混合集成电路和电子元件业务上, 公司采用扩大军品缩减民品规模的战略从产品数量看, 民品缩减规模超过了军品扩大的规模, 但由于军品的销售价格高于民品, 混合集成电路及电子元件的收入保持平稳增长 2007 年 2008 年和 2009 年, 公司军工行业销售的收入分别为万元万元和万元, 占主营业务收入的 26.16% 28.64% 和 24.90% 图 3: 公司重点发展军用混合集成电路和电子元件产品百万元混合集成电路电子元件军用收入占比总营收比重 29% 28% 27% 26% 25% 24% 23% 1.4. 盈利能力和资产周转能力分析年, 公司的综合毛利率分别为 30.42% 29.34% 和 33.85%, 基本保持稳定公司积极开拓集成电路制造设备市场, 新产品销售比例增加销售规模的提升, 集成电路制造设备产品毛利率保持了 30% 左右的水平混合集成电路产品毛利率水平总体保持平稳, 但民品因市场竞争较激烈, 销售价格和销售收入均略有下降电子元件请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12

5 类产品毛利率水平逐年上升, 主要是新型片式电阻器片式钽电容等毛利率较高的电子元件新品逐步替代原有产品图 4: 毛利率变动趋势毛利率 (%) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 集成电路制造设备混合集成电路电子元件综合毛利率公司的集成电路制造设备类产品与混合集成电路电子元件类产品具有不同的周转周期随着资产逐渐扩大, 公司资产周转速度有所降低表 2: 资产周转能力存货周转率应收账款周转率总资产周转率国外厂商主导国内半导体设备市场 2.1. 国内半导体设备投资不断增加受益于全球半导体产能转移, 中国近 5 年在集成电路制造产业领域的投资增长率高居全球之首, 设备开支从 2005 年的 13 亿美元增加到 2007 年的 29.2 亿美元设备市场经历了 2008 和 2009 年两年的回落,SEMI 预计 2010 年中国半导体设备市场规模将从 2009 年的 10.5 亿美元上升至 18.7 亿美元,2011 年达到 25.6 亿美元中国成为继日本中国台湾北美韩国欧洲外的第六大集成电路设备市场中国集成电路设备市场份额不断扩大, 已从 2000 年占全球市场的 1.1% 上升到 2010 年的 7.6% 在集成电路生产线投资中,70% 是用于设备投资, 前道设备投资又是设备投资的主要构成, 占设备投资总额的 67.8% 随着全球半导体产业复苏, 预计 2010 年全球半导体设备投资将大幅增长根据 SEMI 的统计数据,2009 年全球半导体设备市场销售额达请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 12

6 到 160 亿美元, 预计 2010 年将反弹 53% 至 245 亿美元,2011 年进一步增长 28% 至 312 亿美元国内半导体设备需求将在全球产能转移和产业复苏的双重推动下实现增长图 5: 半导体产业复苏推动行业设备开支在 2010 年大幅增长亿美元 F 2011F 2012F 2013F 2014F 资本支出资本支出增长率 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源 :Gartner, 国泰君安证券 2.2. 美日主导半导体设备市场目前, 国外大厂商设备在 8 英寸及以上的集成电路生产线中占据大部分市场份额北美和日本半导体设备厂商基本涵盖了全球半导体设备市场的 90% 以上在国内市场上, 高端集成电路设备市场主要由美日厂商主导表 3: 国内集成电路前道设备主要供货厂商企业产品主要客户类型美国应用材料公司化学汽相淀积物理汽相淀积离子注入等离子刻蚀化学机械研磨等设备全球客户东京毅力科创株式会社集成电路设备平板显示制造设备电子器件计算机网络系统全球客户日本屏幕显示制造商社清洗和化学腐蚀设备全球客户美国科林研发公司等离子刻蚀机化学机械抛光及清洗设备等全球客户 45 所电子材料加工设备光刻设备中测设备等国内客户 48 所全自动磷化镓液相外延系统卧式扩散系统等离子刻蚀机等国内客户七星电子清洗机扩散氧化 CVD 设备等国内客户数据来源 :CCID, 国泰君安证券国产集成电路设备厂商在国家政策的扶持下, 正在进行技术追赶现阶段国产集成电路制造设备主要供应 6 英寸及 6 英寸以下和部分 8 英寸集成电路生产线以及半导体分立器件 LED 太阳能电池声表面波元器件电力电子等其他应用集成电路设备的领域随着近年来一系列重点研究项目的成功完成, 部分 8 英寸及以上的集成电路生产企业已开始采用国内厂商的生产设备国内集成电路设备技术水平及研制单位主要如下 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 12

表 4: 中国主要集成电路设备技术水平及研制单位情况设备门类技术水平及种类主要研制生产单位材料制备设备 6 英寸及以下和部分 8 英寸材七星电子 45 所兰新设料制备设备如单晶炉, 切备公司西安理工大学磨抛设备等上海汇盛公司等前道设备扩散 / 设备清洗机光刻机七星电子 45 所 48 所其它设备 : 磁增强反应离子中国科学院光电研究所刻蚀机

7 表 4: 中国主要集成电路设备技术水平及研制单位情况设备门类技术水平及种类主要研制生产单位材料制备设备 6 英寸及以下和部分 8 英寸材七星电子 45 所兰新设料制备设备如单晶炉, 切备公司西安理工大学磨抛设备等上海汇盛公司等前道设备扩散 / 设备清洗机光刻机七星电子 45 所 48 所其它设备 : 磁增强反应离子中国科学院光电研究所刻蚀机大束流离子注入机中科院微电子中心等平坦化 IMD 磁控溅射立式 LPCVD 多室 PECVD 快速热处理设备等后道设备塑封机粘片机金丝球焊机 45 所国营第 709 厂国键合机打标机划片机切营第 4506 厂漓江无线筋打弯机 IC 编带机电镀线电专用设备公司铜陵三设备等佳电子 ( 集团 ) 有限公司等净化设备空气净化设备气体纯化设江苏苏净集团有限公司备超纯水设备重庆无线电专用设备厂试验检测设备探针台四探针 45 所数据来源 :CCID, 国泰君安证券 2.3. 高端集成电路设备将是设备新增需求的主要领域随着电子整机向多功能高复杂度小型化方向发展, 集成电路生产线正在向 12 英寸 32nm 及更低线宽的方向发展半导体设备的新增需求主要集中在高端领域就现状看, 目前国内设备制造业与国外先进水平的差距在 10 年左右, 尚无法与国外公司在技术上竞争图 6:Intel 处理器工艺发展蓝图请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 12

8 图 7:12 英寸晶圆在晶圆产量中的占比不断提升七星电子 (002371) WSpW Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 <200mm 200mm 300mm 300mm 渗透率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源 :SICAS, 国泰君安证券 2.4. 高性能混合集成电路和电子元件的需求较大由于混合集成电路具有组装密度大可靠性高电性能好设计灵活, 工艺方便便于多品种小批量生产, 且元件参数范围宽, 精度高, 稳定性好, 可以承受较高电压和较大功率的特点, 其在模拟集成电路微波集成电路光电集成电路中应用较广, 也用于电压较高电流较大的专用电路中近年来随着我国航空航天船舶精密仪器仪表及自动控制领域的飞速发展, 市场对具有高精密高可靠温度系数较低耐高温高湿以及耐高压等特征的高精密电阻电容器晶体元件等表现出强烈的需求, 而发达国家根据瓦圣那协定在该领域对我国实行出口封锁政策, 因此国内高精密和高可靠的元件需求很大据日本电子工业振兴会对世界电子信息产业的发展预测,2010 电子元件市场将达 2800 亿美元, 占电子信息制造业市场总规模的 14.7%, 2005 年至 2010 年年均增长 5.4% 根据中国电子元件行业协会报告数据, 年市场保持了 15% 以上的复合增长率表 5: 国内混合集成电路和电子元件主要供货厂商企业产品及用途主要客户类型中国航天时代电子集团 771 所混合集成电路, 主要应用于航天军工行业中国电子科技集团第 43 所混合集成电路 ( 模块电源轴角数字变换器其他厚薄膜混合集成电路 ), 主要应用于各军工行业军工行业贵州 4326 厂钽电容电阻军工行业长春东阳光电子有限公司 (793 厂 ) 钽电容军工行业北京无线电计量测试研究所晶体元器件电磁兼容检测器件军工行业数据来源 :CCID, 国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 12

9 3. 募投项目将提升集成电路设备供给能力和产品档次募集资金将主要投向半导体集成电路装备产业化项目项目计划投资 2.38 亿元, 建设期为 1 年项目产品的市场定位为 8 英寸及以上集成电路生产线用的扩散炉清洗机和气体质量流量控制器 / 质量流量计逐步形成年生产 8 英寸及以上立式扩散氧化系统 30 台及清洗机 30 台和年生产 4000 台数字化流量计的产业规模可行性报告预计, 项目正常达产年份销售收入约为 3.2 亿元项目的实施将提高公司在集成电路制造设备产业领域的技术和工艺水平, 促进产品的升级换代, 提高公司现有产品的档次和技术含量同时, 将扩大公司现有部分产品的生产规模, 使公司的经营规模和核心竞争能力进一步提高表 6: 募集项目投资情况募集资金使用计划项目名称项目投资建设资金流动资产半导体集成电路装备产业化项目数据来源 : 公司招股说明书, 国泰君安证券新增产能年产 8 英寸及以上立式扩散氧化系统 30 台清洗机 30 台数字化流量计 4000 台 4. 风险因素分析 4.1. 行业周期性波动的风险集成电路终端产品所具有的周期性消费品的特征使得集成电路行业与经济波动的联系越来越紧密经济的周期性波动使得集成电路产业呈现周期性循环, 从而引起上游的集成电路设备行业的波动, 行业的波动周期与集成电路发展周期基本相同 4.2. 电子产品更新换代较快的风险电子产品技术发展十分迅速, 电子整机产品的更新换代周期相对较快, 具有一代工艺一代设备和一代器件的行业特点公司产品如跟不上产品更新换代的变化, 就有可能因技术和产品落后而产生经营风险 4.3. 在关键技术领域与国际先进技术水平存在差距的风险虽然国内集成电路制造设备研制水平正在进步, 但与美日等发达国家的技术水平相比仍有差距, 技术水平的差距可能给公司的经营带来一定的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 12

10 5. 盈利预测与估值 5.1. 盈利预测我们预期公司和 2012 年销售收入分别为 7.35 亿元 9.59 亿元和亿元, 归属于母公司所有者的净利润分别为 6640 万元 9020 万元和万元, 全面摊薄的 EPS 分别为 1.02 元 1.39 元 1.91 元表 7: 盈利预测简表单位 : 百万元损益表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 ,299 营业成本税金及附加营业费用管理费用 EBIT 财务费用营业利润所得税少数股东损益净利润表 8: 分业务收入和毛利预测表单位 : 百万元 2007A 2008A 2009 A 2010 E 2011 E 2012 E 2013 E 分业务收入集成电路制造设备混合集成电路电子元件其他业务收入营收合计分业务毛利集成电路制造设备混合集成电路电子元件其他业务收入毛利合计估值目前电子类公司 09 年平均 PE 为 50 倍我们建议询价区间为元, 对应 09 年倍 PE 我们同时推断市场有可能将询价区间上抬至元我们认为其上市合理目标价为元, 对应 10 年倍 PE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12

11 表 6: 国内同类上市公司估值比较公司简称 08PE 09PE 10PE PB 士兰微华微电子长电科技通富微电华天科技中环股份有研硅股行业平均数据来源 :Wind 资讯, 国泰君安证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 12

12 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准股票投资评级评级增持谨慎增持中性减持说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅行业投资评级增持中性减持明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话 (021) (0755) (010) gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 12

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013