上海电力股份有限公司2012年公司债券跟踪评级报告(2013)

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4 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司 ( 以下简称 中诚信证评 ) 因承做本项目并出具本评级报告, 特此如下声明 : 1 除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外, 中诚信证评 评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观 独立 公正的关联关系 2 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务, 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观 真实 公正的原则 3 本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律 法规以及监管部门的有关规定, 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断, 不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况 本评级报告所依据的评级方法在公司网站 ( 公开披露 4 本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/ 及评级对象相关参与方提供, 其它信息由中诚信证评从其认为可靠 准确的渠道获得 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准 中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性 准确度 完整性 及时性进行了必要的核查和验证, 但对其真实性 准确度 完整性 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保 5 本评级报告所包含信息组成部分中信用级别 财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买 出售 持有任何证券的建议 6 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时, 在本期债券存续期内, 中诚信证评将根据 跟踪评级安排, 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级, 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级, 并按照相关法律 法规对外公布 3

5 重要事项说明 2017 年, 公司下属子公司华光股份吸收合并国联环保, 实现了国联环保优质核心资产的整体上市, 进一步提升了华光股份的核心竞争力 2017 年 2 月 7 日, 公司收到中国证券监督管理委员会 关于核准无锡华光锅炉股份有限公司吸收合并无锡国联环保能源集团有限公司并募集配套资金事项获得中国证监会核准批复的批复 ( 证监许可 号 ), 核准无锡华光锅炉股份有限公司以新增 403,403,598 股股份吸收合并无锡国联环保能源集团有限公司 ( 以下简称 国联环保 ); 核准公司非公开发行不超过 15,900,288 股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金 2017 年 6 月末, 涉及 华光股份吸收合并国联环保及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项 的相关标的资产过户已完成, 国联环保所有的债券 未予偿还的债务 尚需履行的义务和 / 或责任在资产交割日后均由华光股份承担 本次交易完成后, 国联环保的能源 环保业务已整体注入华光股份, 实现国联环保优质核心资产的整体上市, 华光股份业务将逐步形成常规能源板块 市政环境板块及新能源板块, 进一步提升华光股份的核心竞争力和可持续发展能力 华光股份重大资产重组完成之后, 华光股份注册资本 5.59 亿元, 实收资本 5.59 亿元 公司直接持股比例 72.11%, 公司全资子公司国联金融控股集团有限公司持股比例为 1.24%, 合计持有华光股份 73.35% 的股权 公司仍对华光股份实际控制, 上述资产重组对公司合并报表范围不存在影响 行业分析 2017 年, 无锡市经济保持稳定增长态势, 产业结构不断优化, 综合实力较强, 为公司发展奠定了良好的基础近年来, 受益于当地产业结构调整, 无锡市经济发展迅速 2017 年, 无锡市全年实现地区生产总值 (GDP)10, 亿元, 按可比价计算, 比上年增长 7.4% 其中, 第一产业完成增加值 亿 4 元, 比上年增长 0.8%; 第二产业完成增加值 4, 亿元, 比上年增长 7.3%; 第三产业完成增加值 5, 亿元, 比上年增长 7.7%, 三次产业增加值 比例调整为 1.3:47.2:51.5, 产业结构调整加快 无锡市作为长三角地区重要的制造业中心之 一, 其工业化发展水平较高, 并已逐步形成高档纺 织及服装加工 精密机械及汽车配套工业 电子信 息及高档家电 特色冶金及金属制品 精细化工及 生物医药等五大支柱产业 2017 年, 无锡市规模以 上工业企业实现增加值 3, 亿元, 比上年增长 8.6% 全市统计的 278 只主要工业产品中, 产品产 量比上年增长的有 164 只, 占全市统计产品数的 59.0% 在全市跟踪统计的 30 种重点产品中, 有 23 种产品的产量实现增长 固定资产投资方面,2017 年无锡市固定资产投 资完成 4, 亿元, 比上年增长 4.7% 分产业投 向 : 第一产业投资 亿元, 比上年下降 44.5%, 第二产业投资 2, 亿元, 比上年增长 5.7%, 第 三产业投资 2, 亿元, 比上年增长 4.1% 图 1:2012~2017 年无锡市 GDP 及固定资产投资概况 资料来源 : 无锡市统计公报, 中诚信证评整理 从财政实力来看, 随着无锡市经济各方面稳定 运行, 无锡市财政收入亦呈现上升态势 2017 年, 无锡市完成一般公共预算收入 亿元, 同比增 长 6.3% 其中, 税收收入 亿元, 占一般公 共预算收入的比重为 80.9% 同期, 无锡市实现政 府性基金收入 亿元, 受土地出让收入的影响 大幅增加 % 2017 年, 无锡市实现一般公共 预算支出 亿元, 同比增长 14.1%, 主要用于 教育 城乡社区实物和社会保障就业等方面 受无 锡市一般预算支出增加的影响, 当年无锡市财政平

6 衡率 ( 一般预算收入 / 一般预算支出 ) 有所下降, 为 94.00%, 财政平衡能力很强 总体看, 无锡市作为长三角地区重要的制造业中心, 区位条件良好, 经济运行呈现平稳增长态势, 整体经济实力和财政实力不断增强 受中国经济增速企稳以及夏季持续高温天气的影响, 全社会用电量增速有所回升 ; 全国发电装机结构进一步优化, 新增非化石能源发电装机容量创历年新高, 煤电装机增速放缓电力生产行业是关系国计民生的公用事业行业, 其发展与宏观经济走势密切相关, 全社会用电量增速一直被视作经济形势的晴雨表 2017 年, 全国全社会用电量 6.3 万亿千瓦时, 全社会用电量同比增长 6.6%, 增速同比提高 1.6 个百分点, 人均用电量 4,538 千瓦时, 人均生活用电量 625 千瓦时 从电力消费结构来看, 全国电力消费结构持续优化,2017 年我国一 二 三产及城乡居民生活用电量占全社会用电量的比重分别为 1.8% 70.4% 14.0% 和 13.8%; 其中, 与上年相比, 第三产业和居民生活用电量比重继续分别同比提高 0.5 和 0.2 个百分点, 受四大高耗能行业用电占比下拉的影响, 第二产业比重同比降低 0.7 个百分点 细分来看,2017 年, 我国第二产业及其制造业用电同比分别增长 5.5% 和 5.8%, 增速为 2014 年以来的最高水平 其中, 国家创新发展持续发力, 战略性新兴产业 高技术产业 装备制造业等新兴产业发展较快, 装备制造业和高技术产业用电量持续增长, 具有代表性的通用及专用设备制造业 交通运输 / 电气 / 电子设备制造业 医药制造业用电量分别增长 10.3% 10.3% 和 8.2%, 增速均同比提高 ; 传统产业中的四大高耗能行业用电增长 4.0%, 增速逐季回落 第三产业用电同比增长 10.7%, 继续保持较快的增长速度 其中, 随着部分省份大数据综合试验区的逐步建成和投运, 信息业用电量高速增长, 当期同比增长 14.6%; 而交通运输 / 仓储和邮政业用电量同比增长 13.3%, 主要为电动汽车在城市公共交通领域快速推广 电气化铁路运输快速增长以及电商零售业等新业态的高速增长等因素所致 随着电能替代在居民生活领域加快推进, 城乡居民生活用电继续保持快速提升, 当期增长 7.8% 电力装机容量方面,2015 年以来受宏观经济企稳回升的影响, 我国用电需求增速止跌反弹, 与此同时发电设备装机容量延续前几年的较快增速 截至 2017 年末, 全国全口径发电装机容量 17.8 亿千瓦 同比增长 7.6%; 其中, 非化石能源发电装机容量 6.9 亿千瓦, 占总发电装机容量的比重为 38.7%, 同比提高 2.1 个百分点 全国新增发电装机容量 13,372 万千瓦, 其中, 新增非化石能源发电装机 8,988 万千瓦, 均创历年新高 ; 同时, 新增并网风电和光伏呈现出向东 中部地区转移趋势 具体来看, 全年新增水电装机 1,287 万千瓦 ; 新增并网风电装机 1,952 万千瓦, 其中, 东 中部地区占 58.9%, 同比提高 8.8 个百分点 ; 新增并网太阳能发电装机 5,338 万千瓦, 同比增加 2,167 万千瓦,82.4% 的新增装机集中在东 中部地区, 同比提高 19.6 个百分点 新增煤电装机 3,855 万千瓦, 同比减少 142 万千瓦 根据国家发展改革委 国家能源局发布的 电力发展 十三五 规划 (2016~2020 年 ), 我国将加快煤电转型升级, 积极发展非化石能源消费, 按照非化石能源消费比重达到 15% 的要求, 十三五 期间力争淘汰火电落后产能 2,000 万千瓦以上, 取消和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦以上, 到 2020 年全国煤电装机规模将力争控制在 11 亿千瓦以内, 占比降至约 55%; 非化石能源发电装机将达到 7.7 亿千瓦左右, 占比约 39% 未来非化石能源装机占比将持续提升 图 2:2011 年以来全国电力消费与发电装机增长情况 资料来源 : 国家能源局, 中电联, 中诚信证评整理 从发电量来看,2017 年全国全口径发电量

7 万亿千瓦时, 同比增长 6.5%; 其中, 非化石能源发电量同比增长 10.0%, 占总发电量比重为 30.4%, 同比提高 1.0 个百分点 全口径并网太阳能发电 并网风电 核电发电量分别增长 75.4% 26.3% 和 16.5%; 全口径水电发电量增长 1.7%, 增速同比回落 3.9 个百分点 全口径火电发电量同比增长 5.2%, 增速同比提高 2.9 个百分点 ; 其中, 煤电发电量同比增长 4.8%, 增速同比提高 3.6 个百分点, 煤电发电量占总发电量比重为 64.5%, 同比降低 1.0 个百分点 从发电设备利用小时数看,2017 年全国发电设备利用小时 3,786 小时, 与上年大体持平 其中, 水电设备利用小时 3,579 小时, 同比降低 40 小时 ; 全国火电设备利用小时 4,209 小时, 同比提高 23 小时, 其中煤电设备利用小时 4,278 小时, 同比略有提高 ; 核电设备利用小时 7,108 小时, 同比提高 48 小时 2017 年弃风 弃光问题明显改善, 全国并网风电 太阳能发电设备利用小时分别为 1,948 小时和 1,204 小时, 同比分别提高 203 小时和 74 小时, 其中, 西北区域风电 太阳能发电设备利用小时分别提高 380 小时和 146 小时 图 3:2010~2017 年全国 6,000 千瓦及以上电力设备利用小时数 ( 小时 ) 资料来源 : 中电联, 中诚信证评整理 总体来看, 近年来受中国经济增速企稳以及夏季持续高温天气的影响, 全社会用电量增速有所回升 中诚信证评认为, 未来全国用电需求整体上仍将保持增长态势, 短期来看, 火力发电在电力供应中的主导地位并不会发生改变 ; 但长期来看, 在环保和节能减排的压力下, 新能源装机比重正在不断增加, 我国电源结构更加丰富, 可持续发展能力将进一步增强 6 我国纺织行业已进入平稳低速发展状态, 2017 年总体上保持了稳中有进 稳中提质的 发展态势, 但行业运行压力难减 据国家统计局数据显示,2017 年纺织行业规模 以上企业工业增加值同比增长 4.8%, 低于上年同期 增速 0.1 个百分点 ; 期间实现主营业务收入 68,935.6 亿元, 同比增长 4.2%, 增速较上年同期提高 0.1 个 百分点 ; 实现利润总额 3, 亿元, 同比增长 6.9%, 增速较上年同期提高 2.4 个百分点 2017 年, 全国限额以上服装鞋帽针纺织品零售 额同比增长 7.8%, 较上年同期提高 0.8 个百分点 ; 全国网上穿着类商品零售额同比增长 20.3%, 较上 年同期提高 2.2 个百分点 全年累计出口纺织品服 装 2, 亿美元, 同比增长 1.6%, 较上年同期提 高 8.8 个百分点 全年, 纺织行业出口企稳回升, 国内需求继续保持平稳增长, 网络消费仍增长较 快 纺织行业经营效率方面,2017 年规模以上企业 销售利润率为 5.5%, 高于上年同期 0.2 个百分点 ; 产成品周转率为 20.8 次 / 年, 总资产周转率为 1.5 次 / 年, 均与上年同期基本持平 ; 三费比例为 6.5%, 略高于上年同期 0.1 个百分点, 行业效率稳中趋好 综合来看, 我国纺织行业已步入平稳低速发展 状态, 总体上保持了稳中有进 稳中提质的发展态 势, 但是行业面临的运行压力仍值得关注 2017 年全年证券公司收入小幅下降, 证券市 场股基交易量收缩 ;A 股 IPO 融资规模继续保 持高速增长, 但受再融资和减持新规影响, 再融资市场大幅萎缩 ; 资管新规出台, 通道 业务规模压缩, 主动管理能力重要性凸显, 受托管理资金本金规模首度下降 根据证券业协会数据, 截至 2017 年末, 中国 证券行业的总资产 扣除客户交易结算资金后的总 资产 净资产和净资本分别为 6.14 万亿元 5.08 万 亿元 1.85 万亿元和 1.47 万亿元 其中, 总资产 扣除客户交易结算资金后的总资产较年初分别上 升 6.04% 和 16.78%; 净资产 净资本较年初分别增 长 12.80% 和 7.48%, 证券行业财务杠杆倍数 ( 扣除 客户交易结算资金后的总资产 / 净资产 ) 由上年末的

8 2.65 倍上升至 2.75 倍 2017 年, 证券行业营业收入 净利润双双下滑, 营业收入和净利润分别为 3, 亿元和 1, 亿元, 同比分别减少 5.08% 和 8.47% 图 4:2007~2017 年证券公司营业收入和利润情况 图 5:2017 年证券行业收入结构 资料来源 : 证券业协会, 中诚信证评整理分业务板块来看,2017 年证券行业分别实现代理买卖证券业务净收入 ( 含席位租赁 ) 亿元 证券承销与保荐业务净收入 亿元 财务顾问业务净收入 亿元 投资咨询业务净收入 亿元 资产管理业务净收入 亿元 证券投资收益 ( 含公允价值变动 ) 亿元和利息净收入 亿元 其中, 资产管理业务和证券投资收益业务分别实现同比增长 4.64% 和 51.46%, 代理买卖证券业务净收入 证券承销与保荐业务 财务顾问业务 投资咨询业务和利息净收入分别同比减少 22.04% 26.11% 23.63% 32.81% 和 8.83% 2017 年以来, 二级市场整体交投清淡, 证券公司以经纪 自营收入为主的传统业务结构进一步调整 一方面, 传统经纪业务收入对证券公司的贡献度下降, 另一方面, 在结构性行情下, 自营业务收入反弹, 收入贡献度超过经纪业务成为第一大收入来源, 因此, 股票市场波动对证券公司收入水平和收入结构的影响依然较大 7 资料来源 : 证券业协会, 中诚信证评整理 2017 年, 证券市场行情在经历 2015 年的异常 波动后继续 2016 年以来的调整, 上证综指年末收 盘收于 3, 点, 较年初上涨 6.56%;A 股市场 日均成交额为 4, 亿元, 同比减少 11.63% 同 时, 证券经纪业务市场维持高度竞争势态, 行业佣 金费率持续下滑至约 0.034% 受交易量下跌影响, 2017 年证券行业代理买卖证券业务净收入同比减 少 22.04% 图 6:2007~2017 年证券市场日均交易金额 资料来源 : 东方财富 Choice, 中诚信证评整理 单位 : 亿元 2017 年以来,A 股市场 IPO 审核与发行提速, IPO 市场大幅扩容, 但受再融资和减持新规影响, 再融资市场规模大幅萎缩 根据东方财富统计, 2017 年, 沪深两市股权融资金额共计 15,050 亿元, 同比下降 21.23% 具体来看,A 股 IPO 发行数量和 募集金额分别达 421 家和 2, 亿元, 同比分别 增长 69.76% 和 33.82%; 沪深两市再融资发行数量 和再融资金额分别为 549 家和 12, 亿元, 分 别同比下降 32.47% 和 26.38% 2017 年, 受资金面 紧张影响, 债券市场扩容放缓, 但资产证券化产品 依然保持快速增长 2017 年新发行债券规模为 40.8 万亿元, 同比增加约 11% 地方政府债发行量大幅 回落, 由 2016 年的 6 万亿元缩减至 4.36 万亿元 ;

9 信用债发行量的收缩趋势也较为明显, 全年共发行 7.26 万亿元, 同比缩减近 25% 2017 年, 券商资产管理产品仍以定向资产管理计划为主 近期, 监管机构强调不得从事让渡管理责任的通道业务,2017 年 11 月, 一行三会共同参与制定 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 ( 征求意见稿 ) ( 以下简称 资管新规 ), 提出消除多层嵌套 强化资本约束和风险准备金计提等要求 在资管新规影响下, 券商资管业务的主动管理能力将成为重要的竞争力来源 截至 2017 年末, 证券公司受托管理资金本金规模 万亿元, 较 2016 年末减少 0.56 万亿元 总体看来,2017 年证券公司收入小幅下降, 证券市场股基交易量收缩,A 股 IPO 融资规模继续保持高速增长, 再融资市场大幅萎缩, 债券市场走弱 此外, 在防控金融风险和守住不发生系统性金融风险的监管要求下, 券商的合规经营压力将持续增加 业务运营 无锡国联系无锡市政府国有资产运营和管理资本运作平台, 经营范围涉及环保能源 金融 纺织 基础设施建设和商贸旅游服务等 2017 年, 公司实现营业总收入 亿元, 同比增长 22.91%, 其中环保能源板块 金融板块和纺织板块分别实现收入 亿元 亿元和 亿元 ; 分别占营业总收入的比例为 36.22% 39.71% 和 12.39% 图 7:2015~2017 年公司收入结构情况单位 : 亿元 公司逐步从传统能源向新能源转型, 从设备 制造向工程总包转型, 受益于此, 跟踪期内 公司新签电站设计制造合同增长, 同时加大 了新能源锅炉的销售, 带动环保能源板块收 入有所增加 如上所述, 随着华光股份吸收国联环保, 公司 环保能源板块业务的运营主体由国联环保及其下 属公司变更为华光股份, 业务仍然包括综合利用城 市生活垃圾和污泥等为原材料的热力发电业务 电 站设备制造业务以及电站设计制造总承包业务 2017 年, 受益于环保新能源锅炉设备以及电站工程 EPC 销售收入的增加, 公司环保能源板块收入增至 亿元, 同比增长 28.31% 热电业务方面, 公司热电业务主要包括电力供 应和热力供应, 其中热力供应业务在无锡市占有 70-80% 的市场份额, 处于区域垄断地位 2017 年, 受电力供应过剩和煤价高企的影响, 公司主动调整 供电供热结构, 当年实现热电收入 亿元, 较 上年增加 12.60% 表 1: 截至 2017 年末, 公司主要环保能源装备情况 名称 惠联热电 惠联垃圾热电 友联热电 新联热电 * 装备状况 拥有三台 170t/h 煤粉炉, 配置两台 24MW 抽凝式汽轮机发电机组日处理城市生活垃圾 1,200 吨, 安装 3 台 400t/d 循环流化床垃圾焚烧锅炉和 2 台 12MW 汽轮发电机组 2 台 100T/H 锅炉,2 台 150T/H 锅炉,1 台 12MW 2 台 15MW 1 台 25MW 汽轮发电机组拥有供热管道总长约 160 公里, 供热覆盖面积约 170 多平方公里 注 :1 上述环保能源装备系公司实际有业务经营的装备情况 ; 2 新联热电系公司的热力销售企业 公司下属热电公司的电力供应系通过与江苏 省电力公司签订供电合同, 并入华东电网 公司的 销售电量系按照上网时升压站变电器输出侧计量 的电量确定, 月末按规定电价进行结算 上网电价 方面, 公司燃煤发电厂上网电价执行江苏省火电燃 煤机组标杆电价 ; 垃圾发电厂执行发改委垃圾发电 标杆电价 2017 年, 公司发电量为 6.45 万千瓦时, 同比下降 28.57%; 售电量为 4.60 亿千瓦时, 同比 减少 34.23% 近年来, 受煤价高企, 公司主动减少 供电量增加售热的影响, 公司发电量和售电量持续 8

10 减少, 售电利润空间被不断压缩 公司热力供应业务在无锡市处于区域垄断地 位, 供热对象主要为无锡市的工业企业, 供热价格 采用煤热联动机制, 由无锡市物价部门每个季度根 据煤价调整, 供热费按月实际使用量每月一次性结 算 2017 年, 公司售热量为 万吨, 同比增 长 6.66% 受益于其区域垄断优势明显, 以及煤热 联动的定价机制保障盈利空间推动供热价格提升, 公司售热量持续增加, 热力供应业务收入占比不断 提升 表 2:2017 年公司下属子公司售电售热情况 单位 : 万元 万千瓦时 元 / 千瓦时 名称售热收入售电收入售电量 平均上网电价 友联热电 27, , , 惠联热电 45, , , 惠联垃圾热电 新联热力 15, 世纪天源 , , , 合计 97, , , 热电成本方面, 煤炭为热媒电站主要生产成 本, 约占总生产成本的 75%~80% 公司热电厂所 需煤炭由无锡华光电力燃料公司负责统一采购, 无 锡市电力燃料公司与上海中煤华东有限公司和山 东龙海煤炭配售有限公司签订年度合作协议, 此后 再按月签订煤炭买卖合同, 以现金结算 2017 年, 公司采购煤炭 万吨, 同比下降 15.24%, 采购 平均单价为 元 / 大卡 ( 含税 ), 受煤价上涨影 响同比上升 31.61% 电站设备制造业务方面, 公司产销电站设备主 要为节能高效发电设备 ( 循环流化床锅炉 煤粉锅 炉等 ) 和环保新能源发电设备 ( 垃圾焚烧锅炉 余 热锅炉 生物质锅炉等 ) 两类 2017 年, 公司积极 从传统能源向新能源市场转型, 加大了对环保新能 源锅炉设备的销售力度, 使得当年收入大幅增加 2017 年公司实现销售节能高效发电设备收入 亿元, 较上年增加 2.89%; 实现销售环保新能源发 电设备收入 9.05 亿元, 较上年增加 50.58% 公司电站设计制造业务由华光股份下属子公 司无锡国联华光电站工程有限公司 ( 以下简称 华 光电站 ) 负责运营 依托华光股份在热电联产用锅炉和特种垃圾焚烧锅炉制造方面的技术优势, 华光电站的电站设计总承包业务发展态势良好 华光电站工程公司客户主要集中在国内市场, 以热电联产电站和大型企业自备电站为主 ; 国外客户主要集中在东南亚, 项目以中小型火力发电站为主 从经营情况来看,2017 年, 公司新签电站设计制造业务合同 亿元, 完成合同 亿元, 期末在执行未完成合同 3.63 亿元 2017 年, 公司电站工程与服务实现收入 亿元, 较上年增加 47.72%, 主要系电站工程 EPC 收入增加所致 表 3:2015~2017 年公司电站设计制造总承包业务合同情况单位 : 亿元 当期完成合同额 当期在执行未完成合同额 新签合同额 总体来看, 受电力供应过剩和煤价高企的影响, 公司正积极从传统能源向新能源市场转型, 从设备制造向工程总包转型 虽然发电业务量持续萎缩, 但区域优势推动公司供热业务量增长, 加之电站设计制造新签合同额大幅提升, 环保能源板块业务发展前景较好 跟踪期内, 公司在纺织市场压力持续较大背景下, 进行自动化改造以及海外纱锭生产基地建设, 盈利能力继续回升, 但面临较大的资本支出压力公司拥有无锡市主要国有纺织企业, 包括无锡一棉纺织集团有限公司 ( 以下简称 一棉纺织 ) 无锡一棉投资有限公司 无锡庆丰 ( 大丰 ) 纺织有限公司 无锡长江精密纺织有限公司等行业知名企业, 产品以棉纱和棉布为主 2017 年, 公司对纺织生产线启动自动化升级改造, 新购织机 42 台, 淘汰老旧织机 100 台 截至 2017 年末, 公司下属纺织企业拥有 55 万锭纺纱和 800 台织机能力, 高档纱线年产量可达 2.5 万吨, 高档织物年产量可达 2,500 万米 2017 年, 公司棉纱产量为 22,466 吨, 同比增加 28.53%; 棉布产量为 1,969 万米, 同比减少 15.69% 9

11 表 4:2015~2017 年公司纺织企业产销情况 单位 : 吨 万米 产量销量产量销量产量销量 纱 22,354 27,524 17,479 25,812 22,466 24,390 布 3,021 3,219 2,295 2,342 1,935 1,969 销售方面, 公司纺织板块下游客户主要集中在 国内, 国内销售占比超过 70%, 其中人造棉市场主 要为浙江, 全棉市场较为分散, 包括广州 天津 常熟等地 国外市场主要集中于欧洲, 占全部海外 销售的比重超过 70% 2017 年, 纺织行业市场压力 仍较大, 公司产品销量继续下滑, 当年棉纱和棉布 销量分别为 24,390 吨和 1,969 万米, 同比分别减少 5.51% 和 15.93% 2017 年, 受益于公司中高端纺织 产品销售占比提升, 加之自动化改造使得用工成本 有所下降, 公司纺织板块收入上涨, 毛利率水平继 续回升 2017 年, 公司纺织板块实现销售收入 亿元, 同比增长 0.57%, 毛利率上升 1.29 个百分点 至 7.84% 表 5:2015~2017 年公司纺织板块原材料采购情况 业务板块 采购量 单位 : 吨 元 / 吨 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 长绒棉 12,501 25,050 15,949 21,680 14,369 22,547 细绒棉 17,423 13,142 30,332 14,900 20,710 16,293 人棉 (1.2D) 2,375 12, , ,378 涤纶 2,296 7,900 2,611 7,802 2,819 9,255 腈纶 16 27, , ,040 采购方面, 公司纺织业务的主要原材料为棉 花,2017 年主要原料长绒棉 细绒棉 人棉 (1.2D) 涤纶和腈纶采购均价较 2016 年均有所上升 近年, 公司为降低原材料价格波动风险, 利用管理信息系 统及时了解 分析棉花市场动态, 积极参与国内拍 卖棉竞拍和棉花期货交易, 在满足生产需要的前提 下, 适时适量择优采购 在建项目方面, 为响应国家 一带一路 政策并 实施国联集团 三化一走 战略, 一棉纺织启动埃塞 俄比亚 10 万纱锭生产基地建设项目 该项目总投 资 2.24 亿美元 ( 含设备出资 ), 规划建设 30 万纱锭, 10 产品定位为中高档纱线, 主要配套国内外高档色 织 针织 家纺的产品市场, 试图打造成 中国建 设 一棉模式 非洲生产 全球销售 的格局 工 程已于 2018 年 1 月奠基开工, 预计于 2019 年下半 年正式投产运行 总的来看,2017 年纺织市场压力仍较大, 公司 纺织销售量下滑, 但受益于中高端纺织产品销售占 比提升, 公司纺织板块盈利上升, 为整体业务盈利 带来利好 公司证券业务受市场行情和金融监管的影响 较大, 跟踪期内经营状况继续回落, 但金融 业务涉及种类丰富, 区域性优势较大, 同时, 受益于期货和资产管理子公司业务的发展, 带动金融板块整体业绩良好发展 公司控股无锡市大部分地方国有非银行金融 资产, 金融业务涉及证券 期货 信托 担保 财 务公司等 2017 年, 公司金融板块实现营业收入 亿元, 较上年增长 12.30%, 其中国联证券股 份有限公司 ( 以下简称 国联证券 ) 实现收入 亿元, 较上年下降 31.26%; 国联期货有限责任公司 ( 以下简称 国联期货 ) 实现收入 亿元, 较 上年增加 %; 江苏资产管理有限公司 ( 以下 简称 资产管理公司 ) 实现营业收入 亿元, 较上年增长 %

12 表 6:2015~2017 年公司金融板块收入构成情况 公司名称 2015 年 2016 年 2017 年 单位 : 亿元 收入占比收入占比收入占比 国联证券股份有限公司 % % % 国联信托股份有限公司 % % % 国联期货有限责任公司 % % % 国联财务公司有限责任公司 % % % 江苏资产管理有限公司 % % % 无锡市联合中小企业担保股份有限公司 % % % 国联人寿保险股份有限公司 % % - - 合计 % % % 注 :1 本表收入统计口径为各金融企业按照金融机构专用报表列示统计的收入, 主要是手续费佣金收入为净收入 收入包含了金融机构取 得的投资收益和公允价值变动收益 ; 2 本表收入合计数不考虑集团合并抵消 ; 3 国联人寿保险股份有限公司在 2015 年 2016 年纳入发行人合并报表范围 因发行人丧失控制权, 国联人寿自 2017 年末起不再纳入 发行人合并范围 公司证券业务经营主体为国联证券, 截至 2017 年末, 注册资本 亿元 公司合并口径对其持 股 72.35%, 系国联证券最大股东 截至 2017 年末, 国联证券下设 13 家分公司和 76 个营业部, 拥有 2 家控股子公司 ( 国联通宝资本投资有限责任公司和 华英证券有限责任公司 ) 和 3 家联营公司 ( 中海基 金管理有限公司 江苏股权交易中心有限责任公司 和中证机构间报价系统股份有限公司 ) 2017 年, 国联证券在证券公司分类评价中被评为 B 类 BBB 级 2015 年 7 月, 国联证券在香港联合交易所上市, 证券代码 1456.HK 目前, 国联证券正在准备上海 证券交易所上市申报工作 表 7:2015~2017 年国联证券营业收入构成情况 单位 : 亿元 2015 年 2016 年 2017 年 证券经纪业务 信用交易业务 投资银行业务 证券投资业务 资产管理与投资业务 其他 分部间抵消 合计 年, 国联证券实现营业收入 亿元, 同比减少 31.26% 具体来看, 证券经纪业务为国联 证券主要收入来源, 截至 2017 末国联证券拥有经 纪业务客户数量 万户, 较上年增长 16.23%; 股票基金交易额 13, 亿元, 较上年下降 20.47% 2017 年, 受证券市场行情波动的影响, 公 司股票基金交易额有所下降, 当年实现经纪业务收 入 5.45 亿元, 较上年减少 28.20%, 占营业收入的 比重为 43.22% 信用交易业务方面, 截至 2017 年 末, 客户信用账户开户总数为 18,968 户, 较上年末 增长 18.44%; 客户融资融券授信额度为 亿 元, 较上年末增长 13.66%; 融资融券余额为 亿元, 较上年末增长 5.94%; 通过自有资金对接场 内股票质押式回购待购回初始交易金额为 亿 元, 较上年末增加 % 2017 年, 公司信用交 易业务实现收入 2.59 亿元, 同比增加 32.82%, 占 营业收入的比重为 20.54%, 主要系当年公司通过深 耕无锡及周边上市公司, 在股票质押式回购业务方 面实现突破所致 投资银行业务方面,2017 年受到 行业政策和市场的挑战, 当年实现投资银行业务收 入 2.36 亿元, 同比大幅下降 49.14%, 占营业收入 的比重为 18.72% 证券投资业务方面,2017 年国 联证券在基于对市场的正确判断基础上, 在权益类 投资中加大对蓝筹股和港股通品种的配置规模 ; 固 定收益类投资执行可控下的中久期 中高级评级债 券, 以及适度杠杆的灵活操作策略, 取得了较好的 11

13 成果 2017 年, 证券投资业务实现收入 2.16 亿元, 较上年增加 47.95% 整体来看, 受证券市场行情和金融监管等因素影响,2017 年国联证券经纪业务和投资银行业务规模萎缩, 经营业绩下滑, 但通过自有资金对接场内股票质押式回购和合理的资产配置使得信用交易业务和证券投资业务收入有所增长 公司期货业务由国联期货负责经营 国联期货为上海期货交易所 郑州商品交易所和大连商品交易所会员以及上海国际能源交易中心会员 中国金融期货交易所交易结算会员, 业务区域覆盖国内主要城市和地区, 已在上海 重庆 南宁 大连等地设立了 25 家营业部 2017 年, 国联期货完成交易量 3, 万手, 取得手续费收入 1.83 亿元, 利润总额 0.63 亿元 ; 实现营业收入 亿元, 较上年增加 %, 主要系国联期货跟踪期开展的套利风险管理业务收入大幅增加所致 表 8:2015~2017 年国联期货经营情况单位 : 万手 亿元 交易量 5, , , 手续费收入 利润总额 信托业务方面, 国联信托为公司信托业务经营 主体, 国联信托系国内首批获得金融创新牌照的信 托公司之一 截至 2017 年末, 公司信托项目资产 规模 亿元, 其中主动管理型信托资产规模 亿元, 被动管理型信托资产规模 亿元, 信托项目资产规模大幅增长 国联信托资产的运用 主要为贷款及金融产品投资, 分布主要为基础产业 和实业, 房地产类信托占比一直较低 表 9:2015~2017 年国联信托资产配置情况 单位 : 万元 基础产业 1,750,846 1,877,006 1,961,416 房地产业 159,423 59,461 28,143 证券市场 41,568 4, 实业 619, , ,683 金融机构 356, , ,880 其他 1,278,819 1,741,230 5,535,054 合计 4,206,787 4,541,261 8,585,980 基金业务方面, 公司股权投资基金管理平台为无锡国联产业投资有限公司 ( 以下简称 国联产投 ), 其先后发起设立并管理了无锡国联创投基金 国联产业母基金 无锡现代农业发展基金 无锡国联产业升级基金等股权投资基金 截至 2017 年末, 国联投资共参与管理 18 支股权投资基金, 认缴总规模达 亿元 其中,14 支合作基金认缴总规模为 亿元 ;4 支自主管理基金认缴总规模为 亿元 国联财务有限责任公司 ( 以下简称 国联财务公司 ) 是经中国银监会批准, 于 2008 年成立的一家非银行金融机构 国联财务公司以加强资金集中管理和提高资金使用效率为目的, 为无锡国联成员单位提供财务管理服务, 具有独立法人资格, 实行自主经营 独立核算 自负盈亏 独立承担一切法律责任 截至 2017 年末, 国联财务公司表内外资产规模 亿元, 其中表内资产 亿元, 国联财务公司的主要资产为存款准备金 贷款与贴现 同业存款 2017 年国联财务公司实现利润总额 0.77 亿元, 有效地提升了无锡国联整体的资金使用效率 表 10:2015~2017 年国联财务公司主要经营指标单位 : 亿元 % 贷款余额 平均贷款利率 存放同业余额 公司资产管理业务主要由下属子公司资产管理公司负责, 资产管理公司主营以不良资产收购与处置为主, 兼营投资与资产管理 金融服务 ( 非牌照 ) 及顾问咨询业务 截至 2017 年末, 资产管理公司总资产为 亿元, 总负债 亿元, 当年实现营业收入 亿元, 净利润 3.03 亿元 截至 2017 年末, 资产管理公司结构性收购处置业务 ( 合作清收 ) 对应的资产包账面价值为 亿元, 综合性收购处置业务 ( 自主清收 ) 对应的资产包账面价值为 亿元 受益于当年公司处置不良资产的增加, 公司实现营业收入 亿元, 较上年增长 % 12

14 表 11:2015~2017 年资产管理公司主要不良资产项目 项目名称 资产包价值 购买成本 惠山古镇 进展 单位 : 亿元 债转股完成 亿元, 已收回 1.04 亿元 尚德 已处置完成 银行资产包 银行资产包 银行资产包 年 12 月已处置完成 2017 年 11 月已处置完成 2017 年 12 月已处置完成 银行资产包 收回 0.03 亿元 银行资产包 已收回 1.54 亿元 合计 公司下属无锡市联合中小企业担保有限公司 系无锡市资本规模最大 江苏省信用等级最高的融 资担保机构 2017 年末, 公司担保业务期末在保余 额为 亿元, 实现利润总额 0.32 亿元 公司下属无锡产权交易所是无锡市的公共资 源交易服务平台和江苏省国资委指定从事企业国 有产权交易的机构 2017 年, 无锡产权交易所交易 数量 4,512 项, 实现产权交易金额 亿元, 其 中国有产权 实物资产和其他交易额分别为 亿元 亿元和 亿元 总体来看,2017 年公司证券业务虽受市场行情 和政策影响继续下行, 但金融业务涉及种类丰富, 在无锡市乃至江苏省具有区域性优势, 整体金融板 块业务仍维持平稳, 系公司主要的收入和利润来 源 公司物流及其他板块主要涉及产业园区开发 出租 酒店和景区等商旅资产经营以及物资 流通, 整体运营较为平稳 除上述板块业务外, 公司还从事无锡微纳传感 网国际创新园 ( 以下简称 创新园 ) 投资运营 商 贸旅游 物资流通等业务 2017 年, 公司物流及其 他板块共实现收入 亿元, 同比增长 3.63% 创新园位于无锡市太湖国际科技园内, 总规划 占地面积 670 亩, 预计建成载体总面积 50 万平方 米, 共分为五期 目前, 创新园一至三期项目均已 竣工投入使用, 四期和五期项目暂无投建计划 其 中, 创新园一期于 2009 年 8 月开工建设, 于 2010 年 8 月满足项目入驻要求, 截至 2017 年末已累计投资 3.52 亿元, 其中工程资金 3.27 亿元, 土地款 0.26 亿元 ; 创新园二期占地 103 亩, 载体面积 10 万平方米, 计划总投资 4 亿元, 于 2010 年 6 月启动建设, 至 2011 年 12 月底满足项目入驻要求, 项目截至 2017 年末已累计投资 3.63 亿元, 其中工程资金 3.25 亿元, 土地款 0.38 亿元 ; 创新园三期于 2013 年 7 月启动载体建设, 截至 2017 年末已累计投资 2.64 亿元, 其中工程资金 2.22 亿元, 土地款 0.42 亿元 截至到 2017 年末, 创新园总出租户数为 231 家, 总出租率达到 83.08% 其中: 一期入租企业 71 户, 入租率为 82.97%; 二期入租企业 92 户, 入租率为 91.09%; 三期入租企业 68 户, 入租率为 75.20% 公司商贸旅游服务板块收入主要来自无锡太湖饭店, 该饭店占地面积 600 亩, 系国内最大的园林饭店之一 饭店共拥有客房约 450 间 餐位 2,500 个 同时, 公司还参股负责无锡君来广场有限公司的运营管理 ( 公司持股 49%) 公司物资流通业务由下属国联物资投资有限公司 ( 以下简称 国联物资 ) 负责运营 国联物资在继续开展传统仓储业务的同时, 通过开展委托代理订货 委托代理销售 应收账款货物质押等各项新业务谋求转型 2017 年, 国联物资通过下属子公司无锡市国联金属材料市场有限公司 ( 以下简称 金融材料市场 ) 大力开展供应链金融业务, 使得当年实现营业收入 亿元, 较上年增长 % 当年, 金融材料市场实现营业收入 亿元, 其中供应链金融业务实现营业收入 亿元 ( 包括代理订货收入 4.07 亿元 代理销售收入 1.95 亿元 应收款销售收入 4.4 亿元和工程配送收入 1.21 亿元 ); 实现委托代理订货数量 万吨, 其中新增代理订货业务 71 笔, 完成代理订货业务 68 笔 2016 年 6 月, 公司与现代物流和工业基础设施提供商普洛斯达成战略合作协议, 在资源 渠道和品牌等方面开展深入合作 目前双方已成立项目公 13

15 司 无锡市国联仓储设施有限公司, 其中公司通过 国联物资子公司国联金融材料市场持股 40% 项目 现在正在办理各项立项及许可手续, 预计于 2018 年 8 月开始施工,2019 年 6 月完工, 未来国联集团 物流产业有望进一步发展 综上, 公司其他业务发 展较为平稳, 多元化的业务增强了公司的抗风险能 力 总的来看, 公司作为无锡市重要的国有资产运 营管理和资本运作平台, 在政策及股东支持下, 已 形成了较为清晰的业务板块, 下属的经营板块业务 开展顺利并具有较强的区域竞争力, 整体收益情况 良好, 具备极强的抗风险能力 财务分析 以下分析基于公司提供的经天衡会计师事务 所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2015~2017 年度财务报告 公司各期财务报表均按 新会计准则编制, 均为合并口径数据, 其中 2016 年数据采用追溯调整后 2017 年财务报表的期初数 资本结构 跟踪期内, 受金融证券市场环境影响, 公司证 券经纪业务 投资银行业务下滑, 导致公司资产和 负债规模有所下降 2017 年末, 公司资产下降 1.11% 至 亿元 ; 负债总额下降 1.34% 至 亿元 净资产方面, 由于当期少数股东权益减少, 使得净 资产下降 0.74% 至 亿元 同期, 公司资产负 债率和总资本化率分别为 61.37% 和 43.65%, 分别 较上年末下降 0.14 个百分点和增加 2.64 个百分点 图 8:2015~2017 年末公司资本结构分析 亿元 所有者权益长期债务长期资本化比率 短期债务资产负债率总资本化比率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资产方面,2017 年末公司资产依然以流动资产 为主, 当年末公司流动资产余额 亿元, 较上年末下降 1.11%, 占资产总额的 61.41%, 主要由货币资金 应收账款 其他应收款和买入返售金融资产 长期应收款构成 其中, 变动较大的主要为货币资金 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产和买入返售金融资产 截至 2017 年末, 公司货币资金由上年末的 亿元降至 亿元, 主要系银行存款 ; 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产由上年末的 亿元降至 亿元, 主要系国联人寿 2017 年不再纳入合并范围 ; 买入返售金融资产由上年末的 亿元增至 亿元, 主要系国联证券债券及股票回购业务的融出资金, 包括 亿元股票资产和 亿元债券资产 当期, 公司非流动资产余额 亿元, 较上年末减少 2.97%, 主要为可供出售金融资产 长期股权投资和固定资产等, 均和上年末无较大变化 负债方面,2017 年末公司负债以流动负债为主, 当年末公司流动负债余额 亿元, 较上年末减少 2.98%, 占负债总额的 69.10%, 主要由其他应付款 代理买卖证券款 一年内到期的非流动负债等构成, 其中变动较大的主要系预收账款和代理买卖证券款 截至 2017 年末, 公司预收账款由上年末的 亿元增至 亿元, 主要系江苏资产预收的资产包转让款和华夏银行资产包往来款增加所致 ; 代理买卖证券款由上年末的 亿元降至 亿元, 主要系受当年股票市场的活跃度下降所致 2017 年, 公司非流动负债余额 亿元, 较上年末下降 2.53%, 其中长期借款由上年末的 亿元下降至 亿元, 主要系质押借款减少所致 ; 应付债券由上年末的 亿元增至 亿元, 主要系公司于 2017 年陆续发行 17 国联 国联 国联 国联 MTN001 等债务融资工具所致 有息债务方面, 如前所述, 受金融市场环境的影响, 公司债务规模也随之波动 2017 年末公司总债务为 亿元, 同比增加 10.60%, 其中短期债务 亿元, 长期债务 亿元 ; 长短期债务比由 2016 年末的 0.58 倍增至 2017 年末的

16 倍 及其他板块收入 2017 年, 得益于环保能源板块和 图 9:2015~2017 年公司长短期债务情况 亿元 短期债务长期债务长短期债务比 整体来看, 公司自有资本实力较强, 资产质量 较好, 杠杆比率处于合理水平, 但总债务规模增长, 尤其短期债务上升, 公司的短期偿债压力有所加 大 盈利能力 如前所述, 公司营业收入主要来自环保能源板 块收入 金融板块收入 纺织板块收入和物流服务 金融板块收入有所增长, 公司当年营业收入有所增加 2017 年, 公司实现营业收入 亿元, 较上年增长 22.91%, 整体收入维持上升趋势 毛利率方面,2017 年, 公司环保能源板块毛利率为 14.50%, 较上年减少 5.37 个百分点, 主要系 2017 年公司主要原材料钢材和煤炭价格上涨, 使得公司该板块营业成本上升所致 ; 金融板块毛利率为 36.56%, 较上年下滑 7.53 个百分点, 主要系金融板块收入结构变化, 毛利相对较高的证券业务收入下降所致 ; 纺织板块毛利率 7.84%, 较上年增加 1.29 个百分点, 主要系公司中高端纺织产品销售收入占比提升, 加之自动化改造使得用工成本有所下降 ; 物流服务及其他板块毛利率为 18.24%, 主要系国联物资当年新增大量毛利率较低的供应链业务所致 综合来看,2017 年公司毛利率为 22.87%, 较上年下降 5.71 个百分点 表 12:2015 年 ~2017 年公司营业收入及毛利率情况 单位 : 亿元 % 业务类型 营业收入毛利率营业收入毛利率营业收入毛利率 环保能源板块 金融板块 纺织板块 物流服务及其他板块 合计 资料来源 : 公司财务报告, 中诚信证评整理 从期间费用来看,2017 年公司期间费用为 表 13:2015~2017 年公司期间费用变化 亿元, 较上年下降 12.26%, 主要系管理费用和财务费用减少所致 2017 年公司发生管理费用 亿元, 同比下降 11.94%, 主要系国联人寿不再纳入合并范围所致 ; 财务费用 5.56 亿元, 同比下降 19.95%, 主要系公司有效控制融资成本, 同时利息收入有所增加所致 2017 年公司三费收入占比降至 16.39%, 三费占比呈下降趋势 单位 : 亿元 % 销售费用 管理费用 财务费用 三费合计 三费收入占比 从利润总额的构成来看, 公司利润总额主要来 自于经营性业务利润与投资收益 2017 年, 公司实现利润总额 亿元, 较上年增长 18.00%, 其中公司经营性业务利润为 9.18 亿元, 同比增加 72.12%, 占利润总额的比重为 42.82%, 受益于环保 15

17 能源板块和金融板块收入规模的扩大, 公司经营性 业务利润有所增长 ; 当期投资收益 亿元, 同 比下降 36.39%, 占利润总额的比重为 48.10%, 主 要系公司持有的各类金融资产在持有期间获得的 投资收益下降所致 图 10:2015~2017 年公司利润总额构成 总体来看, 公司目前各类业务开展良好, 获利 能力较强, 加之投资收益的有效补充, 公司整体盈 利状况良好, 但公司金融板块的业务收入和投资收 益受市场风险和宏观经济影响较大, 中诚信证评将 持续关注公司投资收益及盈利能力的稳定性 偿债能力 从获现能力来看, 公司利润总额 利息支出和 折旧系 EBITDA 的主要组成部分 2017 年, 在利润 总额增加的拉动下, 公司 EBITDA 为 亿元, 同比增长 4.32% 从 EBITDA 对债务本息保障程度 来看, 当年公司总债务 /EBITDA 为 7.25 倍,EBITDA 利息倍数为 5.73 倍,EBITDA 对债务利息的保障能 力很强 现金流方面, 由于公司下属业务板块较多, 各 板块现金流表现有所差异, 其中金融板块受国联证 券的回购业务 以及合并范围外成员企业出于经营 需要存放国联财务存款的变动影响, 现金流变化较 大 2015~2017 年, 公司经营性净现金流分别为 亿元 亿元和 亿元 2017 年现金 流量净额为负, 主要系股票市场行情自然影响的代 理买卖证券款 国联证券回购业务增加等因素影 响 亿元 经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益 投资收益 营业外损益 表 14:2015~2017 年公司偿债能力分析 项目 长期债务 ( 亿元 ) 总债务 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营活动净现金 ( 亿元 ) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) 总债务 /EBITDA(X) EBITDA 利息保障系数 (X) 或有事项方面, 截至 2017 年末, 公司对外提 供担保合计 亿元 ( 不包括对子公司的担保 ), 占公司净资产的 10.77% 公司担保企业包括无锡市 太湖新城发展集团有限公司 无锡吴都阖闾文化发 展有限公司 中设国联无锡新能源发展有限公司 等, 被担保企业集中于无锡市政府下属企业, 目前 经营正常, 或有风险处于可控范围 银行授信方面, 公司与多家银行保持着良好的 合作关系, 截至 2017 年末, 公司共获得多家银行 合计 亿元的授信额度, 其中未使用授信额度 为 亿元, 备用流动性充裕 总体来看, 近年来公司总债务虽有所波动, 但 受益于较强的盈利能力,EBITDA 对公司债务本息 覆盖程度较好, 且随着公司各业务板块的持续发展 及良好的银企关系, 公司具有极强的偿债能力 结论 综上, 中诚信证评维持无锡国联主体信用等级 AAA, 评级展望稳定 ; 维持 无锡市国联发展 ( 集 团 ) 有限公司 2016 年公司债券 ( 第一期 ) 信用等 级为 AAA; 维持 无锡市国联发展 ( 集团 ) 有限公 司 2016 年公司债券 ( 第二期 ) 信用等级为 AAA 16

18 附一 : 股权结构图 ( 截至 2017 年 12 月 31 日 ) 序号 环保能源板块 企业名称 合并持股比例 (%) 注册资本 / 认缴规模 ( 万元 ) 与本公司的关系 业务范围 1 无锡华光锅炉股份有限公司 , 一级工业生产 纺织板块 1 无锡一棉纺织集团有限公司 ,182 一级纺织制造 2 无锡市第三棉纺织厂 100 5,911 一级纺织制造 3 无锡一棉投资有限公司 51 6,000 万美元一级纺织制造 金融板块 1 无锡国联金融投资集团有限公司 ,000 一级投资 2 国联证券股份有限公司 ,240 一级证券 3 国联信托股份有限公司 ,000 一级信托 4 国联期货股份有限公司 ,000 一级期货 5 江苏资产管理有限公司 ,000 一级资产管理 6 国联财务有限责任公司 90 50,000 一级非银金融 7 无锡市国联投资管理咨询有限公司 ,000 一级管理咨询 物流服务 电子制板块及其它 1 无锡国联实业投资集团有限公司 ,000 一级投资 2 无锡市国有资产投资公司上海公司 100 5,000 一级商品流通 3 无锡赛诺资产管理中心 ,723 一级投资 4 无锡国联产业投资有限公司 ,000 一级投资 5 无锡华亿置业有限公司 100 2,000 一级房地产业 6 无锡健康家园房地产开发有限公司 100 2,000 一级房地产业 7 锡联国际有限公司 100 1,800 万港元一级投资 8 魅力国际有限公司 100 2, 万港元 9 香港锡洲国际有限公司 ,800 万港元一级投资 一级 投资 17

19 附二 : 组织机构图 ( 截至 2017 年 12 月 31 日 ) 18

20 附三 : 主要财务数据及指标 财务数据 ( 单位 : 万元 ) 货币资金 2,065, ,638, ,393, 应收账款净额 1,118, ,028, , 存货净额 411, , , 流动资产 5,781, ,880, ,735, 长期投资 1,968, ,152, ,240, 固定资产合计 393, , , 总资产 8,526, ,799, ,712, 短期债务 1,463, , , 长期债务 1,163, ,321, ,368, 总债务 ( 短期债务 + 长期债务 ) 2,627, ,086, ,307, 总负债 5,797, ,797, ,733, 所有者权益 ( 含少数股东权益 ) 2,729, ,001, ,978, 营业总收入 1,181, ,264, ,562, 三费前利润 411, , , 投资收益 180, , , 净利润 220, , , 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 436, , , 经营活动产生现金净流量 561, , , 投资活动产生现金净流量 -489, , , 筹资活动产生现金净流量 673, , , 现金及现金等价物净增加额 757, , , 财务指标 营业毛利率 (%) 所有者权益收益率 (%) EBITDA/ 营业总收入 (%) 速动比率 (X) 经营活动净现金 / 总债务 (X) 经营活动净现金 / 短期债务 (X) 经营活动净现金 / 利息支出 (X) EBITDA 利息倍数 (X) 总债务 /EBITDA(X) 资产负债率 (%) 总资本化比率 (%) 长期资本化比率 (%) 注 : 所有者权益包含少数股东权益, 净利润包含少数股东损益 19

21 附四 : 基本财务指标的计算公式 货币资金等价物 = 货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 短期债务 = 短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 + 其他流动负债 长期债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付融资租赁款 总债务 = 长期债务 + 短期债务 净债务 = 总债务 - 货币资金 三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT( 息税前盈余 )= 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA( 息税折旧摊销前盈余 )=EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出 = 购建固定资产 无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率 =( 营业收入 - 营业成本 )/ 营业收入 EBIT 率 =EBIT/ 营业总收入 三费收入比 =( 财务费用 + 管理费用 + 销售费用 )/ 营业总收入 所有者权益收益率 = 净利润 / 所有者权益 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 存货周转率 = 主营业务成本 ( 营业成本 )/ 存货平均余额 应收账款周转率 = 主营业务收入净额 ( 营业总收入净额 )/ 应收账款平均余额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /( 总债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) 长期资本化比率 = 长期债务 /( 长期债务 + 所有者权益 ( 含少数股东权益 )) EBITDA 利息倍数 =EBITDA/( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) 20

22 附五 : 信用等级的符号及定义债券信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 债券信用质量极高, 信用风险极低 AA 债券信用质量很高, 信用风险很低 A 债券信用质量较高, 信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量, 信用风险一般 BB 债券信用质量较低, 投机成分较大, 信用风险较高 B 债券信用质量低, 为投机性债务, 信用风险高 CCC 债券信用质量很低, 投机性很强, 信用风险很高 CC 债券信用质量极低, 投机性极强, 信用风险极高 C 债券信用质量最低, 通常会发生违约, 基本不能收回本金及利息注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级 主体信用评级等级符号及定义等级符号含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响较小, 违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务注 : 除 AAA 级和 CCC 级以下 ( 不含 CCC 级 ) 等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示信用质量略高或略低于本等级 评级展望的含义正面表示评级有上升趋势负面表示评级有下降趋势稳定表示评级大致不会改变待决表示评级的上升或下调仍有待决定评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向 给予评级展望时, 中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动 21