Title

Transcription

1 / 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 1 行业及产业 行业研究 机械设备 / 专用设备 2016 年 08 月 03 日生产自动化率提升大势所趋, 检测装配环节是突破点 看好 3C : 掘金 3C 产业链 证券研究报告 相关研究 证券分析师曲伟 A quwei@swsresearch.com 陈超 A chenchao@swsresearch.com 研究支持林桢 A linzhen@swsresearch.com 联系人薄娉婷 (8621) bopt@swsresearch.com 本期投资提示 : 3C 行业竞争激烈, 成本端 + 技术端催生自动化需求 3C 产品覆盖广, 产量大, 总体产业始终保持着高景气度态势 我国是 3C 制造业大国, 全球大约 70% 以上的电子产品均由中国进行制造和装配 3C 产品包括外壳 玻璃 盖板在内的零部件制造技术以及整机装配技术, 其工艺和设备成熟, 加工内容重复度高, 劳动强度高, 符合自动化改造特征 人口红利消失, 生产竞争力下降, 产业集体转移,3C 产业自动化是唯一解决路径 我国 3C 制造业自动化程度尚处于较低水平, 市场提升空间巨大 我国制造业自动化程度尚处于较低水平, 目前国内 3C 行业机器人密度仅为 11 台 / 万员工, 而日韩国家的机器人密度早已超过 1200 台 / 万员工, 提升空间巨大 汽车制造行业自动化率已经趋于饱和, 预计未来自动化率提升的主要方向从汽车行业转向 3C 制造行业, 参照汽车生产行业自动化路径,3C 自动化机器人领域将会成为新蓝海 我们预计, 存量市场生产线改造加增量市场新产品线投资研发, 未来市场规模高达 4000 亿元 3C 行业自动化提升看好检测和装配环节 测试环节 : 手机生产后端的整体组装装配环节检测主要包括功能检测和整机检测 随着 3C 行业的竞争的加剧以及复杂程度和集成程度的上升, 传统人工检测已经无法满足检测需求, 自动化提升的需求巨大 组装环节 :3C 行业最常见的应用是装配 锡焊与点胶, 机器人在 3C 行业应用潜力较大的部分是装配, 随着组装技术和工艺标准化程度的提高, 机器人在 3C 行业应用会高速增长, 自动化改造需求强烈 投资要点 : 我们看好 3C 自动化行业的发展, 给予行业 看好 评级 通过对 3C 制造自动化产业链的深度分析, 我们认为未来几年我 3C 自动化将会迎来黄金发展阶段 技术端 : 3C 产品技术的升级, 驱动 3C 制造企业生产的新技术 新工艺 新设备的快速发展 成本端 : 3C 制造行业竞争激烈 利润率普遍, 成本端驱动行业自动化率提升 政策端 : 政策利好支持 3C 制造自动化率突破, 助力中国制造弯道超车 3C 制造自动化将取代汽车制造产业, 成为我国自动化改造领域下一片蓝海 我们观察, 优质 3C 制造自动化公司并入上市公司之后都会迎来业绩高速增长期 推荐 3C 产业链优质标的 重点公司 : 泰尔重工 : 龙雨电子 ( 自动化检测 + 组装 ); 智云股份 : 鑫三力 ( 自动化模组 + 检测设备 ); 正业科技 : 集银科技 ( 液晶模组全套设备 ) 长园集团 : 运泰利 ( 精密测试设备 ); 胜利精密 : 精密结构组制造 智能工厂 智能终端产品 ; 锦富新材 : 迈智科技 ( 自动化测试装备 ); 劲胜精密 : 创世纪 ( 精密结构件一体化 模组化 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 2 投资案件 投资评级与估值 我们看好 3C 自动化行业的发展, 给予行业 看好 评级 通过对 3C 制造自动化产业链的深度分析, 我们认为未来几年我 3C 自动化将会迎来黄金发展阶段 技术端 : 3C 产品技术的升级, 驱动 3C 制造企业生产的新技术 新工艺 新设备的快速发展 成本端 : 3C 制造行业竞争激烈 利润率普遍, 成本端驱动行业自动化率提升 政策端 : 政策利好支持 3C 制造自动化率突破, 助力中国制造弯道超车 3C 制造自动化将取代汽车制造产业, 成为我国自动化改造领域下一片蓝海 关键假设点 (1) 3C 行业产品覆盖率广, 产品推陈出新速度快, 整体产业保持高景气度态势, 预测 2016 年市场规模将会达到 1.4 万亿美元 (2) 2020 年 3C 制造业机器人密度将由现在的不到 50 台 / 万人提升到 100 台 / 万人, 而我国目前拥有 3C 制造行业工人 877 万, 改造空间巨大 (3) 2015 年 3C 制造行业固定资产投资额 9035 亿元, 按照电子制造行业设备投资 40% 的比例测算,2015 年的设备投资 3614 亿元, 投向新产品的生产线的设备投资 1807 亿元 预计到 2020 年年 3C 制造行业投向新产品的生产线的设备投资额达到 3635 亿元 有别于大众的认识 亮点一 :3C 产业高活跃态势不变 手机 电脑 平板电脑年出货量年创新高 ; 可穿戴和 AR\VR 设备出货量呈现爆发式态势, 市场认可度高 预计 2020 年全球各类可穿戴式设备相加出货量将会达到 亿件,CAGR20.5% 亮点二 : 汽车制造业自动化已趋于饱和,3C 制造业自动化是未来大势所趋 国内 60% 的工业机器人也应用在了汽车制造业, 汽车工业的机器人密度达到 305 台 / 万台, 远高于国内 36 台 / 万人的平均水平, 已经达到了发达国家制造业的自动化水平, 未来提升空间有限 而 3C 行业自动化率不足 30%, 是未来自动化主攻方向 亮点三 : 上市公司积极布局 3C 产业自动化, 优质标的公司并入上市公司后等迎来了业绩爆发式增长 借助上市公司资源发挥协同效应, 标的公司内购超额完成业绩承诺预期高 股价表现的催化剂 3C 产品更新迭代速度高于预期, 新型 3C 产品 ( 可穿戴式设备 VR/AR 设备 ) 增速高于预期 ;3C 自动化进程提速高于预期 核心假设风险 下游 3C 产品市场增速低于预期 ;3C 自动化进程提速低于预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 43 页简单金融成就梦想

3 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 3 目录 1. 自动化是 3C 制造业最佳选择 C 产品覆盖广, 市场空间大 中国是 3C 制造业大国 优势消失, 产业转移倒逼自动化升级 C 制造行业 : 成本端 + 技术端驱动, 工业 4.0 自动化率提升 新风口 工业 4.0 新风口 :3C 制造行业将取代汽车行业成为自动化率提升新市 场 C 制造行业自动化水平低, 自动化提升空间大 C 制造行业自动化改造基数大,VR/AR 等消费类电子打开增长空间 政策支持 3C 制造自动化率突破, 助力中国制造弯道超车 成本端驱动 :3C 制造行业竞争激烈, 成本控制驱动自动化率提升 C 制造行业竞争激烈, 成本控制促进自动化率提升 加工单元 : 自动化设备极大提高生产效率, 缩短 3C 制造非标定制设备投资周 期 操作单元 : 机器换人 柔性制造降低工业机器人投资成本, 适应 3C 产品更新 换代 技术端驱动 :3C 终端产品生产要求提升, 技术驱动 3C 制造厂商自动 化率提升 C 终端技术升级, 自动化率提升满足 3C 制造的质量要求 C 终端品牌集中度提升, 自动化率提升满足 3C 制造的产能要求 市场容量 : 存量市场 + 增量市场,3C 制造行业自动化率提升 市场空间巨大 存量市场 : 现有产线自动化更新改造, 市场空间巨大 增量市场 : 新产线投产带来增量市场空间,2020 年新生产线设备投 资预计达到 3635 亿元 C 行业产业链 : 检测 + 装配自动化提升空间最大 前段 : 技术革命推动生产设备自动化加速 PCB 精密加工检测设备 : 技术革新推动制造设备自动化率提升 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 43 页简单金融成就梦想

4 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 屏幕生产设备 : 蓝宝石屏幕带来的机会 结构件加工设备 : 机身金属化推动 CNC 工艺应用高歌猛进 中段 :SiP 模块封装 系统封装大势所趋,LCM 设备自动化提升空间巨 大 SMT 生产工序 : 第三次封装革命, 模块封装 系统封装带动设备更新换代 平板显示模组 LCM: 自动化率不到 20%, 提升空间大 后段 : 整体自动化率最低, 检测装配是爆发点 检测环节 : 功能测试 + 外观测试 组装环节 : SCARA 机器人空间大 投资逻辑 : 自动化两大方向, 装配优先放量, 检测有待下游质检制度变革 检测 : 生产过程检测 + 成品功能检测, 检测整体目前自动化率不足 20% 装配 : 元器件装配 + 成品组装 重点公司 泰尔重工 :4.6 亿收购龙雨电子 100% 股权 智云股份 : 8.3 亿收购鑫三力 100% 股权, 进军 3C 行业液晶模组行业 正业科技 : 5.3 亿收购集银科技, 进军 3C 液晶模组行业 长园集团 : 17.2 亿收购运泰利 100% 股权, 大力进军 3C 领域 胜利精密 : 48 亿元非公开发行股票, 发力 3C 领域 锦富新材 : 12 亿收购迈致科技 75% 股权, 进军 3C 智能制造领域 劲胜精密 : 24 亿收购创世纪, 巩固 3C 行业 CNC 领域 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 43 页简单金融成就梦想

5 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 5 图表目录 图 1:3C 产品概览... 8 图 2: 全球消费电子设备出货量 ( 单位 : 亿部 )... 8 图 3: 规模以上电子制造业销售产值 图 4: 电子信息产品出口额度 ( 亿元 ) 图 5: 我国手机和微型计算机产量 ( 单位 : 亿台 ) 图 6: 全球制造业成本竞争力 图 7: 中国和俄罗斯制造业成本对比 图 8:3C 行业机器人及人力成本变化 图 9:3C 行业机器人及人力成本变化 图 10:2014 年中国工业机器人保有量全球占比达 12.97% 图 11:2014 年中国工业机器人保有量达到 万台 图 12: 全球汽车行业工业机器人销量占比占 45% 左右, 远高于电子电器行业的 20% 图 13: 汽车行业工业机器人密度达到 305 台 / 万人, 自动化水平远高于其他行业 14 图 14: 智能手机出货量 图 15: 平板电脑出货量 图 16: 虚拟现实设备 图 17:3C 制造企业位于微笑曲线的底端, 竞争激烈 图 18:3C 制造行业销售净利润率一直保持在 4% 左右的较低水平 图 19:2010 年以来人工工资变化 图 20: 我国劳动人口比例变化 图 21: 国内每月上市新机型智能手机占比达到 75% 图 22: 国内智能手机上市新机型数量月均在百种以上 图 23: 日本工业机器人出口均价 图 24: 中国工业机器人出口均价 图 25: 国内 4G 手机出货量占比达到 89.01% 图 26: 国内智能手机出货量占比达到 90.09% 图 27:2015 年 Q2 苹果手机全球出货量占比达到 10.05% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 43 页简单金融成就梦想

6 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 6 图 28:2015 年 Q3 华为手机全球出货量占比达到 7.85% 图 29: 移动智能终端及 PC 的硬件更新速度比较 图 30:2020 年新生产线设备投资预计达到 7269 亿元 图 31:2020 年新生产线设备投资预计达到 3635 亿元 图 32: 手机生产流程 图 33: 苹果 iphone 6 Plus 的拆解图 图 34: 苹果手机价值量分布 图 35:PCB 技术变化 图 36: 玻璃面板产业链 图 37:apple watch S1 芯片 图 38:S1 芯片内部构造 图 39:SMT 流程工序 图 40:SMT 生产过程中的检测工位 图 41:LCM 模组加工环节 图 42: 功能检测 图 43:FCT/ICT 测试设备 图 44: 射频测试系统 图 45:SCARA 机器人 图 46:DELTA 机器人 图 47: 机器视觉在外观检测领域应用广泛 图 48: 机器视觉检测原理 表 1: 主要可穿戴式产品出货量 ( 百万件 )... 9 表 2: 我国工业机器人保有量测算 表 3:2014 中国 3C 行业产值规模超过 4 万亿元 表 4: 传统 3C 厂商积极切入虚拟现实领域 表 5: 珠三角地区 3C 设备产业政策 表 6: 治具分类 表 7: 高自动化测试治具性价比提升 4.4 倍 表 8: 质量成本分为一致成本和非一致成本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 43 页简单金融成就梦想

7 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 7 表 9:3C 制造行业有龙头公司积极推进生产自动化改造 表 10:3C 制造行业工业机器人市场容量测算 表 11: 苹果产品平均更新时间 表 12:3C 行业检测方法 表 13: 重点公司估值表格 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 43 页简单金融成就梦想

8 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 8 1. 自动化是 3C 制造业最佳选择 1.1 3C 产品覆盖广, 市场空间大 3C 行业即电脑 Computer 通讯 Communication 和消费性电子 Consumer Electronic 的统称 传统的消费电子产品包括电视机 个人电脑 组合音箱 MP3 等, 随着技术发展和新产品的不断涌现, 以智能电视 平板电脑 智能手机和可穿戴设备为代表的新兴消费电子产品发展迅猛, 整体产业始终保持着活跃的态势 图 1:3C 产品概览 资料来源 : 申万宏源研究从销售额来看, 根据美国消费电子协会 CEA 与权威消费电子市场咨询公司 GFK 统计, 2014 年全球消费电子产业销售总额达 1.02 万亿美元, 并预计将在 2016 年达到 1.4 万亿美元 在设备出货量方面, 根据国际数据公司 IDC 数据显示,2016 年全球智能手机及平板电脑销量预计分别将达到 15.2 亿部和 2.1 亿部 图 2: 全球消费电子设备出货量 ( 单位 : 亿部 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 43 页简单金融成就梦想

9 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 9 资料来源 :IDC Gartner 申万宏源研究 2015 年以来, 可穿戴式设备的爆发式增长, 包括虚拟现实 (VR) 等电子设备的异军 突起也为消费电子试产带来了新鲜的血液 市场研究公司 IDC 预计, 到 2016 年底, 全球 可穿戴设备的出货量将达到 亿台, 较 2015 年增长 29.0% 到 2020 年之前, 可穿戴 设备市场的年复合增长率将为 20.3%, 而 2020 年将达到 亿台 表 1: 主要可穿戴式产品出货量 ( 百万件 ) 产品 2015 出货量 2015 市场份额 2016 出货量 2016 市场份额 2020 出货量 2020 市场份额 十三五 CAGR 智能手表 % % % 26.8% 智能手环 % % % 4.3% 智能眼镜 % % % 201.2% 智能服装 % % % 62.6% 其他 % % % 8.5% 总量 % % % 20.5% 资料来源 :IDC 申万宏源研究 1.2 中国是 3C 制造业大国 全球大约 70% 以上的电子产品均由中国进行制造和装配 是全球消费电子制造业布局的关键地区, 全球前 10 大电子制造商都已经在我国投资建厂 近年来虽然传统消费电子产品增长趋缓, 但以手机 平板电脑 可穿戴设备为代表的新兴消费电子产品增长迅猛 我国消费电子制造业的持续增长, 为上游智能制造装备业的发展提供了稳定的推动力 根据工信部发布的 2015 年电子信息产业统计公报,2015 年我国规模以上电子信息制造业实现销售产值 万亿元, 其中手机等通信设备销售产值占比 55.5%, 电子计算机行业产值占比 42.6%; 规模以上电子信息制造业实现利润总额 5602 亿元, 同比增长 7.2% 电子信息产品进出口总额达 亿美元, 同比下降 1.1%; 其中, 出口 7811 亿美元, 同比下降 1.1%, 占全国外贸出口比重为 34.3% 进口 5277 亿美元, 同比下降 1.2%, 占全国外贸进口比重为 31.4% 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 9 页共 43 页简单金融成就梦想

10 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 10 图 3: 规模以上电子制造业销售产值图 4: 电子信息产品出口额度 ( 亿元 ) 资料来源 : 工信部 申万宏源研究资料来源 : 工信部 申万宏源研究 2015 年我国手机产量达到 18.1 亿部, 同比增长 7.8%, 其中智能手机产量达到 亿部, 占比达到 77.2% 微型计算机产量 3.1 亿台, 同比下降 10.4% 彩电产量 1.44 亿台, 同比增长 2.5%, 其中智能电视产量达到 0.84 亿台, 占比 57.9% 图 5: 我国手机和微型计算机产量 ( 单位 : 亿台 ) 资料来源 : 申万宏源研究 1.3 优势消失, 产业转移倒逼自动化升级 然而近年来, 生产成本的飙升逐渐蚕食着中国制造业在世界上的竞争力 美国咨询公司 BCG 通过对全球前 25 名出口经济体在 2004~2014 年的数据分析, 得出结论 : 过去制造业成本较低的经济体由于制造业工资 劳动力生产率 能源成本和汇率等因素, 正慢慢在国际市场上丧失优势, 而中国与巴西 波兰 俄罗斯等国家一齐出现在了该份名单之上 据数据显示, 中国在 2004 年到 2014 年之间, 中国在成本竞争力下降了 5%-9%, 中国相对美国的工厂制造业成本优势已经减弱到 5% 以下 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 10 页共 43 页简单金融成就梦想

11 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 11 图 6: 全球制造业成本竞争力 资料来源 :BCG 申万宏源研究影响竞争力下降的因素各不相同, 而对于中国和俄罗斯来说, 飞涨的劳动力和能源成本大大削弱了中国竞争力 例如 :2004 年, 根据生产率调整后的制造业平均工资在中国大约是 4.35 美元每小时, 相比之下美国是 美元每小时 在十年间, 中国根据生产率调整后的制造业平均工资翻了三倍, 中国达到 美元每小时, 而美国仅上升了 27% 达到 美元每小时 从 2004 年到 2014 年, 中国工业用电的成本估计分别上升 66%, 而天然气成本则分别猛增 138% 图 7: 中国和俄罗斯制造业成本对比 资料来源 :BCG 申万宏源研究 随着生产成本竞争力的下降, 苹果等国内外大型 3C 设备品牌商产业转移的计划正在 慢慢被提上进程 苹果 CEO 蒂姆 库克在访问印度的时候就表示希望将现有的苹果生产线 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 11 页共 43 页简单金融成就梦想

12 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 12 和服务都搬到印度市场, 苹果公司同时宣布将在印度班加罗尔建立全新的手机应用设计与开发加速器, 在海德拉巴启动地图研发中心 国产手机公司小米也于 2015 年 8 月宣布, 将与全球最大代工企业富士康合作, 在后者印度工厂生产智能手机 这是小米首次在中国以外的国家生产小米手机 富士康此前刚刚宣布未来五年将在印度投资 50 亿美元, 用于建设电子设备制造厂 而松下 三星和 LG 等韩日企业早就在印度设厂, 相继贴上 印度制造 的标签 在中国制造成本竞争力下降的背景下, 印度制造 似乎正在日益抢占 中国制造 的国际市场 在上述四个因素之中, 人工成本 能源成本 和汇率受制于宏观因素, 个体产业无法对其产生决定性的影响 因此,3C 产业作为典型的劳动密集型行业, 实现产业自动化升级, 降低人均成本, 提高劳动力生产效率是唯一出路 2008 年来随着 3C 行业使用的工业机器人售价下降, 截至 2015 年,3C 行业工业机器人的平均投资回收周期已缩短至 1.3 年 对于 3C 行业的智能制造方案供应商而言, 随着工业机器人成本和同等人力成本间差距的缩小, 自动化及智能化生产设备相对于人工的额外成本不再成为阻碍客户选择进行智能化设备改造的主要因素 图 8:3C 行业机器人及人力成本变化 资料来源 : 泰尔重工公告 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 12 页共 43 页简单金融成就梦想

13 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 C 制造行业 : 成本端 + 技术端驱动, 工业 4.0 自动化率提升新风口 2.1 工业 4.0 新风口 :3C 制造行业将取代汽车行业成为自动化率提升新市场 C 制造行业自动化水平低, 自动化提升空间大 我国制造业自动化程度尚处于较低水平, 提升空间巨大 工业机器人密度作为工业自动化率的重要指标,2014 年我国的机器人密度仅为 36 台 / 万人, 远低于日本的 314 台 / 万人 德国的 292 台 / 万人, 仅为国际平均水平 66 台 / 万人的 55%, 距制造业强国尚有约 9 倍的增长空间 工信部 关于推进工业机器人产业发展的指导意见 提出 : 到 2020 年机器人密度要达到 100 台 / 万人以上, 提升空间巨大 图 9:3C 行业机器人及人力成本变化 资料来源 :Wind 申万宏源研究我国的工业自动化水平提升巨大, 预计到 2020 年机器人装机容量将至少增加 30 万台 根据国际机器人联合会 IFR 数据 :2004 年 年, 中国的工业机器人的保有量从 0.71 万台提升到 万台, 保有量的全球占比从 0.84% 提升到 12.79%,2014 年的同比增速达到 42.61%, 远高于全球平均水平 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 13 页共 43 页简单金融成就梦想

14 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 14 图 10:2014 年中国工业机器人保有量全球占比达 12.97% 图 11:2014 年中国工业机器人保有量达到 万台 资料来源 :IFR 申万宏源研究资料来源 :IFR 申万宏源研究 3C 制造行业机器人密度不到 50 台 / 万人, 将取代汽车行业成为工业机器人装备的新蓝海 汽车行业一直是使用工业机器人最多的行业, 从全球范围来看, 汽车行业的工业机器人销量占比例达到 45% 左右, 而电子电器行业的业机器人销量占比例仅为 20% 左右 国内 60% 的工业机器人也应用在了汽车制造业, 汽车工业的机器人密度达到 305 台 / 万台, 远高于国内 36 台 / 万人的平均水平, 已经达到了发达国家制造业的自动化水平, 未来提升空间有限 目前我国 3C 行业的自动化率仍较低, 尚存在巨大的自动化改造需求 然而由于 3C 产品的组成零部件数量众多 ( 例如, 手机包含触摸屏 显示面板 主板 PCB 电池 中板 后盖等较大的零部件和摄像头 结构件等其他细小零部件 ), 且基本都是非标产品, 体积小 绝对精度要求高, 导致其生产组装的自动化改造难度较高 富士康代工手机的自动化率仅为 30% 3C 产品包括外壳 玻璃 盖板在内的零部件制造技术以及整机装配技术, 其工艺和设备都相当成熟, 加工内容重复度高, 劳动强度高, 符合自动化改造特征, 以目前我国 3C 制造行业从业人庞大的规模去推测, 如果行业机器人密度达到韩国水平, 则 3C 制造行业的自动化改造潜力巨大 图 12: 全球汽车行业工业机器人销量占比占 45% 左 右, 远高于电子电器行业的 20% 图 13: 汽车行业工业机器人密度达到 305 台 / 万人, 自动 化水平远高于其他行业 资料来源 :IFR 申万宏源研究 资料来源 :IFR 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 14 页共 43 页简单金融成就梦想

15 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 15 我国工业机器人密度提升主要机会在 3C 制造行业 我们预计, 到 2020 年, 我国机器 人装机密度从 36 台 / 万人提升到工信部提出的目标机器人装机密度 100 台 / 万人, 我国需增 加机器人装机量 34 万台 ; 到 2030 年, 达到目前世界发达国家机器人装机密度先进水平 300 台 / 万人, 我国需增加机器人装机量 140 万台 汽车制造行业自动化率已经趋于饱和, 预计 未来自动化率提升的主要方向从汽车行业转向 3C 制造行业,3C 制造行业未来工业机器人 等自动化设备的需求将快速上升 表 2: 我国工业机器人保有量测算 工业机器人密度 ( 台 / 万人 ) 我国机器人保有量 ( 万台 ) 2014 年中国工业机器人密度平均水平 预计 2020 年达到工信部提出工业机器人密度目标 预计 2030 年达到发达国家机器人装机密度水平 资料来源 : 申万宏源研究 C 制造行业自动化改造基数大,VR/AR 等消费类电子打开增长空间 2014 年中国 3C 行业产值规模超过 4 万亿元, 终端产品的需求仍将保持较高景气度 2014 年, 智能手机全球出货量达 亿部, 同比增长 28.0%; 平板电脑全球出货量为 2.34 亿台, 同比增长 7.2% 智能手机 平板电脑 笔记本电脑和可穿戴式电子设备等新兴消费类电子产品需求持续增长, 由于 3C 产品短周期和更新换代快的特点,3C 行业需求端保持较高景气度 图 14: 智能手机出货量 图 15: 平板电脑出货量 资料来源 : 国家统计局 申万宏源研究资料来源 : 国家统计局 申万宏源研究 2014 中国 3C 行业产值规模达 4 万亿元,3C 制造行业设备更新换代基数大 3C 制造行业设备的使用周期较短, 为了配合 3C 终端产品工艺的发展, 设备更新和升级改造较为频繁, 因此 3C 制造行业设备的更新换代和自动化率提升市场空间巨大 表 3:2014 中国 3C 行业产值规模超过 4 万亿元 2014 年销售额 ( 万亿元 ) 通讯终端设备产品 2.27 计算机产品 1.22 消费类电子产品 0.5 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 15 页共 43 页简单金融成就梦想

16 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 16 合计 : 3.99 资料来源 : 申万宏源研究虚拟现实 VR/AR 等新兴领域频现, 硬件繁荣带来 3C 制造行业新机会 VR/AR 虚拟现实的特点在于以模仿的方式为用户创造一种虚拟的环境, 通过视 听 触等感知行为使得用户产生一种沉浸于虚拟环境的感觉, 并与虚拟环境相互作用从而引起虚拟环境的实时变化 VR/AR 设备包括输出设备 输入设备和处理芯片 输出设备最为典型的是 VR 三巨头的头盔 :Oculus Rift HTC Vive 以及 PlayStation VR 随着 VR 头显的发展,VR 输入设备也迎来春天 VR 输入设备强调沉浸感, 种类繁多形态新奇, 除了传统的手柄, 比如 Oculus Rift 消费者版支持的 Xbox 无线手柄, 还有一些新兴形态的输入设备, 比如万向跑步机 Kat Walk 手套 The Manus 或者衣服 Tesla Suit 根据易观智库预计, 在 2016 到 2018 年之间, 将有大量的虚拟现实产品被推向市场, 到 2020 年, 虚拟现实市场的收入规模有望达到 1500 亿美元, 其中 AR 市场 1200 亿美元, VR 市场 300 亿美元 图 16: 虚拟现实设备 资料来源 : 申万宏源研究虚拟现实的硬件繁荣带来的 3C 设备行业的新机会, 众多传统 3C 厂商积极介入 以三星 索尼 苹果等传统 3C 巨头积极从设备端切入虚拟现实领域, 意图占领 3C 行业发展的前沿阵地 这些传统 3C 巨头将凭借 3C 产品领域的优势, 从设备端切入, 逐步构建虚拟现实生态 我们预计, 从设备端切入三星 索尼 苹果等传统手机巨头将凭借硬件端的优势在虚拟现实行业发展的早期形成先发优势, 给 3C 行业带来新的活力 表 4: 传统 3C 厂商积极切入虚拟现实领域 公司 国内 联想与国内 VR 硬件厂商蚁视合作, 推出便携式虚拟现实眼镜 三星电子与 Oculus 合作推出了便携式虚拟现实手机头盔 Gear VR 国外 苹果与 2015 年 5 月收购了德国的增强现实公司 Metaio 苹果还握有多项覆盖多种增强现实应用的专利 HTC 与 2015 年 3 月 1 日召开新品发布会, 正式发布了虚拟现实设备 HTC Vive Microsoft 公司于 2015 年 1 月 22 日发布 Microsoft HoloLens 全息眼镜 资料来源 : 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 16 页共 43 页简单金融成就梦想

17 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 政策支持 3C 制造自动化率突破, 助力中国制造弯道超车 机器人生产巨头在工业机器人的传统领域建立了先发优势, 但是 3C 行业机器人领域仍是一新蓝海 国内企业依托本土市场优势, 在 3C 领域, 国产机器人首次与德国 日本企业站在同一起跑线上 3C 行业自动化提升空间最大的检测和装配环节集中在我国境内, 本土企业或能够依赖对 3C 行业生产流程的深入理解获得更多的市场份额 国产机器人的关键零部件依赖进口, 国外厂商对我国厂商实行技术垄断, 而在 3C 行业机器人, 国内外厂商站在同一起跑线上, 国内厂商有更多的机会和可能来突破技术瓶颈 珠三角地区政策支持 3C 制造自动化升级破局 中国首个区域性机器人行业白皮书 2014 年度深圳机器人产业发展白皮书 称 2014 年深圳机器人产业规模为 480 亿, 白皮书中预计 2020 年将超过 5000 亿, 其中 3C 行业将占大部分比例 以珠三角地区为代表的 3C 行业聚集区域出台一系列政策支持 3C 装备制造业的发展, 促进 3C 行业设备的转型升级 东莞实施 东莞制造 2025 战略, 通过实施 3C 产业智能制造示范工程, 打造示范样板, 推广应用国产智能数控系统和装备, 建设数字化智能制造车间, 带动制造业数字化 网络化 智能化水平提升 计划在 2015 年 年在东莞市 3C 制造行业建设 6~10 个应用国产智能数控装备的智能制造示范车间 ; 以点带面, 打造一批智能制造生产线, 累计在东莞市推广应用 5000 台套国产智能数控装备 深圳市 深圳市机器人 可穿戴设备和智能装备产业发展规划 ( 年 ) 也明确表示重点推进工业机器人在 3C 行业细分领域的应用, 推动工业机器人产业和应用快速发展 表 5: 珠三角地区 3C 设备产业政策政策 关于加快推动工业机器人智能装备产业发展的实施意见 东莞市推进企业 机器换人 行动计划 (2014~2016 年 ) 东莞市 机器换人 专项资金管理办法 东莞市 3C 产业智能制造示范工程实施方案 深圳市机器人 可穿戴设备和智能装备产业发展规划 ( 年 ) 资料来源 : 申万宏源研究 内容通过 3 年 (2015 年至 2017 年 ) 时间, 在东莞市 3C 制造行业建设 6~10 个应用国产智能数控装备的智能制造示范车间 ; 以点带面, 打造一批智能制造生产线, 累计在东莞市推广应用 5000 台套国产智能数控装备 到 2020 年, 组织实施 100 个以上重大产业化项目, 培育销售收入超 1000 亿元企业 1 家以上,100 亿元企业 5 家以上,50 亿元的骨干企业 10 家以上, 销售收入超 10 亿元的快速成长型企业达 50 家以上 到 2020 年, 机器人 可穿戴设备和智能装备产业增加值超过 2000 亿元 2.2 成本端驱动 :3C 制造行业竞争激烈, 成本控制驱动自动 化率提升 C 制造行业竞争激烈, 成本控制促进自动化率提升 3C 制造行业竞争激烈 利润率普遍, 成本端驱动行业自动化率提升 3C 制造行业的全球大部分 3C 行业产能在中国, 大多是代工工厂, 不掌握 3C 终端产品的核心技术和营销渠道, 处于微笑曲线的底端, 行业附加值较小, 行业竞争激烈 总体来看,3C 制造行业是 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 17 页共 43 页简单金融成就梦想

18 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 买方市场, 手机品牌商会把价格压到最低, 企业利润率很低,3C 制造行业销售净利润率一直保持在 4% 左右的较低水平 如何能够在行业内保持相对较低的运营成本, 是目前 3C 制造行业的企业面临的主要问题 3C 制造企业通过机器换人来实现自动化率提升, 降低生产成本, 包括人工成本 设备投资成本等 图 17:3C 制造企业位于微笑曲线的底端, 竞争激烈 图 18:3C 制造行业销售净利润率一直保持在 4% 左右 的较低水平 C 制造业销售利润率 (%) 资料来源 : 申万宏源研究 资料来源 :wind 申万宏源研究人工成本占为 3C 制造企业的主要成本之一, 随着我国人口红利的逐渐丧失, 人工工资不断上升对 3C 制造企业的成本端构成较大压力 社科院发布的 蓝皮书 指出, 在 2020 年之前, 我国劳动年龄人口减幅相对放缓, 年均减少 155 万人 ; 之后一个时期减幅将加快, 年将年均减少 790 万人, 年将年均减少 835 万人 3C 行业作为典型的劳动密集型企业, 人工成本的大幅上升与劳动力人口的快速下降对企业的生存产生严重威胁, 倒逼企业降低生产成本, 提高生产效率 图 19:2010 年以来人工工资变化 图 20: 我国劳动人口比例变化 % 74.00% 73.00% 72.00% 71.00% 70.00% 69.00% % 资料来源 : 国家统计局 申万宏源研究 资料来源 : 国家统计局 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 18 页共 43 页简单金融成就梦想

19 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 加工单元 : 自动化设备极大提高生产效率, 缩短 3C 制造非标定制设备投资周期 3C 生产线设备中后段以非标定制设备为主,3C 终端更新换代拉动非标定制设备更新换代 目前 3C 制造设备主要以工人操作自动化程度较低的非标定制设备为主, 自动化生产装备数量较少 国内智能手机上市新机型数量均在百种以上, 三星 小米 苹果产品等每年发布一到两款旗舰机型,HTC 等厂商更是一年发布数款旗舰机型, 智能终端硬件平台的迭代速度已缩短到 6-12 个月甚至更短, 生产线使用不到 6 个月甚至更短, 产品就面临更新换代, 对设备的投资回收期提出很高的要求 图 21: 国内每月上市新机型智能手机占比达到 75% 图 22: 国内智能手机上市新机型数量月均在百种以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上市新机型数量智能手机占比 (%) 手机上市新机型数量 ( 种 ) 资料来源 : 工业信息化部 申万宏源研究资料来源 : 工业信息化部 申万宏源研究制造一款 3C 产品, 由于不同机型由于芯片 主板的设计存在较大差异因而无法通用, 中后段的封测厂 模组厂 装配厂等 3C 制造工厂需要定制许多非标设备 非标设备主要以各种治具为主, 包括工艺装配治具 项目测试治具 线路板测试治具等 表 6: 治具分类治具工艺装配类治具项目测试类治具线路板测试类治具 治具细分装配治具 焊接治具 解体治具 点胶治具 照射治具 调整治具和剪切治具寿命测试类治具 包装测试类治具 环境测试类治具 光学测试类治具 屏蔽测试类治具 隔音测试类治具等 ICT 测试治具 FCT 功能治具 SMT 过炉治具 BGA 测试治具和 CCD 测试治具 资料来源 : 申万宏源研究 非标定制设备从半自动化向全自动多功能生产设备, 生产效率大幅提升缩短设备投资周期, 性价比高 以测试治具为例, 自动化生产系统相对于传统的测试方法, 自动化检测系统具有以下无可比拟的优势 :1 节省劳动力, 节省生产成本 ;2 减少人为因素带来的偏差, 提高生产质量 ;3 大大缩减技术人员培训费用;4 缩短设备投资成本回收期 以电子功能测试试具为例, 迈致科技 2014 年上半年的功能测试设备销售数据显示 :(1) 高度自动化测试系统对比中等自动化设备的价格的 7.3 倍, 但生产效率也提升了 10 倍, 性价比提升 1.4 倍 ;(2) 高度自动化测试系统对比低自动化设备的价格的 9.1 倍, 但生产效率也提升了 40 倍, 性价比提升 4.4 倍 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 19 页共 43 页简单金融成就梦想

20 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 20 表 7: 高自动化测试治具性价比提升 4.4 倍 销售金额 ( 万元 ) 销售数量 ( 台 ) 单价 ( 元 ) 自动化程度 FCT 功能测试治具 2, , 低 MDA ICT 治具 中 自动化测试系统 高 资料来源 : 申万宏源研究 生产效率对 比 1:10: 操作单元 : 机器换人 柔性制造降低工业机器人投资成本, 适应 3C 产品更新换代 柔性制造系统解决了 3C 行业制造自动化率提升与 3C 终端产品多样化 短周期之间的矛盾 3C 产品制造中的焊接 装配等环节目前基本上由人工完成 SCARA 等轻型桌面工业机器人和六轴机器人由计算机统一控制按照预先编排的程序运行自动执行工作, 完成 3C 制造的快速循坏搬运 检测装配 精密零部件装配以及细小螺丝锁紧等作业中 工业机器人可以替代操作工人, 柔性调整以应对 3C 终端产品的频繁的更新换代, 而无需更换设备, 也不用对产业工人进行技术培训 短期来看, 工业机器人的一次设备投资较大 ; 但是长期来看, 工业机器人使用寿命可以达到 5 万 -10 万小时, 折合使用年数达 5-10 年, 能够极大的减少人工成本以及熟练工人的缺乏对工厂产能的制约, 极大地降低 3C 制造企业的生产效率 机器替代人员增加, 自动化成本价格下行 机器人购置成本的下降进一步推动机器人在 3C 行业的应用 : 以打磨手机金属部件的 6 轴机器人为例, 一套国产机器手需要 万元, 一套进口组需要 50 万元左右 而以一个工人每年的工资为 6 万计算, 一台机器手可以替代 6 至 8 名工人, 当年就可以收回设备投资 当然由于不同工序上 机器换人 的替代率不同, 有的工序在现阶段进行 机器换人 并不划算 然而, 随着人工成本的进一步上行和机器人价格的进一步下行, 机器换人的成本优势会越来越明显 图 23: 日本工业机器人出口均价 图 24: 中国工业机器人出口均价 % 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 工业机器人出口均价 : 日本 ( 千美元 / 台 ) YOY(%) 工业机器人出口均价 : 中国 ( 千美元 / 台 ) YOY(%) 资料来源 :wind IFR 申万宏源研究 资料来源 :wind IFR 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 20 页共 43 页简单金融成就梦想

21 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 技术端驱动 :3C 终端产品生产要求提升, 技术驱动 3C 制造厂商自动化率提升 C 终端技术升级, 自动化率提升满足 3C 制造的质量要求 3C 产品技术的升级, 驱动 3C 制造企业生产的新技术 新工艺 新设备的快速发展 2015 年国内 4G 手机出货量占比达到 89.01%, 智能手机出货量占比达到 90.09% 3C 产品终端技术水平不断提升,3C 产品不断向智能化方向发展, 对产品精细程度的要求不断提高, 对相应生产设备的精度和性能要求也越来越高 图 25: 国内 4G 手机出货量占比达到 89.01% 图 26: 国内智能手机出货量占比达到 90.09% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国内 4G 手机出货量占比 (%) 国内智能手机出货量占比 (%) 资料来源 :wind 申万宏源研究资料来源 :wind 申万宏源研究自动化提升产品生产的良率, 降低质量成本 质量成本分为一致成和非一致成本, 自动化较低的生产线的质量成本比较高, 不但残次品的比率较高, 而且对工人的技能培训费用和培训的时间成本都比较高, 难以适应 3C 终端产品的更新换代和技术升级 以苹果公司, Phone 对整机组装的质量要求很高, 比如对外层玻璃安装的精度和一致性, 整机组装流程 工艺和检测,3C 产品技术水平的提升对 3C 制造行业企业形成了较大的质量提升的压力 表 8: 质量成本分为一致成本和非一致成本定义细分内容 一致成本 为确保与要求一致而作的所有工作的成本 非一致成本 由于不符合要求而引起的全部工作的成本 资料来源 : 申万宏源研究 预防成本 预防不合格品与故障所需的各项费用 评估成本 评估产品是否满足规定要求所需各项费用 内部失败成 出厂前因不满足要求而支付的费用 外部失败成本 出厂后因不满足要求, 导致索赔 修理 更换或信誉损失而支付的费用 自动化生产线可以 :(1) 提高良率的水平 ;(2) 缩短良率提高的过渡时间 3C 产品的生产制造从小批量样机 批量试产到大批量出货, 是一个良率逐渐提升的过程 这个过程, 会持续超过一年的时间才能稳定 自动化水平较高的 3C 制造企业能够较适应产品的更新换代, 快速提升产品的良率, 并且把良率稳定在一个较高的水平, 以减少质量成本, 保证产品质量的稳定性 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 21 页共 43 页简单金融成就梦想

22 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 C 终端品牌集中度提升, 自动化率提升满足 3C 制造的产能要求 产能升级 :3C 终端产品品牌集中度提升, 大型制造代工企业面临品牌厂商对产品生产高产能要求的挑战 国内外主流手机生产厂商的市场份额一路提升,2015 年 Q2 苹果手机全球出货量占比达到 10.05%,2015 年 Q3 华为手机全球出货量占比达到 7.85% 根据手机市场调研公司赛诺发布的最新数据显示, 目前销售额排名前十位的手机如苹果 三星 华为 联想等品牌份额加起来已超过 85% 而品牌手机厂商更倾向于选择紧密的合作伙伴, 以换取更稳定的质量保证 因此手机品牌商集中度的提升带来的直接后果就是 : 中小代工企业面临订单锐减甚至是面临倒闭的危机 ; 而能为国内前十位主流手机品牌做代工的富士康 比亚迪 华勤 龙旗等几家大型 3C 制造代工企业面临品牌手机厂商对于产品生产高产能的挑战 图 27:2015 年 Q2 苹果手机全球出货量占比达到 10.05% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图 28:2015 年 Q3 华为手机全球出货量占比达到 7.85% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 苹果手机全球出货量占比 (%) 华为智能手机全球出货量占比 (%) 季 资料来源 :wind 申万宏源研究资料来源 :wind 申万宏源研究行业龙头积极进行 3C 自动化改造 富士康 美的 华为 中兴等众多 3C 制造的龙头企业均提出了自动化改造方案, 推动智能工厂的建设 智能工厂项目从配件来料 钣金加工 喷涂 组装 检验 存储 物流等环节全面实施信息化和自动化, 提高生产效率和产品质量 3C 制造行业的自动化提升已经成为业内龙头企业的共识和未来几年是重点发展方向 表 9:3C 制造行业有龙头公司积极推进生产自动化改造公司自动化改造项目美的家用空调有六个工厂, 其中广州 武汉工厂成为智能制造的示范点, 目前各有两条自动化生产线, 一旦成熟, 其它工厂也会复制这些做法 要用五年时间, 花 40 到 50 亿, 建立标准的智能工厂, 以快速地响应市场 自动化 信息美的家电化 智能化, 是美的家用空调智能制造规划的 三阶段 美的空调自 2011 年开始推进自动化到 2015 年, 已在智能制造方面累计投入 10 亿元, 现有机器人数量 562 台, 平均自动化率 16.9% 2011 年郭台铭向外界公布了富士康三年内打造 百万机器人计划, 并提出 省人化新思路 按这项计划,2012 富士康年富士康将以日产千台 Foxbot 的速度制造 30 万台机器人, 用于单调 危险性强的工作 华为 中兴通讯 2014 年, 松山湖华为终端总部项目完成投资 4 亿元, 占年度投资计划的 133.3%,2015 年, 计划投资 5 亿元 工厂设备的自动化程度很高, 一条线只需要三名操作员工, 两条线共用一个质检体系, 员工数量大幅下降在中兴的工厂中, 目前配备全自动生产线 25 条, 生产线从单板测试加载 全自动化分板点胶 整机音频测试 整机软件加载等使用的都是全流程自动化生产 该工厂某些环节实现的是全自动化生产, 相比之前传统生产线产量提升了 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 22 页共 43 页简单金融成就梦想

23 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 23 40%, 人工成本降低了近一半 投资近 8 个亿 体量近 26 万方的大型智能工厂项目, 以自动化装配线 悬空输送带 机器人等自动化设备为基础, 以 MES( 面向制造企业车间执行层的生产信息化管理系统 ) 为核心, 五大信息系统高速集成, 通过智能传感技术及遍布老板电器全厂的工业物联网络, 上千个大数据采集点同时工作 从配件来料 钣金加工 喷涂 组装 检验 存储 物流等环节全面实施信息化和自动化 资料来源 : 申万宏源研究 3. 市场容量 : 存量市场 + 增量市场,3C 制造行业自动化率提升市场空间巨大 3.1 存量市场 : 现有产线自动化更新改造, 市场空间巨大 表 10:3C 制造行业工业机器人市场容量测算 3C 制造行业机器人密度不到 50 台 / 万名人, 以我国 2015 年 3C 制造行业产业工 人 877 万人的总数计算, 如果现有产线进行自动化改造到达到工信部 2020 年机器人密 度平均水平 100 台 / 万人,3C 制造行业机器人装机量将达 8.77 万台, 市场容量达到 87.7 亿元 ; 如果将达到目前汽车工业机器人装机密度水平 305 台 / 万人,3C 制造行业工业机 器人保有量 万台, 市场容量达到 亿元 3C 制造行业工业机器人 密度 ( 台 / 万人 ) 3C 制造行业机器人保 有量 ( 万台 ) 市场容量测算 2014 年中国 3C 制造行业工业机器人密度平均水平 预计达到工信部提出的 2020 年工业机器人密度目标 预计达到汽车行业机器人装机密度水平 资料来源 : 申万宏源研究 表 11: 苹果产品平均更新时间 3.2 增量市场 : 新产线投产带来增量市场空间,2020 年新生产线设备投资预计达到 3635 亿元 3C 产业拥有生命周期短 持续降低成本及弹性的全球运筹等特性, 是目前发展最迅速, 变动也最频繁的一种产业 苹果公司目前拥有电脑 手机 平板电脑和手表四大主要产品 线 以手机为例, 平均更新周期为 379 天 这意味着上游生产厂商平均每年都需要将对自 己的生产设备和生产线进行更新换代 产品线产品平均更新时间上次更新日期 手机 iphone 379 天 2015 年 9 月 电脑 Macbook Pro 268 天 2015 年 5 月 Mac Pro 449 天 2013 年 12 月 imac 317 天 2015 年 10 月 Macbook Air 350 天 2015 年 3 月 平板电脑 ipad 364 天 2016 年 3 月 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 23 页共 43 页简单金融成就梦想

24 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 24 产品线产品平均更新时间上次更新日期 ipad Mini 350 天 2015 年 9 月手表 iwatch 173 天 2016 年 3 月资料来源 :Macrumors, 申万宏源研究移动智能终端相比 PC 硬件具有更快的更新速度, 每一代产品硬件性能提升的周期也更短 目前, 移动智能终端的 CPU 等各主要部件的更新周期已从传统 PC 行业下的 18 个月缩短至 6-12 个月 为和硬件更新周期保持一致, 苹果 三星 小米等主要手机厂商均按照每年一至两款主力机型的频率进行新产品发布, 并日渐赋予移动终端快速消费品的产品特点 目前, 由于不同厂家的机型和同一品种不同代的机型间的组件设计存在差异, 各机型和检测设备均为一一对应的关系 因此, 手机和平板等消费电子产品更新的加快直接促使下游智能终端生产厂家商对智能检测及组装设备的市场需求上升,3C 制造业生产线的规模扩张或设备升级为上游智能制造装备行业带来了持续性的需求, 提供巨大市场空间 图 29: 移动智能终端及 PC 的硬件更新速度比较 资料来源 : 工信部 申万宏源研究随着 3C 终端新产品的更新换代,3C 制造行业的会不断的投资新的生产线, 带来 3C 设备的增量市场 以苹果公司为例, 生产线 1-2 年内就会更换, 一般 3C 制造企业的生产线寿命在 12 个月左右甚至更短, 所以每年 3C 制造企业的新设备的投资额占设备投资总额的 50% 以上 2015 年 3C 制造行业固定资产投资额达到 9035 亿元, 按照电子制造行业设备投资 40% 的比例测算,2015 年的设备投资额达到 3614 亿元, 投向新产品的生产线的设备投资 1807 亿元 我们预计, 到 2020 年年 3C 制造行业投向新产品的生产线的设备投资额达到 3635 亿元 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 24 页共 43 页简单金融成就梦想

25 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 25 图 30:2020 年新生产线设备投资预计达到 7269 亿元 图 31:2020 年新生产线设备投资预计达到 3635 亿元 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, ,269 6,321 5,496 4,780 4,156 3,614 2,864 3,181 2,1042, C 制造行业设备投资完成额 ( 亿元 ) 3C 制造行业新产线设备投资完成额 ( 亿元 ) 资料来源 : 申万宏源研究 资料来源 : 申万宏源研究 4. 3C 行业产业链 : 检测 + 装配自动化提升空间最大 3C 行业产品的生产以手机生产流程为例子 :(1) 主板 :a.pcb 装板 ;b.smt 贴片 ; c. 回流焊 ;(2)LCD 模组 ;(3) 外壳 ;(4) 电池 ;(5) 组装 ; 值得注意的是每一步流程后都有检测环节来进行质量控制 图 32: 手机生产流程 资料来源 : 互联网 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 25 页共 43 页简单金融成就梦想

26 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 26 图 33: 苹果 iphone 6 Plus 的拆解图 资料来源 : 互联网 申万宏源研究市场研究机构 IHS 分析了 iphone 6S Plus 16GB, 估算出其物料加制造成本为 236 美元 ( 约合人民币 1499 元 ), 包括物料元件 美元 制造测试 4.5 美元, 相当于裸机售价 749 美元的 31.5% 屏幕是成本最高的, 然后是处理器 摄像头, 而划分容量的闪存,16GB 如今才区区 5.5 美元, 只占总成本的 2% 图 34: 苹果手机价值量分布 18.14% 1.73% 22.68% 9.72% 1.94% 2.59% 7.78% 9.50% 5.62% 7.34% 6.48% 4.10% 2.38% 显示屏 应用处理器 ( 苹果 ) 基带 内存 闪存 电源管理单元 射频收发器和前端等 用户界面 IC 蓝牙和 Wi-Fi 无线模块 电池 摄像头 其他机电元件 包装盒 资料来源 : 互联网 申万宏源研究 4.1 前段 : 技术革命推动生产设备自动化加速 PCB 精密加工检测设备 : 技术革新推动制造设备自动化率提升 印制电路板 PCB( Printed Circuit Board) 是重要的电子部件, 是电子元器件的支 撑体, 是电子元器件电气连接的载体 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 26 页共 43 页简单金融成就梦想

27 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 27 PCB 精密加工检测设备需求端 : 近年来, 随着智能手机 平板电脑的渗透率不断提升, FPC 等中高端 PCB 产品使用日益广泛,PCB 不断向轻 薄 短 小的方向发展 PCB 行业属于充分竞争行业, 在产成品种类 品质 成本等多角度 全方位的新时代 PCB 行业竞争格局下,PCB 制造企业将更加注重从加工检测设备 辅助材料等方面提升 PCB 的品质, 越来越多地要求 PCB 设备生产企业提供自动化设备 PCB 的市场高速发展通过传导效应持续推动自动化的 PCB 精密加工检测设备需求不断提升 图 35:PCB 技术变化 资料来源 : 正业科技招股说明书 申万宏源研究 PCB 精密加工检测设备供给端 :PCB 精密加工检测设备主要应用于以多层板 柔性电路板 (FPC) 高密度互连板(HDI) IC 载板为代表的中高端 PCB 产品加工制造过程中的各种专业设备 :(1) 加工设备, 包括数控钻铣床等大型成套自动化设备以及高功率 高精度的 UV 激光技术将越来越多的运用于切割 加工微孔等工序以代替传统的机械加工来适应加工精度要求的不断提高 ;(2) 检测设备, 信息量大 自动处理且易于集成控制及实践的 X 光机器视觉技术将逐渐替代人工视觉来检测 PCB 线路联通性及孔径 孔位 市场容量和增速 PCB 是技术密集型和资金密集型行业, 建设一座现代化的多层线路板工厂, 生产设备和检测仪器的投资比重分量是最大的, 如 HDI 工厂设备投资约占总投资的 60% 以上 根据 CPCA 的预估,2010 年全球 PCB 设备市场规模高达 118 亿美元, 其中仅中国市场就达 290 亿人民币 根据台湾工研院的相关数据, 年期间, 中国大陆的 PCB 设备市场销售规模由 215 亿元人民币增长到 290 亿元, 年均复合增长率为 6.1%, 特别是 2010 年较 2009 年强劲增长 16.1% 同步于国内 PCB 产值的增长, 中国 PCB 设备未来市场潜力巨大, 预计到 2015 年市场规模将达到 488 亿元, 年期间年均复合增长率达到 11.0%, 显著高于全球市场 7.5% 的增长水平 到 2015 年,PCB 生产设备和检测仪器的投资市场规模将达到 亿元 屏幕生产设备 : 蓝宝石屏幕带来的机会 屏幕加工设备需求端 : 全球触摸屏生产厂商主要聚集在中国大陆和台湾, 且逐步从台湾转移至大陆, 中国大陆已成为全球触摸屏最大的消费市场和制造基地 旭日移动终端产业研究所最新数据显示,2013 年大陆手机用触控屏的出货量超过 5 亿组, 占全球整体手机用触摸屏出货量的 40% 左右, 占大陆触摸屏出货总量的 85% 蓝宝石屏幕拥有的坚固 防 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 27 页共 43 页简单金融成就梦想

28 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 28 刮 透光性强等特性, 在手机或智能手表屏幕应用中相对玻璃盖板有独特的优势, 已有部分手机厂商将其应用于摄像头防护镜片 随着蓝宝石生产工艺和保护屏加工工艺的发展, 蓝宝石很有可能在未来几年内成为高端消费电子产品防护屏的原材料之一 苹果公司已经在 iphone5/5s/5c 中全面使用高透光性双抛光蓝宝石作为镜头保护盖提高音像清晰性, iphone5s 的 Home 键使用蓝宝石作为玻璃的替代 屏幕加工加工设备供给端 : 目前加工蓝宝石触摸屏玻璃的方法,(1) 精雕加工, 以博恩光学和北京精雕为代表, 他们研究蓝宝石项目比较早, 技术积累比较丰厚, 在行业内有一定的影响力 ;(2) 激光加工, 技术不太成熟, 面临着烧蚀太大, 变形等硬伤, 并无特别大的寡头, 呈现的是充分竞争的局面 ;(3) 激光 + 精雕, 以蓝思科技为代表, 主要采用激光与精雕技术 图 36: 玻璃面板产业链 资料来源 : 松德股份 申万宏源研究 市场容量和增速 根据 2013 年蓝宝石衬底行业分析报告,2014 年, 蓝宝石衬底 的需求量约为 2500 万片, 到 2016 年, 蓝宝石衬底需求量可能超过 5000 万片 结构件加工设备 : 机身金属化推动 CNC 工艺应用高歌猛进 结构件加工设备需求端 : 智能手机等 3C 产品外壳的金属化潮流引发 3C 制造企业对高速钻攻中心机床装备需求的爆发式增长 金属机壳符合了消费电子产品的轻薄化趋势, 在力学特性和加工工艺方面有明显的优势 (1) 力学特性 : 外壳发生幅度过大的形变,PCB 板和触摸屏 显示屏将承受应力, 其结果是 PCB 上的贴装元件焊接引脚剥落 硬质的玻璃屏破损 镁 铝 锌三种合金的拉力强度是工程塑料的 5 倍以上, 如果需要承受相同的应力, 镁合金 铝合金所需厚度分别是工程塑料的 33% 42% (2) 加工工艺 : 合金可以做的更薄, 工程塑料一般采用射出成型工艺, 极限厚度为 1mm, 而镁合金, 不论采用压铸还是半固态射出工艺, 均可做到 0.6mm 结构件加工设备供给端 :CNC( 数控机床 ) 是计算机数字控制机床 (Computer numerical control) 的简称, 是一种由程序控制的自动化机床 消费电子金属外观件的需求是美观 轻 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 28 页共 43 页简单金融成就梦想

29 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 29 薄 精致, 且往往需要将表面加工成平滑光洁的同时, 在内部或背面制作出功能繁多 结构复杂的凹槽和凸块 首先, 制作美观精致的外表面需要 CNC 喷砂打磨辅助工艺及表面阳极氧化处理技术 ( 发丝纹 雾面 3D 等 ); 其次, 复杂的内部 / 背面结构需要精密模具制造能力以及激光钻孔 纳米注塑等技术 4.2 中段 :SiP 模块封装 系统封装大势所趋,LCM 设备自动化提升空间巨大 SMT 生产工序 : 第三次封装革命, 模块封装 系统封装带动设备更新换代 封装加工设备需求端 : 新的封装技术不断涌现, 每一种新封装形式都有可能要用到新材料, 新工艺或新设备 下游市场终端产品技术创新, 导致对封装设备需求的深度和广度发生重大变化 SiP 系统封装 (System in a Package) 是采用不同芯片进行并排或叠加的封装方式, 将多种功能芯片, 包括处理器 存储器等功能芯片集成在一个封装内, 从而实现一个基本完整的功能 SiP 系统封装的优点 :1 功能更多 ;2 功耗更低 ;3 性能更优良 ; 4 成本更低 ;5 体积更小重量更轻 SiP 系统封装充分受益消费电子轻薄化趋势, 应用领域持续扩展, 从 Wi-Fi/ 指纹识别扩展到摄像头 / 声学 / 触控等领域, 从手机 / 平板扩展到手表 / 眼镜等设备 以 apple watch 为代表的可穿戴设备的出现引爆 SiP 系统封装行业 Apple Watch 最大的进步是采用了先进的 SiP 系统封装技术, 在 S1 芯片里将 ARM 处理器 内存 容量 NFC WiFi 蓝牙 触屏控制器等模块和元件融为一体, 让它变得的轻薄和小巧, 也有更多空间来放置大容量电池 我们预计, 下一代移动智能终端重磅产品将在 SiP 技术运用上取得长足发展, 大大打开 SiP 封装市场空间, 进而带动封装设备的市场空间 图 37:apple watch S1 芯片 图 38:S1 芯片内部构造 资料来源 : 互联网 申万宏源研究资料来源 : 互联网 申万宏源研究封装加工设备供给端 :SiP 系统封装主要采用现有的封装和组装工艺, 但对精密度和系统集成的要求大大提升 SMT(Surface Mount Technology), 即表面贴装技术, 是指片式元器件装焊在印制电路板表面上的一种技术 SMT 生产线面对高产能 高质量大规模电子组装生产,SMT 生产线是生产的基础, 目前日 美等发达国家 80% 以上的电子产品采用了 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 29 页共 43 页简单金融成就梦想

30 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 30 SMT 工艺 SMT 工艺有两类最基本的工艺流程, 一类是焊锡膏 - 再流焊工艺, 另一类是贴片胶 - 波峰焊工艺 在实际生产中, 应根据所用元器件和生产装备的类型, 以及产品的需求选择单独进行, 或者重复混合使用, 以满足不同产品生产的需要 图 39:SMT 流程工序 资料来源 : 互联网 申万宏源研究 SMT 生产线设备包括 : 表面贴装印刷设备 插件 ( 片 ) 机 贴片机 波峰焊设备 回流焊设备 AOI 检测设备 编带设备 屏蔽设备等 SMT 生产线的大部分设备都已经实现了自动化, 而检测设备的自动化程度还有待提升 SMT 工序的检测运用 AOI 检测技术 AOI 检测设备工作原理 : 自动检测时,AOI 检测设备机器通过高清摄像头自动扫描 PCBA 产品, 采集图像, 测试的检测点与数据库中的合格的参数进行比较, 经过图像处理, 检查出目标产品上的缺陷, 并通过显示器或自动标志把缺陷显示 / 标示出来, 供维修人员修整和 SMT 工程人员改善工艺 按照国际经验, 每条生产线至少要配置三台 AOI 检测设备放置在生产线不同测试工位 工位一 : 用于锡膏印刷机之后, 贴片机之前, 对 PCB 印刷后的焊锡膏进行 2D 或 3D 测量 ; 工位二 : 贴片机之后, 对贴片情况进行检测 ; 工位三 : 回流焊之后, 对焊接情况进行检测 AOI 检测设备市场在国内处于刚起步阶段, 目前市场上只有 20%-30% 的 SMT 生产线装配了 AOI 检测设备 即便目前配备了 AOI 检测设备的电子制造企业绝大多数也只在炉后配备一台进行全检 因此, 随着行业的发展及 AOI 检测设备自身具备的优势, 未来 AOI 检测设备的装备率会越来越高, 国内 AOI 检测设备潜在的机会和发展前景相当巨大 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 30 页共 43 页简单金融成就梦想

31 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 31 图 40:SMT 生产过程中的检测工位 资料来源 : 劲拓股份招股说明书 申万宏源研究 平板显示模组 LCM: 自动化率不到 20%, 提升空间大 LCM 自动化设备需求端 :LCM 是 LCD 产业链后端重要组成部分 面板的制程可划分为三个阶段 : 阶段一 : 前段的半导体制程 (Array), 是把晶体管的薄膜层做在玻璃基板上 ; 阶段二 : 中段则为灌液晶的组立制程 (Cell), 把彩色滤光片的玻璃与晶体管薄膜层的玻璃, 组合在一起, 中间灌入液晶 ; 阶段三 : 后段, 即为面板模块, 也就是把 cell 的背后加上背光板 铁件与一些 IC 零件, 成为面板模块 LCM 平板显示器件及相关零部件不断向薄 轻 节能 高精度等方向发展, 对相应生产设备的精度和性能要求也越来越高, 推动平板显示生产设备不断进行升级换代 平板显示器所用的基板玻璃越来越薄,4.3 寸 LCD 显示器基板玻璃的厚度从 1mm 逐渐下降到 0.6mm 0.4mm 和 0.3mm, 又进一步降低到 0.2mm 0.15mm 甚至更薄, 这就使得热压帮定设备对应的平坦度和自动化程度要求也越来越高 另外, 平板显示器线路的集成精度也越来越高, 如 COG 热压精度从曾经的 6um 提高到现在的 4um, 甚至 3um, 促使 COG 热压设备不断升级换代 后段的组装和检测总体自动化率不到 20% 且 LCM 厂集中在我国,LCM 设备生产厂家机会巨大 业内往往生产设备按照工艺技术来源区分为四个类别 : 阵列 Array 设备 成盒 CELL 设备 模组 LCM 设备 检测及辅助设备 与显示面板生产等前端工序所用的生产设备相比, 模组组装设备采购金额相对较小, 但设备使用周期较短, 设备更新和升级改造的要求也比较频繁, 市场需求将会比较强劲 面板制造的前段与中段的阵列工序与成盒工序 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 31 页共 43 页简单金融成就梦想

32 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 32 都是高度自动化的制程, 且基本掌握在国外厂家手中 ; 而后段的组装和多道检验检测工序目前则是用人力来完成, 总体自动化率不到 20%, 所以集中在我国的 LCM 厂自动化升级改造需求巨大,LCM 设备生产厂家机会巨大 图 41:LCM 模组加工环节 资料来源 : 公司公告 申万宏源研究 4.3 后段 : 整体自动化率最低, 检测装配是爆发点 检测环节 : 功能测试 + 外观测试 中国制造 2025 技术路线图 提出, 在十大重点突破发展领域中的高档数控机床与机器人领域, 要大力发展电子信息设备加工装备领域的机器人化智能检测装配生产线 手机生产后端的整体组装装配环节的组装前的部件与组装后的整机都要进行检测, 主要包括 : (1) 功能检测 ;(2) 整机检测 表 12:3C 行业检测方法检测方法 ICT(In-Circuit Test) JTAG(Joint Test Action Group) FCT(Functional Circuit Test) 资料来源 : 申万宏源研究 作用是通过对在线元器件的电性能及电气连接进行测试来检查生产制造缺陷及元器件不良率的一种标准测试手段 是一种国际标准测试协议 (IEEE 兼容 ), 主要用于芯片内部测试 指的是对测试目标板 (UUT:Unit Under Test) 提供模拟的运行环境, 使 UUT 工作于设计状态, 从而获取输出, 进行验证 UUT 的功能状态的测试方法 (1) 功能检测功能检测设备需求端 :PCBA(Printed Circuit Board+Assembly),PCB 空板经过 SMT 上件, 再经过 DIP 插件的整个制程, 简称 PCBA 目前大多数工厂对 PCBA 的功能测试 (FCT) 自动化程度极低, 市场刚刚起步, 大多实现的是传统的一对一的方式, 即一种 PCBA 对应一个 FCT 测试台, 由测试工人实现对待测 PCBA 电压 电流检测 以及相应时序控制 智能手机 平板电脑 电脑的 PCBA 的 ICT 和 FCT 测试 随着 3C 行业的竞争的加剧以及 PCBA 的复杂程度和集成程度的上升, 传统人工检测已经无法满足 PCBA 功能检测的需求, 自动化提升的需求巨大 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 32 页共 43 页简单金融成就梦想

33 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 33 图 42: 功能检测 资料来源 : 劲拓股份招股说明书 申万宏源研究功能检测设备供给端 : 以现有 FCT 综合测试设备为例, 该设备可以保证对 PCBA 从 ICT JTAG 到 FCT 等功能的完整和稳定测试, 提高生产效率, 降低测试成本 运用该系统可实现对 PCBA 的各种动静态参数进行快速且全面的自动测试 相对于传统的测试方法, 该系统具有以下无可比拟的优势 :1 节省劳动力, 提高生产效率 ;2 减少测试上人为因素带来的偏差 ;3 大大缩减测试设备费用;4 各种 PCBA 测试的通用性 ;5 易用性 图 43:FCT/ICT 测试设备 图 44: 射频测试系统 资料来源 : 长园集团公告 申万宏源研究 (2) 整体功能测试 资料来源 : 长园集团公告 申万宏源研究 整体功能测试设备需求端 :MMI 工程测试 ( 手机整体性功能测试 ), 主要应用于产线出货验证阶段, 主要完成以下一些测试项 :LCD 屏测试 触摸屏测试 摄像头测试 按键测试 音频测试 FM 测试 WiFi 测试 蓝牙测试 振动测试等功能测试 目前手机机型多 人力成本不断加大 测试工作繁重, 人工测试缺乏客观性是目前厂商面临的主要问题, 引入自动化测试已经势在必行 整体功能测试设备供给端 : 现有手机整机测试实现方法是采用三轴运功平台和机械手实现按键和触摸功能, 采用工业相机采集 LCD 图像, 经过图像处理和识别实现机器视觉功 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 33 页共 43 页简单金融成就梦想

34 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 34 能, 采用声卡播放和采集声音, 经过音频分析实现听觉 / 振动功能 MMI 自动化设备的应用能够极大地提高手机整体检测的效率和准确率, 能够快速 准确地对终端产品进行测试, 能够有效提升测试效率及测试质量, 最终实现缩短测试周期, 提升测试质量 节省人力成本的目的 组装环节 : SCARA 机器人空间大 组装设备需求端 :3C 行业最常见的应用是装配 锡焊与点胶, 机器人在 3C 行业应用潜力较大的部分是装配, 随着组装技术和工艺标准化程度的提高, 机器人在 3C 行业应用会大量增长 新品小型工业机器人 (SCARA DELTA) 已经开始在 3C 电子行业应用 DELTA 机器人主要应用于分拣包装环节且目前应用较少,SCARA 机器人符合对于 3C 电子制造厂商高效率, 轻量化, 高性价比的需求, 应用较广泛, 目前 3C 行业以 SCARA 机器人为主 组装设备供给端 :SCARA 机器人在 3C 行业广泛应用 SCARA 机器人是一种圆柱坐标型的特殊类型的工业机器人, 能够进行水平运动的水平配置机械手 SCARA 机器人有两大优势 :(1)SCARA 机器人没有配置旋转关节, 运动限制在水平方向上, 当进行垂直放置时, 可以执行一系列复杂的水平运动, 在执行重复性任务具有无与伦比的效率, 并可以大幅降低出错的几率 ;(2)SCARA 是串接的两杆结构, 类似人的手臂, 可以伸进有限空间中作业然后收回, 特别适合于装配细小物件工作, 如集成电路板等 因为 SCARA 机器人系统的高效性和精密性, 故首先大量用于 3C 行业快速循坏搬运 检测装配 精密零部件装配以及细小螺丝锁紧等作业中 图 45:SCARA 机器人 图 46:DELTA 机器人 资料来源 : 互联网 申万宏源研究资料来源 : 互联网 申万宏源研究 3C 行业 SCARA 机器人市场空间 : 目前国内市场 SCARA 销量大概 3000 台不到 SCARA 机器人企业的规模普遍偏小, 估计爱普生的 SCARA 机器人一年销量大约 2000 台, 销售额近 2 个亿 未来国内有望成长出体量非常大的 SCARA 机器人企业 以前国外 ( 主要是日本几家企业, 包括车乐美 IAI 爱普生和雅马哈等) 机器人价格高昂, 每台 15 万至 20 万, 价格昂贵, 但自从国内机器人企业 ( 如常州快克 哈工大铭赛 ) 开发出低成本机器人 ( 单台价格 4-5 万 ),3C 行业对机器人的市场需求迅速增加 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 34 页共 43 页简单金融成就梦想

35 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 投资逻辑 : 自动化两大方向, 装配优先放量, 检测有 待下游质检制度变革 我们看好 3C 自动化行业的发展, 给予行业 看好 评级 通过对 3C 制造自动化产业链的深度分析, 我们认为未来几年我 3C 自动化将会迎来黄金发展阶段 技术端 :3C 产品技术的升级, 驱动 3C 制造企业生产的新技术 新工艺 新设备的快速发展 成本端 : 3C 制造行业竞争激烈 利润率普遍, 成本端驱动行业自动化率提升 政策端 : 政策利好支持 3C 制造自动化率突破, 助力中国制造弯道超车 3C 制造自动化将取代汽车制造产业, 成为我国自动化改造领域下一片蓝海 我们观察, 优质 3C 制造自动化公司并入上市公司之后都会迎来业绩高速增长期 推荐 3C 产业链优质标的 我们认为,3C 行业自动化提升看好检测和装配环节 我们在对 3C 行业产业链的系统梳理下, 发现上游元器件生产的自动化水平比较高, 而前中后各段的检测和装配环节在技术推动和成本驱动下, 自动化提升的需求很大, 将逐步实现机器换人 检测环节 : 3C 行业前中后段的生产加工过程中的功能检测环节和外观检测环节都面临很大的自动化提升机会 装配环节 :3C 行业中后段的生产加工过程中的元器件组装和装配环节都面临很大的自动化提升机会 5.1 检测 : 生产过程检测 + 成品功能检测, 检测整体目前自动化率不足 20% 目前 3C 行业检测整体自动化率不足 20%, 提升空间大 手机生产后端的整体组装装配环节的组装前的部件与组装后的整机都要进行检测, 主要包括功能检测和外观检测, 检测生产线上产品功能和外观有无质量问题 目前手机产品的测试环节基本上以人工完成, 自动化测试装备数量极少, 该环节也是取代人工最多的环节 功能测试自动化率提升刚刚起步, 自动化检测设备提升检测效率和检测质量 手机整体性功能测试 (MMI 工程测试 ), 主要应用于出货验证阶段, 主要完成以下一些测试项 : LCD 屏测试 触摸屏测试 摄像头测试 按键测试 音频测试 FM 测试 Wi-Fi 测试 蓝牙测试 振动测试等功能测试 测试自动化设备极大提高检测效率和检测质量, 引入自动化测试已经势在必行 自动化设备的应用能够极大地提高手机整体检测的效率和准确率, 能够快速 准确地对终端产品进行测试, 能够有效提升测试效率及测试质量, 最终实现缩短测试周期, 提升测试质量 节省人力成本 外观检测应用机器视觉外观检测, 柔性化 自动化提升大 外观检测包括零部件外观检测和整机外观检测, 机器视觉在 3C 制造外观检测的应用广泛 机器视觉系统的特点是提高生产的柔性和自动化程度 视觉系统适合于人工作业的危险工作环境或人工视觉难以满足要求的场合, 常用机器视觉来替代人工视觉 ; 同时在大批量工业生产过程中, 用人工视觉检查产品质量效率低且精度不高, 用机器视觉检测方法可以大大提高生产效率和生产的自动化程度 而且机器视觉易于实现信息集成, 是实现计算机集成制造的基础技术 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 35 页共 43 页简单金融成就梦想

36 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 36 图 47: 机器视觉在外观检测领域应用广泛 图 48: 机器视觉检测原理 资料来源 : 申万宏源研究 资料来源 : 申万宏源研究 5.2 装配 : 元器件装配 + 成品组装 模组生产半自动设备升级全自动生产线 以面板的制程为例, 可划分为前段的阵列 Array 中段的成盒 CELL 和后端的模组 LCM 三阶段工序, 将生产设备按照工艺技术来源区分为四个类别 : 阵列 Array 设备 成盒 CELL 设备 模组 LCM 设备 检测及辅助设备 面板制造的前段与中段的阵列工序与成盒工序都是高度自动化的制程, 且基本掌握在国外厂家手中 ; 而后段的组装和多道检验检测工序目前则是用人力来完成, 总体自动化率不到 20%, 所以集中在我国的 LCM 厂自动化升级改造需求巨大,LCM 设备生产厂家机会巨大 SCARA 和 DELTA 等桌面机器人已经开始在 3C 制造行业的装配环节大量应用 DELTA 和 SCARA 机器人符合对于 3C 电子制造厂商高效率, 轻量化, 高性价比的需求, 已经开始在 3C 行业广泛应用 桌面机器人两大优势 :(1) 桌面机器人可以执行一系列复杂运动且效率极高, 并可以大幅降低出错的几率 ;(2) 桌面机器人可以伸进有限空间中作业然后收回, 特别适合于装配细小物件工作, 如集成电路板等 因为桌面机器人系统的高效性和精密性, 故首先大量用于 3C 行业快速循坏搬运 检测装配 精密零部件装配以及细小螺丝锁紧等作业中 目前国内市场 SCARA 销量大概 3000 台不到 日本的爱普生和雅马哈等公司的进口桌面机器人价格高昂, 每台 15 万至 20 万 ; 国内机器人企业, 如常州快克 哈工大铭赛等开发出低成本桌面机器人, 单台价格 4-5 万, 性价比突出, 快速打开 3C 行业在装配领域对机器人的需求 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 36 页共 43 页简单金融成就梦想

37 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 重点公司 6.1 泰尔重工 :4.6 亿收购龙雨电子 100% 股权 泰尔重工主要从事动力传动机械 剪刃和精密卷筒的研发 生产 销售及再制造服务 公司目前主营冶金用万向联轴器 鼓形齿联轴器 精密卷筒 复合滑板和剪刃等产品 龙雨电子是一家制造业自动化配套服务提供商, 致力于为客户提供定制化的自动化生产线集成方案, 以及生产配套的自动化设备 精密组装及检测设备 龙雨电子的产品集成了智能制造管理系统, 该系统具有数据采集 数据分析与智能反馈 品质监控 远程控制等功能, 产品具备定制化 智能化的特点, 可广泛应用于智能消费电子 汽车及零部件 液晶面板 医疗器械 通讯工程等行业 目前, 龙雨电子是某全球知名消费电子企业 A 在智能穿戴项目上的组装与检测设备供应商 2013 年起, 龙雨电子的技术团队参与了该公司发布的第一代智能穿戴生产线中组装及检测设备的研发 设计及生产的全过程, 并获得了客户的良好评价 此外, 龙雨电子亦和国内多家知名厂商建立了合作关系, 龙雨电子持续的响应速度和研发能力是获取客户信任的重要因素 业绩承诺 : 交易对方承诺标的公司龙雨电子 2016 年度 2017 年度及 2018 年度合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 2,600 万元 4,100 万元和 5,300 万元, 三年合计 12,000 万元 我们认为, 龙雨电子是个典型小而美的标的 虽然在产品线上原先只提供 iwatch 相关装配检测设备, 但是 年承诺利润 万元, 增速迅猛 我们认为龙雨后续成长有两条路径 : 一是切入苹果其他产业链, 如手机屏和其他装配环节 ; 二是积极扩展新客户, 潜在客户有华为小米手机厂商 医疗器械 歌尔等 其他被并购的 3C 自动化标的在上市公司平台支持下实现迅速增长, 和龙雨最为接近的就是富强电子, 产品和客户结构基本一致, 去年实现利润 5000 万, 今年预计将会实现 3 亿利润以上 我们认为龙雨进入上市公司后也会迅速发展, 业绩有望大超预期 参考富强和目前龙雨订单和布局, 我们中性估计 2017 年龙雨有 8000 万利润 6.2 智云股份 : 8.3 亿收购鑫三力 100% 股权, 进军 3C 行业液晶模组行业 智云股份 8.3 亿收购鑫三力 100% 股权, 进军 3C 行业液晶模组行业 此次交易收购鑫三力合计 100% 股权, 交易总对价为 83,000 万元 其中, 公司拟以发行股份的方式支付交易对方 40% 的对价, 即 33,200 万元 ; 以现金方式支付剩余 60% 的对价, 即 49,800 万元 鑫三力专注于自动化模组组装及检测设备领域, 主要产品为平板显示模组自动化组装及检测设备, 广泛应用于平板显示模组的组装生产过程中 鑫三力现有产品主要包括全自 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 37 页共 43 页简单金融成就梦想

38 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 38 动 COG 设备 全自动 FOG 设备 全自动端子清洗机 ACF 贴附机, 除了上述成熟产品之外, 标的公司将根据研发进度和客户需求向市场推出粒子检测机 全自动背光组装机等新产品, 进一步完善产品线, 提高模组组装生产线的自动化水平 鑫三力客户已经覆盖了与京东方 深天马 TCL 合力泰 同兴达 创维 欧菲光等平板显示领域诸多大型企业及上市公司 业绩承诺 : 鑫三力 2015 年度 2016 年度及 2017 年度经审计扣非净利润分别不低于 6,000 万元 8,000 万元和 10,000 万元 我们认为, 此次交易之后, 公司打造 南北智云, 逐步实现多元化 集团化经营, 加快推进公司在高端智能制造领域发展战略 公司未来将坚持以智能制造为发展主线, 紧紧围绕 传统汽车行业 新能源 3C 行业 三个行业, 通过不断实施跨行业产业并购 ( 跨行业不跨领域 ) 进入新行业, 逐步实现全产业链的整合 我们预计公司将充分受益于高景气度的 3C 设备行业和新能源汽车电池行业, 实现业绩的大幅提升 6.3 正业科技 : 5.3 亿收购集银科技, 进军 3C 液晶模组行业 正业科技主要从事 PCB 锂电池的精密加工检测设备及高端材料的研发 生产 销售和服务 根据公司 2015 年半年报, 公司 PCB 精密加工检测设备 PCB 精密加工材料的占比分别为 47% 和 53% 公司 5.3 亿收购集银科技, 进军 3C 液晶模组行业 确定交易对价为 53,000 万元, 其中, 以现金方式支付交易对价的 50%, 总计 26,500 万元 ; 以发行股份的方式支付交易对价的 50%, 总计 26,500 万元集银科技是一家专业从事液晶模组全套设备及控制系统的研发, 制造, 销售及服务于一体的高新技术生产企业 集银科技主要产品可分为 LCD 模组生产设备 背光源生产设备 LCM 模组生产设备 TP+LCM 贴合生产设备 集银科技技术领先, 研发并掌握了覆盖液晶显示生产后段模组组装工序的一系列核心技术, 是国内液晶显示模组设备领域少数几家具备全自动模组设备研发和制造能力的公司之一 集银与 JDI 夏普 欧姆龙 深天马 信利半导体 TCL 创维 伯恩光学 中兴通讯 富士康等平板显示领域知名企业建立了良好的合作关系 业绩承诺 : 集银科技承诺 年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于 3,600 万元 4,680 万元 6,084 万元 我们认为, 公司实施横向整合战略, 整合 3C 产业链将会充分发挥协同效应 公司收购围绕自动化设备制造业进行产业链整合 本次收购完成后, 正业科技将在 PCB 自动化检测设备的基础上, 增加液晶模组和背光屏自动化设备的研发 生产和销售能力, 通过产业链的横向整合, 进一步优化公司产业结构, 逐步向全产业链自动化设备供应商发展 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 38 页共 43 页简单金融成就梦想

39 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 长园集团 : 17.2 亿收购运泰利 100% 股权, 大力进军 3C 领域 长园集团 17.2 亿收购运泰利 100% 股权,2 亿元收购道元实业 20% 股权, 进军 3C 领域 公司以 17.2 亿元收购运泰利 100% 股权, 运泰利主要从事精密测试设备和工业自动化装备的研发 生产和销售 运泰利的测试设备产品主要用于智能手机 平板电脑 电脑 可穿戴设备生产过程中的测试环节, 通过整合传统测试仪器和工业自动化技术以达到提高测试效率和精准度的目的 运泰利下游客户主要分布在电子 汽车 新能源和医疗行业等 凭借技术能力的突出优势,2013 年起, 运泰利深化了与某世界知名消费类电子企业 A 的合作, 新增订单金额 营业收入和利润水平均呈现快速增长 业绩承诺 : 运泰利承诺 2014 年度 2015 年度 2016 年度将分别实现净利润 10,000 万元 13,000 万元 17,000 万元 2016 年 1 月 7 日在公司以 2 亿元收购道元实业 20% 股权 道元实业是一家为客户提供非标准自动化设备设计 制造和实施一体化服务的企业, 目前产品中对业绩贡献较大的是与柔性材料处理相关的自动化设备, 多分布于手机类产品自动化生产线 我们认为, 上市公司未来将重点布局智能汽车行业和 3C 领域先进制造领域 运泰利在汽车行业 工业自动化领域积累的先进技术和经验能够与上市公司形成良好的战略和业务协同 此外, 运泰利和长园集团的主要生产基地均在长三角和珠三角, 本次交易有助于双方形成一定区域协同优势 运泰利在消费类电子测试领域技术领先, 获得全球知名客户的认可, 本次交易将有助于形成上市公司在消费类电子产业链细分领域的龙头优势 6.5 胜利精密 : 48 亿元非公开发行股票, 发力 3C 领域 胜利精密是目前国内产销规模最大, 研发能力最强的专业精密结构模组制造服务商之一 公司近年来逐步拓展主营业务范围, 并初步形成了包括核心模组加工与制造, 智能工厂设计 集成与制造, 以及智能终端产品渠道分销与服务三大模块 公司产品包括镁合金 铝合金 钢制件 塑胶件 普通玻璃 光学玻璃等各材质结构件, 涵盖平板电视 台式电脑 笔记本电脑 移动终端等领域, 下游客户包括联想 飞利浦 夏普 东芝 三星 TCL 等全球知名企业 2015 年公司完成对智诚光学 富强科技和德乐科技的并购, 进一步拓宽产品下游应用领域 将公司的 大部件战略 整合出货方式延伸至移动终端领域, 并形成了核心模组加工与制造, 智能工厂设计 集成与制造, 以及智能终端产品渠道分销与服务三大业务模块, 以及对下游客户一揽子的服务能力 非公开发行股票 48 亿元, 发力 3C 领域 募集资金净额将全部用于智能终端大部件整合扩产项目 智慧工厂制造平台项目 智能终端渠道整合服务平台建设项目以及补充流动资金 智能终端结构模组 触控模组 显示模组等主要结构件的规模化生产能力, 显著增 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 39 页共 43 页简单金融成就梦想

40 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 40 强公司的产业链集成度和盈利水平, 项目建设内容包括盖板玻璃生产车间 精密金属结构件生产车间 液晶显示模组生产车间 触摸屏生产车间等 6.6 锦富新材 : 12 亿收购迈致科技 75% 股权, 进军 3C 智能制造领域 锦富新材是专业从事光电显示薄膜器件及液晶显示模组生产和提供相关整体解决方案的厂商 公司主导产品为液晶显示模组 (LCM 和 BLU) 光电显示薄膜器件 隔热减震类制品和精密模切设备等 公司依靠在光电显示薄膜器件及液晶显示模组领域内多年积累的行业洞见 生产经验 创新能力和业务网络, 公司不仅能为客户提供优质的定制化产品, 还能会同下游厂商共同进行新产品的研发 设计及材料选择等, 从而提供全方位的综合产品解决方案 公司 12 亿收购迈致科技 75% 股权, 进军 3C 智能制造领域 2015 年 4 月 23 日完成对迈致科技 75% 股权的收购 迈致科技成立于 2009 年, 生产的测试治具是制造业流水线上专门用来测试产品各种性能的机械设备, 测试的产品包括集成电路板 芯片等各种在产品, 及液晶屏幕 输入输出设备等各种半成品 公司主导产品包括 FCT 功能治具 MDA 压床治具 ICT 真空治具 自动化测试系统四大类 主要客户为苹果 富士康 和硕 三星 康佳 创维 海尔等一大批 3C 行业领先企业, 本次收购有利于公司建立智能移动终端领域的基于国际一线品牌的客户平台 迈致科技旨目标股权 2015 年和 2016 年, 盈利补偿期间承诺对应实现的经审计的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于 1,500 万元和 1,900 万元 收购迈致科技加强公司在 3C 领域的产业链布局 公司目前已经构建了涵盖原材料 ( 扩散片生产 石墨烯制备 ) 专用装备( 模切 玻璃加工 CNC 纳米压印设备) 模组 (LCM BLU) 及各类光学薄膜器件 制造 加工的产业链 迈致科技的测试设备与公司现有产业链布局有互补性及协同效应 基于主要客户 A 客户产品变化较小, 迈致科技 2015 年检测设备的采购大幅减少, 因此迈致科技于 15 年度的业绩承诺未能达标,2015 年对于迈致科技而言整体经营情况低于预期 但是公司新切入了 A 客户 FPC 和集成电路检测等新领域, 有效抵消屏幕检测设备的大幅下滑 根据相关报道,A 客户产品未来将采用 OLED 显示技术, 基于其显示特性对检测设备的要求更高, 而迈致科技深耕检测治具领域多年, 拥有丰富的产品经验及技术实力, 公司可以根据 A 客户的产品要求迅速作出反应, 从而切入进去, 未来有望能够给公司带来很大的市场机会 同时为了改善主营业务过度依赖 A 公司的现状, 迈致科技自 2015 年中期开始, 新增自动化智能装备事业部, 重点开拓电子行业的自动化智能装备市场 由于迈致科技在自动化检测治具领域耕耘了多年, 积累了大量自动化装备系统集成的经验, 凭借多年为 A 公司提供检测治具所建立的品牌美誉度, 迈致科技的自动化智能装备新业务发展迅速, 在 2015 年已顺利成为华为的合格供应商, 并接获相应的自动化智能装备订单 同时, 迈致科技还 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 40 页共 43 页简单金融成就梦想

41 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 41 与另外多家客户达成了采购意向, 预计在 2016 年度将可陆续收获相应的订单, 成为迈致科技新的利润增长点 我们认为 3C 检测设备在未来有很好的发展前景 迈致现在自己在做软件开发, 并且成立了自动化部门, 以后集团公司也会以迈致为平台来做自动化设备 检测治具的技术壁垒主要是软件开发, 公司所做得是易耗品, 而每个机种都不一样, 所以软件开发是核心 迈致科技预计于 2014 年实现净利润 1.2 亿元, 于 2015 年实现净利润 1.5 亿元, 预测于 2016 年实现净利润 1.9 亿元 且迈致科技产品更新速度快, 属于全定制化产品, 其客户品质优异, 主业所处市场发展前景广阔 6.7 劲胜精密 : 24 亿收购创世纪, 巩固 3C 行业 CNC 领域 劲胜精密是国内领先的消费电子领域精密结构件一体化 模组化供应商 公司是 3C 领域塑胶 玻璃 金属 粉末冶金等各类精密结构件的一体化 模组化供应商 目前, 公司已获得三星 华为 中兴 TCL OPPO 等国际知名厂商的认可, 综合竞争力处于行业领先地位 公司持续关注消费电子行业的最新发展趋势, 近期为 HTC Vive 系 HTC 最新推出的虚拟现实头戴式显示设备独家供应塑胶结构件 公司于 2015 年 8 月 4 日完成对创世纪 100% 股权的收购, 交易对价为 24 亿元, 其中 5 亿元以现金支付,19 亿元元以非公开发行股份方式支付 巩固 3C 行业 CNC 领域 创世纪是专业从事自动化 智能化精密加工设备的研发 生产 销售和服务的高新技术企业 创世纪在消费电子细分领域优势突出, 其研发生产的高速钻铣攻牙加工设备在技术水平 产销规模 服务能力等方面可与全球领先的日本 FANUC 日本兄弟公司竞争, 获得比亚迪 长盈精密 劲胜精密等消费电子金属结构件龙头企业高度认可 业绩承诺 : 创世纪承诺补偿期间 2015 年度 2016 年度 2017 年度实现的净利润不低于 22, 万元 25, 万元 27, 万元收购创世纪协同效应明显 劲胜精密从事消费电子领域精密模具及精密结构件的设计 研发 生产与销售, 创世纪从事自动化 智能化精密加工设备的研发 生产 销售 本次交易前, 创世纪系本公司最重要的金属 CNC 加工中心供应商, 本公司也是创世纪最大的客户之一 本次交易完成后, 创世纪将成为本公司的全资子公司, 双方在较多方面可以实现协同效应 表 13: 重点公司估值表格收盘价 EPS PE 公司代码 2016/8/2 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 长园集团 SH 正业科技 SZ 锦富新材 SZ 智云股份 SZ 劲胜精密 SZ 胜利精密 SZ 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 41 页共 43 页简单金融成就梦想

42 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 42 收盘价 EPS PE 公司代码 2016/8/2 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 泰尔重工 SZ 资料来源 :Wind 申万宏源研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 42 页共 43 页简单金融成就梦想

43 本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司 使用 43 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 : ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及其他有关的信息披露 机构销售团队联系人 上海 陈陶 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 lidan@swsresearch.com 深圳 胡洁云 hujy@swsresearch.com 海外 张思然 zhangsr@swsresearch.com 综合 朱芳 zhufang@swsresearch.com 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) 增持 (Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) 行业的投资评级 : : 相对强于市场表现 20% 以上 ; : 相对强于市场表现 5%~20%; : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; : 相对弱于市场表现 5% 以下 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 43 页共 43 页简单金融成就梦想