1. 上市公司动态 1.1 上市公司估值情况 上周家电板块表现略优于沪深 300 指数 申万家用电器板块指数下跌 3.8%, 优于沪深 300 指数 4.0% 的跌幅 本周重点公司中, 天银机电 深康佳 A 老板电器领涨, 海立股份 华意压缩 美菱电器跌幅居前 图 1: 申万家用电器板块指数下跌 3

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1 / kuxsmi:2680kuxe 行业及产业 行业及产业 行业研究 行业研究 / 行业点评 行业点评 证券研究报告 证券研究报告 家用电器 2015 年 05 月 11 日持续宽松周期下期待地产回暖带动行业需求, 推荐美的 / 老板 / 日出东方 /TCL/ 海尔 / 格力 / 东方电热, 中小市值建议浙江美大和 亿利达 看好 2015/05/ /05/08 相关研究本期投资提示 : 央行再度降息, 持续宽松周期下期待房地产回暖提振行业需求, 推荐老板电器 美的 家用电器周报 各期集团 青岛海尔及格力电器 中期看, 持续的降息会推动房地产销售更明显的回暖 ( 相较开工和投资 ), 有助于提振家电行业需求, 其中新增需求占比 / 相关性更大的厨电和空调行业尤甚! 建议关注厨电板块龙头老板电器, 空调板块推荐美的集团 青岛海尔和格力电器 日出东方 : 净水器和热水储能业务将成为未来发展主要驱动因素, 维持 买入 净水器业务短期存在爆发性增长的可能性 1 随着 我是歌手 广告效应显现, 预计公司 4 月份净水器收入超过 1 亿元, 仍然维持 2015 年净水器收入将达到 5 6 亿元 2016 年 8 10 亿元的预期 2 公司位于连云港的净水器生产基地将于今年 7 8 月份开始投产, 规划产能 200 万台, 未来净水器业务成熟后, 自有产能将占公司总销量的三分之一左右 预期差之一在于对公司热水储能业务认知的逐步深入 大部分投资者认为跨季节储能困难重重, 无法实现 我们经过深入了解和调研认为, 公司该项业务存在较大的市场需求 : 第一, 公司参与投资的河北经贸大学太阳能集热采暖系统已经稳定运行两年, 技术上不存在障碍 ; 第二, 该项目总投资 7000 多万, 其中太阳能部分 4000 万元左右, 可供三万余人供热和生活用水, 剔除补贴后投资回收期 5 年左右 ( 未剔除 3 年 ), 不存在项目实施成本高 经济效益差等问题 ; 第三 公司是国内唯一一家成功实施大规模热水跨季度储能供热项目的企业, 公司技术和系统设计能力强, 项目可复制性强, 未来发展前景广阔 本周观点与推荐 证券分析师周海晨 A 研究支持赵莹 A 联系人丁智艳 (8621) 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司 ( 隶属于申万宏源证券有限公司 ) 我们重申看好家电板块行情, 原因在于 :1 从基本面上看, 前期地产新政及持续宽松周期 ( 周末央行再度降息 ) 下, 房地产销售呈现回暖态势, 带动家电需求进一步改善 2 传统制造转型升级, 估值提升仍有空间 从三条主线看家电行业转型与变革中的投资机会 :(1) 黑电入口价值重估 : 电视屏互联网化, 蕴含巨大的商业潜力和投资价值, 黑电厂商凭借软硬件一体化等优势有望参与流量变现分成, 商业模式变革带来价值重估机遇 (2) 传统制造向工业 4.0 升级, 积极布局智慧家居生态 ;(3) 中小市值积极寻求跨界转型 3 年初至今, 板块重点公司如美的集团涨幅远低于沪深 300 指数, 存在补涨需求 标的上推荐 : 美的集团 ( 集团战略转型深入, 与小米的合作期待产品和模式落地 15PE11.2X) 老板电器 ( 渠道变革有望引领下一轮增长,15PE 22.4X) 日出东方 ( 期待净水器内涵式增长以及外延扩张亮点,15PE 36 X) TCL 集团 ( 深入布局视频 游戏 健康 生活产业,15PE 19.0X) 青岛海尔 ( 平台化 网络化, 优化 U+ 智慧生活系统, 期待商业模式落地,15PE 14.0X) 格力电器 ( 手机问世, 布局智慧家居控制入口, 展现转型思路 15PE 9.6X) 东方电热 ( 工业电加热器和油气分离设备预计高速增长, 存在外延收购可能性,15PE38.5X), 中小市值推荐 : 亿利达 (New EC 电机认证基本完成 ), 浙江美大 ( 产业多元化持续推进 ) 本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告结尾处的 " 法律声明 "

2 1. 上市公司动态 1.1 上市公司估值情况 上周家电板块表现略优于沪深 300 指数 申万家用电器板块指数下跌 3.8%, 优于沪深 300 指数 4.0% 的跌幅 本周重点公司中, 天银机电 深康佳 A 老板电器领涨, 海立股份 华意压缩 美菱电器跌幅居前 图 1: 申万家用电器板块指数下跌 3.8%, 优于沪深 300 指数 4.0% 的跌幅 资料来源 :wind 申万宏源研究 图 2: 本周重点公司中, 天银机电 深康佳 A 老板电器领涨, 海立股份 华意压缩 美菱电器跌幅居前 资料来源 :wind 申万宏源研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 诚信 进取 共享

3 1.2 一周上市公司重要公告 TCL 集团 : 关于 2015 年 4 月份产品销量及服务业务开展情况的公告 TCL 集团本月 LCD 电视产品销量为 万台, 同比下降 13.6%.TCL 通讯本月手机及其它产品销量合计 万台, 同比增长 6.22% 家电集团本月空调 冰箱产品销量同比分别增长 19.5% 21.8%, 洗衣机产品销量同比下降 2.58% 华星光电本月液晶玻璃基板投片量为 12.4 万片, 同比下降 3.75% 通过公司智能网络电视终端运营的激活用户注新增 42.1 万, 累计激活用户已达 万, 本月日均活跃用户数注 万 欢网运营的智能网络电视终端累计激活用户已达 1,385.7 万, 日均活跃用户数 万 游戏应用用户规模为 万 本月, 公司移动互联网应用平台累计激活用户数达到 1,100.9 万, 环比增长 9.21%, 月活跃用户为 万, 应用累计下载量 8,959.5 万, 环比增长 11.6% 日出东方 :2014 年年度股东大会会议决议公告审议并通过公司 2014 年度董事会工作报告 公司 2014 年度监事会工作报告 公司 2014 年度财务决算报告 等议案 _1.pdf 华帝股份 :2014 年年度股东大会决议公告会议审议通过了 2014 年度报告及年度报告摘要 通过了 2014 年度董事会工作报告 通过了 2014 年度监事会工作报告 等议案 ; 四川长虹 : 关于 2014 年第一期短期融资券兑付完成的公告 2015 年 5 月 8 日, 公司兑付了本期短期融资券本息共计人民币 3,167,400,000 元 _1.pdf 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 诚信 进取 共享

4 康盛股份 :2014 年度股东大会决议公告会议审议通过了 2014 年度报告及年度报告摘要 通过了 2014 年度董事会工作报告 通过了 2014 年度监事会工作报告 等议案 华意压缩 :2015 年第二次临时股东大会决议公告审议通过 关于公司利用部分自有资金购买银行理财产品的议案 丹甫股份 :2014 年年度股东大会决议公告审议通过 2014 年董事会工作报告 2014 年监事会工作报告 2014 年财务决算报告 等议案 爱仕达 :2014 年年度股东大会决议公告审议通过了 公司 2014 年度董事会工作报告 公司 2014 年度监事会工作报告 公司 2014 年年度报告及摘要 等议案 2. 行业变化 2.1 销售情况 奥维周度数据 15W19 周 ( ) 黑电观察 本周线下市场彩电销量 74.6 万台, 同比下降 18%; 销额 亿元, 同比下降 14% 本周线上市场彩电销量 19.9 万台, 同比增长 268%; 销额 5.64 亿元, 同比增长 257% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 诚信 进取 共享

5 2.2 原材料价格情况 截止 2015 年 05 月 08 日, 国内铜价为 元 / 吨, 同比下滑 6.82%, 环比上行 5.19%; 铝价为 元 / 吨, 同比增长 1.39%, 环比上行 0.46% 图 3: 本周铜价同比下滑 6.82%, 铝价同比增长 1.39% 资料来源 :Bloomberg 申万宏源研究 5 3. 行业新闻摘要 五一家电市场整体表现平稳 : 线上渠道增速迅猛五一历来都是商家大打促销战的节日, 既是空调, 冰箱等时令商品的重要节点, 也是彩电扭转整年销售情况的重要拐点 今年家电厂商更是上演了一场融合 线下 线上 移动端 全渠道的速度与激情战 不过, 五一家电市场表现并未超预期来个触底反弹, 线上线下保持平稳的增长 彩电竞争激烈假期三天, 记者走访市内国美 苏宁及广百电器等家电卖场时发现, 场内的彩电专区促销力度较大, 不同品牌之间价格竞争激烈 某知名日系品牌 60 吋全高清安卓智能电视售价在 6000 元以内,70 吋电视跌破一万元 而某品牌的曲面电视新品也一改往日矜贵姿态,55 吋机型此前价格一直维持在 元左右, 如今屈尊降贵降至万元以内, 和之前同档次的 55 吋平面电视价格几乎相当 相关数据显示, 五一期间, 全国彩电市场零售量为 315 万台, 同比下降 8.4%, 零售额 139 亿元, 同比下降 6.6% 业内人士分析认为, 今年第一季度彩电总统销量增长约 15%, 提前透支了市场需求, 导致价格战带动不了销量 空调低调促销 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 诚信 进取 共享

6 与此前 万人空巷抢格力 七十二小时空袭 的宣传造势相比, 五一空调家电卖场的促销则显得低调 据了解, 今年五一期间空调的促销曝光率略显低调 记者登陆京东 决战五一家电风暴 ( 白电 ) 的页面, 发现并没有出现空调产品的促销信息, 一些家电卖场空调专区虽然也打出 直降 的标签吸引眼球, 但较之前已经 收敛 不少 广州国美总经理助理梅敦建告诉记者, 广州国美五一的空调销售额较去年同期涨幅达 75%, 销售近 5.1 万台, 是去年同期的 1.7 倍, 增幅明显, 还是得益于国美作为格力唯一授权零售连锁卖场的优势 记者走访卖场时看到, 格力空调一匹定频已降到 1499 元, 仍然是限量供应 变频机型冷静王 1.5 匹在京东的售价为 3499 元, 美的一匹变频在 2500 元左右 有消费者向记者表示, 相比于三四月份, 五一空调的价格并没有让人感到惊喜 线上销售抢眼同样, 今年五一线上渠道也超越了线下渠道 以彩电为例, 据奥维云网 (AVC) 监测数据显示, 五一期间在整体销量下滑的情况下, 线上市场彩电的零售总量为 56 万台, 占比 16%, 同比增长 52% 有消费者表示, 在正规的大网站或者官网购买, 不仅有发票能全国联保, 还能直接送货上门安装, 比在实体店点购买要省时省力 业内人士表示, 今年五一家电市场相对平稳, 并未出现 大幅度的市场反弹和增长, 说明今年整个家电市场的发展不可能发生大的 逆转 对于五一后的家电市场, 加快新产品的落地以及强化市场终端的推广促销, 成为家电企业 翻身 的重要砝码 广电总局下发 97 号文, 引导地方加快推进 IPTV 建设消息 : 流媒体网获悉 : 暨 2015 年 3 月 31 日, 国家新闻出版广电总局 ( 下简称广电总局 ) 在江苏南京召开 IPTV 建设管理工作座谈会后, 近日, 广电总局正式下发了关于 IPTV 发展的指导通知 关于当前阶段 IPTV 集成播控平台建设管理有关问题的通知 (97 号文 ) 在该通知中, 广电总局结合即将全面深入推广的国务院三网融合部署, 以及总局关于 IPTV 建设的要求, 从三网融合文化安全保障角度出发, 提出了在当前和下一阶段 IPTV 的指导建议 在文件中, 广电总局重点指出如下几点一 深入学习领会国务院三网融合方案和总局有关政策要求, 加快完成全国统一的 IPTV 集成播控平台建设 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 诚信 进取 共享

7 IPTV 作为国务院明确的三网融合工作中的一项重要业务, 广电总局已先后下发了 344 号文和 43 号文, 对 IPTV 的建设进行指导和规划, 本次 97 号文, 也是基于当前环境下, 对于 IPTV 集成播控平台建设工作的进一步强调, 同时也是为了迎接即将到来的三网融合全面推广而提出的加快 IPTV 的建设要求 流媒体网认为 : 从这几年 IPTV 相关文件可以看出, 对于 IPTV 业务, 分工明确, 加快进展, 保障安全正成为总局对于 IPTV 的新态度, 在当前传统媒体和新媒体的融合趋势下,IPTV 从原本的边缘化媒体业务, 正逐步成为广电总局所关注认可的新媒体业务,IPTV 已成为广电与新媒体融合发展实现战略转型的重要抓手 总局的此番加快完成全国统一的 IPTV 集成播控平台建设的表态, 势必会推动 IPTV 的全面建设期的到来 二 中央电视台和各省电视台要加强合作 明确分工, 尽快完成 IPTV 播控平台完善建设和对接工作 文件指出 : 按照总局 IPTV 集成播控平台建设管理规划, 中央设立 IPTV 集成播控平台, 由中央电视台负责建设和运营 中央电视台会同各省电视台联合建设和运营 IPTV 集成播控分平台 中央电视台与各省电视台应相互配合 加强协作 明确各方分工和责任, 共同完成好平台建设和后续运营管理任务 流媒体网认为 : 针对之前 IPTV 牌照市场的遗留问题, 在此文件中, 总局进一步强化了中央电视台作为中央播控总平台的地位, 以加快与现有地方二级播控平台之间的对接, 和相关的用户切换等工作, 理顺 IPTV 的合作机制 以利于在后续开展 IPTV 业务过程中, 广电机构通过集成播控的作用来更好的引导 IPTV 的舆论方向, 同时也在 IPTV 的发展中为广电获取更多的利益 三 在 IPTV 集成播控总分平台规范对接基础上, 加快推动与 IPTV 传输系统按要求对接 文件提到 : 在对接过程中,IPTV 集成播控平台总分平台负责 IPTV 节目的统一集成和播出监控, 负责 EPG 用户端 计费 版权等管理 IPTV 传输企业负责为 IPTV 集成播控平台与用户端之间提供信号传输和相应技术保障 其中,IPTV 用户端和计费管理, 可采取 双认证 双计费 的方式进行 ; 一个 IPTV 传输系统对应一个 IPTV 集成播控平台 ;IPTV 全部内容有广播电视播出机构 IPTV 集成播控平台集成后, 经一个接口统一提供给 IPTV 传输企业的 IPTV 传输系统 ;IPTV 传输企业可向 IPTV 集成播控平台提供节目和 EPG 条目, 经 IPTV 集成播控平台审查后统一纳入集成播控平台的节目源和 EPG 流媒体网认为 : 在此次文件中, 总局进一步强调了电信 联通这两大获得 IPTV 传输牌照的通信运营商在 IPTV 的业务中的作用和职责 尤其是双认证 双计费和可提供节目和 EPG 条目等权限 这对于电信运营商在后续 IPTV 业务运营中的合作空间 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 诚信 进取 共享

8 和主导力度有所帮助 但一个传输系统对应一个集成播控平台的要求, 则明确了一个区域只能有一家运营商从事 IPTV 业务 97 号文中, 还指出各省在未建成符合总局文件要求的 IPTV 集成播控分平台 没有与央视 IPTV 集成播控总平台按规范对接之前, 不能擅自提供节目信号 在 IPTV 集成播控总平台和分平台 全国性 IPTV 内容服务平台和省级内容服务平台 IPTV 传播服务企业均应取得总局颁发的具体相应许可证项目的 信息网络传播视听节目许可证 之后, 方可正式开展业务 流媒体网认为 : 在此次文件中强调分平台未与总平台对接, 便不能提供节目信号, 这是总局为了避免地方各自为政, 抛开总平台和运营商对接, 而采取的为总平台撑腰的举措 也是为了加速总分平台的对接工作, 既是为了完成三网融合所规定的职责, 又是为了形成对地方的有效控制 而关于 节目许可证 的系列资质要求, 则对目前未取得传输牌照的中国移动所开展的视频业务会造成一定影响 四 落实属地管理责任, 同步加快 IPTV 监管体系建设 97 号文要求各级新闻出版广电行政部门要切实履行属地管理职责, 督促辖区内的 IPTV 集成播控分平台与 IPTV 传播系统规范对接测试, 督促 IPTV 内容服务 集成播控 传输服务等环节的从业机构履行安全保障义务, 从机构 人员 制度等各方面落实保全保障措施, 建立健全网络信息安全保障体系 要 加快提升现有广电信息网络视听节目监管系统的技术能力, 进一步提高搜索发现能力, 在节目集成播控 传输分发 用户接受等环节部署数据采集和监测系统, 及时监测各类传输网络中视听节目播出情况, 及时发现和查处违规视听节目 流媒体网认为 : 属地管理, 安全播出, 有效控制 这是总局在吸取了如今 OTT 强势冲击电视屏之后, 对于 IPTV 业务所提出的由提防到监管, 到管控的思路转变, 也是在当前的产业变局下, 为强化舆论引导, 提升广电的喉舌作用, 而对基于传统有线之外的 IPTV 的业务认可 可以说, 经历十几年博弈,IPTV 开始正式成为电视媒体传播的新渠道 只是广电在管控下会进一步的渗透 97 号文的出台, 是基于传统媒体和新媒体融合的背景 IPTV, 将随着三网融合的全面推进, 正式成为广电总局所认可的中国电视媒体传播的合法形式, 国内的 IPTV 业务将迎来新的发展高峰 而从流媒体网所获悉的情况来看, 今年国内 IPTV 前五个月的终端出货量已远超去年同期 就 97 号文内容而言, 主要还是基于 344 号和 43 号文的内容, 进一步重申了规范建设 对接和运营管理政策 但文中, 频繁出现加快 尽快等字眼, 以及强调属地管理, 同期建设监管平台, 则体现了广电对于 IPTV 业务的重视, 以及广电希望保持对电视屏的绝对控制力 IPTV 对于总局来说, 已不仅仅是三网融合要求的政治任务, 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 诚信 进取 共享

9 也是总局从自身的宣传喉舌出发的本职工作 毕竟 IPTV 用户已达 3700 万, 宣传价值不言而喻,IPTV 正从以往的广电电信的部门之争, 变成基于 IPTV 业务本身的利益和主导之争 山东家电转型升级小家电将获重点支持山东家电产业转型升级实施方案日前出台, 规划推进小家电产业快速发展 2017 和 2020 年, 全省家电产业实现主营业务收入将分别达到 3630 亿元和 4960 亿元, 年均增长 11%, 行业规模进入全国前三位, 主要产品产量步提高, 居全国前列 据了解, 与广东 江苏 浙江等省相比, 山东家电产业 点高面低 特征明显 虽然第一梯队龙头企业海尔 海信已享誉全球, 主营业务收入已占全省家电产业的 90% 以上, 但众多中小企业规模小 实力弱 第二梯队中仅澳柯玛主营收入过百亿元, 九阳 力诺 桑乐 皇明过十亿元, 其余 97% 以上为中小企业 山东家电产品还存在重 大 轻 小 重 白 轻 黑 现象, 小家电 厨房电器 黑色家电发展相对滞后, 整体规模偏小, 产品结构不够合理 根据山东家电产业转型升级方案, 我省家电产业转型升级的主要方向是引导和推动家电生产企业由规模型向效益型 粗放型向集约型转变, 推进产业和产品结构调整 为此, 我省将稳步提高科技含量高 附加值高 绿色 节能 智能产品占比 2017 和 2020 年, 主要家电产品待机能耗在现有基础上将分别降低 10% 和 15% 到 2020 年, 太阳能利用技术和太阳能家电一体化技术将取得新的突破, 混合能源家电获得明显增长 同时, 大力推进小家电产业快速发展 优化小家电产品结构, 对现有产品做精做专, 提高在全国的竞争力 紧跟消费需求, 研发新兴小家电产品, 积极抢占市场份额 引导小家电生产企业树立品牌和质量意识, 提高企业规模效益, 做大做强 推动龙头企业发挥品牌效应, 大力发展小家电产品 开展净水和空净产品 惠民工程齐鲁行 活动, 培育名优品牌 引导和扶持一批具有较强品牌意识和发展潜力的中小企业, 加大科技投入和品牌建设力度, 提高科技含量和质量水平, 发展 专 精 特 优 新 产品, 成为提升山东家电产业规模和实力的新生力量, 壮大第二梯队 此外, 我省还将建立山东家电行业企业信用指数信息发布平台, 实施 黑红榜 制度 开发家电企业信用档案数据库, 全面开展信用指数评价, 定期发布信用指数, 指数高者红榜表彰, 指数低者黑榜曝光 以期为有关部门行政执法提供可靠依据, 使诚信者得到激励 失信者受到处罚 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 诚信 进取 共享

10 创维收购德国 Metz 电视机业务 : 花费不足亿元创维收购欧洲公司一事水落石出 7 日, 创维 RGB 副总裁 创维集团海外区域营销总部总经理孙伟中在接受 第一财经日报 记者独家电话采访时透露, 创维已于今年 4 月中旬签约收购德国老牌电视企业 Metz( 美兹 ) 的电视机业务, 收购金额不到 1 亿元人民币 对创维来说, 德国是开启欧洲市场自主品牌之旅的第一站 但中国品牌在全球彩电市场崛起的趋势已经越来越明显 去年国内彩电市场出现 30 年来的首次下滑, 创维集团总裁杨东文曾向本报记者表示, 中国彩电市场已进入存量竞争阶段, 难再保持高速增长, 海外是未来更大的增长点 过去, 创维主要以代工形式, 做出口市场 近几年, 开始在东南亚打自主品牌, 已在泰国 印尼 菲律宾等地推广 Skyworth 电视 去年, 创维收购了厦华南非的彩电工厂, 并实现盈利 这些都为创维下一步在发达国家市场突破打下基础 4 月 22 日, 创维集团副总裁 彩电事业本部总裁刘棠枝及孙伟中, 与 Metz 破产管理人在深圳正式签订收购合同 : 创维以自有资金收购 Metz 电视业务相关资产, 具体包括电视业务相关的存货 应收贸易款 电视模具 电视相关专利和 Metz 品牌等 孙伟中透露,4 月 26 日 Metz 破产管理人已在德国公告此项交易 但由于目前德国政府还在对这起收购进行反垄断审查, 预计 5 月中旬完成, 因此创维数码 (00751.HK) 尚未发布正式公告 创维自有品牌业务之前没涉足德国, 通过反垄断审查应该不成问题, 顺利的话创维将在 6 月 1 日正式接管 Metz 据了解, 德国 Metz 公司成立于 1938 年, 做电视也有 60 年历史, 电视机业务占其收入的 75% 目前,Metz 是德国本土三大电视机品牌之一, 一年销量约 10 万台, 定位于高端市场, 售价比三星等品牌更高 由于欧洲经济不景气, 加之 Metz 过于偏重高端市场, 成本高 体量小,2014 年 11 月 19 日 Metz 正式申请破产保护 此次, 创维收购了 Metz 公司的电视机业务,Metz 公司的闪光灯 汽车零部件注塑等业务由另一家德国公司收购 创维表示, 收购 Metz 公司后, 将积极维护 Metz 品牌的现有市场地位和渠道, 同时拓宽产品线, 实现 Metz 由彩电品牌向家用电器品牌的转变 预计到 2017 年, 创维电视将在海外实现 1000 万台的销售, 其中自主品牌数量达到 30% 十年前,TCL 收购法国汤姆逊彩电业务, 轰动一时, 但此后却连续几年被拖入亏损泥潭 相比而言, 创维收购 Metz 电视机业务, 规模更小 操作方式更稳健 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 诚信 进取 共享

11 我们谈了 6 个月, 孙伟中回忆收购的过程说, 此前创维与 Metz 公司已经合作了一年多, 主要为 Metz 代工电视机, 它原来是我们的 OEM 客户 所以, 双方之前在人员 产品上已经有过磨合 去年,Metz 公司破产, 给创维提供了机会 联想收购 IBM 笔记本电脑业务之前, 也曾为其代工, 孙伟中认为, 这提高了并购成功的几率 我们跟汤姆逊并购案有几个不同, 孙伟中说, 一是 Metz 的人员没有汤姆逊那么多 ; 二是 Metz 虽然在 18 个国家和地区销售, 但 90% 业务在德国, 不像汤姆逊那样全球运营 这符合创维的战略, 在欧洲市场先做德国 因为欧洲最大的电器零售连锁店的总部在德国, 一旦在德国市场站稳脚跟, 有利于今后向整个欧洲市场扩展 创维将在德国成立一家新公司, 由新公司去收购 Metz 的资产与品牌, 不背负 Metz 的债权债务 ; 而且 Metz 已破产, 所以创维将跟 Metz 的员工签订新的劳动合同, 降低劳资纠纷风险 今后, 最重要的是成本控制 孙伟中透露, 未来 Metz 在德国的研发 制造体系将逐步搬到中国, 以降低成本, 销售体系仍会留在德国 Metz 一年销量 10 万台, 创维一年销量 1000 万台, 收购整合之后,Metz 的采购 生产成本将大幅降低 不过, 孙伟中坦言, 德国团队的工作方法 研发流程 文化与中国团队不同, 双方融合仍然是挑战 另外,Metz 被收购之后, 如何保持它的高端定位, 也是一个考验 国内彩电企业接连海外并购的背后, 中国品牌在全球崛起已是大势所趋 据群智咨询的调查,2015 年一季度全球液晶电视出货量为 万台, 同比仅小幅增长 1.1% 其中以韩国和日本品牌为主的大部分品牌出货未达预期, 相反中国品牌表现优异 从一季度全球品牌出货排名来看, 中国品牌市场占有率首度超越韩系品牌, 达到 33.5%, 而 TCL 海信和创维市场占有率分列第三至第五名 群智的研究经理李姗徽分析说, 三星和 LG 电子一季度同比仅微增 1.6%, 韩元升值以及欧洲 新兴国家等地区的汇率贬值, 导致韩国品牌不得不在部分地区提高售价来确保获利, 销售量和销售额目标均受到较大挑战 而日本品牌一季度大幅萎缩 9.9%, 坚守中高端市场 反观中国品牌, 包括 TCL 海信 创维 长虹 康佳 海尔六大品牌, 以及乐视和小米, 一季度出货量同比增长 25.4%, 增速显著 在外销市场, 中国品牌在很多区域市场出货量维持快速增长, 中国与非洲 拉美和东欧等地区的经济联盟利好于彩电出口 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 诚信 进取 共享

12 中国品牌一直在海外市场进行并购, 如去年 TCL 收购三洋墨西哥彩电工厂, 今年创维收购德国 Metz 的电视机业务等, 也有力地推动着中国品牌份额不断增长, 一季度六大品牌出口量同比增长 21.1% 李姗徽说 附表 : 重点公司估值比较表 股价总股本总市值 EPS PE 代码 名称 15/5/10 百万股亿元 14A 15E 16E 14A 15E 16E 评级 白色家电 格力电器 ,008 1, 买入 美的集团 ,216 1, 买入 青岛海尔 , 增持 奥马电器 海信科龙 , 小天鹅 A 增持 合肥三洋 增持 华意压缩 美菱电器 增持 三花股份 , 增持 小家电 苏泊尔 增持 九阳股份 增持 华帝股份 增持 老板电器 买入 万和电气 增持 桑乐金 增持 浙江美大 增持 视听器材 TCL 集团 , 资料来源 : 申万宏源研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 11 诚信 进取 共享

13 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立 客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司 本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论 申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取 本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务 客户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司 网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险 本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 市场有风险, 投资需谨慎 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料 本公司对本报告保留一切权利 除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司 未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 12 诚信 进取 共享

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