台灣智慧科技與應用統計學會

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规彰弛傅
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1 共同基金投資組合之研究 - 以金磚四國股票型基金為例趙淵博正修科技大學企業管理系 ranbow@csu.edu.tw 摘要本研究以一般投資大眾的投資需求角度, 來審視所組成的投資組合, 在多變環境中, 是否該透過資產配的轉變來取得更大的報酬及規避風險本研究依據 Markowtz(95,959) 之投資組合理論為分析基礎, 採用金磚四國 BRIC( 中國 chna 印度 Inda 巴西 Brazl 俄羅斯 Russa) 股票型基金做為組合的資產, 基金淨值取自年月年至 7 年月各基金公司所刊登之淨值, 進行效率前緣實證實證研究發現. 經由投資組合降低且分散風險, 達到風險程度最小的投資組合. 投資組合的資產配置改變其投資組合資產權重, 將可獲得到更大的報酬且可降低風險. 長期投資報酬率會高於短期投資報酬率, 投資人可以透過長期投資共同基金以獲得較高的報酬率關鍵詞 : 馬可維茲, 效率前緣, 羅吉斯迴歸 A Study of Mutual Fund Portfolo - Example of BRIC Equty Mutual Funds YuanPo Chao Department of Busness Admnstraton Cheng Shu Unversty, Tawan ranbow@csu.edu.tw Abstract: Ths study used the Investment Portfolo Theory of Markowtz (95, 959) as the foundaton of the analyss. It used the equty funds of BRIC (Brazl, Russa, Inda and Chna) as the combnaton of propertes, funds and net values. The samples were the net values publshed by the mutual fund companes from January, to December, 7. We do research for effcent fronter n the duraton. Ths study dscovered that:. the nvestment portfolo wth the lowest possble rsk was obtaned through the decrease of nvestment portfolo and dversfed rsks.. the asset allocaton of the nvestment portfolo changed the asset weght to obtan hgher return and lower rsk. Key words: Markowtz, Investment Portfolo Theory, Logt Regresson

2 緒論. 研究動機與目的隨著理財觀念不斷的改進及金融商品多元化, 投資人越來越重視專業理財, 逐漸將資金委託由專業投資機構進行管理, 在諸多投資理財工具中又以共同基金最為受到投資人所喜愛共同基金集合多數投資人之資金, 藉由基金經理人或投資機構的規劃與運用, 利用龐大資金所形成的基金投資組合, 不僅可以將風險有效分散, 提高投資報酬, 也能為投資知識與經驗不足的投資人妥善的管理資金近代投資理論, 馬可維茲 (Markowtz) 以平均數 - 變異數分析法, 在符合當報酬率相同時, 以風險較小的投資組合為最佳選擇 ; 當風險相同時, 以報酬率較高的投資組合為最佳選擇的原則, 運用統計分析與線性規劃技巧, 告訴我們如何選取最適投資組合根據此理念建立所謂效率前緣 (effcency fronter), 作為報酬率與承受風險的最高邊界 ; 因此效率前緣是本研究欲建立投資組合的一個基本基礎近年來, 海外基金掀起一股金磚四國熱潮, 中國大陸印度巴西俄羅斯, 合稱為金磚四國, 也引起了國人相當大的投資興趣, 目前限於政府法規的規定, 使得投資人無法直接針對此金磚四國四個國家直接進行相關投資, 但可以運用共同基金間接投資於金磚四國中, 投資人可以透過以下四種方式投資金磚四國概念的基金 : () 目前只有印度可以直接的方式投資印度基金, 而巴西俄羅斯和中國三個國家則需透過間接方式投資 () 巴西 : 投資人可以投資拉丁美洲基金, 巴西通常占有拉丁美洲基金一定的比重 () 俄羅斯 : 投資人則可以投資新興歐洲基金, 巴西與俄羅斯雖然是間接投資, 但通常占有一定的投資比重 () 中國 : 中國則限於國內政府法令限制所致, 目前並無法直接投資中國, 而投資人可以選擇投資具有中國概念的大中華基金長期以來投資專家均一致認同資產配置將扮演影響投資組合報酬與風險的關鍵因素自從馬可維茲 (Markowtz) 提出平均數 - 變異數投資組合理論 ( Mean-VarancePortfolo Theory) 以來, 便開啟了投資組合相關研究投資組合指指投資於一種以上的資產建構而成的資產集合運用投資組合理論可以幫助投資人進行投資時, 從風險與報酬的取捨中 (Trade-off) 尋求最適的投資組合因此, 本研究則對金磚四國中之股票型共同基金, 欲應用效率前緣以建構最適投資組合進行分析與探討, 根據 Markowtz 理論與電腦技巧運用, 以建立效率前緣, 然後藉由期望報酬率與風險組合, 找到最適投資組合, 供投資人在投資金磚四國股票型共同基金的參考指標. 研究對象及範圍本研究選取的研究資產為證期會所核准的國內券商所發行的金磚四國股票型共同基金為樣本, 以保德信大中華基金霸菱香港中國基金首域中國增長基金類別基金摩根富林明 JF 龍揚基金日盛新台商基金匯豐印度股票基金 JF 印度基金聯博 - 印度成長基金首域印度次大陸基金類別摩根富林明東歐基金 KBC 東歐瑞士銀行 ( 盧森堡 ) 中歐基金霸菱東歐基金富蘭克林坦伯頓 - 東歐基金 A (acc) 股鋒裕基金 - 東歐 A 股基金百利達拉丁美洲基金美林拉丁美洲 C 基金摩根富林明拉丁美洲基金霸菱拉丁美洲基金富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金友邦環球拉丁美洲基金 Y

3 所選取的資產為共同基金, 自年月至 7 年月期間共 8 個月資料為樣本進行研究而在本研究中所做的研究假設及限制為下列 : 本研究基本的假設如下 : 投資人持有的基金期間以月為基礎本文以馬克維茲 (Markowtz) 的投資組合理論為理論基礎的假設為 () 投資報酬率為常態分配 () 影響投資人決策的素分為報酬與風險 () 投資風險的衡量是以報酬率的變異數或表示 () 投資人追求效用期望值極大化, 而決定效用期望值的因素分為期望報酬率與風險. 研究限制本研究之報酬率變異數及共變異數, 在理論上假設為已知, 但實際上, 這些資料為未知數, 固資料準確性亦會影響投資組合之選取本研究不考慮通貨膨脹匯率交易成本或稅賦成本, 因此報酬率會有高估的現象. 文獻探討. 共同基金意義與發展 () 共同基金 (Mutual Fund) 之意義共同基金起源於歐洲, 共同基金 (Mutual Fund) 是美系國家的說法, 在臺灣則稱之為證券投資信託基金所謂共同基金, 由證券投資信託公司發行, 透過銷售受益憑證或發行股份的方式, 集合多數投資人之資金, 再將資金交給專業的基金經理人或投資機構進行投資, 利用龐大資金所形成的基金組合, 使基金資產可以不斷成長, 不僅可將風險有效分散, 提高投資報酬之外, 也能為投資經驗不足的投資人妥善的管理資金 () 共同基金之架構而共同基金的架構是在證券投資信託制度之下, 由證券投資信託公司以發行受益憑證方式募集投大眾的資金然後將這些資金委託保管機構保管, 並委任基金經理人進行運用投資當投資產生利益時, 投資人可依據其所占的投資比例分享基金的成長收益 ; 而證券投資信託公司或基金公司則是賺取共同基金的管理費用. 效率前緣理論介紹投資組合的期望報酬, 是投資組合個別股票期望報酬的加權平均, 而其權數是每一種股票投資額佔整個投資組合的比重 r p = = WW 此處的 r 是個別股票的期望報酬率 ; W 是權數 ; 然而這樣投資組合的風險可以以投資組合的變異數或, 表示如下式 : σ p = = j= n W W σ 其中, σ 代表所選取成分股相互間的共 j 變異數就 Markowtz 投資組合理論, 我們可以將投資組合以下列數學式表示之, 要選取 W, =,...,, 使得 W 最小, 以數學式可以表示為 : 受限於 r mnσ p = p = = w r = j= r j j j W W σ 和 j W = =, 其中 r 代表最低資產期望報酬率根據上數以線性規劃方式求解, 在給定不同最低資產組合報酬率之下, 我們可以分別求取多組資產組合報酬率與資產組合變異數 ; 根據理論, 資產期望報酬率和的關係, 會呈現二次曲線 ( 拋物線 ) 的關係, 而這條拋物線正斜率的部分就是所謂的效率前緣, 在

4 效率前緣上的每一點都是效率投資組合, 因為在效率前緣上的投資組合在同樣的報酬下擁有最小的, 在同樣的下擁有最大的報酬率的準則. 投資組合之效率前緣最早之投資組合理論由馬可維茲 (Markowtz) 於 95 年所提出提出平均數 - 變異數投資組合模式 ( mean-varance portfolo model), 此投資組合理論利用資產與資產之間的組合配置達成將風險分散及創造最大投資效益投資組合理論探討在合理的風險下制定投資組合的策略, 使投資人可以在固定的投資風險下將投資報酬率提高, 或在固定投資報酬率下將風險降低投資人可利用投資組合方式, 投資於多種不同類別的資產, 利用資產與資產之間具有不同之報酬率與風險的特性, 藉以分散投資風險, 使投資組合風險低於僅投資於單一資產如圖 - 所示, 其最佳之效率前緣的投資組合為 ABE 這一段, 而從 B D 和 C 的三個投資組合可以發現在相同的風險之下其所得到的報酬不同, 所以在固定的之下, 投資人會選擇在獲得最大的報酬之點 B 為投資組合而在固定所獲得的報酬相同之下的投資組合點 A 和 C, 投資人會選擇對投資組合而言風險最小的 A 點成為其投資組合 Levy and Sarnat(97) 以美國市場為例, 研究國際證券組合的利益實證結果發現當投資組合逐漸擴大時, 投資組合的風險會逐漸降低因此, 當基金經理人進行國際投資時, 資產配置上須有所有限制例如, 新興國家的風圖 - 效率前緣圖險性可能較大, 投資比例須加以限制 Joron(989) 用美國股票和債券國外股票和債券避險後的國外股票和國外債券, 這六種資產於 978 年至 988 年間的報酬率資料進行相關研究, 實證結果發現不論國外資產是否經過避險, 加入國外資產的投資組合可增加投資報酬率並降低風險 Brnson, Snger, and Beebower(99) 指出影響基金投資報酬的主要因素為 : 資產配置預測擇時進場 (Market tmng) 選股(Stock selecton) 等其中影響最大的因素就是資產配置只要做好資產配置, 就有高達九成的機會能讓基金資產持續增值 Duru and Reed() 指出藉由國際市場的投資組合, 可降低投資人的風險以增加獲利然而進入國際市場投資需考慮很多的因素對專業經理人而言, 進入國際市場投資組合時, 不僅須考慮投資國的政治風險市場是否具有效率等相關問題也須列入考慮 Schellhorn and Scords() 之研究採用報酬率與變異係數進行投資組合分析, 實證結果發現經由互相搭配, 除了可以提高其本身競爭力還可以達到風險分散的效果 Duru and Reeb(5) 探討在不考慮交易成本的情況下, 國際證券投資是否可將風險分散實證結果發現, 透過投資國際資產可有效率降低投資

5 風險 Chen, Ho, Lu, and Wu(5) 探討投資人將美國不動產投資信託指數 (REITs) 資產納入原有之美國股票投資組合, 能否改善投資報酬率實證結果發現, 於 986 年至年, 增加投資 REITs 於投資組合中, 可擴張效率前緣其中, 增加投資權益型 REITs, 可以使投資組合發揮多元化效果田玲菱 (5) 以檔在美國證交所上市的指數型股票基金與臺灣的指數型股票基金來建構投資組合, 並以期貨契約規避價格與匯率波動的風險, 實證結果發現, 利用指數型股票基金所建構的投資組合, 無論有無運用避險措施, 均能分散投資風險楊珮汝 (6) 以全球不動產投資信託指數與全球不動產抵押貸款擔保證券指數為資產證券化之標的, 實證結果發現不論是在景氣擴張時期景氣收縮時期或全部時期, 全球 REITs 指數與全球 MBS 指數加入資產配置組合中, 確實可以分散風險同時提高績效, 且收縮時期之投資避險效果最佳周倖如 (7) 以馬克維茲 (Markowtz) 投資組合理論為基礎, 建立退休金資產配置模式, 透過投資組合加以提高投資報酬實證結果指出 : 近十年來全球股市的相關程度均為正相關, 其中歐洲北美太平洋 ( 日本除外 ) 日本及新興亞洲等投資標的, 與台灣的股市之間屬於中度相關, 對於退休金規畫而言, 跨國資產配置模式比起將全部資金均投資在台灣地區要安全許多最佳退休金資產配置投資區域則為歐洲及新興市場歐洲. 研究方法本研究所採用的投資組合資產選取的方式, 並加以說明其資產依據樣本選取及資料處理的方式, 及研究方法和實證步驟的說明. 投資組合資產様本選定方式在本研究中的投資組合之資產項目, 為一般投資大眾最容易接觸到的資產, 也是這幾年非常熱門的投資工具 - 共同基金 (Mutual Funds) 基金淨值取自於各基金公司所刊登之淨值. 投資組合資產內容本研究所採用的投資組合之資產為共同基金, 以股票型基金為主, 其中股票型基金又以金磚四國股票型基金為主. 基金資料處理方式先從各基金公司中取得基金淨值資料, 再進行相關運算, 分別求出各基金資產的月報酬變異數和作為效率投資組合的預期報酬率及風險的估計數, 本研究以為風險之估計值當愈大, 代表報酬率的波動程度愈大, 亦即風險愈大 ; 反之, 當愈小, 代表報酬率的波動程度愈小, 亦即風險愈小. 基金資料處理方式依據馬克維兹的效率前緣的理論, 且在投資組合中各資產的投資比重總和為, 以及假定不賣空的限制下, 將基金之平均報酬率變異數相關係數代入投資組合的報酬率及公式中, 求出投資組合相同的預期報酬率中, 風險最小的效率投資組合, 將這些效率的投資組合所組成的集合形成效率前緣.5 比較投資組合並進行分析分別求出金磚四國股票型基金投資組合所之效率投資組合, 加以比較分析求出最佳之投資組合. 實證結果與分析本研究依據 Markowtz(95,959) 提出投資組合及效率前緣的理論, 以平均數 / 變異數 (Mean-Varance analyss) 做為分析基礎, 採用檔區域型股票型共同基金做為投資組合的 5

6 資產, 選自年月至 7 年月, 期間共 8 個月資料, 基金淨值取自於各基金公.. 效率前緣投資組合分析效率前緣曲線, 可幫助投資人瞭解, 在不司所刊登之淨值, 求取各基金之平均數及變異同的風險程度, 可帶來最高報酬的投資搭配比數等資料, 再依前述之資料規劃求解率投資組合若位於效率前緣曲線下方, 往往的方式, 求出效率投資組合及效率前緣研究是由於其投資策略效率不高, 取得的報酬率低步驟依序為 : 一分別計算各種資產之平均報酬於風險程度相同, 但投資策略效率較高的投資率, 二分別計算出各種投資組合之組合效率投資組合, 並劃出各組合之效率前緣,.. 基金組合比較分析三比較投資組合並進行分析 () 比較中國股票型基金投資組合印度. 月投資組合分析: 股票型基金投資組合巴西股票型基金投資.. 投資報酬率與風險分析組合俄羅斯股票型基金投資組合在衡量投資組合的報酬率與風險, 以根據表 - 的平均報酬率及與風險 ( ) 兩 Markowtz (95,959) 提出投資組合及效率前欄, 以標為橫軸, 月報酬率為縱軸繪出緣的理論, 以平均數 / 變異數 (Mean-Varance 效率前緣比較圖, 如圖 -5 analyss) 做分析最適之基金, 主要是以平均報圖形中藍色代表中國股票型基金投資組酬率及兩種來分析 : 合 ; 紫色為印度股票型基金投資組合 ; 淺藍色 () 基金之平均報酬率與風險 ( ) 分析為巴西股票型基金投資組合 ; 黃色為俄羅斯股由表 - 可知月投資組合分析中, 中國股票型票型基金投資組合由圖形中可以得知在同樣基金投資組合平均報酬率以霸菱香港中國基的月報酬率之下, 風險由大至小分別為巴西股金表現最為優秀, 日盛新台商基金風險最大票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組印度股票型基金投資組合匯豐印度基金表現合印度股票型基金投資組合中國股票型基最為優秀, 匯豐印度基金風險最大俄羅斯股金投資組合票型基金投資組合以霸菱東歐基金表現最為. 季投資組合分析: 優秀, 鋒裕 - 東歐股票 A 基金風險最大巴西.. 投資報酬率與風險分析股票型基金投資組合以摩根富林明拉丁美洲在衡量投資組合的報酬率與風險, 以基金表現最為優秀, 友邦拉丁美洲基金 Y 風 Markowtz (95,959) 提出投資組合及效率前險最大月平均報酬率最高為霸菱香港中國基緣的理論, 以平均數 / 變異數 (Mean-Varance 金, 最低為富蘭克林坦伯頓東歐 A 股基金 ; 月 analyss) 做分析最適之基金, 主要是以平均報平均最高為日盛新台商, 最低為摩根富酬率及兩種來分析 : 林明 JF 龍揚基金從至 7 年金磚四國股 () 基金之平均報酬率與風險 ( ) 分析票型基金的潛力發展不可忽略, 投資報酬率皆顯著正報酬, 也就是說在投資人可以將金磚四國股票型基金選擇作為投資標的表 - 共同基金之平均報酬率及與風險 ( ) 之排名區域型基金基金名稱平均報酬率排名月平均排名 6

7 中國股票型基金投資組合印度股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合巴西股票型基金投資組合保德信大中華.5%.7% 霸菱香港中 7.8%.7% 國首域中國增 5.9% 5.75% 長類別摩根富林明.% 5.% JF 龍揚日盛新台商 6.98%.55% 匯豐印度.8% 7.58% JF 印度.% 7.8% 聯博印度成長基金 A.69% 6.9% 首域印度次.5% 6.76% 大陸基金類摩根富林明別.% 5.% 東歐 KBC 東歐.9% 5.6% 瑞士銀行 ( 盧.7% 5 5.% 森堡 ) 中歐霸菱東歐.% 5.% 富蘭克林坦伯頓東歐 A 股鋒裕 - 東歐股票 A 百利達拉丁美洲 C 美林拉丁美洲 C 摩根富林明拉丁美洲霸菱拉丁美洲富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金友邦拉丁美洲基金 Y.% 6 5.%.76% 5.6%.9% 5 6.5%.6% 6.5%.5% 6.5%.% 6.%.7% 6.%.98% 6 6.7%

8 印度股票型基金投資組合之效率前緣中國股票型基金投資組合之效率前緣.5.5 月報酬率..5 月報酬率圖 - 印度股票型基金效率前緣圖 - 中國股票型基金效率前緣俄羅斯股票型基金投資組合之效率前緣巴西股票型基金投資組合之效率前緣.5.5 月報酬率..5 月報酬率圖 - 俄羅斯股票型基金效率前緣圖 - 巴西股票型基金效率前緣綜合分析. 月報酬率中國股票型基金投資組合印度股票型基金投資組合巴西股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合圖 -5 中國股票型基金投資組合印度股票型基金投資組合巴西股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合效率前緣圖形由表 - 可知季投資組合分析中, 中國股票丁美洲基金 Y 風險最大季平均報酬率最型基金投資組合平均報酬率以首域中國增高為 JF 印度基金, 最低為摩根富林明 JF 龍長類別基金表現最為優秀, 霸菱香港中國揚基金 ; 季平均最高為匯豐印度, 基金風險最大印度股票型基金投資組合最低為摩根富林明 JF 龍揚基金從至 JF 印度基金表現最為優秀, 匯豐印度基金 7 年金磚四國股票型基金的潛力發展不風險最大俄羅斯股票型基金投資組合以可忽略, 投資報酬率皆顯著正報酬, 也就霸菱東歐基金表現最為優秀,KBC 東歐基是說在投資人可以將金磚四國股票型基金金風險最大巴西股票型基金投資組合以選擇作為投資標的霸菱拉丁美洲基金表現最為優秀, 友邦拉 8

9 表 - 共同基金之平均報酬率及與風險 ( ) 之排名區域型基金基金名稱平均報酬率排名月平均排名中國股票型基保德信大中華 5.9% 8.9% 金投資組合霸菱香港中國.% 5.% 首域中國增長類別.55%.9% 摩根富林明 JF 龍揚 5.% 5 7.6% 5 日盛新台商 5.89%.% 印度股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合巴西股票型基金投資組合匯豐印度.6% 7.8% JF 印度.7% 7.% 聯博印度成長基金 A.8% 6.7% 首域印度次大陸基.77% 6.% 金類別摩根富林明東歐 8.7%.6% KBC 東歐 8.%.7% 瑞士銀行 ( 盧森堡 ) 中 7.8% 5 8.5% 歐霸菱東歐.5%.% 富蘭克林坦伯頓東 7.7% 6 7.5% 歐 A 股鋒裕 - 東歐股票 A 8.8%.% 百利達拉丁美洲 C 8.5% 6 9.5% 美林拉丁美洲 C.7%.% 摩根富林明拉丁美.7% 5.% 洲霸菱拉丁美洲.5%.8% 富蘭克林坦伯頓拉丁美洲基金友邦拉丁美洲基金 Y.9%.9%.%.66%

10 .. 效率前緣投資組合分析效率前緣曲線, 可幫助投資人瞭解, 在不同的風險程度, 可帶來最高報酬的投資搭配比率投資組合若位於效率前緣曲線下方, 往往是由於其投資策略效率不高, 取得的報酬率低於風險程度相同, 但投資策略效率較高的投資組合.. 基金組合比較分析 () 比較中國股票型基金投資組合印度股票型基金投資組合巴西股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合根據表 - 的平均報酬率及與風險 ( ) 兩欄, 以標為橫軸, 月報酬率為縱軸繪出效率前緣比較圖, 如圖 - 中藍色代表中國股票型基金投資組合 ; 紫色為印度股票型基金投資組合 ; 淺藍色為巴西股票型基金投資組合 ; 黃色為俄羅斯股票型基金投資組合由圖形中可以得知在同樣的季報酬率之下, 風險由大至小分別為印度股票型基金投資組合巴西股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合中國股票型基金投資組合 5. 結論與建議本研究以馬克維茲 Markowtz(95,959) 的平均數 / 變異數理論求出各投資組合之效率投資組合之效率前緣為基礎, 探討以金磚四國股票型共同基金投資組合, 樣本期間為年月到 7 年月共 8 個月資料進行實證分析最後, 利用效率前緣系統, 在可行的投資組合中, 挑出各風險下, 預期報酬最大之投資組合 ; 或各預期報酬下, 理性的投資人會選擇當預期報酬率固定的情形下, 能使投資組合的風險降到最低 ; 當風險固定的情形下, 能使預期報酬率將達到最高季報酬率季報酬率季報酬率季報酬率印度股票型基金投資組合之效率前緣圖 -6 印度股票型基金效率前緣中國股票型基金投資組合之效率前緣圖 -7 中國股票型基金效率前緣俄羅斯股票型基金投資組合之效率前緣圖 -8 俄羅斯股票型基金效率前緣巴西股票型基金投資組合之效率前緣圖 -9 巴西股票型基金效率前緣

11 綜合分析季報酬率中國股票型基金投資組合印度股票型基金投資組合巴西股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合圖 - 中國股票型基金投資組合印度股票型基金投資組合巴西股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合效率前緣圖形 5. 研究結論經由實證分析彙整重要結論如下 : 一境外基金中, 基金與基金之間相關程度各有高低故在投資時可以根據投資組合理論, 經由投資組合降低且分散風險, 達到風險程度最小的投資組合二金磚四國投資組合月報酬率中, 在投資組合分析中可得知, 當預期報酬率固定的情形下, 風險由大至小分別為巴西股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合印度股票型基金投資組合中國股票型基金投資組合三金磚四國投資組合報酬率中, 在季投資組合分析中可得知, 當預期報酬率固定的情形下, 風險由大至小分別為印度股票型基金投資組合巴西股票型基金投資組合俄羅斯股票型基金投資組合中國股票型基金投資組合四整體而言, 金磚四國股票型基金投資組合報酬率分析中, 季投資組合之報酬率會優於月投資組合之報酬率長期投資報酬率會高於短期投資報酬率, 投資人可以透過長期投資共同基金以獲得較高的報酬率 5. 研究建議 () 對後續研究的建議本研究並未考量到基金轉換之交易的成本及基金經理人所收的管理費及行政費和申購費用等費用的考量, 後續研究應可將這些變數納入研究之範圍 () 對投資人的建議由本研究可得知, 即使是明星基金, 仍需在適當的時機做調整其資產配置之權重投資人進行投資決策時, 必須評估基金與基金之間相關程度的大小和其波動程度再加上投資人的投資偏好, 才能規劃最佳的基金投資組合若能提升投資大陸比例, 更能為投資人降低基金投資風險, 以獲取更高的投資報酬參考文獻謝劍平 (), 現代投資學分析與管理, 台北市, 智勝 8 Markowtz, Harry M. (95). Portfolo Selecton, The Journal of Fnance, 7,7-9. Markowtz, H. M.,(959), Portfolo selecton:effcent dversfcaton of nvestment, Wley, ew York. Levy.H and Sarant, M., Sep (97), Internatonal Dversfcaton of Investment Portfolos, Amercan Economc Revew 7, Joron, Phlppe,(989), Asset Allocaton wth Hedged and Unhedged Foregn Stocks and

12 Bonds, Journal of Portfolo Management, Vol. 5, Iss., Brnson, G. P., B. D. Snger, and G. L. Beebower (99), Determnants of Portfolo Performance II: An Update, Fnancal Analysts Journal, Vol. 7, pp Duru and Reed()Duru, A. & Reeb D. M., Internatonal Dversfcaton and Analysts' Forecast Accuracy and Bas, The Accountng Revew, Apr. Vol.77, Iss., pp5-. 8 Chen, H.C., K.Y. Ho, C. Lu, and C.H. Wu (5) Real Estate Investment Trusts: An Asset Allocaton Perspectve, Journal of Portfolo Management: Specal Real EstateIssu e, pp. 6-5.

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1 2 1 RESEARCH REPORT 2004.4.8 0091 1 2 1 3 4 5 1 2 2 3 3 1 1 2 4 5 6 8 9 9 14 16 16 18 19 24 26 28 2001 2001 2000, 30000, 40000 1 1 2003 2 19 1 Prvate Equty Venture Captal IPO 2 Captal Structure Modglan Mller