大宗商品期货价格走势领先于工业品价格并受到货币供应量的影响等年的研究指出大宗商品的期货价格与美元汇率的加权指数存在长期均衡关系等与此同时西方货币当局也已经注意到商品期货在宏观经济监测中的预警器功能在世纪年代美联储已经承认其内部研究使用大宗商品价格监测通货膨胀世纪年代

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意伍象
7 years ago
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1 国际大宗商品期货价格与中国物价变动的关系研究中国人民银行扬州市中心支行江苏扬州利用格兰杰因果检验对国际大宗商品期货与我国的居民消费价格指数工业品出厂价格指数及原材料燃料动力购进价格指数的引导关系进行分析发现对对对的传导关系通过了因果检验传导关系明显其中不仅影响也直接影响在滞后到期的传导关系均为显著与则表现为双向相互引导关系而对的传导和对的传导未通过因果检验传导关系不显著在此基础上建立了预测月度指数的模型发现期货价格指数可以作为通货膨胀预警和宏观经济监测的先行指标期货市场国际期货期货价格物价指数指数期货市场具有价格发现功能科学地分析大宗商品期货价格指数可以对物价变动进行预警对宏观经济监测和货币政策调整具有重要意义近年来我国经济对外部资源的依存度不断提高国际商品期货价格对国内价格的影响日益增强而国际期货价格波动在何种程度和范围上影响国内物价水平目前尚未有明确结论本文将对国际通行的商品期货指数指数与我国的主要物价指数进行实证分析利用格兰杰因果检验验证国际通行的商品期货指数指数与我国的居民消费价格指数工业品出厂价格指数及原材料燃料动力购进价格指数的引导关系分析国际期货市场经济全球化及价格管制政策对价格传导机制的影响作为期货市场存在和发展的基础期货具有价格发现功能即期货价格对现货价格的走势具有先行性和预测性近一个世纪以来经济学家已经从不同角度论证了商品期货的价格发现功能如认为期货市场的价格发现功能是指期货价格能够提前反映出现货价格未来的变动趋势新古典综合派提出期货市场的价格发现是指期货价格在理论上等于对期货合约到期日的现货价格的条件期望与之相近的还有另外一种表述形式即期货价格是对期货合约到期日的现货价格的无偏估计和等学者曾用无偏估计的表达式来检验过期货市场的有效性世纪年代以来西方学者开始研究商品期货的价格发现功能与宏观经济变量之间的关系如年和的模型证明张翼男江苏扬州人中国人民银行扬州市中心支行经济师主要研究方向为宏观经济分析

2 大宗商品期货价格走势领先于工业品价格并受到货币供应量的影响等年的研究指出大宗商品的期货价格与美元汇率的加权指数存在长期均衡关系等与此同时西方货币当局也已经注意到商品期货在宏观经济监测中的预警器功能在世纪年代美联储已经承认其内部研究使用大宗商品价格监测通货膨胀世纪年代美联储进一步明确关注代表商品期货整体变动趋势的期货价格指数期货指数已成为发达国家货币政策制定与调整的重要先行指标我国对商品期货作为宏观经济先行指标的研究相对比较滞后期货价格指数尚未被货币当局列为关注目标国内学者对期货价格的研究主要集中在商品期货与现货价格以及不同交易所之间期货价格的关系研究上如王志强等年对大连商品交易所大豆价格进行了随机游走检验近期的部分研究涉及到了期货价格指数与宏观经济变量的关系如王志强和王雪标年使用格兰杰因果分析法研究商品期货价格指数对经济景气的引导作用张扬年对上海期货交易所工业原料期货价格指数与生产资料价格指数的关系进行了实证分析表明存在从期货价格指数到生产资料价格指数的单向格兰杰因果关系张树忠等年对国内农产品期货价格与指数关系进行了实证研究提出农产品期货价格能提前反映的基本走势蔡慧和华仁海年在中国商品期货价格与指数的关系研究中提出中国期货价格指数与之间存在长期均衡关系但国际期货价格波动通过何种途径在何种程度和范围上影响国内物价水平其影响的时效如何货币当局能否依据国际期货价格判断和预测国内物价走势目前尚未有明确结论此外多数关于商品期货指数的实证研究都采取了由研究者自行编制指数的方法具体指数编制技术和数据分析方法存在相当大的主观判断和随意性在很大程度上影响了其研究成果的可信度和可持续性根据上述情况笔者认为在研究商品期货价格与物价指数的关系时应选取有代表性和权威性的期货价格指数作为基准即应考虑以下三个方面的因素一是商品的代表性目前国际上进行正规期货交易的大宗商品多达数百种在编制指数不加甄别地选取全部商品或对入选商品给予同等权重显然是不科学的二是市场的主导性通常每种商品期货都有多个交易市场而只有一个或少数几个交易所是主导市场能决定期货价格的主导方向其余市场基本处于跟随者状态如果选取从属市场就很难把握价格走势和定价原则三是合约期限的合理性同一期货品种有多个合约期限不同合约期限之间存在价格升水贴水以及交易量的差异从我国的期货市场看经过多年发展和不断规范相关机构已开始编制一些期货指数但是远未形成完善的指数体系交易品种不足特别是缺少影响最大的原油期货和缺乏市场定价主导权的问题一直没有解决此外数据的时间跨度普遍较短因此很难从中选出能充分代表大宗商品价格走势的期货指数国际上比较著名的期货指数有美国商品研究局指数简称指数高盛公司的商品期货指数道琼斯公司的商品期货价格指数等其中指数创立于年被公认为历史最悠久影响最大的商品期货指数它以一揽子大宗商品的期货价格为组成成分在加权平均基础上计算而得到的价格指数反映的是大宗商品期货价格的总体波动在交易市场方面指数均选取该种商品的主导市场在计算合约期限时指数利用了合约延期技术从而创造了相对平滑的价格走势同时指数可以通过交易所获得实时数据不存在统计时滞的问题众多美国经济学家在研究中认可指数作为美国通货膨胀率的先行指标鉴于指数的优点本文将这一指数作为研究商品期货价格的基准指数 ¹ 本文对月度指数与中国国家统计局发布的月度消费物价指数工业品出厂价格指数和原材料燃料动力购进价格指数的关系进行分析由于中国物价指数通过人民币计价而指数通过美元计价为剔除汇率变化因素我们根据当期人民币对美元汇率中间价 ¹ 年月指数的拥有者路透集团与金融产品公司进行合作对原有的指数进行口径调整更名为商品研究局指数指数为方便表述下文所指的指数均指的是调整后的指数

3 对指数进行了折算按人民币汇率折算后的指数用 á 表示在计算口径上所有数据均采取同比增速数据在计算起止时点上从年月到年月共个月从同比增速的走势看自年以来 á 与同期我国主要物价指数均呈现先降后升的同方向变化见图从增速的波动幅度看呈现 á > > > 的格局从增速最低点的出现时间看 á 同比增速的最低点出现在年月同比下降而指数指数和指数增速的最低点分别出现在年月同比下降年月同比下降和年月同比下降传递间隔为个月如果以此间指数由负转正即同比增幅由负数转为正数的出现时间看同样呈现依次递推关系即 á 同比增速的由负转正出现在年月而指数指数和指数增速的由负转正分别出现在年月年月和年月传递间隔为个月因此本文提出假定国际大宗商品期货价格同时向国内原材料燃料动力价格国内工业品出厂价格和国内居民消费价格传递即图实线标注 ¹ º» 此外根据有关物价传导理论假定到及存在依次传导关系即图虚线标注 ¼ ½ 关于物价指数之间的传导关系有很多相异的观点和研究文献如刘敏等年基于年至年间的中国统计数据指出工业品出厂价格指数与居民消费价格指数之间具有线性相关关系并且的变动一定会影响的变动同时对的影响有明显的滞后期而另一些学者认为中国的无法预示的未来情况或者认为对的传导可能是部分的且是非主成分的不是很好的领先指标如蔡风景等年基于上海地区年至年的数据指出原材料燃料动力价格对有显著传导关系但同时对的短期传导不显著由于在物价统计中公众及市场最关心的通常不是物价指数绝对水平的波动而是其同比增速的相对变化速率如本月和增速比上月提高或降低多少个百分点因此下文对所有指标变

4 量均采取相对变化速率的口径进行分析即同比增速的一阶差分期目标变量期同比增速期同比增速如月份同比上涨月份同比上涨则本期目标变量为通过对数据进行稳定性检验单位根检验显示在的置信水平上所有数据均为平稳序列见表在上述序列都是平稳序列的基础上本文通过格兰杰检验来对前文假设的价格传导关系进行检验包括指数对个物价指数传导的环节图中实线标注 ¹ º» 和物价指数互相传导的个环节图中虚线标注 ¼ ½ 检验情况详见表 á 检验统计量临界值临界值 á 滞后期概率零假设环节不是 á 变动的格兰杰原因 á 不是变动的格兰杰原因环节不是 á 变动的格兰杰原因 á 不是变动的格兰杰原因环节不是 á 变动的格兰杰原因 á 不是变动的格兰杰原因环节不是变动的格兰杰原因不是变动的格兰杰原因环节不是变动的格兰杰原因不是变动的格兰杰原因通过格兰杰因果检验可以发现在个传导环节中 á 对 á 对以及对的传导关系即 ¹ º ¼ 环节通过因果检验传导关系明显其中 á 不仅影响也直接影响在滞后到期的传导关系均为显著与则变现为双向相互引导关系而 á 对的传导和对的传导即» ½ 环节未通过因果检验传导关系不显著本文通过脉冲响应函数对上述价格传导环节进行了进一步分析分析表明对于 á 的变化和均呈现持续的正向响应格局平均在个月达到响应的最高点对于的变化呈现持续的正向响应格局在个月以后达到响应的最高点而对于 á 和的变化均呈现小幅度随机涨落格局没有明显的响应关系见图从内在定价机制而言指数对等物价指数的引导意味着大宗商品定价模式的根本性改变即由传统的现货供求关系决定价格转为期货交易行为决定价格例如在铜的定价方面最终的定价者既不是作为最大现货需求者的中国工业企业也不是主要的供应方如智利铜矿公司而是取决于期货主导市场伦敦金属交易所的交易行为根据理性预期理论如果期货市场的交易主体与现货市场基本相同的话期货价格仍然不会脱离供求基本面但实际上大多数的期货交易主体是金融机构和投机游资他们对于标的商品本身没有供给和需求只关注期货交易过程中的价差以及持仓情况加之期货市场采取的是对手交易和保证金模式即无论

5 对的脉冲响应情况对的脉冲响应情况对 á 的脉冲响应基本面如何资金量多的一方都可能通过操控价格迫使对手平仓离场这意味着只要有足够的交易资金推动商品期货价格就可以长期维持在背离基本供求关系的价位上同样一旦金融市场发生流动性枯竭或心理恐慌商品期货价格也可能在实际供求不变的情况下出现急剧震荡就实体经济层面而言如果一国的大宗商品供求是自给自足的市场国际期货市场的波动再大也无法对其国内现货价格产生冲击例如年到年国际小麦期货价格上涨了近倍却并没有对我国国内小麦价格产生显著冲击原因是我国小麦的进出口数量与国内产量及消费量相比几乎可以忽略不计指数对中国物价指数的引导关系反映的是中国经济对资源的依赖度急剧提高随着经济现代化的快速推进和对外开放的扩大特别是在加入后中国经济在资源性大宗商品方面对国际市场的依存度不断提高在构成指数的种大宗商品中有种商品是中国净进口商品净进口商品权重占全部商品权重的此外部分商品处于间接净进口状态如中国是铝出口国但同时是铝土矿进口大国铝土矿进口依存度接近远高于金属铝出口比例作为大宗商品价格风向标的指数必然要影响到中国国内的原料价格和工业品出厂价格特别是近年来输入型通货膨胀已经成为中国通胀压力的主要来源实证显示传导机制的末端即价格及向的传导在我国几乎处于失灵状态年甚至出现了上行而下行的背离状态与国外相关研究形成较大的反差在等年关于指数与美国通货膨胀关系的实证研究指出指数与美国的之间存在显著的正向传导关系指数对美国的领先期为个月左右笔者对此的解释是一是与的统计口径差异我国的变动主要取决于生产资料价格变化而的统计包括大类生活资料并不包含生产资料特别是食品在我国的统计权重远高于发达国家由于食品价格受国际市场传导 ¹ 的影响相对较小导致传导效果不显著二是厂商定价能力差异从市场结构看我国能源原材料特别是进口资源的供应基本处于垄断状态而工业品市场基本处于充分竞争甚至过度竞争状态上游企业有能力将商品期货市场的上涨转为现货提价而下游企业很难同等幅度地提高终端产品售价三是政府的价格干预措施由于前一阶段我国的通货膨胀压力较大导致有关部门对生活必需品的价格干预力度随之加大在很大程度上造成到 ¹ 在计入的食品中食用油是个例外由于其进口依存度高达因此受国际期货价格的传导十分明显

6 的传导阻隔由于当前我国主要工业品的供应均处于买方市场因此本文假定工业品的生产厂商主要根据现有成本决定其出厂价格从上文分析可知汇率调整后的指数 á 对存在显著传导关系同时与存在双向传导关系即本期的工业品成本是由以往若干期的 á 和共同决定的当然如前所述 á 对也存在一定的引导关系但是本文认为这两个指标不能相互替代因为从领先时间而言 á 领先于但从指标包含的范围而言要比 á 更广它包含了除进口大宗商品以外的生产原料价格如水电水泥木材等还包含了政府对大宗商品的价格干预因素因此本文同时借助 á 和两个指标对进行预测预测模型的基本思路为首先基于以往各期的相对变化速率 á 和预测出本期然后根据相对变化速率的定义本期绝对增速上期本期假设相对变化速率的估计式为 á á á 通过逐步剔除检验不显著变量的方法最终得出的估计式为 á á 即主要取决于此前一个月的和此前两个月的模型拟合优度约为统计参数见表系数检验值概率 á á 相关预测实例年月份指数按汇率折算后同比上涨比上月提高个百分点即为月份指数按汇率折算后同比上涨为月份原材料燃料动力购进价格指数同比上涨比上月提高根据上述模型预测月份由于月份同比上涨因此月份预测值为预测结果与国家统计局发布的数据同比上涨相比绝对误差为个百分点从预测模型的形式上看它与等年建立的美国预测模型有近似之处 ¹ 从数据的可获得性看上述数据均为公开数据指数和人民币对美元汇率可以获得实时数据月度通常与同时发布因此可以通过该模型提前一个月对月度进行预估预测结果参见表因此本文认为这一模型在理论上和实践应用中是有价值的预测值上月实际值预测值本月实际值预测值绝对误差月份月份月份通过本文分析可以得到以下主要结论第一国际大宗商品的定价模式正逐步由供求关系定价转变为期货市场交易行为定价国际金融体系流动性对大宗商品市场的影响日益突出第二以指数为代表的国际大宗商品期货价格对我国的工业品出厂价格和原材料燃料动力购进价格指数存在显著的传导机制国际商品期货价格是导致我国原材料和工业品价格变动的主要成因之一第三指数及等价格指数对居民消费价格的传导不显著阻碍价格向末端传导的原因既包括物价统计口径和权重设置问题也包括厂商定价能力和政府价格干预因素第四期货价格指数可以作为通货膨胀预警和宏观经济监测的先行指标在实践中可以借助指数和原材料燃料动力购进价格对工业品出厂价格进行合理预测 ¹ 他们的研究发现美国主要受以前两期的和影响而劳动生产率和增速等指标对美国的影响并不显著

7 童宛生中国商品期货价格形成理论与实证分析北京中国财政经济出版社王志强徐亚范朱丽红大连商品交易所市场有效性检验财经问题研究王志强王雪标中国商品期货价格指数与经济景气世界经济张扬商品期货指数研制与实证分析中南大学张树忠李天忠丁涛农产品期货价格指数与关系的实证研究金融研究蔡慧华仁海中国商品期货指数与指数的关系研究金融理论与实践中国国家统计局月度物价指数中国外汇管理局人民币对美元汇率中间价刘敏张燕丽杨延斌与关系探析统计研究蔡风景李元王慧敏和房地产价格传导研究来自上海的实证数据南方经济

年第期

年第期年第期马艳劳动生产率商品价值量理论假定新的释义劳动生产率与单位商品价值量反向变动关系是经典马克思主义劳动价值理论的一个重要命题我们将马克思经典成反比理论中关于劳动因素做了重新假定即假定在科技进步的条件下伴随劳动客观因素的变化劳动主观因素也发生同方面的变化并假设劳动主观条件的变化幅度大于劳动客观条件的变化幅度那么我们就可以获得劳动生产率与商品价值量之间呈现正向变动趋势的结论