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- 垣逸 米
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1 ( ) ( ) ( ) ( ) (Scholes, 1972) Shleifer (1986) Harris and Gruel(1986) 500(S&P500) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
2 (1) 3 (2) (3 ) 90 (3) 90 4 (1) (2) (3) ( ) (4)
3 ( ) ( ) ( ) ( ) (2) Woolridge and Gosh (1986) Shleifer (1986) Harris and Gruel(1986) S&P500 ( ) ( ) Shleifer(1986) S&P S&P % Jain (1987) Harris and Gruel(1986) ) S&P S&P % Lamoureux and Wansley (1987) Pruitt and Wei(1989) 3
4 1989 S&P500 Lynch and Mendenhall(1997) S&P500 Beneish and Gardner(1995) / Madhavan (2001) Russell, Breazeale and Cuny(2002) MidCap 400 SmallCap 600 Chung Kryzanowski (1998) 300 Brealey (2000) 100 Liu(2001) Nikkei 500 Elayan Li Pinfold (2001) NZSE10 NZSE40 Deininger, Kaserer, and Roos (2000) DAX MDAX Bildik and Gülay (2001) ISE-30 ISE-100 Barontini and Rigamonti (2000) Mib30 Bechmann (2002) KFX Neumann and Voetmann (2001) STOXX (1) AD 0 15 (AD-15, AD+15) (AD-195 AD-16) (AR) (MAR) (AD-15, AD+15) (MCAR) (2) Harris and Gruel(1986) Campbell, Lo and Makinlay(1997) 4
5 MVR = 1 N t VR it N i= 1 (1) V V it m. VR it = (2) Vmt Vi. V it t i A V i V it V mt t V m V mt VR it t i A VR it 1 ( ) %(AR>0) %(AR<0) AR>0 AR< % 1% 0 76% % % 10% % % % % MAR t(mar) %(AR>0) * *** * 81 %(AR<0) ** * 83 * ** *** 1% 5% 10%
6 MVR 4 t 1 %(VR>1) VR>1 31% 13% % % MVR t(mvr>1) %(VR>1) * * ** 75 * ** *** 1% 5% 10% ( )
7 MAR(%) t(mar) %(AR>0) MCAR(%) t(mcar) MVR t(mvr>1) %(VR>1) AD * 50 AD * 54 AD * 62 AD * 54 AD ** AD AD AD AD AD AD AD AD AD AD * ** 69 AD * * * 69 AD * * AD * AD ** * AD ** AD ** AD AD AD *** AD AD AD AD AD AD AD * ** *** 1% 5% 10% MCAR 4 (AD-15, AD+15) MAR MCAR MVR t (AD-15, AD-1) (AD, AD+15) MCAR 15 MAR % 65% MVR 5% % % 1% 7
8 0 58% MAR % 0 MCAR(0, 4)=1.57 5% 0 MCAR(0, 8)=1.44% 10% 0 1 MCAR(0, 15)=1.07% 5 : MAR(%) t(mar) %(AR<0) MCAR(%) t(mcar) MVR t(mvr>1) %(VR>1) AD AD AD AD AD AD AD AD AD AD AD AD * AD AD ** AD ** *** AD * * ** 75 AD * AD ** * * 50 AD * * 54 AD * 63 AD * 67 AD * * 50 AD * 54 AD AD * 42 AD * * 46 AD ** * 42 AD ** AD AD AD * ** *** 1% 5% 10% (AD-15, AD+15) MAR 8
9 MCAR MVR t (AD-15, AD-1) (AD, AD+15) MCAR 15 MAR 1 2 MAR -0.73% -0.71% 5% 0 58% 65% MAR 0 MVR % MAR 5% % 29% 2 3 1% 1 MCAR MCAR(0, 3) 0 6 MAR 1% % 5% 1 MCAR(0, 6) =0.03% 0 3. CAR 1-T,j AR 0,j CAR 1-T,j 1 T j, AR 0,j j CAR 1-T,j = a + b AR 0,j +ε t (3) b 1 b 0 6 (3) b b 0 5% b= -1 b= 0 b % b= -1 b= 0 6 a b p (b=-1) p (b=0) R 2 CAR 1-5,j * CAR 1-10,j * CAR 1-15,j ** CAR 1-5,j CAR 1-10,j ** CAR 1-15,j * * ** 1% 5% b 0 b % b= -1 9
10 b= 0 1 ( ) ( / / Beneish and Gardner(1995) Wilcoxo 2 Liu(2001) V i( 8) i(+8) V p ( H 0 : V i( 8) = V i(+8) ) Vi( 8) V i(+8) i H 0 : V i( 8) = Vi(+8) Wilcoxon 3 ( ) Shleifer(1986) Liu(2001) CAR i (0,4) 10
11 4 5 ( VR it 1) ( ABCVR i ) t= 0 CAR i (0,4) ABCVR i (t=1.93) R 2 =0.10 CAR i (0,4) ABCVR i (t=2.204) R 2 = % : Amihud, Y. and H. Mendelson, 1986, Asset pricing and the bid-ask spread, Journal of Financial Economics, 17, Barontini, R., and S. Rigamonti, 2000, "Stock Index Futures and the Effect on the Cash Market in Italy: Evidence from Changes in Indexes' Composition," working paper, Universit_a Cattolica del S. Cuore. Bechmann, K. L., 2002, "Price and Volume Effects Associated with Changes in the Danish Blue Chip Index: The KFX Index," working paper, Department of Finance Copenhagen Business School Beneish, M. D. and J. C. Gardner, 1995, Information Costs and Liquidity Effects from Changes in the Dow Jones 5 CAR i (0,3) CAR i (0,5) 6 Wurgler and Zhuravskaya (2002) S&P500 11
12 Industrial Average List, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 30: Beneish, M. and R. Whaley, An anatomy of the 'S&P game': the effects of changing the game, Journal of Finance, 51, Bildik, R., and G. Gülay, 2001, "Effects of Changes in Index Composition on Stock Market: Evidence from Istanbul Stock Exchange," working paper. Istanbul Stock Exchange Brealey, R. A., 2000, "Stock Prices, Stock Indexes and Index Funds," Bank of England Quarterly Bulletin, 40, Breazeale, J.P. and C.J. Cuny, 2002, Stock Price Effects of Changes in the S&P MidCap 400 and the S&P SmallCap 600 Indices, Working Papers, Mays Business School, Texas A&M University. Brown, S. and J. Warner, 1980, Measuring security price performance, Journal of Financial Economics, 8, Brown, S. and J. Warner, 1985, Using daily stock returns: The case of event studies, Journal of Financial Economics, 14, Campbell, J.Y. A.W. Lo and A. C. MacKinlay, 1997, The Econometrics of Financial Markets, Princeton: Princeton University Press. Chakrabarti, R., W. Huang and N. Jayaraman, 2002, Do International Investors Demand Curves for Stocks Slope Down Too?, Working paper, DuPree College of Management, Chung, R. and L. Kryzanowski, 1998, Are the market effects associated with revision of the TSE 300 index robust?, Multinational Finance Journal, 2, Dhillon, U. and H. Johnson, 1991, Changes in the Standard and Poor s 500 list, Journal of Business 64, Deininger, C., C. Kaserer, and S. Roos, 2000, Stock Price Effects Associated with Index Replacements in Germany," working paper, Department of Business Administration, University of Wuerzburg Elayan, F., W. Li and J. Pinfold, 2001, Price Effects of Changes to the Composition of New Zealand Share Indices, The New Zealand Investment Analyst, Harris, L. and E. Gurel, 1986, Price and volume effects associated with changes in the S&P 500 list: New evidence for the existence of price pressure, Journal of Finance 41, Jain, P., 1987, The effect on stock price from inclusion in or exclusion from the S&P 500, Financial Analysts Journal 43, Kaul, A., V. Mehrotra, and R. Morck, 2000, Demand curves for stocks do slope down: New evidence from an index weights adjustment, Journal of Finance 55, Lamoureux, C. G. and J. W. Wansley, 1987, Market Effects of Changes in the Standard & Poor s 500 Index, Financial Review, 22, Liu, S-H, 2001, Changes in the Nikkei 500: New Evidence for Downward-Sloping Demand Curves for Stocks, working paper, University of Missouri. Lynch, A. and R. Mendenhall, 1997, New evidence on stock price effects associated with changes in the S&P 500 index, Journal of Business 70, Madhavan, A., 2001, "The Russell Reconstitution Effect," working paper, ITG Inc. Masse, I., R. Hanrahan, J. Kushner, and F. Martinello, 2000, "The Effect of Additions to or Deletions from the TSE 300 Index on Canadian Share Prices," Canadian Journal of Economics, 33, Neumann, R., and T. Voetmann, 2001, "Float Capitalization Index Weights in Dow Jones STOXX: Price and Volume Effects," working paper, Danske Bank, Pruitt, S. W. and K. C. J. Wei, 1989, Institutional ownership and changes in the S&P 500, Journal of Finance, 44, Scholes, M., 1972, The market for securities: Substitution vs. price pressure and the effect of information on share price, Journal of Business 45, Shleifer, A., 1986, Do demand curves for stocks slope down?, Journal of Finance, 41, Takeuchi, S., 1990, Accuracy of Nikkei average in tracking market questioned, Japan Economic Journal, Woolridge, J. R. and C. Gosh, 1986, Institutional trading and security prices: the case of changes in the composition of the S&P 500 index, Journal of Financial Research, 9(1), Wurgler, J. and E. Zhuravskaya, 2002, Does Arbitrage Flatten Demand Curves for Stocks? Journal of Business, 75, Changes in the Shenzhen composition index Abstract: This study mainly investigates the price and volume effects of changes in the Shenzhen composition index from 2002 to January 2003.On average,price increases significantly in the event day for stock added with partial post-event reversal; while price decreases significantly in the event day with full post-event reversal for stock deleted. Trading volume both increases significantly in the event day.but we haven t see the same phenomena in the index changes of 1997 and 1999,it maybe due to the development of investment fund. Furthermore,Long-term trading volume drops(rises) significantly for stocks added(deleted). These evidences maybe due to the asymmetry between ineex stocks and non-index stocks that have substitute. Keywords: index revision, price pressure, imperfect substitutes 12
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