知名企业 目前来看, 大型优质电子整机厂商对于其 PCB 供应商的认证过程较为严格, 一旦形成稳定的合作关系后不会轻易发生变更 公司账上现金近 10 亿, 从过去管理层发展看, 资本运作能力强 投资建议 : 公司一方面受益于下游整体市场的稳步增长 ; 另一方面, PCB 板产品种类结构化升级 + 汽

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1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 08 月 17 日 依顿电子 ( SH) 产品结构改善逻辑持续 公告 : 公司半年度报告显示,2016 年 1 月 -6 月公司实现营收 亿元, 同比下降 2.57%; 实现归属上市股东净利润 2.51 亿元, 同比 上升 33.36% 报告期内, 公司全力推进产品结构优化, 努力扩大高附加值 PCB 产 品出货, 提升订单质量及产品盈利能力, 归属上市股东净利润同比 增长超 30% 细分产品方面, 六层线路板 八层及以上线路板产品 营收分别下降 11% 和 21%, 双面线路板及四层线路板营收同比增长 5% 和 0.47% 各产品毛利率均较上年提升, 综合毛利率达到 27.98%, 较上年增加 3.19 个百分点 ; 同时公司净利率 18.60% 较上年同期 13.58% 大幅提升 5 个百分点, 除产品结构及订单改善外, 汇兑收益 增加导致本期财务费用下降 49.96% 也是一大贡献因素 大力研发投入助力公司业绩逆周期上扬 报告期内公司研发投入为 万元, 占公司上半年营业收入的 3.34%, 新增授权发明专 利 5 项 目前公司形成持续工艺改进及全面生产技术两大核心技术 优势, 生产的印刷线路板产品最小孔径可达 0.10mm, 最小线宽可达 0.05mm, 最高层数可达 24 层 同时开发出盲孔深度控制的钻孔技 术 对位精准背钻多层线路板技术 高精密超薄线路板生产技术等 多项工艺技术 根据研究机构 Prismark 初步估算, 受全球宏观经济 不景气影响,2015 年全球 PCB 产值较 2014 年出现约 1.80% 的微幅 下滑, 中国 PCB 产值较 2014 年微幅增长 0.20% 公司深化技术创 新助力公司营收 利润增长, 提高产品合格率 降低生产成本 丰 富产品多样性 汽车电子高速成长时点将至, 零组件商提前受益 消费电子带动印 制电路板前一轮增长高峰, 汽车电子成为印制电路板新的增长机会 我们预计以 ADAS 自动驾驶系统为代表的安全控制系统及以智能车 载终端为代表的通讯娱乐系统将为汽车电子带来跨越式需求 根据 Prismark,2012 年全球汽车 PCB 板市场空间约 50 亿美元,PCB 板 市场增速按下游汽车电子增速假设, 到 2016 年汽车 PCB 板市场空 间或达 126 亿美元, 汽车电子在全球 PCB 板应用占比将从 2012 年 的 5.86% 提升至今年的 20% 以上 公司具备汽车 PCB 板量产能力, 有望从汽车 PCB 板此轮高成长周期中获益 公司动态分析 证券研究报告 投资评级买入 -A 维持评级 6 个月目标价 : 元 股价 ( ) 元 Tabl e_mar ketinfo 交易数据 总市值 ( 百万元 ) 14, 流通市值 ( 百万元 ) 2, 总股本 ( 百万股 ) 流通股本 ( 百万股 ) 个月价格区间 18.53/33.22 元 Tab le_ch art 股价表现 15% 7% -17% -25% -33% -41% 资料来源 :Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Tab le_report 相关报告 依顿电子上证指数 -1% % 赵晓光 分析师 SAC 执业证书编号 :S zhaoxg@essence.com.cn 郑震湘 分析师 SAC 执业证书编号 :S zhengzx@essence.com.cn 潘暕 依顿电子 : 汽车电子打开新盈利增长点 电子设备 报告联系人 panjian@essence.com.cn 此外公司积极开拓优质客户, 国内外电子企业需求高增长为公司带来新一波增长动力, 现金流能够提供外延式发展能力 公司经过多年积累及 2015 年积极开拓, 目前客户群分布广泛, 优质客户众多 : 主要客户包括华为 伟创力 捷普 旭福 鸿海 法雷奥等国内外 1

2 知名企业 目前来看, 大型优质电子整机厂商对于其 PCB 供应商的认证过程较为严格, 一旦形成稳定的合作关系后不会轻易发生变更 公司账上现金近 10 亿, 从过去管理层发展看, 资本运作能力强 投资建议 : 公司一方面受益于下游整体市场的稳步增长 ; 另一方面, PCB 板产品种类结构化升级 + 汽车电子市场容量高增长为公司迎来新的发展机遇 公司上半年业绩提升 33% 符合我们此前预期, 目前 140 亿市值对应 2016 年市盈率仅 23 倍 我们看好公司长期成长性, 给予买入 -A 评级, 目标价 元不变 风险提示 : 宏观经济不及预期 ; 汽车板推广不及预期 ( 百万元 ) E 2017E 2018E 主营收入 2, , , , ,395.6 净利润 每股收益 ( 元 ) 每股净资产 ( 元 ) 盈利和估值 E 2017E 2018E 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 净利润率 13.7% 16.0% 18.1% 18.9% 19.9% 净资产收益率 9.1% 10.7% 12.6% 13.8% 14.9% 股息收益率 0.8% 1.6% 1.1% 1.8% 2.3% ROIC 25.9% 24.5% 39.9% 48.4% 56.7% 数据来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 2

3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 ( 百万元 ) E 2017E 2018E ( 百万元 ) E 2017E 2018E 营业收入 2, , , , ,395.6 成长性 减 : 营业成本 1, , , , ,106.5 营业收入增长率 1.3% 11.4% 14.2% 15.1% 14.2% 营业税费 营业利润增长率 13.5% 17.1% 30.2% 20.6% 20.1% 销售费用 净利润增长率 12.2% 29.5% 29.7% 20.3% 19.8% 管理费用 EBITDA 增长率 -3.8% -1.7% 43.0% 17.2% 17.4% 财务费用 EBIT 增长率 -4.7% -3.6% 54.1% 20.2% 20.0% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 -6.7% 5.9% 54.1% 20.2% 20.0% 加 : 公允价值变动收益 投资资本增长率 11.9% -5.3% -0.8% 2.3% -5.5% 投资和汇兑收益 净资产增长率 70.6% 9.7% 10.8% 9.9% 10.4% 营业利润 ,049.1 加 : 营业外净收支 利润率 利润总额 ,059.7 毛利率 26.0% 24.3% 28.2% 28.7% 29.3% 减 : 所得税 营业利润率 18.1% 19.0% 21.7% 22.7% 23.9% 净利润 净利润率 13.7% 16.0% 18.1% 18.9% 19.9% EBITDA/ 营业收入 20.1% 17.7% 22.2% 22.6% 23.2% 资产负债表 EBIT/ 营业收入 16.1% 14.0% 18.9% 19.7% 20.7% E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 2, , , , ,562.9 固定资产周转天数 交易性金融资产 流动营业资本周转天数 应收帐款 , , ,580.1 流动资产周转天数 应收票据 应收帐款周转天数 预付帐款 存货周转天数 存货 总资产周转天数 其他流动资产 投资资本周转天数 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 9.1% 10.7% 12.6% 13.8% 14.9% 投资性房地产 ROA 7.5% 9.0% 10.0% 11.5% 11.9% 固定资产 ROIC 25.9% 24.5% 39.9% 48.4% 56.7% 在建工程 费用率 无形资产 销售费用率 0.9% 1.3% 1.0% 0.9% 0.8% 其他非流动资产 管理费用率 8.5% 8.5% 7.8% 7.6% 7.3% 资产总额 4, , , , ,342.0 财务费用率 -1.9% -5.0% -2.8% -3.0% -3.2% 短期债务 三费 / 营业收入 7.5% 4.8% 6.0% 5.5% 4.9% 应付帐款 ,079.5 偿债能力 应付票据 资产负债率 17.0% 16.4% 20.6% 16.8% 20.3% 其他流动负债 负债权益比 20.5% 19.6% 25.9% 20.1% 25.5% 长期借款 流动比率 其他非流动负债 速动比率 负债总额 , , ,491.8 利息保障倍数 少数股东权益 分红指标 股本 DPS( 元 ) 留存收益 3, , , , ,361.2 分红比率 31.2% 47.1% 26.1% 34.8% 36.0% 股东权益 3, , , , ,850.2 股息收益率 0.8% 1.6% 1.1% 1.8% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 E 2017E 2018E E 2017E 2018E 净利润 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) 财务费用 P/FCF 投资损失 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 营运资金的变动 CAGR(%) 26.4% 23.2% 23.5% 26.4% 23.2% 经营活动产生现金流量 PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 1, REP 资料来源 :Wind 资讯, 安信证券研究中心预测 3

4 公司评级体系 收益评级 : 买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15% 以上 ; 增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5% 至 15%; 中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动 ; 分析师声明 赵晓光 郑震湘声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相 关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本 报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明 示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 4

5 Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 北京联系人 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 深圳联系人 胡珍 范洪群 孟昊琳 邓欣 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号 3 楼邮编 : 北京市 地址 : 北京市西城区西直门南小街 147 号国投金融大厦 15 层邮编 :