两票制提升行业集中度, 利好龙头企业医药流通行业增速放缓, 毛利率下滑, 集中度稳步提升 217 年两票制将在各医改试点省市逐步推开, 药品流通压缩, 渠道集约化发展, 全国性医药商业在渠道商务成本配送渠道回款及综合服务上占据明显优势, 地方龙头商业与当地医疗机构保持良好的合作关系, 龙头企

Size: px

Start display at page:

Download "两票制提升行业集中度, 利好龙头企业医药流通行业增速放缓, 毛利率下滑, 集中度稳步提升 217 年两票制将在各医改试点省市逐步推开, 药品流通压缩, 渠道集约化发展, 全国性医药商业在渠道商务成本配送渠道回款及综合服务上占据明显优势, 地方龙头商业与当地医疗机构保持良好的合作关系, 龙头企"

坟规张
7 years ago
Views:

证券研究报告医药行业投资策略 216 年 12 月 26 日投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 分析师赵浩然 755-8351145 Email:zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号 :S17515112 联系人 ( 研究助理 ): 彭学龄 755-83515471 Email:pengxueling@cgws.

1 证券研究报告医药行业投资策略 216 年 12 月 26 日投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 分析师赵浩然 zhaohaoran@cgws.com 执业证书编号 :S 联系人 ( 研究助理 ): 彭学龄 pengxueling@cgws.com 从业证书编号 :S 陈晨 chenchen@cgws.com 从业证书编号 :S 行业表现 1 1 医药沪深 3 数据来源 : 贝格数据相关报告 << 变革中寻找机会 >> << 控费为前提, 关注新变化 >> 创新驱动升级, 需求引领市场 217 年医药行业策略报告投资建议 217 年政策扰动依旧, 医改持续向深水区推进, 改革经验和成果将得到巩固和扩大, 低端产能在出清的过程中, 产业升级和创新逐步成为行业发展方向, 一致性评价和两票制等政策扰动仍将持续, 从政策和市场角度出发, 把握创新和需求两个方向, 建议重点关注创新药制剂国际化用药需求提升医保目录调整和两票制下医药流通行业集中度提升等投资主线要点医药行业回暖, 医改驱动产业升级 216 年 1-11 月医药制造业工业增加值同比增长 1.8, 在全部行业分类中名列前茅中长期来看人口老龄化加速居民支付能力提升及健康意识提高国内政策支持等多重因素推动, 市场需求有望持续稳定增长 216 年医改进入深水区, 国家供给侧改革大背景下, 临床数据核查仿制药一致性评价和医生多点执业等改革政策频出, 低端产能在出清的过程中, 产业升级和创新逐步成为行业发展方向制药行业聚焦医保目录调整儿童药需求提升创新药以及制剂国际化 1)216 年医保目录调整在即, 国产创新药和重磅仿制药等品种调入概率大, 有望实现销售放量 ;2) 新生儿数量增加叠加政策利好, 国内儿童药迎来发展的春天, 人口老龄化推动了以心脑血管疾病为代表的老年病药物市场的快速发展 ;3) 国产创新药潜在市场空间巨大, 重大创新药实行优先审评, 缩短评审流程, 研发实力强创新药储备品种多的企业将受益 ; 4) 国内药品利润空间受到挤压技术标准提升和享受优先审评政策等三大因素驱动制剂国际化快速发展, 在产业转型升级大背景下, 将成为医药制造业持续发展的动力医疗器械高端化发展, 看好体外诊断细分领域 POCT 在国内医疗器械以中低端产品主导, 高端器械依赖进口的市场格局下, 国家政策积极鼓励企业提升研发实力, 优先支持高端器械的发展, 我们看好体外诊断中的细分领域 POCT 我国 POCT 市场尚处于发展初期, 215 年我国 POCT 市场规模约 7.4 亿美元, 年增长率保持在 2-3 POCT 具有检测时间短, 易操作的技术优势, 医疗机构对快速检测需求不断增长, 慢病家庭日常检测需求提升等诸多因素推动我国 POCT 快速增长, 市场空间广阔

2 两票制提升行业集中度, 利好龙头企业医药流通行业增速放缓, 毛利率下滑, 集中度稳步提升 217 年两票制将在各医改试点省市逐步推开, 药品流通压缩, 渠道集约化发展, 全国性医药商业在渠道商务成本配送渠道回款及综合服务上占据明显优势, 地方龙头商业与当地医疗机构保持良好的合作关系, 龙头企业有望在两票制的行业洗牌中胜出政策推动社会资本办医, 分级诊疗促医疗资源下沉人口老龄化国家医疗财政投入增长等因素推动医疗服务行业快速发展, 医疗资源失衡的问题仍然存在国家不断推进社会资本办医的改革, 趋势下利好民营医院发展 ; 国家推行分级诊疗, 促使医疗资源向基层下沉, 第三方医学检验和影像中心有望迎来快速发展重点推荐标的恒瑞医药 (6276) 丽珠集团(513) 信立泰(2294) 山大华特 ( 915) 乐普医疗(33) 益佰制药(6594) 上海医药(6167) 风险提示 : 政策风险 ; 市场风险 ; 估值风险长城证券 2

3 目录 1. 医药行业回暖, 医改驱动产业升级医药行业逐步回暖医改进入深水区, 驱动产业升级和创新医药制造 : 聚焦医保目录调整儿童药和老年病用药创新药和制剂国际化医保目录调整, 新增品种受益需求提升, 利好儿童药和老年病用药创新药蓄势待发, 制剂国际化打造中国品牌医疗器械 : 行业高端化发展, 看好体外诊断细分领域 POCT 医药流通 : 两票制提升行业集中度, 利好龙头企业医疗服务 : 政策推动社会资本办医, 分级诊疗促医疗资源下沉投资建议风险提示长城证券 3

4 图表目录图 1: 年 9 月份医药制造业主营收入变动情况... 5 图 2: 年 9 月份医药制造业利润总额变动情况... 5 图 3:212 年以来医药制造业工业增加值增长情况... 5 图 4: 年前三季度医药板块收入变动情况... 6 图 5: 年前三季度医药板块净利润变动情况... 6 图 6: 年前三季度医药板块利润率变动情况... 6 图 7: 年前三季度医药板块期间费用率变动情况... 6 图 8: 三医联动改革... 7 图 9: 国家医保目录药品数量... 9 图 1: 年全国城镇基本医疗保险收支情况... 1 图 11: 年全国城镇基本医疗保险累计结余情况... 1 图 12: 年新生儿数量图 13: 年综合医院儿科门诊人次图 14: 年中国儿童药市场规模图 15: 年中国 65 岁及以上人口比例图 16: 年中国在研化合物数量图 17: 年中国获批 1.1 类化药和 1 类生物药图 18:215 年中国医药出口额 ( 亿元 ) 图 19:215 年中国西药类药品出口额增长率图 2: 年中国医疗器械销售规模图 21: 医疗器械行业相关政策图 22: 政策鼓励发展的高端医疗器械图 23: 中国 POCT 市场规模图 24: 我国 POCT 细分领域格局图 25: 年中国医药流通行业销售额... 2 图 26: 年中国医药流通行业毛利率和净利率情况... 2 图 27: 医药流通模式变化... 2 图 28: 年中国卫生总费用图 29: 年中国政府卫生支出占比图 3: 社会资本办医发展历程图 31: 社会化办医模式图 32: 分级诊疗模式表 1: 医药生物细分板块 216 年前三季度收入及归母净利润变动情况... 7 表 2:29 年后上市公司获批的创新药... 1 表 3:29 年后上市公司获批重磅仿制药表 4: 老年人与中青年人患病指数对比表 5: 医药行业创新相关的重要政策规划表 6: 制剂出口相关政策表 7: 各省市两票制政策表 8: 社会资本办医相关政策表 9: 推荐标的长城证券 4

5 行业投资策略 1. 医药行业回暖, 医改驱动产业升级 1.1 医药行业逐步回暖 215 年我国医药制造业承压明显, 收入增速跌至 1 以下,216 年前九个月整体情况有所好转,wind 统计数据显示今年 1-9 月行业累计实现营业收入 19,958.9 亿元和利润总额 2,71.8 亿元, 分别同比增长 1 和 13.9%, 增速较去年同期有一定提升图 1: 年 9 月份医药制造业主营收入变动情况图 2: 年 9 月份医药制造业利润总额变动情况主营业务收入 ( 亿元 ) 增速利润总额增速资料来源 :wind, 长城证券研究所资料来源 :wind, 长城证券研究所在我国经济整体持续下行的背景下, 国内医药制造业也未能独善其身,212 年以来工业增加值增速下滑趋势明显, 但相对于全部工业来看, 始终保持高于整体的势态, 今年 1-11 月医药制造业工业增加值同比增长 1.8, 高于全部行业 4.8 个百分点, 在全部行业分类中名列前茅图 3:212 年以来医药制造业工业增加值增长情况 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 医药制造业工业增加值累计同比 GDP 累计同比资料来源 :wind, 长城证券研究所 216 年 11 月公布的医药工业发展规划指南明确提出到 22 年, 主营业务收入保持中高速增长, 年均增速高于 1, 占工业经济的比重显著提高长城证券 5

6 我们认为, 短期内医药行业在三医联动改革的影响下, 增速可能出现波动 ; 但中长期来看人口老龄化加速居民支付能力提升及健康意识提高国内政策支持等多重因素推动, 市场需求有望持续稳定增长, 预计未来几年行业能够保持高于 1 的增速, 成为国内少数几个能够维持稳健增长的细分行业之一, 具有较大的投资价值 216 前三季度申万医药生物板块实现营业收入 6, 亿元, 同比增长 14.4, 增速较 215 年同期上升 2.87%; 实现归母净利润亿元 ( 扣非后约为亿 ), 同比增长 19.7, 增速略低于去年同期, 对比去年全年来看, 增速均有所增长图 4: 年前三季度医药板块收入变动情况图 5: 年前三季度医药板块净利润变动情况 N 213N 214N 215N 216Q N 213N 214N 215N 216Q1-3 营业总收入 ( 亿元 ) 增速归母净利润 ( 亿元 ) 增速资料来源 :wind, 长城证券研究所资料来源 :wind, 长城证券研究所今年上半年医药生物板块销售毛利率 ( 整体法 ) 销售净利率 ( 整体法 ) 分别为 3.62% 和 9.4, 分别较去年同期增加.68 和.57 个百分点, 医药生物板块公司整体的盈利能力逐步向好 ; 期间费用率与去年同期基本持平图 6: 年前三季度医药板块利润率变动情况 % 29.94% 3.22% 3.44% 3.62% % 8.38% 8.61% N 213N 214N 215N 216Q1-3 图 7: 年前三季度医药板块期间费用率变动情 14% 12.27% 13.13% 13.3% % 12% 1 8% 6.72% 6.83% 6.87% 7.14% 6.76% 6% 4% 2%.76%.83%.94%.89%.84% 212N 213N 214N 215N 216Q1-3 销售毛利率资料来源 :wind, 长城证券研究所销售净利率销售费用率管理费用率财务费用率资料来源 :wind, 长城证券研究所具体到各细分领域,216 前三季度医疗服务生物制品和医疗器械收入增速靠前, 分别为 38.52% 17.66% 和 17.39%; 而归母净利润方面, 医疗服务化学原料药和医药商业增速靠前, 分别为 189.7% 57.37% 和 24.39%, 大宗原料药品种业绩依然保持快速增速 ; 两票制持续推行, 行业整合推动医药商业平稳增长受辅助用药控费和山东疫苗事件影响, 中药和生物制品板块二季度业绩出现一个低点, 单季净利润出现负增长, 随着企业积极调整销售策略以及疫苗流通政策的调整, 这两个行业利润触底反弹, 增速由负转正长城证券 6

7 表 1: 医药生物细分板块 216 年前三季度收入及归母净利润变动情况板块名称营业收入 ( 亿元 ) 收入增速 (%) 归母净利润 ( 亿元 ) 利润增速 (%) SW 化学原料药 SW 化学制剂 SW 中药 Ⅱ SW 生物制品 Ⅱ SW 医药商业 Ⅱ SW 医疗器械 Ⅱ SW 医疗服务 Ⅱ 资料来源 :wind, 长城证券研究所 1.2 医改进入深水区, 驱动产业升级和创新 211 至 215 年是医改关键的五年, 集中采购机制基本药物制度和药品流通秩序旨在理顺医药价格 ; 公立医院改革放宽准入条件, 推动社会办医 ; 支付制度改革重大疾病保障和发展商业保险等措施建设医保体系, 为破除以药养医扫除障碍 216 年是十三五规划开局之年, 政府工作报告明确提出协调推进医疗医保医药联动改革, 医改进入深水区, 国家供给侧改革大背景下, 临床数据核查仿制药一致性评价和医生多点执业等改革政策频出图 8: 三医联动改革医疗医药分开 ( 降低药占比取消药品加成 ) 分级诊疗医生多点执业资料来源 : 长城证券研究所医保医保目录调整城乡基本医保整合医保支付标准医药临床数据自查优先审评审批国家药价谈判仿制药一致性评价两票制医疗 : 降低药占比和取消药品加成, 持续压低药品终端价格 ; 分级诊疗推行, 医疗资源正逐步向基层下沉 ; 医生多点执业有望提高医生资源流动性医保 : 国家推动城乡基本医保整合,216 年底启动医保目录调整, 医保支付端改革稳步推进医药 : 仿制药一致性评价和临床数据核查从存量和增量入手, 对医药行业进行供给侧改革, 去除低端产能, 优先审评审批政策鼓励高品质仿制和创新研发 ; 各试点省市积极响应两票制, 医药流通行业改革大幕即将开启政策扰动虽大, 但用药需求不减, 全面二孩放开, 生育率提升, 推动未来几年儿童用药量的提升展望 217 年, 我们认为, 政策扰动依旧, 医改持续向深水区推进, 改革经验和成果将得到巩固和扩大, 低端产能在出清的过程中, 产业升级和创新逐步成为行业发展方向, 综合市场需求政策方向等因素, 因此我们重点看好以下几个方向 : 1) 医保目录调整优先考虑创新药和高端仿制药, 带动重磅品种的销售放量 ; 长城证券 7

8 2) 临床核查和一致性评价开启医药行业产业升级大幕, 药品质量提升和创新是大势所趋, 优先审评等政策利好创新药和制剂出口 ; 3) 新生儿增长和人口老龄化, 带动儿童药和老年病用药需求提升 ; 4) 医疗器械持续向创新和高端化转型 ; 5) 两票制逐步推开, 药品流通压缩, 渠道集约化发展, 龙头企业强者恒强 ; 6) 分级诊疗推行, 医生多点执业的逐步放开, 社会资本办医形式愈加多元化, 资源和资金将持续投向基层医疗市场, 医疗服务行业的投资热度仍将持续长城证券 8

9 2. 医药制造 : 聚焦医保目录调整儿童药和老年病用药创新药和制剂国际化我国是仿制药生产大国, 医药产业经过 3 年高速发展, 在满足人民基本医疗用药可及性的同时, 也伴生了产品同质化严重产能过剩研发创新能力不足等问题 215 年开始, 临床核查和一致性评价为医药制造业的供给侧改革拉开序幕, 主要目的是去除低端产能, 鼓励高品质仿制和创新研发, 提升医药工业整体研发和生产水平, 将为行业创新营造良好氛围在存量和增量供给侧改革背景下, 医药行业三个方向值得我们重点关注 : 首先是医保目录调整带动相关药品销售放量 ; 其次是全面二孩及人口老龄化驱动的儿童药和老年病用药市场 ; 第三是创新药以及制剂国际化的转型升级 2.1 医保目录调整, 新增品种受益 216 年 9 月 3 日国家人力资源社会保障部发布 216 年国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案 ( 征求意见稿 ) ( 以下简称方案 ), 要求 216 年底前完成医保药品目录调整工作,217 年修改完善基本医保用药管理办法, 并逐步建立规范的药品目录动态调整机制这是人社部门第三次启动基本医疗保险药品目录的调整工作, 在 29 年医保目录中, 西药和中成药品种共 2151 个, 与 24 版医保目录实际药品品种数相比增加了 34 个品种, 增幅 18.8% 图 9: 国家医保目录药品数量中药 ( 种 ) 西药 ( 种 ) 资料来源 : 国家人社部, 长城证券研究所然而同期全国城镇基本医疗保险收入和支出均快速增长, 支出增速多年高于收入增速, 基金累计结余增速趋缓, 迫使主管部门加大控费力度, 以维持医保基金的健康可持续运营国家人力部统计数据显示,215 年我国城镇基本医疗保险基金收入 11,193 亿元, 支出 9,312 亿元, 分别比上年增长 15. 和 14., 累计结余 8,114 亿元长城证券 9

10 图 1: 年全国城镇基本医疗保险收支情况图 11: 年全国城镇基本医疗保险累计结余情况 N 21N 211N 212N 213N 214N 215N 29N 21N 211N 212N 213N 214N 215N 基金收入 ( 亿元 ) 基金支出 ( 亿元 ) 收入增速支出增速累计结存增速资料来源 : 国家人社部, 长城证券研究所资料来源 : 国家人社部, 长城证券研究所本次方案提出调入药品重点考虑临床价值高的新药地方乙类调整增加较多的药品以及重大疾病治疗用药儿童用药急抢救用药职业病特殊用药等对同类药品按照药物经济学原则进行比较, 优先选择有充分证据证明其临床必需安全有效价格合理的品种目前医保基金是我国医药市场的最大的支付主体, 药品在纳入医保目录后, 患者自费比例下降, 用药意愿提升, 进而带动医院终端销量 29 年医保目录调整后, 就带动了新增品种, 尤其是慢病用药和重大疾病用药在终端市场的明显放量, 利好企业发展由于中国参保人数增长见顶和经济增长放缓, 医保收入难以保持快速增长, 医保基金的收支不平衡局面仍将持续, 我们认为此次医保目录调整将会严格准入, 重点考虑药品的性价比, 压缩不合理存量, 腾出空间鼓励创新, 预计将会为具有创新能力的企业带来增量发展的机会, 国产创新药和重磅仿制药有望减少医保支出, 调入的大概率较大我们整理了 29 年后部分上市公司获批的创新药和重磅仿制药, 建议重点关注恒瑞医药 (6276) 康弘药业(2773) 丽珠集团(513) 信立泰(2294) 等表 2:29 年后上市公司获批的创新药上市公司药品名称适应症恒瑞医药甲磺酸阿帕替尼片艾瑞昔布片抗肿瘤关节炎康弘药业康柏西普眼用注射液老年黄斑变性丽珠集团艾普拉唑肠溶片胃溃疡信立泰阿利沙坦酯片抗高血压资料来源 :CFDA, 长城证券研究所长城证券 1

11 表 3:29 年后上市公司获批重磅仿制药上市公司药品名称适应症翰宇药业注射用特利加压素食管静脉曲张出血海正药业环丝氨酸胶囊结核恩华药业注射用甲磺酸齐拉西酮精神分裂症恩华药业恒瑞医药盐酸右美托咪定注射液麻醉人福药业盐酸纳布啡注射液麻醉镇痛恒瑞医药二甲双胍罗格列酮胶囊糖尿病信立泰注射用比伐泸定心绞痛海思科聚普瑞锌颗粒胃溃疡仙琚药业环索奈德气雾剂哮喘齐鲁药业左西蒙旦注射液心力衰竭资料来源 :CFDA, 长城证券研究所 2.2 需求提升, 利好儿童药和老年病用药新生儿数量增加叠加政策利好, 儿童药迎来发展的春天全面二孩政策在 216 年开始实施, 国家卫计委相关人员预计 216 年全国出生人口将超 175 万,217 年国内新生儿将达到 2 多万, 国内儿童药市场将直接受益于新生儿数量增加图 12: 年新生儿数量图 13: 年综合医院儿科门诊人次门诊人次 ( 万人 ) 增速资料来源 : 国家统计局, 长城证券研究所资料来源 : 中国统计年鉴, 长城证券研究所根据前瞻网的数据显示,215 年我国儿童药市场规模为亿元, 同比增长 9%, 预计伴随儿童数量增加, 市场增速有望保持在 1-1 之间目前我国儿童用药存在适宜品种少适宜剂型和规格缺乏等问题, 根据公开论文研究显示,29 版两大目录的化学药制剂品种 ( 除注射剂外 ) 适合儿童的剂型仅占 15.7%, 中成药占 31.6%, 儿童用药行业存在较大的发展潜力长城证券 11

12 图 14: 年中国儿童药市场规模 N 211N 212N 213N 214N 215N 2 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 市场规模 ( 亿元 ) 增速资料来源 : 前瞻网, 长城证券研究所 214 年 6 月, 国家卫生计生委等六部门联合印发关于保障儿童用药的若干意见, 明确提出对于部分临床急需的儿童适宜品种剂型规格, 建立申报审评专门通道, 加快进度, 并逐步建立鼓励研发的儿童药品目录, 引导和鼓励企业优先研发生产 216 年 5 月, 国家卫计委发布关于加强儿童医疗卫生服务改革与发展的意见, 提出在保障儿童用药方面, 将建立儿童用药审评审批专门通道, 对儿童用药价格给予政策扶持, 优先支持儿童用药生产企业产品升级技术改造数量增加叠加政策利好, 我们认为国内儿童药市场需求稳步提升, 行业有望迎来较好的发展机遇, 将会是市场关注的焦点之一建议关注山大华特 (915) 济川药业(6566) 人口老龄化推动老年病用药市场发展我国同样面临人口老龄化日益严峻的问题, 根据国家统计局数据显示, 我国 65 岁及以上人口占总人口比重逐年攀升, 国家统计局数据显示,215 年 65 岁及以上人口万人, 占总人口的 1. 图 15: 年中国 65 岁及以上人口比例 N 23N 24N 25N 26N 27N 28N 29N 21N 211N 212N 213N 214N 215N 12% 1 8% 6% 4% 2% 65 岁及以上人口数量 65 岁及以上人口比例资料来源 : 国家统计局, 长城证券研究所长城证券 12

13 老年人由于解剖结构上的退行性变, 其生理功能普遍降低, 对疾病的易感性增加, 加上长期接触环境中的致病因子, 使老年人患病率 (76%-89%) 明显高于中青年人 (22.37%), 成为疾病的高危人群国家卫计委统计数据显示, 中国老年人群慢性病患病率 67.3%, 老年人医疗费用支出是年轻人的 3 倍, 占医疗费用支出的 3-3 表 4: 老年人与中青年人患病指数对比指标老年中青年人患病率 76-89% 22.37% 两周就诊率住院率 7.62% 4.36% 人均年均就诊人次人均住院天数 ( 天 ) 住院患者人均每次住院天数 ( 天 ) 资料来源 : 老年病学, 长城证券研究所据 CFDA 南方医药经济研究所最新数据显示,214 年国内重点城市公立医院老年病用药市场已达到了 3 亿元, 测算国内老年病用药医院市场已超过 12 多亿元老年人高发疾病主要有心脑血管疾病等, 据统计大约有 4-4 老年人患有心脑血管疾病, 人口老龄化推动了以心脑血管疾病为代表的老年病药物治疗市场的快速发展, 趋势下建议关注乐普医疗 (33) 信立泰(2294) 和以岭药业 (263) 等 2.3 创新药蓄势待发, 制剂国际化打造中国品牌国内医药行业经历了初期的粗放式野蛮生长后, 将进入产业结构调整阶段, 仿制药品质提升创新药制剂国际化将成为政策主导发展方向创新药蓄势待发在重大新药创制科技重大专项推动下, 十二五期间 21 个创新药获批开展临床研究, 逐年稳步增长, 截至到 215 年中国在研化合物 ( 包括临床前临床和上市注册 ) 数量达到 656 个, 同比增长 34.2%, 埃克替尼阿帕替尼西达本胺和康柏西普等 17 个 1 类创新药获批生产, 其中 1.1 类化药 12 个,1 类生物药 5 个图 16: 年中国在研化合物数量图 17: 年中国获批 1.1 类化药和 1 类生物药 N 212N 213N 214N 215N N 214N 213N 212N 211N 在研化合物增速化药 1.1 类 1 类生物药资料来源 : 米内网, 长城证券研究所资料来源 : 米内网, 长城证券研究所长城证券 13

14 在仿制药降价预期强烈的背景下, 创新药的经济价值不断展现,215 年埃克替尼销售额达到 9.13 亿元, 康柏西普销售额为 2.67 亿元, 进而吸引众多企业涉足其中自 215 年国家开展临床核查以来, 通过撤回或不予批准的方式, 处理了绝大部分积压的药品受理号, 随后国家药品审评审批政策进行改革, 加快具有临床价值的新药研发上市表 5: 医药行业创新相关的重要政策规划时间政策核心内容对新药的临床试验申请, 实行一次性批准, 不再采取分期申关于药品注册审评审报分期审评审批的方式 ; 对重大疾病的创新药等 8 类药品批若干政策的公告实行单独排队, 加快审评审批解决药品注册申请积压实行优先审评审批的意见加快具有临床价值的新药和临床急需仿制药的研发上市明确创新药是指含有新的结构明确具有药理作用的化合化学药品注册分类改革物, 且具有临床价值的药品, 不包括改良型新药中 2.1 类的工作方案药品新注册分类中的第 1 类第 2 类属于新药范畴, 因此设臵监测期药品研发机构或者科研人员可以作为药品注册申请人, 提交药品上市许可持有人制药物临床试验申请药品上市申请, 申请人取得药品上市许度试点方案可及药品批准文号的, 可以成为药品上市许可持有人医药工业发展规划指南到 22 年, 规模效益稳定增长, 创新能力显著增强, 产品质量全面提高, 供应保障体系更加完善, 国际化步伐明显加快, 医药工业整体素质大幅提升资料来源 : 公开资料整理, 长城证券研究所 215 年 11 月,CFDA 的 23 号文关于药品注册审评审批若干政策的公告提出对新药的临床试验申请, 实行一次性批准, 不再采取分期申报分期审评审批的方式 ; 对重大疾病的创新药等 8 类药品实行单独排队, 加快审评审批 ; 申请人在欧盟美国同步申请并获准开展药物临床试验的新药临床试验申请将加快审批仿照 FDA 审批制度优化审批流程, 有利于加快企业的研发进度, 加快新药上市, 降低企业的时间成本, 延长其产品的生命周期 216 年 2 月,CFDA 出台关于解决药品注册申请积压实行优先审评审批的意见, 优先审评审批的范围包括具有明显临床价值, 未在中国境内外上市销售的创新药注册申请, 新药研发进一步获得了诸多政策红利 3 月, 化学药品注册分类改革工作方案出台, 同时化药注册分类改革方案推出, 明确创新药是指含有新的结构明确具有药理作用的化合物, 且具有临床价值的药品, 不包括改良型新药中 2.1 类的药品此外药品上市许可人制度鼓励研发机构和科研人员进行药品开发, 为创新药的研究持续营造良好环境, 随着人才的引进和资金投入的加大, 国内创新药将迎来黄金发展时期在优先审评审批等鼓励创新药的政策背景下, 研发实力强创新药储备品种多的企业将直接受益, 建议关注恒瑞医药 (6276) 贝达药业(3558) 和康弘药业 (2773) 长城证券 14

15 制剂国际化打造中国品牌中国的制药行业以内向型需求拉动, 根据中国医药保健品进出口商会的统计数据, 215 年中国医药化工产品出口总金额为 339 亿美元, 仅占医药工业总产值的 1 我国的医药化工产品出口中约一半为化工原料及中间体, 西药仅占四成左右, 在西药中, 87 亿美元为原料药, 约占西药的 26%, 化药制剂 32 亿美元, 约占西药的 9% 制剂出口占虽小, 但保持了较快增长,215 年增速达到了 8.43% 图 18:215 年中国医药出口额 ( 亿元 ) 图 19:215 年中国西药类药品出口额增长率 2 化工原料及中间体, 47% 西药, 43% 原料药, 26% 化药制剂,9% N 213N 214N 215N 中药类, 11% 生物药, 7% -1 原料药化学制剂生化药资料来源 : 南方所, 长城证券研究所资料来源 : 南方所, 长城证券研究所总体而言, 中国医药出口占整个医药工业总产值的份额较低, 未来出口提升空间较大出口主要由原料药贡献, 但内在格局正悄然改变, 原料药份额逐渐缩减, 高利润高技术的制剂占比逐渐提升以下三个因素将进一步驱动制剂出口的快速发展一方面国家医保基金的支付能力有限, 公立医院降低药占比, 企业的环保人工 GMP 达标等综合成本在持续上升, 药品价格在集中采购中不断下降, 利润空间受到挤压, 国内市场空间有限, 企业打开国外市场寻找新机会的愿望日益迫切 ; 另一方面新版 GMP 认证临床数据自查核查仿制药一致性评价和生产工艺自查等政策逐渐落地, 不断提升国内企业药品品质, 为本土企业进行制剂出口提供了技术基础此外, 制剂出口产品有望通过绿色通道优先审评在国内上市, 并且等同于完成一致性评价, 在招标中有望和原研药物同一质量层次或者单列质量层次, 在中标价上更具竞争优势基于优化出口结构, 促进出口增长的考虑, 国家提出制剂国际化战略, 打造中国医药品牌, 提高制剂出口规模表 6: 制剂出口相关政策时间政策核心内容关于促进医药产业健康发展的加快首仿药重组蛋白药物抗体药物疫苗等制指导意见剂产品出口, 提高原料药制剂组合出口能力立足原料药产业优势, 实施制剂国际化战略, 全面医药工业发展规划指南提高我国制剂出口规模比重和产品附加值, 重点拓展发达国家市场和新兴医药市场. 资料来源 : 公开资料整理, 长城证券研究所长城证券 15

16 医药工业发展规划指南明确提出支持建设一批高标准制剂生产基地, 通过欧美 GMP 认证鼓励开展新药化学仿制药中药生物类似药国际注册, 实现 3-5 个新药和 2 个以上化学仿制药在发达国家市场上市鼓励企业提升国际市场运营能力, 建立面向国际市场的销售渠道, 培育中国制造品牌制剂出口上升至国家战略, 在产业转型升级大背景下, 制剂国际化有望成为医药制造业未来持续发展的动力, 建议关注华海药业 (6521) 和翰宇药业 (3199) 长城证券 16

17 3. 医疗器械 : 行业高端化发展, 看好体外诊断细分领域 POCT 政策驱动人口老龄化分级诊疗和国产化等因素是推动我国医疗器械行业快速发展的主要因素 215 年中国医疗器械行业实现销售收入 2, 亿元, 同比增长 6.18% 国内医疗器械与药品的消费比例仅约为 1:1, 而发达国家该比例已经达到约 1:1, 我国医疗器械产业还存在广阔的市场发展空间图 2: 年中国医疗器械销售规模 N 29N 21N 211N 212N 213N 214N 215N 1 1 销售收入 ( 亿元 ) 增速资料来源 : 前瞻网, 长城证券研究所国产中低端产品主导, 高端器械依赖进口我国医疗器械产业发展基础薄弱, 监管起步较晚, 企业具有小多散的特点, 目前高端产品占比 2, 中低端产品占比 7, 而国际医疗器械市场高端产品所占份额一般为 5, 中低端产品 4 国内高端医疗器械主要依赖进口, 根据中国医疗器械蓝皮书数据显示, 国内中高端医疗器械进口额约占全部市场的 4, 通用飞利浦和西门子三家公司, 长期把控着中国 7 的高端医疗设备市场通用诊疗设备彩色超声波诊断仪 X 射线断层检查仪内窥镜和核磁共振成像装臵等为主要进口产品, 存在较大的替代空间政策鼓励高端化发展在国内中低端产品主导, 高端器械依赖进口的市场格局下, 国家政策积极鼓励企业提升研发实力, 优先支持高端器械的发展 214 年创新医疗器械特别审批程序 ( 试行 ) 出台, 为拥有核心技术专利和技术水平国际领先的创新医疗器械设臵特别审批通道此外, 中国制造 225 健康中国 23 规划纲要和医药工业规划指南的政策规划的推出, 均有力的支持国产高端医疗器械的发展长城证券 17

18 图 21: 医疗器械行业相关政策创新医疗器械特别审批程序 ( 试行 ), 为创新医疗器械设置特别审批通道中国制造 225, 高性能医疗器械为重点领域医疗器械优先审批程序, 治疗罕见病恶性肿瘤等医疗器械设置优先审批通道医药工业规划指南, 高端医疗器械是国家鼓励发展的重要方向医疗器械监督管理条例正式版, 先产品注册, 后生产许可的监督模式资料来源 : 公开资料整理, 长城证券研究所关于促进医药产业健康发展的指导意见, 提出加快医疗器械转型升级健康中国 23 规划纲要, 大力发展高性能医疗器械 216 年 11 月发布的医药工业规划指南中, 医学影像产品体外诊断产品治疗设备植入介入产品等高端医疗器械作为重点发展方向图 22: 政策鼓励发展的高端医疗器械医学影像产品高场强超导磁共振和专科超导磁共振成像系统, 高端 CT 设备, 多模态融合分子影像设备 PET-CT 和 PET-MRI, 高端彩色多普勒超声和血管内超声, 血管数字减影 X 射线机 (DSA), 高清电子内窥镜体外诊断产品高通量生化分析仪免疫分析仪血液细胞分析仪全实验室自动化检验分析流水线 (TLA) 及相关试剂, 单分子基因测序仪及其他分子诊断仪器, 新型即时检测设备 (POCT) 治疗设备高能直线加速器及影像引导放射治疗装置, 骨科和腹腔镜手术机器人, 血液透析设备及耗材, 人工肝血液净化设备及耗材, 眼科激光治疗系统, 高端治疗呼吸机, 移动 ICU 急救系统, 除颤仪, 中医治疗设备等植入介入产品全降解冠脉支架, 心脏瓣膜, 可降解封堵器, 可重复使用介入治疗用器械导管, 人工关节和脊柱,3D 打印骨科植入物, 组织器官诱导再生和修复材料, 心脏起搏器, 植入式左心室辅助装置, 脑起搏器, 人工耳蜗, 牙种植体, 眼科人工晶体资料来源 : 医药工业规划指南, 长城证券研究所 POCT 市场潜力大即时检验 (point-of-care testing,poct), 属于体外诊断的子行业, 主要应用于 ICU 急诊救护车家庭护理等环境, 覆盖血气心脏标志物和传染病等多个领域早期的 POCT 主要是以干化学试纸检测血糖及尿糖, 此后免疫层析和斑点金免疫渗滤等免疫测定技术推动了感染性疾病心脏标志物等 POCT 技术发展, 基于微流控技术的生物传感器的出现, 推动 POCT 向小型化智能化发展目前基于基因芯片蛋白质芯片和芯片实验室等生物芯片技术的快速发展,POCT 已经逐步能够实现高通量多靶向检测长城证券 18

19 目前 POCT 全球市场规模结构来看, 美国占比约 5 成, 欧洲超过 3 成, 我国 POCT 市场尚处于发展初期, 规模较小,215 年我国 POCT 市场规模约 7.4 亿美元, 但潜在市场广阔, 年增长率保持在 2-3, 远超世界 7%-8% 年增长水平, 预计到 218 年市场规模可达 14.3 亿美元推动我国 POCT 快速增长的主要因素有 :1) 与传统体外诊断产品相比,POCT 产品具有检测时间短, 可在检测对象身旁进行检测, 检测操作简易, 在紧急救援方面有较大的技术优势 2) 国家加大对基层卫生投入, 基础医疗机构对简单易用的检验需求不断增长 ; 流行性疾病防控监测需对疑似患者进行快速检测 ; 糖尿病和高血压等慢性病患者家庭日常检测需求不断增长从细分市场格局来看, 我国最大的 POCT 细分领域是血糖监测, 约占 47%, 市场趋于成熟稳定, 心脏标志物检测血气分析等均处于市场的成长期, 存在有较大增长空间建议关注由传统器械向 POCT 布局的理邦仪器 (326) 图 23: 中国 POCT 市场规模图 24: 我国 POCT 细分领域格局心脏标志物, 9% 其他, 6% 妊娠, 7% 血气分析, 9% 血糖, 47% 213N 214N 215N 216E 217E 218E 市场规模 ( 亿美元 ) 增速传染病, 1 胆固醇, 12% 资料来源 : 前瞻网, 长城证券研究所资料来源 : 前瞻网, 长城证券研究所长城证券 19

20 4. 医药流通 : 两票制提升行业集中度, 利好龙头企业流通行业增速放缓, 毛利率下滑, 集中度稳步提升 215 年药品流通市场规模稳定增长, 受药品降价等因素影响, 流通环节利润不断受到挤压, 增速趋缓, 毛利率持续下滑据商务部统计数据显示, 全国医药流通行业销售额 16,613 亿元, 扣除不可比因素同比增长 1.2%, 增速较上年下降 5 个百分点图 25: 年中国医药流通行业销售额图 26: 年中国医药流通行业毛利率和净利率情 12% 1 8% 6% 4% 2% 销售额 ( 亿元 ) 增速毛利率净利率资料来源 : 商务部, 长城证券研究所资料来源 :wind, 长城证券研究所截至 215 年 11 月底全国共有药品批发企业 13,58 家 ; 药品零售连锁企业 4,981 家, 下辖门店 24,895 家, 零售单体药店 243,162 家, 零售药店门店总数 448,57 家流通行业集中度进一步提升,215 年前 1 位药品批发企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的 68.9%, 其中前 3 位药品批发企业占 33., 主营业务收入在 1 亿元以上的批发企业占同期全国医药市场总规模的 51.7%, 占比均有所提升销售前 1 位药品零售企业门店总数达到 52,12 家, 占全国零售药店门店总数的 11.6%, 销售总额 956 亿元, 占零售市场总额的 28.8%, 比上年上升.7 个百分点两票制在各试点省市逐步推开两票制的推出是对传统流通模式的重构, 对流通行业影响深远 216 年年初国务院办公厅印发深化医药卫生体制改革 216 年重点工作任务的通知 ( 国办发号 ), 明确医改试点省份要在全省范围内推广两票制, 鼓励一票制, 医院和药品生产企业的直接结算货款, 药企和配送企业计算配送费用图 27: 医药流通模式变化传统流通模式药企产品代理 ( 多级 ) 医药配送商医院未来流通模式药企医药配送商医院资料来源 : 公开资料整理, 长城证券研究所长城证券 2

21 目前福建是真正实行两票制的试点省份, 广东安徽和陕西已明确了实施的时间点, 四川和湖南等省份则是提及会进行相关改革, 两票制有望在 217 年逐步落地表 7: 各省市两票制政策时间省市政策要点 29.9 福建省药品集中采购生产企业投标资质认定及管理办法药品集中采购药品配送企业投标资质认定及管理办法和药品集中采购药品配送监督管理办法通过行政手段将基药配送集中到 1 个配送商, 将非基药整合归拢至 11 家配送商业要求健全政府采购机制优化药品购销广东省秩序, 压缩流通环节, 自 217 年起, 广东省深化医药卫生体制改革稳步推行生产企业到流通企业流通企 216 年工作要点业到医疗机构两票制和药品耗材采购院长负责制安徽省安徽省公立医疗机构药品采购推所有公立医院自 216 年 11 月 1 日起实行两票制实施意见施两票制陕西省关于深化药品耗材供应保障体系 217 年 1 月 1 日起, 城市公立医院全部改革的通知实施两票制浙江省全省政府办各级各类公立医疗机构全浙江省药品采购新平台推进工作部纳入到新平台的实施范围, 平台实现方案信息流商流资金流三流合一四川省深化医药卫生体制综合改革试点深化药品流通领域改革, 压缩中间流通方案环节, 在条件成熟的地方推行两票制湖南省深化医药卫生体制综合改革试点明确规定推行从生产到流通和从流通方案的通知到医疗机构各开一次发票的两票制关于贯彻落实全国卫生与健康大吉林省会精神加快卫生与健康事业改革发展的实施意见 217 年推行两票制资料来源 : 公开资料整理, 长城证券研究所提升行业集中度, 利好行业龙头两票制将压缩药品的流通环节, 使加价透明化, 继续降低药品的终端价格 ; 中间一些挂票走票的医药商业企业将被清洗, 区域医疗资源不足的流通企业也将被市场所淘汰, 进一步提升规模化和集约化经营水平, 流通行业整合重组将是大势所趋趋势下, 国内医药流通企业一方面提升服务质量, 如智慧药房提高医院运用效率医院合作药房承接处方外流 ; 另一方面通过信息化建设库存管理物流延伸建设等提高效率, 以提升盈利能力全国性医药商业在渠道商务成本配送渠道回款及综合服务上占据明显优势, 而地方龙头商业与当地医疗机构保持良好的合作关系, 有望在两票制的行业洗牌中胜出建议关注上海医药 (6167) 九州通(6998) 等医药商业龙头长城证券 21

22 5. 医疗服务 : 政策推动社会资本办医, 分级诊疗促医疗资源下沉医疗服务市场稳定增长, 医疗资源失衡人口老龄化国家医疗财政投入增长居民保健消费能力提升医疗卫生改革逐步深入等多重因素推动医疗服务行业快速发展 214 年中国卫生总费用达 35,312.4 亿元, 同比增长 1.8%, 其中政府卫生支出 1, 亿元, 占财政支出的 6.98%, 占 GDP 的 1.66% 图 28: 年中国卫生总费用图 29: 年中国政府卫生支出占比 % 7% 6% 4% 3% 2% 1% 25N26N27N28N29N21N211N212N213N214N 卫生总费用 ( 亿元 ) 增速占财政支出比重占 GDP 比重资料来源 :wind, 长城证券研究所资料来源 :wind, 长城证券研究所医疗服务行业在快速发展过程中, 医疗资源失衡, 表现在优质医疗资源过度集中在公立医院和三级医院, 民营医院和基层医院医疗服务贡献较小国家卫计委统计数据显示, 基层医疗卫生机构数量占比超过 9, 但诊疗次数占比不到 6, 数量占比 1% 左右的二级以上医院却承载了 3 以上的诊疗次数民营医院总数超过公立医院, 占全国医院总数的 52.7%, 但诊疗人次数只有 12% 为了缓解供需矛盾激活市场竞争推动公立医院提高效率和质量, 国家不断推进社会资本办医的改革, 同时推行分级诊疗, 促使医疗资源向基层下沉政策推动社会资本办医, 民营医院保持快速发展社会办医最早是在上世纪八十年代开始, 国家从严格管控到逐步放开, 允许个体开业行医合法存在, 以补充国家和集体力量的不足图 3: 社会资本办医发展历程初探阶段市场化推动阶段市场化之过争论和反思阶段 29 至今新医改发布后逐步明晰资料来源 : 公开资料整理, 长城证券研究所长城证券 22

23 29 年中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见提出鼓励社会资本依法兴办非营利性医疗机构积极引导社会资本以多种方式参与包括国有企业所办医院在内的部分公立医院改制重组, 随后国家不断加大力度出台政策支持社会资本办医表 8: 社会资本办医相关政策时间政策核心内容 29 年鼓励社会资本依法兴办非营利性医疗机构积极引导社会中共中央国务院关于深化资本以多种方式参与包括国有企业所办医院在内的部分医药卫生体制改革的意见公立医院改制重组 213 年中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 214 年优先支持社会资本举办非营利性医疗机构, 加快形成以非关于加快发展社会办医的营利性医疗机构为主体营利性医疗机构为补充的社会办若干意见医体系 215 年关于促进社会办医加快发进一步放宽准入拓宽投融资渠道促进资源流动和共享展若干政策措施的通知优化发展环境促进社会办医加快发展区域卫生规划和医疗机构设臵规划为社会办医留出足够 216 年关于进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见空间, 优先举办非营利性医疗机构优化社会办医发展环境, 推进非公立医疗机构与公立医疗机构在市场准入社会保险定点重点专科建设职称评定学术交流等级评审技术准入等方面同等待遇资料来源 : 公开资料整理, 长城证券研究所在政策的推动下, 民营医院的发展持续受到政策鼓励, 医疗服务投资热度不断提升, 地产保险医药等企业通过设立产业基金直接并购等方式布局医疗市场与此同时, 多个政策文件提到放开医生多点执业的限制, 促使医生资源流动, 缓解了其发展过程中人才瓶颈普华永道调查数据显示,212 年至 215 年国内医院并购活动活跃, 并购案例总计 122 宗, 占医疗健康行业并购案例总数的 54., 交易金额达亿元 215 年, 战略投资者医院并购交易金额达到 38 亿元图 31: 社会化办医模式收购私立医院新建私立医院公立医院托管收购公立医院 ( 改制 ) 资料来源 : 公开资料整理, 长城证券研究所长城证券 23

24 近年来社会资本介入医疗服务行业的方式更多样化, 主要有收购私立医院公立医院托管收购公立医院和新建私立医院民营医院数量占比已接近一半, 但诊疗人次数和出院人数仅为全国服务量的 1 左右, 反映民营医院规模偏小服务能力相对较弱的状态, 随着新医改的深化和社会办医政策持续放宽, 民营医院市场份额还将继续提升, 保持快速增长采取差异化经营仍将是民营医院的策略, 主要集中在高端医疗服务专科连锁健康服务等几个方向建议关注聚焦医院建设与运营的尚荣医疗 (2551), 以制药工业为支撑, 转型医疗服务领域的益佰制药 (6594) 医疗资源向基层下沉, 利好第三方服务我国医疗服务分级诊疗最早在 26 年提出,215 年国务院办公厅印发关于推进分级诊疗制度建设的指导意见, 现阶段有超过 22 个省份出台了关于分级诊疗的具体指导意见分级诊疗试点目标是到 217 年, 基层医疗卫生机构诊疗量占比大于 6;3 万以上人口的县至少拥有一所二级甲等综合医院和一所二级甲等中医医院, 县域内就诊率提高到 9 左右, 基本实现大病不出县图 32: 分级诊疗模式三级医院急危重症, 疑难杂症病情缓和稳定后转诊二级医院慢性病, 恢复期稳定期急危重症疑难杂症转诊县级医院县域内常见病多发病基层医院诊断明确病情稳定的病人资料来源 : 公开资料整理, 长城证券研究所分级诊疗主要目的是提高基层医疗服务能力, 以常见病多发病慢性病分级诊疗为突破口, 完善服务网络运行机制和激励机制, 引导优质医疗资源下沉, 实现健康进家庭, 小病在基层, 大病到医院, 康复回基层政策引导患者留在基层医疗机构, 基层有望成为未来行业的重心目前基层医疗机构短板在于检验和诊断等医疗服务能力的不足, 国家通过简化资质审批, 建立规范标准引导企业和医院共建等方式鼓励第三方医学检验和影像中心发展, 以此弥补基层医疗机构短板分级诊疗大背景下, 第三方服务有望迎来快速发展, 建议关注迪安诊断 (3244) 和万东医疗 (655) 长城证券 24

25 6. 投资建议在医改持续深入的大背景下, 一致性评价和两票制等政策扰动仍将持续, 从政策和市场的角度出发, 重点关注创新药制剂国际化用药需求提升医保目录调整和两票制下医药流通行业集中度提升等投资主线表 9: 推荐标的序号投资主线上市公司医保目录调整恒瑞医药 (6276) 康弘药业(2773) 丽珠集团(513) 信立泰 (2294) 1 制药儿童药山大华特 (915) 济川药业(6566) 老年病用药乐普医疗 (33) 信立泰(2294) 以岭药业(263) 创新药恒瑞医药 (6276) 贝达药业(3558) 康弘药业(2773) 制剂国际化华海药业 (6521) 翰宇药业(3199) 2 医疗器械 POCT 理邦仪器 (326) 3 医药商业行业龙头上海医药 (6167) 九州通(6998) 4 医疗服务民营医院尚荣医疗 (2551) 益佰制药(6594) 第三方服务迪安诊断 (3244) 万东医疗(655) 资料来源 : 长城证券研究所 7. 风险提示政策风险 ; 市场风险 ; 估值风险长城证券 25

26 行业周报研究员介绍及承诺赵浩然 : 南开大学理学学士, 天津大学理学硕士, 曾在医药化工行业工作四年, 年在中航证券金融研究所工作,215 年 9 月加入长城证券, 任医药行业研究员彭学龄 : 中山大学理学硕士, 年在深圳国家高技术产业创新中心工作,215 年 9 月加入长城证券, 任医药行业研究员陈晨 : 首都医科大学理学学士, 牛津大学理学硕士, 剑桥大学工学博士, 年在新加坡科技研究局 (A*STAR) 工作,216 年 8 月加入长城证券, 任医药行业研究员本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券股份有限公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 1 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 ~1 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -~ 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 黄永泉 : , , huangyq@cgws.com 李双红 : , , lishuanghong@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 张羲子 : , , zhangxizi@cgws.com 申涛 : , , shentao@cgws.com 杨徐超 : , , yangxuchao@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , 徐佳琳 : , , 王一 : , , xieyw@cgws.com xujl@cgws.com wangy@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 68 号特区报业大厦 17 层邮编 :51834 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 :144 传真 : 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 :2135 传真 : 网址 :

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题 2016-01-01 2016-01-28 2016-03-02 2016-03-29 2016-04-26 2016-05-24 2016-06-22 2016-07-19 2016-08-11 2016-09-03 2016-09-22 2016-10-20 2016-11-14 2016-12-09 2017-01-06 2017-02-09 2017-03-08 2017-04-04 2017-05-02