新医改推动下, 我国有望实现弯道超车 1)1500 亿总市场, 二级医院市场扩容加速,15%+ 增长 :2009 年开始的新医改, 核心在公立医院改革, 旨在通过取消基层医疗机构药品加成信息化技术 ( 远程医疗网络医院云医院 ) 推动分级诊疗, 改善居民看病难看病贵的问题, 建立基层首诊

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侪丁
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1 2/25/15 3/19/15 4/10/15 5/4/15 5/25/15 6/15/15 7/7/15 7/31/15 8/21/15 9/23/15 10/21/15 11/11/15 12/2/15 12/23/15 1/13/16 2/3/16 [Table_Industry] 医疗服务证券研究报告专题研究报告 [Ta1le_Main] [Table_Title] 系列专题三 : 金域检测 : 快速扩张规模优势凸显的 ICL [Table_Profit] 基本状况龙头上市公司数 8 行业总市值 ( 百万元 ) 行业流通市值 ( 百万元 ) [Table_QuotePic] 行业 - 市场走势对比 89% 68% 46% 25% 3% (18%) [Table_Summary] 投资要点医药生物沪深 300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 [Table_InvestRank] 评级 : 增持前次 : 增持分析师孙建 PhD S sunjian@r.qlzq.com.cn 2016 年 02 月 24 日中泰证券医药团队重点公司指标 2014A 2015E 2016E 股价 ( 元 ) 迪安诊断摊薄每股收益 ( 元 ) ( SZ) 总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿元 ) 股价 ( 元 ) 达安基因摊薄每股收益 ( 元 ) ( SZ) 总股本 ( 亿股 ) 总市值 ( 亿元 ) 金域检测股价 ( 元 ) NA NA NA 摊薄每股收益 ( 元 ) 3.55 NA NA (A16028.SH) 总股本 ( 亿股 ) 3.89 NA NA 总市值 ( 亿元 ) NA NA NA 备注 : 重点公司排列顺序为 : 本公司推荐一本公司推荐二本公司推荐三 , 国内独立医学实验龙头企业金域检测披露 IPO 招股书申报稿, 受到资本市场的关注同时, 行业也是我们重点关注的细分领域,2012 年, 我们发布行业深度报告受益新医改, 独立医学实验室行业崛起指出 : 国内成功的三个关键 : 多样化的检测项目全国化的网络布局高效的经营管理 , 基于产业和相关公司的密切跟踪, 我们对未来的新模式 / 新变化进行展望, 发布深度报告 2.0 时代, 积极拥抱新模式指出, 新医改推动下, 我国有望实现弯道超车, 同时提出独立实验室 2.0 时代 5 大趋势 : 持续扩张新技术攫取支付方合作互联网化与 CRO 合作 2016 年春节刚过, 恰逢国内独立医学实验龙头披露招股书, 作为产业跟踪, 我们对公司相关情况解读如下, 以飨投资者 : 金域检测 : 快速扩张的 ICL 龙头, 规模优势日渐凸显 1) 最广的网络覆盖 : 金域检测在全国 27 个省会城市 ( 包括香港 ) 拥有省级中心实验室, 合计拥有 31 家医学实验室, 可检测 2200 余项检验项目, 每天为 30 个省 ( 直辖市自治区特别行政区 ) 的多家医疗机构提供医学检验外包服务, 覆盖全国 98% 人口所在区域, 成为目前国内营业规模最大检验实验室数量最多覆盖市场网络最广检验项目及技术平台齐全的行业领导企业 2) 规模效应产品结构调整, 驱动盈利能力快速提升年, 从公司各组成业务分析, 核心业务医学检验及病理诊断类收入复合增速达 35.7%, 但随着公司业务多元化拓展, 销售占比从 2012 年的 96.1% 降低到 2015Q3 的 95.3%; 从毛利结构看, 医学检验及病理诊断类业务占比从 2012 年的 95.76% 提高到 2014 年 96.08%, 略微升高 0.32 个百分点, 我们认为主要是因为规模化效应下医学检验及病理诊断业务毛利率持续提高新业务因业务量较小规模效应还未体现, 所以在毛利结构的变化趋势上和收入相反 3)50% 募投资金投向实验室产能扩张本次发行前公司总股本为 3.89 亿股, 本次拟发行不超过 6868 万股, 占发行后总股本的比例不低于 10% 募集资金投向实验室产能扩充建设营销物流网络扩建及信息化升级研发中心建设补流等 4 个方向, 其中实验室产能扩张占募投自己的 50% 以上

2 新医改推动下, 我国有望实现弯道超车 1)1500 亿总市场, 二级医院市场扩容加速,15%+ 增长 :2009 年开始的新医改, 核心在公立医院改革, 旨在通过取消基层医疗机构药品加成信息化技术 ( 远程医疗网络医院云医院 ) 推动分级诊疗, 改善居民看病难看病贵的问题, 建立基层首诊制度,2012 年基层医院 ( 包括二级医院 ) 检验收入 1500 亿元, 是的利基市场, 如迪安诊断,2010 年二级以下医院的收入占比在 70% 左右而根据卫计委的数据显示,2009 年开始基层医疗机构就诊人次保持 8% 以上的复合增长 ( 快于年的 3.5%), 同时二级医院检查收入保持 15% 以上的快速增长 2) 民营医院 : 新增量,300% 的增长 , 国务院发布医疗服务体系规划纲要 ( 年 ) 明确提出了要给民营医院留足发展空间, 在 2020 年前每千人床位数实现 300% 的增长基于此, 我们认为作为基层医疗机构检验项目最好的承接者, 必然会迎来加速增长, 对于未来 5 年的空间测算, 我们不再赘述, 依然看好 100 亿元 +,40%+ 的复合增长投资建议 : 总体而言, 我们认为作为高速增长的细分行业, 产业空间巨大模式极具拓展性, 是非常值得投资和关注的领域, 作为细分领域的龙头企业, 因为在行业资源获取方面具备先发优势, 容易快速形成规模优势, 特别是在目前检验领域新技术快速推进互联网时代新模式积极探索的背景下, 我们认为相比单体公司, 连锁化扩张的独立医学实验更具优势, 值得长期关注, 建议关注标的 : 金域检测 ( 待上市 ) 迪安诊断艾迪康( 未上市 ) 达安基因风险因素 : 分级诊疗政策检验服务定价波动检验项目医保目录调整 - 2 -

3 内容目录金域检测 : 快速扩张的 ICL 龙头, 规模优势日渐凸显行业地位 : 具备先发优势的规模最大的国内 ICL 龙头企业发展阶段 : 规模优势逐步凸显, 盈利能力快速提升区域拓展 : 从南到北, 非核心区域销售占比快速提升核心业务 : 规模效应 + 结构调整, 驱动盈利能力快速提升战略布局 : 业务链条从医学检验向综合医学服务平台拓展盈利能力 : 规模效应产品结构调整, 驱动盈利能力快速提升募投项目助力公司快速提升连锁化扩张产业逻辑 : 集约化经营, 规模优势下, 强者恒强海外龙头经验 : 持续并购, 强者恒强国内进展 : 扩张进行时, 龙头规模优势逐步凸显图表目录图表 1: 金域检验全国网络覆盖图表 2: 梁耀铭通过直接和间接 ( 合伙协议约定 ) 合计持有金域检测 % 股权 ( 上市前 ) 图表 3: 年金域检测销售利润保持 CAGR36.6% 60% 图表 4: 年金域检测总资产净资产实现快速增长图表 5: 年金域检测非核心区域销售占比快速提升图表 6: 金域检测不存在大客户依赖图表 7: 金域检测从向综合医学服务提供商迈进图表 8: 金域检测服务产业链实现纵向拓展图表 9: 年金域检测医学检验及病理诊断类销售占比达 95% 以上, 逐步降低 ( 百万元 ) 图表 10: 年金域检测医学检验及病理诊断类业务毛利占比 95% 以上, 逐步上升 ( 百万元 ) 图表 11: 年金域检测多项业务收入 CAGR30%+( 百万元 ) 图表 12: 年金域检测各项业务毛利结构 ( 百万元 ) 图表 13: 年基因组学检验销售占比快速提升 (%) 图表 14: 年规模化优势驱动多项业务毛利率快速提升 (%) 图表 15: 年金域检测服务报价持续下降图表 16: 年金域检测毛利率提升速度最快的企业

金域检测 : 快速扩张的 ICL 龙头, 规模优势日渐凸显行业地位 : 具备先发优势的规模最大的国内 ICL 龙头企业金域检测是国内龙头企业, 以医学检验和病例诊断为核心业务金域检验 ( 公司前身 ) 成立于 1994 年,2001 年开始涉足业务, 目前公司主营为第三方医学检验及病理诊断业务的 (ICL), 向各类医疗机构 ( 包括医院妇幼保健院卫生院等 )

4 金域检测 : 快速扩张的 ICL 龙头, 规模优势日渐凸显行业地位 : 具备先发优势的规模最大的国内 ICL 龙头企业金域检测是国内龙头企业, 以医学检验和病例诊断为核心业务金域检验 ( 公司前身 ) 成立于 1994 年,2001 年开始涉足业务, 目前公司主营为第三方医学检验及病理诊断业务的 (ICL), 向各类医疗机构 ( 包括医院妇幼保健院卫生院等 ) 提供医学检验及病理诊断外包服务, 凭借严格规范的实验室质量管理体系领先的检验检测技术平台广泛便捷的实验室网络专业的冷链物流系统为客户提供公正准确及时便捷的医学检验及病理诊断服务 90% 以上的区域网络覆盖, 国内连锁最多, 没有之一公司总部位于中国广州, 在全国 27 个省会城市 ( 包括香港 ) 拥有省级中心实验室, 可检测 2200 余项检验项目, 每天为 30 个省 ( 直辖市自治区特别行政区 ) 的多家医疗机构提供医学检验外包服务, 覆盖全国 98% 人口所在区域, 成为目前国内营业规模最大检验实验室数量最多覆盖市场网络最广检验项目及技术平台齐全的行业领导企业图表 1: 金域检验全国网络覆盖 - 4 -

5 实际控制人持股 44%, 控股型公司架构公司控股股东实际控制人为梁耀铭, 其直接持有公司股权占比 18.26%, 间接持有 ( 作为公司股东鑫镘域圣铂域圣域钫锐致的执行合伙人间接持有公司股权, 同时, 根据合伙协议约定其能够实现对该等合伙企业的实际控制 )25.74% 股权, 合计持有公司 % 的股权, 持股比例较高, 可以做到对公司较高的控制力公司构建了控股型架构, 母公司负责管理控制, 各地子公司负责属地区域的具体业务母公司对各子公司均为绝对控股, 制定了相对完善的子公司管理制度图表 2: 梁耀铭通过直接和间接 ( 合伙协议约定 ) 合计持有金域检测 % 股权 ( 上市前 ) 发展阶段 : 规模优势逐步凸显, 盈利能力快速提升年利润增速明显快于收入增速, 显示公司规模化效应下盈利能力快速提升 Q3 分别实现亿元收入, 年收入复合增速达到 36.6% 营业利润实现万元,2014 年因股份支付原因导致营业利润较低, 刨除该因素的影响后, 年复合增速达 60% 我们认为随着公司销售规模的扩大, 公司对原材料的采购议价能力不断增强, 规模效应逐步显现 - 5 -

6 Q1-Q Q1-Q3 专题研究报告图表 3: 年金域检测销售利润保持 CAGR36.6% 60% 营业收入 ( 百万元 ) 营业利润 ( 百万元 ) 剔除股份支付后的营业利润实际营业利润率 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 图表 4: 年金域检测总资产净资产实现快速增长总资产 ( 百万元 ) 股东权益 ( 百万元 ) 区域拓展 : 从南到北, 非核心区域销售占比快速提升销售结构实现从核心区域向全国范围拓展, 单一客户依赖程度低从销售区域看, 经过多年发展, 公司在保证核心区域 ( 西南华南华东 ) 快速增长的同时, 积极进行区域拓展覆盖, 其他区域 ( 华中华北东北 ) 销售占比快速提升, 逐步形成覆盖全国的销售网络从客户分布看, 作为服务行业, 公司不存在对单一客户的依赖图表 5: 年金域检测非核心区域销售占比快速提升 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 西南片区华南华东片区华中片区华北片区东北片区海外 Q1-Q3 图表 6: 金域检测不存在大客户依赖 4.00% 前五大客户销售占比 3.43% 3.50% 3.00% 2.34% 2.50% 2.07% 2.00% 1.48% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% Q1-Q3 核心业务 : 规模效应 + 结构调整, 驱动盈利能力快速提升战略布局 : 业务链条从医学检验向综合医学服务平台拓展金域检测服务产业链开始纵向拓展, 打造综合医学服务平台公司主要业务 1) 医学检验及病理诊断 : 包括理化质谱检验基因组检验病理诊断生化发光检验免疫学检验其他综合检验等 6 大类超过 2200 余项检验项目外包及科研服务 2) 非医学检验检测类 : 公司基于检验, 近年来积极探索医学检验整体服务解决方案实现途径市场空间及移动互联网新模式下的检验业务方式, 进行多元化业务外延, 已成功开展了包括食品卫生检测临床试验研究司法鉴定健康体检检验试剂销 - 6 -

售业务等业务, 我们认为通过该拓展, 也实现了公司客户由单纯医疗机构向制药食品化妆品体外诊断等生产企业以及个人消费者客户拓展 3) 产业链其他环节拓展 :2015 年, 公司相继成立检验试剂生产制造平台检验信息平台及医疗冷链物流专业平台, 尝试向综合医学服务提供商转变我们认为, 通过多元化布局, 金域检测的下游服务客户已经突破医疗机构的范围

7 售业务等业务, 我们认为通过该拓展, 也实现了公司客户由单纯医疗机构向制药食品化妆品体外诊断等生产企业以及个人消费者客户拓展 3) 产业链其他环节拓展 :2015 年, 公司相继成立检验试剂生产制造平台检验信息平台及医疗冷链物流专业平台, 尝试向综合医学服务提供商转变我们认为, 通过多元化布局, 金域检测的下游服务客户已经突破医疗机构的范围服务的内容也已经不仅仅是医学检验及病理诊断, 公司逐步发展为下游服务产业链纵向拓展的综合医学服务平台图表 7: 金域检测从向综合医学服务提供商迈进图表 8: 金域检测服务产业链实现纵向拓展金域检测业务分类医学检验及病理诊断类非医学检验检测类其他金域检测下属 31 家分布于境内及香港的子公司临床试验研究 ( 中心实验室检验 ): 广州金域上海金域司法鉴定 : 圣鑫生物食品卫生检测 : 广州金域 / 金至检测健康体检 : 金域体检试剂销售 ( 代理 ): 圣鑫生物试剂生产 : 南杰生物检验信息服务 : 金埻网络医疗冷链物流 : 金域体检盈利能力 : 规模效应产品结构调整, 驱动盈利能力快速提升分业务看, 医学检验及病理诊断类占比达 95% 以上, 占比逐步降低 ; 基因组学占比快速提升核心业务 ( 医学检验及病理诊断 ) 快速增长, 规模优势带来盈利能力快速提升年, 从公司各组成业务分析, 核心业务医学检验及病理诊断类收入复合增速达 35.7%, 但随着公司业务多元化拓展, 销售占比从 2012 年的 96.1% 降低到 2015Q3 的 95.3%; 从毛利结构看, 医学检验及病理诊断类业务占比从 2012 年的 95.76% 提高到 2014 年 96.08%, 略微升高 0.32 个百分点, 我们认为主要是因为规模化效应下医学检验及病理诊断业务毛利率持续提高新业务因业务量较小规模效应还未体现, 所以在毛利结构的变化趋势上和收入相反图表 9: 年金域检测医学检验及病理诊断类销售占比达 95% 以上, 逐步降低 ( 百万元 ) 图表 10: 年金域检测医学检验及病理诊断类业务毛利占比 95% 以上, 逐步上升 ( 百万元 ) 医学检验及病理检测类非医学检验检测类其他医学检验及病理检测类其他业务 2, , ,600 1,400 1,200 1, Q1-Q Q1-Q3-7 -

8 规模效应产品结构调整带来盈利能力快速提升年, 公司各类检测业务均保持了 30% 以上 ( 除病理诊断 ) 的快速增长, 高毛利业务 ( 理化质谱检验基因组学检验 ) 更是保持 40% 以上的快速增长传统业务 ( 生化发光检验 ) 在收入快速增长的同时, 随着规模效应的体现, 毛利率快速提升, 如生化发光检验的毛利率从 2012 年的 33.1% 快速提升到 2015Q3 的 45.9%, 大幅提升公司盈利能力图表 11 : 年金域检测多项业务收入 CAGR30%+( 百万元 ) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 生化发光检验综合检验基因组学检验病理诊断免疫学检验理化质谱检验 Q1-Q3 图表 12: 年金域检测各项业务毛利结构 ( 百万元 ) 生化发光检验综合检验基因组学检验病理诊断免疫学检验理化质谱检验 Q1-Q3 图表 13: 年基因组学检验销售占比快速提升 (%) 图表 14: 年规模化优势驱动多项业务毛利率快速提升 (%) 生化发光检验综合检验基因组学检验病理诊断免疫学检验理化质谱检验生化发光检验综合检验基因组学检验病理诊断免疫学检验理化质谱检验 Q1-Q Q1-Q 年盈利能力提升进行时我们发现, 年公司同种检验项目的报价处于下降态势, 在此情况下, 公司毛利率却呈现上升态势, 这也进一步说明了公司通过优化产品结构规模化所带来的竞争力提升 - 8 -

图表 15:2012-15 年金域检测服务报价持续下降图表 16:2012-14 年金域检测毛利率提升速度最快的企业 60% 迪安诊断达安基因金域检验 55% 50% 45% 40% 35% 30% 2012 2013 2014 募投项目助力公司快速提升连锁化扩张 50% 募投资金投向实验室产能扩张本次发行前公司总股本为 3.

9 图表 15: 年金域检测服务报价持续下降图表 16: 年金域检测毛利率提升速度最快的企业 60% 迪安诊断达安基因金域检验 55% 50% 45% 40% 35% 30% 募投项目助力公司快速提升连锁化扩张 50% 募投资金投向实验室产能扩张本次发行前公司总股本为 3.89 亿股, 本次拟发行不超过 6868 万股, 占发行后总股本的比例不低于 10% 募集资金投向实验室产能扩充建设营销物流网络扩建及信息化升级研发中心建设补流等 4 个方向, 其中实验室产能扩张占募投自己的 50% 以上我们认为国内处于发展初期, 大规模的跑马圈地仍然是龙头公司快速聚集资源形成规模优势的主要手段, 作为龙头企业的金域检验此次募投在改善公司财务状况的同时, 借助资本优势, 有望实现其覆盖网络深度的进一步提升图表 17: 金域检验募投项目产业逻辑 : 集约化经营, 规模优势下, 强者恒强海外龙头经验 : 持续并购, 强者恒强注 : 在我们之前的报告 ( 受益新医改, 行业崛起 ) 中, 已经详细描述了国内成功的三个关键 : 多样化的检测项目全国化的网络布局高效的经营管理美国检验服务在医疗支出中占比 3%, 体现了集中检验带来的成本优势, 集约化检验有效降低医疗支出 : 实验室检验服务在医疗支出中不足 3%, - 9 -

10 却决定 60-70% 的医疗决策一般是医院医师诊所等开展的血液组织及其他样本的检验活动, 用于支持诊断评估治疗选择疾病监控及其他医疗服务活动从分类看, 主要包括临床病理学检验解剖病理学检验这些检验应用于包括癌症传染性疾病内分泌紊乱心律失常遗传性疾病等的治疗过程中在美国, 实验室检验服务市场占据总的医药卫生支出不足 3%, 在老年人医疗保险 (Medicare) 支出占比不足 2% 尽管占比非常小, 但却影响 60-70% 的医疗决策根据我们对中美行业比较, 我们大胆揣测, 国内医学检验收入 10% 的占比同样不可维持, 以药养医不会演变成以检养医数据支撑: 近 2 年国内包括重庆湖北安徽三明南宁开始的检查价格下调文件, 我们认为未来 5 年随着公立医院改革的推进, 我国的检查收入在医疗收入中的占比有望降低到 3-5% 的范围这个过程中如何生存下来, 哪些能够生存下来? 是我们接下来面对的问题, 在奥巴马医改过程中,LabCorp 和 Quest 的大规模并购已经给了我们答案并购在驱动二者业绩增长优化产品结构完善全国布局的同时, 我们认为更为关键的是有效抵御了在价格透明度提升和支付方议价相对弱势情况下, 获得足够的竞争力和医院附属实验室进行竞争, 保持并发挥自身的规模化优势

11 图表 18: 年 Quest 并购情况年份 M&A 数量并购影响时间收购对象收购价格 ( 百万美元 ) 2014/4/18 Summit Health Inc /4/16 Outreach Laboratory Service Operations of Steward Healthcare, LLC 2014/3/10 Solstas Lab Partners Group /10/7 ConVerge Diagnoistic Services Lab-related clinical outreach service 2013/6/22 operation of Dignity Health (Dignity) Advanced Toxicology Network laboratory 2013/5/15 business of Advanced Toxcicology Network of Concentra(ATN) Clinical outreach and anatomic pathology 2013/1/2 businesses of Umass Memorial Medical Center(Umass) /1/6 S.E.D. Medical Laboratories (S.E.D.) 年公司整体检验量增加 6.3%, 并购贡献 7% 的检验增量 2011/5/17 Celera Corp /4/4 Athena Diagnoistics 740 标的公司类型收购对象简介领先的在线预防和保健项目供应商 34 医院系统马萨诸塞州东部的社区医疗卫生保健服务机构医院系统医院系统美国东南部的医疗诊断服务机构, 在南北卡罗来纳等 9 个州拥有业务位于美国新英格兰地区, 两大核心业务为病理诊断及临床医药业务美国加州亚利桑那州及内华达州 42 家医院及医疗中心所使用的系统美国医保公司 Concentra 的子公司, 主要从事毒物和临床实验室业务 50 医院系统马萨诸塞大学纪念医疗中心新墨西哥州的医疗保健公司专注于心血管和个性化医学检测的医学实验室集中在诊断神经系统的疾病和发育障碍的医学实验室备注 2014 年整体业绩是并购驱动的, 收入增长 4%, 检验量增长 6% 传统检验量下滑约 1%, 主要因为寒冷的冬天及公司因战略上的问题没有及时更新一些检验业务均单收入下降 1.8%( 并购结构性影响 -1% 左右 ) 2013 年整体收入同比 -3.2%; 并购对订单获得正贡献 : 整体检验订单增加 0.2% ( 并购贡献 2%, 自身订单 -1.8%), 滥用药检验订单增加 18%, 主要是并购 ATN 的影响 ; 控费影响订单收入下降 3.6%: 因联邦医疗保险费用安排的变化 ( 病理诊断检验报销分子诊断验码要求 ) 高值病理学检验降价低价的滥用药检验占比提升 ( 并购 ATN) 2012 年整体收入同比 -0.1%, 四季度的恶劣天气带来一定的影响 ; 并购带来的收入贡献 1%, 订单量贡献 0.5%; 滥用药订单增加 6% 由于去年医保控费影响带来利润率的下滑, 今天利润率增长 2.9% 2011 年整体收入同比 0.3%; 收购 Celera 和 Athena 带来 1.8% 的同比诊断收入增长, 但是 11 年全年的诊断订单并没有明显变化, 主要是整个医师诊所患者数的下滑 ( 下降 4%, 不过职前药物检测提升 6%) 以及一季度的恶劣天气影响因为基因检验复杂检验比例的提升以及并购的影响, 均单收入提高 1.1% /5/31 AmeriPath /2/1 HemoCue AB 420 当时第三大, 业务主要是病理测试和基因检测等高端项目血红蛋白的 POCT 测试, 血糖和尿微量白蛋白检测 2007 年整体收入同比 7.0%; 收购 AmeriPath 带来约 8% 的同比增速, 其他收购约贡献 1.7% 诊断订单同比下滑 4.1%, 其中停止与 UNH 的合作造成 7% 的下降, 收购 AmeriPath 又带来 3% 的上升 ; 单均收入增长 10.2%,AmeriPath 贡献 5.1% /9/7 Enterix /7/5 Focus Diagnoistic 185 POCT 结直肠癌筛查试验业务, 进军癌症诊断市场主要业务为 POCT 传染病检测业务 2006 年整体收入同比 14.9%, 收购 LabOne 带来的收购增长贡献为 8%( 对检验服务贡献 4%); Focus Diagnoistic 贡献 7.5% 左右订单同比增长了 5%, 也主要是收购 LabOne 所贡献的单均收入增长 5%, 由于基因检测等高端项目的增长 (06 年同比增长 10%), 收购 LabOne 带来单均收入的小幅下滑, 因为其检测项目均为较低端的项目 /11/2 LabOne /7/22 Vermillion Inc(17%) 当时第四大, 滥用药物检测业务占有重要地位 (55% 的收入来自于风险评估服务, 客户 : 人寿保险公司 ) 从事研究, 开发和诊断测试商业化的上市公司 2005 年整体收入同比 6.4%, 收购 LabOne 贡献 1.7%; 检测订单同比增加 4.4%; 单均收入增长 2.3%, 由于基因检测等高端项目的增长 (05 年同比增长 10%), 同样收购 LabOne 带来单均收入的小幅下滑 /3/3 Unilab Corp /4/1 American Medical Laboratories Inc /10/19 Clinical Diagnostic Services Inc /11/1 MedPlus Inc (82%) /12/29 Clinical Laboratories of Colorado LLC /8/16 Quest Diagnostics Holdings Inc /12/15 Coral Springs Diagnostics Laboratory 加利福尼亚州规模领先的以色列最大私人在美国弗吉尼亚州的实验室美国医疗诊断服务上市公司科罗拉多州佛罗里达州珊瑚泉 2004 年整体收入增长 8.2% 主要驱动是检验量均单收入提升, 其中订单增加 5%, 均单收入增加 2.6%( 结构性调整, 基因检验增长 10%, 收入占比 12%) 并购 : 完成 Unilab 的收购,2013 年并表 12 个月增速贡献 1.5% 来源 :Quest 历年公告, 齐鲁证券研究所

图表 19: 1996-2015 年 Quest 成长路径详图 2015Quest 和 Quintiles 合并!

12 图表 19: 年 Quest 成长路径详图 2015Quest 和 Quintiles 合并!!! 8,000 7,000 6,000 3,000 2,000 收购 Clinical Laboratories of Colorado LLC 5,000 收购 Coral Springs 4,000 Diagnostics Laboratory 收购 Clinical Diagnostic Services Inc 和 MedPlus Inc (82%) 51.2% 55.1% 6.0% 收购 American Medical Laboratories Inc 收购 LabOne 和 Vermillion Inc(17%) 13.2% 15.3% 8.2% 6.4% 收购 Enterix 和 Focus Diagnoistic 14.9% 收购 AmeriPath 和 HemoCue AB 收购 Celera Corp 和 Athena Diagnoistics 7.0% 8.1% 2.8% 收购 ConVerg e Dignity ATN 和 Umass 收购 Summit Health Steward 和 Solstas 60% 4.0% 50% 40% 30% 20% 10% 1, % -4.6% -1.2% 0.3% -0.1% -3.2% 0% 营业收入 ( 百万美元 ) YOY -10% 收购 Quest Diagnostics Holdings Inc 收购 Unilab Corp 收购 S.E.D. Medical Laboratories (S.E.D.) 来源 :Quest 历年年报, 齐鲁证券研究所

图表 20:1989-2015 年 LabCorp 成长路径详图 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2015.3 以 62 亿美元收购 Covance 24.7% 20.3% 19.5% 5.4% 14.7% 收购 Medlab 和 michiganbased lab DIV 64.

13 图表 20: 年 LabCorp 成长路径详图 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 以 62 亿美元收购 Covance 24.7% 20.3% 19.5% 5.4% 14.7% 收购 Medlab 和 michiganbased lab DIV 64.1% 收购 7 家 : Tandem Labs Gamma- Dynacare Acadiana Medical Labs Albany Cytopath Labs IDX Pathology Stanford Hospital Outreach 收购 Northern Laboratory 和 California assets PathNet 和 Dianon systems 收购 Westcliff Medical Labs Diamond Reference Labs DCL Medical Labs Medical Diagnostic Laboratory 和 Genzyme Genetics 收购 Orchid Cellmark 和 Clearstone Central Laboratorie s 收购 Bode Technology Group Inc 和 LipoScience Inc 收购 PoisonLab 收购 Clinical testing Labortato asset Lab testing ry ops business 和 National Genetics Institute 12.3% 13.0% 14.6%14.0%17.2% 13.3% 10.7% 5.3% 4.9% 7.9% 7.9% 10.8% 6.6% 2.1% 4.2% 2.3% 2.4% 3.5% -1.7% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % 收购 ViorMed 和 Path Lab 营业收入 ( 百万美元 ) 收购 Dynacare yoy 收购 US Labs 和 Esoterix 收购 DSI Laboratories 和 PA Labs 收购 Monogram Biosciences 和 Centrex Clinical Laboratories 收购 MEDTOX Scientific 收购 Flatiron Health 和 SynapDx Corp 来源 :LabCorp 历年年报, 齐鲁证券研究所国内进展 : 扩张进行时, 龙头规模优势逐步凸显根据美国发展的趋势, 我们重新审视国内发展的情况并购角度看, 稳健的扩张助力强者恒强截止 2014 年, 实验室数量方面, 金域检验 31 家, 迪安诊断 19 家, 艾迪康 17 家, 高新达安 7 家金域检验以广州为支点, 覆盖省份最广, 实现了向四周省会城市的扩张, 并且开启国际化步伐, 在香港成立了 2 家, 依托玛丽医院资源开展普检和高端检测形成了以珠三角为核心, 持续扩张的步伐迪安诊断位于杭州, 起步较艾迪康晚, 但是凭借资本市场优势, 已经赶超实现了 19 家一级实验室的布局, 同时设立 30 多个二级实验室, 全面提升服务应答速度, 4+4 不从零开始的扩张战略, 实现了公司稳健成长艾迪康也起步杭州, 目前拥有 17 家, 聚焦长三角高新达安独立于达安基因的检验部门, 聚焦分子诊断领域, 扩张进展不顺, 目前 7 家, 盈利能力较弱

14 图表 21: 国内领先企业情况金域检验艾迪康迪安诊断高新达安康圣环球 2001 年 (2004 年后从事独立医 2007 年 ( 上市公司达安基因控设立时间 1994 年 2004 年 2003 年学实验室 ) 股 60%) 总部广州杭州杭州广州武汉行业地位国内最大的临床检测服务商 ( 普检为主 ) 浙江第一家, 国内首家跨区域发展的上市公司中唯一的标的, 也是出于快速扩张以分子诊所为主导的第三方检的连锁化化经营独立医学实验验公司室华中地区 ( 武汉 ) 最大的第三方医学检验中心, 是全国最大的医学特检中心 ( 包括北京海思特临床检验所北京恒瑞环球特检武汉康圣环球医学检验所上海新培晶医学检验所 ) 员工数 6000 人左右 3000 多人 1500 多人 4000 人客户数多家多家 (10 万人 / 天 ) 3000 多家 3500 多家 ( 其中三级医院超过 1000 家 ) 年标本量近 4000 万 3000 万左右全国市场份额 20% 以上 (2014) 15-20% 15-20% 10-15% 实验室数 31 家 ( 其中 27 家省级中心实验 17 家室 ) 19 家 8 家 (3 家在建 ) 4 家医学检验 ( 病例会诊分子病理细胞病理组织病理医学检验 ( 病理诊断临床检业务领域临床检测中心高新技术平验分子诊断 ) 司法鉴定提供专科检验 ( 基因检验只占台 ) 临床试验(2008 年成医学检验 ( 病理检验临床检诊断产品销售以及科研研发很小部分 ), 服务涉及血液肿验及特检 ) 药物临床试验立 ) 卫生检验(2005 年成新生儿筛查产前筛查医学检验以及科研研发瘤实体瘤妇儿遗传感染健康管理亲子鉴定 ( 私人 ) 立, 理化微生物药品检验 ( , 获得肿瘤诊断性疾病及心血管疾病等 10 余个以及科研研发 3 个功能区 ) 科研服务( 转基因测序技术临床应用试点专科化医学个性化治疗 )4 大业资格 ) 务检查项目数 2200 项 1400 余项 ( 其中 300 多项特色项目 ) 1000 多项 1000 多项 3000 多项质量管理成本管理以全面质量管理为主体, 融合 CAP-LAP( 美国病理学家协会 ) ISO1589 CMA( 实验室资质认定 ) CMAF( 食品检验机构资质认定 ) ISO/IEC17025 ISO9001 卓越绩效模式等多个体系 CAP 认证 ISO15189 证书美国糖化血红蛋白标准计划 NGSP 证书 ISO15189 证书美国糖化血红蛋白标准计划 NGSP 证书与罗氏梅里埃西门子 - 德与罗氏西门子医学诊断日普雅培 QIAGEN VIRION 本 SRL 韩国 SCL 独立医学实赛迪等国际知名公司进行战验室法国生物梅里埃合作等与罗氏梅里埃战略合作略合作, 并成为罗氏及梅里埃战略合作, 成为罗氏和西门子在中国地区新技术与新产品的医学诊断中国区示范实验室合作与示范基地 ISO15189 证书与 Dako 战略合作 ( 免疫组化诊断 ) CNAS 认证与美国顶尖医疗机构梅奥医学中心建立的战略合作关系商业模式服务服务代理 + 服务产品 + 服务服务经营战略快速扩张快速扩张扩张速度一般扩张速度一般扩张速度一般 ( 终端等级医院覆盖扩张很快 ) 来源 : 公司官网整理, 齐鲁证券研究所

15 图表 22: 国内主要扩张步伐网络图金域检验艾迪康迪安诊断高新达安广州佛山南京迪安 + 金域济南西安合肥六安 ( 安徽 ) 快速反应实验室达安转让郑州重庆长春金域 + 艾迪康昆明长沙金域 + 艾迪康贵阳沈阳金域 + 迪安南宁福州成都金域 + 艾迪康天津杭州艾迪康 + 迪安温州泰州达安转让处置上海北京武汉南昌哈尔滨淮安香港常规检测高端检测石家庄太原海口青岛青岛兰信昆山甘肃来源 : 迪安诊断公告, 各公司官网, 媒体新闻, 齐鲁证券研究所四家主要连锁化实验室均有各自的特点, 我们发现年是连锁化实验室快速扩张期, 主要是 2009 年开始国家刚开始对行业进行认可和规范, 但年金域检验迪安诊断基于自身稳固的地域优势, 持续保持较高的扩张步伐, 其他两个相对较慢呈现了一种强者恒强的态势通过梳理国内其他主要的情况, 我们发现多数实验室从事分子诊断领域, 但多以单体实验室为主, 客户覆盖较局限, 随着新技术的推广应用, 我们预计后续行业还会发生大规模的并购集中度提升的过程

16 图表 23: 国内全局图 ( 除四家主要的连锁实验室 ) 省份公司名称广州华银医学检验中心 ( 依托南方医科大学 ) 经营模式连锁业务领域分子诊断病理诊断普检成立时间检测项目数公司实力客户覆盖广东 21 个地级市, 合作医疗机构近 1000 家, 并在湖南广西海南江苏等地设立检验分中心广东益善医学检验所 ( 新三板上市公司益善生物子公司 ) 连锁肿瘤个体化医疗靶标检测服务 2006( 开始开展检测服务 ) 4 家检验所 ( 广州上海成都北京 ), 目前主要在广州, 其他在计划筹备中浙江华大医学 ( 华大基因 ) 杭州友好医学检验中心 (2010 年并入金域检验 ) 连锁基因测序 ( 生育健康肿瘤个体化治疗病原微生物分子诊断遗传性疾病血液病 ) 杭州致远医学检验所有限公司单体幽门螺杆菌检测 2012 单体专注于幽门螺杆菌检测湖南常德力源医学检验中心单体普检 + 特检多项上海江苏北京上海新培晶医学检验所 ( 康圣环球子公司, 前身 : 上海美众 + 复旦新培晶临床分子研究中心 ) 连锁普检 + 特检 2004 在欧洲美洲亚太等地设有海外中心和核心实验室, 国内深圳天津上海武汉 4 个医学检验所, 合作医院 700 多家浙江省 60+ 家医疗机构湖南省 20 多个县市,600 多家合作医疗单位签约合作意愿家 ( 其中三甲医院 500+ 家, 覆盖全国 30 个省直辖市 ) 上海裕隆临床检验中心单体分子诊断生物芯片诊断上海上海宝藤生物医药科技有限公司单体高端分子诊断 2008 上海上海赛安生物医药科技有限公司单体肿瘤分子诊断上海上海哲尔生物科技有限公司单体亲子鉴定上海江苏安徽山东浙江辽宁吉林哈尔滨广西河北福建等地均有合作受理点同时接受四川江西云南北京重庆台湾, 香港, 澳门等中国众多地区样本快递业务上海凡迪生物连锁基因检测 2012 上海成都武汉北京上海兰卫临床检验有限公司单体生化细胞血液微生物遗传检验 2007 苏州科诺医学检验所 ( 苏州唯一第三方医检 ) 单体分子 + 病理 + 普检 500+ 苏州苏州为真生物医药科技有限公司单体肿瘤分子诊断 2008 苏州南京紫霄生物科技有限公司单体基因检测 2007 南京北京国立柏林医学科技发展有限公司单体普检 2004 北京三甲医院北京迪诺基因科技有限公司 / 浙江大学 - 迪诺遗传与基因组医学研究单体肿瘤基因检测 2006 北京中心北京圣谷同创科技发展有限公司单体基因检测产品 + 服务全国 100+ 三甲医院 ( 主要在北京 ) 生育生殖健康肿瘤个安诺优达基因科技 ( 北京 ) 有限公单体性化诊疗罕见遗传病司和基因体检 2012 第一批高通量无创产前筛查试点生化遗传学检验细胞圣元惠仁医学检验单体遗传学检验分子遗传学检验北京洛奇临床检验所有限公司单体临检 + 病理诊断北京地区 200+ 医院北京雅康博生物科技有限公司单体肿瘤个性化基因检测 ( 试剂 + 服务 ) 2004(2014 年开始从事服务 ) 嘉兴北京德易生物技术有限公司单体普检病理家三级医院,200+ 一二级医院贝瑞和康单体产前基因检测 2010 高端特检 : 基于生物芯四川成都博奥有限公司连锁片和基因测序, 开展个北京成都郑州设立检验中心 ; 体化诊断用药指导等与广药集团签署合作协议临床检测服务江西江西华星医学检验中心单体普检病理江西省 700 余家医院 ; 业务规模自称全国第五肿瘤个体化分子诊断厦门艾德生物医药科技有限公司单体福建 ( 试剂 + 服务 ) 2008 福建泰普医学检验中心单体医检体检 2010 山东青岛兰信医学检验所 ( 已并入金域 ) 肿瘤早期筛查 ( 设备 + 服威海华康生物芯片有限公司单体家医院务 ) 甘肃甘肃同享医学检验中心 ( 并入迪安诊断 ) 来源 : 各公司官网, 媒体新闻, 齐鲁证券研究所

17 投资评级说明增持 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6 个月内下跌幅度在 5% 以上

18 重要声明 : 本报告仅供中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改

国内高等医学院校基础医学二级学科评价结果（1）

国内高等医学院校基础医学二级学科评价结果（1）国内高等校基础医学二级学科竞争力评价简介北京大学医学图书馆参考国内外各项评价指标体系, 建立了一套基础医学二级学科竞争力评价指标体系分别从人才队伍科学研究和教学成果三方面一共涉及 34 项指标, 对全国 39 家校的 12 个基础医学二级学科进行了评价我们已经连续做了 4 年的评价,2012 年度的评价结果见下表或 http://library.bjmu.edu.cn/ 名次 2012 年度国内高等校基础医学二级学科评价结果