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1 (01112.HK/1112 HK) V w x stephen.wang@kgia.com V Coordinator w () 12 () / (%) (percentile,%) -12/11 (%) L Euromonitor % 28.1% AC Nielson / CAGR 43% 100 M -12/11 () /11 (x) /11 (%) N 52 ( / ): :/ ( ): (%): /1, (%): M ( ): (3,6,12M) (%) (3,6,12M) (%) ; 57; 60 51; 65; 63 O , % 25% 8% 3% CEO 21.03% % EPS PE 21.9x 14.3x 2011 PEG 0.6x( SZ) (01717.HK) 2.3x 1.4x 2011 PEG1.0x % 50.4% EBITDA (Rmb ) (Rmb ) (Rmb ) (Rmb ) (Rmb ) (Rmb) 2010A 1, F 1,843 1, F 2,788 1, F 4,128 2,807 1,053 1, EV/sales EV/EBIT EV/EBITDA EV/Inv. C (x) (x) (x) (x) (x) (%) 2010A F F F () () (10) Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul

2 P / , % 25% 8% 3% CEO 21.03% / YOY 49.4% 51.3% 48.0% EPS YOY 44.5% 53.3% 44.0% PE 21.9x 14.3x 9.9x 2011 PEG 0.6x A SZ 2.3x H HK 1.4x Mead Johnson Nutrition MJN.US 2.0x Danone BN.FP 1.6X Abbott Laboratories ABT.US 1.4x 1.7% PEG1.0x % 2011 PEG EPS PE F 2011 PEG Dvd Yld F 2012F 2013F F 2012F 2013F EPS CAGR X % 0322.HK , HK * , HK , HK () , HK , HK N.A N.M N.M. N.M. N.A HK , HK HK * , HK HK , HK , HK , HK HK ,385 N.A. N.A. N.A. N.A. N.M. N.M. N.M. N.M. N.M. N.M. N.M H A CH , N.A. MJN.US Mead Johnson Nutrition , BN.FP Danone , N.A. ABT.US Abbott Laboratories , JT Meiji , KS Namyang Dairy N.A. N.A. N.A. N.A. N.M. N.M. N.M. N.M. N.M. N.M. 0.1 ADY.US Feihe (0.45) N.A. (16.4) N.M. N.M. N.M. 0.0 SYUT US Equity (0.74) (12.7) * Bloomberg H EPS

3 Q AC Nielson CAGR 43% /900 / CAGR <50 / / / / >225 / OEM

4 100 85% OEM OEM / 65-70% 20-30% 20-30% 13 85% OEM 100 4,000-6,000 3,

5 R Euromonitor % Mead Johnson Danone Abbott Laboritories [1.7] [1.7] [1.7] %OEM CAGR 19.3 / S Lallemand 2002 Lallemand Lallemand 2003 Lallemand 2006 Diana Naturals Diana

6 Naturals Laiterie de Montaigu 2008 Laiterie de Montaigu Laiterie de Montaigu % 21.03% 74.7% / / / / University of Nebraska-Lincoln University of Nebraska-Lincoln Xoma (US) LLC % 26.00% 19.55% 11.90% 10.00% 4.40% % 25.3% TM Lallemand TM 100% SARL Biostime 100% 100% 100% TM TM TM

7 T 2010 Euromonitor 2010 Prepared Baby Food 68% 10% 18% 4% 87% 87% / ASP 11.3 / / /

8 ASP 11.3 / 2010 ASP / ASP 13.3 / 2010 ASP / ASP 0.3 / / 27.9 Euromonitor CAGR 9.5% CAGR 10.5% CAGR 9.5% CAGR = 9.5% / F 2012F 2013F 2014F 2015F CAGR CAGR 11% 10% 5%

9 CAGR 18.2% 19.3% 20.3% Mead Johnson Danone Nestle SS: VTX NESN CAGR CAGR (0.2) CAGR=18.2% CAGR=19.3% CAGR=20.3% (0.3) IMF GDP CAGR 9.5% GDP CAGR 2010 GDP 2 IMF GDP % % GDP GDP F 2012F 2013F 2014F 2015F 1 GDP 2008 IMF GDP CAGR 9.5% % 73% 78% % 55%

10 % F 2012F 2013F 2014F 2015F 2020F % % F 6 EIU % %

11 F % 32.6% / 220 / 70 / 7,920 1, % 15% % 5% <US$5,000 US$5,000-10,000 US$10,000-25,000 US$25,000-45,000 >US$45,000 US$/RMB= (900 / ) 220 / 70 / ( ) 220*3*12=7,920 70*3*12=2,520 () ( ) 1 >US$45,000 45, ,000 % US$25,000-45,000 35, ,000 % US$10,000-25,000 17, ,000 % US$5,000-10,000 7,500 51,000 % <US$5,000 2,500 17,000 % (2.2) (3.8) (4.7)

12 100%OEM Mead Johnson Wyeth 2009 Pfizer US:PFE,Nestle Abbott Laboratories 3Q % 3Q % 100%OEM %OEM 3Q2009,, Aug-08 Sep-08 Oct-08 3Q Aug-08 Sep-08 Oct-08 3Q09 100%OEM (0.5) (1.1) (3.5) (3.9) (4.2) (4.5) = (6.4) (3.2) (0.2) (0.8) (1.5) (2.3) % OEM /

13 40% 75% 1Q-3Q2009 / Oct-08 1) 2) Jun-09 1) 2) 3) 4) 5) 6) %OEM Jul-09 7) 1) 40% 75% 2) / / / / 2010 / 55% / 20% 80% 40% 100% OEM 100%OEM Walmart US:WMT % Q % Walmart Carrefour FR:CA % Tesco UK:TSCO CAGR 25%

14 (0.5) (1.0) (1.5) % , % Walmart % Carrefour % JUSCO % Tesco % / Tesco Tesco Manchester 6,000 / / / / / /

15 HippBio s Humana GmbH % Humana 2010 Humana Humana Nestle - Milupa - Nestle Nidal 3 Nestle Nidina 4 Hipp Biologico - Hipp Biologico 20% Milupa Aptamil 5 100%OEM Euromonitor CAGR 18.9% 14.4% ASP CAGR 3.9% ElCorte Ingles 60% El Corte Ingles Hipp Biologico 20% 2009 Hipp Polska Sp zoo Hipp Bio

16 CAGR 18.9% CAGR CAGR = 18.9% F 2012F 2013F 2014F 2015F CAGR 14.4% CAGR CAGR = 14.4% F 2012F 2013F 2014F 2015F Mead Johnson Abbott Gerber Nestle Hain Celestial Beech-Nut Kroger ASP CAGR 3.9% ASP/ CAGR CAGR = 3.9% F 2012F 2013F 2014F 2015F AC Nielson 2009 Mead Johnson Danone Dumex Pfizer Wyeth S % 12.1% 8.2% 6.4% CR4 39.7%2009 MeadJohnson 31.8% Abbott Laboratories 27.1% Gerber 17.6% Nestle 8.3%CR4 84.8% 100%OEM Wimm-Bill-Dann 25% Pepsi PEP:US Hipp GmbH 38%, Milupa GmbH 21%, Humana Milchunion 5% Meiji 30% 2269:JP

17 %OEM Nestle Wockhardt GlaxoSmithKline Raptakos Brett Abbott Meiji Morinaga Wakodo QP Bean Stalk Snow Namyang Maeil Abbott Il Dong Pasteur Wimm-Bill-Dann Nestle Nutricia Unimilk Kompania Progress Nestle Nutrimental Danone Unilever Abbott // Walmart Carrefour Hipp Nestle Milupa Humana %OEM CAGR 194% 131% 82% 100%OEM 1.7% % %OEM CAGR % OEM (8)

18 U % 6 900g/ / 0-36 (1 2 3 ) H H (1 2 3 ) 900g/ / 0-36 (1 2 3) 900g/ / (1 2 3) 900g/ / g/ 286 / 5 ( ) 26 /48 /60 ( ) 36.8 / / / / 300g/ 98 / 4 / 36g/ ( ) / 66.0 / / 36g/ ( ) / 66.1 / / 30g/ / ( ) 49.2 / / (200ml) (200ml) (125ml) 98 ; 98 ;

19 (%),, 4.8 (5) (16), 9.1 (5) (26) 5.6 (4) (14),, 9.2 (5) (31),, 15.2 (10) (34) 5.5 (5) (29) 4 (1) (5), 11.8 (7) (31),,,,,,,,,, (8) (41) 16.8, 7.7 (4) (26) 10.6 (8) (13) VIP VIP 2010 VIP 3,687 1, % 20% 15% % ,700 VIP (1,716) 65% 20% 15% 3% 62% 14% 1% VIP (3,687) 100 (301) CAGR 123.5% 93, , , C AGR = 123.5% 2,700 / 2,700 1, , CAGR 87.1% 147.7%

20 CAGR 87.1% CAGR 1,234 70% CAGR = 87.1% H CAGR 147.7% CAGR CAGR = 147.7% H10 AC Nielson / % % CAGR 43% 14% /900 /

21 F <50 / / / / >225 / >300 A Meiji Cherish Nestle Lactogen Nan Nan Super Danone Dulac Wyeth S-26 Abbott Similac Similac HiQ F CAGR 43,, mama100.com

22 / / OEM 1 OEM 60 2 / ROE 3 OEM Lallemand 100 Diana Naturals Laiterie de Montaigu 70 Meiji Nestle Danone Wyeth Abbott

23 100 85% OEM OEM / 65-70% 20-30% 20-30% OEM Lallemand Lallemand Inc Diana Naturals Diana Naturals Laiterie de Montaigu Sarbec Montaigu 1932 Montaigu Sarbec 1972 Sarbec

24 100% OEM 65% 20% 100% 15% 69% 100% 80% 70% 22% 20% 30% / / / / , ,678 VIP 2,000 1,716 28, , %OEM 100% OEM %

25 13 85% OEM 100 4,000-6,000 3, A EPS VIP % 20% 30% HK % SZ 14.3% Walmart POS 4,500 POS 75% POS POS , ,000 4,000 5,000 YOY 75% 33% 25%

26 1H F 2012F 2013F VIP 2,972 3,687 4,500 5,500 7,000 30, % 1,572 1,716 3,000 4,000 5, VIP ,000 1, ,284 1,000 1, YOY VIP F 2012F 2013F 20%-30% 1H F 2012F 2013F VIP H H11F 2011F 2012F 2013F VIP VIP Montaigu Montaigu 5% 5% 1 Lallemand % %

27 12 31 () 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 283 1,902 2,344 2,842 3, ,862 2,298 2,801 3, ,728 1,988 2,451 3, ,660 2,031 2,464 3, ,411 1,411 1,411 1, ,048 1, () 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F (% ) EBITDA (%) EBITDA \ (%) (%) Net cash Net cash Net cash Net cash Net cash (X) (X) ,019.2 Cash Flow Int. Coverage (X) Cash Flow/Int. & ST Debt (X) ,103.0 (X) (X) ( ) (108) (934) (1,851) (2,214) (2,764) (Rmb) EBITDA\shr (X) () 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 559 1,234 1,843 2,788 4, , ,290 1,924 2, ,193 1, , , EBITDA ,066 (Rmb) () 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F (18) 104 (112) (7) (17) (15) (8) (5) (4) (16) (14) (8) (5) (2) (1) (1) 0 0 Free Cash Flow (26) 1,229 (5) (160) (236) (26) 1,224 (13) (156) (234) 1 (1) 7 (4) (2) (0) , ROIC (Return on Invested Capital) = 2009A 28.3% 0.9% 50.2% 20.6% 2010A 28.3% 0.6% 44.4% 26.7% 2011F 29.5% 0.5% 44.2% 25.8% 2012F 30.6% 0.4% 42.8% 26.2% 2013F 31.7% 0.3% 42.5% 25.5% / + + = 2009A A (0.0) (1400.2) 2011F F F x x 1 - = ROIC 2009A 20.6% % 179.4% 2010A 26.7% (1400.2) 79.5% ( %) 2011F 26.7% (1400.2) 79.5% ( %) 2012F 25.8% % 255.4% 2013F 26.2% % 360.1%

28 A 24D th - 11th floors Asia Centre Building 173 South Sathorn Road Bangkok Thailand (OP) (N) (U) (NR) (R ) (Excessive Return) ( ) 40% ( ) 40% 40% ( ) 40% / * = ( /) 1 /

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