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1 68 具有先发优势的教育信息服务商 方正证券研究所证券研究报告 分析师 : 王玉执业证书编号 :S 全通教育 (300359) 公司新股申购报告 网络服务行业 TEL:( 8610) 投资要点 领先的教育信息服务商 发行上市资料 发行价格 ( 元 ) 0.00 A 股发行股数 ( 万股 ) 0.00 发行前总股本 ( 万股 ) 发行后总股本 ( 万股 ) 0.00 发行日期 发行方式 网上发行, 网下配售 主承销商 民生证券股份有限公司 预计上市日期 传媒行业相对指数表现 成交金额文化传媒指数 上证综指请务必阅读最后特别声明与免责条款 公司从事家校互动信息服务, 从属于家庭教育信息服务领域, 公司主 营业务是综合利用移动通信和互联网技术手段, 推动家庭教育和学校教育 二者间的良性互动 公司的业务体系 服务区域和收入规模等方面在国内家校互动信息服 务行业中均处于领先地位, 综合服务实力在国内家校互动信息服务提供商 中名列前茅 公司具有先发优势, 商业模式领先 公司较早地发现了家长与教师间沟通庞大需求市场, 应用成熟 便捷 的信息通信技术开发家校互动系统, 开展业务推广运营 公司已经进入了多个省份和地市, 积累了丰富的跨地区业务运作经验, 截至 2013 年 11 月, 已与 29 个地市的基础运营商建立了稳定的合作关系, 获得了较为优秀的客户资源 同时, 公司已经形成了公司形成了 海量用户 + 服务叠加 的 T 形商业模式 公司主营业务开展状况良好 根据业务开展方式和服务内容的不同, 公司家校互动信息服务可划分 为系统开发运维 业务推广运营 家庭教育网站服务三个部分 三类业务 协同发展 相互促进 公司借助 系统开发 + 业务运营 + 内容提供 的全业务经营模式开展 家校互动信息服务业务, 构建了家长与教师间互动沟通的信息渠道, 为家 长提供了优质的信息服务 盈利预测与估值 按照发行后股本计算 ( 取发行上限 ), 我们预测公司 年每股收益为 0.70 元,0.88 元,1.11 元 综合考虑公司所处市场及其优势地位, 按照公司 2014 年 EPS 0.88 元, 我们认为给予 倍估值比较合理 我们预期公司二级市场的合理价格为 22 到 26.4 元之间 风险提示 : 客户集中度较高 与现有基础运营商合作关系不稳定 业 务开展区域集中度较高等风险 研究源于数据 1 研究创造价值

2 目录 1. 公司简介与股权结构 公司核心竞争优势 公司具有先发优势 公司商业模式领先 公司具有较强用户资源, 用户粘性强 公司主营业务相关情况介绍 公司募投项目于本次发行情况 盈利预测 风险提示... 7 研究源于数据 2 研究创造价值

3 图表目录 图表 1 公司发行前股权结构... 4 图表 2 公司主要服务开展状况... 5 图表 3 公司主要业务介绍... 5 图表 4 公司主要服务及产品营收... 6 图表 5 公司分地区营业收入构成 ( 万元 )... 7 研究源于数据 3 研究创造价值

4 1. 公司简介与股权结构公司从事家校互动信息服务, 从属于家庭教育信息服务领域, 公司主营业务是综合利用移动通信和互联网技术手段, 推动家庭教 育和学校教育二者间的良性互动 公司的控股股东为陈炽昌, 现任发行人董事长兼总经理, 其合 计持有 ( 包括直接持有和间接持有 ) 本公司 2, 万股股份, 约占本公司本次发行前股份总数的 49.94% 图表 1 公司发行前股权结构 2. 公司核心竞争优势公司的业务体系 服务区域和收入规模等方面在国内家校互动 信息服务行业中均处于领先地位, 综合服务实力在国内家校互动信 息服务提供商中名列前茅 2.1 公司具有先发优势 公司较早地发现了家长与教师间沟通庞大需求市场, 应用成熟 便捷的信息通信技术开发家校互动系统, 开展业务推广运营 公司已经进入了多个省份和地市, 积累了丰富的跨地区业务运 作经验, 截至 2013 年 11 月, 已与 29 个地市的基础运营商建立 了稳定的合作关系, 获得了较为优秀的客户资源 目前公司直接服务的学校近 7,900 所, 覆盖用户近 570 万人, 拥有较强用户粘性 2.2 公司商业模式领先 公司形成了 海量用户 + 服务叠加 的 T 形商业模式 公司 致力于用户规模和 ARPU 值的双向发展 : 通过具有普遍性特征的家 校互动基础服务不断扩大用户规模, 同时借助渠道优势, 面向用户 需求, 以自主创新和产品合作等方式, 持续丰富增值服务产品线, 有效提升公司的用户 ARPU 值 研究源于数据 4 研究创造价值

5 公司建立了与基础运营商深入合作的业务体系, 弥补了公司在初创期资金实力小 企业影响力弱的劣势, 从而实现快速发展 2.3 公司具有较强用户资源, 用户粘性强公司以广东为根据地, 不断向区域外辐射, 公司发展初期就制定了跨地区经营发展战略, 突破了行业内企业普遍存在的业务区域单一的状况 公司在业务覆盖区域 用户规模仍在持续扩大, 并处于行业领先地位, 用户不仅具有高粘性同时也具较高商业价值 3. 公司主营业务相关情况介绍 3.1 公司主要服务及产品开展状况良好 2003 年, 中国移动推出了以校讯通为品牌的家校互动信息业务, 公司是最早与中国移动合作开展家校互动信息服务的服务运营商之一 根据业务开展方式和服务内容的不同, 公司家校互动信息服务可划分为系统开发运维 业务推广运营 家庭教育网站服务三个部分 三类业务实现了协同发展 公司借助 系统开发 + 业务运营 + 内容提供 的全业务经营模式开展家校互动信息服务业务, 构建了家长与教师间互动沟通的信息渠道, 为家长提供了优质的信息服务 图表 2 公司主要服务开展状况 业务类型 覆盖区域 服务用户规模 系统开发运维 广东 湖北 湖南 浙江 贵州 福建 家校互动系统覆盖用户超过 2,500 万人 业务推广运营 广东 广西 湖北 安徽 云南 福建 业务推广运营覆盖用户近 570 万人, 结算用户数超过 300 万人 家庭教育网站服务 起步阶段 图表 3 公司主要业务介绍 研究源于数据 5 研究创造价值

6 3.2. 公司营收情况公司业绩已经呈现出向上的良好发展状况, 随着公司业务覆盖区域和用户的不断拓展, 公司营收逐年增加 年, 公司主营业务收入从 万元增长至 万元, 家校互动信息服务收入占主营业务收入比重超过 96%, 营业收入年复合增长率 24.97% 图表 4 公司主要服务及产品营收 业务分类 2013 年 1-6 月 2012 年度 2011 年度 2010 年度 金额 占比 (%) 金额 占比 (%) 金额 占比 (%) 金额 占比 (%) 家校互动信息 8, , , , 服务 : 系统开发运维 2, , , , 业务推广运营 5, , , , 阅读信息服务 主营业务收入 8, , , , 研究源于数据 6 研究创造价值

7 合计 图表 5 公司分地区营业收入构成 ( 万元 ) 省份 2013 年 1-6 月 2012 年 2011 年 2010 年度 广东 4, , , , 安徽 湖南 , , 云南 广西 浙江 1, , 湖北 福建 贵州 合计 8, , , , 公司募投项目及本次发行情况公司本次拟向社会公开发行不超过 2,000 万股 ( 最终数量以中国证监会核准的发行数量为准 ), 且本次公开发行后的流通股股份占公司股份总数的比例不低于 25% 公司此次募集资金全部围绕公司主营业务, 分别用于全网多维家校互动教育服务平台的研发和运营和家校互动业务拓展及深度运营 本次募投项目的实施可以更好满足用户需求, 提高用户 ARPU 值, 并提升公司业绩, 更重要的是可以提升公司的竞争力, 扩大用户规模, 有利于公司长远发展 公司募集资金使用计划 项目名称 募集资金投资总额 本次募集资金使用计划 第一年 第二年 全网多维家校互动 4, , , 教育服务平台研发与运营 家校互动业务拓展及深度运营 7, , , 盈利预测 研究源于数据 7 研究创造价值

8 按照发行后股本计算 ( 取发行上限 ), 我们预测公司 年每股收益为 0.70 元,0.88 元,1.11 元 综合考虑公司所处市场及其优势地位, 按照公司 2014 年 EPS 0.88 元, 我们认为给予 倍估值比较合理 我们预期公司二级市场的合理价格为 22 到 26.4 元之间 6. 风险提示公司具有客户集中度较高 与现有基础运营商合作关系不稳定 的风险和业务开展区域集中度较高等风险 研究源于数据 8 研究创造价值

9 附录 : 公司财务预测表 全通教育公司新股申购报告 研究源于数据 9 研究创造价值 单位 : 百万元 资产负债表 E 2014E 2015E 现金流量表 E 2014E 2015E 流动资产 经营活动现金流 现金 净利润 应收账款 折旧摊销 其它应收款 财务费用 预付账款 投资损失 存货 营运资金变动 其他 其它 非流动资产 投资活动现金流 长期投资 资本支出 固定资产 长期投资 无形资产 其他 其他 筹资活动现金流 资产总计 短期借款 流动负债 长期借款 短期借款 其他 应付账款 现金净增加额 其他 非流动负债 主要财务比率 E 2014E 2015E 长期借款 成长能力 其他 营业收入 9.87% 7.92% 23.08% 28.37% 负债合计 营业利润 12.98% 0.31% 26.79% 28.47% 少数股东权益 归属母公司净利润 17.56% -4.26% 26.06% 26.75% 归属母公司股东权益 获利能力 负债和股东权益 毛利率 53.78% 51.48% 52.40% 52.43% 净利率 27.91% 24.76% 25.36% 25.04% 利润表 E 2014E 2015E ROE 23.65% 19.50% 20.25% 21.10% 营业收入 ROIC 23.65% 19.50% 20.25% 21.10% 营业成本 偿债能力 营业税金及附加 资产负债率 8.55% 7.89% 6.57% 6.98% 营业费用 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 管理费用 流动比率 财务费用 速动比率 资产减值损失 营运能力 公允价值变动收益 总资产周转率 投资净收益 应收帐款周转率 营业利润 应付帐款周转率 营业外收入 每股指标 ( 元 ) 营业外支出 每股收益 利润总额 每股经营现金 所得税 每股净资产 净利润 估值比率 少数股东损益 P/E 归属母公司净利润 P/B EBITDA EV/EBITDA EPS( 元 ) 数据来源 : 港澳资讯公司公告方正证券研究所

10 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分 析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三 方的授意或影响 研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测 数量化方法 或行业比 较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性 特此声明 免责声明 方正证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司客户使用 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的董事 高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 公司投资评级的说明 : 买入 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅 20% 以上 ; 增持 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20% 之间 ; 中性 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10%; 减持 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数下跌 10% 以上 行业投资评级的说明 : 地址 : 增持 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅 10% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 减持 : 预期未来 6 个月内相对沪深 300 指数下跌 10% 以上 北京长沙 北京市西城区阜外大街甲 34 号方正证券大厦 8 楼 (100037) 电话 : (8610) (86731) 传真 : (8610) (86731) 网址 : 湖南省长沙市芙蓉中路二段 200 号华侨国际大厦 24 楼 (410015) 研究源于数据 10 研究创造价值

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