新世纪评级 跟踪评级概述 编号 新世纪跟踪 [2014] 跟踪对象 上海华润大东船务工程有限公司 2012 年度第一期中期票据 本次 前次 主体/展望/债项 评级时间 主体/展望/债项 评级时间 AA-/稳定/AA 年 5 月 13 日 AA-/稳定/AA 年 4

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1 上海华润大东船务工程有限公司 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 2012 年度第一期中期票据 信用评级报告 跟踪评级报告 主体信用等级 : AA - 级 12MTN1 信用等级 : AA - 级 评级时间 : 2014 年 5 月 13 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 新世纪评级 跟踪评级概述 编号 新世纪跟踪 [2014] 跟踪对象 上海华润大东船务工程有限公司 2012 年度第一期中期票据 本次 前次 主体/展望/债项 评级时间 主体/展望/债项 评级时间 AA-/稳定/AA 年 5 月 13 日 AA-/稳定/AA 年 4 月 12 华润大东 MTN1 主要财务数据及指标 跟踪评级观点 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 金额单位 人民币亿元 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 简称 新 母公司数据 世纪公司 或 本评级机构 对上海华润大东船务 货币资金 刚性债务 工程有限公司 简称 华润大东 该公司 或 公 所有者权益 司 及其发行的 2012 年度第一期中票的跟踪评 总资产 务拓展和生产能力等方面继续保持优势 同时也 总负债 反映了公司在主业盈利能力 现金流 债务偿付 刚性债务 所有者权益 和生产安全管控等方面继续面临压力 营业收入 经营性现金净流入量 级反映了 2013 年以来华润大东在客户资源 新业 合并数据及指标 净利润 经营性现金净流入量 船舶修理业务的核心客户仍然稳定 华润大东 EBITDA 开展常规船舶修理业务多年 积累了稳定的客 资产负债率[%] 权益资本与刚性债务比率[%] 流动比率[%] 现金比率[%] 坞船技改扩建项目基本完工 生产能力提升 利息保障倍数[倍] 海工业务进展顺利 海工辅助船舶建造业务已 净资产收益率[%] 取得较多订单 成为华润大东新的收入来源 主业盈利能力明显减弱 受航运行业处于周期 性低谷与船舶制造行业竞争激烈的影响 华润 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比 率[%] EBITDA/利息支出[倍] EBITDA/刚性债务[倍] 主要优势/机遇 户资源 能对公司业绩形成有效支撑 生产能力提升 华润大东投建的 30 万吨级干 主要劣势/风险 大东主业毛利率大幅下滑 注 根据华润大东经审计的 2011~2013 年财务数据整理 计算 现金流表现急剧下滑 跟踪期内 华润大东货 款回笼时间延长 且技改项目仍需投入一定资 金 债务负担加重 跟踪期内 华润大东基本依靠 债务融资来缓解营运资金压力 造成财务杠杆 分析师 继续上升 存在一定流动性风险 刘道恒 Tel (021) ldh@shxsj.com 安全操作风险 华润大东部分业务由外协劳务 陈剑波 Tel (021) cjb@shxsj.com 未来展望 队完成 存在一定外协施工安全风险 通过对华润大东及其发行的本期中票主要信用风 险要素的分析 新世纪评级给予公司 AA -主体信 用等级 评级展望为稳定 认为本期中票还本付 息安全性高 并给予本期中票 AA -信用等级 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel (021) Fax (021) mail@shxsj.com 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1

3 声明 本评级机构对上海华润大东船务工程有限公司的信用评级作如下声明 : 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外, 本评级机构 评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系 本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实 客观 公正的原则 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断, 未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料, 评级对象对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 本信用评级报告用于相关决策参考, 并非是某种决策的结论 建议 本次评级的信用等级自本评级报告出具之日起生效, 有效期为一年 在信用等级有效期限内, 评级对象在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 2

4 上海华润大东船务工程有限公司 中期票据跟踪信用评级报告 一 跟踪评级原因按照上海华润大东船务工程有限公司 ( 以下简称 华润大东 该公司 或 公司 ) 2012 年度第一期中期票据信用评级的跟踪评级安排, 本评级机构根据华润大东提供的经审计的 2013 年财务报表及相关经营数据, 对华润大东的财务状况 经营状况 现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析, 并结合行业发展趋势等方面因素, 进行了定期跟踪评级 二 宏观经济和政策环境 2013 年, 我国经济增长所面临的外部环境相对复杂, 国际经济弱势复苏 国内经济增速在回落中趋稳, 产能过剩行业景气度有所回落, 产业结构性风险有所提升 2013 年, 我国经济增长所面临的外部环境相对复杂, 美国经济在量化宽松政策带动下继续缓慢回升, 欧洲经济增长整体乏力 复苏前景仍不明朗, 日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升 ; 金砖国家经济增长呈现整体回落态势 2014 年, 美 日逐步退出量化宽松货币政策的节奏可能有所加快, 但是, 美 日仍将继续实施低利率的宽松货币政策刺激经济增长 ; 欧洲为了继续减缓主权债务和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施的可能性较大 ; 而大部分发展中国家也将维持低利率的宽松货币政策 2013 年, 在国际经济弱势复苏的过程中, 我国的进出口差额进一步缩小 投资增速继续下降, 消费拉动也不足, 我国的经济增速回落中趋稳 以钢铁 水泥 有色金属等为代表的产能过剩行业景气度有所回落, 产业的结构性风险有所提升 ; 在地方融资平台的融资额继续扩大 地方政府财政的显性化程度仍不够高的情况下, 地方的区域性结构性风险仍然存在 2014 年, 我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策 从货币政策看,2013 年 6 月以后所形成的货币供求紧平衡状态 利率在市场 3

5 化条件下的大幅波动等状况在 2014 年仍将会继续维持 为了应对 2014 年可能出现的通货膨胀预期及保持经济的合理增速, 我国的货币政策总体上趋向于稳健 货币投放量不会有明显的收缩 从财政政策看, 积极扩张的财政政策仍然会得到延续, 财政支出将伴随着城镇基础设施的完善 保障房建设的动工和公共开支的增加而上升 ; 地方政府的债务水平随着简政放权和民营资本的介入而放慢增长速度, 地方政府的债务结构也会随着改革的深入逐渐优化 从中长期看, 我国经济将伴随着经济结构调整 产业升级 区域经济结构的优化 城镇化的发展 内需的扩大而保持稳定的增长 但是, 在国际经济 金融尚没有完全稳定的条件下, 在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级过程中, 我国国内的经济增长和发展依旧会伴随着诸多结构性风险, 包括区域结构性风险 产业结构性风险及国际贸易和投资的结构性摩擦风险 该公司主要从事常规船舶修理和海工船舶建造业务, 其中公司船舶修理业务市场以国外市场为主, 而船舶建造业务主要来源于国内市场 三 公司所处行业及区域经济环境 1. 船舶修理市场跟踪期内, 全球航运业有复苏迹象, 船舶市场整体稍有好转 但行业内企业众多, 价格竞争问题仍然突出 2013 年, 全球贸易延续了 2012 年的弱势局面, 但有复苏迹象 : 发达国家经济疲软持续制约其进口能力 ; 一些新兴经济体经济发展中的困难增多, 增幅放缓 ; 贸易保护主义对国际贸易健康发展的威胁仍然存在 1, 但贸易保护限制措施同比有所下降 据国际货币基金组织 2014 年 1 月发布的最新估计,2013 年世界贸易量 ( 包括货物和服务 ) 增长 2.7%, 增速与上年持平 其中发达国家进口量增长仅为 1.4%; 发展中国家进口量增长 5.3%, 增速放缓 0.4 个百分点 2013 年, 全球航运业呈现低位震荡回升的态势, 波罗的海干散货运指数 ( 以下简称 BDI ) 有一定回升 1 月 4 日为 706 点 ;9 月 24 日回升至 2021 点, 这也是 2011 年 11 月以来该指数首次突破海运业盈 1 根据世界贸易组织发布的贸易监督报告显示,2012 年 10 月至 2013 年 5 月, 各成员共采取 109 项贸易限制措施, 同比减少 40.11% 4

6 亏临界点 (2000 点 );12 月 12 日升至年中高点 2337 点 ; 年末略降至 2277 点 图表 年 9 月以来 BDI 变动情况 资料来源 :wind 2013 年, 航运业景气度短暂性回暖使得船舶市场订单量同比有所增加 据英国克拉克松研究公司统计, 当年全球新船订单量为 4866 万修正总吨, 同比增长 92.4% 其中我国船企接单量位居全球第一 在订单的支撑下, 当年我国船舶修理市场整体发展较上年明显好转 2013 年 1~11 月, 我国船舶修理企业实现主营业务收入 225 亿元, 同比增长 11.4%; 实现利润总额 4.2 亿元, 同比增长 13.1% 但我国船舶修理企业数量较多, 且部分企业缺乏自律, 大多采用价格竞争抢占订单, 导致市场出现无序竞争, 市场秩序有待规范 2. 船舶建造市场跟踪期内, 我国船舶工业产业规模有所扩大, 但行业仍面临产能利用率降低 高附加值船舶承接比重较小等问题 国内海工装备行业快速发展, 在短期内对我国船舶行业发展形成了一定支撑 经过多年发展, 我国船舶工业取得显著成就, 产业规模迅速扩大 据我国工业和信息化部统计数据显示,2013 年, 我国造船完工量 新接订单量 手持订单量分别占世界总量的 41.4% 47.9% 45.0%, 继续保持世界领先 新接订单继续增长, 并进一步向优势企业集中,2013 年我国船舶新接订单量 6984 万载重吨, 同比增长 242.2% 其中前 20 家企业新接订单合计 5586 万载重吨, 占全国总量的 80.0% 2013 年我国船舶约有产能 9000 万载重吨, 产能利用率仅为 50%, 同比下降了 25% 我国造船完工量 4534 万载重吨, 同比下降 24.7% 同时我国造船产能大部分集中于散货船和油船等常规船型, 高技术高附 5

7 加值船舶设计建造能力较国外尚存较大差距 近期, 在海上油气开采行业迅速发展和国家对海工装备大力政策支持的影响下, 国内大型船企都纷纷向海洋工程装备高端市场转型 2013 年, 我国海洋工程装备订单大幅增加, 各类海洋工程订单总计超过 180 亿美元, 约占全球市场的 29.5%, 同比增长 16%, 已超过新加坡, 位居世界第二 图表 2. 有关海工装备行业以及船舶工业的政策情况 时间政策名称主要作用 2010 年 9 月 十二五 期间海洋工程装备发展规划 2011 年 8 月海洋工程装备产业创新发展战略 2012 年 2 月海洋工程装备制造业中长期发展规划 2013 年 8 月船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案资料来源 : 中国船舶工业行业协会 3. 原材料及人工 中海油新建 5000 万吨原油产能, 海工投资 亿元到 2015 年, 基本形成海洋工程装备产业的设计制造体系到 2015 年, 年销售收入达 2000 亿元以上, 其中海洋油气开发装备国际市场份额达 20% 到 2015 年, 高技术船舶 海洋工程装备主要产品国际市场占有率分别达到 25% 和 20% 以上 跟踪期内, 在行业持续不景气的背景下, 持续上升的人工成本对船舶企业造成了较大的成本压力 中厚板为船舶建造企业所需的主要原材料 跟踪期内, 中厚板价格先增长后下降, 处于低位波动, 造成船舶建造企业继续面临原材料价格波动风险 此外, 我国劳动力成本整体呈上升趋势 截至 2012 年末, 我国城镇非私营单位在岗职工年平均工资为 元 按照 十二五 规划, 我国计划到 2015 年最低工资将翻倍, 届时最低平均工资的数目将超过 3000 美元, 全部工资成本最少将达到 4500 美元 6

8 图表 年 10 月以来中厚板价格指数变动情况 资料来源 :wind 四 公司自身素质 ( 一 ) 公司产权状况 法人治理结构和管理水平跟踪期内, 该公司股权结构无重大变化 跟踪期内, 该公司股权结构无变化 公司产权状况详见附录二 跟踪期内, 该公司部分高管人员有所变动, 其中总经理变更为自然人吴继峰, 部分董事因任期结束也有所调整 但公司管理团队整体保持稳定, 且组织架构未有重大调整 ( 详见附录三 ) ( 二 ) 公司经营状况跟踪期内, 该公司生产能力进一步提升, 且依托自身品牌优势和多年经营积累的客户资源, 公司订单仍然较为充足 但航运及船舶市场持续不景气, 公司订单价格表现出下滑的态势, 同时人工成本的上升也进一步加大了公司的经营压力 跟踪期内, 该公司逐渐形成了以常规船舶修理和海工船舶建造为主业的业务格局 2013 年, 公司船舶修理和改装的数量基本与 2012 年持平, 但因当年具有较高附加值的化学品船 油轮和集装箱船修理比例有所提升, 公司实现的修船产值有所增加 ( 具体情况如图表 4 所示 ) 同时, 尽管公司承接的海工船舶均处于在建状态, 但按照建造进度进行了产值确认 因此,2013 年, 公司整体产值同比增长了 6.26% 7

9 图表 4. 公司 2011~2013 年业务量情况表 ( 亿元 艘 ) 指标 2011 年 2012 年 2013 年 数额增长比例数额增长比例数额增长比例 产值 % % % 修船艘数 ( 完工, 含改装 ) % % % 船舶建造艘数 ( 完工 ) 资料来源 : 华润大东 2013 年, 该公司营业收入为 亿元, 同比增长 6.05% 其中公司船舶修理业务实现收入 5.64 亿元, 占比为 56.24%, 同比下降 个百分点, 但公司经营船舶修理业务多年, 积累较为稳定的客户资源, 该项业务后续经营的稳定性将能得到保证 ; 在国内大型船企转型海工船舶建造业务的背景下, 公司成功获得了分包订单, 船舶建造业务顺利起步, 当年公司船舶建造业务实现收入为 4.10 亿元, 占比为 40.96%; 但公司从 2012 年起未新承接船舶改装订单, 船舶改装业务规模随着历史订单存量完工而逐年缩小, 公司船舶改装业务实现收入占比减至 2.56% 图表 5. 公司 2011~2013 年营业收入结构变化情况 资料来源 : 华润大东 生产能力方面, 截至 2013 年末, 该公司基本完成了 2009 年起建的 30 万吨修船干坞船的技改扩建工程项目的建设工作, 已具备年修约 300 艘次 改装 30 万吨船舶 最大坞修 30 万吨级船舶的生产能力 公司生产能力的大幅提升有利于提升公司的大型船舶修理及建造订单的承接能力, 同时也使得公司短期内大型投资性支出的压力得以一定程度的缓解 8

10 图表 6. 截至 2013 年末, 公司拥有的大型船坞情况 ( 单位 : 万吨 ) 船坞名称干船坞 大东 号 华东 号 兴东 号 润东 号浮船坞 浮船坞 浮船坞 浮船坞 船坞吨级 资料来源 : 华润大东 原材料采购方面,2013 年, 该公司钢材等原材料主要采购自合作多年的钢材贸易企业, 供应商给予公司的账期进一步延长 但与船舶修理业务相比, 船舶建造业务对于钢材等原材料的需求量较大, 随着公司船舶建造业务占比逐步增加, 公司直接材料使用量大幅增加 当年公司直接材料生产成本明显超过营业成本增幅, 在造船价格持续低迷的情况下, 公司面临的成本压力上升 该公司船舶修理业务仍以国外市场为主, 但船舶建造业务以国内市场为主, 随着公司承接更多的船舶建造订单, 公司国内业务收入占比不断增加 2013 年, 公司营业收入中国内业务收入占比为 42.88%, 同比增长 个百分点 该公司船舶修理业务的客户未发生重大变化, 仍主要为日本 新加坡和德国等国家的航运企业 2013 年, 公司承接来自日本 新加坡和德国三大国家的船舶修理数量占比为 67.2% 公司船舶建造业务的主要客户为上海振华重工 ( 集团 ) 股份有限公司 ( 以下简称 振华重工 ) 当年公司单一客户收入占比为 43.07%, 同比增加 个百分点, 客户集中度偏高 从结算方面来看, 公司原则上与客户按照完工进度分批结算, 但实际上船舶建造业务客户的货款结算存在一定拖欠 业务承接方面, 跟踪期内, 该公司承接了更多高附加值船舶的修理订单, 且海工船舶建造业务量大幅增加 截至 2013 年末, 公司持有的船舶修理合同 15 笔, 其中高附加值船舶的占比为 28%; 持有的船舶建造合同 4 笔, 合同预估金额为 9.77 亿元 整体来看, 公司目前持有的订单量较为充足, 能够保障后续业务规模的稳定增长 但从订单价格来看, 受航运行业低迷和船舶修理 制造行业竞争激烈的影响, 公司承接的订单的价格有下降趋势, 直接压缩了公司的盈利空间 9

11 图表 年持有的船舶建造合同情况 ( 单位 : 亿元 年 ) 船名船型国家 / 地区预估金额期限备注 振华荷兰海工驳驳船荷兰 业务来自振华重工 振华巴西 128 艘驳船 驳船 巴西 业务来自振华重工 德国海工甲板驳半潜驳 驳船 德国 新加坡浮吊船 浮吊船 新加坡 资料来源 : 华润大东 安全生产方面, 该公司船舶建造工序复杂, 且公司该项业务起步时 间较短, 相关生产制度与执行情况仍需长时间磨合, 同时公司聘请了外 包劳务队进行施工, 而对于外包劳务队的管控存在一定的难度 2013 年, 公司共发生事故中, 除 爆炸事件 为由对外协加工监管不力产生 的重大事故外, 其他大多为以设备事故为主的一般性事故 因此, 公司 加强了对外包劳务队现场作业监管 施工现场排查 每月定期抽查并落 实整改, 同时推行安全管理可视化管理试点工作 ( 三 ) 公司财务质量德勤华永会计师事务所对该公司的 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告 公司执行企业会计准则 (2006 版 ) 及其补充规定 截至 2013 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 ); 当年度实现营业收入 亿元, 净利润 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 亿元 ), 经营活动产生的现金流量净额为 亿元 跟踪期内, 该公司主业盈利能力进一步减弱, 现金流急剧下滑 公司基本依靠债务融资的方式满足营运资金需求, 造成负债经营程度攀升至较高水平 但公司营业收入恢复增长, 且 2013 年末货币资金存量尚可, 能对债务偿付形成一定保障 ( 四 ) 公司抗风险能力跟踪期内, 该公司传统船舶修理业务拥有一定的客户 技术优势, 同时干坞船技改扩建工程基本完成, 海工船舶建造业务起步较为顺利, 业务多元化发展提升了公司的抗风险能力 (1) 客户优势该公司船舶修理业务核心客户稳定,2013 年该项业务老客户比率为 10

12 70% 左右 同时, 公司船舶建造业务与振华重工进行合作, 振华重工在海工业务方面具有较强的市场竞争力, 公司新业务的客户质量尚好 (2) 生产和技术优势跟踪期内, 该公司完成了 9 项实用新型的专利申请, 并获得国家专利证书, 上述专利主要应用于集装箱船舶 油轮等船舶的修理, 公司船舶修理的技术实力进一步加强 此外,30 万吨级的干坞船的技改扩建工程项目逐步完工, 该公司拥有了海工船舶的生产能力 (3) 业务多元化发展该公司船舶建造业务起步较为顺利, 形成了船舶修理和建造业务并行发展的格局, 因建造业务以国内市场为主, 公司区域集中度降低, 抗风险能力提升 五 公司盈利能力及偿债能力 ( 一 ) 公司盈利能力跟踪期内, 该公司营业收入小幅增长, 但毛利率下降 财务费用增加使得公司主业盈利能力减弱, 公司资产获利能力较差 受益于船舶建造业务的顺利开拓,2013 年, 该公司营业收入小幅增至 万元, 同比增长 6.05% 但公司船舶建造订单大部分从振华重工间接获得, 承接的订单价格较低, 该项业务毛利率很低 加之直接材料成本增加拉升了公司生产成本, 公司综合毛利率急剧下降至 8.99% 同时, 公司债务融资规模扩大使得财务费用相应增加, 造成公司营业利润率也大幅下降至 -3.32% 尽管该公司取得了政府补贴 万元, 营业外收入有所增加, 但主业盈利大幅缩减使得公司利润总额和净利润均大幅下降 2013 年公司利润总额和净利润分别为 万元和 万元, 同比下降幅度分别为 97.59% 和 99.35%, 造成公司资产获利能力减弱 当年公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 1.65% 和 0.01%, 均处于低水平 ( 二 ) 公司偿债能力跟踪期内, 该公司刚性债务继续增长, 负债经营程度升至较高水平 受结算时点晚于完工时点的影响, 公司现金流明显下滑, 且公司资产流动性不足, 整体偿债能力有所减弱 但考虑到 2013 年末公司货币存量尚 11

13 能对短期刚性债务形成一定覆盖, 短期偿债能力尚可 跟踪期内, 该公司盈利下滑,2013 年末净资产为 万元, 基本与上期持平 因公司基本以债务融资的方式来弥补运营资金需求, 当年末公司负债总额快速增至 万元, 资产负债率上升至 70.56%, 处于较高水平 2013 年末, 该公司负债主要包括刚性债务 应付账款和其他应付款, 且刚性债务占比为 85.42%, 仍为公司主要的债务来源 公司刚性债务主要为短期借款 一年内到期的长期借款 长期借款 应付债券和应付票据 其中短期借款为 万元, 全部为信用借款, 年利率上升了 0.96 个百分点至 6%; 一年到期的长期借款为 万元 ; 长期借款为 万元, 以信用借款为主, 年利率上升了 2.76 个百分点至 6.15%; 应付债券为 万元, 系 2012 年 3 月发行的 3 年期中期票据, 票面利率为 7.65%; 应付票据为 万元, 全部为银行承兑汇票, 较上年有所下降, 主要为公司向上游转移部分资金压力减少票据结算占比所致 随着公司干坞船扩建项目基本结束, 后续投资性支出资金需求将有缩小, 同时公司不断调整长期刚性债务的占比, 以缓解短期刚性债务的还款压力 当年末, 公司应付账款为 万元, 系应付原材料采购款 ; 其他应付款为 万元, 主要系应付的干坞船扩建项目的工程款和船舶修理的保证金 截至 2013 年末, 该公司未对外担保, 也无其他未决诉讼等或有负债 从资产结构看, 该公司 2013 年末流动资产和非流动资产余额分别为 万元和 万元, 占资产总额的比重分别为 19.91% 和 80.09% 公司流动资产中货币资金 存货和应收账款的占比较大 其中年末货币资金余额为 万元, 包括受限保证金 3400 万元, 现金存量较上年大幅减少, 但公司现金比率为 10.92%, 货币存量对流动负债仍能形成一定覆盖 ; 存货余额为 万元, 同比增长 54.22%, 其中已完工尚未结算款占比为 83.76%, 主要系船舶建造周期长, 且结算时间节点滞后于完工时间所致 ; 应收账款为 万元, 全部账期为 6 个月以内, 但公司并未对超过 5000 万元的单项金额重大的应收账款计提坏账准备 该公司非流动资产主要为固定资产和在建工程 2013 年末, 公司固定资产净额 万元, 主要为船坞码头 房屋建筑及各项生产经营设施 ; 在建工程净值 万元, 同比下降 40.58%, 主要系公司 12

14 干坞船技术改造扩建工程逐步完工转入固定资产所致 公司 2013 年末在建工程余额中含利息资本化金额 万元, 其中当年度资本化的借款费用为 万元 因该公司资产以非流动资产为主, 且存货占比较高, 公司资产的流动性不足 2013 年末, 公司流动比率和速动比率分别为 59.91% 和 18.82%, 均继续下滑并处于行业低水平 从现金流状况看, 该公司 2013 年末营业收入现金率为 92.75%, 同比下降 个百分点, 主要系公司船舶建造业务结算时间晚于完工时间所致, 公司资金回笼情况表现下滑 因此, 公司当年经营性现金净流入为 万元 同期随着三期建筑工程建设逐步完工, 公司投资性现金净流出大幅减少, 为 万元 公司资金缺口主要通过银行借款和发行债券等方式筹措资金来进行弥补,2013 年公司筹资性现金净流入 万元 ( 三 ) 外部支持该公司与多家商业银行保持了良好的合作关系 截至 2013 年末, 公司已获得商业银行授信总额为 亿元, 其中尚未使用的授信余额为 亿元 该公司作为崇明县的重要经济支柱和税收缴纳数量较多的企业之一, 能得到政府多方面支持 2013 年 8 月, 崇明县建设镇人民政府给予公司 万元的财政补贴 ( 崇建府 号 ), 尽管公司收到的该项财政补贴后续不具有可持续性, 但对公司跟踪期内业绩形成了一定支撑 六 公司过往债务履约情况根据该公司提供的 2014 年 3 月 26 日的 企业基本信用信息报告 所载, 公司无违约情况发生 截至 2013 年末, 公司发行债券本金余额为 4.7 亿元, 为公司于 2012 年 3 月发行的 2012 年度第一期中期票据, 付息情况正常, 目前尚未到期 ( 如图表 8 所示 ) 图表 8. 截至 2013 年末公司过往发行债券情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目 起息日 兑付日 发行金额 待偿还余额 12 华润大东 MTN 尚未到期 资料来源 : 中国债券信息网 13

15 七 结论 跟踪期内, 受益于稳定的客户基础, 该公司船舶修理业务订单仍较 充足, 海工船舶建造业务伴随生产能力的提升而起步较为顺利 但受航 运市场低迷 船舶市场竞争激烈以及人工成本上升的影响, 公司主业盈 利空间受到挤压, 且公司货款结算时间进一步延长, 营运资金压力加大 公司主要依赖债务融资满足资金需求, 导致偿债压力加大 但公司目前 仍能维持较大的业务规模, 存量货币资金尚属充裕, 能对本期中期票据 偿还形成一定支撑 同时, 我们仍将持续关注 (1) 航运市场周期波动以及船舶修理 制造行业市场竞争对公司盈利产生的持续影响 ;(2) 公司原材料采购成本 和汇率波动产生的风险 ;(3) 公司生产安全风险 ;(4) 刚性债务增加及 偿付压力上升情况 ;(5) 公司海工业务开展的稳定性 14

16 附录一 : 信用等级符号及定义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下 : 等级含义 投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高 或略低于本等级 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义 投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 违约风险较高偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务不能偿还债务 注 : 除 AAA CCC 及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高 或略低于本等级 15

17 附录二 : 公司与实际控制人关系图 国务院国资委 国务院国资委 % % 华润 ( 集团 ) 有限公司 中国船舶工业集团公司 % % 上海亚通股份有限公司 华润机械五矿 ( 集团 ) 有限公司 沪东中华造船 ( 集团 ) 有限公司 上海大同农工商实业有限公司 5.35% 40.00% 40.00% 14.65% 上海华润大东船务工程有限公司 注 : 根据华润大东提供的资料绘制 ( 截至 2013 年末 ) 附录三 : 公司组织结构图 董事会 总经理 监事 总经理办公室 人力资源部 法 务 部 财 务 部 企 划 部 质量管理部 技 术 部 外劳力管理部 物资管理部 海工部 生产管理部 安全保卫部 营 销 部 生产保障部 注 : 根据华润大东提供的资料绘制 ( 截至 2013 年末 ) 16

18 附录四 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 [ 合并口径 ] 2011 年 2012 年 2013 年 资产总额 [ 亿元 ] 货币资金 [ 亿元 ] 刚性债务 [ 亿元 ] 所有者权益 [ 亿元 ] 营业收入 [ 亿元 ] 净利润 [ 亿元 ] EBITDA[ 亿元 ] 经营性现金净流入量 [ 亿元 ] 投资性现金净流入量 [ 亿元 ] 资产负债率 [%] 长期资本固定化比率 [%] 权益资本与刚性债务比率 [%] 流动比率 [%] 速动比率 [%] 现金比率 [%] 利息保障倍数 [ 倍 ] 有形净值债务率 [%] 营运资金与非流动负债比率 [%] 担保比率 [%] 应收账款周转速度 [ 次 ] 存货周转速度 [ 次 ] 固定资产周转速度 [ 次 ] 总资产周转速度 [ 次 ] 毛利率 [%] 营业利润率 [%] 总资产报酬率 [%] 净资产收益率 [%] 净资产收益率 *[%] 营业收入现金率 [%] 经营性现金净流入量与流动负债比率 [%] 经营性现金净流入量与负债总额比率 [%] 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 [%] 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 [%] EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 注 : 表中数据依据华润大东经审计的 2011~2013 年度财务数据, 整理计算 17

19 附录五 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长期资本固定化比率 (%) 期末非流动资产合计 /( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 权益资本与刚性债务比率 (%) 期末所有者权益合计 / 期末刚性债务余额 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商誉余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 净资产收益率 *(%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 报告期 EBITDA/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息 ) EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] EBITDA/[( 期初刚性债务余额 + 期末刚性债务余额 )/2] 注 1. 注 2. 注 3. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 应付短期融资券 + 长期借款 + 应付债券 + 其他具期债务 EBITDA= 利润总额 + 列入财务费用的利息支出 + 固定资产折旧 + 无形资产及其他资产摊销 18

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