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- 闲灌 蒋
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1 0 9 9 ( 8 ) Chna Industral Economcs Sep., 0 No.9,, (, 36005) [ ],,,,, (IPO), IPO, IPO, ;, 5% 0%, IPO, [ ] ; ; ; [ ]F83.5 [ ]A [ ] X(0) ,, (,009;,00), 00, , 95 ; 66.68, ;.0, 6.09,,, (,00),,,,, (,,00;,,00);,,, 40 [ ] [ ] ( 70970) [ ] (976 ),,, ; (956 ),,,, ; (986 ),,,
2 (,00);,, (,,00);,,,, (,00) (,, 00;,00),, (00) IPO, IPO,,,, ( ),,,, (Loughran,Rtter,00;Rtter,003), IPO,IPO, (Rtter,003;Jenknson et al.,006),, IPO,, 5%(4 0%), IPO, IPO IPO,, IPO - - () (), 009 3,, ( ) (00 4 ), / 4
3 ,,,,,IPO,, (), (,,00;,009;,00;,0), (00),,, ;,, ; IPO, IPO IPO, 7 IPO 3 4 S % 900 S 000 / 000 / % 960 S / / % 840 S % 00 S / / % 45 S / / % % 950 S4 max 0 0.5, %+3.0 6% 700 4, IPO,.5 IPO, 500 ; / 8 / IPO, 5 / IPO ;3 () ; % 6%
4 S0 IPO ; ; ( ) IPO,IPO, IPO 0,IPO,, (Bradley,Jordan,00;Loughran,Rtter,00),, IPO,IPO ( S ), ( S ), IPO S0,,IPO,,,, ( S ),,,, IPO, IPO ( S),, IPO S0 S S, IPO, ( , 00 ),, IPO ( S3 S3 S ) S3 S3, S3, ( ), S3, (,009;,00;,00;,0), ( ),, IPO,IPO, IPO? (005 ), 5% ; 4, 0%,,IPO, IPO, IPO ( S4 S ), S4 IPO 4,4 ( 80.%), IPO, IPO 43
5 (%), IPO 5, (5% 0%) IPO, 0 ( ) ( 4 IPO ),IPO IPO 00%,IPO. (00 ), 00,, IPO IPO ( ), Wnd ;, Wnd ;3IPO, Wnd ; 4IPO, CSMAR ;5IPO, IPO., 4 ovrrase α+β udwfee +β ovrssue + Σγ j CV j +ε () j ()ovrrase -, IPO, () ()udwfee,,, 4 IPO,, (.63) (.6) (5.79) 4 IPO 5%( 0%), 0.8%, 67 0, 0.97%( ); ( ) 44
6 N4, R 0.68, t ;, res udwfee res / res 0 0max( res /,( -95.6)/,0) res < 0 udwfee, IPO udwfee IPO ovrrase (3)ovrssue ( ovrssue ), ( S) IPO,, vcoef, nsur nsur 3, vcoef IPO ovrssue, IPO,IPO ovrssue IPO ovrrase (4)CV j IPO ovrrase, CV ovrsubs, IPO IPO ( ), IPO, ovrsubs IPO ovrrase CV mret3m, IPO 3, 00 6, ( 3990), mret3m IPO ovrrase CV 3 nsur, ( 5%),IPO, nsur IPO a fcpr a + a a, A fcpr Σfcpr a A a Σ(fcpr a -fcpr ) (A -) a A vcoef fcpr A, nsur 3 (res >0), udwfee ; (res <0),, udwfee, ( ),, IPO, (vcoef ),/(-.645 vcoef ) 95% 45
7 IPO nsur, nsur vcoef IPO ovrrase CV 4 ( ) bg3 4 IPO 0 9, IPO bg3., 4 IPO ovrrase,.0 (.94 ), , 054., 74.6, 6.09, , ! udwfee, udwfee, 0 IPO ( ), , ,, 0;, 4.4, 4399., 0.04% ovrssue,, 4 IPO.4, ( ) 0, 4.30 ovrsubs IPO,, ( e 4.8 ); mret3m 9.34%, ; nsur, IPO ; bg3 0.8, 8% IPO ovrrase, udwfee, (%) ovrssue, ovrsubs, (ln) mret3m, (%) nsur, bg3,
8 . 3 4 IPO 4 (Intragroup Correlaton), 3 ovrrase, 3 udwfee, (%) (0.75) (-0.47) ovrssue, +.083***(8.974) ovrsubs, (ln) + 0.5(0.459) 0.33(0.484) 0.403***(3.98) mret3m, (%) *(.08) 0.04*(.087) 0.07***(6.60) nsur, (0.86) 0.333(0.846) bg3,? 0.476**(3.06) 0.465**(3.479) 0.39(.59) _cons, 0.806(0.83) 0.75(0.763) -.06*(-.309) R VIF VIF.5.0. t ;* ** *** 5% % 0.% 4, IPO 0.476, % ; mret3m 5%,mret3m (.38%), 0.6 ; (ovrsubs nsur), 5% udwfee, 5%,, udwfee, 3 ovrssue ovrssue nsur, nsur 3, R , ovrssue 0.%,,ovrssue 4, IPO IPO.0 0.4,.06, 0, IPO, 3,ovrsubs, mret3m 0.%, IPO ;bg3 3 VIF..,, 3. 3, 47
9 IPO IPO ( ) IPO, udwfee,,,, ( ) ( )?,, (0) 4 IPO, IPO, IPO,?, IPO 0%, 0.88% 3.40%, IPO 0%, ( ),? 4 IPO,, IPO, -0.% 49.8%( 4.%, 7 IPO ) IPO, IPO 3, IPO, ovrssue,, 5%,,, 3 4 ( 0%), 39 IPO,.03, 3.46, IPO, 3 (), IPO, (Counterfactual), IPO 0?, 64%( 66%, 86%, 33%), 3 popr meanpr( IPO,meanpr,N4,R 0.99), H 0 meanpr (p 0.37), T.9%, 3.5% 48
10 , IPO, IPO 4 IPO, IPO 5%(4 0%) IPO,,, ( ), IPO,, (), IPO, ( 50% ) IPO,,,, (, ),, (),,, IPO,,,,,, (Shelf Regstraton) ;,, (3),, IPO, IPO IPO, IPO,, IPO ; IPO ( 50%), IPO, 49
11 ;, 6, ;,,, Bradley, D. J., and B. D. Jordan. Partal Adjustment to Publc Informaton and IPO Underprcng [J]. Journal of Fnancal and Quanttatve Analyss,00,37(4). Jenknson T., A. D. Morrson, and W. J. Wlhelm. Why Are European IPOs so Rarely Prced outsde the Indcatve Prce Range[J]. Journal of Fnancal Economcs,006,80(). 3 Loughran T., and J. R. Rtter. Why Don t Issuers Get Upset about Leavng Money on the Table n IPOs[J]. The Revew of Fnancal Studes,00,5(). 4 Rtter J. R. Dfferences between European and Amercan IPO Markets [J]. European Fnancal Management, 003,9(4). 5,. [J].,00,(). 6,. [J].,00,(). 7. [N]., ,. [N]., [N]., ,,. [N]., [J].,00,(7).,. 489 [N]., [N]., [N]., ,,. IPO [R].,0. The Puzzle of Over-rasng Captal n ChNext Interests-drven or Insttutons-made ZENG Yong-y, WU Sh-nong, WU Ran-je (School of Management, Xamen Unversty, Xamen 36005, Chna) Abstract Tr-hghs phenomena (.e., hgh ssue prces, hgh P/E and hgh over-rasng captal) have receved extensve attenton and suspcons from the very begnnng of ChNext s establshment. As a unque phenomenon n Chnese developng and transtonal captal market, researches on the hgh over-rasng phenomenon are of great theoretcal and polcy mportance. Based on a mechancal model of hgh over -rasng, the paper proposes two hypotheses and then uses the data of 4 ChNext s ntal publc offerngs (IPOs) between September 009 and October 00 to test them emprcally. Whle we fnd lttle support to the nterests-drven hypothess,.e., underwrters ncentve to boost ther underwrtng fees causes the hgh over-rasng phenomenon through prcng IPOs hgh delberately, we show that Securtes Law s Provsons of Lstng requrements are nsttutonal roots of hgh over-rasng. Key Words ChNext; over-rasng captal; underwrtng fees; nsttutonal constrants 50
I ln I V = α + ηln + εt, 1 V t, t, t, 1 t, 1 I V η η >0 t η η <0 η =0 22 A_,B_,C0_,C1_,C2_,C3_,C4_,C5_,C6_,C7_,C8_,C99_,D_,E_,F_,G_,H_,I_,J_,K_,L_,M_
130012 Jeffrey Wurgler 21 11 F830.9 A 1 2004,,, 2001 2003 2003 2002 Jeffrey Wurgler 1991-1999 2003 21 11 2 2.1 Panel Data Jeffrey Wurgler 2000 I ln I V = α + ηln + εt, 1 V t, t, t, 1 t, 1 I V η η >0 t
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