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1 首次报告 公司 研究报告 资代表联系 并请阅读报告最后一页的免责申明 仙琚制药 SZ 研究结论 庄琰 医药行业分析师 管理层激励较为充分的国有企业 : 公司是国内品种最为齐全的甾体药物生产厂家, 是国家计划生育药物定点生产厂家 其实际控制人为仙居县国有资产经营公司, 但管理层持有一定的公司股权, 董事长总经理等 10 名高管持有 6400 万股股权, 占总股本比例 19% 左右, 激励比较充分 李淑花 执业证书编号 :S 医药行业首席分析师 执业证书编号 :S 公司在甾体药物领域有较强的规模和营销优势 : 公司是国内主要的甾体类药物生产企业之一, 皮质激素原料药产品规模仅次于天药股份, 但产品线更为丰富, 延伸到性激素 麻醉肌松等专科领域 ; 制剂产品占比更高, 多个制剂产品市场占有率位居首位 公司有完整的医院和 OTC 销售网络, 在妇产科和麻醉科有丰富的业务联系, 有助于公司新产品的推广和终端行业地位的维持 妇科 计生用药 : 目前我国避孕药使用率远低于发达国家, 随着经济发展和观念转变, 避孕药市场预计仍将保持增长 ; 公司主要产品米非司酮是我国主要的紧急避孕药和抗早孕药物之一, 市场容量较大 ; 而 09 年上市 投资评级买入增持中性减持 ( 首次 ) 股价 (2010 年 5 月 19 日 ) 12.9 元 目标价格 16 元 总股本 /A 股 ( 万股 ) 34140/34140 A 股市值 ( 百万元 ) 4496 国家 / 地区 中国 行业 医药 报告日期 2010 年 5 月 23 日 的左炔诺孕酮肠溶胶囊增长迅速, 前景看好 此外, 在其他妇科药品中, 公司新产品益马欣增长势头迅猛, 有望引领公司妇科类药物销售增长 股价表现 手术用药行业增速较快, 新品种快速增长 : 在医疗机构覆盖人群增多 5.00% 老龄化进程继续, 我国医院手术人数不断增长的带动下, 手术麻醉类药物整体市场稳定增长, 近几年增速保持在 15%-20% 其中肌松类药物作为 0.00% -5.00% 全麻辅助用药, 增速较快 ; 新一代药物罗库溴铵近几年市场份额快速增长 % 公司作为罗库溴铵目前国内唯一的生产厂家, 该产品销售前景看好 % 其他高端皮质激素仍有看点 : 公司甾体产品线完备, 正在快速的向高端 % 皮质激素领域迈进 除了上述领域的产品外, 募集资金项目中的环索奈德, 甲基泼尼松龙 塞托溴铵均有很大的市场空间 同时, 全球定制生产转移过程持续, 未来在高端皮质激素的国际合作领域也将有很多机会 首次给与增持的投资评级 : 我们认为, 公司甾体类药物产品线丰富, 具有较强的规模优势和技术优势 ; 制剂品种在细分行业领域经营较好, 销售实力较强, 新品种有较强的增长潜力, 发展趋势向好 预计 年业绩分别为 0.33 元,0.44 元 公司成长稳定, 并在多个领域有超预期的可能 目前公司 PE 约 40 倍, 在中小板医药股中估值较为合理, 业绩存 % % 仙琚制药深证成份指数 评价周期 1 个月 3 个月 12 个月 绝对表现 (%) % % N.A. 相对表现 (%) 1.33% 5.80% N.A. 资料来源 :WIND 在超预期可能 我们给与增持的投资评级, 并建议投资者积极关注 重点公司盈利预测及投资评级 风险因素 : 新药市场开拓低于预期, 国内竞争加剧, 原料药价格大幅波动 主要财务指标 E 2011E 营业收入 同比 (%) 17% 13% 11% 13% 净利润 同比 (%) 1% 36% 31% 36% 毛利率 (%) 38.6% 41.8% 41.3% 42.3% 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系 因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明, 见本报告最后部分 其他重要信息披露见分析师申明之后部分, 或请与您的投 ROE(%) 15.3% 7.7% 10.0% 12.3% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B 资料来源 : 公司数据, 东方证券研究所预测

2 目录 1. 管理层激励较为充分的国有企业 甾体药物领域有较强的规模和营销优势 公司有较强的规模优势 公司拥有完善和专业的营销网络 妇科 计生用药有望快速增长 避孕药市场空间较大 公司渠道良好新产品投放迅速 手术用药行业增速较快, 新品种快速增长 手术用药行业增长迅速 公司肌松药细分市场竞争力强 其他高端皮质激素仍有看点 大宗皮质激素类药品仍将提供稳定现金流 高端皮质激素仍有看点 估值和盈利预测 风险因素

3 图表目录 图 1. 发行后公司股权结构图...4 图 2. 公司主营业务收入分布...5 图 3. 公司主营毛利分布...5 图 4. 紧急避孕药占据主要市场份额...7 图 5. 左炔诺孕酮在紧急避孕药中占比较高...7 图 6. 公司计生药物保持较快增长...7 图 7. 我国麻醉药物市场较快增长...8 图 8. 维库溴铵与罗库溴铵的市场份额变化...9 图 9. 肌松类药物市场份额...9 图 10. 公司麻醉肌松类药物 2009 年恢复增长...9 图 11. 近期皮质激素原材料价格在上涨...10 表 1. 公司董事 监事及高管持股情况...4 表 2. 公司主要皮质激素产品市场占有率...5 表 3. 主要品种预测增速表...12 附表 : 财务报表预测与比率分析

4 1. 管理层激励较为充分的国有企业 公司是国内品种最为齐全的甾体药物生产厂家, 是国家计划生育药物定点生产厂家 其实际控制人为仙居县国有资产经营公司, 但管理层持股较多, 董事长总经理等 10 名高管持有 6400 万股股权, 占总股本比例 19% 左右 ; 此外, 除公开发行的 8540 万股股份和前十大股东持有的 1.9 亿股, 其余股份多为公司现任和原任员工持有, 对员工的激励比较充分 图 1. 发行后公司股权结构图 资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所 表 1. 公司董事 监事及高管持股情况 职务 持股数量 金敬德 董事长 35,526,656 张宇松 总经理 675,840 张南 董事会秘书 4,126,720 卢焕形 监事会主席 3,829,760 张诚 监事 409,600 王焕勇 监事 10,854,400 张琦 财务总监 6,297,600 应明华 副总经理 675,840 陈杰 副总经理 716,800 戴猛进 副总经理 675,840 合计 63,789,056 资料来源 : 东方证券研究所 4

5 2. 甾体药物领域有较强的规模和营销优势 2.1 公司有较强的规模优势 公司是国内主要的甾体类药物生产企业之一, 皮质激素原料药产品规模仅次于天药股份 其中公司的泼尼松系列原料药和制剂的市场占有率居第一位 ; 地塞米松系列原料药的市场份额居第二位, 但制剂的市场占有率居第一位 表 2. 公司主要皮质激素产品市场占有率 资料来源 : 公司公告较之国内的竞争对手, 公司的下游产品线更为丰富, 延伸到性激素 麻醉肌松等专科领域 ; 公司米非司酮的市场占有率居第 3 位, 并且在性激素类药物的其它产品开发上领先 ;1999 年公司开始在国内独家生产肌松类药物维库溴铵, 销售势头迅猛,2008 年进一步推出新产罗库溴铵, 仍然为独家生产 公司的妇科计生与麻醉用药销售收入占比分别为 27% 和 6%, 但毛利贡献却为 39% 和 11% 图 2. 公司主营业务收入分布 图 3. 公司主营毛利分布 麻醉及肌松用药 6% 其他 22% 皮质激素普药 45% 麻醉及肌松用药 11% 其他 9% 皮质激素普药 41% 妇科及计生用药 27% 资料来源 : 公司公告 妇科及计生用药 39% 公司原料药规模较大, 目前国内皮质激素原料药生产较为集中, 竞争环境已经有较大的改善, 预计未来将稳定 ; 公司制剂产品占比更高, 我们估算整体制剂销售比例已经在 50% 以上, 多个制剂产品市场占有率位居首位, 这样公司的业绩波动更小, 成长空间更大 5

6 2.2 公司拥有完善和专业的营销网络 公司有完整的医院和 OTC 销售网络, 在妇产科和麻醉科有丰富的业务联系 公司销售人员有将近 800 人, 覆盖了除西藏以外的内地所有省 自治区和直辖市, 覆盖全国地级市以上的主要医院, 与 2800 多家医院的妇产科和 3500 多家医院的麻醉科建立了业务联系 ;OTC 线的销售人员管理的药店已达到 6 万多家 完善 专业的营销网络有助于公司新产品的推广和终端行业地位的维持 2009 年公司益马欣产品和左炔诺孕酮产品推出后的快速增长正佐证了公司良好的销售网络 除此之外公司的代理产品也有望通过自身的销售网络取得良好的业绩 我们认为公司近期的成长点在于 1. 妇科新药益马欣和左炔诺孕酮的快速增长 2. 罗库溴铵等其他麻醉用药的快速增长 3. 大宗皮质激素原料药维持稳定, 高端品种放量 未来可能的超预期增长点存在于 :1. 利用销售网络完善, 妇科和麻醉科其他新品种的增长 ;2. 公司募集资金项目中的环索奈德 噻托溴铵 甲泼尼龙等产品市场前景都很好,11 年会逐渐投入生产, 可能会超预期 ;3. 全球定制生产转移进程确信无疑, 公司国际业务可能超预期 3. 妇科 计生用药有望快速增长 我国的妇科 计生用药仍然有广阔的市场空间 公司的主要产品和在研品种主要集中在避孕领域, 目前我国避孕药使用率远低于发达国家, 随着经济发展和观念转变, 避孕药市场预计仍将保持增长 ; 公司主要产品米非司酮是我国主要的抗早孕和紧急避孕药之一, 市场容量较大 ; 而 09 年上市的左炔诺孕酮肠溶胶囊增长迅速, 前景看好 同时, 公司的新产品益玛欣销售势头迅猛, 预计将带领妇科计生药品成为公司重要的增长点 3.1 避孕药市场空间较大 目前我国的避孕药使用频率低于国际的水平, 有统计数据显示, 多数欧洲国家和美国有 30%~60 % 用口服避孕药避孕 ; 而我国育龄女性使用口服避孕药避孕的比例只有 2.3%, 占所有避孕措施的 2.06%, 远低于国际水平 目前避孕药物正向疗效更好, 副作用更少的方向发展, 相信随着我国的经济水平的继续提高 生活观念的开放以及企业推广的不断进行, 避孕药的发展空间是很大的 ; 近几年行业保持了较高的发展速度 目前在国内的避孕药零售市场上, 最为活跃的短效避孕药和紧急避孕药, 其中紧急避孕药占据了大约 70% 左右的避孕药零售份额 品种主要是左炔诺孕酮及米非司酮两种 其中左炔诺孕酮占据约 70% 的市场份额, 代表品种是北京紫竹的毓婷 ; 米非司酮则占据了约 30% 的市场份额, 代表品种有仙琚制药的后定诺等 6

7 图 4. 紧急避孕药占据主要市场份额 图 5. 左炔诺孕酮在紧急避孕药中占比较高 资料来源 : 医药经济报 中国的口服避孕药市场为很多公司看好,2009 年拜尔全球销量第一的短效避孕药 优思明 正式进入中国市场, 从另一个侧面说明了行业前景的乐观 3.2 公司渠道良好新产品投放迅速 公司的妇科计生用药在前几年实现了较快的增长, 但是米非司酮产品的市场日趋成熟, 增速不快, 未来在新适应症领域可能获得新的增长 ; 新品种将成为公司的主要业绩增长点, 图 6. 公司计生药物保持较快增长百万元 妇科和计生 增速 % 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所公司作为国内避孕市场的龙头企业之一, 在医院妇科以及药店均有良好的销售渠道, 非常有利于公司新产品的推出 公司 2009 新推出的紧急避孕药左炔诺孕酮肠溶胶囊, 销售迅速上升,2009 年上半年的销售收入就已经超过 540 万元, 预计将继续快速增长 ; 此外, 公司 2008 年还推出了黄体酮胶囊等其他性激素新产品,09 年同样快速增长, 其中黄体酮胶囊益马欣在 09 年上半年就突破 2600 万元, 我们预计该产品今年将继续快速增长, 增速有望超过 50%, 并有望在 2 年内成为过亿品种 7

8 我们认为, 益玛欣和左炔诺孕酮肠溶胶囊等新产品将带动公司妇科产品近几年快速增长, 此外公司还有很多在研产品, 相信凭借公司的销售网络, 这些产品将成为公司未来重要增长点 4. 手术用药行业增速较快, 新品种快速增长 在我国医疗机构覆盖人群增多 老龄化进程继续和医院手术人数不断增长的带动下, 手术麻醉类药物整体市场的稳定增长, 近几年行业增速保持在 15%-20% 肌松类药物作为全麻辅助用药, 增速较快, 其中新一代药物罗库溴铵近几年市场份额快速增长 公司作为目前国内罗库溴铵唯一的生产厂家, 其销售前景看好 4.1 手术用药行业增长迅速 我国的手术麻醉类用药市场规模增长较快, 未来随着医保覆盖的深入, 预计入院人数和手术人数均将继续保持增长势头, 行业增速有望保持 20% 以上 图 7. 我国麻醉药物市场较快增长亿元 25 静脉麻醉药市场 增速 住院人数增速 % 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% % 资料来源 : Menet, 东方证券研究所 公司的手术麻醉类药物主要为维库溴铵和罗库溴铵, 是全麻手术辅助用肌松类用药, 其需求增速也将同麻醉类药物一样保持快速增长 我国肌松类用药以维库溴铵 阿曲库铵和罗库溴铵为主 2008 年维库溴铵在医院所有麻醉类用药市场中的销售占比约在 5% 左右 而在 2001 年, 维库溴铵更是占据肌松药市场份额的 60% 左右, 此后随着国内药企的进入和罗库溴铵等新品种的上市, 用药金额占比逐渐下滑, 但仍然维持在 30% 以上 ; 罗库溴铵增长迅速,2008 年其占比估计已经超过 20% 目前国内肌松类市场主要被欧加农, 恒瑞医药和仙琚制药占据, 三者合计市场份额估计超过 70% 8

9 图 8. 维库溴铵与罗库溴铵的市场份额变化 图 9. 肌松类药物市场份额 70.0% 60.0% 欧加农恒瑞医药仙琚制药其他 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 维库溴铵 罗库溴铵 资料来源 : 东方证券研究所 4.2 公司肌松药细分市场竞争力强 公司的肌松类产品主要是维库溴铵和罗库溴铵等, 具有很强的竞争实力 其中自 1999 年起公司在国内厂家中独家生产维库溴铵, 并成功替代了进口产品 在面临国外产品激烈竞争的背景下, 该产品在国内市场的销量一直居第一位 2008 年公司进一步推出新产品罗库溴铵, 仍然为独家生产, 目前暂时以原料药的形式销售,09 年上半年销售额已经超过 1300 万元, 超过 08 年 913 万的销售收入, 使公司的肌松类药物在 2009 年开始出现增长 图 10. 公司麻醉肌松类药物 2009 年恢复增长百万元 麻醉肌松 增速 % 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 资料来源 : 公司公告, 东方证券研究所 2010 年公司的罗库溴铵制剂正式开始在国内销售, 根据公司维库溴铵取代进口药物的历史, 我们有理由对公司罗库溴铵的销售前景保持乐观 ; 预计在罗库溴铵的带动下, 公司的麻醉肌松类药物将会重新开始快速增长, 成为近期公司的重要增长点 而根据招股书的公告, 公司未来还将推出甲磺酸罗哌卡因, 阿曲库铵 咪达唑仑等产品, 我们认为利用公司目前的营销网络, 公司麻醉肌松类药物未来成长性看好 9

10 5. 其他高端皮质激素仍有看点 公司甾体产品线完备, 正在快速的向高端皮质激素领域迈进 除了上述领域的产品外, 募集资金项目中的环索奈德, 甲基泼尼松龙 塞托溴铵均有很大的市场空间 同时, 全球定制生产转移过程持续, 未来在高端皮质激素的国际合作领域也将有很多机会 5.1 大宗皮质激素类药品仍将提供稳定现金流 我国是主要的甾体激素原料供应国家, 生产成本明显低于欧洲国家 ; 同时黄姜资源丰富, 对竞争对手印度有很强的制约能力, 因此我国的皮质激素产业仍将会在全球处于领先地位 近期受到环保关停压力增大, 黄姜资源短缺等影响, 公司的主要原材料皂素 双烯的价格一直处于上涨状态, 对公司的生产成本带来了一定影响 ; 但考虑到皮质激素目前行业处于垄断竞争的格局 ( 国内皂素生产企业达 150 多家, 具备一定规模的甾体药物制剂生产企业也有 150 多家 ; 而甾体原料药生产企业只有十几家, 天药和仙琚是其中的龙头 ), 行业竞争态势已经明显改善, 预计如果原材料成本继续上涨, 皮质激素企业将会通过提价的方式转移成本压力 ; 另一方面, 公司的内部挖潜仍在进行, 也可以降低一部分成本 公司还参股了仙居阳光生物制品和天台药业两家从事皮质激素上游原材料生产的企业, 一定程度上对冲了上游的成本波动风险 因此我们认为, 公司的大宗皮质激素类原料药仍将为公司提供稳定的现金流 图 11. 近期皮质激素原材料价格在上涨 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 元 /kg Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 地塞米松左皂素 98% 右双烯右 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 万元 / 吨 Apr 资料来源 : 健康网, 东方证券研究所 5.2 高端皮质激素仍有看点 公司此次募集资金将主要发展高端糖皮质激素环索奈德, 甲基泼尼松龙, 和塞托溴铵 ; 这几种产品均有比较好的国内销售和出口国际的市场前景 环索奈德 : 环索奈德是新型的治疗哮喘的皮质激素, 商品名 Alvesco, 原研厂商为 Altana, 2006 年时被丹麦 Nycomed 收购, 已经于 2008 年获得了 FDA 的批准 ; Nycomed 将该药的美国销售权转让 10

11 给了 Sepracor,2009 年 Alvesco 仍然处于市场导入期 该药有较大的市场潜力, 国内已有仙居等 3 家企业报批 甲级泼尼松龙 : 甲基泼尼松龙的销售额已占皮质激素销售额的 24%, 是处方量第一的皮质激素药物 根据公司的招股说明书, 目前国外甲基泼尼松龙原料药产量约为 8 吨, 市场容量在 吨左右, 缺口较大 公司生产的该产品质量达到国外同类产品先进水平, 价格仅为同类产品的 35%, 产品出口竞争力强 噻托溴铵 : 是 Boehringer Ingelheim 在异丙托溴铵基础上进一步开发的产品 ; 异丙托溴铵已被美国胸科学会 (ATS) 欧洲呼吸病学会(ERS) 推荐为治疗慢性阻塞性肺病 (COPD) 的 黄金标准 治疗药, COPD 的全球患者估计有 2.1 亿人, 市场很大 ; 而与异丙托溴铵相比, 噻托溴铵的效果更好, 使用更方便 有分析家预测, 噻托溴铵将取代异丙托溴铵成为新一代治疗 COPD 的 黄金标准 治疗药, 其最高销售额将超过 10 亿美元 目前国内的产品主要是进口, 有生产批文的企业有仙琚制药和正大天晴, 在报批的有南昌弘益药业等企业 11

12 6. 估值和盈利预测 我们认为公司近期的成长点在于 1. 妇科新药益马欣和左炔诺孕酮的快速增长 2. 罗库溴铵等其他麻醉用药的快速增长 3. 大宗皮质激素原料药维持稳定, 高端品种放量 未来可能的超预期增长点存在于 :1. 利用销售网络完善, 妇科和麻醉科其他新品种的增长 ;2. 公司募集资金项目中的环索奈德 噻托溴铵 甲泼尼龙等产品市场前景都很好,11 年会逐渐投入生产, 可能会超预期 ;3. 全球定制生产转移进程确信无疑, 公司国际业务可能超预期 表 3. 主要品种预测增速表增速 E 2011E 2012E 皮质激素普药及原料药 26.8% 12.6% 16.9% 9.1% 12.1% 10.2% 妇科及计生用药 16.1% 25.0% 15.5% 20.1% 21.6% 20.0% 麻醉及肌松用药 -6.4% -5.6% 31.3% 16.3% 20.7% 28.3% 资料来源 : 东方证券研究所 我们认为, 公司甾体类药物产品线丰富, 具有较强的规模优势和技术优势 ; 制剂品种在细分行业领域经营较好, 新品种有较强的也有增长潜力, 发展趋势向好 预计 年业绩分别为 0.33 元,0.44 元 公司成长稳定, 并在多个领域有超预期的可能 目前公司 PE 约 40 倍, 在中小板医药股中估值较为合理, 业绩存在超预期可能 我们给与增持的投资评级, 并建议投资者积极关注 风险因素 新药市场开拓低于预期, 国内竞争加剧, 原料药价格大幅波动 12

13 附表 : 财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 E 2011E 会计年度 E 2011E 流动资产 营业收入 现金 营业成本 应收账款 营业税金及附加 其它应收款 营业费用 预付账款 管理费用 存货 财务费用 其他 资产减值损失 非流动资产 公允价值变动收益 长期投资 投资净收益 固定资产 营业利润 无形资产 营业外收入 其他 营业外支出 资产总计 利润总额 流动负债 所得税 短期借款 净利润 应付账款 少数股东损益 其他 归属于母公司净利润 非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他 负债合计 主要财务比率 少数股东权益 会计年度 E 2011E 股本 成长能力 资本公积 营业收入 17.2% 12.6% 10.5% 13.1% 留存收益 营业利润 -15.5% 41.3% 22.6% 35.6% 归属母公司股东权 净利润 1.3% 36.2% 31.3% 35.6% 负债和股东权益 获利能力毛利率 38.6% 41.8% 41.3% 42.3% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 5.5% 6.6% 7.9% 9.4% 会计年度 E 2011E ROE 15.3% 7.7% 10.0% 12.3% 经营活动现金流 ROA 5.4% 4.5% 6.0% 7.4% 净利润 偿债能力 折旧摊销 资产负债率 64.8% 41.4% 39.8% 39.7% 财务费用 净负债比率 公允价值变动损失 流动比率 营运资金变动 速动比率 其它 营运能力 投资活动现金流 总资产周转率 资本支出 应收账款周转率 长期投资 应付账款周转率 其他 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 每股收益 短期借款 每股经营现金流 长期借款 每股净资产 普通股增加 估值比率 资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 资料来源 : 东方证券研究所 13

14 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 : 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的 研究状况, 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 : 根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级 盈利预测及目标价格等信息不再有效 行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下 未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息 暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效 14

15 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 制作及发布 本研究报告仅供本公司的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的 同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到 除了一些定期出版的报告之外, 绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动 过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响 那些涉及期货 期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者需自行承担风险 本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼 仲裁 传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途 如需引用 刊发或转载本报告, 需注明出处为东方证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 :

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