公 司 简 介 主 营 业 务 构 成 及 募 投 项 目 比 亚 迪 创 立 于 1995 年, 最 初 从 事 的 是 手 机 电 池 制 造 业 务,23 年 24 年 分 别 进 入 汽 车 和 手 机 部 件 及 组 装 业 务 同 时, 基 于 其 先 进 的 电 池 技 术, 公 司

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1 中 国 A 股 市 场 公 司 研 究 汽 车 及 零 部 件 Autos&Auto Parts 比 亚 迪 (2594) 新 能 源 技 术 变 革 及 应 用 的 领 导 者 211 年 6 月 24 日 Type your comment here 市 场 数 据 211 年 6 月 24 日 当 前 价 格 ( 元 ) - 52 周 价 格 区 间 ( 元 ) - 总 市 值 ( 百 万 ) - 流 通 市 值 ( 百 万 ) - 总 股 本 ( 万 股 ) 流 通 股 ( 万 股 ) 7931 日 均 成 交 额 ( 百 万 ) - 近 一 月 换 手 (%) - Beta(2 年 ) - 第 一 大 股 东 王 传 福 公 司 网 址 财 务 数 据 FYE 毛 利 率 (%) 17. 净 利 率 (%) 3.1 ROE(%) 7.7 资 产 负 债 率 (%) 65. 市 盈 率 - 市 净 率 - 评 级 : 买 入 盈 利 预 测 21A 211E 212E 213E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 主 营 收 入 增 长 率 % 18% 8% 2% 21% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 净 利 润 增 长 率 % -33% -35% 69% 53% 每 股 收 益 ( 元 ) P/E.... 资 料 来 源 : 金 元 证 券 研 究 所 投 资 要 点 : 比 亚 迪 从 手 机 电 池 起 家, 先 后 进 入 汽 车 及 手 机 部 件 业 务 领 域, 凭 借 高 度 垂 直 整 合 的 经 营 模 式, 过 去 十 年 实 现 了 收 入 年 均 5% 的 复 合 增 长 作 为 新 能 源 技 术 变 革 及 应 用 的 领 导 者, 凭 借 强 大 的 研 发 创 新 能 力 及 全 产 业 链 的 综 合 研 发 实 力, 比 亚 迪 已 推 出 涵 盖 能 源 生 产 ( 太 阳 能 电 池 ), 能 源 传 输 及 储 存 ( 储 能 电 站 ), 以 及 能 源 消 费 ( 电 动 汽 车 及 LED 照 明 ) 的 综 合 解 决 方 案, 从 而 推 动 新 能 源 产 业 于 全 球 的 商 业 化 进 程 新 车 型 将 推 动 传 统 汽 车 业 务 见 底 回 升 21 年 下 半 年 以 来 比 亚 迪 对 于 汽 车 业 务 体 系 进 行 了 积 极 改 进 和 完 善, 提 升 模 具 水 平 改 善 经 销 商 渠 道 管 理 积 极 推 进 新 品 开 发 代 表 比 亚 迪 最 新 造 车 技 术 和 电 子 化 水 平 的 S6 上 市 将 推 动 公 司 汽 车 销 量 回 升 优 化 产 品 结 构 提 升 整 体 盈 利 水 平 电 动 汽 车 的 领 先 者 和 推 动 者 基 于 强 大 的 电 池 技 术, 比 亚 迪 较 早 的 开 始 了 电 动 汽 车 的 研 发, 目 前 已 成 为 全 球 技 术 领 先 的 电 动 汽 车 厂 商 继 28 年 推 出 全 球 首 款 不 依 赖 专 业 充 电 站 的 双 模 汽 车 F3DM 后, 又 先 后 推 出 纯 电 动 轿 车 E6 和 电 动 大 巴 K9 在 电 动 汽 车 技 术 逐 渐 成 熟 国 家 大 额 补 贴 以 及 充 电 设 备 配 套 逐 步 完 善 的 驱 动 下, 电 动 汽 车 产 业 化 正 在 启 动, 比 亚 迪 无 疑 是 最 大 的 受 益 者 太 阳 能 电 池 是 公 司 二 次 电 池 业 务 的 重 要 增 长 点 公 司 在 太 阳 能 电 池 业 务 上 已 经 建 立 了 从 多 晶 硅 到 硅 片 电 池 片 电 池 模 组 的 垂 直 整 合 模 式 公 司 太 阳 能 电 池 转 换 效 率 居 世 界 先 进 水 平, 转 换 成 本 较 同 业 具 备 优 势 我 们 认 为 未 来 三 年 比 亚 迪 太 阳 能 电 池 出 货 量 将 由 21 年 的 不 足 1MW 提 升 至 1MW, 成 为 二 次 电 池 业 务 乃 至 公 司 重 要 的 利 润 增 长 点 陈 光 明 执 业 证 书 编 号 S 预 测 比 亚 迪 年 净 利 润 分 别 为 16.4 亿 元 27.8 亿 元 和 42.6 亿 元, 同 比 分 别 增 长 -35% 69% 和 53%, 每 股 收 益.7 元 1.18 元 和 1.81 元, 未 来 三 年 业 绩 复 合 增 长 18% 在 汽 车 新 产 品 太 阳 能 电 池 等 业 务 推 动 下, 比 亚 迪 在 211 年 下 半 年 起 将 重 新 回 到 增 长 轨 道 公 司 正 着 力 推 进 电 动 汽 车 业 务 与 储 能 电 站 的 商 业 化 应 用, 这 代 表 了 公 司 未 来 长 期 的 增 长 前 景 我 们 认 为 211 年 公 司 正 走 过 经 营 业 绩 拐 点, 给 予 公 司 买 入 评 级 风 险 : 宏 观 经 济 硬 着 陆 影 响 总 体 需 求 太 阳 能 业 务 进 展 低 于 预 期

2 公 司 简 介 主 营 业 务 构 成 及 募 投 项 目 比 亚 迪 创 立 于 1995 年, 最 初 从 事 的 是 手 机 电 池 制 造 业 务,23 年 24 年 分 别 进 入 汽 车 和 手 机 部 件 及 组 装 业 务 同 时, 基 于 其 先 进 的 电 池 技 术, 公 司 着 力 拓 展 太 阳 能 电 池 储 能 电 站 以 及 电 动 汽 车 业 务, 致 力 于 为 新 能 源 的 生 产 传 输 和 消 费 提 供 综 合 解 决 方 案 过 去 十 年, 比 亚 迪 收 入 由 2 年 的 9 亿 元 增 长 到 21 年 的 48 亿 元, 年 复 合 增 长 高 达 5%, 净 利 润 由 2 年 的 1 亿 元 增 长 到 21 年 的 25 亿 元 比 亚 迪 实 现 了 年 均 5% 的 复 合 增 长, 两 个 因 素 : 一 是 业 务 多 元 化, 二 次 电 池 业 务 基 础 上, 比 亚 迪 在 23 年 24 年 先 后 进 入 汽 车 和 手 机 部 件 等 领 域, 充 分 分 享 了 这 些 行 业 的 快 速 发 展 ; 二 是 公 司 在 二 次 充 电 电 池 业 务 手 机 部 件 及 组 装 业 务 汽 车 业 务 都 采 取 高 度 垂 直 整 合 的 经 营 模 式, 低 成 本 优 势 下 在 这 些 领 域 取 得 快 速 成 功 21 年, 公 司 三 大 主 业 中 汽 车 手 机 部 件 和 二 次 电 池 业 务 收 入 分 别 为 226 亿 元 28 亿 元 和 5 亿 元, 占 比 分 别 为 47% 43% 和 1%, 对 公 司 息 税 前 利 润 的 贡 献 分 别 为 48% 45% 和 7% 比 亚 迪 此 次 以 每 股 18 元 发 行 79 万 股, 募 集 资 金 14.2 亿 元 主 要 投 资 于 以 下 三 个 项 目 : 建 设 锂 离 子 电 池 生 产 线, 替 代 镍 电 池 用 于 电 动 工 具 市 场 ; 深 圳 汽 车 研 发 生 产 基 地 项 目 以 及 扩 大 品 种 及 零 部 件 建 设 项 目, 项 目 建 成 投 产 后 将 新 增 1.7 亿 只 锂 离 子 电 池 2 万 辆 整 车 及 零 部 件 的 生 产 能 力 图 表 1: 比 亚 迪 历 年 收 入 持 续 高 速 增 长 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 复 合 增 长 5% 汽 车 手 机 部 件 及 组 装 二 次 电 池 -1-

3 图 表 2: 比 亚 迪 三 大 业 务 历 年 的 息 税 前 利 润 贡 献 ( 单 位 : 万 元 ) 汽 车 手 机 部 件 及 组 装 二 次 电 池 图 表 3: 比 亚 迪 募 集 资 金 投 资 项 目 一 览 项 目 名 称 总 投 资 额 ( 万 元 ) 募 集 资 金 投 资 ( 万 元 ) 新 增 收 入 ( 万 元 ) 新 增 利 润 ( 万 元 ) 深 圳 市 比 亚 迪 锂 离 子 电 池 生 产 项 目 深 圳 汽 车 研 发 生 产 基 地 项 目 比 亚 迪 汽 车 有 限 公 司 扩 大 品 种 及 汽 车 零 部 件 建 设 项 目 合 计 传 统 汽 车 业 务 : 新 车 型 将 推 动 传 统 汽 车 业 务 见 底 回 升 比 亚 迪 于 23 年 通 过 收 购 西 安 秦 川 汽 车 厂 开 始 从 事 汽 车 业 务, 经 过 几 年 的 发 展, 比 亚 迪 已 具 备 汽 车 整 车 和 零 部 件 的 自 主 研 发 设 计 及 制 造 能 力, 强 大 的 模 具 开 发 和 生 产 能 力, 以 及 完 善 的 整 车 及 零 部 件 检 测 能 力, 先 后 推 出 F3 F6 F S8 G3 M6 E6 及 L3 等 系 列 车 型,F F3 F3R G3 L3 于 21 年 分 别 入 选 节 能 产 品 惠 民 工 程 节 能 汽 车 (1.6 升 及 以 下 乘 用 车 ) 推 广 目 录 第 一 批 和 第 三 批 29 年, 公 司 抓 住 了 国 家 对 于 汽 车 产 业 扶 持 的 机 遇, 积 极 推 出 新 产 品 大 力 扩 充 经 销 网 络, 当 年 实 现 销 售 45 万 辆, 较 8 年 增 长 17%, 汽 车 业 务 对 比 亚 迪 息 税 前 利 润 的 贡 献 高 达 35 亿 元, 可 谓 一 段 传 奇 目 前 比 亚 迪 位 居 轿 车 企 业 销 量 排 名 第 6, 居 自 主 品 牌 之 首 持 续 高 性 价 比 的 产 品 优 势 是 比 亚 迪 汽 车 业 务 最 为 重 要 的 竞 争 优 势 之 一 高 度 的 零 部 件 自 制 能 力 和 配 套 深 度, 除 了 部 分 汽 车 产 品 的 发 动 机 和 变 速 器 需 要 外 购, 汽 车 主 要 内 外 饰 件 ( 如 座 椅 仪 表 板 前 后 保 险 杠 等 ) -2-

4 主 要 电 器 件 ( 如 空 调 仪 表 车 灯 等 ) 主 要 车 身 附 件 ( 如 雨 刮 安 全 带 等 ) 由 公 司 自 制 提 供 图 表 4: 比 亚 迪 汽 车 旗 下 车 型 一 览 车 型 排 量 价 格 区 间 ( 元 ) 上 市 时 间 S6 2.L 2.4L L3 1.5L 1.8L M6 2.L 2.4L E6 纯 电 动 3 21 G3 1.5L 1.8L S8 2.L F3DM 双 模 电 动 车 F 1.L F6 1.8L 2.4L F3-R 1.5L F3 1.5L 1.6L 资 料 来 源 : 汽 车 之 家, 金 元 证 券 研 究 所 然 而 激 进 的 产 能 扩 张 和 经 销 商 网 络 建 设 导 致 公 司 在 网 络 管 理 产 品 质 量 控 制 上 出 现 一 些 失 误, 在 21 年 出 现 了 经 销 商 退 网 新 车 投 诉 率 上 升 等 现 象, 这 给 公 司 品 牌 造 成 了 一 定 的 负 面 影 响 21 年 2 季 度 起, 公 司 汽 车 销 售 增 速 明 显 回 落, 当 年 实 现 汽 车 销 售 5 万 辆, 同 比 增 长 1%, 增 幅 远 低 于 行 业 3% 的 增 速 水 平, 汽 车 业 务 毛 利 率 由 29 年 的 25.1% 下 降 至 21 年 的 2.9%, 当 年 实 现 息 税 前 利 润 17.4 亿 元, 较 29 年 下 降 5% 图 表 5: 比 亚 迪 近 几 年 轿 车 销 量 ( 单 位 : 辆 ) F3 F F6 G3 其 他 车 型 21 年 下 半 年 以 来 比 亚 迪 对 于 汽 车 业 务 体 系 进 行 了 积 极 改 进 和 完 善 -3-

5 收 购 日 本 荻 原 公 司 旗 下 的 汽 车 模 具 厂, 提 升 模 具 技 术 水 平 ; 与 戴 姆 勒 合 资 成 立 电 动 汽 车 公 司, 提 升 公 司 在 汽 车 结 构 和 安 全 领 域 的 技 术 水 平 积 极 推 进 新 品 开 发 和 投 放,21 年 先 后 推 出 MPV 车 型 M6 和 中 级 车 L3,211 年 推 出 SUV 车 型 S6, 此 外, 年 底 将 推 出 配 备 涡 轮 增 压 双 离 合 发 动 机 的 新 车 型 S6 能 否 复 制 F3 的 传 奇? S6 是 比 亚 迪 精 心 打 造 的 一 款 SUV, 它 代 表 了 比 亚 迪 最 新 造 车 技 术 和 电 子 化 水 平 比 亚 迪 S6 分 2.L 2.4L 两 个 排 量,2.L 配 备 比 亚 迪 自 主 研 发 的 BYD483QB 发 动 机,2.4L 配 备 的 是 三 菱 4G69 发 动 机, 定 价 区 间 为 万 元, 很 好 的 承 袭 了 比 亚 迪 汽 车 高 性 价 比 的 优 势 S6 这 一 级 别 的 主 要 竞 争 对 手 为 长 城 哈 弗 和 奇 瑞 瑞 虎, 月 均 销 量 分 别 为 12 辆 和 7 辆 从 价 格 上 看,S6 介 乎 哈 弗 和 瑞 虎 之 间 ; 从 动 力 上 看, S6 与 哈 弗 相 当, 要 明 显 好 于 瑞 虎 ; 从 配 臵 上 看, 无 论 是 内 饰 电 子 设 备 安 全 性 空 间 等 方 面 要 远 好 于 同 类 产 品 基 于 S6 对 于 同 类 产 品 的 高 性 价 比 优 势, 在 全 国 范 围 内 上 市 后 短 期 内 应 该 能 达 到 5 辆 / 月 的 销 售 规 模,2 年 之 类 应 该 可 以 达 到 1 万 辆 / 年 图 表 6: 比 亚 迪 S6 图 表 7:211 年 5 月 SUV 销 量 前 五 品 牌 211 年 5 月 销 量 ( 辆 ) 价 格 区 间 ( 万 元 ) 长 城 哈 弗 现 代 ix 大 众 途 观 日 产 逍 客

6 奇 瑞 瑞 虎 资 料 来 源 : 中 汽 协, 金 元 证 券 研 究 所 盈 利 能 力 有 望 恢 复 产 品 结 构 在 逐 渐 优 化, 目 前 公 司 汽 车 销 量 中 7% 是 单 价 偏 低 的 F3 和 F 构 成, 随 着 S6 等 产 品 销 售 放 量, 公 司 整 体 产 品 销 售 结 构 和 盈 利 能 力 将 上 移 ; 公 司 在 汽 车 业 务 上 的 大 规 模 资 本 开 支 将 减 少, 募 投 项 目 达 产 后, 公 司 汽 车 产 能 将 提 升 至 9 万 辆 以 上, 可 以 满 足 公 司 未 来 几 年 的 产 能 需 求 吉 利 汽 车 目 前 与 比 亚 迪 的 产 品 结 构 类 似, 待 比 亚 迪 S6 放 量 后, 其 产 品 结 构 将 与 长 城 汽 车 类 似 吉 利 汽 车 29 年 21 年 连 续 两 年 获 得 了 超 过 1% 的 息 税 前 利 润 回 报, 而 受 益 长 城 哈 弗 销 量 大 幅 增 长 的 长 城 汽 车 21 年 息 税 前 利 润 回 报 高 达 13.6% 我 们 认 为 随 着 S6 销 量 比 重 的 提 升, 比 亚 迪 汽 车 业 务 的 息 税 前 利 润 回 报 有 望 回 升 至 1% 左 右 图 表 8: 比 亚 迪 与 吉 利 长 城 汽 车 近 两 年 息 税 前 利 润 率 比 较 吉 利 汽 车 长 城 汽 车 比 亚 迪 二 次 充 电 电 池 业 务 全 球 二 次 充 电 电 池 市 场 在 过 去 几 年 呈 现 稳 定 增 长 态 势 目 前 手 机 笔 记 本 电 脑 电 动 工 具 等 产 品 为 二 次 充 电 电 池 应 用 最 为 广 泛 的 领 域 锂 离 子 电 池 广 泛 应 用 于 手 机 笔 记 本 电 脑 数 码 相 机 等 产 品, 镍 电 池 广 泛 应 用 于 电 动 工 具 电 动 玩 具 等 产 品 21 年, 全 球 锂 离 子 电 池 总 产 量 约 4 亿 只, 其 中 手 机 和 笔 记 本 电 脑 的 锂 离 子 用 量 分 别 为 38% 和 34% 左 右 展 望 未 来, 伴 随 着 电 动 汽 车 的 发 展, 动 力 锂 电 池 的 需 求 将 呈 现 爆 发 式 的 增 长, 电 动 汽 车 将 是 未 来 锂 电 池 的 最 大 应 用 领 域, 而 配 套 于 手 机 笔 记 本 电 脑 的 传 统 锂 电 池 的 需 求 将 继 续 保 持 增 长 预 计 215 年 22 年, 全 球 锂 电 池 产 值 将 -5-

7 由 目 前 的 8 亿 美 元 分 别 提 升 至 4 亿 美 元 和 73 亿 美 元 图 表 9: 全 球 二 次 锂 电 池 需 求 及 预 测 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 资 料 来 源 :IIT, 金 元 证 券 研 究 所 比 亚 迪 是 全 球 领 先 的 二 次 充 电 电 池 制 造 商 之 一, 生 产 的 锂 离 子 电 池 及 镍 电 池 广 泛 应 用 于 手 机 数 码 相 机 电 动 工 具 电 动 玩 具 等 各 种 便 携 式 电 子 设 备 和 电 动 产 品, 主 要 客 户 包 括 诺 基 亚 三 星 摩 托 罗 拉 华 为 中 兴 等 手 机 领 导 厂 商, 以 及 博 世 TTI 等 全 球 性 的 电 动 工 具 及 其 他 便 携 式 电 子 设 备 厂 商 根 据 IIT 的 统 计,21 年 手 机 用 锂 离 子 电 池 的 全 球 市 场 份 额 约 为 8.75% 在 二 次 充 电 电 池 业 务 方 面, 公 司 具 备 从 电 池 材 料 到 单 体 电 芯 以 及 电 池 模 组 的 综 合 方 案 解 决 能 力 和 成 本 控 制 能 力 图 表 1: 主 要 电 池 厂 商 在 手 机 电 池 市 场 份 额 分 布 Maxell 7% 力 神 7% 比 克 5% ATL 松 SGS 下 1% 1% 1% 其 他 5% SDI 2% 比 亚 迪 9% 索 尼 1% 三 洋 16% LGC 18% 资 料 来 源 :IIT, 金 元 证 券 研 究 所 -6-

8 公 司 二 次 电 池 业 务 在 27 年 达 到 高 点, 受 全 球 金 融 危 机 导 致 的 国 际 市 场 需 求 下 降 影 响, 锂 电 池 价 格 下 滑 公 司 电 池 配 套 手 机 销 售 转 弱, 二 次 电 池 业 务 收 入 由 27 年 的 71 亿 元 下 滑 到 29 年 的 42 亿 元,21 年 在 太 阳 能 电 池 及 组 件 产 品 推 动 下, 二 次 电 池 业 务 收 入 回 升 至 5 亿 元, 二 次 电 池 业 务 对 公 司 的 利 润 贡 献 逐 步 下 滑 至 1% 左 右 公 司 目 前 着 力 于 拓 宽 二 次 充 电 电 池 的 应 用 领 域, 逐 步 开 拓 笔 记 本 电 脑 电 动 工 具 市 场 领 域, 这 将 会 推 动 公 司 传 统 的 二 次 电 池 业 务 收 入 有 所 回 升 图 表 11: 比 亚 迪 二 次 电 池 业 务 近 三 年 经 营 业 绩 ( 单 位 : 万 元 ) 28 年 29 年 21 年 锂 电 池 镍 电 池 太 阳 能 电 池 及 组 件 其 他 收 入 合 计 二 次 电 池 息 税 前 利 润 手 机 部 件 及 组 装 业 务 : 稳 定 增 长 根 据 Gartner 的 统 计, 全 球 手 机 出 货 量 由 23 年 的 5.2 亿 只 增 长 至 21 年 的 16 亿 只, 年 均 复 合 增 长 18% 一 般 而 言, 手 机 品 牌 厂 商 不 生 产 手 机 部 件, 手 机 的 设 计 及 制 造 采 取 EMS ODM 的 方 式 进 行 外 包 得 益 于 相 对 便 宜 的 制 造 成 本 以 及 本 地 庞 大 的 手 机 需 求, 近 几 年 来 亚 洲 承 接 全 球 手 机 部 件 及 组 装 的 产 业 转 移 此 外, 智 能 手 机 的 应 用 日 渐 普 及, 需 求 迅 速 提 升, 这 也 推 动 了 手 机 的 更 新 换 代 与 升 级 我 们 预 计 目 前 全 球 手 机 部 件 及 组 装 的 产 值 超 过 3 亿 元, 这 为 手 机 部 件 及 组 装 厂 商 提 供 了 良 好 的 业 务 增 长 机 会 图 表 12: 全 球 手 机 历 年 出 货 量 全 球 手 机 出 货 量 ( 亿 只 ) 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 金 元 证 券 研 究 所 -7-

9 比 亚 迪 是 一 家 国 际 领 先 的 垂 直 整 合 的 手 机 零 部 件 及 模 组 制 造 手 机 组 装 服 务 供 应 商, 手 机 部 件 组 装 业 务 主 要 是 由 其 控 股 65.76% 的 比 亚 迪 电 子 (285. HK) 运 营, 主 要 客 户 包 括 诺 基 亚 三 星 摩 托 罗 拉 华 为 中 兴 等 手 机 领 导 厂 商 公 司 为 客 户 提 供 垂 直 整 合 的 一 站 式 服 务, 设 计 并 生 产 外 壳 键 盘 液 晶 显 示 模 组 摄 像 头 柔 性 线 路 板 充 电 器 等 手 机 部 件, 并 提 供 整 机 设 计 及 组 装 服 务 比 亚 迪 凭 借 强 大 的 研 发 创 新 实 力 高 品 质 的 制 造 能 力 及 完 善 的 服 务, 在 手 机 部 件 及 组 装 服 务 领 域 获 得 了 客 户 的 广 泛 肯 定 和 认 同 自 进 入 该 领 域 以 来, 比 亚 迪 手 机 部 件 及 组 装 业 务 由 24 年 的 9 亿 元 成 长 到 21 年 的 28 亿 元, 对 公 司 息 税 前 利 润 的 贡 献 由 24 年 的 1 亿 元 提 升 至 21 年 的 16 亿 元, 成 为 公 司 目 前 最 为 稳 定 的 现 金 牛 业 务 反 观 富 士 康 国 际, 收 入 由 26 年 的 接 近 7 亿 元 逐 步 下 降 至 21 年 的 4 多 亿 元 虽 然 受 电 子 产 品 价 格 持 续 走 低 导 致 毛 利 率 下 滑, 但 比 亚 迪 电 子 仍 然 取 得 了 远 高 于 富 士 康 国 际 的 盈 利 水 平 比 亚 迪 手 机 部 件 及 组 装 业 务 还 存 在 比 较 大 的 成 长 空 间 相 比 目 前 16 亿 只 的 手 机 出 货 量, 比 亚 迪 在 手 机 外 壳 的 份 额 接 近 4%, 然 而 在 整 机 组 装 和 液 晶 显 示 模 组 上 的 份 额 仅 为 4-5% 左 右, 随 着 手 机 品 牌 厂 商 外 包 的 进 一 步 深 化, 公 司 这 块 业 务 还 有 非 常 大 的 增 长 空 间 此 外, 公 司 还 计 划 未 来 发 展 笔 记 本 电 脑 等 其 他 消 费 电 子 的 部 件 及 整 机 组 装 业 务 图 表 13: 比 亚 迪 近 三 年 手 机 部 件 及 组 装 业 务 经 营 业 绩 销 量 ( 百 万 只 ) 手 机 外 壳 手 机 键 盘 整 机 组 装 液 晶 显 示 模 组 合 计 收 入 ( 万 元 ) 手 机 外 壳 手 机 键 盘 整 机 组 装 液 晶 显 示 模 组 其 他 其 他 收 入 合 计 息 税 前 利 润 ( 万 元 )

10 图 表 14: 比 亚 迪 电 子 与 富 士 康 国 际 历 年 收 入 比 较 ( 单 位 : 亿 元 ) 比 亚 迪 电 子 富 士 康 国 际 图 表 15: 比 亚 迪 电 子 与 富 士 康 国 际 历 年 毛 利 率 对 比 比 亚 迪 电 子 富 士 康 国 际 比 亚 迪 : 新 能 源 技 术 变 革 及 应 用 的 领 导 者 比 亚 迪 在 持 续 发 展 的 同 时, 还 为 人 类 生 存 所 面 临 的 环 境 问 题 积 极 探 索, 寻 求 解 决 之 路 随 着 全 球 气 候 和 环 境 的 恶 化, 比 亚 迪 越 来 越 多 关 注 新 能 源 技 术 的 发 展 作 为 新 能 源 技 术 变 革 及 应 用 的 领 导 者, 凭 借 强 大 的 研 发 创 新 能 力 及 全 产 业 链 的 综 合 研 发 实 力, 比 亚 迪 已 推 出 涵 盖 能 源 生 产 ( 太 阳 能 电 池 ), 能 源 传 输 及 储 存 ( 储 能 电 站 ), 以 及 能 源 消 费 ( 电 动 汽 车 及 LED 照 明 ) 的 综 合 解 决 方 案, 从 而 推 动 新 能 源 产 业 于 全 球 的 商 业 化 进 程 电 动 汽 车 领 域 的 领 先 者 和 推 动 者 -9-

11 全 球 工 业 发 展 人 口 增 加 以 及 不 断 增 长 的 汽 车 数 量, 导 致 化 石 能 源 的 消 耗 大 大 加 速, 二 氧 化 碳 排 放 导 致 温 室 效 应 加 剧, 全 球 气 候 变 暖 为 实 现 能 源 与 环 境 的 可 持 续 发 展, 全 球 需 要 绿 色 革 命 发 展 电 动 汽 车 是 降 低 全 球 石 油 消 耗 缓 解 能 源 压 力 以 及 实 现 温 室 气 体 减 排 的 重 要 技 术 途 径 我 国 石 油 资 源 贫 乏, 汽 车 拥 有 量 急 剧 增 加, 发 展 电 动 汽 车 对 于 我 国 更 加 必 要 为 鼓 励 和 促 进 新 能 源 汽 车 的 大 力 发 展, 国 家 先 后 出 台 了 一 系 列 行 业 扶 持 政 策 和 措 施 新 能 源 汽 车 是 比 亚 迪 未 来 汽 车 业 务 的 重 要 发 展 方 向, 基 于 强 大 的 电 池 技 术, 比 亚 迪 较 早 的 开 始 了 电 动 汽 车 的 研 发, 目 前 已 成 为 全 球 技 术 领 先 的 电 动 汽 车 厂 商 继 28 年 推 出 全 球 首 款 不 依 赖 专 业 充 电 站 的 双 模 汽 车 F3DM 后, 又 先 后 推 出 纯 电 动 轿 车 E6 和 电 动 大 巴 K9 211 年 2 月 比 亚 迪 与 戴 姆 勒 的 合 资 公 司 - 深 圳 比 亚 迪 戴 姆 勒 新 技 术 有 限 公 司 正 式 成 立, 该 公 司 开 发 的 新 一 代 电 动 汽 车 将 结 合 戴 姆 勒 在 汽 车 结 构 和 安 全 领 域 的 专 有 技 术 以 及 比 亚 迪 的 汽 车 电 池 和 驱 动 技 术, 首 款 电 动 车 预 计 于 213 年 推 出 公 司 分 别 于 29 年 21 年 开 始 销 售 F3DM 和 E6,21 年 F3DM 和 E6 分 别 实 现 销 售 365 辆 53 辆, 实 现 销 售 收 入 2944 万 元 和 1338 万 元 21 年, 比 亚 迪 与 长 沙 市 政 府 签 署 了 1 辆 K9 的 购 销 意 向 协 议 211 年 5 月, 比 亚 迪 与 新 加 坡 综 合 性 公 共 交 通 系 统 运 营 商 SMRT 公 司 签 署 合 作 谅 解 备 忘 录, 双 方 将 在 纯 电 动 巴 士 和 纯 电 动 出 租 车 领 域 展 开 深 入 合 作 此 外, 公 司 今 年 将 为 深 圳 大 运 会 提 供 2 台 大 巴 和 3 台 E6 从 实 际 运 行 的 效 果 来 看, 公 司 在 深 圳 投 放 的 E6 出 租 车 平 均 每 车 已 经 运 行 12 个 月 超 过 1 万 公 里, 没 有 出 现 技 术 故 障, 电 池 性 能 稳 定, 安 全 可 靠 图 表 16: 比 亚 迪 旗 下 的 三 款 电 动 汽 车 车 型 电 池 容 量 续 航 里 程 定 价 双 模 电 动 轿 车 F3DM 16kwh 1km 万 元 纯 电 动 轿 车 E6 63kwh 3km 3 万 元 电 动 大 巴 K9 32kwh 3km 2 万 元 公 交 与 出 租 车 具 备 率 先 电 动 化 的 基 础 首 先, 目 前 我 国 公 交 和 出 租 车 保 有 量 分 别 为 5 万 台 和 12 万 台, 合 计 仅 占 汽 车 保 有 量 2%, 而 耗 油 量 占 到 25%, 这 块 节 能 具 有 更 加 明 显 的 效 果 其 次, 公 交 车 运 行 路 线 运 行 时 间 基 本 固 定, 而 且 对 于 体 积 和 重 量 不 是 很 敏 感, 易 于 推 行 电 动 化, 出 租 车 基 本 也 是 在 市 内 运 行 为 主 再 次, 政 府 在 公 交 出 租 车 的 电 动 化 推 广 方 面 具 有 话 语 权 最 后, 在 国 家 十 城 千 辆 政 策 推 动 下, 截 至 目 前 全 国 已 经 有 批 量 的 电 动 客 车 在 示 范 运 行, 积 累 了 比 较 好 的 产 业 化 基 础 基 于 此, 我 -1-

12 们 认 为 公 交 和 出 租 车 的 电 动 化 进 展 会 较 快 比 亚 迪 也 是 计 划 未 来 五 年 全 部 替 换 深 圳 的 1.3 万 台 大 巴 和 1.6 万 台 出 租 车 在 国 家 高 额 补 贴 充 电 站 等 基 础 设 施 配 套 逐 渐 加 强 的 驱 动 下, 电 动 汽 车 的 私 人 购 买 也 开 始 启 动 据 了 解, 比 亚 迪 F3DM 目 前 在 深 圳 市 场 的 月 需 求 在 5 左 右, 而 受 制 于 电 池 产 能 限 制, 目 前 只 能 供 应 1 台, 下 半 年 公 司 电 动 车 还 将 进 入 北 京 市 场 此 外, 若 有 电 动 车 不 限 购 不 限 行 的 扶 持 政 策 出 台, 辅 之 以 国 家 和 地 方 政 府 对 购 买 新 能 源 汽 车 的 双 重 补 贴, 新 能 源 汽 车 产 业 化 或 面 临 突 破 为 此, 在 动 力 电 池 方 面, 公 司 今 年 底 产 能 将 由 去 年 的 1GWH 提 升 到 1.6GWH,212 年 扩 充 至 4.6GWH 4.6GWH 可 以 单 独 满 足 1.4 万 辆 K9 7.6 万 辆 E6 以 及 28 万 辆 F3DM 对 电 池 的 需 求 图 表 17: 比 亚 迪 动 力 电 池 产 能 扩 充 计 划 动 力 电 池 产 能 (GWH) 太 阳 能 电 池 : 公 司 重 要 的 利 润 增 长 点 根 据 欧 洲 光 伏 产 业 协 会 数 据, 全 球 太 阳 能 新 增 装 机 容 量 由 25 年 的 1.3GW 增 长 至 21 年 的 16GW, 年 均 复 合 增 长 超 过 6% 虽 然 德 国 西 班 牙 等 国 因 电 价 补 贴 下 调 导 致 太 阳 能 新 增 装 机 下 滑, 但 在 美 国 意 大 利 以 及 中 国 地 区 的 强 劲 增 长 推 动 下,211 年 全 球 太 阳 能 新 增 装 机 有 望 达 到 19GW, 预 计 到 215 年 装 机 容 量 将 增 长 至 3GW 若 216 年 前 后, 太 阳 能 若 能 实 现 平 价 上 网, 则 其 应 用 将 会 呈 现 爆 发 式 增 长 -11-

13 图 表 18: 全 球 太 阳 能 新 增 装 机 E 212E 213E 214E 215E 全 球 太 阳 能 新 增 装 机 (GW) 资 料 来 源 : 金 元 证 券 研 究 所 比 亚 迪 于 28 年 1 月 3 日 和 陕 西 省 商 洛 市 人 民 政 府 签 订 太 阳 能 电 池 等 项 目 建 设 合 作 合 同, 分 期 建 设 总 体 规 模 为 年 产 多 晶 硅 1GW 太 阳 能 电 池 1GW 项 目, 从 而 正 式 进 入 太 阳 能 领 域 太 阳 能 电 池 业 务 生 产 流 程 覆 盖 从 多 晶 硅 到 硅 片 电 池 片 电 池 模 组 的 完 整 产 业 链 通 过 实 现 对 上 游 原 材 料 成 本 的 控 制 和 各 工 序 的 协 同 效 应, 最 大 限 度 地 降 低 了 生 产 成 本 并 提 高 效 率, 实 现 了 持 续 生 产 更 高 品 质 和 更 低 成 本 的 太 阳 能 电 池 产 品 的 能 力 29 年 公 司 一 期 年 产 多 晶 硅 1MW 太 阳 能 电 池 1 MW 配 套 组 件 封 装 1MW 的 项 目 建 成 投 产 ;21 年 二 期 5MW 项 目 也 将 建 成 并 投 入 生 产, 明 年 产 能 将 提 升 至 1GW 21 年, 公 司 太 阳 能 电 池 片 及 组 件 产 品 实 现 销 售 收 入 7.59 亿 元 对 于 垂 直 一 体 化 的 太 阳 能 厂 商 来 说, 竞 争 优 势 将 主 要 体 现 在 太 阳 能 电 池 的 转 换 效 率 与 转 换 成 本 目 前 看, 比 亚 迪 交 付 的 太 阳 能 电 池 转 换 效 率 达 16.5%, 属 于 世 界 先 进 水 平 从 转 换 成 本 来 看, 比 亚 迪 采 用 的 是 不 同 于 传 统 西 门 子 法 的 冶 金 法 来 提 取 多 晶 硅, 这 种 方 法 具 有 低 能 耗 低 投 入 的 优 点, 成 本 较 西 门 子 法 降 低 2% 以 上 在 成 本 竞 争 优 势 下, 我 们 认 为 未 来 三 年 比 亚 迪 太 阳 能 电 池 出 货 量 有 望 达 到 1GW 虽 然 太 阳 能 组 件 价 格 由 27 年 28 年 的 4 美 元 / 瓦 降 到 目 前 的 1.8 美 元 / 瓦, 但 受 益 于 上 游 多 晶 硅 价 格 的 大 幅 下 降, 一 体 化 太 阳 能 厂 商 的 盈 利 能 力 没 有 明 显 削 弱 从 垂 直 一 体 化 的 天 威 英 利 天 合 光 能 近 几 年 的 利 润 率 来 看, 净 利 率 基 本 上 能 保 持 在 1% 左 右 图 表 19: 国 内 主 要 太 阳 能 一 体 化 厂 商 盈 利 能 力 天 威 英 利 毛 利 率 26% 23% 24% 33% -12-

14 27Q1 27Q2 27Q3 27Q4 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 211 年 6 月 GoldState Securities Inc. 净 利 率 8% 9% -7% 11% 天 合 光 能 毛 利 率 22% 2% 28% 31% 净 利 率 12% 7% 11% 17% 无 锡 尚 德 毛 利 率 2% 18% 2% 17% 净 利 率 11% 2% 5% 8% 图 表 2: 多 晶 硅 价 格 变 化 多 晶 硅 价 格 ( 美 元 / 吨 ) 资 料 来 源 : 金 元 证 券 研 究 所 储 能 电 站 : 稳 步 推 进 其 商 业 化 进 程 全 球 能 源 紧 缺 带 来 了 风 能 太 阳 能 发 电 的 高 速 发 展, 但 风 能 太 阳 能 等 清 洁 能 源 受 环 境 影 响 功 率 不 稳 定, 致 使 传 统 电 网 无 法 承 载, 大 量 风 能 太 阳 能 电 力 被 浪 费 储 能 电 站 可 对 新 能 源 发 电 上 网 功 率 起 到 平 滑 作 用, 以 保 持 电 网 所 承 受 功 率 的 稳 定 性 此 外, 储 能 电 站 可 以 在 发 电 量 超 额 时 将 多 余 能 量 储 存, 而 发 电 量 不 足 时 将 已 储 存 能 量 释 放, 调 节 波 峰 波 谷 用 电 需 求, 未 来 将 成 为 二 次 充 电 电 池 的 主 要 应 用 领 域 之 一 根 据 市 场 研 究 机 构 Pike Research 的 预 测, 储 能 电 站 的 市 场 规 模 将 从 21 年 的 15 亿 美 元 增 长 到 22 年 的 353 亿 美 元, 市 场 空 间 巨 大 比 亚 迪 铁 电 池 具 有 出 色 的 大 功 率 充 放 电 性 能, 解 决 了 风 能 太 阳 能 功 率 不 稳 的 难 题, 循 环 次 数 高 达 4 次, 在 用 于 调 峰 储 能 电 站 上 比 传 统 的 铅 酸 电 池 具 有 非 常 明 显 的 优 势 公 司 于 21 年 8 月 成 功 竞 得 中 国 南 方 电 网 有 限 责 任 公 司 MW 级 储 能 站 试 点 工 程 蓄 电 池 能 量 转 换 系 统 采 购 项 目 21 年 9 月, 比 亚 迪 与 洛 杉 矶 水 电 部 (LADWP) 就 可 再 生 储 能 电 网 发 展 项 目 建 立 合 作 伙 伴 关 系, 在 松 树 风 力 发 电 站 安 臵 5-1 兆 瓦 的 电 能 储 存 部 件 21 年 1 月, 长 沙 市 人 民 -13-

15 政 府 湖 南 省 电 力 公 司 正 式 签 署 了 1MW 储 能 电 站 建 设 项 目 框 架 协 议 公 司 正 在 稳 步 推 进 储 能 电 站 的 商 业 化 进 程 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 预 测 比 亚 迪 年 净 利 润 分 别 为 16.4 亿 元 27.8 亿 元 和 42.6 亿 元, 同 比 分 别 增 长 -35% 69% 和 53%, 每 股 收 益.7 元 1.18 元 和 1.81 元, 未 来 三 年 业 绩 复 合 增 长 18% 在 汽 车 新 产 品 太 阳 能 电 池 等 业 务 推 动 下, 比 亚 迪 在 211 年 下 半 年 起 将 重 新 回 到 增 长 轨 道 公 司 正 着 力 推 进 电 动 汽 车 业 务 与 储 能 电 站 的 商 业 化 应 用, 这 代 表 了 公 司 未 来 长 期 的 增 长 前 景 我 们 认 为 211 年 公 司 正 走 过 经 营 业 绩 拐 点, 给 予 公 司 买 入 评 级 图 表 21: 比 亚 迪 分 业 务 收 入 预 测 E 212E 213E 汽 车 销 量 F F F G 其 他 车 型 S F3DM E K 销 量 合 计 ( 辆 ) 汽 车 业 务 收 入 合 计 ( 万 元 ) 毛 利 率 二 次 电 池 锂 电 池 ( 万 元 ) 镍 电 池 太 阳 能 电 池 及 组 件 其 他 二 次 电 池 收 入 合 计 ( 万 元 ) 毛 利 率 手 机 部 件 及 组 装 手 机 外 壳 手 机 键 盘 整 机 组 装 液 晶 显 示 模 组

16 其 他 其 他 收 入 手 机 部 件 及 组 装 收 入 合 计 ( 万 元 ) 毛 利 率 图 表 22: 比 亚 迪 盈 利 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 会 计 年 度 E 212E 213E 营 业 收 入 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 资 产 减 值 损 失 21 投 资 净 收 益 26 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 EPS( 元 )

17 金 元 证 券 行 业 投 资 评 级 标 准 : 增 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 ; 中 性 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6 个 月 内 基 本 与 大 盘 持 平 ; 减 持 : 行 业 股 票 指 数 在 未 来 6 个 月 内 明 显 弱 于 大 盘 金 元 证 券 股 票 投 资 评 级 标 准 : 买 入 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 超 越 大 盘 15% 以 上 ; 增 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 5% 15% 以 上 ; 中 性 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5% 5%; 减 持 : 股 票 价 格 在 未 来 6 个 月 内 相 对 大 盘 变 动 幅 度 为 -5% -15% 以 上 本 报 告 是 金 元 证 券 研 究 所 的 分 析 师 通 过 深 入 研 究, 对 公 司 的 投 资 价 值 做 出 的 评 判, 谨 代 表 金 元 证 券 研 究 所 的 观 点, 投 资 者 需 根 据 情 况 自 行 判 断, 我 们 对 投 资 者 的 投 资 行 为 不 负 任 何 责 任 金 元 证 券 研 究 所 无 报 告 更 新 的 义 务, 如 果 报 告 中 的 具 体 情 况 发 生 了 变 化, 我 们 将 不 会 另 行 通 知 本 报 告 版 权 属 金 元 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 研 究 所 所 有 未 经 许 可, 严 禁 以 任 何 方 式 将 本 报 告 全 部 或 部 分 翻 印 和 传 播 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 28. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO. -16-

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