公司简介主营业务构成及募投项目比亚迪创立于 1995 年, 最初从事的是手机电池制造业务,23 年 24 年分别进入汽车和手机部件及组装业务同时, 基于其先进的电池技术, 公司

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桂烛戚
7 years ago
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1 中国 A 股市场公司研究汽车及零部件 Autos&Auto Parts 比亚迪 (2594) 新能源技术变革及应用的领导者 211 年 6 月 24 日 Type your comment here 市场数据 211 年 6 月 24 日当前价格 ( 元 ) - 52 周价格区间 ( 元 ) - 总市值 ( 百万 ) - 流通市值 ( 百万 ) - 总股本 ( 万股 ) 流通股 ( 万股 ) 7931 日均成交额 ( 百万 ) - 近一月换手 (%) - Beta(2 年 ) - 第一大股东王传福公司网址财务数据 FYE 毛利率 (%) 17. 净利率 (%) 3.1 ROE(%) 7.7 资产负债率 (%) 65. 市盈率 - 市净率 - 评级 : 买入盈利预测 21A 211E 212E 213E 主营收入 ( 百万元 ) 主营收入增长率 % 18% 8% 2% 21% 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 % -33% -35% 69% 53% 每股收益 ( 元 ) P/E.... 资料来源 : 金元证券研究所投资要点 : 比亚迪从手机电池起家, 先后进入汽车及手机部件业务领域, 凭借高度垂直整合的经营模式, 过去十年实现了收入年均 5% 的复合增长作为新能源技术变革及应用的领导者, 凭借强大的研发创新能力及全产业链的综合研发实力, 比亚迪已推出涵盖能源生产 ( 太阳能电池 ), 能源传输及储存 ( 储能电站 ), 以及能源消费 ( 电动汽车及 LED 照明 ) 的综合解决方案, 从而推动新能源产业于全球的商业化进程新车型将推动传统汽车业务见底回升 21 年下半年以来比亚迪对于汽车业务体系进行了积极改进和完善, 提升模具水平改善经销商渠道管理积极推进新品开发代表比亚迪最新造车技术和电子化水平的 S6 上市将推动公司汽车销量回升优化产品结构提升整体盈利水平电动汽车的领先者和推动者基于强大的电池技术, 比亚迪较早的开始了电动汽车的研发, 目前已成为全球技术领先的电动汽车厂商继 28 年推出全球首款不依赖专业充电站的双模汽车 F3DM 后, 又先后推出纯电动轿车 E6 和电动大巴 K9 在电动汽车技术逐渐成熟国家大额补贴以及充电设备配套逐步完善的驱动下, 电动汽车产业化正在启动, 比亚迪无疑是最大的受益者太阳能电池是公司二次电池业务的重要增长点公司在太阳能电池业务上已经建立了从多晶硅到硅片电池片电池模组的垂直整合模式公司太阳能电池转换效率居世界先进水平, 转换成本较同业具备优势我们认为未来三年比亚迪太阳能电池出货量将由 21 年的不足 1MW 提升至 1MW, 成为二次电池业务乃至公司重要的利润增长点陈光明 chengm@jyzq.cn 执业证书编号 S 预测比亚迪年净利润分别为 16.4 亿元 27.8 亿元和 42.6 亿元, 同比分别增长 -35% 69% 和 53%, 每股收益.7 元 1.18 元和 1.81 元, 未来三年业绩复合增长 18% 在汽车新产品太阳能电池等业务推动下, 比亚迪在 211 年下半年起将重新回到增长轨道公司正着力推进电动汽车业务与储能电站的商业化应用, 这代表了公司未来长期的增长前景我们认为 211 年公司正走过经营业绩拐点, 给予公司买入评级风险 : 宏观经济硬着陆影响总体需求太阳能业务进展低于预期

2 公司简介主营业务构成及募投项目比亚迪创立于 1995 年, 最初从事的是手机电池制造业务,23 年 24 年分别进入汽车和手机部件及组装业务同时, 基于其先进的电池技术, 公司着力拓展太阳能电池储能电站以及电动汽车业务, 致力于为新能源的生产传输和消费提供综合解决方案过去十年, 比亚迪收入由 2 年的 9 亿元增长到 21 年的 48 亿元, 年复合增长高达 5%, 净利润由 2 年的 1 亿元增长到 21 年的 25 亿元比亚迪实现了年均 5% 的复合增长, 两个因素 : 一是业务多元化, 二次电池业务基础上, 比亚迪在 23 年 24 年先后进入汽车和手机部件等领域, 充分分享了这些行业的快速发展 ; 二是公司在二次充电电池业务手机部件及组装业务汽车业务都采取高度垂直整合的经营模式, 低成本优势下在这些领域取得快速成功 21 年, 公司三大主业中汽车手机部件和二次电池业务收入分别为 226 亿元 28 亿元和 5 亿元, 占比分别为 47% 43% 和 1%, 对公司息税前利润的贡献分别为 48% 45% 和 7% 比亚迪此次以每股 18 元发行 79 万股, 募集资金 14.2 亿元主要投资于以下三个项目 : 建设锂离子电池生产线, 替代镍电池用于电动工具市场 ; 深圳汽车研发生产基地项目以及扩大品种及零部件建设项目, 项目建成投产后将新增 1.7 亿只锂离子电池 2 万辆整车及零部件的生产能力图表 1: 比亚迪历年收入持续高速增长 ( 单位 : 亿元 ) 年复合增长 5% 汽车手机部件及组装二次电池 -1-

多元化, 二次电池业务基础上, 比亚迪在 23 年 24 年先后进入汽车和手机部件等领域, 充分分享了这些行业的快速发展 ; 二是公司在二次充电电池业务手机部件及组装业务汽车业务都采取高度垂直整合的经营模式, 低成本优势下在这

3 图表 2: 比亚迪三大业务历年的息税前利润贡献 ( 单位 : 万元 ) 汽车手机部件及组装二次电池图表 3: 比亚迪募集资金投资项目一览项目名称总投资额 ( 万元 ) 募集资金投资 ( 万元 ) 新增收入 ( 万元 ) 新增利润 ( 万元 ) 深圳市比亚迪锂离子电池生产项目深圳汽车研发生产基地项目比亚迪汽车有限公司扩大品种及汽车零部件建设项目合计传统汽车业务 : 新车型将推动传统汽车业务见底回升比亚迪于 23 年通过收购西安秦川汽车厂开始从事汽车业务, 经过几年的发展, 比亚迪已具备汽车整车和零部件的自主研发设计及制造能力, 强大的模具开发和生产能力, 以及完善的整车及零部件检测能力, 先后推出 F3 F6 F S8 G3 M6 E6 及 L3 等系列车型,F F3 F3R G3 L3 于 21 年分别入选节能产品惠民工程节能汽车 (1.6 升及以下乘用车 ) 推广目录第一批和第三批 29 年, 公司抓住了国家对于汽车产业扶持的机遇, 积极推出新产品大力扩充经销网络, 当年实现销售 45 万辆, 较 8 年增长 17%, 汽车业务对比亚迪息税前利润的贡献高达 35 亿元, 可谓一段传奇目前比亚迪位居轿车企业销量排名第 6, 居自主品牌之首持续高性价比的产品优势是比亚迪汽车业务最为重要的竞争优势之一高度的零部件自制能力和配套深度, 除了部分汽车产品的发动机和变速器需要外购, 汽车主要内外饰件 ( 如座椅仪表板前后保险杠等 ) -2-

1781 传统汽车业务 : 新车型将推动传统汽车业务见底回升比亚迪于 23 年通过收购西安秦川汽车厂开始从事汽车业务, 经过几年的发展, 比亚迪已具备汽车整车和零部件的自主研发设计及制造能力, 强大的模具开发和生产能力, 以及

4 主要电器件 ( 如空调仪表车灯等 ) 主要车身附件 ( 如雨刮安全带等 ) 由公司自制提供图表 4: 比亚迪汽车旗下车型一览车型排量价格区间 ( 元 ) 上市时间 S6 2.L 2.4L L3 1.5L 1.8L M6 2.L 2.4L E6 纯电动 3 21 G3 1.5L 1.8L S8 2.L F3DM 双模电动车 F 1.L F6 1.8L 2.4L F3-R 1.5L F3 1.5L 1.6L 资料来源 : 汽车之家, 金元证券研究所然而激进的产能扩张和经销商网络建设导致公司在网络管理产品质量控制上出现一些失误, 在 21 年出现了经销商退网新车投诉率上升等现象, 这给公司品牌造成了一定的负面影响 21 年 2 季度起, 公司汽车销售增速明显回落, 当年实现汽车销售 5 万辆, 同比增长 1%, 增幅远低于行业 3% 的增速水平, 汽车业务毛利率由 29 年的 25.1% 下降至 21 年的 2.9%, 当年实现息税前利润 17.4 亿元, 较 29 年下降 5% 图表 5: 比亚迪近几年轿车销量 ( 单位 : 辆 ) F3 F F6 G3 其他车型 21 年下半年以来比亚迪对于汽车业务体系进行了积极改进和完善 -3-

8 25 资料来源 : 汽车之家, 金元证券研究所然而激进的产能扩张和经销商网络建设导致公司在网络管理产品质量控制上出现一些失误, 在 21 年出现了经销商退网新车投诉率上升等现象, 这给公司品牌造成了一定的负面影响 21 年 2

5 收购日本荻原公司旗下的汽车模具厂, 提升模具技术水平 ; 与戴姆勒合资成立电动汽车公司, 提升公司在汽车结构和安全领域的技术水平积极推进新品开发和投放,21 年先后推出 MPV 车型 M6 和中级车 L3,211 年推出 SUV 车型 S6, 此外, 年底将推出配备涡轮增压双离合发动机的新车型 S6 能否复制 F3 的传奇? S6 是比亚迪精心打造的一款 SUV, 它代表了比亚迪最新造车技术和电子化水平比亚迪 S6 分 2.L 2.4L 两个排量,2.L 配备比亚迪自主研发的 BYD483QB 发动机,2.4L 配备的是三菱 4G69 发动机, 定价区间为万元, 很好的承袭了比亚迪汽车高性价比的优势 S6 这一级别的主要竞争对手为长城哈弗和奇瑞瑞虎, 月均销量分别为 12 辆和 7 辆从价格上看,S6 介乎哈弗和瑞虎之间 ; 从动力上看, S6 与哈弗相当, 要明显好于瑞虎 ; 从配臵上看, 无论是内饰电子设备安全性空间等方面要远好于同类产品基于 S6 对于同类产品的高性价比优势, 在全国范围内上市后短期内应该能达到 5 辆 / 月的销售规模,2 年之类应该可以达到 1 万辆 / 年图表 6: 比亚迪 S6 图表 7:211 年 5 月 SUV 销量前五品牌 211 年 5 月销量 ( 辆 ) 价格区间 ( 万元 ) 长城哈弗现代 ix 大众途观日产逍客

L 配备比亚迪自主研发的 BYD483QB 发动机,2.4L 配备的是三菱 4G69 发动机, 定价区间为 8.98-12.

6 奇瑞瑞虎资料来源 : 中汽协, 金元证券研究所盈利能力有望恢复产品结构在逐渐优化, 目前公司汽车销量中 7% 是单价偏低的 F3 和 F 构成, 随着 S6 等产品销售放量, 公司整体产品销售结构和盈利能力将上移 ; 公司在汽车业务上的大规模资本开支将减少, 募投项目达产后, 公司汽车产能将提升至 9 万辆以上, 可以满足公司未来几年的产能需求吉利汽车目前与比亚迪的产品结构类似, 待比亚迪 S6 放量后, 其产品结构将与长城汽车类似吉利汽车 29 年 21 年连续两年获得了超过 1% 的息税前利润回报, 而受益长城哈弗销量大幅增长的长城汽车 21 年息税前利润回报高达 13.6% 我们认为随着 S6 销量比重的提升, 比亚迪汽车业务的息税前利润回报有望回升至 1% 左右图表 8: 比亚迪与吉利长城汽车近两年息税前利润率比较吉利汽车长城汽车比亚迪二次充电电池业务全球二次充电电池市场在过去几年呈现稳定增长态势目前手机笔记本电脑电动工具等产品为二次充电电池应用最为广泛的领域锂离子电池广泛应用于手机笔记本电脑数码相机等产品, 镍电池广泛应用于电动工具电动玩具等产品 21 年, 全球锂离子电池总产量约 4 亿只, 其中手机和笔记本电脑的锂离子用量分别为 38% 和 34% 左右展望未来, 伴随着电动汽车的发展, 动力锂电池的需求将呈现爆发式的增长, 电动汽车将是未来锂电池的最大应用领域, 而配套于手机笔记本电脑的传统锂电池的需求将继续保持增长预计 215 年 22 年, 全球锂电池产值将 -5-

本开支将减少, 募投项目达产后, 公司汽车产能将提升至 9 万辆以上, 可以满足公司未来几年的产能需求吉利汽车目前与比亚迪的产品结构类似, 待比亚迪 S6 放量后, 其产品结构将与长城汽车类似吉利汽车 29 年 21 年连续两年获得了

7 由目前的 8 亿美元分别提升至 4 亿美元和 73 亿美元图表 9: 全球二次锂电池需求及预测 ( 单位 : 亿美元 ) 资料来源 :IIT, 金元证券研究所比亚迪是全球领先的二次充电电池制造商之一, 生产的锂离子电池及镍电池广泛应用于手机数码相机电动工具电动玩具等各种便携式电子设备和电动产品, 主要客户包括诺基亚三星摩托罗拉华为中兴等手机领导厂商, 以及博世 TTI 等全球性的电动工具及其他便携式电子设备厂商根据 IIT 的统计,21 年手机用锂离子电池的全球市场份额约为 8.75% 在二次充电电池业务方面, 公司具备从电池材料到单体电芯以及电池模组的综合方案解决能力和成本控制能力图表 1: 主要电池厂商在手机电池市场份额分布 Maxell 7% 力神 7% 比克 5% ATL 松 SGS 下 1% 1% 1% 其他 5% SDI 2% 比亚迪 9% 索尼 1% 三洋 16% LGC 18% 资料来源 :IIT, 金元证券研究所 -6-

其他便携式电子设备厂商根据 IIT 的统计,21 年手机用锂离子电池的全球市场份额约为 8.

8 公司二次电池业务在 27 年达到高点, 受全球金融危机导致的国际市场需求下降影响, 锂电池价格下滑公司电池配套手机销售转弱, 二次电池业务收入由 27 年的 71 亿元下滑到 29 年的 42 亿元,21 年在太阳能电池及组件产品推动下, 二次电池业务收入回升至 5 亿元, 二次电池业务对公司的利润贡献逐步下滑至 1% 左右公司目前着力于拓宽二次充电电池的应用领域, 逐步开拓笔记本电脑电动工具市场领域, 这将会推动公司传统的二次电池业务收入有所回升图表 11: 比亚迪二次电池业务近三年经营业绩 ( 单位 : 万元 ) 28 年 29 年 21 年锂电池镍电池太阳能电池及组件其他收入合计二次电池息税前利润手机部件及组装业务 : 稳定增长根据 Gartner 的统计, 全球手机出货量由 23 年的 5.2 亿只增长至 21 年的 16 亿只, 年均复合增长 18% 一般而言, 手机品牌厂商不生产手机部件, 手机的设计及制造采取 EMS ODM 的方式进行外包得益于相对便宜的制造成本以及本地庞大的手机需求, 近几年来亚洲承接全球手机部件及组装的产业转移此外, 智能手机的应用日渐普及, 需求迅速提升, 这也推动了手机的更新换代与升级我们预计目前全球手机部件及组装的产值超过 3 亿元, 这为手机部件及组装厂商提供了良好的业务增长机会图表 12: 全球手机历年出货量全球手机出货量 ( 亿只 ) 资料来源 : 招股说明书, 金元证券研究所 -7-

比亚迪二次电池业务近三年经营业绩 ( 单位 : 万元 ) 28 年 29 年 21 年锂电池 394217 258525 21861 镍电池 224183 14485 16182 太阳能电池及组件 75881 其他 8653 19758 44153 收入合计 62754 42387 5435 二次电池息税前利润

9 比亚迪是一家国际领先的垂直整合的手机零部件及模组制造手机组装服务供应商, 手机部件组装业务主要是由其控股 65.76% 的比亚迪电子 (285. HK) 运营, 主要客户包括诺基亚三星摩托罗拉华为中兴等手机领导厂商公司为客户提供垂直整合的一站式服务, 设计并生产外壳键盘液晶显示模组摄像头柔性线路板充电器等手机部件, 并提供整机设计及组装服务比亚迪凭借强大的研发创新实力高品质的制造能力及完善的服务, 在手机部件及组装服务领域获得了客户的广泛肯定和认同自进入该领域以来, 比亚迪手机部件及组装业务由 24 年的 9 亿元成长到 21 年的 28 亿元, 对公司息税前利润的贡献由 24 年的 1 亿元提升至 21 年的 16 亿元, 成为公司目前最为稳定的现金牛业务反观富士康国际, 收入由 26 年的接近 7 亿元逐步下降至 21 年的 4 多亿元虽然受电子产品价格持续走低导致毛利率下滑, 但比亚迪电子仍然取得了远高于富士康国际的盈利水平比亚迪手机部件及组装业务还存在比较大的成长空间相比目前 16 亿只的手机出货量, 比亚迪在手机外壳的份额接近 4%, 然而在整机组装和液晶显示模组上的份额仅为 4-5% 左右, 随着手机品牌厂商外包的进一步深化, 公司这块业务还有非常大的增长空间此外, 公司还计划未来发展笔记本电脑等其他消费电子的部件及整机组装业务图表 13: 比亚迪近三年手机部件及组装业务经营业绩销量 ( 百万只 ) 手机外壳手机键盘整机组装液晶显示模组合计收入 ( 万元 ) 手机外壳手机键盘整机组装液晶显示模组其他其他收入合计息税前利润 ( 万元 )

研发创新实力高品质的制造能力及完善的服务, 在手机部件及组装服务领域获得了客户的广泛肯定和认同自进入该领域以来, 比亚迪手机部件及组装业务由 24 年的 9 亿元成长到 21 年的 28 亿元, 对公司息税前利润的贡献由 24 年的

10 图表 14: 比亚迪电子与富士康国际历年收入比较 ( 单位 : 亿元 ) 比亚迪电子富士康国际图表 15: 比亚迪电子与富士康国际历年毛利率对比比亚迪电子富士康国际比亚迪 : 新能源技术变革及应用的领导者比亚迪在持续发展的同时, 还为人类生存所面临的环境问题积极探索, 寻求解决之路随着全球气候和环境的恶化, 比亚迪越来越多关注新能源技术的发展作为新能源技术变革及应用的领导者, 凭借强大的研发创新能力及全产业链的综合研发实力, 比亚迪已推出涵盖能源生产 ( 太阳能电池 ), 能源传输及储存 ( 储能电站 ), 以及能源消费 ( 电动汽车及 LED 照明 ) 的综合解决方案, 从而推动新能源产业于全球的商业化进程电动汽车领域的领先者和推动者 -9-

环境的恶化, 比亚迪越来越多关注新能源技术的发展作为新能源技术变革及应用的领导者, 凭借强大的研发创新能力及全产业链的综合研发实力, 比亚迪已推出涵盖能源生产 ( 太

11 全球工业发展人口增加以及不断增长的汽车数量, 导致化石能源的消耗大大加速, 二氧化碳排放导致温室效应加剧, 全球气候变暖为实现能源与环境的可持续发展, 全球需要绿色革命发展电动汽车是降低全球石油消耗缓解能源压力以及实现温室气体减排的重要技术途径我国石油资源贫乏, 汽车拥有量急剧增加, 发展电动汽车对于我国更加必要为鼓励和促进新能源汽车的大力发展, 国家先后出台了一系列行业扶持政策和措施新能源汽车是比亚迪未来汽车业务的重要发展方向, 基于强大的电池技术, 比亚迪较早的开始了电动汽车的研发, 目前已成为全球技术领先的电动汽车厂商继 28 年推出全球首款不依赖专业充电站的双模汽车 F3DM 后, 又先后推出纯电动轿车 E6 和电动大巴 K9 211 年 2 月比亚迪与戴姆勒的合资公司 - 深圳比亚迪戴姆勒新技术有限公司正式成立, 该公司开发的新一代电动汽车将结合戴姆勒在汽车结构和安全领域的专有技术以及比亚迪的汽车电池和驱动技术, 首款电动车预计于 213 年推出公司分别于 29 年 21 年开始销售 F3DM 和 E6,21 年 F3DM 和 E6 分别实现销售 365 辆 53 辆, 实现销售收入 2944 万元和 1338 万元 21 年, 比亚迪与长沙市政府签署了 1 辆 K9 的购销意向协议 211 年 5 月, 比亚迪与新加坡综合性公共交通系统运营商 SMRT 公司签署合作谅解备忘录, 双方将在纯电动巴士和纯电动出租车领域展开深入合作此外, 公司今年将为深圳大运会提供 2 台大巴和 3 台 E6 从实际运行的效果来看, 公司在深圳投放的 E6 出租车平均每车已经运行 12 个月超过 1 万公里, 没有出现技术故障, 电池性能稳定, 安全可靠图表 16: 比亚迪旗下的三款电动汽车车型电池容量续航里程定价双模电动轿车 F3DM 16kwh 1km 万元纯电动轿车 E6 63kwh 3km 3 万元电动大巴 K9 32kwh 3km 2 万元公交与出租车具备率先电动化的基础首先, 目前我国公交和出租车保有量分别为 5 万台和 12 万台, 合计仅占汽车保有量 2%, 而耗油量占到 25%, 这块节能具有更加明显的效果其次, 公交车运行路线运行时间基本固定, 而且对于体积和重量不是很敏感, 易于推行电动化, 出租车基本也是在市内运行为主再次, 政府在公交出租车的电动化推广方面具有话语权最后, 在国家十城千辆政策推动下, 截至目前全国已经有批量的电动客车在示范运行, 积累了比较好的产业化基础基于此, 我 -1-

重要发展方向, 基于强大的电池技术, 比亚迪较早的开始了电动汽车的研发, 目前已成为全球技术领先的电动汽车厂商继 28 年推出全球首款不依赖专业充电站的双模汽车 F3DM 后, 又先后推出纯电动轿车 E6 和电动大巴 K9 211 年 2 月

12 们认为公交和出租车的电动化进展会较快比亚迪也是计划未来五年全部替换深圳的 1.3 万台大巴和 1.6 万台出租车在国家高额补贴充电站等基础设施配套逐渐加强的驱动下, 电动汽车的私人购买也开始启动据了解, 比亚迪 F3DM 目前在深圳市场的月需求在 5 左右, 而受制于电池产能限制, 目前只能供应 1 台, 下半年公司电动车还将进入北京市场此外, 若有电动车不限购不限行的扶持政策出台, 辅之以国家和地方政府对购买新能源汽车的双重补贴, 新能源汽车产业化或面临突破为此, 在动力电池方面, 公司今年底产能将由去年的 1GWH 提升到 1.6GWH,212 年扩充至 4.6GWH 4.6GWH 可以单独满足 1.4 万辆 K9 7.6 万辆 E6 以及 28 万辆 F3DM 对电池的需求图表 17: 比亚迪动力电池产能扩充计划动力电池产能 (GWH) 太阳能电池 : 公司重要的利润增长点根据欧洲光伏产业协会数据, 全球太阳能新增装机容量由 25 年的 1.3GW 增长至 21 年的 16GW, 年均复合增长超过 6% 虽然德国西班牙等国因电价补贴下调导致太阳能新增装机下滑, 但在美国意大利以及中国地区的强劲增长推动下,211 年全球太阳能新增装机有望达到 19GW, 预计到 215 年装机容量将增长至 3GW 若 216 年前后, 太阳能若能实现平价上网, 则其应用将会呈现爆发式增长 -11-

入北京市场此外, 若有电动车不限购不限行的扶持政策出台, 辅之以国家和地方政府对购买新能源汽车的双重补贴, 新能源汽车产业化或面临突破为此, 在动力电池方面, 公司今年底产能将由去年的 1GWH 提升到 1.

13 图表 18: 全球太阳能新增装机 E 212E 213E 214E 215E 全球太阳能新增装机 (GW) 资料来源 : 金元证券研究所比亚迪于 28 年 1 月 3 日和陕西省商洛市人民政府签订太阳能电池等项目建设合作合同, 分期建设总体规模为年产多晶硅 1GW 太阳能电池 1GW 项目, 从而正式进入太阳能领域太阳能电池业务生产流程覆盖从多晶硅到硅片电池片电池模组的完整产业链通过实现对上游原材料成本的控制和各工序的协同效应, 最大限度地降低了生产成本并提高效率, 实现了持续生产更高品质和更低成本的太阳能电池产品的能力 29 年公司一期年产多晶硅 1MW 太阳能电池 1 MW 配套组件封装 1MW 的项目建成投产 ;21 年二期 5MW 项目也将建成并投入生产, 明年产能将提升至 1GW 21 年, 公司太阳能电池片及组件产品实现销售收入 7.59 亿元对于垂直一体化的太阳能厂商来说, 竞争优势将主要体现在太阳能电池的转换效率与转换成本目前看, 比亚迪交付的太阳能电池转换效率达 16.5%, 属于世界先进水平从转换成本来看, 比亚迪采用的是不同于传统西门子法的冶金法来提取多晶硅, 这种方法具有低能耗低投入的优点, 成本较西门子法降低 2% 以上在成本竞争优势下, 我们认为未来三年比亚迪太阳能电池出货量有望达到 1GW 虽然太阳能组件价格由 27 年 28 年的 4 美元 / 瓦降到目前的 1.8 美元 / 瓦, 但受益于上游多晶硅价格的大幅下降, 一体化太阳能厂商的盈利能力没有明显削弱从垂直一体化的天威英利天合光能近几年的利润率来看, 净利率基本上能保持在 1% 左右图表 19: 国内主要太阳能一体化厂商盈利能力天威英利毛利率 26% 23% 24% 33% -12-

大限度地降低了生产成本并提高效率, 实现了持续生产更高品质和更低成本的太阳能电池产品的能力 29 年公司一期年产多晶硅 1MW 太阳能电池 1 MW 配套组件封装 1MW 的项目建成投产 ;21 年二期 5MW 项目也将建成并投入生产, 明年

14 27Q1 27Q2 27Q3 27Q4 28Q1 28Q2 28Q3 28Q4 29Q1 29Q2 29Q3 29Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 211Q1 211Q2 211Q3 211Q4 211 年 6 月 GoldState Securities Inc. 净利率 8% 9% -7% 11% 天合光能毛利率 22% 2% 28% 31% 净利率 12% 7% 11% 17% 无锡尚德毛利率 2% 18% 2% 17% 净利率 11% 2% 5% 8% 图表 2: 多晶硅价格变化多晶硅价格 ( 美元 / 吨 ) 资料来源 : 金元证券研究所储能电站 : 稳步推进其商业化进程全球能源紧缺带来了风能太阳能发电的高速发展, 但风能太阳能等清洁能源受环境影响功率不稳定, 致使传统电网无法承载, 大量风能太阳能电力被浪费储能电站可对新能源发电上网功率起到平滑作用, 以保持电网所承受功率的稳定性此外, 储能电站可以在发电量超额时将多余能量储存, 而发电量不足时将已储存能量释放, 调节波峰波谷用电需求, 未来将成为二次充电电池的主要应用领域之一根据市场研究机构 Pike Research 的预测, 储能电站的市场规模将从 21 年的 15 亿美元增长到 22 年的 353 亿美元, 市场空间巨大比亚迪铁电池具有出色的大功率充放电性能, 解决了风能太阳能功率不稳的难题, 循环次数高达 4 次, 在用于调峰储能电站上比传统的铅酸电池具有非常明显的优势公司于 21 年 8 月成功竞得中国南方电网有限责任公司 MW 级储能站试点工程蓄电池能量转换系统采购项目 21 年 9 月, 比亚迪与洛杉矶水电部 (LADWP) 就可再生储能电网发展项目建立合作伙伴关系, 在松树风力发电站安臵 5-1 兆瓦的电能储存部件 21 年 1 月, 长沙市人民 -13-

站 : 稳步推进其商业化进程全球能源紧缺带来了风能太阳能发电的高速发展, 但风能太阳能等清洁能源受环境影响功率不稳定, 致使传统电网无法承载, 大量风能太阳能电力被浪费储能电站可对新能源发电上网功率起到平滑作用, 以

15 政府湖南省电力公司正式签署了 1MW 储能电站建设项目框架协议公司正在稳步推进储能电站的商业化进程盈利预测及投资建议预测比亚迪年净利润分别为 16.4 亿元 27.8 亿元和 42.6 亿元, 同比分别增长 -35% 69% 和 53%, 每股收益.7 元 1.18 元和 1.81 元, 未来三年业绩复合增长 18% 在汽车新产品太阳能电池等业务推动下, 比亚迪在 211 年下半年起将重新回到增长轨道公司正着力推进电动汽车业务与储能电站的商业化应用, 这代表了公司未来长期的增长前景我们认为 211 年公司正走过经营业绩拐点, 给予公司买入评级图表 21: 比亚迪分业务收入预测 E 212E 213E 汽车销量 F F F G 其他车型 S F3DM E K 销量合计 ( 辆 ) 汽车业务收入合计 ( 万元 ) 毛利率二次电池锂电池 ( 万元 ) 镍电池太阳能电池及组件其他二次电池收入合计 ( 万元 ) 毛利率手机部件及组装手机外壳手机键盘整机组装液晶显示模组

81 元, 未来三年业绩复合增长 18% 在汽车新产品太阳能电池等业务推动下, 比亚迪在 211 年下半年起将重新回到增长轨道公司正着力推进电动汽车业务与储能电站的商业化应用, 这代表了公司未来长期的增长前景我们认为 211 年公

16 其他其他收入手机部件及组装收入合计 ( 万元 ) 毛利率图表 22: 比亚迪盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) 会计年度 E 212E 213E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失 21 投资净收益 26 营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EPS( 元 )

17 金元证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6 个月内明显弱于大盘金元证券股票投资评级标准 : 买入 : 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 15% 以上 ; 增持 : 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度 5% 15% 以上 ; 中性 : 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 -5% 5%; 减持 : 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 -5% -15% 以上本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究, 对公司的投资价值做出的评判, 谨代表金元证券研究所的观点, 投资者需根据情况自行判断, 我们对投资者的投资行为不负任何责任金元证券研究所无报告更新的义务, 如果报告中的具体情况发生了变化, 我们将不会另行通知本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有未经许可, 严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 28. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO. -16-

上本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究, 对公司的投资价值做出的评判, 谨代表金元证券研究所的观点, 投资者需根据情况自行判断, 我们对投资者的投资行为不负任何责任金元证券研究所无报告更新的义务, 如果报告中

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Microsoft Word - 山西焦化（600740）--焦炭价格上涨提升业绩，市场整合带来机会 doc 公司研究中国 A 股市场采掘煤炭开采 Mining Coal Mining 2010 年 2 月 23 日 Type your comment here 市场数据 20010 年 2 月 23 日当前价格 ( 元 ) 8.19 52 周价格区间 ( 元 ) 5.3-12.15 总市值 ( 百万 ) 4672.68 流通市值 ( 百万 )

公 司 简 介 主 营 业 务 构 成 及 募 投 项 目 比 亚 迪 创 立 于 1995 年, 最 初 从 事 的 是 手 机 电 池 制 造 业 务,23 年 24 年 分 别 进 入 汽 车 和 手 机 部 件 及 组 装 业 务 同 时, 基 于 其 先 进 的 电 池 技 术, 公 司

公司简介主营业务构成及募投项目比亚迪创立于 1995 年, 最初从事的是手机电池制造业务,23 年 24 年分别进入汽车和手机部件及组装业务同时, 基于其先进的电池技术, 公司