公司研究报告

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1 证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 / 公 司 首 次 覆 盖 报 告 216 年 8 月 11 日 计 算 机 软 硬 件 / 计 算 机 应 用 Ⅱ 投 资 评 级 : 买 入 ( 首 次 评 级 ) 当 前 价 格 ( 元 ): 8.41 合 理 价 格 区 间 ( 元 ): 15.6~123.2 高 宏 博 执 业 证 书 编 号 :S 研 究 员 gaohongbo@htsc.com 吴 日 晖 联 系 人 wurihui@htsc.com 驾 考 龙 头, 布 局 车 辆 驾 驶 服 务 新 蓝 海 多 伦 科 技 (63528) 深 耕 驾 考 系 统 业 务, 多 重 优 势 铸 就 绝 对 龙 头 地 位 多 伦 科 技 是 国 内 驾 驶 人 培 训 考 试 系 统 龙 头 企 业, 产 品 已 在 全 国 近 1 个 考 试 及 训 练 场 使 用, 市 场 占 有 率 第 一 并 遥 遥 领 先 公 司 是 驾 考 行 业 先 行 者 及 推 动 者, 通 过 完 善 的 产 品 线, 及 时 可 靠 地 服 务 以 及 多 年 成 功 案 例 所 带 来 的 品 牌 效 应 等 优 势 构 筑 企 业 高 壁 垒, 确 保 持 续 领 先 多 重 优 势 铸 就 了 多 伦 过 往 优 秀 业 绩, 在 年, 营 收 复 合 增 速 达 29%, 归 母 净 利 润 复 合 增 速 高 达 6% 股 价 走 势 图 3,5 576% 3, 2,5 376% 2, 1,5 176% 1, 5-24% 成 交 量 多 伦 科 技 沪 深 3 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 驾 考 系 统 行 业 持 续 高 景 气 度, 科 目 三 业 务 将 成 为 新 增 亮 点 受 益 于 居 民 生 活 水 平 提 高 等 因 素, 驾 驶 员 培 训 考 试 迎 来 了 高 速 增 长, 需 求 端 的 旺 盛 加 大 了 考 场 需 求, 推 动 社 会 化 考 场 建 设 政 策 的 推 出 则 推 动 了 考 场 的 建 设 供 给, 而 电 子 化 考 试 等 政 策 的 推 出 也 加 大 了 对 驾 考 系 统 的 需 求, 因 此 驾 考 系 统 市 场 在 综 合 作 用 下 将 维 持 高 景 气 度 发 展, 随 着 科 目 三 系 统 电 子 化 的 迅 速 推 广, 该 业 务 将 成 为 公 司 业 绩 持 续 增 长 的 新 亮 点 驾 培 市 场 空 间 年 均 可 达 千 亿 元, 公 司 多 方 并 举 积 极 拓 展 相 关 市 场 需 求 持 续 推 动, 驾 驶 员 培 训 市 场 相 较 考 试 市 场 更 为 广 阔, 年 均 可 达 千 亿 元, 因 此 多 伦 积 极 顺 应 政 策 指 向, 多 方 并 举 以 切 入 广 阔 的 下 游 驾 培 市 场 :1. 设 立 沧 州 华 通, 向 参 加 科 目 三 路 考 的 学 员 提 供 考 前 适 应 性 陪 练 服 务 ;2. 政 策 推 动 下 计 时 培 训 车 载 系 统 需 求 持 续 向 好, 公 司 的 计 时 培 训 系 统 早 在 211 年 便 已 在 抚 顺 应 用, 充 分 抢 占 了 市 场 先 机 ;3. 在 驾 考 系 统 的 基 础 上 针 对 性 的 推 出 培 训 系 统, 给 教 练 车 装 自 动 化 评 判 设 备, 并 在 其 基 础 上 推 出 多 伦 学 车 综 合 应 用 云 平 台, 利 用 O2O 方 式 向 行 业 参 与 方 提 供 全 方 位 信 息 服 务 ;4. 驾 驶 模 拟 器 随 着 政 策 推 动 及 逐 步 被 认 可, 有 望 成 为 驾 校 标 配 卡 位 驾 考 入 口, 布 局 智 能 驾 驶 车 联 网 等 车 辆 驾 驶 服 务 新 蓝 海 多 伦 科 技 凭 借 持 续 领 先 的 市 场 占 有 率 可 以 实 现 对 驾 驶 培 训 考 试 入 口 的 充 分 卡 位, 为 后 续 新 业 务 的 尝 试 奠 定 基 础 与 汽 车 驾 驶 最 为 密 切 相 关 的 车 联 网, 辅 助 驾 驶 等 前 沿 业 务 潜 力 巨 大, 公 司 有 望 凭 借 技 术 研 发 产 品 生 产 渠 道 销 售 等 多 方 面 能 力 切 入 相 关 市 场 领 域, 为 公 司 未 来 发 展 打 开 空 间 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 预 计 公 司 年 营 收 分 别 为 8.77 亿 元,11.33 亿 元,15.37 亿 元, 归 母 净 利 润 分 别 为 3.64 亿 元,4.7 亿 元 以 及 6.42 亿 元,EPS 为 1.76 元,2.28 元,3.1 元, 对 应 当 前 股 价 PE 为 47 倍,36 倍,27 倍 计 算 机 行 业 当 前 平 均 估 值 在 6 倍 左 右, 考 虑 到 公 司 主 营 业 务 扎 实 可 拓 展 性 强, 下 游 驾 培 市 场 空 间 较 大, 未 来 布 局 智 能 驾 驶 车 联 网 新 业 务 极 具 想 象 空 间, 我 们 认 为 公 司 合 理 估 值 区 间 在 6-7 倍, 对 应 目 标 价 为 元 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 公 司 基 本 资 料 总 股 本 ( 百 万 ) 流 通 A 股 ( 百 万 ) 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 总 市 值 ( 百 万 ) 16,619 总 资 产 ( 百 万 ) 每 股 净 资 产 ( 元 ) 3.52 资 料 来 源 : 公 司 公 告 风 险 提 示 : 科 目 三 电 子 化 进 程 低 于 预 期 ; 社 会 化 考 场 推 进 进 程 低 于 预 期 ; 多 伦 学 车 云 平 台 推 广 速 度 不 及 预 期 经 营 预 测 指 标 与 估 值 E 217E 218E 营 业 收 入 ( 百 万 ) ,133 1,537 +/-% 净 利 润 ( 百 万 ) /-% EPS( 元 ) PE 资 料 来 源 : 公 司 公 告 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1

2 正 文 目 录 深 耕 驾 考 系 统 业 务, 多 重 优 势 铸 就 绝 对 龙 头 地 位... 4 驾 驶 人 考 试 系 统 领 先 企 业, 打 造 智 能 驾 考 智 慧 交 通 及 虚 拟 仿 真 三 大 产 品 体 系... 4 行 业 先 发 优 势 显 著, 产 品 品 牌 及 服 务 共 筑 企 业 高 壁 垒... 5 行 业 先 行 者 与 推 动 者, 参 与 行 业 标 准 制 定, 先 发 优 势 明 显... 5 产 品 + 品 牌 + 服 务, 三 位 一 体 共 筑 企 业 高 壁 垒... 6 净 利 率 持 续 上 行, 业 绩 表 现 优 异... 7 驾 考 系 统 行 业 景 气 度 高 企, 业 务 多 点 开 花 提 升 空 间 巨 大... 8 考 场 需 求 旺 盛, 政 策 持 续 推 动, 驾 考 系 统 行 业 景 气 度 持 续 高 企... 8 驾 考 为 刚 需, 考 场 需 求 持 续 旺 盛... 9 推 进 社 会 化 考 场 建 设, 切 实 解 决 考 场 供 给 问 题... 1 政 策 动 态 调 整, 持 续 推 动 驾 考 系 统 需 求 增 长 综 合 服 务 商 占 据 驾 考 系 统 行 业 主 要 份 额, 科 目 三 系 统 助 力 多 伦 科 技 巩 固 龙 头 地 位 驾 考 系 统 行 业 多 点 开 花, 未 来 空 间 值 得 期 待 科 目 二 信 息 化 程 度 较 高, 后 续 增 长 来 自 于 系 统 升 级 换 代 需 求 及 新 增 考 场 配 置 需 求 科 目 三 系 统 迎 来 快 速 发 展 期 机 动 车 驾 驶 人 考 试 综 合 管 理 平 台, 解 决 监 管 难 题 多 方 并 举, 积 极 拓 展 下 游 驾 培 市 场 需 求 持 续 刺 激, 驾 培 市 场 未 来 每 年 均 有 千 亿 空 间 设 立 沧 州 华 通, 进 入 驾 驶 人 考 试 服 务 领 域 政 策 推 动, 计 时 培 训 系 统 需 求 向 好 依 托 线 下 考 培 系 统 推 出 多 伦 学 车 云 平 台, 打 造 O2O 驾 培 新 生 态 驾 培 行 业 体 验 并 不 友 好, 亟 需 创 新 改 革 顺 应 政 策 调 整, 依 托 线 下 考 培 系 统 推 出 多 伦 学 车 云 平 台 驾 驶 模 拟 器 国 内 市 场 正 待 打 开... 2 卡 位 驾 考 入 口, 布 局 智 能 驾 驶 车 联 网 等 车 辆 驾 驶 服 务 新 蓝 海 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 风 险 提 示 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2

3 图 表 目 录 图 1: 多 伦 科 技 产 品 体 系... 4 图 2: 多 伦 科 技 股 权 结 构 ( 限 售 股 股 东 )... 5 图 3: 多 伦 科 技 竞 争 优 势 显 著... 5 图 4: 多 伦 科 技 先 发 优 势 明 显... 6 图 5: 多 伦 科 技 业 绩 持 续 优 秀... 7 图 6: 驾 考 系 统 业 务 占 收 入 主 要 部 分... 7 图 7: 多 伦 科 技 净 利 率 远 超 计 算 机 板 块 整 体 净 利 率... 8 图 8: 费 用 率 持 续 下 行... 8 图 9: 多 伦 科 技 在 手 订 单 充 足... 8 图 1: 多 伦 科 技 覆 盖 车 管 所 客 户 数... 8 图 11: 我 国 驾 考 培 系 统... 9 图 12: 行 业 景 气 度 持 续 高 企... 9 图 13: 考 场 需 求 持 续 旺 盛... 1 图 14: 城 镇 化 率 持 续 提 升... 1 图 15: 汽 车 保 有 量 持 续 提 升... 1 图 16: 多 伦 科 技 在 行 业 领 先 厂 商 中 营 收 规 模 最 大 图 17: 多 伦 在 行 业 领 先 厂 商 中 归 母 净 利 润 最 快 增 长 图 18: 多 伦 科 技 科 目 三 收 入 在 行 业 领 先 厂 商 中 领 先 图 19: 多 伦 净 利 率 在 行 业 领 先 厂 商 中 领 先 图 2: 机 动 车 驾 驶 人 考 试 综 合 管 理 平 台 图 21: 驾 考 培 训 机 构 数 目 图 22: 沧 州 华 通 营 收 近 三 年 基 本 持 平 图 23: 计 时 培 训 系 统 图 24: 驾 培 体 验 不 友 好 图 25: 多 伦 学 车 云 平 台 图 26: O2O 模 式 引 领 驾 培 模 式 发 展... 2 图 27: 多 伦 科 技 驾 驶 模 拟 器 产 品 表 格 1: 多 伦 科 技 主 要 产 品... 4 表 格 2: 多 伦 科 技 参 与 制 定 的 行 业 标 准... 6 表 格 3: 多 伦 科 技 壁 垒 较 高... 7 表 格 4: 部 分 省 市 积 极 推 进 社 会 化 考 场 建 设 表 格 5: 部 分 驾 考 政 策 法 规 表 格 6: 驾 考 系 统 行 业 主 要 厂 商 表 格 7: 多 伦 科 技 215 年 部 分 大 订 单 情 况 表 格 8: 学 车 平 台 产 品 对 比 表 格 9: 分 项 目 盈 利 预 测 ( 百 万 元 ) 表 格 1: 部 分 可 比 公 司 估 值 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 3 3

4 深 耕 驾 考 系 统 业 务, 多 重 优 势 铸 就 绝 对 龙 头 地 位 驾 驶 人 考 试 系 统 领 先 企 业, 打 造 智 能 驾 考 智 慧 交 通 及 虚 拟 仿 真 三 大 产 品 体 系 多 伦 科 技 是 国 内 领 先 的 驾 驶 人 培 训 与 考 试 系 统 提 供 商, 公 司 持 续 致 力 于 推 进 中 国 智 能 交 通 领 域 科 技 创 新 与 产 业 化 应 用 的 多 元 化 发 展, 围 绕 云 计 算 北 斗 卫 星 定 位 物 联 网 感 知 大 数 据 分 析 三 维 虚 拟 仿 真 等 核 心 技 术, 以 技 术 创 新 和 科 技 强 警 为 主 线 逐 渐 开 拓 形 成 了 以 智 能 驾 考 智 慧 交 通 以 及 虚 拟 仿 真 为 核 心 的 三 大 产 品 体 系 经 过 二 十 多 年 的 发 展, 公 司 已 经 逐 步 成 为 智 能 驾 考 行 业 的 引 领 者 和 新 技 术 的 倡 导 者, 业 务 已 覆 盖 全 国 3 个 省 ( 自 治 区 直 辖 市 )4 多 个 城 市 图 1: 多 伦 科 技 产 品 体 系 多 伦 科 技 现 有 产 品 城 市 智 能 交 通 管 理 系 统 考 试 和 培 训 系 统 驾 驶 模 拟 器 智 能 交 通 管 理 应 用 平 台 智 能 交 通 管 理 子 系 统 机 动 车 驾 驶 人 考 试 综 合 管 理 平 台 交 通 安 全 教 育 体 验 中 心 无 纸 化 考 试 系 统 场 地 驾 驶 技 能 考 试 系 统 道 路 驾 驶 技 能 考 试 系 统 计 时 培 训 系 统 计 算 机 场 考 系 统 模 拟 复 杂 路 况 和 恶 劣 天 气 驾 驶 考 试 系 统 驾 培 系 统 多 伦 学 车 APP 科 目 一 科 目 二 科 目 三 表 格 1: 多 伦 科 技 主 要 产 品 产 品 类 别 驾 驶 员 培 训 和 考 试 系 统 产 品 城 市 智 能 交 通 产 品 驾 驶 模 拟 训 练 系 统 主 要 用 途 主 要 用 于 驾 驶 员 考 试, 还 包 括 考 场 监 控 以 及 安 全 教 育, 考 场 运 营 管 理 监 控 等 交 通 管 理 监 控 系 统, 用 于 城 市 交 通 的 各 个 环 节 的 监 控 及 管 理, 发 行 人 报 告 期 内 城 市 智 能 交 通 产 品 主 要 为 信 号 灯 信 号 机 和 电 子 警 察 及 监 控 系 统 培 训 系 统, 模 拟 真 实 道 路 环 境, 用 于 驾 驶 员 驾 驶 培 训 安 全 体 验 等 领 域 公 司 股 权 结 构 较 为 集 中, 公 司 实 际 控 制 人, 董 事 长 章 安 强 先 生 控 制 多 伦 企 业 金 伦 投 资 嘉 伦 投 资, 直 接 或 间 接 持 有 公 司 66.4% 股 权, 集 中 的 股 权 结 构 为 公 司 后 续 战 略 执 行 和 资 本 运 作 提 供 了 充 分 保 障 此 外, 核 心 高 管 也 普 遍 持 有 公 司 股 份, 内 部 激 励 机 制 完 善, 有 利 于 充 分 调 动 积 极 性 保 障 公 司 业 务 高 效 发 展 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 4 4

5 图 2: 多 伦 科 技 股 权 结 构 ( 限 售 股 股 东 ) 章 安 强 1% 香 港 多 伦 科 技 1% 25 名 自 然 人 多 伦 企 业 3 名 自 然 人 33% 67% 68.56% 31.44% 华 夏 君 悦 鼎 恒 瑞 沣 金 伦 投 资 嘉 伦 投 资 9 名 高 管 及 员 工 赵 会 来 2.56% 1.94% 2.25% 63.33% 2.25% 1.91%.75% 南 京 多 伦 科 技 股 份 有 限 公 司 1% 1% 1% 6% 12.38% 4% 多 伦 仿 真 多 伦 软 件 沧 州 华 通 上 海 荣 安 多 伦 唐 山 路 通 江 苏 赛 联 行 业 先 发 优 势 显 著, 产 品 品 牌 及 服 务 共 筑 企 业 高 壁 垒 公 司 在 驾 考 系 统 领 域 深 耕 多 年, 竞 争 优 势 明 显, 为 公 司 维 持 行 业 龙 头 地 位 保 持 优 秀 业 绩 增 长 提 供 了 坚 实 的 支 撑 图 3: 多 伦 科 技 竞 争 优 势 显 著 先 发 优 势 行 业 先 行 者 和 推 动 者, 积 极 进 行 新 技 术 产 品 研 发 推 广, 待 主 管 部 门 推 广 时, 先 发 优 势 已 经 建 立, 并 可 迅 速 转 化 为 竞 争 优 势 参 与 制 定 行 业 标 准, 便 于 公 司 及 早 准 确 把 握 行 业 发 展 趋 势, 进 行 新 技 术 产 品 储 备 推 广, 持 续 强 化 先 发 优 势 竞 争 优 势 产 品 壁 垒 : 源 自 客 户 对 于 兼 容 性 与 全 面 化 的 要 求 高 壁 垒 品 牌 壁 垒 : 源 自 客 户 对 于 成 功 案 例 选 择 的 硬 指 标 服 务 壁 垒 : 源 自 客 户 对 于 及 时 完 善 的 售 后 服 务 的 要 求 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 行 业 先 行 者 与 推 动 者, 参 与 行 业 标 准 制 定, 先 发 优 势 明 显 驾 考 系 统 行 业 的 发 展 过 程 并 非 一 蹴 而 就, 而 是 伴 随 着 国 家 推 动 电 子 化 考 试 的 进 程, 遵 循 先 试 点 后 推 广 再 强 制 的 路 线 逐 步 实 现 的 多 伦 科 技 在 发 展 历 程 中 积 极 进 行 新 技 术 储 备 和 相 关 产 品 研 发 并 推 广 使 用, 待 主 管 部 门 开 始 推 广 使 用 时, 先 发 优 势 已 经 建 立, 并 且 可 以 迅 速 转 化 为 市 场 竞 争 优 势 此 外 公 司 作 为 行 业 的 先 行 者, 积 极 推 动 自 动 化 评 判 的 使 用 和 推 广, 因 此 会 被 邀 请 参 与 制 定 行 业 标 准 研 讨 修 改 公 安 部 相 关 部 令, 从 而 便 于 公 司 能 及 早 准 确 把 握 行 业 发 展 趋 势, 迅 速 进 行 新 技 术 产 品 储 备 和 试 点 推 广 工 作, 进 而 形 成 了 新 的 先 发 优 势 目 前 公 司 共 参 与 制 定 1 项 国 家 标 准 和 8 项 行 业 标 准, 有 1 项 发 明 专 利 23 项 实 用 新 型 及 外 观 设 计 专 利 29 项 计 算 机 软 件 著 作 权 17 项 软 件 产 品 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 5 5

6 图 4: 多 伦 科 技 先 发 优 势 明 显 表 格 2: 多 伦 科 技 参 与 制 定 的 行 业 标 准 名 称 发 布 时 间 道 路 交 通 信 号 倒 计 时 显 示 器 (GA/T58-24) 24 年 8 月 机 动 车 驾 驶 人 桩 考 系 统 (GA/T554-25) 25 年 9 月 机 动 车 驾 驶 人 路 考 系 统 (GA/T555-25) 25 年 9 月 机 动 车 驾 驶 人 场 地 驾 驶 技 能 考 试 系 统 (GA/T554-28) 28 年 6 月 机 动 车 驾 驶 人 场 地 驾 驶 技 能 考 试 场 地 和 考 试 系 统 使 用 验 收 与 定 期 检 查 规 范 (GA/T91-21) 21 年 1 月 道 路 交 通 信 号 灯 (GB ) 211 年 12 月 机 动 车 驾 驶 人 考 试 系 统 通 用 技 术 条 件 第 3 部 分 : 场 地 驾 驶 技 能 考 试 系 统 (GA/T ) 212 年 11 月 机 动 车 驾 驶 人 考 试 系 统 通 用 技 术 条 件 第 4 部 分 : 道 路 驾 驶 技 能 考 试 系 统 (GA/T ) 212 年 11 月 汽 车 安 全 驾 驶 教 育 模 拟 装 置 (GA/T ) 213 年 2 月 产 品 + 品 牌 + 服 务, 三 位 一 体 共 筑 企 业 高 壁 垒 多 伦 科 技 通 过 自 身 强 大 研 发 实 力 构 建 了 完 善 的 产 品 线, 同 时 配 合 及 时 可 靠 的 服 务 以 及 多 年 成 功 案 例 所 带 来 的 品 牌 效 应, 这 些 都 保 证 公 司 在 市 场 中 更 具 有 竞 争 力, 确 保 公 司 在 业 内 能 够 持 续 领 先 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 6 6

7 表 格 3: 多 伦 科 技 壁 垒 较 高 壁 垒 客 户 需 求 点 主 要 内 容 产 品 壁 垒 产 品 全 面 性 为 了 管 理 和 服 务 上 的 便 捷, 很 少 有 一 家 考 场 用 多 家 公 司 系 统 的 现 象, 能 够 为 考 场 提 供 系 列 化 的 全 面 化 的 产 品 线 的 供 应 商 是 客 户 的 最 优 选 择 产 品 兼 容 性 产 品 之 间 及 后 续 升 级 需 要 考 虑 兼 容 性 问 题, 因 此 合 作 一 般 较 为 稳 固 长 久, 客 户 粘 性 较 强, 跑 马 圈 地 的 模 式 形 成 了 一 定 壁 垒 品 牌 壁 垒 成 功 案 例 的 品 牌 性 考 场 具 有 社 会 公 共 窗 口 的 性 质, 对 驾 考 系 统 的 质 量 稳 定 评 判 准 确 服 务 及 时 要 求 非 常 高, 既 有 的 成 功 案 例 和 良 好 口 碑 是 在 竞 争 中 取 胜 的 关 键 因 素 之 一 服 务 壁 垒 及 时 完 善 的 售 后 服 务 客 户 需 要 完 全 依 赖 供 应 商 提 供 的 售 后 服 务, 但 由 于 考 场 分 布 相 对 分 散, 为 保 证 及 时 响 应, 供 应 商 需 要 在 全 国 范 围 的 客 户 所 在 地 建 立 完 善 的 维 护 网 络 行 业 后 入 者 要 在 全 国 范 围 内 的 考 场 附 近 建 立 起 完 善 的 售 后 服 务 维 护 网 络, 这 是 行 业 后 入 者 短 时 间 内 难 以 实 现 的 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 净 利 率 持 续 上 行, 业 绩 表 现 优 异 多 重 优 势 造 就 了 公 司 在 驾 考 系 统 的 龙 头 地 位, 伴 随 驾 考 行 业 的 高 速 发 展 铸 就 了 公 司 过 往 的 优 秀 业 绩 在 公 司 现 有 产 品 体 系 中, 考 试 系 统 依 旧 是 主 要 支 撑 业 务, 科 目 一 二 考 试 系 统 以 及 科 目 三 考 试 系 统 在 215 年 分 别 占 营 收 比 高 达 47% 和 42% 公 司 于 215 年 营 业 收 入 为 7.33 亿 元, 归 母 净 利 润 为 3.5 亿 元, 净 利 率 高 达 42% 多 伦 科 技 在 年 间, 营 业 收 入 复 合 增 速 达 到 29%, 归 母 净 利 润 复 合 增 速 更 是 达 到 6% 图 5: 多 伦 科 技 业 绩 持 续 优 秀 图 6: 驾 考 系 统 业 务 占 收 入 主 要 部 分 百 万 元 营 收 归 母 净 利 润 8 6 营 收 YoY 归 母 净 利 润 YoY % 配 件 销 售 交 通 安 全 教 育 系 统 城 市 智 能 交 通 类 产 品 1.% 计 时 培 训 系.6% 统 1.4% 4.2% 驾 驶 人 考 训 服 务 科 目 一 二 科 目 三 41.9% 4.% 46.6% 驾 驶 模 拟 训 练 系 统.2% 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 净 利 率 保 持 持 续 上 行 态 势, 从 11 年 的 17.62% 快 速 提 升 至 15 年 的 41.63%, 远 超 计 算 机 行 业 6.28% 的 平 均 净 利 率 水 平 探 究 净 利 率 持 续 上 行 的 原 因, 主 要 是 毛 利 率 持 续 提 升 与 费 用 率 持 续 下 行 二 者 共 同 作 用 其 中 费 用 率 的 持 续 下 行 态 势 与 同 行 业 公 司 保 持 一 致, 而 毛 利 率 的 持 续 提 升 主 要 来 自 于 :1. 北 斗 导 航 等 新 技 术 在 驾 考 系 统 中 逐 步 应 用, 从 而 增 加 了 对 软 件 和 高 附 值 集 成 电 子 元 件 的 需 求, 这 种 内 部 构 成 的 调 整 使 行 业 毛 利 率 水 平 呈 现 普 遍 提 高 态 势 ;2. 驾 考 系 统 仅 占 考 场 投 资 额 的 1% -2%, 因 此 客 户 对 价 格 并 不 敏 感, 更 多 关 心 产 品 品 质 及 售 后 服 务, 行 业 地 位 的 差 异 促 使 形 成 了 毛 利 率 的 阶 梯 式 分 布, 因 此 多 伦 科 技 作 为 行 业 龙 头 享 受 了 更 多 的 利 润 空 间 ;3. 多 伦 科 技 很 多 评 判 设 备, 包 括 北 斗 天 线 基 站 等 核 心 技 术, 都 是 从 研 发 到 生 产 一 条 龙 在 内 部 完 成 的, 相 较 其 他 驾 考 系 统 外 购 设 备 来 说, 一 方 面 可 以 保 障 产 品 及 服 务 质 量, 另 一 方 面 也 带 来 了 毛 利 率 的 提 高 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 7 7

8 图 7: 多 伦 科 技 净 利 率 远 超 计 算 机 板 块 整 体 净 利 率 图 8: 费 用 率 持 续 下 行 % 多 伦 科 技 毛 利 率 多 伦 科 技 净 利 率 中 信 计 算 机 板 块 毛 利 率 中 信 计 算 机 板 块 净 利 率 % 总 费 用 率 销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 财 务 费 用 率 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 公 司 最 主 要 客 户 是 各 地 公 安 交 管 部 门, 驾 校 和 考 场, 目 前 市 场 占 有 率 处 于 领 先 地 位, 其 中 在 48 家 一 等 车 管 所 中, 多 伦 科 技 已 在 其 中 38 家 车 管 所 覆 盖 区 域 内 实 现 了 销 售, 在 192 家 二 等 车 管 所 中 已 在 其 中 的 127 家 车 管 所 覆 盖 区 域 内 实 现 了 驾 考 系 统 销 售 ( 目 前 主 管 部 门 只 评 一 二 等 车 管 所, 其 余 车 管 所 尚 未 给 予 评 级 ) 在 车 管 所 客 户 方 面 的 市 占 率 为 后 续 订 单 获 取 提 供 了 坚 实 的 支 撑, 因 为 政 府 主 导 是 目 前 我 国 考 场 建 设 的 主 要 方 式, 车 管 所 考 场 的 采 购 行 为 对 下 级 考 场 采 购 具 有 较 强 的 示 范 作 用, 此 外 为 便 于 系 统 之 间 的 信 息 共 享 和 上 级 部 门 对 下 级 部 门 的 监 管, 后 装 系 统 也 会 倾 向 于 与 已 装 系 统 保 持 兼 容 截 止 215 年 底, 公 司 在 手 订 单 约 为 亿 元, 短 期 业 绩 有 较 好 保 障 图 9: 多 伦 科 技 在 手 订 单 充 足 图 1: 多 伦 科 技 覆 盖 车 管 所 客 户 数 亿 元 个 全 国 多 伦 科 技 覆 盖 数 一 等 车 管 所 二 等 车 管 所 驾 考 系 统 行 业 景 气 度 高 企, 业 务 多 点 开 花 提 升 空 间 巨 大 考 场 需 求 旺 盛, 政 策 持 续 推 动, 驾 考 系 统 行 业 景 气 度 持 续 高 企 我 国 对 驾 驶 员 培 训 和 考 试 实 行 分 开 监 管 的 方 式, 公 安 部 主 要 负 责 管 理 机 动 车 驾 驶 证 的 核 发 补 发 及 驾 驶 人 考 试 监 管, 而 交 通 运 输 部 主 要 负 责 驾 驶 人 培 训 管 理 其 中 车 管 所 隶 属 公 安 部 门, 负 责 辖 区 内 驾 驶 员 资 格 的 考 试, 驾 校 则 是 提 供 驾 驶 员 培 训 的 场 所, 考 试 场 地 除 了 车 管 所 自 己 车 管 所 自 行 投 资 建 设 的 考 场 之 外 还 包 括 拥 有 使 用 权 的 社 会 化 考 场 实 践 中 社 会 化 考 场 通 常 为 规 模 较 大 实 力 较 强 的 驾 校 训 练 场 社 会 化 考 场 所 有 权 归 驾 校 或 投 资 方 所 有, 在 考 试 期 间 车 管 所 拥 有 使 用 权, 在 非 考 试 期 间 仍 归 驾 校 或 投 资 方 所 用 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 8 8

9 图 11: 我 国 驾 考 培 系 统 受 益 于 新 型 城 镇 化 进 程 等 因 素, 国 内 的 驾 驶 员 培 训 及 考 试 市 场 迎 来 了 快 速 增 长 期, 学 员 人 数 持 续 上 升, 学 员 需 求 端 的 旺 盛 加 大 了 对 于 考 场 的 需 求, 推 动 社 会 化 考 场 建 设 政 策 的 推 出 更 是 推 动 了 驾 考 考 场 的 建 设, 而 电 子 化 考 试 等 政 策 的 推 出 也 加 大 了 对 驾 考 系 统 的 需 求, 综 合 作 用 下, 驾 考 系 统 将 持 续 维 持 高 景 气 度 图 12: 行 业 景 气 度 持 续 高 企 推 动 社 会 化 考 场 建 设 政 策 推 动 新 型 城 镇 化 进 程 等 因 素 刚 性 需 求 学 员 增 多, 需 求 提 升 考 场 需 求 旺 盛 考 场 数 量 提 升 驾 考 系 统 行 业 景 气 度 持 续 高 企 电 子 化, 便 民 化 等 政 策 驾 考 系 统 需 求 加 大 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 驾 考 为 刚 需, 考 场 需 求 持 续 旺 盛 目 前 我 国 对 于 驾 考 考 场 需 求 持 续 旺 盛, 一 方 面 源 自 于 驾 考 是 获 得 驾 照 的 必 经 之 路, 刚 需 特 性 明 显, 另 一 方 面 则 是 因 为 新 型 城 镇 化 建 设, 汽 车 保 有 量 提 升 等 原 因, 带 来 驾 考 培 学 员 增 多, 促 进 了 需 求 提 升 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 9 9

10 图 13: 考 场 需 求 持 续 旺 盛 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 图 14: 城 镇 化 率 持 续 提 升 图 15: 汽 车 保 有 量 持 续 提 升 % 城 镇 化 率 汽 车 驾 驶 员 占 总 人 数 比 亿 辆 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 推 进 社 会 化 考 场 建 设, 切 实 解 决 考 场 供 给 问 题 我 国 机 动 车 驾 驶 人 数 量 持 续 增 长, 同 时 在 公 安 部 123 号 令 实 施 后, 随 着 考 试 项 目 的 调 整 和 考 试 程 序 的 完 善, 考 试 难 度 也 在 加 大, 导 致 车 管 所 和 驾 校 的 服 务 压 力 激 增, 难 以 满 足 广 大 学 员 驾 考 需 求, 部 分 城 市 存 在 机 动 车 驾 驶 训 考 单 位 学 员 积 压 情 况 因 此 需 要 在 政 府 财 力 有 限 的 区 域 大 量 引 入 社 会 资 源, 推 进 考 场 建 设, 使 考 场 数 量 满 足 当 地 考 试 需 求, 考 场 位 置 贴 近 学 员 培 训 位 置, 尽 可 能 加 强 学 员 考 试 的 便 利 性 在 215 年 11 月 份 国 务 院 办 公 厅 转 发 的 国 务 院 办 公 厅 转 发 公 安 部 交 通 运 输 部 关 于 推 进 机 动 车 驾 驶 人 培 训 考 试 制 度 改 革 意 见 的 通 知 ( 国 办 发 [215]88 号 ) 中 明 确 提 到 鼓 励 建 设 使 用 社 会 考 场, 提 高 考 试 供 给 能 力, 大 力 推 进 考 试 业 务 向 县 级 以 下 延 伸 这 份 政 策 的 下 发 有 效 的 推 动 了 各 地 方 政 策 的 制 定 与 执 行, 从 而 从 供 给 端 入 手, 切 实 有 效 解 决 驾 考 难 问 题 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 1 1

11 表 格 4: 部 分 省 市 积 极 推 进 社 会 化 考 场 建 设 省 份 具 体 政 策 落 地 时 间 当 地 现 状 广 东 216 年 7 月 18 日 推 出 实 施 方 案 以 深 圳 为 例, 截 至 2 月 16 日, 深 圳 全 市 在 册 考 生 33 万 余 人 中, 有 12 万 多 人 在 一 年 之 内 没 有 预 约 登 记 科 目 三 待 考 人 数 为 11 万 余 人, 预 约 登 记 超 过 两 个 月 仍 未 安 排 考 试 的 有 1 万 余 人 甘 肃 215 年 8 月 26 日 制 定 试 行 办 法 以 兰 州 为 例, 仅 有 小 达 子 坪 一 个 考 场, 每 天 进 行 的 平 均 考 试 数 量 为 科 目 一 科 目 四 15 余 人, 科 目 二 88 余 人, 科 目 三 75 余 人 河 南 截 止 15 年 上 半 年,91 万 驾 考 学 员 积 压 待 考 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 政 策 动 态 调 整, 持 续 推 动 驾 考 系 统 需 求 增 长 公 安 部 作 为 现 行 驾 考 主 管 部 门, 积 极 通 过 现 代 化 手 段 提 高 机 动 车 驾 驶 人 的 整 体 驾 驶 能 力, 增 强 其 作 为 机 动 车 驾 驶 员 的 安 全 意 识, 从 而 可 以 从 源 头 上 提 高 道 路 交 通 安 全 水 平, 因 此 公 安 部 对 于 机 动 车 驾 驶 人 培 训 管 理 政 策 的 动 态 调 整 变 化 对 于 行 业 发 展 起 着 非 常 显 著 的 作 用 公 安 部 的 动 态 规 定 会 从 整 体 上 对 考 试 内 容 做 了 调 整, 增 加 考 试 的 项 目 和 难 度, 强 调 利 用 高 新 技 术 产 品 实 现 考 试 的 自 动 化, 明 确 提 出 对 考 试 过 程 的 远 程 监 管 和 远 程 控 制, 因 此 原 有 的 考 试 产 品 必 须 改 进, 新 的 考 试 产 品 功 能 和 性 能 必 须 进 一 步 提 高 新 的 市 场 从 而 得 以 打 开, 行 业 进 入 又 一 个 快 速 增 长 阶 段 公 安 交 管 部 门 对 考 试 规 则 的 调 整 对 驾 考 系 统 的 推 广 起 到 了 重 要 的 促 进 作 用 通 过 调 整, 在 人 工 评 判 时 部 分 地 区 考 试 随 意 的 情 况 将 得 到 改 观 ; 同 时, 随 着 各 地 驾 考 规 则 逐 步 统 一, 对 驾 驶 人 的 考 察 范 围 逐 步 扩 大, 考 生 需 要 加 强 培 训 力 度 才 能 顺 利 通 过 考 试, 这 将 从 整 体 上 提 高 驾 考 行 业 对 驾 考 系 统 的 需 求 此 外, 主 管 部 门 在 持 续 加 强 驾 考 系 统 中 对 自 动 化, 便 民 化 的 要 求, 因 为 驾 考 人 数 迅 速 增 长 的 行 业 态 势 使 得 自 动 化 程 度 较 低 的 考 试 监 管 评 判 方 式 已 经 无 法 有 效 满 足 日 益 增 长 的 考 试 需 求 为 保 证 考 试 的 公 正 公 平, 必 须 将 自 动 化 技 术 逐 步 的 引 入 现 代 驾 考 中, 有 效 减 少 人 力 成 本, 并 在 很 大 程 度 保 证 了 考 试 的 规 范 严 谨 性 这 些 要 求 也 会 带 来 产 品 的 进 一 步 改 进 与 提 升, 从 而 推 动 驾 考 系 统 需 求 持 续 向 上 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 11 11

12 表 格 5: 部 分 驾 考 政 策 法 规 颁 布 时 间 部 门 法 律 法 规 及 政 策 主 要 内 容 29 年 12 月 公 安 部 公 安 部 关 于 修 改 < 机 动 此 次 修 改 在 科 目 二 的 测 试 中 增 加 残 疾 人 专 用 小 型 自 动 档 载 客 汽 车 科 目 测 试, 并 车 驾 驶 证 申 领 和 使 用 规 规 定 其 应 当 使 用 计 算 机 自 动 监 控 系 统 进 行 测 试 定 > 的 决 定 ( 公 安 部 111 号 令 ) 211 年 12 月 国 务 院 安 委 道 路 交 通 安 全 十 二 五 要 求 充 分 利 用 科 技 信 息 手 段, 严 密 驾 驶 人 培 训 的 全 过 程 动 态 监 管 ; 加 大 会 办 公 室 规 划 电 子 化 在 计 算 机 考 试 中 的 应 用 力 度, 推 广 应 用 计 算 机 系 统 实 行 驾 驶 技 能 考 试, 强 化 实 际 道 路 考 试 212 年 1 月 公 安 部 交 关 于 进 一 步 加 强 客 货 运 要 求 规 范 大 中 型 客 货 车 驾 驶 人 培 训 考 试, 加 强 驾 驶 人 考 试 衔 接, 规 范 驾 驶 人 的 通 运 输 部 驾 驶 人 安 全 管 理 工 作 的 意 安 全 管 理 ; 要 求 从 212 年 4 月 1 日 起, 大 中 型 客 货 车 驾 驶 人 培 训 要 全 部 应 见 用 计 算 机 计 时 管 理 系 统 ;212 年 1 月 1 日 起, 其 他 汽 车 类 驾 驶 人 培 训 要 全 部 应 用 计 算 机 计 时 管 理 系 统 212 年 3 月 公 安 部 加 强 机 动 车 驾 驶 人 管 理 对 驾 驶 人 考 试 全 过 程 实 时 监 管, 要 求 建 立 驾 驶 人 考 试 监 控 中 心, 实 现 全 部 考 试 指 导 意 见 场 地 和 考 试 车 辆 实 时 视 频 音 频 监 控 ; 要 求 从 212 年 1 月 1 日 起, 大 中 型 客 货 车 增 加 山 区 隧 道 陡 坡 等 复 杂 条 件 考 试 项 目 ; 严 格 落 实 大 中 型 客 货 车 夜 间 驾 驶 考 试, 小 型 汽 车 增 加 模 拟 夜 间 灯 光 使 用 考 试, 道 路 驾 驶 技 能 考 试 实 行 计 算 机 评 判 和 人 工 评 判 相 结 合 的 考 试 模 式 212 年 7 月 国 务 院 国 务 院 关 于 加 强 道 路 交 加 强 和 改 进 驾 驶 人 培 训 考 试 工 作, 要 求 推 广 应 用 科 技 评 判 和 监 控 手 段, 客 通 安 全 工 作 的 意 见 货 车 辆 驾 驶 人 培 训 考 试 要 增 加 复 杂 路 况 恶 劣 天 气 突 发 情 况 应 对 处 置 技 能 的 内 容, 大 中 型 客 货 车 辆 驾 驶 人 增 加 夜 间 驾 驶 考 试 将 大 客 车 驾 驶 人 培 养 纳 入 国 家 职 业 教 育 体 系, 努 力 解 决 高 素 质 客 运 驾 驶 人 短 缺 问 题 212 年 9 月 国 务 院 加 强 驾 驶 人 培 训 机 构 监 管, 要 求 加 强 驾 驶 人 培 训 质 量 监 督, 全 面 推 广 应 用 计 算 机 计 时 培 训 管 理 系 统, 督 促 落 实 培 训 教 学 大 纲 和 学 时 213 年 12 月 公 安 部 机 动 车 驾 驶 证 申 领 和 使 对 驾 考 规 则 做 进 一 步 的 修 订, 调 整 大 中 型 车 辆 和 小 型 车 辆 驾 驶 人 的 考 试 内 容, 用 规 定 ( 公 安 部 123 号 并 对 科 目 三 考 试 规 则 进 行 明 确 令 ) 214 年 3 月 交 通 运 输 部 机 动 车 驾 驶 员 培 训 机 构 对 机 动 车 驾 驶 员 培 训 机 构 应 具 备 的 场 地 人 员 素 质 设 备 管 理 能 力 服 务 设 资 格 条 件 施 情 况 等 条 件 做 出 综 合 要 求, 在 国 家 层 面 上, 明 确 培 训 机 构 的 准 入 门 槛, 为 提 升 监 管 部 门 对 培 训 机 构 的 监 管, 实 现 培 训 行 业 的 持 续 健 康 发 展 打 下 制 度 基 础 综 合 服 务 商 占 据 驾 考 系 统 行 业 主 要 份 额, 科 目 三 系 统 助 力 多 伦 科 技 巩 固 龙 头 地 位 驾 考 系 统 行 业 经 过 多 年 的 发 展, 行 业 竞 争 已 经 由 以 价 格 为 中 心 转 变 为 以 质 量 性 能 和 服 务 为 中 心, 小 型 供 应 商 行 业 地 位 逐 渐 下 降, 包 括 多 伦 科 技 在 内 的 三 到 五 家 能 够 在 全 国 范 围 内 为 考 场 提 供 全 系 列 驾 考 产 品 的 设 计 至 售 后 全 流 程 服 务 的 综 合 服 务 供 应 商 占 据 了 市 场 主 要 份 额 从 目 前 市 场 来 说, 当 前 市 场 主 要 参 与 者 有 多 伦 科 技, 安 徽 三 联, 精 英 智 通, 北 京 华 蓝 盾, 上 海 红 外, 北 京 宣 爱, 而 在 市 场 中 处 于 领 先 地 位 的 是 多 伦 科 技, 安 徽 三 联 以 及 精 英 智 通 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 12 12

13 表 格 6: 驾 考 系 统 行 业 主 要 厂 商 公 司 主 营 内 容 多 伦 科 技 驾 考 系 统 城 市 智 能 交 通 产 品 的 研 发 生 产 和 销 售 安 徽 三 联 为 客 户 提 供 机 动 车 驾 驶 人 智 能 训 考 系 统 以 及 道 路 交 通 环 境 智 能 治 理 系 统 等 道 路 交 通 安 全 整 体 解 决 方 案 及 相 关 软 件 产 品 精 英 智 通 智 能 驾 考 及 智 能 监 管 系 统 的 产 品 研 发 系 统 集 成 与 销 售 业 务 北 京 华 蓝 盾 主 要 从 事 研 制 开 发 生 产 经 营 驾 驶 人 电 子 化 考 试 产 品 ( 科 目 一 科 目 二 科 目 三 考 试 ) 上 海 红 外 主 要 从 事 汽 车 驾 驶 模 拟 器 红 外 线 桩 仪 等 系 列 产 品 的 研 发 生 产 和 销 售 北 京 宣 爱 主 要 从 事 汽 车 模 拟 培 训 技 术 研 究 与 设 备 生 产 不 过 因 为 科 目 三 系 统 电 子 化 的 迅 速 推 广, 多 伦 科 技 凭 借 在 该 项 目 的 先 发 优 势, 抢 占 了 大 部 分 的 科 目 三 驾 考 系 统 市 场 份 额, 龙 头 地 位 愈 发 巩 固 且 随 着 多 伦 科 技 成 功 上 市, 品 牌 知 名 度 进 一 步 打 响, 未 来 有 望 借 助 资 本 市 场 力 量 实 现 大 步 发 展, 市 场 领 先 地 位 将 会 进 一 步 得 到 加 强 图 16: 多 伦 科 技 在 行 业 领 先 厂 商 中 营 收 规 模 最 大 图 17: 多 伦 在 行 业 领 先 厂 商 中 归 母 净 利 润 最 快 增 长 多 伦 科 技 三 联 交 通 精 英 智 通 多 伦 科 技 三 联 交 通 精 英 智 通 8 6 百 万 元 百 万 元 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 图 18: 多 伦 科 技 科 目 三 收 入 在 行 业 领 先 厂 商 中 领 先 图 19: 多 伦 净 利 率 在 行 业 领 先 厂 商 中 领 先 百 万 元 多 伦 科 技 三 联 交 通 精 英 智 通 % 多 伦 科 技 三 联 交 通 精 英 智 通 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 13 13

14 驾 考 系 统 行 业 多 点 开 花, 未 来 空 间 值 得 期 待 科 目 二 信 息 化 程 度 较 高, 后 续 增 长 来 自 于 系 统 升 级 换 代 需 求 及 新 增 考 场 配 置 需 求 科 目 二 系 统 自 公 安 部 71 号 令 颁 布 后 开 始 大 规 模 推 广, 在 全 国 已 经 基 本 普 及, 信 息 化 程 度 较 高 后 来 因 为 13 年 12 月 实 施 的 公 安 部 123 号 令 对 驾 考 规 则 做 进 一 步 的 修 订, 对 科 目 二 考 试 规 则 进 行 了 较 大 规 模 的 调 整, 比 如 改 小 车 桩 考 为 倒 车 入 库 考 试 等 受 该 政 策 的 影 响, 科 目 二 考 试 系 统 在 进 行 较 大 规 模 的 升 级 换 代, 这 也 是 科 目 二 系 统 后 续 增 长 空 间 的 主 要 来 源 因 为 这 样 的 升 级 换 代 实 际 上 相 当 于 装 备 了 一 套 新 的 考 试 系 统, 比 如 将 传 感 器 的 技 术 方 式 由 红 外 线 模 式 改 变 成 差 分 模 式 同 时 随 着 社 会 化 考 场 建 设 迎 来 加 速 发 展, 考 试 车 辆 的 配 置 也 将 为 科 目 二 系 统 行 业 带 来 增 长 空 间 从 多 伦 科 技 215 年 5 万 元 以 上 大 订 单 来 看, 依 旧 有 较 多 订 单 包 含 科 目 二 考 试 系 统 项 目, 较 好 的 证 明 了 科 目 二 系 统 依 旧 存 在 较 大 的 增 长 空 间 表 格 7: 多 伦 科 技 215 年 部 分 大 订 单 情 况 客 户 时 间 项 目 金 额 ( 百 万 元 ) 成 都 豪 顺 瑞 诚 企 业 管 理 咨 询 科 目 二 三 考 试 系 统 688 崇 州 市 合 瑞 汽 车 租 赁 有 限 公 司 科 目 二 三 考 试 系 统 63 滨 州 市 公 安 局 交 通 警 察 支 队 科 目 二 考 试 系 统 济 宁 市 亿 隆 实 业 有 限 公 司 科 目 二 三 考 试 系 统 117 邵 阳 市 公 安 局 交 通 警 察 支 队 科 目 一 二 三 考 试 系 统 18 科 目 三 系 统 迎 来 快 速 发 展 期 科 目 三 驾 考 系 统 是 在 公 安 部 123 号 文 对 科 目 三 驾 考 提 出 明 确 要 求 后 真 正 的 迎 来 了 快 速 发 展 期, 有 条 件 的 考 场 正 在 积 极 开 展 科 目 三 系 统 电 子 化 改 造, 甚 至 一 些 在 人 工 监 考 过 程 中 不 易 被 量 化 的 评 分 指 标 将 也 逐 步 成 为 重 要 的 评 分 依 据 因 此, 科 目 三 驾 考 系 统 正 逐 渐 成 为 驾 考 系 统 企 业 新 的 支 撑 业 务, 根 据 多 伦 科 技 业 绩 来 看, 科 目 三 项 目 收 入 从 12 年.87 亿 元 迅 速 提 升 至 215 年 3.3 亿 元, 复 合 增 速 高 达 52% 科 目 三 驾 考 系 统 后 续 增 长 空 间 主 要 将 源 自 于 以 下 两 方 面 : 1. 自 动 评 判 水 平 的 持 续 提 升 带 来 的 升 级 换 代 空 间 : 科 目 三 考 试 共 有 114 项 评 判 标 准, 但 根 据 目 前 行 业 标 准 的 最 低 要 求, 仅 有 44 项 采 用 计 算 机 进 行 自 动 评 判, 尚 有 7 项 采 用 人 工 评 判, 后 续 自 动 评 判 水 平 的 提 升 将 带 来 较 大 的 升 级 换 代 空 间 ; 2. 新 增 驾 考 系 统 带 来 的 增 量 空 间 : 随 着 社 会 化 考 场 政 策 的 推 进, 社 会 化 考 场 有 望 迎 来 建 设 高 峰, 新 增 考 场 将 带 来 确 定 性 的 增 量 空 间 此 外, 原 有 考 场 为 存 在 扩 容 考 试 车 道 等 需 求, 也 将 带 来 新 的 科 目 三 系 统 配 置 的 空 间 考 虑 到 全 国 共 有 2862 个 县, 未 来 社 会 化 考 场 向 县 级 延 伸 是 确 定 性 趋 势, 因 此 我 们 保 守 以 全 国 新 增 3 个 社 会 化 考 场 来 简 单 测 算 ( 若 以 驾 考 高 度 社 会 化 的 上 海 及 北 京 为 例 ( 上 海 21 家 驾 校,3 家 社 会 化 考 场 ; 北 京 15 家 驾 校,227 个 考 点 ), 接 近 每 5 个 驾 校 一 个 社 会 化 考 点 来 测 算,1.4 万 所 驾 校 基 本 对 应 28 个 考 点, 接 近 保 守 估 计 ), 根 据 多 伦 科 技 15 年 科 目 一 二 三 系 统 平 均 3 万 元 测 算, 新 增 市 场 空 间 接 近 9 亿 元 机 动 车 驾 驶 人 考 试 综 合 管 理 平 台, 解 决 监 管 难 题 88 号 文 除 了 对 推 进 社 会 化 考 场 做 了 明 确 说 明 外, 同 时 也 提 到 推 广 使 用 全 国 统 一 的 考 试 评 判 和 监 管 系 统, 完 善 监 管 手 段, 推 行 考 试 全 程 使 用 执 法 记 录 仪, 实 现 对 考 试 过 程 考 试 数 据 实 时 监 控 和 事 后 倒 查 建 立 考 试 监 督 评 价 机 制, 全 面 推 行 考 试 回 访 调 查 音 视 频 档 案 抽 查 举 报 投 诉 核 查 反 馈 制 度 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 14 14

15 建 立 统 一 监 管 系 统 主 要 便 是 因 为 考 试 权 限 都 在 分 考 场 本 地, 随 着 考 场 数 目 增 加, 愈 发 难 以 管 理, 同 时 也 存 在 着 徇 私 舞 弊 的 可 能 性 因 此 在 主 管 部 门 实 际 需 求 的 基 础 上, 公 司 打 造 出 机 动 车 驾 驶 人 考 试 综 合 管 理 平 台, 将 离 散 独 立 的 资 源 整 合, 逐 步 实 现 电 子 化 并 在 考 场 的 数 据 存 在 平 台 的 基 础 上 进 行 大 数 据 分 析, 将 主 管 部 门 关 心 的 指 标 进 行 分 析 和 可 视 化 展 示, 从 而 为 行 业 标 准 政 策 法 规 的 制 定 提 供 数 据 支 持 系 统 已 经 于 214 年 研 发 成 功,215 年 在 山 东 潍 坊 落 地, 目 前 正 在 积 极 推 广 中 图 2: 机 动 车 驾 驶 人 考 试 综 合 管 理 平 台 资 料 来 源 : 公 司 宣 传 PPT, 华 泰 证 券 研 究 所 多 方 并 举, 积 极 拓 展 下 游 驾 培 市 场 目 前 驾 校 收 费 中 只 有 极 小 部 分 为 考 试 费 用, 费 用 大 部 分 为 培 训 费 用, 因 此 驾 培 市 场 空 间 相 较 更 为 广 阔 公 司 积 极 顺 应 政 策 指 向, 多 方 并 举 以 切 入 广 阔 的 下 游 驾 培 市 场 需 求 持 续 刺 激, 驾 培 市 场 未 来 每 年 均 有 千 亿 空 间 正 如 前 文 所 说, 在 热 烈 的 需 求 刺 激 之 下, 国 内 的 驾 驶 员 培 训 及 考 试 市 场 迎 来 了 快 速 增 长 期, 无 论 是 驾 校 人 数 还 是 驾 驶 员 培 训 机 构, 都 驶 上 了 高 速 增 长 的 发 展 通 道 根 据 中 国 道 路 运 输 发 展 报 告 (212) 的 统 计, 我 国 驾 校 培 训 和 考 试 人 数 从 27 年 的 998 万 迅 速 增 长 到 212 年 的 万 人, 年 均 复 合 增 长 率 高 达 17.4% 分 区 域 看, 同 期 的 东 部 中 部 西 部 培 训 人 数 年 均 复 合 增 长 率 分 别 为 17.7% 21.3% 18% 此 外, 驾 驶 员 培 训 机 构 也 从 27 年 的 7698 家 增 长 到 213 年 的 家, 行 业 发 展 十 分 迅 猛 图 21: 驾 考 培 训 机 构 数 目 培 训 机 构 YoY % 家 资 料 来 源 : 中 国 道 路 运 输 发 展 报 告 (213), 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 15 15

16 根 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 副 秘 书 长 师 建 华 的 预 测, 未 来 1 到 15 年 中 国 将 总 计 有 1 亿 人 拥 有 驾 照, 而 截 止 215 年 我 国 共 有 3.27 亿 机 动 车 驾 驶 员, 因 此 预 测 还 将 有 6.7 亿 人 参 加 驾 培 考, 以 驾 驶 员 培 训 收 费 3 元 / 人 计 算, 预 计 驾 驶 员 培 训 市 场 未 来 总 计 还 有 2 万 亿 元 空 间 若 按 每 年 3 万 人 参 加 培 训 测 算, 预 计 每 年 驾 驶 员 培 训 市 场 也 会 达 到 千 亿 元 级 别 设 立 沧 州 华 通, 进 入 驾 驶 人 考 试 服 务 领 域 为 达 到 公 安 部 111 号 令 及 河 北 省 交 管 局 对 科 目 三 考 试 采 用 计 算 机 评 判 的 要 求 (212 年 河 北 省 全 部 采 用 此 评 判 标 准, 否 则 将 取 消 支 队 该 项 目 考 试 权 ), 同 时 改 善 沧 州 市 路 考 训 练 与 考 试 水 平, 更 好 地 为 社 会 大 众 服 务, 沧 州 市 交 警 支 队 授 权 安 通 公 司 与 多 伦 科 技 成 立 沧 州 华 通, 建 设 并 自 主 经 营 驾 驶 人 科 目 三 培 训 和 考 试 服 务 业 务, 授 权 期 7 年, 向 参 加 科 目 三 路 考 的 学 员 提 供 考 前 适 应 性 陪 练 服 务, 进 军 驾 考 行 业 下 游 领 域 市 场 沧 州 华 通 的 设 立 是 公 司 对 于 新 业 务 的 积 极 尝 试, 建 设 相 关 考 场 的 行 为 也 只 是 个 例, 目 前 主 要 通 过 政 府 购 买 服 务 的 方 式 来 实 现 营 收 图 22: 沧 州 华 通 营 收 近 三 年 基 本 持 平 万 元 营 收 净 利 润 政 策 推 动, 计 时 培 训 系 统 需 求 向 好 公 安 部 与 交 通 运 输 部 于 212 年 8 月 联 合 发 布 关 于 进 一 步 加 强 客 货 运 驾 驶 人 安 全 管 理 工 作 的 意 见, 要 求 教 练 车 配 备 计 时 培 训 系 统, 对 培 训 全 过 程 进 行 跟 踪 记 录 上 传, 对 培 训 过 程 实 施 有 效 监 管, 保 证 学 员 的 必 要 训 练 时 间 和 训 练 强 度, 有 效 地 提 高 了 教 学 质 量, 驾 考 电 子 化 范 围 也 从 驾 考 领 域 扩 大 到 驾 培 领 域 公 司 开 发 的 计 时 培 训 系 统 早 在 211 年 便 已 经 在 抚 顺 应 用, 因 此 充 分 抢 占 了 市 场 先 机, 方 便 相 关 产 品 的 销 售 由 于 有 政 策 推 动, 计 时 培 训 车 载 系 统 需 求 持 续 向 好 15 年 该 项 目 收 入 暂 缓 主 要 是 各 地 计 时 培 训 政 策 的 区 别 所 导 致 的 我 们 以 均 价 2 万 元 测 算, 全 国 213 年 底 约 有 5 万 辆 教 练 车, 若 全 部 安 装, 市 场 空 间 将 会 达 到 1 亿 元 规 模 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 16 16

17 图 23: 计 时 培 训 系 统 依 托 线 下 考 培 系 统 推 出 多 伦 学 车 云 平 台, 打 造 O2O 驾 培 新 生 态 驾 培 行 业 体 验 并 不 友 好, 亟 需 创 新 改 革 驾 培 市 场 空 间 远 超 驾 考 市 场, 因 此 多 伦 在 为 考 点 提 供 驾 考 系 统 的 同 时, 积 极 开 拓 下 游 驾 培 市 场 公 司 在 提 供 驾 考 系 统 的 基 础 上, 针 对 性 的 推 出 培 训 系 统 平 台, 主 要 是 给 教 练 车 装 自 动 化 评 判 设 备, 并 为 驾 校 提 供 监 管 训 练 系 统 基 本 功 能 与 考 试 系 统 一 致, 更 加 便 于 学 员 掌 握 技 能, 但 是 训 练 车 的 安 装 成 本 仅 在 考 试 车 的 1/3 左 右 一 般 大 型 驾 校 配 置 一 套 系 统 需 要 4-5 万 元, 中 型 需 要 3 万 元 左 右 但 是 尽 管 驾 培 市 场 空 间 广 阔, 且 有 近 1.4 万 家 左 右 培 训 机 构, 但 是 对 于 大 部 分 学 员 而 言, 学 车 体 验 并 不 友 好, 驾 培 行 业 存 在 着 较 多 明 显 问 题 : 服 务 差, 效 率 低, 一 刀 切 收 费, 时 间 经 常 浪 费 等 因 此, 这 些 问 题 的 存 在 倒 逼 监 管 部 门, 驾 校 等 参 与 方 创 新 改 革 多 伦 基 于 此 推 出 创 新 教 学 模 式, 提 升 各 方 效 率, 带 来 行 业 全 新 变 革 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 17 17

18 图 24: 驾 培 体 验 不 友 好 一 次 性 收 费, 学 时 不 足, 学 员 权 益 得 不 到 保 障 驾 培 行 业 体 验 不 友 好 服 务 差, 教 练 员 态 度 恶 劣, 吃 拿 卡 要 现 象 屡 禁 不 止 效 率 低, 多 人 挤 一 车, 效 率 低 油 耗 大 浪 费 学 员 时 间 培 训 一 刀 切, 学 时 制 度 不 合 理, 资 源 浪 费 先 学 车 后 付 费, 学 员 掌 握 主 动 降 低 风 险 在 预 约 时 间 段 内 一 人 一 车, 提 高 了 学 车 效 率, 同 时 也 降 低 了 油 耗 自 主 预 约 教 练 和 培 训 时 间, 如 果 对 现 在 的 教 练 不 满 意, 可 以 选 择 其 他 教 练 多 伦 科 技 创 新 模 式 探 索 驾 校 采 用 分 段 计 费 方 式, 优 化 教 学 资 源 的 使 用, 提 升 经 济 效 益 学 车 过 程 中, 通 过 车 载 自 动 化 评 判 设 备, 教 学 日 志 自 动 生 成, 随 时 掌 握 学 车 进 度 教 练 员 收 入 与 其 带 教 学 时 挂 钩, 促 使 教 练 员 改 变 教 学 态 度, 提 高 工 作 积 极 性 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 顺 应 政 策 调 整, 依 托 线 下 考 培 系 统 推 出 多 伦 学 车 云 平 台 在 国 办 发 (215)88 号 文 中, 明 确 提 出 改 变 过 往 一 次 性 预 收 全 部 费 用 的 模 式, 推 行 计 时 培 训 计 时 收 费 先 培 训 后 付 费 的 服 务 措 施 实 行 学 员 自 主 预 约 培 训 时 段 自 主 选 择 教 练 员 自 主 选 择 缴 费 方 式, 并 且 试 点 学 员 分 科 目 跨 驾 驶 培 训 机 构 参 加 培 训 这 项 改 革 给 予 了 学 员 更 多 的 自 主 权, 也 掀 起 了 机 动 车 驾 驶 人 考 试 行 业 的 新 一 轮 变 革 在 此 政 策 机 遇 下, 公 司 推 出 多 伦 学 车 互 联 网 综 合 应 用 云 平 台, 创 新 性 利 用 O2O 方 式 向 行 业 主 管 部 门 驾 校 教 练 学 员 等 提 供 关 于 驾 考 培 训 的 全 方 位 信 息 服 务 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 18 18

19 图 25: 多 伦 学 车 云 平 台 资 料 来 源 : 公 司 宣 传 PPT, 华 泰 证 券 研 究 所 多 伦 学 车 平 台 以 先 学 后 付, 计 时 收 费, 一 人 一 车, 四 个 自 主 ( 自 主 选 择 教 练 自 主 选 择 培 训 时 间 自 主 选 择 培 训 价 格 自 主 选 择 缴 费 方 式 ) 为 核 心 导 向, 在 结 合 公 司 各 类 驾 驶 考 试 及 培 训 产 品 的 硬 件 入 口 基 础 上 提 供 一 站 式 云 上 解 决 方 案 市 场 上 由 互 联 网 企 业 开 发 的 学 车 平 台 仅 包 含 线 上 内 容, 并 不 具 有 线 下 相 关 设 备 的 支 撑, 因 此 只 可 以 支 撑 简 单 的 基 础 业 务, 例 如 选 驾 校, 看 题 库 等, 但 是 真 正 涉 及 到 学 员 学 车 的 实 践 环 节 基 本 是 缺 失 的 而 驾 校 自 身 的 平 台 则 存 在 利 益 问 题, 在 其 他 驾 校 推 广 存 在 较 大 难 度 因 此, 具 有 全 业 务 支 撑, 能 够 真 正 帮 助 到 学 员 提 升 培 训 质 量 并 满 足 驾 校, 监 管 机 构 等 要 求 的 多 伦 学 车 平 台 核 心 竞 争 力 优 势 显 著 表 格 8: 学 车 平 台 产 品 对 比 多 伦 学 车 互 联 网 企 业 研 驾 校 自 身 使 用 的 平 台 发 的 APP 培 训 业 务 全 业 务 简 单 业 务 全 业 务 专 业 驾 驶 培 训 有 无 有 设 备 支 撑 驾 校 管 理 平 台 有 无 有 行 业 管 理 平 台 有 无 无 推 广 难 度 有 1 余 所 驾 校 客 户 及 大 部 分 车 管 所 客 户, 无 线 下 支 撑, 地 存 在 利 益 相 关, 向 其 他 驾 无 利 益 相 关, 推 广 相 对 顺 利 推 苦 难 校 推 广 困 难 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 后 续 手 机 APP 推 广 将 双 管 齐 下 : 一 方 面 将 依 托 现 有 B 端 客 户 资 源 优 势, 将 学 员 引 流 至 APP 端 ; 另 一 方 面 则 直 面 C 端, 组 建 专 门 负 责 C 端 推 广 的 团 队 进 行 推 广 但 是 应 当 注 意 的 是, APP 并 不 是 平 台 的 全 部, 平 台 针 对 驾 校 B 端 还 具 有 完 善 的 ERP 管 理 系 统, 主 要 针 对 驾 校 事 务 管 理, 此 外 还 有 公 众 服 务 平 台, 运 维 管 理 平 台, 学 员 预 约 平 台 等 部 分 多 伦 通 过 提 供 技 术 设 备 创 新 业 务 体 系 的 方 式 与 驾 校 合 作, 驾 校 只 需 要 负 责 日 常 营 活 动, 整 合 双 方 优 势 资 源, 打 造 正 规 化, 品 牌 化, 专 业 化, 规 模 化 的 新 型 驾 培 生 态 圈, 引 领 未 来 驾 培 模 式 发 展 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 19 19

20 图 26: O2O 模 式 引 领 驾 培 模 式 发 展 资 料 来 源 : 公 司 宣 传 PPT, 华 泰 证 券 研 究 所 测 算 收 入 空 间 时, 我 们 暂 不 考 虑 数 据 分 析 等 增 值 服 务, 单 考 虑 提 供 驾 培 设 备 所 带 来 的 增 量 空 间 分 成 : 以 公 司 的 1 所 左 右 大 驾 校 客 户, 每 所 驾 校 年 均 学 员 3 人 作 为 基 础, 以 沈 阳 先 期 推 广 统 计 结 果 来 做 测 算 ( 沈 阳 先 行 落 地 推 动, 没 有 宣 传 情 况 下 大 约 15% 选 择 新 型 模 式, 人 均 学 车 费 用 从 3 元 左 右 提 升 至 44 元 左 右 ), 考 虑 每 位 使 用 新 型 学 车 模 式 学 员 将 带 来 1 元 增 量, 考 虑 到 宣 传 后 渗 透 率 有 所 提 升, 以 2% 测 算, 多 伦 与 驾 校 五 五 分 成, 则 每 年 新 增 收 入 约 为 1*3*.2*1*.5=3 亿 元 驾 驶 模 拟 器 国 内 市 场 正 待 打 开 驾 驶 模 拟 器 是 一 种 驾 驶 训 练 的 教 学 设 备, 利 用 虚 拟 现 实 仿 真 技 术 营 造 一 个 虚 拟 的 驾 驶 训 练 环 境, 人 们 通 过 模 拟 器 的 操 作 部 件 与 虚 拟 的 环 境 进 行 交 互, 从 而 进 行 驾 驶 训 练 驾 驶 模 拟 器 推 动 因 素 主 要 来 自 于 以 下 三 方 面 : 1. 交 通 运 输 部 于 213 年 12 月 出 台 的 机 动 车 驾 驶 员 培 训 机 构 资 格 条 件 要 求 驾 校 需 拥 有 一 定 数 量 的 驾 驶 模 拟 器 供 教 学 使 用, 政 策 上 推 动 了 驾 驶 模 拟 器 行 业 的 发 展 ; 2. 廉 价 的 教 学 方 式, 因 为 部 分 驾 培 的 实 际 操 作 环 节 可 采 用 驾 驶 模 拟 器 替 代 教 学, 将 有 效 的 降 低 油 耗, 降 低 培 训 成 本 ; 3. 使 得 驾 驶 人 培 训 更 加 标 准 化, 高 效 化, 可 以 有 效 减 少 认 为 因 素 对 教 学 的 干 扰, 并 可 以 使 学 员 在 实 际 车 辆 训 练 时 更 有 针 对 性, 提 高 训 练 质 量 据 试 验, 运 用 智 能 模 拟 加 实 车 组 训 模 式 进 行 汽 车 驾 驶 教 学, 可 使 实 车 训 练 效 率 提 高 3 5 倍, 在 确 保 达 到 同 等 的 训 练 效 果 的 前 提 下, 可 比 现 行 的 训 练 时 间 减 少 3% 的 实 车 训 练 汽 车 驾 驶 模 拟 器 作 为 培 训 工 具 在 发 达 国 家 早 已 普 遍 运 用, 为 提 升 驾 驶 人 训 练 质 量 做 出 了 巨 大 的 贡 献 日 本 政 府 在 197 年 就 以 正 式 法 律 规 定, 汽 车 驾 驶 学 校 必 须 装 备 汽 车 驾 驶 模 拟 器 ; 美 国 在 上 一 世 纪 7 年 代 中 期 就 有 5 多 所 汽 车 驾 驶 学 校 装 备 了 汽 车 驾 驶 模 拟 训 练 器 大 多 数 欧 洲 国 家 也 相 继 制 定 了 使 用 汽 车 驾 驶 训 练 模 拟 器 的 法 规 上 一 世 纪 8 年 代 以 来, 德 国 瑞 典 日 本 美 国 的 各 大 汽 车 厂 家 都 分 别 建 立 了 开 发 型 汽 车 驾 驶 模 拟 器 在 我 国, 受 限 于 社 会 对 驾 培 重 要 性 的 认 知 程 度 和 产 品 的 技 术 实 现 能 力, 驾 驶 模 拟 器 长 期 以 来 难 以 大 规 模 推 广 运 用, 市 场 尚 未 真 正 打 开 驾 驶 模 拟 器 产 品 处 于 小 范 围 试 点 阶 段, 主 要 为 军 方 及 科 研 使 用, 但 是 随 着 政 策 的 推 动 以 及 模 拟 器 逐 步 的 被 认 可, 我 们 认 为 模 拟 器 将 逐 渐 成 为 驾 校 标 配 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 2 2

21 图 27: 多 伦 科 技 驾 驶 模 拟 器 产 品 卡 位 驾 考 入 口, 布 局 智 能 驾 驶 车 联 网 等 车 辆 驾 驶 服 务 新 蓝 海 多 伦 科 技 的 产 品 目 前 已 在 全 国 近 1 个 考 试 及 训 练 场 安 装 使 用, 市 场 占 有 率 全 国 第 一 随 着 培 训 系 统 以 及 云 平 台 的 进 一 步 推 广, 市 场 份 额 有 望 与 其 他 服 务 商 进 一 步 拉 开 差 距, 从 而 可 以 实 现 对 驾 驶 培 训 考 试 入 口 的 充 分 卡 位, 为 后 续 新 业 务 的 尝 试 奠 定 基 础 而 在 后 续 新 业 务 布 局 中, 我 们 预 计 与 汽 车 驾 驶 最 为 密 切 相 关 的 车 联 网, 辅 助 驾 驶 等 业 务 将 成 为 先 期 布 局 重 点 对 于 汽 车 驾 驶 而 言, 驾 驶 辅 助 系 统 可 以 帮 助 人 们 更 安 全 的 驾 车, 并 帮 助 养 成 健 康 的 驾 驶 习 惯 辅 助 系 统 不 单 单 是 指 车 道 保 持 辅 助 系 统 自 动 泊 车 辅 助 系 统 等 内 容, 还 包 括 一 些 主 动 安 全 的 技 术 产 品, 比 如 说 前 车 避 撞 系 统 疲 劳 驾 驶 检 测 夜 视 辅 助 行 人 避 撞 等 多 伦 未 来 可 以 将 辅 助 驾 驶 技 术 融 合 进 驾 驶 员 培 训 考 试 系 统 中, 在 帮 助 学 员 形 成 良 好 驾 驶 习 惯 的 同 时 帮 助 学 员 更 好 的 掌 握 驾 驶 技 术, 通 过 驾 驶 员 考 试 而 在 车 联 网 领 域, 公 司 可 以 在 培 训 中 加 以 融 合, 引 导 学 员 使 用 其 中 尤 其 是 两 客 一 危 车 辆 的 车 联 网 领 域, 这 是 国 家 政 策 强 制 规 定 必 须 实 行, 公 司 本 身 有 着 相 应 的 主 要 技 术 储 备 ( 北 斗 导 航, 物 联 网 感 知, 大 数 据 分 析 技 术 等 ), 又 有 着 培 训 考 试 引 导 学 员 的 天 然 入 口, 切 入 车 联 网 领 域 顺 理 成 章 辅 助 驾 驶 等 产 品 业 务 可 以 对 学 员 形 成 充 分 的 使 用 习 惯 引 导, 后 期 多 伦 将 凭 借 强 大 的 技 术 研 发 实 力, 多 年 的 产 品 设 计 生 产 实 践 以 及 覆 盖 全 国 的 销 售 售 后 团 队 与 辅 助 驾 驶 企 业 充 分 合 作, 在 技 术 研 发, 产 品 生 产, 渠 道 销 售 等 多 方 面 共 同 合 作, 从 而 切 入 新 的 广 阔 市 场 领 域, 助 力 公 司 持 续 快 速 发 展 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 关 键 假 设 : 1. 各 地 社 会 化 考 场 推 进 政 策 预 计 今 年 年 落 地, 因 此 建 设 自 17 年 开 始 加 速 ; 2. 科 目 一, 二 系 统 因 信 息 化 程 度 较 高, 后 续 增 长 主 要 来 自 新 增 考 点 以 及 系 统 升 级 换 代, 预 计 未 来 三 年 维 持 1%,15%,2% 左 右 增 速 ; 3. 科 目 三 电 子 化 市 场 政 策 推 动, 需 求 旺 盛, 正 处 于 快 速 发 展 期, 预 计 未 来 三 年 增 速 为 35%, 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 21 21

22 45%,5%; 4. 计 时 培 训 系 统 因 有 政 策 推 动, 预 计 未 来 维 持 25% 左 右 增 速 ; 5. 监 管 部 门 对 交 通 安 全 产 品 需 求 强 烈, 且 产 品 本 身 基 数 较 小, 预 计 未 来 三 年 维 持 5% 左 右 增 速 ; 6. 根 据 中 国 建 投 预 测, 城 市 智 能 交 通 行 业 增 速 为 2% 左 右, 因 此 预 计 公 司 该 项 目 产 品 维 持 2% 左 右 增 长 ; 7. 驾 驶 模 拟 训 练 设 备 产 品 由 于 存 在 较 大 不 确 定 性, 仅 预 计 未 来 三 年 收 入 在 2 万 元,3 万 元,4 万 元 ; 8. 考 训 服 务 由 于 目 前 是 在 沧 州 单 一 的 服 务 产 品 线, 因 此 预 计 未 来 收 入 不 会 产 生 大 的 波 动, 预 计 将 维 持 15 年 水 平 ; 9. 随 着 龙 头 地 位 的 巩 固 以 及 领 先 行 业 的 产 品 布 局, 公 司 毛 利 率 将 维 持 现 有 水 平 左 右 ; 1. 费 用 率 维 持 现 有 水 平 ; 表 格 9: 分 项 目 盈 利 预 测 ( 百 万 元 ) E 217E 218E 科 目 一 二 科 目 三 计 时 培 训 系 统 交 通 安 全 教 育 系 统 城 市 智 能 交 通 类 产 品 驾 驶 人 考 训 服 务 配 件 销 售 及 其 它 驾 驶 模 拟 训 练 系 统 总 收 入 YoY 21% 29% 36% 资 料 来 源 : 华 泰 证 券 研 究 所 预 计 公 司 年 营 收 分 别 为 8.77 亿 元,11.33 亿 元,15.37 亿 元, 归 母 净 利 润 分 别 为 3.64 亿 元,4.7 亿 元 以 及 6.42 亿 元,EPS 为 1.76 元,2.28 元,3.1 元, 对 应 当 前 股 价 PE 为 47 倍,36 倍,27 倍 计 算 机 行 业 当 前 平 均 估 值 在 6 倍 左 右, 考 虑 到 公 司 主 营 业 绩 优 秀, 股 权 集 中 具 有 充 分 资 本 运 作 空 间, 并 积 极 开 拓 下 游 驾 培 市 场, 且 有 望 未 来 布 局 辅 助 驾 驶 等 新 业 务, 应 当 给 予 这 类 主 业 持 续 稳 定 增 长 且 积 极 开 拓 与 主 业 相 关 联 市 场 领 域 的 行 业 龙 头 一 定 溢 价 空 间, 我 们 认 为 公 司 合 理 估 值 区 间 在 6-7 倍, 对 应 目 标 价 为 元 首 次 覆 盖, 给 予 买 入 评 级 表 格 1: 部 分 可 比 公 司 估 值 公 司 PE(216) 千 方 科 技 44 银 江 股 份 52 数 字 政 通 68 南 威 软 件 78 捷 顺 科 技 54 资 料 来 源 :Wind, 华 泰 证 券 研 究 所 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 22 22

23 风 险 提 示 科 目 三 电 子 化 进 程 低 于 预 期 ; 社 会 化 考 场 推 进 进 程 低 于 预 期 ; 多 伦 学 车 云 平 台 推 广 速 度 不 及 预 期 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 23 23

24 盈 利 预 测 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 217E 218E 会 计 年 度 E 217E 218E 流 动 资 产 1,24 2,177 2,896 3,925 现 金 ,362 1,843 2,538 应 收 账 款 其 他 应 收 账 款 预 付 账 款 存 货 其 他 流 动 资 产 非 流 动 资 产 长 期 投 资.... 固 定 投 资 无 形 资 产 其 他 非 流 动 资 产 资 产 总 计 1,395 2,355 3,63 4,8 流 动 负 债 ,111 1,487 短 期 借 款.... 应 付 账 款 其 他 流 动 负 债 ,284 非 流 动 负 债 长 期 借 款.... 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 ,127 1,52 少 数 股 东 权 益 股 本 资 本 公 积 留 存 公 积 ,311 1,953 归 属 母 公 司 股 ,464 1,934 2,576 负 债 和 股 东 权 益 1,395 2,355 3,63 4,8 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 E 217E 218E 经 营 活 动 现 金 净 利 润 折 旧 摊 销 财 务 费 用 (7.5) (7.) (7.) (7.) 投 资 损 失.... 营 运 资 金 变 动 (89.49) 4.71 (3.74) 1.3 其 他 经 营 现 金 (45.2) 投 资 活 动 现 金 (32.57) (8.3) (8.4) (6.85) 资 本 支 出 长 期 投 资 (.12)... 其 他 投 资 现 金 (.25) (8.3) (8.4) (6.85) 筹 资 活 动 现 金 (94.17) 短 期 借 款.... 长 期 借 款.... 普 通 股 增 加 资 本 公 积 增 加 其 他 筹 资 现 金 (94.26) 现 金 净 增 加 额 营 业 收 入 ,133 1,537 营 业 成 本 营 业 税 金 及 附 加 营 业 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 (7.5) (7.) (7.) (7.) 资 产 减 值 损 失 公 允 价 值 变 动 收 益.... 投 资 净 收 益.... 营 业 利 润 营 业 外 收 入 营 业 外 支 出 利 润 总 额 所 得 税 净 利 润 少 数 股 东 损 益 归 属 母 公 司 净 利 润 EBITDA EPS( 元 ) 主 要 财 务 比 率 会 计 年 度 E 217E 218E 成 长 能 力 营 业 收 入 营 业 利 润 归 属 母 公 司 净 利 润 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 净 利 率 (%) ROE(%) ROIC(%) ,172 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 (%) 净 负 债 比 率 (%) 流 动 比 率 速 动 比 率 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 应 收 账 款 周 转 率 应 付 账 款 周 转 率 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 估 值 比 率 PE PB EV_EBITDA 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 24 24

25 评 级 说 明 行 业 评 级 体 系 免 责 申 明 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 行 业 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 股 票 指 数 超 越 基 准 本 报 告 仅 供 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 客 户 使 用 本 公 司 不 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 的 信 息 编 制, 但 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 反 映 报 告 发 布 当 日 的 观 点 和 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 同 时, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 力 求 报 告 内 容 客 观 公 正, 但 本 报 告 所 载 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价 该 等 观 点 建 议 并 未 考 虑 到 个 别 投 资 者 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 客 户 私 人 投 资 建 议 投 资 者 应 当 充 分 考 虑 自 身 特 定 状 况, 并 完 整 理 解 和 使 用 本 报 告 内 容, 不 应 视 本 报 告 为 做 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 本 公 司 及 作 者 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 的 范 围 内, 与 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 不 存 在 法 律 禁 止 的 利 害 关 系 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 之 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 翻 版 复 制 发 表 引 用 或 再 次 分 发 他 人 等 任 何 形 式 侵 犯 本 公 司 版 权 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 华 泰 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 公 司 保 留 追 究 相 关 责 任 的 权 力 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 许 可 证 编 号 为 :Z2332 版 权 所 有 216 年 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 公 司 评 级 体 系 - 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 3 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; - 投 资 建 议 的 评 级 标 准 买 入 股 价 超 越 基 准 2% 以 上 中 性 行 业 股 票 指 数 基 本 与 基 准 持 平 增 持 股 价 超 越 基 准 5%-2% 减 持 行 业 股 票 指 数 明 显 弱 于 基 准 华 泰 证 券 研 究 中 性 股 价 相 对 基 准 波 动 在 -5%~5% 之 间 减 持 股 价 弱 于 基 准 5%-2% 卖 出 股 价 弱 于 基 准 2% 以 上 南 京 北 京 南 京 市 建 邺 区 江 东 中 路 228 号 华 泰 证 券 广 场 1 号 楼 / 邮 政 编 码 :2119 北 京 市 西 城 区 太 平 桥 大 街 丰 盛 胡 同 28 号 太 平 洋 保 险 大 厦 A 座 18 层 邮 政 编 码 :132 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 深 圳 上 海 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 411 号 香 港 中 旅 大 厦 24 层 / 邮 政 编 码 :51848 上 海 市 浦 东 新 区 东 方 路 18 号 保 利 广 场 E 栋 23 楼 / 邮 政 编 码 :212 电 话 : / 传 真 : 电 话 : / 传 真 : 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 电 子 邮 件 :ht-rd@htsc.com 谨 请 参 阅 尾 页 重 要 声 明 及 华 泰 证 券 股 票 和 行 业 评 级 标 准 25 25