表 1: 小 白 龙 符 合 新 三 板 创 新 层 标 准 三 分 层 标 准 标 准 细 则 青 雨 传 媒 情 况 符 合 情 况 符 合 情 况 最 近 两 年 连 续 盈 利, 且 平 均 净 利 润 不 少 于 2014 年 净 利 润 为 1209 万 元,2015 年 净 利 润 为

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1 / / 证 券 研 究 报 告 小 白 龙 (831015)2015 年 年 报 点 评 多 渠 道 营 销 推 动 收 入 增 长, 漫 影 游 联 动 助 力 业 绩 发 展 新 三 板 公 司 研 究 消 费 2016 年 4 月 20 日 投 资 要 点 业 绩 增 长 约 73% 公 司 2015 年 收 入 和 归 母 净 利 润 分 别 为 1.57 亿 元 和 2156 万 元, 同 比 增 长 39.9% 和 72.5%,EPS 为 0.48 元 2015 年 公 司 自 主 开 发 动 漫 玩 具 授 权 动 漫 玩 具 益 智 玩 具 以 及 其 他 业 务 收 入 分 别 为 7605 万 元 4468 万 元 3599 万 元 和 6 万 元, 同 比 分 别 +69% -37% +18% 和 -84%, 收 入 占 比 分 别 为 48.0% 28.5% 23.0% 和 0.04% 2015 年 新 增 游 戏 业 务 收 入 81 万 元, 占 总 收 入 的 0.52% 整 体 毛 利 率 达 35.20%, 同 比 升 0.71pct 尽 管 业 绩 快 速 增 长, 公 司 目 前 仍 处 内 容 端 投 入 期, 经 营 性 现 金 流 净 额 较 14 年 仅 增 长 5.6%, 较 13 年 下 滑 约 67% 公 司 依 靠 定 增 改 善 流 动 性, 流 动 比 率 从 2014 年 的 3.6 增 至 2015 年 的 5.5, 短 期 偿 债 能 力 得 到 加 强 收 入 方 面 : 销 售 渠 道 拓 展 大 幅 提 升 公 司 营 收 由 于 公 司 销 售 渠 道 拓 展 带 动 订 单 增 加,2015 年 公 司 营 收 较 上 年 增 长 近 40% 同 时 加 大 品 牌 宣 传 力 度, 广 告 宣 传 费 用 同 比 增 63%, 并 将 动 漫 品 牌 营 销 等 形 式 融 入 产 品 推 广 过 程 其 在 国 内 建 立 了 完 整 的 分 销 体 系, 并 借 助 电 商 平 台 带 动 动 漫 玩 具 产 品 的 销 售 在 国 外, 公 司 目 前 拥 有 20 家 稳 定 的 经 销 商 客 户, 每 年 海 外 销 售 收 入 占 比 稳 定 在 75%-80% 我 们 预 计 其 年 动 漫 玩 具 业 务 收 入 CAGR 有 望 达 18.6% 未 来 随 着 公 司 动 漫 内 容 开 发 和 移 动 游 戏 业 务 的 逐 步 成 熟, 玩 具 业 务 收 入 占 比 料 将 逐 步 下 降, 预 计 年 将 分 别 降 至 90% 85% 盈 利 方 面 : 毛 利 率 提 升 费 用 率 下 降 和 营 业 外 收 入 增 加 共 同 驱 动 公 司 盈 利 大 幅 增 长 得 益 于 销 售 业 绩 提 升 导 致 边 际 成 本 下 降 主 要 原 材 料 采 购 价 格 下 滑,2015 年 公 司 毛 利 率 为 35.20%, 较 2014 年 的 34.49% 提 升 了 0.71pct 人 民 币 贬 值 令 汇 兑 收 益 增 加, 财 务 费 用 为 -207 万 元 ; 财 务 费 用 率 为 -1.32% 此 外, 公 司 2015 年 获 取 政 府 补 助 235 万 元, 营 业 外 收 入 同 比 增 长 598% 销 售 业 绩 增 长 毛 利 率 提 升 财 务 费 用 减 少 及 营 业 外 收 入 上 升 共 同 驱 动 其 净 利 润 同 比 增 长 79%, 净 利 率 由 2014 年 的 10.79% 提 升 2.27pct 至 13.06% 加 速 上 游 内 容 产 业 布 局 充 分 发 掘 优 质 IP 价 值 2015 年 公 司 原 创 动 漫 短 片 积 木 总 动 员 线 上 播 出, 线 下 积 木 产 品 同 时 投 入 市 场, 产 生 明 显 互 动 效 应 公 司 未 来 将 围 绕 积 高 侠 系 列 IP 打 造 3 部 原 创 动 画 连 续 剧, 首 部 作 品 积 高 侠 与 阿 里 巴 巴 已 于 去 年 完 成 上 部 制 作, 将 在 2016 年 暑 期 登 陆 国 内 主 要 动 漫 平 台, 并 计 划 以 每 年 1 部 的 速 度 推 动 后 续 系 列 上 映, 预 计 每 部 投 入 成 本 约 1500 万 元, 制 作 时 长 约 1000 分 钟 此 外, 公 司 还 将 与 外 部 公 司 联 合 投 资, 利 用 自 有 IP 创 作 3 部 魔 幻 精 灵 类 动 画 作 品, 并 将 视 市 场 情 况 制 作 动 画 电 影 和 网 络 剧, 充 分 发 掘 优 质 IP 的 衍 生 价 值 同 时, 公 司 通 过 参 与 投 资 潮 囧 火 影 忍 者 剧 场 版 的 宣 发 及 衍 生 业 务 进 一 步 丰 富 收 入 结 构, 预 计 2016 年 动 漫 电 影 IP 授 权 等 业 务 的 收 入 将 达 到 1000 万 元, 占 总 收 入 的 5% 左 右 动 漫 游 戏 产 品 业 务 收 入 增 长 在 即 公 司 于 2014 年 9 月 投 资 成 立 了 游 戏 子 公 司,2015 年 公 司 首 款 横 版 动 漫 策 略 游 戏 暴 击 异 形 上 市, 由 创 酷 互 动 独 家 代 理, 全 国 40 家 知 名 渠 道 同 步 首 发 爱 游 戏 平 台 数 据 显 示, 游 戏 上 市 首 月 位 列 当 月 单 机 新 游 下 载 第 七 名 新 游 流 水 总 榜 第 7 名 公 司 计 划 未 来 两 年 将 研 发 原 创 中 大 型 游 戏 5 部 轻 度 休 闲 游 戏 4 部, 预 计 2016 年 公 司 游 戏 收 入 将 快 速 增 长, 达 到 1000 万 元 左 右, 占 总 收 入 的 5% 风 险 因 素 新 品 开 发 不 及 预 期 的 风 险, 汇 率 变 动 风 险, 知 识 产 权 风 险 投 资 建 议 小 白 龙 立 足 于 动 漫 玩 具 开 发 制 作, 目 前 正 通 过 布 局 动 漫 内 容 创 作 谋 求 产 业 链 纵 向 整 合 根 据 2015 年 年 报, 公 司 满 足 创 新 层 标 准 三 公 司 当 前 12.3 元 的 股 价 和 7.09 亿 元 的 市 值 对 应 2015 年 为 26X 项 目 / 年 度 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 增 长 率 YOY% N/A 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 YOY% N/A 每 股 收 益 ( 元 ) ( 倍 ) 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 2016 年 4 月 19 日 收 盘 价 当 前 价 :12.30 元 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 : 邮 件 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 汤 彦 新 电 话 : 邮 件 相 对 指 数 表 现 470% 三 板 做 市 370% 休 闲 设 备 与 用 品 小 白 龙 270% 170% 70% -30% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 主 要 数 据 新 三 板 做 市 指 数 总 股 本 / 流 通 股 本 近 12 月 最 高 / 最 低 价 /27.49 百 万 股 元 /2.65 元 近 1 月 绝 对 涨 幅 -0.40% 近 6 月 绝 对 涨 幅 % 今 年 以 来 绝 对 涨 幅 12 个 月 日 均 成 交 额 相 关 研 究 % 1.25 百 万 元 1. 小 白 龙 (831015) 新 三 板 公 司 投 资 价 值 分 析 报 告 深 耕 动 漫 衍 生 品 开 发 制 作, 探 索 影 游 联 动 发 展 道 路 ( ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 表 1: 小 白 龙 符 合 新 三 板 创 新 层 标 准 三 分 层 标 准 标 准 细 则 青 雨 传 媒 情 况 符 合 情 况 符 合 情 况 最 近 两 年 连 续 盈 利, 且 平 均 净 利 润 不 少 于 2014 年 净 利 润 为 1209 万 元,2015 年 净 利 润 为 2047 万 万 元 元, 两 年 平 均 净 利 润 约 1628 万 元 标 准 一 2014 年 扣 非 ROE 为 10.72%,2015 年 ROE 为 2 最 近 两 年 平 均 净 资 产 收 益 率 不 低 于 10%. 符 合 12.46%, 两 年 平 均 扣 非 ROE 约 11.59% 3 最 近 3 个 月 日 均 股 东 人 数 不 少 于 200 人 截 止 2015 年 底, 股 东 户 数 为 102 户 最 近 两 年 营 业 收 入 连 续 增 长, 且 复 合 增 长 2014 年 营 业 收 入 为 1.12 亿 元,2015 年 收 入 为 1.57 亿 1 率 不 低 于 50%. 元, 复 合 增 长 率 为 20.6% 标 准 二 2 最 近 两 年 平 均 营 业 收 入 不 低 于 4000 万 元 两 年 平 均 营 业 收 入 约 为 1.35 亿 元 符 合 标 准 三 3 股 本 不 少 于 2000 万 股 截 止 2015 年 底, 股 本 为 4830 万 股 符 合 1 最 近 3 个 月 日 均 市 值 不 少 于 6 亿 元 最 近 3 个 月 日 均 市 值 为 6.03 亿 元 符 合 2 最 近 一 年 年 末 股 东 权 益 不 少 于 5000 万 元 截 止 2015 年 底, 股 东 权 益 为 1.58 亿 元 符 合 3 做 市 商 家 数 不 少 于 6 家 做 市 商 共 7 家 符 合 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 表 2: 新 三 板 影 视 娱 乐 公 司 估 值 表 市 值 收 盘 价 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS ( 元 ) 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 金 天 地 OC 电 视 剧 电 影 艺 能 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 新 安 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 新 媒 诚 品 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 耀 客 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 上 亿 传 媒 OC 金 色 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 天 涌 影 视 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 青 雨 传 媒 OC 中 广 影 视 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 南 广 影 视 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 光 彩 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 顶 峰 影 业 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 龙 腾 影 视 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 元 一 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 非 凡 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 恒 大 文 化 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 华 人 天 地 OC ST 春 秋 OC N/A N/A 平 均 基 美 影 业 OC 中 视 文 化 OC 影 达 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 南 广 影 视 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 时 代 电 影 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 光 彩 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 新 片 场 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 龙 腾 影 视 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 元 一 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 非 凡 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 恒 大 文 化 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中 瑞 影 视 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中 喜 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 嘉 华 美 瑞 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 自 在 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 时 代 华 影 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 星 光 电 影 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中 钜 铖 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 新 片 场 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 符 合 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

3 动 漫 演 艺 电 视 节 目 艺 人 经 纪 市 值 收 盘 价 ( 元 ) 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 平 均 银 都 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 盛 天 彩 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 阿 法 贝 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 中 南 卡 通 OC 崇 德 动 漫 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 国 是 经 纬 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 东 联 教 育 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 每 日 视 界 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 皆 悦 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 民 和 影 视 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 鑫 时 空 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 河 马 动 画 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 欢 乐 动 漫 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 紫 荆 股 份 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 小 白 龙 OC 童 石 网 络 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A ST 娱 通 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 平 均 云 南 文 化 OC 开 心 麻 花 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 百 禾 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 龙 视 星 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 金 海 岸 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 世 博 演 艺 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 平 均 能 量 传 播 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 爱 尚 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 奋 斗 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 好 样 传 媒 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 新 片 场 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 平 均 N/A N/A N/A N/A N/A 触 动 时 代 OC N/A N/A N/A N/A N/A N/A 平 均 N/A N/A N/A N/A N/A 总 体 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 3:A 股 布 局 影 视 娱 乐 领 域 的 公 司 估 值 分 析 注 :(1) 股 价 为 2016 年 4 月 19 日 收 盘 价 ;(2) 市 值 单 位 为 亿 元, 收 入 和 净 利 润 单 位 为 百 万 元 市 值 收 盘 价 净 利 润 ( 百 万 元 ) ( 元 ) E 2016E 2014 TTM 2015E 2016E 当 代 东 方 SZ (0.6) N/A 电 视 剧 长 城 影 视 SZ 完 美 环 球 SZ 华 策 影 视 SZ 华 录 百 纳 SZ 新 文 化 SZ 唐 德 影 视 SZ 中 视 传 媒 SH N/A N/A 引 力 传 媒 SH 歌 华 有 线 SH 视 觉 中 国 SZ 印 纪 传 媒 SZ 凤 凰 传 媒 SH , , , 乐 视 网 SZ 捷 成 股 份 SZ , 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

4 电 影 动 漫 演 艺 电 视 节 目 市 值 收 盘 价 ( 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) E 2016E 2014 TTM 2015E 2016E 平 均 北 京 文 化 SZ 万 达 院 线 SZ , , 华 谊 兄 弟 SZ , , 光 线 传 媒 SZ 平 均 奥 飞 娱 乐 SZ 美 盛 文 化 SZ 骅 威 股 份 SZ 平 均 宋 城 演 艺 SZ 平 均 电 广 传 媒 SZ 平 均 整 体 平 均 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 股 价 为 2016 年 4 月 19 日 收 盘 价 ;(2) 市 值 单 位 为 亿 元, 收 入 和 净 利 润 单 位 为 百 万 元 ; (3)2015 与 2016 年 净 利 润 采 用 万 得 一 致 预 期 表 4:A 股 上 市 公 司 并 购 一 级 市 场 影 视 娱 乐 公 司 的 估 值 分 析 公 司 当 代 东 方 ( SZ) 被 资 产 花 费 金 额 比 例 价 格 中 广 国 际 % 1.08 承 诺 净 利 润 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 盟 将 威 % 长 城 影 视 ( SZ) 东 方 龙 辉 % 诸 暨 长 城 影 视 % 3.35 微 距 广 告 % 慈 文 传 媒 ( SZ) 赞 成 科 技 % 完 美 环 球 完 美 世 界 ( SZ) 0 100% 华 策 影 视 ( SZ) 克 顿 传 媒 % 华 录 百 纳 ( SZ) 蓝 色 火 焰 % 新 文 化 ( SZ) 郁 金 香 传 播 % 达 可 斯 广 告 % 道 博 股 份 ( SH) 苏 州 双 刃 剑 % 宝 诚 股 份 ( SH) 淘 乐 网 络 % 中 联 传 动 % 北 京 文 化 ( SZ) 世 纪 伙 伴 % 万 达 院 线 ( SZ) 慕 威 时 尚 % 重 庆 世 茂 等 14 家 % 华 谊 兄 弟 银 汉 % ( SZ) *ST 松 辽 ( SH) 长 城 动 漫 ( SZ) 江 苏 耀 莱 影 城 % 杭 州 长 城 % 1.40 宏 梦 卡 通 % 0.50 东 方 国 龙 % 新 娱 兄 弟 % 滁 州 创 意 园 % 4.04 天 芮 经 贸 % 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

5 公 司 被 资 产 花 费 金 额 比 例 价 格 承 诺 净 利 润 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E E 2017E 2018E 宣 诚 科 技 % 东 方 网 络 ( SZ) 水 木 动 画 % 万 家 文 化 ( SH) 翔 通 动 漫 % 奥 飞 动 漫 ( SZ) 四 月 星 空 % 9.04 平 均 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 花 费 金 额 和 价 格 单 位 为 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

6 分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z ) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 :(i) 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 (ii) 本 期 报 告 涉 及 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌 企 业 小 白 龙 (831015), 按 照 公 司 公 告 的 信 息, 上 述 企 业 的 股 票 转 让 方 式 为 做 市 转 让, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 系 其 做 市 商 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利

表 1: 华 强 文 化 收 入 毛 利 率 和 费 用 率 预 测 项 目 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收 入 ( 千 元 ) 创 意 设 计 898,872 849,057 683,774 1,191,321 1,250,887.05 1,313,

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